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Sector Bebidas Chile Anlisis de Riesgo

Ratings
Rating Actual Acciones Clase A y B Lnea N 388 (Serie E) Lnea N572 (Series F, G, I) Lnea N573 (Serie H) IDR (ML/ME) Nivel 1 AA+(chl) AA+(chl) AA+(chl) A

Compaa Cerveceras Unidas, S.A. (CCU)

Fundamentos
Las clasificaciones de Compaa Cerveceras Unidas, S.A. (CCU) se basan en la continua posicin dominante que ostenta en el mercado cervecero chileno, su diversificacin geogrfica y de productos, su flujo de caja fuerte y estable, y la conservadora estructura de capital que presenta. La posicin dominante de CCU en el mercado cervecero chileno se refleja en su 86% de participacin de mercado. A pesar de las fuertes presiones competitivas por parte de Cervecera Chile (subsidiaria de Quinsa, que a su vez es propiedad de Ambev), la compaa ha podido mantener su fuerte posicin en Chile mediante la mejora en la segmentacin de sus productos, la continua innovacin de sus productos y presentaciones, e invirtiendo en los puntos de venta. A travs de estas estrategias, CCU tambin ha podido aumentar exitosamente el consumo per cpita de cerveza en Chile, desde 25 litros en 2002 hasta 36 litros en 2008. Las clasificaciones de CCU tambin consideran su diversificacin geogrfica y por productos. La compaa tiene una slida presencia en el sector de bebidas gaseosas, agua mineral y el nctar en Chile. Durante 2008, CCU fue el mayor embotellador y distribuidor de agua en Chile, con un 67% de participacin de mercado; la compaa tambin se posiciona como el tercer embotellador ms grande de gaseosas, con una participacin de mercado estimada del 25%. Por otra parte, CCU posee un portafolio de marcas propias muy rentable, y tambin embotella, vende y distribuye productos PepsiCo, Inc. (PepsiCo) y Schweppes Holdings. Las ventas de gaseosas, agua mineral y nctar representaron el 26% de los ingresos y el 19% del EBITDA de 2008. Los flujos de caja de CCU cuentan con la diversificacin adicional derivada de CCU Argentina, sus operaciones cerveceras en dicho pas, que en 2008 represent el 18% de los ingresos y el 11% del EBITDA. En abril de 2008, CCU adquiri ICSA, una cervecera argentina con aproximadamente el 5,8% del mercado. La transaccin aument la participacin de mercado de CCU hasta aproximadamente un 21%, y tambin aument la escala operacional y los mrgenes de rentabilidad de la compaa. Un severo deterioro en las operaciones de CCU en Argentina, as como un cambio en su poltica de mantener un perfil crediticio conservador podran gatillar una disminucin en sus clasificaciones.

IDR: Issuer Default Rating (escala internacional). ML: Moneda local. ME: Moneda extranjera.

Outlook
Estable

Indicadores Financieros
CCU (consolidado)
(Ch$ MM) LTM 31/03/09 31/12/08

Activos Totales Patrimonio Total Ingresos EBITDA Flujo Generado de las Operaciones (FFO) Deuda Financiera / EBITDA Deuda Financiera Neta / EBITDA Deuda Financiera / FFO

1.033.024 601.426 794.443 174.295 146.858 1,3x 1,0x 1,6x

1.061.151 583.556 773.190 156.187 174.692 1,4x 1,0x 1,7x

Analistas
Roberto Guerra Guajardo +52 818 335 7239
r.guerra@fitchratings.com

Factores Clave de la Clasificacin

Waleska Donoso +52 2 499 3323

Waleska.donoso@fitchratings.com

Joe Bormann, CFA +1-312 368 3349

joe.bormann@fitchratings.com

Hechos Recientes
En Abril de 2008, CCU adquiri a la empresa cervecera argentina, ICSA. Dentro de los activos que posee ICSA, se encuentran las marcas de de cerveza Bieckert, Palermo e Imperial, las cuales en conjunto poseen aproximadamente el 5.8% de participacin de mercado en Argentina. Asimismo, la adquisicin incluye una planta de cerveza ubicada en Lujn, Buenos Aires, la cual cuenta con una capacidad de produccin anual de 270 millones de litros. El precio de la adquisicin fue de aproximadamente US$88 millones de dlares.

Informes Relacionados
Informe de Clasificacin, Coca-Cola Embonor S.A, Septiembre 2007. Informe de Clasificacin, Embotelladora Andina, Mayo 2009. Informe de Clasificacin, Coca-Cola Femsa S.A.B. de C.V., Julio 2008.

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Mayo 22, 2009

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En diciembre de 2008, la compaa fusion su subsidiaria, Via San Pedro (VSP) con la compaa Via Tarapac (VT), creando Via San Pedro Tarapac (VSPT). A travs de VSPT, CCU es el tercer productor de vino en Chile y el segundo mayor exportador. La fusin con VT mejorara la rentabilidad del rea vitivincola de la compaa, al situarla como un negocio ms premium, orientado a las exportaciones. Este segmento represent el 13% de los ingresos y el 8% del EBITDA de CCU en 2008, incluyendo los resultados de VT slo a partir de octubre de 2008.

Endeudamiento y Liquidez
Histricamente, la compaa ha mantenido un perfil financiero conservador, con niveles moderados de deuda y una fuerte generacin de flujo de caja. Al 31 de marzo de 2009, la deuda financiera aument a US$402,6 millones desde US$289,4 millones al 31 de marzo de 2008, mientras que la deuda financiera neta se increment a US$289,2 millones desde US$50,1 millones en el mismo periodo. El aumento de la deuda se debe principalmente a las adquisiciones de ICSA en Argentina (US$88 millones) y Via Tarapac (US$33 millones), adems de los mayores requerimientos de capital de trabajo generados por el alza en el precio de las materias primas. Fitch espera que los niveles de deuda disminuyan durante 2009 y 2010, a medida que la compaa utiliza su flujo de caja libre para reducir su deuda. Al 31 de marzo de 2009, la deuda financiera a corto plazo de la compaa representaba un 34,4% de la deuda total, correspondiendo principalmente al vencimiento en noviembre de 2009 de un crdito sindicado por US$100 millones. El 2 de abril de 2009, CCU emiti bonos en el mercado local, por un monto equivalente a US$180 millones, la mayora de estos fondos se utilizarn para refinanciar dicho crdito sindicado y un crdito puente por US$33,1 millones adquirido en la transaccin de Tarapac, adems de otros usos. Con dicha emisin de bonos, la compaa ha reducido su costo de financiamiento y ha mejorado el perfil de vencimientos de su deuda. Los niveles de efectivo en caja al cierre del primer trimestre de 2009 eran de US$113,4 millones, comparado con US$239.4 millones para el mismo periodo del ao anterior. Dada su fuerte capacidad de generacin de flujos de efectivo, la empresa normalmente fondea sus inversiones de capital (capex) con recursos generados internamente. La inversin en capex en aos recientes ha sido en el rango de entre US$75 y US$90 millones. Para el 2009, la compaa ha ajustado a la baja el nivel de capex, dada la situacin econmica actual incierta.

Flujo de Caja e Indicadores Crediticios

Las operaciones de CCU se beneficiaron con el ciclo econmico positivo experimentado en aos recientes, que fortaleci la demanda de sus productos y permiti movimientos positivos en precios. Durante 2008 los resultados operacionales de CCU siguieron con la tendencia positiva, aunque a un menor ritmo, con un crecimiento orgnico del volumen del 6,2% y niveles de precios ms altos para sus productos. Aunque el margen EBITDA baj a 22,6% en 2008 desde el 23,4% alcanzado en 2007, fruto de los mayores costos de produccin y el efecto de la depreciacin de la moneda sobre los costos vinculados al dlar, el EBITDA creci a US$278 millones desde US$251 millones durante el mismo periodo. Para el ao 2009, los resultados debieran reflejar el ambiente econmico actual ms deprimido. Los resultados del primer trimestre de 2009 ya muestran algunas bajas en los volmenes de venta. Si bien Fitch espera un menor crecimiento para este ao, como reflejo del ambiente econmico ms difcil, la adquisicin en Argentina y la fusin del negocio vitivincola debieran ayudar a compensar en parte los efectos negativos en los otros segmentos de negocios. 2 Compaa Cerveceras Unidas, S.A. (CCU) Mayo 22, 2009

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CCU gener US$278 millones en EBITDA durante 2008 y US$295 millones durante los ltimos doce meses (LTM) terminados el 31 de marzo de 2009. Esta cifra se compara con los US$251 millones de 2007 y US$230 millones en 2006. El flujo de fondos de operaciones (FFO) tambin mostr una tendencia positiva, con US$226 millones en 2008 comparado con US$195 millones. Aunque las medidas de proteccin crediticia se han debilitado debido a los mayores niveles de deuda, los ratios se mantienen en el nivel adecuado para la actual categora de clasificacin de CCU. Al 31 de marzo de 2009, el ratio de deuda financiera a EBITDA para LTM fue de 1,4x, comparado con 1,0x para el 31 de marzo de 2008. La cobertura de intereses medida como EBITDA/gastos financieros para LTM fue de 12,9 al 31 de marzo de 2009, comparada con 17,0x para el mismo periodo de 2008.

Perfil
CCU es controlada por Inversiones y Rentas, S.A. (IRSA). IRSA, por su parte es un joint venture a partes iguales entre Heineken International B.V. (Heineken) y Quienco S.A., empresa propiedad del Grupo Luksic. El Grupo Luksic se encuentra involucrado en una amplia rama de actividades en Chile, las cuales incluyen operaciones mineras, manufactureras, telecomunicaciones y bancos. Heineken es una de las mayores cerveceras del mundo. IRSA es propietario de aproximadamente el 66.1% de las acciones de la compaa. CCU es la mayor empresa cervecera en Chile. A travs de sus subsidiarias, CCU adems cuenta con importantes participaciones de mercado en la industria vitivincola de Chile, as como en los sectores de bebidas gaseosas carbonatadas, agua mineral y purificada, nctar y licores. En Argentina, CCU es propietaria de la segunda mayor cervecera del pas, as como de una via. La compaa tambin cuenta con una pequea participacin en el negocio de los confites en Chile.

Cerveza - Chile
El negocio de cerveza en Chile es el principal segmento para CCU y el que mayor flujo de efectivo genera. En el ao 2008, este segmento represent 36% de los ingresos totales y 55% del EBITDA total para la empresa. Similar a lo que sucede con otros productores de cerveza en Amrica Latina, las operaciones de cerveza se caracterizan por tener muy elevados mrgenes de operacin. Para CCU, los mrgenes EBITDA de sus operaciones en Chile fueron de 34% en el 2008, lo que se compara bien contra otros productores de cerveza en la regin, aunque estos fueron menores a los niveles histricos dado el incremento en los costos de algunas materias primas. Durante el ao, los volmenes de venta de cerveza de la empresa en Chile fueron de 5.2 millones de hectolitros, lo que representa un crecimiento de 5% comparado al ao anterior. Para el 2009, se espera que los volmenes de venta caigan debido a las difciles condiciones econmicas actuales. Los volmenes para el primer trimestre del 2009 ya mostraron una cada de 4% contra el 2008. La posicin dominante de CCU en el mercado cervecero chileno se refleja en su 86% de participacin de mercado. A pesar de las fuertes presiones competitivas por parte de Cervecera Chile (subsidiaria de Quinsa, que a su vez es propiedad de Ambev), la compaa ha podido mantener su fuerte posicin en Chile mediante la mejora en la segmentacin de sus productos, la continua innovacin de sus productos y presentaciones, e invirtiendo en los puntos de venta. A travs de estas estrategias, CCU tambin ha podido aumentar exitosamente el consumo per cpita de cerveza en Chile, desde 25 litros en 2002 hasta 36 litros en 2008.

Compaa Cerveceras Unidas, S.A. (CCU)

Mayo 22, 2009

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Fitch espera que CCU siga dominando la industria cervecera de Chile, debido a su extenso sistema de distribucin directa, su diversificado portafolio de productos cerveceros y el considerable atractivo de su principal marca, Cristal. El flujo de caja generado por el rea cervezas en Chile de CCU entrega estabilidad a las medidas de proteccin crediticia

Bebidas No Alcohlicas
CCU produce, vende y distribuye bebidas gaseosas, agua mineral y purificada, jugos y nctares en el mercado Chileno a travs de su subsidiaria ECUSA. Adems de vender sus productos propietarios, la empresa tambin es embotellador de los productos de Pepsico y Cadbury Schweppes en Chile. En el 2008, esta divisin fue la segunda ms importante para la empresa, representando el 26% de los ingresos totales y 19% del EBITDA total. Las bebidas gaseosas son el principal segmento en esta unidad de negocio, representando el 65% de los ingresos, seguido de nctares con 17% y agua mineral con 14%. La compaa tiene una slida presencia en el sector de bebidas gaseosas, agua mineral y el nctar en Chile. Durante 2008, CCU fue el mayor embotellador y distribuidor de agua en Chile, con un 67% de participacin de mercado; la compaa tambin se posiciona como el tercer embotellador ms grande de gaseosas, con una participacin de mercado estimada del 25%. Los principales competidores de CCU en este segmento son los tres embotelladores de Coca-Cola en Chile, los cuales tienen un participacin de mercado estimada de 67% en el mercado de gaseosas chileno, mientras que CCU tiene un 25% y las marcas b un 8%. En el mercado de nctar, la empresa es lder con 53% del mercado, seguido por Coca-Cola con un 28% de participacin.

Vinos
La empresa entr a este negocio en el ao 1994 con la adquisicin de Via San Pedro (VSP). Durante el 2008, este negocio represent el 13% de los ingresos y 8% del EBITDA de la empresa, con un margen de EBITDA de 15%. Con la compra de Via Tarapac (VT), (ver seccin de Eventos Recientes) este segmento tomar mayor relevancia dentro de la empresa, y su rentabilidad mejorar gracias a mejores precios promedio, resultado de una mayor mezcla de productos premium y mayor enfoque al mercado de exportacin. El mercado de vinos Chileno es altamente competitivo y fragmentado. VSPT es actualmente el tercer mayor productor de vinos en Chile con una participacin de mercado de 22.4% y el segundo mayor exportador de vinos con 10% de las exportaciones. Sus principales competidores son Concha y Toro y Santa Rita con participaciones de mercado de 29% y 27% respectivamente, adems de mltiples medianos y pequeos productores.

Cerveza - Argentina
La compaa incursion en el mercado de cerveza argentino en diciembre de 1994, adquiriendo un productor local de cerveza. Despus de varias adquisiciones, siendo la de IRSA la ms reciente (ver seccin de Eventos Recientes), CCU posee una participacin de mercado estimada de 21% en este mercado. Esta unidad de negocio represent el 18% de los ingresos totales y el 11% del EBITDA total durante el 2008. En Argentina, aparte de tener sus propias marcas, la empresa tiene un acuerdo de licencia con Anheuser Busch que le da los derechos exclusivos para producir y vender la cerveza Budweiser en Argentina. En Marzo del 2008, la empresa extendi este acuerdo hasta el 2025.

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El mercado de cerveza Argentino es aproximadamente 3 veces ms grande que el mercado Chileno. Esto se debe a que Argentina tiene ms poblacin y un nivel de consumo per cpita mayor al chileno (39 litros per cpita). El lder en este mercado es Quinsa, con una participacin de mercado estimada de 73%, CCU es segundo con 21% y Warsteiner tercero. Las operaciones en Argentina han mostrado mejores resultados en los periodos recientes, impulsados por bueno niveles de precios y una demanda creciente. La adquisicin de ICSA traer importantes beneficios ya que con ella se aumenta la escala operacional y mejora los mrgenes de rentabilidad de la compaa.

Licores y otros negocios

La empresa incursion al negocio de pisco en el aos 2003 y posteriormente entro al mercado de ron en el 2007. La unidad de negocio de licores represent el 5% de los ingresos totales y del EBITDA de la empresa durante el 2008. Este negocio ha mostrado un desarrollo positivo en resultados, con una generacin de EBITDA creciente. En el 2008, esta unidad gener US$12.9 millones de EBITDA, comparado con US$8.2 millones en 2007 y US$3.4 en 2006.

Caractersticas de los Instrumentos

Bonos

Lnea de Bonos N388

CCU inscribi el 18 de octubre de 2004, la lnea de Bonos N388, por un monto mximo de UF2 millones y a 20 aos plazo, bajo la cual contempla la emisin de bonos Serie E.

