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Siderrgico / Per

Corporacin Aceros Arequipa

S.A. (CAASA)

Informe Anual

Ratings
Mayo 2012
Tipo
Instrumento

Acciones

Rating
Actual
2(pe)

Rating
Anterior

Fecha
Cambio

1(pe)

26-05-09

* Informe con cifras auditadas a diciembre 2011

Indicadores Financieros
(S/. MM.)

Dic-11

Dic-10

Ingresos

2,065

1,941

EBITDA *

300

273

Flujo de Caja Operativo (CFO)

80

120

Deuda Financiera Total

917

762

Caja y valores lquidos

160

94

Deuda Financiera / EBITDA (x)

3.1

2.8

Deuda Financiera Neta / EBITDA (x)

2.5

2.4

EBITDA / Gastos Financieros (x)

7.3

6.8

(*) No incluye otros ingresos y egresos

Fuente: CAASA

Analista
Sergio Castro Deza
(511) 444 5588
sergio.castro@aai.com.pe

Fundamentos

La clasificacin de riesgo otorgada a Corporacin Aceros

Arequipa S.A. se fundamenta principalmente en:
i) Evolucin de los mrgenes. A inicios del 2008, CAASA
realiz un importante programa de adquisiciones de inventarios
para atender el crecimiento de la demanda interna que se
proyectaba en dicho ao. Sin embargo, debido a la crisis
financiera internacional, a partir del cuarto trimestre del 2008 la
demanda interna se desaceler y los precios de los productos
siderrgicos disminuyeron significativamente.
De esta manera, CAASA inici el 2009 con un elevado nivel de
inventarios adquiridos a precios mayores a los de reposicin, lo
cual afect sus mrgenes. Sin embargo, desde ese mismo ao,
la Compaa redujo gradualmente el stock de inventarios
caros.
Por su parte, en el ejercicio 2011 la Compaa gener un
EBITDA ascendente a S/. 299.8 millones (S/. 273.3 millones en
el 2010). Durante el primer semestre del 2011 la incertidumbre
poltica relacionada al proceso electoral impact en los niveles
de inversin en el pas, generando una menor demanda de
acero. Sin embargo, en la segunda mitad del ao se observ una
recuperacin. Lo anterior, sumado a una mejora en el margen
bruto, debido a una relativa estabilidad entre los precios de
venta y los costos, le permiti a CAASA obtener una ligera
mejora en su margen EBITDA, el cual pas, de 14.1% en el
2010, a 14.5% en el 2011.
Cabe recordar que entre los aos 2004 y 2008 CAASA registr
un mrgen EBITDA en promedio de alrededor de un 20.7%.
ii) Nivel de endeudamiento. Durante el 2011 CAASA registr
un incremento en su deuda financiera, al pasar de S/. 761.7
millones al cierre del 2010, a S/. 917.3 millones a diciembre
2011. Lo anterior se debi a la necesidad de financiar, entre
otros: i) sus necesidades de capital de trabajo; y, ii) sus
requerimientos de inversin para ampliar su capacidad
productiva.
As, producto del mayor endeudamiento, al cierre del 2011 el
ratio Deuda Financiera / EBITDA ascendi a 3.1x (2.8x a dic.
2010). Cabe sealar que entre los aos 2004 y 2008 este ratio se
ubic en promedio en aproximadamente 1.7x.
Es importante indicar que en el 2011 CAASA suscribi crditos
a mediano plazo que le han permitido reprogramar obligaciones
corrientes a plazos mayores, mejorando su flexibilidad
financiera.

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iii) Exposicin a la volatilidad de los precios del
acero. Al tratarse de un commoditie, el acero ha
experimentado importantes variaciones en su
cotizacin internacional en los ltimos aos,
impactando de manera importante en los resultados
de la Compaa.
En ese sentido, el desfase que se puede producir entre
los precios de adquisicin de la mercadera y los
precios de venta de los productos siderrgicos tiene
un impacto en los margenes.

participacin en el accionariado de la empresa

distribuidora Comercial del Acero S.A. Por su
parte, los accionistas de CAASA tienen participacin
en otras empresas distribuidoras (TRADI S.A. y
COMFER S.A.), lo que fortalece an ms su relacin
con sus canales de distribucin. Cabe mencionar que
durante el 2011, las ventas de la Compaa a estas
tres empresas vinculadas representaron alrededor del
15% de los ingresos anuales.

Cabe sealar que CAASA registra importantes

fortalezas, entre las que destacan:
i) Su slida posicin competitiva.- La tecnologa
que emplea, sus estndares de eficiencia y la
permanente bsqueda de reduccin de costos, le han
permitido ofrecer precios competitivos y, por lo
tanto, alcanzar una importante participacin de
mercado. Cabe mencionar que en el sector sur del
pas, la Compaa tiene prcticamente la exclusividad
del mercado de los productos que vende. Adems, el
fortalecimiento comercial de CAASA y el valor de su
marca, unidos a las inversiones realizadas para
incrementar su capacidad de produccin, entre otros
factores, le han permitido tener un crecimiento
relevante en los ltimos aos.
ii) Su grado de integracin vertical.- Si bien es
cierto que CAASA an muestra niveles de
integracin vertical menores que otras empresas
siderrgicas de la regin, se puede apreciar los
avances que viene registrando la Compaa en este
sentido. Cabe mencionar que en las plantas de
laminacin en Arequipa y Pisco el insumo requerido
es la palanquilla, y ste proviene de la produccin
de la planta de acera de Pisco. De otro lado, la planta
de acera requiere como insumo ms importante la
carga metlica (chatarra o hierro esponja), la cual es
abastecida parcialmente por la planta de hierro
esponja que tiene la Compaa en Pisco.
Adems, la Compaa viene realizando diversos
estudios con la finalidad de evaluar la posibilidad de
desarrollar en el futuro algunos yacimientos de hierro
que posee y asegurarse una fuente propia de
abastecimiento.
Igualmente, CAASA tambin tiene un grado de
integracin vertical hacia adelante, debido a que
cuenta con una empresa de transportes, Transportes
Barcino S.A. Adems, la Compaa tiene
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Acontecimientos Recientes

En Junta Obligatoria Anual de Accionistas, realizada

en marzo 2012, se acord, entre otros: i) distribuir
dividendos en efectivo con cargo a los resultados del
ejercicio 2011 por S/. 37.0 millones, de los cuales ya
se haban adelantado S/. 15.0 millones en noviembre
2011; y, ii) capitalizar resultados acumulados por
S/. 311.0 millones, correspondindole S/. 256.3
millones a las acciones comunes y S/. 54.7 millones a
las acciones de inversin.
Asimismo, en Junta General de Accionistas celebrada
en julio 2011 se decidi aprobar un Segundo
Programa de Instrumentos de Deuda de Corporacin
Aceros Arequipa S.A. hasta por un monto mximo
en circulacin de US$150.0 millones o su equivalente
en moneda nacional.

Perfil

La Compaa se dedica a la produccin y venta

de productos largos (no planos), como barras
de construccin, alambrones, barras lisas, etc.,
donde tiene una participacin de mercado de
aproximadamente un 60% a nivel nacional. Por
otro
lado,
CAASA
tambin
comercializa
algunos productos planos, bajo la modalidad
de importacin.
CAASA es una empresa que busca integrarse
verticalmente, debido a que produce el hierro esponja
(insumo necesario para la produccin de acero),
acero en forma de palanquilla y productos laminados
de acero (barras de construccin, alambrones de
trefilera, barras lisas y perfiles, entre otros). Sin
embargo, la capacidad de produccin de su planta de
hierro esponja, no le permite abastecer totalmente su
requerimiento de carga metlica, por lo que la
Compaa requiere comprar chatarra en el mercado
local e internacional. Por lo anterior, CAASA, dentro
de sus proyectos, tiene planeado invertir en una
nueva planta de reduccin directa, con lo cual se
espera que en los prximos aos sta pueda
autoabastecer, en su totalidad, las necesidades de
dicho insumo.
Asimismo, la Compaa viene efectuando diversos
estudios con la finalidad de evaluar algunos
yacimientos mineros que posee y asegurarse en el
futuro su propio abastecimiento de hierro. De
acuerdo a los estimados, las reservas de hierro del
yacimiento que posee en Cusco ascenderan a 1,000
millones de TM. Adems, posee otros dos
yacimientos entre Cusco y Apurimac.

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La Compaa tiene como subsidiaria a Transportes

Barcino S.A. (99.99%), empresa de transportes que
realiza la labor de distribucin (incluyendo a
Bolivia). Adems, CAASA tiene el 33.65% de
participacin en Comercial del Acero S.A., una
empresa
de
distribucin.
Otras
empresas
indirectamente vinculadas a CAASA, a travs de sus
accionistas, son TRADI S.A. y COMFER S.A.
(ambas tambin empresas distribuidoras).
De otro lado, en sesin de Directorio realizada en
diciembre 2005 se acord la participacin de CAASA
en la constitucin de Compaa Elctrica El Platanal
S.A. (CELEPSA), aportando el equivalente al 10%
del capital social de la misma. Los otros accionistas
son Cementos Lima S.A. con el 60% y Cemento
Andino S.A. con el 30%.
CELEPSA opera una central hidroelctrica de 220
MW, utilizando los recursos hdricos del ro Caete.
La construccin de la central se inici a finales del
2006 y culmin en diciembre del 2009, iniciando
operaciones comerciales a partir del segundo
trimestre del 2010. La inversin total ascendi a unos
US$360 millones. Cabe mencionar que a diciembre
2011, CAASA registraba una inversin en dicha
empresa ascendente a S/. 63.1 millones. Asimismo, al
cierre del ejercicio 2011 CAASA garantizaba
obligaciones de CELEPSA por S/. 46.9 millones.
La participacin en dicho proyecto energtico tiene
una importancia estratgica para CAASA, dado que
le dar acceso a una fuente de suministro confiable de
energa, la cual le permitir respaldar su crecimiento
futuro. Actualmente, CAASA tiene un contrato con
Electroper, el cual le permite manejar sus costos de
energa a tarifa fija (ajustada por el ndice de precios
al consumidor).

