Finanzas

1
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES
FINANZAS
FINANZAS
Econ. Orlando Hugo Ricalde Zrate
HUANCAYO - PER
2008
TABLA DE CONVERSIONES
UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

Educacin a Distancia.
Huancayo.
Impresin Digital
SOLUCIONES GRAFICAS SAC
Jr. Puno 564 - Hyo.
Telf. 214433
INDICE
UNIDAD TEMTICA I
LAS FINANZAS Y EL SISTEMA FINANCIERO
11
1.1 La Empresa.
11
1.2 Las Finanzas.
24
1.3 El Sistema Financiero.
30
UNIDAD TEMTICA II
ANALISIS COSTO VOLUMEN UTILIDAD
37
2.1 Relacin Costo Volumen Utilidad.
38
2.2 El Comportamiento de os costos su expresin grfica.
41
2.3 Suposiciones bsicas de la relacin Costo VolumenUt.
42
2.4 Tratamiento previo de los Costos.
44
2.5 El punto de equilibrio.
52
UNIDAD TEMTICA III

ANALISIS DEL APALANCAMIENTO
57
3.1 Apalancamiento Financiero.
57
3.2 Apalancamiento total
60
3.3 Proyecciones de ventas
62
UNIDAD TEMTICA IV
EL TIEMPO Y LA ASIGNACION DE LOS RECURSOS
67
4.1. El Valor del Dinero en el Tiempo.
67
4.2. Tipo de Inters.
70
4.3. La Inflacin y el Valor del Dinero en el Tiempo.
72
4.4. Determinacin de la Tasa Interna de Retorno Econmico.

4.5. Mtodos del plazo de recuperacin de una inversin.
75
80
4.6. Mtodo de la rentabilidad como una relacin entre ingresos

y egresos.
4.7. Tasa de rendimiento contable.
81
82
4.8. Factores de riesgos en la determinacin del valor econmico

de una empresa.
82
4.9. Factores que intervienen en la determinacin de la tasa de

descuento aplicable en la valoracin de la empresa.
4.10. Anualidades.
84
87
UNIDAD TEMTICA V
LAS FINANZAS Y EL VALOR DE LA EMPRESA
95
5.1 Evaluacin de un proyecto de inversin.
95
5.2 Elementos claves para la evaluacin de un proyecto.
99
5.3 El riesgo y su impacto en las decisiones financieras.
105
PRESENTACION
La
Facultad de Ciencias Administrativas y Contables de la
Universidad Peruana Los Andes a travs del Programa de educacin

semipresencial a distancia es una alternativa de profesionalizacin;
en consecuencia facilita la formacin profesional de aquellas personas
con deseo de superacin, que por diversas razones no disponen del
tiempo suficiente para encarar una formacin profesional presencial o
escolarizada. Ante esta problemtica, la UPLA ha instituido y viene
desarrollando con visin futurista, la alternativa metodolgica de
educacin a distancia y semipresencial a la formacin profesional en
las carreras profesionales de Administracin y Contabilidad.
Como parte de este contexto formativo, se dicta la ctedra de
Finanzas, como un instrumento de apoyo a la formacin profesional
de las carreras profesionales de Administracin y Contabilidad, por lo
que considero oportuno la edicin de este texto, ya que es un mejor
medio de aprendizaje en la asignatura de Finanzas. El texto, tiene un
alcance ms amplio y explica con ms detalle los conceptos,
aplicaciones y las interrelaciones del mundo de las finanzas, en la
perspectiva de favorecer aquellas personas para que sus decisiones
se orienten a la creacin de riqueza.
El texto se divide en cinco grandes temas: Las finanzas, la empresa
y el sistema financiero; Anlisis del Costos-Volumen-Utilidad; Anlisis
del apalancamiento; El tiempo y la asignacin de recursos; y Las
finanzas el valor de la empresa.
Si en la aplicacin de este texto se advierte omisiones, excesos o
errores, agradecer de manera muy especial hacernos llegar por
7
cualquier medio, que de seguro ser una grandiosa contribucin al

perfeccionamiento del presente texto.
INTRODUCION
Hoy en da, para nadie es desconocido, que hay nuevos
escenarios, nuevos paradigmas, nuevos mercados, nuevas actitudes
de consumo e inversin; producto de la influencia de un entorno cada
vez ms globalizado. Las consecuencias derivadas de estos cambios,
se ven reflejados inmediatamente en los mercados, empresas y
consumidores. Los mercados se tornan ms complejos y
competitivos; las empresas requieren mayor eficiencia y eficacia para
lograr mayor calidad y consecuentemente alta rentabilidad; y los
consumidores a parte de su racionalidad de consumo deben mantener
su fidelidad a sus preferencias.
En este contexto, el nuevo empresario, lo primero que debe
buscar es una gestin de abajo hacia arriba, con equipos de trabajo y
una mayor interaccin con sus trabajadores; para dotarse de
mayores fortalezas debe buscar una mayor interrelacin social con su
entorno, lograr redes de apoyo y estar Asociado. Esta forma de
gestin, implica pensar creativa e innovadoramente, dejando de lado
los viejos estereotipos de manejo empresarial.
Si bien es cierto que en este contexto, la informacin es un
instrumento de mucha importancia para la toma de decisiones, pero
no supone dar importancia a la sola produccin de informacin, sin
saber la vala o utilidad de dicha informacin; menos an, no es
aceptable de ninguna manera, que esta informacin sea utilizada
unilateralmente por el decisor, mxime si hay un entorno que exige
decisiones colegiadas, trabajo en equipo, involucramiento de las
reas administrativas con las productivas y de planeamiento; y en
perspectiva exigen la construccin de mecanismo para llegar a puntos
de encuentro entre el capital y el trabajo (empleador y trabajador).
As, al formularse un presupuesto financiero, deber tenerse en
cuenta la interrelacin entre estas reas, procesos y actividades que
inciden y componen el funcionamiento organizacional. Por tal motivo
no slo tendrn que tenerse en consideracin, los estados financieros,
los ndices, ratios financieros y econmicos, sino tambin, la
informacin del mercado y de las variables macroeconmicas del
entorno.
En esta lnea de trabajo, ya en forma especfica, debern

interrelacionar el presupuesto financiero con las condiciones tanto
previstas como reales, a efecto de monitorear la evolucin de los
indicadores y adoptar las medidas preventivas y correctivas
apropiadas, teniendo siempre como base los objetivos financieros.
Los cuatro objetivos fundamentales de toda organizacin, se resumen
en: La mxima rentabilidad sobre la inversin, el mayor valor
agregado por empleado, el mayor nivel de satisfaccin para los
clientes y consumidores, y la mayor participacin de mercado.
Justo aqu, es donde el rea de finanzas entra, y
es la
encargada de lograr los objetivos antes mencionados y el optimo
control; pasando por el manejo adecuado de los recursos econmicos
y financieros de la empresa; as como, la obtencin de recursos
financieros tanto internos como externos. Al mismo tiempo velar por
que los recursos externos requeridos por la empresa sean adquiridos
a plazos e intereses favorables.
En este contexto, el mbito de estudio de las finanzas, abarca
tanto la valoracin de activos como el anlisis de las decisiones
financieras tendentes a crear valor. Por esta razn, es importante
entender la interrelacin existente entre el anlisis de la decisin a
tomar y la valoracin, sabiendo que la valoracin viene dada desde el
momento en que un activo cualquiera slo debera ser adquirido si se
cumple la condicin necesaria de que su valor sea superior a su coste
(sta condicin no es suficiente porque puede haber otros activos que
generen ms valor para la empresa).
Bajo el nombre de finanzas podemos contemplar tres reas
importantes: Las Finanzas Corporativas, la Inversin Financiera y los
Mercados Financieros y los Intermediarios.
Todas estas interacciones del mundo de las finanzas, tiene un
propsito fundamental: Hacer que la persona comn, el decisor
financiero, el inversionista o el prestamista, asignen eficientemente
sus escasos recursos financieros entres los diversos fines alternativos
que le ofrece el mercado (costo de oportunidad), con la intencin de
crear riqueza, ms riqueza, y as desterrar el viejo estereotipo
financiero de crear dinero y ms dinero. Entonces, si una persona,
empresa, localidad o pas, busca su desarrollo, debe crear riqueza.
El Autor
10
LAS FINANZAS Y EL SISTEMA

FINANCIERO
Al terminar el estudio del presente fascculo, el estudiante estar

capacitado para:
Manejar correctamente los conceptos, describir y aplicar de

manera
adecuada
los
instrumentos
metodolgicos
cognoscitivos de la empresa, finanzas y el sistema financiero.
Establecer las lneas de relacin e interaccin entre la empresa,

sistema financiero y las finanzas
OBJETIVOS
Conocer y analizar la dinmica empresarial, sus formas organizativas
as como los mecanismos y procedimientos de las decisiones
financieras de los decisores y su interrelacin con el sistema
financiero.
1.1 LA EMPRESA.
La empresa entendida como un ente o unidad, es un producto
que se gesta a partir de la identificacin de una idea de negocio,
plan de negocio, constitucin, formalizacin y termina con la
puesta en marcha, visto as, se entiende que es el resultado de
todo un proceso y accin sistmica; sin embargo, en nuestro
pas, prima el enfoque econmico, es decir, la empresa es una
11
realidad econmica que concebida la idea, entra en operacin; o

lo que es menos frecuente, pero que tambin es una forma de
accin
empresarial:
concebida
la
idea,
se
constituyen
formalizan constituyndose la empresa en una realidad jurdica.

En este contexto y para todos los efectos ulteriores, asumiremos
que la empresa es el producto de un proceso sistmico, que se
inicia
con
el
desarrollo
de
capacidades
emprendedoras
empresariales, transita por las distintas acciones y gestiones,

terminando con la puesta en marcha.
1.1.1
Concepto de Empresa:
La empresa es una unidad econmica, formada por una o

ms personas, quienes voluntariamente se comprometen
aportan bienes dinerarios y no dinerarios para formar el
capital social y dedicarse al desarrollo de una actividad
econmica
como:
transformacin,
explotacin,
elaboracin o prestacin de servicios, con el nico

propsito de obtener utilidades econmicas. De acuerdo a
las leyes vigentes, la empresa para entrar en operacin,
debe
estar
debidamente
constituida
(si
es
persona
jurdica) y formalmente registrado ante las dependencias

pblicas competentes e instituciones privadas pertinentes
(sea persona natural o jurdica).
1.1.2
Propsito de la Empresa:
El propsito de toda empresa es la produccin de bienes

y/o la prestacin de un servicio, orientadas a satisfacer
las mltiples necesidades humanas. Para alcanzar estos
propsitos la empresa debe:
Buscar siempre la mxima satisfaccin del cliente,

para esto debe tener una estrategia de postventa.
12
Lograr un posicionamiento en su mercado objetivo y

alcanzar una mayor participacin en el mercado de
bienes y/o servicios.
Tener una poltica de ventas adecuadas en funcin al

mercado
la
capacidad
de
respuesta
de
los
consumidores.
Mantener el valor de la inversin en el tiempo, o tener

medios para oxigenar la inversin o diversificar la
inversin en proyectos complementarios.
Trazarse
metas
claras
realizables
dentro
del
contexto socioeconmico del mercado local, regional o

nacional.
1.1.3
Constitucin de una Empresa.

El modo de constituir y formalizar una empresa, est
prevista en nuestro ordenamiento jurdico. De acuerdo a
estas
disposiciones
legales,
una
empresa
se
puede
constituir como persona natural o persona jurdica.

Como
persona
natural,
puedo
crear
un
negocio
unipersonal o negocio familiar, para realizar actividades

econmicas
considerados
lucrativas
como
inconveniencia
de
generar
renta
de
este
tipo
ingresos
tercera
de
que
categora.
personera,
es
son
La
la
responsabilidad ilimitada; es decir, ante obligaciones o

compromisos no honrados, el propietario del negocio
responde con los bienes de la empresa, el patrimonio
personal y familiar.
Como persona jurdica, la empresa o negocio se forma
por una persona natural, varias personas naturales y/o
jurdicas; tiene existencia legal pero no tiene existencia
fsica y debe ser representada por uno o ms personas
13
naturales. La conveniencia de este tipo de personera es

que la empresa responde por las deudas; es decir, su
responsabilidad es limitada. Para constituir una empresa
como persona jurdica, tengo las siguientes formas de
organizacin empresarial ms comunes: la
Empresa
Individual de Responsabilidad Limitada - E.I.R.L.; la

Sociedad Comercial de Responsabilidad Limitada - S.R.L.;
Sociedad Annima Cerrada S.A.C.; Sociedad Annima
Ordinaria S.A.; y la Sociedad Annima Abierta S.A.A.
1.1.4
Formalizacin de una Empresa

De acuerdo a las disposiciones legales vigentes, la
formalidad es un mandato imperativo, en consecuencia,
todo
negocio
empresa
previa
al
inicio
de
sus
operaciones, debe cumplir con gestionar y obtener los

registros,
expiden
permisos
las
contrario
especiales
entidades
estara
autorizaciones
pblicas
operando
competentes,
informalmente
que
caso
seran
pasibles de una sancin pecuniaria (multa).

La formalizacin de una empresa como persona natural es
menos burocrtica frente a la empresa como persona
jurdica. La formalizacin es un proceso y como tal
distingue a la persona natural de la persona jurdica:
Como persona natural, la formalizacin se inicia con la
inscripcin en el Registro nico de Contribuyente a cargo
de
la
SUNAT;
mientras
Como
persona
jurdica,
la
formalizacin se inicia con la autorizacin de la Minuta de

constitucin por un Abogado, y prosigue con la Escritura
Publica en la Notaria, el Registro Mercantil en la SUNARP,
la autorizacin de la planilla electrnica en la SUNAT, la
licencia de funcionamiento en las Municipalidades y
finalmente
14
con
otros
permisos
autorizaciones
sectoriales, concluido con el proceso, la empresa o

negocio
se
convierte
en
una
realidad
jurdica
consecuentemente es sujeto de derechos y obligaciones.

1.1.5 El Plan de Negocio o Proyecto de Inversin.
Es un documento que de forma estructurada presenta la
informacin
econmica-financiera
la
viabilidad
econmica del futuro negocio o empresa. En el caso de

los proyectos de inversin, existen cuatro etapas bsicas
para determinar la viabilidad econmica de la inversin:
la generacin de la idea, los estudios de preinversin
(perfil, pre factibilidad y factibilidad) para medir la
conveniencia econmica de llevar a cabo la idea, la
inversin para la implementacin del proyecto, la puesta
en marcha y operacin.
En mucho de los casos, no es necesario abordar todas las
etapas, la decisin de inversin se condiciona a la
naturaleza
de
la
actividad
econmica,
tamao,
localizacin y monto de la inversin. Ejemplo, si deseo

brindar servicios de fotocopiado, bastara con hacer una
evaluacin econmica de la idea identificada; si deseo
brindar servicios de internet con 15 cabinas personales,
bastara con determinar la viabilidad econmica a nivel de
perfil.
La decisin de emprender una inversin, como todo
proceso decisional, tiene cuatro componentes bsicos:
El decisor, que puede ser un inversionista, financista

o analista.
Las variables controlables por el decisor, que puede

hacer variar el resultado de un mismo proyecto
dependiendo quien sea l.
15
Las variables no controladas por el decisor y que

influye en el resultado del proyecto.
Las opciones o proyectos que se deben evaluar para

solucionar un problema o provechar una oportunidad
de negocio.
La evaluacin de un proyecto o un plan de negocio, se

efecta
para
medir
la
conveniencia
de
realizar
la
inversin, la viabilidad econmica y la rentabilidad de la

inversin. Toda evaluacin se sustenta en los siguientes
criterios:
El
valor
actual
neto
(VAN),
mide
en
valores
monetarios, los recursos que aporta el proyecto por

sobre la rentabilidad exigida a la inversin y despus
de recuperada toda ella.
La tasa interna de retorno (TIR), mide la rentabilidad

de un proyecto como un porcentaje y corresponde a
la tasa que hace el valor actual neto igual a cero.
El perodo de recuperacin de la inversin (PRI),

mide en cunto se recupera la inversin, incluido el
costo del capital involucrado.
La
rentabilidad
inmediata
(RI),
determina
el
momento ptimo para hacer la inversin.

El inters particular en conocer la utilidad del plan de
negocio o el proyecto de inversin, es porque ah
encontramos el insumo para las finanzas, principalmente
en lo referido a la maximizacin de la rentabilidad o
maximizacin del valor de mercado de las acciones de la
empresa, y las decisiones relacionadas con la inversin, el
financiamiento y la distribucin de las utilidades. La
decisin de inversin, supone saber la cantidad monetaria
que se necesita para la inversin fija y el capital de
16
trabajo. La decisin de financiamiento, indica si las

fuentes de financiamiento son internas y/o externas. La
decisin sobre las utilidades, es si estas se distribuye o
reinvierte para crear ms activos fijos.
1.1.6 Los Estados Financieros de la empresa.
En el complejo mundo de los negocios, hoy en da
caracterizado por el proceso de globalizacin en las
empresas, la informacin financiera cumple un rol muy
importante al producir datos indispensables para la
administracin y el desarrollo del sistema econmico. En
este sentido, la informacin financiera tiene mltiples
usuarios tanto internos como externos, quienes desean
conocer
la situacin econmica y financiera de forma
ms especfica o iniciar el examen de desempeo

anterior y reflejar la historia econmica y financiera de
la empresa en un periodo determinado y los pronsticos
subsiguientes.
Para satisfacer este requerimiento, se prepara los estados
financieros bsicos, como son: El Estado de Resultados, el
Balance General y el Flujo de Caja, las mismas que deben
ser preparados y presentados de
acuerdo con los
principios de Contabilidad Generalmente Aceptado, las

normas contables establecidas y las disposiciones
de la
CONASEV.
a.
La Naturaleza de los Estados Financieros.

Los
estados
comunicacin
financieros
que
utilizan
son
las
medios
empresas,
de
para
reportar los cambios econmicos y financieros que

experimenta a una fecha o periodo determinado. Los
estados
financieros
concentran
la
informacin
17
obtenida de las cuentas contables y las clasifica de

acuerdo
con
los
principios
de
contabilidad
generalmente aceptados para presentar:
La situacin y el valor real del negocio
El resultado de las operaciones en una fecha

determinada
Los estados financieros se dividen en bsicos y

auxiliares. Los bsicos son aquellos mediante los
cuales
se
determina
la
situacin
econmica
financiera de la empresa, mostrando cual ha sido el

movimiento de su recursos financieros. Los auxiliares
son estados a mayor detalle que los anteriores que
complementan la informacin presentada en los
estados financieros bsicos, siendo ms adecuados
para efectos de planificacin y control de la empresa
durante su funcionamiento
En suma, los estados financieros se preparan con el
fin de presentar una revisin peridica o informe
acerca del progreso de la administracin y tratar
sobre la situacin de las inversiones en el negocio y
los resultados obtenidos durante el periodo que se
estudia.
La presentacin de los estados financieros es:
Los
estados
financieros
proyectados,
que
se
presenta a una fecha o periodo futuro, basado en

clculos estimativos de transacciones que an no
se han realizado; es un estado estimado que
acompaa frecuentemente a un presupuesto; un
estado proforma.
Los estados financieros auditados, son aquellos

que han pasado por un proceso de revisin y
18
verificacin de la informacin; este examen es

ejecutado por contadores pblicos independientes
quienes finalmente expresan una opinin acerca
de la razonabilidad de la situacin financiera,
resultados de operacin y flujo de fondos que la
empresa presenta en sus estados financieros de
un ejercicio en particular.
Los estados financieros consolidados, son aquellos

publicados por las empresas y muestran la
posicin financiera y la utilidad, tal como si las
operaciones de las compaas fueran una sola
entidad legal.
b.
Los estados financieros bsicos.

