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Presentacion Ingenieria Economica II
Presentacion Ingenieria Economica II
FIUBA 71:51
Expositores
Jefe de T. P.
Jefe de T. P.
Ayudante de 1
Ayudante de 1
Conceptos Financieros
para evaluacin de proyectos
Itinerario
Armado Flujo de Fondos. Consideraciones.
Herramientas de evaluacin.
Por qu evaluar marginalmente?
Vida til del proyecto y Valor de Recupero de Inversiones.
Cul es la tasa de descuento a aplicar?
Inflacin: efectos sobre las tasas
Per
Perodo 0
Per
Perodo 1
Per
Perodo j
Armado
(FCF: free cash flow; FEO: flujo efectivo ordinario; FEE: flujo ef. Extraordinario)
&
'
'
'
&
Utilidades
IVA =>
=> f (CR)
&
'
Incluirlo en el CR.
Inversin =>
'
Flujo de Fondos
Ventas
EBIT
EBITDA
(Amortizacin y Depreciacin)
(Inversin en BU)
(Variacin de capital de Trabajo)
EBIT
FCFF
(Intereses)
(Intereses * [1 Tasa impositiva])
EBT
(Impuestos)
Ut neta
EBITDA:
EBT:
FCFF:
FCFE:
Herramientas de evaluacin
VAN: Valor Actual Neto
FCFk
VAN =
k
k =1 (1 + trema)
Conceptos
Uso:
El valor generado en un proyecto
(VAN>0) se transforma en riqueza
para el accionista.
Herramientas de evaluacin
TIR: Tasa Interna de Retorno
FCFk
=0
VAN (TIR) =
k
k =1 (1+ TIR)
Conceptos
Uso:
Inconvenientes
Herramientas de evaluacin
Perodo de Repago: Payback
Sum (k = 1 a PR) (FCF Inversin) = 0
PR = Perodo de Repago
Conceptos
9
9
9
9
Exposicin financiera
Concepto
Diferencia entre Ingresos y Egresos para el
inversor en cada perodo del proyecto.
Uso:
Principalmente en microemprendimientos y
nuevos proyectos en los que hay que hacer
aportes de capital hasta que el negocio
arranque.
Herramientas de evaluacin
EJEMPLO
Se puede realizar la siguiente inversin:
Perodo
Monto
7.000
2.000
1.000
IGA: 30%
Herramientas de evaluacin
EJEMPLO
Cuadro de resultados
Ing
10.000,00
Costos
-3.000,00
-100
Ut
6.900,00
IG
-2070
Ut neta
4.830,00
Flujo de Fondos
Perodo
FEO
Inversin
-7.000,00
4.930,00
4.930,00
-2.000,00
-1.000,00
4.930,00
4.930,00
4.930,00
2.000,00
-7.000,00
VAN: 8.025,20
2.930,00
3.930,00
TIR: 50%
4.930,00
4.930,00
Payback: 3
6.930,00
explcito de proyeccin en muchos casos puede significar que el Flujo de fondos de los
primeros aos es compensado con inversiones que incrementarn el Flujo de fondos
futuro.
FCFt +1
=
VR
(TREMA g )
g: Crecimiento esperado del FCF. Una forma de estimar este valor es evaluar el
crecimiento esperado del sector industrial en el que se encuentra la empresa.
DEUDA
FCFF con WACC
ACTIVO
EQUITY
FCFE con Ke
Ke = R f + ( Rm R f )
9
Beta: sensibilidad de los retornos de la accin a los del mercado (pendiente de la recta de
la regresin entre los retornos histricos de la accin y los del mercado).