Estrategia

Durante los ltimos aos, la estrategia de la

Compaa se ha basado principalmente en lo
siguiente:
1)

La integracin vertical hacia atrs, a travs de su

planta de hierro esponja, que le permite contar
con abastecimiento parcial del insumo crtico
(carga metlica) y de su planta de fabricacin de
acero, lo que le asegura la palanquilla necesaria
para el proceso de laminacin.

2)

La integracin vertical hacia adelante, a travs

de su subsidiaria Transportes Barcino S.A., la
que forma parte de su sistema de transporte
propio.

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3)

El fortalecimiento de sus canales de distribucin

y transporte, apoyndose adems en empresas
de distribucin indirectamente relacionadas
(TRADI S.A. y Comercial del Acero S.A.).

4)

La bsqueda permanente de mejoras en

procesos y eficiencias, los controles estadsticos
y la obtencin de estndares de calidad, as
como la permanente capacitacin de su
personal.

Las mejoras operativas y la integracin vertical han

contribuido a la reduccin de costos en la Compaa
y la mejora de su competitividad.

Operaciones

La Compaa cuenta con dos sedes, una en Pisco y

otra en Arequipa. La sede de Pisco posee tres plantas:
de hierro esponja, de palanquilla y de laminacin. Por
su parte, la sede de Arequipa cuenta nicamente con
una planta de laminacin.
En octubre 2005, el Directorio aprob llevar a cabo el
Proyecto de Ampliacin Integral de la capacidad
productiva de la Compaa. As, en el 2007, se puso
en marcha la Primera Etapa de dicha ampliacin, en
la sede de Pisco. Dicha ampliacin permiti
incrementar la capacidad de produccin hasta
530,000 TM anuales. Este proyecto implic una
inversin de US$40.1 millones.
En julio 2008, el Directorio acord modificar el
proyecto relacionado a la Segunda Etapa del Plan
de Ampliacin Integral de la Compaa, el cual
permitira alcanzar una capacidad de fabricacin
de hasta 1.2 millones de TM al ao de productos
terminados. El proyecto anterior contemplaba una
capacidad mxima de 1.0 millones de TM.

Por su parte, la planta de laminacin en Pisco tiene

una capacidad de 530,000 TM anuales y la de
Arequipa, de 200,000 TM anuales. En ambos casos,
el insumo requerido es la palanquilla y sta
generalmente proviene de la produccin de la planta
de Pisco. Pese a que eventualmente CAASA ha
importado palanquilla, el volumen de sta no ha
sido importante, por lo que no existe un riesgo
significativo de dependencia de terceros en
abastecimiento de este insumo crtico. En la planta
de Pisco, se realizan laminados en caliente y si bien
es cierto que se puede realizar laminados en fro, este
proceso es todava una proporcin pequea en el
laminado total.
La planta de hierro esponja tiene una capacidad de
90,000 TM anuales. El principal insumo que utiliza
es el hierro en forma de pellets, para lo cual se
abastecen en su totalidad de Shougang Hierro Per
S.A. El hierro esponja es utilizado como insumo
en la planta de fabricacin de acero, sin embargo,
debido a que el hierro esponja producido
internamente no abastece completamente los
requerimientos de carga metlica, la Compaa
necesita adquirir chatarra adicional, tanto local como
importada (principalmente de EE.UU.).

Posicin Competitiva

Contexto Internacional
Entre los aos 2002 y 2007 la produccin mundial de
acero registr un crecimiento sostenido, registrando
un incremento anual promedio de alrededor de 8%.
Por su parte, en el 2008 la produccin mundial de
acero disminuy 1.6%, mientras que en el 2009 cay
8.9%. Dicha reduccin se debi a la crisis financiera
internacional, registrada especialmente a partir del
ltimo trimestre del 2008, lo cual conllev a una
contraccin severa en los mercados.

En sesin de Directorio realizada en febrero 2011,

se acord la adquisicin de una nueva Lnea de
Laminacin de Alta Velocidad a instalarse en
Pisco, lo que permitir aumentar la capacidad de
laminacin en 650,000 TM anuales. La inversin
estimada es US$97.0 millones y se espera que
empiece a funcionar en el tercer trimestre del 2012.

En el primer semestre del 2011 se observ un

aumento en los precios de productos terminados de
acero. Sin embargo, en la segunda mitad del ao los
precios disminuyeron, en especial los referidos a los
productos planos.

