SISTEMAS DE CONTROL DE GESTION

JULIO ALEJANDRO SARMIENTO SABOGAL

www.javeriana.edu.co/decisiones/Julio

Situacin Financiera de la Empresa

Es la capacidad que tiene
organizacin para generar
resultados por encima de las
expectativas mnimas de
rentabilidad de sus
propietarios.

Rentabilidad
Capacidad que tiene la
operacin de generar caja
suficiente para cubrir sus
costos operativos, sus nuevas
inversiones y las obligaciones
financieras.

Liquidez

Riesgo

Posibilidad de que la organizacin no logre

cumplir con sus niveles esperados de liquidez
y/o rentabilidad, por causa de factores no
controlables.

Rentabilidad Liquidez

Comportamiento de la Utilidad Neta (semanal) de una compaa del

sector de servicios de alimentacin
8,000,000

7,000,000

6,000,000

5,000,000

4,000,000

3,000,000

2,000,000

1,000,000

Rentabilidad Liquidez

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de

Tesorera de una compaa sin reestrucuturacin de deuda
(Ley 550)

350,000,000
300,000,000
250,000,000
200,000,000
150,000,000
100,000,000

50,000,000
-50,000,000
-100,000,000
-150,000,000
-200,000,000

Utilidad

S.F. Flujo de tesorera

Rentabilidad Liquidez

Comportamiento de la Utilidad neta vs. Saldo Final del Flujo de

Tesorera empresa reestructurada
450,000,000
400,000,000
350,000,000
300,000,000
250,000,000
200,000,000
150,000,000
100,000,000
50,000,000
-

Abr-01

Nov-01 May-02

Dic-02

Jun-03

Utilidad

Ene-04 Ago-04 Feb-05 Sep-05 Mar-06

S.F. Flujo de tesorera

Medicin de Liquidez
Herramientas tradicionales
Razones (ratios) de liquidez.
En las Blue Chip no es un tema de fundamental de
estudio
Caja (Ef + Inv CP) 31/09/05
General Electric
89.855
General Motors
53.101
Ford Motor
36.814
Exxon Mobil
29.240
Verizon Comm
1.824
AT&T
1.224
Procter & Gamble
9.812
Wal Mart Stores
4.535
Chevron Texaco
11.144
Time Warner
4.220

Herramientas actuales
Flujos de efectivo, caja o tesorera
En economas y empresas pequeas es un elemento
Fundamental

Razones (ratios) de liquidez

Generalmente en las empresas se conoce a los activos lquidos

como aquellos activos que pueden convertirse rpidamente en efectivo
si es necesario. Las razones ms comunes son:
1) Razn Corriente.
2) Prueba Acida
3) Capital neto de trabajo

Razones (ratios) de liquidez

1) Razn Corriente.

Razn Corriente = Activo Corriente

Pasivo Corriente
Cuntos pesos se tienen en el activo corriente
(se supone que se pueden liquidar en menos de
un ao), por cada peso que debo pagar en un
tiempo menor que un ao.

Razones (ratios) de liquidez

2) Prueba cida.
Prueba Acida = Activo Corriente - Inventario s
Pasivo Corriente

Cuntos pesos se tienen en el activo corriente,

sin contar con los inventarios (que son los
activos corrientes menos lquidos), por cada
peso que debo pagar en un tiempo menor que un
ao.

Razones (ratios) de liquidez

3) Capital de trabajo.

CT = Activo Corriente Pasivo Corriente

Cuanto dinero queda para operar, despus de

cumplir con todas las obligaciones de corto
plazo.

El
El ciclo
ciclo operativo
operativo
Periodo
Periodode
deInventarios
Inventarios

Periodo
Periodode
deManufactura
Manufactura

Materia
Materia
prima
prima

Periodo
Periodode
decobro
cobro

Periodo
Periodode
deVentas
Ventas

Producto
Producto
Terminado
Terminado

Producto
Producto
Vendido
Vendido

Por
Porconsiguiente
consiguienteelelcapital
capital
de
detrabajo
trabajoesessimplemente
simplemente
eleldinero
dineronecesario
necesariopara
para
realizar
realizarelelciclo
ciclooperativo!!
operativo!!

