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rea Finanzas

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Contenido
Informe financiero

Apalancamiento financiero

VII - 1

Ficha Tcnica
Autor : Econ. Cynthia Castillo Vsquez
Ttulo : Apalancamiento financiero
Fuente : Actualidad Empresarial N 241 - Segunda
Quincena de Octubre 2011

1. Introduccin
El apalancamiento financiero se utiliza en
todas las empresas con la finalidad de facilitar el financiamiento de los activos reales
o financieros. Es importante saber cmo se
utiliza y cules son sus ventajas y desventajas, es por ello que en el presente captulo
se explicar de forma sencilla su aplicacin.

2. Qu es un apalancamiento
financiero?
Un apalancamiento financiero se refiere
a usar endeudamiento para financiar una
operacin, es decir, que no solo se realizar una operacin con fondos propios,
sino tambin con un crdito.
Ventaja
La principal ventaja es que la rentabilidad se multiplica. El siguiente ejemplo
es sencillo y nos muestra cmo es que la
rentabilidad obtenida por una operacin
realizada con fondos propios es menor a
la obtenida por una operacin realizada
con fondos propios y de terceros.
Ejemplo
Supongamos que se desea realizar una
operacin en bolsa, y se invierten 1 milln
de soles en acciones. Al final de un ao las
acciones valen 1,5 millones de soles y se
venden. Se ha obtenido una rentabilidad
del 50%.
Si se realiza la operacin con apalancamiento financiero, entonces se decidir invertir
200,000 nuevos soles con recursos propios
y se recurrir a un prstamo de algn banco
de 800,000 soles a un tipo de inters del
10% anual. Al cabo de un ao las acciones
valen 1,5 millones de soles y se decide
venderlas. Despus de dicha operacin
N 241

Segundo Quincena - Octubre 2011

se debe pagar primero las obligaciones

con terceros, en este caso, con el banco, y
pagarle 80,000 soles de intereses, al igual
que los 800,000 soles que se pidi prestado. Es decir, la ganancia es de 1.5 millones
menos 880,000 soles menos 200,000 soles
iniciales, total 420,000 soles; una ganancia
menor a la obtenida si la inversin se hubiese hecho solo con recursos propios. Pero,
dado que el capital inicial eran 200,000
soles, se ha ganado 420,000 soles, es decir,
un 210% frente a un 50% de ganancias
que se obtuvo con capital propio.
Desventaja
La principal desventaja es el riesgo de
insolvencia, el cual se explicar con otro
ejemplo sencillo.
Ejemplo
Supongamos que al cabo del ao las acciones no valen 1.5 millones de soles sino
900,000 soles. En el caso en que no haya
apalancamiento se ha perdido 100,000
soles. Mientras que con apalancamiento
se han perdido 100,000 soles y 80,000
soles de intereses, en total, una prdida de
180,000 soles. En el primer caso se obtuvo
una prdida en la operacin al invertir slo
el capital propio, pues se invirti 1 milln
de soles y se perdi el 10%. En el segundo
caso se invirtieron 200,000 soles con capital propio y 800,000 soles con el prstamo
del banco (en total un milln de soles), al
banco se le tiene que devolver 800,000
soles ms los 80,000 soles de intereses
(en total 880,000 soles); de los 900,000
soles que se obtuvieron por la venta de
las acciones, se debe devolver 880,000
soles (las obligaciones con terceros son lo
que primero debe pagarse). Al final slo
se recuperaron 20,000 soles. Es decir, las
prdidas son del 90%, y stas, al igual
que las ganancias, tambin se multiplican.
Lo peor puede suceder si las acciones
llegan a valer 800,000 soles. No slo se
pierde todo, sino que no se podra cumplir con el pago de los intereses al banco
(80,000 soles). Nos encontraramos en
una situacin de insolvencia. En el caso
anterior, dicha situacin no se dio debi-

do a que, de la operacin de venta de

las acciones, se pudo pagar el prstamo
ms los intereses al banco; en este caso
solo se podran pagar los 800,000 soles
del prstamo, mas no los intereses, lo
que implica un incumplimiento de las
obligaciones por insolvencia.
Estos casos de apalancamiento no solo
se dan en operaciones burstiles sino
tambin al crear una empresa o realizar
una expansin de la misma.