Actualmente, la planta de acera tiene una capacidad

de produccin de 670,000 TM anuales de palanquilla
y emplea la tecnologa del horno elctrico. Cabe
sealar que en el 2009 se concluy el proyecto del
nuevo transformador del horno elctrico lo cual
permite reducir los tiempos de colada del horno y
as, alcanzar una mayor productividad.

No obstante la difcil situacin econmica que

registraron las economas de Europa y EE.UU., los
pases emergentes fueron los que impulsaron la
produccin mundial. As, en el 2011 la produccin
mundial de acero ha mantenido la tendencia creciente
de los ltimos aos, ascendiendo a 1,490 millones de
TM (+ 4.3% respecto al 2010).

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Cabe destacar que China registr una produccin
equivalente al 45.9% de la produccin mundial
(44.6% en el 2010), siendo as el principal productor
a nivel global.
Produccin Mundial de Acero (millones de TM)
1,700
1,490
1,429
1,450

1,351 1,329
1,251

1,211

1,147

1,200

1,069
970

950

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

700

* Fuente: World Steel Association

Asimismo, a diciembre 2011 los tres principales

pases productores de acero concentraron el 58.9% de
la produccin mundial, siendo stos: China con una
produccin de 683.3 millones de TM, seguida de
Japn y EE.UU., con 107.6 y 86.2 millones de TM,
respectivamente. Por su parte, en Amrica Latina,
Brasil, el principal productor de la regin, alcanz
una produccin ascendente a 35.2 millones de TM.
Cabe mencionar que en los ltimos aos se observa
una clara tendencia hacia la consolidacin de la
industria siderrgica a nivel mundial. Dicha
consolidacin se ve reflejada en las fusiones y
alianzas entre los distintos participantes del sector.
Esto ha contribuido a generar un mayor equilibrio
entre la oferta y demanda, a que se alarguen los
ciclos, as como a atenuar la volatilidad propia que
caracteriza al sector.
Mercado Local
La industria siderrgica peruana est conformada
por Corporacin Aceros Arequipa y SIDERPERU.
En el 2006, la empresa Gerdau de Brasil adquiri una
participacin mayoritaria en el accionariado de
SIDERPERU.
Cabe sealar que SIDERPER tiene una capacidad
de produccin de alrededor de 650 mil TM de acero.
Por su parte, CAASA se dedica principalmente a la
fabricacin de productos largos (barras corrugadas
y alambrn para la construccin, entre otros),
mientras que SIDERPERU fabrica tanto productos
largos como planos (planchas de acero, bobinas
LAC, bobinas LAF, entre otros).

Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA) Mayo 2012

Los productos planos y largos representan

aproximadamente el 30 y 70%, respectivamente, del
consumo aparente en el mercado nacional (estimado
en unos 2.5 millones de TM para el 2011), el cual es
abastecido por las dos empresas siderrgicas locales
y por importadores.
La tecnologa empleada por ambas empresas
siderrgicas en su proceso productivo es diferente.
Por un lado, CAASA utiliza la tecnologa del horno
elctrico, mientras que SIDERPERU emplea,
mayoritariamente, la del alto horno, aunque
tambin posee la tecnologa del horno elctrico.
Cabe sealar que el horno elctrico permite
diversificar la produccin en lotes pequeos, con un
Tap to Tap menor, mientras que el alto horno
permite mayores eficiencias en altos niveles de
produccin.
Caractersticas y diferencias de las tecnologas
Costos Fijos
Costos Variables
Paralizacin
Insumo
Eficiencia
Versatilidad

Horno Elctrico
Bajos
Altos
Bajo
Chatarra / Hierro Esponja
En bajos niveles de produccin
S

Alto Horno
Altos
Bajos
Alto
Coque / Hierro
En altos niveles de produccin
No

Respecto a la industria nacional, en el 2011 sta

registr una produccin de 0.93 millones de TM, lo
que signific un aumento de 5.1% con respecto al
2010.
En el Per el principal mercado para la industria
siderrgica es el sector construccin, el cual ha
venido registrando un crecimiento constante desde el
2002. As, el crecimiento del sector construccin en
el 2011 fue de 3.4%, registrando una desaceleracin
con respecto a lo registrado en el 2010 (17.4%).
Cabe mencionar que en el primer semestre del 2011
el proceso electoral peruano afect las decisiones de
inversin en el pas, afectando al sector construccin
y a la demanda de acero.
Sin embargo, en el segundo semestre del 2011 se
observ una recuperacin, lo que permiti que el
sector construccin creciera. Este crecimiento ha
sido posible, entre otros factores, por: i) la
autoconstruccin y la reactivacin de la demanda
interna durante la segunda mitad del 2011; y, ii) el
aumento de la inversin privada y pblica.

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Variacin % - PBI Global y PBI Sector
Construccin

Miles
TM

Evolucin de las Ventas

MM S/.

