Evaluacion Economica Financiera

UNrVERStDAD POLITCNICA DE MADRID
ESCUELA TCNICA SUPERIOR DE

INGENIEROS DE MINAS
TITULO DE LA TESIS
MODELO DE RIESGO PARA LA EVALUACIN ECONMICO

FINANCIERA DE PROYECTOS MINEROS
AUTOR:
D. RAMN>ARANJO NEZ
LICENCIADO EN CIENCIAS ECONMICAS Y
EMPRESARIALES
UNIVERSIDAD DE SEVILLA
2005
DEPARTAMENTO DE EXPLOTACIN DE RECURSOS MINERALES Y

OBRAS SUBTERRNEAS
ESCUELA TCNICA SUPERIOR DE
INGENIEROS DE MINAS
TITULO DE LA TESIS
MODELO DE RIESGO PARA LA EVALUACIN ECONMICO

FINANCIERA DE PROYECTOS MINEROS
AUTOR:
D. RAMN NARANJO NEZ

LICENCIADO EN CIENCIAS ECONMICAS Y
EMPRESARIALES
UNIVERSIDAD DE SEVILLA
DIRECTOR DE LA TESIS: D. JOS ANTONIO BOTN GONZLEZ

DOCTOR INGENIERO DE MINAS
CATEDRTICO DIRECCIN DE EMPRESAS

UNIVERSIDAD POLITCNICA DE MADRID
2005
Tribunal nombrado por el Mgfco. y Excmo. Sr. Rector de la Universidad

Politcnica de Madrid, el da
de
de 2.005.
Presidente
Vocal
Vocal
Vocal
Secretario
D.
D.
D.
D.
D.
Realizado el acto de defensa y lectura de la Tesis el da
de
de 2.005.
en
Calificacin:
EL PRESIDENTE
LOS VOCALES
EL SECRETARIO
A Lina, Reyes y mis padres
AGRADECIMIENTOS
De todas las tareas implicadas en la etapa de conclusin del presente trabajo, sin
duda la ms grata y humanizadora corresponde a la elaboracin de este agradecimiento.
La redaccin de estas lneas renueva en mi memoria la inestimable ayuda y el constante
apoyo prestados por quienes me han acompaado en esta aventura. A todos ellos quiero
expresarles mi agradecimiento.
En primer lugar, quisiera agradecer a mi Director de Tesis, Prf. Jos Antonio
Botn Gonzlez, quien, con su esfuerzo y paciente comprensin a lo largo de unos aos
que espero no haberle convertido en demasiado largos, me ha permitido disfiitar de sus
consejos. Sus observaciones e indicaciones, sienpre exigentes, han constituido para m
una ayuda inestimable, no slo en este trabajo y en mi formacin como investigador, sino
tambin en mi maduracin profesional.
A todo el personal de Cobre Las Cruces, S.A., por la ayuda inestimable, el
consejo, experiencia y paciencia ante mis innumerables preguntas y solicitud de
asesoramiento, quienes, en repetidas ocasiones, no dudaron en ampliar su jomada laboral
para ajaxdarme en la investigacin emprica realizada sobre el Proyecto Las Cruces.
A D. John MacLean, (Grupo RIO TINTO) motivador e impulsor de este trabajo,
por su constante estmulo e inters en el desarrollo de la tesis y su inestimable
colaboracin, poniendo a mi disposicin la biblioteca del Grupo TQO TINTO de
Londres y susfixentesdocumentales.
Un agradecimiento muy especial merecen mi esposa, mi hija y mis padres. La
paciencia y el cario con que mi familia y amigos han aceptado mi dedicacin egosta a
este trabajo han sido una muestra ms de su incondicional amor y confianza, me han
proporcionado aliento cuando me faltaba, comprensin cuando lo necesitaba y siempre
cario.
ndice General
NDICE GENERAL
NDICE GENERAL
ABSTRACT
Primera parte
REVISIN TERICA DE LAS PARTICULARIDADES DEL
SECTOR ECONMICO DE LA MINERA
1
Captulo 1
INTRODUCCIN. CARACTERSTICAS ESPECIALES DE
LOS PROYECTOS MINEROS
1
3
1.1 Introduccin
1.2 Caractersticas especiales de los proyectos mineros
10
1.2.1 Aqotamiento de los recursos
11
1.2.2 Situacin de los yacimientos y periodos de desarrollo
de los Drovectos
15
20
1.2.3 Capital de inversin y costes de produccin
20
1.2.3.1 Inversiones mineras tpicas
1.2.3.2 Caractersticas de la minera atendiendo a las
23
aportaciones econmicas
.25
1.2.4 Riesao econmico
26
1.2.5 Indestructibilidad de los Droductos
28
1.2.6 Incidencia en el medio ambiente
1.2.6.1 Acciones de la actividad minera susceptibles de
producir impactos ambientales
29
ndice General
Segunda parte
ANLISIS DE VIABILIDAD ECONMICO FINANCIERA Y
ESTABLECIMIENTO DE UN MODELO DE RIESGO EN EL
MBITO MINERO
35
Captulo 2
ESTUDIOS DE VIABILIDAD EN EL DESARROLLO DE LOS
PROYECTOS MINEROS
35
38
2.1 Introduccin
43
2.2 Elementos de estudio
45
2.2.1 Conocimiento del yacimiento
2.2.2 Conocimiento del mineral
45
45
2.2.3 Conocimiento del mercado
2.2.4 Eleccin de las tcnicas
45
46
2.2.5 Anlisis Financiero
46
2.2.6 Anlisis del medio general y local
2.3 Fases de desarrollo de un provecto minero
46
2.3.1 Fase de exploracin y evaluacin
47
48
2.3.2 Fase de oreviabilidad
2.3.2.1 Estudio Conceptual
48
49
2.3.2.2 Estudio de Previabilidad
51
2.3.3 Fase de viabilidad
2.3.4 Fase de construccin y puesta en marcha
53
2.3.5 Fase de produccin
53
2.4 Estudios de viabilidad econmica y de evaluacin minera
53
2.4.1 Orpanlzacin del grupo de Proyecto
54
2.4.2 Definicin conceptual del Provecto
56
57
2.4.2.1 Datos generales
2.4.2.2 Datos bsicos del yacimiento
59
2.4.2.3 Eleccin del mtodo de explotacin
60
61
2.4.2.4 Eleccin del proceso de tratamiento
ndice General
2.4.2.5 Definicin de la capacidad de produccin_63

2.4.2.6 Identificacin de aspectos crticos
64
2.4.2.7 Filosofa y objetivos fundamentales
64
2.4.3 Ingeniera y diseo bsico
64
2.4.3.1 Estimacin de las reservas extrable
65
2.4.3.2 Diseo y planificacin de la mina
65
2.4.3.3 Emplazamiento de plantas y accesos
65
2.4.3.4 Diagramas de flujo del proceso de
tratamiento
66
2.4.3.5 Planos bsicos de implantacin de
equipos y edificios
66
2.4.3.6 Especificaciones preliminares de los equipos
66
2.4.3.7 Especificacin de los productos vendibles 66
2.4.4 Actividades de Investigacin y desarrollo
67
2.4.4.1 Estudios tcnicos monogrficos
67
2.4.4.2 Actividades de campo
68
2.4.5 Plan de construccin
68
2.4.6 Anlisis econmico y financiero

69
2.4.6.1 Determinacin del Cash Flow
69
2.4.6.2 Estudio de rentabilidad y anlisis
de riesgo
73
2.4.6.3 Financiacin del proyecto
76
2.5 Planificacin de la ejecucin del proyecto
82
2.6 Estimaciones de rentabilidad
90
2.6.1 Estimaciones Previas
91
2.6.2 Rentabilidad ptima
95
2.6.3 Anlisis econmico detallado
97
2.6.3.1 Planteamiento general
97
2.6.3.2 Determinacin del tamao ptimo econmico
99
2.6.3.3 Ley media y ley de corte
100
2.6.3.4 Cronologa de la explotacin
100
2.6.3.5 Determinacin prctica de los parmetros de
explotacin
102
2.6.4 Anlisis financiero
103
2.6.5 Anlisis del riesgo
104
2.7 Informe final de viabilidad
108
ndice General
Captulo 3
MTODOS DE ANLISIS ECONMICO FINANCIEROS
DE VALORACIN. PROYECTOS MINEROS
113
3.1 Introduccin
116
3.2 Mtodos de anlisis
125
3.2.1 Frmulas y mtodos relacionados con la
informacin contable
125
3.2.1.1 Valor Contable
125
3.2.1.2 Patrimonio Neto corregido
.125
3.2.1.3 Valor sustancial
127
3.2.1.4 Valor de liquidacin
127
3.2.2 Valor en rentabilidad o en rendimiento
.128
3.2.2 1 Valor de rendimiento financiero
. 129
3.2.2.2 Valor de rentabilidad
129
3.2.2.3 Mtodo clsico
131
3.2.3 Mtodos que utilizan el fondo de comercio 131
3.2.3.1 Mtodo de la UEC (1961)
132
3.2.4 Mtodo del descuento de los flujos de caja
(DCF-Discounted Cash Flow)
133
3.2.4.1 Desarrollo del Mtodo Discounted Cash Flow
137
3.2.4.2 Casos especiales
158
3.2.5 Mtodos alternos para Valoracin: Opciones
Estratgicas
165
3.2.5.1 Flujo de Efectivo Descontado. Matizaciones
165
3.2.5.2 Valorando flexibilidad: opciones estratgicas
168
3.2.5.3 Tipos de opciones estratgicas
172
3.2.5.4 Reflexiones sobre las Opciones estrategias
174
3.3 Mtodos de anlisis. Proyectos mineros
175
3.3.1 Caractersticas mineras
175
3.3.1.1 Estructura de costes de minera
175
3.3.1.2 Flujos de fondos de un proyecto minero _178
IV
ndice General
3.3.1.3 Tratamiento de los efectos inflacionarios 188

3.3.2 Procedimientos tradicionales para la valoracin
econmica de minas
192
3.3.2.1 Formula de HOSKOLD
193
3.3.2.2 Formula de MORKILL
194
3.4 Modelo flexible de produccin discreta de mina

(MPDM)
200
3.4.1 Desarrollo Conceptual
200
3.4.1.1 Visin general de las opciones de desarrollo
y produccin en un mina con tres zonas de mineral
(Proyecto Las Cruces, adaptado para proteger la
confidencialidad de determinada informacin)
201
3.4.1.2 Trabajos previos
. 203
3.4.2 Descripcin del modelo
206
3.4.2.1 Desarrollo de la zona y plan de produccin
208
3.4.2.2 Estado del rea del proyecto
209
3.4.2.3 Un conjunto de modos operativos
212
3.4.2.4 Mtodo de evaluacin de proyectos
214
3.4.3 Aplicacin prctica del modelo
223
Captulo 4
EVALUACIN DEL RIESGO EN LOS PROYECTOS
MINEROS
229
4.1 introduccin
231
4.2 Gestin y tipos de riesgos

233
4.2.1 Gestin del
riesgo
233
4.2.2 Tipos de riesgos
238
4.3 Elementos que aportan riesgo a ios proyectos mineros _
241
4.3.1 Elementos que aportan incertidumbre relacionados
con el yacimiento
242
con la operacin minera
243
ndice General

con el mercado y el contexto exterior
244
4.4 El riesgo financiero
247
4.4.1 Globalizacin financiera
247
4.4.2 Riesgo financiero
^248
4.5 Tratamiento del riesgo
250
4.5.1 Anlisis de las decisiones
251
4.5.2 Criterio del Pago Mximo
^253
4.5.3 Criterio de la Mxima Posibilidad
255
4.5.4 Regla de decisin de Bayes
256
4.5.5 Mtodo de rboles de decisin
257
4.6 Anlisis del riesgo
260
4.6.1 El Mtodo de Montecarlo
260
4.6.2 El Mtodo de la raz cuadrada de la suma de los
cuadrados R.S.C.
265
4.6.3 El Mtodo del "Pay back"
268
4.6.4 Otros criterios de seleccin de inversiones. Sensitivity
Analysls
268
Tercera parte
ESTRUCTURA
FINANCIACIN
FINANCIERA
Y
FUENTES
DE
DE LOS PROYECTOS
MINEROS
273
Captulo 5
FINANCIACIN DE PROYECTOS MINEROS
273
5.1 Introduccin
5.2 Necesidades financieras de los proyectos mineros _
5.2.1 Inversiones para la investigacin minera
5.2.1.1 Bsqueda de nuevos yacimientos
5.2.1.2 Conocimiento y evaluacin de los
yacimientos encontrados
275
276
277
277
VI
277
ndice General
5.2.2 Carga de inversiones para la explotacin minera

278
5.2.2.1 Nuevas instalaciones
278
5.2.2.2 Actualizacin tcnica
278
5.2.2.3 Sostenimiento econmico a corto plazo de
las explotaciones
^278
5.3 Fuentes y productos financieros para la minera
^278
5.3.1 Financiacin propia
5.4
5.5
5.6
5.7
5.8
279
5.3.2 Financiacin ajena.

279
5.3.2.1 Project Finance.
280
5.3.2.2 Toma de participaciones
accionariales de la banca en la industria
290
5.3.3 Financiacin estatal
292
Fuentes financieras en la minera: Evolucin
histrica y nuevas modalidades
294
El riesgo econmico como determinante como
determinante financiero en la minera
299
influjo del riesgo en la financiacin del
proyecto minero : Garanta financiera
302
Estrategias mineras ante el riesgo
304
La financiacin y su influencia sobre la economa del
proyecto minero
310
Captulo 6
RGIMEN
FISCAL Y
INVERSIONES MINERAS
ESPECIFICIDAD
DE
LAS
317
6.1 Introduccin
319
6.2 Libertad de amortizacin (L.I.S. Art. 111)
321
6.3 Factor de agotamiento
325
6.3.1 Concepto, naturaleza y finalidad
325
6.3.2 mbito de aplicacin y modalidades
326
6.3.3 Anlisis de la influencia del Factor de
Agotamiento en la marcha de las operaciones mineras
332
vn
ndice General
Cuarta parte
CONTRASTACION EMPRICA
342
Captulo 7
CASO DE VALIDACIN EN EL PROYECTO MINERO LAS
CRUCES. (2 Yacimiento de cobre, de mayor importancia
en el mercado europeo)
342
7.1 Antecedentes empresariales de los promotores
7.2 Resumen de los principales valores
socioeconmicos del proyecto
7.2.1 Inversiones
7.2.1.1 Periodo de pre-produccin.
Inversin inicial
7.2.1.2 Periodo de produccin de cobre.
Inversin de sostenimiento
7.2.1.3 Inversin de restauracin
ambiental final y de clausura
7.2.2 Coste de las operaciones (aos 1 a
14)
7.2.2.1 Coste de operacin
7.2.2.2 Impuestos
7.2.2.3 Pago de royalty a Rio Tinto
7.2.2.4 Plantilla de CLC y previsin de
personal del contratista de minera.
7.3 Anlisis econmico del proyecto
7.3.1 Criterios bsicos
7.3.2 Criterios de anlisis econmico
7.3.2.1 Precio del cobre
7.3.2.2 Tipo de cambio $US/Euro.
7.3.2.3 Inflacin
vm
345
348
351
351
353
354
355
355
356
356
356
358
358
361
361
361
362
ndice General
7.3.2.4 Cronoprama del Provecto

362
362
7.3.2.5 Costes financieros
7.3.2.6 Plan de tratamiento del mineral
362
363
7.3.2.7 Leves de entrada en planta
7.3.2.8 Recuperacin hidrometalrgica del cobre 363
7.3.2.9 Produccin de cobre
363
364
7.3.2.10 Resultados del anlisis econmico
365
7.4 Financiacin del proyecto
7.4.1 Criterios generales
365
7.4.2 Financiacin mediante recursos
366
propios (autofinanciacin)
7.4.3 Financiacin por deuda (Prstamo
367
bancario)
368
7.4.4 Subvenciones
7.4.5 Otras fuentes de financiacin
368
369
7.5 Marketing
369
7.5.1 Usos del cobre refinado
370
7.5.2 Mercado
7.5.3 Venta de Ctodos de Cobre
370
370
7.5.3.1 Clientes
371
7.5.3.2 Distribuidores
371
7.5.3.3 Mercado a plazos
7.5.4 Fiiacin de precios
371
371
7.6 Aplicacin prctica del modelo MPDM
7.6.1 Propuestas de desarrollo de la zona LG y otras
373
fuentes de flexibilidad
376
7.6.2 Resultados de la valoracin
NDICE D E T A B L A S CAPITULO 7
Tabla 7.1 Inversin inicial

Tabla 7.2 Inversin de sostenimiento
rx
ndice General
Tabla 7.3 Inversin ambiental de restauracin final y de

clausura
Tabla 7.4 Costes de operacin (aos 1 a 14, millones de
euros)
Tabla 7.5 Necesidades de personal para las operaciones
Tabla 7.6 Criterios para el anlisis econmico del Proyecto
Las Cruces
Tabla 7.7 Plan de produccin
Tabla 7.8 Resultados del anlisis econmico
Tabla 7.9 Mercado mundial de cobre refinado
Tabla 7.10 Mercado del UE de cobre refinado
Tabla 7.11 Valor de la mina usando los mtodos DCF y
Opciones Reales
Apndices captulo 7
Apndice A. Clculo de flujo neto de tesorera, Anlisis
econmico y financiero
391
Apndice B. Caso Base.- Desarrollo origen datos tcnicos
de Minera
419
CONCLUSIONES
XI
SOFTWARE MINERO
XXXI
GLOSARIO
XL
BIBLIOGRAFA
XLV
ABSTRACT / RESUMEN
ABSTRACT / RESUMEN
Three basic objectives can be identified for the proposed research work
for the doctoral thesis: firstly, characterisation of the mining sector within the
context of the medium-sized company; secondly, presentation of the
foundations on which to make an initial assessment, from a socio-economic
and financial perspective; and thirdly, to provide a methodology for assessing
mining projects.
This research work ainns to verlfy the hypothesis of importance of real
options, among other alternatives, in the valu of the business investment by
studying the sources of valu In depth.
Thls document is unique in presenting the appiication of the MPDM
project structure model, which increases the ability of mining analysts to
investgate operational policy in assessment exercises. It models a mining
project as a portfolio of real assets where the mineral deposit zones, delimited
according to quality, location and size, take on the role of the portfolio
compon ents.
The first part contains a very brief description of the particular features
of the mining sector.
The second part, after discussing the sector's special features, centres
on analysing the economic-financia! feasibility of a project of this complexity,
attempting to cover al! its phases and conditioning factors, as well as the
possible mining alternatives. Special attention is paid to the risk factors
entailed in a mining project.
The third part of the thesis focuses on the financing of a mining project
and analyses the various alternatives existing for this, taking into account the
high initial investment and the length of time needed until the first positive cash
flow is generated. The final capital expenditure for closure and post-closure
must also be taken into account, after the mineral deposit has been mined out
and when no further income is generated.
In the fourth part, the study will be validated by appiying it to a practical
case "Las Cruces Project". The methodology and conclusions can be easily
applied to homogenous mining projects.
Lastly, the chapter on conclusions gives a condensed summary on the
principal readings obtained from the study and research process applied to the
thesis, independent of more numerous and, to some extent, more specific
conclusions included throughout the chapters, based on both the theoretlcal
and empirical aspects of the research work.
ABSTRACT / RESUMEN
Con esta tesis doctoral se plantean bsicamente tres objetivos: en

primer lugar, caracterizarizacin del sector de la minera en el mbito de la
mediana empresa; en segundo lugar, presentar los fundamentos que pueden
servir para evaluar inicialmente el desarrollo de una actividad minera desde
una perspectiva socioeconmica financiera y en tercer lugar aportar una
metodologa para la evaluacin econmico - financiera de proyectos mineros.
El presente trabajo de investigacin pretende, entre otras alternativas,
contrastar la hiptesis de significacin de las opciones reales en el valor de la
inversin empresarial a travs del estudio con profundidad de las fuentes de
valor.
Este documento presenta como aportacin propia la aplicacin del
modelo de estructura de proyecto MPDM que amplia la capacidad de los
analistas mineros para investigar la poltica de operaciones en un ejercicio de
evaluacin. En este modelo, un proyecto minero es modeiizado como un
portfolio de activos reales en el cual las zonas del depsito de mineral,
delimitados en fundn de las calidades, localizacin y las dimensiones,
asumen el papel de componentes del portfolio.
En primer lugar, realizaremos una descripcin muy resumida de las
particularidades de sector de la minera.
En la segunda parte, nos centraremos en el anlisis de la viabilidad
econmica-financiera de un proyecto de esta complejidad, intentando analizar
todas sus fases y sus condicionantes, as como sus posibles alternativas de
explotacin. Para ello se prestar una especial atencin a los factores de
riesgo que conlleva un proyecto minero.
En la tercera parte nos centraremos en lo que sera la financiacin de
un proyecto minero, analizando las diversas alternativas existentes para tal fin.
En la cuarta parte validaremos el estudio realizado aplicndolo a un
caso prctico real "Proyecto Las Cruces", perfectamente extrapolable en
cuanto a su metodologa y anlisis de resultados al resto de minas
homogneas.
Finalmente, en el capitulo de conclusiones, se condensa un resumen
de las principales lecturas obtenidas del proceso de estudio e investigacin
aplicado en la tesis, con independencia de conclusiones mas numerosas y
algo mas especificas que se incorporan a lo largo de los captulos, tomando
como base el trabajo de investigacin, tanto en su vertiente terica como
emprica.
PRIMERA PARTE
REVISIN TERICA DE LAS PARTICULARIDADES DEL

SECTOR ECONMICO DE LA MINERA
CAPITULO 1. INTRODUCCIN. CARACTERSTICAS

ESPECIALES DE LOS PROYECTOS MINEROS
Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros
ndice del captulo 1
1.1 Introduccin
1.2 Caracteristicas especiales de los proyectos mineros
10
1.2.1 Agotamiento de ios recursos
11
1.2.2 Situacin de los yacimientos y periodos de desarrollo de los
proyectos
15
20
20
1.2.3.2 Caractersticas de la minera atendiendo a las aportaciones
econmicas
23
1.2.4 Riesgo econmico
25
1.2.5 Indestructibilidad de los productos
26
28
1.2.6.1 Acciones de la actividad minera susceptibles de producir
impactos ambientales
29

1.1 INTRODUCCIN
El estudio de la evaluacin econmica de proyectos mineros no sera
muy satisfactorio al menos que tengamos un conocimiento apropiado de la
minera y de sus disciplinas asociadas.
Por eso y antes que nada deberamos dar respuesta a algunas
preguntas, tales como:
Que es minera?
Cul es la naturaleza de las operaciones involucradas en los diversos
campos de las actividades mineras?
Podramos comenzar con una definicin:
Atendiendo a la Ley 22/1973, de 21 de Julio, de Minas, la cual tiene
por objeto "establecer el rgimen jurdico de la investigacin y
aprovechamiento de los yacimientos minerales, y dems recursos geolgicos,
cualesquiera que fueren su origen y estado fsco"\ podramos entender por
minera aquellos procesos de extraccin de recursos minerales con valor
econmico de la corteza terrestre para el aprovechamiento de la humanidad ".
Aqu podemos asumir que el trmino corteza terrestre se refiere a la
superficie exterior de la tierra extendindose hasta una profundidad de 20
millas (aprox. 30 Km.), incluyendo los ocanos, lagos y ros y la atmsfera
circundante.
Segn el articulo 1 de la Ley de fomento de la minera^, la cual" tiene
por objeto promover y desarrollar, dentro y fuera del territorio nacional, la
exploracin, investigacin, explotacin y beneficios mineros, con el fin de
procurar el abastecimiento de materias primas minerales a la industria
espaola" se entiende por
"materias primas minerales los productos
minerales, cualesquiera que sea su grado de elaboracin, incluidos los
metales, hasta tanto no sufran su primera transformacin en Espaa"
' Ley 22/1973, de 21 de Julio, de Minas

^ Ley 6/1977, de 4 de Enero (Jefatura de estado), de Fomento de la minera

En este punto debemos analizar donde se encuentra la minera en
nuestro sistema econmico y que papel desempea en la produccin nacional
de bienes y servicios (producto interior bruto).
En la mayora de los pases donde rige el libre mercado la estructura
de la economa abarca tres sectores diferentes:
Sectores econmicos, podemos entenderlos como la divisin de la
actividad econmica de un Estado, atendiendo al tipo de proceso que implique.
Desde la publicacin de las obras del australiano Colin Clark en 1940, las
actividades econmicas se dividen en tres grandes sectores denominados
primario, secundario y terciario.
El sector primario agrupa las actividades que implican la extraccin y
obtencin de materias primas (agricultura, ganadera, minera, silvicultura y
pesca).
El sector secundario incluye las actividades que suponen la
transformacin industrial de las materias primas (siderurgia, construccin,
sector agroalimentario, y produccin de bienes de consumo en general).
El sector terciario, finalmente, es un conjunto mal definido que incluye
todas las actividades que no pertenecen a los otros dos sectores y que podran
considerarse como actividades de suministro de bienes inmateriales a las
personas, a las colectividades o a las empresas. Este sector agrupa los
servicios mercantiles y no mercantiles, especialmente el comercio (al por
mayor y al por menor), el negocio de automviles y las reparaciones, el alquiler
de viviendas, el correo y las telecomunicaciones, los seguros, el turismo, la
sanidad, y los servicios ofrecidos por las administraciones pblicas.
La divisin de la economa en distintos sectores permite estudiar su
evolucin a lo largo del tiempo, pero sigue siendo bastante convencional. Las
fronteras entre sectores suelen ser imprecisas. Por ejemplo, es muy difcil
determinar si las actividades de servicios presentes en el seno de las
organizaciones industriales (servicios informticos o de gestin) pertenecen
realmente al sector terciario o, a la inversa, si la utilizacin de productos
industriales en los servicios (transportes, telecomunicaciones) no modifica la
definicin del sector secundario.
La dispersin de los recursos geolgicos a lo largo de la corteza
terrestre no es un fenmeno uniforme. Encontramos normalmente

concentrados de minerales en la naturaleza de distintas maneras. Por ejemplo,
fracturas en las rocas masivas pueden servir como canales para el depsito de
soluciones que conlleven disueltos diversos minerales, en las cuales estos
minerales precipitados formaran lo que conocemos como vetas. Si las
fracturas estn en zonas anchas y dbiles o blandas de las rocas, con
frecuencia encontramos grandes depsitos llamados filones. Existen otras
tantas formas en las cuales aparecen estos depsitos de minerales.
Las materias primas minerales se utilizan para cubrir las necesidades
industriales tanto de manera directa, sin transformaciones preliminares, como
para extraer de ellas compuestos o elementos qumicos de valor, necesarios
para las economas. En el ltimo caso se llaman menas.
La mena es un agregado mineral, en el cual el contenido del
componente o de los componentes de valor es suficiente para su extraccin
industrial. No toda acumulacin natural de materias primas constituye un
yacimiento de mineral. A estos pertenecen solamente los que poseen una
cantidad mnima de dicha materia prima en el subsuelo y la calidad
correspondiente de la mena. La cantidad de materia prima mineral en el
subsuelo se llama reservas de sta. La calidad de la materia prima mineral a
transformar es determinada por el contenido de componentes de valor. Para la
evaluacin industrial de algunos tipos de minerales importa tambin la
presencia de componentes nocivos que dificultan la transformacin y el
aprovechamiento de las menas. Cuanto mayor es el contenido de los
componentes tiles y menor el de los nocivos, tanto ms valor tiene la mena.
Las reservas y el contenido mnimo de los componentes de valor, as
como el contenido mximo admisible de las impurezas nocivas en la materia
prima mineral, que posibilitan la explotacin de los yacimientos de minerales,
se denominan condiciones industriales. Las condiciones industriales no vienen
determinadas rigurosamente ni dadas una vez para siempre.
Primero, dado el rpido crecimiento de las necesidades de materias
primas minerales, las condiciones industriales cambian histricamente. Segn
V. Vernadski, en la antigedad el hombre utilizaba solamente 18 elementos, ya
en el siglo XVII se empleaban 25 elementos, acrecentndose este nmero

hasta 29 en el siglo XVlll, en el XIX 47 elementos, a principios del siglo XX era
de 54, pasando a ser, a mediados del mismo siglo, 80 elementos de la tabla de
Mendeliv.
Durante la primera mitad del siglo XX fueron extrados de las entraas

de la Tierra muchos ms minerales que durante los siglos precedentes,
pudindose observar en la Figura 1.1^.
2000
1500
'JOOO.
1880
1900
1920
1940
1950
1955
1960
1965
Figura 1.1
Se iban extrayendo minerales cada vez ms pobres, reducindose al

mismo tiempo los requisitos de calidad para las materias primas minerales.
As, por ejemplo, el contenido promedio de cobre en mena extrada decreci
del modo siguiente (en %):
Smimov.
Principios del siglo XIX
10
1881 -1890
1891 - 1 9 0 0
3,8
1901-1910
1911-1920
1,6
1921-1930
1,5
Hoy da es prximo a 1 (0,3 como mnimo).

Segundo, los lmites industriales se reducen gracias al
perfeccionamiento de las tcnicas de extraccin y de transformacin de las
materias primas minerales.
Tercero, las condiciones industriales para las materias primas
minerales son diferentes para distintas condiciones naturales en que se
encuentran los yacimientos de minerales y se determinan mediante clculos
econmicos (tabla 1.1.).
Condensar en un simple cuadro de reservas (tonelaje / ley) no es fcil,
dado la diversidad de recursos minerales (metales, minerales y rocas
industriales, rocas ornamentales) y de escenarios geolgicos, geogrficos,
geopolticos y empresariales que convierten un yacimiento en un producto
comercializable.
Bsicamente, la conversin de un recurso mineral bruto (sea un
mineral energtico o no energtico o una roca industrial) en una reserva
extrable. depende de (1) los factores principales intrnsecos al propio
yacimiento y (2) del alcance de la rentabilidad fijada por el productor.
Respecto a (1), centrndonos en el caso de los metales, los factores
intrnsecos determinantes resultarn de la combinacin de la lev (contenido en
metal del mineral), de la recuperacin metal (cantidad extrable de ese metal),
de la calidad del concentrado o producto metal (impurezas, subproductos
valiosos) y del tonelaje del mineral. Adicionalmente, los factores extrnsecos,
tales como el mercado, costes o el marco geogrfico y geopoltico influirn
decisivamente en las exigencias mnimas a los factores intrnsecos del
yacimiento, de forma que aseguren la rentabilidad de la operacin productiva.
Respecto a (2), se ha considerado para el caso de los metales el punto
de vista el de las grandes corporaciones mineras internacionales. En el caso
de las rocas industriales los factores locales y de comercializacin tienen un
peso significativo en un mayor rango de escenarios de rentabilidad. De una
forma simplificada, los minerales y rocas industriales se situarn en una
posicin intermedia entre ambos grupos.
Tabla 1.1 Clasificacin de los minerales

GRUPO
SUSTANCIA
ROCAS
TONELAJE
Millones
GRUPO
SUSTANCIA
METALES
TONELAJE
Millones Tonel.
Tonel.
Materiales de
Construccin
Piedras
Gravas
Arenas
CalizasCementos
Rocas
Ornamentales
Piedras
GRUPO
6500
3500
2350
2000
20
12
2
Preciosas
45,4
TONELAJE
Millones
ENERGTICOS
Tonel.
Carbones
Turba
Lignito
Antracita
Hulla
Efierro
Cobre
Plomo
Zinc
Alumimo
Mrmoles
Granitos
Pizarras
SUSTANCIA
Bsicos
1000
1500
1200
2000
Menores
En nriles de t.
Preciosos
GRUPO
1000
9.2
3.25
7.4
22
Niquel
Cobalto
Estao
Manganeso
Titanio
790
21
190
21000
4500
Oro
Plata
Platino
2100
14500
125.5
SUSTANCIA
INDUSTRIALES
TONELAJE
Millones Tonel.
O QUMICOS
Fertilizantes
Nitratos
Fosfatos
Potasas
Azufre
100
100
200
22.3
10
Piritas
Hidrocarburos
Petrleo
Gas Natural
Asflticas
3200
2100
200
Sales
Sal Comn
Magnesita
Sosa
180
30
31
Nuclear
Uranio
36000
Especiales
Asbestos
6
27
7
Caolines
Feldespatos
Cuanto mayor es el valor de las materias primas, tanto menor es el

mnimo de las condiciones industriales en lo que se refiere a los requisitos
para las reserva, y al contenido de los componentes de valor.
Dentro de nuestro sistema de mercado solamente aquellos depsitos
minerales que hayan sido mineralizados suficientemente por la naturaleza con

un alto grado de concentracin para ser extrados con un determinado
beneficio econmico sern considerados como yacimientos de mineral,

econmicamente explotables, aunque esta ltima caracterstica deber ir
implcita en la propio concepto de yacimiento mineral desde una perspectiva
econmica.
Si bien, deberamos tener en cuenta o al menos dejar constancia de
varias posibles definiciones de lo que consideramos como yacimiento de
mineral. Siguiendo al acadmico ruso V. Smirnov definiramos yacimiento de
mineral como " el sector de la corteza terrestre en el cual, a raz de unos y
otros procesos geolgicos se produjo la acumulacin de una sustancia mineral,
que puede utilizarse industriaimente, dadas su cantidad, calidad y condiciones
de yacimiento". Desde un similar punto de vista geolgico Bateman (1951) lo
define como "acumulaciones o concentraciones de elementos que estn
presentes en la corteza terrestre slo de forma diseminada". En la actualidad
el componente econmico en la definicin est mucho ms patente, ligando la
explotacin con rentabilidad econmica. As Gocht (1988) propone la siguiente
definicin "acumulacin local, geolgicamente establecida, de un mineral
especfico que puede ser extrado bajo las condiciones econmicas actuales".
Como recogen Bustillo y Lpez (1997) en un sentido amplio podramos
considerar yacimiento mineral o recurso mineral (aunque ambos conceptos no
son estrictamente semejantes) como cuerpos mineralizados susceptibles de
explotacin econmica inmediata.
Los minerales pueden ser gaseosos, lquidos o slidos. A los gaseosos
pertenecen las acumulaciones en las entraas de la Tierra de gases
combustibles compuestos por hidrocarburos y de gases no combustibles,
inertes, tales como helio, nen, argn, criptn y otros. Entre los lquidos figuran
los yacimientos de petrleo y de aguas subterrneas. A los slidos pertenecen
la mayora de los minerales que se explotan como yacimientos de elementos o
de sus combinaciones (hierro, oro, bronce y otros), los yacimientos de cristales
(cristal de roca, diamante y otros), los yacimientos de minerales (sales de
mina, grafito, talco y otros) y los yacimientos de rocas (granito, mrmol, arcilla
y otros).
Segn la explotacin industrial, los yacimientos de minerales se
dividen en metalferos o metlicos; no metalferos o no metlicos; de rocas
organgenas combustibles o caustobiolitos, e hidrominerales.
Aparte de los criterios geotcnicos y operativos, la aplicacin de
criterios econmicos es continua, como podemos comprobar en la
determinacin del ritmo de produccin o tamao de la mina y tambin en el
clculo de la ley de corte.
El criterio econmico se erige as, como uno de los tres pilares bsicos
de los proyectos mineros, adems del conocimiento geolgico y el diseo de la
explotacin, que conjuntamente y de forma interrelacionada, son la base de la
rentabilidad econmica y el xito del desarrollo del proyecto minero en el
futuro.
1.2 CARACTERSTICAS ESPECIALES DE LOS PROYECTOS MINEROS
La minera desde el punto de vista econmico tiene unas

caractersticas especiales comparada con otros sectores y que le configura en
el ambiente econmico con una problemtica de valoracin nica.
Entre sus peculiaridades podemos destacar:
> Agotamiento de los recursos
> Falta de control de las caractersticas del recurso procesado
> Situacin de los yacimientos y periodos de desarrollo de los
proyectos
> Capital de Inversin y Costes de Produccin
> Riesgo econmico
> Indestructibilidad de los productos
> Incidencia en el medio ambiente (Especial anlisis, por su
actualidad).
> Peculiaridades que dotan a los proyectos mineros de ese
carcter exclusivo.
Estas caractersticas sern analizadas dentro de cada una de las
Fases de Desarrollo de una explotacin minera, como se puede apreciar en la
Figura 1.2.
10
Figura 1.2 Fases de Desarrollo de una Explotacin Minera

1.2.1 Agotamiento de los recursos
El agotamiento de los recursos es sin duda alguna el factor que ms
diferencia la industria minera de otras actividades, ya que los recursos con que
se trabaja no son renovables. En trminos de necesidades humanas, los
minerales no son renovables, debido a que han sido formados por procesos
geolgicos, con lo que la velocidad de gnesis es muy inferior a la de
consumo. Las consecuencias del agotamiento progresivo de las reservas en
un depsito son muy variadas: por ejemplo, los ingresos en una explotacin se
obtienen siempre que se disponga de suficiente mineral en las diferentes
' Minera y Medio Ambiente. Junta de Andaluca
11
etapas del proyecto, y con la calidad adecuada, y, por consiguiente, los

beneficios se generan dentro de un plazo limitado por la vida de la mina, que
depende de las reservas y el ritmo de extraccin. Esta particularidad ha
llevado a muchos pases a dar un tratamiento fiscal exclusivo a las empresas
mineras, tal como se expondr con detalle mas adelante.
Los yacimientos de minerales constituyen una de las partes integrante
ms importante de las fuerzas productivas de la sociedad humana. La corteza
terrestre cuenta con una potente base de materias primas minerales. Sin
embargo, los ritmos crecientes de la extraccin de minerales, la necesidad
imperiosa de hallar considerables recursos naturales adicionales concentrados
en grandes yacimientos y de alta calidad, la necesidad de descubrir nuevos
tipos de variedades de materias primas de minerales, requerir una mayor
ampliacin y profundizacin de las investigaciones geolgicas. Con la
particularidad de que el aumento de las reservas de todos los tipos de
materias primas minerales transcurrir en condiciones ms complicadas de
descubrimiento de nuevos yacimientos y de ampliacin de los limites de los
viejos, a profundidades cada vez mayores, en condiciones de estructuras
geolgicas complejas.
A causa de que las minas tienen duraciones limitadas, la mayora de
las compaas explotadoras necesitan efectuar programas de exploracin e
investigacin, con vistas al descubrimiento de nuevos yacimientos o
ampliacin de los que se explotan, para garantizar la continuidad de las
mismas ms all del horizonte marcado por un proyecto en cuestin.
El riesgo econmico durante esa etapa de investigacin es elevado, ya
que la probabilidad de xito suele ser pequea, como se aprecia en la Figura
1.3 De ah una de las razones del tratamiento especial que los gobiernos de
diferentes pases dispensan a las empresas mineras.
12
GESTACIN DEL
PROYECTO
EVALUACIN DEL
PROYECTO
EXPLORACIN
GEOLGICA
SELECCIN DEL
PROYECTO
SEtECaON DEL
MTODO DE EXPLOTACIN
PUESTA N MARCHA
DE LA OPERACIN
LABORES PILOTO
DE INVESTIGACIN
INVESTIGACIN Y
EVALUACIN DEL
YACIMIENTO
D\Sf:0 E
INGENIERA
/
ESTUDIO DE
PREViABILlDO
TECNlCO-ECONOMICO
ESTUDIO De
VIABILIDAD
FIMAL
\
ADQUISICIN DE
TERRENOS Y
DERECHOS MINEROS
EJECUCIN DEL
PROYECTO
DECISIN DE
INVERTIR
MUY ALTO
ALTO
NIVEL
DE
UMITADO
NORMAL
RIESGO
Figura 1.3
En lo relativo a la disponibilidad de metales en la corteza terrestre, es
grande en el mbito global, dadas las concentraciones que existen en
diferentes tipos de rocas. En la Tabla 1.2 se recogen algunos valores de
dichas concentraciones medias, las leyes tpicas de los yacimientos que se
aprovechan actualmente, y los factores de enriquecimiento que serian
necesarios hasta alcanzar estos ltimos contenidos.
13
Tabia 1.2 Concentraciones de mineral, cantidades, leyes y factores de
enriquecimiento para elementos de la corteza terrestre

Smbolo Concentr.
qumico Media (%)
Aluminio
Al
8,1
5,4
Hierro
Fe
Ti
0,5
Titanio
Manganeso
Mn
0,1
Cr
0,01
Cromo
Nquel
0,008
Ni
Cinc
0,007
Zn
0,005
Cobre
Cu
Cobalto
0,002
Co
0,001
Plomo
Pb
Uranio
U
0,0003
Estao
Sn
0,0003
Molbdeno
Mo
0,0002
0,0001
Wolframio
W
Plata
0,00001
Ag
Oro
0,0000003
Au
Elemento
Cant./Km^
(10't)
250.000
150.000
15.000
3.000
300
200
190
135
60
35
7
70
4
3
0,2
0,01
Leyes medias
Factor de
Tpicas (2)
enriquecimiento
30
4
53
10
0,7-15
2-40
31
310
30
3.000
1
130
4
570
0,5-4
100 - 800
0,4-2
200-1.000
5
3.850
0,3
1.100
0,3
1.200
0,2
1.300
0,7
5.800
0,01
1.400
0,001 300 - 3.000
0,0001
La cantidad de elementos de valor concentrados en todos los

yacimientos de la corteza terrestre, es Inconmensurablemente inferior a su
cantidad total, diseminada en las rocas de la Tierra.
La comparacin de las reservas mundiales de ciertos metales con el
volumen de las rocas (en kilmetros cbicos), en las cuales est dispersa
dicha cantidad de metal, pone de manifiesto la insignificancia del volumen de
las materias primas minerales en los yacimientos de minerales comparado con
las enormes masas de las rocas diseminadas en la corteza terrestre.
14

1.2.2 Situacin de los yacimientos y periodos de desarrollo de los
proyectos
Esta es otra especial caracterstica de este sector que la diferencia de
la gran mayora de las otras industrias, debido a la distribucin espacial de los
depsitos, totalmente aleatoria y caprichosa, los minerales deben extraerse en
aquellos lugares donde se descubren, que en ocasiones son reas remotas,
alejadas y poco accesibles que implican unos elevados costes de
infraestructura y, sobre todo, de transporte de los productos a comercializar.
Una vez determinada la localizacin exacta de un yacimiento, se
requieren bastantes aos de intenso esfuerzo para desarrollar el proyecto y
llegar a producir la cantidad prevista de mineral o productos de forma continua.
Los periodos de preproduccin pueden durar desde varios aos, hasta ms de
una dcada, dependiendo de los mtodos de explotacin y tratamiento
mineralrgico, tamao y localizacin del yacimiento, complejidad de los
trmites oficiales para la obtencin de permisos y licencias, as como de otros
factores.
Como idea general, las minas a cielo abierto necesitan unos perodos
de desarrollo que oscilan entre los 2 y 3 aos, mientras que en las minas
subterrneas dichos plazos dependen de la produccin prevista, as se
consideran unos 2 aos para una capacidad nominal entre 50.000 y 100.000
toneladas, de 3 aos entre 100.000 y 500.000 toneladas, de 4 aos entre
500.000 y 1.500.000 toneladas y ms de 5 aos cuando dicha capacidad es
superior a 1.500.000 toneladas. Si, adems, se tiene en cuenta el tiempo
invertido en las investigaciones geolgico mineras y estudios tcnicos y
econmicos necesarios los plazos de maduracin se sitan, frecuentemente,
entre los 8 y 10 aos.
La importancia de esos tiempos tan dilatados, desde el descubrimiento
hasta la puesta en marcha, aumenta cuando se consideran las cuantiosas
inversiones de capital que entran en juego y los intereses que pudieran estar
generndose. Las compaas no slo estn destinando a esos proyectos
grandes cantidades de capital, sino que estn arriesgndose financieramente
durante un largo plazo de tiempo. Conforme los perodos de preproduccin son
mayores, tambin lo son las probabilidades de que algunos de los parmetros
tcnicos y econmicos que se contemplaron en la decisin de invertir en el
proyecto cambien significativamente.
15

El ciclo de vida de una mina o de un distrito minero es esencialmente
funcin del proceso de agotamiento de los yacimientos. Las minas, como las
propias personas, pasan por diferentes etapas: juventud, madurez y
ancianidad. Pero, al contrario que las personas, las minas frecuentemente
resucitan o rejuvenecen como fruto de alguna mejora tecnolgica, algn
descubrimiento.
La escala de tiempo en el ciclo de vida de una mina puede ser,
ocasionalmente, indeterminada, y no es posible decir que tal ciclo se ha completado si an existe alguna posibilidad de descubrimiento de nuevas
reservas. Algunas minas han tenido unos perodos de explotacin muy cortos,
ya que los proyectos se basaban sobre las zonas mineral analizadas ms ricas
dentro de los yacimientos, pero si se hubieran estudiado con una ptica global
contemplando la extraccin de zonas mineralizadas ms profundas o ms
pobres y con unos ritmos de produccin mayores, probablemente esos
proyectos hubieran podido soportar los costes de explotacin y tratamiento.
Otras minas han tenido perodos de actividad discontinuos, como
consecuencia de diversos acontecimientos, y con tiempos de paralizacin que
van desde varios aos hasta dcadas y siglos, tal es el caso de numerosas
minas en pases tan tradicionalmente mineros como Espaa. Tambin se tiene
algn caso singular de explotacin con perodos de actividad ininterrumpidos
de hasta siglos, como ejemplo ms representativo est la mina de mercurio de
Almadn que se encuentra en operacin desde 1499.
Entre el comienzo del ciclo de vida de una mina y su clausura existe un
conjunto de etapas caractersticas que, para el caso de los metales no frreos,
se reflejan en la Figura 1.4, y que comprende el siguiente esquema general:
16

Periodo de
madurez
<^
^^.^^fpf
6*
'^t!'^^^
Ciclo de vida de una mina
Figura 1.4
A. Prospeccin regional. Descubrimiento de indicios, pequeas minas

cerradas y abiertas sin producciones significativas.
B. Exploracin e investigacin del rea por un equipo de gelogos e
ingenieros.
C. Reconocimiento del yacimiento potencial.
D. Perodo de preproduccin.
1. Estimaciones preliminares de las condiciones geolgicas,
tcnicas y econmicas.
2. Financiacin preliminar sobre la base de un alto riesgo.
3. Delimitacin y desmuestre del yacimiento.
4. Financiacin adicional sobre la base de un riesgo reducido.
5. Desarrollo de la mina, construccin de la planta e
instalaciones mineras y auxiliares.
17
6. Contratacin y formacin del personal.

E. Arranque y aumento de la produccin.
1. Generacin de dividendos para los inversores.
2. Desarrollo de nueva infraestructura y ampliacin de la planta
de tratamiento.
3. Crecimiento vertical hacia productos de mayor valor unitario,
a travs de la fundicin, refino y fabricacin.
4. Crecimiento horizontal hacia el control de materiales y
servicios necesarios para la explotacin, tales como:
4.1. ridos y materiales de prstamo.
4.2. Productos y reactivos necesarios en el proceso de
produccin.
4.3. Talleres mecnicos, plantas generadoras de energa,
fbricas de cemento, plantas de fabricacin de explosivos
en el rea de influencia econmica,
4.4. Explotaciones prximas, para aprovechamiento comn
de infraestructura, racionalizacin de las labores y mejor
aprovechamiento de los depsitos.
F. Produccin madura.
1. Innovaciones en minera y tratamiento para hacer frente al
descenso de las leyes y elevacin de los costes.
2. Verificacin de los lmites del yacimiento.
3. innovaciones y mejoras para ampliar la vida del yacimiento.
4. Incremento de la investigacin local para
ampliaciones y aumento de la exploracin exterior.
posibles
5. Reduccin de costes e incremento de la vida de las

mquinas.
18
G. Descenso de la produccin.
1. Venta o alquiler de bienes y activos a minas prximas.
2. Recortes en la investigacin local e incremento en la
exploracin e investigacin exterior.
3. Mezcla del mineral rico de pilares o macizos con minerales de
baja ley extrados.
4. Compra de mineral a otras explotaciones.
5.
Reduccin de los costes centralizando las labores de
explotacin.
6. Explotacin del mineral abandonado en pilares o macizos de
proteccin.
H. Abandono de la mina.
1. Venta de la maquinaria.
2. Despido e indemnizacin de la mayor parte del personal.
3. Tratamiento de antiguas escombreras mineralizadas.
4. Compra de concentrados de mineral a otras minas.
5. Arrendamiento de las oraciones cuando cambien las
condiciones econmicas.
La fase final de abandono no tiene porqu coincidir con el agotamiento
fsico del yacimiento. Una mina puede ser abandonada prematuramente por
razones tales como: altos costes de produccin, descenso de las cotizaciones,
etc. Los costes de drenaje de las minas pueden llegar a ser mayores que el
valor del mineral extrado y tambin las huelgas prolongadas, las expropiaciones o las paradas impuestas por la Administracin pueden ser causa de cierre
de las minas por tiempo ilimitado.
Resulta, pues, evidente, que fijar el ciclo de vida de una explotacin es
una tarea compleja no exenta de incertidumbre, pero totalmente necesaria
para disear la misma y evaluar la rentabilidad del proyecto de inversin. En la
19

Figura 1.5 se ilustra cmo las variables de ritmo de explotacin y el coste
unitario de produccin, pueden influir en la posicin de la lnea que separa los
volmenes mineralizados que son econmicamente explotables de los que no
lo son para unas condiciones dadas.
LEY
\
.
Coste nitani de produccin

1 dectecinte I
NO ECONMICOS
Punto ds equilibrio
equilit
|s.
Ritmo de explotacin
Tonelada/Ao
Figura 1.5
Los tipos de inversin que pueden distinguirse en el sector minero se
pueden agrupar fundamentalmente en los siguientes grupos:
A) Inversiones en Investigacin y Desarrollo (1+D) e Inversiones de
Pre-produccin.
A.1.- Adquisicin de una propiedad minera desarrollada o no. Si la
propiedad no est desarrollada, pero se dispone de toda la informacin relativa
al potencial de reservas recuperables, ser preciso realizar un proyecto de
explotacin que contemple todas las instalaciones y obras necesarias para
poner la mina en marcha. Si por el contrario, el yacimiento ya se est
explotando se tratar de simular el movimiento de fondos durante el resto de la
20

vida que le quede a la mina, valorando todos los activos existentes y
determinando la rentabilidad de la inversin.
A.2.- Investigaciones para descubrir posibles vacinnientos o ampliar el
volumen de reservas existentes. Se trata de inversiones caracterizadas por un
alto riesgo, cuya justificacin se basa en las expectativas de encontrar o
identificar nuevas masas de mineral con vistas a su explotacin.
A.3.- Desarrollo y construccin de nuevas minas. Es el caso tpico de
inversin para poner en marcha un proceso productivo. Se partir del
conocimiento del depsito de mineral, avalado por las investigaciones llevadas
a cabo, y se realizar todo un conjunto de estudios previos o de apoyo que
justificarn la consecucin de los trabajos de ingeniera e inversin en la
preparacin de la mina, construccin de las instalaciones e infraestructuras,
etc.
B) Inversiones de Sostenimiento.
B.1.- Ampliacin de operaciones existentes. Con estas inversiones se
pretende aumentar la capacidad productiva de las explotaciones. En este caso
el riesgo econmico suele ser inferior al de otras inversiones, pues se posee
un mayor conocimiento del yacimiento, de las caractersticas del mineral, del
proceso de extraccin y tratamiento, del mercado, etc.
B.2.- Meiora de mtodos y procesos de produccin. Van destinadas a
mejorar las lneas de proceso y sistemas de produccin ya existentes, con
vistas a aumentar los rendimientos y disminuir los costes de produccin, as
como a la mejora de la calidad y revalorizacin de algunos de los productos
obtenidos.
B.3.- Sustitucin de equipos. Son aqullas destinadas a la compra de
nuevos equipos que desarrollarn las funciones de otros ya existentes dentro
del proceso de produccin.
B.4.- Propiedades o Alquileres de equipos. Complementan a la
adquisicin de activos necesarios para llevar a cabo la explotacin minera. En
ocasiones tambin se imputan a los costes de explotacin.
B.5.- Adquisicin de tecnologa - servicios. Estos servicios suelen ser,
por lo comn, los necesarios para adquirir una tecnologa de la que carece la
21

propia empresa, sobre todo en las primeras etapas de desarrollo de los
proyectos.
La magnitud de la inversin de capital que requiere un proyecto minero
es, por lo general, extremadamente grande. Vara segn el tipo de mineral o
producto, el mtodo de explotacin, la capacidad de la mina, la localizacin y
otros parmetros. Las grandes explotaciones precisan para su desarrollo
cantidades que van desde los 60 millones de euros hasta ms de 600 millones
de euros. Slo la infraestructura para las minas en lugares remotos puede
suponer algunas decenas de millones de euros. Incluso pequeas
explotaciones de metales preciosos, que emplean poca mano de obra,
precisan importantes cantidades de capital.
Esa fuerte demanda de capital da como resultado unos costes
estructurales nicos en la industria. Los costes medios totales de produccin,
que incluyen los costes fijos y los costes variables por unidad de producto
vendible, son frecuentemente mayores que los costes marginales o variables
para la misma unidad. Los costes medios incluyen los altos componentes de
gastos fijos que representan fundamentalmente, la recuperacin de la
inversin. Por este motivo, en periodos de baja demanda y baja cotizacin de
los minerales las operaciones mineras pueden cubrir los costes marginales,
pero pueden llegar a perder dinero si se tienen en cuenta los costes medios
totales.
Tambin debido al alto porcentaje que representan los costes fijos,
dentro de los costes totales de operacin, los niveles de produccin de punto
muerto " Breakeven-point " para las instalaciones mineras se encuentran ms
prximos a las capacidades proyectadas que en otro tipo de industrias con
unos menores costes fijos. Esta es la razn por la cual muchas compaas
tratan de operar en las minas con esquemas de organizacin del trabajo
basados en tres relevos al da y siete das a la semana, para una capacidad de
produccin dada.
Por otro lado, los costes de extraccin de los minerales suelen
aumentar a lo largo de la vida de las minas, por el hecho de extenderse las
labores en profundidad, haciendo las condiciones de explotacin,
conservacin y mantenimiento ms difciles y las distancias de transporte
mayores. Incluso, esos problemas pueden ir acompaados con un descenso
de las leyes o calidades al profundizar en el depsito.
22
Introduccin, Caractersticas especiales de los proyectos mineros
1.2.3.2 Caractersticas de la minera atendiendo a las

econmicas
aportaciones
Podramos pues, destacar resumidamente, algunas caractersticas de

este tipo de negocios con respecto a las aportaciones econmicas:
A) Volumen de inversin
La inversin minera necesaria es muy elevada. El grado de precisin
con que se conoce un yacimiento, as como la evolucin del mercado,
dependen de una serie de variables que no pueden ser controladas y que
pueden afectar de forma definitiva a los resultados futuros del proyecto. Los
yacimientos que se suelen poner en explotacin actualmente suelen ser de
leyes bajas, por lo que es preciso abordar proyectos ms grandes con el fin de
poder disminuir los costes unitarios de produccin aprovechando el efecto de
las economas de escala. Si adems aadimos las fuertes necesidades de
infraestructura (carreteras, suministros, servicios, urbanizaciones, etc.) la
complejidad de las plantas de tratamiento, las restricciones medioambientales
y la gran mecanizacin necesaria para reducir los costes de mano de obra,
tendremos una visin realista de la incidencia de la inversin en los proyectos
mineros.
Para ella se suele verificar la siguiente relacin:
I s3xV
(1)
donde I equivale a la inversin y V a la facturacin anual^.