Informe Financiero

Apalancamiento financiero

Con el uso del apalancamiento, mientras

la inversin genere ingresos mayores a los
intereses, no habr riesgo de impago, de
lo contrario nos encontraramos en serios
problemas ya que la prdida se multiplica, al igual que la rentabilidad.
El apalancamiento es favorable, ya que
promueve las inversiones, sin embargo,
hay que tomar en cuenta que, cuando
los niveles de apalancamiento son ms
altos, los riesgos son tambin altos (como
los ejemplos que hemos visto); los riesgos
varan de acuerdo al mercado en donde la
inversin pueda llevarse a cabo, sea en el
mercado burstil, inmobiliario o en otros.
Caso prctico
La empresa XYZ adquiere una mquina
por un importe de 100,000 soles, con
ella es capaz de desarrollar un negocio
que genera un beneficio de explotacin
anual de 6,000 soles.
Se presentan tres formas o alternativas
de financiamiento para la adquisicin de
la mquina:
a) Se financia la totalidad con una ampliacin de capital de 100,000 soles.
b) Se financia con un prstamo de
50,000 soles, a devolver dentro de
cinco aos, que devenga un tipo de
inters nominal anual del 4%; y una
ampliacin de capital de 50,000 soles.
c) Se financia con un prstamo de
90,000 soles, a devolver dentro de
cinco aos, que devenga un tipo de
inters nominal anual del 4%; y una
ampliacin de capital de 10,000 soles.
Actualidad Empresarial

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Informe Financiero
a

Resultado de
explotacin

6,000

6,000

6,000

Gastos financieros (intereses)

2,000

3,600

Resultado
antes de impuestos

6,000

4,000

2,400

Resultado
despus de
impuestos

4,200

2,800

1,680

Fondos propios destinados a la

inversin

100,000

50,000

10,000

Rendimiento
activo explotacin (ROI)

6.00%

6.00%

6.00%

Rentabilidad
sobre fondos propios
(ROE)

4.20%

5.60%

16.80%

ROE: Resultado despus de impuestos / Fondos propios

ROI: Resultado explotacin / Activo explotacin

En este caso el ROI es superior al tipo de

inters del prstamo, luego la empresa est
en situacin de apalancamiento financiero
positivo. Ello implica que a ms endeudamiento destinado a la financiacin del
activo, mayor es la rentabilidad de los
fondos aportados por los accionistas (ROE).
Vamos a ver ahora qu sucede cuando el
tipo de inters nominal anual del prstamo es del 7%:
a

Resultado de
explotacin

6,000

6,000

6,000

Gastos financieros (intereses)

3,500

6,300

Resultado
antes de impuestos

6,000

2,500

-300

Resultado
despus de
impuestos

4,200

1,750

-300

Fondos propios destinados a la

inversin

100,000

50,000

10,000

Rendimiento
activo explotacin (ROI)

6.00%

6.00%

6.00%

Rentabilidad
sobre fondos propios
(ROE)

4.20%

3.50%

Negativo

El endeudamiento puede ser una buena

palanca para rentabilizar las inversiones
financiadas con altas proporciones de
deuda, pero tambin puede ser letal en
coyunturas de subida de tipos de inters
y primas de riesgo.
La rentabilidad financiera (RF), ofrece una
visin del rendimiento que obtienen los
accionistas por su aportacin de capital. Es
conocida tambin como rentabilidad de
los fondos propios y se obtiene mediante
el cociente entre el beneficio despus de
intereses e impuestos y el valor de mercado (o contable, en su defecto) de las
acciones ordinarias (A):
RF = E[BAIT] - Int x (1- t)
A