2,250

1,000

1,900

900

1,550

800

1,200

700

850

600

20.0%
15.0%
10.0%
5.0%

500

0.0%

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

MM S/.

Constr.

8.4%

14.8%

16.6%

16.5%

6.1%

17.4%

3.4%

Miles TM

PBI

6.8%

7.7%

8.9%

9.8%

0.9%

8.8%

6.9%

Dic-07

Dic-08

Dic-09

Dic-10

Dic-11

1,336

2,164

1,660

1,941

2,065

600

680

730

847

793

500

Fuente: CAASA

* Fuente: BCRP

Si bien las fortalezas de la industria local le han

permitido adecuarse al mercado interno (procesos de
calidad, disponibilidad oportuna y el bajo costo
relativo de sus insumos), debilidades como el
limitado tamao del mercado domstico a
comparacin de otros pases de la regin y la baja
penetracin en el exterior, restringen su potencial
de crecimiento.
Asimismo, se enfrentan riesgos importantes, como
el mayor flujo de importaciones y medidas
proteccionistas de terceros pases.

Respecto al destino de las ventas de CAASA, durante

el ejercicio 2011, las exportaciones representaron
aproximadamente un 11% (9% en el 2010), siendo
Bolivia su principal mercado.
Asimismo, durante el 2011 el margen bruto fue
22.0%, siendo mayor al registrado en el 2010
(21.1%). Lo anterior fue posible gracias a la relativa
estabilidad que se observ entre los precios de venta
y los costos de materias primas, as como de las
mercaderas importadas.
Precio Prom. Trim. Venta - Acero (TM)
1,100

Desempeo Financiero

1,000
900

Durante el 2011, las ventas de CAASA ascendieron a

S/. 2,064.8 millones, siendo mayores en 6.4% a las
registradas en el 2010. Lo anterior se debi a: i) la
evolucin de los precios promedio, en lnea con
lo ocurrido en el mercado internacional; y, ii) a la
recuperacin de los volmenes de venta que
se registr durante el segundo semestre, como
consecuencia, entre otros factores, de las mayores
inversiones en el pas y del buen desempeo
registrado en el sector construccin.
Sin embargo, en el ejercicio 2011 el volumen de
ventas de la Compaa disminuy a 793 mil TM,
siendo inferior en 6.4% a lo registrado en el 2010.
Cabe mencionar que el desempeo del sector
siderrgico tiene una relacin importante con la
evolucin de la demanda interna y particularmente
con el sector construccin. Este ltimo presenta
ciclos marcados y se vio afectado en el primer
semestre del 2011, debido a la incertidumbre
generada durante el proceso electoral.

Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA) Mayo 2012

940
880
817

800
700

944

865

732

600
500

Fuente: CAASA

Cabe recordar que debido a la cada de la cotizacin

internacional de los productos siderrgicos durante el
ltimo trimestre del 2008, la Compaa tuvo que
efectuar en dicho ao una provisin por
desvalorizacin de existencias por S/. 243.9 millones.
El efecto neto en los resultados del ejercicio 2008,
luego de descontar el impuesto diferido generado, fue
de aproximadamente unos S/. 154 millones.
En el 2011 la Compaa no ha considerado necesario
efectuar ninguna provisin por desvalorizacin de
existencias adicional a la ya efectuada en el 2008,
gracias a la relativa recuperacin del mercado
siderrgico internacional. A diciembre 2011, el saldo
de la provisin por desvalorizacin era de S/. 7.4
millones.

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Respecto a los gastos administrativos y de ventas,
durante el 2011, stos ascendieron a S/. 199.8
millones, superiores en trminos absolutos en 14.6%
a lo registrado en el 2010. Esto como consecuencia,
entre otros, de los mayores gastos en personal,
servicios de contratistas y cargas diversas de gestin.

pesar de que el volumen vendido fue 6.4% menor al

registrado en el 2010.
A continuacin se muestra la evolucin de los ratios
de rentabilidad anualizada promedio:
Ratios Rentabilidad Promedio *
(ltimos 12 meses de cada perodo)

As, el EBITDA (no incluye otros ingresos y egresos)

generado en el 2011 ascendi a S/. 299.8 millones,
siendo mayor a los S/. 273.3 millones registrados en
el 2010. De este modo, el margen EBITDA aument
ligeramente, de 14.1% en el 2010, a 14.5% durante el
ejercicio 2011.

30%
20%
10%
0%
-10%

Cabe sealar que las importantes variaciones en el

margen EBITDA registradas en los ltimos aos
estuvo relacionada principalmente a las variaciones
en los precios del acero en el mercado internacional.

MM S/.

EBITDA y Margen EBITDA (*)

(MM de S/. y %)

Mg Eb.

