Costos Clase C3 2015

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Andrs Kettlun
Anlisis Financiero
Anlisis Financiero
Andrs Kettlun
2007
Anlisis Financiero
El anlisis financiero tiene como objetivo entregar

informacin relevante para formular juicios sobre la
situacin financiera de una empresa y su gestin.
La herramienta de anlisis financiero ms popular es
el uso de las razones financieras (o ratios o ndices
financieros), que se efecta generalmente en base a
la informacin contable de la empresa en anlisis.
Para ello se utiliza normalmente la informacin
contenida en los estados de resultados y los
balances de la empresa.
Un ratio es una razn, es decir, la relacin entre dos
nmeros.
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Departamento de Ingeniera Industrial

Universidad de Chile
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Anlisis Financiero
Anlisis Financiero
El anlisis de los valores que muestran los estados

financieros es de inters para:
Administracin: en qu medida se estn cumpliendo
los objetivos trazados.
Agentes Externos:
Banco:
Accionistas:
Acreedores:
Evaluar la capacidad de pago

Rentabilidad versus riesgo
Capacidad de pago
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Anlisis Financiero
Analizar los estados financieros de una empresa consiste
en examinarlos desde el punto de vista de su situacin
econmica y financiera.
Situacin Econmica: Capacidad o grado de eficiencia para

producir utilidades.
Situacin Financiera: Capacidad de la empresa para pagar

sus deudas.
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Anlisis Financiero
Razones o Indices Financieros

El anlisis financiero consiste en la comparacin de ndice o razones
calculadas a partir de los estados financieros.
Supongamos que una empresa tiene una rentabilidad de 10%. Es esto
bueno o malo?
Patrones de Comparacin:
a) Objetivos o estndares de la empresa
b) Evolucin histrica
c) Resultados de otras empresas del sector
d) Exigencias de Mercado

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Tipos de Razones Financieras

Normalmente se consideran las siguientes familias de
Ratios o razones financieras:
1.
Liquidez: evalan la capacidad de la empresa para atender sus
compromisos de corto plazo.
2.
Endeudamiento: mide la importancia relativa de la deuda y su
estructura, como proporcin de los recursos totales empleados
por la empresa.
3.
Rentabilidad y eficiencia: evalan el desempeo de la empresa en
trminos de los resultados obtenidos respecto de la inversin
efectuada por el dueo, o de la inversin total efectuada.
4.
Valor de Mercado: combinan datos contables y datos de mercado.
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Anlisis Financiero
Razones de Liquidez
Permiten evaluar la capacidad de la empresa para

pagar oportunamente sus obligaciones de corto plazo.
Son especialmente relevantes para bancos y

proveedores que otorgan crditos de corto plazo.
No obstante, tienen el inconveniente que pueden

perder vigencia rpidamente.

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Razones de Liquidez
Razn Circulante =
Activos circulantes
Pasivos circulantes
Mide la capacidad de la empresa para pagar sus deudas de corto plazo.
Test Acido =
Act. circulante - Existencias

Pasivo circulante
Es ms exigente que el anterior, excluyendo los activos menos lquidos

(generalmente es difcil deshacerse rpidamente de las existencias y a
buen precio).
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Anlisis Financiero
Razones de Liquidez
Indice de Caja =
Caja + ttulos negociables

Pasivos circulantes
Considera los activos ms lquidos de la empresa.

Cobertura Gastos Explotacin =
Caja + Ttulos Negociables + Cuentas x Cobrar

Media diaria de gastos de explotacin
Indica cuantos das de explotacin podran financiar los activos ms
lquidos.