Esta rentabilidad financiera depende de

la relacin entre recursos ajenos (D) y
propios (A) o ratio de endeudamiento de
la empresa (L). En efecto, definido este
ltimo ratio por el cociente:
L=DA

y siendo la relacin entre la rentabilidad

financiera (RF), la rentabilidad econmica
(RE), el coste de las deudas a largo-medio
plazo (ki) y el ratio de endeudamiento (L)
es la siguiente:

para lo cual precisa de endeudamiento

(siendo sus fondos propios de 80 millones). El mayor endeudamiento le supone
un incremento de los gastos financieros
(que en el periodo precedente eran de 2
millones anuales), en otros 2 millones de
soles. Como consecuencia de las nuevas
inversiones realizadas, el beneficio del
nuevo periodo es de 30 millones de soles.
El tipo impositivo es del 35%.
Partiendo de esta situacin tenemos que
la rentabilidad financiera en el momento
inicial era:
RF0= (15 - 2) (1- 0.35) = 10.56%
80

Luego, la rentabilidad de los fondos propios era del 10.56%. En el periodo que
estamos considerando se ha aumentado
el beneficio, algo que ha sido posible
gracias a un mayor endeudamiento.
Ahora:
RF1 = (30 - 4) (1- 0.35) = 21.12%
80

Luego ha aumentado la rentabilidad

financiera al aumentar el beneficio. Esto
se produce gracias al mayor endeudamiento. No obstante, si el beneficio en
el nuevo periodo hubiera sido de 16.5
millones de soles, este aumento del
beneficio hubiera sido insuficiente para
cubrir el aumento de los gastos financieros
asociados al mayor endeudamiento y derivara en una reduccin de la rentabilidad
de la empresa para los accionistas.

RF = RE + [RE - ki(1-t)] x L

ROE: Resultado despus de impuestos / Fondos propios

ROI: Resultado explotacin / Activo explotacin

En este caso el ROI es inferior al tipo de

inters del prstamo, luego la empresa
est en situacin de apalancamiento
financiero negativo. Ello implica que
a ms endeudamiento destinado a la
financiacin del activo, menor es la ren-

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tabilidad de los fondos aportados por

los accionistas (ROE), hasta el punto que
puede llegar a ser negativa, al poner en
prdidas el negocio.

Instituto Pacfico

As: RF1=(16.5-4) (1-0.35)=10.15%<10.56%

La rentabilidad financiera es la rentabilidad que la empresa proporciona a sus accionistas desde una perspectiva de gestin
empresarial, lo que no necesariamente
tiene que verse reflejado en el precio de
mercado de las acciones. En cualquier
caso, el mercado descontar tarde o
temprano la informacin que supone el
que una entidad tenga elevadas tasas
de rentabilidad financiera y si estuviera
infravalorada aumentara su cotizacin.
A los propietarios de la empresa, y por tanto
a la misma, les interesar que esta rentabilidad financiera o rendimiento de su aportacin sea lo ms elevada posible, y ste
ser por tanto un objetivo fundamental.
Un aumento del beneficio de explotacin
no se traduce siempre en un incremento de
la rentabilidad financiera, cuestionndose,
por tanto, la maximizacin del beneficio
como objetivo bsico empresarial.
Supngase, por ejemplo, que una empresa, cuyo beneficio de explotacin en un
determinado periodo es de 15 millones
de soles decide realizar nuevas inversiones

80

De esta manera puede apreciarse cmo

un mayor endeudamiento, puede traducirse en un aumento de la rentabilidad
financiera siempre y cuando la rentabilidad econmica esperada supere al coste
de los recursos o coste de la financiacin:
RE > ki (1-t)

Puede apreciarse cmo, mantenindose

los recursos propios constantes, un incremento del ratio de endeudamiento
(L ) ocasionado por la aceptacin de un
mayor volumen de deuda (D), ser beneficioso para los accionistas si esto hace
que se aumente el beneficio despus de
impuestos (BDT). As:
Si para A cte.: D L BDT RF

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