Mientras que para la industria transformadora esta relacin es del
orden de la unidad, esto es 100 euros de inversin producen una facturacin
del orden de 100 euros / ao.
B) Cash Flow
A consecuencia de lo anterior, para lograr una rentabilidad suficiente
de sus inversiones, la industria minera ha de producir un cash-flow importante
respecto de la facturacin. Se acepta frecuentemente que una explotacin
minera alcanza el umbral de rentabilidad cuando:
Manual de evaluacin Tcnico-Econmica de proyectos mineros de inversin. Instituto Tecnolgico
Geominero de Espaa.
23

Cash Flow = Gasto monetario anual,
(2)
O tambin ("regla del 50%)

Cash Flow = 0,5 x facturacin anual.
(3)
Si se verifican las condiciones (1) y (3), con una inversin de 100

euros se producir una facturacin anual de 33,3 euros, con un cash-flow de
16,7 euros. Supuesto nulo el valor residual de la inversin, con una vida til de
15 aos, se comprueba fcilmente que las cifras anteriores corresponden a
una TRI aproximada del 15%, que puede ser considerada como la mnima
aceptable.
Como acabamos de ver, es necesario un cash-flow del orden del 50%
para lograr un TRI del 15% (en el lmite inferior de lo razonable):
C) Inflacin
Las inversiones mineras vienen sufriendo ltimamente una escalada
de Costes que supera con mucho a las tasas inflacin globales. Esto se debe
principalmente a las razones siguientes:
Tendencia a una mecanizacin y automatizacin crecientes.
Incidencia cada vez ms intensa de los factores ambientales.
Cada explotacin minera es un caso especfico. Por ello, las

instalaciones mineras se benefician en menor grado que otros
sectores industriales de las economas de escala motivadas por
la produccin de equipos en serie. El coste de los equipos
mineros tiende a crecer como el de la mano de obra.
D) Relacin Inversin / Precio

Antes hemos visto que una relacin (1) lA/ s 3 requiere un cash-flow
del 50% para lograr una rentabilidad aceptable. Si dicha relacin es mayor que
3, ser muy difcil alcanzar la rentabilidad mnima.
24
Introduccin. Caractersticas especales de los proyectos mineros
E) Financiacin
De, todo lo que antecede se desprende que la capacidad financiera de
una empresa minera no es suficiente, en general, para abordar un gran
proyecto minero.
Suele ser preciso recurrir a la financiacin ajena en cuantas
importantes (50 a 70%), con una proporcin cada vez menor de los recursos
propios de la empresa minera. Esta aporta, en cambio, su experiencia y su
capacidad industrial para asegurar la viabilidad tcnica y econmica de los
proyectos, haciendo as posible el montaje de operaciones financieras
importantes y complejas.
1.2.4 Riesgo econmico
Adems de los riesgos evidentes asociados a la intensidad de capital y
la de los plazos de maduracin de ios proyectos, los negocios mineros
incluyen otros motivos de riesgo econmico, algunos controlables por el
inversor y otros no. En general, estos riesgos se pueden subdividir en: riesgos
geolgicos, riesgos operativos, riesgos econmicos y riesgos polticos.
Por parte del yacimiento, el riesgo proviene de que al ser la evaluacin
del mismo un proceso largo y costoso, se realizan las estimaciones llegando a
un compromiso entre la informacin y el coste de la misma, lo que implica que
el grado de imprecisin en parmetros tales como las reservas, las leyes, etc.
sean mucho ms altos que los de partida en otros negocios.
Los riesgos tcnicos se han reducido en los ltimos tiempos y su
incidencia se ha minimizado a travs de una mayor mecanizacin y
automatizacin de las instalaciones y una mejora en la seguridad de las
mismas, si bien tenemos que tener en cuenta el riesgo asociado a la
incertidumbre sobre la eficacia y eficiencia del proceso metalrgico previo al
producto vendible y la calidad del producto vendible. Existe un riesgo
relacionado con la ingeniera de proceso y tampoco debemos perder de vista
el riesgo de depender de la controlabilidad de la materia prima.
En el mbito econmico no cabe decir lo mismo. Existe una
incertidumbre considerable acerca de las caractersticas reales del yacimiento
y el precio al que se vendern los concentrados. Por un lado, las condiciones
del mercado son cada vez ms difciles de prever y presentan fuertes
fluctuaciones en plazos cortos, lo que unido a los importantes desembolsos de
25
capital, (como hemos indicado, el tiempo de reembolso de las inversiones

mineras suele ser superior a los habituales en otros sectores Industriales) y a
los dilatados perodos de preproduccin en los nuevos proyectos configuran a
estos con un alto riesgo.
Adems de estos factores, otra componente de incertidumbre
econmica es la que se deriva de la inflacin. Los impactos que pueden tener
los ndices de inflacin elevados en un proyecto son muy significativos.
Tambin relacionada con la inflacin se encuentra la paridad entre las diferentes monedas, ya que los precios de muchas materias primas minerales se fijan
en bolsas internacionales con cotizaciones expresadas en la moneda del pas
anfitrin, y que recientemente se ha convertido en un factor relevante por la
trascendencia que puede tener dentro de la economa del proyecto. Las
paridades entre las diferentes monedas afectan no slo a los posibles ingresos
futuros, sino incluso a las tasas de inters a las que se realiza la financiacin
externa, la adquisicin de equipos, tecnologa y servicios.
Por ltimo, estn los riesgos polticos que deben ser valorados
preferentemente por aquellas compaas que intentan desarrollar proyectos en
pases extranjeros. Actualmente, la participacin de los gobiernos en las
empresas mineras, sobre todo en los pases en vas de desarrollo donde se
precisa una gran infraestructura, es cada vez mayor, y, por consiguiente,
tambin lo es la probabilidad de que en determinados momentos se produzca
una expropiacin o intervencin en la marcha de las mismas.
1.2.5 Indestructibilidad de los productos
Otro aspecto diferenciador de la industria minera se basa en el hecho
de que muchos metales son indestructibles. La consecuencia inmediata es una
produccin secundaria creciente, en detrimento de la aportacin del mercado
primario. El reciclado tiene numerosas ventajas econmicas debido a la menor
cantidad de energa, as con el aluminio una tonelada de metal reciclado
precisa solamente el 5 por 100 de la energa necesaria para producir esa
misma cantidad de metal virgen a partir de bauxita-, menores costes de
obtencin, menor contaminacin ambiental, etc.
En el caso de los metales bsicos, -aluminio, hierro, cobre y plomo-, y
en otras sustancias minerales la tendencia es a aumentar la recuperacin de
los desechos o residuos, lo cual puede incidir en las condiciones de mercado
y, consecuentemente, en las expectativas de desarrollo de nuevos proyectos.
26
En la Tabla 1.3 se indican los porcentajes de produccin primaria en la

UE. y EE.UU. para diferentes minerales.
Tabla 1.3. Niveles de produccin de minerales en

la UE. y EEUU ^
UE
Mineral
Hierro (1998)
Produccin
Minera
(tde
mineral
contenido)
22.423 X
10^
Total Mundial
(Redond.)
EE.UU.
% sobre
el total
mundial
Produccin
Minera
(t de mineral
contenido)
% sobre
el total
mundial
Produccin
Minera
(t de mineral
contenido)
2,1
62.700 X 10^
5,8
1.080.700 X
10^
Cobre (2001)
183.100
1,3
1.330.000
9,7
13.700.000
Plomo (1998)
205.092
531.472
19.103 kg
404.385
3.529
6,6
7,2
0.8
6,1
1,7
460.000
655.000
350.000 kg
660.000
14.86
8,9
14,2
10,0
3.094.000
7.339.600
2.465.500 kg
6.595.000
204.400
Cinc (1998)
O r o (1.998)
Bario (1998)
Estao (1998)
^ Fuentes: World Mineral Statistics 1992-96, BGS; 1997-98, Mining Annual Review 1999
27

La Tierra es rica en recursos mineros con aceptable demanda, que son
un bien de la humanidad y por tanto susceptible de ser aprovechados. Pero a
nadie le cabe duda de los grandes impactos que sobre el medio ambiente
origina la actividad minera, por lo que el aprovechamiento de este recurso
debe realizarse de forma adecuada mediante la aplicacin de tcnicas mineras
que sean ambientalmente viables y extremando al mximo las medidas que
eviten o minimicen los daos sobre el entorno.
La minera es, sin duda, una de las actividades del hombre que
provoca mayores alteraciones sobre el medio ambiente. No obstante, en los
ltimos aos se ha progresado en la prevencin de esas perturbaciones y en
las tcnicas de restauracin de los terrenos afectados.
El objetivo a alcanzar sera conseguir implantar un sistema de gestin
medioambiental en la minera, abierto a los cambios que los tiempos deparen y
que le permitan de alguna manera, ser una actividad productiva, respetuosa
con el medio ambiente y competitiva.
Al margen de la repercusin econmica que tales disposiciones
pueden inducir, si es cierto que la apertura de las explotaciones puede verse
retrasada por la obtencin de permisos y trmites legales, e incluso, en algn
caso, denegadas por la oposicin de determinados sectores de la sociedad.
Desde un punto de vista econmico, los gastos adicionales a los que la
empresa debe hacer frente una vez finalizada la produccin, con el fin de
recuperar los terrenos afectados por la explotacin, dan lugar, en algunas
situaciones, a problemas especiales en la evaluacin de las inversiones por el
cambio de signo en los flujos de fondos.
Para la puesta en marcha de un proyecto minero es requisito necesario
la realizacin de un Estudio de Impacto Ambiental, debiendo ser el objetivo de
cualquier proyecto de este tipo el que cumpla los principios de un desarrollo
sostenible.
Podemos utilizar como definicin de desarrollo sostenible simple y
comnmente aceptada la que establece la Comisin Brundtland 1987, segn el
cual, "un proyecto se estructura para utilizar los recursos existentes con el fin
de dar respuesta a las necesidades de la generacin actual sin comprometer
28
^___
la posibilidad de que las generaciones futuras puedan satisfacer sus propias

necesidades".
En este contexto un proyecto minero debera proporcionar un equilibrio
entre los aspectos econmicos, medioambientales y sociales mediante la
adopcin de mtodos de diseo y construccin que sean respetuosos con el
medio ambiente, que eviten vertidos y que sean sensibles a las necesidades
presentes y futuras de la comunidad.
Durante las fases de construccin, produccin y clausura de este tipo
de proyectos, se producen innpactos ambientales. Las conclusiones que
debera establecer el Estudio de Impacto Ambiental deberan ser que, tras la
aplicacin de las correspondientes medidas de mitigacin, el Proyecto:
a)
No excedera
reglamentaciones
los
lmites
establecidos
en
las
b) Debera ser compatible con el medio ambiente en el sentido que el

mismo se recuperara rpidamente de los impactos una vez concluidas las
actividades.
c) Proporcionara beneficios socio-econmicos para la comunidad.
1.2.6.1 Acciones efe la actividad minera susceptibles de producir
impactos ambientales
El desarrollo de una actividad minera comienza con la Exploracin de
un terreno al objeto de llevar a cabo la localizacin de un recurso determinado
mediante las oportunas prospecciones geolgicas. Las labores a realizar son
muy concretas y no susceptibles de producir impactos de consideracin,
centrndose en el estudio geolgico y en la realizacin de dichas
prospecciones.
Una vez confirmada la presencia del recurso, se procede a realizar una
investigacin, mediante sondeos ms extiaustivos del terreno, con el fin de
determinar con exactitud la ubicacin del yacimiento, as como analizar la
posible viabilidad de su explotacin en funcin de las reservas evaluadas,
calidad del material, accesibilidad y consideraciones medioambientales. Es
importante tener en cuenta en esta fase, el hecho de que no debe darse por
29
concluida mientras las excavaciones realizadas no hayan sido oportunamente

restauradas.
As pues, para desarrollar esta fase es necesario llevar a cabo una
serie de acciones sobre el medio que s pueden desencadenar impactos
ambientales negativos de cierta importancia, aunque no por ello se ven
sometidas al procedimiento de evaluacin de impacto ambiental, incluso
tratndose de la construccin de nuevos accesos y empleo de maquinarla de
grandes dimensiones.
Las acciones derivadas de la fase de investigacin susceptibles de
producir impactos son: la construccin de nuevos caminos, el movimiento de
maquinaria, la toma de muestras mediante la realizacin de sondeos, rozas o
calicatas y excavaciones y el reestablecimiento del terreno y retirada de la
maquinaria empleada.
Posteriormente, es conveniente elaborar el correspondiente estudio de
viabilidad de la explotacin del recurso, en cuanto a factores econmicos,
tcnicos y medioambientales, que nos permita definir el diseo de la futura
explotacin minera.
Una vez decidido el diseo de la explotacin tendr lugar el conjunto
de labores preparatorias necesarias para el correcto desarrollo de la
explotacin e, incluso, posterior restauracin si es el caso. As, previo al inicio
de las labores extractivas, es necesario llevar a cabo la construccin y / o
acondicionamiento de los caminos de acceso, escogiendo la alternativa ms
adecuada para ello, la preparacin del terreno para dichas labores, adems de
la instalacin y / o construccin de edificaciones accesorias que sean
necesarias para el procesado del material y control de la explotacin.
Las acciones derivadas de esta fase son: la construccin y / o
adecuacin de accesos, el desbroce y arranque de cubierta vegetal, el
desmonte y movimiento de tierras, la construccin de red de drenaje, los
cerramientos, la construccin de plataformas de trabajo, la construccin de
edificaciones anejas e instalaciones, los movimientos de maquinaria y la
afluencia de personal.
A continuacin se proceder a la Explotacin del recurso, cuyo
desarrollo deber ajustarse a lo contemplado en el Proyecto, as como cumplir
toda serie de medidas correctoras dirigidas a minimizar los posibles impactos
30

tal y como se encuentran diseadas en el correspondiente Estudio de Impacto
Ambiental.
Dicha explotacin consiste en el desarrollo de la actividad extractiva
propiamente dicha.
Las acciones derivadas son: el arranque del material por medios
mecnicos o mediante voladuras, los movimientos de tierra, la carga, descarga
y transporte interior, el movimiento de maquinaria, el vertido del material de
rechazo, las modificaciones de la red de drenaje, el transporte a destino y la
afluencia de personal.
Pueden presentarse distintos problemas medioambientales, en funcin
del tipo de explotacin (subterrnea o a cielo abierto). Dentro de estas ltimas
a su vez dependern del mtodo de explotacin, siendo los ms frecuentes;
Cortas
Terrazas
Contorno
Canteras
Graveras
Respecto a las explotaciones subterrneas, conllevan un menor grado

de alteracin ya que, a pesar de la existencia de las infraestructuras y los
depsitos de estriles que llevan asociados, los cambios geomorfolgicos no
son tan importantes. Sin embargo, los terrenos en los que se lleva a cabo este
tipo de explotacin tienen el riesgo de sufrir hundimientos por la existencia de
huecos en su interior.
Siguiendo con el desarrollo de la explotacin minera, una vez extrado
el material, es muy frecuente que ste reciba un tratamiento o procesado
previo a su transporte a destino. Las acciones susceptibles de producir
impactos negativos sobre el medio van a variar en funcin del tipo de
procesado (primario, secundario, etc.) y, en consecuencia, en funcin de los
recursos y materias primas necesarias para el mismo.
Tenemos pues: el movimiento de maquinaria, la introduccin de
nuevos elementos de carcter industrial, la afluencia de personal, la carga y
31
transporte, la utilizacin de recursos y materias primas (agua, electricidad,

combustible, productos qumicos, etc.) y la generacin de residuos.
Al trmino de la explotacin o, en su caso, simultneamente, se llevar
a cabo la Restauracin del terreno transformado por la explotacin con la Idea
de volver a integrar la zona en el medio recuperando los valores ambientales,
ecolgicos y paisajsticos. Es conveniente que las labores de restauracin se
realicen de forma simultnea a la fase de explotacin, mediante una
planificacin de sta por sectores, aunque a veces sea inevitable llevarlas a
cabo al trmino de la actividad extractiva, dependiendo de las caractersticas
de la propia actividad y el sistema de explotacin empleado.
Estos sistemas han evolucionado bastante en los ltimos aos,
consecuencia de la aplicacin de una legislacin ambiental cada vez ms
estricta, tendindose a mtodos y diseos de explotacin que permitan una
integracin de la actuacin en el entorno desde un principio, y precedindose
cada vez ms a realizar restauraciones simultneas.
Pese a que la restauracin pretende integrar los terrenos en el entorno
y darles una posterior utilidad, las labores necesarias para ella suponen una
serie de acciones susceptibles de impactar sobre el medio, como son: el
movimiento de maquinaria, las pequeas voladuras, la descompactacin y
estabilizacin de suelos, el saneamiento de tierras y las prcticas culturales.
Por ltimo, nos encontraramos en disposicin de abandonar el
terreno, si bien es imprescindible llevar a cabo durante un periodo de tiempo la
realizacin de un seguimiento y control que asegure el buen desarrollo de la
Restauracin.
32

BIBLIOGRAFA Y FUENTES
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ARTEAGA R. y Otros (1997) ITGE.: "Manual de evaluacin

tcnico econmica de proyectos mineros de inversin. Ministerio
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WELLMER,
FRIEDRICH-WILHELM
(1989).:
"Economic
Evaluations in Exploration". Springer- Verlag, Berln.
PUBLICACIONES ESPECIALIZADAS:
- Fomento y Medio Ambiente
- Mining Magazine. Metal Price
- ActvityMetals & Minerals
-Economic Geology and the Bulletin of the Socety of Economic
Geologist, Inc.
- Boletn Geolgico Minero
34
SEGUNDA PARTE
ANLISIS DE VIABILIDAD ECONMICO FINANCIERA Y

ESTABLECIMIENTO DE UN MODELO DE RIESGO EN EL
MBITO MINERO
CAPITULO 2. ESTUDIOS DE VIABILIDAD EN EL

DESARROLLO DE LOS PROYECTOS MINEROS
Estudios de viabilidad en el desarrollo de los proyectos mineros

*
ndice del caDtulo 2
38
2.1 Introduccin
43
2.2 Elementos de estudio
45
45
45
45
46
46
2.2.6 Anlisis del medio general v local
2.3 Fases de desarrollo de un proyecto minero
46
47
48
2.3.2 Fase de oreviabilidad
48
49
51
53
53
2.4 Estudios de viabilidad econmica y de evaluacin minera 53
2.4.1 Oraanizacin del grupo de Proyecto
54
56
2.4.2 Definicin conceptual del Proyecto
57
59
60
61
63
2.4.2.5 Definicin de la capacidad de produccin
64
2.4.2.7 Filosofa y obietivos fundamentales
64
2.4.3 Inaeniera y diseo bsico
64
65
65
65
2.4.3.4 Diagramas de fluio del proceso de tratamiento
66
2.4.3.5 Planos bsicos de implantacin de equipos y edificios
66
66
2.4.3.7 Especificacin de los productos vendibles
66
67
67
36
2.4.4.2 Actividades de campo

2.4.6.1 Determinacin del Cash Flow
2.4.6.2 Estudio de rentabilidad y anlisis de riesgo
2.5 Planificacin de la ejecucin del proyecto

2.6 Estimaciones de rentabilidad
2.6.3.5 Determinacin prctica de los parmetros de
explotacin
2.7 Informe final de viabilidad
37
68
68
69
69
73
76
82
90
91
95
97
97
99
100
100
102
103
104
108
2.1 INTRODUCCIN
Un proyecto de inversin podramos definirlo como "Un plan que si se
le asigna determinado monto de capital y se le proporcionan insumos de

diversos tipos, podr producir un bien o servicio, til al ser humano o a la
sociedad en general".
La preparacin y evaluacin de proyectos se ha transformado en un
instrumento de uso prioritario entre los agentes econmicos que participan en
cualquiera de las etapas de la asignacin de recursos para implementar
iniciativas de inversin.
La evaluacin de proyectos se encarga de construir toda la
metodologa necesaria para reducir al mximo cualquier posibilidad de prdida
financiera y contar con una base cientfica que sustente las inversiones
realizadas, dicha metodologa incluye diversos estudios tales como anlisis de
la demanda, de la oferta, del mercado, etc. y se usan diversas herramientas
matemticas para realizar los pronsticos necesarios, los cuales se basan en
tcnicas estadsticas entre las que se consideran las series de tiempo, la
regresin lineal, el anlisis por mnimos cuadrados, etc.
En el caso que nos ocupa de la minera, antes de que un proyecto
minero exista como tal y se desarrolle como una explotacin, debe pasar por la
fase de comprobacin de su viabilidad. Es la fase de Estudios Previos, en la
cual se efectan todos los estudios, todas las investigaciones e informes
necesarios para poder tomar decisiones en relacin con la ejecucin o no de
un proyecto.
Por lo que "los estudios de evaluacin y de viabilidad de un proyecto
minero abarcan el conjunto de actividades de investigacin y desarrollo
conducentes a definir y valorar el proyecto en todos sus aspectos tcnicos y
econmicos."^
' Estudios de viabilidad de un proyecto minero. Jos A. Botin Gonzlez. 1990

38
Habida cuenta de que se ha de considerar el proyecto minero en todos

sus aspectos, el estudio de viabilidad tiene que basarse en el conocimiento de
los siguientes elementos:
El yacimiento
La mena
El mercado que deber absorber el mineral
El ambiente poltico, social, econmico y financiero en que se

desenvolver el proyecto.
Los estudios previos se reducen muchas veces a una serie de

consideraciones, lo mejor argumentadas posible, sobre la viabilidad del
proyecto en sus tres vertientes principales: tcnica, econmica y comercial; y,
por ello, suelen agruparse los distintos estudios previos necesarios en un
nico estudio de viabilidad o factibilidad, que contempla e integra distintos
aspectos parciales del futuro proyecto. Como estos estudios, por s mismos, ya
representan un coste significativo, lo normal es ir profundizando en ellos por
etapas, y en la medida en que cada etapa demuestre el inters de continuar,
se pasa a la siguiente.
Debido a la gran inversin previa que se requiere en este tipo de
proyectos, estos estudios tienen un carcter selectivo y de filtro, ya que con
cualquiera de ellos puede detectarse una incompatibilidad con los objetivos
que se persiguen. Asimismo, deben tener una orientacin econmica muy
fuerte, ya que han de servir de apoyo a la evaluacin econmica y financiera.
Es importante en esta fase parar a tiempo, pues si bien es cierto que cuanto
ms se estudie con detalle un tema ms se conoce sobre l y ms se reduce la
incertldumbre en las estimaciones, no lo es menos que el coste de los estudios
y el tiempo destinado a ellos no deben superar ciertos lmites. De ah que, a
priori, se destinen a ellos unos presupuestos y unos plazos bien definidos y
que, normalmente, estn en funcin de la dimensin inicial estimada del
proyecto de inversin.
El estudio de viabilidad slo puede completarse cuando el
conocimiento del yacimiento es suficientemente amplio y profundo. A falta de
39
esta condicin, los anlisis conducen a estudios previos, que son necesarios
frecuentemente, pero que no son suficientes para la decisin definitiva.
Por lo que el trmino de estudio de viabilidad debe aplicarse
nicamente a la etapa final del proceso de evaluacin del proyecto, sobre la
base de los resultados y recomendaciones habr de adoptarse la decisin de
ejecucin del proyecto o el abandono del mismo.
Siguiendo al Profesor Jos A. Botn, concluimos que los estudios de
evaluacin y los estudios de viabilidad son parte de un mismo proceso de
investigacin cuyo objetivo es, en sntesis, dar respuesta a las siguientes
preguntas:
> Con que recursos contamos?
> Qu problemas se plantean?
> De que medios tcnicos nos valemos?
> Qu venderemos? Cunto? y A que precio?
> En que costes incurriremos?
> Cul ser nuestro beneficio?
> Cmo financiaremos el proyecto?
En la evaluacin de un proyecto minero se superponen dos procesos
paralelos y simultneos, como se aprecia en la Figura 2.1:
Un proceso continuo de adquisicin y tratamiento de

informacin mediante las actividades de exploracin geolgica,
sondeos mecnicos, desmuestres, ensayos metalrgicos y
geotcnicos, toma de datos de campo, ingeniera y diseo,
consultas con fabricantes, proveedores, organismos oficiales y,
Una actividad discreta, estructurada en varias fases o etapas,

mediante la que se realiza la recopilacin de la informacin
acumulada en un momento dado y, sobre la base de dicha
informacin se efecta o actualiza el anlisis econmico del
proyecto, se deducen conclusiones y recomendaciones, y se
40
decide el futuro desarrollo del proyecto o, si fuese necesario, su

interrupcin.
FASES DE
DESARROLLO
EXPLORACIN
DE UN
PROYECTO
MINERO
DEFINiaN
PLENIMINAR
CALCULO DE
RESERVAS
_.
EVALUACIN
PRELIMINAR
. ABANDONAR
INGENIERA
CONCEPTUAL
ESTUDIOS
" INTERMEDIOS
RCO^JSKEFWR
- ABANCX3NAR
ESTUDIOS DE
- VIABIUDAD
INGENIERA
BSICA
EJECUCIN
Figura 2.1 Fases de desarrollo de un proyecto Minero

Los estudios de evaluacin de los proyectos mineros, pueden
agruparse, por su alcance y sus objetivos, en una de las siguientes categoras,
como se puede observar en la Figura 2.2.
Evaluacin Preliminar
Estudios Tcnico-Econmicos intermedios
Estudio de Viabilidad
La Evaluacin Preliminar coincide con la etapa de exploracin general,

siendo escasa la informacin disponible sobre las reservas y leyes del
yacimiento, as como, de otros aspectos del proyecto. Es un punto de partida y
anlisis para justificar nuevas inversiones en la obtencin de informacin
adicional. La inversin a realizar en esta etapa, que oscila normalmente entre
0.5 y 2 millones de euros, tiene por objetivo determinar el potencial econmico
del proyecto y ver si es recomendable o interesante continuar con el anlisis
del mismo invirtiendo ms fondos.
41
Una vez superada la primera evaluacin, los Estudios TcnicoEconmicos intermedios generan una informacin mas completa y detallada
sobre el proyecto, siendo su objetivo fundamental el de justificar el paso del
proyecto a una nueva etapa de mayor intensidad de inversin, basndose en
la existencia de un grado de certeza razonable sobre la viabilidad del proyecto.
La inversin requerida en estos estudios normalmente oscilar entre 1 y 4
millones de euros, aunque continan existiendo dudas razonables ya que se
siguen utilizando hiptesis con un grado importante de incertidumbre en
cuanto a los recursos minerales, tcnicas de explotacin y anlisis de
mercados y sensibilidad de precios.
Es finalmente en el Estudio de Viabilidad donde se determina si el
proyecto es econmicamente viable, reducindose a lmites razonables las
incertidumbres existentes con una base de informacin soportada y real. Es en
este estudio donde se define tcnica, econmica y organizativamente la etapa
de construccin sirviendo como base para la ingeniera de detalle. En este
estudio la inversin oscila entre los 2 y 15 millones de euros.
El tiempo necesario para realizar un estudio de viabilidad depende,

evidentemente, de la importancia del proyecto, de sus dificultades especificas
y de la complejidad del ambiente general. Puede estimarse una duracin
comprendida entre uno y dos aos para los diversos anlisis. El informe final
requiere unos pocos meses y se establece por sntesis de los anlisis
detallados de cada aspecto del problema.
Desde las primeras fases de la investigacin minera, se van realizando
anlisis econmicos preliminares con los datos disponibles en cada instante.
Se obtienen as estimaciones de la rentabilidad, que condicionan el desarrollo
de las etapas sucesivas.
Los clculos definitivos de rentabilidad no pueden realizarse hasta que
no dispones de una previsin de ingresos y gastos suficientemente segura.
42
SECUENCIA TPICA DE UN PROYECTO MINERO

MESES
&/ALUfiC\>!
.
.
,
,
,
INVERSIN
PRELIMINAR
RECURSOS PROBABLES
INTERPRETACIN GEOLGCA PRELIM
CROEN 0 MAGMrrUD DE COSTES
HIPiJTESISESPECULATtVAS
HtPOrestSECONMICAS
ABANDONAR
ESTUDIOS TEC-eCON INTERMIDIOS

, EVALUACIN DE RECURSOS
. DEF1N)C1N DEL PROfECTO
. WGENlERiACONCEPTUW.
. ESTUDIOS TCNlCaECONMICOS
. ANLISIS ECONMICO PRELIMINAR
ABANDONAR
ESTUDIC6 DS VIABILIDAD
.
.
.
.
PJGENIERIAY DlSElO BASICO

INVESTIGACIN Y DESARROLLO
PLAN DE CONSTRUCCIN
W J A L S S ECCNWiCO-FWANCIRO
Figura 2.2
2.2 ELEMENTOS PE ESTUDIO
En el cuadro anexo se esquematizan las principales
relaciones
existentes entre los diversos anlisis parciales, como se aprecia en la Figura

2.3.
43
Cî
gmnocEwauEyD
csdT)
Irrfisfigaan
mrcra
!V^cd>de
ddprcyscto
ScrdOE
CCXnMB^rrOCELANB^
Rccesocfe
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aKX3MBTO[B.N60iDD
EJcsdam3cado
Bt'rTB ioiGBprassdaretildad
anncNCEL/sTB^ôis
Râbiidal
finarbera
(PdtcQ sedal y eocrtrrioo)
O
Esludios
previos
terminados
1
Estudio
de viabilidad
terminado
Presupuesto
definitivo
terminado
Instaladones
terminadas
Figura 2.3
44
Estas relaciones son de tipo cronolgico u orgnico.

El conocimiento del yacimiento ha de superar la fase de las
interpretaciones geolgicas y llegar hasta la definicin de sus lmites, forma y
dimensiones, y la distribucin de la mineralizacin en su interior. Se debern
haber realizado las labores mineras exploratorias conducentes a la estimacin
de las reservas explotables y a la definicin del mtodo de explotacin.
El conocimiento del mineral ha de llegar hasta la definicin del
procedimiento de tratamiento hasta obtener el primer producto vendible
(concentrado, metal, carbn vendible, rido clasificado etc.). Para ello ser
necesaria una experimentacin ms o menos amplia, incluso en planta piloto,
si fuera preciso.
El conocimiento del mercado ha de permitir la definicin de la
naturaleza del producto o los productos que se comercializan, sus volmenes
de produccin posibles y los precios de venta probables.
Estos tres estudios se suelen desarrollar en paralelo, con numerosas
interacciones mutuas, sobre todo entre el mtodo de explotacin, el
procedimiento de concentracin y el valor del producto final.
La eleccin de los procedimientos de extraccin y tratamiento del
mineral se va perfilando conforme progresan los estudios precedentes. Los
costes resultantes pueden combinarse con los ingresos por ventas para
determinar los flujos de fondos. Pueden considerarse diversos volmenes de
produccin, que conducen a combinaciones distintas de desembolsos por
inversin y por explotacin. El clculo de la rentabilidad de las diversas
variantes del proyecto permitir fijar definitivamente las dimensiones de la
explotacin minera y de la planta de tratamiento, as como la vida prevista.
45

El anlisis financiero no se inicia normalmente hasta que los estudios
precedentes no estn suficientemente avanzados, ya que el capital total
necesario -inmovilizado y fondo de maniobra- no queda determinado hasta que
no se define la capacidad de produccin. Una vez definidas las fuentes de
financiacin, se conocen los costes financieros y puede completarse el estudio
econmico-financiero.
2.2.6 Anlisis del medio general y local
El conocimiento del medio general y local en el que habr de
desenvolverse el proyecto interfiere continuamente con todos los dems
estudios, contribuyendo a la eleccin de las tcnicas, la determinacin del
volumen de produccin ptimo, el ajuste de la estructura financiera, la
estimacin de las inversiones y el rgimen fiscal.
El estudio de viabilidad se completa al llegar a las cuentas de
explotacin y de tesorera previstas y a la determinacin de la rentabilidad del
proyecto.
A pesar de la exclusividad de cada mina, un proyecto minero se
desarrolla siguiendo un modelo comn a otras industrias, sin olvidar que cada
mina se puede considerar como una empresa nica, con objetivos, programas
y presupuestos nicos.
2.3 FASES DE DESARROLLO DE UN PROYECTO MINERO
En todo proyecto minero y basndonos en la variable riesgo, podemos

distinguir normalmente las siguientes fases:
Fase de exploracin y evaluacin
Fase de previabilidad
Fase de viabilidad
Fase de construccin
Fase de puesta en marcha y produccin
46

En esta fase se pretende suministrar los datos necesarios para poder
visualizar el criadero en un inventario o modelo codificado de los minerales y
de los estriles que contiene para llegar a establecer la cantidad, la calidad y
la distribucin espacial.
La evaluacin de las reservas se llevar a cabo mediante la cubicacin
de todos los datos de calidades, cantidades y de su situacin espacial que
sern procesadas en una forma mecanizada y con un buen conocimiento del
nivel de riesgo, de tal modo que a un mayor conocimiento se contendr un
menor riesgo. Se debern diferenciar en una primera fase de estimacin de un
carcter ms geolgico y en otra posterior de viabilidad ms minera por
necesitar de un buen conocimiento de los costes y rendimientos.
La captacin de los datos se llevar a cabo fundamentalmente por
medio de sondeos y constituirn la base fundamental para la planificacin, el
control posterior y para la toma de decisiones, y si bien podr diferir en
intensidad ser, en todos los casos, necesaria.
El proceso se debe dividir en cuatro etapas^:
Preparacin, edicin y anlisis de los datos
Codificacin y normalizacin segn el soporte manual o

informtico
Construccin de un modelo de bloques, secciones, reas y

estimacin. Discretizacin
Salida o inventario de recursos totales
El objetivo final de la exploracin deber ser la evaluacin:

o
De las leyes en relacin con los precios por un inventario

codificado de reservas y recursos por niveles o alturas o por la
situacin de materiales estriles. Es preciso establecer un nivel
muy claro de medida de la calidad como puede ser la ley o
contenido metlico, la termia para los combustibles, la
Femando Pa Ortiz de Urbina (1994). Fundamentos de laboreo de minas.
47
granulometra para los ridos o una caracterstica fsica como la

blancura para los caolines.
o Con una distribucin zonal en plantas, secciones y reas, tanto
en una forma aritmtica como si fuera posible geomtrica y
actualmente computarizada para su rpida comprobacin y
adecuacin.
2.3.2 Fase de previabilidad

En esta fase se desarrollan normalmente dos tipos de estudios con
distinto alcance.
En los mbitos especializados tambin se le denomina estudio de
oportunidad (ONUDI), o estimacin de orden de magnitud (AACE). Un estudio
conceptual representa la transformacin de una idea de proyecto en una
amplia proposicin de inversin, mediante el empleo de mtodos comparativos
de definicin de alcances y tcnicas de estimacin de costes que permiten
identificar las oportunidades potenciales de inversin. Generalmente, los
costes de capital y de operacin se estiman de manera aproximada a partir de
datos histricos. Se intenta primeramente esclarecer los aspectos principales
de la inversin de un posible proyecto de explotacin.
La mayora de las compaas mineras y empresas consultoras
disponen de archivos y programas relativamente simples que pueden
proporcionar rpidamente unas cifras de costes de capital y costes de
operacin, as como algunos datos tcnicos de inters, en diferentes
escenarios posibles de un proyecto minero. Estos programas se basan en los
costes medios de numerosas operaciones mineras conocidas y proporcionan
un ndice de rentabilidad de una nueva inversin, a partir de una reducida
informacin.
Aquellas personas o compaas que no tengan un acceso fcil a tales
programas de estimacin de costes, pueden emplear guas o procedimientos
publicados que pueden ser utilizados al nivel de estudio conceptual.
48

Tambin denominado estudio preliminar.
Un estudio de previabilidad es un ejercicio de nivel intermedio, que
normalmente no es adecuado para tomar una decisin de inversin. Tiene los
objetivos de determinar si la idea de proyecto justifica un anlisis detallado
para un estudio de viabilidad, y si algunos aspectos del proyecto son crticos
en su consecucin y necesitan una investigacin con profundidad por medio
de estudios complementarios o de apoyo.
Un estudio de previabilidad debe considerarse como una etapa
intermedia entre un estudio conceptual, que requiere poca inversin o gasto, y
un estudio de viabilidad, ms costoso. Normalmente, se examinan de un modo
amplio, no riguroso u optimizado, los siguientes apartados:
-
Evaluacin de las reservas de mineral.
Programa de producciones de estril y mineral.
Mtodos de explotacin aplicables y seleccin de equipos.
Esquemas de tratamiento del mineral.
Servicios necesarios e instalaciones auxiliares.
Mano de obra y costes.

Esquema de implantacin e infraestructura del proyecto.
Estudio de mercado.
Anlisis econmico y financiero, basado en los costes de produccin,

inversiones, ingresos potenciales y fuentes de financiacin del proyecto.
La estructura de un estudio preliminar es prcticamente igual a la de

un estudio de viabilidad detallado.
Esta etapa puede saltarse o excluirse cuando el estudio conceptual
contiene datos suficientes sobre el proyecto, ya sea para proceder a la etapa
del estudio de viabilidad o para decidir su terminacin. No obstante, el estudio
de previabilidad se efecta cuando surgen dudas acerca de los aspectos
49
econmicos del proyecto y esas eludas slo se pueden aclarar mediante el

anlisis a fondo, con trabajos complementarios, de algunos de los aspectos del
estudio conceptual, a fin de determinar la viabilidad del proyecto.
Los estudios de apoyo, abarcan uno o varios de los aspectos de un
proyecto de inversin, pero no todos ellos, y son necesarios como requisito
previo para la realizacin de estudios de previabilidad o viabilidad, o en apoyo
de estos, especialmente cuando se trata de propuestas de inversin
importantes.
Estos estudios pueden ser los siguientes:
- Estudios de mercado, respecto de los productos minerales o
concentrados que se esperan obtener.
- Ensayos de laboratorio y al nivel de planta piloto, para determinar el
proceso mineralrgico o de tratamiento ms adecuado para los minerales a
extraer.
- Estudio de economas de escala o de dimensionamiento de las
explotaciones. El objetivo es determinar el tamao de las minas y de las
plantas de tratamiento que sera ms econmico despus de considerar
diversas hiptesis alternativas en cuanto a costes de capital, costes de
operacin y precios.
- Estudios geotcnicos, encaminados a definir las geometras de las
excavaciones, tanto subterrneas como a cielo abierto, y tambin de los
depsitos de estriles y presas de residuos. Los resultados pueden tener una
gran incidencia sobre el diseo de las minas y los costes de operacin.
- Estudios de impacto ambiental, para evaluar la magnitud de las
alteraciones que producen las actividades extractivas y determinar las medidas
correctoras para anular o mitigar stas, Si las condiciones del rea donde se
van a efectuar las labores mineras son muy especiales, como por ejemplo por
la existencia de especies endmicas, por ser espacio protegido, etc., podr
condicionar la apertura de la explotacin, pudiendo llegar a ser aconsejable no
incurrir en gastos adicionales.
- Estudios de seleccin de equipos que se requieren cuando se trata
de grandes complejos mineros, tanto por las operaciones de explotacin como
por las plantas de tratamiento, etc.
50
Los estudios de apoyo se realizan, en la mayora de los casos, antes o

al mismo tiempo que el estudio de viabilidad, pasando a formar parte de este
ltimo. Slo en aquellas situaciones en que terminado dicho estudio de
viabilidad se llega a la conclusin de que es prudente avanzar en un aspecto
particular del proyecto con mucho detalle, se realizar posteriormente alguno
de los citados estudios funcionales.
En esta fase se desarrolla el Estudio de viabilidad, el cual proporciona
una base tcnica, econmica y comercial para una decisin de inversin. Se
usan procedimientos y tcnicas interactivas para optimizar todos los elementos
crticos del proyecto. Se define la capacidad de produccin, la tecnologa, las
inversiones y los costes de produccin, los ingresos y la rentabilidad del
capital desembolsado. Normalmente, se define inequvocamente el alcance de
los trabajos y sirve como un documento base para el progreso del proyecto en
fases posteriores.
El estudio de viabilidad debe contener una descripcin del proceso de
optimizacin aplicado, una justificacin de las hiptesis y soluciones
escogidas, y una definicin del alcance del proyecto como suma de los
factores parciales seleccionados. En el supuesto de que el proyecto no sea
viable en todas las posibles variantes estudiadas la conclusin del estudio
ser la no viabilidad del proyecto y su no desarrollo.
Las estimaciones de costes de capital y de operacin, y los clculos
subsiguientes de rentabilidad econmica, slo tienen sentido si se define
correctamente el mbito del proyecto sin omitir ninguna parte esencial, ni su
coste. No debe olvidarse que la programacin y planificacin elaboradas
deben servir de estructura de apoyo para la labor futura del proyecto.
Se debe tener presente que los captulos que integra un estudio de
viabilidad estn relacionados entre s y que el orden en que figuran no es
indicativo de la secuencia real de su preparacin. En resumen, los estudios de
viabilidad no son un fin en s mismos, son slo medios para facilitar la
adopcin de decisiones de inversin, decisiones que no necesariamente
deben coincidir con las conclusiones del estudio.
La decisin marca un punto de " no retorno " en el proyecto de
inversin, especialmente si se decide acometerlo, ya que, en caso contrario,
an existe la posibilidad de revisar el caso al cabo de cierto tiempo, por si las
51
condiciones hubiesen cambiado en un sentido favorable. Pero, si se decide

acometer el proyecto, entonces, y desde ese instante, empiezan a contraerse
compromisos y resulta difcil dar marcha atrs sin incurrir en altos costes.
En la Tabla 2.1 se indican los diferentes tipos de estudios que,
normalmente, se realizan en la fase inicial de un proyecto y los objetivos que
se persiguen con cada uno de ellos.
Tabla 2.1
Decisin
- Identificacin
Tipo de estudio
Estudio conceptual o
oportunidad del proyecto
Objetivos
de Identificar oportunidades
Detennitiar las partes esenciales que
requieren estudios de apoyo
- Anlisis preliminar
Estadios de apoyo
Estudios de previabilidad
Determinar la alternativa u opcin mas

viable
Identificar las caractersticas
proyecto elegido
del
Determinar la viabilidad provisional

del proyecto
Estudios de apoyo
- Anlisis final
Decidir si se debe imciar el estudio de

viabilidad
Investigar detalladamente los criterios
seleccionados que requieren estudios
de detalles
Estudios de viabilidad
Realizar la eleccin final de las
caractersticas del proyecto y los
criterios de seleccin
Estudio de evaluacin
Adoptar la decisin inal en cuanto a
la inversin
- Evaluacin del Proyecto
Es en los estudios de viabilidad donde se optimizarn todos los

anlisis de las reas crticas con lo que conseguiremos un alcance y un plan
con base para la ejecucin del proyecto y una aceptable estimacin de costes
que ayudaran a decisin de inversin definitiva.

52

En esta fase procederemos al diseo y construccin, es donde se
desarrollar la ingeniera bsica y de detalle, la compra de terrenos, materiales
y equipos y las actividades de construccin y ensamblaje. Aqu se producirn
los desembolsos econmicos ms importantes.
Una vez superada la etapa anterior tambin se realizar las distintas
pruebas individuales de los distintos equipos e instalaciones para comprobar
la efectividad en el funcionamiento de los mismos y el arranque propiamente
dicho del proyecto.

Se comienza a suministrar a la planta mineral obtenido del yacimiento
con el objeto de su transformacin en un bien susceptible de introducirlo en los
mercados. Todo el complejo empieza a funcionar de forma interrelacionada,
comprobndose que se alcanzan los niveles operativos en cuanto a calidad y
cantidad diseadas en las fases anteriores. Una vez son corroborados estos
primeros pasos o chequeos, se proceder a procesar en los niveles previstos
de produccin obteniendo los resultados perseguidos que no es otro que la
obtencin de un producto final susceptible de ser incorporado al mercado de
consumo o de transformacin hacia otros productos que lleguen al consumidor
final.
2.4 ESTUDIOS DE VIABILIDAD ECONMICA Y DE EVALUACIN MINERA
La necesidad de informacin en cualquier estudio de viabilidad es muy

amplia. Se parte de la constitucin del grupo de trabajo que dirigir, coordinar
y ejecutar la distintas fases del estudio de viabilidad, hasta conseguir obtener
la informacin necesaria y suficiente para poder tomar una decisin sobre la
viabilidad o no del proyecto.
En el sector minero debemos plantearnos seis objetivos generales,
evidentemente dependiendo de las caractersticas intrnsecas de cada
yacimiento se dar mas importancia a uno u a otro objetivo.
53
1. Organizacin del Grupo de Proyecto

2. Definicin conceptual del Proyecto
3. Ingeniera y diseo bsico
4. Actividades de Investigacin y desarrollo
5. Plan de construccin
6. Anlisis econmico y financiero
2.4.1 Organizacin del grupo de Proyecto
La ejecucin eficaz de un proyecto depende en gran medida de los

servicios y gestin que realice el propio equipo del proyecto.
Como ya hemos dicho, la definicin del grupo de Proyecto es el punto
de partida en cualquier estudio de viabilidad. Este requerir la participacin
coordinada de un elevado nmero de especialistas
y el anlisis de
informacin en relacin con una gran variedad de tecnologas y disciplinas
cientficas.
Lo ms habitual es encontramos con empresas de pequea o
mediana dimensin, con los recursos humanos necesarios para las tareas
productivas, siendo subcontratadas la realizacin de los estudios de viabilidad
a empresas de ingeniera especializadas, si bien
tambin podemos
encontrarnos con las grandes multinacionales que cuentan en su plantilla con
los recursos humanos necesarios para desarrollar estos estudios, siendo este
el menor de los casos.
Ante estos dos extremos se suele acudir
a una organizacin
intermedia, en la que la gestin y la direccin tcnica es realizada por el grupo
del proyecto de la Empresa, subcontratndose los trabajos de campo
(sondeos, preparaciones mineras, ensayos de laboratorio y de planta piloto...)
y las actividades de ingeniera de carcter no conceptual (diseo bsico de la
planta, estudios de medio ambiente, diseo de taludes o tneles, estudios
hdricos,...) como se aprecia en la Figura 2.4.
54
ESTRJDiO DE VIABIUCM) DE PRCVECTOS MNERCB

ORGANZAQN DE. GRLPO DE PROtHJTO
DBÊCTCR
FROVBDTO
ADMNISmAOdW
SECKEWRIA
ING&JIBO
FftCHECTO
TlWAMBffO
MNSW
CRaNA
TBCMCA
PROCESO
CBEaOGl.
aeres
tu
tJItV,
WCHIVCS
B4S4YCS
ê^*UJRGlA
CCI/FRS
MNffiO
PCfBWA
ETuacs
Dest
FUWTA
ESIUaOS
BPEaALiSTAS BOERNCS
Figura 2.4
Simplificadamente podemos identificar:
o
Director de proyecto. Organiza y coordina el grupo de

proyecto, dirige la ejecucin del estudio y aprueba las
inversiones y gastos necesarios. Deber redactar el Manual
de Funcionamiento y Coordinacin, en el que se reflejarn de
forma clara las diferentes lneas de actuacin a lo largo del
proyecto, las normas e instrucciones precisas para ello, los
campos de actuacin de cada grupo de trabajo, las dependencias orgnicas y jerrquicas a niveles de grupos e
individuos, los documentos a generar, los sistemas y niveles
de comunicacin, los procedimientos de control y gestin, y,
en resumen, todos los factores que pueden incidir en las
diferentes actividades a desarrollar en el proyecto.
o Grupo de proyecto minero. Define conceptual mente y

coordina la ejecucin de las actividades relacionadas con la
evaluacin del yacimiento, la ingeniera minera y los trabajos
de campo necesarios dentro de la parcela minera
55
o Grupo de proyecto de tratamiento. Define conceptualmente y

coordina la ejecucin de las actividades en relacin con la
ingeniera de proceso mineralurgico y diseo de las plantas
de tratamiento.
o Servicios comunes. Dotan al grupo de proyecto de servicios
de tipo general como secretaria, delineacin, gestin
administrativa, traduccin,...
El nmero de integrantes del equipo variar en funcin del tamao y
dificultad del proyecto, de la fase de estudio y del grado de asistencia externa
que se haya decidido utilizar. Este grupo puede contar con 3 4 personas en
su evaluacin preliminar y llegar hasta 30 en el estudio de viabilidad.
En caso de que el proyecto sea viable, esta estructura organizativa
sera vlida para la fase de construccin,
introduciendo ligeras
modificaciones. La oficina tcnica se convertir en la direccin de construccin
una vez se incorporen a ella el responsable de construccin, as como,
algunos ingenieros especializados (civil, industrial, montajes mecnicos,...)
para esta fase.
2.4.2 Definicin conceptual del Proyecto
En esta fase se establecern los objetivos y se definir el alcance
tcnico y econmico del estudio de viabilidad.
Se recopilar toda la informacin de inters disponible para el
proyecto, se definirn los objetivos de la investigacin y de los recursos
tecnolgicos a aplicar y se identificar la informacin necesaria a obtener y
con las garantas suficientes, que permita adoptar una decisin sobre la
viabilidad o no del proyecto dentro de los lmites de un riesgo asumible.
Podemos
conceptual:
identificar
los
siguientes
aspectos
en
o Datos generales
o Datos bsicos del yacimiento
o Eleccin del mtodo de explotacin
o Eleccin del proceso de tratamiento
o Definicin de la capacidad de produccin
56
la
definicin
o identificacin de aspectos crticos

o Filosofa y objetivos fundamentales
Abarcar una gran cantidad de aspectos generalmente relacionados
con las condiciones fsicas del emplazamiento, aspectos polticos y
econmicos del pas, recopilacin de informacin disponibles, trabajos ya
realizados, objetivos generales del estudio y cualquier otra informacin de
carcter general y de inters para el proyecto.
Debemos hacer hincapi en el estudio de mercado como punto
esencial en cualquier estudio de viabilidad, realizando un anlisis de la
demanda, determinando las necesidades existentes a cubrir tanto en el mbito
nacional como Internacional, como los precios de ventas existentes y
previsibles.
Dentro del mbito de los yacimientos mineros debemos decidir el nivel
de procesado del mineral, pudiendo elaborarse desde un nivel elemental o
bruto (rocas ornamentales), una simple preparacin mecnica (algunos
carbones), con una determinada concentracin (minerales metlicos) o con el
mximo de valor aadido si anexo al yacimiento tenemos una fundicin o una
planta de tratamiento (cobre) como en el caso prctico que se desarrollar en
el capitulo correspondiente.
Un componente muy importante a tener en cuenta en los costes es el
gasto de transporte, por lo que este influir en la restriccin del mercado. Esto
sucede especialmente en los minerales de escaso valor, como algunos
productos de canteras, que limitan su mercado a un radio restringido
geogrficamente.
Tambin influye en el radio geogrfico cuando el nmero de
compradores es escaso, por ser sectores muy especficos como el del carbn
trmico nacional, la localizacin de las centrales trmicas y los cupos del resto
de los productores sern los factores ms restrictivos en la determinacin del
tamao de las minas y como consecuencia, del posible nivel de ventas.
En el anlisis de sensibilidad a realizar en la previsin de las ventas, la
previsin de las cotizaciones futuras se realiza, generalmente, utilizando
extrapolaciones de series temporales, anlisis factorial y de correlacin
57
mltiple, en los estudios a largo plazo. No obstante, es preciso tener en cuenta

todos los factores externos comentados, ya que pueden incidir sobre el futuro
econmico de los diferentes materiales.
En el estudio del mercado deberamos analizar:
-
Estructura de la industria
Relaciones entre la oferta y la demanda, histrica y proyectada
Factores determinantes de la demanda
Tendencia de los precios
Bases de competitividad, precio, calidad, etc
Materiales sustitutivos y efectos previsibles de los cambios tecnolgicos
Reservas
En el estudio de la previsin de ingresos del proyecto deberemos

analizar la siguiente informacin:
-
Previsin de precios y justificacin para los diversos productos
Producciones previstas y justificacin
Contratos de venta, tipo y trminos dlos contratos, duracin,

volmenes mximos y mnimos, requerimientos de calidad, clusulas de
proteccin frente a costes y cambios monetarios, mantenimientos de
precios monetarios, mantenimiento de precios competitivos y opciones
de renegociacin.
Precios base, CIF / FOB
Numero y dimensin de los compradores
Requerimientos administrativos, permisos

subvenciones, niveles de precios, etc.
para
la
exportacin,
Deberamos analizar los servicios como energa elctrica, u otras

alternativas de energa, disponibilidad, localizacin; suministros de agua tanto
58
industrias como potable; los terrenos, superficie necesaria (explotacin,

escombreras, presas, planta e instalaciones auxiliares), costes de compra;
disponibilidad de mano de obra; consideraciones legales como son la
normativa fiscal, ambiental y minera especficamente.
En este captulo se deber realizar una investigacin del yacimiento lo
ms somera posible, llevando a cabo la prospeccin y exploracin del mismo,
localizando las zonas potencial mente interesantes identificando mediante
mtodos diversos (geofsica,...) anomalas que puedan ser indicios de
localizaciones de mineral.
Una vez detectadas esas anomalas se realizar una investigacin
para estudiar las reas con mineralizaciones explotables y determinar el
volumen de los recursos y reservas contenidas en el yacimiento.
Para posteriormente, llevar a cabo la evaluacin en detalle de la
cantidad, calidad y disposicin de las reservas dentro de las zonas
explotables.
Para poder realizar la evaluacin del yacimiento se debern haber
realizado un nmero suficiente de sondeos de reconocimiento, con testigos de
mineral recuperados, desmuestre, debidamente catalogados, codificados y
almacenados con las necesarias medidas de conservacin para que
mantengan sus caractersticas lo mejor posible, constituyendo as, la mejor
base de dados de las caractersticas del yacimiento susceptible de ser
utilizada en el futuro sin tener que volver a hacer estas pruebas que conllevan
un elevado coste, segn estimaciones histricas el coste de estas etapas
previas pueden suponer entre un 5 y un 10 por ciento del valor del mineral a
descubrir.
Mediante mtodos geoestadsticos y complementndose con otras
labores se determinaran el nmero y posicin de los sondeos, obtenindose
datos tanto del mineral como del macizo rocoso del estril y del mineral, se
realizan ensayos de bombeo para determinar las necesidades de desage y
drenaje, y localizar los niveles piezomtricos.
Se har una clasificacin tanto de las reservas geolgicas como de las
explotables teniendo en cuenta criterios de certeza y economicidad, as como,
59
se har una curva de tonelaje / ley con lo que podremos cuantificar la

influencia de una modificacin de la ley de corte en la variacin del tonelaje
recuperable.
Los proyectos mineros tienen una gran dependencia de la cantidad,
calidad, disposicin y variabilidad de los cuerpos mineralizados explotables,
debindose tener un gran conocimiento de los mismos para disminuir al
mximo los riesgos. Esto conlleva el realizar mas campaas de investigacin
geolgica y minera que ayuden a mejorar el conocimiento global de los
yacimientos en los primeros aos de desarrollo de la mina.
Esta informacin deber permitir la eleccin preliminar de un mtodo
de explotacin y un proceso mineralurgico.
Una vez que conocemos el yacimiento en cuanto a la distribucin de
calidades o leyes de mineral deberemos seleccionar el mtodo de explotacin
ms apropiado, el ritmo de produccin anual, la secuencia de extraccin y los
equipos a emplear
La eleccin del mtodo minero depende de numerosos factores, como
son: la profundidad y la morfologa del yacimiento, la distribucin de las leyes,
la capacidad de produccin admisible, las caractersticas geomecnicas de los
materiales, etc. Una decisin muy importante es el procedimiento con que se
va a efectuar la extraccin, es decir a cielo abierto o por interior.
El desarrollo de la maquinaria minera en las ltimas dcadas ha hecho
que en la actualidad entre un 70 y un 75 por 100 de los minerales producidos
en el mundo procedan de minas a cielo abierto. Esto es debido a ventajas de
tipo econmico, ya que los costes de extraccin son ms bajos que en minera
subterrnea, y a condiciones de seguridad e higiene del personal ms
favorables.Los estudios geotcnicos son necesarios para definir la geometra
estable de los huecos de explotacin, tanto en las minas subterrneas como
en las de superficie, aunque la mecnica de rocas puede ser ms crtica en los
primeros mtodos que en los segundos.
La cantidad de datos necesarios es funcin del detalle requerido en el
estudio de viabilidad y de la complejidad de la geologa del rea en el que se
encuentra el depsito. Estos parmetros son difciles de determinar hasta que
60
no se hayan completado los sondeos de investigacin, por eso deben

constituir una parte integrante del programa de reconocimiento y de definicin
del yacimiento. Los parmetros bsicos que se necesitan reflejar sobre
secciones verticales o pianos de planta son: las estructuras geolgicas
presentes, las litologas de contacto en el techo, muro y dentro de las masas
mineralizadas, la caracterstica de las discontinuidades, las resistencias de los
diferentes tipos de rocas, el estado de tensiones de los macizos, y las
condiciones hidrogeolgicas
El grado de mecanizacin y el dimensionamiento de los equipos
juegan un papel muy importante en la economa de las explotaciones,
habiendo permitido hacer rentable yacimientos de minerales cada vez ms
pobres. Ello, unido a la mejora en la recuperacin y aprovechamiento.
Las economas de escala se pueden alcanzar en el caso de
yacimientos con grandes reservas de minerales. La determinacin de la
capacidad de produccin es una decisin crtica que incide directamente sobre
la rentabilidad del negocio minero y que debe realizarse por los analistas con
el auxilio de tcnicas de optimizacin, sobre la base de modelos econmicos o
secuencia de flujos de fondos.
Las economas de escala pueden tener algunos efectos engaosos,
que es preciso identificar con suficiente claridad. En determinados yacimientos

la distribucin de leyes es tal que al irse pudiendo aplicar leyes de corte ms
bajas el beneficio total aumenta, como consecuencia del mayor ritmo de
produccin, pero no el margen o beneficio por unidad extrada, por lo que los
proyectos se convierten en ms vulnerables frente a fluctuaciones negativas
de las cotizaciones de los minerales, adems de otras circunstancias como
son las mayores inversiones iniciales y los problemas de venta de los
productos, si aparecen nuevas explotaciones o cambios en las tendencias de
uso o sustitucin por otras materias.
A la hora de realizar el estudio de tratamiento intentaremos determinar
el proceso por el cual el mineral puede ser recuperado o convertido en un
producto susceptible de ser colocado en el mercado para ser vendido.
Cuando se realiza el anlisis de la viabilidad tcnica de un proyecto
minero es imperativo que desde los primeros instantes exista una estrecha
61
relacin entre los gelogos, ingenieros de minas y mineralurgistas. El dilogo

abierto y fluido entre los diferentes especialistas permitir intercambiar
experiencias y relacionar los datos de las investigaciones, no incurrindose en
errores o en lneas de trabajo infructuosas.
Son numerosos los casos en los que despus de haberse invertido
grandes cantidades de dinero en la investigacin geolgica y evaluacin de un
yacimiento, su desarrollo est a la espera de que se produzcan avances
tecnolgicos, tanto en minera como en mineraiurgia, que faciliten el desarrollo
de esos proyectos.
La investigacin mineralrgica se basa en el desmuestre del
yacimiento y en el ensayo y anlisis de los minerales. Los trabajos se inician,
generalmente, con el examen de los testigos obtenidos en los sondeos, a partir
de los cuales ya se puede efectuar un diagnstico sobre la mineraloga y las
posibles variaciones dentro del depsito.
La naturaleza de los minerales marca en esos primeros instantes las
diferentes alternativas de proceso, dentro de la investigacin, en el programa
de ensayos de laboratorio que se debe llevar a cabo con muestras
representativas de las diferentes secciones del yacimiento. En esos ensayos
sistemticos de laboratorio se determinar el comportamiento de las muestras
de mineral en las diferentes operaciones bsicas convencionales: preparacin,
separacin y recuperacin. Los ensayos, normalmente, incluyen los siguientes
apartados:
Trituracin y molienda. La conminucin del mineral suele ser, por lo
general, el principal componente de los costes de capital y operacin, y de
consumo de energa en las plantas de procesamiento de ios minerales. Por
este motivo, es esencial la determinacin de las caractersticas fsicas del
mineral.
Concentracin y separacin. El proceso a seguir depender del
tamao de liberacin de la sustancia til y de las propiedades relativas de
separacin del estril y de otras especies minerales presentes en la mena. La
facilidad de separacin del estril puede influir en el diseo del mtodo de
explotacin, al imponerse un determinado porcentaje de dilucin minera, y en
la ley de corte.
62
Extraccin. Existe un amplio campo de tecnologas que pueden ser

estudiadas, pero es posible comenzar con el siguiente, esquema bsico o con
variaciones y combinaciones de stas:
-
Lixiviacin, extraccin de la disolucin y electro-precipitacin
Testacin, calcinacin, fusin y electro- refino
El captulo de mineralurga incluir, pues:

-
Ensayos y estimaciones de los principales parmetros de

diseo.
Criterios de diseo y datos de partida.
Diagramas de flujos del proceso, planos y descripciones
Lista de equipos principales, potencias y capacidades
Especificaciones y tolerancias del producto y coproductos
Organizacin del personal y niveles salariales.
ndices de consumo de materiales y energa.
Consideraciones ambientales
2.4.2.5 Definicin de la capacidad de produccin

Requiere la ejecucin de un estudio preliminar de mercados y la
determinacin de la capacidad de produccin mxima que resulta
tcnicamente viable y sostenible a lo largo de la vida del proyecto.
Despus de disear el mtodo de explotacin, debe elaborarse el plan
de explotacin, establecindose la secuencia y el orden con que este se
llevar a cabo. Es muy importante tener definidas las dimensiones de la unidad
de selectividad minera, lo cual ya se habr realizado con anterioridad en el
momento de efectuar la modelizacin del yacimiento y evaluacin de las
reservas explotables. La forma de ataque del yacimiento puede tener sus
repercusiones en los primeros aos, no slo sobre la capacidad de produccin
prevista, sino incluso sobre los ingresos, al variar las calidades de los
minerales explotados y los volmenes de estril que es preciso extraer para
descubrir el mineral. El plan de extraccin se traducir, pues, en un programa
de producciones a lo largo del tiempo
63
La planificacin de la explotacin, requiere mas detalle ya que de ella

sale la estimacin de cash-flows anuales.
Los aspectos crticos son aquellos parmetros a los que, por su alta
incidencia sobre la economa del proyecto y por su especial complejidad y
nivel de incertidumbre en su determinacin, se asocia una parte muy
importante del riesgo econmico del proyecto. En general, estos aspectos
pueden ser identificados en las etapas preliminares del proyecto y su
caracterizacin y anlisis detallado debe ser un objetivo fundamental de todo
estudio de viabilidad.
Son muchos los aspectos que pueden ser crticos en un proyecto
minero, aunque los que con mas frecuencia resultan crticos son el precio de
venta, el mercado, la ley y la dilucin del mineral, la recuperacin
mineralurgica, la estabilidad de la excavacin, el desage, el medio ambiente y
los recursos hdricos.
2.4.2.7 Filosofa y objetivos fundamentales
No se debe terminar sin definir los aspectos relacionados con la
filosofa y los objetivos generales del proyecto, como son los objetivos mnimos
de rentabilidad, los precios de venta y dems criterios de anlisis financiero
del proyecto y los objetivos estratgicos.
2.4.3 Ingeniera y diseo bsico
En la fase de ingeniera y diseo bsico se pretende confeccionar la
planimetra y condicionantes tcnicas suficientes que permitan definir el
proyecto en su vertiente constructiva y operativa con un nivel de detalle que,
aun no siendo suficiente para la construccin, permita determinar la inversin
necesaria y los costes de operacin del proyecto con un margen de error
asumible, entorno al 15%, pero que permita decidir sobre la viabilidad del
mismo.
64
Se deben contemplar los siguientes aspectos, con el suficiente detalle:

Definicin de la forma del yacimiento y la distribucin espacial de
la mena. Se realizaran sondeos, calicatas o las labores subterrneas
necesarias para la estimacin de las reservas y la planificacin minera.
Testificacin y anlisis cuantitativo de los testigos de sondeo y
otras muestras, ordenacin de la informacin y preparacin de las
bases de datos.
Estimacin del inventario por categoras, con determinacin de
tonelaje y ley de reservas extrables y volumen.
Diseo de la infraestructura minera y
los sistemas de
explotacin, dilucin, recuperacin y rendimientos unitarios.
Planificacin plurianual de las producciones, leyes, necesidades
de preparacin y desarrollo de la mina con un nivel de precisin
mayor en los primeros aos.
Estimacin anual de las necesidades de personal y equipos,
costes de operacin, capital de sostenimiento y reposicin de equipos.
Determinacin del emplazamiento y dimensiones de las plantas
de tratamiento, vertederos, depsitos de residuos.
Determinacin del emplazamiento y dimensiones de las lneas de
abastecimiento de energa elctrica, accesos a mina y plantas y dems
instalaciones fijas del proyecto.
65
2.4.3.4 Diagramas de flujo del proceso de tratamiento

Definicin conceptual del proceso mediante diagramas unifilares
de flujo para el mineral, pulpas de slidos, agua de proceso, y
servicios de planta, incluyendo ios lazos de control e instrumentacin
de proceso.
Determinacin de los flujos y balances de proceso, parmetros
de recuperacin metalrgica y ley de concentrados.
Clculo de las necesidades de personal en las reas de
tratamiento, consumos de materiales de operacin, reactivos y
energas.
Determinacin y planificacin de producciones y costes de
tratamiento.
2.4.3.5 Planos bsicos de implantacin de equipos y
edificios
Dibujos de implantacin de equipos y edificios de proceso con

definicin de dimensiones de planta y secciones.
Definicin preliminar de movimientos de tierras y obra civil,
estructuras y arquitectura, distribucin elctrica, tuberas, tanques,
urbanizaciones y drenajes.
Dibujos bsicos de las instalaciones de talleres, oficinas,
vestuarios, laboratorios y otras instalaciones.
identificacin de equipos, consumibles y preparacin de las
especificaciones tcnicas necesarias para la solicitud de ofertas a
fabricantes y proveedores, as como, plazos de entrega.
2.4.3.7 Especificacin de los productos vendibles
Especificacin de los concentrados o productos vendibles, con
definicin de su contenido en elementos valiosos y posibles elementos
66
indeseables, propiedades fsicas y dems datos necesarios para

obtener ofertas de compra.
Para reducir la Incertidumbre y minimizar el riesgo debemos
incrementar el nivel de definicin del proyecto, especialmente en los aspectos
ms crticos.
Estudios geoestadsticos para la determinacin del error de
estimacin de las reservas de mineral, en tonelaje y ley.
Estudios geotcnicos para el dimensionado de pilares y
determinacin de las necesidades de fortificacin y la optimizacin de
las condiciones de estabilidad de huecos y pilares.
Estudios hidrogeolgicos para la definicin de los aportes de
agua a la mina, necesidades de bombeo, problemas de
impermeabilizacin de acuferos e impacto ambiental de la explotacin.
Estudios de impacto ambiental y restauracin del medio natural
afectado.
Estudios de mercado y transporte de productos para predecir la
capacidad del mercado para absorber las producciones previstas,
determinar los precios de venta a corto, medio y largo plazo, investigar
las condiciones contractuales de venta, etc.
Estudios de organizacin y de plantillas para determinar las
necesidades de personal, formacin, disponibilidad local, poltica
salarial y social.
Estudios de optimizacin de otros aspectos crticos, sistema vial,
drenaje, ubicacin en parques naturales, etc.
67
2.4.4.2 Actividades efe campo

Son necesarias para la definicin del proyecto y
algunos de los estudios mencionados en el punto anterior.
Relacionadas con la definicin
cartografa, geologa, desmuestres, etc.
del
el desarrollo de
yacimiento:
sondeos,
Relacionadas con la definicin del proceso de tratamiento:

ensayos metalrgicos en laboratorio y planta piloto.
Relacionadas con mecnica de rocas, impacto ambiental,
hidrogeologa: ensayos de propiedades fsicas, aforo de manantiales,

sondeos hidrolgicos, etc.
Relacionadas con la definicin constructiva
geotecnia de suelos, instalaciones temporales.
del proyecto:

Una vez desarrolladas las actividades anteriores se pone de manifiesto
la necesidad de preparar un plan de construccin como se observa en la
Figura 2.5, el cual debe:
Desglosar el proyecto en reas y actividades unitarias, asignando
a cada actividad tiempos de ejecucin y recursos, coste y vnculos con
otras actividades.
Incluir el cronograma de actividades (Diagrama de barras Gantt,
redes CPM, PERT,...) que permita el control y seguimiento de plazos y
costes durante la fase de construccin.
Recoger un cronograma de inversiones, detallando los flujos de
caja.
Establecer el plan organizativo de la fase de construccin, listas
de pedidos y contratos, plazos de entrega, plazos contractuales de
obra, necesidades de supervisin y control de calidad.
68
Determinar el flujograma de actividades, identificando plazos, el

camino crtico y fecha de entrada en produccin.
ESTUDIO DE VIABILIDAD DE PROYECTOS MINEROS
PLAN DE CONSTRUCCIN
CRONOGRAMA DE LA OBRA
-ACTIVIDADES DE INGENIERA
- PEDIDOS Y CONTRATOS
-ACTIVIDADES DE CONSTRUCCIN
- HITOS FUNDAMENTALES
' CRONOGRAMA \
/ORGANIZACINX
DE
k INVERSIONES y
'
DLA
\PONSTRUCCIN/
OBJETIVOS Y FECHAS CLAVE

