Asociados a:

FitchRatings
Industrial / Per Informe Anual
Ratings
Tipo Instrumento Rating Actual Rating Anterior Fecha Cambio

Financiamiento Estructurado

Corporacin Lindley S.A. (CLSA)

Fundamentos
Las clasificaciones de riesgo principalmente en lo siguiente: otorgadas se fundamentan

Primer Programa de Bonos Corporativos de Corporacin Jos R. Lindley S.A. (*) Primera, Segunda, Tercera, Cuarta y Sexta Emisin AA-(pe) NM

Informe con cifras auditadas a diciembre 2010 N.M. = No modificado anteriormente (*) Financiamiento Estructurado

Las marcas de Corporacin Lindley S.A., en particular Coca Cola e Inca Kola, cuentan con un alto nivel de participacin de mercado, a pesar de los mayores precios ofrecidos en relacin a su competencia, debido al fuerte reconocimiento y lealtad por parte de los consumidores peruanos. CLSA cuenta con el respaldo de The Coca Cola CompanyTCCC (38.5% del accionariado) al ser la embotelladora exclusiva, en Per, de dicha trasnacional. En opinin de la Clasificadora, en caso fuese necesario, TCCC apoyara financieramente a CLSA, dado que en un hipottico evento de incumplimiento y ejecucin de garantas (plantas y maquinarias) las marcas de TCCC podran desaparecer temporalmente del mercado peruano. El sistema de distribucin desarrollado y las relaciones de exclusividad con centros de distribucin a travs de acuerdos. La Clasificadora considera que dicho sistema no es replicable en el corto plazo y, por lo tanto, otorga mayor estabilidad a la relacin entre TCCC y CLSA. Existe un elevado potencial crecimiento en el mercado de bebidas no alcohlicas. Adems, se observa un crecimiento importante en las provincias. En ese sentido, la estrategia de CLSA de invertir en megaplantas le permitir, adems de incrementar su productividad, consolidar el autoabastecimiento en las distintas regiones del pas. Corporacin Lindley S.A. viene introduciendo nuevos productos al mercado, buscando incursionar en otros segmentos y diversificar su portafolio. La alta volatilidad de los precios de los principales insumos. Alrededor del 40% de los costos variables de produccin de CLSA corresponden a compras de azcar y resinas PET. Cabe mencionar que la Compaa mitiga dicha exposicin, a travs del acceso a la red global de compras de TCCC (resinas y equipos de fro) y una estrategia de compras de azcar en el mercado de futuros que le permite asegurar su abastecimiento a precios fijos. La trayectoria financiera. Si bien el EBITDA y la generacin de caja han crecido de manera importante en los ltimos aos, derivados del favorable entorno econmico y la reduccin de los gastos por las sinergias logradas tras la fusin con ELSA, la Compaa debera consolidar en los prximos aos la mejora registrada en sus ratios de solidez y cobertura de deuda, y revertir las prdidas acumuladas hasta el 2005. Sensibilidad de la demanda, entre otros factores, ante variaciones en el precio y poder adquisitivo de la poblacin.

Perspectiva Estable

Indicadores Financieros
(S/. MM) Ingresos EBITDA* Flujo de Caja Operativo (CFO) Deuda Financiera Total Caja y valores Deuda Financiera / EBITDA (x) Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x) Dic-10 1,538 253 143 527 42 2.1 1.9 6.1 Dic-09 1,429 238 136 436 35 1.8 1.7 6.6

(*) EBITDA: Incluye ingresos netos por enajenacin de envases y participacin de trabajadores; no incluye otros ingresos y egresos Fuente: CLSA

De otro lado, la clasificacin se encuentra restringida por:

Analistas:
Sergio Castro Deza sergio.castro@aai.com.pe (511) 444 5588 Pilar Olaechea V. pilar.olaechea@aai.com.pe (511) 444 5588

Mayo 2011
www.aai.com.pe

Asociados a:

FitchRatings

Financiamiento Estructurado
Las gaseosas y bebidas isotnicas (ms del 80% de las ventas de CLSA) se encuentran gravados por el Impuesto General a las Ventas y el Impuesto Selectivo al Consumo, los cuales podran ser modificados por el Estado. As, variaciones en el marco regulatorio podra afectar los mrgenes de la Compaa.

Las clasificaciones asignadas reflejan el slido perfil crediticio de CLSA en el actual contexto econmico. Sin embargo, la Clasificadora espera que el incremento de la deuda para financiar sus inversiones vaya acompaado de una mayor generacin. Por lo anterior, Apoyo & Asociados Internacionales considera que el actual ratio Deuda Financiera / EBITDA es acorde con las clasificaciones otorgadas. En este sentido, un plan de inversiones mayor al esperado que implique un aumento en los niveles de deuda y que no vaya acompaado de una mayor generacin, podra implicar que la Clasificadora revise los ratings asignados.