Los tres estados financieros bsicos e importantes
que son las ms comunes en nuestro medio son:
b.1 El Balance General.
Es
un
documento
contable
que
refleja
la
situacin patrimonial de una empresa en un

momento del tiempo. Consta de dos partes,
activo y pasivo. El activo muestra los elementos
patrimoniales de la empresa, mientras que el
pasivo detalla su origen financiero.
El activo suele subdividirse en fijo y activo
circulante. El primero incluye los bienes muebles
e inmuebles que constituyen la estructura fsica
de la empresa, y el segundo la tesorera, los
derechos de cobro y las mercaderas. En el
pasivo se distingue entre
recursos propios,
pasivo a largo plazo y pasivo circulante. Los

primeros son los fondos de la sociedad (capital
19
social, reservas); el pasivo a largo plazo lo

constituyen
las
(emprstitos,
deudas
obligaciones),
largo
plazo
el
pasivo
circulante son capitales ajenos a corto plazo

(crdito comercial, deudas a corto). Existen
diversos tipos de balance segn el momento y la
finalidad
El Balance General nos permite conocer la
situacin
financiera
de
la
empresa
en
un
momento determinado: el Balance nos dice lo

que tiene la empresa y lo que debe.
Por ejemplo: Si una empresa pide un crdito a
un banco para comprar un camin, el crdito del
banco ir en el Pasivo (es el origen de los fondos
que entran en la empresa), mientras que el
camin ir en el Activo (es el destino que se le
ha dado
al dinero
que
ha entrado
en la
empresa).
Los trminos Activo y Pasivo pueden dar lugar a
confusin, ya que pudiera pensarse que el Activo
recoge lo que tiene la empresa y el Pasivo lo que
debe. Esto no es correcto, ya que por ejemplo
los fondos propios van en el Pasivo.
Y por qu van los fondos propios en el Pasivo?
la respuesta es porque son orgenes de fondos.
Si, por ejemplo, en el caso anterior se hubiera
financiado
la
compra
del
camin
con
aportaciones de los socios: cual sera el origen

de los fondos que entran en la empresa? los
fondos propios aportados por los accionistas.
La forma de presentarlo son:
20
Balance
general consolidado,
muestra
la
situacin financiera y resultados de operacin

de una entidad compuesta por la compaa
tenedora y sus subsidiarias, como si todas
constituyeran una sola unidad econmica. Se
formula
sustituyendo
tenedora
en
la
acciones
inversin
de
de
la
compaas
subsidiarias, con los activos y pasivos de

stas, eliminando los saldos y operaciones
efectuadas entre las distintas compaas, as
como las utilidades no realizadas por la
entidad.
Balance general estimativo, es preparado

con datos preliminares, que usualmente son
sujetos de rectificacin.
Balance general proforma, es un estado

contable que muestra cantidades tentativas,
preparado
con
propuesta
el
una
fin
de
mostrar
situacin
una
financiera
probable.
b.2 Estado de Resultados.
Es un documento contable que muestra el
resultado de las operaciones (utilidad, prdida
remanente y excedente) de una entidad durante
un periodo determinado.
Presenta la situacin financiera de una empresa
a
una
fecha
determinada,
tomando
como
parmetro los ingresos y gastos efectuados;

proporciona la utilidad neta de la empresa,
muestra la diferencia entre el total de los
21
ingresos en sus diferentes modalidades; venta

de bienes, servicios, cuotas y aportaciones y los
egresos representados por costos de ventas,
costo de servicios, prestaciones y otros gastos y
productos
de
las
entidades
en
un
periodo
determinado.
Se le considera como un informe bsico que
muestra el resultado neto de las operaciones de
un ente econmico, durante el periodo contable.
Sus elementos son: ingresos, costos, gastos y
correccin monetaria; recoge el beneficio o
prdida que obtiene la empresa a lo largo de su
ejercicio econmico (normalmente de un ao);
es decir, es una "pelcula" de la actividad de la
empresa a lo largo de un ejercicio.
Balance
Estado
de
Resultados
estn
interrelacionados, su nexo principal consiste en

la ltima lnea de el Estado de Resultados
(aquella que recoge el beneficio o prdida), que
tambin se refleja en el Balance, incrementando
los fondos propios (si fueron beneficios) o
disminuyndolos (si fueron prdidas).
El
Libro
Mayor
documentos
donde
el
Libro
se
Diario
recogen
son
los
estos
movimientos diarios, y permiten tener toda la

informacin contable ordenada y disponible para
cuando se necesite elaborar el Balance y el
Estado de Resultados.
22
b.3 El Flujo de Caja

Muestra los usos que se le dan a los diferentes
tipos de capital, lo cual conlleva a incurrir en
costos e ingresos, en intereses y utilidades como
pago por el uso del capital.
El movimiento del flujo de caja en la empresa se
puede expresar de esta forma:
23
1.1.7
Consideraciones
sobre
Rentabilidad,
Riesgo
Liquidez.
a. Rentabilidad
La rentabilidad es una relacin porcentual que dice
cuanto se obtiene a travs del tiempo por cada unidad
de recurso invertido. Tambin se puede definir como
"cambio en el valor de un activo, ms cualquier
distribucin
porcentaje
en
del
efectivo,
valor
expresado
inicial.
Otros
como
lo
un
definen
simplemente como la relacin entre los ingresos y los

costos.
Rentabilidad econmica: "es el motor del negocio

y corresponde al rendimiento operativo de la
empresa. se mide por la relacin entre la utilidad
operativa, antes de intereses e impuestos, y el
activo o la inversin operativa".
Rentabilidad
financiera:
corresponde
la
rentabilidad del negocio desde el punto de vista

del accionista, es decir "cunto se obtiene sobre
el capital propio despus de descontar el pago de
la carga financiera".
Rentabilidad total: "corresponde a la rentabilidad

medida en trminos de la relacin entre la
utilidad neta y el capital total".
Existen otras medidas de rentabilidad, tales como:
Rendimiento Sobre el Patrimonio: El cual mide el

rendimiento obtenido por el accionista sobre su
inversin
en
el
capital
de
la
empresa.
Se
determina mediante la relacin entre la utilidad

neta, despus de impuestos, y el patrimonio
promedio.
24
Rendimiento
Sobre
la
Inversin:
Mide
el
rendimiento obtenido por el accionista sobre la

inversin total. Se mide por la relacin entre la
utilidad neta, despus de impuestos, y el capital
total empleado (patrimonio + prstamos).
b. Riesgo
Riesgo es la posibilidad de que los resultados reales
difieran de los esperados o posibilidad de que algn
evento desfavorable ocurra, se puede clasificar como:
Riesgo Operativo: "Es el riesgo de no estar en

capacidad de cubrir los costos de operacin".
Riesgo Financiero: "Es el riesgo de no estar en

condiciones de cubrir los costos de financieros".
Riesgo Total: "posibilidad de que la empresa no

pueda cubrir los costos, tanto de operacin como
financieros".
Hay otras formas de clasificar el riesgo:
Riesgo Sistemtico: Afecta a los rendimientos de

todos los valores de la misma forma. no existe
forma alguna para proteger los portafolios de
inversiones de tal riesgo, y es muy til conocer el
grado en que los rendimientos de un activo se
ven afectados por tales factores comunes. por
ejemplo una decisin poltica afecta a todos los
ttulos por igual.
Riesgo No Sistemtico: Este riesgo se deriva de

la variabilidad de los rendimientos de los valores
no
relacionados
con
movimientos
en
el
rendimiento del mercado como un conjunto. Es

posible reducirlo mediante la diversificacin
25
Riesgo Total: Riesgo Sistemtico + Riesgo no
Sistemtico
c. Liquidez.
La liquidez de una empresa se mide por su capacidad
para
satisfacer
sus
obligaciones
corto
plazo,
conforme estas se vencen. La liquidez se refiere a la

solvencia de
la posicin financiera
global de
la
empresa; es decir, la facilidad con la cual puede

cumplir a quien le adeuda.
1.2 LAS FINANZAS
1.2.1 Definicin de Finanzas.
Las finanzas son el arte y la ciencia de administrar el
dinero. Como rama de la economa, estudia la manera en
que las personas, organizaciones e instituciones asignan
los recursos financieros escasos entre los diversos fines
alternativos
travs
del
tiempo.
Como
rama
especializada, toma los principios relativos a la asignacin

de recursos, se enfoca principalmente en los recursos
financieros y en la utilizacin de la informacin financiera
que
proporciona
la
contabilidad
los
indicadores
macroeconmicos como tasa de inters, tasa de inflacin,

tipo de cambio, crecimiento del PBI, etc.
Un aspecto importante de las finanzas, es que se
relacionan con el proceso en si, las instituciones, los
mercados
los
instrumentos
que
participan
en
la
transferencia de dinero entre personas, empresas y

Estado.
En este contexto, el mundo de las finanzas, no es ajeno a
la accin humana. Por Ejemplo: el ser humano est
rodeado de conceptos financieros: el empresario, el
26
bodeguero, el agricultor, el padre de familia, todos

piensan en trminos de rentabilidad, precios, costos,
negocios buenos malos y regulares, y que cada persona,
tiene su poltica de consumo, crdito, inversin y ahorro.
Las finanzas provienen del latn "finis", que significa
acabar o terminar; es decir, su origen est en la
transaccin econmica que finaliza con la transferencia
de los recursos financieros.
Definida las finanzas como el arte de administrar el
dinero, la administracin financiera se refiere a las
tareas del administrador financiero, el cual tiene como
funcin bsica la planificacin necesaria de los fondos
para el funcionamiento de un negocio.
1.2.2 Porque Estudiar Finanzas.
Segn algunos autores, hay por lo menos tres razones
por las cuales debemos estudiar las finanzas:
Administrar los recursos personales, exige conocer

algunos conceptos financieros, el estudio de las
finanzas le proporciona un modelo conceptual para
hacerlo.
Tratar con el mundo de los negocios, significa una

interaccin permanente con el entorno financiero,
esto supone conocer bien los conceptos, mtodos y
trminos empleados por los especialistas.
Tomar decisiones financieras fundamentadas, obliga

conocer los aspectos bsicos de cmo funciona el
sistema financiero.
1.2.3 Las Decisiones Financieras.

Estas decisiones en su forma ms simple relaciona a dos
agentes econmicos: las familias y la empresa.
27
Las familias afrontan cuatro tipos de de decisiones

financieras:
Decisin de consumo y de ahorro: qu parte de su

patrimonio actual deben destinar al consumo y que
proporcin de su ingreso actual deben ahorrar para el
futuro?.
Decisiones de inversin: cmo deben invertir el

dinero que ha ahorrado.
Decisiones de financiamiento: cunto y como deben

utilizar el dinero ajeno para realizar sus planes de
consumo y de inversin?
Decisiones de administracin de riesgo: cmo y en

qu trminos deben las familias tratar de reducir las
incertidumbres financieras que afrontan o cundo
conviene aumentar los riesgos.
Las
empresas
afrontan
dos
tipos
de
decisiones
financieras:
Decisiones relativas al presupuesto de capital.
Decisiones de financiamiento.
Decisiones relativas al capital de trabajo.
1.2.4 El Campo de Accin de las Finanzas.

El campo de accin de las finanzas, se divide en tres
grandes
reas:
a.
Inversiones;
b.
Instituciones
mercados financieros; y c. finanzas corporativas o

administracin financiera de la empresa.
a. Las Inversiones.
Aqu
se
estudia
bsicamente
cmo
hacer
administrar una inversin en activos financieros y en

particular que hacer con un excedente de dinero
cuando se desea invertirlo en el mercado financiero.
28
b. Las Instituciones Financieras y los Mercados

Financieros.
Para operar las decisiones financieras, las personas se
sirven del sistema financiero. Este sistema, est
conformado por el conjunto de mercados y otras
instituciones mediante las cuales se realizan los
contratos financieros y el intercambio de activos y
riesgos.
Las instituciones financieras son empresas que se
especializan en la venta, compra y creacin de ttulos
de crdito, que son activos financieros para los
inversionistas y pasivos para las empresas que toman
recursos para financiarse. Su labor es transformar un
depsito en una cuenta de ahorro.
Los mercados financieros, son los espacios en las que
actan las instituciones financieras para comprar y
vender ttulos de crdito, como acciones, obligaciones
o papel comercial; este mercado se conoce como
mercado de valores.
c. Las Finanzas Corporativas.
Las Finanzas Corporativas (en adelante se har uso
en forma indistinta de los trminos finanzas y
finanzas corporativas) es un rea de las finanzas que
se centra en la forma en la que las empresas pueden
crear valor y mantenerlo a travs del uso eficiente de
los
recursos
financieros.
Esto
supone,
que
las
finanzas corporativas es: aquellas que se centran en

la forma en la que las empresas pueden crear valor y
mantenerlo a travs del uso eficiente de los recursos
financieros. Algunas zonas de estudio de las finanzas
29
corporativas son el equilibrio financiero, el anlisis de

la
inversin
en
adquisiciones
nuevos
de
activos,
empresas,
las
el
fusiones
anlisis
y
del
endeudamiento, entre otros. Su objetivo es analizar

los mecanismos y el proceso de financiacin de la
empresa en los entornos domsticos y globales.
El propsito de las finanzas es maximizar el valor
para los accionistas o propietarios. Las finanzas estn
firmemente relacionadas con otras dos disciplinas: la
Economa y la Contabilidad.
Las finanzas corporativas se centran en cuatro tipos
de decisiones:
Las decisiones de inversin, que se centran en el

estudio
de
los
activos
reales
(tangibles
intangibles) en los que la empresa debera

invertir.
Las decisiones de financiacin, que estudian la

obtencin
de
fondos
(provenientes
de
los
inversores que adquieren los activos financieros

emitidos por la empresa) para que la compaa
pueda adquirir los activos en los que ha decidido
invertir.
Las decisiones de dividendos, debe balancear

aspectos cruciales de la firma. Por un lado,
implica una remuneracin al capital accionario y
por
otro
privar
la
empresa
de
recursos
financieros.
Las decisiones directivas, que ataen a las

decisiones operativas y financieras del da a da.
Siendo el objetivo de las finanzas el de maximizar el

valor o la riqueza para los accionistas o propietarios,
30
una cuestin central es poder medir si una decisin

aumenta o disminuye ese valor. Para poder responder
a esta cuestin se han creado las tcnicas de
valuacin o valoracin de activos
1.2.5
Principios
Econmicos
Financieros
de
las
Finanzas.
Hay diez
sirven
de
(10) principios econmicos-financieros que

base
terica
al
estudiante
del
anlisis
financiero:
a. El dilema entre el riesgo y el beneficio
Mientras ms ganancia espera un inversionista, ms
riesgo est dispuesto a correr. Los inversionistas son
adversos al riesgo, es decir para un nivel dado de
riesgo buscan maximizar el rendimiento, lo que se
puede entender tambin que para un nivel dado de
retorno buscan minimizar el riesgo.
b. El valor del dinero en el tiempo
Es preferible tener una cantidad de dinero ahora que la
misma en el futuro. El dueo de un recurso financiero
se le tiene que pagar algo para que prescinda de ese
recurso, en el caso del ahorrista, es la tasa de inters,
en el caso del inversionista la tasa de rendimiento o de
retorno.
c. Maximizacin de la riqueza del inversionista
A largo plazo maximizar la ganancia neta, es decir la
funcin: GANANCIA NETA = INGRESOS - COSTOS.
d. Financiamiento apropiado
Las inversiones a largo plazo se deben financiar con
fondos a largo plazo, y de manera semejante se deben
31
financiar inversiones a corto plazo con fondos a corto

plazo.
e. El dilema entre la liquidez y la necesidad de
invertir
El ser humano prefiere tener dinero en efectivo, pero
sacrifica liquidez con la esperanza de ganar inters o
utilidades.
f. El ciclo de los negocios
El inversionista prudente no debe esperar que la
economa siga siempre igual. El nivel de los negocios
de
una
empresa
respondiendo
inversionista
fuerzas
puede
econmicas
variar
locales,
regionales, nacionales o mundiales. Algunos se ven

favorecidos en tiempos de bonanzas y otros prosperan
en tiempos de dificultad.
g. Apalancamiento (uso de deuda)
El buen empleo de fondos adquiridos por deuda sirve
para aumentar las utilidades de una empresa o
inversionista.
Un
inversionista
que
recibe
fondos
prestados al 15%, por ejemplo, y los aporta a un

negocio que rinde 20%, est aumentando sus propias
ganancias con el buen uso de recursos de otro.
h. Diversificacin eficiente
El inversionista prudente diversifica su inversin total,
repartiendo sus recursos entre varias inversiones
distintas. El efecto de diversificar es distribuir el riesgo
y as reducir el riesgo total.
i.
El desplazamiento de recursos
En una economa de libre mercado cada recurso
econmico idealmente ser empleado en el uso que
32
ms
rendimiento
promete,
sin
ningn
tipo
de
opciones
de
obstculo.
j.
Costos de oportunidad
Considerar
que
siempre
hay
varias
inversin. El costo de oportunidad es la tasa de

rendimiento sobre la mejor alternativa de inversin
disponible. Es el rendimiento ms elevado que no se
ganar si los fondos se invierten en un proyecto en
particular.
1.3 EL SISTEMA FINANCIERO
El
sistema
financiero
es
el
conjunto
de
mercados
intermediarios que las familias, empresas y gobiernos utilizan

para poner en prctica sus decisiones financieras. Abarca los
mercados de acciones, bonos y otros valores, as como los
intermediarios
compaas
de
financieros,
seguros;
entre
es
ellos
decir,
los
son
un
bancos
las
conjunto
de
instituciones que sirven para interactuar en la adquisicin de

bienes y servicios. Este conjunto de instituciones es lo que se
conoce como mercado financiero e instituciones financieras.
La regla universal de las finanzas es la mejor decisin
financiera se toma siempre dentro del contexto de un sistema
financiero, y esta decisin tendra un buen soporte, si los
decisores, los ejecutivos de las finanzas, gerentes financieros,
etc. conocen muy de cerca el Sistema Financiero. En esta
perspectiva se hace necesario conocer el marco terico y
conceptual del mundo de las finanzas, que nos facilite el
conocimiento de cmo funciona el sistema financiero y de cmo
cambian a travs del tiempo.
33
1.3.1 Las Instituciones financieras.

Conjunto de instituciones que permiten el desarrollo de
todas aquellas transacciones entre personas, empresas y
organizaciones que impliquen el uso de dinero. Dentro del
sistema bancario podemos distinguir entre banca pblica
(Banco de la Nacin) y banca privada (banca mltiple o
comercial) que, a su vez, puede ser comercial, industrial o
de negocios y mixta. Por ejemplo: el banco de crdito,
INTERBANCK,
etc.,
tambin
estn
las
instituciones
financieras (Caja Municipal de Ahorro y Crdito, EDPYME,

etc.).
a.
Funciones del sistema financiero.
El sistema financiero cumple seis funciones primarias:
Ofrecer medios de transferir recursos econmicos a

travs
del
tiempo,
entre
naciones
entre
industrias (corporaciones).
Ofrecer medios de administrar el riesgo.
Ofrecer medios de compensar y establecer los

pagos para facilitar el comercio.
Ofrecer un mecanismo para reunir recursos en un

fondo
comn
para
subdividir
las
acciones
comunes con varias empresas.
Ofrecer
informacin
sobre
los
precios
para
contribuir a coordinar la toma descentralizad de

decisiones en varios sectores de la economa.
Ofrecer
medios
de
resolver
el
problema
de
incentivos que surgen cuando uno de los que

intervienen
en
la
transaccin
cuenta
con
informacin de que carece el otro o cuando uno de

los dos funge como agente del otro.
34
b. El flujo de fondos.
Los fondos fluyen por el sistema financiero de
entidades con un supervit a entidades con un
dficit. Con frecuencia, los flujos se llevan a cabo a
travs de intermediarios financieros. Por ejemplo.
Una familia que ahorra parte de sus ingresos para su
jubilacin tiene un excedente de fondos y, en
cambio, otra familia que desea comprar una casa
muestra un dficit de fondos. Una empresa con
utilidades que rebasan la necesidad de nuevas
inversiones
es
una
unidad
de
supervit;
otra
empresa que debe financiar la adquisicin de activos

fijos es una unidad de dficit. Ver figura de flujo de
fondos.
mercados
Unidades
de
supervit
Unidades
de
dficit
intermediario
s
c. Los activos financieros.