-FECHA DE APROBAON DE U INVERSIN
- FECHAS CLAVE INTERMEDIAS
- FECHA DE PUESTA EN PRODUCCIN
Figura 2.5
El anlisis econmico del proyecto tiene por objeto el desarrollo de un
modelo econmico que permita la cuantificacin de la rentabilidad y el riesgo
financiero, establecer los flujos de caja o cash flows generados y determinar
las necesidades de financiacin.
2.4.6.1 Determinacin del Casli Flow
En la determinacin del cash flow deber tener en cuenta todas las
entradas y salidas de caja.
- Ingresos
Deberemos estimar los ingresos por ventas de minerales y
concentrados producidos, haciendo una proyeccin de los precios de mercado
y su evolucin previsible en el tiempo. Reforzaramos nuestra posicin si se
consiguen acuerdos con futuros clientes, demostrando as la viabilidad de la
comercializacin, su cuanta y las frmulas de clculo de los ingresos en
69
funcin de las especificaciones del producto vendible, el contenido en

elementos valiosos, bonificaciones y penalizaciones, cargas de fundiciones,
etc.
Tambin deberemos tener en cuenta otro tipos de ingresos, como lo
financieros, etc.
- Inversiones y costes de operacin
Como se puede intuir, un proyecto minero requiere de una gran
inversin Inicial, caracterstica que ha sido sealada anteriormente y como
peculiar con respecto a otro tipo de actividades por el gran desembolso inicial
que supone.
Aparte de la investigacin geolgica, la construccin de la propia mina
(preparacin o desmonte previo, instalaciones, equipos) y la planta de
tratamiento (preparacin, edificios e instalaciones, presas), los proyectos
mineros requieren de unas inversiones en infraestructuras que van a depender
de la ubicacin geogrfica y de la propia dimensin y complejidad del proyecto.
Entre los que destaca el suministro de energa elctrica, que en algn
caso se resuelve mediante la construccin de pequeas centrales trmicas, y
el abastecimiento de agua, que puede exigir la construccin de presas, pozos
de bombeo, plantas depuradoras, etc. Un apartado muy importante es el
constituido por la red de comunicaciones y los medios de transporte y
embarque para poder colocar en el mercado los productos minerales obtenidos
y conseguir el abastecimiento de materiales y repuestos de maquinaria en
condiciones econmicas y de rapidez.
Si hablamos de una mina subterrnea habr que considerar las
labores principales de acceso, -pozos, planos inclinados, etc.-, y las instalaciones interiores de energa, agua, bombeo, ventilacin, trituracin primaria y
manipulacin, sistemas de extraccin, instalaciones de preparacin y
transporte de relleno (en su caso), etc. Si el proyecto es una explotacin a
cielo abierto, adems de la preparacin de las pistas, apertura de tajos,
vertederos, etc., hay que disear y construir la red de energa, las subestaciones de transformacin y distribucin para las unidades elctricas, las
instalaciones de trituracin y manipulacin (si se ubican dentro de la mina), las
instalaciones de mantenimiento de los equipos mineros, -talleres, estacin de
servicio y engrase, almacenes, etc.- y el drenaje de la mina
70
En ambos casos sern precisos edificios auxiliares, tales como

oficinas, vestuarios, comedores, almacn general, polvorines
Otra seccin importante de un proyecto minero es la constituida por los
servicios sociales, en cuanto a viviendas, escuelas, hospitales y, en general,
todos los servicios necesarios para una comunidad numerosa como puede ser
la de una explotacin minera alejada de ncleos habitados.
En algunos casos la construccin de todas las obras de infraestructura
puede llegar a requerir ms tiempo y capital que las propias instalaciones de la
mina y planta de tratamiento, aumentando as el riesgo del proyecto o
convirtiendo el yacimiento en un recurso eventualmente antieconmico
Dado que las obras de infraestructura inducen un efecto claramente
positivo en el medio socio-econmico que rodea a una explotacin minera,
siempre es conveniente negociar con las autoridades locales o regionales el
abordar y aprovechar conjuntamente alguna de las citadas obras, pues ello
podr traducirse en una menor inversin para el promotor minero.
En grandes proyectos mineros que se llevan a cabo en pases en vas
de desarrollo y regiones sin infraestructura, algunos gobiernos optan por una
de las siguientes alternativas: aportar la infraestructura bsica mediante la
construccin de centrales elctricas, suministro de agua y medios de
transporte para toda la regin, fomentando el desarrollo industrial y agrcola
del rea, o conceder beneficios fiscales y financieros a la empresa minera para
compensarla del fuerte desembolso inicial de capital. Esta ltima va es
actualmente la tendencia que siguen numerosos pases poco industrializados
o en vas de desarrollo.
La cuantificacin de las inversiones en un estudio de viabilidad deber
estar respaldada documentalmente mediante ofertas de proveedores de
equipos y contratistas de construccin, realizadas basndose en volmenes y
precios unitarios de cada unidad de obra o equipo. De tratarse de estudios de
evaluacin preliminares o intermedios, el soporte documental de estas
estimaciones es menos exigente, siendo admisible el empleo de tcnicas de
estimacin de costes basadas en ratios, abaco o frmulas.
Tambin debe tenerse en cuenta la cuanta de las subvenciones, el
fondo de maniobra necesario, los costes propios del grupo de proyecto,
cnones, impuestos, licencias de obra, cualquier otra inversin en activos no
tangibles que pudiera ser necesaria
71
Dentro de los costes de operacin aparte de la energa, repuestos y

materiales merecen especial atencin los recursos humanos, los cuales han
debido de ser determinados en el estudio minero identificando las categoras,
el nmero de trabajadores por cada una de ellas y el esquema de
organizacin.
En zonas aisladas y poco desarrolladas conseguir personal adecuado
con el grado de formacin y especializacin requerido puede llegar a constituir
un grave inconveniente, con posible incidencia en los resultados previstos en
cuanto a productividades de extraccin, plazos de puesta en marcha,
accidentabiiidad, etc
La seleccin del mtodo de laboreo y el proceso de tratamiento
pueden llegar a verse condicionados por esta disponibilidad de mano de obra
cualificada o, de otro modo, tener que recurrir a personal procedente de otras
regiones, con un coste salarial mayor. En cualquier caso, siempre es
conveniente prever una fase inicial de formacin y entrenamiento del personal
involucrado en el nuevo proyecto
Las innovaciones tecnolgicas han permitido en las ltimas dcadas
alcanzar mayores grados de mecanizacin y automatizacin de las
operaciones mineras.
En pases desarrollados, como es el caso de Espaa, se puede llevar
a cabo un proyecto minero contratando la operacin, tanto en minera a cielo
abierto como de interior, aunque en esta ltima lo normal es contratar slo las
labores de avance y preparacin. Es una modalidad que tiene algunas
ventajas, puesto que no se precisa una inversin inicial tan grande, la plantilla
de personal es ms reducida, el plazo de puesta en marcha se acorta, etc.
Todo ello puede ayudar a disminuir el propio riesgo del proyecto. No obstante,
conviene resaltar que los costes de operacin suelen ser ms altos. La
modalidad de operacin depende, pues, de las caractersticas del promotor
minero y tambin de la dimensin, duracin y nivel de rentabilidad del
proyecto.
Tambin deben estimarse otro costes no operativos como los
relacionados con la comercializacin y transporte del producto vendible, el
pago a terceros de cnones o royalties, gastos financieros, de exploracin, etc.
- Sistema impositivo, amortizacin y factor de agotamiento
72
La aplicacin en el modelo de estos factores es necesaria para

calcular los resultados y el flujo de fondos, basndonos en la metodologa
econmica aplicable en cada caso.
2.4.6.2 Estudio de rentabilidad y anlisis de riesgo
La evaluacin econmica del proyecto de inversin en la mina es el
paso fundamental antes de la decisin definitiva sobre el mismo. El
instrumento bsico es el modelo econmico, que refleja el movimiento de los
fondos absorbidos y generados a lo largo del tiempo por el proyecto.
Para la creacin de dicho modelo se parte de las inversiones
estimadas en captulos anteriores. Es importante hacer un desglose de las
inversiones en moneda nacional y extranjera, e indicar las paridades de las
distintas monedas. Se elaborar un calendario de inversiones figurando el ao
en que estas se realizarn, bien para la adquisicin de nuevas instalaciones o
equipos, o para su sustitucin; asimismo se reflejarn los valores residuales
que puedan recuperarse. Por convenio, se acepta que la absorcin o
generacin de fondos resultantes en un perodo de anlisis, que normalmente
es un ao, se produce al final del mismo.
El resultado de explotacin se obtiene por diferencia entre los ingresos
por la venta de minerales y sus costes de produccin. Sustrayendo a los
valores obtenidos las cifras correspondientes a la amortizacin anual del
capital desembolsado en la adquisicin de los activos inmovilizados se
calcularn, para cada ao, el beneficio bruto y los impuestos. Esta ltima etapa
se lleva a cabo introduciendo un concepto fiscal exclusivo de la minera, como
es el Factor de Agotamiento, que consiste en una exencin de impuestos que
puede estimarse por dos procedimientos distintos: el 30 por 100 de la base
imponible del Impuesto de Sociedades o el 15 por 100 del valor de los
minerales vendidos, estos tienen una serie de limitaciones que sern
analizadas en un captulo posterior.
Tras calcular el beneficio neto anual se le suman a este las
amortizaciones y la cuanta del Factor de Agotamiento y se le restan las
inversiones en inmovilizado y circulante, obtenindose los cash-flow operativos
o movimiento de fondos. En la Figura 2.6, se presenta un esquema de las
etapas anteriormente mencionados.
73
WcTCOQ eXPLCTACKlN Y
TRAT/Vi^lEMTO. NFFWESTRUCTURft
E INSTAÎCCJS. LNGEMERlA
BSICA
ESTUDiO DE MERCADO
PROGRA/ftDE l,"JVHPS![>S
FUENTCS DE FlNAWClAClfJ
A'/ORTlZACCN-ES.
FACTOR DE GCfTf a^TO
EIMPJESTCS
PROGRAVA OE ENDEUDAMIENTO
UOCELO DE FLUJOS DE FONDOS
y^
Figura 2.6. - Etapas de la evaluacin econmica de un proyecto minero

Una vez elaborado el modelo econmico, la evaluacin del proyecto de
Inversin comprende el anlisis de tres atributos: la liquidez, la rentabilidad y
el riesgo. El primero se refiere a la capacidad del proyecto para transformar o
convertir ms o menos rpidamente, en dinero los activos sin prdida de valor.
La medida ms usual de la liquidez de un proyecto es el Perodo de
Recuperacin (PR), que viene medido por el tiempo que tarda en anularse el
movimiento de fondos acumulado de la inversin.
La rentabilidad de un proyecto es su capacidad para generar un
excedente de fondos o un rendimiento. No guarda relacin con la liquidez, de
manera que un proyecto puede poseer mucha liquidez y ser muy poco
rentable, o al revs, o cualquier combinacin de los valores de los dos
indicadores. La rentabilidad de la inversin se suele medir comnmente por el
Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa de Rentabilidad Interna (TRI), Payback,
Breakeven, etc.
El riesgo es consecuencia de la incertidumbre inherente a los diversos
factores que determinan el movimiento de fondos del proyecto minero. El
anlisis de riesgo se basa, normalmente, en el empleo de mtodos de
simulacin a partir de las distribuciones de probabilidades estimadas para los
datos. De esta manera se consigue para el indicador econmico utilizado en la
74
evaluacin
su
distribucin
de
probabilidades.
Estos
estudios
son
particularmente tiles en los proyectos mineros, ya que interviene un gran

nmero de variables, tanto del propio yacimiento, de la operacin minera,
como del mercado y contexto exterior, que aportan riesgo e incertidumbre a los
resultados econmicos del mismo.
Dado el alto nivel de incertidumbre sobre la evolucin a medio y largo
plazo de los precios de venta y otros parmetros crticos (ley, dilucin,
recuperacin metalrgica etc.) de los proyectos mineros, el criterio del payback
debe tener un peso importante sobre la decisin de viabilidad.
Antes de evaluar el riesgo del proyecto es frecuente efectuar un
anlisis de sensibilidad para identificar las variables principales que afectan a
la viabilidad econmica del proyecto en cuestin. Los efectos de las
variaciones ms probables se estudian sobre parmetros tales como:
Inversiones iniciales
-
Precios de venta de los productos minerales
Leyes o calidades de los productos vendibles
Ritmos de produccin
Reservas explotables
Costes de operacin
Paridades monetarias. Etc
La introduccin de la inflacin en los clculos exige una correccin de

los ingresos y desembolsos para expresarlos en monedas corrientes, -anlisis
nominal-, o en monedas constantes, -anlisis defiactado.
Podemos concluir que la evaluacin econmica trata de simular el
comportamiento del proyecto de inversin a lo largo de lo que se estima va a
ser la vida de la explotacin. Todos los detalles de clculo y los ajustes en las
estimaciones no tienen otra misin que reproducir, tan fielmente como sea
posible, las repercusiones econmicas que el proyecto tendr para la
empresa. Pero nunca debe olvidarse que es mucho ms conveniente dar
soluciones aproximadas a un proyecto de explotacin bien planteado que
soluciones exactas a un mal planteamiento, pues de ese modo en etapas ms
75
avanzadas se podrn clarificar determinados aspectos y cubrir ciertas lagunas

de informacin.
Como se viene reiterando los proyectos mineros suelen precisar
cuantiosas inversiones que difcilmente pueden ser afrontadas con los
recursos propios de las compaas promotoras.
Los estudios conducentes a la financiacin de un proyecto pretenden
detectar las fuentes de recursos financieros necesarios para su ejecucin y
puesta en explotacin del mismo, as como describir los mecanismos a travs
de los cuales fluirn esos recursos hacia las fases o inversiones especficas
del proyecto y evaluar la repercusin sobre la rentabilidad econmica del
mismo.
Estos estudios pueden efectuarse conjuntamente con la evaluacin
econmica, pero conviene no incorporados desde el principio para no
enmascarar la autntica estructura econmica del proyecto al mezclada con
una realidad distinta que es la de su financiacin. Una financiacin buena
puede salvar un proyecto minero mediocre, pero una financiacin
excesivamente cara puede hacer inviable el aprovechamiento de un
yacimiento atractivo y de rentabilidad aceptable antes de dicha financiacin.
En general, son varias las fuentes que concurren a la financiacin de
un proyecto minero, si bien, lgicamente, su naturaleza y diversidad dependern de las caractersticas de tamao y funcionales de la inversin.
Con anterioridad a dar el visto bueno a un proyecto es preciso
asegurarse de que se cuenta con la financiacin adecuada, por lo que el
estudio del financiamiento deber tomar en cuenta las fechas en las que se
precisarn los recursos financieros, concordante con el programa de
inversiones previstas, y, adems, deber abordar globalmente las fuentes de
financiacin, tanto en moneda local como en divisas.
En ocasiones, los estudios de viabilidad se convieriien en documentos
de vital importancia para la obtencin de crditos, ya que constituyen un aval
de garanta del propio, proyecto para los bancos o instituciones financieras. De
igual forma puede suceder con otros tipos de ayudas econmicas de carcter
local, nacional o comunitario.
76
El "Bankable Document" se convierte en documento esencial para la

financiacin, siendo sujeto de revisin por tcnicos especializados en la
financiacin de este tipo de proyectos, convirtindose en documento garante
de las caractersticas del mismo.
Suelen existir consultores especializados independientes que se
encargan de realizar este tipo de documentos y que los ponen a disposicin de
las entidades financieras interesadas.
Tabla 2.2^
SECCIONES Y FACTORES DEL ESTUDIO DE VIABILIDAD

MINEROS
Informacin del yacimiento
A. Geologa
D. Investigacin
1. Mineralizacin. Tipo, ley y unifonnidad.
1. Historia de la propiedad y entorno.
2. Est3ructura geolgica.
2. Programa de investigacin realizado.
3.
Tipos de
geomecnicas.
rocas.
Propiedades 3. Reservas y recursos. Tonelajes, leyes

y clasificacin
^ Manual de evaluacin tcnico econmica de proyectos mineros de inversin. Instituto Tecnolgico

Geominero de Espaa. 1997
77
B. Geometra
4.Desmuestre. Tipos y procedimientos
1 .Tamao, forma y disposicin.
5. Programa de investigacin propuesto
Z.Continuidad
E. Hidrogeologa
S.Profimdidad
LPropiedades
hidrogeolgicas.
Porosidad, permeabilidad, etc.
C. Geografa
2.Niveles piezomtricos
1. Localizacin. Proximidad a ciudades y

3.Modelos de acuferos existentes
puntos de servicios.
2. Topografa.
3. Condiciones climatolgicas
4. Condiciones del terreno. Vegetacin, red
de drenaje, etc.
5. Lmites de propiedad y concesin
Informacin general del proyecto
A. Mercado
E. Agua
1. Forma comercial del producto. Mineral 1. Potable e industria. Fuentes, cantidad,

de
venta
directa,
concentrado, calidad, disponibilidad y costes.
especificaciones.
2. Localizacin del mercado y alternativas.
2. Agua de mina. Mtodo de drenaje,

cantidad y calidad del agua, profundidad
de bombeo y tratamiento necesario.
3. Niveles de precios esperados y

tendencias. Demanda de suministros,
niveles de costes cortpetitivos, fuentes de
nuevos productos sustitutivos.
F. Mano de obra
B. Transporte
1. Disponibilidad y tipo. Cualificacin

en minera.
2. Costes salariales y previsiones.
1. Acceso a las instalaciones.

3. Grado de organizacin.
2. Transporte del producto.
distancias y costes.
Sistemas,
4. Historia laboral del rea y comarca.
78
Estudios de viabidad en el desarrollo de los proyectos mineros
G. Consideraciones legales
C. Servicios
1. Energa elctrica. Disponibilidad, 1. Rgimen fiscal. Impuestos estatales y

locales.
localizacin, derechos de paso y costes.
2. Otras alternativas
Disponibilidad y costes.
de
energa
2.Requerimientos
restatnacin.
ambientales
y de
3. Legislacin minera.
D. Terrenos
1. Propiedad. Superficie del yacitmento,
costes de compra o arrendamiento.
2. Necesidades de terrenos. Explotacin,
escombreras y presas, planta de tratamiento
e instalaciones auxiliares.
Mtodo de explotacin
A. Condiciones fsicas del yacimiento D. Mtodo de explotacin

1. Resistencias y discontinuidades del estril elegido
y mineral.
1. Diseo geomtrico, dimensiones de
lamina.
2. Uniformidad de la mineralizacin.
Necesidades de mezclas y control de leyes.
2. Secuencia de explotacin.
3. Continuidad de la mineralizacin.
4. Estructura geolgica
E. Seleccin de equipos
1 .Tamao y nmero de tmidades.
5. Hundimientos superficiales
2. Rendimientos previstos.
6. Geometra
B. Selectividad y dilucin minera

C. Necesidades de produccin
1. Determinacin del tamao de la mina.
Programa de producciones.
2. Preparacin. Labores, sistemas y tiempos.
3. Capital necesario y disponible
79
Mtodo d tratamiento mineralrgico
A. Mineraloga
1. Propiedades del mineral mineralgicas.
fsicas y qumicas.
2. Dure2a del mineral y necesidades de
molienda para su liberacin .
C. Calidad de los productos y

especificaciones
D. Recuperaciones
E. Seleccin de equipos
B. Mtodos de tratamiento 1 .Tamao y nmero de unidades.

alternativos. Seleccin.
2. Rendimientos previstos.
1. Esquema del proceso.
2. Balance de materiales y ley recuperable.
Estudio de impacto ambiental y de restauracin de los

terrenos
A. Descripcin del medio fsico
D. Medidas correctoras
B. Identificacin y caracterizacin E. Plan de recuperacin de los

de las alteraciones.
terrenos
C.
Evaluacin
ambiental.
del
impacto 1. Estudio de los usos posibles.

2. Plan de revegetacin.
Inversiones y costes de operacin
A. Costes de capital
B. Costes de operacin
1. Investigacin geolgica.
1. Mina.
2. Mina.
a. Mano de obra
80
a. Preparacin o desmonte
previo
b. Energa y
combustibles
b. Instalaciones mineras
c. Repuestos y materiales
c. Equipos mineros
d. Restauracin
2. Planta de tratamiento
3. Planta de tratamiento
a. Preparacin del lugar
a. Mano de obra
b. Edificios e instalaciones
b. Energa
c. Equipos de planta
c. Acero y reactivos
d. Presa de residuos
d. Repuestos y materiales
3. Administracin y supervisin
4. Ingeniera
5. Capital Circulante
Estudio de rentabilidad y arilisis de riesgo
1. Inversiones y coste
5. Anlisis de sensibilidad
2. Ingresos por ventas
6. Anlisis de riesgo
3. Fiscalidad
7. Financiacin del proyecto.

Anlisis financiero
4. Resultados de explotacin.
8. Conclusiones
indicadores de rentabilidad.
81
2.5 PLANIFICACIN DE LA EJECUCIN DEL PROYECTO

Debemos considerar como ejecucin del proyecto el perodo que
abarca desde la decisin de invertir hasta el inicio de la produccin, pasando
por las etapas de diseo del proyecto, negociacin y contratacin,
construccin y comienzo de las operaciones. Estas fases deben planificarse
adecuadamente, pues, de lo contrario, si se extienden ms all de lo previsto,
pueden poner en peligro la rentabilidad potencial del proyecto.
Durante las distintas las fases de desarrollo pueden surgir la
necesidad de realizar nuevas inversiones de una forma paralela,
estrechamente relacionadas y con importantes consecuencias econmicas. Es
esencial que en todo estudio de viabilidad se elabore un calendario de
ejecucin del proyecto que sea realista y que contemple las diversas etapas de
la inversin.
Entre el momento en que se toma la decisin de invertir y el inicio de la
construccin transcurre un tiempo considerable, superior normalmente a un
ao, que comprende la Ingeniera Bsica y la Ingeniera de Detalle, la preparacin de pliegos de condiciones tcnicas, la peticin, apertura y evaluacin de
ofertas, las negociaciones finales sobre diferentes aspectos y la adjudicacin
de contratos. Si a este perodo de tiempo se le suma el necesaro para llevar a
cabo la construccin de las instalaciones y preparacin de la mina, que llega a
ser de vanos aos, puede suceder que los costes utilizados para la decisin
de invertir hayan quedado obsoletos y deban ser revisados. Por consiguiente,
es preciso, adems del calendario, prever un control continuo de los costes.
Las diversas etapas de ejecucin de los proyectos requieren perodos,
generalmente diferentes. Estas etapas, aunque se pueden analizar individualmente, se encuentran relacionadas entre s, y tanto que, en ocasiones, una
etapa conduce invariablemente a la otra, pero es posible que exista un gran
nmero de solapamientos. En la Figura 2.7, se refleja la relacin entre las
fases y etapas principales de un proyecto minero.
82
ianciaan
Ccns&tudn
deldsodedad
Bqalotadcra
actrinlrativ.
jurcEcasy
fecales
Ccntrats6n
^ yfcrnBdn
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Estudode
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especifica:! CHE
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Trabla prepsstorcc
defanins
Rjestaen
mschs^ls
rrina y planta
dotratrenb
CcnsiRicdn de Iss
instaladaxs
Cbr35 anescss, secesos.
agua, dectrddad, ele
Figura 2.7. - Relacin entre las fases y etapas principales de un

proyecto minero
1. Ingeniera Bsica y de Detalle
Al terminarse la Ingeniera Bsica, el proyecto se puede desdoblar en
dos: el subproyecto de la mina y el subproyecto de la planta de tratamiento, ya
que es el momento en el que se posee una visin de conjunto y se definen con
mayor claridad las necesidades del proyecto total.
A lo largo de esa etapa se habrn realizado la planimetra de
implantacin general, distribucin de infraestructura y servicios comunes,
planificacin general de la totalidad del proyecto y calendario de inversiones y
reparto de fondos. Asimismo, se dispondr de planos de la mina con labores
previas y de preparacin e instalaciones auxiliares, de diagramas de flujo, de
proceso e instrumentacin, equipos principales y especificaciones generales,
planos de disposicin general de edificios con equipos, etc., que constituirn la
documentacin bsica para llevar a cabo la Ingeniera de Detalle.
83
La Ingeniera de Detalle se refiere a los trabajos restantes de ingeniera, hasta la terminacin del proyecto. En esta etapa se generan unos planos
constructivos y de ejecucin, junto a unas especificaciones de obras y
montajes, que permiten a los diferentes contratistas la realizacin de los
trabajos de construccin en sus diversas modalidades: movimiento de tierras,
hormign, estructuras metlicas, arquitectura, tuberas, electricidad e
instrumentacin, etc.
Al mismo tiempo se habrn detectado las necesidades de
mecnicos y elctricos, con las especificaciones para la peticin de
Tambin en esta etapa se establecer una coordinacin estrecha
actividades de gestin de compras, en lo relativo a recepcin de
pedidos, planos de los fabricantes, caractersticas tcnicas.
equipos
ofertas.
con las
ofertas,
2. Equipo y direccin del proyecto

Desde el comienzo del mismo, se habr definido su constitucin y las
funciones que desarrollar cada miembro de dicho equipo, sus atribuciones y
responsabilidades, as como ios medios a su alcance. La ejecucin eficaz de
un proyecto depende en gran medida de los servicios y gestin que realice el
propio equipo del proyecto.
El mximo responsable es el director del proyecto, que es el que tiene
la responsabilidad de la terminacin de ste, deber redactar el Manual de
Funcionamiento y Coordinacin, en el que se reflejarn de forma clara las
diferentes lneas de actuacin a lo largo del proyecto, las normas e

instrucciones precisas para ello, los campos de actuacin de cada grupo de
trabajo, las dependencias orgnicas y jerrquicas a niveles de grupos e
individuos, los documentos a generar, los sistemas y niveles de comunicacin,
los procedimientos de control y gestin, y, en resumen, todos los factores que
pueden incidir en las diferentes actividades a desarrollar en el proyecto.
3. Adquisicin de la tecnologa
Otro de los aspectos importantes en estos momentos es la seleccin
de la tecnologa a ser utilizada en el proyecto y la transferencia de la misma, si
sta se requiere, no debe tomar demasiado tiempo, ya que los diferentes
aspectos habrn sido destacados en el Estudio de Viabilidad o Ingeniera
Conceptual. Sin embargo, en casos muy especiales de tratamientos
mineralrgicos complejos, las negociaciones con las entidades que ceden
dicha tecnologa puede tomar bastante tiempo.
84
4. Compra de maquinaria y equipos

Antes del Inicio de la construccin, se realizar la peticin de ofertas y
los pedidos de equipos, y entre ambas actividades transcurre un tiempo que,
por lo general, puede estimarse sin muchas dificultades. Sin embargo, los
plazos de entrega de la maquinaria y equipos pueden oscilar desde varios
meses hasta varios aos, dependiendo de la complejidad de los mismos. Este
es un punto bsico a tener en cuenta en la seleccin de los equipos
principales, sobre todo si se adquieren en el extranjero, y que se debe abordar
desde los primeros momentos.
Debemos prever al emitir los pedidos definitivos de adquisicin de la
maquinaria, el tiempo que se precisa para el montaje y las necesidades de las
diferentes etapas.
Tambin adems de la propia maquinaria se adquirirn los repuestos y
materiales necesarios para garantizar el continuo funcionamiento y
mantenimiento de la misma. El montante de estos no slo supone un
porcentaje importante de la inversin inicial, sino que tiene una influencia
directa sobre los rendimientos y las producciones previstas. Debe pues
gestionarse junto con la compra de maquinaria, al tiempo que se establecen
los contratos de mantenimiento o se estudian los servicios post-venta.
Tanto la adquisicin de los terrenos como las infraestructuras de
acceso constituyen un paso crtico de cualquier proyecto. Esto puede dar lugar
a negociaciones lentas y prolongadas, o a situaciones de expropiacin, que
tambin requieren mucho tiempo, si no se llega a un acuerdo sobre el precio
de venta u otras consideraciones. Al mismo tiempo se habrn detectado las
necesidades de equipos mecnicos y elctricos, con las especificaciones para
la peticin de ofertas. Tambin en esta etapa se establecer una coordinacin
estrecha con las actividades de gestin de compras, en lo relativo a recepcin
de ofertas, pedidos, planos de los fabricantes, caractersticas tcnicas
establecimiento de opciones de compra o cualquier otra estrategia de
adquisicin de los terrenos en una etapa temprana ayuda a evitar los retrasos
y tambin a suprimir las inevitables especulaciones que puedan llegar.
Todo esto, evidentemente, si contamos con los permisos necesarios o
se asuma el grado de riesgo por la incertidumbre que supone el no controlar la
otorgacin de los mismos.
85
5. Financiacin del proyecto

Una vez detallado el monto de la inversin total a realizar y el
calendario de la misma se deben iniciar, como ya se ha indicado, las tareas
para la determinar la financiacin del proyecto. Se recomienda intentar que
exista una relacin adecuada entre la deuda y el capital social, teniendo en
cuenta los crditos de los proveedores, los prstamos de las instituciones
financieras y los fondos propios. Esta etapa puede llevar bastante tiempo,
sobre todo en los grandes proyectos, pero es fundamental para el progreso de
las actividades previstas. Nunca debemos perder de vista los apoyos pblicos,
mediante subvenciones o el financiar parte de las inversiones con los
proveedores en cuanto a infraestructuras de suministros, las cuales pueden
ser asumidas por estos y aplicar al precio del suministro el coste de las
mismas (planta energtica, planta de oxigeno, etc.).
6. Construccin, montaje y aprovisionamiento
La construccin y preparacin, debe ser analizada por el promotor del
proyecto decidiendo en primer lugar, qu actividades realizar su propio personal y cuales sern contratadas. Por lo comn, como en esas etapas an no se
dispone de toda la plantilla prevista, la mayora de los trabajos suelen ser
contratados.
El tiempo requerido para la preparacin de los terrenos del
emplazamiento suele ser poco, a menos que el lugar presente serias
dificultades para su acondicionamiento. Mientras que se realizan las obras de
construccin de ingeniera civil y de infraestructura de dicho emplazamiento,
es frecuente proceder a efectuar los trabajos preparatorios de la explotacin,
desmonte previo, en el caso de minas a cielo abierto, o labores de acceso y de
desarrollo, incluidas las propias de extraccin, en las minas subterrneas.
Paralelamente, se irn recibiendo los equipos y maquinaria, efectundose las
inspecciones de la misma en las fbricas correspondientes y la recepcin de
sta en la propia ubicacin de la mina. Todas esas actividades deben ser
cuidadosamente planificadas de manera que no se produzcan retrasos.
Es necesario tener organizada la instalacin y montaje de los equipos,
tanto si se realiza por personal propio como subcontratado, el ensayo de los
equipos, las pruebas de produccin y la puesta en marcha de las
instalaciones. El perodo de prueba de produccin, sobre todo en la planta de
tratamiento, es especialmente crtico, ya que slo se puede iniciar una vez que
se haya montado la misma y probado los equipos.
86
Puede ser interesante montar una Ingeniera de Campo, formada por

personas bien conocedoras del proyecto y con capacidad de aportar
soluciones rpidas, con vistas a solventar posibles problemas de interpretacin
o indefiniciones de documentos, de pequeos cambios o modificaciones,, etc.
para servir de enlace entre la ingeniera y los contratistas, as como de
asistencia a la supervisin de la construccin y a la puesta en marcha.
La contratacin y preparacin del personal de operacin y del personal
tcnico y de gestin debe estar perfectamente planificada para disponer del
mismo en el momento en que se requiera. La disponibilidad de personal
experimentado puede ayudar a acortar los programas de capacitacin y
adiestramiento, sucediendo lo contrario en el caso opuesto, con el riesgo de
arrancar con una infrautilizacin de las instalaciones durante las primeras
etapas de produccin. Igualmente, la estructura administrativa de la empresa
minera debe ser pensada y establecida durante el perodo de ejecucin.
El suministro de materiales (acero, explosivos, reactivos, etc.) se debe
prever y dejar arreglado durante la ejecucin del proyecto. En algunas
situaciones, esto puede tomar bastante tiempo, por ejemplo, cuando dichos
suministros deben ser importados.
7. Distribucin y ventas
Se debe poner en marcha un departamento comercial encargado de la
preparacin del mercado. Se planificar en el tiempo evitando la acumulacin
de existencias de productos no vendidos, con la cual los supuestos relativos
de rentabilidad comercial ya no sern vlidos. En el estudio de viabilidad se
incluye un apartado de anlisis del mercado, que se debe completar en el
perodo de ejecucin del proyecto, si an no se ha hecho, con la firma de
contratos de venta, establecimiento de la red comercial y distribucin.
8. Permisos administrativos y tramitaciones
En proyectos de explotacin en territorio nacional como extranjero, se
requiere una serie de aprobaciones y trmites legales que pueden llegar a
precisar mucho tiempo, an en la etapa inicial. Desde la concesin de
derechos mineros, pasando por la participacin mxima de las compaas
extranjeras, la repatriacin de beneficios, las importaciones de equipos, etc,
pueden requerir el visto bueno de los organismos administrativos competentes.
Para todas esas negociaciones y trmites se debe prever un perodo adecuado
para la obtencin de tales permisos o aprobaciones, de manera que no se
87
conviertan en un obstculo o causa de embotellamiento. Es difcil especificar

concretamente el tiempo requerido, ya que las condiciones varan segn el
lugar donde se encuentre el yacimiento, comunidad autnoma, pas.
9. Planificacin y programacin del proyecto
Los mtodos ms utilizados en la planificacin, programacin y control
del proyecto, son los siguientes:
PERT (Program Evaluation and Review Technique)
CPM (Critical Path Method)
Diagramas de barras o de Gantt
En general, se recomienda para proyectos de cierta dimensin efectuar
una planificacin de tareas o actividades con la ayuda del PERT, y si es
posible valorndolas con un CPM, determinando los caminos crticos y
subcrticos, y controlando los tiempos a lo largo de todo el proceso del
proyecto con diagramas de barras.
Las etapas de aplicacin de estas tcnicas son:
Descomposicin del proyecto en reas de trabajo con definicin para
cada una de ellas de las actividades, dentro de cada especialidad
Ordenacin de las actividades de forma lgica y secuencial en una red
o grfico, mostrando las actividades ligadas o interrelacionadas
Estimacin de la duracin de las actividades, recursos que requieren,
programa y determinacin de aquellos tiempos que son crticos para el plazo
de ejecucin total
Revisin y redistribucin de los recursos para mejorar el programa
Conforme el proyecto avance se debern realizar actualizaciones
peridicas que permitirn conocer las desviaciones ocurridas y prestar una
atencin preferente a aqullas que se encuentren en el camino crtico. Se
aconseja emitir informes peridicos que recojan las actividades terminadas, las
que estn en curso, las desviaciones producidas y las medidas correctoras a
tomar.
8S
Estudios de viabilidad en el desarroflo de los proyectos mineros
En definitiva, la aplicacin de estas tcnicas a la Ingeniera de

Proyectos presenta las siguientes ventajas:
Planificacin de tareas o actividades
Deteccin de posibles perturbaciones
Anticipacin a los acontecimientos
Fijar los tiempos de inicio y final del proyecto y de actividades

Intermedias
Redaccin de Informes
Revisin de tiempos
Entrenamiento de tcnicas
Registro de tiempos y costes
Control de tiempos y costes
10. Control de costes

El control de costes es un elemento vital durante las distintas fases
comparando con los presupuestos y identificando y analizando las
desviaciones para poder tomar las decisiones oportunas. Se partir, en un
primer momento, de una estimacin de la inversin total del proyecto, en el
instante de finalizar el estudio de viabilidad. El grado de precisin no suele ser
suficiente como para considerar esa estimacin como un presupuesto, por lo
que se aconseja avanzar en la etapa siguiente de ingeniera Bsica en la que
se dispondr de suficiente informacin hasta originar el Presupuesto
Preliminar o General, en el que se habrn revisado las estimaciones y
programado las mismas. En estos momentos tendremos un documento til
para el control de costes, se ir actualizando a medida que se vaya
disponiendo de ms informacin, y ser sustituido por el Presupuesto Bsico
originado tras finalizar la Ingeniera de Detalle. Figurarn los costes de los
equipos adquiridos y los que estn en fase de compra, los precios de todos los
materiales y servicios, as como las mediciones y unidades de obra.
Peridicamente se harn comprobaciones de todas las compras y
modificaciones a los contratos de construccin y montajes, mediciones y
89
comprobacin de las obras ejecutadas y por realizar, y valoracin de las

mismas a ios precios contratados o previstos. De igual forma se proceder con
los precios de los equipos y maeriales
Con toda esa informacin se elaborarn unos informes en los que se
indicarn las variaciones que se han producido y sus causas, las medidas
correctoras a tomar, los cambios aprobados, las cantidades comprometidas
hasta la fecha, la estimacin actualizada y las cantidades previstas para
completar el proyecto.
Debe considerarse como base de cualquier Cuaderno de Mando, el
cual servir a la Direccin para comprobar el rumbo y ritmo de las distintas
fases, interviniendo a tiempo y suministrando los elementos necesarios de
informacin para la toda de decisiones en la direccin adecuada.
2.6 ESTIMACIONES DE RENTABILIDAD
1 .Estimaciones Previas
Valor mnimo y ley mnima
2.Rentabilidad ptima
Reservas / Leyes
S.Anlisis Econmico Detallado
Capacidad de produccin y ley de corte
4.AnlJsis Financiero
Rentabilidad de los capitales propios
S.Anlisis de Riesgo
Aplicable en diversas fases del proyecto
90

La estimacin ms rpida y simplista reposa en el conocimiento de las
condiciones tpicas de explotacin de yacimientos anlogos en el momento
considerado. Tales condiciones vienen determinadas esencialmente por la
cotizacin de los minerales y metales en el mercado.
Por ejemplo, si el cinc se cotiza a 25 cts./lb. 500 $/T., se estima que
un yacimiento del 10 % puede soportar un coste de 4000 Ptas./T. Portante, un
mineral rico puede ser explotado en condiciones difciles. Si la ley no pasa del
6%, slo ser rentable en condiciones medias o fciles, que ocasionen costes
menores.
Puede realizarse una apreciacin ms ajustada utilizando el concepto
de valor mnimo, que puede determinarse para los principales tipos de
yacimientos de una sustancia dada.
Su forma de proceder es bastante sencilla. Para cada yacimiento, se
conoce el valor aproximado del coste de explotacin (en dlares / tonelada) y
de la inversin especfica (en dlares / tonelada de capacidad anual). Se fija
una vida til mnima de 15 aos. Entonces, el tonelaje de las reservas (cuyo
orden de magnitud puede fijarse para cada tipo de yacimiento) permite calcular
la produccin anual o diaria y, por tanto, la inversin total.
Se impone una TRI del 20 %. Supuesto un flujo de fondos anual
uniforme B, es fcil calcular su valor aproximado en funcin de la inversin
total I:
Vlida para: N> 10 aos
Cash-How anual medio
i>10%
Inversin
VAN s - J D _ I
Figura 2.8
91
Coste ds explotacin por tonelada

Coste fijo (total)
'Coste variable
Para una inversin fija: c = ^ + C
(unitario) o
p
V
proporciona!
ara la inversin
nns adecuada a
a produccin
Capacidad
Figura 2.9
1= B 1 /i ^ 1 - 1 /(1 +i)" > = (B / 0,20) (1 - 1 /1,2^^) B/0,20 ,
luego
B 0,20 1.
Al sumar a los gastos anuales el cash-flow mnimo as determinado, se
obtienen los ingresos anuales mnimos. Esta cifra, dividida por la produccin,
determina el ingreso anual mnimo por tonelada de mineral, que se denomina
valor mnimo que ha de tener en el mercado la tonelada de mineral, para que
la explotacin sea rentable.
Vo=(0,2l + G ) / P
donde,
Vo = Valor mnimo
G = Gastos
P = Produccin
Este valor mnimo, establecido de una vez para siempre, puede ser
utilizado para determinar la ley mnima que ha de tener un yacimiento
concreto, de composicin conocida, para que su explotacin sea rentable.
92
No hay que confundir la ley mnima con la ley de corte. La primera es

el valor mnimo aceptable de la ley media desde el punto de vista econmico.
La segunda es aquella por debajo de la cual no debe arrancarse mineral.
La sencillez de los clculos permite la modificacin de cualquiera de
las hiptesis para ajustarse a las circunstancias concretas de cada situacin.
El orden de magnitud de los valores mnimos obtenidos permite un juicio de
valor rpido basado en una informacin tan sumaria como el tipo de yacimiento
y la composicin del mineral.
Podemos exponer el siguiente ejemplo. Investiguemos el valor mnimo
del mineral de yacimientos de galena de los tres tipos siguientes:
A. - Yacimiento filoniano pequeo
Coste de explotacin:
C = 16 $/T.
Inversin especfica:
la = 60 $/(T./ao)
B. - Yacimiento estratiforme de tamao mediano

0 = 8 $/T.
Inversin especfica:
la = 45 $/(T./ao)B
C. - Yacimiento grande explotable a cielo abierto

C = 4 $/T.
Inversin especfica:
U = 30 $/(T./ao)
Con estos datos podemos realizar el clculo de los valores mnimos

como se indica en el cuadro mostrado a continuacin.
Para determinar las leyes mnimas es preciso conocer el valor de
mercado del Pb contenido. El valor de la tonelada de concentrado viene dado
por la frmula
V = aQI/100-F,
(1.1)
donde,
93
V = Valor de la tonelada de concentrado

a = Rendimiento metalrgico
Q = Cotizacin del Pb
I = Ley de Pb en el concentrado (en %)
F = gastos de transporte y fusin por tonelada de concentrado
El valor por punto porcentual de Pb contenido en el concentrado ser
Yc = V / l = a Q / 1 0 0 - F / l .
(1.2)
Si representamos por p el rendimiento del lavadero, el valor por punto

contenido en el mineral ser:
Ym = p Ye = P (aQ/100 - F/l).
(1.3)
Supongamos, por ejemplo, los siguientes valores:

Q =700 $/T.
I =70%
F =70$/T.
a = 0,95
p = 0,90
Entonces, con la ayuda de (1.3) se obtiene ym = 5 $. Al dividir por y^
el valor mnimo Vo del mineral, resulta la ley mnima, o valor mnimo que ha de
tener la ley media del mineral.
La limitacin fundamental de este anlisis radica en la fijacin de la
vida del yacimiento, imponiendo en consecuencia una produccin anual. En
estudios previos y como primera aproximacin esto no supone un problema,
pero para un anlisis ms preciso hay que prescindir de la fijacin previa de
vida de la explotacin, para poder optimizar el nivel de produccin anual.
94
Valor mnimo y Lev mnima

Yacimientos
A
- Reservas: T (Mt.)
2,5
15
50
-Produccin anual: P (Mt/ao)
0,15
0,90
3,00
40
90
1,8
1,4
7,2
12
15,2
30
28
17
10
5,6
3,4
2,0
Recuperacin 90%, duracin 15 aos

F = R x 0,90/15
- Inversin total: I(M$)
I = IaXP
- Cash-Flow anual mnimo; Bo (M$)
Bo = IX 0,20
- Gasto anual: G (M$)
G = CxP
- Ingreso anual mnimo: Ro (M$)
Ro = G + Bo
- Valor mnimo del mineral: Vo($/t)
Vo = Ro/P
- Ley de Pb mnima: lo (%)
lo = Vo / Ym

Cuando se estudia un yacimiento concreto, de reservas y ley
conocidas, interesa iiallar el nivel ptimo de produccin anual y la TRI
obtenida con dicha produccin. En otras palabras, conocido el par "ley
reservas", hallar la produccin anual que maximiza la TRI.
95
Se ha de disponer a priori de informacin detallada acerca de
inversiones y costes de explotacin para el tipo de yacimiento y mtodo de

explotacin considerados. Esta informacin se traduce en curvas l(P) y C(P).
Tambin se ha de establecer una previsin de precio de venta para el mineral.
A continuacin se elige un par ley-reservas y se calcula la TRl para
una sucesin de valores posibles de la produccin. La funcin TRl (P) as
obtenida suele presentar un mximo aplastado para una produccin ptima P,
que suele corresponder a una duracin de las reservas comprendida entre 4 y
7 aos.
Los valores (P*, TRl*) se llevan a un plano (l,T), en el que se pueden
dibujar las curvas "TRl* constante" y "P* constante". Se obtiene as un abaco
en el que se entra con el par ley-reservas y nos proporciona la produccin
ptima y la rentabilidad que se obtendra con dicha produccin. En la figura
anexa se esquematiza el proceso seguido para establecer el abaco.

El nmero de operaciones que se han de realizar requiere el clculo
automtico, pero hay que observar que, igual que en el caso anterior, el
desarrollo completo ha de hacerse slo una vez para cada tipo de yacimiento y
mtodo de explotacin.
Cuando las condiciones del proyecto considerado se apartan de las
supuestas para construir el abaco, se pueden aplicar unos coeficientes
correctores adecuados, que pueden tabularse o representarse grficamente de
una forma adecuada para su empleo.
El abaco puede utilizarse de dos modos:
a) Se dispone de una estimacin de las reservas y su ley. - En tal caso
se entra con dichos datos y se obtiene el volumen de produccin ptimo y la
TRl correspondiente. Si la TRl resultase baja, habra que considerar la
conveniencia de profundizar el conocimiento del criadero, para ver si se
mejoran las reservas y/o la ley.
b) Se conoce slo uno de los parmetros T, I.- Se impone entonces un
umbral de TRl y se entra en el abaco con este valor y con el parmetro
conocido (T,l), con io cual se obtiene el valor mnimo que deber tener el otro
parmetro (l,T).
96
Como se indic anteriormente, el mximo de la TRI en funcin P es

muy aplastado. Por ello, pueden funcin p es muy aplastado. Por ello, pueden
producirse desviaciones importantes respecto de P* con una disminucin muy
pequea de la TRI. La capacidad de produccin que se elige finalmente suele
ser inferior a P*, debido a las siguientes causas:
-
Capacidad de mercado.
Limitaciones operativas impuestas por el yacimiento.
Insuficiente conocimiento del criadero, que aconseja prolongar

su explotacin para dar tiempo a conocerlo mejor.
Alargar la explotacin a 10 - 1 5 aos para alcanzar al menos un

ciclo completo de la cotizacin del mineral.
INVERSIN TOTAL
iC
COSTES DE EXPLOTACIN
100
TRL*
TRL*
Tra-
( 1 \
1=^1*
<1, tpico 0.6 a 0.8)
1 1 \
10
Figura 2.10 Abacos de rentabilidad

Los dos modelos considerados hasta ahora no son mas que
instrumentos de apreciacin preliminar, que son aplicables en las primeras
etapas de un estudio minero, o en un filtrado previo.
97
El clculo de la rentabilidad de un proyecto no se podr llevar a cabo

hasta que el proyecto est suficientemente definido y se disponga de todos los
elementos reseados en el esquema anexo Figura 2.11. Dichos elementos
permiten establecer un calendario de ingresos y desembolsos en moneda
corriente durante toda la vida til del proyecto.
ELEMENTOS QUE DETERMINAN LA FtBlTABtlDAD
LOCALIZACION
GEOLOGA
INVERSIN
RESOVAS
YLEYES
COSTES DE
WETODODE
EXPLOTACIN
EXPLOTACIN
MERCADO
DEL METAL
RENTABIUDAD
VAN
TRI
CAPACIDAD
FLUJOS
REaMEN
DepR0Duccl0^
FISCAL
i
VIDAUTIL
POUTICA
ECONMICA
/
\
\
/
/
;
/
DE FONDOS
INGRESOS
/
Figura 2.11
Se aplicarn las expresiones habituales:

n=N
n=N
VAN= - S I l/(l+i) + E (R - G) l/(l+i)

n=0
(3.1)
n=0
que determina el VAN del proyecto a la tasa i de inters. Los smbolos

que aparecen en ella son:
In = Inversin realizada cada ao (inicial y de reposicin), que depende
de la capacidad de produccin P, o volumen del proyecto.
Rn = Ingreso anual, que depende de la ley In y de la produccin Pn del
ao.
98
Gn = Gasto total anual, que depende de la capacidad P y de la

produccin Pn del ao.
N = vida til total del proyecto.
Los parmetros P, Pn , In y N han de ser fijados antes de iniciar el
clculo. Hay que tener presente que no son independientes, ya que las
reservas T dependen de las leyes explotadas y la produccin total ser igual a
dichas reservas.
2;P =T(li,l2, .... 1 .... IN)
(3.2)
Es evidente que estos parmetros, de los que depende la rentabilidad

de la explotacin han de ser elegidos de forma que dicha rentabilidad sea la
mayor posible.
Para el clculo de la TRI se utilizar, como sabemos, la expresin (3.1)
igualada a cero y se determinar el valor de i que satisface la ecuacin.
Tanto si se utiliza el VAN como la TRI, el problema terico consiste en
hallar el mximo de VAN o de TRI, sujeto a la condicin (3.2). Para realizar el
clculo se debern introducir algunas simplificaciones:
Pn = P : La produccin anual es constante e igual a la capacidad de
las instalaciones.
In = L = I
reservas.
: La ley anual es constante e igual a la ley media de las
Rn y Gn siguen modelos muy simples: Rn =VP y Gn =CP

La inversiSn se concentra en un valor nico l(P).
Entonces la condicin (3.2) toma la forma simplificada
NP = T(1)
(3.3)
y (3.1) se convierte en
99
VAN = -I(P) + P [V(1)-C(P)] S l/(l+i)".

n=l
en donde N es una funcin de I y P segn (3.3). Entonces VAN resulta

en funcin de P y I. Por tanto es tericamente posible hallar el par (l,P) que
haga mximo el VAN.
Por este procedimiento se obtiene una indicacin del par ptimo (l,P),
aunque aproximada, ms ajustada al proyecto concreto estudiado que la que
se obtendra con el mtodo anterior. En cualquier caso y como vimos
anteriormente, el tamao real del proyecto suele ser inferior al ptimo
econmico, sin que ello suponga un menoscabo sensible de la rentabilidad.
La ley media de explotacin Im es un concepto perfectamente definido
sobre un cierto periodo de tiempo, por ejemplo un ao: es la ley media del
todo-uno que entra en el lavadero.
El problema es completamente diferente para la ley de corte, que es la
nica gua del minero. En efecto, la ley hay que definirla sobre una base
concreta. Un frente de un criadero es explotado si su ley media es superior a
una cierta ley de corte U . Dentro de dicho frente, al disear una voladura, por
ejemplo, se seala una ley de corte l'c que puede ser diferente de le ,como en
el caso en que la voladura se practique en una parte de ley ms elevada que
la media del frente.
Por otra parte, la explotacin de una zona rica puede hacer necesario
el arranque previo de otra ms pobre. En cualquier caso, no existe en general
una ley de corte nica, aplicable a toda la explotacin. En cambio, la nica que
cuenta desde el punto de vista econmico es la ley media obtenida durante un
cierto perodo de tiempo.
Como sabemos, para lograr la mxima rentabilidad hay que obtener
los mayores flujos de fondos lo antes posible. Esto conduce a explotar primero
las zonas ms ricas y retrasar lo ms posible la explotacin de las ms pobres.
La rentabilidad mxima es inaccesible por dos razones fundamentales:
100
En general, es materialmente imposible llevar la explotacin en

ese orden, ya que la distribucin espacial de las leyes no suele
permitirlo.
La planta de concentracin requiere que la ley de alimentacin

permanezca lo ms constante posible.
Por tanto, en el clculo de la rentabilidad real hay que tener en cuenta

esta doble limitacin, que conduce a un plan de labores que no es el ptimo
econmico ideal. De todos modos, se intentar seguir en lo posible el criterio
econmico, mediante una programacin de las labores con tendencia de leyes
decrecientes a largo plazo.
No hay que confundir esta poltica con una explotacin de rapia. Se
realiza una labor de rapia siempre que se abandona una parte del criadero
cuya extraccin sera rentable, sin esperanza de poder re-explotarla
ulteriormente. Por el contrario, dejar para una fecha posterior el arranque de
un sector ms pobre que la media del yacimiento que resta por explotar es un
comportamiento estrictamente econmico, que nada tiene que ver con la
rapia.
Se plantea ahora el problema de la determinacin de la ley de corte
aplicable a las labores en curso a lo largo de la explotacin. La ley de corte
econmica depende del momento en que nos encontremos. El criterio bsico
es aplicar leyes de corte en general decrecientes a lo largo de la vida de la
explotacin. Aquellas partes cuya ley sea tal que el valor del mineral extrado
cubra exactamente el coste directo de explotacin (U) deberan ser
arrancadas justamente al final de la vida de la explotacin. Si se adelanta su
arranque, se perjudica a la rentabilidad del proyecto.
Para que una zona de riqueza Inferior a la media del yacimiento sea
explotable econmicamente en un momento dado, el valor del mineral
contenido ha de exceder al coste directo de su explotacin en una cuanta
tanto ms importante cuanto ms tiempo falte para la terminacin de la explotacin. Por tanto, la ley de corte va decreciendo a lo largo de la vida de la
explotacin, desde la ley media del yacimiento (el primer ao) hasta la ley de
corte marginal, que produce un cash-flow nulo (el ltimo ao)
101
Estudios de viabiMdad en el desarrollo de los proyectos mineros
2.6.3.5 Determinacin prctica de los parmetros de explotacin

Esta
sucesivas.
determinacin
slo
puede
hacerse
por
aproximaciones
Se define una ley de corte razonable, con lo que se detemninan los

bloques de explotacin, las reservas y la ley media de cada uno. Las
dimensiones de estos permiten establecer la produccin anual. Con esta base
se desarrollan las estimaciones de los costes. La duracin de la vida queda
tambin determinada al fijar la produccin anual.
Con todos los datos anteriores y establecida una cronologa de la
explotacin, se puede realizar el estudio completo de rentabilidad. Lo ms
frecuente es utilizar el anlisis de TRI, aunque puede aplicarse igualmente el
de VAN.
Conviene tantear variaciones de las leyes de corte y niveles de
produccin con vistas a optimizar la rentabilidad calculada.
Ley
I4
Fin de la explotacin
Produccin
To
acumulada
Figura 2.12
102
Cos unitario
Produccin
acumulada
Figura 2.13
La valoracin de proyectos de inversin exige contemplar, como un
factor econmico ms, al sistema fiscal en que se enmarcan.
Este aspecto se analizar en mayor profundidad en un captulo
posterior.
En el anlisis financiero de proyectos de estas caractersticas, es
conveniente prestar especial atencin, dado el elevado peso que suelen tener
los recursos ajenos en la financiacin de grandes proyectos mineros.
Una vez terminado el anlisis econmico, se dispone de los datos
necesarios para el planteamiento del problema financiero.
Se dispone de un calendario completo de inversiones, ingresos y
gastos, con el que se definen las necesidades de financiacin.
A la vista de las fuentes de financiacin disponibles, se establecen los
esquemas que parezcan convenientes.
Para cada posible plan de financiacin, se determinan los gastos
financieros y se incorporan a los calendarios de flujos de fondos. Puede as
calcularse la rentabilidad de los capitales propios, o rentabilidad financiera,
103
Estudios de viabilidad en el desarrollo de ios proyectos mineros
que puede ser tanto ms diferente de la rentabilidad econmica cuanto ms

importantes sean ios recursos ajenos utilizados. Finalmente se selecciona el
pian de financiacin que resulte ms favorable.
Se proceder a un mayor anlisis en un captulo especfico.
Tescfera
acunuaila
Mt (escaa loterrimcal
Confin3icia::inpropia
Con nsnc acin aiena
MzHFigura 2.14
Si bien ser analizado en un captulo especfico si queremos esbozar
en este punto algunos avances.
En los proyectos mineros se acusa an ms que en otros la
incertidumbre de los elementos que determinan la rentabilidad. Concretamente
hay dos factores singularmente difciles: las caractersticas reales del
yacimiento y el precio de venta de los concentrados.
El anlisis de riesgo constituye un tratamiento adecuado, ya que
permite utilizar toda la informacin disponible y proporciona una presentacin
muy valiosa de los factores de incertidumbre y riesgo.
A ttulo de ejemplo, sealaremos las leyes de distribucin que pueden
utilizarse para algunas variables:
104
Leyes: Normal
-
Inversiones: Normal
Cotizacin de metales: Uniforme o equiprobable, con lmites

inferior y superior prefijados. Puede imponerse una tendencia
anual y un lmite a las fluctuaciones de un ao a otro.
Rendimiento del tratamiento lavadero: Normal
Das trabajados al ao; Triangular, con vrtices prefijados

(tambin puede utilizarse una distribucin beta).
Produccin anual: triangular, como la anterior
A partir del momento en que se dispone de la funcin de distribucin

del VAN de un proyecto, se pueden calcular la probabilidad de prdida
P(VAN<0) y la esperanza de prdida o valor esperado del VAN en el intervalo
(-00,0). Estos dos parmetros contribuyen a facilitar la decisin y pueden ser
representados fcilmente sobre un diagrama |LI, a.
En el diagrama anexo se ha representado la recta P(VAN<0) = 10%. Si
el punto (|i, a) representativo del proyecto queda por debajo de ella, la
probabilidad de que se produzca prdida es inferior al 10%. Tambin se ha
representado la curva correspondiente a una esperanza de prdida prefijada
(igual al segmento OB) . Todo punto (|i, a) situado debajo de ella indica que,
de producirse prdida, su valor esperado sera inferior a OB.
Las dos curvas precedentes delimitan una zona en la que la
probabilidad de prdida no excede del 10% y si se produjera prdida, su valor
esperado no superara un cierto lmite OB prefijado. El yacimiento puede ser
considerado explotable.
En los dos dems casos puede ser conveniente realizar un
desembolso adicional para conocer mejor el yacimiento. Puede ocurrir que la
probabilidad, de prdida supere un cierto valor, aun despus de la nueva
campaa de investigacin. En el diagrama hemos trazado la recta
correspondiente a una probabilidad de prdida del 90% y un coste OC de la
campaa adicional. Evidentemente, por debajo de esa recta existe casi la
certeza de perder, luego cuando el punto ([x, a) se encuentre en esa zona,
deber abandonarse el proyecto.
105
Por el contrario, si se seala una probabilidad de prdida ms

moderada, por ejemplo 2/3, entre la recta P (VAN<0) = 67% y la P (VAN<0) =
10% se delimita una zona en que puede merecer la pena realizar una
campaa de reconocimiento adicional.
Finalmente, entre las rectas P(VAN<0) = 67% y P(VAN<0) = 90%
queda una zona que corresponde a yacimientos que conviene conservar en
espera de una decisin ulterior, sin ninguna investigacin suplementaria por el
momento.
Este tipo de anlisis probabilstico es muy adecuado en los estudios de
viabilidad, que constituyen la ltima etapa de las investigaciones mineras, pero
lo es an ms en los estudios previos, en los que sustituye con ventaja a los
abacos ley-reservas antes estudiados.
Nada impide aplicar el mtodo de Montecarlo en cuanto se puedan
estimar las funciones de distribucin de las diversas variables, cualquiera que
sea la imprecisin con que se conozcan. El resultado obtenido tambin lo ser,
tendr por tanto una fuerte varianza y se situar en la parte superior del
diagrama \i, a. Las campaas de reconocimiento sucesivas tendrn el objeto
de desplazarlo hacia abajo y la derecha, a la regin "Explotable" , por no
importa qu camino. Si, por el contrario, el punto {\x, a) se desplazase hacia la
zona "En Reserva", la empresa deber canalizar sus recursos, forzosamente
limitados, a la actuacin sobre otros indicios ms prometedores.
Naturalmente, los lmites que separan las diversas regiones del
diagrama pueden ser modificados en cada empresa y coyuntura, segn los
riesgos que se considere adecuado afrontar.
106
CBdSOBB-ILNDWSV* /
vmfiSFm<>
4^
EXRCRW
V^
/
/
fefttxwR
/
/
>v
V
X /
BFLOTELE
VE
Figura 2.15
Clculo de la esperanza de prdida
-jj/a
= E ^ VAN <0l^ = J X f(x) dx = 1/(V 2 TI) J (as + M-) e'^^ds
f(x) = l/(V2 7c) * e-^'^ "^'^''^

\
X = cfs + fi ; dx = cds
= a/(V 2 ^) J se"^^ds + M/(V 2 ^)J se'^^^g =
107
-p/a
... = cr/(V 2 71) J de""^^ + ^ (-ixJa)

-05
Z = - a/(V
2 %) '" ^"^^
+ M4) -XJG) = - acp ( M/O) + n^
(ya)
(p(s): funcin de densidad normal reducida

^(s): funcin de distribucin normal reducida
Para dibujar el lugar geomtrico de los puntos {\x, a) de igual Z, se
puede investigar su interseccin con las rectas \x/a = ote, de igual probabilidad
de prdida. Por ejemplo, para P{Z<0) = 0,10 se verifica
(|) i-\xJ) = 0,10 ; |j/a = 1,28 ;
a = 0,781 i
al sustituir en (1) obtenemos

Z = -0,78M.cp(l,28) + n^(-l,28) = x(-0,1391+0,1003) = -ixO,0388
Luego la interseccin de la recta a = 0,781 jx con la curva de igual Z se

produce para
1^ = -Z / 0,0388 = -25,8 Z
Por otra parte, se comprueba fcilmente que para a = O resulta fx = Z y

para ja = O se obtiene Z = - a (p{0) = - 0,399 a y
a = -2,51 Z. Tambin
cuando o = i, se verifica
Z = -|i (p(1) + ia(})(-1) = n (-0,242 + 0,159) = - 0,083^, luego |i = -12E.
2.7 INFORME FINAL DE VIABIUDAD
Todo estudio de viabilidad debe concluir con la presentacin de un

informe final que sirva para la toma de decisiones sobre el proyecto analizado.
108
Este informe final deber reunir las siguientes caractersticas:
Presentacin ordenada, exhaustiva y detallada de todos los

aspectos y hechos comprobados y documentados referentes al
proyecto.
Presentacin de un esquema de explotacin con el detalle y la

documentacin necesaria, que demuestre la fiabilidad en la
estimacin de costes y resultados.
Presentacin de datos y hechos que permitan a la propiedad y a

terceros (administraciones, bancos, socios capitalistas, etc.)
constatar la rentabilidad de la inversin en el proyecto si ste se
lleva a cabo en la forma propuesta en el estudio de viabilidad.
Estructuracin de la informacin en forma inteligible para la

propiedad y adecuada para su presentacin ante terceros
interesados en la financiacin.
Dependiendo de la complejidad del proyecto podemos desarrollar el

Informe final cuyo tamao es muy variable, desde algunas decenas de paginas
hasta miles, siempre sin perder de vista la informacin que debe ser incluida,
la presentacin de la misma y el objetivo que se persigue.
A modo de orientacin podemos organizar el informe en tres niveles:
o Nivel 1. Documentacin de referencia
Informacin completa y de detalle de la documentacin acumulada
(testificacin de sondeos, informes metalrgicos, informes de
consultores, ofertas de proveedores, etc.). Esta informacin,
debidamente clasificada, constituye el soporte interno del estudio.
o Nivel 2. Memoria
Informe estructurado en captulos que recoja los hechos, las
propuestas y los resultados tcnicos y econmicos estimados.
Se desarrollaran los siguientes captulos:
109
1. introduccin y Conciusiones
9. Conservacin y Medio
Ambiente
2. Antecedentes y Datos
Generales
10. Poltica y Legislacin
3. Situacin y Condiciones del

emplazamiento
11. Mercados y
Comercializacin
4. Exploracin, Geologa y
Recursos
12. Estimacin de Inversiones

y Costes
5. Minera
13. Anlisis Econmico
6. Tratamiento del mineral
14. Plan Financiero
7. Ingeniera y Servicios
15. Anlisis de Riesgo
8. Organizacin y Plantillas
o Nivel 3. Resumen sumarial

Breve informe (de 10 a 20 pginas), en el que se resumen los
aspectos ms importantes del proyecto, las propuestas y los
resultados econmicos. Tiene por objeto el facilitar la asimilacin
de los conceptos fundamentales a personas que por su alto nivel
de responsabilidad carecen del tiempo necesario para la lectura y
anlisis del informe completo.
De la estructura anterior, la documentacin de referencia, quedar
como documentacin de consulta en el Data Room de la propiedad y
solamente sera distribuido parcialmente y a peticin expresa de los terceros
interesados en analizar cualquier aspecto con mayor detalle. Tanto la memoria
como el resumen sumarial sern ampliamente distribuidos constituyendo estos
el Informe Final de Viabilidad.
110
-
AMAT SALAS, O. (1995): "Anlisis econmico financiero".