Cobro
Cobroefectivo
efectivode
de
cuentas
por
cobrar
cuentas por cobraralal
cliente
cliente

Problemas de los indicadores de Liquidez

Indicadores 2003

HP

DELL

Razn Corriente

1,5

0,999

Prueba Acida

1,3

0,965

Capital de Trabajo MM$

14.366

-120

Problemas de los indicadores de Liquidez

Indicadores 2003

HP

DELL

Razn Corriente

1,5

0,999

Prueba Acida

1,3

0,965

Capital de Trabajo MM$

14.366

-120

Problemas de los indicadores de Liquidez

Indicadores de Wal Mart Stores

1,2
1
0,8
0,6
0,4

Razn Corriente
Prueba cida

0,2

E
ne
-0
M 0
ay
-0
0
S
ep
-0
0
E
ne
-0
M 1
ay
-0
1
S
ep
-0
1
E
ne
-0
M 2
ay
-0
2
S
ep
-0
2
E
ne
-0
M 3
ay
-0
3
S
ep
-0
3
E
ne
-0
M 4
ay
-0
4
S
ep
-0
4
E
ne
-0
M 5
ay
-0
5
S
ep
-0
5

Problemas de los indicadores de Liquidez

Millones

Capital de trabajo Wal Mart Stores

2.000
24/07/19 06/12/19 19/04/20 01/09/20 14/01/20 28/05/20 10/10/20
99
01
02
04
05
06
-2.000 98

-4.000
-6.000
-8.000
-10.000
-12.000

Problemas de los indicadores de Liquidez

Miles de millones

Capital de trabajo Almacenes Exito

200
100
07/1998

-100
-200
-300
-400

12/1999

04/2001

09/2002

01/2004

05/2005

El Flujo de Efectivo
(aproximacin bsica)
AO
SALDO INICIAL
INGRESOS
VENTAS GRANDES SUPERFICIES
VENTAS TENDEROS
RECUPERACION CxC
RECUPERACION INV. TEMP.
PRESTAMOS RECIBIDOS
APORTES
INGRESOS FINANCIEROS
TOTAL INGRESOS
EGRESOS
MATERIALES DIRECTOS
MOD
CIF
ADMINISTRACION
VENTAS
IMPUESTOS
PAGOS CxP
UTILIDADES DISTRIBUIDAS
TOTAL EGRESOS
SALDO DEL PERIODO
INVERSIONES TEMPORALES
SALDO FINAL

El Flujo de Tesorera
(aproximacin desde la Valoracin)

FLUJO DE TESORERIA
TESORERIA
SALDO INICIAL
SALDO
INGRESOS
++ INGRESOS
COSTOS Y GASTOS OPERACIONALES
-- COSTOS
OPERACIONALES
INVERSION
FIJOS NEGOCIO
Y
-- INVERSION
EN ACTIVOS
Y DIFERIDOS
DIFERIDOS
OPERACI
N DEL
PAGO DE IMPUESTOS
-- PAGO
SALDO OPERATIVO
== SALDO
PAGO DE PRESTAMOS (Capital ee intereses)
-- PAGO
intereses)
DIVIDENDOS O UTILIDADES DISTRIBUIDAS
-- DIVIDENDOS
DISTRIBUIDAS
RECUPERACION
DE INVERSIONES
RECUPERACION
INVERSIONES
TEMPORALES
I++ &
E FINANCIEROS
DELTEMPORALES
PERIODO
RENDIMIENTOS FINANCIEROS
++ RENDIMIENTOS
SALDO DEL AO
== SALDO
INVERSION DE LOS SOCIOS
++ INVERSION
COBERTURA
DE FALTANTES O
PRESTAMOS
++ PRESTAMOS
RECIBIDOS
INVERSIONES
-- INVERSIONES
INVERSITEMPORALES
N DE EXCEDENTES
NUEVO SALDO DEL AO
== NUEVO
SALDO ACUMULADO
== SALDO

Razn de Crecimiento

Caja de la operacin
Formulacin :
Ingresos operativos
Interpretacin: Porcentaje de los ingresos que se convierten
en caja.
Indica la capacidad que tiene la empresa de convertir sus
ventas en caja. Un resultado positivo implica que se puede
crecer (en trminos de ventas) sin necesidad de inyecciones de
capital porque el crecimiento va a estar soportado por la
operacin. Un resultado negativo implica que la operacin
demanda caja, por lo cual un crecimiento en ventas no es
autosostenible.