Beta (i,m) = Covar (i,m) / Var (m)
Beta L (Beta apalancado) = Beta U x (1+ D/E x (1-t))
Beta U: Beta desapalancado
Ref. obtencin parmetros: Bibliografa Damodaran http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/Updated
Data/Data Sets/Discount Rate Estimations
Hiperinflacin
Ke = R f + ( Rm R f ) + R p
R p = Default Spread Pasi %
acciones i
deuda i
Ke = R fl + LL ( Rml R fl )
Rfl:
LL:
Rml:
WACC =
D
E
Ke +
Kd (1 t )
E+D
E+D
E:
Capital propio
D:
Deuda
Ke:
t:
Tasa Impositiva
2000
400
150
150
100
100
1600
4
4
3
12%
4%
10%
2%
8%
35%
-1.600
-1.600
16%
260 USD
24% en USD
Cuadro de Resultados
Aos
TC ($/USD)
$
USD
USD
$
$
$
USD
aos
aos
$/USD
en USD
0
3,0
Ventas Local
Exportaciones
Mat Prima
Sueldos
Energa
Gastos Fijos
Amortizaciones
UAIG
IG
1
3,2
2
3,5
3
3,8
4
4,1
2200
1320
-495
-162
-110
-108
-1200
1445
-506
2420
1452
-545
-175
-121
-117
-1200
1715
-600
2662
1597
-599
-189
-133
-126
-1200
2012
-704
2928
1757
-659
-204
-146
-136
-1200
2340
-819
1
3,2
2
3,5
3
3,8
4
4,1
2.200
1.320
-495
-162
-110
-108
-506
2.420
1.452
-545
-175
-121
-117
-600
2.662
1.597
-599
-189
-133
-126
-704
2.928
1.757
-659
-204
-146
-136
-819
2.139
2.315
2.508
2.721
2
3,5
3
3,8
4
4,1
680
408
-153
-50
-34
-33
-156
694
416
-156
-50
-35
-33
-172
707
424
-159
-50
-35
-33
-187
722
433
-162
-50
-36
-34
-202
661
663
667
671
0
3,0
TC
Ventas Local
Exportaciones
Mat Prima
Sueldos
Energa
Gastos Fijos
IG
Inversin
Flujo de Fondos
Trema
VAN
TIR
25%
781
260
34%
24%
-4.800
-4.800
AR$
USD
en AR$
en USD
Inflacin
La inflacin en proyectos puede tratarse de dos maneras:
trema real.
Periodo 0
Periodo 1
Periodo 2
Periodo t
Periodo n
- S0 ($0)
+E1 ($0)
+E2 ($0)
+Et ($0)
+En ($0)
VAN (Tremareal ) =
Et St
(1 + Tremareal )t
Periodo 0
Periodo 1
Periodo 2
Periodo t
Periodo n
- S0 ($0)
+E1 ($1)
+E2 ($2)
+Et ($t)
+En ($n)
(
Et St ) (1 + inf)t
VAN (Tremanomnal ) =
(1 + Tremareal )t (1 + inf )t
Nota: St y Et salidas y entradas de caja en cada periodo
Inflacin
Efectos INDIRECTOS x IG al FLUJO DE FONDOS:
Impacto sobre deducciones impositivas por amortizacin de bienes de uso
9Flujo = (Ventas Costos) x (1 - % IG) + Amortizaciones x (% IG)
9Condiciones inflacionarias: esperable que ventas y costos
experimenten incrementos nominales debido a la misma, pero si las
leyes impositivas del pas donde se deber tributar no permiten
revaluar los Bienes de Uso con fines impositivos, entonces las
amortizaciones no experimentarn incrementos y de acuerdo a la
ecuacin anterior se producir un efecto desfavorable al proyecto.
Bibliografa
9Dumrauf, G. 2003. Finanzas Corporativas.
9Bodie Merton. Finanzas. Prentice Hall.
9Degarmo & Sullivan. Ingeniera Econmica. Prentice Hall.
9Damodaran http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
9 Paper: La Determinacin del Costo del Capital en la Valuacin de Empresas de Capital
Cerrado: una Gua Prctica. Por Luis E. PEREIRO y Mara GALLI
http://www.utdt.edu/download.php?fname=_115332209284887800.pdf
http://bora.nhh.no/bitstream/2330/1320/1/Benserud%20og%20Austgulen%202006.pdf
9Valuation Measuring and Managing the value of companies McKinsey & Co, Inc.
Tom Copeland, Tim Koller and Jack Murrin
Anexos
Inflacin
Efectos sobre FLUJO DE FONDOS:
Impacto sobre la inversin en capital de trabajo monetario
Caja:
Impacto desfavorable por erosin del dinero inmovilizado.
Mantener nivel de efectivo bajo compatible con operaciones.
Crditos:
Impacto desfavorable por valor del efectivo en crditos.
Acortar plazos de crditos.
Aumentar precios por sobre el ritmo inflacionario.
Deudas comerciales:
Impacto favorable al proyecto.
Recurrir a financiacin de proveedores.
Incrementar plazos de pago.
Inflacin
Ejemplo sobre la caja mnima
Sin Inflacin
Periodo
Ventas
1000
1000
Caja mnima
(10% ventas*)
100
100
Invesin en caja
-100
100
Saldo caja
100
100
Diferencia = -21.54
Con Inflacin
Periodo
1.15
1.32
1.52
Ventas $t
1150
1322.5
Caja minima
(10% ventas*) $t
115
132.25
Invesin en caja $t
-115
-17.25
132.25
Saldo caja $t
115
132.25
Invesin en caja $0
-100
-13.04
86.96
Inflacin
Efectos sobre FINANCIACIN DE PROYECTOS: