INFORME DE INVESTIGACION 2010

Registrar las palabras claves: Titulizacin - activos

I. GENERALIDADES Cdigo del Trabajo: 1. Ttulo: Titulizacin de activos: metodologa y aplicacin a la Empresa ALICORP SAA 2. Tipo de investigacin Investigacin Bsica Investigacin Aplicada Investigacin Descriptiva X X Desarrollo Tecnolgico Innovacin Investigacin Explicativa

3. PERSONAL INVESTIGADOR (Indicar apellidos y nombres de los participantes)

Investigador : HERRIOT ELMER RODRIGUEZ NOMURA Cargo en el proyecto : Jefe del proyecto Facultad y departamento acadmico : Ciencias Econmicas - Economa. Telfono : 281264. Cod. IBM : 2701 E mail : herono2307@hotmail.com

4. rea de Investigacin/ disciplina cientfica :

Ciencias Naturales Ingeniera y Tecnologa Ciencias Mdicas

Ciencias Sociales Humanidades Derecho

Ciencias Agropecuarias

Otras

5. Lnea y Sub Lnea de Investigacin Lnea: Economa Sub Lnea: Microeconoma

6. Declarar si el Proyecto involucra: Estudios de finanzas avanzadas dentro de la dinmica de la legislacin vigente en los mercados de valores del Per as como las nuevas estrategias empresariales de financiamiento a partir de la conformacin de los llamados patrimonios autnomos. El actual proyecto de investigacin est orientado a analizar toda la temtica an no difundida acerca de la titulizacin de activos como una moderna y de bajo costo alternativa de financiamiento del capital de trabajo sobre la base de la existencia de activos de recuperacin lenta. 7. Lugar de ejecucin del proyecto rea geogrfica del estudio. Lugar donde se llevar a cabo la recoleccin de informacin, muestras experimentales, etc. En la Sede de la UNT (Indique direccin Biblioteca de la Facultad de Ciencias exacta) econmicas. Av. Juan Pablo II s/n Seminario N 1 Pabelln de Ciencias Econmicas En el rea del Departamento de La Libertad Biblioteca del Banco Central de Reserva de (Indique direccin exacta) Trujillo. Pizarro 446 En otros lugares (Indique direccin exacta) Pagina web de la superintendencia de banca y seguros as como la pgina web de ALICORP SAA

9. Tareas del equipo investigador: Seale las tareas de cada miembro del equipo investigador.

Investigador

1: HERRIOT ELMER RODRIGUEZ NOMURA: Tarea: Encargado de la recoleccin de informacin tanto terica como la de la informacin contable y financiera de ALICORP SAA as como la evaluacin y redaccin del informe final.

Resumen del proyecto

El presente proyecto de Investigacin tiene como objetivo fundamental desarrollar un marco terico conceptual respecto de la titulizacin de activos como una forma de desarrollar polticas de financiamiento del capital de trabajo a partir de la constitucin de un patrimonio autnomo sobre la base de algn tipo de activo dentro de una organizacin empresarial; ser ste patrimonio autnomo el que respalde el proceso de titulizacin de activos para luego en el mercado de valores lograr mejorar la situacin del capital operativo. Dicho proceso deber tener un mejorador que respalde la operacin. En un segundo momento a nivel de caso acadmico la metodologa expuesta deber ser aplicada a la empresa ALICORP SAA. El aporte de el presente trabajo ser de gran utilidad no solo en el mundo acadmico de las finanzas empresariales, sino que para aquellas personas interesadas en las finanzas empresariales, podrn utilizar la metodologa en el mundo real empresarial.