Principios de la generacin de valor

No basta con que una

compaa genere utilidades, el
gerente debe lograr que estas
sean reales y mayores que la
rentabilidad ofrecida por el
mercado a los inversionistas

Principios de la generacin de valor

El mejor negocio es aquel en

donde no se invierte nada y se gana
mucho
Solo se deben tener los activos necesarios para operar.
El no tener deuda no significa que la empresa est
perfectamente administrada financieramente.
Los indicadores financieros tradicionales no son
suficientes.

Medicin de valor: Mtodos clsicos: ROE

Utilidad
ROE =
Patrimonio
Utilidad
ROE =
Patrimonio Utilidad

Utilidad t
ROE =
Patrimoniot 1

Medicin de valor: Mtodos clsicos: ROA

Utilidad
ROA =
Activos
Utilidad
ROA =
Activos Utilidad

Utilidad t
ROA =
Activost 1

Anlisis desde la perspectiva de generacin

de valor

Para construir el anlisis de evolucin de los

resultados financieros de Javegraf, se uso como
indicador el EVA (Economic Value Added)
Para desglosar las causas del resultado del
indicador se us la metodologa BBSC
(Bussines Balanced Scorecard) desde la
perspectiva financiera.

Clculo del indicador EVA

EVA
EVA =(RONA-WACC)*IC
=(RONA-WACC)*IC

RONA: Return On Net Asset

Retorno sobre el activo neto
CI:

Invested Capital
Capital Invertido

WACC: Weighted Average Cost of Capital

Costo Promedio Ponderado de Capital

El VPN y el EVA
La agregacin de valor...
Al traer los ingresos futuros a Valor Actual, se est evaluando
implcitamente la AGREGACION DE VALOR DE LA
INVERSION
VPN

EVA

150
50 100 * 10%
1
(1 + 0.1)
Se le estn restando a las utilidades del proyecto, la utilidad que
producira la mejor opcin del mercado (costo de oportunidad) con un
nivel de riesgo similar

Calculando el EVA

La
Lainterpretacin
interpretacindel
del EVA
EVA es
esmuy
muysencilla
sencillayypodemos
podemosinferir
inferir
elelresultado
resultadode
delalafrmula
frmulade
delalasiguiente
siguientemanera:
manera:

EVA
EVA =(RONA-WACC)*CI
=(RONA-WACC)*CI

RONA: Return On Net Asset

Retorno sobre el activo neto
CI:

Invested Capital
Capital Invertido

WACC: Weighted Average Cost of Capital

Costo Promedio Ponderado de Capital

Interpretacin del EVA

La
Lainterpretacin
interpretacindel
del EVA
EVA es
esmuy
muysencilla
sencillayypodemos
podemosinferir
inferir
elelresultado
resultadode
delalafrmula
frmulade
delalasiguiente
siguientemanera:
manera:

EVA
EVA =(RONA-WACC)*Capital
=(RONA-WACC)*CapitalInvertido
Invertido

Si el RONA es > que el

WACC el resultado es
positivo y por consiguiente
hay generacin de valor

Si el RONA es < que el

WACC el resultado es
negativo y por consiguiente
hay destruccin de valor

Componentes del EVA

EVA
EVA =(RONA-WACC)*CI
=(RONA-WACC)*CI

NOPAT
CI

(WACC) * CI

Utilidad operativa despus

de impuestos (NOPAT)
Ventas
- Costos de ventas
= Utilidad bruta
- Gastos de Administracin y ventas
= EBITDA
(Earnings before interest, taxes, depreciations and amortizations)
- Depreciaciones

y amortizaciones

= EBIT o Utilidad Operacional

(Earnings before interest and taxes)

-Impuestos sobre EBIT

+ Depreciaciones

y amortizaciones

= NOPAT o Utilidad operativa despus de impuestos

(Net operating profit after taxes)

Capital Invertido
Activo (Valor Contable)
-Activos monetarios no necesarios para operar
- Financiacin automtica (Proveedores e
impuestos)
- Amortizaciones
+/- Utilidad o prdida por ajuste a valor de
mercado.

CI = Capital de trabajo + Activo Fijo Neto

Capital de trabajo y Ciclo operativo

El ciclo operativo
Periodo de Inventarios

Periodo de Manufactura

Periodo de cobro

Por consiguiente el capital

de trabajo es simplemente
el dinero necesario para
realizar el ciclo operativo!!

