RIESGO, RENDIMIENTO

Promedios aritmticos y promedios geomtricos

No suele entenderse adecuadamente el uso de las tasas de
rendimiento promedio y compuestas de las inversiones
pasadas. En consecuencia, daremos un ejemplo aclaratorio.
Supongamos que el precio de la accin ordinaria de XYZl es
de 100 pesos. Hay una probabilidad similar de que al final del
ao la accin valga 90, 110 o 130 pesos. Por lo tanto, el
rendimiento podra ser de -10%, 10% o 30% (suponemos que
XYZl no paga dividendos). El rendimiento esperado o
promedio aritmtico es de:

El rendimiento
geomtrico:

promedio

anual

compuesto

promedio

((1+R1)*(1+R2)
..))^1/t-1
8,8%
Supongamos que se tiene la posibilidad de participar en el
siguiente juego: se comienza con una inversin de 100 y
despus se lanzan al aire dos monedas. Por cada cara que
salga, obtendr su saldo inicial ms 20%, y por cada cruz,
recibir su saldo inicial menos 10%. Claramente, hay cuatro
resultados igualmente posibles:
1- Cara + cara= gana 40%
2- Cara + cruz= gana 20%
3- Cruz + cara= gana 20%
4- Cruz + cruz= pierde -20%

Rendimiento
esperado=
+(25%*-20%)=10%

(25%*40%)+(50%*20%)

Calculo de la varianza y desvo estndar

Pensemos en un segundo juego, el mismo que el

primero excepto que en ste cada cara implica una
ganancia de 35% y cada cruz una prdida de 25%. De
nueva cuenta, hay cuatro resultados igualmente
probables:
1- Cara + cara= gana 70%
2- Cara + cruz= gana 10%
3- Cruz + cara= gana 10%
4- Cruz + cruz= pierde -50%
Rendimiento
esperado=
+(25%*-50%)=10%

(25%*70%)+(50%*10%)

Calculo de la varianza y desvo estndar

En este juego, el rendimiento esperado es de 10%, el

mismo que en el primer juego. Pero su desviacin
estndar es 1,4 veces que la del primero: 30% contra
21%. De acuerdo con esta medida, el segundo juego es
1,4 veces ms riesgoso que el primero.
Por ejemplo el IPSA ha tenido una variabilidad anual
del 16% (nominal) y no Por supuesto, no hay ninguna
razn para suponer que la variabilidad del mercado
deba permanecer igual durante ms de un siglo.

Cmo se reduce el riesgo mediante la diversificacin

Esto nos lleva a una cuestin importante: si el portafolio de

mercado se compone de acciones individuales, entonces por
qu su variabilidad no refleja la variabilidad promedio de sus
componentes? La respuesta es que la diversificacin reduce la
variabilidad.
La diversificacin funciona porque los precios de los diferentes
ttulos no se mueven exactamente al unsono.
El riesgo que potencialmente puede eliminarse con la
diversificacin se conoce como no sistemtico. ste resulta
del hecho de que muchos de los peligros que rodean a
determinada empresa son especficamente suyos y tal vez de
sus competidores inmediatos.
Pero tambin hay un riesgo que no se puede evitar, por
mucho que se diversifique. Este riesgo generalmente se
conoce como riesgo de mercado o sistemtico. ste se deriva
del hecho de que hay peligros que amenazan al conjunto de
las empresas. Por esa razn las acciones se mueven en el
mismo sentido y tambin por eso los inversionistas estn
expuestos
a
las
incertidumbres
del
mercado,
independientemente del nmero de acciones que posean.

CLCULO DEL RIESGO DEL PORTAFOLIO (O CARTERA)

Supongamos que 60% de su portafolio est invertido en WalMart y el resto en IBM.
Ha anticipado que durante el ao prximo Wal-Mart
proporcionar un rendimiento de 10% e IBM uno de 15%. El
rendimiento esperado del portafolio es simplemente un
promedio ponderado de los rendimientos esperados de las
acciones individuales.

En el pasado, la desviacin estndar de los rendimientos fue

de 19.8% para Wal-Mart y de 29.7% para IBM. Se cree que
estas cifras son una buena representacin de la variabilidad
de los posibles resultados futuros.
En principio, quizs est inclinado a suponer que la desviacin
estndar del
portafolio sea un promedio ponderado de las desviaciones
estndar de las dos acciones, es decir, (0.60 x 19.8%) + (0.40
x 29.7%)= 23.8%. Ello sera correcto slo si los precios de las
dos acciones se movieran en perfecta sincrona. En cualquier
otro caso, la diversificacin reduce el riesgo por debajo de
esta cifra.
El procedimiento exacto para calcular el riesgo de un
portafolio de dos acciones es:

La varianza de un portafolio de dos acciones es la suma de

estas cuatro casillas.
x1, x2 5 proporciones invertidas en las acciones 1 y 2; s1 2, s2
2 5 varianzas de los rendimientos de las acciones; s12 5
covarianza de los rendimientos (r12s1s2); r12 5 correlacin
entre los rendimientos de las acciones 1 y 2.
Las entradas en estas casillas diagonales dependen de las
varianzas de las acciones 1 y 2; las entradas en las otras dos
casillas dependen de sus covarianzas. Como se puede
adivinar, la covarianza es una medida del grado al cual dos
acciones covaran. La covarianza se expresa como el
producto del coeficiente de correlacin r12 y las dos
desviaciones estndar:

La mayor parte de las acciones tienden a moverse juntas. En

este caso, el coeficiente de correlacin r12 es positivo y, por
lo tanto, la covarianza s12 tambin es positiva. Si las
perspectivas
de
las
acciones
fueran
totalmente
independientes, tanto el coeficiente de correlacin como la
covarianza seran cero; y si las acciones tendieran a moverse
en direcciones opuestas, el coeficiente de correlacin y la
covarianza seran negativas. De igual manera, como se
ponderaron las varianzas por el cuadrado de la proporcin
invertida,
tambin se debe ponderar la covarianza por el producto de las
dos tenencias proporcionales x1 y x2. Una vez que se han
completado las cuatro casillas, simplemente se suman las
entradas para obtener la varianza del portafolio: