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LECCIN N 11 y 12
VALUACION DE BONOS.
OBJETIVO:
VALUACION DE BONOS.
Es una obligacin o documento de crdito emitido por un gobierno o una entidad en
particular, a un plazo perfectamente determinado, que devenga intereses pagaderos en
perodos regulares de tiempo.
Cada pas tiene sus leyes que regulan las relaciones entre las entidades emisoras y los
tenedores de bonos.
Los bonos generalmente son al portador y son transferidos libremente.
Los intereses devengados de valores, cuya colocacin haya sido efectuada mediante
oferta pblica, as como la ganancia de capital, producto de la negociacin de los mismo
e inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores, se encuentran exonerados del
pago del Impuesto a la renta hasta el 31 de diciembre del ao 2000 ( Art. 19 D. L. No 774,
Ley del Impuesto a la Renta del 31 de diciembre de 1993, modificado por el decreto
legislativo No 799; y confirmado por la ley 26415 de diciembre de 1995.
DEFINICIN DE BONO
Un bono es un instrumento de deuda (obligacin), de renta fija para los inversionistas,
contrado por una empresa o por el gobierno como medio de financiamiento a largo plazo,
incrementando de esta forma el pasivo del emisor. Tcnicamente es considerado como
un respaldo de renta fija de mediano a largo plazo. (Es un pagar a largo plazo).
Un bono representa una obligacin para el emisor quien accede a pagar una cierta
cantidad o un porcentaje del valor al dueo del bono (inversionista), ya sea
peridicamente durante la emisin o en una parte hasta el vencimiento del bono. En este
caso, incluyendo la redencin del principal.
FACTORES QUE INFLUYEN EN LA DECISIN DE FINANCIAMIENTO
a) El costo de financiamiento.
b) Relacin deuda / patrimonio de la empresa.
c) El uso de los fondos, y la forma o plazo de recuperacin de los mismos.
d) La estructura ptima de capital de la empresa.
e) Coordinacin de vencimiento. Buscar que el vencimiento del endeudamiento,
coincida con el vencimiento de los activos que se estn financiando.
EDUCA INTERACTIVA
Pg.
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f)
g)
h)
i)
b)
c.
d.
e.
f.
Pg.
86
g.
h.
EDUCA INTERACTIVA
Pg.
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TERMINOLOGA
Valor nominal o valor par: Es el monto que se seala en el bono al momento de su
emisin y que el emisor promete a la fecha de redencin.
Valor de redencin: Es el valor que se reintegra al poseedor del bono, generalmente, el
valor de redencin es igual al valor nominal.
Fecha de maduracin: Es igual al valor nominal. Los bonos tienen un vencimiento a una
fecha determinada.
Tasa de inters de cupn: Es la tasa prefijada al momento de la emisin y siempre se
presenta en forma anual.
En la mayora de los bonos los pagos de intereses se efectan contra presentacin de
cupones.
PRECIO DE LOS BONOS
El precio de los bonos en el mercado de valores se fija por acuerdo entre comprador y
vendedor y depende bsicamente de los siguientes factores:
a)
b)
c)
d)
e)
f)
Para conocer el precio de un bono es necesario conocer su flujo de fondos (cash flow) y
descontarlo a una tasa de inters. Esta tasa de descuento, es la requerida por el
inversor, llamada rendimiento requerido (required yield) sobre dicha inversin.
Este rendimiento, esta relacionado con el retorno que el inversionista podra obtener,
invirtiendo su dinero en otro bono de las mismas caractersticas en cuanto a calidad
crediticia del emisor, valor del cupn y vencimiento. De ah que en la prctica el
rendimiento requerido no es ms que la tasa de inters de mercado para un determinado
plazo y nivel de riesgo..
RELACIN ENTRE EL RENDIMIENTO REQUERIDO Y EL PRECIO DE UN BONO.
El precio de un bono vara siempre en direccin opuesta a los cambios en la tasa de
inters del mercado. La convexidad de la relacin tasa descuento / precio de un bono,
tiene un papel muy importante a la hora de evaluar la rentabilidad de un bono.
EDUCA INTERACTIVA
Pg.
88
La relacin es la siguiente:
a.
Cuando el valor del cupn es igual al tipo de inters de mercado, el precio del bono
es igual al valor par.
b.
Cuando el valor del cupn es menor que la tasa de mercado, entonces el precio del
bono es menor que el valor par. Cuando un bono cotiza a un valor inferior al valor
par, se dice que cotiza con descuento.
c.
Cuando el valor del cupn es superior que la y tasa de inters de mercado, entonces
el precio del bono es superior al valor par.
Cuando un bono cotiza a un valor superior al valor par, se dice que cotiza con
premio.
c.
c.
RENDIMIENTO DE UN BONO
Rendimiento inmediato o corriente (Current yiel)
Est dado por el cociente entre el valor anual del cupn y el precio de mercado.
Slo considera como fuente potencial de retorno a los cupones o inters, ignorando
totalmente las posibles ganancias de capital que el inversionista pueda realizar en
el futuro, como los ingresos que el inversionista podra obtener de reinvertir los
cupones cobrados.
EDUCA INTERACTIVA
Pg.
89
embargo, para el tenedor del bono, lo que realmente cuenta es la TIR del da de
compra.
Cuando se calcula la TIR, se debe considerar los ingresos por cupones y cualquier
ganancia o prdida de capital que el inversionista pueda obtener, manteniendo el
bono a vencimiento. Por lo tanto, para el caso de un inversionista que piensa
mantener al bono hasta su vencimiento, no tienen preocupacin. Pero, para el que
compra un bono para venderlo antes de esa fecha existe el llamado riesgo de tasa
de inters (interest risk): si las tasas de inters suben, el precio del bono caer y el
inversionista realizar una prdida de capital. No todos los bonos tienen el mismo
riesgo de tasa de inters.
Al mismo tiempo, al momento de calcular la TIR, se consideran los intereses sobre
los intereses, que se obtienen por la reinversin de los cupones; sin embargo,
supone que los cupones pueden ser reinvertidos a una tasa de inters igual a la TIR
del da de compra. De all que exista un riesgo de reinversin (reinvestment risk)
por el hecho de que en el futuro las tasas de inters sean menores a la TIR y, por lo
tanto, sta est sobre valorando el ingreso potencial proveniente de reinversin de
cupones.
MODELO BSICO DE EVALUACIN DE BONOS
Terminologa:
M
Kb
n
1
Bo =
T =1 1 + Kb
N
1 (1 + Kb) n
Bo = I
Kb
1
+ M
1 + Kb
] + M (1 + Kb)
Ejemplo 1: Una compaa ha emitido bonos, para refinanciar su pasivo de corto plazo. El
valor nominal de cada bono es de $1 000 cada uno y ofrece una TEA por
cupn anual del 15%, su fecha de redencin es de 15 aos. La tasa del
mercado es una TEA 15%.
I
M
Kb
1 (1 + 0.15) 15
15
Bo = 150
+ 1000(1 + 0.15)
0
.
15
Pg.
90
Bo = 877.10 + 122.9
Bo = $1000.01
$ 1 000
1 (1 + 0.15) 14
14
Bo = 150
+ 1 000(1 + 0.15)
0.15
1 000
1 (1 + 0.10) 14
14
Bo = $150
+ $1000(1 + 0.10)
0.10
1 (1 + 0.10) 13
13
Bo = $150
+ $1000(1 + 0.10)
0.10
Pg.
91
Bo = 1368.31 =
150
150
150
1000
+
+ ... +
+
1
2
14
(1 + kb) (1 + Kb)
(1 + Kb)
(1 + Kb)14
1 (1 + Kb) 14
Kb
= 150
+ 100(1 + Kb) 14
[Kb]
Lo que tenemos que hallar es Kb.
Cuando no se cuenta con una calculadora financiera, ni alguna frmula de aproximacin
se tendra que hallar el valor tanteando.
Ejemplo:
Empecemos con 12%
1 (1+.12) 14
14
+ $1 000(1 + 0.12)
0.12
$1 368.31 = 150
1 + (1 + .10) 14
14
+ 1000(1 + 0.10)
0
.
10
$1 368.31 = 150
$1 368.31 = $1 368.31
Hay una frmula que nos puede ayudar a aproximar.
(M B)
n
( M + B)
2
I+
KbAprox =
EDUCA INTERACTIVA
Pg.
92
7I = $150
M = 1 000
Bo = 1 368.31 n = 14
(1000 1 368.31)
14
= 0.1045 = 10.45%
(1000 + 1 368.31)
2
150 +
Kb =
$ 150
$ 150
$ 150
$ 150
$ 150
$ 150
$ 150
1150
10
11
12
13
14
$ 1368,33
TIR = kb = 10%
1
2n
1
+ M
Bo =
Kb
Kb
t =1 m
1+
1+
m
m
Kb mn
1 1 +
mn
m
Kb
+ M 1 +
Bo =
Kb
m
m
EDUCA INTERACTIVA
Pg.
93
0.10 2(15 )
1 1 +
2 (15 )
$150
2
0.10
Bo =
+ $10001 +
0.10
2
2
b)
Cul fue el precio del bono en enero del 2027, 25 aos ms tarde,
asumiendo que la tasa de inters cay a 10%?
120
1000
2
+
Bo =
t
50
0.10 0.10
t =1
1 +
1 +
2
2
50
0.10 50
1 1 +
50
120
2
0.10
Bo =
+ 1000 1 +
0.10
2
2
= 120 / 1 182.55
= 0.101476 10.15%
EDUCA INTERACTIVA
Pg.
94
En julio del 2021, los bonos fueron vendidos en $896.64. Cul fue la tasa de
rendimiento a esa fecha?
10
$896.64 =
t =1
$60
Kb
1 +
Kb
1 1 + 2
$120
$869.64 =
Kb
2
2
$1 000
Kb
1 +
19
19
Kb
+ 10001 +
19
Aproximacin:
Kb =
Kb =
( M B)
n
( M + B)
2
(1000 896.64)
19
(1 000 + 896.64)
2
60 +
= 6.90%
Kb 13.8%
$ 60
$ 60
$ 60
$ 60
$ 60
$ 60
$ 60
1000
15
16
17
18
19
$ 896,64
TIR = kb = 7%
EDUCA INTERACTIVA
Pg.
95
1 + (1+0.07) -19
0.07
Si los restantes elementos permanecen constantes, cuando menor sea la tasa del
cupn, mayor ser el riesgo de la tasa de inters.
EDUCA INTERACTIVA
Pg.
96
EDUCA INTERACTIVA
Pg.
97
2000
$ 1768,62
Bono a 30 aos
15000
$ 1047,62
Bono a 1 ao
$ 916,67
1000
$ 502,11
500
10
15
20
Tasas de
inters $
Valor de un Bono con una tasa del cupn de 10% para diferentes tasas de interes y
vencimientos.
Tiempo hasta el vecimiento
Tasa de inters
1 Ao
30 Aos
5%
10%
15%
20%
$ 1047,62
$ 1000,00
$ 956,52
$ 916,67
$ 1768,62
$ 1000,00
$ 671,70
$ 502,11
Compaas Unidas emiti bonos por la suma de $2000 000, a un valor nominal de
US $ 1000 cada uno, ofrece un inters por cupn del 7% y le resta cinco aos para
su redencin.
a)
Pg.
98
1 (1 + 0.09)5
5
Bo = $70
. )
+ $1 000 (109
0.09
Bo = $272.28 + $649.93
Bo = $922.21
c)
Si la rentabilidad del mercado del bono cae a 7% cul es el precio del bono?
(1 + 0.07) 5
5
+ 1 000 (107
. )
Bo = $70 1
0.07
Bo = $1 000
Se vende a la par.
2.
Un Bono de Industrias Alfa que vence dentro de 5 aos, ofrece un inters por cupn
del 9% y se vende en US $ 1 082
a)
Re ntabilidad =
b)
$90
= 0.08318 8.318%
$1082
-1 082
$90
$90
$90
$90
$90
$1 000
Un Bono de Industrias Alfa, tiene una rentabilidad al vencimiento del 9%, dentro de
un ao.
a)
Cul ser el precio del bono?
El bono costar $ 1 000
b)
Tasa de Retorno
EDUCA INTERACTIVA
Pg.
99
$1 082
=
c)
= 0.00739
0.739%
=
=
=
1 (1 + 0.08)6
b
$ 1 092.46 = X
+ 1000(1.08)
0.08
X = 100
5.
60
60
$60
$1 000
TIR = 8.0184 %
EDUCA INTERACTIVA
Pg.
100
CASOS DE EMPRESAS.
CASO 1. MODERNIZACION DE LA FUNDICION.
La Empresa S.P.C.C., comprometido con el desarrollo de la Provincia de Ilo y
responsable por el no deterioro del medio ambiente y de la Capa de Ozono. Para el
presente ao ha decidido modernizar sus instalaciones para la produccin de Cobre, para
lo cual ha emitido Bonos por un valor de $10000 y esta ofreciendo un inters por cupn
de una TEA del 8%, los intereses se pagan semestralmente, el Bono se redime dentro de
cinco aos. Los Analistas Financieros esperan que a la emisin, los bonos se coticen a $
10180 cada uno. S.P.C.C., ofrece una prima a la redencin del 2%. Los cargos por
CAVALI, BVL, CONASEV y otras representan el 0.0365%, del valor de cotizacin. El
impuesto a la renta es del orden del 30%.
Calcular el costo financiero de la emisin del Bono de S.P.C.C.
CASO 2. SEGUNDA EMISION DE S.P.C.C.
S.P.C.C., En reunin de Directorio y por el sustento tcnico de su gerente de Finanzas, y
tras varios horas de discusin, han decidido emitir Bonos al Mercado por el Importe de 50
Millones de dlares, para financiar la ampliacin de su Planta de Refinado de Cobre, los
Bonos tienen un valor nominal de US$ 10000, y estn ofreciendo un inters por cupn de
una TEA del 7.8%, los intereses se pagaran trimestralmente. La Empresa ha prometido
una prima a la redencin del 2%. Los bonos sern redimidos dentro de cinco aos.
El Banco Latinoamericano, estructuradora de la operacin, ha estimado que los Bonos
podran colocarse en el mercado a una cotizacin de US$ 10230.00. Asimismo, ha
llegado a un acuerdo con la empresa, por la estructuracin y colocacin se cobrar 1.5%,
mientras los costos de flotacin (f) (CAVALI, BOLSA DE VALORES, CONASEV, etc.)
representan el 0.376% del valor nominal. Cul es el costo financiero de fondeo de
S.P.C.C. El impuesto a la renta es del 30%.
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101