Periodo de Ventas

Materia

Producto

Producto

prima

Terminado

Vendido

Cobro efectivo de
cuentas por cobrar al
cliente

Costo de los recursos

Acciones
Acciones preferentes

Tasa de oportunidad de los excedentes de

la firma (Tasa de Captacin)
Tasa libre de riesgo

Riesgo, Costo

Deuda (Tasa de Colocacin)

LA TASA DE DESCUENTO

Esta
invertida a
cierta
rentabilidad

Se tiene el
Capital

Se tiene una
parte propia

COSTO DE
OPORTUNIDAD

Costo
del
Capital
Propio

3
Otra parte se
solicita por
prstamo

Costo
de
la
Deuda

COSTO
PROMEDIO
DEL
CAPITAL
(CPC)

No se tiene
el Capital
Se solicita
prstamo

COSTO DE
CAPITAL

TASA DE
DESCUENTO

La tasa de descuento de la firma

Estructura de Capital
ACTIVO

PASIVO

Crditos

COSTO DE LA
DEUDA

PATRIMONIO

Fondos de los
Inversionistas

Fondos
usados por la
firma

COSTO DE LOS
INVERSIONISTAS

COSTO DE OPORTUNIDAD DE LA
FIRMA

Marco terico
El WACC depende de tres componentes:
2

WACCt = Kd(1-T) D%(n1) + KeE%(n1)

1a

1b

1. Situacin del mercado financiero: el cual asigna un

costo a los dineros usados por la compaa:
a) Deuda
b) Patrimonio
3. La decisin gerencial sobre la estructura de capital de la
compaa.

En una empresa

Promedios Ponderados

Costo de la Deuda

Costo de
Capital (CPC)

Combinacin de Flujos
Antes de impuestos Kd
Despus de impuestos Kd(1-T)

WACC

ROE: Return on Equity

Costo de los recursos

propios Ke

Gordon
CAPM: Capital Asset
Pricing Model

Formas de clculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

Estado de resultados Cia X
ao 2000
Ventas

$1.000

Costos y gastos

600

Utilidad antes de intereses e impuestos

400

Gastos financieros

Utilidad antes de impuestos

400

Impuestos (35%)

140

Utilidad Neta

260

Formas de clculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

En el ao 2000, la Cia X adquiere un prstamo de 400 a dos aos,
con una tasa del 10% A.V. y amortizaciones anual es:

Ao

Saldo
inicial

Amortizaci
n de capital

Interese
s

Cuota

Saldo Final

2000

400

200

40

240

200

2001

200

200

20

220

Por lo tanto se recalcula el estado de Resultados de la compaa

para el ao 2000.

Formas de clculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

Estado de resultados Cia X
ao 2000
$1.000

Con
Financiacin
$1.000

Costos y gastos

600

600

Utilidad antes de intereses

e impuestos

400

400

Rubro
Ventas

Sin financiacin

Gastos financieros
Utilidad antes de
impuestos
Impuestos (35%)

40

400

360

140

126

Utilidad Neta

260

234

Formas de clculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

Estado de resultados Cia X
ao 2000
Rubro
Ventas
Costos y gastos
Utilidad antes de intereses
e impuestos
Gastos financieros
Utilidad antes de
impuestos
Impuestos (35%)
Utilidad Neta

$1.000

Con
Financiacin
$1.000

600

600

Sin financiacin

400
Ahorro en
impuestos: 400
$14
0

40

400

360

140
140

126
126

260

234

Formas de clculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

En trminos de tasas

En valores

Costo deuda antes de impuestos [Kd]

Kd = 10%

Intereses antes de impuestos (G)

G = $40

Costo deuda despus de impuestos [Kd(1-T)]

Kd(T-1) = G * ( 1 T)
Kd(T-1)= 0.1 * (1 0.35)
Kd(T-1) = 0.065 = 6.5%

Intereses despus de impuestos (Gd)

G(1-T) = G * ( 1 - T )
G (1-T) = 40 * (1 0.35)
G (1-T) = $26

Ahorro en impuestos (AI)

AI = Kd * T
AI = 0.1 * 0.35
AI = 0.035 = 3.5%

Ahorro en impuestos (A)

AI = G * T
AI = 40 * 0.35
AI = $14

Formas de clculo del costo de la deuda

El efecto de los impuestos...

Supuesto:
Los impuestos se pagan en el mismo momento en el
que se pagan los intereses.