Los principales tipos de activos financieros que se
negocian en el mercado son: deuda, acciones e
instrumentos derivados:
Los instrumentos de deuda son emitidos por

cualquiera que obtenga financiamiento: empresas,
35
gobiernos y empresas. Por tanto, los activos que

se negocian en los mercados de deuda incluyen
bonos
corporativos,
bonos
gubernamentales,
hipotecas residenciales y comerciales, prstamos

al consumidor. A estos instrumentos se les llama
tambin
instrumentos
de
renta
fija
porque
prometen pagar una cantidad fija de efectivo en el

futuro. El mercado de la deuda a corto lazo recibe
el nombre de mercado de dinero y el de deuda y
acciones corporativas se denomina mercado de
capitales.
Las acciones son el derecho de los propietarios de

la
compaa.
Los
valores
emitidos
por
las
empresas reciben el nombre de acciones comunes.
Los instrumentos derivados son instrumentos son

instrumentos financieros como las opciones y los
contratos de futuros, cuyo valor proviene de los
precios de uno o varios activos.
1.32
El Mercado financiero:
El mercado financiero se define como la transaccin entre
ofertantes
distinguir
demandantes
entre
el mercado
financieros,
primario
se
puede
y el mercado
secundario:
Las transacciones realizadas entre el primer emisor
(prestatario) y el primer prestamista son transacciones
del mercado primario. El primer prestamista puede
vender los activos financieros adquiridos en el mercado
primario a otras personas, en lo que se conoce como
mercados secundarios. La compra-venta de ttulos valores
negociables
en
los
mercados
secundarios
no
tiene
consecuencias para el emisor del ttulo, es decir, el primer

36
prestatario; slo se produce una variacin en la titularidad

(propiedad legal) de los ttulos valores. Ejemplos de
mercados secundarios son los mercados de valores (como
la Bolsa de Nueva York, la Bolsa de Londres y la Bolsa de
Tokio, la bolsa de Lima). Puede haber un mercado fuera
de la cotizacin oficial del mercado secundario.
N 1.1
1.
Hacer un anlisis crtico de los instrumentos, beneficios y

alcances de la Ley de Promocin y Desarrollo de la Micro y
Pequea Empresa Ley N 28015 y su Reglamento aprobado
por el Decreto Supremo N 009-2003-TR.
2.
Hacer un trabajo monogrfico sobre las instituciones financieras

que operan en la localidad, el producto financiero que ofertan y
la tecnologa financiera.
1.
Gitman Laurence J.
2000
2.
Van Horne James.

2002
3.
Polimerin Ralpah S.
2002
Principios de Administracin Financiera.

8va. Edicin, PRENTICE HALL MEXICO.
Administracin Financiera.
PRENTICE HALL - MEXICO
Contabilidad de Costos.
3ra. Edicin, Imprenta Unin LIMA.
37
4.
Anthony Robert N. La Contabilidad en la Administracin.

2000
5.
Merton Robert C.
1999
6.
Kiyosaki Robert T.
2006
7.
38
7ma. Edicin, Editorial Hispano MEXICO.

Finanzas.
PRENTICE HALL MEXICO.
La Escuela de Negocios.
1ra. Edicin, Editorial Aguilar MEXICO.
Nueva Ley General de Sociedades.
N 01
Nombre
y
Apellidos
___________________________________________
Fecha:
____________________
Semestre:
__________Turno;_________
1. Comente brevemente: Qu es finanzas?, Qu estudia las
finanzas? y si Las finanzas es una ciencia?.
__________________________________________________
__________________________________________________
2. Explique: Cul es la diferencia sustancial entre crear dinero
frente a crear riqueza? y con un ejemplo mostrar como esto se
refleja en los estados financieros bsicos de la empresa.
__________________________________________________
__________________________________________________
3. Mediante un flujograma explique el proceso de formalizacin de
una empresa como persona natural y como persona jurdica.
__________________________________________________
__________________________________________________
4. Explique comparativamente: Cmo las obligaciones tributarias,
laborales y previsionales influyen en las decisiones de
formalizacin de las empresas?.
_________________________________________________
__________________________________________________
5. En un cuadro comparativo operacionalizar las decisiones
financieras de las familias vs las decisiones financieras de las
empresas.
__________________________________________________
__________________________________________________
6.
Determinar quienes son las unidades de supervit y dficit en el

escenario econmico local, y explique mediante un flujograma
como fluyen el flujo de fondos entre ellos.
39
40
ANALISIS COSTO VOLUMEN UTILIDAD

capacitado para:

manera adecuada los instrumentos metodolgicos y hacer un
anlisis sobre los costos, volumen y la utilidad.
Establecer las lneas de relacin de los costos, volumen de

ventas y el margen de utilidad, como un medio e instrumento de
las decisiones financieras
OBJETIVOS
Conocer y analizar el comportamiento de los costos y el volumen de
ventas y su implicancia directa en las utilidades, as como los
mecanismos
procedimientos
de
las
decisiones
financieras
sustentados en estos conceptos.

ANALISIS COSTO VOLUMEN - UTILIDAD
Una de las utilidades mas grandes que presenta el estudio de la
contabilidad de costos es aquella que se refiere a la toma de
decisiones. Hasta no hace mucho tiempo, la informacin sobre costos
era histrica e irrelevante; pero el perfeccionamiento de la tecnologa
y de los mtodos de produccin han hecho necesario contar con
informacin rpida, oportuna y eficaz.
41
La competencia se ha desarrollado constantemente, provocando que

sea necesario el estudio de los costos. Es ms, aquellos que
desconocen sus costos corren el riesgo de desaparecer del mercado.
Si partimos de nuestra ecuacin bsica: Ingreso Total - Costo
Total = Beneficio, se comprender el significado del costo total y su
gran importancia.
2.1 Relacin Costo-Volumen-Utilidad
La relacin Costo-Volumen-Utilidad es una tcnica que se utiliza
en el anlisis de costos para decisiones. El anlisis de la relacin
existente entre los tres elementos nos provee una gua para el
planeamiento y seleccin entre distintas alternativas.
Si se parte de la ecuacin bsica, se nota que tanto el factor
costo total como el factor ingreso total estn influidos por los
cambios en el volumen. Lo mismo ocurre con el trmino
beneficio.
La gerencia debe elegir entre varias alternativas, cada una de las
cuales tiene su propia combinacin de CVU; por lo tanto el
problema se reduce a la bsqueda de la combinacin de costos,
ingresos y volumen que maximice los beneficios. El anlisis de la
relacin CVU tiende a maximizar los beneficios segn el criterio
marginalista (modelo de la economa), que considera una
decisin acertada a aquella que conduce a esa maximizacin.
Comencemos entonces por estudiar el modelo de la economa.
2.1.1 El Comportamiento de los Costos y su expresin
grfica.
a. Costos Variables: el comportamiento de los costos
variables, que se grafica a continuacin, se estima
para cada caso en particular, y adems responde a
leyes econmicas como la "Ley de rendimientos
marginales decrecientes".
42
Observando la figura siguiente, resulta evidente que

existe una zona (la delimitada por A y B), donde el
equilibrio de los factores de produccin hace que se
verifique la estabilizacin de los costos variables
unitarios. Esta es la zona que llamamos "zona de
estabilizacin de las funciones".
En cambio la zona comprendida entre C y B la
llamamos "zona preponderante de actividad", y es
aquella zona en la cual ya hemos superado el punto
de equilibrio y en la que adems se comienza a
manifestar la ley de rendimientos decrecientes. En
esta zona se debe ubicar el nivel de actividad de la
empresa en condiciones normales.
En la figura siguiente,
podemos
observar
algunas zonas con toda

precisin conceptual. La
zona A es la zona de
costos variables, B es la
zona de costos fijos, la
suma de ambas es la
zona de costos totales. A
ms B mas C es la zona
de ingresos, C es la zona
de beneficios, D es la zona de prdidas.
43
Observando
anterior,
la
figura
vemos
que
existen dos puntos (J y K)

donde los ingresos igualan
a los costos (ni se gana ni
se pierde); ambos son dos
puntos de equilibrio. Pero
tambin
hay
un
correspondiente
donde
la
punto
a
Q2
diferencia
positiva entre los ingresos

y los costos es mxima
(segmento C); este es el punto de mximo beneficio.
Este es el punto que trataremos de encontrar.
b.
Costo e Ingreso Marginal

Incorporamos ahora el concepto de costo e ingreso
marginal. Hablar de marginal en economa, implica
tomar un concepto de las matemticas donde lo
marginal es la distancia mnima (infinitesimal) de una
funcin. Aqu nosotros definimos lo marginal de la
siguiente manera:
Costo marginal: es la variacin producida en el

costo total, como consecuencia de producir y
vender una unidad adicional de produccin.
44
Ingreso marginal: es la variacin producida en

el ingreso total, como consecuencia de producir y
vender una unidad adicional de produccin.
Grficamente se representan en la siguiente figura:
c.
Punto de Mximo Beneficio

Es aquel donde el costo marginal iguala al ingreso
marginal. La explicacin es la siguiente, como bien lo
dice Gimnez: en un punto a la izquierda del
mencionado, el ingreso total viene creciendo a un
ritmo ms rpido que el costo total, por lo cual en un
nivel de produccin superior aumentar el beneficio
total. Por el contrario, a la derecha de ese punto, el
costo total es el que crece mas rpidamente que el
ingreso total, con lo cual el beneficio se reduce a
medida que incrementamos el nivel de actividad.
Grficamente:
45
Este punto de
mximo
beneficio,
ser
un
nivel
de
produccin
Q2 que hace
que
el
segmento
del grafico que ya viramos, tenga su mayor valor.
2.2 Suposiciones Bsicas de la relacin C-V-U.

No obstante que los datos proporcionados por la relacin CVU
presentan para la empresa un medio til para el planeamiento y
control, estos datos no deben tomarse como un instrumento de
precisin. Esos datos se basan en ciertos supuestos que pocas
veces pueden presentarse por completo en la prctica. Debe
estarse
al
tanto
de
tales
limitaciones
para
no
caer
en
conclusiones errneas.
Los supuestos del modelo, tal como expresan Backer y Jacobsen
y Anderson y Raiborn son:
La
mezcla
de
ventas
permanece
constante:
las
proporciones de venta de cada lnea de productos se

mantendr
en
la
realidad,
tal
como
haba
sido
pronosticada.
Los precios de los productos no varan en los

distintos niveles de actividad: Si los precios de los
artculos se modificaran se vera afectada la relacin CVU.
46
Suponemos que se acta en un mercado de competencia

perfecta; nunca voy a saturar el mercado.
Los
costos
variables
unitarios
(M.P
M.O)
permanecern constantes: O sea que en la realidad los

costos sern iguales a los proyectados.
La capacidad de planta permanecer constante.

La eficiencia de planta ser igual a la pronosticada:
las modificaciones en los niveles de eficiencia afectan los
resultados de la relacin CVU.
Los costos se clasifican en Fijos y Variables: En los

costos
para
toma
de
decisiones
solo
existen
dos
clasificaciones por tipo de variabilidad: costos fijos y costos

variables. Si tuviera costos semifijos en el anlisis voy a
tener ms de un punto de equilibrio en el grfico. Los
semivariables
deben
segregarse,
pesar
de
que
prestigiossimos autores como Vzquez consideran que no.

De no efectuar esta clasificacin, en un grafico puede
presentarse que tengamos ms de un punto de equilibrio.
La empresa vende todo lo que produce: es decir que se

opera sin polticas de stock.
No hay inflacin ni estacionalidad.
2.3 Tratamiento Previo de los Costos

Segn Vzquez muchos autores asocian incorrectamente los
costos para toma de decisiones con el costeo variable. La
asociacin indebida proviene del hecho que en ambos temas es
necesario
determinar
la
contribucin
marginal.
Pero
la
circunstancia de calcularla no significa necesariamente operar

con costeo variable; muchas empresas la establecen y sin
embargo
emplean
costeo
por
absorcin.
Como
veremos
47
seguidamente, en toma de decisiones es preciso manejarse con

costos unitarios integrales desglosados en variables y fijos.
2.3.1 Clasificacin de los Costos a los efectos de la toma
de decisiones.
En los costos para toma de decisiones solo existen dos
categoras por tipo de variabilidad: Variables y Fijos.
Se consideran variables, aquellos insumos que guardan
una vinculacin directamente proporcional con el nivel
real de actividad. De ste modo, el volumen es la variable
independiente (la causa) y el costo es la variable
dependiente (el efecto).
Los factores del costo que no tienen cabida en la
categora anterior, se catalogan como fijos (todo costo
no variable se considera fijo). Es decir que en sta
ltima categora podemos encontrar:
Costos Fijos propiamente dichos: se mantienen

invariables ante cualquier cambio de volumen, como
ser la amortizacin del edificio, o el sueldo de los
gerentes.
Costos Semifijos: se conservan estticos dentro de

determinado rango. Si ese rango se altera mucho se
modifican
por
escalones.
Ejemplo:
el
sueldo
de
supervisores.
Costos
Semivariables:
guardan
alguna
proporcionalidad con el nivel de actividad. Ejemplo:

lubricantes, mantenimiento, energa elctrica, etc.
Debido a las distintas conductas de los costos no
considerados variables, es ms propio referirse a ellos
como "costos de estructura".
Un momento de reflexin demuestra que, en sentido
estricto, no es legtimo hablar de costos fijos o variables
48
en un modo absoluto. En realidad todos los costos varan

en funcin al nivel de actividad; algunos de ellos lo hacen
respondiendo a variaciones menores (materia prima), en
tanto que otros varan a saltos mas grandes, es decir
cuando el volumen de actividad pasa de cierto nivel a
otro. Hasta los costos considerados fijos por excelencia,
como la amortizacin del edificio lo son para un volumen
de actividad dado, porque una vez superado el mismo
ser necesario adquirir un nuevo inmueble.
Por lo expuesto, el manejo del concepto de costos fijos
solo es vlido para un cierto nivel de actividad, que
denominamos nivel de actividad significativo.
Es menester aclarar que no todos los autores estn de
acuerdo con la distincin hecha por Vzquez. Algunos
consideran que es necesario segregar los componentes
fijos y variables de los costos semivariables, por alguno
de los mtodos conocidos: punto alto y bajo, mnimos
cuadrados, grfico de dispersin, etc.
2.4 El Punto de Equilibrio
El punto de equilibrio constituye una de las herramientas ms
tiles para la administracin empresarial que hayan producido
los estudios sobre el costeo variable. Resulta evidente que
cuando la empresa alcanza un volumen de ventas determinado,
presentar una situacin de equilibrio, es decir un estado en el
cual no se registren prdidas ni ganancias. Esta situacin es
conocida como punto de equilibrio -tambin llamado punto de
cobertura, de empate, punto cero, umbral de rentabilidad, o
break even point.
El punto de equilibrio, es una herramienta til para efectuar
vaticinios de ganancias a corto plazo, ya que permite conocer
49
fcilmente los costos correspondientes a cualquier nivel a que

opere la empresa. Decimos que es una herramienta de corto
plazo porque parte del supuesto que los costos pueden ser fijos o
variables, y en el largo plazo todos los costos son variables; por
otro lado tambin considera que todos los factores de produccin
permanecen constantes, y en el largo plazo ello no ocurre.
Las opiniones que se vierten sobre el mismo son extremas. Hay
quienes lo critican por ser demasiado simplista y terico; otros le
brindan excesivos elogios al considerarlo una imprescindible
herramienta gerencial. La verdad es que puede ser tanto una
cosa como la otra: todo depende de como se la computa, como
se la aplica e interpreta.
2.4.1 Concepto de punto de equilibrio.
El punto de equilibrio es la cantidad de unidades a
producir y vender, para cubrir exactamente la totalidad de
los costos fijos y variables. En definitiva el punto de
equilibrio es preguntarse cuntas unidades debo vender
para
absorber
mis costos fijos con la
contribucin
marginal?.
2.4.2 Virtudes del Diagrama de Beneficios
Simpleza
de
manejo
personas
no
avezadas
fcil
en
comprensin
temas
de
para
informes
contables.
Facilita el medio de leer, interpretar y relacionar los

datos contenidos en el estado de resultados (ya sea
real o presupuestado).
Refleja la habilidad de los empresarios para ajustar

los precios ante oscilaciones en los costos.
Ilustra grficamente cual es el volumen mnimo que

debe lograrse para no ganar ni perder.
50
Permite
juzgar
distintas
alternativas
de
accin
vinculadas con la relacin Costo Variable Unitario.
Ayuda a predecir cuales sern los efectos sobre el

beneficio de cambios en los precios, en los costos y
en el nivel de ventas.
2.4.3 Limitaciones del Diagrama de Beneficios
Comportamiento de los Costos: parte del supuesto

que los costos fijos no varan ante cambios bruscos
en el nivel de actividad; que los costos semifijos y
semivariables no existen o que pueden segregarse
sus componentes por tipo de variabilidad. Ya se
seal varias veces que esas suposiciones pocas
veces se dan en la realidad.
Usa funciones lineales: supone que las funciones

tanto de costos como de ventas son lineales, y que
cada uno de los factores es independiente de los
otros. Esto no coincide con la realidad econmica.
Anlisis por lnea de productos: es poco til para

analizar la compaa en su conjunto.
Requiere
como
actualizacin
herramienta
de
permanente:
decisin
tiene
para
que
usarlo
estar
permanentemente actualizado.
No obstante las limitaciones enunciadas, el diagrama de
beneficios manejado prudentemente es una herramienta
til para la direccin, pues permite formarse una idea
aproximada de la situacin de un producto, de una lnea o
una empresa, y de como fluctuar ante distintos cursos
posibles de accin.
O sea que lo que hay que tener en claro es como funciona
el modelo y que restricciones tiene; porque yo puedo ir
51
modificando las restricciones, es decir bajndolas de a

una, de a dos o de a tres y adaptar el modelo a la
realidad. Si se dan los supuestos puedo aplicar mi modelo
de
punto
de
equilibrio,
sino
tendr
que
trabajar
previamente bajando alguna de las restricciones para que

el modelo me sirva.
2.4.4 Determinacin emprica del Punto de Equilibrio.
Si nosotros partimos de la siguiente expresin: Ventas Costos Variables Totales = Contribucin Marginal es
posible
operar
la
misma
con
datos
unitarios,
estableciendo la diferencia entre el precio de venta y el

costo variable unitario. Esa diferencia que no puede ser
considerada como una utilidad, es lo que denominamos
"contribucin marginal unitaria". Simbolizando, ser: p cv = CMgu. Cabe entonces plantearse el siguiente
interrogante: cul ha de ser la cantidad mnima de
unidades a vender para cubrir los costos de estructura?; o
lo que es lo mismo, cuntas contribuciones marginales
sern
necesarias
para
cubrirlos?.
La
respuesta
es
inmediata: un simple cociente entre los costos fijos y la

contribucin marginal unitaria: Qe = CF / CMgu. Estas
relaciones pueden ser fcilmente representadas en ejes
cartesianos,
teniendo
en
cuenta
las
siguientes
consideraciones:
a.
Los costos fijos o estructurales, se grafican como una

paralela al eje de las abscisas, ya que por hiptesis
permanecen
constantes
cualquier
nivel
de
produccin y ventas.
b.
Los costos variables o proporcionales, nacen del

origen ya que se hacen nulos al volumen cero y, a
52
partir de all comienzan a crecer proporcionalmente a

la cantidad de unidades.
c.
Si sumamos ambas categoras de costos tendremos

una tercera recta de costos que ser el costo total;
esta parte de la interseccin del costo fijo con el eje
de ordenadas y crece proporcionalmente en la misma
medida que el costo variable (es paralela a ste).
d.
Por ltimo introducimos la recta de ventas, que

tambin tiene nacimiento en el origen.
En
cualquier
caso
de
contribucin
marginal
unitaria
positiva, es decir precio de venta superior a los costos

variables, la recta de las ventas crecer mas rpidamente
que la recta de costos totales hasta llegar a cortarla,
presentando a partir de ese punto valores superiores. La
cantidad de unidades correspondientes a la abscisa del
punto de interseccin representa el punto de equilibrio
expresado en unidades. La ordenada representar el
monto de ventas con que se logra esa igualacin.
53
A cualquier volumen inferior al punto de equilibrio (a la

izquierda del mismo), la empresa estar operando a
prdida.
la
inversa,
cuando
los
volmenes
sean
superiores al punto de equilibrio (a la derecha del

mismo),
la
empresa
estar
operando
en
zona
de
beneficios.
Es posible comprobar la prdida o beneficio obtenido,
multiplicando la diferencia entre las unidades realmente
vendidas y las unidades del punto de equilibrio, por la
contribucin marginal unitaria. Ello se explica por cuanto
cada unidad que supera el punto de equilibrio deja una
contribucin marginal, que al no tener que absorber
costos fijos genera automticamente utilidad. Por su
parte, cada unidad que falta para alcanzar el punto de
equilibrio deja sin cubrir costos fijos - y por ende una
prdida - igual a la contribucin marginal no aportada.
2.4.5 Determinacin analtica del Punto de Equilibrio.
La ecuacin de una recta cualquiera se expresa: y = a +
bx, donde a es la ordenada al origen y b representa la
tasa de crecimiento de la funcin. Por consiguiente la
ecuacin del costo total puede expresarse as: CT = CF +
cv. Q; del mismo modo podemos deducir la ecuacin de
las ventas: V = p. Q. Aceptadas ambas ecuaciones, es
evidente que el punto de equilibrio estar representado
por aquel valor de la variable Q que arroje valores
idnticos de costo total y ventas. En smbolos ser: p. Q
= CF + cv. Q
De donde:
p. Q - cv. Q = CF
54
Q. (p - cv) = CF
Q = CF / (p - cv) Q = CF / CMgu
A partir de las frmulas anteriores podremos fcilmente
determinar
otros
componentes
de
la
ecuacin
que
eventualmente puedan aparecer como incgnita. As, si la

cantidad es un dato, por medio de despeje podremos
saber el precio de equilibrio, el costo variable de
equilibrio, y los costos fijos para el equilibrio.
2.4.6 Grfico Utilidad - Volumen
En los ltimos aos el grfico de equilibrio descrito
anteriormente, ha encontrado un rival en el grfico
"utilidad - volumen". A pesar de su denominacin, no
relaciona
las
utilidades
con
el
volumen,
sino
la
contribucin marginal con ste.