390

29%

290
19%
190
9%
90

-10
Ebitda

dic-07
245.6

dic-08
331.5

dic-09
-7.5

dic-10
273.3

dic-11
299.8

Mg Ebitda

18.4%

15.3%

-0.5%

14.1%

14.5%

-1%

(* )EBITDA: No incluye Otros Ingresos y Egresos; a partir del 2009 incluye participacin
de trabajadores.
Fuente: CAASA

Igualmente, en el ejercicio 2011 CAASA registr una

ganancia por diferencia en cambio neta por S/. 28.1
millones (S/. 16.5 millones en el 2010).
Por su parte, los gastos financieros ascendieron a
S/. 40.8 millones, siendo ligeramente superiores a los
registrados durante el ejercicio 2010 (S/. 40.0
millones). As, parte de este aumento se debi a la
reprogramacin de algunos pasivos corrientes a
mediano plazo, realizada en setiembre 2011.
De esta manera, la relativa estabilidad de los
gastos financieros y el incremento en el EBITDA,
permitieron que el ratio de cobertura de gastos
financieros aumente, de 6.8x en el 2010, a 7.3x en el
2011.
As, durante el ejercicio 2011 CAASA registr una
utilidad neta de S/. 183.9 millones, mientras que en
el ejercicio 2010 registr S/. 148.8 millones. Dicho
incremento de 23.6% se debi principalmente a una
mejora en el margen bruto explicado anteriormente, a

Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA) Mayo 2012

ROE

Dic-07
15.0%

Dic-08
14.2%

Dic-09
-4.6%

Dic-10
14.9%

Dic-11
15.8%

ROA

8.3%

6.2%

-1.9%

7.3%

7.7%

(*) Dic-11 y Dic-10: NIIF; Dic-09 y antes: PCGA

Para efectos comparativos los Ratios Prom. a Dic-10 han sido ajustados segn NIIF
Fuente: CAASA

Estructura de Capital

A diciembre 2011, los pasivos totales de CAASA

ascendieron a S/. 1,289.3 millones, siendo 13.8%
superiores a los registrados al cierre del 2010. Dicho
incremento se debi principalmente al aumento de la
deuda financiera de largo plazo.
Al cierre del 2011 la deuda financiera de CAASA
ascendi a S/. 917.3 millones, siendo 20.4% mayor a
la registrada a diciembre 2010. Del total de la deuda
financiera, el 64.9% corresponda a deuda de corto
plazo (incluyendo la parte corriente de la deuda de
largo plazo), mientras que el 35.1% era deuda de
largo plazo.
Cabe sealar que la deuda financiera de largo plazo
aument, entre otros, debido a la obtencin
en setiembre 2011 de un prstamo sindicado
internacional con Bladex y el Banco Ita BBA. Este
crdito fue por US$100.0 millones a 48 cuotas
mensuales y a una tasa de inters nominal anual
de 4.25%. Los recursos captados permitieron
reprogramar obligaciones de corto plazo y mejorar el
capital de trabajo. A fines del 2011 el saldo de dicha
obligacin era equivalente a S/. 250.8 millones.
Igualmente, la Compaa registraba prstamos con el
BCP por S/. 90.8 millones y con el BBVA
Banco Continental por S/. 55.1 millones. Dichos
financiamientos fueron adquiridos en julio 2010, a 12
cuotas trimestrales, con vencimiento julio 2013. La
deuda fue destinada a reperfilar sus pasivos
financieros de corto plazo. Asimismo, dicho
financiamiento se encuentra garantizado por un
Fideicomiso en Garanta constituido sobre la unidad
de produccin ubicada en Pisco.

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Cabe indicar que en diciembre 2011 CAASA celebr
un contrato de arrendamiento financiero con el BCP
hasta por US$100.0 millones, para financiar la
implementacin, equipamiento y puesta en marcha de
una nueva planta de laminacin. Est obligacin ser
pagadera en 60 cuotas mensuales a partir de la fecha
de activacin, a una tasa de inters efectiva anual de
4.72%. La fecha de activacin se realizara en un
plazo mximo de 13 meses desde la fecha de cierre.
Por su parte, en el perodo analizado, el ratio Deuda
Financiera / EBITDA pas, de 2.8x a diciembre
2010, a 3.1x a diciembre 2011. Cabe indicar que
dicho indicador refleja el mayor endeudamiento de la
Compaa, siendo mayor al promedio registrado en el
perodo comprendido entre el 2004 a 2008 (1.7x).
De otro lado, al cierre del 2011 el ratio de liquidez
corriente fue 1.70x (1.39x a dic. 2010). Por su parte,
el ratio de liquidez cida (sin considerar existencias)
fue 0.41x.
Asimismo, a diciembre 2011 la Compaa registr
un patrimonio neto de S/. 1,261.4 millones,
incrementndose un 18.1% con respecto a diciembre
2010, debido principalmente a los resultados del
ejercicio.
Por su parte, en el ejercicio 2011 el Flujo de Fondos
de las Operaciones (FFO) ascendi a S/. 288.3
millones (S/. 230.0 millones en el 2010). Durante este
perodo, CAASA aument sus necesidades de
capital de trabajo en S/. 207.9 millones, debido
especialmente al aumento de sus existencias. De este
modo, la Compaa obtuvo un Flujo de Caja
Operativo (CFO) de S/. 80.4 millones. Si al saldo
anterior, se le deducen las inversiones en activo fijo
por S/. 53.1 millones y dividendos pagados por
S/. 33.0 millones, se obtiene un Flujo de Caja Libre
(FCF) negativo de S/. 5.7 millones. As, dicho dficit
fue financiado principalmente con deuda financiera.