PLAN DE INVESTIGACIN:
TITULIZACIN DE ACTIVOS: METODOLOGA Y APLICACIN A LA EMPRESA ALICORP SAA

ANTECEDENTES Y FUNDAMENTACIN CIENTFICA, TCNICA O HUMANSTICA A partir de los efectos de la crisis financiera del 2008, en el mundo se empez a hablar de los activos txicos en el sistema financiero. El hecho ha conllevado a analizar el origen de tales activos que se hicieron evidentes con efectos catastrficos a partir de la operacin en los mercados de valores de por s especulativos de los bonos provenientes de un proceso de titulizacin de los crditos hipotecarios en el mercado de los Estados Unidos. No es la intensin de ste trabajo analizar los efectos de unas inversiones especulativas en dicho mercado de valores secundario; sino, simplemente analizar desde el punto de vista empresarial en el mercado primario como se generan dichos ttulos como una buena alternativa de financiamiento. Existe poca experiencia en el manejo de stos instrumentos financieros, pero que es importante no solo comprender su modus operandi, sino, el difundir los aspectos tericos, conceptuales y legales que permitan a los empresarios masificar su utilizacin en un mundo altamente competitivo y globalizado.

JUSTIFICACIN:

Casi todas las empresas tienen algn problema de liquidez cuyas causas van desde una mala poltica de gestin del capital de trabajo, la inadecuada poltica de inversiones de corto y largo plazo, el excesivo endeudamiento con serias complicaciones en los saldo de caja o un deficiente plan de tesorera; lo importante es que para todas ellas, la necesidad de contar con recursos lquidos en el corto plazo para potenciar su capital operativo las obliga a replantear sus polticas empresariales que van desde las referentes a inversiones, financiamiento, distribucin de utilidades y depreciaciones. Cuando se tratan de ejecucin de polticas de inversiones de largo plazo, muchas de ellas presentan rotacin lenta que dificulta cerrar la cadena de valor acorde con la dinmica inestable de las condiciones del mercado; es por eso, que dentro del espectro de posibilidades, la titulizacin de stos activos o inversiones se traduce en una especial alternativa digna de ser estudiada.

PROBLEMA En qu medida la titulizacin de activos puede traducirse en una buena alternativa de financiamiento de corto plazo sobre la base de inversiones de largo plazo a constituirse en patrimonio autnomo?

HIPTESIS : La titulizacin de los activos son una buena y moderna alternativa para dar liquidez a una empresa sobre la base de la constitucin de patrimonios autnomos a partir de activos de largo plazo y de lenta recuperacin. OBJETIVOS

Objetivo Central:

Comprender el proceso de titulizacin de activos dentro de la dinmica que impone el mercado de valores primario. Objetivos Especficos Explicar el proceso de titulizacin de activos. Describir el proceso de constitucin del patrimonio autnomo. Aplicar la metodologa expuesta al caso ALICORP SAA.

TITULACION DE ACTIVOS

BASE LEGAL DE LOS PROCESOS DE TITULIZACION EN EL PERU : La Ley que regula los procesos de Titulizacin de Activos en el Per es El Decreto Legislativo N 861 Ley del Mercado de valores (LMV) y sus modificatorias (leyes N 26827, 27323, 27827 y 27649), reunidos en el Decreto Supremo N 093-2002EF Texto nico Ordenado de la Ley de Mercado de Valores. A ello habra que agregarle los siguientes reglamentos : Reglamento de Procesos de Titulizacin de Activos, aprobado por Resolucin CONASEV N 001-97-EF/94.10 y sus modificatorias. Reglamento de Oferta Pblica Primaria y Venta de Valores Mobiliarios, aprobado por Resolucin CONASEV N 141-98-EF/94.10.

La LMV en su Art. 291 nos da el siguiente alcance : "Titulizacin es el proceso concepto mediante el cual se constituye un patrimonio cuyo propsito exclusivo es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio. Comprende, asimismo, la transferencia de los activos al referido patrimonio y la emisin de los respectivos valores" Otros definen la titulizacin de la siguiente manera : La Titulizacin de activos consiste en el empaquetamiento de prstamos para su transformacin en valores mobiliarios, como un rediseo -mediante el armado de paquetes- del flujo de caja que generan individualmente los activos reunidos con el propsito sealado (Lisoprawsky y Kiper 1995:1). Desde la perspectiva de sus objetivos, la Titulizacin consiste en la transformacin de activos ilquidos en valores mobiliarios, entendida como una operacin financiera, destinada a convertirse en nueva alternativa de financiamiento (San Miguel 1997:24). La securitizacin o financiacin por medio de la emisin de ttulos valores es el resultado de un cuidadoso proceso por el cual determinados activos crediticios son reunidos en un paquete para ser afectados al pago del capital y de los intereses de ellos. Es decir, el titular de los activos crediticios los utiliza como respaldo de la emisin de ttulos que le facilitan la obtencin de fondos (Berasategui 1994:2).