Supongamos el siguiente ejemplo (nivel de actividad
300.000 unidades.):
Concepto
Unitarios Totales
Precio de Venta
0,70
210.000
Costo Variable Total
0,40
120.000
Contribucin Marginal 0,30
90.000
Costo Fijo Total
0,25
75.000
Utilidad
0,05
15.000
Qe = 75.000 / 0,3 = 250.000 unidades.

55
250.000 uds. x $ 0,70 = $ 175.000 de ventas.

El grfico consta de dos reas creadas por el eje de las
abscisas, el cual representa el monto de ventas. El rea
por encima de dicho eje representa las ganancias, en
tanto que la inferior representa las prdidas.
Los costos fijos, para un nivel cero de actividad se marcan

con un punto sobre el eje de ordenadas, en rea de
prdidas ($ 75.000). La cifra de beneficio, para una venta
de $ 210.000, se marca en la zona de beneficios. Los dos
puntos se conectan con una recta que cruza el eje de las
ventas, determinando el punto de equilibrio a la altura de
$ 175.000.
Aparte del punto de equilibrio, el grfico muestra dos
conceptos importantes: la lnea u/v, y el margen de
seguridad.
56
2.4.7 Lnea utilidad/volumen

Esta recta muestra la contribucin marginal total, para los
distintos niveles de actividad, es decir la porcin que
queda de las ventas una vez deducidos los costos fijos
totales. A medida que la lnea u/v avanza hacia arriba,
absorbe mayor cantidad de costos fijos. Al llegar al punto
de equilibrio estn totalmente recuperados, y a partir de
ese momento se comienza a producir ganancias.
Partiendo de los datos del ejemplo, podemos calcular la
relacin u/v del siguiente modo:
a. Operando con datos unitarios:
contribucin marginal unitaria
relacin u/v = x 100
precio de venta unitario
sera: $ 0,30 / $ 0,70 * 100 = 42,86%
b. Operando con datos totales:
contribucin marginal total
relacin u/v = x 100
monto de venta
sera: $ 90.000 / $ 210.000 * 100 = 42,86%
La ecuacin de la lnea utilidad volumen es la
siguiente: y = "u/v" x Ventas - CF
2.4.8 Margen de Seguridad
Es el porcentaje en que pueden descender las ventas,
antes de ingresar en la zona de prdidas; o sea que
seala la magnitud en que las ventas sobrepasan el punto
de equilibrio. La amplitud del margen de seguridad
muestra la solidez del artculo o lnea de productos
analizada.
57
Siguiendo con los datos del ejemplo, el margen de

seguridad se calcula as: Vtas. Actuales - Vtas. de
equilibrio/Margen de Seguridad =
x 100 Ventas
Actuales
o tambin: Utilidad/Margen de Seguridad =
x 100
Contribucin Marginal
para nuestro caso sera: ( $ 210.000 - $ 175.000 ) / $
210.000 x 100 = 16,67%
o $ 15.000 / $ 90.000 x 100 = 16,67%.
La determinacin del punto de equilibrio mediante la
relacin u/v se logra mediante la siguiente frmula:
Costos Fijos Totales/Vtas. de Equilibrio = "u/v"
ejemplo: $ 75.000 / 0,4286 = $ 175.000.2.5 El punto de Cierre o de Equilibrio Financiero
El punto de equilibrio estudiado hasta ahora, es una
informacin de naturaleza econmica. En efecto, marca el
lmite por debajo del cual la empresa comienza a operar
prdidas desde el punto de vista econmico. Sin embargo,
los costos pueden clasificarse en dos grupos:
a. Costos
Erogables:
Costos
que
constituyen
un
desembolso financiero.
b. Costos no Erogables: elementos que si bien stos
representan
un
costo
desde
el
punto
de
vista
econmico, no constituyen erogaciones financieras.

Tal es el caso de las amortizaciones o la constitucin
de previsiones.
En general, la clasificacin precedente se aplica a los
costos fijos, pues los costos variables suelen ser siempre
costos erogables (materia prima, mano de obra). Sin
embargo podra ocurrir que un costo variable fuera no
58
financiero, o sea no erogable; tal es el caso de la

amortizacin de un equipo, calculada en funcin a las
unidades
fabricadas.
En
ste
caso,
la
cuota
de
amortizacin formar parte del costo variable, y sin

embargo no ser una erogacin financiera.
En un sentido estricto, podemos decir que la nocin
expuesta es susceptible de ser manejada segn diversos
matices. Por ejemplo se puede afirmar que el consumo de
las materias primas almacenadas sin recurrir a su
reposicin es un costo no erogable, al menos en el muy
corto plazo. Del mismo modo podemos decir que todos los
rubros
pueden
ser
convertidos
en
"no
erogables"
recurriendo el endeudamiento.
Dejando ello de lado, digamos que la idea central que
subyace en el tema de punto de cierre es la siguiente: la
empresa podr funcionar durante un cierto lapso por
debajo del punto de equilibrio econmico, perodo que
estar limitado por el servicio que puedan proporcional las
erogaciones hechas por adelantado (funcionamiento de
las mquinas compradas, vigencia de los seguros pagados
por adelantado, etc.).En otras palabras, la empresa podr
operar a prdida durante un cierto lapso (siempre por
encima de su punto de cierre), hasta el momento en que
sea necesario reponer algunos bienes de uso, o efectuar
la erogacin de ciertas cargas peridicas.
De tal manera, habr un punto ubicado por debajo del
punto de equilibrio econmico, que marcar el volumen
de ventas mnimo que debe alcanzar una empresa para
poder
continuar
su
actividad
sin
afrontar
dficits
financieros. Este punto se llama "punto de cierre" o
59
"punto de equilibrio financiero". La frmula para calcularlo

es la siguiente: Qf = CFe / CMgu
Donde:
Qf = punto de cierre o punto de equilibrio financiero.
CFe = Costos fijos erogables.
CMgu = contribucin marginal unitaria.
Si se diera un caso en el cual hubiera costos variables no
erogables, primero ser necesario calcular la contribucin
marginal financiera, que ser: CMgf = p - cve
Donde:
CMgf = contribucin marginal financiera.
p= precio de venta.
cve = costos variables erogables.
En tal caso, el punto de cierre ser: Qf = CFe / CMgf
2.4.10 El Planeamiento de Resultados

El concepto de punto de equilibrio, lejos de estar
limitado a la determinacin de una situacin empresaria
en la cual no se obtengan beneficios ni prdidas,
60
constituye por el contrario un elemento de anlisis

mucho mas fecundo.
En efecto, el punto de equilibrio no es sino un concepto
referido a una situacin en particular, pero a partir de la
ecuacin bsica de punto de equilibrio puede abordarse
el planeamiento de distintos niveles de beneficio, a
travs de la incorporacin del factor R (resultado).
1.
Elaborar el Estado de Ganancias y Prdidas de una pequea o

micro
empresa
dedicado
la
actividad
comercial,
luego
identificar los costos fijos y costos variables, con esa informacin

determinar el punto de equilibrio desde el enfoque algebraico (en
unidades y en nuevo soles) y grfico.
Gitman Laurence J.
2000
Van Horne James.
2002
Polimerin Ralpah S.
2002


2000
Merton Robert C.
1999

Finanzas.
61
N 02
Nombre y Apellidos ______________________________________
Fecha: ________________ Semestre: __________Turno;_________
1.
2.
3.
4.
5.
62
Comente brevemente: Porqu se considera al punto de

equilibrio como una tcnica analtica del anlisis costo-volumenutilidad?.
__________________________________________________
__________________________________________________
Explique matemticamente: Cul sera el nivel de ventas
necesarias para cubrir todos los costos de operacin de la
empresa?.
__________________________________________________
__________________________________________________
De la explicacin anterior, Qu sucede con el punto de
equilibrio, si el costo fijo disminuye, en un porcentaje mnimo y
en otro momento la disminucin es ms brusca.
__________________________________________________
__________________________________________________
equilibrio, si el precio de venta sube un porcentaje mnimo y en
otro momento el precio de venta se dispara considerablemente?.
_________________________________________________
__________________________________________________
equilibrio, si el costo fijo disminuye, en un porcentaje
considerable y el precio de venta tambin sube en proporciones
similares simultneamente?.
__________________________________________________
__________________________________________________
ANALISIS DEL APALANCAMIENTO

capacitado para:
Manejar correctamente los conceptos, describir e interpretar de

manera adecuada los conceptos y sus implicancias financieras
del apalancamiento.
Establecer
las
lneas
de
relacin
interaccin
entre
las
decisiones financieras, la inversin cuando se apalanca recursos.

OBJETIVOS
Conocer la utilizacin del apalancamiento financiero, que uso

tiene y que tipo de clasificacin existe y el riesgo que corren las
empresas al ser financiadas por el uso externo.
Conocer como se lleva en la prctica el uso de apalancamiento

as como los ndices que tiene la empresa.
Conocer, analizar e interpretar los efectos de las decisiones

financieras de las inversiones cuando se apalanca recursos del
sistema financiero.
3.1 Apalancamiento Financiero.

El Apalancamiento financiero es el efecto que introduce el
endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. La
variacin resulta ms que proporcional que la que se produce en
63
la rentabilidad de las inversiones. La condicin necesaria para

que se produzca el apalancamiento amplificador es que la
rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de inters
de las deudas.
3.1.1 Concepto de apalancamiento financiero.
Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar
determinadas compras de activos sin la necesidad de
contar con el dinero de la operacin en el momento
presente.
Es un indicador del nivel de endeudamiento de una
organizacin en relacin con su activo o patrimonio.
Consiste en utilizacin de la deuda para aumentar la
rentabilidad esperada del capital propio. Se mide como la
relacin entre deuda a largo plazo ms capital propio.
Se considera como una herramienta, tcnica o habilidad
del administrador, para utilizar el Costo por el inters
Financiero para maximizar Utilidades netas por efecto de
los cambios en las Utilidades de operacin de una
empresa.
Es decir: los intereses por prstamos actan como una
PALANCA, contra la cual las utilidades de operacin
trabajan para generar cambios significativos en las
utilidades netas de una empresa.
En resumen, debemos entender por Apalancamiento
Financiero,
la
Utilizacin
de
fondos
obtenidos
por
prstamos a un costo fijo mximo, para maximizar

utilidades netas de una empresa.
64
3.1.2 Clasificacin de Apalancamiento Financiero
Apalancamiento
Financiero
positivo:
Cuando
la
obtencin de fondos proveniente de prstamos es

productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento
que se alcanza sobre los activos de la empresa, es
mayor a la tasa de inters que se paga por los fondos
obtenidos en los prstamos.
Apalancamiento
Financiero
Negativo:
Cuando
la
obtencin de fondos provenientes de prstamos es

improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento
que se alcanza sobre los activos de la empresa, es
menor a la tasa de inters que se paga por los fondos
obtenidos en los prstamos.
Apalancamiento
Financiero
Neutro:
Cuando
la
obtencin de fondos provenientes de prstamos llega

al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la
empresa, es igual a la tasa de inters que se paga por
los fondos obtenidos en los prstamos.
3.1.3 Riesgo Financiero
Frente
enfrenta
al
apalancamiento
al
riesgo
de
no
financiero
poder
la
cubrir
empresa
los
se
costos
financieros, ya que a medida que aumentas los cargos

fijos, tambin aumenta el nivel de utilidad antes de
impuestos e intereses para cubrir los costos financieros.
El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un
riesgo creciente, ya que los pagos financieros mayores
obligan a la empresa a mantener un nivel alto de
utilidades para continuar con la actividad productiva y si
65
la empresa no puede cubrir estos pagos, puede verse

obligada
cerrar
por
aquellos
acreedores
cuyas
reclamaciones estn pendientes de pago

El administrador financiero tendr que decir cul es el
nivel aceptable de riesgo financiero, tomando en cuenta
que el incremento de los intereses financieros, esta
justificado cuando aumenten las utilidades de operacin y
utilidades por accin, como resultado de un aumento en
las ventas netas.
3.1.4 Grado de Apalancamiento Financiero
Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las
utilidades por accin de una empresa, el cambio de las
utilidades operativas de la empresa es conocida como el
GAF. El GAF a un nivel de utilidades operativas en
particular es siempre el cambio porcentual en la utilidad
operativa que causa el cambio en las utilidades por accin
Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por
acciones
preferentes
es
de
menor
riesgo
que
el
financiamiento por deuda de la empresa emisora. Quizs

esto es verdadero respecto al riesgo de insolvencia del
efectivo pero el GAF dice que la variedad relativa del
cambio porcentual en las utilidades por accin (UPA) ser
mayor bajo el convenio de acciones preferentes, si todos
los dems permanecen igual. Naturalmente esta discusin
nos conduce al tema del riego financiero y su relacin con
el grado de apalancamiento financiero.
En forma similar al apalancamiento de operacin, el grado
de Apalancamiento financiera mide el efecto de un cambio
en
una
variable
sobre
otra
variable.
El
Grado
de
Apalancamiento Financiero (GAF) se puede definir como el

porcentaje de cambio en las utilidades por accin (UPA)
66
como consecuencia de un cambio porcentual en las

utilidades antes de impuestos e intereses (UAII)
3.2 Apalancamiento Total.
3.2.1 Concepto.
Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas
sobre las utilidades por accin de la empresa, por el
producto del apalancamiento de operacin y financiero.
Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento
operativo, su punto de equilibro es relativamente alto, y
los cambios en el nivel de las ventas tienen un impacto
amplificado o Apalancado sobre las utilidades. En tanto
que el apalancamiento financiero tiene exactamente el
mismo tipo de efecto sobre las utilidades; cuanto ms sea
el factor de apalancamiento, ms altos ser el volumen de
las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el
impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio
dado en el volumen de las ventas.
3.2.2 Riesgo Total.
Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o
capacidad de cubrir el producto del riesgo de operacin y
riesgo financiero.
Luego
entonces,
el
efecto
combinado
de
los
apalancamientos de operacin y financiero, se denomina

apalancamiento total, el cual esta relacionado con el
riesgo total de la empresa.
En
conclusin,
entre
mayor
sea
el
apalancamiento
operativo y financiero de la empresa mayor ser el nivel

de riesgo que esta maneje.
67
3.2.3 Grado de Apalancamiento Total:

El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el
estado de resultados y muestra el impacto que tienen las
ventas o el volumen sobre la partida final de utilidades
por accin.
3.2.4 Razones de Apalancamiento.
Las
razones
de
apalancamiento,
que
miden
las
contribuciones de los propietarios comparadas con la

financiacin proporcionada por los acreedores de la
empresa, tienen algunas consecuencias.
Primero, examinan el capital contable, o fondos

aportados por los propietarios, para buscar un margen
de seguridad. Si los propietarios han aportado slo
una pequea proporcin de la financiacin total. Los
riesgos de la empresa son asumidos principalmente
por los acreedores.
Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los

propietarios obtienen los beneficios de mantener el
control de la empresa con una inversin limitada.
Tercero, si la empresa gana ms con los fondos

tomados a prstamo que lo que paga de inters por
ellos, la utilidad de los empresarios es mayor.
En el primer caso, cuando el activo gana ms que el costo

de las deudas, el apalancamiento es favorable; en el
segundo es desfavorable.
Las empresas con razones de apalancamiento bajas
tienen menos riesgos de perder cuando la economa se
encuentra en una recesin, pero tambin son menores las
utilidades esperadas cuando la economa esta en auge. En
otras palabras, las empresas con altas razones de
apalancamiento corren el riesgo de grandes prdidas,
68
pero
tienen
tambin,
oportunidad
de
obtener
altas
utilidades.
Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes,
pero los inversionistas son reacios en correr riesgos. Las
decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar
las
utilidades
esperadas
ms
altas
con
el
riesgo
acrecentado.
En la prctica, el apalancamiento se alcanza de dos
modos. Un enfoque consiste en examinar las razones del
balance general y determinar el grado con que los fondos
pedidos a prstamo han sido usados para financiar la
empresa. El otro enfoque mide los riesgos de la deuda por
las razones del estado de perdidas y ganancias que
determinan el nmero de veces que los cargos fijos estn
cubiertos por las utilidades de operacin. Estas series de
razones
son
complementarias
muchos
analistas
examinan ambos tipos de razones de apalancamiento.

3.3 Proyecciones de Ventas.
3.3.1 Tasa de crecimiento de las ventas
La tasa de crecimiento futuro de las ventas es una medida
en el cual las utilidades por accin de una empresa tienen
la
posibilidad
de
amplificar
el
apalancamiento.
Sin
embargo el capital contable de una empresa cuyas ventas

y utilidades estn creciendo a una tasa favorable exige un
precio ms alto; Esto favorece al financiamiento del
capital
contable.
La
empresa
debe
usar
un
apalancamiento contra la oportunidad de ampliar su base

del capital contable cuando los precios de sus acciones
comunes son altos
69
3.3.2 Estabilidad de las ventas

Con una mayor estabilidad en las ventas y en las
utilidades, una empresa puede incurrir en los cargos fijos
de deuda con menos riesgo que cuando sus ventas y sus
utilidades estn sujetas a disminuciones. Cuando las
utilidades son bajas, la empresa puede tener dificultades
para satisfacer sus obligaciones fijas de inters.
3.3.3 Actitudes del prestamista
Las
actitudes
de
los
prestamistas
determinan
las
estructuras financieras. El banco discute su estructura

financiera con los prestamistas pero si el administrador
trata de usar el apalancamiento ms all de las normas
de
la
empresa,
los
prestamistas
pueden
mostrase
indispuestos a aceptar tales incrementos de la deuda.

Ellos afirman que las deudas excesivas reducen el nivel de
crdito del prestatario y la clasificacin de crditos.
Las polticas de crditos consisten en determinar la
cantidad de las deudas y posteriormente usar monto
menos pequeos de margen de seguridad.
3.3.4 Puesta en Prctica.
Para sacar el apalancamiento financiero se ocupa la
siguiente formula:
UAII
GAF =
---------------------UAII- INTERESES
D%U.P.A.
GAF =
--------------------D % A.U.I.I
U.P.A = utilidades por accin

70
A.U.I.I = utilidades antes de impuestos e intereses

UTILIDAD NETA
UPA = -------------------------------------ACCIONES EN CIRCULACIN
UPA = AO 1 % -1 *100
AO 0 %
58.647.206
GAF = ----------------------------------------- = 1.06%
58.647.206- 3.295.308 55.351.898
Esto quiere decir que el GAF aumento en un 1.06 su
rentabilidad sobre los activos, se vieron beneficiados por
el uso de apalancamiento.
AO 2001
52.308.382 1 *100
UPA = ------------------------------ = 3.23 %
50.740.211
58.647.206 1 * 100
UAII = --------------------------------- = 5.60 %
55.536.159
AO 2000
50.740.211 1 * 100
UPA = ----------------------------- = 13.73 %
44.612.243
55.536.159 - * 100
UAII = ----------------------------- = 11.26 %
49.911.596
Las utilidades por accin han disminuido debido a que
disminuyo el impuesto a la renta y los intereses,
71
comparndolo con diciembre del 2000 de 13.73% y la del

diciembre del 2001 fue de 3.23 %.
N 3.1
1.
Elaborar un mapa conceptual sobre los tipos de apalancamiento

y la relacin que cada uno de ellos tienen con los registros
contables del estado de ganancias y perdidas de una empresa en
particular.
Gitman Laurence J.
2000
Van Horne James.
2002
Polimerin Ralpah S.
2002


2000
Merton Robert C.
1999
72

Finanzas.
N 03
1.
Indique qu efecto tendra cada uno de los eventos siguientes

sobre el grado de apalancamiento operativo de una empresa:
a.
La empresa se tecnifica, utilizando mayor proporcin de

bienes de uso, en remplazo de mano de obra.
__________________________________________________
__________________________________________________
b.
Se implanta un sistema de salario fijo (ingreso mnimo

legal).
__________________________________________________
__________________________________________________
2.
Explique brevemente, si se puede estudiar el apalancamiento

operativo de una empresa
mediante el grafico del punto de
equilibrio.
__________________________________________________
__________________________________________________
3.
Explicar utilizando un grfico de indiferencia como puede

estudiarse la relacin entre las ganancias antes de intereses e
impuesto, y las ganancias por accin, segn varios mtodos
alternativos e financiamiento.
_________________________________________________
__________________________________________________
73
4.
Determine:
a.
El grado y riesgo del apalancamiento financiero y e su

interpretacin.
__________________________________________________
__________________________________________________
b.
El grado y riesgo del apalancamiento total.

_________________________________________________
_________________________________________________
c.
Qu efecto tendr si se presenta una recesin con una

inflacin del 15% durante el presente ao.
_________________________________________________
_________________________________________________
74
EL TIEMPO Y LA ASIGNACION DE
RECURSOS

capacitado para:

manera
adecuada
los
instrumentos
metodolgicos
cognoscitivos de la asignacin de los recursos financieros y el

valor y costo de oportunidad del uso de estos recursos por las
unidades deficitarias.
Establecer las lneas de relacin e interaccin entre el valor del

recursos financiero, su costo de oportunidad y sus implicancias
para las unidades superavitarias.
OBJETIVOS
Conocer
y analizar el valor y costo de oportunidad de los recursos
financieros as como los diversos usos alternativos.

4.1 EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO.
Las decisiones financieras se refieren a costos y beneficios que
se distribuyen a lo largo del tiempo. Los encargados de tomarlas
en las familias, empresas y dependencias pblicas han de
evaluar si los beneficios esperados en el futuro justifican invertir
dinero en el momento actual. Por tanto, deben comparar los
valores de las cantidades de dinero en varias fechas. Para ello
75
necesitan conocer a fondo los conceptos y tcnicas del valor del

dinero en el tiempo. Esto en razn de que el dinero es un activo
que cuesta conforme transcurre el tiempo, permite comprar o
pagar
tasas
de
inters
peridicas
(diarias,
semanales,
mensuales, trimestrales, etc.).

En este contexto, ubicamos al concepto de valor del dinero en el
tiempo agrupados en dos reas: valor futuro y valor actual. El
valor futuro (VF) describe el proceso de crecimiento de la
inversin a futuro a un inters y perodos dados. El valor actual
(VA) describe el proceso de flujos de dinero futuro que a un
descuento y perodos dados representan valores actuales.
Ejemplo 1: De las siguientes opciones Cul elegira?
1) Tener S/. 1000.00 hoy, u
2) Obtener S/. 1000.00 dentro de un ao
Ambas 100% seguras
Indudablemente, cualquier persona sensata elegir la primera,
ya que S/. 1000.00 valen ms hoy que dentro de un ao.
Ejemplo 2: De las siguientes opciones cul elegira?
1) Tener S/. 1000.00 hoy, u
2) Obtener S/. 1500 dentro de un ao
Ambas 100% seguras.
Eleccin ms difcil, la mayora elegira la segunda. Contiene un
premio por esperar llamada tasa de inters, del 50%.
Generalmente en el mercado, esta tasa de inters lo determina
el libre juego de la oferta y demanda.
Ejemplo 3:
Un prstamo de S/. 20,000.00 con 18% de inters anual para su
uso durante los prximos cuatro aos.
1 Ao del prstamo S/. 20,000.00
18% costo del capital S/. 3,600.00, FDA S/. 23,600.00
76
18% costo del capital S/. 4,248, FDA S/. 27,848.00

FDA = Fin de ao
Aplicando al ejemplo el concepto de valor del dinero en el
tiempo, vemos que S/. 20,000.00 actuales tienen un valor en el
tiempo de S/. 23,600.00 pasado un ao, S/. 27,848.00 dos aos
despus y, S/. 38,776.00 pasado cuatro aos. Inversamente el
valor de S/. 38,776.00 a cuatro aos vista es S/. 20,000.00 en la
actualidad.
Los clculos del valor del dinero en el tiempo lo efectuamos con
18% de costo anual, podra haberse calculado a tasa mayor o
menor, pero este costo nunca ser cero. En nuestro ejemplo el
valor del dinero en el tiempo de S/. 20,000.00 al final de cuatro
aos es S/. 38,776.00, evaluando al 18% de costo de capital
anual.
El proceso recproco del inters compuesto es el valor futuro o
descontando el futuro, anlogamente el VA reconoce tasas de
rendimiento en todas las transacciones de dinero. El prestatario
y el prestamista son dos partes de la misma transaccin. El
prestamista espera recibir S/. 32,861.00 tres aos despus; no
obstante, el valor actual de ese ingreso es slo S/. 20,000.00.
Esto quiere decir, que el valor futuro de S/. 32,861.00
descontado al presente es S/. 20,000.00 al 18% de inters. El
descuento
es
simplemente
el
reconocimiento
del
valor
cronolgico del dinero.

El factor tiempo juega papel decisivo a la hora de fijar el valor de
un capital. No es lo mismo disponer de S/. 10,000.00 hoy que
77
dentro de un ao, el valor del dinero cambia como consecuencia

de:
La inflacin.
La oportunidad de invertirlos en alguna actividad, que lo

proteja de
la
inflacin y al mismo
tiempo
produzca
rentabilidad.
Riesgo de crdito.
Si la alternativa es recibir los S/. 10,000.00 al final de un ao,

nosotros aceptaramos la propuesta a condicin de recibir una
suma adicional que cubra los tres elementos indicados. Dicho
esto, concluimos en que el dinero produce ms dinero, o ms
claramente genera riqueza.
Ejemplo 4:
Me prestara un dinero, si alguien me facilite S/. 3,000.00 hoy,
a condicin de devolverle S/. 3,000.00 dentro de un ao?. Si
dicen no, quiere decir que los S/. 3,000.00 dentro de un ao no
son los mismos a los actuales. Pero si piden devolver S/.
3,450.00, dentro de un ao, esta suma al final de un ao ser el
valor cronolgico de S/. 3,000.00 en la actualidad, en este caso,
el valor del dinero ha sido evaluado al 15% anual.
4.2 TIPO DE INTERES
4.2.1 Inters.
El inters es la renta del capital, expresada en trminos
monetarios con la que se recompensa a su dueo por el
sacrificio de abstenerse de su consumo inmediato y por el
riesgo asumido. Si esa renta se expresa en relacin al
monto del capital se conoce como tasa o tipo de inters
(precio que se paga por el uso del dinero durante un
determinado periodo de tiempo).
No se puede operar con cantidades de dinero referidas a
periodos de tiempo diferentes ya que son cantidades
78
heterogneas, antes de operar hay que reducirlas a

cantidades homogneas, referir todas las cantidades a un
momento del tiempo.
La capitalizacin es el proceso de pasar del valor presente
(VP) al valor futuro VF). Valor futuro de S/. 1.00
que
produce intereses a una tasa i por periodo durante n

periodos es (1+i)n . El descuento es obtener el valor
presente de alguna cantidad futura. Valor presente de S/.
1.00 descontado a una tasa i por periodo durante n
periodos es 1/(1+i)n . Segn la teora, tenemos dos
maneras diferentes de homogeneizar las capitalizaciones.
a. Capitalizacin simple.- Se pagan peridicamente los
interese sobre el capital inicial y esos intereses no se
agregan
al
capital
inicial
para
generar
nuevos
intereses.
Frmula general: Cn=C0(1+ni)
b. Capitalizacin compuesta.- Consiste en acumular

los intereses de cada periodo al capital del periodo
anterior y calcular los intereses sobre el nuevo
montante.
Frmula general: Cn=C0(1+i)n

C0 se conoce como el valor actual
La i se denomina tasa de descuento
79
1/(1+i)n se denomina factor de descuento y nos

proporciona el valor que tendra un nuevo sol de la
que dispondremos dentro de n aos
(1+i)n-1
VA= Q *
= Q*an i
n
(1+i) *i
4.2.2 Inters Nominal y Efectivo.

Capitalizacin Fraccionada.- consiste en tomar un tipo
de referencia anual, pero devengar los intereses al final
de cada ensimo ao, produciendo as intereses en el
ensimo siguiente y as hasta el ltimo ensimo.
Al capitalizar por meses, segn la ley de capitalizacin
compuesta, los intereses de la primera cuota generan
nuevos intereses que se capitalizan hasta final de ao y
as con todas las mensualidades.
La Tasa Anual Efectiva (TAE) o tipo efectivo es el que se
obtiene capitalizando por fracciones de ao en vez de
hacerlo anualmente. Por Ejemplo: Siendo m el periodo de
capitalizacin (meses, das, etc.), J(m)
tipo
nominal
anual; el tipo de inters mensual es im = J(m)/m; El tipo

de inters efectivo es i= (1+ J(m)/m)m-1.
4.3 LA INFLACIN Y VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO
Inflacin es el aumento general de todos los precios, implica que
el poder adquisitivo de la moneda disminuye, ya que el mismo
bien costar cada ao ms cantidad de moneda. Por lo que, no
80
es posible suponer un escenario estable, sino que siempre hay

inflacin. Para esto la teora te proporciona los siguientes
conceptos:
Tipo de inters nominal.- Tasa a la que crece el dinero

invertido
Tipo de inters real.- Tasa a la cual crece el poder de

adquisicin de una inversin o del dinero invertido
La relacin entre ambos tipos de inters se establece a travs de

la tasa de inflacin del siguiente modo:
(1+in)=(1+ir)(1+f) in= ir+f+ ir *f ir = (in-f)/(1+f)
Si la inflacin y los tipos de inters son bajos el trmino ir* f se
puede despreciar, pero con tipos altos el error es importante.
A efectos de clculo de los descuentos para obtener valores
actuales es muy importante tener en cuenta que, si los flujos de
caja estn expresados en nuevos soles corrientes, deben
descontarse a tipo nominales, mientras que si los flujos de caja
estn expresados en trminos reales deben descontarse al tipo
de inters real.
4.1.1 Componentes de los tipos de intereses.
a. Tipo de inters real libre de riesgo ir, tipo de
inters de un activo sin ningn riesgo (obligacin del
estado) y con inflacin igual a 0
81
b. Tasa de inflacin espereada a lo largo de la vida

del activo financiero, f. Se ha de tener en cuenta la
esperada en el futuro y no la tasa de inflacin pasada,
si bien la estimacin de la inflacin futura se hace en
funcin de los datos de la inflacin pasada.
c. Prima de liquidez, Pl. Liquidez es la capacidad del
activo
financiero
para
ser
convertido
en
dinero
efectivo. Los activos que cotizan en bolsa son los ms

lquidos y entre los que no cotizan, los activos a corto
plazo son generalmente, ms lquidos
que los de
largo plazo. Cuanto ms fcil sea la conversin del

activo en dinero lquido menor ser la prima de
liquidez.
d. Prima de riesgo, Pr. Dos posibles riesgos:
Riesgo de tipos de inters. Los bonos del Estado

a largo plazo, aunque no corren riesgo de ser
impagados, aumentan de precio cuando disminuye
el tipo de inters y disminuyen de precio cuando
suben los tipos de inters. Tambin se llama
riesgo de tasa de inters. Aumenta cuando los
tipos son inestables e inciertos y disminuye cuando
los tipos son ms estables.
Riesgo de incuplimiento o de fallido. Si se

considera que la deuda del Estado tiene un riesgo
de
incumplimiento
practicamente
nulo,
la
diferencia entre el tipo de inters de la deuda del

Estado y una obligacin emitida por una empresa
de iguales caractersticas es la prima de riesgo por
incumplimiento.
82
El rendimiento de un activo financiero se puede

obtener
entonces
como
suma
de
los
cuatro
componentes anteriores: Rendimiento
activo
financiero= ir + f + Pl + Pr
4.3.2 Estructura Temporal de los tipos de Inters.
Es la relacin entre los tipos de inters a corto plazo y los
tipos de inters a largo plazo. Si en un eje se representa
el tipo de inters frente al plazo, obtenemos la curva
de rendimiento. Puede presentar tres formas:
a. Ascendente, si los tipos de inters a corto plazo son
inferiores a los tipos a largo plazo
b. Descendente,
si
los
tipos
corto
plazo
son
superiores a los tipos a largo plazo

c. Horizontal, si los tipos a corto son iguales que los
tipos a largo plazo.
La relacin ms normal es que los tipos a corto plazo sean
inferiores a los tipos a largo plazo, es decir, que se
presenta una curva de rendimientos ascendente, la razn
es que los valores a corto plazo tienen un menor riesgo
que los valores a largo plazo.
4.1.2 Teoras de la Inflacin.
a. Teora segmentacin de los mercados.- Depende
de las condiciones de oferta y demanda. Si hay ms
oferta que demanda de recursos a corto plazo y
escasez de oferta a largo plazo, la curva ser
ascendente; en caso contrario ser descendente.
b. Teora de la preferencia de la liquidez. Ascendente
por que los inversores prefieren los valores a corto
83
plazo dado que pueden convertirse en dinero con

menor riesgo. Los prestatarios suelen prefereir las
deudas a largo plazo y por ello estn dispuestos
apagar por ellos intereses ms altos. Ambos efectos
provocan que los tipos a largo plazo sean superiores a
los tipos a corto plazo y por ello, la curva de
rendimientos ser ascendente.
c.
Teora de las expectativas. Afirma que la curva de

rendimiento est en funcin de las expectativas que
tengan los inversores sobre la evolucin de las tasas
de inflacin en el futuro. Ascendente cuando se espere
que aumente la tasa de inflacin y ser descendente
cuando se espere que disminuya la tasa de inflacin.
Las tres teoras son vlidas, pero la forma de la curva se

obtiene como suma de las tres. Cada uno de los tres
factores influyen aunque no de igual forma, los tres
determinan la estructura temporal de los tipos de inters.
4.4. DETERMINACIN DE LA TASA INTERNA DE RETORNO
ECONMICO
DE
UNA
EMPRESA
EN
MARCHA
COMO
FACTOR DETERMINANTE DEL INVERSIONISTA ACTUAL O

POTENCIAL
Para determinar una decisin de inversin, una empresa utiliza el
valor presente neto (VPN) del ingreso futuro proveniente de la
inversin. Para calcularlo, la empresa utiliza el valor presente
descontado (VPD) del flujo de rendimientos netos (futuros
ingresos del proyecto) tomando en cuenta una tasa de inters, y
lo compara contra la inversin realizada. Si el valor presente
descontado es mayor que la inversin, el valor presente neto
ser positivo y la empresa aceptar el proyecto; si el valor
84
presente descontado fuera menor que la inversin la empresa lo

rechazara.
El procedimiento tcnico para computar el valor actual de una
empresa es semejante al que se emplea para computar el valor
actual de una inversin en bonos u obligaciones.
Los factores que deben emplearse al computar el valor actual de
una empresa son :
Importe de las actividades futuras.
Tiempo o fecha de las actividades futuras.
Importe de los desembolsos futuros.
Tiempo o fecha de los desembolsos futuros.
Tasa de descuento.
Los administradores computan el valor actual descontado para

evaluar los proyectos de operaciones dentro de la empresa y las
posibles compras de otras empresas. En ciertos casos, el clculo
puede servir para valorar equipos especiales, aunque solamente
cuando
la
ganancia
prevista
provenga
de
ellos
pueda
determinarse y medirse en dinero.

El valor presente neto es el valor actual de los flujos de caja
netos menos la inversin inicial.
Como ejemplo del clculo del valor presente neto podemos citar:
El Seor Fernando Ramrez est tratando de vender una
extensin de terreno. El da de ayer le ofrecieron S/. 11,000.00
por su propiedad. Estaba casi listo para aceptar la oferta cuando
otro individuo le ofreci S/. 12,500.00. Sin embargo, la segunda
se pagara despus de un ao, contados a partir del da de hoy.
Ante esta situacin, el Sr. Ramrez esta convencido de que
ambos compradores son honestos y financieramente solventes, y
por lo tanto, no teme que el cliente que seleccione no cumpla
con su compromiso. Estas dos ofertas se presentan como flujos
85
de efectivo: Qu oferta debera seleccionar el Sr. Ramrez?. Si

el Sr. Ramrez toma la decisin de aceptar la primera oferta,
podra invertir los S/. 11,000.00 en el banco a una tasa del 10%,
con lo que al final de un ao tendra: 11.000 + (0.10 x 11.000)
= 11.000 + 1.100 = S/. 12.100. Sin embargo, se puede
observar que la cantidad que gana el Sr. Ramrez con la primera
oferta (S/. 12,100.00), es inferior a la que puede ganar con la
segunda oferta, por lo tanto es recomendable que acepte la
ltima opcin.
Otro mtodo que se puede aplicar es el de valor presente, este
se puede realizar haciendo las siguientes preguntas: Que
cantidad de dinero deber poner el Sr. Ramrez en el banco, el
da de hoy para tener S/. 12,500.00 en el ao siguiente?.
Cantidad de dinero = X
X * 1.10 = S/. 12,500.00,
S/. 12,500.00
X = ------------------1.10
X = S/. 11.363,64
Podemos decir que la formula de valor presente se puede escribir
como:
C1
X = -------1+r
Donde C1 es el flujo de efectivo en la fecha 1 y r es la tasa de
inters apropiada.
Al analizar el valor presente nos indica que un pago de S/.
12,500.00 que se vaya a recibir el ao siguiente tiene un valor
presente de S/. 11,363.64. Es decir, a una tasa de inters del
86
10% y una inicial de S/. 11,363.64, el Sr. Ramrez ganara lo

mismo que si recibiera los S/. 12.500 el ao siguiente.
Ya que la segunda oferta tiene un valor presente de S/.
11,363.64, mientras
que
la primera es tan solo
de
S/.
11,000.00, el anlisis de valor presente tambin indica que el Sr.

