Inflacin y

polticas de estabilizacin
Parte I: Inflacin
Parte II. Polticas de estabilizacin

Maestra en Gestin de Riesgos

Universidad de Buenos Aires.
Hctor Rubini
Junio de 2013

Inflacin. El fenmeno y sus causas

Monetarismo

Causa de la inflacin: exceso de oferta de

dinero permanente, que provoca exceso
general de demanda de bienes y servicios.

Estructuralismo

Causa de la inflacin: desajustes sectoriales

que provocan alzas de precios individuales,
luego generalizados por su influencia sobre
costos de produccin, o por inelasticidad de
Origen fundamental: tasa de crecimiento de oferta de bienes de consumo masivo.
la oferta monetaria a mayor velocidad que el Origen fundamental: rigidez de la oferta de
crecimiento del PBI.
bienes e imperfeccin de mercados.
La inflacin en el largo plazo desalienta la
La inflacin resulta de desajustes naturales en
inversin y reduce el crecimiento econmico. economas en crecimiento.
Crecimiento e inflacin son incompatibles si Crecimiento y estabilidad son incompatibles si
no se ataca el origen monetario de la
no se realizan reformas institucionales que den
inflacin.
mayor flexibilidad a la oferta de bienes.
La oferta monetaria es exgena a la inflacin. La oferta monetaria es endgena a la inflacin
Igualmente, la eliminacin de la inflacin por causas monetarias no excluye el aporte de reformas
estructurales para promover la oferta de bienes en el largo plazo.
A su vez, la eliminacin de la inflacin por causas no monetarias no excluye el auxilio de instrumentos
que contribuyan a favorecer la expansin del crdito.
En base a Olivera, Julio H. G. (1965): Monetarismo vs. Estructuralismo., en Julio H. G. Olivera ed. (1977)
Economa Clsica Actual. Ediciones Macchi. Buenos Aires.

Monetarismo
Monetarios

Inflacin Estructuralismo

Factores originarios
No Monetarios*

Oferta de dinero
Presin de la demanda global
Empuje de los costos

Cambios en la composicin de la oferta y de la

demanda que alteran las relaciones de sustitucin
entre bienes.
Imperfecciones de mercados e inelasticidad de
oferta y de demanda.
No admiten factores
Rigideces de precios y salarios.
no monetarios
Admite rol de factores monetarios
Rol del dinero*
M exgeno, V endgena, P endgeno
P exgeno, M endgeno, V exgena
El dinero es neutral al
El dinero es no neutral
menos en el largo plazo
Instrumento de estabilizacin*
Poltica fiscal
Poltica monetaria
Poltica cambiaria
Poltica crediticia
*En base a Olivera, Julio H. G. (1960): La Teora No Monetaria de la Inflacin, El Trimestre Econmico., Octubre-Diciembre. Pgs. 616-628.,
Olivera, Julio H. G. (1965): Monetarismo vs. Estructuralismo., en Julio H. G. Olivera ed. (1977) Economa Clsica Actual, Ediciones Macchi.
Buenos Aires. y Olivera Julio H. G. (1967): Aspectos Dinmicos de la Inflacin Estructural. Desarrollo Econmico , vol. 7, pgs. 261-266.

Consecuencias de la inflacin
Perjudica a perceptores de ingresos fijos
Favorece a deudores a tasa fija, y perjudica a sus acreedores

Si no se actualizan las bases imponibles peridicamente, se deterioran las cuentas fiscales.

Si no se actualiza el tipo de cambio, se deteriora la competitividad
Lleva o bien a una indexacin de jure, o a una indexacin de facto de la economa. En
ambos casos, la inflacin deviene inercial, y se torna dificultoso detenerla de manera
gradual.
La aceleracin hacia escenarios de alta inflacin, incrementa la variabilidad de precios
relativos, acelera la suba de las tasas de inters, aumenta la incertidumbre, deteriora el
rol del dinero como reserva de valor y unidad de cuenta, exacerbando su sustitucin por
moneda extranjera y la fuga de capitales.
Cuando se aplican controles de precios, aparecen mercados negros, y las empresas
encuentran que es ms lucrativo competir deteriorando la calidad de sus bienes y
servicios.