Ventajas de la titulizacin para el emisor: a) Permite diferenciar las actividades de la empresa. b) Reduce el costo financiero de las operaciones de fondeo . c) Amplia la capacidad de captar fondos de inversionistas institucionales. d) Permite administrar mejor los vencimientos implcitos y explcitos de los activos de la empresa. e) Da mayor flexibilidad financiera al ser una fuente alternativa de financiamiento. Ventajas de la titulizacin para el inversionista: a) Brinda al inversionista una mayor seguridad de repago sobre todo porque esta depende de cmo gestione sus activos objeto de conformacin del patrimonio autnomo.. b) El hecho de contar necesariamente con la clasificacin de riesgo, emitida por dos clasificadores (Art. 280 LMV), incrementa la transparencia e informacin al respecto a este tipo de instrumentos de inversin. c) Asimismo, es factible, a fin de elevar la seguridad de la inversin, que el originador otorgue garantas colaterales adicionales para los ttulos emitidos dentro del proceso de titulizacin. Desventajas del proceso para el emisor: a) La posible reduccin del balance derivada de la cesin de activos puede ser inconveniente para el caso en que el tamao de la entidad tenga relevancia. b) La titulizacin exige activos de muy buena calidad an con la intervencin del facilitador. c) No todos los activos son objeto de titulizacin, por sus caractersticas intrnsecas, y por sus contrapartes. Desventajas para el Inversionista: a) Los valores resultantes en un proceso de titulizacin pueden ser complejos en su fase operativa, por cuanto se negocian a futuro donde los escenarios son cambiantes.

b) Estos valores tienen una liquidez limitada.

As, la titulizacin es una forma de acelerar el ciclo del flujo de caja de distintos activos, agrupndolos y creando con ellos estructuras convenientemente aisladas que aseguren un grado suficiente de garantas a las fuentes de financiamiento, que se alcanzarn mediante la colocacin de ttulos-valores o participaciones en el flujo de fondos producidos por esos activos subyacentes (Vidal 2003:1 Esta forma de financiacin permite fondear una empresa sin incurrir en mayores volmenes de endeudamiento, es un proceso mediante el cual se constituye un patrimonio autnomo cuyo propsito exclusivo es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores emitidos con cargo a dicho patrimonio, mediante este proceso se dispone de recursos lquidos teniendo como contra partida determinados activos de una empresas. El patrimonio autnomo es un patrimonio separado que corresponde al originador.

El siguiente esquema visualiza el proceso general que se sigue en la titulacin de activos, donde existe una empresa titulizadora que emite un ttulo o valor con cargo a una de sus cuentas activas y respaldados por su patrimonio.

TITULIZADORA

EMPRESA

TITULO O VALOR

Dentro de esta lgica, existen patrimonios de propsitos exclusivos autorizados que se deben de ver en la siguiente perspectiva: La titulacin entonces puede ser desarrollada a partir de los siguientes patrimonios de propsito exclusivo:

1. Patrimonios fideicometidos, mediante los fideicomisos de titulizacin: Las sociedades de titulizacin expresamente autorizadas por la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores CONASEV pueden operar como fiduciarios. 2. Patrimonios de sociedades de propsito especial: Solo pueden operar bajo la forma de sociedades annimas y su patrimonio fideicometido deber estar conformado esencialmente por activos crediticios. Estas sociedades solo pueden adquirir activos crediticios y emitir valores mobiliarios respaldados por su patrimonio. DE LA SOCIEDAD TITULIZADORA:

Es una sociedad annima de duracin indefinida cuyo objeto exclusivo es desempear la funcin de fiduciario en procesos de titulizacin, pudiendo adems adquirir activos con la finalidad de constituir patrimonios fideicometidos que respalden la emisin de valores.