Ediciones Gestin 2000, Barcelona.
BARNAY, A. y CALBA, G (1977).: "Cmo valorar una empresa".

BATEMEN, A.M. (1951) "The formation of mineral deposits".


Teora, aplicacin e interpretacin". Ediciones - 8. Barcelona.
BOTN, JOS ANT0N0.(1988).: "Estudio tcnico-econmico de

proyectos mineros". Fundacin Gmez Pardo.

FANJUL SUAREZ, J. L., Anlisis de proyectos: casos y

supuestos, Universidad de Len, 1991

depsitos minerales". Fundacin Gmez Pardo, IVIadhd.

"International mineral economics". Springer- Verlag, Berln.
HARBERGER, ARNOLD C , Evaluacin de proyectos, Madrid,

Ministerio de Hacienda, Instituto de Estudios Fiscales, 1973

McKENZE, B. (1990).: "Economic Guidelines for Mineral

Exploration and Mining Project Development". Adelaida,
Australia.
NASSIR SAPAG CHAIN y REINALDO SAPAG CHAIN,

Preparacin y Evaluacin de Proyectos, 4 Edicin, McGrawHiil Interamericana, Ao 2000
111

Tcnicas y Prcticas Bancadas.
TAYLOR, H.K. (1977).: "Mines Valuation and Feasibility

Studles".Mineral Industries Costs. Northwest Mining Association.
Textos Fundamentos de la Direccin de Proyectos. Project

Management Institute Standards Committee (AEIPRO).
WELLMER,
FRIEDRICH-WILHELM
(1989).:
"Economic
Evaluations in Exploration". Springer - Verlag, Berln.
-
Fomento y Medio Ambiente
Mining Magazine. Metal Price Activity
Metals & Mi era Is
Economic Geology and the Bulletin of the Society of Economic

Geologist, Inc.
Boletn Geolgico Minero
112
CAPITULO 3. MTODOS DE ANLISIS ECONMICO

FINANCIEROS DE VALORACIN. PROYECTOS
MINEROS
Mtodos de anlisis econmico fnancieros de valoracin de los proyectos mineros
ndice del captulo 3

CAPITULO 3. MTODOS DE ANLISIS ECONMICO FINANCIEROS DE
VALORACIN. PROYECTOS MINEROS
113
3.1 Introduccin
3.2 Mtodos de anlisis
3.2.1 Frmulas y mtodos relacionados con la informacin
contable
3.2.2
Valor en rentabilidad o en rendimiento
3.2.3 MtQdos que utilizan el fondo de comercio
3.2.4 Mtodo del descuento de los flujos de caja (DCFDiscounted Cash Flow)
3.2.5 Mtodos alternos para Valoracin: Opciones
Estratgicas
3.2.5.1 Flujo de Efectivo Descontado. Matizaciones
116
125
125
125
125
127
127
128
129
129
131
131
132
133
137
158
165
165
168
172
3.2.5.4 Reflexiones sobre las Opciones estrategias
174
3.3 Mtodos de valoracin. Proyectos mineros

3.3.1.2 Flujos de fondos de un proyecto minero
3.3.1.3 Tratamiento de los efectos inflacionarios
3.3.2 Procedimientos tradicionales para la valoracin
econmica de minas
3.4 Modelo flexible de produccin discreta de mina (MPDM)
175
175
175
178
188
114
192
193
194
200
200
Mtodos de anlisis econmico financieros de valoracin de los proyectos mineros
3.4.1.1 Visin general de las opciones de desarrollo y

produccin en un mina con tres zonas de mineral (Proyecto
Las Cruces, adaptado para proteger la confidencialidad de
determinada informacin).
201
203
206
3.4.2.1 Desarrollo de la zona y plan de produccin
208
209
212
214
3.4.3 Aplicacin prctica del modelo
223
115
3.1 INTRODUCCIN
"Cash is King" - El efectivo es el rey
"Muchos ejecutivos piensan que si ellos pueden encontrar la forma de
incrementar sus beneficios, la cotizacin de sus acciones subir, an cuando
dichos beneficios ms altos no supongan ningn cambio econmico bsico. En
otras palabras, los ejecutivos piensan que ellos son sabios y que el mercado
es tonto...
El mercado es sabio. El tonto es el administrador corporativo que cree
en la mstica del BPA."^
En la toma de decisiones, a la hora de Invertir, es sustancial contar con
una evaluacin completa del proyecto. Esta toma de decisiones estar basada
en un anlisis lo mas amplio posible abarcando aspectos de tipo:
-
Tcnico
- Riesgo
Econmico
- Intangibles
Financiero
Un anlisis completo debe abarcar todos estos aspectos para disponer

de los elementos necesarios para una apreciacin correcta de la situacin, si
bien, dependiendo del proyecto pueda prevalecer alguno de ellos a la hora de
decidir.
El estudio de la rentabilidad es un proceso valioso para el
conocimiento y la consiguiente toma de decisiones en la empresa, o por parte
de los inversores, que adquiere su importancia por la comparacin con otras
empresas de similares caractersticas o bien con las mismas magnitudes de la
propia empresa en aos anteriores. Es importante, para que estas
comparaciones puedan resultar vlidas para obtener conclusiones, que las
cifras utilizadas para obtener los ratios de rentabilidad sean lo ms
homogneas posibles.
' The Wall Street Journal, 1 de octubre de 1974.
116
La rentabilidad es la medida del rendimiento o beneficio obtenido en

relacin con una magnitud necesaria para obtenerlo. Las ms utilizadas son
las siguientes:
Comercial: es la medida del beneficio obtenido sobre el volumen

de ventas.
Econmico: es el beneficio que genera la compaa por la

utilizacin de sus activos.
Financiero: es el beneficio que obtienen los accionistas con las

inversiones que realizan en la compaa.
Se va a desarrollar, por su inters, la rentabilidad econmica y la

rentabilidad financiera para llegar finalmente a la definicin de
apalancamiento.
Rentabilidad econmica.
La rentabilidad econmica, en adelante RE, conocida tambin como
"return on assets", es la relacin entre el beneficio obtenido por la empresa
antes de intereses e impuestos (BAIT) y la inversin incurrida por la misma
para su obtencin, es decir, el activo real.
BAIT
RE =
BENEFICIO ECONMICO
=
ACTIVO REAL
INVERSIN EMPRESA
Esta rentabilidad mide la capacidad que tienen ios activos de una
empresa para generar beneficio sin tener en cuenta la estructura financiera de

la empresa, es decir, con independencia de dnde procedan los recursos
obtenidos para financiarlos.
Por esta razn, el beneficio utilizado para el clculo de este ratio es el
beneficio antes de intereses e impuestos, es el resultado de explotacin de la
cuenta de prdidas y ganancias, que no est afectado por la estructura
financiera de la empresa. Tampoco se incluyen los gastos e ingresos
extraordinarios y, de este modo, no se ve distorsionada la rentabilidad por
resultados atpleos incluidos aquellos correspondientes a ejercicios anteriores.
117
Se entender por inversin o activo todos los bienes y derecinos

propiedad de la empresa, aunque caben algunas nnatizaciones; si existen
activos improductivos no deberan incluirse en el clculo del ratio ya que no
contribuyen a la obtencin de beneficios. Por otra parte debe tenerse en
cuenta el momento en el que los activos comienzan a contribuir
en
la
generacin de ingresos. Si, por ejemplo, un activo de valor significativo ha sido
adquirido o ha entrado en funcionamiento al final del ejercicio y, por tanto, ha
contribuido a la actividad productiva durante un corto espacio de tiempo,
debera incluirse en el clculo de la RE slo en la parte que haya contribuido a
la generacin de beneficios. Debido a esta causa, el denominador en el ratio
debera clasificarse como Activo Funcional, en lugar de Activo Real.
Otro aspecto a tener en cuenta, es la valoracin de los activos. Los
activos contabilizados se encuentran registrados a su coste histrico, que en el
caso de los inmuebles, fundamentalmente, pueden diferir de forma sustancial
de su valor actual de mercado. Para la determinacin de la rentabilidad
econmica se recomienda el valor de mercado, lo que permitira realizar
comparaciones
ms
homogneas
entre
distintas
empresas,
independientemente de la antigedad de adquisicin de sus respectivos
activos, si bien tiene como inconveniente la dificultad en la obtencin de esta
informacin.
Para un estudio ms exhaustivo de la RE se puede descomponer en
dos partes; multiplicando y dividiendo por las ventas se obtendr:
BAI
VENTAS
BAIT
RE =
ACTIVO F.
VENTAS
*.
VENTAS
VENTAS
VENTAS
= MARGEN ECONMICO * ROTACIN ACTIVO
As se obtiene ms informacin porque se conoce el margen

econmico, que representa una medida de la rentabilidad comercial y la
rotacin, que es el grado de utilizacin de los activos, facilitando conocer la
forma de alcanzar la rentabilidad. Podra obtenerse un incremento de la RE a
travs del aumento de cualquiera de los dos componentes, pero habitualmente
la empresa opta por una de las dos polticas estratgicas, un margen alto si la
rotacin no es muy elevada, o una alta rotacin cuando el margen es bajo, en
funcin de la elasticidad de la demanda condicionada por la competencia u
otros factores del mercado.
118
Mtodos de anlisis econmico fnanceros de valoracin de los proyectos mineros
La desagregacin de la RE proporciona informacin para conocer ios

puntos fuertes y dbiles de la empresa, que comparada con la informacin de
su sector y de la propia evolucin temporal de la empresa, facilita la toma de
decisiones adecuadas para optimizar la rentabilidad.
Cuanto mayor sea la RE significar que la empresa cuenta con una
mayor productividad de sus activos y una mayor eficiencia. Debe ser, como
mnimo, capaz de satisfacer el coste de la financiacin ajena y los dividendos
exigidos por los accionistas
Rentabilidad Financiera
La rentabilidad financiera, en adelante RF, tambin llamada "return on
equity", uno de los ratios ms importantes de la empresa, es la comparacin
entre el beneficio neto despus de impuestos y los fondos propios.
RF = BENEFICIO NETO / FONDOS PROPIOS
Este ratio es la tasa con que la empresa remunera las inversiones de
sus propietarios.
El beneficio utilizado para hallar este ratio es el beneficio despus de
intereses e impuestos, ya que es la retribucin de los capitales propios que se
usan en el proceso productivo. Es importante destacar que, normalmente, los
resultados extraordinarios no sern incluidos en este clculo, por la distorsin
que produciran por su carcter atpico.
Los fondos propios que han contribuido a generar el beneficio son los
que sern tomados en cuenta para el clculo de la RF teniendo en cuenta el
momento en el que son aportados por los accionistas o generados por la
propia empresa como beneficios no distribuidos. Como regla general se puede
utilizar la media de los fondos propios del ejercicio.
La RF puede desglosarse en diferentes componentes para obtener una
mayor informacin acerca de stos; para ello se multiplica y divide por las
ventas y el activo.
BENEFICIO NETO
RF =
VENTAS
*
FONDOS PROPIOS
ACTIVO TOTAL
*
VENTAS
119
ACTIVO TOTAL
BENEFICIO NETO
VENTAS
*
VENTAS
ACTIVO TOTAL
*
ACTIVO TOTAL
FONDOS PROPIOS
= MARGEN FINANCIERO * ROTACIN ACTIVO * ENDEUDAMIENTO
Obtenidos estos componentes, puede actuarse sobre cada uno de

ellos con el objetivo de incrementar la rentabilidad financiera. Por ejemplo,
podra actuarse sobre el margen financiero aumentando el beneficio mediante
polticas de ahorro fiscal, el aumento del precio de venta o la disminucin de
los gastos generales. Asimismo, se puede influir aumentando la rotacin del
activo con polticas comerciales dirigidas al aumento de las ventas o
disminucin de inventarios para una misma cifra de actividad.
Apalancamiento Operativo
El apalancamiento operativo relaciona las variaciones del beneficio
antes de intereses e impuestos (BAIT) con las variaciones de las ventas; es
una medida de elasticidad, ya que mide el porcentaje de variacin del BAIT
cuando las ventas varan un 1 %.
A BAIT
BAIT
A0= A Ventas
Ventas
Cuando una empresa alcanza el punto puerto, es decir, sus ingresos

totales son iguales a sus costes totales, y sus costes fijos son constantes, el
efecto palanca, provoca que un incremento en el volumen de ventas, ocasione
una variacin ms que proporcional de los beneficios.
Apalancamiento Financiero y
Econmica y Rentabilidad Financiera
Relacin
entre
Rentabilidad
El apalancamiento financiero es el indicador del nivel de

endeudamiento de una organizacin en relacin con sus activos o patrimonio,
es decir, tiace referencia a la utilizacin de recursos ajenos en la financiacin
120
de una empresa. Consiste en la utilizacin de la deuda para aumentar la

rentabilidad esperada del capital propio.
BAI
APALANCAMIENTO FINANCffiRO =
ACTIVO TOTAL
*
BAIT
FONDOS PROPIOS
(Siendo BAI el beneficio antes de intereses y BAIT el beneficio antes

de intereses e impuestos). La diferencia entre el numerador y el denominador
del primer trmino de la ecuacin son los intereses, es decir, el coste de
utilizacin de los recursos ajenos. La diferencia a la segunda parte de la
ecuacin corresponde a los recursos ajenos empleados en la financiacin del
activo.
Cuando esta medida sea mayor que la unidad, existir
apalancamiento, lo que significa que a la empresa le interesa endeudarse para
financiar los activos. Cierto es que no puede generalizarse en todos los casos,
depender de la situacin con que cuente la empresa, ya que endeudarse,
podra ser perjudicial para la solvencia de la empresa, contar con un
endeudamiento excesivo, por ello deber hacerse un estudio pormenorizado
en cada uno de ios casos.
Sin embargo, si el apalancamiento es menor que la unidad surgir el
efecto contraro, el efecto de las deudas sobre la rentabilidad del accionista
ser negativo. Si la RE es mayor que el coste de los recursos ajenos, el
apalancamiento es positivo, tiene un efecto expansivo, por tanto, este
apalancamiento contribuye a incrementar la rentabilidad de los fondos propios.
En caso contrario, cuando la RE sea menor que el coste de los recursos
ajenos, el apalancamiento ser negativo, teniendo un efecto contractivo, con lo
que ser ms beneficioso para la empresa su financiacin con recursos
propios.
El estudio detallado de la rentabilidad tanto econmica como
financiera, su evolucin temporal y su comparacin con otras empresas del
sector permitir un mejor conocimiento de los resultados de la empresa y de
las posibles medidas para mejorarlos.
El clculo de la rentabilidad econmica y financiera y su
desagregacin en los ratios que las determinan es un mtodo indispensable
para obtener conocimiento sobre el funcionamiento de la empresa.
121
Por una parte, la rentabilidad econmica, hallada como el cociente

entre el beneficio antes de intereses e impuestos y el activo de la empresa,
muestra el beneficio que genera una compaa por la utilizacin de sus
activos, independientemente de las fuentes de financiacin utilizadas. Por otro
lado, la rentabilidad financiera, calculada como el cociente entre el beneficio
neto, es decir, despus de intereses e impuestos, permite observar el beneficio
obtenido por los accionistas por las inversiones que realizan en la empresa.
El modelo econmico se basa en una sucesin de flujos de fondos, los
cuales atendiendo a sus cuantas y su ocurrencia en el tiempo, determinaran el
posible atractivo econmico del proyecto, sin olvidar que la decisin es
subjetiva y depender la aceptacin o rechazo del decisor y de las
circunstancias (facilidad de acceso al mercado de capitales, atractivo de otras
oportunidades de inversin...).
Ya se ha comentado que la explotacin minera difiere netamente de
otras actividades industriales, debindose tener en cuenta especialmente
relacionados con la problemtica de la valoracin:
-
Agotamiento progresivo e inexorable del objeto de las actividades:

el yacimiento
Subordinacin estricta del negocio minero a la cantidad, calidad,

calidad, disposicin y variabilidad del cuerpo mineralizado
explotable; ello acenta la individualidad de las minas.
Crecimiento ms acusado de costes con el paso del tiempo, conforme aumenta la profundidad de las explotaciones (el 90 por ciento
de los beneficios sale de los primeros 300 m).
Necesidad Insoslayable de implantar la explotacin all donde se

encuentre el yacimiento, al margen de consideraciones legales,
polticas o econmico-sociales.
Todas estas caractersticas hacen que la minera no revista singular

atractivo para el capital. La separacin espacial entre los centros mineros y los
de actividad financiera, refuerza ese desinters del inversor, generalmente
poco informado sobre la autntica naturaleza de la industria extractiva, y
adverso potencialmnte hacia la misma.
Pero tampoco para el financiero dominador del tema las perspectivas
son especialmente alentadoras. La irregularidad de los precios de muchos
122
metales, la especulacin, lacra bsica de la minera, la larga duracin del

perodo inicial sin rentabilidad, colaboran en encarecer las inversiones
mineras, condicionndolas, a la postre, a exigencias de altas rentabilidades,
difciles de conseguir.
Slo una claridad meridiana en la exposicin del valor de una expectativa minera, junto a una doble confianza, en el mtodo de valoracin utilizado
y en la honestidad y capacidad de quienes la hayan evaluado, podrn allanar
parcialmente los obstculos financieros, que ofrece el sector extractivo, y
hacer ms viable la canalizacin de recursos hacia una investigacin minera
que asegure el futuro abastecimiento industrial.
Aunque la minera, en cuanto actividad, se muestre tan peculiar, en
cambio, los aspectos de valoracin de los negocios mineros no presentan, en
cuanto a mtodo valorador, mayor dificultad que la de cualquier otra industria
sujeta a una depreciacin progresiva de los recursos invertidos.
Con todo, la aplicacin de tal mtodo comn de evaluacin resulta en
la prctica minera relativamente ms complicada por:
o
La difcil prediccin de algunos aspectos de mercado, que se

traduce en niveles ms altos de riesgo e incertidumbre para los
proyectos.
o La imposibilidad de prever pormenorizadamente la marcha de

la explotacin, por desconocimiento, en su detalle cotidiano, de
la contextura del criadero.
o
La vida posible del proyecto, mucho ms condicionado en su

duracin.
Si nos referimos a yacimientos que puedan descubrirse mediante un

programa de investigacin, las dificultades se multiplican. Por una parte, la
tarea de evaluacin econmica se refiere a un yacimiento que es slo una de
las piezas que integran un negocio minero, y el procedimiento valorador para
yacimientos no ha estado nunca tan claro ni desarrollado como en el caso del
conjunto del proyecto minero. Por otra, el cuerpo mineralizado a descubrir es,
antes de acometer la investigacin, mera sombra poblada de incgnitas,
agrupables, como mucho, en un abanico de posibilidades.
Con lo que, todos ios riesgos geolgicos de gran envergadura, que
caracterizan y acompaan las etapas iniciales de investigacin minera, estn
123
presentes y deben contar a la hora de la valoracin econmica de la

expectativa; slo tras la realizacin de todas las campaas de investigacin
podrn ser reducidos, hasta mnimos conocidos durante la fase de evaluacin,
con la que terminar el hallazgo y estudio del yacimiento, previa a su
explotacin.
La valoracin minera se centra en estimar los resultados de cada
ejercicio de la futura explotacin, y distinguir sobre los mismos el influjo
particular de los factores que contribuyen a su establecimiento, entre ellos el
yacimiento mineral.
El objetivo fundamental de este captulo estriba en dar a conocer los
mtodos ms habituales utilizados por los expertos en valoracin de empresas
sin que ello suponga una enumeracin exhaustiva de los mtodos disponibles.
Es importante constatar que cualquiera de los mtodos descritos ms
adelante permite llegar a justificar un valor para la empresa objeto de la
valoracin, el cual no deja de ser eso, un valor. Es decir, algo que el experto
determina en abstracto, pero que en algunas ocasiones puede que llegue a no
tener nada que ver con el precio de transaccin que al final se determine, ya
que al final ste siempre ser objeto de una negociacin. En otras palabras el
valor de la empresa es algo que se puede llegar a fijar en abstracto
(admitiendo siempre determinados supuestos), mientras que el precio es algo
que slo podr determinarse incorporando todos los elementos subjetivos que
irn apareciendo a lo largo del proceso de negociacin.
El valor que se puede llegar a establecer por alguno de los mtodos
que ms adelante se exponen, slo servir de base de partida para iniciar la
negociacin. En consecuencia, cometera un grave error quien aspirase a fijar
el precio de transaccin de una empresa por una frmula matemtica o por un
mtodo, por muy sofisticado que pueda parecer.
Debemos tener en cuenta que el proceso de valoracin tiene como
finalidad determinar un intervalo de valores razonables dentro del cual puede
situarse el valor de un determinado negocio, no es por lo tanto una cifra nica
y exacta y que dicho proceso tiene por objeto determinar el valor intrnseco de
un negocio y no su valor de mercado o precio, siendo esta consideracin
importante y que no debemos olvidar.
Las frmulas y mtodos suministran procedimientos para determinar el
valor de la empresa desde una determinada perspectiva, por lo cual, a lo ms
que se puede aspirar aplicando uno de los mtodos tradicionales de valoracin
124
es, como define la UEC, a fijar el importe mximo que un inversor concreto
puede destinar a la adquisicin de una empresa teniendo en cuenta sus
actuales posibilidades subjetivas (lmite superior) o el importe mnimo que el
vendedor podra solicitar por aquella (lmite inferior).
Aclarados los aspectos anteriores, en los apartados siguientes se
exponen los mtodos y frmulas que, bien por su simplicidad o por su
aproximacin a la realidad, acorde con la moderna teora financiera, son los
ms utilizados en procedimientos de evaluacin.
3.2 MTODOS DE ANLISIS

3.2.1 Frmulas y mtodos relacionados con la informacin contable
Los que se exponen a continuacin son mtodos que de alguna forma
tienden a basar el valor que se asignar a la empresa, en su balance o, en
otras palabras, en su situacin patrimonial.
Tambin llamado valor en libros o patrimonio neto, se obtiene por
diferencia entre el activo total y el pasivo exigible reflejados en la contabilidad.
Es una mala aproximacin del valor de la empresa, estando lejos de la
realidad.
Es un mtodo poco utilizado, tan solo en algunas empresas familiares,
en momentos de separacin o entrada de socios.
CALCULO
Valor contable
Valor contable del
Valor contable
Valor contable
de la empresa
activo total
de
de los fondos
(Patrimonio
contable neto)
- total
la
deuda
(Pasivo = propios
exigible)

Tambin se conoce con la denominacin de valor intrnseco y es la
diferencia entre activo total y pasivo exigible, despus de introducir en los
125
valores contables de aquellos, las correcciones que la realidad indica como

necesarias y que por alguna razn no estaban reflejadas en la contabilidad.
Utilizaremos la denominacin A para referirnos al patrimonio neto
corregido o activo real neto, como lo denominan algunos autores. As pues,
A=Ar-Pr
De entre las correcciones que ms usualmente se introducen en los
estados contables para determinar el patrimonio neto corregido conviene citar:
- Clientes incobrables entre las cuentas por cobrar
- Existencias que por alguna razn convenga desvalorizar (o
revaiorizar)
- Plusvalas de terrenos
- Ajuste de las diversas partidas del inmovilizado
- Ajustes en la cartera de valores
- Reconocimiento de deudas o cargas que por alguna razn no
figurasen en el pasivo contable.
En cierta manera perfecciona el mtodo del valor contable hacindolo
mas fiable, utiliza el criterio de actualizacin o regularizacin de los valores
contables de los activos y pasivos a valores de mercado.
La utilizacin es la misma que en el mtodo anterior, siendo poco
utilizado como fin en s mismo, no incluye la valoracin de los activos
inmateriales o intangibles (fondo de comercio), aunque es un elemento auxiliar
importante en la determinacin del valor de la empresa por el mtodo de
rentabilidad.
CALCULO
Valor contable
Valor contable Valor
ajustado de la
del activo total contable de la
empresa
- deuda total
= actulizado
(Patrimonio
actualizada
contable neto
(Pasivo
ajustado)
exgible)
126
+/Valor
contable de Plusvala
los fondos minusvala
propios

Inversin total (empleo de recursos) que es necesario comprometer en
la empresa para asegurar la permanencia del beneficio.
Es un punto de vista de activo, es decir, prescindiendo totalmente de
cmo se van a obtener los recursos necesarios para financiar las inversiones
que aseguran que la empresa podr mantener indefinidamente la marcha del
momento de la valoracin.
Para el clculo del valor sustancial se parte del activo corregido y se
separan del mismo todas aquellas partidas que no son estrictamente necesaria
para asegurar la continuidad del negocio (activo extrafuncional). Siguiendo con
el mismo criterio, habr que incorporar al valor sustancial todas aquellas
partidas que aunque no estn reflejadas en el balance en el momento de la
valoracin, son necesarias para asegurar la continuidad del negocio (valor de
reposicin de los bienes en rgimen de leasing y reparaciones previstas).
As pues, se puede asimilar el valor sustancial al valor de reposicin
de los activos netos necesarios para la explotacin, que coincide con el capital
que sera necesario, para construir una empresa de caractersticas anlogas a
las de la que se est valorando teniendo en cuenta el estado en que aquella
se encuentra y su capacidad para asegurar la continuidad del negocio.
CALCULO
Valor sustancial Brato
Valor
neto
sustancial
Valor del activo total

actualizado o revalorizado
Valor sustancial
bnito
Valor contable de la
deuda
total
actualizada
necesario
Patrimonio
contable neto
ajustado
valor activos
innecesarios

Es una estimacin del valor que podran alcanzar los activos de la
empresa vendidos desmembradamente. Es evidente que este valor no
depende de ninguna frmula y que slo puede ser fijado por expertos
conocedores del mercado de los bienes de los que la empresa es poseedora.
127
Se basa en el valor de venta de los activos y en la cancelacin de las

deudas, ignorando los flujos de fondos a generar en el futuro, se centra en los
flujos ciertos por la venta de los activos: valor actual lquido. Presta una
atencin especial a la cuestin fiscal e intenta "liquidar el fondo de comercio".
Es utilizado en situaciones de liquidacin de empresas como la
liquidacin forzosa, estando obligada a vender o en liquidaciones ordenadas,
encontrando al mejor postor para cada activo.
CALCULO
Valor
de
liquidacin de la
Patrimonio contable neto
Gastos
ajustado "lquido" (1)
liquidacin (2)
de
empresa
(1)
En liquidacin forzosa, no coincidir con el PCNA. En liquidacin

ordenada, posiblemente coincida.
(2)
indemnizaciones a empleados, gastos notariales, gastos fiscales,

etc.
3.2.2 Valor en rentabilidad o en rendimiento

Todas las definiciones de los apartados anteriores adolecen de un
mismo defecto: no tienen en cuenta para nada la marcha econmica de la
empresa ni las expectativas de rentabilidad y, sin embargo, stos son factores
absolutamente determinantes a la hora de fijar un posible valor. Valga para
ilustrarlo el ejemplo del poseedor de una accin cuya nica motivacin para
retenerla reside en el dividendo que la citada accin le proporciona ao tras
ao. Si esta expectativa fuera a mantenerse indefinidamente tal accin podra
valorarse como una renta perpetua de anualidad igual al dividendo y que
puede capitalizarse de acuerdo con la frmula:
D
W=
siendo la tasa de descuento de la renta perpetua.

128
Dado que en definitiva una accin no es ms que la representacin de

una parte alcuota del capital de la empresa, lo anterior es extrapolable a la
valoracin de la empresa.
La frmula expuesta en el apartado anterior constituye, como queda
dicho, un mtodo de valoracin de una empresa a partir del rendimiento
financiero de sus acciones. Obviamente, si bien la frmula en s resulta simple,
no est exenta de dificultades a la hora de intentar aplicarla. A modo de
reflexin, pinsese en los siguientes extremos:
- Puede asumirse un dividendo constante a perpetuidad?
- Cul es la tasa de descuento apropiada?
- Es asumible que el inversor se conforme con el dividendo como
nico rendimiento financiero?
Valor = PER x Beneficio Neto
PER = Cotizacin de la accin / Beneficio por accin
La cotizacin de la accin la facilita la bolsa y el beneficio por accin
se obtiene dividiendo el beneficio neto global entre el nmero de acciones.
El PER es la referencia dominante en el mercado burstil e indica el
nmero de veces que la bolsa acepta pagar el beneficio de un ttulo.

Este procedimiento propone la capitalizacin del beneficio (que no del
dividendo) como una renta temporal y por lo tanto, asigna a la empresa un
valor de rentabilidad que se calcula como
Vr = ani X Beneficio Neto
(1) Hiptesis de estabilidad
129
ani = Valor actual a un tipo i (tasa de rentabilidad exigida) de una renta

unitaria durante n aos, o de una renta unitaria por tiempo indefinido.
- Renta unitaria: ani =1/t
- Renta temporal: a^ = (1/1+t) +{1/(1+tf}+....+ {1/(1+t)"}
Tanto el anterior como este mtodo tienen como caractersticas el que
poseen un punto de vista dinmico, teniendo en cuenta el futuro del negocio y

valorando la empresa por la estimacin de la rentabilidad futura.
Ejemplo. Valor actual neto de una renta unitaria recibida durante n aos y
descontada a la tasa i.
Nmero de aos que se percibe la renta unitaria (n)
10
15
20
Infinitos
10%
2,49
3,79
6,14
7,61
8,51
10,00
15%
2,28
3,35
5,02
5,85
6,26
6,67
20%
2,11
2,99
4,19
4,68
4,87
5,00
25%
1,95
2,69
3,57
3,86
3,95
4,00
30%
1,82
2,44
3,09
3,27
3,32
3,33
Tasa de
descuento
130

En Europa se ha utilizado tradicionalmente un mtodo hbrido que
contempla simultneamente el valor patrimonial y el valor de rentabilidad con
lo cual el valor global asignado a la empresa puede expresarse como:
W = A + nxB
(1,5<n<3)
El valor de una empresa es igual al valor de su activo neto ms el valor

del fondo de comercio
El fondo de comercio se valora como n veces el beneficio neto de la
empresa, o como un determinado porcentaje de la facturacin.
Clculo:
Empresas industriales:
Valor de empresa = Valor contable ajustado + (n x B)
n: Coeficiente ( 1 , 5 - 3 )
B: Beneficio neto
-
Empresas comerciales:
Valor de empresa = Valor contable ajustado + (z x F)
z: Porcentaje de la cifra de ventas
F: Facturacin
En algunos pases existen tablas que establecen por zonas
geogrficas los valores de n en funcin del tipo de negocio.
3.2.3 Mtodos que utilizan el fondo de comercio
En valoracin de empresas se ha hecho un autntico abuso de la
utilizacin del concepto de fondo de comercio. Podra hacerse una lista
interminable de las definiciones que se pueden encontrar en los tratados y
manuales sobre el citado concepto. Sin embargo, aqu nos referimos al fondo
de comercio en el sentido ms americano del trmino, es decir, como good will.
131
Admitiremos que en el activo de una empresa hay que incorporar una partida
que no se puede contemplar desde la contabilidad, en tanto en cuanto esta
partida sea el resultado de capitalizar por algn procedimiento el buen
futuro de la empresa en cuestin.
La Unin Europea de Expertos contables Econmicos y Financieros
recomienda para el clculo del good will un procedimiento basado en el
concepto de superbeneficio (SB), entendiendo por tal concepto la diferencia
entre el beneficio que la empresa espera obtener de su explotacin y el
rendimiento financiero que la inversin efectuada en la empresa (W = valor
global) producira si los recursos comprometidos fueran invertidos a una tasa
de inters sin riesgo.
Mtodo simplificado. El valor de una empresa es el valor sustancial neto
revaluado ms el valor del fondo de comercio, que se obtiene capitalizando,
por aplicacin de un coeficiente (an) un superbeneficio igual a la diferencia
entre el beneficio neto y la colocacin del activo neto revaluado en el mercado
de capitales a un tipo de inters i.
Calculo
En este caso al good will le corresponder el valor:
GW=aniX(B-ixW)
y el valor global de la empresa se obtendra a partir de:
W = VS + GW
O lo que es lo mismo:
W = VS + ani X (B - i X W)
Donde,
VS A = Activo neto revaluado o valor sustancial neto
ani
= Valor actual, a un tipo i (tasa de rentabilidad exigida), de n
anualidades unitarias, con n entre 5 y 8 aos.
132
= Beneficio neto del ltimo ao o el previsto para el ao prximo,
= Tipo de inters de colocacin alternativa.
Mtodo ordinario. El valor de una empresa es igual al valor sustancial

neto ms el fondo de comercio, que se calcula capitalizando a inters
compuesto (ani) un "superbeneficio" que es el excedente, sobre el beneficio,
del rendimiento obtenido por la empresa en la colocacin a una tasa sin riesgo
i de un capital al valor global W
Clculo
W = VS + an ( B - i W )
VS + Bni X B
W=
1 + i ani
La propia UEC, ha reconocido con posterioridad que cualquiera de

estos mtodos no dejan de ser sucedneos que intentan aproximarse a la
determinacin del valor de la empresa pero que el nico mtodo vlido es el
de valoracin de inversiones (descuento de los flujos de caja), siendo este el
mtodo que tradicionalmente se ha usado en Estados Unidos.
3.2.4 Mtodo del descuento de los flujos de caja (DCF-Discounted Cash
Flow)
Este es el mtodo que la UEC recomienda a los censores, como
mtodo terico correcto en su Recomendacin sobre procedimientos para
valoracin de empresas publicada por la Comisin de Tcnicas de
Investigacin de la Unin.
El valor terico correcto de la empresa es el valor actual de todos los
flujos netos futuros que espera percibir el inversor. Se tratara pues, de
descontar todos los excedentes financieros futuros de la empresa, que
pudieran llegar a repartirse sin poner en entredicho la capacidad de la
133
empresa para seguir produciendo tales excedentes (considerando tambin

excedente el valor residual de la empresa al final del perodo de referencia).
Se calcula el valor de la empresa por estimacin de los flujos de dinero
cash flows (CF)- que generar en el futuro, para luego descontarlos a una
tasa apropiada segn el riesgo de dichos flujos.
El valor de la empresa para los accionistas vendr determinado por la
diferencia entre el valor operativo y el valor de la deuda. El valor operativo
ser el valor actualizado de los flujos de caja operativos libres, mientras que el
de la deuda ser el valor actual de los flujos de caja de los acreedores.
Flujos de caja
Operativos
1
'
VALOR
DLAS
ACaONES
Flujos de caja
para los
accionistas
VALOR
OPERATTVO
VALOR
DLA
DEUDA
Flujos de caja
para los
acreedores
Figura 3.1
Valor operativo de la enq)resa^
Fuente : Copeland et al. (1990)

134
HIGH CORRELATION BETWEEN MARKET VALU AND

DFC VALU FOR 3 5 C O M P A N I E S
Market/book valu
11.00
10.00
9.00
S.OO
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
-1
2.00
1.00
L
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
S.OO
9.00
10.00
DCF/ book vslue (using Valu t i n e forecssts)
Figura 3.2 HIGH CORRELATION BETWEEN MARKET VALU AND DCF

VALU FOR 35 COMPANIES
Obviamente, este mtodo depara las dos grandes incgnitas que
plantea cualquier procedimiento de anlisis y seleccin de inversiones, es
decir, fijar un horizonte y determinar la tasa de descuento apropiada.
Adems, en la prctica resulta muy difcil llegar a determinar con cierta
precisin las corrientes monetarias de uno u otro signo, ya que stas no estn
contempladas en el balance ni en la cuenta de resultados, que son los dos
estados econmico-financieros con los que habitualmente se puede contar.
Sin embargo, es importante destacar aqu que, si bien la UEC define el
DCF como el mtodo tericamente correcto, pone tambin mucho nfasis en
las dificultades de aplicacin que ste comporta y por ello dentro del propio
texto de la citada directriz menciona otros mtodos que si bien no considera
tericamente tan satisfactorios, son de mayor aplicabilidad en el terreno
prctico de las valoraciones. Entre ellos cabe citar:
-
Valor de rendimiento (capitalizacin de beneficios futuros)
Valor promedio (V. Sustancial, V. rendimiento)
Capitalizacin temporal de superbeneficios.
Se insiste de nuevo, al final de la directriz, en que los anteriores no

dejan de ser sucedneos del autntico mtodo correcto desde el punto de vista
terico.
135
Clculo
El proceso a seguir para la valoracin puede quedar resumido en
cuatro etapas:
1. Prediccin del flujo de caja de libre disposicin
2. Estimacin del coste de capital
3. Estimacin del valor de continuidad
4. Clculo e interpretacin de los resultados
Valor de empresa = [CFi / (1 + k)] + = [CF2 / (1 + k f ] +
+ [{CFn +VRn) / (1 + k)"] .

CF: Flujo de fondos generado por la empresa en el periodo i.
VRn: Valor residual de la empresa en el ao n.
k : Tasa de descuento o actualizacin apropiada para el riesgo de los
flujos de fondos.
FLUJOS DE FONBOS
Flujos de fondos libres
para el accionista y
proveedores de la deuda
TASA DE DESCUENTO RESULTADO

WACCC: Coste ponderado Valor total actual de la
de la deuda (Kd) y capital empresa
(Ke)
II. Flujos de fondos Ke: Coste del capital 0 Valor de mercado

disponibles
para el rentabilidad exigida a las actual de las acciones
accionista (incluidos los acciones
de la empresa
dividendos distribuidos)
III. Flujos de fondos Kd: Coste de la deuda
disponibles para los
proveedores de deuda
Tabla 3.1
136
Valor de mercado
actual de la deuda

3.2.4.1.1 Tipos de flujos y tasas de descuento
- Discounted Cash Flow to Equity
Trata de valorar los recursos propios de la empresa medante el
descuento de los cash-flows esperados por los accionistas, que identifican con
el cash-flow que queda despus de descontar todos los gastos, los impuestos,
y, tanto los intereses como la CAF de las deudas.
= f
tt,
C F rp ,
(1 + i^ , ) '
CFrp: Cash-flows esperados para los accionistas

Ke
: Coste de los Recursos Propios
- Discounted Cash Flow to Flrm

El valor de la empresa se obtiene tras descontar los cash-flows
esperados despus de substraer todos los gastos operativos y los impuestos,
pero antes de las CAF (cuotas de amortizacin financiera) y los intereses de la
deuda.
_ ^
=i
CFempresa^
(1+CMPC)^
CF empresa: Cash-flows esperados de las empresa

CMPC:
Coste Medio Ponderado de Capital
Dos enfogues para el clculo del DCF

- Flujos de fondos libres (FCFF):
137
El dinero que queda disponible en la empresa despus de haber

cubierto las necesidades de reinversin en activos fijos y circulantes,
suponiendo que no existen deuda y, que por tanto, no hay cargas financieras.
INGRESOS
- Costes
= BAIT (Beneficio operativo)
- Impuestos sobre B
._
= BAIDT
+ Provisiones
+ Amortizaciones
.
= FLUJO DE FONDOS BRUTO
- Inversiones (Activo Fijo & Circ.)
FLUJO
DE
FONDOS
descontado al CMPC (FCFF)
LIBRE
(Cash-flow
Operativo
VA (FCFF)
+ VA (VR valor residual)
= VA Operaciones
+ Activos no Operativos
= Valor de la Compaa
- Deuda
= Valor de los Accionistas
- Flujos de fondos disponibles para el accionista (FCFE)
El flujo de fondos disponibles para el accionista es el que queda
despus de haber cubierto las necesidades de inversin en activos fijos y en
NOF, y de haber abonado las cargas financieras y devuelto el principal de la
deuda que corresponda.
INGRESOS
- Costes
.
BAIT
- Pagos de intereses .
BAT
- Impuestos sobre B
BDT
+ Amortizaciones
Cash-flow Bruto Operativo
138
- Inversiones (Activo Fijo & Circ.)
- CAF (Pagos principal deuda)

+ Entradas nueva deuda
FLUJO DE FONDOS DISPONIBLE

PARA LOS ACCIONISTAS (Cash-flow para los
Accionistas (FCFE) descontado al Ke
VA (FCFE)
+ VA(VRacc)
+ Activos no Operativos
= Valor de los Accionistas
Podramos hacer un inciso para comentar el Modelo de los

dividendos.
En este modelo el valor de un negocio es el valor actualizado de los
dividendos futuros a percibir por ios accionistas.
La filosofa de este mtodo es simtrica a la de los flujos de caja, con
la nica diferencia de que en ste ltimo se consideran todos los flujos
disponibles (despus de haber financiado la inversin) con independencia de
que se paguen o no como dividendos).
Ambos mtodos deben coincidir a largo plazo en la medida en que, en
un momento u otro, todos los flujos disponibles para ios accionistas debern
ser percibidos por estos.
En consecuencia, al menos desde un punto de vista terico, el valor
actualizado de los dividendos debera coincidir con el obtenido mediante la
actualizacin de los flujos de caja.
139
Tabla 3.2
TAREAS PARA VALORAR POR DCF
1. Estimacin Flujos de Caja

Futuros
Tiempo empleado: 60 %
Importancia:
25 %
2> Estimacin Tasa de descuento
Compresin de la compaa: estados financieros

histricos, Plan estratgico.
Identificar componentes del CF (portadores de
valor)
Determinar escenarios
Determinar Estructura Financiera Objetivo

Calculo del CMPC (FCFF)
In^rtancia:
25 %
3. Estimacin Valor Residual
Calculo de KU (FCFE)
Seleccin de la Formula
Seleccin del Horizonte Temporal
In5)oitancia:
25 %
Estimacin de Parmetros
Actuali2ar el VR
4. Calculo e Interpretacin de los

resultados
Testar los resultados

Interpretar resultados enfincindel contexto
Inportancia:
25 %
En la estimacin de los flujos de caja futuros, una buena proyeccin

requiere de forma previa el conocimiento de la actuacin de la empresa en el
pasado, a travs del anlisis de sus flujos de caja y los portadores claves de
valor. La relacin entre el flujo de caja disponible y los portadores de valor se
expresa en la siguiente tabla:
140
Portadores de valor
'
Nuevas Inversiones
Netas
BAI
<^ La tasa de mversion,

i
> El R O (tasa de rentabiUdad),
BAT
Capital Invertido
Tasa de crecimiento = RO * Tasa de inversin
Tabla 3.3
Relacin Flujo de caja disponible-Portadores de valor
FLUJO DE CAJA
DISPONIBLE
BAI
1 - Tasa de inversin
1
Capital
Invertido
1
Tasa
de R O
a f r a de
Nueva
Inversin
Tabla 3.4
141
BAI
/
Tabla 3.5 Cuenta de Prdidas y Ganancias Previstas

Em p r e s a
Shortlife
Ventas
Ao 1
1000
1050
1100
1200
1300
1450
Gastos
(700)
(745)
(790)
(880)
(970)
Depreciacin
(200)
(200)
(200)
(200)
(200)
(1105
)
(200)
100
105
110
120
130
145
BENEFICIO NETO
Empresa
Longlife
Ventas
Ao 1
1000
1050
1100
1200
1300
1450
Gastos
(700)
(745)
(790)
(880)
(970)
Depreciacin
(200)
(200)
(200)
(200)
(200)
(1105
)
(200)
100
105
110
120
130
145
BENEFICIO NETO
142
Tabla 3.6, Cuentas de Cash -flowprevistas
L 0 n glif e
A 0 1
A cu m
lO
100
IOS
1 10
120
130
145
71 0
D ep r e c i a ci n
200
200
200
200
200
200
1200
(600)
(0)
(0)
(600)
(0)
(0)
(1200)
CC
(250)
(13)
(13)
35
45
(23)
(219)
E fe c t i v o p a r a /
de
los a c c i o n i s t a s
(550)
292
297
(245)
375
322
491
A o 1
A cu m
lO
100
105
1 10
120
130
145
710
D ep recia c l o n
200
200
200
200
200
200
1 200
(200)
(200)
(200)
(200)
(200)
(200)
(1200)
(150)
(8)
(8)
(15)
(15)
(23)
(219)
(50)
97
102
105
115
122
491
BENE Fie
NETO
In v e r s i n
c a p Ita 1
en
Incremento
Shortlife
B E N E Fie
NETO
In Versi n
c a p ita 1
en
Incremento
e e
E fec tiv o p a r a /
de
los a c c i o n i s t a s
143
Empresa A
BAI (1)
: 100 u-m.
: 20%
Tasa de inversin : 25 %
Tasa de crecimiento: 5 %
RO
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
BAI
100
105,0
110,3
115,8
Inversin Neta
25
26,2
27,6
29,0
Flujo de Caja Neto
75
78,8
82,7
86,8
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
BAI
100
102,5
105,06
107,68
Inversin Neta
25
25,62
26,26
26,92
Flujo de Caja Neto
75
76,87
78,79
80,76
Empresa B
BAI (1)
: 100 u.m
: 10%
Tasa de crecimiento: 2,5 %
RO
Empresa C
: 100 u.m.
: 20 %
RO
Tasa de crecimiento: 8 %
BAI(l)
144
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
BAI
100
108
116,6
126,0
Inversin Neta
40
43,2
46,6
50,4
Flujo de Caja Neto
60
64,8
70,0
75,6
3.2.4.1.2 Estimacin del coste de capital

CMPC es la tasa de descuento utilizada para convertir los Cash-Flow
futuros al valor actual, para todos los inversores.
El CMPC debe ser consistente con el enfoque de la valoracin y con la
definicin del Cash-Flow:
-
Recoger el coste de todos los recursos, deuda, capital y otros
Despus de impuestos
Usa ratios de rentabilidad nominales
Ajustado al riesgo que soporta cada inversor
Usa valores de mercado para cada elemento
Sujeto a cambios durante el horizonte tomado para el calculo de la

inversin
Calcuio del CMPC
CMPC = Kb(1-Tc) _B_+ke _ P
V
V
Kb = Coste de los recursos ajenos

Te = Tipo impositivo
B = Valor de mercado de los recursos ajenos
Ke = Coste del capital propio
P = Valor de mercado de los recursos propios
145
Pasos a seguir para el clculo dei CMPC

a
Paso 1.- Establecer ios valores de mercado para la estructura

financiera
-
Deuda externa
Financiacin mixta. Deuda convertible
Intereses minoritarios
Capital
Q Paso 2.- Estimar el coste de los recursos ajenos

- Deuda sinnple
- Deuda en moneda extranjera
- Deuda basura
- Leasing
- Deuda libre de Impuestos

o
- Acciones preferentes
Paso 3.- Estimar el coste del capital propio
- Modelo del CAPM
- Modelo del APM
Paso 1. - Establecer los valores de mercado de la estructura

Financiera
Se debe utilizar la estructura financiera objetivo, debiendo ser la
estructura de capital la que prevalezca en el futuro, dando soluciones
al problema de la referencia circular.
1.1. actual
Estimar el valor de mercado de la estructura
1.2. - Confrontar
comparables
con
la
estructura
de
empresas
1.3. - Revisar las estrategias futuras de la Direccin

1.1 Estimar el valor de mercado de la estructura
actual.
Deben ser analizadas con especial atencin las diferentes partidas que
se muestran a continuacin:
146
1.1.1 Deuda no convertible

El valor depende de tres factores: Compromiso acordado, seguridad
del cumplimiento de los pagos y rentabilidad de activos financieros
equivalentes.
Debemos identificar los pagos a realizar, determinar la calidad de la
deuda, estimar la rentabilidad en bolsa de activos con cupones, vencimiento y
calificacin de deuda equivalentes y calcular el valor actual de la corriente de
pagos a realizar, descontndolos a la rentabilidad en bolsa obtenida.
Casos especiales: Opciones sobre el tipo de inters, Swaps,
Obligaciones en moneda extranjera, Leasing (financiero - operativo), Deuda
amortizable
1.1.2 Financiacin Mixta. Deuda convertible
Warrants.
Son derechos de compra de un determinado n de acciones a un
precio estipulado, pueden realizarse sobre bonos o acciones preferentes,
suelen emitirse de 5 a 10 aos de periodo hbil y al ser Opciones se utilizarn
modelos de Options Pricing.
Activos convertibles.
Son una combinacin de financiacin con deuda no convertible, mas
un nmero dado de warrants, el tipo de inters es menor, por el valor en si del
warrant, y podemos utilizar modelos de Options Pricing.
1.1.3 Intereses Minoritarios
Son derechos de accionistas externos sobre una parte del negocio.
Suelen generarse cuando en la adquisicin de una empresa no se compra el
total de acciones, o cuando se vende una parte de las acciones de una filial a
terceros
Los Cash-Flow consolidados suelen incluir el correspondiente a los
intereses minoritarios. Restar los intereses minoritarios del valor obtenido, para
obtener el valor del capital
Para calcular su valor podemos atender a que si se comercian en
bolsa o pblicamente, se toma el precio de mercado de las acciones y en caso
147
contrario podemos valorar la participacin en la filial acorde al DCF

o
bien si no hay informacin suficiente, puede usarse el PER o ROA de
empresas similares.
1.1.4 Capital
Si se comercian en bolsa o pblicamente, se toma el precio de
mercado de las acciones y en caso contrario se debe desarrollar un valor
implcito del capital actual, probando distintas cifras en el CMPC, obteniendo el
valor del Capital a travs de aplicar los distintos CMPC a los FCF calculados y
elegir la alternativa introducida en el CMPC que genera un valor del capital a
travs del DCF, que sea similar a ella misma.
1.2 Confrontar con estructura de empresas comparables.
Se debe revisar si la estimacin de la estructura actual es inusual.
Cuando se ha formado el valor implcito del Capital actual, debemos
confirmar la razonabilidad del mismo.
1.3 Revisar las estrategias futuras de la Direccin.
Se deben analizar y discutir las polticas de la Direccin para la
estructura de capital, para determinar su estructura objetivo, explcita o
implcita y obtener informacin similar a travs de los informes anuales
internos y de informes de analistas financieros externos.
Paso 2. - Estimar el coste de los Recursos ajenos.
Podemos estimarlo funcin del tipo de Recurso ajeno, as pues:
2.1 Deuda Simple.
Debe tomarse el tipo de mercado actual en deudas de riesgo
equivalente.
Clculo del riesgo:
Ratios pblicos Moody's
o Standard Poor
A travs de ratios financieros: Endeudamiento, cobertura de intereses,

etc.
148
2.2 Deuda Basura.

El flujo de pagos prometido (cupn y principal) no coincide con el flujo
de pagos esperado.
Los bonos basura tienen un ndice de impagados muy grande, que se
incrementa cuanto mayor sea su vencimiento.
En la prctica se acude a tablas estadsticas que indican la
probabilidad de impago segn el Rating de los bonos y el plazo de
vencimiento.
2.3 Deuda Libre de Impuestos.
El cupn es inferior al de Mercado para bonos de riesgo equivalente,
porque estn exentos de impuestos para el inversor.
Se incluye en el CMPC a su coste actual de mercado, cuando se
conoce, u otros equivalentes que s se comercializan.
2.4 Deuda en Moneda Extranjera.
Normalmente los costes totales de endeudarse en moneda local o
extranjera son similares debido a la paridad de tipos de inters.
En deudas a largo plazo se asume generalmente el tipo de cambio
constante.
Relacin de paridad del tipo de cambio:
1 + Kb = J < ^ (1 + ro )
Xf
Kb = Coste antes de impuestos de la deuda a

moneda local
" N " aos, en
Xo = Tipo de cambio actual

Xf = Tipo de cambio a N aos
ro = Tipo de inters de un bono a " N " aos, en moneda
extranjera
149
Mtodos de anlisis econmico fnanceros de valoracin de ios proyectos mineros
Ejemplo:
Tipo de inters en moneda local
= 7.25 %
Tipo de inters francos suizos bonos 1 ao
= 4%
Cambio actual
=1.543francos/dlar
Cambio a 1 ao
= 1.4977 francos / dlar
Tipo de inters equivalente en moneda local = Kb =

1 + Kb = 1.543 (1+0.04) = 1.0715
1.4977
K = 7.15%
2.5 Leasing
Los leasing, financiero y operativos, son sustitutos de otros tipos de
deuda.
2.6 Acciones preferentes.
El coste de acciones perpetuas, no amortizables y no convertibles es:
Kp = diy
P
Kp = Coste de la accin preferente
div = Dividendo prometido
P
= Precio de mercado de la accin
Paso 3. - Estimar el Coste del Capital Propio

3.1 Capital Asset Pricing Model C.A.P.M.
Ks = rf + ( E(r^) - Tf) p
Ks
= Coste de los recursos propios

150
ff
= Tasa de inters libre de riesgo
E(rm)
= Rentabilidad estimada del mercado
E(rm) - rf = Prima de riesgo

P
Riesgo sistemtico del capital, volatilidad de
la rentabilidad de la compaa con
respecto a la
del mercado
Pasos: - Determinar la tasa libre de riesgo
- Determinar la prima de riesgo
- Determinar la p de la compaa
Tasa libre de riesgo:
Es la rentabilidad de un activo o portfolio sin riesgo de impago,
completamente, independientemente de la rentabilidad de ningn otro activo.
Rentabilidad de un portfolio con 3= O
En la prctica se usa el tipo de los Bonos del Tesoro a 10 aos
-
Aproximadamente el horizonte de los Cash Flow estimados
Aproximadamente el horizonte mide el portfolio de los ndices

del mercado de valores (S&P 500)
Es menos sensible a cambios inesperados en la inflacin que
bonos a mayor vencimiento
Su prima de liquidez es menor
Prima de riesgo:
Se define como la diferencia entre la rentabilidad estimada del
mercado y la tasa libre de riesgo.
Basado en un portfolio S&P 500,1.926 a 1.992; 5-6%
151
Horizonte temporal muy largo para eliminar los efectos de

anomalas del corto plazo. Incluye guerras, depresiones,
auges...
Uso de media geomtrica en vez de aritmtica
Tasa libre bonos del Tesoro a largo plazo
Basado en predicciones de los analistas

E(r^) = Diy + g
S
Diy = Rentabilidad de los dividendos S&P 500
S
g = Tasa de crecimiento de los dividendos
Determinacin de p:
Si la compaa cotiza, existen (3 publicados
Cuando los p publicados difieren unos de otros deberemos:
-
Elegir el generado por empresa mas fiable
Si difieren menos de 0.2, tomar la media
Si difieren bastante mas de 0.2, tomar la media ponderada del

sector
3.2. Arbitraje Pricing Model A.P.M.

El modelo A.P.M. es anlogo al C.A.P.M., pero multifactorial
Ks= rf + ( E(Fi) - rf) 13i+ ( E(F2) - Pf) p2+ ... +(E(FK) - r,) Pk
152
E(Fk) = . Rentabilidad esperada de

contiene k factores y es independiente de
un
portfolio que
los otros.
Pk = Sensibilidad de la rentabilidad al factor k

Cada p mide la sensibilidad de la rentabilidad de la compaa a un
factor independiente. Trabajos empricos sugieren que existen cinco
fundamentales:
-
ndice produccin industrial
Tipo de inters real a corto plazo
Inflacin a corto plazo

inflacin a largo plazo
Riesgo impago
La evidencia emprica confirma que A.P.IVI.

esperada mejor que el C.A.P.M.
explica la rentabilidad
El A.P.M. recoge el tipo de riesgo que es relevante.
3.2.4.1.3 Estimacin del valor residual o valor de continuidad
Valor:
FCN durante el Horizonte temporal considerado

+ FCN despus del Horizonte temporal considerado
El valor de continuidad o valor residual es el valor de los cash-flows

esperados despus del Horizonte temporal que hemos considerado.
153
QCF Baos
Valor
Residual
Figura 3.3 Valor Residual como porcentaje del valor total para
cuatro industrias distintas, tras considerar un horizonte temporal de 8 aos
Etapas en la estimacin del Valor Residual:

Etapa 1: Seleccin de la Frmula
Tcnicas para estimar el Valor Residual
1. - Seleccionar un HT o suficientemente grande.
Calcula el Valor Residual tras considerar un horizonte temporal lo
suficientemente grande (75 o ms aos), tras el cul cualquier VR es
insignificantemente pequeo. La dificultad radica en estimar el CF de tantos
aos.
2. - Crecimiento constante del cash-flow.
Asume que el FCN crecer a una tasa constante.
FCNM
VR =
CMPC-g
donde,
154
FCNt+1 = FCN
considerado
normalizado
del
primer
ao
tras
el
HT
CMPC = Coste Medio Ponderado de Capital

g
=
perpetuidad
Esperada
tasa
de
crecimiento
del
FCN
NOTA: Esta frmula es fcilmente manipulable. Es particularmente

importante corregir el FCN para que sea consistente con la tasa de crecimiento
que consideremos. Por ejemplo, si esta tasa es menor-como es normal-,
entonces la proporcin de BAI que necesita ser invertida es tambin menor. De
aqu que en el periodo del VR el porcentaje de cada u.m. de BAI que llega a
ser FCN sea mayor.
3. - Frmula de los conductores de valor.
Expresa el VR en trminos de los conductores de valor: RO y la tasa
de crecimiento.
BAUi (1-g/ROI)
VR =
CMPC - g
donde,
BAIt+1 = BAI
considerado
normalizado
del
primer
ao
tras
el
HT
CMPC = Coste Medio Ponderado de Capital

g
= Esperada tasa de crecimiento del BAI a perpetuidad
RO = Esperada tasa de rentabilidad de las nuevas inversiones

Esta frmula debe proporcionar el mismo resultado que la anterior, ya
que los denominadores son los mismos y el numerador es slo otra forma de
expresar el FCN en trminos de los conductores del valor. La expresin g /RO
representa la proporcin del BAI invertida en nuevos capitales o tasa de
inversin.
155
Etapa 2: Seleccin del Horizonte Temporal

El Horizonte Temporal elegido no debe afectar el valor de la compaa
sino slo la distribucin de ste ltimo entre el H T de valoracin y el Valor
Residual.
Debe ser lo suficientemente amplio como para que el negocio haya
alcanzado una fase estable en sus operaciones, ya que cualquier enfoque del
VR requiere, entre otras premisas, de unos mrgenes, inversiones y RO
constantes.
En resumen, proponen elegir un amplio HT antes que uno pequeo.
Recomiendan que dicho HT nunca sea inferior a 7 aos y que no se vea
condicionado por el periodo de planificacin interna de la compaa.
Etapa 3: Estimacin de Parmetros
BAI: Debe reflejar un nivel estabilizado de beneficios para la empresa
en la mitad del ciclo. Los ingresos deben reflejar la tendencia de los ltimos
aos pero ajustados a un punto medio del ciclo empresarial, los costes
operativos deben calcularse sobre unos mrgenes estables y los impuestos
deben basarse en los tipos impositivos esperados a largo plazo.
FCN: Debemos analizar cuidadosamente cunta inversin se requiere
para mantener la tasa de crecimiento esperada. A menudo el crecimiento

esperado en el periodo del VR es menor, por tanto la proporcin de las nuevas
inversiones sobre el BAI debe ser ms pequea.
RO: El R O de las nuevas inversiones debe ser consistente con las
condiciones competitivas esperadas. La Teora Econmica sugiere que a l/p la
competencia elimina los beneficios extraordinarios, por tanto, muchas
empresas hacen RO = CMPC. Si esperamos que la compaa mantenga su
ventaja competitiva entonces debemos utilizar un RO igual al de las antiguas
inversiones.
Tasa de crecimiento: Pocas empresas pueden crecer por encima de
la economa durante muchos aos. Sugieren utilizar como tasa de crecimiento
la esperada tasa de crecimiento del consumo a l/p para la industria ms la
inflacin.
CMPC: Debe estar calculado en base a una sostenible estructura de
capital y un riesgo consistente con las condiciones esperadas de la industria.
156
Pueden existir "Trampas potenciales" como son:

- Incorrectas extrapolaciones
- Conservadurismo RO = CMPC
- Excesivo conservadurismo
Etapa 4: Actualizar el VR
El Valor Residual que hemos estimado es el valor de la empresa al
final del Horizonte Temporal considerado. Esta estimacin debe ser
actualizada al CMPC antes de aadirse al FNC descontado del HT utilizado.
Clculo e interpretacin de los resultados
Deberamos analizar una serie de preguntas, tales como:
Etapa 1: Clculo y anlisis de los resultados
Es el valor resultante consistente con los conductores de valor
utilizados para la previsin?
Cmo es el valor resultante en comparacin con el valor de mercado
de empresa?
Existe algn resultado que requiera explicaciones adicionales?
Son crebles y deseables los aspectos financieros de previsin?
Etaoa 2: Interpretar los resultados en funcin del contexto
En qu contexto se valora?
Inversor financiero a 3 aos
-
Salida a Bolsa
Compra por competidor
157

-
Empresas Cclicas
Empresas en problemas
Empresas con opciones sobre productos
Empresas que no cotizan en bolsa
3.2.4.2.1 Empresas Cclicas

Posibles soluciones:
- Ajustar el ratio de crecimiento esperado
Si el ao actual est en depresin econmica y se espera

recuperacin, usar un ratio de crecimiento mayor en los
primeros aos
En aos de auge, a la inversa
inconvenientes:
Utilizable con Beneficios bajos, pero no negativos
Depende de la precisin de las predicciones macroeconmicas
- Usar un Beneficio promedio

Puede utilizarse en Empresas con perdidas en el ao en curso.
El Beneficio promedio corrige el efecto el ciclo econmico, ya que lo
contiene.
Si los Beneficios son bajos exclusivamente por el ciclo

econmico.
Tomar un periodo que contenga una recuperacin y
una recesin.
158
Con inflacin alta tomar trminos reales.