Lneas de Bonos N572 y N573

CCU inscribi el 23 de marzo de 2009 dos lneas de bonos, una a 10 aos plazo y la otra a 30 aos plazo. La primera se registr bajo el N572 contempla un mximo de UF5 millones y tiene registrada las emisiones Serie F, G e I con cargo a dicha, pero slo la Serie I ha sido emitida. La segunda lnea se registr bajo el N573 contempla un mximo de UF5 millones y tiene registrada la emisin Serie H, la que fue emitida. Existe una condicin de mximo a emitir entre las series vigentes con cargo a las lneas N572 y N573, la cual no puede superar los UF2 millones. Uso de Fondos: Refinanciamiento de pasivos del Emisor

Caractersticas de Series de Bonos Colocados y Vigentes de CCU

Bonos Fecha colocacin Colocacin (MMUF) Tasa Inters Plazo (aos) Amortizacin Inicio Vencimiento Rescate Anticipado Lnea 388 Serie E 1/12/2004 2 4,0% 20 N 572 Serie I 2/4/2009 2 3,0% 5 Bullet 2014 no Lnea 573 Serie H 2/4/2009 3 4,25% 21 Semestral 15/9/2019 2030 15/3/2019

1/12/2024

Resguardos: Los principales resguardos asociados a las lneas inscritas por CCU son:

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Endeudamiento Mximo: medida sobre los estados financieros consolidados, no superior a 1,5 veces. Adems, la lnea N388 contempla este resguardo medido sobre los estados financieros individuales, no superior a 1,7 veces. Cobertura de Gastos Financieros: establecida al final de cada trimestre y considerando los 4 ltimos trimestres consecutivos a la FECU que se presenta, medida sobre los estados financieros consolidados e individuales (slo en la lnea N388), no inferior a 3 veces. Patrimonio Mnimo: UF 15.000.000 Control sobre Filiales Importantes: Mantener, directa o indirectamente, la propiedad de ms del 50% de las acciones suscritas y pagadas y de los derechos sociales de las siguientes sociedades: Cervecera CCU Chile Limitada, Embotelladoras Chilenas Unidas S.A. y Via San Pedro Tarapac S.A. (esta ltima sociedad se incluye slo en la lnea N388). Activos Esenciales: Mantener, directamente o a travs de una sociedad filial, la propiedad de la marca comercial "CRISTAL" y no ceder su uso, excepto a sus sociedades filiales. Adems, Lnea N388: No vender, ni transferir activos del emisor y sus filiales que representan ms del 25% del valor total de los activos en los ltimos estados financieros consolidados auditados del Emisor. Lneas N572 y N573: No vender, ni transferir una capacidad instalada nominal para la elaboracin de cervezas y bebidas de fantasa igual o superior en conjunto a 15,9 millones de hectolitros anuales. Activos Libres de Gravmenes: Lnea N388: por un monto igual, a lo menos, a 1,2 veces sus pasivos exigibles no garantizados, calculado y medido trimestralmente sobre los estados financieros individuales y consolidados. Lneas N572 y N573: por un monto igual, a lo menos, a 1,2 veces el monto insoluto de la deuda financiera sin garantas mantenida por el Emisor.

Garantas: Las emisiones no cuentan con garantas especiales.

Acciones
La clasificacin de los ttulos accionarios de CCU se fundamenta en su posicin dominante en el mercado cervecero chileno, su slido perfil financiero, su consolidada historia transando en bolsa, la adecuada dispersin de su propiedad, el elevado tamao de la compaa en bolsa y los altos niveles de liquidez burstil que mantienen sus ttulos. Con cifras a mayo de 2009, CCU mantiene un patrimonio burstil de US$1.859 millones, con una presencia accionaria de 100% en la Bolsa de Comercio de Santiago, mientras que su free float llega a un 34%.

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Resumen Financiero Compaa Cerveceras Unidas, S.A.
(Cifras en millones de pesos, a Marzo 31, 2009) Tipo de cambio a final del Periodo 583,26 636,45 496,89 532,39 512,50 557,40

12m Mar09 Rentabilidad

EBITDA Operacional Margen EBITDA Operacional (%) (FFO - Gastos Fijos) / Capitalizacin Ajustada (%) FCF / Ingresos Operacionales (%) Retorno sobre Patrimonio Promedio (%) 174.295 21,9% 19,2% -1,8% 16,3% 11,9 12,9 1,8 11,9 0,0 0,7 1,6 1,6 1,3 1,0 5,6% 34,4% 1.033.024 66.162 80.839 153.990 234.829 0 234.829 601.426 836.255 146.858 -51.951 94.907 -57.700 -51.322 -14.115 -88.914 1.982 25.382 0 -25 -74.337 794.443 118.434 -13.477 81.884

2008
174.692 22,6% 18,9% 0,5% 18,4% 12,9 14,4 1,8 12,9 0,2 0,8 1,9 1,7 1,4 1,0 5,7% 34,9% 1.061.151 61.865 85.456 159.357 244.813 0 244.813 583.556 828.368 144.078 -25.799 118.280 -62.619 -51.914 3.746 -100.311 4.206 22.193 0 -25 -76.349 773.190 15,7% 119.734 -12.139 81.722

2007
156.187 23,4% 19,9% 2,8% 21,1% 14,4 16,8 7,7 14,4 1,4 8,3 1,9 1,5 1,2 0,3 5,3% 6,0% 879.520 139.846 11.015 173.522 184.536 0 184.536 485.599 670.135 124.101 4.821 128.922 -68.586 -41.774 18.562 18.880 -1.198 10.255 8.074 -1.970 50.854 668.494 7,2% 107.873 -9.289 84.268

2006
139.175 22,3% 18,9% 3,0% 16,7% 13,3 16,0 3,3 13,3 0,6 1,7 2,0 1,6 1,2 0,9 5,1% 19,9% 802.851 45.916 33.375 134.133 167.508 0 167.508 447.315 614.823 107.417 4.427 111.844 -57.352 -35.962 18.530 15.710 -17.453 -5.593 0 590 11.937 623.846 8,6% 91.088 -8.702 63.817

2005
125.582 21,9% 18,8% 1,5% 15,5% 12,8 14,5 5,9 12,8 0,8 4,5 1,8 1,7 1,4 0,7 5,2% 7,5% 750.699 78.655 12.816 158.372 171.188 0 171.188 419.417 590.605 102.189 -7.624 94.564 -51.615 -34.570 8.379 -25.600 -1.501 7.837 338 -371 -11.372 574.219 12,9% 77.570 -8.650 56.223

2004
119.155 23,4% 16,8% 4,2% 15,0% 13,5 16,6 2,1 13,5 0,5 2,2 2,5 1,8 1,4 0,6 30,9% 716.019 95.903 50.631 113.371 164.002 0 164.002 412.036 576.038 89.446 5.285 94.731 -38.543 -34.923 21.265 -11.856 -3.441 714 0 -13.768 -9.449 508.551 NM 70.977 -7.169 54.881

Cobertura (x)
FFO / Gastos Financieros EBITDA Operacional / Gastos Financieros EBITDA Operacional / Servicio de Deuda FFO / Gastos Fijos FCF / Servicio de Deuda FCF + Caja y Valores Lquidos / Servicio de Deuda CFO / Inversiones en Activos Fijos

Estructura de Capital y Endeudamiento

Deuda Financiera Total Ajustada / FFO+Gto Fin. +Arriendos Deuda Financiera Total Ajustada / EBITDA Operacional Deuda Financiera Neta Total Ajustada / EBITDA Operacional Costo de Financiamiento Estimado (%) Deuda Financiera Corto Plazo / Deuda Financiera Total (%)

Balance
Activos Totales Caja y Valores Lquidos Deuda Financiera Corto Plazo Deuda Financiera Largo Plazo Deuda Financiera Total Deuda Fuera de Balance Deuda Financiera Total Ajustada Patrimonio Total Capitalizacin Ajustada

Flujo de Caja
Flujo Generado por las Operaciones (FFO) Variacin del Capital de Trabajo Flujo de Caja Operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos Comunes Flujo de Caja Libre (FCF) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Netas Otras Inversiones, Neto Variacin Neta de Deuda Variacin Neta de Capital Otros Financiamientos, Netos Variacin de Caja Total

Resultados
Ingresos Operacionales Variacin de Ventas (%) EBIT Operacional Gastos Financieros Resultado Neto

EBITDA = EBIT + Depreciacin y Amortizacin,. EBIT = Resultado Operacional. FFO = Utilidad Neta + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en Venta de Activos + Castigos y Provisiones + Resultado Inversin en Empresas Relacionadas + Otros Ajustes al Resultado Neto + Variacin Otros Activos + Variacin Otros Pasivos Dividendos Preferentes. CFO = FFO + Variacin Capital de Trabajo. FCF = CFO + Flujo de Caja No Operativo y Flujo de Caja No Recurrente + Inversin en Activos Fijos + Dividendos Comunes. Gastos Fijos = Gastos Financieros + Dividendos Preferentes + Arriendos. Nota: Es posible que algunas cifras no calcen debido a que se han redondeado.

Compaa Cerveceras Unidas, S.A. (CCU)

Mayo 22, 2009

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