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Razones de Endeudamiento o Solvencia
Permiten evaluar la importancia de la deuda como

proporcin de los recursos totales empleados por la
empresa.
La proporcin de financiamiento se conoce tambin

como leverage o apalancamiento financiero.
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Razones de Endeudamiento
Razn de Endeudamiento =
Pasivo Largo Plazo

Activo Total
Razn Deuda/Patrimonio =
Pasivo Largo Plazo

Patrimonio
Cobertura de Intereses = Utilidades Antes de Impuestos e Intereses (UAII)

Gastos Financieros
Liquidez del Capital de Trabajo = Capital de Trabajo

Activos Totales

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Razones de Rentabilidad y Eficiencia
Definiciones de Rentabilidad.
Se entiende por rentabilidad la ganancias que produce un activo en
relacin al monto invertido.
La rentabilidad sobre el patrimonio mide las ganancias que reciben los
dueos del patrimonio de la empresa en relacin a su propia inversin,
es decir:
Rentabilidad del Patrimonio = Utilidad Disponible para los Accionistas
Patrimonio Medio
Esta rentabilidad se compara con el Costo del Patrimonio calculado
segn CAPM.
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Anlisis Financiero
La Rentabilidad sobre Activos, en cambio, mide las ganancias

que reciben todos los que tienen intereses en la empresa
(pasivo y patrimonio) en relacin a los montos invertido, es
decir:
Ra = Utilidades Antes de Impuestos e Intereses (UAII)-Impuestos
Activos Totales Medios
Esta rentabilidad conceptualmente se compara con el Costo Promedio
Ponderado de Capital (WACC)

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Relacin entre la Deuda, Riesgo y Rentabilidad
La rentabilidad del patrimonio est influenciada

por la poltica de financiamiento de la empresa
La rentabilidad de los activos es una medida de
eficiencia, y es independiente de cmo se
financian los activos
Cuando una empresa se endeuda aumenta la
rentabilidad esperada de los accionistas, pero
tambin aumenta el riesgo.
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Anlisis Financiero
Rentabilidad Operacional sobre Activos (ROA)

ROA = Resultado Operacional
Activos Totales
ROA = Resultado Operacional x

Ventas
.
Ventas
Activos Totales
Margen de Operacin
Rotacin de los Activos
Una empresa con una alta rentabilidad sobre activos, puede tener un bajo
margen pero alta rotacin (ej. supermercados), o alto margen y baja
rotacin (ej. Joyeras).

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Rotacin de existencias = Costo de ventas (veces)

Existencias
Nmero de veces que se renueva el inventario en un ejercicio.
Existencias en das =
Existencias
(das)
Costo de ventas/365
N de das que habr existencias sin necesidad de producir o

comprar
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Anlisis Financiero
Rotacin ctas por cobrar = Ingresos por ventas

Ctas por cobrar
Perodo de cobro =
Ctas por cobrar

Ingresos por venta/365
Nmero de das que las ventas permanecen como cuentas por

cobrar
Rotacin de los Activos =

Ventas
.
Activos Totales

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Razones de Valor de Mercado
Relacin Precio-Utilidad (RPU) = Precio de la Accin

Utilidad por Accin
Rentabilidad por Dividendos =
Q de Tobin
Dividendos por accin

Precio de la Accin
Valor de Mercado de los Activos .

Costo de Reposicin Estimado
Tobin argumenta que una empresa tiene incentivo a invertir

cuando Q > 1, es decir, el valor aportado por el equipo es mayor
que su costo. Este indicador revela normalmente las
oportunidades de inversin de una empresa. Es alto cuando
existen fuertes ventajas competitivas.
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Anlisis Financiero
Ejemplo
Codelco
Ejercicio:
Reproducir los indicadores mostrados.
Calcule otras razones financieras no calculadas en el ejemplo.
Valorice la empresa en base a los mltiplos de la pgina anterior.
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Limitaciones del uso de razones financieras
Slo usa informacin contable
No siempre los valores contables reflejan valores de mercado. Es bueno

complementar el anlisis con informacin como:
% de cuentas por cobrar que es recuperable
Cul es el estado de las existencias
Cul es el valor de mercado de los activos fijos
Utiliza datos histricos. Es bueno complementarlo con informacin que

permita proyectar.
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Anlisis Financiero
Seleccin de las razones financieras
Muchas razones entregan resultados similares. Existe correlacin entre

las distintas razones.