Alternativas: Obtener ROE o ROA promedios y
aplicarlos al balance del ao en curso.
inconvenientes: No tiene
significativos en la Empresa
en cuenta cambios
Si los Beneficios son bajos por el ciclo econmico y existen

problemas particulares o cambios significativos.
El pasado no es una base razonable para proyectar
el futuro.
Obtener ROE (B neto/ Cap. Propio) o ROA (BAIT /
Act. Neto) promedios de empresas similares, en
sectores similares y aplicarlos al balance de la
empresa a evaluar.
Si existen rallos externos sobre la deuda de la Compaa;

Utiliza el ratio de Cobertura de cargas financieras
(BAIT / Intereses). Pasos:
o Calcula la media de dicho ratio de todas las
Compaas con su misma clasificacin de deuda.
o Aplica el mismo, para obtener el BAIT de la
Compaa evaluada.
o Convierte el BAIT en BDT
- Clculo de los Cash-Flow en detalle

La sensibilidad de los Beneficios al ciclo es mucho mayor que la de los
ingresos.
Pasos:
Estimar los ingresos desde el periodo de recesin hasta la

estabilidad.
Estimar los costes a una tasa de crecimiento inferior.

159
- Incorporar el mayor riesgo en la tasa de descuento.

- Construir escenarios Optimistas - Pesimistas
3.2.4.2.2 Empresas en Problemas
La aplicacin del mtodo depende de la magnitud del problema.
- La Empresa tiene posibilidades de recuperacin.
Valorar la Empresa en vez del Capital Propio.

A menudo las empresas entran en situaciones
delicadas por el exceso de deuda.
Utilizando los FCFF, se evitan FCFE negativos y
cambios en apalancamiento.
Utilizar Beneficios promedios.

Tomar el Beneficio promedio de un periodo en que
la Empresa era saludable, como Beneficio del ao
base.
Calculo de los Cash Flow en detalle.

Pueden incorporarse suposiciones concretas
sobre el comportamiento de cada variable, en
cada periodo.
Admite construir distintos escenarios, valorando la
sensibilidad de las hiptesis efectuadas.
- Para la Empresa no se estiman posibilidades de recuperacin.

El Mtodo del Discounted Cash Flow implica continuidad en el futuro.
Por tanto no es valido para este tipo de Empresas.
Valor de Liquidacin.
160
Calcular el valor neto de mercado de los activos y

deducir la deuda pendiente, obtendremos el Valor
del Capital Propio.
Problemas adicionales:
Existen activos que no pueden separarse o
valorarse individualmente
La urgencia origina ventas a precios mas bajos
Mtodo de Options Pricing
Es el nico medio para valorar el Capital Propio en los casos en que el

valor de la deuda pendiente es mayor que el valor neto de mercado de los
activos
3.2.4.2.3 Empresas con opciones sobre productos
Existe un problema al existir errores de doble valoracin de las
opciones, al incluirlo como una mayor tasa de crecimiento y aadirlo adems al
valor obtenido con el DCF.
Como posibles soluciones, se pueden aportar las siguientes:
- Valorar las opciones en el Mercado y aadirlo al valor obtenido con el
modelo Dlscounted Cash Flow. No utilizable si no existe mercado para esa
opcin, o no es comercializable.
- Incrementar el ratio de crecimiento futuro.
Utiliza el marco del modelo del DCF.
El incremento en la tasa de crecimiento es subjetivo,

generando Cash Flow irreales
- Utilizar modelos de Options Pricing para valorar las opciones y

aadirlo al valor obtenido con el modelo Discounted Cash Flow.
161
3.2.4.2.4 Empresas que no cotizan en bolsa

Estimacin de la tasa de descuento:
Problema: Los modelos de rentabilidad-riesgo, incluidos CAPM y APM
usan parmetros estimados de precios y rentabilidades histricas.
- Utilizar 3 de compaas similares.
Sern similares, si estn en el mismo sector,

apaJancamientos operativo y financiero similares
con
Existir una buena estimacin, cuando el grupo de empresas

Similares es grande
- Utilizar" Accounting 3". El proceso de comparacin es similar
Los "Accounting p" se obtienen sobre beneficios, en vez de

sobre rentabilidades
Inconveniente: Sujeto a errores contables de medicin y esta

menos estudiado
- Utilizar Fundamentos Financieros
Sobre la base de un grupo de variables fundamentales de

empresas cotizadas se obtiene una regresin para el calculo
dep.
La calidad de la estimacin depende de los imput de la

empresa a valorar y de la regresin obtenida
Estimacin de la tasa de p:
- Coste del capital y de la deuda en funcin del endeudamiento de la
empresa.
o Tanto el coste dla deuda como el coste del capital crecen al
aumentar el endeudamiento
o Relacin:
162
Coste de la deuda. - Se puede tantear el mercado con

relativa facilidad.
Coste del capital. - Modelo de Modigliani-Miller.
ka = k, + (ku - kd) (1-t) D/C ; ku = k. + kH(1-t)D/C

l+(1+t)D/C
Este modelo funciona bien con endeudamientos no excesivamente
elevados.
ku = Coste del capital cuando no hay deuda de ninguna clase
ka = Coste del capital en una situacin apalancada
D = Deuda; C = Capital
T = Tasa impositiva; ka= Coste de la deuda
Formulas simplificadas. Beta apalancada y no apalancada.
Hiptesis ms restrictivas:
-
La deuda es siempre contractable a la tasa sin riesgo, con

independencia del grado de endeudamiento de la
empresa. Con endeudamiento elevado implica errores
importantes.
Desarrollando las frmulas anteriores se llega a:
-pa = Pu(1+(1-t)D/C)
1 + (1-t) D/C
Estimacin de los Casti flows:
Problemas:
163
Los propietarios suelen ser los gerentes, no existiendo una

distincin clara entre lo que se remunera como trabajador
de la remuneracin como accionista
Cuando la empresa accede a la Bolsa, el propietario se

reserva una remuneracin, va salarios, muy superior
Ausencia de obligaciones externas de informacin formal,

por lo que los Estados Financieros son menos fiables.
Menos informacin
crecimientos
histrica
para
proyectar
futuros
Precauciones:
-
Analizar cualquier remuneracin o beneficio a la Direccin,

para asignarlo a retribucin del capital o compensacin
por el trabajo
Al cotizar en bolsa pueden ser de aplicacin distintas

normas fiscales
Al cotizar en bolsa se incurre en gastos adicionales:

asesora legal, contabilidad, archivo, etc.
Mayor peso de los resultados obtenidos a travs de

Fundamentos Financieros, al no existir opiniones de otros
analistas
Problemas especiales en las privatizaciones:

Adems de los problemas clsicos de las empresas que no cotizan en
bolsa, tenemos:
-
La empresa a privatizar esta en perdidas: Calcular el Valor

de la Empresa en lugar del Valor del Capital Propio
La empresa ha trabajado en monopolio, el cual

desaparece una vez se privatice. No sirven los datos
histricos. Las proyecciones deben basarse en la calidad
percibida de los productos y en su capacidad de competir.
164
3.2.5 Mtodos altemos para Valoracin: Opciones Estratgicas

Dentro del mundo financiero, un problema que nunca pasar de moda
es la valoracin, sea esta de proyectos o empresas. Sin embargo, existen
muchos mtodos utilizados para tal fin; en la empresa mediana y pequea se
utilizan regularmente los modelos sencillos, normalmente basados en flujos de
efectivo descontados DCF. Como se ha comentado, estos consisten en estimar
los flujos que reportar el proyecto en un futuro para descontarlos a una tasa
que represente el riesgo del proyecto; sin embargo carecen de flexibilidad, por
la imposibilidad de evaluar alternativas dentro del proyecto. Estos modelos,
complementados con opciones estratgicas, dan esa flexibilidad al permitir el
anlisis y valoracin de cuestiones que con DCF no son posibles. Como
conclusin, se mostrarn algunas de las ventajas del uso de opciones
estratgicas dentro de la valoracin de proyectos.
3.2.5.1 Flujo de Efectivo Descontado. Matzaciones
Este modelo podemos resumirlo en la siguiente frmula:
VPN = -Inv + ^
(l + ry
[1 11
^ -
donde:
FCFt flujo de efectivo en t
Inv
la inversin inicial requerida
r
la tasa de descuento que refleje el riesgo del proyecto
Lo anterior conlleva dos problemas: el primero consiste en estimar los
flujos de la manera ms certera posible, mientras que el segundo es calcular la
tasa de descuento utilizada. Es necesario analizar ambos factores por
separado para despus mencionar los puntos en comn que tiene uno con el
otro.
Para la estimacin de los flujos futuros es necesario realizar las
proyecciones sobre los ingresos y los costos que tendr el proyecto. Para esto
debe tenerse un conocimiento tanto del negocio como de la industria para
estimar de la mejor forma dichos flujos. El objetivo es crear un estado de
resultados, con el cual podamos apreciar el cmo crea valor el proyecto; en
otras palabras si los ingresos sern mayores que los costos y por cuanto
tiempo suceder lo anterior, con relacin a la inversin inicial necesaria.
165
Dentro de esta estimacin (que pudiera parecer trivial) se debe ser lo ms

preciso posible. Es indispensable un gran cuidado y minuciosidad al momento
de proyectar las ganancias que se obtendrn. Para un mejor entendimiento,
pongamos como ejemplo una mina de caoln, que es un mineral base para la
creacin de cermica utilizada en la manufactura de vajillas. Si la empresa
descubre un nuevo yacimiento, para estimar los ingresos ser necesario
calcular el nmero potencial de toneladas que se extraern de la mina, al
mismo tiempo que se estimar el precio que tendr el mineral en el futuro.
Mientras que el primer paso es totalmente determinista, en el sentido
de que un ingeniero metalrgico puede calcular con bastante exactitud la
cantidad de mineral que existe, el segundo paso es mucho ms incierto, en el
sentido de que son factores a considerar para estimar el precio de venta del
mineral en el futuro. Si suponemos que es posible conocer el precio con cierta
exactitud, el ingreso esperado por la nueva mina de caoln es calculado de
manera sencilla de la siguiente forma:
ingreso = Precio de Ton. del Caoin x Toneladas estimadas
[1.2]
Una vez calculado el ingreso, el costo ser simplemente la suma de

mano de obra, maquinaria, permisos, costo de la mina, etc. que sern
necesarios para poder extraer el mineral. Al final, los ingresos netos del
proyecto son simplemente la diferencia entre los ingresos (ecuacin 1.2) y la
suma de todos los costos mencionados lneas arriba. Debido al valor del
dinero en el tiempo, todava no se posee un indicador sobre el cual tomar una
decisin. Para eso es necesario el descontar los flujos calculados a una tasa
que refleje de la mejor forma todos los costos (incluido el de oportunidad) del
proyecto.
La tasa correcta para el descuento es el Costo Promedio Ponderado
de Capital (WACC). Sin embargo, para que sta refleje de mejor forma la
realidad del proyecto, es necesario revisar algunos puntos. El primero es la
forma en que han sido calculados los componentes de la WACC.
Esta se define como:
WACC = Ka
VA
VA + VD
f VD ^
Kd{l-Ta) VA + VD
donde:
166
[1.3]
WACC
Ka
Kd
VA
VD
Ta
es el costo promedio ponderado de capital

costo del capital
costo de la deuda
Valor de las acciones
Valor de la deuda
Tasa impositiva
Al revisar la ecuacin [1.3] es fcil percatarse que la primera pregunta

es cmo ser financiado el proyecto. Si esto se realiza por fondos generados
por la empresa, tanto Ka como Kd sern utilizados; pero si es capital nuevo,
probablemente alguno de los dos componentes de WACC sea igual a cero.
Supongamos que el proyecto ser financiado tanto por recursos de la
empresa, como por una nueva emisin de capital. En este caso, ser
necesario ajustar Ka con el fin de que repercuta en WACC. Para realizar dicho
ajuste, es necesario estimar el costo de capital bajo las nuevas condiciones
arrojadas por el proyecto.
Existen diversos mtodos para dicho ajuste, entre los cuales podemos
mencionar un modelo de valoracin de activos financieros o uno de
expectativas del mercado. Para el primer caso, el ms utilizado es el Modelo
de Valoracin de Activos Financieros (CAPM) el cual esta representado por:
Ri=rf+(K-rf)/î
[1.4]
donde:
R;
f
R^
D,
Rendimiento promedio del activo /

tasa libre de riesgo
Rendimiento del mercado
Medida de riesgo beta del activo /
Este modelo, cuya principal ventaja es la gran base terica que lo
sustenta, presenta varias dificultades, dentro de las cuales la principal es la
estimacin de la beta. En el ejemplo de la mina, el estimar de manera certera
dicho parmetro, vital para el buen funcionamiento del modelo, podra
convertirse en un verdadero dolor de cabeza. Dadas estas desventajas, un
modelo alterno puede ser la razn Precio-Utilidad, el cual puede expresarse
como:
PU=^-
WACC
[1.5]
167
La gran ventaja de dicho modelo es la simplicidad, ya que es posible

estimar el nuevo costo de capital nicamente como el inverso del cociente del
precio de la accin entre sus utilidades.
Una vez calculados los flujos de efectivo y la tasa de descuento, debe

cuestionarse la congruencia de uno con el otro; tanto la forma en que son
calculados (de manera nominal o real), como el que la tasa refleje realmente
los costos implcitos en el flujo de efectivo. Una vez analizada dicha
coherencia, lo nico que falta es aplicar la ecuacin [1.1] y se obtiene el Valor
Presente Neto del nuevo proyecto. Sin embargo, como ya se mencion, este
procedimiento no permite ningn tipo de flexibilidad, ya que implcitamente, lo
nico que se esta evaluando es qu pasa si se toma el nuevo proyecto; la
pregunta aqu es se acepta o rechaza la nueva mina?. Pero bajo las
condiciones de incertidumbre actuales es necesario el tener flexibilidad y que
la valoracin permita responder a preguntas como y si el proyecto se toma,
pero dentro de dos aos y no ahora? o qu sucede si se acepta el proyecto el
da de hoy, pero la empresa decide salirse a la mitad del mismo?. Es aqu
donde las opciones estratgicas juegan un papel vital para el nuevo enfoque
en valoracin.
La teora de opciones tiene 20 aos dentro de las finanzas modernas.
Esta se basa en la creacin de un activo financiero "derivado" de otro, esto es,
que su valor depende del valor de un segundo instrumento financiero. Es por

esta razn que al mercado donde son intercambiados estos activos
financieros, se le conoce como mercados derivados. Dentro de los
instrumentos derivados podemos mencionar a los contratos adelantados

(forwards), futuros, opciones, swaps y warrants. Centrndonos nicamente en
las opciones y la manera de valuarlas.
Una opcin es un instrumento que provee el derecho mas no la
obligacin de comprar o vender un bien (llamado subyacente) al precio y en el
momento pactado. Existen las opciones de compra (calis) y las de venta (puts),
as como opciones de tipo europeo (es decir, que no pueden ser "ejercidas"
hasta el vencimiento) y americano (se pueden ejercer en cualquier momento);
existen opciones sobre prcticamente cualquier activo financiero: acciones,
ndices, commodities, bonos, etc. El valor de una opcin depender del valor
que tome el subyacente. Para continuar con el ejemplo de la mina, es posible
pactar una opcin para la venta del caoln a un precio determinado; su valor
ser el siguiente:
168
Valor del Put = Max [O, Precio de ejercicio - Precio del caoln]
[2.1]
La razn es que si al momento del vencimiento, el precio del caoln en

el mercado es mayor al precio de ejercicio, al poseedor de la mina no le
conviene "ejercer" el derecho de vender el mineral al precio pactado, ya que
puede ir al mercado y venderlo ms caro, por lo que el put no vale nada. Por
otro lado, si el precio en el mercado es menor al precio de ejercicio pactado, la
opcin "se ejerce" y la ganancia es el diferencial entre ambos precios.
Como puede apreciarse, la opcin proporciona flexibilidad y hasta
cierto punto certeza, ya que es posible conocer por adelantado un precio
mnimo de venta del mineral. Cmo se vala una opcin? Es aqu donde
existe el problema. Los modelos de valoracin de opciones son
extremadamente complicados, ya que la matemtica necesaria para su
implementacin es alta; a pesar de lo anterior, a continuacin se expondrn
dos mtodos para la valoracin de opciones: el binomial y el modelo
desarrollado por Black y Scholes.
En el caso del modelo binomial, bsicamente se supone que tanto el
bien subyacente como el derivado pueden tener dos posibles resultado en el
periodo siguiente: o el precio puede subir (sealado normalmente como el
upstick "u") O puede bajar (conocido como el downstick "d"). De esa manera es
posible simular el "camino" del bien subyacente a travs del tiempo como se
muestra en la tabla siguiente:
Suuu
Suu
Suud I
Su
Snd
Sudd
Sd
Sdd
Sddd
De manera anloga, el precio del put seguir un camino como el que

se muestra:
169
Puuu = Max [ O, X-Sunu]

Puu
Puud = Ma: [0,X-Saudl
Pu
Pud
Pudd = Max [ O, X-Sudd]
Pd
Pdd
Pddd = Max [ O, X-Sddd]
El problema bajo este modelo es estimar el valor en nodos como Pu o

Pdd. Como puede apreciarse, el derivado sigue una distribucin binomial, por
lo que su valor estara dado por:
Put =
p'{I-p)"-'maÔ,X-u'd""-'S^l
[2.2]
{\ + r.y^,{N-j)\
con
0 + ^/)-^
ud
donde:
ff
tasa libre de riesgo por periodo
p
probabilidad sinttica neutral
ascendente
So
valor del subyacente
X
precio de ejercicio
u
upstick
d
downstick
al riesgo de tener
un movimiento
De esta manera, puede estimarse el valor del derivado.

El segundo mtodo propuesto es la frmula desarrollada por Fisher
Black y Myron Scholes; ellos suponen que el subyacente seguir un proceso
estocstico llamado "movimiento browniano geomtrico" y que por lo tanto, el
derivado lo seguir tambin. De esta manera, ellos proponen que el valor de
una opcin es:
Cali = S^NidJ - {e-''^X)N{d^ - a^f) [2.3]
170
con
d, =
^ ^ - + ^
a-^
2
donde:
So
X
r
T
D
N(z)
valor del subyacente

precio de ejercicio
tasa libre de riesgo por periodo
Tiempo al vencimiento de la opcin
Volatilidad
la probabilidad de una variable distribuida normalmente
La manera ms sencilla de entenderlo es que si suponemos que los

valores futuros posibles de la opcin no son solamente dos, sino tres, cuatro,
etc. hasta que exista un nmero infinito de posibles valores entre u y d, el valor
futuro, que antes segua una distribucin binomial, ahora lo realizar siguiendo
una funcin normal, esto es de manera continua (no es posible "contar"

cuantos valores tomar el bien en el futuro).
Cmo aplicar lo anterior a la valoracin de la mina de caoln? Una de
las ramas de las opciones son las llamadas opciones reales. Estas consisten
en valuar proyectos de inversin utilizando metodologa de instrumentos
derivados. Ya que todo proyecto puede ser visto como una "opcin" (el hacer o
no algo), es posible aplicarlo en el proceso. Estas opciones reales tambin
reciben el nombre de Opciones Estratgicas debido a que es posible adicionar
a la valoracin conceptos estratgicos que de otra manera no sera posible.
Con estas opciones estratgicas se pueden plantear escenarios que
los FED no pueden contemplar. Regresando al ejemplo de la mina, existen
bsicamente tres opciones dentro del proyecto:
-
Aceptarlo ahora, pero salirse antes del vencimiento
No aceptarlo ahora, pero entrar despus
Fijar un precio del mineral, bajo el cual el proyecto no es

rentable.
Como puede apreciarse, son las preguntas planteadas en la seccin 1,

pero aplicadas al concepto de instrumentos derivados.
171
Mtodos de anlisis econmico fnancieros de valoracin de ios proyectos mineros
Estas opciones son las directas, ya que es posible encontrar muchas

ms, dependiendo de la incertidumbre que lo rodea. Analicemos un poco ms
la tercera opcin. Si una vez realizado el anlisis del costo, el dueo de la
mina se percata que menos de $1,000 por tonelada de caoln no le es
rentable, el proyecto puede analizarse de la siguiente manera:
Tons. de caoln x
(Precio "uu" -SIMO)
Tona, de caoln x
(Precio "u" - $1,000)
Tons. de caoln x
(Precio "ud" - S1,000)
Vdor a 2 aos
Tons. de caoln x
(Precio "d" - $1,000)
Tons. de caoln x
(Precio "dd" - $1,000)
Este anlisis permite encontrar el valor del proyecto a dos aos,

tomando en cuenta la volatilidad que pudiera tener el precio del mineral dentro
del mercado. La flexibilidad es valuada no como un anlisis de sensibilidad
tradicional; esto es, fuera de la valoracin original, sino dentro de ella,
proporcionando un precio exacto por la posibilidad de salir del proyecto dada
una baja del caoln.
Cuntos tipos de opciones estratgicas existen? Como se mencion
anteriormente, una opcin es "el hacer o no" algo, por lo que las posibilidades
de aplicacin en proyectos de inversin son extensas. Bsicamente existen
opciones estratgicas por el lado del activo; aquellas que proporcionan
flexibilidad operativa, al mismo tiempo que brinda criterios para la toma de
decisiones; y por el lado del pasivo, las cuales tienen que ver principalmente
con el clculo de la WACC. Revisaremos nicamente las opciones del activo.
a) Opcin de diferir. Se vala como un cali americano de la siguiente
manera:
172
Cali = Max [ V - l i , 0 ]
Donde V es el valor del proyecto y li es el costo por llevar a cabo dicho
proyecto. En esta opcin se encuentra la posibilidad de invertir el da de hoy o
esperar a que exista mayor informacin en el mercado para obtener un mejor
precio. Si se decide empezar hoy, se sacrifica el valor de la opcin de espera.
Esta opcin se recomienda cuando las condiciones de las variables que
afectan los flujos de inversin son de alta volatilidad y los horizontes de
planeacin son a largo plazo.
b) Opcin de expansin. Se vala como un cali americano de la
siguiente manera:
Cali = Max [ x V - l ' i , 0 ]
Donde V es el valor del proyecto, x es el porcentaje de ampliar la
capacidad de produccin de planta y l'i es la inversin para realizar la
expansin. Esta opcin es estratgicamente importante, porque permite
capitalizar las oportunidades futuras de crecimiento; puede ejercerse
nicamente si el desarrollo del mercado se vuelve favorable y es ms comn
en industrias extractivas o cclicas.
c) Opcin de contrato. Se vala como un Put americano de la siguiente
manera:
Put = M a x [ l l l - y V , 0 ]
Donde V es el valor del proyecto, y es el porcentaje de reduccin de la
produccin y I i es el ahorro en las inversiones planeadas. Esta opcin se
plantea cuando ante condiciones adversas de la economa, la empresa se
plantea el reducir la escala de operacin en cierto porcentaje esperando as
realizar ahorros en las inversiones futuras planeadas. Es muy recomendada
para introducciones de nuevos productos en mercado inciertos.
d) Opcin de clausura o reinicio de operaciones. Se vala como un cali
americano de la siguiente forma:
Cali = Max [ Y - Iv , O]
Donde Y son los ingresos anuales y Iv son los costos anuales por
operar. Esta opcin permite a la administracin el evaluar un cierre temporal
de actividades si los flujos de efectivo no cubren los costos de operacin en
173
dicho periodo, especialmente si el costo entre operar y dejar de hacerlo es

relativamente pequeo; es muy utilizada en industrias de recursos naturales,
as como en industrias cclicas.
e) Opcin de abandono. Se comporta como un Put americano de la
Siguiente manera:
Put=Max[P-V,0]
Donde V es el valor del proyecto y P es la mejor segunda alternativa,
que en este caso es el valor de rescate. Esta opcin se usa en el caso de que
los flujos no sean suficientes para cubrir los costos operativos y lo mejor sea
no operar la planta en dicho periodo. Si el valor del proyecto es menor que el
valor de liquidacin lo mejor es abandonarlo de forma permanente. Estas
opciones tienen su aplicacin en industrias de capital intensivo, sector
financiero y en nuevos productos para mercados inciertos.
f) Opcin de intercambio. La situacin se comporta como un Put
americano sobre el valor del proyecto:
Put = I V I a x [ A - V , 0 ]
Donde V es el valor presente del proyecto y /\ es el segundo mejor uso
alternativo para la firma. Para el caso de productos, este tipo de opciones son
ms comunes en bienes que consumen pequeas cantidades o que estn
sujetos a la volatilidad de la demanda como el caso de bienes elctricos,
juguetes, partes de maquinaria, automviles, etc.; mientras que los cambios en
insumes se pueden encontrar en industrias energticas como las petroleras,
qumicas, energa elctrica, etc.
3.2.5.4 Reflexiones sobre las Opciones
estrategias
En un ambiente de incertidumbre como vive la economa actualmente,

es necesario proporcionar a los directivos de una empresa todas las
herramientas para la toma de decisiones en lo referente a nuevos proyectos de
inversin. El flujo de efectivo tradicional no es suficiente en un ambiente
inestable, por lo que nuevos modelos que incorporen elementos estratgicos
sern el futuro para tomas de decisiones. Con el presente trabajo se muestra
la ventaja de las opciones estratgicas con relacin a la valoracin tradicional;
174
esto no implica que los DCF deben ser abandonados, ya que como se mostr
en la primera parte son herramientas tiles, clsicas por su simplicidad y
poder, no obstante es necesario que los administradores financieros se
preparen para enfrentar su entorno. Deben enfocarse en aprender a detectar
opciones estratgicas para posteriormente comprender los modelos de
valoracin y aplicarlos en sus funciones cotidianas, ya que de otra manera,
proyectos que aparentemente no son rentables, con opciones estratgicas se
puede concluir que s lo son.
3.3 MTODOS DE VALORACIN. PROYECTOS MINEROS

Una explotacin minera genera beneficios que alcanzan directamente
a tres receptores principales:
-
Al operador de la mina
Al concesionario de los derechos mineros, o "propietario"
del yacimiento, y
-
Al Estado que obtiene de los dos beneficiarios anteriores

parte de las plusvalas de carcter pblico producidas por
la explotacin, materializadas como tasas, contribuciones
e impuestos.
El origen de toda la riqueza producida hay que situarlo en el maridaje

fructfero del criadero geolgico con los medios (de trabajo, financieros y
tcnicos), movilizados para la extraccin, beneficio y comercializacin del
mineral. En su funcin productiva, yacimiento e instalaciones mineras actan
como sendos depsitos de capital rentable, cuya evaluacin resultar factible
a partir de los intereses proporcionados por los mismos. Una vez conocidos, o
previstos, los resultados producidos en conjunto por ambas partidas ( mina y
yacimiento ), bastar deducir de tal suma los correspondientes a la primera,
los cuales se calculan con facilidad, para obtener los beneficios que provienen
175
del otro capital productivo, el yacimiento, que complementa las inversiones

efectuadas en la explotacin.
El procedimiento seguido para valorar yacimientos es, por tanto, un
mtodo sustractivo o residual. Fcil es comprender que el valor as deducido
no ser un valor fijo e intrnseco, sino variable y dependiente no slo de las
propiedades del yacimiento sino de caractersticas concomitantes del mbito
donde se manifiesta la mineralizacin, y del momento en que se analiza el
valor de aqulla como, por ejemplo:
-
el marco econmico general ( coyuntura financiera, nivel

de salarios y general de precios)
la naturaleza y situacin del mercado de las materias

explotadas (demanda, precios, comercio, regularidad, etc.)
el nivel de las tecnologas disponibles, y condicionantes

particulares del rea donde se enclava la mineralizacin
(infraestructura, disponibilidad y cualificacin de la mano
de obra, distancia y medios de transporte a los centros
consumidores, etc.)-
En otro orden de factores, felizmente ms gobernables, el aprecio por

un criadero mineral depende tambin de que el proyecto de explotacin
escogido sea eficiente y eficaz, lo cual presupone:
-
Que el yacimiento est suficientemente reconocido
Que la produccin anual prevista sea la idnea
Que los mtodos elegidos de explotacin y beneficio sean

los adecuados
Que la financiacin conseguida no sea abusiva y asfixiante

para el proyecto.
Aparte de estos influjos que marco y proyecto ejercen sobre el valor de

un yacimiento, podra volver a mencionarse otro factor que conduce
sistemticamente a su subestimacin. Tal factor, no achacable al yacimiento,
ni al modelo de valoracin en que se le encierra, operara a travs de la
incomprensin de las peculiaridades de la industria extractiva, lo cual lenta e
inexorablemente ha conducido a una depreciacin tradicional de las primeras
176
materias, compensada por un mayor beneficio localizado indebidamente en las

actividades de transformacin.
En resumen, la valoracin de un yacimiento conlleva la de los futuros
beneficios mineros, que, como en cualquier empresa, coinciden con la
diferencia entre ingresos y costos. Ambos y su resultante, sean utilidades o
prdidas, han de ser previstos y calculados, ao por ao, hasta cubhr la vida
total de la explotacin. A partir del valor global del yacimiento ser posible
deducir otras magnitudes relacionadas, que fijan las condiciones para una
futura transmisin de derechos o un reparto equitativo, en su da, de cargas y
beneficios.
Cuando se plantea la valoracin de una mina, la poca en que se
sitan temporalmente los datos suele ser casi siempre el instante anterior a la
primera de las producciones futuras.
La minera, como cualquier actividad industrial, persigue como fin
ltimo la consecucin de unos ingresos o entradas anuales, inherentes a las
ventas de los minerales en juego, para cuya obtencin es preciso el
desembolso, durante el mismo ao, de unos recursos financieros, o salidas de
caja que engloban generalmente gastos de investigacin, de explotacin y de
tratamiento para hacer vendibles los materiales naturales extrados. Los gastos
de explotacin, como los de tratamiento, se desglosan en costes de operacin,
directamente relacionados con el proceso de que se trate, y en costes de
capital, esto es, de amortizacin de las inversiones en instalaciones,
previamente efectuadas, y cargas financieras. Los gastos de investigacin
pueden considerarse compuestos solamente por costes de capital, dedicados
a compensar los desembolsos que supuso, en su momento, la bsqueda y
estudio del yacimiento explotado, si bien cuando el valor calculado de
yacimiento vaya a utilizarse para evaluar la inversin tope que pueda
dedicarse al estudio de aqul, no se consideran tales gastos incluidos en los
costes mineros, pues ello acarreara una duplicacin de los mismos (aparte de
su difcil previsin), aunque s puedan contemplarse ciertas cargas dedicadas
a futuros estudios de otros yacimientos, que sustituyan al valorado cuando a
ste lo agote la extraccin.
En la Figura 3.4, de estructura de Costes en minera, figuran todos
estos gastos mencionados como costes directos, sumados a otros costes
indirectos, de carcter general, conforman los gastos totales.
177
NWOCECffA
OCSIEEECFS?aCN
SUVINSIKSYMINIBMMENID
(XSTESaraiXB
EEBHCnMCN
^.^
y ^
(Rriocfe/clam)
OiR36RN>N3S3SS
- aSIECECfflTO.
0=SIETHMCO'
s33LFCS
M*OCECER\
CC6IECECFBMCN " ' ' ' ^
\
*CRn3aci\B
"^^^^^^
CCSmCEOif.
OafO^SH^l^DB?lS
fflSLFCS
lâslcs
Figura 3.4 Estructura de costes de minera
Z.2A.2 Flujos de fondos de un proyecto minero

La diferencia entre los ingresos por venta, y la suma de los costes
directos previsibles es el beneficio bruto un proyecto, y la diferencia entre ste
y los gastos generales de la empresa, repercutidos localmente, es el beneficio
neto. Si de ste se deducen los impuestos se obtiene el beneficio lquido,
suma de las cantidades destinadas a dividendos y a reservas. Restando la
inversin del ao considerado, a la suma de este beneficio lquido anual ms
las amortizaciones, se obtiene el Flujo de Caja de dicho ao, segn se indica
en el esquema anexo Figura 3.5.
178
vB\n?!S
. 03SIKCECFERCNpcp)
0DSrBCEOSRTA.CC
EBvBRaOEPUro
(XsiEsmre::nos(C8
EBsEBaONEIO
-L
-IWFUEICSO)
FCNDDOEKnrm&lKfs)
E^SiaOUCUDO
FHNVffSCN(J)
ArcRnzacNCEiNsr2CN^
FLUJO CeO\A(R
Figura 3.5 Flujo de caja de HOSKOLD mtodos mineros

La tasa de actualizacin tal como hemos comentado, sera la
rentabilidad mnima aceptable para decidirse a invertir. As, al actualizar con
ella los flujos de fondos de un proyecto minero, ste seria aceptable o no
segn que el valor actualizado neto total fuese positivo o negativo o cumpliese
con los mnimos exigidos por la compaa.
Salvo en el caso, poco frecuente de capital disponible ilimitado, la
rentabilidad mnima aceptable representa el valor del capital y no su coste
para la empresa.
Por lo que, no es conceptual mente correcto actualizar los flujos de
fondos al coste corporativo del capital, o a cualquier otro tipo relacionado con
la oferta de capital para la empresa. La rentabilidad mnima aceptable, por el
contrario, ha de buscarse sobre la lnea de demanda. En la Figura anexa 3.6
se representan dos casos extremos que ilustran este hecho.
179
' DEMANDA
V '
,.
DEMANDA
f
f
OFERTA
_i
RUk
/-jji? y/
1
RMA
'
*-
CAPITM. MXIMO DISPONIBLE
Figura 3.6 Curvas de oferta y demanda de capital en dos casos extremos

El caso A corresponde a una empresa rica en ideas y oportunidades,
pero con dificultad de obtencin de recursos financieros. La curva de demanda
es alta y tendida, mientras que la de oferta se eleva bruscamente al llegar al
lmite de su capacidad de financiacin. La rentabilidad mnima aceptable
resulta muy elevada y muy superior al coste del capital para la empresa. El
caso B es justamente el contrario, de una empresa con facilidades financieras
pero poco creativa o escasa de oportunidades. Su rentabilidad mnima
aceptable (RMA) es mucho menor que en el caso precedente y ahora s
coincide con el coste del capital. Todo esto basndonos en la hiptesis de que
se consideraban proyectos de riesgos parecidos. Cuando, como es frecuente,
unos proyectos son ms arriesgados que otros, este tratamiento no es
suficiente. Muchas veces, los proyectos ms arriesgados se someten a una
RMA ms elevada, con la intencin de compensar el mayor riesgo.
Sin embargo la fijacin de una RMA elevada no es la forma racional ni
apropiada de tomar en consideracin el riesgo de un proyecto. Por ejemplo, si
un proyecto es tan arriesgado que su fracaso podra llevar la empresa a la
quiebra, en modo alguno se cubrira ese riesgo exigiendo una RMA muy
elevada. Adems, rara vez los riesgos de un proyecto dependen del tiempo
como las cantidades monetarias. Es frecuente que los riesgos mayores se
concentren en las etapas iniciales del proyecto.
180
As ocurre, por ejemplo, en una explotacin minera cuyo xito depende

de un proceso de concentracin no experimentado todava a escala industrial.
Una vez superadas dichas etapas, la incertidumbre disminuye fuertemente y
sera poco racional descontar brutalmente los ingresos de los aos
subsiguientes con tasas muy elevadas
Como se ha indicado anteriormente, el modelo econmico de un
proyecto es una sucesin de flujos de fondos Co, C1, C2... en el, tiempo,
segn se dibuja en la Figura 3.7 Diagrama de flujos de fondos acumulado.
aujos s
DE FONDO
FLUJO ACUMUUSDO
r^
=4
MOMENTO PRESENTE
='
c.
^3
\
,
1
0
|1
|2
i
U.2,
''
^n
^2
r
r-
PERIODO DE RETORNO
atos
PUNTO DE CORTE
Figura 3.7 Diagrama de flujos de fondos acumulado

Normalmente, el flujo de fondos acumulado se inicia con un tramo
descendente, ya que en las primeras fases del proyecto suelen prevalecer los
desembolsos. Cuando el proyecto empieza a generar fondos netos positivos,
la lnea pasa por un mnimo, que corresponde al volumen mximo de fondos
absorbidos por el proyecto. Sigue una rama ascendente, que corta el eje de
abolsas en el momento en que los fondos generados por el proyecto llegan a
igualar a los consumidos. La abcisa de dicho punto, llamado punto de corte, es
el periodo de retorno, o payback time, que representa, evidentemente, el
tiempo necesario para recuperar justamente el capital invertido.
El empleo de este criterio est muy extendido aunque no es
aconsejable para el anlisis econmico de proyectos. Su aplicacin es muy
181
fcil y su significado es claro. La regla de decisin es simple: entre varios proyectos mutuamente excluyentes, se prefiere el de menor perodo de retorno.
El perodo de retorno es un excelente indicador financiero.
Muchas empresas, sobre todo medianas y pequeas, no tienen
capacidad financiera suficiente para superar un perodo de retorno largo,
especialmente si el desembolso acumulado mximo es considerable, aunque
se trate de un proyecto muy rentable.
Se suelen preferir ios proyectos que se reembolsan en un mximo de
tres o cuatro aos. Si una parte importante de los proyectos de una empresa
tienen perodos de retorno superiores a cinco aos, la carga financiera puede
ser muy fuerte, hasta el punto de darse la paradoja de que se produzca la
insolvencia de una empresa implicada en proyectos de gran inters econmico
antes de llevartos a buen fin.
Este criterio tiene muy serias limitaciones para su aplicacin en el
anlisis econmico de proyectos. No proporciona una medida de la
rentabilidad de la inversin ni pondera adecuadamente la influencia del tiempo
sobre el valor econmico de los flujos de fondos.
En general, no sirve para valorar y ordenar adecuadamente los
proyectos en cuanto a su rentabilidad, pero debe ser aplicado con los
siguientes fines:
-
Como criterio previo para la eliminacin de aquellos

proyectos que no merezcan un anlisis econmico
detallado, sobre todo en situaciones de incertidumbre.
Como recurso de anlisis financiero, que facilita un filtrado

preliminar de los proyectos en funcin de las posibilidades
de financiacin previstas.
Ya se ha comentado que el diagrama de flujo de fondos acumulado

tpico de un proyecto presenta un primer tramo negativo decreciente, pasa por
un mnimo y contina con una rama creciente, primero negativa y despus
positiva. Es evidente que, para que un proyecto sea aceptable, es condicin
necesaria que el flujo de fondos acumulado al final de su vida sea positivo, de
modo que restituya algo ms que el capital tota! invertido. Ahora bien, para que
el proyecto sea interesante econmicamente, es preciso que, adems de
restituir los fondos empleados, los remunere con una tasa suficiente.
182
Se define la Tasa de Rentabilidad Interna, o TRI, de un proyecto, como

aqulla a la que ste remunera los fondos invertidos en l, de modo que al
final de la vida del proyecto, se hayan recuperado dichos fondos y los
intereses devengados cada ao por el saldo acumulado pendiente de
recuperacin. En la Figura 3.8 Diagrama de flujos de fondos acumulado
actualizado con la TRI, se representa el proceso de acumulacin de intereses.
Si la tasa aplicada es precisamente la TRI del proyecto en cuestin, el flujo de
fondos acumulado actualizado resulta ser nulo al final de la vida del mismo.
FLUJOS
DE FONDOS
VIDA DEL PROYECTO
MOMENTO
PRESENTE
PUNTO DE CORTE
ACTUALIZADO
FLUJO DE FONDOS ACUMULADO

ACTUALIZADO A ESTE AO
Figura 3.8 Diagrama de flujos de fondos acumulado actualizado con la

TRI
La definicin algebraica de la TRI es inmediata: La TRI es aquel valor
de la tasa de actualizacin que hace igual a cero el flujo de fondos acumulado
actualizado al final de la vida del proyecto.
Una vez establecida la nocin de TRI, el criterio correspondiente es
Obligado: ser aceptable econmicamente todo proyecto cuya TRI sea mayor
que la rentabilidad mnima aceptable. Como la rentabilidad mnima aceptable
es la TRI de la mejor oportunidad de inversin disponible, si la TRI de un
nuevo proyecto es mayor que la rentabilidad mnima aceptable, es preferible
invertir en este ltimo.
La TRI coincide normalmente con la nocin usual de rentabilidad, tal y
como se aplica y maneja habitualmente en el mundo econmico y financiero.
183
El criterio de la tasa de rentabilidad interna (TRI) posee las dos

cualidades fundamentales que siguen:
-
Mide el atractivo econmico de los proyectos con un

indicador fcil de comprender y comparar.
Permite ordenar los proyectos segn sus rentabilidades,

independientemente de los volmenes de inversin
requeridos.
Tambin se suele considerar el criterio del valor actualizado neto

(VAN) cuya base es que un proyecto es aceptable desde el punto de vista
econmico si, al actualizar sus flujos de fondos aplicando la rentabilidad
mnima aceptable, la suma algebraica (VAN) de los valores as obtenidos es
positiva. En efecto, el hecho de que resulte un VAN positivo significa que la
inversin en el proyecto considerado es ms ventajosa que en la mejor de las
otras oportunidades de inversin de la empresa.
Segn la definicin de rentabilidad mnima aceptable, sta es la TRI
con la mejor oportunidad de inversin no iniciada. Por lo tanto, el VAN de dicha
oportunidad es nulo.
El VAN positivo significa que, si se invierte en el proyecto analizado, el
patrimonio neto de la empresa experimentar un aumento mayor que si se
hiciera en la mejor de las otras oportunidades de inversin.
Existen dos tipos bsicos de situaciones de toma de decisin sobre
inversiones:
a) Elegir la mejor entre varias opciones de inversin que se excluyen
mutuamente. As ocurre cuando se estudia la mejor forma de desarrollar un
yacimiento minero o petrolfero dado, o un cierto proceso o producto. Tambin
son de este tipo las decisiones de escala, tales como la optimizacin de un

nivel de produccin, o de la altura de un edificio.
b) Ordenar o clasificar por orden de atractivo econmico varios
proyectos que no se excluyen mutuamente, para determinar el mejor conjunto
o cartera de proyectos en que invertir los recursos financieros disponibles.
Este tipo de situaciones se produce, por ejemplo, en relacin con proyectos de
desarrollo de varios productos o yacimientos diferentes, no incompatibles.
184
Mtodos de anlisis econmico financieros de valoracin de ios proyectos mineros
Se observa que la diferencia lgica esencial entre ambas situaciones

de decisin se encuentra en el hecho de que en la primera slo es posible
elegir una opcin y en la segunda se pueden seleccionar cuantas se desee,
hasta agotar el capital disponible. A veces puede encontrarse el decisor en
una situacin del primer tipo, sin que los proyectos sean, en principio,
mutuamente excluyentes. Esto ocurre, por ejemplo, si la empresa dispone de
recursos suficientes para financiar slo un proyecto. Las limitaciones
financieras pueden intervenir decisivamente en la decisin. Si no se dispone
de recursos financieros suficientes para invertir en el mejor proyecto desde el
punto de vista econmico, se tendr que elegir otro, tambin satisfactorio pero
menos rentable, que requiera una inversin menor.
El hecho de que la decisin ptima pueda ser determinada por
consideraciones financieras no quita validez alguna al anlisis econmico. No
hay que confundir el anlisis econmico con el financiero. Un proyecto no deja
de ser el mejor econmicamente porque no sea posible financiarlo. La decisin
ptima, en tal caso, ser la mejor de entre las que puedan financiarse. De
nuevo nos encontramos con el carcter subjetivo de la decisin. Dos empresas
con capacidades financieras diferentes pueden no tomar la misma decisin
ante un mismo conjunto de proyectos, actuando ambas con igual rigor. Una
misma opcin no tiene por qu ser la ptima para las dos empresas.
En lo que sigue se discutirn los criterios y reglas de decisin
aplicables en uno u otro tipo de situaciones. Se recuerda, finalmente, que en
todos los casos se supone que el anlisis se realiza sobre proyectos de
riesgos parecidos.
En el anlisis de inversiones mutuamente excluyentes, el criterio del
VAN tiene una aplicacin inmediata. Como la mejor opcin desde el punto de
vista econmico es la de mayor VAN, cualquiera que sea la cuanta de la
inversin requerida, la regla de decisin es muy simple: Para que una opcin
sea satisfactoria econmicamente, su VAN ha de ser positivo. La mejor es la
de mayor VAN
El criterio de la TRI ha de aplicarse, en cambio, de forma incremental.
Se ordenan las diversas opciones A, B, C,... por orden de inversin, IA , IB , le--creciente. Para cada nivel de inversin satisfactorio econmicamente se han
de verificar dos condiciones:
a) La TRI de la inversin total correspondiente ha de ser mayor que la
RMA
185
b) La TRI de la inversin incremental desde el nivel inmediato inferior

ha de ser mayor que la RMA
La mejor opcin desde el punto de vista econmico
correspondiente al mayor nivel satisfactorio
es la
No nos podramos basar nicamente a la hora de decidir en la TRI de

la inversin total de cada opcin. Imaginemos que la opcin de mayor TRI
requiere una inversin I. Si la inversin incremental Al desde ella hasta un
nivel superior tiene una TRI > RMA, es preferible invertir Al en el proyecto
incremental, pasando al nivel superior. Si no se hiciera as, Al slo se podra
invertir a la RMA, que es menor que la TRI incremental.
En el anlisis de inversiones no excluyentes mutuamente, las
oportunidades de inversin no se excluyen pudiendo seleccionarse de entre
ellas tantas como se desee, en funcin de sus respectivas rentabilidades y del
presupuesto de inversin total disponible. Esta es la situacin tpica que suele
presentarse en la seleccin de proyecto de investigacin, exploracin o
desarrollo entre conjuntos ms o menos numerosos de propuestas atrayentes
en principio. El objetivo econmico en tales casos es invertir el capital total
disponible en el subconjunto o cartera de proyectos que produzca el mximo
enriquecimiento de la empresa.
Es evidente que se logra ese objetivo al formar el conjunto de
proyectos que tenga el mayor VAN total, sin que la inversin total supere al
capital total disponible.
Es aconsejable dejar de manifiesto algunas crticas sobre la TRI. En
tanto que el flujo de fondos acumulado actualizado no se hace positivo, la TRI
representa la tasa de inters producida por el importe pendiente de recuperar
al comienzo de cada ao, a lo largo de toda la vida del proyecto, de modo que
se anule el flujo de fondos acumulado actualizado al final de ella. Ni se supone
ni se requiere reinversin alguna mientras el flujo de fondos acumulado actualizado es negativo, que es lo ms frecuente.
En cambio, cuando el flujo de fondos acumulado actualizado es
positivo, la TRI pasa a representar la tasa de inters que habra que obtener
mediante la reinversin sistemtica de los flujos de fondos positivos, de modo
que se anule el flujo de fondos acumulado actualizado al final de la vida del
proyecto.
186
Esta situacin puede darse, entre otros casos, cuando se realizan

anlisis de TRI incremental, ya que es posible la aparicin de diagramas de
flujos de fondos desusados, en los que los ingresos preceden a los
desembolsos. En estos casos es preferible la aplicacin del criterio del VAN.
Existen casos en que el anlisis econmico conduce a un diagrama de
flujos de fondos en que aparecen sucesivamente una zona de desembolsos,
otra de ingresos y, finalmente, otra de desembolsos. En tales circunstancias, el
diagrama de flujo de fondos acumulado actualizado, despus de una primera
zona negativa, puede presentar otra positiva. Si ocurre esto, la TRI tiene la
doble significacin de tipo de rentabilidad obtenida en la zona negativa y de
tipo de inters a que habra que reinvertir en la positiva.
La equvoca significacin que tendra la TRI desaconseja el empleo de
este criterio en el anlisis.
Mas compleja es la situacin si, en los diagramas desembolso-ingresodesembolso, pueden obtenerse dos valores de tasa de actualizacin que
anulen el flujo de fondos acumulado actualizado final, con el resultado de una
doble TRI. A veces, uno de los valores es negativo. Tambin puede darse el
caso de que no existan valores reales de la tasa de actualizacin que anulen
el flujo de fondos acumulado actualizado.
Aunque, en general, esta situacin no sea frecuente, es conveniente
considerada aqu, porque puede presentarse en el anlisis de proyectos de
desarrollo de explotaciones mineras y petroleras. En efecto, un caso tpico de
diagrama de flujos de fondos del tipo desembolso-ingreso-desembolso se da
en el anlisis incremental de opciones de vidas diferentes, cuando la que
requiere mayor inversin es la de menor vida. Este es el problema clsico de
la aceleracin de la explotacin de un recurso natural no renovable, cuestin
que se plantea siempre que un yacimiento dado puede ser agotado ms
rpidamente mediante una inversin mayor.
A modo de ejemplo tambin puede darse esta situacin en los siguientes casos:
-
Instalacin industrial que requiere un desembolso

importante, despus de unos aos de producir ingresos,
debido a reformas, ampliacin.
187
Explotaciones mineras a cielo abierto, que pueden requerir

fuertes desembolsos para restaurar el terreno en sus
ltimas fases.
3.3.1.3 Tratamiento de los efectos inflacionarios

Ante la toma de decisiones, en un anlisis econmico debemos tener
en cuenta el efecto de la inflacin y la escalada de los precios. Con una tasa
de inflacin del 6 por 100, por ejemplo, el nivel general de precios se duplica
en 12 aos. Su efecto sobre las cifras manejadas en el anlisis puede ser, por
tanto, muy importante
La inflacin puede ser entendida como una elevacin persistente del
nivel general de precios de un sistema econmico. La tasa de inflacin se
suele determinar a partir de la evolucin experimentada por un ndice de
precios, que se obtiene como media ponderada de los precios de un conjunto
representativo de bienes y servicios
Cuando se considera exclusivamente el precio de un artculo concreto,
su tasa de variacin, o escalada, puede desviarse sensiblemente, en uno u
otro sentido, de la tasa de inflacin general. La inflacin no es la nica causa
de la variacin del precio de un artculo dado, ya que pueden intervenir otros
factores especficos, tales como la evolucin de la oferta y la demanda en
materiales y mano de obra, su evolucin tecnolgica, los cambios en la
reglamentacin de seguridad o ambiental aplicable, etc. Se puede, en
consecuencia, definir la escalada como la elevacin persistente del precio de
un bien concreto, debida, adems del efecto de la inflacin, a otros factores
especficos del bien en cuestin.
Para tener en cuenta en el anlisis econmico ios efectos de inflacin
y escalada de precios, se aplican los mtodos de anlisis ya estudiados, con
las mismas reglas de decisin. Se pueden practicar las dos modalidades
siguientes:
a)
Anlisis nominal: Los ingresos y desembolsos se expresan

en monedas corrientes, esto es aplicando los precios
escalados a cada producto o servicio.
b)
Anlisis deflactado: Se utilizan monedas constantes en

todos los clculos, deflactando los flujos de fondos con la
tasa de inflacin general.
188
El objetivo esencial del anlisis econmico de proyectos es la

comparacin de diversas oportunidades de inversin, en busca de aqullas
que tengan las mayores contribuciones al patrimonio de la empresa, tanto si se
expresa ste en monedas futuras como en monedas del ao 0. Lo nico
indispensable es no mezclar moneda constante y moneda corriente en un
mismo anlisis, ni cometer errores de concepto, alguno de los cuales se ver
ms adelante
Desde un punto de vista terico podra parecer preferible el anlisis
deflactado, porque como el poder adquisitivo de las monedas corrientes va
cambiando de ao en ao, se juzgue necesario expresar todos los flujos de
fondos en unidades monetarias constantes como paso previo a la aplicacin
de cualquier criterio de evaluacin. Este razonamiento es bsicamente
correcto, pero en la prctica, salvo en comparaciones internacionales, es
preferible el anlisis nominal por las siguientes razones:
-
En todos los casos es necesario estimar los flujos de

fondos en monedas corrientes. En el anlisis deflactado
hay, adems, que deflactarlos, lo que supone un trabajo
adicional y mayor riesgo de errores.
Los tipos de inters manejados habitualmente en el mundo

econmico y financiero son tipos nominales, ya que los
intereses se devengan en monedas comentes. Las
rentabilidades deflactadas, o "reales", no son directamente
comparables con dichos tipos ni, en general, con cualquier
rentabilidad nominal. Esta puede ser una causa de
equvocos y errores.
A continuacin veremos cmo se determinan los flujos de fondos

escalados y deflactados. Generalmente, se empieza por estimar los ingresos y
gastos con los precios actuales o de hoy. A continuacin hay que ir escalando
todos los precios para reflejar los importes monetarios correspondientes a
cada ao. Si se desea realizar anlisis deflactado, hay que deflactar los flujos
obtenidos, aplicndoles un mismo factor (1 +f)~" cada ao, siendo "f la tasa de
inflacin y "n"el ao considerado. Con esta operacin se elimina el efecto de la
inflacin en todos los importes y se deja slo el de los factores especficos
diferenciales de unos u otros bienes o servicios. Salvo en el caso en que tales
efectos diferenciales no se produzcan, los precios deflactados no coincidirn
con ios precios de hoy. Precisamente aqu se encuentra uno de los errores
ms extendidos: confundir los precios deflactados con los precios de hoy.
189
El anlisis econmico es igualmente correcto si se utilizan

sistemticamente precios escalados o precios deflactados. En cambio, es
esencialmente incorrecto si se aplican precios actuales o de hoy.
Podemos analizar las cuestiones planteadas anteriormente utilizando
un ejemplo prctico.
Se trata de analizar un proyecto con el diagrama de flujos de fondos
anexo Figura 3.9 Diagramas de flujos de fondos con inflacin, expresados con
los precios de hoy, esto es con los precios vigentes en el ao 0. Los
desembolsos experimentan una escalada de costes del 10 por 100 anual y los
ingresos slo del 4 por 100 anual. La tasa de inflacin es el 6 por 100 y la
RMA (nominal) el 14 por 100.
CON LOS PRECIOS
DELAOO
1
60.000
2aftoa
* ISO.OOOx l . o r = - 1 9 5 . 0 0 0 C
mEUROS
CORRIENTES
1
EO.OOOC
2aftK
O.0O0x1,1O = - S 9 0 C O I
* 195 0 0 0 x 1 , 0 6 = -
1t3,5COe
eJBJROS
CORRIENTES
6O.CO0
I
-99 000x1,05
=3.4006
Figura 3.9 Diagramas de flujos de fondos con inflacin

En primer lugar se escalan los ingresos y desembolsos tal como se
indica en la figura b). El clculo de rentabilidad conduce a la TRI nominal, que
resulta ser el 15,63 por 100. A continuacin se deflactarn los ingresos y
gastos con la tasa comn del 6 por 100. Resulta el diagrama deflactado, o en
monedas constantes, que se dibuja en la figura c). Su rentabilidad es la TRI
deflactada, cuyo valor es el 9,07 por 100.
190
Para realizar correctamente la toma de decisin, la TRI calculada debe

ser comparada slo con tipos de inters de rentabilidad anlogos (bien
nominales, bien deflactados). Si la RMA (nominal) es el 14 por 100, el proyecto
es econmicamente aceptable, porque su TRI nominal es superior. Sera
incorrecto utilizar en este caso la TRI deflactada que habra conducido a una
decisin errnea. Se tendra que deflactar la RMA antes de realizar la
comparacin.
Por otra parte, hay que observar que el diagrama en monedas
constantes c) es diferente que el diagrama que se obtendra con los precios
del ao O, figura a). Si, como es frecuente, se hubiera manejado como si fuera
en monedas constantes, se habra obtenido una TRI del 13,74 por 100, muy
diferente de la verdadera TRI deflactada.
Es fcil deducir la relacin existente entre los tipos de inters nominal
y deflactado. Si se representa el primero por" i " el valor futuro " F " , en

monedas corrientes, de una cierta cantidad actual " P " verifica
F = P (1 + i)"
Si la tasa de inflacin es " f " , el valor futuro " F " en monedas
constantes ser
F' = F (1 + f)'" = P (1 + i)" / (1 + f)"
El tipo de inters deflactado " i " ha de verificar:
P = P (1 + i')"
De las dos ltimas expresiones se deduce que
1+i' = (1+i)/(1+f),
O tambin
i' = (1 + i ) / ( 1 + f ) - 1 ,
que establece la relacin buscada entre el tipo deflactado y el nominal.