Formas de clculo del costo de la deuda

Costo promedio ponderado de capital

Como su nombre lo indica, lo que se hace es ponderar los

costos de todas las fuentes de recursos de la compaa.
La estructura financiera de la empresa est cambiando
constantemente, por lo cual, este cambia constantemente.
No alcanza a reconocer cmo las diferentes formas de
pago de los crditos, afectan el costo total de la deuda.

Formas de clculo del costo de la deuda

Costo promedio ponderado de capital

Rubro

Crdito A

Crdito B

Plazo

3 Aos

2 Aos

Monto

$90

$30

Costo

15% EA

20% EA

AV

Al vencimiento

Amortizaciones

Formas de clculo del costo de la deuda

Costo promedio ponderado de capital

Cuenta

Valor
(a)

Costo
(b)

Crdito A

$90

15%

Crdito B

$30

20%

Total

$120

Proporci Ponderaci
n
n
(c)
(b x c)
75%
11.25%
25%

5.00%

100%

16.25%

Costo promedio ponderado de la deuda

antes de impuestos

Formas de clculo del costo de la deuda

Costo promedio ponderado de capital

Cuenta

Costo

Valor
(a)

despus de
imp.

Crdito A

$90

(b)
9.8%

Crdito B

$30

13%

Total

$120

Proporci Ponderaci
n
n
(c)
(b x c)
75%

7.35%

25%

3.25%

100%

10.60%

Costo promedio ponderado de la deuda

despus de impuestos

Formas de clculo del costo de la deuda

Combinacin de flujos

Se construyen los flujosde caja de cada uno de los

crditos.
Se combinan todos en un gran flujo.
Se calcula la TIR.
Aunque solo hay un resultado para todos los perodos,
este reconoce las formas de pago de los crditos y los
cambios en la estructura de capital.

Formas de clculo del costo de la deuda

Combinacin de flujos
$90
$90

Credito
Credito
A

A
$43.5
$30

$39.0

$43.5

$34.5

$39.0

$34.5

$30

Crdito B

Crdito B

$6
$36

$6

$120

$36

$120

Flujo combinado
$49.5

$75

$34.5

TIR
16.27%

Flujo combinado
$49.5

$34.5

Formas de clculo del costo de la deuda

Los tipos ms comunes de deuda

Crdito bancario
Crdito en moneda extranjera (Indexados)
Leasing
Bonos

Formas de clculo del costo de la deuda

Los tipos ms comunes de deuda

Crdito bancario:
P
Al vencimiento
I

I
P+I

Ahorro en impuestos: Sobre (I)

Formas de clculo del costo de la deuda

Los tipos ms comunes de deuda

Crdito bancario:
P
Abono a capital
uniforme
P+I
Ahorro en impuestos: Sobre (I)

Formas de clculo del costo de la deuda

Los tipos ms comunes de deuda

Crdito bancario:
P
Cuota fija

P+I
Ahorro en impuestos: Sobre (I)

Formas de clculo del costo de la deuda

Los tipos ms comunes de deuda

P.Un.
Crdito indexado
P.Un + I.Un.

Cuota fija
Dif erencia en cambio
(DC): $ por Unidad

(P.Un + I.Un.)*DC

Ahorro en impuestos:
Sobre (I) + (DC)

Formas de clculo del costo de la deuda

Los tipos ms comunes de deuda

Leasing (Empresas conmenos de $10.000 millones de
patrimonio bruto)
Valor de la maquinaria

Canon de Arrendamiento
Opcin de compra

Ahorro en impuestos: Canon de arrendamiento

Formas de clculo del costo de la deuda

Los tipos ms comunes de deuda

Bonos

Valor de la emisin

Intereses (I) - Cupones

Cancelacin de la deuda
Costo de emisin (CE)

Ahorro en impuestos: CE + I

CAPM (Capital asset pricing model)

Coeficiente de Prima de riesgo
riesgo del activo del mercado

Rj = j ( Rm r ) + r
Rentabilidad
libre de riesgo
Prima de riesgo
del activo
Rentabilidad
esperada del
activo

CAPM (Capital asset pricing model)

KeUSD = RfUSA + Sj(PRPCOL + PRMUSA)

RfUSA : Tasa libre de riesgo en USA
KeUSD :Costo del patrimonio para una inversin de una empresa
colombiana que transa en USA
Sj:Beta del sector al cual pertenece la empresa
PRPCOL : Prima de riesgo pas de Colombia
PRMUSA: Prima de riesgo de mercado en USA

Ke COL

(1 + KeUSA )
=
* (1 + Dev ) * (1 + I COL ) 1
(1 + I USA )

KeCOL :Costo del patrimonio para una inversin de una empresa

colombiana en Colombia
IUSA : Inflacin en Estados Unidos
IUSA : Inflacin en Colombia
DEV: Devaluacin del peso colombiano

Clculo del indicador EVA

EVA

Inversin

Capital de
trabajo

Inventarios

Activos
fijos

Cuentas
por cobrar

Operacin

Ingresos
Costos:

Personal
Materiales
Subcontratacin
Otros

Financiacin

Pasivo

Patrimonio

Principios del EVA:

USANDO EL ANALISIS DUPONT

EVA
EVA =(RONA-WACC)*CI
=(RONA-WACC)*CI

NOPAT
VENTAS
PATRIMONIO
x
x
VENTAS PATRIMONIO CAPITAL_ INVERTIDO
ANALISIS DUPONT

ACTIVO
UTILIDAD VENTAS
x
x
VENTAS
ACTIVO PATRIMONIO
Operacin

Inversin

Financiacin

Determinantes de Valor
Aumentar ahorros en impuestos (MM2)
Disminucin de activos fijos
Eficiencia del Capital de Trabajo

Aumentar Utilidad Operacional

Aumento de ingresos
Disminucin de costos

Estructura financiera ptima

Aumentar Retorno sobre activos
Disminucin de activos fijos
Eficiencia del Capital de Trabajo

NOPAT Ventas
Patrimonio
D
E
EVA = IC x
x
x
Kd (1T) x + Ke x
Activo
V
V
Ventas Patrimonio

Disminuir Activo Neto

Recompra de acciones
Reparticion de Dividendos
Reestructuracin patrimonial

Disminuir el costo de la deuda

Reestructuracin de deuda
Ley 550?

Problemas del clculo de Ku para Colombia

Los ttulos libres de riesgo presentan volatilidades muy altas.

No es posible calcular betas para la mayora de los sectores en el
mercado local y los que se calculan no tienen significancia
estadstica.
La prima de riesgo del mercado local contiene muy pocos ttulos y
por lo tanto no alcanza a mostrar la situacin de la mayora de los
sectores econmicos. Adicionalmente es muy voltil y muestra con
frecuencia valores negativos, con lo cual no se puede tomar como
base para el clculo de la prima de riesgo.

Propuesta de aproximacin al clculo de Ku

[
1 + (Rf USA + sd (PRm + PRCOL ))]
Ku =
* (1 + Dev) * (1 + I
(1 + I USA )

Donde:
RfUSA : Tasa libre de riesgo en Estados Unidos
Sj:Beta del sector al cual pertenece la empresa
PRCOL : Prima de riesgo pas de Colombia
PRm: Prima de riesgo de mercado en Estados Unidos
IUSA : Inflacin en Estados Unidos
ICOL : Inflacin en Colombia
Dev: Devaluacin del peso colombiano

COL

) 1

Tasa libre de riesgo por qu tomar la tasa de EEUU?

Los ttulos libres de riesgo presentan volatilidades muy altas:
1,5%

T-BOND
TES

1,0%

0,5%

0,0%

-0,5%

-1,0%

Fuente: Elaboracin propia. Datos tomados de Bloomberg y Economatica

-1,5%
28/06/2003

17/08/2003

06/10/2003

25/11/2003

14/01/2004

04/03/2004

23/04/2004

Tasa libre de riesgo por qu tomar la tasa de EEUU?

Existe una correlacin alta entre la tasa libre de riesgo en los Estados Unidos y
las tasas en Colombia. De hecho, al analizar esta relacin en el perodo 19942004 se encontr un coeficiente de correlacin del 64.91% y un R2 de 0.42.
R2 = 0,4213

3,00%
2,50%
2,00%
1,50%
1,00%
0,50%

Fuente: Elaboracin propia. Datos tomados de IMF y Economatica

0,00%
0,0025

0,003

0,0035 0,004

0,0045

0,005

0,0055 0,006

0,0065

Prima de riesgo Por qu no tomar el IGBC?