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Seleccin de las razones financieras
Las razones entre sectores industriales muestran diferencias

significativas de acuerdo a las caractersticas de cada negocio.
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Aplicacin de las razones financieras
Prediccin
de quiebra
Estudio de
Beaver (1966)

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Prediccin de quiebra: Modelo Z de Edward Altman (1968)
Us 22 razones financieras y anlisis discriminante mltiple.

Detecto 5 razones que predecan mejor la quiebra.
El modelo resultante fue el siguiente:
Z = 1,2 X 1 + 1,4 X 2 + 3,3 X 3 + 0,6 X 4 + 1,0 X 5
X1 = Capita de Trabajo/Activos Totales

X2 = Utilidad Retenida Acumulada/Activos Totales
X3 = UAII/Activos Totales
X4 = Patrimonio (a valor de mercado) / Pasivo Total (libro)
X5 = Ventas/ Activos Totales
Z<1,81 = quiebra segura

Z>2,99 = empresa slida
Pero los parmetros van cambiando en el tiempo.
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Prediccin de calificacin de deuda.

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Valoracin de empresas:
En el caso especfico de proyectos de negocios, que consideran la

formacin de joint-ventures, adquisiciones de unidades de negocios o
empresas, venta de activos relevantes, fusiones, etc., la industria utiliza
varias herramientas adicionales de valoracin, que normalmente se usan
simultneamente para chequear los valores obtenidos. Dentro de los
enfoques comnmente utilizados estn:
Mtodos Basados en Flujos de Caja: Siguen siendo los mtodos ms

confiables para este tipo de operaciones, cuando se dispone de la
informacin necesaria para calcularlos.
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Anlisis Financiero
Valoracin de empresas
Mtodos Basados en el Mercado: Utilizan distintas informaciones de

mercado para valorar un activo o proyecto, cuando existe la informacin
de mercado necesaria.
Dentro de esta categora se considera el Mtodo de Transacciones

Similares, en donde se analiza transacciones de activos similares en el
mercado, y en base a los precios pagados se valoriza el activo en
evaluacin.
Tambin incluye el Mtodo de los Mltiplos, en donde se analiza el valor

de mercado de empresas similares que transan acciones en bolsa, y
tomando ciertos mltiplos se extrapola un valor del activo en evaluacin.
Dentro de los mltiplos comnmente utilizados se encuentra, por
ejemplo, la relacin precio/utilidad, precio/ingresos, MVIC/ EBITDA
(Market Value of Invested Capital/ Earnings Before Interest, Taxes,
Depreciation and Amortization), y otras.
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Ejemplo Valoracin de empresas
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Situacin Econmica: Capacidad o grado de eficiencia para

Situacin Financiera: Capacidad de la empresa para pagar

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Permiten evaluar la capacidad de la empresa para

Son especialmente relevantes para bancos y

No obstante, tienen el inconveniente que pueden

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Mide la capacidad de la empresa para pagar sus deudas de corto plazo.

Act. circulante - Existencias

Es ms exigente que el anterior, excluyendo los activos menos lquidos

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Caja + ttulos negociables

Considera los activos ms lquidos de la empresa.

Caja + Ttulos Negociables + Cuentas x Cobrar

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Razones de Endeudamiento o Solvencia

Permiten evaluar la importancia de la deuda como

La proporcin de financiamiento se conoce tambin

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Pasivo Largo Plazo

Cobertura de Intereses = Utilidades Antes de Impuestos e Intereses (UAII)

Liquidez del Capital de Trabajo = Capital de Trabajo

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La Rentabilidad sobre Activos, en cambio, mide las ganancias

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Relacin entre la Deuda, Riesgo y Rentabilidad

La rentabilidad del patrimonio est influenciada

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Razones de Rentabilidad y Eficiencia

Rentabilidad Operacional sobre Activos (ROA)

ROA = Resultado Operacional x

Rotacin de los Activos

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Rotacin de existencias = Costo de ventas (veces)

N de das que habr existencias sin necesidad de producir o

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Rotacin ctas por cobrar = Ingresos por ventas

Ctas por cobrar

Nmero de das que las ventas permanecen como cuentas por

Rotacin de los Activos =

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