Cuando f < 5%, i' i-f, expresin aproximada de uso muy frecuente. En ella se
aprecia cmo las tasas de inters nominales, que son las manejadas
usualmente, incluyen el efecto de la inflacin y la retribucin real, o neta, del
capital
Finalmente, al aplicar la frmula que se acaba de obtener a la
deflactacin de la RMA del ltimo ejemplo, resulta
1 , 1 4 / 1 , 0 6 - 1 =0,076 = 7,6%
Al comparar la TRI deflactada, que es el 9,07 por 100, con la RMA
deflactada, resulta aceptable el proyecto, igual que ocurri con el anlisis
191
nominal, o en monedas corrientes. Una vez ms se pone de manifiesto que,

como conduce a las mismas decisiones y requiere menos clculos, es
preferible en la prctica el anlisis nominal al deflactado.
3.3.2 Procedimientos tradicionales para la valoracin econmica de
minas
Como hemos puesto de manifiesto en el capitulo de caractersticas
especiales del sector minero, existe una diferencia fundamental entre la actividad minera y otras actividades industriales. La vida de un yacimiento mineral
es limitada, por lo que su explotacin no puede mantener unas operaciones de
duracin indefinida. En la industria transformadora, las amortizaciones se
reinvierten en la propia actividad, de forma que se asegure indefinidamente, en
principio, una rentabilidad adecuada a los capitales invertidos.
Si el inversor se limitase a la explotacin de un solo yacimiento, habra
de aspirar a una retribucin suficiente del capital invertido durante la vida del
yacimiento y a recuperar dicho capital al terminar su explotacin. Esta era una
conducta frecuente en el pasado, sobre todo en empresas pequeas, que no
tenan suficientes oportunidades alternativas de inversin.
En este hecho se apoyaban los mtodos clsicos de valoracin de la
propiedad minera, hoy cados en desuso.
Actualmente, la existencia usual de oportunidades de inversin muy
diversas, los estmulos fiscales, tales como el factor de agotamiento, y los
mtodos de la gestin financiera moderna llevan a utilizar en minera ios
mismos sistemas de valoracin econmica que en las otras ramas de la

actividad industrial. La valoracin de explotaciones mineras, tiene, no
obstante, unos rasgos peculiares. Cada sustancia mineral requiere unos
conocimientos especficos en los analistas. Las caractersticas de los
yacimientos, los mtodos de explotacin y concentracin o transformacin, la
evolucin de los mercados a largo plazo, etc.. son factores que han de ser
ponderados y manejados con rigor para llegar a valoraciones fiables de las
oportunidades de inversin en minera.
Es evidente que el valor econmico de una explotacin minera para un
inversor dado es el VAN de la misma, aplicando la RMA del inversor. El
problema principal, como en la evaluacin de cualquier otro proyecto, se
encuentra en la estimacin de las inversiones necesarias y de los flujos de
fondos netos originados por las operaciones. Los clculos subsiguientes son
simples actualizaciones, que no deben presentar dificultad alguna.
192
Mtodos de anlisis econmico nancieros de valoracin de los proyectos mineros
Antes de la existencia de los sistemas fiscales y de gestin financiera

modernos, se desarrollaron mtodos de evaluacin ajustados a las peculiaridades de la minera. Aunque estos mtodos ya no se apliquen, conviene revisar
los ms conocidos y realizar un examen, crtico que puede ser muy instructivo.
Se debe a este autor (Henry Hoskold) la creacin en 1876 del primer
modelo para valoracin minera, su formulacin, relativamente sencilla, ha sido
empleada de forma general durante un siglo. Para deducirla, propone
HOSKOLD que los beneficios anuales R, que la explotacin futura del
yacimiento a valorar producira, se consideren integrados por los dos
sumandos siguientes:
-
(VM(H) . rm): Beneficio anual pagado a los propietarios de

la mina, igual al valor de esta ltima, VM(H), cuya cuanta
se trata de determinar, multiplicado por una tasa de inters
rm, acorde a los riesgos de un negocio minero.
(AM ): Anualidad fija, que invertida a un inters de

capitalizacin re, se acumular hasta sumar VM(H) al final
de la explotacin.
Suponiendo constantes los R, beneficios anuales netos de la mina,

durante toda la vida de la explotacin (n aos), y permanentes asimismo sus
componentes de riesgo y capitalizacin, puede deducirse la frmula de
HOSKOLD:
R = R = VM(H). rm + Aw ; AM
=R-VM(H).
r,r.
Por otra parte:

n
VM(H) = AM S AM (1 + re )""'
i=1
Sustituyendo AM por su expresin, resulta:
n
VM(H) = ( R - V M ( H ) . rm) Z (1+rc)"-'
i=1
Despejando VM(H) queda la frmula de valoracin de HOSKOLD:

193
R
VM(H) =
+ Tn
(1 + fe )" - 1
y determina el valor que ha de tener la inversin VM(H) en una mina
que producir anualmente un flujo de fondos R para que se obtenga una
rentabilidad r^ .
Como se ha podido apreciar en lo anterior, la hiptesis bsica de este
mtodo es la obtencin de una cierta rentabilidad Tm del capital invertido en la
mina, al tiempo que se forma un fondo de amortizacin, de modo que cuando
se agote el yacimiento se recupere el capital y pueda invertirse en una nueva
explotacin. En la actualidad, casi nunca se invierten las dotaciones para
amortizaciones y factor de agotamiento en fondos "seguros", ya que se
incurrira en costes de oportunidad inaceptables. Es ms realista suponer que
su reinversin se realiza a la RMA, entonces ser r^ = + r'm con el resultado
VM(H) / R = [ (1 + r'^ )" - 1 ] / [ r'^ (1 + r'^ )" ]
Por tanto, si rm = r'm , VM(H) ha de ser precisamente igual al valor
actual de la anualidad R durante n aos a la RMA = r'm.
Cuarenta y dos aos despus de HOSKOLD, MORKILL (1918) propuso una modificacin para perfeccionar la concepcin valorativa de aqul.
Aceptaba del esquema de este ltimo la constancia de beneficios anuales y su
composicin por dos sumandos: de beneficio, y de amortizacin del negocio al
terminar su explotacin. Pero rechazaba, por falta de lgica, que estas
componentes de capitalizacin y plusvala se mantuvieran constantes durante
la vida de la mina.
En el modelo de MORKILL, el beneficio pagado al final de cada
ejercicio a los propietarios de las minas, no responde a la rentabilidad del
negocio total, cuyo valor es VM(M), sino a la parte residual del mismo V^M), , que
an no ha sido explotada ni amortizada. As, al ir disminuyendo
progresivamente esta componente del beneficio R anual, el resto del mismo A
194
= (Ri - V(M)i), empleado en amortizar el valor del yacimiento, ser cada ao

mayor. La descomposicin de los resultados anuales (R = Ri) en V(M) y A, da
para los "n" aos de vida de la explotacin, comenzando por el ltimo:
R n= R
R n-1 =
= V(M) n + A n
R
= A n . r , ^ + A n
V(M) n-1 + A n-1 =
(A n +
A n-1 )
= A n { 1 + r m )
r ^
+ A n-1
m
R .1 = R = E (A i ) . r ^ + A ^1
i+1
Ri
= R =
R1
m
Z(Ai).rm+A
i
= R = VM (M) . r m + A 1
Restando dos ecuaciones correlativas (i + 1, i), queda:
A i+1
Ai =
1 +rrr,
Por lo que se deduce:

An
A =
Despejando
en la primera ecuacin, se obtiene:
R
An =
1 +rm
expresando ahora A i en funcin de A :
195
Am
Ai =
y entrando con este valor de A i en la ltima ecuacin del sistema

resulta:
R
R
= VM (M) - r m +
, de donde se despeja
el
Estimador de MORKILL:
1-
d+r^)"
VM(M) = R
Esta expresin es equivalente con la de Hoskold cuando r^ = r'^

. Ambas expresan, pues la actualizacin de la anualidad uniforme R con una
RMA = r m. En la figura anexa primera, se representa el diagrama de flujos de
fondos y en la segunda el proceso de amortizacin de la inversin VM (M),
remunerando con la tasa r m
los capitales pendientes de amortizar. Se
aprecia grficamente que
r m
es precisamente la TRI, o que el valor
actualizado de la serie de flujos R cancela exactamente la inversin VM (M).
196
N-2
N-1
c
aos
b) a AGRAMA DE FLUJOS DE FONDOS
c e
bjACTUAUZAOON
Figura 3.10 MTODO DE MORKILL

Los primeros estudiosos de ia valoracin de proyectos mineros, tal vez
excesivamente preocupados por formular el valor de una explotacin, de forma
simple y atractiva, simplificaban la vida econmica de la mina evaluada,
asimilndola a un modelo, mas o menos lgico, pero bastante ajeno a la
marctia real de una explotacin minera.
Pese a tal discrepancia, las ventajas operativas de estas frmulas,
unidas a la inercia mental de los usuarios, han bastado para que, pese a su
impropiedad, su utilizacin haya sido comn en la evaluacin de proyectos
mineros durante cien aos.
Las crticas a este comportamiento han menudeado a lo largo de ios
ltimos aos. Las ms comunes son:
La aplicacin de la frmula de HOSKOLD conduce, para los valores

reales de tasas (r , r c), a una infravaloracin sistemtica de los
negocios mineros en relacin a la obtenida mediante el
procedimiento, menos artificioso y ms pragmtico, del flujo de caja
actualizado. El defecto proviene fundamentalmente de la
introduccin de dos tasas de descuento distintas. Cuanto ms
difieren entre s, ms devalan la propiedad minera.
197
Falta de representatividad de los modelos utilizados, puesto que las
empresas mineras nunca practican la amortizacin de inversiones

mediante la creacin de fondos de capitalizacin, a los que nutran
anualmente, sino que invierten permanentemente sus fondos donde
consigan la mayor rentabilidad posible.
La sencillez de estas frmulas tradicionales es slo aparente,

puesto que no aportan medios ni criterios para resolver los
autnticos problemas de la valoracin: estimacin de los resultados
anuales (R), nunca constantes, establecimiento de la duracin del
proyecto (n), etc.
Ninguna de ellas distingue la vala del yacimiento, que constituye

slo una parte de la de un negocio minero, precisamente, aqul,
debidamente matizado, coincide con el de los objetivos de toda
investigacin minera.
El modelo de MORKILL puede suministrar, en ocasiones, valoraciones

anlogas a las que el esquema de flujos de caja proporciona, pero la
coincidencia requiere el cumplimiento -improbable- de todos los requisitos
siguientes:
Igualdad entre las tasas r m (de rentabilidad minera en la

concepcin de HOSKOLP-MORKILL), y la de descuento p, casi
siempre menor.
Cuanta fija, ao tras ao, de ios flujos E .
Identidad entre los "resultados anuales" R, y los flujos de caja F .
Como resumen grfico se expone, en las figuras siguientes 3.11 y

3.12, una comparacin entre los valores mineros (y consecuentemente entre
los del yacimiento) que adjudicaran los sistemas tradicionales descritos en el
caso de dos minas, de vida corta (10 aos) y media (20 aos),
respectivamente.
198
3
o
SI
Figura 3.11
Se contemplan, en ambos ejemplos, dos altemativas extremas para la
valoracin de HOSKOLD, segn que sea baja o alta la segunda tasa (de
capitalizacin).
La valoracin por actualizacin de flujos de caja est representada, al
tener que hacer uso de las limitaciones antepuestas para hacerla comparable,
por la de MORKILL, pero circunscrita al entorno de los valores usuales de p.
Es decir, para una mina que produjera un beneficio del 30 por ciento (r ^ =
0,3), en unas condiciones de mercado financiero donde p = 0,2, los esquemas
de anlisis valorador tradicionales le adjudicaran una vala (A) del orden de un
66 por ciento, como promedio, del que le otorgara al mismo negocio una
evaluacin ms realista, (B). (MORKLL.: Flujo de Caja).
Figura 3.12
199
3.4 MODELO FLEXIBLE DE PRODUCCIN DISCRETA DE MINA (MPDM)
La valoracin mediante opciones reales est siendo utilizada como

alternativa o complemento al mtodo del Discounted Cash Flow - DCF- en la
industria minera, para mejorar la representacin de la estructura de los
proyectos en los modelos de valoracin de los mismos. Los modelos previos
haban tendido a tratar los depsitos de mineral como entidades tiomogneas
en contraposicin a considerarlas como heterogneas, lo cual podra permitir
subdividir en zonas diferenciadas atendiendo a las medidas, calidad y
localizacin de las mismas. Este ha sido un abordamiento inadecuado para
algunos proyectos mineros ya que la direccin ha podido implementar
estrategias operativas que capitalicen la estructura geolgica de tal manera
que se haya decidido un cierre selectivo en respuesta a una bajada en los
precios del mineral.
Este estudio introduce un modelo de estructura del proyecto que refleja
la naturaleza heterognea de los depsitos de mineral, representando el
proyecto como un porfolio de activos reales en el cual cada zona representa
un activo del mismo. El proyecto es desarrollado en intervalos discretos,
eligiendo al inicio de cada intervalo, una determinada forma de operar de un
conjunto de formas o modos posibles. Cada modo especifica la combinacin
de zonas que estarn activas y la capacidad productiva del proyecto que ser
construida, abandonada o temporalmente cerrada. Un ejemplo minero de
desarrollo de dos zonas es usado para demostrar el modelo propuesto y
mostrar como estrategias operativas que capitalizan la estructura geolgica
pueden aadir valor.

El anlisis de las inversiones mineras es un ejercicio complejo debido
a las incertidumbres de los proyectos, tales como el precio del mineral, la
calidad de los depsitos, la estructura fsica de los mismos.^ Los depsitos
^ El modelo de valoracin presentado aqu est enfocado a anlisis de inversin en minera, donde ima
zona del depsito de mineral representa una unidad de produccin dentro de un proyecto con un
conjunto de mltiples unidades. Por lo cual el modelo podra ser utilizado por ejemplo en la industria
energtica, donde una turbina reemplazara en el modelo a la zona de mineral en la valoracin de una
planta energtica. El modelo puede ser aplicado tambin en otros niveles de anlisis macroeconmicos,
tales como un porfolio de oportunidades de inversin dentro de una regin geogrfica.
200
Mtodos de anlisis econmico financieros de valoracin de ios proyectos mineros
mineros, con frecuencia, consisten en mltiples zonas de mineral que estn

diferenciadas entre ellas por las medidas, calidad y localizacin. La presencia
de mltiples zonas de depsito complica el anlisis de la inversin minera ya
que permite a la direccin considerar estrategias de operacin que capitalicen
la estructura geolgica. As que, adems de las formas tradicionales de
flexibilidad del proyecto en su conjunto, tales como el cierre temporal completo,
la direccin puede tambin considerar estrategias de cierres selectivos de
zonas o retrasar el desarrollo de algunas zonas individuales. El ejercicio de
valoracin es mas complicado que las acciones a escala global, pero tiene
repercusiones a nivel de zonas operativas, por ejemplo aumentar la capacidad
de proceso de mineral puede reducir las restricciones en el numero de zonas
que pueden producir simultneamente.
Para simplificar el ejercicio de valoracin, el analista minero cuenta
con frecuencia con tcnicas basadas en escenarios. Estas tcnicas agregan la
naturaleza multizonal de una mina en una simple estrategia de desarrollo y
produccin que exgenamente especifica el calendario de ingresos, costes y
operaciones de zona. Esencialmente, esta tcnica basada en escenarios
consigue su simplicidad no teniendo en cuenta algunos detalles del proyecto.
El coste de este abordamiento simplificado es una comprensin limitada del
mismo, mientras que ios beneficios de la flexibilidad, por ejemplo, es el
conocimiento de los precios crticos del mineral que indican los cambios de
estrategia y la probabilidad para aquellos eventos especficos del mismo que
no pueden ser determinados.
3.4.1.1 Visin general de las opciones de desarrollo y
produccin en un mina con tres zonas de mineral (Proyecto
Las Cruces, adaptado para proteger la confidencialidad de
determinada Informacin).
La interaccin entre la poltica de operacin y la estructura geolgica
puede ser demostrada con un estudio de las opciones de desarrollo y
produccin analizando la gestin de la mina. Esta mina es una mina de cobre a
cielo abierto localizada en el sur de Espaa y sus operaciones estn
focalizadas en una sola mina a cielo abierto con reservas de alta ley. En el
plan actual, la vida de la mina (LOM) se estima en 14 aos, tras los cuales las
reservas de mineral se extinguirn y la mina estar forzada a cerrar. Existen
dos reas de reservas adyacentes que podran permitir una extensin de la
vida de la mina si estas fueran desarrolladas. Un esquema conceptual de las
tres zonas se puede observar en la figura 3.13.
201
Superficie
^
PZ zona de
retranqueo
(expansin de
ta corta).
\
\
\
\
,
\
\
Zona Minera
(Plan actual)
I
I
Rampa
UG (Oportunidad
de expansin de
la vida de ia mina)
I
Esquema Mina triple zona
Figura 3.13 Diseo esquemtico de la mina
Una de las zonas es una extensin de las reservas de la corta

principal, ilamada zona UG, y sus reservas tienen una mayor ley que !a
contenida en la corta principal. Debido al diseo actual de la corta, la zona UG
solo puede ser explotada mediante minera subterrnea. El desarrollo de esta
zona se calcula en 1,5 aos y tendr un coste de 15 millones de euros.
Adems el desarrollo solo puede comenzar, una vez que las reservas de la
corta principal estn agotados ya que la direccin opina que el mejor mtodo
para acceder la zona UG es mediante una rampa de acceso que empiece en el
fondo de la corta principal. Esta zona aadir seis aos adicionales de
reserva.
La otra zona es un rea satlite con materiales de baja ley, adyacente
a ia corta principal y denominada zona de retranqueo PZ. El desarrollo de esta
zona puede comenzar en cualquier momento a lo largo de ia vida de la
operacin minera y tambin aadir otros seis aos adicionales de reservas.
El coste esperado es de 8 millones de euros para el predesmonte hasta
alcanzar las reservas y el tiempo estimado para dichos trabajos es de un ao.
Una inversin adicional ser requerida para ampliar la capacidad de proceso
en la mina Las Cruces, si la corta principal o la zona UG estn en produccin
cuando la zona PZ entre en produccin.
202
Las zonas de mineral adicionales dotan a la direccin de numerosas

opciones de operacin. Dos de esas opciones representan la eleccin entre la
inversin paralela o la inversin secuencial. La primera de ellas refleja la
oportunidad de expansin de capacidad permitiendo el desarrollo de la zona
PZ ai mismo tiempo que continan en la mina principal o bien conjuntamente
con la zona UG, una vez que la principal est agotada. La segunda estrategia
de inversin sera la oportunidad de reemplazar unas zonas por otras una vez
que se vayan agotando, es decir, cuando se agote la corta principal,
desarrollar la zona UG y una vez agotada esta desarrollar la zona PZ. Otras
polticas operativas que la direccin podra tambin considerar, pero no
limitndose a estas, seran:
Si la zona PZ es desarrollada, existen situaciones en que esta

debera cerrarse temporalmente y reestructurar los costes fijos
de la mina mientras una de las zonas con mayores leyes
continua en operacin?.
Deberan ser gestionadas de forma diferente las zonas PZ y

UG?. Existen situaciones en que siguiendo la estrategia de
inversin secuencial, se desarrollase la zona PZ antes que la
UG?. Pueden existir contextos en los cuales la explotacin
debera pararse temporalmente?.
En que circunstancias debera abandonarse la explotacin

completa de la mina de forma prematura?.
Este breve resumen de los problemas de Inversin ante los que se

enfrenta la direccin de la mina Cobre Las Cruces lustra la complejidad de los
proyectos mineros. La existencia de mltiples zonas de mineral, permite
estrategias operativas que no se pueden catalogar fcilmente en un nico
escenario de explotacin y desarrollo o en un simple rbol de decisin. La
direccin puede incrementar el conocimiento sobre las diversas estrategias
operativas, tal como un cierre temporal de zonas individuales, utilizando un
modelo de valoracin que tenga en cuenta un anlisis de la estructura
geolgica.
El mtodo de valoracin mediante opciones reales ha sido introducido
en la industria minera como un mtodo de valoracin alternativo que puede
manejar la naturaleza dinmica de los proyectos. Sin embargo las
203
Mtodos de anlisis econmico fnancieros de valoracin de ios proyectos mineros
descripciones de las estructuras de proyectos en los ejemplos mineros
valorados mediante opciones reales, tpicamente siguen la prctica del

discounted cash flow (DCF) representando un proyecto minero con mltiples
zonas, como un proyecto de una simple zona, mediante una nica estrategia
de desarrollo de produccin, denominado en este anlisis como Plan Fijo de
Produccin
(PFP). Dichas representaciones permiten tomar decisiones
operativas concernientes al proyecto en su totalidad (por ejemplo el cierre
temporal del proyecto) de forma endgena, pero requiere tomar decisiones
operacionales que afecten a zonas individuales (por ejemplo el desarrollo o
abandono de una zona selectiva) de forma exgena como parte del plan
general de la vida de la mina. La principal desventaja de los modelos de
estructura de proyectos PFP es su dependencia de la capacidad del analista
minero para agregar naturalezas heterogneas de un depsito de mineral en
un nico plan de produccin representativo. Dicho plan puede perder de vista
opciones creadas por la estructura geolgica del proyecto.
El primer modelo publicado de valoracin de una mina mediante el
modelo de las opciones reales fue el modelo de cierre temporal de Brennan y
Schwartz (1985). Su modelo incorpora un PFP para describir las operaciones
cuando la mina esta abierta y considera como opcin de la direccin el evitar
prdidas operativas en escenarios de bajos precios del mineral, mediante el
cierre temporal de toda la mina. Otras estrategias operativas para evitar estas
prdidas, tales como un cierre selectivo de reas de trabajo con alto coste o la
reestructuracin de costes fijos no estn contemplados. Palm, Pearson y Read
(1986) usaron el modelo de Brennan y Schwartz para demostrar que el valor
de la opcin de un cierre temporal dependa de la proporcin de costes fijos
sobre los costes totales. Mostraron que el valor del cierre temporal disminua
cuando la proporcin de costes fijos se incrementaba, ya que la reduccin de
prdidas operativas conseguida con el cierre temporal era ms pequea
cuanto los costes fijos eran altos.
El mtodo de los rboles de decisin ha sido usado para describir
algunos de los complejos diseos de la planificacin minera. Trigeorgis (1990)
presenta un modelo de rbol de decisin para un proyecto minero en el que el
valor actual de los cash flows futuros es incierto. El proyecto incorpora una
opcin continua para abandonar prematuramente, una opcin para diferir el
desarrollo durante dos aos y una opcin europea para expandir la produccin
minera un 50% despus de un desarrollo y produccin inicial de seis aos.
Una vez que el proyecto es desarrollado, la opcin de expandirse crea dos
ramas o alternativas en el rbol de decisin, cada una de las cuales
asociadas a un PFP para describir la produccin. Una rama contempla la
204
estrategia operativa si no se realiza la expansin y la otra representa la

estrategia en caso de que si se lleve a cabo. Samis y Poulin (1996 y 1998)
crearon un modelo de rbol de decisin relativo donde el precio del mineral es
la fuente subyacente de incertidumbre. En su modelo, la direccin tiene la
opcin de desarrollar una gran zona de mineral de baja ley cuando otra zona
actualmente en desarrollo, ms pequea pero de mayor calidad, se agote en
nueve aos.
En ambos modelos, cada rama del rbol de decisin representa un
escenario que refleja la estrategia de desarrollo de la direccin, seleccionando
las zonas de produccin y la capacidad del proyecto. La naturaleza dinmica
de las operaciones en los proyectos multizona esta reflejada a travs del rbol,
el cual especifica la interaccin de los escenarios. Desgraciadamente, este
mtodo tiene la desventaja de que el rbol crece rpidamente con el nmero
de posibilidades operacionales hasta tal punto que pronto comienza a ser
inmanejable.
Existen modelos de valoracin que permiten establecer polticas de
produccin de forma endgena sin la ayuda de los rboles de decisin. Los
modelos del punto muerto de la ley de mineral de Mardones (1991, 1993) y
Sagi ( 1998) permiten a la direccin el control del ratio en el cual el deposito se
agota en respuesta a fluctuaciones de precios. Sujeto a restricciones en la
capacidad de minera y procesamiento de mineral, la direccin puede
maximizar el valor del proyecto reestableciendo continuamente la proporcin
de mineral explotado que es procesado y la proporcin que es rechazado. La
vida de la mina se reducir cuando la capacidad de procesado sea
relativamente elevada, con una poltica de punto muerto alta, ya que una
mayor proporcin de mineral debe ser extrado para producir la misma
cantidad de matenal para procesar que bajo una poltica de ley de punto
muerto baja.
Cortzar y Casassus (2000) crearon otro modelo en el cual la poltica
de produccin es establecida endgenamente. Dividan el proyecto en
unidades de produccin basadas en el estado de proceso del mineral.
Demostraron su modelo con un proyecto que tena dos estados de proceso:
sacar el mineral del suelo mineralizado y convertirlo en concentrados de
mineral. La dependencia operacional entre los estados del proyecto se
minimiza ya que el modelo permite crear una reserva de concentrados y
estocarlas entre etapas. Por lo tanto la etapa de proceso de mineral puede
cerrarse mientras las operaciones mineras continan y viceversa, puede
205
continuar el procesamiento de mineral estando parada la actividad extractiva y

exista material estocado.
La literatura econmica general contiene aplicaciones del modelo de
las opciones reales de tai forma que configura un punto de inicio para
desarrollar un modelo ampliado de estructura de! proyecto. He y Pindyck
(1992) desarrollaron un modelo de opciones reales en el cual se poda elegir
entre invertir en tecnologa especfica del producto y tecnologa con capacidad
para producir mltiples productos. Los responsables de proyectos mineros se
enfrentan a decisiones de inversin similares o mas complejas ya que con
frecuencia se requiere elegir entre combinaciones de ambas inversiones. Por
ejemplo, una inversin especifica del producto ser requerida para desarrollar
cada zona del deposito de mineral y una inversin multiproducto ser
necesaria para desarrollar instalaciones de proceso de mineral de distintas
zonas. La eleccin de capacidad incluye tanto seleccionar la cantidad de
inversin de capital especifica del producto como la cantidad de inversin de
capital multiproducto para maximizar el valor.
Es necesario la estructura de un modelo de proyecto que pueda
representar de forma ms completa la influencia de la estructura geolgica en
un ejercicio de valoracin minera. Dicho modelo debe reconocer la naturaleza
multizonal de un proyecto minero, que la inversin est dirigida dentro del
programa de costes, o bien, para aplicaciones especficas en una zona, o bien
para todo el proyecto y reconocer tanto el desarrollo como las fases operativas
de explotacin de zonas. Se desarrollar a continuacin un modelo que
pretende cumplir con esas exigencias.
Vamos a adaptar el modelo flexible de produccin discreta a los
proyectos mineros denominndolo a partir de ahora modelo flexible de
produccin discreta de mina MPDM, este amplia la capacidad del analista
minero para describir la estructura geolgica y la capacidad para maximizarla
dentro de su modelo de evaluacin. El modelo MPDM reconoce el proyecto
minero como un deposito de mineral heterogneo que incorpora zonas
mltiples de reservas de mineral indexadas por un conjunto de nmeros
enteros n = 1
N. Todas las zonas se diferencian por la cantidad de
reservas que contienen, la calidad (es decir la concentracin de mineral o ley)
de las reservas, un plan de explotacin exgeno especificado por el
planificador de la mina (una zona PFP) y la capacidad requerida para procesar
la produccin del mineral y los estriles de la zona.
206
La direccin gestiona el proyecto comprometindose al desarrollo y a

los requisitos de produccin de cada zona activa y los costes de un cierre
temporal asociados con zonas inactivas a lo largo de un intervalo de magnitud
fijado por la misma, TM, (por ejemplo medio ao). A principios de cada
intervalo, la direccin tiene que afrontar un conjunto de modos de operacin
que definen el nivel de produccin del proyecto, los requisitos de capacidad, y
cualquier cambio de capacidad durante el siguiente intervalo de gestin.
Desde un intervalo hasta el siguiente, ocurren cambios en el nivel de
produccin a causa de cierres de zonas, reaperturas de zonas cerradas o el
desarrollo y operacin de una zona nueva. Se obtienen dichos cambios
mediante la modificacin de la combinacin de las zonas activas. El cambio de
capacidad ocurre mediante la creacin de capacidad adicional, el abandono
de una parte de la existente o el ajuste del nivel de capacidad cerrada
mediante o el cierre de una parte de la abierta o la reapertura de una parte de
la capacidad actualmente cerrada.
En este documento, se presupone que se conocen los costes del
proyecto as como la tasa de inters sin riesgo y que esta es constante. La
incertidumbre macroeconmica influye en el modelo MPDM mediante un precio
de mineral poco fiable que sigue el proceso de Ornstein - Uhlenbeck:
ds = (a+1/2o^-yin [S/S*]}Sdt + aSdz
(1)
donde:
S = cotizacin actual del mineral
S = cotizacin o precio medio a largo plazo
a = tasa de crecimiento de los precios medios a c/p
a = volatilidad de precio a c/p
y = tasa de reversin
dz = incremento de proceso Gauss- Weiner estndar
Este proceso se deriva de un modelo de precios en el cual los cambios

ante cada expectativa de precio futuro, son proporcionales a las expectativas
207
actuales de precio y una variable normal estndar cogida al azar que refleja la
recopilacin de nueva informacin. El modelo permite que la nueva
informacin tenga una influencia cada vez menor sobre la estructura temporal
de las expectativas de precios, de tal manera que el precio del mineral pueda
volver a un camino equilibrado a largo plazo.
Hay otros cuatro componentes en el modelo MPDM a tener en cuenta.
Estos son:
1)
El rea que los PFPs usan para describir el desarrollo y las

operaciones de produccin en sus respectivas zonas.
2)
Un espacio del estado del proyecto que describe el

desarrollo y el estado de operacin de cada zona y la
capacidad del proyecto para extraer y procesar material
mineralizado.
3)
Un conjunto de modos de operacin que representan

posibles polticas de operacin durante un intervalo de
gestin.
4)
La metodologa usada para construir un rbol de decisin

del proyecto y para calcular el valor del mismo.
3.4.2.1 Desarrollo de la zona y plan de
produccin
Para cada zona, el analista minero especifica una poltica de

operaciones exgena que define el desarrollo de la zona y las operaciones de
extraccin. Esta poltica, denominada como zona PFP, Z, es una secuencia de
vectores R+^:
Z n = { Z n , e : e = 0 , 1 , . . . , E n ;Zn,e (qn,e,9n,ejVn,e,CIn,e,Un,e)!qn,ei9n,e,Vn,ejdn,eiUn,e R + }
(2)
donde el ndice e indica el desarrollo combinado y la etapa de

produccin de la zona. Cada miembro de la secuencia, Zn,e, es un conjunto de
informacin detallando los parmetros de operacin de la zona. Las
operaciones de extraccin de mineral son descritas por el ratio minero, qn,e, la
ley (concentracin de mineral) de las reservas actuales, gn,e, y un coste
operativo variable, Vn,e. El desarrollo de la zona esta parametrizado por los
gastos de capital incurridos, dn,e , para preparar la zona para las operaciones
mineras. Un ejemplo de dichos costes seria aquellos relacionados con el
208
desmonte de estril para una nueva corta, pero no aquellos necesarios para
expandir la infraestructura del proyecto para poder afrontar produccin
adicional de la corta nueva. El trmino, Un,e, representa el coste de tener la
zona n inactiva en el ndice de extraccin e.
El rea PFP incorpora dos suposiciones. Primero, el coste variable de
produccin de cada zona se supone cncavo o constante. Esta suposicin
quiere decir que en la zona, o esta operando a plena capacidad o no se est
produciendo. Segundo, el punto muerto de la ley para cada zona se establece
de forma exgena.
El rea PFP muchas veces se puede dividir en dos segmentos bien
diferenciados. El primer segmento es un periodo de desarrollo y representa la
preparacin para las actividades de produccin. Durante este periodo, qn,e, Qn.e
y Vn,e sern probablemente cero y se supone que la zona no tendr impacto en
la infraestructura de la capacidad general del proyecto. El segundo segmento
representa el periodo de produccin (qn,e, Qn.e Vn,e > 0). La frontera entre estas
dos regiones define el punto en la zona PFP donde una porcin de la
capacidad de la infraestructura del proyecto debe estar disponible para la zona
para que las actividades de produccin puedan continuar. Esta frontera es
definida como ecapBdy.n y la cantidad de capacidad de la infraestructura
necesaria para gestionar la zona de la mina y la produccin de la planta como
Wocap, n, mine y Wocap, n, mili respectivamente.
El estado del rea del proyecto comprende dos subareas en los
cuales, la primera es el subrea del depsito:
M'= { m: m = (ei,...,eN); en {0,...En } }
(3)
Cuyos elementos, m = (ei,...,eN), son un conjunto ordenado de ndices

en que corresponden al ndice de extraccin PFP de la zona n. Cada elemento
representa un estado del depsito que define el desarrollo y la etapa de
extraccin de cada zona dentro del depsito.
El nmero de estados dentro del subrea del depsito se puede
multiplicar muy rpidamente incluso para un depsito con un nmero modesto
de zonas de mineral de larga duracin. El analista de minas puede reducir el
209
nmero de estados mediante la identificacin de regiones en este subrea que

no sean viables desde el punto de vista del diseo de la mina y luego mediante
la imposicin de las restricciones adecuadas. Un ejemplo de dicha restriccin
es la imposibilidad de desarrollar una zona hasta que otras zonas hayan
alcanzado una determinada etapa de desarrollo y extraccin. Los tneles de
acceso en una mina subterrnea son frecuentemente protegidos de la
inestabilidad geolgica mediante la limitacin de las actividades mineras en la
zona que los rodea. Las reservas en esta zona solo estarn disponibles para
la minera cuando las zonas exteriores utilizadas por los tneles de acceso se
agoten o las reservas en las zonas exteriores se abandonen. La "r" como
superndice, se usa para indicar que el analista minero ha impuesto
restricciones en el subrea del deposito M' (este superndice tambin se usa
para definir la capacidad del subrea y el estado del rea del proyecto).
La capacidad del subrea es la segunda regin del estado del rea del
proyecto. Esta regin delimita tres tipos de capacidad llamadas abierta,
cerrada y no terminada. La denominada capacidad abierta se refiere a la
habilidad actual del proyecto para procesar mineral y producir estriles. La
capacidad cerrada se refiere a la cantidad de capacidad que est cerrada
temporalmente pero que se puede volver a abrir. La capacidad no terminada
se refiere al progreso de diferentes programas de expansin de capacidad (es
decir, el estado actual de "capacidad bajo construccin") que suministran
capacidad abierta cuando estn terminados.
Capacidad de proyecto abierta esta denominado como o capacidad de
mina abierta, Wmne, lo cual refleja la capacidad de quitar el mineral y los
estriles en el rea de trabajo, o capacidad de planta abierta, Wmin, lo cual
refleja la capacidad de procesar el mineral de las operaciones mineras. La
capacidad de proyecto abierta actual esta descnta por el estado,
donde
Wmine, wîii ^0. El conjunto de posibles estados de capacidad abierta, Cocap, es
discreto y sus unidades, Cocap, estn predeterminadas por eficacia de costes y
restricciones operativas. En particular, la unidad esta limitada por los requisitos
que cada estado de capacidad abierta debe corresponder a los requisitos de
capacidad abierta de una de las combinaciones de la zona activa. Los estados
de capacidad abierta que no cumplen con esta condicin, sern ineficaces con
respecto a costes ya que las ventajas de sobrecapacidad no justifican los
costes adicionales derivados de mantener un exceso de capacidad abierta.
La capacidad cerrada especifica la cantidad de capacidad que ha sido
cerrada temporalmente para que no se incurra en los costes relacionados con
una baja capacidad de utilizacin. Las capacidades de mina cerrada, ymine. y
210
capacidad de planta cerrada, y^ni, estn descritas por el estado, Cccap = (ymine,
ymiii), donde ymine, ymiii ^0. El conjunto de posibles estados de capacidad
cerrada, Cccap es discreto y sus unidades estn restringidas a estados con
cantidades que son iguales a las diferencias entre las cantidades de capacidad
abierta que las diferentes combinaciones de zona activa requieren para
procesar la produccin de mineral. Por ejemplo, una mina de dos zonas donde
una zona requiere una capacidad de molienda de 1.000 toneladas dianas y la
otra 1.500, podra tener una capacidad de planta cerrada de O, 1.000 o 1.500
toneladas al da cuando la capacidad total instalada de la planta sea de 2.500
toneladas diarias. Otros niveles de capacidad cerrada sern ineficaces en
cuanto a costes ya que incurriran en un exceso de capacidad abierta y en
costes de mantenimiento.
El modelo MPDM permite a la direccin incrementar la capacidad de la
planta y de la mina mediante programas de construccin de capacidad. El
analista minero puede especificar exgenamente uno o ms programas que
son indexados por un conjunto de nmeros enteros, u = 1,...,U, y diferenciados
por la capacidad del proyecto requerida para empezar el programa, la duracin
del mismo, el coste de avanzar hasta la prxima etapa de construccin y la
cantidad de capacidad minera "planta" creada por el programa completo. Cada
programa contiene mltiples etapas de construccin que tienen una duracin
constante, TM , y de nmeros enteros indexados, Blu = 0,1,...,Blu,Finai- Un
programa de construccin aporta una capacidad adicional para la mina,
MineCu, y capacidad de planta, MilICu cuando dicho programa este
completado, donde MineCu, MilICu ^0.
El progreso a travs de los distintos programas de expansin de
capacidad esta descrito por un estado de capacidad no terminado, Cucap =
(Bli,...,Blu) . El conjunto de estados de capacidad no terminados, Cucap , es
discreto y sus unidades estn restringidas por la suposicin de que solo un
programa de expansin de capacidad se puede completar de forma parcial o
estar en curso en cualquier momento dado. Por lo tanto cuanto el programa de
expansin u', esta en curso, los ndices de construccin del estado de
capacidad no terminado, Cucap = (Bli,...,Blu), son :
Blu=
O <
Blu < Blu,Final
U = U'
Blu=
Blu.Final
U ?^ U'
211
(4)
Los tres conjuntos de capacidad, Cocap , Cccap y Cucap, se pueden

combinar para crear un subrea de capacidad, C^ Las unidades tienen la
forma, c= (w^me, W^HI, ymine, ymiii, Bli,....,Blu), y describen la capacidad del
proyecto para procesar la produccin, la cantidad de capacidad temporalmente
cerrada, y el alcance de los programas de expansin. El subarea de capacidad
no es igual a Cocap X Cccap X Cucapi y3 C|ue muchas combinaciones no son
viables. Por ejemplo, no se pueden justificar mas programas de expansin una
vez alcanzados los niveles de capacidad mxima y estados de capacidad, c =
(w Max mine, w Max mili, 0,0,Bli,... .,Blu), donde, Blu ?^ 0,Blu,Finai HO es vable. Adems,
para comprimir aun mas el subrea de capacidad se supone que la capacidad
no terminada se abandona inmediatamente o se convierte en una capacidad

abierta (sin ningn coste) o capacidad cerrada (con algunos costes) al
completarse el programa de expansin.
El estado del rea del proyecto, P'', es el resultado de combinar el
rea del deposito, M'^, y el rea de la capacidad, C^, este rea de estado es
definida de la siguiente forma:
P' = { p : p = ( m , c ) ; m e M U e C ' }
(5)

Un conjunto de modos operativos, y, especifica los posibles mtodos
que la direccin puede utilizar para dirigir el proyecto. En cualquier estado
inicial del proyecto, p=(m,c), el conjunto determinado de modos operativos, Y
p= {Va ;a=1,...,A} de los que la direccin dispone pueden estar restringidos de
tal manera que YP^Y- A lo largo de un intervalo de gestin, la direccin dirige el
proyecto desde el estado "p" hasta un estado final, p'=(m',c'), mediante la
seleccin de un modo operativo, Va . Este modo esta definido como la
diferencia entre dos estados de proyecto:
Va=p'-p
={Aei
AeN,AWmne,AWmll,Aymine, ,Aymll, A B I 1 , . . . , A B I u )
(6)
Los primeros N elementos, Aen= e'n-en, indican el desarrollo y la

actividad de produccin en la zona n. Tienen un valor de 1 si la zona es activa
y un valor de O si la zona no esta activa o cerrada temporalmente. Los
elementos restantes representan cambios en el estado de capacidad, la
212
magnitud del cambio de la capacidad de la mina abierta (planta) esta definida

por AWmne(mii)=w'mine(mii)" Wmine(mrii) )/ la magnltud ds! cambJo de capacidad de la
mina cerrada (planta) por Aymne(mii)=y'mine(mii) - ymine(mii). Los elementos finales,
ABIu=Bru-Blu indican qu programa de expansin esta en curso. ABIu, es igual
a 1 si el programa de expansin u esta activo durante el siguiente periodo de
gestin y O si el programa no esta activo.
Los modos operativos pueden incluir tanto cambios instantneos en el
estado del proyecto como cambios que ocurren en el intervalo de gestin. En
este estudio los cambios inmediatos del estado del proyecto son producidos
por la reapertura de la capacidad cerrada, el cierre de capacidad abierta o el
abandono de parte de la capacidad base instalada de tal manera que
A W m i n e - -(Aymine + yABD.mine + WABD.mine)
(7)
A W m F -(Ayml + yABD.ml + WABD.mill)
donde :
yABD.mine , yABD.mii = la Cantidad de capacidad cerrada de mina y planta
abandonada.
WABD.mine , WABD.mil = la Cantidad de capacidad abierta de mina y planta
abandonada.
Las actividades operativas que requieren un intervalo de gestin para

completarse, incluyen la terminacin de una etapa de un programa de
expansin de capacidad, el desarrollo de la zona y la produccin de mineral.
Cuando esta terminado, la capacidad adicional aportada por el programa se
suma inmediatamente al stock del proyecto de o bien a ia capacidad abierta o
bien a la capacidad cerrada, de tal manera que AWmne = MineCu y Aw^m =
MiiICu Aymine = MlneCu y Aymi = MilICu .
La eleccin de un modo operativo puede estar restringida por el
escenario del proyecto y por la cantidad de capacidad abierta. El escenario del
proyecto esta representado por el subrea, M", y este subarea incorpora
aspectos de estructura geolgica y diseo de mina. No se permiten modos
operativos que conducen a estados de proyecto final, p'=(m',c'), donde, m'0M'.
213
Un ejemplo de dicha restriccin ocurre cuando las reservas de una zona

determinada se agotan. En esta situacin los modos operativos que incluyen
produccin de la zona agotada no se pueden tener en cuenta.
El nivel de capacidad productiva abierta puede tambin delimitar la
eleccin del modo operativo de intervalos ya que todos los modos requieren
una cantidad mnima de capacidad productiva para procesar la produccin de
mineral. El requisito de mnima capacidad productiva es el siguiente:
N
Wva,mne= . Wocap.n.mine C U a n d O Bn S ecapBdy.n ', O CUandO Bn < ecapBdy.n
n=1
o la zona n est inactiva
(8)
N
Wva,mill= 2 . Wocap,n.miil CUandO > ecapBdy.n ', O C U a n d O 6n < ecapBdy.n
n=1
o la zona n est Inactiva
Un modo operativo, Va, no se puede seleccionar para el siguiente

intervalo de gestin en un estado de proyecto inicial,"p", si Wvp.mine > Wp.mine o
Wvp,mii > Wp,mii . Esta restriccin se puede salvar mediante la conversin de
capacidad cerrada en abierta cuando yp,mne s Wva,n,ne - Wp,m,ne y yp,mii ^ Wva,mii Wp,mill

Un proyecto que sigue las normas de la descripcin del apartado
anterior puede ser considerado un grfico dirigido y como tal puede ser
evaluado utilizando un algoritmo grfico y mtodos de programacin
dinmicos. Siguiendo un estado de proyecto inicial y un conjunto de posibles
modos operativos, el algoritmo grfico genera un rbol de decisin que
delimita todas las posibles estrategias operativas del proyecto. El valor del
proyecto se calcula mediante una bsqueda en el rbol para identificar
caminos hacia estados finales o estados completamente evaluados. Cuando
se identifica el camino, el valor del proyecto al final del mismo se emplea para
214
comenzar un programa dinmico de evaluacin. Dicho programa se sigue

utilizando en sentido inverso a lo largo del camino actual del rbol, hasta que
otro camino hacia un estado final sea identificado.
En cada unin del rbol, la direccin se enfrenta a un conjunto de
modos operativos alternativos, uno de ios cuales hay que elegir para el
siguiente intervalo de gestin. La funcin de evaluacin del proyecto,
Ht(St;pt,Vt), se calcula utilizando el siguiente programa dinmico:
Ht(St;pt,Vt) = m a x (ji(pt,Vt,Va) + V(St,T=TrT,;pt,Va))
(9)
donde
^(Pt,Vt,Va) = - CapeXmtva - CambCapct,va - CambProd(pt,Vt,Va) - T.C.

(Vt,Va)
Capexrr,t,va son los gastos de inversin incurridos en el desarrollo de la

zona activa, en el estado del proyecto, pt, y en el modo operativo, Va. Los
costes del desarrollo de la zona activa son la suma de los costes de desarrollo
especificados en la zona activa PFP:
N
CapeXmtva = Y. dn,e
n=1 '
cuando ABn = 1
O cuanclo Aen = 0
(10)
Los costes del cambio de capacidad, CambCapct,va ,son producto de

uno de los cuatro tipos de cambio de capacidad, de tal forma que :
CambCapct,va =
215
(11)
construir
(C,
ABII,
...,
ABIU)
cerrar
( C , A W mine, A W mili)
J Reabrir
(C, Aymine, A y mili)
JAbandono (C, A W mine, A W mili, AVmine, A y mili)
Donde:
/construir
= I coste de coRStruir otra etapa de un programa de
expansin de capacidad
Jcerrar
= I coste de Cerrar de forma temporal la capacidad abierta
/Reabrir
= I coste de reabrir la capacidad cerrada
/Abandono = el coste (je abandonar la capacidad abierta, cerrada y no

terminada
En los costes del cambio de produccin, CambProd(pt,vt,Va), se

incurren cuando hay cambios entre el modo actual de operacin y un modo
operativo alternativo que provoque fluctuaciones en la produccin de la planta
y de la mina. Este coste refleja indemnizaciones o costes de contratacin
relacionados con importantes cambios en los niveles de produccin. En este
termino lo que queda implcito es la suposicin de que la mina no retenga
personal innecesario para la produccin.
El trmino final, T.C. (Vt,Va), representa los diferentes costes en que se
incurren cuando se cambia la combinacin de la zona activa. Por ejemplo se
incurren en dichos costes cuando se quita el equipo ( poleas, bombas, ...) de
las zonas que se han agotado o se han cerrado de forma temporal. Se supone
216
que estos costes solo dependen del cambio del modo operativo, si fuera
necesario se pueden hacer depender del subarea del deposito.
El trmino, V(St,T=Tm;pt,Va), representa el valor del proyecto en el modo
operativo, Va, en el estado, pt, inmediatamente despus de los costes del
desarrollo de la zona, cambio de capacidad, cambio de produccin y transicin
de modo operativo. Se supone que los inversores sern capaces de evitar la
incertldumbre del precio del mineral en los mercados financieros, de tal forma
que los argumentos de evolucin de arbitraje se puedan utilizar para llegar a la
siguiente ecuacin diferencial parcial que maneja el valor del proyecto:
Vz a2oZS^Vss+(r-c)SVs - V, - rV = O
1y
(12)
donde:
S = precio actual del mineral

a = desviacin estndar a c/p del precio
c = tasa de rendimiento
= r + Priesgminerai O - '/^ o^ + - y In [S/S*]
r = tasa de inters sin riesgo
Priesgminerai = precio de riesgo de mercado

incertldumbre del mercado y el precio del mineral
x correlacin entre la
T = variable continua de tiempo a lo largo del intervalo 0<T<Tm.
La ecuacin diferencial parcial de la evaluacin, esta sujeta a varias

condiciones de delimitacin. La condicin de delimitacin del terminal es:
217
V(St,T=0 ; pt,Va) = C.F.(S)pt,va + Ht.i(S;p't.i,Vt.i= Va)
(13)
donde
C.F.(S)pt,va
= flujo de caja discreto generado por la
produccin de mineral; definido en ecuacin 18.
Ht+i(S;p't+i,Vt+i= Va)
= valor del proyecto despus de un intervalo de
gestin en el modo operativo Va al terminar el estado del proyecto p't+i
p't+i
= estado final del proyecto cuando un programa de
expansin puede ser completado.
Los flujos de caja discretos, C.F.(S), son incorporados a la condicin

de delimitacin final para cumplir con la observacin de que la actividad de
produccin tiene que ocurrir antes de que un flujo de caja (posiblemente no
rentable) se pueda generar. El trmino final, Ht+i(S;p't+i,Vt+i= Vg), representa el
valor del proyecto en el nuevo estado, p't+i. Este trmino depende de si un
programa de expansin de capacidad se completa al final del intervalo de
gestin actual. Si no se termina dicho programa, el valor del proyecto es el
valor del proyecto de! nuevo estado, Ht+i(S;pt+i,Vt+i= Va). Cuando se completa
un programa de expansin la direccin tiene que elegir entre convertir la nueva
capacidad del proyecto en capacidad cerrada o abierta dependiendo de la
configuracin del proyecto de tal forma que:
Ht+i(S;p't+i,Vt+i- Va) -
max {Ht+i{S; pt+i. AW , VHI= Va) -
218
(14)
- UCOct,va, H t + i { S ; Pt+l,Ay. Vt+1- Va) UCCct.vt)
donde:
UCOct,va = el coste de convertir capacidad no terminada en capacidad

abierta
UCCct,vt = el coste de convertir capacidad no terminada en capacidad
cerrada
Pt+1, Aw = estado final del proyecto cuando la capacidad no terminada
se convierte en abierta
Pt+1, Ay= estado final del proyecto cuando la capacidad no terminada se
convierte en cerrada
Al cerrar la nueva capacidad, la direccin evita los costes relacionados

con la contratacin de empleados, pero incurre en el coste de colocar esta
capacidad en un estado de cierre temporal. Al abrir la capacidad nueva el
proyecto incurre en el coste de hacer operaclonal esta capacidad pero obtiene
las ventajas de una capacidad expandida.
El proyecto se puede abandonar en cualquier momento con el pago de
un coste de abandono, BABAND, pt, el cual es calculado de la siguiente forma:
BABAND,pt= CosRest + CapAbandct+ CambProd(pt,Va,Vabanci)

+ T.C.(Va,Vaband)
donde:
CosRest
= coste de restauracin incurrido ai cerrar

219
(15)
CapAbandct = coste de abandonar la capacidad de procesar en el

estado de capacidad Ct.
CambProd(pt,Va,Vaband)= costes del cambio de produccin incurridos
durante el abandono del proyecto
T.C.(Va,Vabanci) = coste de reducir el nmero de zonas activas a cero.
El abandono continuo crea una delimitacin del precio libre mas bajo
que se expresa por el precio crtico de abandono SABAND- La solucin de la
evaluacin PDE debe cumplir dos condiciones de esta limitacin. Primero, el
valor del proyecto en operacin debe ser igual al valor del proyecto
abandonado. Puesto que los flujos de caja son discretos, el valor del abandono
se suplementa con el valor de produccin generado entre el comienzo del
intervalo de gestin y el momento del abandono. Esta condicin se representa
en la limitacin libre como:
V(SABAND, T;
pt,Va) = -
BABAND.PI
+ ( (Tm -
T)
/ Tm ) . C.F.pt,va
0<T<Tm
(16)
La segunda condicin requiere que la funcin del valor del proyecto

sea continua en la delimitacin del abandono. Esta condicin requiere:
V(SABAND,
T;
pVa)
(T^
T)
T^
(a(C.F.pt,va(S)))/aS
0<T<Tr.
(17)
Se observa que las condiciones de la delimitacin libre no se requieren

para la transicin entre modos de operacin de no abandono ya que dichas
transiciones ocurren de forma discreta. La naturaleza discreta de las
decisiones de no abandono hace que no sea necesario controlar las
decisiones de inversin con las condiciones de delimitacin libre.
220
Se calcula el flujo de caja del proyecto para el siguiente intervalo de

gestin usando los parmetros para el estado del proyecto, pt, y el modo
operativo, Va, con la ecuacin:
(18)
C.F.pt,va
M c a p C c t , v a U U C a p C p t , v a + _ vQn.mt S j r|mt,va Vn.mt) Qn.mt

n=1
s i Aen.va = 1
+ I]-Un,mt
n=1
SAen,va=0
donde:
McapCct,va = coste de mantener el mismo nivel de capacidad en estado

de capacidad Ct y modo operativo Va.
UUCapCpt,va= coste de tener una capacidad abierta infrautilizada en el
estado de proyecto pt y el modo operativo Va
Aen
= - 1 si la zona n esta activa en modo operativo Va

O si la zona n no esta activa en el modo operativo Va
gn.mt
= ley de la zona n en estado de deposito mt
nmt,va
= beneficios de la economa de escala relacionados con el
estado de deposito mt y el modo operativo Va
Vn,mt
= coste Variable de zona n en estado de deposito mt
Qn.mt = tasa de produccin de la zona n en estado de deposito mt

Un.mt = coste de mantener la zona n en un estado cerrado temporal
en estado de deposito mt.
221
El termino, McapCct,va, representan los costes generados por tener un

nivel positivo de capacidad cerrada o por tener niveles positivos de capacidad
no terminada cuando se ha parado de forma temporal un programa de
construccin de capacidad. Los niveles positivos de capacidad cerrada
generan costes debido al mantenimiento de equipos no utilizados e
instalaciones de produccin no utilizadas, tales como la trituradora y el sistema
de bandas transportadoras en un estado viable. Los costes relacionados con
parar un sistema de construccin temporalmente derivan de los esfuerzos para
mantener el rea de trabajo, como un proyecto para profundizar un pozo o una
extensin de la planta en un estado razonable. Estos costes supone para la
direccin un incentivo, en momentos de bajos precios de mineral o para
continuar la construccin de capacidad ya iniciada o bien abandonar el
programa. Se supone que este coste tiene una magnitud de cero siempre que
no haya capacidad cerrada y siempre que o el balance de la capacidad no
terminada sea cero o bien un programa de construccin de capacidad este en
curso (por ejemplo ABiu =1).
El termino, UUCapCpt,v representa el coste asociado con una
infrautilizacin de la capacidad abierta actual y depende tanto de la cantidad
actual abierta y las zonas activas del modo operativo, Va, que producen el
mineral. Un ejemplo de dicho coste sera el mantenimiento de un complejo de
pozos con la dotacin completa necesaria de personal cuando la produccin
de la mina solo justifica una parte de dicha dotacin. Como se ha mencionado
en el apartado dos, las zonas activas que estn siendo desarrolladas no
contribuyen a la produccin que debe ser gestionada por capacidad abierta.
El trmino r|mt,va , introduce economas de escala a la ecuacin del flujo
de caja de tal forma que un modo operativo con dos veces la produccin de un
modo alternativo puede tener costes operativos que son menos que dos veces
los del modo alternativo operativo. Este trmino depende del estado de
deposito mt, ya que se supone que las economas de escala en operacin solo
se generan en la operacin de zonas mltiples. Si algunas zonas del modo
operativo Va estn siendo desarrolladas en estado de deposito mt el beneficio
de las economas de escala bien se reduce para reflejar una produccin mas
baja o bien se abandona totalmente.
222
3.4.3 Aplicacin practica del modelo

La estructura del modelo de produccin minera flexible y discreta
(MPDM) se pretende demostrar con su aplicacin a un proyecto minero real,
Proyecto Las Cruces, y que se puede considerar como un caso perfectamente
extrapolable en cuanto a su metodologa y anlisis de resultados al resto de
minas de su mbito. Es un caso tpico de minera mediana, desarrollada por
una empresa de las catalogadas como jnior que puede representar entorno al
80% de las existentes en la actualidad.
Se han adaptado ios datos reales para preservar la confidencialidad de
los mismos, as como simplificado (contemplando solo algunas fases y zonas)
en este ejercicio de aplicacin, y suponiendo que ya estuviera en produccin,
ya que lo que se pretende es poder explicar con la mayor sencillez su
desarrollo y conclusiones en la toma de decisin.
La mina puede extraer actualmente 3,2 millones de toneladas anuales
(9.000 toneladas diarias, 350 das al ao) de mineral y estril y procesar en la
planta 1,6 millones de toneladas. La operacin minera esta centrada en la
zona de alta ley, que contiene 14,2 millones de toneladas con una ley media
del 0,9%.
Recientemente mediante exploracin se ha identificado una zona
satlite de baja ley (denominada LG) que contiene 12,6 millones de toneladas
de mineral con una ley media del 0,6%. Esta zona es potencialmente valiosa
pero no esta claro como debe ser desarrollada. Los responsables reconocen
que existen varias alternativas de explotacin y que la ms adecuada puede
cambian segn el precio del mineral. Tambin tienen presente que la decisin
debe ser revisada en los comits peridicos de anlisis, atendiendo a nuevas
informaciones.
Se hace un desarrollo completo en el captulo especfico del caso
prctico.
223
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228
CAPITULO 4. EVALUACIN DEL RIESGO EN LOS

PROYECTOS MINEROS
Evaluacin del riesgo en los proyectos mineros
ndice del captulo 4
CAPITULO 4. EVALUACIN DEL RIESGO EN LOS PROYECTOS

MINEROS
229
4.1 Introduccin
231
4.2 Gestin y tipos de riesgos
233
4.2.1 Gestin del
riesgo
233
238
4.3 Elementos que aportan riesgo a los proyectos mineros
241
4.3.1 Elementos que aportan incertidumbre relacionados con el
yacimiento
242
4.3.2 Elementos que aportan incertidumbre relacionados con la
operacin minera
243
mercado y el contexto exterior
244
4.4 El riesgo financiero
247
247
248
4.5 Tratamiento del
riesgo
250
252
253
255
256
257
4.6 Anlisis del Riesgo
260
4.6.1 El Mtodo de Montecario
260
4.6.2 El Mtodo de la raz cuadrada de la suma de los
cuadrados R.S.C.
265
268
Analysis
268
230
4.1 INTRODUCCIN
Tambin convendra analizar el significado del riesgo, el cual se podra

definir como la incertidumbre concerniente con la ocurrencia de una prdida.
Como en toda decisin basada en proyecciones futuras, la
incertidumbre y el riesgo son unos elementos siempre presentes, a los cuales
debemos prestar la atencin necesaria.
En un proyecto de Inversin existen principalmente dos tipos de
riesgos: financieros y no financieros. El tiempo de reembolso de las
inversiones mineras suele ser superior a los habituales en otros sectores
industriales.
Existe una incertidumbre considerable acerca de las caractersticas
reales de los yacimientos y el precio al que se vendern los concentrados.
Es posible cuantificar el riesgo y tratarlo con el mismo rigor formal que
los factores tcnicos, econmicos o financieros.
El riesgo de la empresa tiene una doble dimensin, econmica y
financiera. Su dimensin econmica se concreta en la variabilidad del
beneficio neto y su dimensin financiera se concreta en la variabilidad del
excedente financiero.
Las causas directas del riesgo, provienen de la variabilidad del margen
bruto de la explotacin, ingresos menos costes variables, y la variabilidad de
los tipos de cambio cuando la empresa tiene flujos monetarios denominados
en diferentes monedas. La repercusin de las variaciones del margen bruto de
la explotacin^ y los tipos de cambio^ en el beneficio neto y en el excedente
financiero depende del volumen de gastos y pagos fijos de la empresa, dado
que estos introducen un efecto de amplificacin o apalancamiento de modo
que, por ejemplo, una variacin del 1 % del margen bruto de explotacin
supone una variacin superior al 1 % en el beneficio neto cuando existen
gastos fijos.
' J. C. T. Mao (1969) presenta ima sntesis del anlisis deriesgoeconmico de la empresa por
medio de elasticidades sin considerar lostiposde cambio. A. J. Keown; D. F. Scott; J. D. Martn, y J. W.
Petty (1994) presentan un enfoque similar bajo la denominacin "grado de apalancamiento".
^ El riesgo del tipo de cambio por medio de elasticidades es esttidiado en diferentes trabajos C.
W. Smith; Ch. W. Smithson, y D. S. Wilford (1990) y T. J. O'Brien (1994).
231
La repercusin de los gastos y pagos fijos en el riesgo de la empresa

puede estudiarse por medio de las elasticidades.
La exposicin al riesgo del tipo de cambio debida a la competitividad
guarda, lgicamente, relacin con la elasticidad de la demanda respecto al
precio.
Los impuestos no alteran la repercusin de la variabilidad del margen
bruto y los tipos de cambio en el riesgo de la empresa, por lo que ste puede
estudiarse sin considerar explcitamente la fiscalidad. Circunscribindonos al
impuesto sobre beneficios, se demuestra que, si el impuesto es lineal, los
valores de las elasticidades respecto al beneficio neto no se alteran^. Por otra
parte, las situaciones de riesgo en que se producen prdidas, se analizan
mejor antes de impuestos.
Es esencial para la toma de decisiones conocer, no slo la rentabilidad
de las diversas opciones, sino tambin el riesgo asociado con cada una de
ellas, con lo que una nica cifra de rentabilidad no es suficiente informacin
para tomar una decisin.
^J. C. T. Mao (1969)

232
&
El Riesgo es la variacin de posibles

resultados de un evento, producto de algn
cambio.
VAUGHAN
Fundamentis of Risk & Insurance, 5th
Edition
Es una condicin en donde existen

posibilidades de desviaciones adversas de
un resultado esperado
SINDER
Risk Management, 2nd Edition Published
for S.S. Huebner Foundation for Insurance
Education
Hay un comn acuerdo que el riesgo se

relaciona con cambios en los diversos
eventos y que el elemento de incertidumbre
es inherente en el resultado de cualquier
situacin de riesgo
MEHR & HEDGES
El riesgo puede ser definido como la

posibilidad de que las prdidas sean ms
grandes que las normales esperadas o
usuales
DORFMAN
Introduction to Risk
Insurance, 4"^. Edition
Management
Risk Management Concepts & Applications
REJDA
Principies
of
Risk
Insurance, 4th. Edition
Management
&
El riesgo es la incertidumbre concerniente

con la ocurrencia de una prdida
GREENE & TRIES CHMANN

Risk & Insurance, 7th Edition
Riesgo es la incertidumbre de prdida
4.2 GESTIN Y TIPOS DE RIESGOS
4.2.1 Gestin del riesgo

El modelo Risk Universe creado por Ernst & Young presenta los
mltiples riesgos a los que se enfrentan las organizaciones; de ellos, habra
que identificar los ms relevantes para la organizacin, que son los llamados
Riesgos que Importan, focalizndose en ellos, en el marco de un sistema de
gestin de riesgo integrado en el negocio y basado en la creacin de valor.
Dentro de una economa globalizada, en un entorno cada da ms
complejo y dinmico, los grupos de inters, el Consejo de Administracin y la
Direccin se enfrentan a nuevos y crecientes riesgos que pueden impedir el
233
logro de los objetivos del negocio. La alternativa es gestionar el riesgo o

gestionar la crisis producida por no haber implantado controles que prevengan
y detecten con antelacin los sntomas, causas y efectos de que el riesgo se
produjera.
I Etica Copaaliva J I
COrp^dcreB
T (RS
1
os>3taca
Lbcacton
derecuscG
] I
Menacb
FSis
[Prxxiuocitnyent^
[Mataiing&Vente ]
f"
ReEpcnslidadSE
1
beg
Figura 4.1
La capacidad de respuesta a los nesgos es un factor clave para
garantizar a la Organizacin el logro de sus objetivos y la creacin de valor.
Ernst & Young presenta en el modelo Risk Universe los mltiples nesgos a los
que se enfrentan las organizaciones. Del universo de riesgos se han de
identificar los riesgos ms relevantes para la Organizacin, los Riesgos que
Importan, es decir, aquellos que si ocurrieran no seran aceptables por sus
grupos de inters ni por los principios del Buen Gobierno Corporativo, y que
afectaran significativamente al logro de los objetivos estratgicos.
Las organizaciones se han de focalizar en los Riesgos que Importan,
en el marco de un sistema de gestin del riesgo integrado en el negocio y
basado en la creacin de valor.
^ Emst & Young

234
Definimos el sistema de gestin del riesgo como el proceso efectuado

por el Consejo de Administracin, la Direccin y el resto del personal de una
entidad, diseado para proporcionar una seguridad razonable de que los
riesgos son adecuadamente:
> Identificados, evaluados y jerarquizados.
> Tratados, de forma que el riesgo se reduzca a' un nivel
aceptable.
> Supervisados por los diferentes niveles del Consejo de
Administracin y la Direccin, mediante la revisin de la
efectividad de los tratamientos establecidos.
> Asegurados, mediante un sistema independente que audite la
eficiencia y efectividad de los procedimientos establecidos para
evaluar, tratar y supervisar los riesgos, y recomiende
oportunidades de mejora al respecto.
El sistema ideal de gestin del riesgo mitiga la probabilidad de
ocurrencia e impacto de las amenazas e identifica y aprovecha las
oportunidades de mejora.
Las ventajas de mantener un adecuado sistema de gestin del riesgo
son:
a
Para los Accionistas y el Consejo de Administracin:

a
Mejora en la confianza en la Imagen y rentabilidad de la

Organizacin y su valor en el mercado.
Q Aseguramiento de que los sistemas de gestin del riesgo

y control interno estn efectivamente alineados con los
objetivos estratgicos de la Organizacin
Q Para el Consejo de Administracin
> Mejor entendimiento de los riesgos que impactan en la
creacin de valor para los grupos de inters, tanto en el
momento actual como en el futuro.
> Mapas de Riesgos que presentan una imagen de los
riesgos a los que se enfrenta la Organizacin, tanto a
235
nivel Corporativo, como de cada Unidad de Negocio,

alineados con los objetivos estratgicos.
> Identificacin de tratamientos adecuados del riesgo.
> Potenciales ahorros de recursos mediante la eliminacin
de duplicidades en la gestin y tratamiento de los
riesgos.
Q Para la Direccin de las Unidades de Negocio;
> Mapas de Riesgos que presentan una imagen de los
riesgos a ios que se enfrenta la Unidad de Negocio
alineados con los objetivos de estratgicos de la
Organizacin.
> Planes de Accin para mejorar la gestin del riesgo y su
tratamiento en la Unidad de Negocio.
> Potenciales ahorros de recursos mediante la eliminacin
de duplicidades en la gestin y tratamiento de los riesgos
en la Unidad de Negocio.
Segn indica el Informe Olivencia,
"El buen gobierno de la compaa debe comenzar con la toma de
conciencia por parte del propio Consejo de Administracin de que el ncleo de
su cometido institucional radica en esa funcin general de supervisin y, a tal
efecto, esta Comisin recomienda que el Consejo asuma expresamente las
responsabilidades siguientes...
entre las que se cita:
(d) identificacin de los principales riesgos de la sociedad e
implantacin y seguimiento de los sistemas de control interno y de informacin
adecuados.
Recomendamos establecer como objetivo ltimo de la compaa y,
consiguientemente, como criterio que debe presidir la actuacin del Consejo, la
maximizacin del valor de la empresa o, para decirlo con una frmula que ha
arraigado en medios financieros, la creacin de valor para el accionista".
236
Integrado en la
Organizacin
El entendimiento de la
conciencia de control
afecta a todo el personal
de la Organizacin
Basado en el Riesgo
Las actividades de
Gestin del Riesgo se
priorizan hacia las
reas de ms riesgo
Asegurado
La direccin debe tener
una conviccin objetiva
de que estn manejndose
ios riesgos de una manera
apropiaday efectiva
Revisado
El Consejo revisa
regularmente la
contribucin a la
gestin del riesgo del
conjunto del negocio
Figura 4.2
Ei sistema de gestin del riesgo da respuesta a los requerimientos del
Buen Gobierno Corporativo, indicados en el Informe Olivencia. Los riesgos han
de ser adecuadamente tratados, manteniendo un equilibrio entre el riesgo y su
tratamiento. La efectividad de los tratamientos establecidos para mitigar el
riesgo requiere una infraestructura y una cultura de riesgo fuerte, donde las
funciones y responsabilidades de la Direccin estn encaminadas a evaluar,
tratar, supervisar y asegurar el sistema de gestin del riesgo. Los principios y
elementos clave para que un sistema de gestin del riesgo sea eficaz son los
siguientes:
237
B elemanlo por el que C O E ^ D de

f ' u k i i i r i s l f s c i ^ s e asegura qij9 el sGlema d e
gosin t Mcego se ia deiida y
esKFC lado e r base a k?s r^sfTrierio& d e
los ^^14x15 d e ttetes. 3 la TrB>:;TrB7adn dej
valot d l a E j i d ^ d y al l a d e l o s D b j e l K ' o ?
denoQDOD-
H eHentEftapor e* que ^ Ctrsi^

de
AiTiin3ljad&nâ!9raqUQlciEndad
tjspcoe d& una capaddad adscuacb p ^ a
geôndF los ri^^go? de TBÔQO, y rfepvB^
de una culbjra d a liesgo de foima q j e 1 ^
di54onBsSB Icntenen base a les o i l e i i c s
^tiridcG en ^ sisteina de ge^ti5n del rioîgD
B demerito poc el cffe ^ CcnsEfo d e