Corporacin Lindley Mayo 2011

Asociados a:

FitchRatings
Acontecimientos Recientes En junio 2010 finalizaron los trabajos modernizacin y ampliacin de la planta ubicada el Callao, los que implicaron una inversin US$35.9 millones. As, esta planta increment capacidad de produccin de 5 a 12 millones cajas unitarias mensuales, aumentando en 250% capacidad productiva. de en de su de su

Financiamiento Estructurado
encima de sus competidores ms cercanos (el Grupo AJE y Ambev). Asimismo, a diciembre 2010 un 99.8% de sus ingresos provena del mercado local. Las principales lneas de negocio de CLSA son: gaseosas, aguas, jugos e isotnicas. La Compaa comercializa sus productos bajo diversas marcas. En setiembre 2008, incursion con la lnea de bebidas energizantes bajo la marca Burn, y en febrero 2009 incursion con bebidas ctricas (RFresh). Igualmente, en el 2010 la Compaa incursion con dos nuevas marcas dentro de la lnea de jugos: Aquarius y Hugo.
Estructura de la Produccin *
Gaseosas Aguas Jugos Isotnicas Energizantes Ctricos 2006 84.4% 11.2% 3.8% 0.6% 0.0% 0.0% 2007 83.1% 12.1% 4.3% 0.6% 0.0% 0.0% 2008 80.9% 13.7% 4.8% 0.7% 0.0% 0.0% 2009 79.4% 14.5% 4.7% 1.2% 0.0% 0.2% 2010 78.5% 15.0% 5.2% 1.3% 0.0% 0.0%

En Junta General de Accionistas (JGA) celebrada en marzo 2010, se aprob dejar sin efecto la reorganizacin simple, acordada por la JGA realizada en diciembre 2009. Dicha reorganizacin hubiera implicado que CLSA transfiera un bloque patrimonial constituido por un inmueble ubicado en la Panamericana Sur, distrito de Lurn, Lima, a Inversiones Inmobiliarias JRL S.A., a cambio de lo cual la Compaa hubiera recibido acciones por el valor aportado. Asimismo, en la referida JGA, se acord cambiar la denominacin social de Corporacin Jos R. Lindley S.A. por la de Corporacin Lindley S.A, habindose inscrito en Registros Pblicos el 15 de junio del 2010. Perfil Corporacin Lindley S.A. se dedica a la elaboracin, embotellamiento, distribucin y venta de bebidas no alcohlicas, bajo las marcas de Corporacin Inca Kola del Per S.R.L. y de The Coca-Cola Company (TCCC). Los principales accionistas de CLSA son Johnny Lindley Taboada, (53.1%) y Per Beverage Limitada S.R.L. (38.5%). Esta ltima es una subsidiaria de TCCC, compaa constituida en 1886 y, a la fecha, el mayor fabricante, distribuidor y comercializador de bebidas no alcohlicas (especialmente gaseosas) del mundo. TCCC comercializa, directa e indirectamente, ms de 500 marcas en ms de 200 pases. A diciembre 2010 registraba activos totales y un patrimonio por aproximadamente US$72,900 millones y US$31,300 millones, respectivamente. Asimismo, registr ingresos por unos US$35,100 millones y una utilidad antes de impuestos de US$14,200 millones. Adems, cuenta con una clasificacin internacional de largo plazo de A+ otorgada por FitchRatings. Operaciones Corporacin Lindley S.A. comercializa principalmente bebidas gaseosas (79.9% de los ingresos locales) y cuenta con un portafolio de marcas diversificado y bien posicionado. Adems, es lder del mercado de gaseosas y, desde el 2006, cuenta con una participacin mayor al 60%, encontrndose muy por

Ingresos Brutos por Lnea de Producto *

Gaseosas Aguas Jugos Isotnicas Energizantes Ctricos 2006 85.7% 6.3% 6.8% 1.2% 0.0% 0.0% 2007 84.1% 7.6% 7.4% 1.0% 0.0% 0.0% 2008 82.4% 8.3% 7.9% 1.2% 0.2% 0.0% 2009 80.8% 9.3% 7.6% 1.9% 0.3% 0.2% 2010 79.9% 9.6% 8.4% 1.9% 0.2% 0.0%

(*) No incluye exportaciones Fuente: CLSA

Cabe mencionar que si bien la participacin de las gaseosas en la produccin total de CLSA es mayor al promedio que presenta la industria de bebidas no alcohlicas, sta viene siendo sustituida gradualmente por la mayor participacin de aguas y jugos, debido principalmente a la tendencia hacia el consumo de productos con menor contenido de azcar. Con ocho plantas activas ubicadas en diferentes puntos del pas, Corporacin Lindley S.A. era capaz de embotellar aproximadamente 2,104 millones de litros anuales, considerando la capacidad instalada del 2010 (2,085 millones de litros en el 2009). Cabe mencionar que durante el 2010 se inauguraron las obras de remodelacin y ampliacin de la planta ubicada en el Callao, entre otros. Por su parte, a diciembre 2010, las tres plantas ms importantes de CLSA significaron el 71.4% de la capacidad instalada total. Dichas plantas se ubican en Lima y Callao. Asimismo, en el 2010 CLSA produjo 1,364 millones de litros de bebidas, lo cual representa un incremento de 5.7% con respecto al 2009, como consecuencia, entre otros, de la estrategia implementada por la Compaa. Dicha estrategia incluy: i) la recuperacin del valor de la categora de bebidas

Corporacin Lindley Mayo 2011

Asociados a:

FitchRatings
carbonatadas, a travs del fortalecimiento de su posicin, la retornabilidad de envases y el incremento de la cobertura; ii) la consolidacin del liderazgo en nuevas bebidas, ampliando la cobertura de aguas a travs de nuevos empaques y de jugos a travs de la innovacin en la produccin, as como la construccin del liderazgo en energizantes e isotnicas; y, iii) la segmentacin de productos y la introduccin de nuevos productos como Aquarius y Hugo.
Volumen vs. Ingresos Totales - CLSA
MM CU* MM S/.

Financiamiento Estructurado
Inversiones Cabe sealar que, debido al aumento de la demanda, el promedio de utilizacin de las plantas ha crecido en los ltimos aos. Actualmente, el elevado nivel de utilizacin de algunas de ellas, especialmente durante los meses de verano, obliga a la Compaa a continuar con las inversiones, en vista de su estrategia de crecimiento a nivel nacional. CLSA ha realizado importantes adquisiciones y proyectos de mejoras en sus plantas en respuesta a su necesidad de ampliar su capacidad de produccin. En el 2010 se efectuaron inversiones en maquinaria y equipo por US$66.9 millones, estimndose que en el 2011 se inviertan unos US$41.3 millones. As, en el 2010 se implementaron nuevas lneas de envasado para botellas de vidrio retornable Krones en Callao y Hotfill en Zrate. Asimismo, se remodel la planta del Callao y la de Arequipa, y se iniciaron obras en la planta Trujillo, entre otros. Actualmente la Compaa viene realizando diversas inversiones con la finalidad de potenciar sus fbricas y transformar a algunas de ellas en megaplantas. De este modo, se busca aumentar la productividad y, adems, asegurar el autoabastecimiento en las regiones. Adicionalmente a lo anterior, en todas las plantas se han realizado inversiones para aumentar la capacidad de produccin en lneas y procesos, as como la adecuacin a los requisitos de calidad de TCCC. Cabe mencionar que durante el 2010 se registraron acontecimientos importantes. En el Callao se inaugur la ampliacin y modernizacin de la embotelladora ms grande de la Compaa, con una inversin total de US$35.9 millones. Esta planta increment su capacidad de produccin de 5 a 12 millones de cajas unitarias mensuales, aumentando en 250% su capacidad productiva. Igualmente, en Arequipa se inauguraron nuevas lneas de produccin y ampliacin de la Planta Industrial en Tiabaya, con una inversin de unos US$17 millones. Finalmente, en Iquitos se inaugur una planta depuradora de agua y un sistema de captacin de lluvia, con una inversin de US$0.85 millones. Por otro lado, en el 2010 Corporacin Lindley S.A. adquiri nuevos envases (botellas de vidrio y plstico retornable) por US$21.8 millones, estimando invertir alrededor de US$19.5 millones en el 2011. Lo anterior se realiz con la finalidad de aumentar la circulacin de sus productos y as atender la mayor demanda del mercado, y poder captar y fidelizar clientes. Por otro lado, como parte de su plan de expansin y mayor presencia en los puntos de venta, CLSA ha invertido

280

1,600

236.5
240

227.1
200

1,200

211.0
160 120 80 40 0 2005
* 1CU= 5.678 Lts. Fuente: CLSA Vol. Total Vol. Lima Ingresos

149.7

164.6

181.7

800

400 65% 64% 59% 58% 57% 56% 0 2006 2007 2008 2009 Dic-10

Alrededor del 99.8% del volumen producido se destina al mercado nacional. Lima es la plaza ms importante, concentrando durante el 2010 el 56.4% del volumen de ventas (aprox. 65% en el 2005), mientras las regiones sur, norte y centro oriente, concentraron el 22.6, 13.7 y 7.3%, respectivamente. En el futuro, considerando los planes de expansin de la Compaa, se espera un incremento gradual de la participacin en provincias. Para la comercializacin, CLSA cuenta con una red de distribuidores autorizados (70 en Lima y provincias), a los cuales se les otorga un descuento comercial que cubre gastos y un margen de ganancias. A diciembre 2010, este descuento represent el 17.6% de los ingresos brutos (15.9% a diciembre 2009). Asimismo, el porcentaje del volumen entregado va este canal fue 87.3%. Adicionalmente, CLSA provee sus productos directamente a autoservicios (5.3%), y cuentas claves (3.9%), entre otros canales. Es importante resaltar que CLSA inici un proceso de reestructuracin para lograr mayores eficiencias en los procesos y reas de la Compaa. As, se iniciaron los planes de mejoras operativas y/o reduccin de gastos, ejecutados a finales del 2009, por lo que los efectos repercutieron en los resultados econmicos del 2010, as como se espera que repercutan en los ejercicios posteriores.

Corporacin Lindley Mayo 2011

Asociados a:

FitchRatings
US$10.0 millones en equipos de fro, teniendo proyectado invertir unos US$9.0 millones en el 2011. Finalmente, la Compaa ha realizado inversiones adicionales en stock operativo, sistema de informacin y otros por un total de US$8.6 millones (se estiman unos US$10.7 millones para el 2011). De esta manera, en el ejercicio 2010 la Compaa realiz inversiones por un total ascendente a US$107 millones, proyectndose una inversin similar para el 2011. Desempeo financiero Histricamente, Corporacin Lindley S.A. ha presentado una sostenida tendencia al alza en sus ingresos. Durante el perodo 2005-2009 las ventas de CLSA crecieron a una tasa anual promedio cercana al 16%. En el 2010 los ingresos aumentaron a un menor ritmo, registrando un incremento de 7.6% con respecto al 2009. De este modo, las ventas ascendieron a S/.1,538 millones. As, dicho crecimiento se obtuvo a pesar de haber registrado condiciones climticas adversas durante los meses de temporada alta, un entorno competitivo cada vez ms agresivo y el aumento de los precios de los principales insumos. Adicionalmente, los diversos canales de distribucin, la inversin en promociones direccionadas y en equipos de fro, fueron factores que contribuyeron a aumentar las ventas. Igualmente, la favorable situacin econmica existente en el pas, favoreci al consumo interno. Entre las principales marcas de su portafolio se encuentran Coca-Cola e Inca Kola, las cuales representaron en conjunto el 65.1% del total de sus ingresos locales, seguidas por San Luis (agua) y Frugos (jugo).
Ingresos Locales por Marca CLSA - 2010
FRUGOS SAN LUIS 9.6% CRUSH 3.8% FANTA 3.5% SPRITE 3.4% Otros 8.3% INCA KOLA 36.2% Fuente: CLSA

Financiamiento Estructurado
Estructura de Costos - CLSA
Concentrados Azcar Preformas* Tapas Envases PET* Otros Total 2007 38.9% 21.2% 11.5% 5.4% n.d. 23.0% 100.0% 2008 39.5% 21.0% 11.3% 5.7% n.d. 22.5% 100.0% 2009 39.6% 19.6% 2.7% 7.4% 16.7% 13.9% 100.0% 2010 37.1% 22.2% 3.0% 5.1% 19.5% 13.0% 100.0%

(*) Hasta 2008 el rubro Preformas inclua Envases PET Fuente: CLSA

Los mrgenes de la Compaa dependen tanto del precio de venta de las bebidas, como de los precios internacionales de los insumos (resina PET y sobre todo del azcar). CLSA realiza sus compras de azcar bajo contratos futuro, mitigando la exposicin a la volatilidad del precio de dicho insumo. Actualmente, la Compaa tiene contratos vigentes que aseguran el abastecimiento del 100% del volumen requerido de sus necesidades de azcar para el 2011. De estos volmenes contratados, el 12% se paga a un precio fijo y el 88%, a un precio variable en funcin del precio internacional. Para fijar los precios internacionales, CLSA realiza compras de contratos futuros reduciendo los riesgos de volatilidad de precio. De este modo, a pesar del importante aumento en alrededor de 17.8% en el precio internacional promedio del azcar durante el 2010 con respecto al 2009, la Compaa pudo mitigar parcialmente este incremento. As, CLSA registr un margen bruto (sin incluir otros ingresos operacionales) de 29.2%, siendo menor al 30.7% registrado a diciembre 2009. Igualmente, la utilidad bruta pas, de S/. 439.0 millones a diciembre 2009, a S/. 448.5 millones a diciembre 2010. Por su parte, el aumento en ventas y los esfuerzos por incrementar la demanda produjeron mayores gastos: lanzamientos de nuevos productos y empaques, marketing y consultoras para buscar eficiencias operativas. De esta manera, durante el 2010 los gastos de administracin y ventas se incrementaron, en trminos absolutos, en 7.9 y 9.3%, respectivamente. Sin embargo, en trminos relativos a los ingresos, dichos gastos representaron el 4.3 y 16.7%, respectivamente, siendo similares a los registrados en el 2009. En cuanto a la evolucin del negocio, si bien en el perodo 2005-2009 la Compaa logr mejorar su margen EBITDA, registrando un 16.4% en el 2010, CLSA an tendra espacio para mejorar sus mrgenes considerando los obtenidos por otras empresas en la industria a nivel internacional.