Nueva Macroeconoma Clsica

Introduce la nocin de las expectativas racionales (I), desechando explicaciones
keynesianas invocando ilusin monetaria.
Invoca la hiptesis de los mercados eficientes (II)
Asume (no demuestra) la neutralidad y superneutralidad del dinero aun en el corto plazo.
Desdea imperfecciones de mercado y costos de ajuste.
Admite poltica monetaria pasiva (dinero endgeno) en dos casos:
a. Dominancia de la poltica fiscal sobre la monetaria
b. Economas abiertas con tipo de cambio fijo.
Por (I) se descarta la validez de las hiptesis de expectativas adaptativas y se desecha la
curva de Phillips tradicional.
Por (II) se descartan los mecanismos de transmisin monetaria tradicionales. Se desecha
el efecto reactivador del activismo monetario en base a la tradicin del IS-LM. A los
efectos sustitucin e ingreso tradicionales, agregan el llamado efecto Fischer, de modo
que una poltica monetaria expansiva conduce a subas (no bajas) en las tasas nominales
de inters.
Los cambios en la poltica monetaria se perciben como inefectivos, si son perfectamente
anticipados, y en caso de no serlo se los considera como causas de ineficiencias e
incertidumbre.
Invocando equivalencia ricardiana y neutralidad del dinero, las operaciones de mercado
abierto se interpretan como inefectivas. El activismo fiscal, a su vez, como generador de
crowding out. La recomendacin de poltica es el achicamiento del Estado.

Modelos neokeynesianos
Asumen expectativas racionales, no as la hiptesis de mercados eficientes.
Incorporan imperfecciones de mercado y fricciones institucionales que tornan lento el
ajuste macroeconmico ante shocks monetarios y no monetarios.
El dinero no es necesariamente superneutral ni neutral ni en el corto ni en el largo plazo.
Admiten inflacin por combinacin de causas monetarias y no monetarias.
Introducen modelos que explican la persistencia e inercia inflacionaria y la imposibilidad
de eliminarla con instrumentos monetarios convencionales.
Punto en comn con la Nueva Macroeconoma clsica: desarrollaron modelos que
admiten asimetras de informacin.
Desarrollaron modelos de racionalidad limitada, comportamiento irracional y burbujas.

Nuevo, o neo estructuralismo escandinavo

Explican inflacin de economas pequeas abiertas con tipo de cambio fijo y dos sectores:
el transable y el no transable a partir del traslado a precios de las subas de salarios en el
sector de bienes no transables.
La inflacin puede provenir de suba de la inflacin internacional, y/o por suba de salarios
en el sector transable que se derrama al no transable o protegido, ajustada por
diferencias de crecimiento de la productividad del trabajo en los dos sectores.
De existir el trade-off de la curva de Phillips, el gobierno podra controlar la tasa de
inflacin va poltica fiscal activa, dada la limitacin que impone a la poltica monetaria la
existencia de tipo de cambio fijo.

Nuevo, o neo estructuralismo latinoamericano

Combinan aportes de modelos neokeynesianos, con el enfoque estructuralista, y las
rigideces institucionales.
Explcitamente introducen en diferenciacin en el procesos de formacin de precios por
sectores, y de acciones y reacciones ante el impacto distributivos de cambios en la tasa de
inflacin y en precios relativos.
Introducen como factores relevantes para la dinmica inflacionaria a la inercia
resultante de contratos indexados, y a los rezagos fiscales (efecto Olivera-Tanzi)