Su clculo contiene muy pocos ttulos (27 acciones para el 2004) y por lo tanto
no alcanza a mostrar la situacin de la mayora de los sectores econmicos.
Es muy voltil y muestra con frecuencia valores negativos, con lo cual no se
puede tomar como base para el clculo de la prima de riesgo.
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

Fuente: Elaboracin propia. Datos tomados de Economatica

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

Betas Por qu no los betas Colombianos?

los betas desapalancados en Colombia no tienen significancia
estadstica.
Tabla 1.
PRUEBA DE SIGNIFICANCIA DE LOS BETAS DESAPALANCADOS
Accin
F
Valor crtico de F
CEMENTOS DEL CARIBE S.A.
0,262
0,264
CEMENTOS DEL VALLE S.A.
0,205
0,264
CEMENTOS PAZ DEL RIO S.A. (*)
0,156
0,264
CEMENTOS RIOCLARO S.A.
0,442
0,264
COMPAIA DE CEMENTO ARGOS S.A.
0,186
0,264
BANCO DE BOGOTA
47.270,112
3,787
BANCO DE OCCIDENTE
111.911,955
3,787
BANCO GANADERO
5.275,546
3,787
BANCO SANTANDER (Banco Comercial Antioqueo)
6.914,894
3,787
BANCOLOMBIA (Banco Industrial Colombiano)
0,028
0,264
CORP. FINANCIERA NACIONAL Y SURAMERICANA S.A.
4.698,810
3,787
Fuente: Nigrinis y Miranda 2004

Limitaciones del clculo de Ku para Colombia

Esta metodologa es una aproximacin al clculo del costo del

patrimonio desapalancado, se podran hacer ajustes por tamao de
compaa (prima de tamao) y liquidez entre otras para tener un
clculo ms ajustado a las necesidades reales.
Lo que se busca en realidad con esta metodologa es dar una luz
(sobretodo a empresas y empresarios que no tienen los recursos
necesarios para calcularlo de manera ms robusta) sobre la tasa de
descuento y sobre los requerimientos mnimos de capital para evaluar
el desempeo financiero de la Compaa.

Ejemplo de clculo de Ku desapalancado

EVA vs. Gerencia del Valor

Siempre hay que recordar que el EVA es simplemente un
indicador financiero que para presentar mejora necesita
obligatoriamente ir acompaado de una administracin basada
en la generacin de valor.
Planeacin estratgica
Un programa efectivo de
generacin de valor debe
contener los siguientes
elementos:

Presupuestos Operativos
Evaluacin de Desempeo.
Comunicacin Efectiva

EVA vs. Gerencia del Valor

Estructura

Indicador de gestin

Sistema de compensacin

Sistema de gestin y control

Qu impacto tiene el EVA en la evaluacin de desempeo?

El
El EVA
EVA nos
nos permite
permite crear
crear un
un programa
programa de
de evaluacin
evaluacin de
de
desempeo
desempeode
dela
lasiguiente
siguientemanera:
manera:

Medicin del desempeo

Indicadores financieros:
Planeacin estratgica.

Evaluacin del desempeo

Por medio del presupuesto

de capital

Compensacin del desempeo

Por medio del presupuesto

operativo.

+
Lnea de mejoramiento del EVA

EJEMPLO DE ALINEAMIENTO ESTRATEGICO EN UNA

COMPAA COLOMBIANA

Millones de pesos constantes de 2003

20

UTILIDAD DE LA COMPAA A PRECIOS CONSTANTES DE

2003

15
10

5
0
-5
1999

2000

2001

2002

2003

2004

C1

2005

EJEMPLO DE ALINEAMIENTO ESTRATEGICO EN UNA

COMPAA COLOMBIANA

VARIACION PORCENTUAL ANUAL DE INGRESOS Y GANANCIAS

300%

INGRESOS
GANANCIAS (EXCEDENTES) Y PERDIDAS

200%
100%
0%

2000
-100%
-200%

2001

2002

2003

2004

2005

Conclusiones

La clave es: EFICIENCIA

Eficiencia operativa: Mayores Ingresos con menores costos (%)
Costos variables
No ponga lmite a los ingresos
No ponga lmite a la reduccin de costos
Eficiencia en la inversin
A financiarse con los proveedores o con los clientes
Cuidado con los activos fijos
Eficiencia en el apalancamiento
Toda la deuda que pueda soportar su caja