6.3%
COCA COLA 28.8%

De otro lado, el concentrado, azcar y envases PET representaron a diciembre 2010, aproximadamente un 78.8% de los costos de produccin.

Corporacin Lindley Mayo 2011

Asociados a:

FitchRatings
As, en el 2010 el EBITDA (incluye ingresos netos por enajenacin de envases y participacin de trabajadores; no incluye otros ingresos y egresos) ascendi a S/. 252.6 millones (S/. 238.2 millones en el ejercicio 2009).
EBITDA y Margen EBITDA * Corp. Lindley S.A.
Mg. Eb. 22% 19% 250 253 200 227 150 100 50 0 Dic-05 Dic-06 Dic-07 EBITDA Dic-08 Dic-09 Dic-10 Mg. EB 96 123 173 238 16% 14% 11% 8%

Financiamiento Estructurado
Como consecuencia, la cobertura de intereses se redujo, de 6.6x en el 2009, a 6.1x en el 2010, ya que la mayor generacin EBITDA no fue suficiente para contrarrestar dicho incremento. Cabe sealar que CLSA ha contratado swaps de tasa de inters que cubren el saldo de los prstamos con el Citibank y Standard Chartered con vencimientos en el 2014 (equivalentes a S/. 33.7 millones a diciembre 2010). De este modo, la Compaa busca reducir el riesgo de los crditos que fueron contratados a tasa variable. De otro lado, CLSA tambin ha tomado cobertura parcial de sus futuras posiciones pasivas en moneda extranjera (forwards de tipo de cambio) producto de los contratos existentes con proveedores. Cabe indicar que durante el 2010, la Compaa registr una menor ganancia neta por diferencia de cambio, la cual pas de S/. 25.3 millones en el 2009, a S/. 7.7 millones en el 2010. De este modo, en el 2010 CLSA registr una utilidad neta de S/. 37.7 millones, mostrando una significativa disminucin con respecto a la utilidad registrada en el 2009 (S/. 62.2 millones), como resultado, entre otros factores, de: i) el aumento en el costo de ventas, debido al mayor precio de algunos insumos como el azcar o derivados del petrleo; ii) el incremento de los gastos de venta y administracin; iii) los mayores gastos financieros por el aumento de la deuda; y, iv) la menor ganancia neta por diferencia en cambio. Es importante mencionar que desde el 2006, las utilidades obtenidas en cada ejercicio, han permitido ir reduciendo las prdidas acumuladas que registra CLSA. Por su parte, en el 2010 el Flujo de Fondos de las Operaciones (FFO) de la Compaa fue S/. 151.1 millones (S/. 168.9 millones en el 2009). Asimismo, CLSA increment sus necesidades de capital de trabajo en S/. 8.2 millones, lo que gener un Flujo de Caja Operativo (CFO) de S/. 142.9 millones (S/. 135.9 millones en el 2009). Si al saldo anterior se le deducen inversiones en activo fijo por S/. 161.7 millones, se obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) negativo de S/. 18.9 millones. Sin embargo, la Compaa pudo financiar dicho dficit y otras necesidades, con el ingreso por las ventas de activo fijo por S/. 41.7 millones y mediante el incremento de su deuda financiera. De esta manera, al cierre del 2010 CLSA registr una variacin de caja positiva de S/. 6.9 millones.

S/. MM 300

(*) EBITDA: Incluye Ingresos netos por Enajenacin de Envases; no incluye Otros Ingresos y Egresos; a partir del 2009 incluye Particip. de Trabajadores. Fuente: CLSA

Por su parte, el ratio Deuda Financiera Total / EBITDA se increment ligeramente, de 1.8x a diciembre 2009, a 2.1x a diciembre 2010. Dicho ratio aument principalmente por la mayor deuda financiera contrada para financiar su programa de inversiones, que incluyen maquinarias, equipos e infraestructura.
Evolucin Ratios Financieros - CLSA
DF/Eb. 4.0x 3.5x 3.0x 2.5x 2.0x 1.5x 1.0x Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10
EBITDA / Gastos Financieros Deuda Finan. / EBITDA Fuente: CLSA

Eb./GF 9.0x 7.5x 6.0x 4.5x 3.0x 1.5x 0.0x

De otro lado, a pesar de la disminucin en la tasa Libor a tres meses (el promedio pas de 0.7% en el 2009, a 0.3% en el 2010) y de la tasa de referencia promedio del BCRP (de 3.3% en el 2009, a 2.1% en el 2010), los gastos financieros de CLSA aumentaron en 14.5% durante el 2010, debido a que el plan de inversiones de la Compaa incidi en el incremento de la deuda y en un perfil financiero ms apalancado.

Corporacin Lindley Mayo 2011

Asociados a:

FitchRatings
Estructura de capital Como parte del financiamiento parcial de las inversiones realizadas, durante el 2010 CLSA adquiri diversos prstamos y suscribi contratos de arrendamiento financiero con algunos bancos, principalmente con el BBVA Banco Continental, Citibank e Interbank, y efectu la Sexta Emisin de Bonos Corporativos por el equivalente a S/. 56.2 millones. As, a diciembre del 2010, la deuda financiera consolidada de Corporacin Lindley S.A. ascendi a S/. 527.1 millones (20.8% superior a la del 2009), de la cual un 47.2% corresponda a los bonos corporativos y un 52.8%, a deuda bancaria y otros financiamientos. Adems, alrededor del 44% de la deuda estaba denominada en dlares. Igualmente, un 75.5% de la deuda financiera estaba concentrada en el largo plazo. Cabe sealar que el actual cronograma de vencimientos de la deuda financiera de largo plazo muestra una adecuada distribucin en relacin a la generacin de la Compaa. Sin embargo, en el ejercicio 2011 se concentra una porcin importante de vencimientos de deuda (S/. 129.2 millones), como resultado de la mayor deuda contrada, compuesta principalmente por pagars de corto plazo. Por su parte, en el 2012 la Compaa registra vencimientos de su deuda de largo plazo por S/. 69.8 millones, disminuyendo a S/. 52.3 millones en el 2013. Cabe indicar que CLSA genera los flujos necesarios para poder atender su servicio de deuda. En ese sentido, el EBITDA generado en el 2010 permita cubrir en 1.5x a la deuda financiera de corto plazo (incluida la parte corriente de la deuda de largo plazo) ms los gastos financieros. De otro lado, a diciembre 2010 CLSA garantizaba a sus distribuidores en operaciones de arrendamiento financiero por unos S/. 29.0 millones, bajo la modalidad de arrendatario sustituto en una flota de transporte. Es importante sealar que un Fideicomiso en Garanta, compuesto por activos muebles e inmuebles, garantiza la deuda bancaria con el Citibank, Standard Chartered y BCP (S/. 84.1 millones), y, adems, a los bonos corporativos (S/. 249.0 millones). De este modo, el saldo de la deuda garantizada representaba el 63.2% del total de deuda financiera. Cabe recordar que, a partir de setiembre 2009 se incorpor al BCP como acreedor garantizado por haber adquirido parte de los derechos de crdito del

Financiamiento Estructurado
Standard Chartered frente a Corporacin Lindley S.A. por US$10 millones.
Composicin de la Deuda (Dic-10) Institucin Tipo Vcto. Moneda S/. MM Citibank Prstamo 2013 US$ 28.0 Citibank Prstamo 2014 US$ 16.9 Citibank Pagar 2011 S/. 15.0 Standard Chartered Prstamo 2013 US$ 7.5 Standard Chartered Prstamo 2014 US$ 16.9 BCP Prstamo 2013 US$ 14.9 BBVA Pagar 2011 S/. 28.1 Scotiabank Pagar 2011 S/. 12.0 Bonos Corporativos Bonos Varios S/.-US$ 249.0 Varios Leasing Varios S/. 126.2 Otros Diversos Varios S/.-US$ 12.8 Total 527.1 Fuente: CLSA

Por su parte, el valor de realizacin del Fideicomiso en Garanta luego de las modificaciones aprobadas por la Asamblea General, era equivalente a S/. 185.7 millones y significaba 0.56x veces el saldo de la deuda garantizada al cierre del 2010 (S/. 333.1 millones). As, debido a la ligera disminucin de dicho ratio en los ltimos aos, actualmente dichas garantas no generan una mejora en el rating de los Bonos Corporativos de CLSA. A pesar del deterioro en el recovery mencionado, cabe destacar el buen performance que ha venido mostrando la Compaa en los ltimos dos aos, lo que ha permitido mantener la clasificacin de AA-(pe). Adems, la Clasificadora estima que el aumento en el nivel de endeudamiento para financiar inversiones ir acompaado de una mayor generacin de flujos y, por ende, la capacidad de pago de CLSA debera continuar reflejando un slido perfil financiero. No obstante, se debe sealar que en opinin de la Clasificadora la vigencia del rating de AA-(pe) ha considerado, en lnea con las proyecciones de CLSA, que la Compaa debera mantener un ratio Deuda / EBITDA para los prximos cuatro aos en torno a 2.0x, el cual es un indicador acorde con el rating otorgado. Caractersticas de los Instrumentos Primer Programa de Bonos Corporativos de Corporacin Jos R. Lindley S.A. En julio del 2007 se aprob el Primer Programa Bonos Corporativos (BC) de Corporacin Jos Lindley S.A. hasta por un monto mximo circulacin de US$150 millones o su equivalente nuevos soles. de R. en en

Corporacin Lindley Mayo 2011

Asociados a:

FitchRatings
El plazo del Programa fue de dos aos, siendo renovado en diciembre 2009 por dos aos adicionales. Asimismo, el plazo de vencimiento de los bonos de cada una de las emisiones no podr ser mayor a 15 aos. Los fondos recaudados sern destinados al pago de los prstamos sindicados y otros usos corporativos. Los bonos emitidos bajo este Programa son respaldados por un Fideicomiso en Garanta, el cual consiste en el patrimonio fideicometido conformado por los bienes muebles e inmuebles transferidos en dominio fiduciario por el Emisor y su Subsidiaria. El fideicomiso garantiza pari passu las denominadas Obligaciones Garantizadas, entre las que se encuentran, adems, los prstamos sindicados del Citibank, Standard Chartered y BCP. Durante el 2008 y 2009, la Compaa realiz cuatro emisiones de bonos en el mercado local por un total de S/. 168.4 millones y US$20.0 millones, con el fin de realizar inversiones (maquinaria, equipos e infraestructura), reperfilar su deuda y flexibilizar el manejo de sus flujos futuros. Asimismo, en el 2010 CLSA emiti la Sexta Emisin - Serie A del Primer Programa de BC por US$20.0 millones a diez aos bullet, con pago semestral de intereses. A continuacin se detalla el saldo de las emisiones en circulacin a diciembre 2010:
Bonos Corporativos CLSA - Dic.10 Emisin Vcto. Tasa Saldo (MM) Primera Abril. 2018 6.75% S/. 61.3 Segunda (Serie A) Julio. 2018 8.53% S/. 45.4 Tercera (Serie A) Abril. 2014 7.03% S/. 56.2 Cuarta (Serie A) Abril. 2014 7.25% S/. 30.0 Sexta (Serie A) Mayo 2020 7.72% S/. 56.2
Fuente: CLSA

Financiamiento Estructurado

En Asamblea de Obligacionistas del Primer Programa, celebrada el 23 diciembre 2009, se acord modificar los resguardos de los Bonos, quedando establecidos de la siguiente manera:
Resguardos Finan. Bonos * EBITDA / Serv. Deuda > DF / EBITDA < Pasivo Total / Patrim. Neto <
2009 1.28 2.50 1.85 2010 1.60 2.20 1.85

Lmite
2011 1.60 2.00 1.75

Real
2012 2013 Dic.10 1.80 2.00 2.96 2.00 1.80 2.12 1.55 1.35 1.68

(*) Cada ratio se determina segn lo definido en los respectivos contratos y prospectos Deuda Fin. no incluye prstamos con sus accionistas Serv. Deuda = Pagos Principal y Gastos Fin. Netos Fuente: CLSA / Elaboracin propia

Corporacin Lindley Mayo 2011

Asociados a:

FitchRatings
Resumen Financiero - Corporacin Lindley y Subsidiaria
(Cifras en miles de soles) Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.81 Dic-10 Rentabilidad EBITDA 252,557 Mg. EBITDA 16.4% (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada 16.9% FCF / Ingresos -1.2% ROE (prom.) 6.8% Cobertura (FFO + Gastos Fin.) / Gastos Financieros 4.6 EBITDA / Gastos financieros 6.1 EBITDA / Servicio de deuda 1.5 EBITDA + Caja / Servicio de deuda 1.7 Cobertura de cargos fijos del FFO 4.6 (FCF + Gastos Fin.) / Servicio de deuda 0.1 (FCF+ Gastos Fin.+ Caja e Inv.Ctes.)/ Serv. de 0.4 deuda CFO / Inversin en Activo Fijo 0.9 Estructura de capital y endeudamiento Deuda ajustada total / (FFO + Gastos Fin.+ Alquileres) 2.9 Deuda financiera total / EBITDA 2.1 Deuda financiera neta / EBITDA 1.9 Deuda ajustada total / EBITDA 2.2 Costo de financiamiento estimado 8.6% Deuda financiera CP / Deuda financiera total24.5% Deuda ajustada total / Capitalizacin ajustada8.7% 4 Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera Total Deuda fuera de Balance Deuda Ajustada Total Patrimonio Total (sin Inters minoritario) Acciones preferentes + Inters minoritario Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Ventas de activo fijo Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Variacin de caja Resultados Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Resultado neto 1,573,239 42,345 129,170 397,971 527,141 28,967 556,108 585,531 651 1,142,290 151,056 -8,193 142,863 -161,720 2.89 Dic-09 238,161 16.7% 20.7% -1.5% 12.8% 5.7 6.6 1.8 2.1 5.7 0.1 0.4 0.9 2.3 1.8 1.7 1.9 9.2% 21.2% 46.8% 1,311,395 35,442 92,550 343,700 436,250 27,592 463,842 527,393 536 991,771 168,905 -32,974 135,931 -157,623 3.14 Dic-08 227,065 18.0% 25.4% -0.7% 7.1% 6.1 6.8 2.0 2.2 6.1 0.2 0.4 0.9 1.8 1.6 1.5 1.6 9.4% 23.0% 44.8% 1,129,127 21,439 81,737 272,877 354,614 6,497 361,111 443,796 319 805,226 171,378 -4,549 166,829 -175,945