Nueva sntesis poskeynesiana

Combinan elementos keynesianos (curva de Phillips), estructurales (dinero endgeno),
poskeynesianos (no neutralidad de dinero), de la nueva macroeconoma clsica
(expectativas racionales), fallas de mercado (neokeynesianos) para disear y simular
economas inflacionarias y regmenes monetarios.
Instrumento fundamental: modelos de equilibrio general dinmico estocsticos (DSGE
models).
Uso ms conocido: para elaborar reglas de estabilizacin monetaria, donde el
instrumento de poltica es la tasa de inters de corto plazo de los bancos centrales, y la
oferta de dinero se determina endgenamente (nada nuevo, la idea est en la obra de
Knut Wicksell, de fines del siglo XIX, principios del siglo XX.
Son muy populares en los bancos centrales de la mayora de pases que poseen o tratan
de mantener regmenes explcitos de metas de inflacin (inflation targeting).
Si bien altamente sofisticados, mostraron que al igual que la mayora de los modelos de
dcadas anteriores dificultades por focalizarse en la definicin convencional de inflacin,
que se limita a precios de bienes y servicios finales. Al no considerar las fluctuaciones en
precios de activos, pueden no ser tiles en escenarios de deflacin.
Su uso ha estado sujeto a muy fuertes crticas luego de la crisis Subprime.

Principales autores
(algunos de los ms conocidos)
Monetarismo: Milton Friedman, Anna Schwartz, David Meiselman.
Estructuralismo: Paul Streeten, William J. Baumol, Julio H.G. Olivera.
Nueva Macroeconoma Clsica: Robert Lucas, Thomas Sargent, Neil Wallace,
Robert J. Barro, Finn Kydland, Edward Prescott, Christopher Sims, y Patrick Kehoe.
Neokeynesianismo: George Akerlof, Axel Leijonhufvud, David Romer, Laurence Ball,
Joseph Stiglitz, Ben Bernanke, Mark Gertler, Rusell Cooper, John Haltiwanger,
Nobuhiro Kiyotaki, Peter Howitt.
Neoestructuralismo latinoamericano: Persio Arida, Andr Lara Resende, Roberto Frenkel.
Neoestructuralismo escandinavo: Odd Aukrust, Costa Edgren, Karl-Olof Faxen,
Clas-Erik Odhner.
Nueva sntesis poskeynesiana: Michael Woodford, Lars Svensson.

Inflacin en Amrica Latina

(1980-1990)
Argentina
Bolivia
Brazil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
Mexico
Nicaragua
Paraguay
Peru
Uruguay
Venezuela

1980
100,8
47,1
90,2
35,1
25,9
18,1
13,0
26,5
35,1
26,6
59,1
63,5
21,4

Fuente: FMI

1981
104,5
32,1
101,7
19,7
27,4
37,1
16,4
27,9
23,8
26,6
75,4
34,0
16,2

1982
164,8
123,6
100,5
9,9
24,5
90,1
16,3
59,1
28,5
26,6
64,5
19,0
9,6

1983
343,8
275,6
135,0
27,3
19,8
32,6
48,4
101,9
33,6
26,6
111,1
49,2
6,2

1984
626,7
1.281,3
192,1
19,9
16,1
12,0
31,2
65,4
141,3
26,6
110,2
55,3
12,3

1985
672,2
11.749,6
226,0
30,7
24,0
15,0
28,0
57,7
571,4
26,6
163,4
72,2
11,4

1986
90,1
273,4
147,1
19,5
18,9
11,8
23,0
86,4
885,2
26,6
77,9
76,4
11,5

1987
1988
131,3
343,0
14,6
16,0
228,3
629,1
19,9
14,7
23,3
28,1
16,9
20,8
29,5
58,2
131,9
113,7
13.109,5 4.775,2
26,6
26,6
85,8
667,0
63,6
62,2
28,1
29,5

1989
3.079,5
15,2
1.430,7
17,0
25,9
16,5
75,6
19,9
7.428,7
26,6
3.398,3
80,4
84,5

1990
2.314,0
17,1
2.947,7
26,0
29,1
19,0
48,5
26,6
3.004,1
38,2
7.481,7
112,5
40,7

Inflacin en Amrica Latina

(1991-2001)
Argentina
Bolivia
Brazil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
Mexico
Nicaragua
Paraguay
Peru
Uruguay
Venezuela