Ramrez debera escoger le segunda opcin. En otras palabras,
tanto el anlisis de valor futuro como el del valor presente
conducen a la misma decisin.
Para la tasa interna de retorno, se debe considerar el concepto
de esta. La tasa interna de retorno trata de considerar un
nmero en particular que resuma los meritos de un proyecto.
Dicho nmero no depende de la tasa de inters que rige el
mercado de capitales. Por eso es que se llama tasa interna de
rentabilidad; el nmero es interno o inherente al proyecto y no
depende de nada excepto de los flujos de caja del proyecto.
Una inversin es aceptable si su tasa interna de retorno excede
al rendimiento requerido. De lo contrario, la inversin no es
provechosa.
Cuando se desconoce el valor de la tasa de descuento, se
establece que el Valor Presente Neto, es igual a cero, ya que
cuando ocurre es indiferente aceptar o no la inversin. La tasa
interna de retorno de una inversin es la tasa de rendimiento
requerida, que produce como resultado un valor presente neto
de cero cuando se le utiliza como tasa de descuento.
Ejemplo para determinar la tasa interna de rendimiento: Un
proyecto tiene un costo total inicial de S/. 435,440.00 y que
paga S/. 530.00 en un ao. Cual es el rendimiento de esta
inversin?
VPN: valor presente neto r: tasa de descuento C2: lo que
esperas obtener
87
VPN = 0 C1 = 435,44 C2 = 530, r = ?

VPN = - C1 + C2 0 = - 435,44 + 530, r = 21,7160 %
La tasa mnima con la cual se pude aceptar el proyecto
planteado es de 21,7160 %.
Por el hecho de que la tasa interna de rendimiento sea la tasa de
descuento que hace que el valor presente neto sea nulo es
importante, ya que muestra como calcular el rendimiento de
inversiones ms complejas. En el caso de que una inversin de
un solo perodo, la determinacin de la tasa interna de retorno
va a ser menos complicada. Sin embargo, al tomar en cuenta
una inversin de varios perodos, con flujos de efectivo anuales.
Por ejemplo, a partir del ejercicio anterior, pero con flujos de
efectivo de S/. 100.00 el primer ao, S/. 200.00 el segundo ao,
S/. 300.00 para el tercer ao. Cual es la tasa interna de
retorno?
Para determinar la tasa desconocida de descuento se pueden,
probar varias tasas diferentes, hasta que se logre obtener la
respuesta esperada.
Tasa
de Valor
Presente
descuento
(VPN)
0%
S/. 164,56
5%
S/. 100,36
10%
S/. 46,15
15%
S/. 0
20%
S/. - 39,61
Donde el VPN = - C1 + C2 + C3 + C4
(1 + TIR ) (1 + TIR) (1 + TIR)
VPN = 0 TIR : tasa interna de retorno
C1 = $ 435,44
C2 = $ 100
88
Neto
C3 = $ 200
C4 = $ 300
0 = - 435,44 + 100 + 200 + 300
(1 + TIR) (1 + TIR) (1 + TIR)
El valor presente neto es cero al 15%, por lo que S/. 15.00 es la
TIR. Cuando la tasa sea mayor del 15% realizar la inversin no
es favorable, ya que el VPN es negativo.
La mejor manera de dar a conocer la relacin que existe entre el
valor presente neto y la tasa interna de retorno es mediante un
grafico en el cual se utilicen los datos usados anteriormente. Los
valores del VPN se colocan en el eje vertical, mientras que los de
la tasa interna de retorno se colocan en el eje horizontal. Si
tuviramos un valor muy grande nos dara como resultado una
imagen denominada perfil del valor presente neto.
4.4.1 Las reglas de decisin.
Las reglas de la tasa interna de retorno y del valor
presente neto conducen a decisiones idnticas, siempre y
cuando se cumplan las siguientes condiciones:
La primera, los flujos de efectivo de el proyecto deben

ser convencionales, por lo que el primer flujo de
efectivo (inversin inicial) ser negativo, despus los
dems sern positivos.
La segunda, el proyecto debe ser independiente, lo

que significa que la decisin de aceptar o no este
proyecto, no influya en la decisin que se vaya a
tomar en cualquier otro proyecto.
Cuando
no
se
cumplan
estas
dos
condiciones,
simplemente no se cumpla con una sola de ellas, pueden

presentarse problemas a futuro.
89
4.4.2
Ventajas y desventajas de la Tasa Interna

Hay ciertas ventajas y desventajas de la tasa interna de
rendimiento, entre las cuales se encuentran las siguientes
:
a.
Ventajas.
Esta estrechamente relacionada con el VPN, suele

dar como resultado decisiones idnticas.
b.
Es fcil de comprender y comunicar.
Desventajas.
Quiz d como resultado mltiples respuestas, o no

opere con flujos de efectivo no convencionales.
Probablemente conduzca a decisiones incorrectas

en las comparaciones de inversiones mutuamente
excluyentes.
Para las empresas de las distintas ramas de explotacin y

reas geogrficas, se tienen calculados los rendimientos
promedio. Aquellas empresas que reiteradamente logran
sobrepasar esos niveles promedio de beneficios, se les
considera dotados de una porcin de capital invisible
llamado plusvala.
Tambin se observa que en concordancia con nuestra
legislacin, la plusvala no se debe contabilizar sino se
compran o se comprueban los costos de su desarrollo.
Al momento de concretarse la venta de una empresa, tanto
el vendedor como el comprador, van a necesitar realizar
algunos clculos matemticos para fijar el precio de la
plusvala.
Hay muchas maneras de calcular este valor econmico,
pero vamos a mencionar la que fue formulada por el
economista y matemtico M. Schmalembh:
90
4.5. MTODO
DEL
PLAZO
DE
RECUPERACIN
DE
UNA
INVERSIN
Este mtodo tambin denominado payback, consiste en la
determinacin del tiempo necesario para que los flujos de caja
netos positivos sean iguales al capital invertido. Este mtodo
permite al inversionista comparar los proyectos en base al
tiempo de recuperacin, tomando en cuenta que siempre le dar
mayor preferencia a las de menor tiempo de recuperacin.
En los pases donde la situacin poltica y econmica es muy
inestable, este es el mtodo que prefieren aplicar la mayora de
las empresas, debido a que lo importante para una empresa (en
un principio) es la recuperacin de la inversin.
El payback, por utilizar solamente los flujos de caja netos
positivos, se basa en la liquidez que pueda generar el proyecto y
no realmente en la rentabilidad del mismo. Tiende a que los
inversionistas busquen una poltica de liquidez acelerada.
Como aspecto negativo que posee este mtodo, es que solo
considera los flujos de caja netos positivos durante el plazo de
recuperacin y no considera estos flujos que se obtienen despus
de este plazo. Otra desventaja de este mtodo es la de no tomar
en cuenta la diferencia que exista entre los vencimientos de los
flujos de caja netos positivos.
Podemos decir que para determinar el tiempo de recuperacin de
una inversin, se utiliza la siguiente formula :
A
P = --------R
Donde P es el plazo, A es la inversin, R son los flujos de caja
netos.
91
Hay casos en los que la variable R no es constante, para esto se

acumulan los flujos netos positivos necesarios para que se
puedan igualar a la inversin.
4.6. MTODO DE LA RENTABILIDAD COMO UNA RELACIN
ENTRE INGRESOS Y EGRESOS
Este mtodo se basa en el estudio de la rentabilidad y
comparacin de la misma con respecto a la inversin necesaria.
Para el clculo de la rentabilidad de una inversin en base a la
relacin entre ingresos y egresos se tomarn en cuenta los flujos
de caja netos de cada perodo anual y el capital invertido. Este
mtodo nos dar la tasa en porcentaje, de cmo se va a
recuperar el capital en cada ao.
La formula es la siguiente:
Ra 1
r = ----------A
Donde, r es la tasa de rentabilidad en porcentaje, Ra es el flujo
de caja neto de cada perodo anual, A es el capital invertido.
4.7. TASA DE RENDIMIENTO CONTABLE
Este mtodo sirve para evaluar un proyecto de inversin en
activo fijo, como tambin para un proyecto de inversin del
capital de trabajo que requiera la empresa.
Para hallar esta tasa se debe relacionar el beneficio contable
neto anual con el costo de la inversin, una forma de hallar esta
tasa es sumar todos los beneficios netos obtenidos a lo largo de
cierto numero de aos y la suma de la misma se va a dividir
entre el numero de aos, lo cual nos dar como resultado el
beneficio medio anual; una ves hecho esto se debe dividir el
beneficio medio anual entre la inversin hecha, esto nos arrojar
92
una
tasa
media
anual
de
rendimiento
contable.
No
necesariamente los beneficios netos de cada ao tienen que ser

constantes.
4.8. FACTORES DE RIESGO EN LA DETERMINACIN DEL VALOR
ECONMICO DE UNA EMPRESA
Se pueden nombrar tres tipos de riesgo que se pueden encontrar
en un proyecto:
a.
El riesgo individual que puede tener cualquier proyecto, es

decir, el riesgo que tuviera el tener dentro de la cartera de
activos, solamente este proyecto.
b.
El riesgo corporativo o interno de cada empresa, que refleja

los efectos de un proyecto sobre el riesgo que pueda tener
la empresa.
c.
El riesgo de Beta (mercado), que da a conocer los efectos de

un proyecto sobre los riesgos que corren los accionistas.
El riesgo individual de un proyecto se mide a travs de los

rendimientos que se esperan tener, con la ejecucin de dicho
proyecto, su riesgo corporativo se mide a travs del impacto del
proyecto sobre la variabilidad que tengan con respecto a las
utilidades de la empresa, y el riesgo de mercado a travs del
efecto que tenga el proyecto sobre el coeficiente Beta de la
empresa.
Beta es la medida que se utiliza para analizar cual ser el riesgo
de la inversin, este coeficiente refleja cual va a ser la tendencia
de una accin en el mercado. Por ejemplo; una accin de riesgo
promedio se define como aquella que tiende a desplazarse para
arriba o para abajo, dependiendo del movimiento del mercado en
general y en concordancia con algn ndice. Por definicin esta
accin va a tener una Beta (b) de 1,0 lo nos indica que si el
93
mercado se desplaza para arriba en 10%, la accin tambin

subir un 10%,mientras que si ocurre lo contrario, es decir,
disminuye el mercado en un 10% la accin disminuir en un
10%. Una cartera de acciones con b = 1,0 se desplazara hacia
arriba y hacia abajo con los promedios de mercado y ser tan
riesgosa como los promedios. Si b = 0,5 la accin tendr
nicamente la volatilidad del mercado (aumentar o disminuir
slo la mitad) y una cartera de este tipo de acciones tendr la
mitad del riesgo que pueda tener una que tenga un Beta de 1,0.
Por otro lado si b = 2 la accin ser dos veces ms voltil que
una accin que sea promedio, por lo que entonces una cartera
de tales acciones tendr el doble de riesgo que una cartera
promedio. El valor de la cartera puede ser el doble o la mitad en
un corto plazo, y si se mantiene dicha cartera puede convertirse
en una persona con mucho dinero o quedarte sin dinero,
rpidamente.
Aceptar un proyecto que tenga alto grado de riesgo individual o
corporativo no necesariamente afecta al Beta de la empresa en
una forma importante. Sin embargo, si el proyecto tiene
rendimientos inciertos, que se encuentran correlacionados con
los rendimientos sobre los dems activos de la empresa y dems
activos de la economa, este proyecto tiene alto grado en todos
los tipos de riesgo.
Por ejemplo: Imaginemos que Toyota decidiera expandirse en el
rubro de la construccin de automviles que se puedan utilizar a
travs de la energa solar. Ellos no estn seguros de la forma en
que su tecnologa funcionara sobre una produccin de una alta
cantidad de productos (carros). Por lo que el negocio, va a llevar
implcito un alto nivel de riesgo. La estima que este proyecto va
a tener mayor probabilidad de xito en una economa estable, ya
que la gente podr tener mas liquidez para poder para poder
94
invertir en la comprar de estos autos. Lo que significa que el

buen desenvolvimiento de este proyecto, depender a su vez de
el buen desarrollo que tengan las dems divisiones de la
compaa. Este proyecto lleva consigo un alto nivel de riesgo
corporativo cada vez que las utilidades de la empresa se
encuentren correlacionadas con la mayora de las ganancias de
las dems empresas. El coeficiente Beta ser alto, por lo que el
proyecto tendr un nivel de riesgo siguiendo las pautas de las
tres definiciones de riesgo.
4.9. FACTORES QUE INTERVIENEN EN LA DETERMINACIN DE
LA TASA DE DESCUENTO APLICABLE EN LA VALORACIN
DE LA EMPRESA
La tasa de descuento se utiliza para calcular el valor presente de
los flujos de efectivo que se van a tener a futuro; es decir los
rendimientos que se esperan despus de haber realizado la
inversin.
La tasa de descuento debe ser la tasa de rendimiento requerida
para los flujos de efectivo que estn asociados con la adquisicin
o inversin, la cual debe mostrar el riesgo asociado con el uso de
los fondos, no con la fuente de los mismos.
Ejemplo: Si la empresa X est adquiriendo a la empresa Y,
el costo del capital de la empresa X no tiene mucha
relevancia. El costo del capital de la empresa Y es una tasa
descuento mas adecuada, ya que da a conocer el nivel de riesgo
que presentan los flujos de efectivo que presenta la empresa Y
.
El valor actual de S/. 500,000.00 dentro de un ao debe ser
menor, esto se debe a que un Sol, hoy tiene mayor valor que
uno de maana. Esto no solo se debe a la inflacin, sino tambin
95
que un Sol hoy puede invertirse; para empezar a ganar intereses

o rendimiento a futuro, dependiendo del tipo de inversin.
As de esta manera el valor actual de un cobro aplazado puede
hallarse multiplicndole cobro por un factor de descuento que es
menor que uno (si el factor de descuento fuese mayor que uno,
entonces un Sol hoy valiese menos que uno maana)
Ejemplo: Si se hace una inversin en un terreno y suponemos
que el cobro de S/. 500,000.00 es seguro. El edificio de oficinas
no es la nica opcin para obtener ese dinero que hay que pagar
de aqu a un ao. Tambin se podra invertir en ttulos de
gobierno que tengan rendimiento a un ao. Si suponemos que
los ttulos proporcionan un inters del 8%. Cunto habra que
invertir en estos ttulos para recibir S/. 500,000.00 dentro de un
ao?. Se debe invertir S/. 500,000.00, que es equivalente a
decir 500,000/1.08 o se deben invertir S/. 462,963.00 para decir
un ejemplo acorde con nuestros intereses. Supongamos que en
el momento que disponemos del terreno y comenzamos la
construccin de un centro comercial se tomo la decisin de
vender el proyecto. Por cuanto se podra vender?; dado que el
inmueble (terreno) produce S/. 500,000.00 los inversionistas
estaran dispuestos a pagar S/. 462,963.00 por l.
Los
factores
mas
importantes
que
intervienen
en
la
determinacin de esta tasa, se encuentran:

a. El tiempo: Es un factor de mucha importancia, ya que no se
puede hablar de ningn tipo de tasa sin mencionar antes el
tiempo en el cual dicha tasa tendr validez. Podemos decir
que mientras mayor sea el tiempo, el riesgo se incrementara
cada ves mas, debido a que el valor actual de la inversin
estar mas susceptible a los diversos cambios que puedan
ocurrir para afectar dicho valor. Es recomendable que la tasa
de descuento se haga efectiva a la brevedad posible.
96
b. Mercado donde opera la empresa : Se debe tomar en

cuenta este aspecto, ya que por ejemplo, no genera el mismo
rendimiento una empresa que se dedique a la venta de
metales preciosos, que una que se dedique a la venta de
alimentos; adems se debe tomar en cuenta el efecto que
pueda producir la oferta y la demanda en la determinacin de
la tasa. Esta tasa se puede adems establecer de otra
manera,
tomando
como
parmetro
la
tasa
bancaria,
esperando tener por lo menos un rendimiento equivalente a

la tasa bancaria. Tambin se podra considerar el uso de un
promedio de tasas de rendimiento obtenidas por un sector
determinado en un perodo de tiempo determinado.
c. Sector Bancario: Este sector debe ser considerado al
momento de establecer la tasa de rendimiento, ya que si el
rendimiento que se puede obtener en una determinada
inversin
es
menor
que
la
tasa
bancaria,
los
fondos
destinados para esta inversin se podran usar para otra

inversin que genere por lo menos el mismo rendimiento que
el ahorro bancario.
d. Sector Poltico: Este sector se debe tomar en cuenta, ya
que tiene gran influencia sobre los dems factores. Las
decisiones que tome el estado son determinantes en el
rendimiento de ciertos sectores de la economa. Por ejemplo:
Si el estado decide que se aumenten los impuestos a las
importaciones, todas las empresas que dediquen a esta
actividad se vern afectadas; ya sea por que tengan que
aumentar sus precios para poder soportar ese incremento
impositivo, tal vez deban disminuir su rango de utilidades
para
conservar
las
ventas.
De
cualquier
manera
el
97
rendimiento esta siendo afectado por las decisiones tomadas

por el gobierno.
e. Factor Econmico: Este factor es importante al momento
de determinar la tasa de descuento, debido a los cambios que
sufra la economa del pas.
La inflacin es otro aspecto que tiene mucha relevancia, ya
que determina el lmite por debajo del cual no se debe fijar
la tasa de descuento; adems de este hay que tomar en
cuenta otros factores como la devaluacin de la moneda, ya
que si se trabaja en nuevos soles, hay que tener una buena
proyeccin del comportamiento de este en el mercado
monetario, debido a que un cambio imprevisto de este
podra causar una disminucin en el rendimiento esperado.
Es
importante
destacar
que
debe
existir
una
oferta
monetaria adecuada, ya que es la que va a determinar la

demanda de los inversionistas.
4.10. ANUALIDADES
En general se denomina anualidad a un conjunto de pagos
iguales realizados a intervalos iguales de tiempo, series de flujos
o pago de efectivo. Por ejemplo: A menudo los flujos de efectivo
futuros en un plan de ahorros, en un proyecto de inversin o en
un programa de pago de un prstamo son idnticos cada ao a
esto se denomina anualidad.
Se conserva el nombre de
anualidad por estar ya muy arraigado en el tema, aunque no

siempre se refieran a periodos anuales de pago. Algunos
ejemplos de anualidades son:
98
a.
Pagos mensuales por renta
b.
Cobro quincenal o semanal por sueldo
c.
Abonos quincenales o mensuales a una cuenta de crdito
d.
Pagos anuales de primas de plizas de seguro de vida.
Para tener una mejor idea del concepto de una anualidad,

debemos entender que:
El Intervalo o periodo de pago.-Se conoce como intervalo o

periodo de pago al tiempo que transcurre entre un pago y
otro.
Plazo de una anualidad.- es el tiempo que transcurre entre

el inicio del primer pago y el final o ultimo.
Renta.- es el nombre que se da al pago peridico que se

hace.
Tambin hay ocasiones en que se habla de anualidades que

no tienen pagos iguales, o no se realizan todos los pagos a
intervalos iguales. Estos casos se manejan de forma
especial
4.10.1. Clasificacin de las anualidades:

a. Anualidad cierta.- Sus fechas son fijas y se estipulan
de antemano. Por ejemplo: Al realizar una compra a
crdito se fija tanto la fecha en que se debe hacer el
primer pago, como la fecha para efectuar el ultimo.
b. Anualidad contingente.- La fecha del primer pago, la
fecha del ltimo pago, o ambas, no se fijan de
antemano; dependen de algn hecho que se sabe
que ocurrir, pero no se sabe cuando. Un caso
comn de este tipo de anualidad son las rentas
vitalicias que se otorgan a un cnyuge tras la muerte
del otro. El inicio de la renta se da al morir el
cnyuge y se sabe que este morir, pero no se sabe
cuando.
c. Anualidad
simple.-
Cuando
el
periodo
de
pago
coincide con el de capitalizacin de los intereses.
99
d. Anualidad vencida.- Tambin se le conoce como

anualidad ordinaria y, como su primer nombre lo
indica, se trata de casos en los que los pagos se
efectan a su vencimiento, es decir, al final de cada
periodo.
e. Anualidad inmediata.- Es el caso mas comn. La
realizacin de los cobros o pagos tiene lugar en el
periodo inmediatamente siguiente a la formalizacin
del trato: se compra a crdito hoy un articulo que se
va a pagar con mensualidades, la primera de las
cuales habr de realizarse en ese momento o un mes
despus de adquirida la mercanca (anticipada o
vencida).
Formulas para calcular el monto y valor actual de
anualidades simples, ciertas, vencidas e inmediatas:
Monto
Valor Actual
M = R[ (1+i)n - 1]
C = R[ 1- (1+i)-n]
-----------i
----------i
Donde:
R= renta o pago por periodo.
M= monto o valor en el momento de su vencimiento, es
el valor de todos los pagos al final de las operaciones.
n = numero de anualidades o pagos.
C = valor actual o capital de la anualidad. Valor total de
los pagos en el momento presente.
Ejercicio 1.- Que cantidad se acumulara en un semestre
si se depositaran S/. 100,000 al finalizar cada mes en
100
una
cuenta
de
inversiones
que
rinde
36%
anual
convertible mensualmente.
En un diagrama de tiempo y valor lo anterior nos
quedara de la siguiente manera:
Al
ser
una
tasa
anual
convertible
mensualmente
tenemos:
36/100/12 = .03, i = .03
n=6
Como lo que se trata es de conocer lo que se acumula en

un lapso de tiempo (en este caso 6 meses y en lo que
existe una cantidad constante anualidad a abonarse a
la operacin) por lo tanto estamos hablando de conocer
un monto y en consecuencia la formula que utilizaremos
es :
M = R[ (1 + i )n - 1 ]
M = 100 000 [ ( 1 + .03 )6 - 1 ]
------------
----------------
.03
Luego tenemos que 100000 [6.468409] = 646840.98

