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Renta Fija
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IN56A
Otoo 2010
Largo plazo
Bonos
Los pagos son fijos, pues dependen de la tasa acordada implica esto
que estos instrumentos son libres de riesgo?
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Caracterizando un Bono
Un Bono es un contrato que tpicamente requiere que el emisor, haga una
serie de pagos hasta una fecha determinada.
Estos pagos son conocidos con anticipacin, a diferencia del caso de las
acciones en que los pagos futuros son inciertos.
Generalmente, los Bonos son considerados activos de bajo riesgo, pero no
son libres de riesgo.
La mayora de los Bonos puede ser resumido por 2 caractersticas:
Tasa de inters yield to maturity
Fecha de Maduracin - Maturity
Ms caractersticas de un Bono
Valor Par, Valor Cara o Nocional: Monto que paga el Bono.
Cupones: % del Valor Cara o monto a pagar al tenedor del Bono.
Fecha de Maduracin: Momento en que se realiza el ltimo pago.
De esta forma, si denotamos T a la fecha de maduracin y hoy estamos en t,
entonces la maduracin o maturity del bono es T t (lo que le queda de vida).
Importante: No hay que confundir la Maduracin con la Duracin de un Bono concepto que
veremos ms adelante.
Descripcin:
Estructura de amortizaciones (Bullet, Cero Cupn, etc.)
Convenciones de clculo de nmero de das (ACT/360, ACT/365, etc.)
Convencin de composicin de intereses (semestral, anual, etc.)
Clusulas especiales (derecho a prepago, etc.)
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IN56A
IN56A
Prospecto de un Bono
Todo bono viene acompaado de un prospecto (folleto de venta). En ste se
especifican:
Clasificacin de riesgo del emisor del bono
Objetivos de la colocacin
Caractersticas del negocio del emisor
Promotores de la venta y colocacin en el mercado
Etc.
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Supuestos:
No existe riesgo de no pago (default)
Flujos nominales
P = VP =
C1
C2
CT
+
+
...
+
(1 + r1 ) (1 + r2 )2
(1 + rT )T
Si todas las tasas spot son iguales, as como los cupones, entonces
podemos usar los atajos aprendidos en las clases anteriores:
P=
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C
1
F
1
r (1 + r )T (1 + r )T
7
19
4.25
104.25
+
= 103.34%
t
20
(1 + 0.04)
t =1 (1 + 0.04)
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TIR de un Bono
La TIR (Tasa Interna de Retorno) de un Bono es la rentabilidad promedio del
bono. Los flujos descontados a la TIR son iguales al precio del Bono.
T
P=
t =1
Ct
(1 + r )
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Un poco de terminologa
Tasas posibles:
1. Bono se transa a la par: Precio del bono es igual al valor cara.
C = tC F
PB =
tC F
1
F
1
r (1 + r )T (1 + r )T
Si PB = F
tC = r
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Concepto de Duracin
La Duracin es el plazo medio de vida restante (ponderado) expresado en
aos, de los flujos de un bono.
Ej.: Se tiene un bono de tipo Bullet que paga cupones anuales por un plazo
de 15 aos y cuya duracin es de 9.2 aos. Una forma de interpretar la
duracin es el pensar en esta como el Maturity que tendra el bono si este
tuviera una estructura Cero Cupn.
Como veremos ms adelante, la duracin tiene que ver con qu tan sensible
es el precio de un bono a cambios en las tasas de inters.
Flujos del bono
Instrumento 1
t1
t2
t3
t4
t5
t6
Instrumento 2
D
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Concepto de Convexidad
La Convexidad es una medida de la curvatura (o 2a derivada) de cmo el
precio de un bono vara de acuerdo a cambios en las tasas de inters.
Tambin se puede interpretar como la sensibilidad de la duracin de un bono
a cambios en las tasas de inters.
Al igual que la duracin, se mide en aos.
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Duracin y Convexidad
Duracin:
1 N
Ci
D = ti
P i=1
(1 + TIR )ti
Duracin Modificada:
DM
D
=
1 + TIR
Convexidad:
C=
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t (t
P (1 + TIR )
1
i =1
+ 1)
Ci
(1 + TIR )t
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dP
P = P (TIR ) +
dr
r = TIR
1 d 2P
(? TIR ) +
2 dr 2
( )
(? TIR ) + O r 3
2
r = TIR
t ft
1 n t (t + 1)
2
3
?P =
(
?
TIR
)
+
(
?
TIR
)
+
O
r
t +1
t+2
2
(
)
t =1 1 + TIR
t = 1 (1 + TIR )
CP
2
? P = D M P (? TIR ) +
(? TIR ) + O r 3
2
( )
( )
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? P P D M ? TIR
Aproximacin cuadrtica (uso de la convexidad)
? P P D M ? TIR +
PC
(? TIR )2
2
Nota: Dado que la relacin entre el precio y la tasa no es lineal, si el cambio en la tasa es muy
grande, la aproximacin lineal puede no ser muy precisa.
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Precio
120
100
80
60
40
20
0
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
TIR
Gonzalo Maturana F.
16
Aproximacin Cuadrtica
Precio
120
100
80
Relacin Real
60
40
Aproximacin Lineal
20
0
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
TIR
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Duracin de un Portafolio
Duracin de un Portafolio:
N
DP = Di w i
i =1
Donde,
wi =
Pi Q i
W
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Fuente: LarranVial
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Se ofrece tasa.
2. Telerenta
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Se calzan tasas
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Problemas:
Limitacin de los bonos que se pueden seleccionar.
No siempre se puede realizar el calce.
La definicin de Duracin que estamos usando supone una estructura de tasas
de inters plana.
La estrategia de inmunizacin se debe estar corrigiendo continuamente.
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A= E + P
?E = ?A - ?P
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el
balance
de
un
banco
tiene
las
siguientes
0.25%
= USD 0.114 bn
1 + 7%
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A*DA = P*DP
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Inters
conocido
t1
t2
t3
t4
tN
El FRN tiene bajo riesgo de tasa. Si las tasas suben los cupones futuros
suben en igual proporcin (slo el cupn conocido tiene riesgo).
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N
N
Inters
conocido
t1
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t2
t3
t4
tN
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P (FRN ) =
2.098 + 100
0.0925 90
1 +
360
90 15 360
360 90
= 100.17
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102
101.5
Precio
101
100.5
100
99.5
99
98.5
90
85
80
75
70
65
60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
86
81
76
71
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Vemos entonces que este instrumento puede ser til para acortar la duracin
de carteras de activos.
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