Como operan los fideicomisos de titulacin:

Es el fiedeicomitente quien realiza la transferencia fiduciaria de un conjunto de activos, a favor del fiduciario para la constitucin de un patrimonio autnomo, mas comnmente denominado patrimonio fideicometido.

Este patrimonio fideicometido queda sujeto al dominio fiduciario de dicho fiduciario con la finalidad especfica de servir de respaldo de los derechos

Incorporados en los valores emitidos, a la persona que adquiere dichos valores se le denomina fideicomisario. Una sociedad titulizadora puede tener bajo su dominio fiduciario uno o muchos patrimonios fideicometidos.

Lo que se entiende por un patrimonio autnomo : Este es un patrimonio sin dueo definido cuya administracin y ejercicio de todos los derechos a los que origine es asumido como si fuese el dueo pero sin serlo, por una tercera persona de comn confianza de todas las partes involucradas en este proceso a quien se le denomina fiduciario que en realidad es la empresa titulizadora. El esquema anterior, rompe el principio jurdico econmico de la necesaria pertenencia de un bien a una persona sea esta real como persona natural o ficticia como lo es una persona jurdica, concibiendo la posibilidad que exista un patrimonio sin dueo definido

Como se comprende a los actores que participan en el proceso de titulacin: EL emisor o empresa titulizadora que es quien emite los valores mobiliarios llamados bonos de titulizacin para ser colocados en los mercados capitales. El fiduciario que es la denominada sociedad titulizadora, es la entidad a la que se transfiere los activos a ser titulizados, de los cuales se obtendrn los recursos con los que se pagar a los compradores de los ttulos emitidos en nombre del patrimonio constituido con dichos activos. Los inversionistas tambin llamados fideicomisarios, son aquellos que adquieren los valores emitidos con cargo al patrimonio autnomo. El mejorador, que es la persona que otorga garantas adicionales para el pago de los derechos que confieren los valores emitidos en virtud del proceso de titulizacin. El originador, que es la persona en inters de la cual se conforma el patrimonio exclusivo y que se obliga a transferir los activos que lo integran.

Los tipos de activos que pueden ser titulizados: Normalmente : Se pueden trabajar todo tipo de activos que el titular luego emisor, pueda disponer libremente incluso la esperanza incierta a que hace referencia el art. 1409 del c.c. (una obligacin puede versar sobre esperanza incierta de que un bien exista en el futuro). Ejemplo un flujo de ingresos de caja futuros. ALGUNAS ALTERNATIVAS DE TITULACIN POR TIPO DE PROCESO: 1. Inmobiliario: Inmuebles construidos. Proyectos de construccin. Fondos inmobiliarios. 2. Cartera: Hipotecaria. De consumo. Comercial. 3. Flujos futuros, provenientes de: Actividad energtica. Obras pblicas de infraestructura Prestacin de servicios pblicos. 4. Ttulos valores Documentos de crdito.

RIESGOS INHERENTES A LAS OPERACIONES DE TITULACIN:

En general los riesgos se pueden agrupar en los siguientes conceptos asociados a todo el mundo de las finanzas empresariales:

Riesgo de crdito: es el riesgo que el deudor del activo transferido no pague en su debido momento. Riesgo de liquidez: este riesgo surge cuando la sociedad titulizadora no logra cobrar las cuotas de los activos que conforman el patrimonio autnomo a tiempo para cubrir el pago a los tenedores de los bonos de titulizacin. Riesgo de tipo de inters: cuando hay una diferencia entre el tipo de inters en los activos cedidos al patrimonio autnomo: tasa variable vs. tasa fija. (Lo que se puede mitigar con una operacin swaps). Riesgo de prepago: si el patrimonio autnomo genera un tipo de inters variable y este baja, puede disponer de mejores saldos en el flujo de caja para amortizar anticipadamente el bono transfiriendo el riesgo de recompra anticipada al tenedor del bono de titulizacin. Riesgo operativo y administrativo: est ligado a un mal funcionamiento de toda la parte operativa necesaria para llevar a cabo el cobro y pago de los vencimiento sucesivos que ponga en peligro toda la estructura y que puede acarrear un alto costo financiero por el alto volumen manejado. Riesgo jurdico: puede ser el caso de que los activos que se transfieren al patrimonio autnomo no estn totalmente respaldados legalmente.

ALGUNOS CRITERIOS PARA PREVENIR EL RIESGO DE LAS OPERACIONES:

La mejora externa: que necesariamente exige en la operacin donde entran en juego los componentes tanto intereses como el principal, est garantizada por una compaa de seguros especializada a favor de los inversionistas. La mejora interna: Donde se exige la existencia de un fondo de garanta en el que la subordinacin de los bonos de titulizacin en dos tramos a y b, exige que el segundo, est subordinado al primero (estructura llamada snior /subordinada), ello compromete a que el principal e intereses pagado a los tenedores de los bonos b estn subordinados al pago del principal e intereses del tramo a. Por ejemplo: en una estructura de 90/10 donde el flujo de intereses previsto para un mes sea de $100, en ste caso si los deudores del patrimonio autnomo pagan los $100, deber distribuirse en $90 a los tenedores

snior y $10 a los tenedores subordinados; y si los deudores pagan solo $95 se deber distribuir en $90 a snior y $5 a los subordinados.

EJEMPLO: Efectos de la titulacin de activos en el balance general. 1. Se est considerando una emisin de bonos de titulizacin de us$1.800.000 el patrimonio autnomo est compuesto de cuentas por cobrar. 2. El certificado de participacin del patrimonio autnomo a favor del originador es de US$ 200,000 que ha de permitir usufructuar el remanente despus de liquidar el patrimonio autnomo.

BALANCE DEL ORIGINADOR ANTES DEL PROCESO DE TITULIZACION DE ALICORP SAA

Caja Bancos Cuentas por Cobrar Existencias Total Activo Corriente

50.00 100.000 1.000.000 1.150.000

Cuentas por Pagar Deuda a Terceros a L.P. Total Deuda Patrimonio

2.000.000 1.150.000 3.150.000 2.000.000

Cuentas por Cobrar a L.P.2.000.000 Activo Fijo 2.000.000

TOTAL ACTIVO

5.150.000

TOTAL P + P

5.150.000

BALANCE DESPUES DE LA TRANFERENCIA FIDUCIARIA DE ALICORP SAA

Caja Bancos Cuentas por Cobrar Existencias Total Activo Corriente Derechos Fiduciarios Activo Fijo

50.00 Cuentas por Pagar 100.000 1.000.000 1.150.000 2.000.000 2.000.000

2.000.000 1.150.000

Deuda a Terceros a L.P. Total Deuda Patrimonio

3.150.000 2.000.000

TOTAL ACTIVO

5.150.000

TOTAL P + P

5.150.00

BALANCE DESPUES DE LA COLOCACION DE LOS BONOS DE TITULIZACION

Caja Bancos Cuentas por Cobrar Existencias Total Activo Corriente

1.850.00

Cuentas por Pagar

2.000.000 1.150.000 3.150.000 2.000.000

100.000 Deuda a Terceros a L.P. 1.000.000 2.950.000 Total Deuda Patrimonio

Cuentas por Cobrar a L.P. 200.000 Activo Fijo 2.000.000

TOTAL ACTIVO

5.150.000

TOTAL P + P

5.150.000

ESQUEMA GLOBAL SEGUIDO DEL PROCESO DE TITULACION

EMPRESA

TITULIZADORA

INVERSIONISTAS

BALANCE GENERAL
ACTIVOS

ACTIVOS - - PATRIMONIO DE AFECTACION

TITULOS O VALORES

DERECHOS FIDUCIARIOS

CAJA

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS: 1. Nueva Ley General de sociedades. 2. Ley del Mercado de Valores y sus reglamentos 3. Pagina Web de ALICORP SAA.