Lo anterior tambin se pudo haber resuelto por medio de
la formula de inters compuesto donde: M = C (1 + i )n
Observando el diagrama de tiempo y valor de la parte
superior podemos deducir que los primeros 100,000
soles ganan inters por meses, los siguientes por 4,3,2,1
y los ltimos no ganan inters sino que solo se suman al
monto por lo cual podemos decir :
101
M= 100,000 (1 + .03)5 = 115 927

M = 100,000 (1 + .03)4 = 112 551
M = 100,000 (1 + .03)3
= 109 273
M = 100,000 (1 + .03)2
= 106 090
M = 100,000 (1 + .03)1
= 103 000
Una manera mas de realizar lo anterior seria mediante la

formula
del
inters
compuesto
llevando
el
inters
acumulado en cada semestre mas el deposito (100 000)

que se hacen al final de cada semestre:
Tiempo
Cantidad
Monto
Final 1er mes
100 000
100 000
Final 2do mes
100 000(1+ .03)1+100 000
203 000
Final 3er mes
203 000(1 + .03)1 + 100 000
309090
Final 4to mes
309090(1 + .03)1 + 100 000
418 362.7
Final 5to mes
418 362.7(1 + .03)1 + 100 000
530 913.58
Final 6to mes
530 913.58 (1 + .03)1 + 100

000
646 840.98
Ejercicio 2.- Cual es el valor actual de una renta de S/.

450.00 depositados al final de cada uno de 7 trimestres
si la tasa de inters es del 9% trimestral.
Debemos de entender como valor actual la cantidad de
dinero que a una tasa del 9% trimestral nos permitiera
obtener $ 450 pesos cada trimestre. O sea que si
sumamos los 450 de cada trimestre obtenemos 3150 y
lo que estamos buscando es una cantidad menor que
mas los intereses nos permita obtener estos 450 por
trimestre.
102
Si observamos la grafica lo que estamos buscando es la

cantidad que en el tiempo cero a una tasa del 9%
trimestral nos permita obtener 450 por trimestre.
Visto lo anterior utilizamos la formula del valor actual de
una anualidad y tenemos:
C=?
R = 450
i = 0.09
n=7
C=R[1-(1+i)-n]
C=450[1-(1+.09)-7 ]
----------------
--------------
0.09
Lo cual nos da 450 (5.03295284) = 2,264.82 que es el
valor que estamos buscando o sea la respuesta a este
ejercicio.
Comprobacin:
Utilizando la formula del inters compuesto para calcular
un capital o valor actual tenemos:
C =
M/ (1 + i )n y sustituyendo para cada trimestre
tenemos :
103
Formula
C=
Capital
450
--------
412.84
(1 + .09)1
C=
450
---------
378.76
(1 + .09)2
C=
450
--------
347.48
(1 + .09)3
C=
450
---------
318.79
(1 + .09)4
C=
450
--------
292.47
(1 + .09)5
C=
450
--------
268.32
(1 + .09)6
C=
450
--------
246.16
(1 + .09)7
2
Total
264.82
que
es
misma
cantidad obtenida por medio de la

formula de anualidades
104
la
1.
La
empresa
XY
S.A.C.
necesita
financiar
un
proyecto
complementario y ha calculado que necesita un prstamo de S/.

800,000.00. La institucin financiera elegida le ofrece financiar el
prstamo a 15 aos y a una tasa de inters del 30% anual. Con
esta informacin elabore el programa de amortizaciones.
Gitman Laurence J.
2000
Van Horne James.
2002
Alegre Elera L..
2002

El Clculo Financiero.
Editorial AMERICA LIMA.

2000
Merton Robert C.
1999

Finanzas.
105
N 04
Nombre
Apellidos
___________________________________________
Fecha:
____________________
__________Turno;_________
Semestre:
1. Si invierte hoy S/. 1000.00 a una tasa de inters del 10% anual,
Cunto tendr al cabo de 20 aos suponiendo que no realice
ningn retiro en ese tiempo?
____________________________________________________
_______Quiere usted crear un fondo para gastos de sus estudios
que le proporcionar S/. 10,000.00 al ao durante 4 aos, plazo
al final del cual el fondo se agotar. Cunto debe depositar
ahora en l si puede obtener 10% de inters al ao?.
____________________________________________________
_______
2. Pruebe que invertir hoy S/. 475.48 a 10% le permitir retirar S/.
150.00 al final de cada uno de los prximos 4 aos, sin que le
quede nada.
___________________________________________________
___________________________________________________
___________________________________________________
_____________________
3. Suponga que necesitar S/. 50,000.00 dentro de 10 aos. Planea
hacer dentro de 3 aos siete (7) depsitos anuales iguales en una
cuenta que produce un inters del 11% que se capitaliza
anualmente. Cunto necesita depositar?.
___________________________________________________
_______
106
4. Suponga que obtuvo tres prstamos personales de su amiga. Un

pago de S/. 1000.00 se vence hoy, un pago de S/. 500.00
se
vencer dentro de 1 ao y un pago de S/. 250.00 se vencer al

cabo de de 2 aos. Le gustara consolidar os tres en uno slo, con
36 pagos mensuales iguales comenzando despus de un mes.
Suponga que el inters aceptado es de 8% (tasa anual efectiva) al
ao.
____________________________________________________
____________________________________________________
______________
5.
Suponga que su padre le dej S/. 20,000.00 de herencia al

morir. Puede invertir esa cantidad y obtener 12% al ao. Si al
ao gasta S/. 3,540.00 de su herencia, Cunto le durar sta?.
___________________________________________________
___________________________________________________
______________
107
108
LAS FINANZAS Y EL VALOR DE

LA EMPRESA

capacitado para:

manera
adecuada
los
instrumentos
metodolgicos
cognoscitivos sobre las finanzas el valor de la empresa.
Establecer las lneas de relacin e interaccin entre la valuacin

de proyectos as como de las empresas en marcha con proyectos
de ampliacin.
OBJETIVOS
Conocer
la
metodologa
de
valuacin
de
activos
tangibles
intangibles de una empresa as como de los proyectos de inversin.

Conocer la metodologa para determinar la factibilidad y rentabilidad
de los proyectos de inversin, promovidos por la iniciativa privada.
5.1 Evaluacin de un Proyecto de inversin
Generalmente un proyecto de inversin responde a un esquema
que tiene un costo inicial y que promete retornos futuros.
Muchas veces a la empresa se le presenta la posibilidad de
emprender un nuevo proyecto; es el Director Financiero, quien
tiene que decidir si ese proyecto vale la pena o no. La decisin
sobre un proyecto depende escencialmente de la siguiente
109
consideracin: si el proyecto aumentar el valor de la empresa

(el valor de una empresa consiste en el valor actual de los
proyectos que esta emprende).
Podemos decir que frecuentemente un proyecto se emprende
con recursos provenientes de ahorristas. Por ende cualquier
activo financiero que implique "comprometer" el dinero por un
perodo de tiempo tiene que prometer un retorno positivo. En el
caso de que sea un retorno fijo, se denomina intereses.
Un valor actual neto positivo representa mayor valor para la
empresa. Y este mayor valor representa acciones ms caras,
objetivo que preferentemente buscan alcanzar los ahorristas.
Como elige el accionista repartir esta riqueza entre los distintos
perodos y cuanto riesgo est dispuesto a sumir es una decisin
que toma por su cuenta. Para esto recurre a uso de los ratios.
Valor Actual (VA)
VA = Factor de Descuento * C1
Factor de Descuento =
r = tasa de rentabilidad
C1 = cobro esperado en el perodo de tiempo 1 (un ao a partir
de ahora)
Ejemplo: El valor actual de S/. 400.000.00 dentro de un ao es
de S/. 373.832.00, o sea este es el importe que tendramos que
invertir para obtener $400.000 dentro de un ao al 7%.
La tasa de rentabilidad es la recompensa que un inversor exige
por la aceptacin de un pago aplazado. Para calcular el valor
actual descontamos los cobros futuros esperados a la tasa de
rentabilidad ofrecida por alternativas de inversin comparables.
Esta Tasa de Rentabilidad suele ser conocida como tasa de
descuento, tasa mnima o coste de oportunidad del capital,
110
porque es a la rentabilidad que se renuncia al invertir en el

proyecto en lugar de invertir en ttulos.
La rentabilidad sobre el capital invertido es simplemente el
beneficio, como una proporcin del desembolso inicial:
Beneficio
400,000 350,000
Rentabilidad = ------------- = ---------------------- = 0.14

= 14%
Inversin
350,000
Criterios de decisin equivalentes para la inversin del capital: el

criterio del valor actual neto es aceptar inversiones que tienen
un valor actual neto positivo.
El criterio de la tasa de rentabilidad es aceptar inversiones que
ofrecen
tasas
de
rentabilidad
que
superan
el
costo
de
oportunidad del capital.

5.1.1 Costo de Oportunidad del Capital
Ejemplo: se ofrece la siguiente oportunidad, invertir S/.
100,000.00 hoy y dependiendo del estado de la economa
recibir los siguientes flujos:
Crisis
Normal
Alta
80.000 110.000 140.000
Flujo esperado = C1 =
= $110.000
Si cada flujo es igualmente probable, el flujo esperado de

un proyecto es la media de los tres posibles flujos. El flujo
esperado es de S/. 110,000.00, pero no es bajo ningn
concepto seguro, podra ser de S/. 30,000.00 inferior o
111
superior al esperado. Necesitar decidir si el valor

presente de ese flujo es mayor que la inversin realizada.
Suponiendo que las acciones de una empresa X tienen las
mismas perspectivas en el futuro. El valor actual delas
acciones es de S/. 95.65
Crisis Normal Alta
80
110
140
Valor esperado =
Rentabilidad esperada =
= $ 110
=
= 0,15 = 15%
Esta ser la rentabilidad a la que se renuncia si invierte

en el proyecto en vez de acciones. En otras palabras es el
Coste de Oportunidad del Capital del proyecto. Para
valorar el proyecto, se necesitan descontar el flujo de caja
esperado a la tasa de costo del capital
VA =
= S/. 95,650.00
Esto le costara a los inversores la compra de un flujo de

caja (o sea comprar 1000 acciones de X). Es tambin la
suma que estaran dispuestos a pagar por el proyecto.
Para calcular el VAN, se debe descontar la inversin
inicial.
VAN = 95,650 100.000 = - S/. 4,350.00
112
El proyecto vale S/. 4,350.00 menos de lo que cuesta y

no vale la pena llevarlo a cavo.
5.1.2 El Coste de Oportunidad del Capital.
El coste de oportunidad del capital de un proyecto de
inversin es la tasa esperada de rentabilidad demandada
por los inversores en acciones ordinarias u otros ttulos
sujetos a los mismos riesgos que el proyecto. Cuando Ud.
descuenta el flujo de caja esperado del proyecto, a su
costo de oportunidad del capital, el valor resultante es la
cuanta que los inversores estaran dispuestos a pagar por
el proyecto. En cualquier momento que Ud. se encuentre
un proyecto con un VAN positivo, habr mejorado la
situacin actual de los accionistas de la empresa.
5.2 Elementos Clave para la Evaluacin de Proyectos

5.2.1
Costo Inicial
La mayora de los proyectos necesitan el pago al contado
de un monto que se acuerda de antemano para su inicio.
Esto puede incluir entre otro el costo de la maquinaria o
bienes de capital-, de los terrenos o el pago por
adelantado de los insumos para la produccin.
Desde el punto de vista del inversor, entonces, es muy
probable que el proyecto arranque con un flujo de
efectivo negativo, lo que implica que uno va a pagar en el
perodo 0 (cero) -el presente- y recin despus puede
esperar un retorno en perodos futuros.
Los elementos que enumeramos a continuacin se
incluyen en el clculo del costo inicial de un proyecto:
113
Maquinaria
Patentes
Franquicia
Alquiler/compra de terrenos/inmuebles
Costo de registracin
5.2.2
Flujo de Efectivo
Para cada perodo se pueden proyectar flujos de efectivo
positivos o negativos- que representan los flujos de
dinero al contado. Se debe tener en cuenta que el pago
figura en el esquema de clculo de flujos de efectivo
recin en el momento en que el dinero se cobre.
Clculo del Flujos de Efectivo

Ingresos
Costos
Pagos por compradores
adicionales
franquicias
a la empresa (recepcin de pago
Pago de alquileres, franquicias por
la empresa (emisin de pago
5.2.3 Depreciacin
La depreciacin se refiere a dos cosas: a un fenmeno
fsico y a un procedimiento contable, en este segundo
caso tambin se denomina amortizacin. La depreciacin
fsica puede ser ms o menos rpida que la contable.
El fenmeno fsico tiene importancia porque: podra
afectar la rentabilidad de un perodo a otro, reduciendo la
114
capacidad
productiva
aumentando
el
costo
de
mantenimiento. Implicara que el final de la vida til del

proyecto, el bien de capital en cuestin habra perdido el
valor del mercado y posiblemente no sera vendible.
5.2.4
Vida Util de un Proyecto (Duracin)

Todo proyecto tiene una duracin. Esta se estima en
funcin del perodo que se considera vale la pena seguir
con l. Al final de esa vida, se desarma el proyecto y es
posible
vender
los
bienes
de
capital
adquiridos
al
comienzo, si es que no han sido depreciados fsicamente

por completo. A veces vale la pena terminar un proyecto
y quizs reemplazarlo por el otro antes de lo previsto.
5.2.5 Tasa de Descuento
Para tomar en cuenta el valor temporal del dinero hace
falta descontar flujos futuros, utilizando lo que se llama
un factor de descuento. Este a su vez depende de la tasa
de descuento aplicable. Se considera que si se est
evaluando un proyecto cuyo nivel de riesgo no es
atpicamente alto para la empresa, conviene utilizar la
tasa de costo de financiacin y la tasa de costo de
oportunidad.
La tasa de costo de financiacin, es el costo marginal de
movilizar fondos para la empresa. Si la empresa dispone
de fondos propios, la tasa de costo de oportunidad, es
aquella que la empresa realizara con los fondos si los
invirtiera en una alternativa disponible ms rentable.
115
Tasa de Descuento
Fondos Internos
Fondos Externos
Costos de oportunidad (que se
Costo de financiacin promedio
podra utilizar invirtiendo fondos
(promedio ponderado de
en el mejor uso alternativo)
financiacin por deuda y por

emisin de capital)
Inversin alternativa (activos
No es un concepto esttico.
reales) o en colocacin de fondos
Considera el impacto en la
(activos financieros)
decisin sobre la tasa requerida

por los inversores de la empresa.
Retorno neto de impuestos
Deduccin del impuesto a las

ganancias, pago del Iva, etc.
Tasa mnima: pude ser ofrecida
Tasa mnima: puede ser una tasa
por los Bonos de Tesoro
de endeudamiento que es ms
alta que la tasa de Bonos del
Tesoro
5.2.6 Valor Actual Neto

El valor actual neto es la suma de los flujos de efectivo
futuros descontados por la tasa de descuento apropiada,
menos el costo inicial. Un VAN positivo sugiere que el
proyecto agregar valor a la empresa, por lo cual debe
ser emprendido.
VAN = VA Inversin requerida
VAN =
C0 = es el flujo de caja en le perodo cero y normalmente
ser un valor negativo. C0 Es una inversin y por lo tanto
una salida de tesorera
116
Ejemplo:
VAN = 373.832 350.000 = S/. 23,832.00
En este ejemplo la valorizacin est por encima de su
costo, esto proporciona una contribucin neta al valor.
Valoracin de Activos Duraderos
Para calcular los flujos de tesorera en varios perodos se
utiliza las siguientes frmulas:
VA =
VA =
Para determinar el VAN aadimos el flujo de tesorera
inicial, (normalmente negativo)
VAN =
Perodo
t=0
Terreno
- 50.000
Construccin
- 100.000
t=1
t=2
- 100.000
- 100.000
Ingreso
Total
+ 400.000
C0 = -
C1 = -
C2 =
150.000
100.000
+300.000
Ejemplo:
Si el Tipo de inters fuera del 7%
VAN =
117
Valor Actual del Proyecto

perodo
Factor de
Flujo de
Descuento
Tesorera
1,0
- 150.000
- 150.000
- 100.000
- 93.500
+ 300.000
+ 261.900
Total = VAN =
$ 18.400
Valor Actual
Anualidad
Una anualidad consiste en los pagos constantes durante
cierto nmero de perodos.
Ejemplos de anualidades
Plizas de
Se pagan primas mensuales y por lo general en
Seguros
sumas constantes, durante un perodo prolongado.
Planes
Jubilacin
Pago
Cuotas
de Se pagan aportes por lo general mensuales durante

un perodo largo.
con Se financia una compra con un prstamo, que se
amortiza con intereses, en pagos mensuales y
constantes
Hipotecas
Se financia la compra de una vivienda. Con un

prstamo que se amortiza con intereses, por lo
general son mensuales y constantes.
Valor Actual de la Anualidad =
118
Ejemplo:
cuanto
costara
dotar
una
ctedra
proporcionando 100.000 al ao durante veinte aos. Con

un inters de r =0,10
VA=
Valor futuro = VA * 1,1020 = 851.400 * 6,727 = S/.
5,730,000.00
5.2.7 Capitalizacin
La capitalizacin se refiere al proceso por el que los
intereses se suman al capital para acumular intereses a
su vez.
Es importante tener en cuenta que con frecuencia se
capitalizan los intereses. En casos de capitalizacin
simple, los intereses no se capitalizan nunca. En casos de
capitalizacin compuesta, los intereses se agregan al
principal para convertirse en un nuevo principal sobre el
que se pagan intereses a intervalos especificados en el
contrato de la deuda.
Si se habla de intereses mensuales, es comn que la
capitalizacin sea mensual.
Ejemplo: un asilo que costar S/. 100,000.00 al ao y se
distribuir en 20 aos continuamente. Se utilizar un
inters de capitalizacin anual donde r = 9,53 por ciento
(e0,0953 = 1,10)
119
VA=
ert = exponencial de rentabilidad * tiempo = e 0,0953*20
5.3 Pasos para Analizar un Proyecto.