Fuente: FMI

1991
1992
1993
1994
171,7
24,9
18,5
4,2
21,4
13,0
8,5
7,9
477,4 1.022,5 1.927,4 2.075,8
21,8
15,4
12,7
11,4
30,4
27,0
22,4
22,8
28,7
21,8
9,8
13,5
48,8
54,3
45,0
27,4
22,6
15,5
9,8
7,0
116,6
21,9
13,5
3,7
24,3
15,1
18,3
20,6
409,5
73,5
48,4
23,7
102,0
68,5
54,1
44,7
34,2
31,4
38,1
60,8

1995
3,4
10,2
66,0
8,2
20,9
23,2
22,9
35,1
11,2
13,4
11,1
42,2
59,9

1996
0,2
12,4
15,8
7,4
20,8
17,5
24,4
34,3
11,6
9,8
11,5
28,3
99,9

1997
0,5
4,7
6,9
6,1
18,5
13,2
30,6
20,6
9,2
7,0
8,5
19,8
50,0

1998
0,9
7,7
3,2
5,1
18,7
11,7
36,1
15,9
13,0
11,6
7,3
10,8
35,8

1999
-1,2
2,2
4,9
3,3
10,9
10,0
52,2
16,6
11,2
6,8
3,5
5,7
23,6

2000
-0,9
4,6
7,0
3,8
9,2
11,0
96,1
9,5
7,1
9,0
3,8
4,8
16,2

2001
-1,1
1,6
6,8
3,6
8,0
11,3
37,7
6,4
6,0
7,3
2,0
4,4
12,5

Inflacin en Amrica Latina

(2002-2012)
Argentina
Bolivia
Brazil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
Mexico
Nicaragua
Paraguay
Peru
Uruguay
Venezuela

2002
25,9
0,9
8,5
2,5
6,3
9,2
12,6
5,0
3,8
10,5
0,2
14,0
22,4

2003
13,4
3,3
14,7
2,8
7,1
9,4
7,9
4,6
5,3
14,2
2,3
19,4
31,1

2004
4,4
8,1
6,6
1,1
5,9
12,3
2,7
4,7
8,5
4,3
3,7
9,2
21,7

2005
9,6
5,2
6,9
3,1
5,0
13,8
2,1
4,0
9,6
6,8
1,6
4,7
16,0

2006
10,9
4,1
4,2
3,4
4,3
11,5
3,3
3,6
9,1
9,6
2,0
6,4
13,7

2007
8,8
8,7
3,6
4,4
5,5
9,4
2,3
4,0
11,1
8,1
1,8
8,1
18,7

2008
8,6
10,3
5,7
8,7
7,0
13,4
8,4
5,1
19,8
10,2
5,8
7,9
30,4

2009
6,3
6,5
4,9
1,5
4,2
7,8
5,2
5,3
3,7
2,6
2,9
7,1
27,1

2010
10,5
2,5
5,0
1,4
2,3
5,7
3,6
4,2
5,5
4,7
1,5
6,7
28,2

Fuente: FMI. La informacin de Argentina es la oficial, publicada el INDEC

2011
9,8
9,9
6,6
3,3
3,4
4,9
4,5
3,4
8,1
6,6
3,4
8,1
26,1

2012
9,9
4,9
5,2
3,8
3,5
5,4
5,7
3,9
9,0
5,0
3,3
7,4
31,6

Inflacin en casi un cuarto

de siglo en Amrica Latina
PAIS
Argentina
Bolivia
Brazil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
Mexico
Nicaragua
Paraguay
Peru
Uruguay
Venezuela
PROMEDIO

1980-1991
724,6
1.258,7
566,2
21,8
23,9
26,4
35,3
65,2
2.730,6
27,7
1.117,7
62,6
24,7
514,2

1991-2001
20,1
8,6
510,3
9,0
19,1
15,6
43,2
17,6
20,5
13,0
54,8
35,0
42,0
62,2

2002-2012
10,7
5,9
6,5
3,3
5,0
9,3
5,3
4,3
8,5
7,5
2,6
9,0
24,3
7,9

1980-2012
251,8
424,4
361,0
11,4
16,0
17,1
27,9
29,0
919,8
16,1
391,7
35,5
30,3
194,8

Fuente: FMI. La informacin de Argentina es la oficial, publicada el INDEC