Financiamiento Estructurado

3.00 Dic-07 173,033 16.4% 20.8% -3.2% 9.0% 4.1 4.3 1.4 1.6 4.1 -0.3 0.0 0.7 2.2 2.1 1.9 2.1 11.5% 23.5% 46.2% 1,031,120 30,424 84,417 275,276 359,693 n.d 359,693 418,044 298 778,035 122,263 -37,988 84,275 -117,607

3.20 Dic-06 122,811 13.2% 13.4% -4.5% 3.7% 2.5 3.2 1.4 1.5 2.5 -0.5 -0.3 0.5 3.5 2.7 2.6 2.7 11.7% 15.8% 46.7% 961,412 17,496 52,888 282,591 335,479 n.d 335,479 381,960 268 717,707 58,005 -12,500 45,505 -87,377

3.43 Dic-05 96,463 12.4% 19.0% 7.2% -24.5% 3.0 2.2 1.3 1.7 3.0 0.8 1.1 2.2 2.4 3.3 3.0 3.3 11.1% 8.8% 46.0% 962,872 21,764 27,672 286,199 313,871 n.d 313,871 367,776 297 681,944 85,972 17,742 103,714 -47,974

-18,857 41,726 -869 6,928

-21,692 24,050 -1,145 34,889

-9,116 21,649 -659 -6,273

-33,332 28,974 -3,078 41,721

-41,872 15,771 32,371 24,192

55,740 17,646 166,285 -188,120

-22,025 6,903 1,538,049 7.6% 134,516 41,536 37,658

-22,099 14,003 1,428,780 13.5% 148,314 36,284 62,199 2013 52,304

-14,586 -8,985 1,258,422 19.2% 143,549 33,440 30,678 2014 + 275,850

-21,357 12,928 1,056,094 13.5% 98,900 39,947 36,114

-34,730 -4,268 930,519 19.7% 48,641 38,013 14,040

-54,860 -3,309 777,431 13.9% -4,010 43,804 -74,320

Vctos. Deuda Largo Plazo (al 31-12-2010) 2012 (Miles S/. ) 69,817

EBITDA = Ut. Operativa (incluye Ingresos netos por Enajenacin de envases; no incluye Otros ingresos y egresos; a partir del 2009 incluye participacin de trabajadores) + Deprec. + Amort. FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto + Var. en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes. Var. Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existenc. -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc. CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversin en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos Deuda fuera de balance = Incluye avales, fianzas y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8 Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + inters minoritario

Corporacin Lindley Mayo 2011

Asociados a:

FitchRatings
ANTECEDENTES
Emisor: Domicilio Legal: RUC: Telfono:

Financiamiento Estructurado

Corporacin Jos R. Lindley S.A. Jr. Cajamarca N 371 Rmac 20101024645 319-4000

RELACIN DE DIRECTORES *
Johnny Lindley Taboada Jos Luis Carmona Nava Luis Alfredo Arredondo Lindley Luis Augusto Paredes Stagnaro Csar Rodrguez Larran Salinas Johnny Lindley Surez Xiemar Zarazua Lpez Francisco Crespo Bentez Rubn Marturet Nogueira Martn Franzini Acosta Gerardo Beramendi Rosconi Presidente del Directorio Director Director Director Director Director Director Director Director Alterno Director Alterno Director Alterno

RELACIN DE EJECUTIVOS *

Johnny Lindley Surez Aldo Neira Paredes Fernando Luis Gomes Augusto Domingo Rey Recavarren Jaime Csar Luza Elas

Gerente General Gerente Corp. de Op. Comerciales e Ind. Gerente Corp. de Finanzas Gerente Corp. de Desarrollo Industrial Gerente Corp. de Capital Humano

RELACIN DE ACCIONISTAS *

Johnny Lindley Taboada Peru Beverage Limitada S.R.L. Suc. Mara Martha Lindley de Arredondo Otros

53.12% 38.52% 5.95% 2.41%

(*) Nota: Informacin a diciembre 2010

Corporacin Lindley Mayo 2011

10

Asociados a:

FitchRatings

Financiamiento Estructurado

CLASIFICACIN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los siguientes instrumentos emitidos dentro del Primer Programa de Bonos Corporativos de Corporacin Jos R. Lindley S.A.:

Instrumento Primera Emisin hasta por US$30.0 millones a ser emitida en nuevos soles. Segunda Emisin hasta por US$40.0 millones a ser emitida en nuevos soles. Tercera Emisin hasta por US$30.0 millones a ser emitida en dlares. Cuarta Emisin hasta por S/. 90.0 millones a ser emitida en nuevos soles. Sexta Emisin hasta por US$20.0 millones a ser emitida en dlares. Perspectiva

Clasificacin* AA-(pe) AA-(pe) AA-(pe) AA-(pe) AA-(pe) Estable

Definicin

CATEGORA AA(pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos.

( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.

Corporacin Lindley Mayo 2011

11