Empresas
Durante el 2011, el monto negociado de las acciones
comunes de la Compaa ascendi a S/. 33.7
millones. Asimismo, la frecuencia de negociacin de
la accin o indicador de presencia para el perodo
analizado fue de aproximadamente un 62.7%. De otro
lado, en dicho lapso se registr una rotacin (monto
negociado / capitalizacin burstil) de 2.3%.
Por su parte, a diciembre 2011 la capitalizacin
burstil, es decir, el valor de mercado del conjunto de
acciones comunes de acuerdo a su cotizacin,
ascendi a S/. 1,480.0 millones.
Las acciones de inversin mostraron un indicador de
presencia de aproximadamente un 96.0% en el
perodo mencionado. La negociacin de dicha accin
en los ltimos 12 meses concluidos en diciembre
2011, ascendi a S/. 184.3 millones, lo que
represent el 71.0% de la capitalizacin burstil.
En Junta General de Accionistas (JGA) realizada en
marzo 2012 se acord, entre otros, otorgar un
dividendo en efectivo por S/. 37.0 millones con cargo
a los resultados del ejercicio 2011, de los cuales ya
haban sido entregados como adelanto S/. 15.0
millones, en noviembre 2011. Asimismo, la JGA
aprob la capitalizacin de resultados acumulados
por S/. 311.0 millones, correspondindole S/. 256.3
millones a las acciones comunes y S/. 54.7 millones a
las acciones de inversin.

Caractersticas de los Instrumentos

Acciones
Al 31 de diciembre del 2011, el capital social de
Corporacin Aceros Arequipa S.A. estuvo
representado por 640705,456 acciones comunes con
un valor nominal de S/. 1.0 cada una. Asimismo, a
esa fecha, la Compaa registraba 136685,419
acciones de inversin con un valor nominal de S/. 1.0
cada una.
Al cierre del 2011, su subsidiaria Transportes
Barcino S.A. mantena 18863,032 de acciones
comunes y 6489,510 de acciones de inversin en
tesorera de la Compaa.
Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA) Mayo 2012

Empresas

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Resumen financiero - Corporacin Aceros Arequipa S.A.
(Cifras en miles de S/.)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo

Rentabilidad
EBITDA
Mg. EBITDA
(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada
FCF / Ingresos
ROE (promedio)
Cobertura
(FFO + Gastos Financieros) / Gastos Financieros
EBITDA / Gastos financieros
EBITDA / Servicio de deuda
Cobertura de cargos fijos del FFO
(FCF + Gastos Fin.) / Servicio de deuda
(FCF+ Gastos Fin.+ Caja e Inv.Ctes.)/ Serv. de deuda
CFO / Inversin en Activo Fijo
Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres)
Deuda financiera total / EBITDA
Deuda financiera neta / EBITDA
Deuda ajustada total / EBITDA
Costo de financiamiento estimado
Deuda financiera CP / Deuda financiera total
Deuda financiera total / Capitalizacin
Balance
Activos totales
Caja e inversiones corrientes
Deuda financiera Corto Plazo
Deuda financiera Largo Plazo
Deuda financiera total
Deuda fuera de Balance
Deuda ajustada total
Patrimonio Total
Capitalizacin
Capitalizacin ajustada
Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO)
Variacin de capital de trabajo
Flujo de caja operativo (CFO)
Inversiones en activo fijo
Dividendos comunes
Flujo de caja libre (FCF)
Ventas de activo fijo
Otras inversiones, neto
Variacin neta de deuda
Variacin neta de capital
Otros financiamientos, netos
Variacin de caja
Resultados
Ingresos
Variacin de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gastos financieros
Resultado neto

NIIF

NIIF

PCGA

PCGA

2.70

2.81

2.89

3.14

PCGA

3.00

Dic-11

Dic-10

Dic-09

Dic-08

Dic-07

299,817
14.5%
0.1
(0.0)
15.8%

273,316
14.1%
0.1
0.0
14.9%

-7,480
-0.5%
-0.1
0.3
-4.6%

331,505
15.3%
0.2
-0.3
14.2%

245,566
18.4%
0.1
0.1
15.0%

8.1
7.3
0.5
8.1
0.1
0.3
1.5

6.8
6.8
0.4
6.8
0.1
0.3
1.8

-3.3
-0.1
0.0
-3.3
0.7
0.8
8.6

10.6
8.2
0.3
10.6
-0.6
-0.5
-4.1

6.6
10.1
0.7
6.6
0.4
0.9
3.8

2.9
3.1
2.5
3.2
4.9%
64.9%
42.1%

3.0
2.8
2.4
3.0
5.4%
78.8%
41.6%

-4.2
-96.8
-86.1
-104.8
6.4%
85.9%
48.1%

2.6
3.2
2.9
3.3
5.4%
89.7%
55.8%

3.0
1.8
1.0
1.9
6.0%
78.0%
37.0%

2,550,643
160,456
595,187
322,160
917,347
46,890
964,237
1,261,377
2,178,724
2,225,614

2,201,199
93,657
600,172
161,577
761,749
58,790
820,539
1,068,324
1,830,073
1,888,863

1,751,728
80,326
622,518
101,886
724,404
59,844
784,248
783,074
1,507,478
1,567,322

2,241,116
89,097
938,294
107,214
1,045,508
52,124
1,097,632
827,967
1,873,475
1,925,599

1,366,356
195,410
343,511
96,677
440,188
33,200
473,388
750,429
1,190,617
1,223,817

288,294
-207,889
80,405
-53,099
(33,000)
-5,694
382
24,894
76,639
-29,422
66,799

230,014
-109,581
120,433
-68,640
-12,000
39,793
2,200
-15,107
18,884
-32,439
13,331

-242,631
730,516
487,885
-56,871
431,014
1,841
-16,066
-372,231
-53,329
-8,771

389,830
-879,384
-489,554
-119,762
-16,000
-625,316
2,500
-7,211
558,241
-34,527
-106,313

135,521
70,337
205,858
-54,446
-38,724
112,688
56
-6,924
9,879
-20,685
95,014

2,064,760
6.4%
255,394
40,817
183,874

1,941,246
17.0%
235,983
39,969
148,779

1,659,635
-23.3%
-66,498
56,484
-37,334

2,164,437
62.0%
276,424
40,447
112,091

1,336,180
14.6%
204,462
24,367
106,900

EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos ; a partir del 2009 incluye participacin de trabajadores) + Deprec.+ Amort.
FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto
+ Variacin en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes
Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc.
CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversin en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes
Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos
Deuda fuera de balance = Incluye avales y fianzas, y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8
Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo
Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + inters minoritario
ROE: A dic-2010 se ha reajus tado para fines comparativos

Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA) Mayo 2012

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ANTECEDENTES
Emisor:
Direccin:
RUC:
Telfono:

Corporacin Aceros Arequipa S.A.

Av. Enrique Meiggs 297, Callao
20370146994
(511) 517 1800

RELACIN DE DIRECTORES*
Ricardo Cillniz Champn
Vctor Montori Alfaro
Fernando Carbajal Ferrand
Andreas von Wedemeyer Knigge
Enrique Olazbal Bracesco
Belisario Rosas Razzeto
Jos Antonio Baertl Montori
Ricardo Bustamante Cillniz
Diego Urquiaga Heineberg
Renee Cillniz de Bustamante
Pablo Peschiera Alfaro
Rafael Blay Hidalgo

Presidente
Vice-Presidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director

RELACIN DE EJECUTIVOS*
Ricardo Cillniz Champn
Marco Donizetti Gambini
Pablo Daz Aquino
Mario Munailla Pinedo
Gonzalo Arrspide del Busto
Carlos Valdez Barber
Rafael Cceres Gallegos
Alfredo Casas Valverde

Presidente Ejecutivo
Gerente Central de Finanzas
Gerente de Plan. y Desarrollo Industrial
Gerente Central de Mercadeo y Ventas
Gerente Comercial
Gerente Central de Cadena de Suministro
Gerente de Informtica
Gerente Central de Gestin Humana y Resp. Social

RELACIN DE ACCIONISTAS COMUNES*

Rene Cillniz de Bustamante
Olesa Investment Corp.
Ricardo Cillniz Rey
Andrea Cillniz Rey
Transportes Barcino S.A.
Otros accionistas

15.07 %
10.36 %
8.07 %
8.04 %
5.42 %
53.04 %

(*) Nota: Informacin a diciembre 2011

Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA) Mayo 2012

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Empresas

Asociados a:

FitchRatings

CLASIFICACIN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo
dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Corporacin Aceros
Arequipa S.A.:

Instrumento

Clasificacin*

Acciones

Categora 2a (pe)

Definicin

CATEGORA 2a (pe): Acciones que presentan una muy buena combinacin de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional
independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de
las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras
fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni
verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha
informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no
asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de
responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre
ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de
la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe,
deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como
una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin,
se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Corporacin Aceros Arequipa S.A. (CAASA) Mayo 2012

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