1ro.
Realizar una previsin de los flujos de tesorera generados por

el proyecto X a lo largo de su vida econmica.
2do.
Determinar el pertinente costo de oportunidad del capital. Este

debera reflejar el valor del dinero en el tiempo y el riesgo
asumido en el proyecto X
3ro.
Utilizar el COC para descontar flujos de tesorera futuros del

proyecto X. La suma de los FT descontados recibe el nombre
de VA
4to.
Calcule el VAN sustrayendo del VA el monto de la inversin.

Invierta en el proyecto X si el VAN es mayor que cero
Competidores del VAN
o
Perodo de Recuperacin (payback)
Rentabilidad Contable Media
Tasa Interna de Rentabilidad
Ventajas del VAN
Reconoce que un dlar hoy vale ms que un dlar maana.
El VAN depende nicamente de los flujos de caja previstos

procedentes del proyecto y el COC. Cualquier otra regla
depende de los gustos de los directivos, los mtodos
contables elegidos por la empresa, o la rentabilidad de otros
120
proyectos independientes, estos conducen a tomar peores

decisiones.
Debido a que los valores actuales se miden en dlares hoy,

es posibles sumarlos.
5.3.1 Perodo de Recuperacin.

Determina el nmero de aos que han de transcurrir para
que la acumulacin de FT previstos iguale a la inversin
inicial.
Ejemplo:
Proyecto A: inversin de S/. 2,000.00 (Co = -2000), nica
entrada de caja al ao de S/. 2,000.00. Coste de
oportunidad es del 10%
VAN(A) =
Proyecto B: inversin de S/. 2,000.00 (Co = -2000), una
entrada de caja al ao 1 y 2 de S/. 1,000.00 y de S/.
5,000.00 al ao 3. El coste de oportunidad es del 10%
VAN(B) =
El proyecto A requiera de un ao para la recuperacin de
la inversin, el proyecto B de dos aos.
Por lo tanto independientemente de la eleccin del
perodo mximo, el criterio del perodo de recuperacin da
una respuesta diferente a la dada por el criterio VAN.
Para utilizar el criterio del perodo de recuperacin, una
empresa tiene que decidir una fecha tope adecuada.
Si utiliza el mismo perodo mximo independientemente
de la vida del proyecto, tender a aceptar demasiados
proyectos de duracin corta y muy pocos de larga
duracin. O sea que si los perodos son mximos son
121
demasiados cortos, aceptar puede llegar a aceptar

proyectos con un VAN negativo, si son demasiados cortos
puede llegar a rechazar proyectos con VAN positivo.
Perodo mximo ptimo =

n = indica la vida del proyecto
5.3.2 Rentabilidad Contable Media
Para calcular la tasa de rendimiento contable, es
necesario dividir el beneficio medio esperado de un
proyecto, despus de amortizaciones e impuestos, por el
valor medio contable de la inversin.
Se compara ese ratio con la tasa de rendimiento de la
empresa en su conjunto o con alguna referencia externa,
tal como la tasa de rendimiento contable del sector.
Clculo de la TRCM, de una inversin de $9.000 en el proyecto A
Flujo de Tesorera en Dlares
Proyecto A
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ingresos
12.000
10.000
8.000
de 6.000
5.000
4.000
Flujo de Tesorera
6.000
5.000
4.000
Amortizacin
3.000
3.000
3.000
Beneficio Neto
3.000
2.000
1.000
Costo
con
salida
Tesorera
Tasa
de
Rentabilidad Benef.
Contable Media =
2.000
medio
0,44
Inversin anual
4.500
media
122
anual =
Tasa Interna de Rentabilidad (o del Flujo de caja

Descontado)
"Acepte
Inversiones
que
ofrezcan
una
Tasa
de
Rentabilidad superior a los costos de oportunidad del

capital"
Tasa de Rentabilidad =
Tasa de Rentabilidad =
C1 = es el rendimiento
C0= es la inversin requerida
La tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a 0
(cero), es la TIR.
La Tasa Interno de Retorno es como el tipo de descuento
que hace al VAN=0. Esto significa que para hallar la TIR
de un proyecto de inversin que dura t aos, se debe
calcular con la siguiente expresin:
VAN =
Ejemplo:
C0
C1
-4.000 +2.000
C2
+4.000
VAN =
Aplicando una tasa de descuento cero
VAN =
123
El VAN es positivo por lo tanto la TIR debe se mayor que

cero. Aplicando una descuento del 50%
VAN =
El VAN es negativo por lo tanto debe ser menos que el
50%.
La manera ms fcil de calcular la TIR a mano, es dibujar
tres o cuatro combinaciones de VAN y tipo de descuento
sobre una grfico, uniendo los puntos con una lnea y
estimar el tipo de descuento que hace al VAN = 0. El
criterio de la TIR es aceptar un proyecto de inversin si el
costo de oportunidad del capital es menor a la TIR.
5.4 El Riesgo y su Impacto en las Decisiones Financieras

5.4.1 El concepto de Riesgo
El riesgo se refiere a la multiplicidad de resultados
posibles. Para hablar de esta situacin en un contexto
financiero, cabe sealar que cada individuo tiene una idea
de lo que es la distribucin de probabilidades de
retorno que est enfrentando. Esto se basa en un
concepto subjetivo dado que dos personas diferentes no
necesariamente
comparten
distribucin de probabilidades.
124
la
misma
opinin
de
Circunstancias de Riesgo en Situaciones Financieras

y no Financieras
Situaciones
Vacaciones en Mar del Plata. Cul ser el
no
clima? Eventos: soleado, nublado, lluvioso,
financieras
variable. Se define cada evento para cubrir

todas las eventualidades posibles
Adquisicin
de
un
auto.
Podra
tener
defectos de fabricacin? Eventos: el auto tiene

defecto o el auto no tiene defectos.
Situaciones
Invertir en un plazo fijo de un banco
Financieras
Comprar un obligacin negociable de una

empresa
Comprar acciones
Comprar una pliza de seguro de vida
Tener una actitud negativa hacia el riesgo no implica

rechazar cualquier propuesta riesgosa o, en un contexto
financiero, cualquier inversin riesgosa; significa que para
aceptar el riesgo uno exige una compensacin.
5.4.2 Medicin del Riesgo

Distribucin de Probabilidades
El riesgo es un hecho comn que se produce cuando las
situaciones presentan ms de un resultado posible. El
riesgo surge en mltiples ocasiones. Si compro un terreno
esperando encontrar petrleo all, estoy enfrentando una
situacin riesgosa. Por lo menos puedo identificar dos
125
situaciones posibles: que encuentre petrleo evento Ay que no encuentre petrleo evento B -.
Observe que cada uno de los evento excluye al otro.
Adems as como lo planteamos los dos eventos suman
todas las posibilidades. La probabilidad de A (encontrar
petrleo), es igual a 1 (100%), menos la probabilidad de
B. Con esto y nada ms se cuenta con una distribucin de
probabilidades.
Una
distribucin
de
probabilidades
incluyen eventos mutuamente excluyentes que suman 1 o

100%. Pero en un contexto financiero, lo que interesa es
el retorno financiero que implica cada evento.
Ejemplo: terreno VAN 1.2 millones. Si vendo el terreno
por no encontrar el petrleo lo hago en $200.000. Segn
las estimaciones la probabilidad de encontrar petrleo es
del 30%.
Evento
VAN
Probabilidad
1.200.000
0,30
200.000
0,70
VAN esperado = (1.200.000 * 0.30) + (-200.000 *

0,70) = 360.000 140.000 = $ 220.000
Qu es el VAN esperado?
Es simplemente la expectativa ms razonable en cuento
al VAN del proyecto, tomando en cuenta la distribucin de
probabilidades de eventos y el VAN que corresponde a
cada evento. Es un promedio ponderado del retornos
(VANs), utilizando las probabilidades como peso relativos
de ponderacin. Esto me da una esperanza matemtica
de lo que sera el VAN.
126
Si se aceptan proyectos con VAN positivo, hay que tener

en cuenta que optaramos por proyectos riesgosos, es
decir, un proyecto en que ms de un resultado es posible.
Lo que hay que hacer es pesar el VAN positivo contra el
riesgo
que
implica
el
proyecto.
Esto
plantea
dos
problemas: Cmo medir el riesgo? Y Cmo decidir cual

es la compensacin adecuada que debera pedir por
asumir ese riesgo?.
Re = Retorno esperado (VAN)

R = Retorno en i
p = Probabilidad de i
Ejemplo:
El retorno esperado (Re) de A es:
Retorno Esperado de A
Escenarios
Expansin Normal
Recesin
Retorno
Probabilidad
25%
35%
Esperado
40%
(Re)
Retorno
18%
10%
2%
9,20%
Dispersin Alrededor del Retorno Esperado (desviacin del

promedio).
Si se est evaluando una propuesta financiera que no est
exenta de riesgo; es decir que ms de un evento en
este caso retorno puede ocurrir. Lo habitual en estos
casos es empezar a calcular el retorno esperado, en
forma similar al clculo del VAN esperado, que es una
127
manera
de
resumir
todos
los
flujos
esperados
descontarlos al presente.
Una vez calculado el retorno esperado, el riesgo puede
ser visto como la distribucin de retornos alrededor del
retorno
esperado.
Cuanto
mayor
es
la
dispercin
alrededor del retorno esperado, ms riesgosa es la

propuesta que nos est ofreciendo.
Una manera de medir esta dispersin es a travez del
clculo de la varianza. La desviacin tpica es otra
medida que se puede usar para calcular la dispersin
alrededor del promedio, no es ms que la raz cuadrada
de la varianza.
La varianza de la rentabilidad del mercado es el valor
esperado del cuadrado de las desviaciones, respecto de la
rentabilidad esperada.
Varianza =
Donde
= valor esperado de
es la rentabilidad actual y
es la rentabilidad
esperada.
La desviacin tpica es la raz cuadrada de la varianza.
desviacin tpica de
La desviacin tpica se denota con
y la varianza con
Ejemplo: se invierten $100, se arrojan dos monedas y por

cada cara se suma a la inversin inicial +20% y por cada
cruz
se
recupera la inversin
10%. Son cuatro
resultados posibles:
Cara + cara : gana 40% hay 25% de obtener 40%
Cara + cruz : gana 10%
Cruz + cara : gana 10% 50% de obtener 10%
Cruz + cruz : pierde 20% 25% de perder un 20%
128
Rentabilidad esperada = ( 0,25*40) + (0,50*10) +

(0,25*-20) = +10%
Tanto
Desviacin
porciento
de
Cuadrado
la de
Probabilida
la d
Probabilida
d
por
de la tasa rentabilida
desviaci
cuadrado de
de
la
d esperada
rentabilida
desviacin
+40
(40 10) = (30)2

+30
+10
= 0,25
900
(900*0,25) =
225
(10 10 ) = 0
0,50
0
-20
(-20 10) = (-30)2

-30
900
Varianza = valor esperado de

Desviacin tpica =
= 0,25
225
450
=
=
(900*0,25) =
21
En el cuadro muestra que la varianza de las variaciones

porcentuales es de 450. La desviacin tpica es la raz
cuadrada de 450 o sea 21. Este valor viene expresado en las
mismas unidades que da la tasa de rentabilidad, as que
puede decirse que la variabilidad del juego es de un 21%.
Una forma de definir la incertidumbre es decir que pueden
suceder ms cosas de las que en realidad ocurrirn. Para ello
se usa la varianza y la desviacin tpica, para resumir la
variabilidad de los posibles resultados.
129
Ejemplo:
Retorno Esperado y Desvo Estandar de A

Escenarios
Expansin Normal
Probabilidad 25%
Retorno
18%
40%
10%
Recesin Retorno
35%
2%
Desvo
Esperado
Estandar
(Re)
9,20%
6,14%
Coeficiente de Variacin
Una medida adicional de riesgo es el coeficiente de variacin
(CV). Que indica el riesgo asumido en una inversin por cada
unidad de retorno. Es una medida estandarizada que permite
comparar diferentes activos.
Siguiendo con el ejemplo anterior, por cada unidad de retorno

que brinda la inversin de este activo, los inversores deben
soportar un riesgo de 0,67 puntos.
Retorno Esperado, Desvo Estandar y CV de A
Escenarios
Expansin Normal
Probabilidad 25%
Retorno
18%
40%
10%
Coeficiente de Variacin
130
Recesin Retorno
35%
2%
Desvo
Esperado
Estandar
(Re)
9,20%
6,14%
0,67
N 05
1. Elabore el flujo de caja proyectado y determine la viabilidad y el
nivel de rentabilidad del proyecto, para lo cual debe de hacer uso del
VAN, TIR, B/C y periodo de recupero del capital. La informacin con
que se cuenta es: el periodo de evaluacin es de 10 aos; La
estrategia comercial considera un precio de introduccin de S/.
100.00, para los 3 primeros aos y de S/. 110.00 a partir del cuarto
ao. La proyeccin de la demanda supone vender 1000 unidades el
primer ao, aumentar en un 20% las ventas el segundo ao, en un
5% el tercero y crecer en forma vegetativa en el equivalente al
crecimiento de la poblacin, que se estima en un 2% anual. Las
inversiones en activos fijos corresponde a S/. 80,000.00 en
terrenos, S/. 200,000.00 en construcciones que se deprecian en 10
aos, aunque tienen una vida til real de slo seis aos. Al final de
su vida til, podran venderse en el 50% de lo que costaron. El costo
variable es de S/. 30.00 para cualquier nivel de actividad y los
costos fijos de S/. 20,000.00 anuales. La tasa de impuesto a las
utilidades es del 19%.
Gitman Laurence J.
2000
Van Horne James.

131
2002
Polimerin Ralpah S.

2002
Anthony Robert N.
La Contabilidad en la Administracin.
2000
Merton Robert C.
1999
Beltran Barco A.
2001
Sapag Chan N.
2007
132

Finanzas.
Ejercicio de Evaluacin Privada de Proyectos
3ra. Edicin, CIUP LIMA.
Proyectos de Inversin
1ra. Edicin, PRENTICE HALL MEXICO
N 05
Nombre
Apellidos
___________________________________________
Fecha:
____________________
Semestre:
__________Turno;_________
1.
Explique el concepto de costo de oportunidad y mencione tres

ejemplos.
__________________________________________________
2.
En que se diferencian los conceptos de valor libro, valor residual

y valor de mercado de un activo.
__________________________________________________
3.
Explique en qu consiste la inversin en capital de trabajo y

enuncie los tres mtodos para calcularla.
__________________________________________________
4.
Explique el concepto de horizonte de evaluacin y su relacin con

el ciclo de vida real del proyecto.
_________________________________________________
5.
Enuncie la cinco etapas bsicas para la construccin de un flujo

de caja y explique brevemente en que consiste cada uno de
ellas.
__________________________________________________
133
6.
Explique en que se diferencian los flujos de caja para medir la

rentabilidad del proyecto y la rentabilidad del inversionista.
_________________________________________________
7.
Puede un proyecto ser entable y no tener capacidad de pago y

no ser rentable y tener capacidad de pago.
__________________________________________________
134
WESTON, J. Fred y Eugene F. BRIGHAM: Fundamentos de

administracin financiera, 10ma. edicin, Editorial Mc Graw Hill.
Mxico, 1993.
Francisco Gmez Rondn Contabilidad I semestre "Teora y

Practica" Ediciones Fragor.
Harry A. Finney,
Introduccin.
VAN HORNE, James: Administracin financiera. 7ma edicin,

Editorial Prentice Hall. Mxico, 1988.
http://www.monografias.com/trabajos16/finanzasoperativas/finanzas-operativas.shtml
GITMAN, Lawrence, 1990, Administracin Financiera Bsica, Harla,

Mxico D.F., 723 p.
BRALEY, Richard y MYERS, Stewart, 1992, Principios de Finanzas

Corporativas, 3a. ed., Mc Graw -Hill, Caracas, 1.300 p.
PASCALE, Ricardo, 1993, Decisiones Financieras, John Wiley &

Sons, N.Y.
Herbert
E.
Miller
Curso
de
Contabilidad
ZVI BODIE y ROBERT C. MERTON, 1999, Finanzas, Prentice Hall,

Mexico
135

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1

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS Y CONTABLES

Econ. Orlando Hugo Ricalde Zrate

UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES

1.2 Las Finanzas.

1.3 El Sistema Financiero.

2.1 Relacin Costo Volumen Utilidad.

2.2 El Comportamiento de os costos su expresin grfica.

2.3 Suposiciones bsicas de la relacin Costo VolumenUt.

2.4 Tratamiento previo de los Costos.

2.5 El punto de equilibrio.

UNIDAD TEMTICA III

3.1 Apalancamiento Financiero.

3.2 Apalancamiento total

3.3 Proyecciones de ventas

4.1. El Valor del Dinero en el Tiempo.

4.2. Tipo de Inters.

4.3. La Inflacin y el Valor del Dinero en el Tiempo.

4.4. Determinacin de la Tasa Interna de Retorno Econmico.

4.6. Mtodo de la rentabilidad como una relacin entre ingresos

4.8. Factores de riesgos en la determinacin del valor econmico

4.9. Factores que intervienen en la determinacin de la tasa de

5.1 Evaluacin de un proyecto de inversin.

5.2 Elementos claves para la evaluacin de un proyecto.

5.3 El riesgo y su impacto en las decisiones financieras.

Facultad de Ciencias Administrativas y Contables de la

Universidad Peruana Los Andes a travs del Programa de educacin

cualquier medio, que de seguro ser una grandiosa contribucin al

En esta lnea de trabajo, ya en forma especfica, debern

LAS FINANZAS Y EL SISTEMA

Al terminar el estudio del presente fascculo, el estudiante estar

Manejar correctamente los conceptos, describir y aplicar de

cognoscitivos de la empresa, finanzas y el sistema financiero.

Establecer las lneas de relacin e interaccin entre la empresa,

realidad econmica que concebida la idea, entra en operacin; o

formalizan constituyndose la empresa en una realidad jurdica.

empresariales, transita por las distintas acciones y gestiones,

La empresa es una unidad econmica, formada por una o

elaboracin o prestacin de servicios, con el nico

jurdica) y formalmente registrado ante las dependencias

El propsito de toda empresa es la produccin de bienes

Buscar siempre la mxima satisfaccin del cliente,

Lograr un posicionamiento en su mercado objetivo y

Tener una poltica de ventas adecuadas en funcin al

Mantener el valor de la inversin en el tiempo, o tener

contexto socioeconmico del mercado local, regional o

Constitucin de una Empresa.

constituir como persona natural o persona jurdica.

unipersonal o negocio familiar, para realizar actividades

responsabilidad ilimitada; es decir, ante obligaciones o

naturales. La conveniencia de este tipo de personera es

Individual de Responsabilidad Limitada - E.I.R.L.; la

Formalizacin de una Empresa

operaciones, debe cumplir con gestionar y obtener los

pasibles de una sancin pecuniaria (multa).

formalizacin se inicia con la autorizacin de la Minuta de

sectoriales, concluido con el proceso, la empresa o

consecuentemente es sujeto de derechos y obligaciones.

econmica del futuro negocio o empresa. En el caso de

localizacin y monto de la inversin. Ejemplo, si deseo

El decisor, que puede ser un inversionista, financista

Las variables controlables por el decisor, que puede

Las variables no controladas por el decisor y que

Las opciones o proyectos que se deben evaluar para