Atiinstiacin se asegura qua l o d i s
[os a d K d e negocjcs T s a l T a n an el
meiof Inters d les stakeholders
d l a Entidad y se eTmen las
reispcrEabdJdadts 9 1 el iratanierto de
los n 9 c E de negocio.
B elemeno por d ( ^ A e3 C O T E ^ de
A d r i i i r p d n se asegura ^ j e ta
Entidad ha (tefirit Jas i T c i o n ^ ^ y
Fespon:atn!ldabs necesaias pas
dss^FTOIIar el sctemd de 9??lJi deT
rsgo e r leda la Df^drizan^n
B elemeria por ef I ^ B 6 Consejo de At^nisOadn

a s a ^ j ^ que la Enbdad dspcne y uliza etcaz y
BfidenltfnBnlB \a lecnokjâ para la gesride riesgo.
.<<^'
BelemeiloporaicBelCarBqDdeAdrriinslracinsB
a^&gja ff BI estoma de geskjn del nesga se recra
en tcxlcE y c a d ? uno de ios p-ocescede negccio En base
a i n ^niisis de^delos m e ^ p i c c e ^ c s tiasia tas
aclivTdada^. UedaiIeeseanalisiS'se evalan les
riesgos, se denitcan traOnienUe, y se deJinen los
prcce^fîertcs d e s i q i a v i s i n y aLKftora.
Figura 4.3

El riesgo se suele medir por mtodos estadsticos.
Es intuitivamente obvio que existen algunas situaciones en donde et
riesgo es mayor que en otras situaciones, es muy comnmente aceptado que
el significado de "grado de riesgo" es relativo a la probabilidad de ocurrencia
del mismo, se considera que aquellos eventos con una alta probabilidad de
prdida tienen ms riesgo que aquellos con una probabilidad menor. Si
consideramos al riesgo en trminos de individualidad, el riesgo entonces se
mide en trminos de la probabilidad de una desviacin de lo que es esperado.
Es conveniente usar los trminos mayor riesgo y menor riesgo para
indicar una medida de la posible prdida, es usual afirmar que existe un mayor
riesgo involucrado cuando, por ejemplo hay una prdida de $100,000 que de
$1, aunque de hecho la probabilidad de prdida es la misma en ambos casos.
Esto hace creer que para medir el riesgo se debe de considerar la magnitud de
la prdida potencial, pero si ahora consideramos que tenemos dos situaciones
donde ei monto, es por ejemplo, $1000, entonces la prdida con ms riesgo es
ia situacin con probabilidad de prdida ms grande.
238
Se observa que existe una dificultad para involucrar la prdida

potencial y la probabilidad de prdida para medir el riesgo, entonces es
posible recurrir al concepto de valor esperado para referirse a estas dos
facetas de una situacin dada de riesgo. El valor esperado de prdida en una
situacin dada es la probabilidad de dicha prdida multiplicada por el monto de
prdida potencial, por ejemplo, si el monto a considerar es de $10 y la
probabilidad de prdida es de 0.10, entonces el valor esperado de prdida es
de $1. Si el monto es de $100 y la probabilidad de prdida es de 0.01,
entonces el valor esperado es de $1.
Existen muchos tipos de riesgo. Atendiendo a su origen se clasifican
en:
Riesgos Naturales:
Aquellos originados por fenmenos de la naturaleza: inundaciones,
terremotos, erupciones volcnicas, etc.
Riesgos Tecnolgicos:
Aquellos asociados a accidentes de origen tecnolgico, como el riesgo
qumico, el nuclear o el transporte de mercancas peligrosas. Comprende
asimismo los grandes apagones elctricos.
Riesgos Antrpicos:
Aquellos generados por la actividad del hombre: accidentes de
transporte pblico, grandes concentraciones de personas (acontecimientos
depori:vos, festivos, etc.), colapso de un edificio, etc.
Riesgos financieros y no financieros:
Los riesgos incluyen todas las situaciones en donde hay una
exposicin a la adversidad. En algunos casos esta adversidad se relaciona con
prdida financiera, mientras que en otros casos no ocurre as, y el riesgo est
relacionado con todos los aspectos del entorno humano.
Riesgos Dinmicos:
Los riesgos dinmicos son aquellos que resultan de cambios en la
economa., cambios en el nivel de los precios, en la demanda de los
consumidores, en la tecnologa, etc., que pueden causar prdida financiera a
los miembros de la sociedad. Estos riesgos dinmicos normalmente tienen
239
impacto en la sociedad a largo plazo, considerando que son el resultado de

ajustes en la colocacin equivocada de recursos. Los riesgos dinmicos
pueden afectar a un gran nmero de individuos, pero son menos predecibles
que los riesgos estticos, ya que no ocurren con ninguna regularidad.
Riesgos Estticos:
Estos involucran aquellas prdidas que ocurriran aun si no hubiera
cambios en la economa, se relacionan con la deshonestidad de los individuos
y con su pericia. La prdida esttica esta relacionada con la destruccin de
algn bien o el cambio de su posesin como resultado de la deshonestidad del
error humano. Los riesgos estticos tienden a ocurrir con algn grado de
regularidad y entonces son generalmente predecibles.
Riesgos Fundamentales:
Estn relacionados con prdidas que son impersonales en prdida y
en origen, son un grupo de riesgos que son causados fundamentalmente por la
economa, la sociedad y los fenmenos polticos, as como tambin de los
fenmenos fsicos, afectan a largos segmentos de la poblacin o inclusive a
toda ella, como ejemplo se tiene: desempleo, guerra, inflacin y terremotos,
Riesgos Particulares:
Estn relacionados con prdidas que afectan a los individuos ms que
al grupo entero, pueden ser estticos o dinmicos.
Riesgos Especulativos:
Describen situaciones en donde hay posibilidad de prdida pero
tambin de ganancia, en este contexto el riesgo es deliberadamente creado
con la esperanza de ganar.
Riesgos Puros:
Designan situaciones en las que solamente existen dos casos: prdida
y no-prdida.
Riesgos sobre las posesiones de las personas:
Estos riesgos se pueden dividir en dos, considerando que puede haber
prdida directa y prdida indirecta.
240
4.3 ELEMENTOS QUE APORTAN RIESGO A LOS PROYECTOS MINEROS

En los proyectos mineros de inversin debemos identificar las fuentes
de incertidumbre a la hora de analizar e! riesgo.
Atendiendo a su origen podemos distinguir entre aquellas:
-
relacionadas con el yacimiento (leyes, cantidad de reserva

explotable,...)
relacionadas con el desarrollo de la operacin minera (inversin,

estabilidad de diseos, costes,...)
relacionadas con el mercado y el entorno (precio de venta,

infiacin, precio del dinero, fiscalidad, legislacin,...)
tecnologa y procesos
La incertidumbre que existe a la hora de tomar la decisin de inversin,

aumenta conforme se incrementa el horizonte temporal considerado para las
estimaciones futuras para una componente sealada del flujo de fondos.
Figura 4.4. Incertidumbre percibida para una componente del flujo de caja en el
instante de decisin de la inversin
Conforme se avanza en la vida del proyecto minero se reduce la
incertidumbre al mejorarse el conocimiento de algunas variables
fundamentales relacionadas con el yacimiento y la operacin minera.
241
Evaluacin dei riesgo en los proyectos mineros
I N S T A N T E DE
D E C I S I N DE
LA I N V E R S I N
C O M I E N Z O DE
LA P R O D U C C I N
F I N A L D E LA
DE LA M)NA
VIDA
Figura 4.5. Resolucin de ia incertidumbre de una variable en diferentes

etapas de desarrollo del proyecto
Ante las principales causas que merman la rentabilidad de este tipo de
proyectos, como son la informacin insuficiente y la falta de control sobre
determinadas variables, se debe actuar para reducir el riesgo, estimando ms
detalladamente los parmetros que intervienen en la economa del proyecto,
identificando los que aportan mayor incertidumbre as como preparar
diferentes estrategias de actuacin ante diferentes escenarios posibles.

yacimiento
En primer lugar y como se analiz en un capitulo anterior, nos
encontramos con una actividad que conlleva un relevante riesgo econmico
en las actividades de investigacin y exploracin minera donde se requiere
una elevada inversin econmica y en tiempo sin ninguna garanta de xito.
Pero una vez detectado el yacimiento, existe una variable que debe
evaluar la Compaa minera con un elevado riesgo y es determinar e! grado de
conocimiento del mismo con la informacin de que se dispone teniendo en
cuenta los costes de incrementar ese conocimiento.
Basndose en la informacin de muestras obtenidas en el proceso de
investigacin y mediante tcnicas de interpolacin se crear un modelo del
yacimiento a travs del cual se evaluar el inters econmico del depsito.
Entre las variables relacionadas con el yacimiento debemos destacar:
242
Recursos totales y reservas explotables. Determinan la vida

operativa de la mina y el ritmo de produccin.
Leyes de los minerales. Influyen decisivamente en los ingresos
previstos, en el diseo de los procesos de tratamiento los cuales
afectan a los costes de operacin
y a las recuperaciones
mineralurgicas. Se debe poner especial atencin en la presencia de
impurezas o contaminantes en los concentrados.
Caractersticas mineralgicas de la mena
Disposicin y variabilidad de las masas mineralizadas. Influyen en
el diseo e infraestructura de las explotaciones, el grado de
aprovechamiento de los recursos, etc.

Propiedades geomecnicas e hidrogeolgicas. Tienen especial
importancia en el diseo de la mina, inclinacin de taludes,
sistemas de drenajes, influyendo por tanto en los costes y en la
inversin.
4.3.2 Elementos que aportan Incertidumbre relacionados con la

operacin minera
Las primeras fases en este tipo de operaciones constituyen la
localizacin, investigacin, evaluacin tcnica, medioambiental y econmica,
obtencin de permisos y bsqueda y diseo de la financiacin.
A estas etapas siguen otras que se pueden considerar crticas y con
un factor de riesgo muy importante, nos referimos a la fase de construccin y a
la puesta en marcha de las operaciones mineras ya que constituyen el punto
de referencia en cuanto a produccin y la generacin de flujos de tesorera
positivos hacia la empresa.
Son periodos, por lo general, superiores a otro tipo de industrias.
Suelen ser etapas muy estrictas y con pocas posibilidades de cambio, con lo
que son un tanto vulnerables ai no poder introducir cambios y reaccionar ante
la evolucin del entorno del proyecto minero.
243
El grado de mecanizacin necesario, la mano de obra elevada y

especializada exigida, en mbitos territoriales despoblados conllevan serios
inconvenientes difciles de solventar en un corto periodo de tiempo,
necesitando un rodaje para incrementar la productividad y reducir el nivel de
accidentes en las minas.
Otro riesgo relacionado con la operacin minera lo constituye la
tecnologa a aplicar, al haber una gran diversidad de yacimientos no existiendo
dos iguales, con lo que los resultados no estn testados al cien por cien.
No debemos olvidar la incertidumbre que aporta la variacin supuesta
en la distribucin espacial y de la ley, la variacin en la recuperacin del
mineral en el "da a da", as como, la variacin de la geometra del yacimiento
y su efecto en la productividad y coste. Variaciones que influirn en gran
medida en la adecuacin y teniendo en cuenta la capacidad de adaptacin de
la operacin minera.

mercado y el contexto exterior
Una de las variables que ms difciles resulta estimar durante los
estudios de viabilidad de las explotaciones mineras es el precio futuro de la
materia prima a producir. Esto provoca la inestabilidad econmica de los
proyectos ya que la mayora de las materias primas minerales han presentado
evoluciones en sus precios bastante irregulares.
La variabilidad en el mercado tanto en la oferta como en la demanda
puede ser muy fuerte en los "minerales industriales".
Se muestra en la figura 4.6 siguiente la evolucin de las cotizaciones
del cobre y del aluminio.^
^ Sources: Telekurs, Metal-Pages.com 2003 theFinanciais.com

244
Copper
'
'
'
I '
12.61
Jul-01 Jan-D2 Jul-D2 Jan-D3 Ju!-D3 Jan-04

Cise
\ybl3tilh:y
Aluminum - 3-Month
27.11
' I
Jul-DI Jan-2 Jul-02 Jan-03 Jul-3 J3n-D4

Cise
U)l3tility
Figura 4.6
En el anlisis de la evolucin de los precios de ios minerales podemos
observar tres horizontes temporales:
1. Corto plazo.- Donde las oscilaciones de las cotizaciones son el
resultado de movimientos especulativos
2. Medio plazo.- Se observa la evolucin cclica de los precios, los
cuales normalmente estn relacionados con los ajustes entre
produccin y consumo y con la coyuntura de los pases
industrializados.
3. Largo plazo.- Depende de la existencia de fenmenos de
sustitucin en el consumo de las materias primas minerales y de
la evolucin del coste marginal de la produccin.
Se suelen plantear varios escenarios con distintos precios previsibles,
a la hora de evaluar el estudio de viabilidad del proyecto.
La financiacin constituye otra fuente de incertidumbre importante en
este tipo de proyectos, especialmente a consecuencia del elevado capital
inicial necesario para construir las infraestructuras, las complejas instalaciones
mineras y la introduccin de un elevado grado de mecanizacin, intentando
M, Bustillo, C. Lpez, (1997). Manual de evaluacin y diseo de explotaciones mineras.

245
reducir los costes de extraccin y aprovechar el efecto de la economa de

escala.
Esta fuente de ncertidumbre se analiza en un captulo aparte, si bien
debemos resaltar que debido al elevado montante necesano, normalmente
supondr acudir a los mercados financieros externos en busca de los recursos
econmicos. Por tanto debemos tener en cuenta la evolucin de los tipos de
cambio y los tipos de inters.
El rgimen fiscal, que tambin se estudia en un captulo independiente,
es otra de las variables que aportan ncertidumbre ya que suele ser utilizado
por las Administraciones Pblicas para incentivar y orientar determinados
tipos de actividades mineras, principalmente la investigacin de determinadas
sustancias o en determinadas reas declaradas prioritarias.
La inflacin es otra variable a destacar. Por un lado, los ndices de los
precios de los componentes principales de los costes difieren de la evolucin
seguida por las cotizaciones de las materias primas y, por otro, si la actividad
minera implica
la participacin de varios pases existen desequilibrios
inflacionistas que aportan una mayor ncertidumbre a las evaluaciones.
Difciles de predecir son los efectos que pueden ocasionar los factores
polticos, condicionando el desarrollo de nuevos proyectos o la marcha de los
ya iniciados, especialmente cuando las inversiones se realizan fuera del pas
de la empresa promotora del mismo.
Podramos destacar las siguientes fuentes de ncertidumbre polticas:
Estabilidad poltica
Situacin laboral del pas y poltica salarial
Relaciones internacionales
con otros pases (compra de
equipos, venta de materias primas)
Limitacin en la participacin de capital extranjero
Nacionalizacin de sectores bsicos
Normativa Medioambiental
Repatriacin de capitales y dividendos

246
4.4 EL RIESGO FINANCIERO

La globalizacin de los mercados ha reducido las distancias entre los
pases a la vez que se ha aumentado la competencia, se ha procurado
desarrollar una banca electrnica y automatizar las actividades financieras,
como son la actividad burstil y la venta y la compra de divisas, con el
propsito de reducir costos, proporcionar informacin a tiempo real para atraer
a ms usuarios y a ms clientes hacia sus naciones, reducir riesgos en las
transferencias de dinero, y extenderse ms all de las fronteras.
El resultado de la automatizacin ha generado ms operaciones
internacionales, as como un mayor volumen de transacciones; es decir, se ha
dado un mayor acercamiento entre los intermediarias financieros de todo el
mundo y se han acortado distancias. Asimismo, ha trado para los usuarios la
posibilidad de obtener mayores rendimientos en sus inversiones, costos ms
bajos en los prstamos que demandan las empresas y una mayor solvencia en
los mercados, y con ello, la posibilidad de obtener mayores ingresos.
La automatizacin de los mercados financieros se ha completado con
el desarrollo de nuevos instrumentos financieros para atraer los capitales de
los inversionistas (sociedades de inversin, aseguradoras, tesoreras de
grandes empresas, fondos de pensiones, etc.) que cada vez ms se
desarrollan en el mbito financiero y requieren un menor riesgo en sus
inversiones.
Si consideramos que aunado al progreso de los mercados financieros,
tambin se ha establecido un auge de la volatilidad en los precios de los
productos financieros, en el precio de las tasas de inters y en la cotizacin de
las divisas, al mismo tiempo tambin se ha establecido una globalizacin del
riesgo financiero.
Consideremos los siguientes ejemplos:
Cuando sube la bolsa de valores de Nueva York, suben tambin los
precios de las cotizaciones de otras bolsas en el mundo, como es el caso de
247
las bolsas de Japn e Inglaterra, as como las de Espaa. Si se habla de

divisas, desde el inicio de los aos setenta, con el establecimiento de las
divisas flotantes en el mundo (regidas por la oferta y la demanda), la volatilidad
de estos mercados se ha fortalecido. Si se consideran las tasas de inters
estas se mueven en el mercado tratando de contrarrestar la competencia, en
este contexto podemos considerar a los pases como grandes bancos y a todo
el mundo como los clientes a los que hay que atraer. Por ejemplo si suben las
tasas de inters en Alemania, se deben subir las tasas de Espaa para dar
mejores rendimientos reales y hacer que los clientes no opten por los
alemanes.

- Definicin de riesgo financiero:
Si consideramos la actividad diaria de una determinada empresa, se
observar que esta enfrenta varios riesgos que van desde los propios riesgos
de la empresa (llamados riesgos industriales o riesgos inherentes a la
empresa) hasta los denominados riesgos financieros.
Se entiende por Riesgo inherente de la empresa a los riesgos que se
desprenden de su propia actividad. Por ejemplo, el precio del petrleo es la
variable fundamental para Repsol, para otras empresas por ejemplo, las
cementeras, el precio de la maquinaria especializada y el precio del cemento
son las variables inherentes a la empresa.
El Riesgo Financiero, se puede definir como el impacto sobre el
rendimiento financiero de la empresa producto de su apalancamiento
financiero, su posicin con respecto al tipo de cambio y a los valores.
Dentro de los principales riesgos financieros, cabe destacar los
siguientes:
Riesgo por Apalancamiento:
El apalancamiento financiero acenta el hecho de que a medida que
aumentan los cargos fijos, tambin aumenta el nivel de utilidades antes de
impuestos necesario para cubrir los cargos financieros de la empresa, se
puede calcular por medio de la razn deuda capital, la razn de deuda a largo
plazo o la razn de capital preferente a capital total.
248
Este riesgo es el producto de las deudas financieras de la empresa,

surge por el movimiento en las tasas de inters que, en caso de subir,
afectarn a la empresa por el mayor desembolso que esta tiene que realizar.
Los analistas financieros calculan estas razones para determinar la
solidez financiera de la empresa, determinando que entre ms alto sea el
grado de apalancamiento, mayor es el nivel de riesgo, estableciendo as una
relacin entre los cargos financieros fijos que deben pagarse y los fondos
invertidos en la empresa. Un enfoque de este tipo de anlisis se presenta en la
teora MM, a continuacin se presentan sus fundamentos:
Los impulsadores de este enfoque son Franco Modigliani y Merton H.
Miller, estos en sus estudios afirman que la relacin entre el apalancamiento y
el costo de capital queda explicada por el enfoque de la utilidad neta de
operacin; argumentan que el riesgo total para todos los poseedores de
valores de la empresa no resulta alterado por los cambios en la estructura de
capital y por ende es el mismo indiferentemente de la combinacin de
financiamiento.
Esta teora demostr bajo un conjunto de supuestos muy restrictivo,
que debido a la deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor
de una empresa aumentar continuamente a medida que usen ms deudas y
por lo tanto su valor se ver maximizado al financiarse casi totalmente con
deudas.
Riesgo Cambiario:
Se debe a la variacin o fluctuacin del tipo de cambio de las divisas
que maneja la empresa y con el cual tiene que subsistir para comprar
maquinarla extranjera, por sus empresas subsidiarias ubicadas en el
extranjero, por sus deudas en divisas que no son las de su pas de origen, por
ejemplo, sus deudas en dlares.
Riesgo por Posicin en Valores:
El Portafolio de valores se constituye por los instrumentos de deuda,
acciones, etctera y este tambin afecta la posicin financiera de la empresa.
Si estos valores suben o bajan benefician o perjudican a la empresa.
Riesgo por Liquidez:
249
Este riesgo surge cuando una empresa no puede pagar sus

obligaciones y afecta ai acreedor.
Riesgo Crediticio:
Se da fundamentalmente en las operaciones financieras entre dos
intermediarios; por ejemplo, banco contra banco.
En resumen los riesgos expuestos arriba conforman el riesgo
financiero a que esta expuesta la empresa.
4.5 TRATAMIENTO DEL RIESGO
- Mtodos de manejar el riesgo

No hay escape a la presencia del riesgo, y se deben buscar maneras
de manejado. Algunos riesgos pueden ser reducidos por los esfuerzos
colectivos de la sociedad y del gobierno, por ejemplo los departamentos de
polica y el de bomberos son ejemplos de los mtodos de financiacin
colectivos para tratar el riesgo. Pero aunque la sociedad y el gobierno puedan
ayudar a reducir el riesgo en muchos aspectos hay muchos otros riesgos que
son responsabilidad de la individualidad. La existencia del riesgo es el
nacimiento del descontento de muchos individuos y la inseguridad que lo
acompaa causa ansiedad y preocupacin.
- Retencin del riesgo
La retencin del riesgo es quizs el mtodo ms comn de tratarlo, en
muchos casos no se hace absolutamente nada para combatirlo, cuando los
individuos no toman ninguna accin positiva para rechazarlo, reducirlo o
transferido, se dice que la posibilidad de prdida que esta relacionada con el
riesgo est siendo retenida.
La retencin del riesgo puede ser consciente o inconsciente.
La retencin del riesgo de manera consciente se da cuando el riesgo
es percibido y no es transferido ni reducido. Cuando el riesgo no es
reconocido, se dice que ha sido inconscientemente retenido. La retencin del
250
riesgo puede ser voluntaria o involuntaria. La retencin del riesgo voluntaria es

caracterizada por el reconocimiento de que el riesgo existe y un acuerdo para
asumir la prdida asociada, la decisin de retener el riesgo voluntariamente se
hace por que no existen otras alternativas ms atractivas. La retencin del
riesgo de manera- involuntaria ocurre cuando los riesgos no pueden ser
reducidos, rechazados o transferidos.
La retencin del riesgo es un mtodo legitimo de tratar el riesgo y en
muchos casos puede ser lo mejor, cada individuo debe decidir que riesgos
retener, cuales rechazar y cuales transferir.
- Transferencia del riesgo
El riesgo puede ser transferido de un individuo a otro que sea ms
apropiado para manejar el riesgo, en adicin a esto esta transferencia puede
ser hecha mediante contratos, como un claro ejemplo de esto, considrese las
empresas aseguradoras en las cuales los individuos transfieren sus riesgos.
- Comparticin del riesgo
El riesgo puede ser compartido cuando hay algn tipo de arreglo para
compartir prdidas, de hecho el riesgo es compartido en muchas formas en la
sociedad, por ejemplo, cuando se forma alguna compaa, cada accionista
comparte el riesgo de quiebra o de prdidas financieras con los dems
accionistas.
- Reduccin del riesgo
El riesgo puede ser reducido en dos formas: la primera es a travs de
la prevencin y el control, se deben crear programas de seguridad y medidas
para prevenir prdidas, ejemplos de ello son: cuidado de la salud,
departamentos de bomberos, alarmas contra incendios, etc.
La segunda forma es considerando la ley de los grandes nmeros, es
decir combinando un nmero muy grande de unidades expuestas al riesgo,
entonces es posible realizar estimaciones precisas de las prdidas futuras del
grupo, en este contexto es posible crear una organizacin, tal como una
compaa de seguros para asumir la posibilidad de prdida de cada expuesto.
251

El tomador de decisiones debe elegir una accin de un conjunto de
acciones posibles. El conjunto debe contener todas las alternativas factibles
bajo consideracin para las distintas formas de proceder en el problema, esta
eleccin debe hacerse considerando la incertidumbre porque el resultado se
ver afectado por factores aleatorios que se encuentran fuera del control del
tomador de decisiones.
Estos factores determinan que situacin se encontrar en el momento
en que se ejecute la accin. Cada una de estas situaciones posibles se conoce
como un estado de la naturaleza, denotado por ai; el tomador de decisiones
sabe cual sera el pago resultante.
El pago es una medida cuantitativa del valor de las consecuencias del
resultado para el tomador de decisiones, en este sentido muchas veces el
pago se representa por la ganancia monetaria neta (utilidad), aunque tambin
se pueden usar otras medidas. Si las consecuencias del resultado no son
completamente ciertas aun cuando ocurra el estado de la naturaleza, entonces
el pago se convierte en un valor esperado (en el sentido estadstico) de la
medida de las consecuencias
Matemticamente:
Sea P(a,0) = el pago al tomar la accin a cuando el estado de la

naturaleza es 0 .
En general, se usa una tabla de pagos para cada combinacin de a y 6
; en el contexto de la teora de juegos el tomador de decisiones y la naturaleza
se pueden ver como dos jugadores.
Las acciones posibles y los estados de la naturaleza posibles se
pueden ver como las estrategias disponibles para los respectivos jugadores,
donde cada combinacin de estrategias da como resultado un pago para el
jugador 1 (el tomador de decisiones).
252
Grficamente se tiene lo siguiente:

Accin
al
"aT"
a3
xl,JA
xn
an
Estados de la naturaleza
Entonces se afirma que:

El tomador de decisiones necesita elegir una de las acciones
posibles
- La naturaleza elegir entonces uno de los estados de la naturaleza
posibles, cada combinacin de una accin a y un estado de la naturaleza 0,
da como resultado un pago P{a,9) que est dado como uno de los elementos
de la tabla de pagos. Esta tabla de pagos debe usarse para encontrar una
accin ptima para el tomador de decisiones segn un criterio adecuado.
Si consideramos que en la teora de juegos en el caso de 2 jugadores
ambos son racionales y eligen sus estrategias para promover su propio
beneficio, esto se ajusta al tomador de decisiones pero no a la naturaleza ya
que esta es un jugador pasivo que elige sus estrategias (estados de la
naturaleza) de una manera aleatoria.

Se basa en la teora de juegos, en donde la toma de decisiones se ve
como un juego contra la naturaleza en donde se selecciona la accin de
acuerdo con el criterio minimax, el cual consiste en encontrar el pago mnimo
sobre todos los estados posibles de la naturaleza y despus encontrar el
mximo de estos pagos mnimos.
253
Se elige la accin cuyo pago mnimo corresponde a este mximo

criterio, es valido cuando se considera que se est compitiendo contra un
oponente racional y malvolo, como puede ser el caso de la competencia con
alguna otra empresa; sin embargo si se considera que el oponente es la propia
naturaleza resulta demasiado conservador en este contexto ya que la
naturaleza no es un oponente malvolo y el tomador de decisiones no necesita
enfocar su atencin solo en el peor pago de cada accin.
Este mtodo se usa para un tomador de decisiones poco precavido.
Ejemplo prctico:
Consideremos el siguiente proyecto de inversin:
Una compaa X es duea de unos terrenos en los que puede haber
petrleo. Un gelogo consultor ha informado a la gerencia que piensa que
existe una probabilidad de % de encontrar petrleo.
Debido a esta posibilidad, otra compaa petrolera Y ha ofrecido
comprar las tierras en $90 000, sin embargo la compaa X est considerando
conservarla para perforar ella misma. Si encuentra petrleo, la ganancia
esperada de la compaa ser aproximadamente de $700,000; incurrir en una
prdida de $100,000 si encuentra un pozo seco (sin petrleo).
Sin embargo, otra opcin anterior a tomar una decisin es llevar a
cabo una exploracin ssmica detallada en el rea para obtener una mejor
estimacin de la probabilidad de encontrar petrleo.
Esta compaa est operando sin mucho capital por lo que una prdida
de $100,000 seria bastante seria.
De acuerdo al criterio del pago mximo, la solucin del problema es la
siguiente:
254
^ ^
Estallos dfi la
^^x^,^ natoraleza
Acciaa
a2:Veiijdfir
xl
x2
Mnimo
petrleo
seco
700,000
-100,000 -1001,00c
^^v
90,000
SOflOO
9OJ00O
Valor minio
De esta manera considerando el mtodo del pago mximo, la accin

que se debe seguir es vender el terreno de la compaa petrolera y de esta
manera la ganancia ser de $90,000.
Este criterio se refiere al estado ms probable de la naturaleza. El
criterio de la mxima posibilidad afirma que se debe identificar el estado ms
probable de la naturaleza, aquel que tiene la probabilidad ms grande, y para
ese estado de la naturaleza se debe encontrar la accin con el mximo pago y
por ltimo se debe elegir esa accin. Lo que se considera especialmente en
este planteamiento es que el estado ms importante de la naturaleza es el que
tiene ms probabilidades de ocurrir, de manera que la accin elegida es la
mejor para el estado ms importante de la naturaleza. La desventaja del
criterio es que ignora por completo mucha informacin relevante, no se
considera otro estado de la naturaleza distinto al ms probable. En un
problema con muchos estados posibles de la naturaleza, la probabilidad del
ms importante puede ser muy pequea, por lo que la atencin a ese estado
de la naturaleza es bastante arriesgado.
Si se aplica este criterio al problema de inversin de la compaa
petrolera se tiene lo siguiente:
255
^-^..^^^
Estados de la
^--^^^^^ nataraleza
e,
e.
pttleo
seco
aliperforar
700
-100
a2r/eiider
nn
probabilidad
0.25
nn . ^
0.75
t
mxima pirobbilidad
mximo pago considerando el estado ms probable
Es decir una vez que se encuentra la mxima probabilidad que es de 0.75 se

busca el mayor pago asociado a esta probabilidad que es de 90.

Es el criterio que se usa con mayor frecuencia. Menciona que se
deben usar las mejores estimaciones disponibles de las probabilidades de los
respectivos estados de la naturaleza y calcular el valor esperado del pago de
cada accin posible, se elige la accin con el mximo pago esperado.
La gran ventaja de la regla de decisin de Bayes es que incorpora toda
la informacin disponible, incluyendo todos los pagos y las mejores
estimaciones disponibles de las probabilidades de los respectivos estados de
la naturaleza. Si consideramos el proyecto de Inversin de la compaa
petrolera, entonces de acuerdo a este criterio se tiene lo siguiente:
Paraai
E[p(ai,e)] = 0.25 (700) + (0.75) (-100) = 100
Para 32
E[p(a2,e)] = 0.25 (90) + (0.75) (90) = 90
entonces se concluye que como 100 es mayor que 90, se debe de

seleccionar la accin a1 (perforar).
256
Las principales desventajas de este mtodo es que en ocasiones las

estimaciones de las probabilidades son subjetivas y por lo tanto no es posible
confiar plenamente en ellas, adems no existe una manera exacta, ni siquiera
en trminos de probabilidades de predecir un estado de la naturaleza futuro.
Sin embargo en muchas ocasiones la experiencia y las evidencias
permiten desarrollar estimaciones razonables de las probabilidades para que
de esta forma se puede tomar una buena decisin.

El mtodo de rboles de decisin es un enfoque por medio del cual se
puede hacer un anlisis de como las decisiones tomadas en el presente
afectan o pueden afectar las decisiones en el futuro, ya que muchas
decisiones tomadas en el presente no consideran las consecuencias que
pueden originar a largo plazo, por lo que se utiliza cuando es importante
considerar las secuencias de decisin y se conocen las probabilidades de que
sucedan en el futuro los eventos bajo anlisis. Los rboles de decisin se
construyen, por ejemplo, a partir de 3 situaciones u opciones mutuamente
excluyentes que se pueden seleccionar. De cada una de estas opciones se
generan a su vez, otras dos o tres opciones. Los rboles de decisin se usan
para evaluar un proceso de decisin de "mltiples etapas" en el cual se toman
decisiones dependientes una tras otra.
Ejemplo ilustrativo:
Una compaa tiene las opciones de construir una planta de tamao
regular o una pequea que se pueda ampliar despus. La decisin depende
principalmente de las demandas futuras del producto que producir la planta.
La construccin de una planta de tamao completo puede justificarse en
trminos econmicos si el nivel de demanda es alto. En caso contrario, quiz
sea recomendable construir una planta ahora y despus decidir en dos aos si
esta se deba ampliar.
El problema de decisin de mltiples etapas se presenta aqu por que
si la compaa decide construir ahora una planta pequea, en dos aos deber
tomarse una decisin a futuro relativa a la expansin de dicha planta. El
problema de decisin se divide en dos etapas: una decisin ahora relativa a la
dimensin o tamao de la planta y una decisin de aqu a dos aos referente a
257
la expansin de la planta (suponiendo que se decide construir una planta

pequea ahora.
El problema se va a resolver por medio de un rbol de decisiones, se
supone que la demanda puede ser alta o baja. Su representacin grfica
puede observarse a continuacin en la Figura 4.7.
WT
X - i eco eco
(liflCC
la a
[^K
Demanda bft
(OS)
]
1
I
\
y . na
X ampliar
Demaite alia
(06)
1 el/
\E>nipiffiDa(a
ETapa2
(OS)
/la^c
Etapa 1
Figura 4.7
Si comenzamos con el nodo 1 (un punto de decisin), debemos tomar
la decisin referente al tamao de la planta. El nodo es un evento
probabilstico del cual emanan dos ramas que representan demanda baja y
alta, dependiendo de las condiciones del mercado. El nodo 3 es tambin un
evento probabilstico del cual emanan dos ramas que representan demandas
alta y baja.
Los datos del rbol de decisin deben incluir las probabilidades
asociadas con las ramas que emanan de los eventos de oportunidad y los
ingresos asociados con las diversas alternativas del problema. Si suponemos
que la compaa est interesada en estudiar el problema en un periodo de 10
aos. Un estudio de mercado indica que las probabilidades de tener demandas
altas y bajas en los 10 aos siguientes son 0.75 y 0.25, respectivamente. La
construccin inmediata de una planta grande costar $5 millones y una planta
pequea costara solo $1 milln. La expansin de la planta pequea de aqu a
258
dos aos se calcula costar $4.2 millones. Los clculos del Ingreso anual de
cada una de las alternativas se indican a continuacin:
1.- La planta completa y la demanda alta (baja) producirn $1,000,000
($300,000) anualmente
2.- La planta pequea y una baja demanda generarn $200,000
anuales
3. - La planta pequea y la demanda alta producirn $250,000 para
cada uno de los 10 aos
4.- La planta pequea ampliada con demanda alta (baja) generar
$900,000 ($200,000) anualmente
5.- La planta pequea sin expansin y con alta demanda en los dos
primeros aos, seguida de una demanda baja producir $200,000 para cada
uno de los 8 aos restantes.
La evaluacin de las alternativas est basada en el uso del criterio del
valor esperado. Los clculos empiezan en la etapa 2 y despus retroceden a la
etapa 1, como se indica en la figura, por lo tanto en los ltimos 8 aos, es
posible evaluar las dos alternativas en el nodo 4 como sigue:
E " ganancia neta / expansin } =
= (900,000 X 0.75 + 200,000 x 0.25) x 8 - 4,200,000=
= $ 1,600,000
E 'i ganancia neta / no-expansin r =
= (250,000 X 0.75 + 200,000 x 0.25) x 8 =
= $ 1,900,000
Por lo tanto, en el nodo 4, la decisin indica que no habr expansin y

la ganancia neta esperada es $1,900,000.
Despus se reemplazan todas las ramas que emanan del nodo 4 por
una sola rama con una ganancia neta esperada de $1,900,000 que representa
la ganancia neta para los ltimos ocho aos. Ahora se efectan los clculos de
la etapa 1 que corresponde al nodo 1 como sigue:
259
E i ganancia neta / planta grande } =

= (1,000,000 X 0.75 + 300,000 x 0.25) x 10 - 5,000,000=
= $ 3,250,000
E i ganancia neta / planta pequea \ =

= (250,000 x 0.75) x 2 + (1,900,000 x 0.75) + (200,000 x 0.25) x 10 - 1,000,000 = $
1,300,000
Ahora, se concluye que la decisin ptima en el nodo 1 es construir una planta

grande, y por lo tanto se eliminan las consideraciones tomadas en el nodo 4.
Se concluye que se debe optar por construir la planta grande.
4.6 Anlisis del Riesgo
4.6.1 El Mtodo de Montecarlo

El mtodo de Montecarlo consiste en tomar una solucin vlida,
provocar una pequea variacin aleatoria y, si la nueva configuracin es mejor
que la anterior y cumple las restricciones, nos quedamos con la nueva; si no,
nos quedamos con ia antigua. Este mtodo planteado de esta forma no
converge, aunque llegue a un mnimo, sigue operando. Para que converja, se
va haciendo cada vez ms pequea la variacin aleatoria. El mtodo de
Montecarlo puede no converger en un mnimo, pero el coste es razonable y
puede ser aceptado para problemas de mucha complejidad. Es un mtodo de
simulacin que se basa en un nmero elevado de clculos repetitivos.
260
Evaluacin de! riesgo en los proyectos mineros
RE^RVAS
ii
VALC ACTUAL NETO
Figura 4.8. Procedimiento de anlisis de riesgo por el mtodo de Montecarlo ^

Este mtodo es bastante simple e intuitivo mediante el cual podemos
obtener informacin econmica y de riesgo muy completa y podemos manejar
datos empricos, sin necesidad de formularlos analticamente.
En el anlisis del riesgo hemos de tener en cuenta dos elementos
fundamentalmente:
-
El modelo econmico: el cual determinar el indicador de

rentabilidad buscado en funcin de ios datos utilizados, los cuales
pueden tener diferente grado de certeza.
Las funciones de distribucin de los datos con incertidumbre: se

representan como variables aleatorias, reflejando las posibles
interdependencias y correlaciones.
En este mtodo, las variables definidas tendrn la caracterstica de

considerarse como parmetro constante, con un valor fijo asignado.
' Manual de Evaluacin y Diseo de Explotaciones Mineras. M. Bustillo Revuelta; C. Lpez Jimeno.
Madrid 1997
261
Se pueden observar cuatro operaciones bsicas^:

1. Teniendo en cuenta ia funcin de distribucin, se genera al azar
un valor de cada variable aleatoria (muestreo simulado).
2. Se introduce, en el modelo econmico, el conjunto de valores
as producido. Se determina el indicador de rentabilidad X y se
registra.
3. Se repiten los pasos 1 y 2 hasta ejecutar el nmero de
simulaciones deseado.
4. Se clasifican por intervalos los valores del indicador de
rentabilidad X obtenidos en las sucesivas simulaciones, y se
calculan, tabulan y representan grficamente las frecuencias
relativas y las probabilidades acumuladas, as como, se obtiene
ei valor medio y la varianza u otros descriptores de la
distribucin de X.
Mediante la funcin de densidad de probabilidad fx (x), o la funcin de
distribucin Fx(x), se puede representar el resultado X.
En el anlisis de Riesgo se suele utilizar el llamado perfil de riesgo
Rx(x), que expresa la probabilidad de que el indicador X supere el valor
genrico X:
Rx(x) = P (X>x)
Se verifica:
Rx(x) = P (X>x) = 1 - P (X<x) = 1 - Fx(x),
Que relaciona el perfil de riesgo con la funcin de distribucin.
Si utilizamos la TRl como indicador econmico X, y utilizando el
modelo representamos el perfil del riesgo de la TRl del proyecto podramos
entender que mientras ms a la derecha se encuentre el perfil, menor ser la
dispersin de los valores posibles de la rentabilidad y por tanto menor ser el
riesgo.
^ Montes 1991.
262
<
<
ID
<
<
m
O
a:
a.
-20
o
20 40 60 80 100 120
VALOR ACTUAL NETO
4.9. Perfil de riesgo caracterstico de un proyecto minero
En ios proyectos mineros las variables que ms se someten a un

tratamiento como variables aleatorias son.
Reservas
- Leyes
Costes de Explotacin - Inversiones

Precios de venta
- Recuperacin de Proceso
etc.
dependiendo de que en el anlisis de sensibilidad se hayan
identificado como las que ms influyen en la rentabilidad.
Debemos tener en cuenta y es de suma importancia el hecho de que si
las variables no son independientes entre s, se producir "sesgo" en el
resultado. Es por ejemplo el caso que observamos entre la "ley" y la
"recuperacin", a mayor o menor ley, mayor o menor recuperacin.
263
Para la determinacin del tipo de distribucin de cada una de las

variables aleatorias se pueden seguir los criterios expresados en la siguiente
figura:
FACTORES IMTNSELEB
esT M A c i o h c E sjoiei
ivas
=L5I^
4=4
FSTIUft;iONESOBJEI tVCS
coMcsaoNes D E C E R T E Z A
Figura 4.10. Tipos de variables aleatorias utilizadas en los anlisis de
riesgo
Las ms usadas son:
-
Funcin triangular, en la que se estiman los valores "mnimo",

"mximo" y "mas probable". Se usa para inversiones, costes y
dems variables de riesgo financiero.
Funcin normal, cuando no nos atrevemos a fijar extremos y

sabemos que las desviaciones "negativas" y "positivas" son
igualmente probables. Se usa para ley, reservas y otras variables
del yacimiento.
Funcin exponencial truncada, cuando no podemos especificar un

valor "ms probable" sino solo uno o ambos extremos. Se usa para
variables como la recuperacin de mineral..
Otros. Funcin logonormal, etc. Se usa vara variables como leyes.

264
A partir del Anlisis de Riesgo de un proyecto pueden obtenerse dos

valores fundamentales:
-
el valor medio o esperado del indicador de rentabilidad y

su desviacin (fj.,a)
D
Q
t-
o:
LU
o
z
o
o
>
<
ty
(MAYOR RENTABILIDAD)
Figura 4.11. Diagrama {\i,a) para la comparacin de proyectos

(Montes.1995)
Tendremos un mayor valor econmico mientras ms a la derecha est
situado el proyecto, as como tendremos mayor incertidumbre cuanto ms
hacia arriba est situado.
Mediante esta representacin podemos comparar varios proyectos y
tomar decisiones.
4.6.2 El Mtodo de la raz cuadrada de ia suma de ios cuadrados
El mtodo R.S.C. fue desarrollado por O'Hara (1982) concretamente

para el anlisis de riesgo de proyectos mineros.
O'Hara (1982)
265
Evaluacin del riesgo en ios proyectos mineros
Determina la funcin de densidad de probabilidad de !a TRI de un

proyecto de una forma analtica a partir de ciertas caractersticas de las
variables aleatorias de que dependa sin hacer el muestreo aleatorio.
El mtodo se basa en la representacin de cada variable aleatoria X
del proyecto mediante una distribucin asimtrica, que se define por tres
parmetros: la moda E y dos desviaciones caractersticas di y 62,
respectivamente a la izquierda y la derecha de E. Cuando di = 62, la
distribucin se convierte en normal, de media E y desviacin tpica di = dzSi di < 2 la distribucin es asimtrica positiva. Se comprueba que,
para x = E ~ d i y x = E + d2 , f--(x) se hace igual al mximof(E) multiplicado por
e'^^^ = 0,6065. Por o tanto, puede afirmarse que di y 62 representan las
desviaciones de X, por debajo o por encima de E, para las cuales la densidad
de probabilidad resulta igual a 0,6065 veces la mxima posible. De igual
forma, cuando di > 2, la distribucin es asimtrica negativa.
Si analizamos la figura siguiente^ se representa una distribucin
asimtrica positiva. En ella se aprecia un sesgo positivo, tanto ms
pronunciado cuanto mayor sea 2 frente a di. El valor medio o esperado de X
se encuentra a la derecha de ta moda E, en este caso muy prximo a E+d2. La
funcin de densidad presenta una raz a la izquierda de E-di y tiende
asintticamente a cero cuando X -> 00. En las distribuciones asimtricas
negativas ocurre lo contrario.
f.W
f,(E)
O60B6 . t.(E)
di
10 % del rea a
ta aniienla de E
1 0 % de) rea a
ta derscha da E
X-
' '
OISTRBUCION ASIMTRICA POSITIVA
Figura 4.12. Distribucin asimtrica positiva

'" Manual de Evaluacin y Diseo de Explotaciones Mineras. M. Bustillo Revuelta; C. Lpez Jimeno.
Madrid 1997
266
La distribucin asimtrica queda determinada por E, di y da. En las

variables aleatorias que intervienen en el anlisis de riesgo, se asigna a E el
valor estimado para el anlisis determinstico previo. En cuanto a di y da, es
preferible obtenerlos indirectamente, a partir de otros parmetros ms fciles
de estimar, como son las desviaciones Xi y X2, que se definen a continuacin.
Xi es la desviacin inferior que abarca el 90 % de los valores de X < E. De
igual manera, X2 es la desviacin superior que comprende el 90 % de los
valores de X>E. Por lo tanto, entre E - Xi y E + X2 se encuentra el 90 % de
todos los valores posibles de X. Una vez estimados Xi y X2, se pueden
determinar los valores de di y da mediante las siguientes relaciones
aproximadas:
a) Distribucin asimtrica positiva:
di / Xi = 1,16 - 0,552 (Xi / X2)'^^
d2/X2 = 0,919
[Xi/(Xi.X2)]''
b) Distribucin asimtrica negativa:

di / Xi = 0,919
[X2/ (Xi + X2)] '
d2 / X2 = 1,16 - 0,552 (X2/ Xi)'^^
En la aplicacin del mtodo R.S.C. se deben seguir los siguientes

pasos:
o Definicin de las variable aleatorias
o Clculo de las desviaciones de la TRI
o Composicin de los efectos
Efectos compensados sobre la TRI
Reservas / Ley de mineral
Recuperacin mineralurgica / Ley del concentrado
Precio de venta / Costes de operacin
Efectos acumulativos sobre la TRI

267
Ley del mineral / Recuperacin
Coste de explotacin por tonelada / Coste de
tratamiento por tonelada
Inversin en planta / Tiempo de construccin
o Determinacin de la distribucin de la TRI

El mtodo R.S.C. constituye una forma sencilla de realizar anlisis de
riesgo sin recurrir a simulaciones de Montecarlo, identificando inmediatamente
las variables ms criticas para la TRI del proyecto, lo cual permite un mejor
conocimiento del riesgo y facilita el control de ste.
El mtodo del "Pay back" se utiliza en proyectos mineros como un
mtodo complementario para medir "riesgo" o para comparar proyectos en
funcin del riesgo.
Se denomina pay-back o retorno del capital al periodo de tiempo en
que se recuperar el capital invertido.
La forma mas correcta para determinar el pay-back es analizando los
cash flows acumulados y actualizados comprobando el ao o momento en que
pasen a ser positivos.

Analysis
Aparte de los criterios anteriormente analizados, es normal en los
grandes proyectos mineros, someterlos a unos anlisis de sensibilidad, para
determinar las variaciones que sufrirn los resultados obtenidos en los criterios
anteriores en funcin de las modificaciones porcentuales, que se introducirn
en los principales parmetros del proyecto, tales como:
268
Cotizaciones de la sustancia vendible

Producciones anuales
Costes operativos y/o indirectos

Coste del dinero o inters de los prstamos de capital
Retraso temporal en la puesta en marcha
Aumento o disminucin de las leyes del yacimiento
%
PRECIO
VENTA
NVERSIN
MANO OBRA
^ COSTES
-20 %
-10%
+10%
+20%
VARIACIN PARMETROS
Figura 4.13
Si se situaran los puntos o resultados obtenidos de las diferentes

variaciones alrededor de la bsica o del punto principal, obtendremos una
grfica, el llamado "rbol de sensibilidades", y se en cada recta o lnea de las
variaciones se llegara a cortar el eje de abcisas obtendremos los puntos
llamados Break Even puntos de ruptura, que nos permitirn conocer el riesgo
de la inversin o los lmites de la rentabilidad. Es una forma de medir el grado
de incertidumbre de la inversin minera con relacin a los mas temidos
parmetros o de las variaciones posibles en el futuro del desarrollo del
proyecto y de contestar tcnica y rigurosamente a la siempre difcil pregunta
de que pasa con el resultado esperado si pasa tal cosa u otra.
269
Precisamente la determinacin del riesgo en comparacin con los

costes de las otras minas productoras del mismo mineral nos podr llevar a un
conocimiento de nuestra posicin competitiva en relacin con los otros mineros
o productores y en relacin con las fluctuaciones de las cotizaciones. Ser el
criterio moderno de competitividad, que tratar de comparar el proyecto en
estudio con los dems productores de la misma sustancia.
270
BIBLIOGRAFA

GACOULLOS, T. (1972), "Excercises in Probability", SpringerVerlag, USA.
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MONTES, J.M. (1995).:" El anlisis de Riesgo en la Evaluacin
de Proyectos Mineros". Ingeopres.
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VAUGHAN, EMMET J. (1996), " Fundamentis of Risk and
Insurance", John Wiley, U.S.A, 7 edicin.
272
TERCERA PARTE
ESTRUCTURA FINANCIERA Y FUENTES DE FINANCIACIN

DE LOS PROYECTOS MINEROS
CAPITULO 5. FINANCIACIN DE PROYECTOS

MINEROS
Financiacin de proyectos mineros
ndice del captulo 5

CAPITULO 5. FINANCIACIN DE PROYECTOS MINEROS
273
5.1 Introduccin
275
5.2 Necesidades financieras de los proyectos mineros
_276
277
277
5.2.1.2 Conocimiento y evaluacin de los yacimientos
encontrados
277
278
278
278
5.2.2.3 Sostenimiento econmico a corto plazo de las
explotaciones
278
5.3 Fuentes y productos financieros para la minera
278
279
279
280
5.3.2.2 Toma de participaciones accionariales de la banca en
la industria.
290
292
5.4 Fuentes financieras en la minera: Evolucin histrica y
nuevas modalidades
294
5.5 El riesgo econmico como determinante como determinante
financiero en la minera
299
5.6. Influjo del riesgo en la financiacin del proyecto minero :
Garanta financiera
302
5.7 Estrategias mineras ante el riesgo
304
5.8 La financiacin y su influencia sobre la economa del proyecto

minero
310
274
5.1 INTRODUCCIN
Por financiacin del proyecto se designa la necesidad de que parte o

todo el desembolso inicial y, eventualmente, los negativos que se produzcan
en el transcurso de la vida de la explotacin sean cubiertos.
Los proyectos mineros suelen precisar cuantiosas inversiones que
difcilmente pueden ser afrontadas con los recursos propios de las compaas
promotoras.
Los estudios conducentes a la financiacin de un proyecto pretenden
detectar las fuentes de recursos financieros necesarios para su ejecucin y
puesta en explotacin del mismo, as como describir los mecanismos a travs
de los cuales fluirn esos recursos hacia las fases o Inversiones especficas
del proyecto y evaluar la repercusin sobre la rentabilidad econmica del
mismo.
Estos estudios pueden efectuarse conjuntamente con la evaluacin
econmica, conviene no incorporarlos desde el principio para no enmascarar
la autntica estructura econmica del proyecto al mezclarla con una realidad
distinta que es la de su financiacin. Una financiacin buena puede salvar un
proyecto minero mediocre, pero una financiacin excesivamente cara puede
hacer inviable el aprovechamiento de un yacimiento atractivo y de rentabilidad
aceptable antes de dicha financiacin.
En general, son varias las fuentes que concurren a la financiacin de
un proyecto minero, si bien, lgicamente, su naturaleza y diversidad
dependern de las caractersticas de tamao y funcionales de la inversin.
Antes de dar luz verde a un proyecto es preciso asegurarse de que se
cuenta con la financiacin adecuada, por lo que el estudio del financiamiento
deber tomar en cuenta las fechas en las que se precisaran los recursos
financieros, concordante con el programa de inversiones previstas, y, adems,
deber abordar globalmente las fuentes de financiaciSn, tanto en moneda local
como en divisas.
En ocasiones, los estudios de viabilidad se convierten en documentos
de vital importancia para la obtencin de crditos, ya que constituyen un aval
de garanta del propio proyecto para los bancos o instituciones financieras. De
igual forma puede suceder con otros tipos de ayudas econmicas de carcter
local, nacional o comunitario.
275
Despus de haber determinado la inversin total a realizar y el

calendario de la misma se deben iniciar, como ya se ha indicado, los trabajos
para la financiacin del proyecto. Se recomienda intentar que exista una
relacin adecuada entre la deuda y el capital social, teniendo en cuenta los
crditos de los proveedores, los prstamos de las instituciones financieras y
los fondos propios. Esta etapa puede llevar bastante tiempo, sobre todo en los
grandes proyectos, pero es fundamental para el progreso de las actividades
previstas.
Se ha intentado de tratar aqu todas las facetas principales que
caracterizan la intervencin minera del tema financiacin. De tal forma, se
expondrn sucesivamente posibilidades, necesidades, dificultades y
capacidades del gestor minero para enfrentarse con el sector financiero, ajeno
al extractivo, cuyas reglas de juego, junto con la indefensin ante la evolucin
de cotizaciones, constituyen obstculos muy considerables para la mejora y
crecimiento de la actividad minera.
En el caso de las minas el cometido de la financiacin es compaginar
el calendario de necesidades intensas de recursos monetarios por parte de un
proyecto minero para su implantacin y desarrollo activo, con la secuencia
temporal muy distinta, de los resultados econmicos de la mina. Esta
interconexin opera, en ultima instancia mediante la bsqueda de un equilibrio
entre ese retraso y dilucin en el tiempo de las inversiones en la mina, de un
lado, y, por otro de incremento global de cargas que esa moratoria va a
ocasionar al proyecto.
5.2 NECESIDADES FINANCIERAS DE LOS PROYECTOS MINEROS
Debemos tener en cuenta que la actividad minera comienza con una

investigacin geolgico-minera, con el objetivo de localizar el yacimiento a
explotar, su caracterizacin y el anlisis de su posible desarrollo. Esta
actividad no siempre tiene un xito seguro y cuanto menos dura bastante
tiempo con el consiguiente esfuerzo econmico de financiacin. Por lo que
podemos verificar que no solo se circunscriben al coste de las instalaciones de
la mina, terrenos, maquinarias, etc., una vez encontrado el yacimiento y
evaluado, sino que un proyecto minero conlleva una necesidad de
276
financiacin, previa a la generacin de beneficios o como aqu indicamos,

previa incluso a su descubrimiento, bastante importante.

Suelen ser las Administraciones Pblicas o los grandes grupos
mineros del mundo, siendo estos muy pocos, o bien una combinacin de
ambos, los que pueden financiar normalmente esta etapa de exploracin, o de
pura bsqueda de yacimientos, debido al elevado grado de riesgo de no
encontrar nada o de que no sea explotable.
5.2.1.2 Conocimiento y evaluacin de los yacimientos
encontrados
La necesidad de dedicar recursos al reconocimiento, bien de
yacimientos encontrados en la fase exploratoria, bien de indicios conocidos o
prolongacin de explotaciones, es real e identificable.
Estas son las necesidades financieras de la investigacin meramente
cuantitativa; por supuesto que, para que tales inversiones resulten suficientes,
debern adems movilizarse con calidad satisfactoria de actuacin.
A la hora de cuantificar la importancia de estas inversiones, puede
decirse que slo las de nuevos proyectos en el mundo pueden suponer
centenares de miles de millones de dlares, y que el descuido de las restantes
conduce inexorablemente al menoscabo de la competitividad y regularidad de
la minera, primero, y, finalmente, a su extincin.
277

El coste de apertura e instalacin de una nueva mina requiere
inversiones que oscilan entre una y tres veces el valor de su futura produccin
anual, de acuerdo al tipo de yacimiento y de laboreo minero, y a la necesidad

de plantas de tratamiento mineralrgico, ms o menos importantes.
Como en la mayora de los sectores, el aumento anual medio de los
costes mineros, especialmente los de personal, superen al eventual
incremento de tendencia de las cotizaciones para la materia prima extrada,
cuya evolucin en los ltimos aos y para muchos minerales esta siendo
negativa. Tanto por esta razn como por adquirir una estructura de costes que
permita enfrentarse con garanta a las pocas de baja en ios mercados, ese
mantenimiento de la competitividad de la mina exige permanentemente un
esfuerzo inversor adicional, que no se corresponde con la amortizacin
habitual, sino con la necesidad de incorporar de forma constante nueva
tecnologa que asegure la conservacin de la economicidad del proyecto y su
competitividad en el mercado.
5.2.2.3 Sostenimiento econmico a corto plazo de las
explotaciones
Finalmente, los desfases temporales entre el pago de ios costes
operativos y el cobro de los minerales vendidos obligan a una financiacin de
capital circulante que se sita aproximadamente en el valor de la produccin
de un trimestre.
5.3 FUENTES Y PRODUCTOS FINANCIEROS PARA LA MINERA

Principalmente y debido a la necesidad de los cuantiosos recursos
necesarios, estos provienen fundamentalmente y atendiendo a una

clasificacin tradicional de la financiacin, de fondos propios, fondos ajenos
(en general bancarios) y fondos estatales.
278

Es la financiacin de los promotores de la actividad, siendo fcilmente
identifi cable.
La tendencia reciente de la banca a aumentar su vinculacin con el
mundo de las empresas ha puesto de nuevo sobre la mesa el tradicional
debate de las relaciones banca-industria. En este captulo vamos a tratar de
esquematizar las posibles relaciones entre ambos sectores y ms
concretamente las variadas formas de financiacin de la banca a la industria,
ahondando en dos temas concretos de gran actualidad: en primer lugar, la
financiacin de proyectos, o "project finance" como es mas conocida, y en
segundo lugar la toma de participaciones accionariales de la banca en
compaas industriales.
Una clasificacin breve de los tipos de financiacin de la banca a la
industria, de menor a mayor riesgo asumido, podra ser la siguiente:
Aseguramiento de emisiones de las compaas, en las que el banco
garantiza la colocacin de sus obligaciones o bonos a las compaas
emisoras.
Financiacin bancaria. El banco a travs de los diferentes productos y
servicios que ofrece es el principal proveedor de fondos de una compaa
tanto a corto como a largo plazo, y las dos que se tratarn en mayor detalle,
Project Finance, y finalmente,
Participaciones accionariales. En este ltimo caso segn sea la
finalidad de la inversin se pueden agrupar fundamentalmente en tres clases:
"trading", capital-desarrollo y participaciones estratgicas a largo plazo.
El "trading" se concreta en inversiones a corto plazo en la bolsa de
valores con la finalidad de obtener ios beneficios tpicos derivados de esta
actividad. Se trata, portante, de participaciones minoritarias y cambiantes.
La actividad de capital-desarrollo se dirige a inversiones a medio plazo
en empresas que presentan especiales oportunidades de beneficios con riesgo

elevado y que requieren una importante aportacin de capital. Estas
279
inversiones no tienen el carcter especulativo del "trading", pero tampoco

revisten la condicin de participaciones estratgicas.
El tercer tipo de inversiones -las participaciones estratgicas a largo
plazo- constituye lo que se ha denominado Grupo Industrial de la banca.

Vamos a centrarnos en primer lugar en el Project Finance: qu es
exactamente, fases por las cuales se desarrolla este tipo de financiacin y las
ventajas para la compaa que decide realizarlo.
No obstante, antes de comenzar vamos a ubicar el Project Finance en
los diversos esquemas de financiacin de las empresas, tal como se puede
apreciar en la figura siguiente Figura 5.1.
Financiacin de las empresas
>/OPV
y Salidas a Bolsa
>^Renting
>^Factoring
>^Leasing
>/Bonos "basura"
^''Project Finance
y Recursos Propios
y Autofinanciacin
y/ Subvenciones
v'Bonos u Obligaciones
simples
>/Obligaciones convetibies
y Financiacin bancaria
Nuevo
E
S
Q
E
M
A
D
E
FI
N
A
N
CI
A
CI
O
N
iciona
Mnimo
APALANCAMIENTO
Mximo
Figura 5.1 Financiacin de Empresas
280
Si dividimos los esquemas de financiacin entre tradicional y nuevo y

de menor a mayor riesgo, podemos clasificar dentro de la financiacin
tradicional y con nulo apalancamiento a los Recursos Propios (ampliaciones de
capital), la autofinanciacin por la generacin de "cash flow" de la misma
empresa y las subvenciones del Estado, Comunidad Europea, Comunidades
autnomas y dems instituciones. Dentro del recuadro de financiacin
tradicional y mayor apalancamiento se incluyen las emisiones de bonos u
obligaciones, obligaciones convertibles en acciones y financiacin bancaria.
En las nuevas formas de financiacin de la empresa y ms de moda,
estn las Ofertas Pblicas de Venta, ya sea para la colocacin inicial del
capital de la empresa en los mercados burstiles o para una colocacin
posterior.
Entre otras formas de financiacin apalancada, que estn siendo muy
utilizadas por las empresas y son de reciente desarrollo estn el Leasing,
Renting, Factoring, y ltimamente la emisin de ios llamados Bonos "basura"por el alto riesgo que conllevan estos bonos-, y los Project Finance.
I. Definicin de Proiect Finance.

Es difcil definir jurdicamente lo que el concepto Project Finance
significa. En trminos prcticos podemos identificar el P.F. con un sistema de
financiacin que se sustenta bsicamente en la bondad y viabilidad del
Proyecto a financiar, tanto tcnica como econmicamente y, por tanto, en su
capacidad de generar los recursos suficientes, incluso ante escenarios
desfavorables, para garantizar el repago de sus obligaciones por s mismo, ya
que la decisin de acometerlo no est sujeta, en trminos generales, ni a la
capacidad financiera de los promotores ni al valor de los activos del Proyecto,
que sern considerados como garanta adicional o colateral.
Por tanto es una financiacin a la empresa cuya devolucin no est
basada ni en el valor de ios bienes muebles o inmuebles de la compaa, ni en
la garanta de los socios que promueven el proyecto.
No obstante, resulta bastante infrecuente que una inversin se financie
exclusivamente a base de sus propios mritos, sin ningn otro tipo de
garantas prestadas por los promotores, los proveedores y/o los clientes del
Proyecto.
281
Frente a los promotores, que pretenden una financiacin ntegramente

fuera de balance, los prestamistas (los bancos) no esperan asumir actividades
de "capital-riesgo", por lo que exigen que determinados riesgos sean cubiertos
por los promotores, ya que, de lo contrario, el riesgo no estara compensado
con la rentabilidad a obtener.
II. Caractersticas de la Project Finance.

El proyecto ha de ser rentable, capaz de generar flujos de caja
suficientes, para asegurar la devolucin del principal y los intereses de la
deuda, y generar la rentabilidad demandada de los capitales propios
empleados en su financiacin.
Por esto mismo, los ingresos operativos del proyecto han de ser
altamente predecibles. Y por tanto no todos los sectores productivos, son
susceptibles de financiarse con este mtodo.
El proyecto en s y sus activos deben ser perfectamente identificables
y separables de otros proyectos o actividades de las empresas promotoras o
socios. Habitualmente el Project Finance implica la creacin de una sociedad
independiente que es la que lleva el proyecto de inversin a la prctica.
La Financiacin de un Proyecto se disea considerando las
caractersticas del mismo y su capacidad para generar flujos y no la garanta
de sus socios, por lo que ha de ser independiente de ellos.
El proyecto y sus activos y pasivos asociados deberan contabilizarse
fuera del balance de los socios. No obstante la 7^ Directiva de la Unin
Europea, en lo referente a la informacin consolidada, puede desvirtuar esta
caracterstica ya que permite obligar al promotor a consolidar todas sus
operaciones, independientemente de cmo las haya financiado.
El nivel de endeudamiento, si atendemos a la financiacin del proyecto
suele ser extremadamente alto en la mayor parte de los casos- entre un 75% y
un 90% de deuda, el resto recursos propios-, y permite beneficiarse de los
efectos positivos de apalancamiento.
El Project Finance se utiliza fundamentalmente para proyectos
intensivos en capital y a largo plazo. Generalmente los proyectos tienen una
inversin superior a 10 millones de euros.
282
m. Sectores susceptibles de financiacin va Proiect Finance.

Los principales sectores susceptibles de ser financiados mediante
Project Finance son los que se indican en la Figura 5.2.
Sectores susceptibles de financiacin

va financiacin de proyecto
ENERGA/
MINERA
Tratamiento
residuos slidos
Mlnihldralica
AGUA
Abastecimiento
Transportes
urbanos
Tratamiento
Vas de
comunicacin
Biomasa
Saneamiento
Coge ne racin
Depuracin
Energa eiica
TRANSPORTE
.Autopistas
.Accesos
.Tneles
.Puentes
Desalacin
Energa solar
Hospitales
OTROS
Telecomunicaciones
Miniaceras
Aparcamientos
Inmobiliario
Hospitales
Minera
Figura 5.2
IV. Partcipes dei Proiect Finance

Las principales participes en el Project Finance son:
Los promotores o socios son las empresas que desean llevar a la
prctica el proyecto de inversin, participando operativa, tcnica o
financieramente. Suelen aportar fondos propios entre un 10% y un 25% del
proyecto.
La sociedad, vehculo del proyecto, que est creada especialmente
para llevar el proyecto a la prctica y en la que se centralizan todos los
contratos, derechos y obligaciones a los que da lugar la ejecucin del
proyecto. Tendr un capital mnimo, en el que participan las empresas
promotoras o socios.
283
Entidades financieras, su papel es variado segn tengan mayor o

menor representacin en el proyecto. As pueden:
Asesorar la operacin, esto es, definir los objetivos del proyecto,
revisar la informacin disponible, identificar las fuentes potenciales de
financiacin, identificar los riesgos, proponer contratos y clusulas que
mitiguen los riesgos...
Disear la operacin realizando el estudio de la estructura financiera y
anlisis del proyecto, hallar los flujos de caja, definir los riesgos del proyecto
etc.
Organizar la operacin, en cuanto a contractos con otras entidades,
constructoras, proveedores etc., que tambin intervienen en el proyecto normalmente esta funcin est muy unida a la anterior-.
Asegurar la operacin, preocupndose de que tenga la financiacin
suficiente y asumiendo la deuda que no se coloque.
Financiar el proyecto, aportando los fondos a largo plazo va crdito,
leasing, prstamos. En la mayora de los casos se crea un sindicato de bancos
y por tanto hay varios financiadores.
Ser banco agente de pagos a travs del cual se realiza toda la
operativa de cobros y pagos.
Y en algunos casos la entidad financiera participa en el capital de la
empresa, con lo cual el banco tiene una funcin de socio o promotor.
Otros participes. Los ms importantes:
Agencias internacionales o agencias de Estado son las instituciones
que pueden participar en el proyecto procurando fondos con subvenciones o
aportando avales. (Banco Mundial, Cofides en Espaa).
Administracin del Estado, de las comunidades autnomas o locales,
si el proyecto depende de una concesin administrativa (autopista), o porque
sea el principal cliente del proyecto (tratamiento de aguas).
Compaas y correduras de seguros, tienen un papel importante en
cuanto a la evaluacin y cobertura de los distintos tipos de riesgos.
284
Constructor, por ejemplo en el caso de se otorgue un contrato llave en

mano.
Proveedores de la sociedad explotadora del proyecto.
V. Fases dei Proiect Fnance .

Normalmente se suelen distinguir cuatro fases:
V.1 Anlisis de la viabilidad tcnica y econmico-financiera.

En esta primera fase se analiza la viabilidad tcnica del proyecto, de
modo que pueda asegurarse que no habr problemas que impidan su
funcionamiento y que el producto o servicio pueda realizarse en las

condiciones previstas de precios de venta y de coste.
Asimismo, se lleva a cabo un estudio econmico que asegure que el
proyecto es rentable y viable. Los aspectos ms importantes de este estudio
son:
Determinar los flujos de caja relevantes, es decir, los flujos de caja
operativos (beneficio despus de impuesto ms amortizaciones), as como las
inversiones, desinversiones y el valor residual tanto en activos fijos como en
fondo de maniobra. Todo ello con su calendario correspondiente.
Determinar la estructura y caractersticas de la financiacin deseada y
posible, especificando lo que se financiar con recursos propios y con

recursos ajenos.
Determinar el coste ponderado de la financiacin total, deuda y capital
propio, y descontar a esa tasa de flujos calculados. Si el valor actual neto as
obtenido es positivo, el proyecto es rentable y puede llevarse a cabo.

No se trata ms que de utilizar el mismo sistema que emplearamos
para analizar cualquier proyecto de inversin mediante el sistema del valor
actual neto, y asegurar, si este valor es positivo, que el proyecto es rentable y
crea valor.
285
Igualmente hay que analizar la viabilidad financiera del proyecto,

asegurando que los flujos que ste genera van a ser suficientes en cantidad y
tiempo, para hacer frente a las obligaciones financieras que se deduzcan de
los medios financieros utilizados. Es decir, asegurar que se podr hacer frente,
en trminos de tesorera, a los vencimientos de intereses y principal de la
deuda y a la rentabilidad demandada por los proveedores de capital propio.
Finalmente, se deben considerar distintos escenarios y anlisis de
sensibilidad. De esta manera se podr establecer en qu medida varan los
resultados en trminos de rentabilidad y de viabilidad, cuando cambia alguna o
algunas de las hiptesis de clculo. Al mismo tiempo se puede considerar el
riesgo, mayor o menor, de que las hiptesis varen.
V.2 Anlisis de los riesgos que afectan al proyecto.

En el Project Finance es esencial identificar los riesgos del proyecto
para posteriormente - mediante el establecimiento de contratos entre los
distintos partcipes minimizar dichos riesgos.
En el Project Finance se asocia la idea de riesgo a la variabilidad de
que alguno de los parmetros bsicos del proyecto difiera sustancial mente de
las hiptesis y por tanto pueda afectar negativamente a los flujos de caja.
Los riesgos se pueden producir en la fase de ingeniera o construccin
de las instalaciones, en la fase inicial o puesta en marcha y durante toda la
vida del proyecto. Por tanto, es muy importante que se identifiquen los riesgos
que puedan afectar al proyecto, se halle la probabilidad de que ocurran, y se
mitiguen a travs de contratos en los que se asignen dichos riesgos a los
partcipes que estn en mejor posicin para gestionarlos. Finalmente el riesgo
que no es asignado a ningn otro participe es el que asumen los promotores y
los financiadores.
Los riesgos ms importantes son:
Riesgo de construccin, tecnolgicos, de operacin y mantenimiento,
de suministro, de mercado, financiero, poltico, legal, medioambiental y de
fuerza mayor, entre otros, los cuales sern estudiados en un captulo especial.
286
V.3 Diseo financiero - jurdico de la operacin.

El planteamiento financiero es la base de todo proyecto. Este tiene que
generar fondos suficientes y en el tiempo previsto para iiacer frente al coste y
vencimiento de los medios de financiacin que se hayan utilizado.
La estructura de financiacin de un "project finance" suele ser la
siguiente:
Recursos ajenos: entre un 75 y un 90%
Recursos propios: entre un 25 y un 10%
Las subvenciones suelen considerarse como recursos propios
En el diseo financiero del proyecto se han de analizar las fuentes de
financiacin ms convenientes, que en general son las mismas que en
cualquier empresa:
Deuda "snior" o prstamo principal, que normalmente se obtiene va
sindicacin.
Deuda normal, cuyos proveedores suelen ser bancos nacionales o
internacionales.
V.4 La estructura d e la sindicacin.

En lo relativo al contenido del contrato de prstamo principal, debemos
sealar que en el mismo se reflejan las condiciones generales y particulares
que se establecen en este tipo de operaciones, y que se definen con precisin
en el llamado "term sheet". Las ms importantes son: el importe de la
financiacin y su destino, el periodo de disposicin, el tipo de inters, los
periodos de inters, el plazo mximo y el plan de amortizacin, las comisiones
(de diseo, de direccin y estructuracin, de agencia, de disponibilidad), el
sistema de seguimiento del proyecto, la configuracin de fondos propios y
deuda subordinada, la definicin y cuantificacin del fondo de reserva, el
esquema de garantas, los condicionantes de la primera disposicin, las
obligaciones de la prestataria y sus socios, y los supuestos de incumplimiento.
287
V.5 Seguimiento de la operacin.

Para ello se necesita llevar a cabo la vigilancia de que se cumpla
puntualmente el calendarlo de la financiacin, el cumplimiento de los contratos
con los diferentes partcipes y la evaluacin del proyecto. En el caso de que
hubiera incumplimiento en algn contrato se deberan tomar las medidas
penalizadoras correspondientes. En definitiva se comprueba que
efectivamente se lleva a cabo el plan de negocio.
VI. Ventajas para el promotor.

El Project Finance permite cumplir los objetivos de los promotores:
Obtener elevados importes de financiacin
Cumplir el calendario de inversiones
Acometer grandes inversiones a empresas que por el tamao de su
balance, no podran hacerlo.
Minimiza el impacto de la financiacin sobre los promotores:
Reducir los riesgos asumidos por los socios, ya no slo porque no se
exigen garantas financieras a los socios sino porque se han asignado los
diferentes riesgos entre los participes.
No consolidar la deuda en el balance de los socios y, por tanto,
No deteriorar el "rating" o calificacin de solvencia de los socios y no
afectar a su capacidad de endeudamiento.
Optimiza el coste de capital del proyecto:
Maximizar el valor del proyecto para el promotor. Al haber realizado un
anlisis detallado del proyecto, se delimita el riesgo y por tanto se alcanza
mayor estabilidad en la generacin de flujos de caja. La percepcin del riesgo
del proyecto por el sistema bancario es menor que en cualquier otra frmula de
financiacin tradicional y por ello, permite una estructura de capital ms
apalancada.
288
El Project Finance permite optimizar la estructura de capital, con

reduccin del esfuerzo inversor de los socios y reduccin del coste de capital.
Podemos ver un ejemplo prctico de este tercer punto en la siguiente
Figura 5.3, el Project Finance permite optimizar la estructura de capital.
Optimiza el coste de capital

Obtener mayor apalancamiento y aprovechamiento
de economa fiscales
Coste capital
% Fondos
Prop./Ajenos
Ke(1)
Kd(2)
wacc (3)
Crdito bancario
70% / 30%
11%
7,0%
9,07%
Financiacin proyectos
30% / 70%
15%
7,7%
8,00%
17%
8,0%
6,97%
15% 7 85%
(1) Ke=coste de fondos
propios
(2) Kd=coste del crdito
bancario. Es deducible
flscalmente
COSTE DE
CAPITAL
(WACC)
y
9,07'' ^ ^ ^ ; ; ] ] ^
\
^
(3) Ke=coste medio

ponderado del capital
30%
70%
CRDITO
BANCARIO
FINANCIACIN
PROYECTO
APALANCAMIENTO (%)
Figura 5.3 Estructura de Capital
Si medimos el coste medio ponderado del capital necesario para la

financiacin, esto es, la llamada WACC, en el caso de una financiacin de un
proyecto con un crdito bancario normal y en el caso de utilizar el Project
Finance , podemos concluir que este coste medio ponderado es menor en el
caso del Project Finance - recordemos ste mtodo permite un mayor
apalancamiento-, pese a que el coste de los recursos ajenos pueda ser algo
ms alto en este tipo de financiacin.
289
5.3.2.2 Toma de participaciones accionarales de la banca en la

industria.
I Modelos de reiacin banca-industria. El papel de los bancos en la promocin y gestin industrial siempre ha
constituido un tema de debate, no slo desde el punto de vista econmico,
sino tambin poltico y social. Al objeto de analizar su incidencia actual, parece
conveniente realizar algunas reflexiones sobre los distintos modelos existentes
entre banca e industria, las ventajas e inconvenientes del modelo
preponderante en nuestro pas y las razones que apoyan la evolucin reciente
de la banca espaola en el tema de las inversiones industriales.
Sin perjuicio de la existencia previa del negocio crediticio hay que
esperar a la Revolucin Industrial para observar el pleno desarrollo de la
banca como promotora y financiadora de proyectos industriales. En este
periodo histrico es cuando surge la diferencia entre los dos modelos, el
modelo anglosajn o britnico, con escasa o nula participacin accionarial y el
modelo continental o alemn, con fuerte presencia accionarial en las
empresas. No es posible olvidar que las condiciones en que se han
desarrollado los mercados financieros han determinado, en alguna medida,
estos modelos. La existencia de mercados de capitales amplios y
desarrollados- como es el caso ingles- ha dado origen al modelo anglosajn,
mientras que el desarrollo mas tardo de dichos mercados ha determinado la
mayor presencia accionarial de la banca en las empresas, como en el llamado
modelo continental.
il Modelo continental e impacto en las emipresas

En Espaa, el compromiso directo de la banca en el mundo
empresarial ofrece una amplia diversidad, ya que son notorias las diferencias
existentes entre las entidades bancarias: bancos que se limitan a la pura
actividad de intermediacin y entidades que complementan esta actividad con
importantes participaciones empresariales. Pero, en general, puede afirmarse
que la gran banca espaola ha seguido el modelo continental, estando
especialmente vinculada con las empresas en trminos de participacin
accionarial. En cada uno de los grandes bancos, las estrategias de
participacin tienen sus peculiaridades pero todas ellas presentan el
290
denominador comn de la relevancia de su vinculacin como accionista al

sector empresarial.
En el caso espaol, este modelo de banca ha generado ventajas e
inconvenientes tanto para las empresas como para la banca, con un balance
que, an resultando muy positivo para ambas, ha cambiado a lo largo del
tiempo tanto desde el punto de vista empresarial como bancario.
Para las empresas, los beneficios de la participacin accionaria!
bancaria fueron en las etapas referidas muy importantes. La escasez histrica
del ahorro econmico espaol y el insuficiente desarrollo de nuestros
mercados de capitales convirtieron a la banca en el mejor proveedor de capital
de riesgo a largo plazo y sin su presencia no se hubieran acometido las
ingentes inversiones que requiri la creacin del tejido industrial espaol. La
presencia de la banca como accionista garantiz, adems. La seguridad de la
financiacin en momentos de tensiones financieras. Asimismo, las empresas
participadas por la banca fueron menos vulnerables a las oscilaciones cclicas,
ya que el accionista bancario aportaba la financiacin necesaria para superar
las fases bajistas del ciclo econmico, lo que en muchos casos evit cierres
empresariales innecesarios por motivos meramente coyunturales de empresas
viables a largo plazo.
Como contrapartida, las participaciones bancarias en las empresas
comportaban en ocasiones estructuras de endeudamiento empresarial
ineficientes, debido a la mayor facilidad de las empresas participadas para
obtener crditos de su socio bancario.
Al mismo tiempo, el banco poda influir en la toma de decisiones
estrictamente empresariales, llegando a veces a permitir la supervivencia de
empresas ineficientes o a retrasar cierres necesarios.
III Evolucin reciente de la relacin banca-industria en Espaa

La nueva realidad econmico-financiera del mundo que vivimos ha
modificado drsticamente el marco tradicional de la relacin banca-Industria.
El fuerte desarrollo de los mercados de capitales y el intenso proceso
de desintermediacin registrado en los ltimos aos han permitido a las
empresas acceder a mltiples fuentes diferentes a la bancaria para obtener
capital o financiacin; en este sentido, el papel de la banca ha cambiado
291
sustancialmente, perdiendo peso en reas como la financiacin tradicional y

ganando en otras como los servicios de asesoramiento o aquellos de mayor
componente tecnolgico y valor aadido.
Por otra parte, ios procesos de fusin llevados a cabo en la ltima
dcada, unidos a la desregulacin de ciertos sectores y a los cambios en la
economa real, han hecho que los grandes bancos se replanteen su presencia
en la industria y que alguno de ellos haya indicado su deseo de seguir mas el
modelo anglosajn que el modelo continental.
Los bancos que mantienen su presencia en la industria estn llevando
a cabo un proceso de reestructuracin de inversiones industriales,
sujetndolas al principio de selectividad y concentrando su participacin en
sectores de carcter estratgico con excelentes oportunidades a largo plazo.
Lgicamente, estas directrices implican importantes desinversiones por
parte de la banca, totales en algunos sectores y parciales en otros. Pero
tambin producen el efecto de realizar nuevas inversiones en empresas o

sectores que ahora se presentan como especialmente atractivos. Se trata,
pues, de una reordenacin de las participaciones industriales de la banca
espaola.
No obstante, es preciso destacar que los cambios recientes en el
entorno estn incentivando el incremento de la participacin de la banca en
empresas industriales. Entre estos cambios destacan los siguientes:
La privatizacin de las empresas grandes, lderes y muy rentables.
La desregulacin de sectores tan importantes como el elctrico, el de
las telecomunicaciones y el del gas.
La realidad econmica de Espaa y sus perspectivas, unida a la
bajada de los tipos de inters y a la evolucin del mercado burstil.
El tratamiento fiscal y contable de las participaciones industriales.

Aunque este tipo de ayudas suelen llegar, como muy pronto, un ao
despus de haberlas solicitado son una va importante de financiacin muy
292
conocida y practicada por el sector extractivo. Como caractersticas destaca el

que puede materializarse, en primer lugar, como crdito bancario ms blando,
bien por resultar ligeramente ms barato, bien por plazos de carencia y
devolucin ms generosos que los usuales.
En la actualidad, el crdito industrial a largo plazo prcticamente solo
lo practica en Espaa el Instituto de Crdito Oficial (ICO), adscrito al Ministerio
de Economa. Es una de las entidades pblicas que ms fondos destina a la
financiacin de pymes. Dos de sus principales programas son:
Micro crditos
innovacin Tecnolgica
Las subvenciones constituyen otra forma de financiacin pblica. De
stas, las ms tradicionales y de raigambre nacional encuentran cada vez
mayor obstculo en el comercio internacional que lucha para evitar, a travs
de estas ayudas, competencias tildadas de desleales. Otras, en cambio, ms
ligadas a la promocin econmica de regiones con menor desarrollo, tienen
dentro de la C.E.E. vigencia plena; incluso se ha llegado a identificar en ciertas
comarcas a los proyectos mineros como motores preferentes y casi exclusivos
para ese desarrollo regional, entre estas destacan los Incentivos Regionales.
La principal cualidad de la subvencin es que es ayuda limitada, pero
a fondo perdido. Sin embargo, la experiencia acumulada indica claramente que
la subvencin para desarrollar asuntos no econmicos no los va a convertir en
econmicos, y de que si un proyecto es bastante bueno no necesita realmente
subvenciones. Con todo, para etapas de investigacin y riesgo, cuya
financiacin externa es ms que problemtica, las subvenciones pueden ser
ayudas de inestimable valor.
Dentro de la financiacin pblica merecen destacarse las
desgravaciones fiscales, que no son aportaciones en s, sino recursos
exigibles por parte de las Administraciones que stas ceden con tal de que se
les d destino considerado beneficioso para la minera. El caso ms tpico y
peculiar es el" Factor de Agotamiento", por el que a las empresas se les
permite que, con cargo a sus beneficios o a sus ingresos, detraigan fondos
antes de impuestos, de ah que en los mismos, el Tesoro Pblico contribuye
realmente con la parte desgravada, siempre que en un plazo definido se les
destine a investigar nuevas producciones o yacimientos, es decir, a procurar la
renovacin y diversificacin a la minera.
293
5.4 FUENTES FINANCIERAS EN LA MINERA: EVOLUCIN HISTRICA Y

NUEVAS MODALIDADES
La financiacin prctica de las operaciones mineras supone el uso

simultneo, equilibrado e inevitable de las tres fuentes de recursos disponibles: propios, ajenos y pblicos. La contribucin de las mismas ha ido
cambiando notablemente durante las ltimas dcadas
Hasta finales de los aos sesenta, ms del 90 por 100 de la inversin
en minera derivaba de las propias empresas mineras. Entre otras razones,
porque la banca no contemplaba tal servicio y se dedicaba a sectores de
menor incertidumbre, pero sobre todo porque ios negocios mineros eran
suficientemente prsperos como para que los excedentes de las compaas
bastasen para financiar las nuevas operaciones. En los aos setenta, sobre
todo en su primera mitad, se producen acontecimientos que influyen drstica
mente sobre la financiacin en el sector extractivo. En primer lugar,
descienden los beneficios mineros porque ciertos costes se disparan; puede
recordarse a, ttulo de ejemplo, la triplicacin del precio de la energa, la
inflacin mundial galopante, o el crecimiento sbito de los condicionamientos
medioambientales, antes prcticamente olvidado. Se produce tambin en
ciertos pases una reactivacin violenta de inquietudes gubernamentales de
raz nacionalista, que afectan improvisadamente a la minera implantada en
pases ajenos a los promotores de las empresas de tales operaciones, lo que
motiva desconfianza en el inversor tradicional y nuevos encarecimientos de los
costes. Por otra parte, y en paralelo, el sector del petrleo, pletrico por
aquellos mismos aos, genera muchsima liquidez que le resulta difcil invertir
satisfactoriamente sobre la marcha. Al darse esta coincidencia de escasez de
los fondos tradicionales para la minera y de excedentes cuantiosos de
recursos monetarios, los bancos se animan a destinar inversiones hacia las
minas, alcanzndose en breve fa situacin vigente hoy y tpica de los aos
ochenta, en que no hay operacin minera que se desarrolle, en todo el mundo,
con capital propio que supere el 50 por 100 de los fondos necesarios.
Entre las modalidades de financiacin minera que ms se estn
utilizando en la actualidad podemos destacar los siguientes:
294
El arrendamiento financiero o "leasing"

La entidad de crdito adquiere un bien mueble o inmueble elegido por
la empresa y cede su uso a sta a cambio del cobro de unas cuotas
peridicas. Al finalizar el plazo, la empresa tiene una opcin de compra del
bien. Su precio coincide entonces con el dinero (valor residual) que quede por
pagar del pactado. El financiador se supone que alquila inicialmente al minero
los bienes que ste necesita para el cumplimiento total de la garanta de ese
arriendo, por lo que es el propio bien arrendado, dicha garanta, en tanto que
ste no sea an propiedad del minero arrendador.
El "leasing" es la modalidad financiera cuya aplicacin ms ha crecido
en los ltimos aos. Naci en Estados Unidos en 1941, con la Ley de
Prstamos y Arriendos, por la que, aplicando el pensamiento de Aristteles de
que "la verdadera riqueza consiste en el uso o disfrute de los bienes y no en
su propiedad", Estados Unidos ceda el uso de cincuenta destructores a Gran
Bretaa, que los pagara a plazos, mediante un alquiler; los propios
destructores, que al cabo de unos aos se convertiran en propiedad de Gran
Bretaa, serviran entre tanto de garanta. Terminada la guerra, en los aos
cincuenta, esa frmula de financiacin se impuso en la industria
norteamericana y llegara a Espaa como al resto de Europa hacia el 65. Su
aplicacin reciente para financiar bienes de equipo industrial ha sido
arrol ladera.
El arrendamiento financiero estrictamente para equipos mineros se
inici en Espaa en el ao 82 con unos 25 millones de dlares, que ya se han
multiplicado varias veces. Se supone fundamentalmente que en este momento
constituye la forma de financiar ms del 30 por 100 de la inversin en bienes
de equipo minero.
Renting
Es un contrato mercantil por el que el arrendador (una empresa de
renting) cede el uso de un bien al arrendatario, que se compromete al pago de
una cantidad durante un tiempo. El arrendador se encarga de mantener,
arreglar, asegurar y sustituir el bien en caso de avera, etc. Adems, puede
acordarse su compra al vencer el contrato. El renting es mas caro que un
arrendamiento normal al ofrecer mas servicios. El renting se puede conseguir
sobre cualquier bien mueble (tangible o intangible). Fiscalmente, se puede
deducir por el total pagado.
295
La principal diferencia principal entre las dos frmulas anteriores es

que el renting es mas un servicio prestado a la empresa que un producto de
financiacin. Adems, solo es para bienes muebles, y tanto el seguro como el
mantenimiento del bien corresponde al arrendador, mientras que en el leasing
corren a cargo del arrendatario. Por otra parte, las cuotas del renting pueden
deducirse al cien por cien, no se penaliza la cancelacin por lo anticipado salvo en el caso de vehculos- y no existe duracin mnima del arrendamiento.
En el leasing, la parte de la cuota de intereses es deducible en su totalidad,
pero la que corresponde a la recuperacin del coste del bien tiene lmites. Se
penaliza la cancelacin anticipada, y la duracin mnima del leasing es: 2 aos
para bienes muebles y 10 para los inmuebles.
Pliza de crdito
Muy similar al prstamo tradicional. La principal diferencia est en que
banco concede el derecho a obtener fondos con un lmite y hasta una fecha
concreta, a cambio del cobro de unos intereses y comisiones.
Durante el plazo acordado, la empresa puede hacer uso o no del
crdito a su conveniencia, siendo el funcionamiento similar al de una cuenta
corriente. Adems en el prstamo se abona el importe al principio, mientras
que en la pliza de crdito se permite disponer del dinero segn las
necesidades. Los intereses del prstamo suelen ser inferiores a los del crdito.
Adems, en estos, si se aplican comisiones por las cantidades no dispuestas,
mientras que en los prstamos, no. El crdito se dirige a cubrir necesidades
transitorias de financiacin del circulante: acta como colchn de tesorera, por
lo que no debe utilizarse a largo plazo.
Descuento comerciai
El banco anticipa a la empresa el importe de un efecto comercial no
vencido (letra de cambio, pagar, recibo negociable, etc.), deduciendo del
valor expresado en el efecto un inters por el anticipo. En caso de impago, el
banco cargar en la cuenta el importe nominal del efecto, ms los gastos que
se produzcan por la devolucin.
296
Descubierto en cuenta corriente

Esta forma de prstamo se da cuando una empresa, con cuenta
abierta en un banco, utiliza ms fondos d los que dispone en ella. El lmite del
descubierto se suele acordar previamente con el banco, que cobrar un inters
por el importe prestado de ms y no por el total pactado al principio. Debemos
tener en cuenta que el tipo de inters es el ms alto de los que aplican los
bancos, llegando en ocasiones hasta el 27%, al que adems hay que aadir la
comisin que cargan sobre el mayor saldo deudor del trimestre. Los
descubiertos deberan responder a situaciones espordicas; si se convierten
en habituales significa que la empresa necesita ms financiacin.
Factoring
Operacin financiera por la que una empresa cede los derechos de
cobro de sus clientes a otra, denominada factor, recibiendo un importe
previamente acordado en un contrato. Su finalidad es obtener financiacin a
corto plazo. El factor se encargar de anticipar el cobre, estudiar la solvencia
de los clientes y asumir el riesgo de cobro. El coste es elevado y resulta de la
suma de una comisin de administracin y del inters cobrado.
El factoring evita trabajos administrativos que realiza el factor. Los
costes administrativos se rebajan, pudiendo dedicar mayores recursos a otras
reas. Y no se necesitan avales ni garantas especiales. Sin embargo tambin
ofrece algunos inconvenientes, el vencimiento de los cobros no debe exceder
de 180 das, el factor tiene la potestad de anticipar o no el dinero, segn los
informes de los que disponga y puede anular los anticipos.
Los crditos en oro

Aplicables solamente a minas productoras de este metal, la novedad
caracterstica de estos crditos es que el prstamo, tanto en su entrega como
en su devolucin, se materializa en oro, lo que conlleva ventajas para ambas
partes, prestamista y prestatario. A los Bancos que por obligacin tienen parte
de sus reservas en oro, estos crditos les facilitan movilizar transitoriamente
partidas de las mismas, actualizando su vala ms que cuando permanecen
como garanta esttica; al mismo tiempo tienen plena seguridad de
recuperarlas, a partir de lo producido por la mina.
297
Por el lado del empresario minero, ste se beneficia de que las

cantidades de oro que devolver se cotizarn al cambio con que se operaba el
da en que le fue entregado el prstamo, lo cual le confiere a esa parte de su
produccin una estabilidad de precio mnimo difcil de lograr en mercados, tan
irregulares y especulativos como los de los metales preciosos.
Es poco comn que bajo esta modalidad financiera se puedan lograr
crditos cuya cuota de amortizacin exceda del 20 por 100 de la produccin de
la mina, que corresponde al beneficio medio de las productoras de oro de todo
el mundo.
En ocasiones el prstamo en oro devenga un pequeo inters anual
(0,75% - 2,5%) por las pequeas cantidades dispuestas; otras veces en
cambio, lo que experimenta un pequeo incremento es la cantidad de metal a
devolver respecto a la recibida.
Peculiar tambin de este gnero de financiacin son, entre otras, el
hecho de que si la subida de las cotizaciones excede de cierto tope (por ejemplo un 11 %), las cantidades de oro no dispuestas sufren una disminucin para
que el valor de lo prestado se ajuste a las necesidades reales del proyecto
financiado.
Los plazos habituales de amortizacin oscilan entre 6 meses y 5 aos.
Todo ello es vlido para explotaciones con una historia en que la bondad del
yacimiento y la capacidad de extraccin y recuperacin del metal se hayan
evidenciado. Para un nuevo proyecto minero, el crdito en oro requerira una
garanta slida alternativa, que cubra el 120 por 100 del valor, en su da, del
oro prestado.
El capital riesgo
Acudir a las sociedades de capital riesgo (SCR) es otra buena opcin
para conseguir dinero. Pero es una operacin que presenta contrapartidas, ya
que las SCR entran a formar parte del capital de la empresa. Este gnero de
financiacin proviene de una actitud, ante los proyectos, opuesta a la del
prestamista convencional. Lo primordial para ste es la seguridad y menos la
rentabilidad. Bsicamente el papel de las sociedades de capital riesgo consiste
en "la toma de participacin, con carcter temporal y, generalmente,
minoritaria, en el capital de empresas que no estn cotizadas en Bolsa".
298
Segn la Asociacin Espaola de Entidades de Capital Riesgo

(ASCRI), el objetivo bsico es que con este apoyo la empresa participada
crezca, su valor aumente en el mercado y, una vez madurada la inversin, la
SCR pueda revender dicha participacin con plusvalas
5.5 EL RIESGO ECONMICO COMO DETERMINANTE FINANCIERO EN LA

MINERA
Una de las dificultades principales que se encuentra la minera para

acceder a su financiacin son las condiciones financieros mencionadas, de
riesgo econmico que convivir con el proyecto durante todo su desarrollo. Ya
se ha comentado que podemos entender por riesgo "la posibilidad, fortuita o
ingobernable, de que algunas de las variables que intervienen en el resultado
econmico de un proyecto varen imprevisiblemente fuera de control"^ Para el
sector extractivo, la probabilidad de aparicin de alteraciones econmicas es
anmalamente alta en comparacin con el promedio de la industria.
Ello puede afectar la capacidad de cumplimiento de obligaciones
previamente contradas con los financieros, por lo que estos se resisten al
principio a intervenir en la minera y prefieren dejar los recursos disponibles a
sectores menos inseguros, a no ser que la fortaleza del proyecto parezca
bastante como para resistir sin fisuras las inestabilidades preocupantes.
En la Tabla 5.1 se pueden apreciar los elementos de riesgo en funcin
de que el mismo este vinculado al proyecto y dependa de l o bien que sean
ajenos y vinculantes para el propio proyecto.
BUSTILLO M. y LPEZ JIMENO, C. (1997).: "Manual de evaluacin y diseo de explotaciones mineras". Entorno grfico.
299
Tabla 5.1 Localizacin del riesgo en ios Proyectos Mineros
De Yacimiento
Reservas
o
o
o
Leyes y composicin
Contextura de la mena
Irregularidad de manifestacin
Operativos:
o
Vinculados al Proyecto
Tecnologa
(Laboreo
tratatrento)
Costes Operativos
Gestin de la Mina (Capacidad,
O
o
contabilidad y estabilidad)
Diseo e ingeniera
Costes y plazos de instalacin
Financieros
o
o
o
Rentabilidad y liquidez
Paxticipativos
Apalancamiento
De mercado
o
o
o
Cotizacin (Evolucin, ciclo e

irregularidad)
Demanda y cuota empresarial
I^medio de costes
Suministros (Energa, reactivos, etc.)
Vinculantes paia el Proyecto
Transporte
Infiaestructura
Medio ambientales
Catstrofes y fuerza mayor
Polticos
o
O
o
o
Estabilidad gubernamental
Fiscalidad
Ordenamiento legal
Formacin tcnico - laboral
Inflacin y tasas de inters

Paridad monetaria
Globalizacin internacional
Aseguradores
BUSTILLO M. y LPEZ JIMENO, C. (1997).: "Manual de evaluacin y diseo de explotaciones mineras". Entorno grfico
300
Los riesgos vinculados al proyecto comienzan por los que emanan del
propio yacimiento.
El coste de la investigacin geolgico-minera es elevado,
especialmente en sus etapas finales, durante las que la relacin coste
adicional versus informacin asequible se eleva hasta alcanzar cotas
econmicamente no satisfactorias, por lo que el conocimiento cuantitativo de
los criaderos siempre se encuentra con los lmites antieconmicos. Hasta la
finalizacin de la explotacin no se habr tenido un conocimiento exacto de
cmo era realmente ese cuerpo mineralizado. El margen de incertidumbre con
que deben contar las compaas mineras oscila entre un 5 y un 10% que va a
afectar cotidianamente a sus previsiones de leyes, de composicin
mineralgica, de rentabilidad, de disposicin tectnica y de tonelajes.
Tambin dentro del propio proyecto el mtodo de operacin minera,
sobre todo en el principio de su aplicacin, es foco de riesgos econmicos,
como puedan ser los derivados de problemas con la tecnologa de laboreo,
con el diseo de la planta o con el proceso mineralrgico, porque no
responden como se prevea; asimismo los costes operativos, con variaciones
sorpresa en algunas de sus componentes, la calidad y eficacia de la gestin de
la mina, los costes y plazos reales de la instalacin productiva, posibles
problemas puntuales en la financiacin, incluso las aportaciones de capital
propio pueden simplemente retrasarse. Todas son variables del proyecto que
pueden repercutir desfavorablemente sobre los resultados.
Desde el apartado externo, los agentes de riesgo ms notorios son el
mercado, los suministros, los transportes, la infraestructura, los factores medioambientales, las catstrofes o fuerza mayor, y los riesgos polticos, en sus
vertientes de inestabilidad gubernamental, legal y fiscal; sin olvidar otros como
la inflacin, el inters preferencia! o la paridad monetaria, con influjo notorio si
se ha recurrido a financiacin externa.
No son menos condicionantes el grado y rapidez de capacitacin de
ios mineros en relacin con el nivel tcnico que requiere la explotacin,
teniendo incluso influencia el clima de estabilidad internacional.
De toda esa relacin de agentes de riesgo, los ms importantes se
centran en los externos del mercado; sobre todo, las variaciones de cotizacin.
La cotizacin de carbones va unida a lo que sucede en el mundo del petrleo y
la energa en general; para los minerales metlicos, sus precios no dependen
de la minera metlica, sino del mercado de los metales, muy vinculado a la
coyuntura internacional y, en concreto, a la de Estados Unidos.
301
Estas oscilaciones, junto con las ms reducidas de los restantes

factores de riesgo, ocasionan conjuntamente sobre los flujos de caja anuales
variabilidad ligeramente superior a la de los ingresos. As la desviacin tpica
del margen econmico anual en una mina metlica puede rondar el +/- 28 por
100.
5.6. INFLUJO DEL RIESGO EN LA FINANCIACIN DEL PROYECTO

MINERO: GARANTA FINANCIERA
A consecuencia de la variabilidad de los factores que Intervienen en la

economa de un proyecto minero, el valor de ste no puede condensarse en un
nico parmetro, sino que su vala se refleja en una distribucin de valores y
probabilidades, cuya sntesis ms comprendida la proporcionan dos
indicadores: valor medio y dispersin alrededor de tal media, lo cual podemos
observar en la Figura 5.4, tal como se ha visto anteriormente.
Hecho destacable es que ese valor medio no coincide, tal como se
supone habitualmente, con el valor determinista deducible al aplicar a cada
factor de ingreso y coste su valor medio individual. El promedio de los
resultados, en un clima de riesgo econmico, es menor que el valor fijo
correspondiente a una situacin de estabilidad plena; la discrepancia se
agudiza cuanto mayor sea el margen de fluctuacin de los factores y menor la
rentabilidad del proyecto.
302
VALCR DEL PRCVECTO
VALOR IVEDO
VALCR DEL PROYECTO
Figura 5.4. - Distribucin de valores y probabilidades de un proyecto

minero
La Figura 5.5, ejemplariza esa simulacin en el caso de proyectos con
resultados anuales iguales
303
,1
1.0
o
O
w
yj
0.8
a:
z
co
0.6
<
0.4
<
o
_i
<
>
02
10
15
20
s {"/^ o- conzAaoNEs
Figura 5.5. - Variacin del valor de un proyecto con la fluctuacin de las

cotizaciones
Pese a todas las incertidumbres, en cualquier proyecto arriesgado es

posible distinguir un resultado mnimo, que ser superado, con toda
probabilidad, por el proyecto real; en otras palabras, un ncleo de proyecto
satisfactoriamente "seguro", que podra considerarse como valor base de
garanta para el financiero que no acepte el riesgo, siempre que
simultneamente se cumplan otros requisitos, como pequea probabilidad de
prdida.
5.7 ESTRATEGIAS MINERAS ANTE EL RIESGO
Para afrontar los inconvenientes que introduce en el negocio minero el

riesgo econmico persistente, la postura eficaz de la empresa comienza, si no
es posible disminuir las incertidumbres externas, por rebajar, al menos, los
304
efectos econmicos y financieros de aqullas, aumentando para ello el mximo

la productividad, mediante el incremento de la diferencia entre ingresos y
costes, tal y como podemos apreciar en las Tablas 5.2 y 5.3.
Los procedimientos menos habituales para propiciar el aumento de VP
son: la mejora comercial, que es un aspecto muy desatendido en la minera
espaola, la elaboracin ms avanzada de los productos vendibles
tiacindolos ms refinados o de mayor grado de transformacin y la ms alta
recuperacin de productos valiosos a partir del mineral extrado. Entre los
procesos para rebajar los costes merecen destacarse: el perfeccionamiento de
la planificacin, la gestin y el control de las operaciones; el diseo de la mina
con tamao productivo adecuado; la mejora tecnolgica y energtica de la
extraccin y tratamiento; y dotar al proyecto de una estructura financiera
equilibrada y suficiente, aspecto tambin olvidado con demasiada frecuencia.
Tabla 5.2 Disminucin del Riesgo Econmico
Revalorizacin
(Ingresos)
Modernizacin (costes)
Comercial
Elaboracin
Recuperacin
Gestin planificada
Tamao productivo
Competitividad/
Tecnologa
Estructura financiera
305
Tabla 5.3 Compensacin del Riesgo Econmico
Conocimiento integral
Regularizacin de costes
Regularizacin de
ingresos
Identificacin
Cuantificacin
Modelizacin
Sensibilidad real
Garanta prestaciones
Subcontrata operacin
Contratos de futuro
Integracin
Diversificacin
Conseguida la optimizacin de los beneficios, el paso siguiente en la

lucha antirriesgo es regularizarlos al mximo, lo cual resulta parcialmente
posible, aunque no lo sea influir sobre el mercado internacional o nacional.
Las estrategias para atajar el riesgo residual de costes de un proyecto
minero pasan, primero, por identificarlo, cuantificarlo y comunicarlo
adecuadamente. Slo tras conocer los focos de riesgo ser factible parcelarlo
e incluso, con suerte, traspasar a terceros, mediante plizas de seguro,
algunas de esas Incertidumbres, como las de cambio de moneda, de
catstrofes, o de operacin (subcontratando parte de las mismas) con lo que la
eventual alteracin de costes la asume, en primera lnea el contratista, a
cambio de un precio que, estima remunerador para l y, resulta estable para el
minero.
El asegurador asume riesgos gracias a una actitud tctica comparable
a la comentada para los financiadores a riesgo y ventura; juega, pero en
suficiente nmero de partidas y con margen de beneficios bastante, a su juicio.
306
para que lo que pierda en unos casos se compense simultneamente con el

margen positivo de ios que marctien bien.
Finalmente, para eliminar aleatoriedad en los ingresos, el primer
recurso es ligar establemente los intereses del abastecedor y abastecido,
mediante lazos que van desde el simple contrato a largo plazo hasta la plena
integracin vertical de las empresas productoras y transformadoras de
materias primas.
Otra forma de regularizar resultados es la diversificacin de
actividades mineras huyendo de la excesiva especializacin que pueda
hacerios vulnerables.
La Figura 5.6 esclarece cmo, incluso en el caso de actividades
mineras con mximo riesgo -las de investigacin-, esa combinacin
preconizada de prudencia / insistencia, logra que el porcentaje temible de
prdidas conjuntas disminuya relativamente, a medida que se intensifica
adecuadamente el nmero de intentos. Lanzarse a un solo proyecto sin ese
respaldo compensatorio sera mera locura de jugador, inasumible por parte de
los financieros
307
PERDIDA MXIMA IRRECUPERABLE

( % INVERSIN )
60
50
N DE INVESTIGACIONES
40
30
\
\
20
10
'
'
'
'
1987
lL.
1988
Figura 5.6. Disminucin del porcentaje de prdidas al aumentar el
nmero de investigaciones^
Asignacin general de fuentes financieras

El procedimiento para establecer, a priori, un reparto equilibrado entre
las fuentes financieras adecuadas para nutrir un proyecto nninero con riesgos
se indica esquemticamente en la Figura 5.7.
BUSTILLO M. y LPEZ JIMENO, C. (1997).: "Manual de evaluacin y diseo de ejq)lotaciones mineras". Entorno grfico
308
MEDIO
VALOR DEL
PROYECTO
^--"i
O
0
co
Ul
tr.
^^
/
/
\,^r
RENTABILIDAD (%)
' " ^
"^
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y"\
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A7
7/
<
z
<
ai
^r^
100
1
*
.C ACTITUD ARRIESGADA
ACTITUD CONSERVADORA
80
f.
60
1
20
40
PROBABILIDAD DE
,!
4Q
1
60
20
1
80
REALIZACIN (%}
^ .
RIESGO (%)
Figura 5.7. Reparto entre las fuentes financieras de un proyecto
En ella, el proyecto queda reflejado por sendas curvas de vaiores y

rentabilidades de posibles resultados econmicos, coordenados con las
probabilidades estimadas que tales beneficios se realicen. Sobre la misma
figura se presentan tambin otras tres curvas, relativas a las normas de
comportamiento habitual y caracterstico para las tres fuentes financieras
fundamentales:
-
La del prestamista tradicional, que soporta muy mal la elevacin del

riesgo, pero se conforma con pequeos rendimientos, siempre que sean
practica mente seguros.
La del inversor a riesgo, que asume inseguridad, siempre que, a

cambio, se le proporcione una esperanza de beneficio satisfactorio;
muchas veces esta postura la adoptan slo los promotores del proyecto
minero.
309
La del financiero-entresuelo, que, ms afn al comportamiento bancario

tradicional, es sin embargo algo menos estricto en su aversin a la
incertidumbre, si se le augura rentabilidad estimulante.
Las intersecciones A y B entre las curvas de conducta de los

financieros menos arriesgados y la rentabilidad del proyecto permiten deducir
los topes mximos de las parcelas financiables por ios mismos, el resto tendr
que ser inevitablemente soportado por fuentes propias o capital a riesgo.
5.8 LA FINANCIACtON Y SU INFLUENCIA SOBRE LA ECONOMA DEL

PROYECTO MINERO
Segn se expona, el cometido de la financiacin consiste en resolver

problemas de aportacin puntual de recursos monetarios. Cuando los
propietarios del proyecto, o ste en sus resultados, son incapaces para
proporcionar oportunamente los fondos requeridos se recurre a la financiacin
ajena, con lo que la densidad de inversin requerida se diluye sobre un
intervalo temporal ms largo de la vida del proyecto, si bien la inversin misma
se hace algo ms cuantiosa por la aparicin de unas cargas adicionales para
compensar el apoyo econmico de los financiadores externos.
Este comportamiento ocasiona sobre la economa del proyecto, aparte
de ese aparente encarecimiento, otros dos efectos, antagnicos entre s. Por
una parte, si la rentabilidad intrnseca, surgente de la actividad minera, es
superior a la exigida por los prestamistas, resulta evidente que la parte de la
inversin aportada por la financiacin ajena proporciona, en el seno del
proyecto, unos beneficios parciales, adicionales a los costes financieros, que
pasan a incrementar los que los propietarios reciben, como remuneracin
producida por la actividad extractiva, para la parte de la inversin aportada por
ellos. En otras palabras, la disposicin de fondos extraos a un coste inferior a
la productividad del proyecto aumenta la rentabilidad de los fondos propios. En
el argot financiero se denomina a esa circunstancia como "apalancamiento
positivo". A su vez, la parte de beneficios generados por el proyecto,
empleados para premiar al prestamista, pasan a constituirse como gastos no
sujetos a exigencias fiscales.
310
En cambio, si el coste de los prstamos es superior a la rentabilidad

del negocio minero la incorporacin de fondos ajenos origina una merma
progresiva de la rentabilidad financiera del proyecto, "apalancamiento
negativo", junto a la consiguiente mejora fiscal.
La Figura 5.8 es informativa, al respecto, sobre el influjo alternativo de
la financiacin ajena sobre la renta del capital propio, segn sea el signo del
denominado" apalancamiento".
35
30
RENTABILIDAD
INTRNSECA
SUPERIOR AL N T E R E S DE
LOS PRESTAMOS
w
o
a.
O
a:
a.
m
O
w
ce
=)
25
20
o
m
oc
<n
O
15
10
O
(O
i
z
UJ
ce
RENTABILIDAD INTRNSECA
INFERIOR AL N T E R E S DE
LOS PRESTAMOS
I
20
PORCENTAJE
'
40
DE RECURSOS
_l_
-L.
60
80
100
AJENOS
Figura 5.8. Representacin grfica del apalancamiento financiero
En cualquier caso, las ventajas de productividad aportadas por

prstamos apalancados positivamente no son limitadas, puesto que todo
proyecto endeudado cuenta con unas obligaciones predeterminadas que
311
pueden hacerlo ms vulnerable en pocas de dificultad. Cuando el soporte

financiero es propio, la recuperacin de esa inversin se plantea -y modifica en
su caso- de acuerdo a las posibilidades reales en cada momento del proyecto;
pero con fondos ajenos los plazos y tasas de la amortizacin del prstamo
estn fijados e impuestos de antemano por el prestamista, en consonancia con
lo habitual en el mercado e Independientemente de lo que convenga o no al
proyecto. As se desencadenan dos efectos negativos de la financiacin
externa; de un lado, al aparecer unos costes extraordinarios por retribucin al
prestamista, los mrgenes anuales del proyecto se reducirn mientras dure la
amortizacin del prstamo y, con ellos, disminuye el valor actualizado del
proyecto
Pero, adems, al analizar este valor como garanta para ajenos
suceder que toda la "campana" de posibles resultados del negocio habr

experimentado un desplazamiento generalizado hacia valores menores con lo
que, la vala "segura" del proyecto habr disminuido y, a la vez, la probabilidad
de prdidas y la cuanta esperable de stas se habrn incrementado, porque la
financiacin externa ha introducido un nuevo riesgo adicional en el proyecto.
Este peligro no es mera posibilidad terica, sino que, partiendo del hecho que
el prestamista tpico, en caso de debilidad del proyecto minero, pondr el
nfasis principal en recuperar lo prestado, recurrir para ello, en cuanto dude
que la dificultad de la mina no es pasajera, a la enajenacin y liquidacin del
propio proyecto, comenzando por las unidades productivas, por bsica e
irremplazables que sean, para la continuidad de la actividad. Para situar a su
debido nivel este riesgo, conviene recordar que tanto la frialdad y la opacidad
que acompaan las relaciones de las empresas con las entidades financieras
como la dificultad de comprensin que dimana de la falta habitual en estas de
mariio9 rip anljcic t p n i r n a r r o r i o n t a n la nncihiljHarl rio i ina t n m a Ho r l o r i c i n n
en la que la consideracin de los intereses del proyecto no hayan sido

suficientemente ponderados. Incluso, en el caso de un bache meramente
circunstancial, la intervencin de fondos ajenos presupone que, tras un
ejercicio insuficiente para hacer frente a los compromisos financieros, resulta
necesario renegociar crditos, evidentemente en inferioridad de condiciones;
ello conduce casi inexorablemente a cargas financieras progresivamente ms
onerosas en ejercicios posteriores. Esto se ha dado en nuestro pas con
frecuencia. As, bancos, que tenan una participacin originaria en una
empresa minera, poco a poco la han ido cediendo a terceros, mientras
llegaban, a travs de obligaciones financieras asumidas por la sociedad en
cuestin, a obtener sustanciosos y regulares rendimientos de unas empresas
ahora en prdidas, sin acciones ni los compromisos que la propiedad conlleva.
En sntesis, cada una de las alternativas -financiacin propia o ajena- tiene de
312
por si influjos econmicos positivos o negativos peculiares. Con una

financiacin propia, el accionista promotor tiene acceso potencial a dos tipos
de rendimientos: si la explotacin va bien a unos beneficios anuales y con ello,
como la Empresa se revaloriza, a una apreciacin de las acciones. Es decir,
beneficios, de ejercicio y beneficios de capitalizacin cuando venda sus ttulos,

pero tambin pueden experimentar doble prdida en ambos terrenos. Otra
desventaja esencial reside en que el accionista acta, no como propietario,
sino como prestamista perpetuo, cuando los asuntos no marchan, es ms bien
un propietario residual, porque sus derechos al reintegro se posponen a los de
todos los restantes acreedores, el accionista, es el ltimo en cobrar.
Por el contrario, una gran baza especfica de la autofinanciacin es, en
poca de vacas flacas, la de poder esperar, si se considera conveniente, la
llegada de tiempos mejores.
De todas formas, y a la historia reciente y no tan reciente nos
remitimos, la financiacin con fondos ajenos no constituye una opcin, sino
una necesidad ineludible.
En definitiva podemos concluir que de los cuatro apoyos bsicos que
sustentan cualquier provecto minero - geologa, tecnologa, recursos humanos
y recursos econmicos estos ltimos constituyen hoy posiblemente la mayor
dificultad para el desarrollo de nuevas operaciones extractivas.
Los aspectos y estudios de financiacin son justamente sobre los que
el margen de perfeccionamiento inmediato es mayor en la actualidad, siempre
que para ello se adopte, una perspectiva valorada en la que todas las facetas,
geolgicas, tecnolgicas y econmicas de mercado, tengan cabida y
comprensin. Los bancos o las entidades financieras con capacidad de
financiacin potencial para la minera no suelen ser expertos en las
peculiaridades de algunos de estos temas. Queda, por ello, como tarea
inmediata, la de un esfuerzo concurrente y simultneo de profesionalizacin y
sntesis para que realmente la geologa, la tecnologa y la economa sirvan de
fundamento a una financiacin que, slo entonces, resultar ms accesible.
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Consejo Superior de Cmaras de Comercio: www.camaras.orq
Subvencin Directa: www.subvenciondirecta.com
Direccin General de Poltica de la Pyme: www.ipvme.org
Confederacin Espaola de Sociedades de Garanta Recproca:

www.cesqar.es
Instituto de Crdito Oficial: www.ico.es
Centro para el Desarrollo Tecnolgico Industrial: www.cdti.es

Asociacin Espaola
www.ascri.orq
de
Entidades
de
Capital
Capital & Corporate: www.capitalcorporate.com
Grupo Najeti: vtnww.naieti.es
Baquia.com: www.baqula.com
316
Riesgo:
CAPITULO 6. RGIMEN FISCAL Y ESPECIFICIDAD DE

LAS INVERSIONES MINERAS
Rgimen fscal y especifcidad de las inversiones mineras
ndice del captulo 6

CAPITULO 6. RGIMEN FISCAL Y ESPECIFICIDAD DE LAS
INVERSIONES MINERAS
317
6.1 Introduccin
_319
6.2 Libertad de amortizacin (L.I.S. Art. 111)
321
6.3 Factor de agotamiento
325
325
326
6.3.3 Anlisis de la influencia del Factor de Agotamiento en la
marcha de las operaciones mineras
332
318
Rgimen fscal y especfcidad de las inversiones mineras
6.1 INTRODUCCIN
En el anlisis de los factores econmicos a tener en cuenta en la

valoracin de proyectos de inversin uno mas a tener en cuenta es el sistema
fiscal que los regula. Debindose prestar mayor atencin si est regulado por
un rgimen especial tributario como es el caso de las empresas que
desarrollan su actividad en la exploracin, investigacin y explotacin de
recursos minerales, sector que se caracteriza por el alto riesgo econmico y
por la necesidad de utilizar gran parte de los recursos disponibles, capital y
trabajo, con un periodo de retorno mayor al habitual.
En el sistema tributario espaol existen varios niveles, el nacional
regulado por el gobierno central, el regional por las autoridades regionales y el
nivel local controlado por las autoridades municipales.
Podemos distinguir entre aquellos tributos directos y aquellos que
gravan de una manera indirecta.
Entre
siguientes:
la
imposicin
directa
se
encuentran
principalmente
los
Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas (Ley 44/1978

de 8 de septiembre).
Impuesto sobre la Renta de Sociedades (Ley 61/1978 de 27 de

diciembre).
Impuesto sobre el Patrimonio (Ley 50/1977 de 14 de noviembre

de Medidas Urgentes de Reforma fiscal).
Impuesto sobre Sucesiones y Donaciones (Ley 29/1987 de 18 de

diciembre).
Y en el mbito de la imposicin indirecta:

o El Impuesto sobre el Valor Aadido (Ley 30/1985 de 2 de agosto).
o Impuesto sobre Transmisiones Patrimoniales y Actos Jurdicos
Documentados (Ley 32/1980 de 21 de julio).
A su vez debemos tener en cuenta los tributos locales (Ley 39/88 de
28 de diciembre).
319
Rgimen fscal y especificidad de las inversiones mineras
Cada ao se producen modificaciones a las leyes bsicas de

impuestos en la Ley de Presupuestos.
Los tres grandes impuestos gravan cada una de las distintas reas de
las personas, as el I.R.P.F. se encarga de la renta de las personas, el I.S. de
la tributacin de las empresas y el I.V.A. que grava el consumo.
Como hemos adelantado, la actividad minera viene regulada en un
rgimen especial tributario cuya especial caracterstica es la libertad de
amortizacin y la figura del Factor de Agotamiento, como consecuencia del
carcter no renovable de los recursos extrados.
Tambin deberamos tener en cuenta la Ley de Tasas y Precios
Pblicos (Ley 8/1989 de 13 de abril) donde se regulan los precios pblicos, en
el que, por la utilizacin privativa y el aprovechamiento especial de bienes de
dominio publico, se encuadra el Canon de Superficie de Minas.
Desde el uno 1/1/1996, la Ley 43/1995 regula el rgimen fiscal de la
minera en la misma lnea que la Ley 6/1977, de Fomento de la Minera
(derogada actualmente casi en su totalidad), esto es, centrando la

especialidad fiscal de las empresas dedicadas a la actividad minera en la
libertad de amortizacin de los activos mineros y en el factor de agotamiento.
Los beneficios fiscales que trataremos a continuacin son de
aplicacin exclusiva a la actividad minera. Para las empresas que desarrollen
otras actividades adems de la minera, la ley del Impuesto de Sociedades no
establece ningn requisito contable para poder disfrutar del rgimen fiscal
especial, a diferencia de la derogada ley 6/1977, en donde se exiga la
obligacin de llevar contabilidad separada de la actividad minera como
requisito imprescindible para poder disfrutar de los beneficios.
320
6.2 LIBERTAD DE AMORTIZACIN (L.l.S. Art. 111)
Las personas fsicas o jurdicas que realicen las actividades que a

continuacin se sealan gozan de libertad de amortizacin durante un periodo
de 1 o aos por las inversiones realizadas, conforme a las siguientes reglas:
a) Para poder acogerse a ella, las actividades realizadas han de
consistir en la exploracin, investigacin, explotacin o beneficio de
yacimientos minerales y recursos geolgicos.
b) Las actividades anteriores han de referirse a los yacimientos
minerales y recursos geolgicos clasificados en las secciones C y D del art.3.1
de la Ley 22/1973 de Minas modificada a este respecto por la Ley 54/1980 de
5 de noviembre, as como los de las secciones A y B que con carcter general
puedan ser determinados por el Gobierno mediante real decreto, autorizacin
de la que no se ha hecho uso hasta el momento.
c) La amortizacin afecta exclusivamente a las inversiones realizadas
en activos mineros.
d) El cmputo de los 10 aos para practicar la libertad de amortizacin
se realiza desde el comienzo del primer periodo impositivo en cuya base
imponible se integre el resultado de la explotacin.
e) Transcurrido el plazo de 10 aos, a los saldos pendientes de
amortizacin se les aplica el rgimen general de amortizacin segn el sistema
de tablas de coeficientes, por el perodo que reste de vida til.
f) No se consideran como actividades mineras, a efectos de aplicar la
libertad de amortizacin, la mera prestacin de servicios para la realizacin o
desarrollo de las actividades de exploracin, investigacin y explotacin o
beneficio de yacimientos minerales.
Observaciones. 1) Dentro de las actividades susceptibles de acogerse a la libre

amortizacin pueden considerarse incluidas, adems de las sealadas, las de
tratamiento y primera transformacin de materias primas minerales (Ley 6/1977
art. 2).
321
Rgimen fiscal y especificidad de las inversiones mineras
2) La clasificacin de los yacimientos minerales y dems recursos

geolgicos est contenida en la Ley 22/1973 art. 3, y es como sigue:
- Seccin A: Los de escaso valor econmico y comercializacin
geogrfica restringida, as como aquellos cuyo aprovechamiento nico es el de
obtener fragmentos de tamao y forma apropiados para su utilizacin directa
en obras de infraestructura, construccin y otros usos que no exigen ms
operaciones que las de arranque, quebrantado y calibrado.
Desde el 10-3-1995, el RD 107/1995 establece distintos criterios para
configurar esta seccin A, derogando el hasta entonces vigente RD
1747/1975. En la actualidad quedan comprendidos en la seccin los
yacimientos minerales y dems recursos geolgicos en los que se d
cualquiera de las circunstancias siguientes:
Aquellos cuyo aprovechamiento nico sea obtener fragmentos para

su utilizacin directa en las obras y usos antedichos que no exijan
ms operaciones que las mencionadas. Se encuentran pues aqu
incluidos areneros, graveras, etc., no exceptuados segn lo
sealado a continuacin. Se exceptan los yacimientos de recursos
minerales en explotacin no incluidos en el prrafo siguiente cuya
produccin se destine a fabricar hormigones, morteros y reboques,
aglomerados asflticos u otros productos anlogos, o bien se
sometan a un proceso que exceda de lo antes sealado.
Los que renan todas estas condiciones: valor anual en venta de sus
productos no superior a 601.012,10 euros; numero de obreros
empleados en la explotacin no superior a 10; y que su
comercializacin directa no exceda de 60 Km a los limites del
trmino municipal donde se site la explotacin.
- Seccin B: Las aguas minerales, las termales, las estructuras

subterrneas y los yacimientos formados como consecuencia de las
operaciones reguladas por la Ley citada;
- Seccin C: Los yacimientos minerales y recursos geolgicos no
incluidos en las secciones anteriores y que sean objeto de aprovechamiento
conforme a la Ley 22/1973 (aun con la modificacin introducida por el RD
107/1995, las explotaciones autorizadas antes del 10-3-1995 en esta seccin
mantienen la clasificacin);
322
- Seccin D: Quedan excluidos de la seccin C y pasan a constituir

esta seccin los carbones, los minerales radiactivos, los recursos geotrmicos,
las rocas bituminosas y cualesquiera otros yacimientos minerales o recursos
geolgicos de inters energtico que el Gobierno acuerde incluir en esta
seccin (Ley 54/1980 art.1).
Se encuentran fuera del mbito de la Ley de Minas los hidrocarburos
lquidos y gaseosos, cuya regulacin esta contenida en la Ley 21/1974.
De igual modo quedan fuera de la Ley indicada, la extraccin
ocasional y de escasa importancia de recursos minerales, cualquiera que sea
su clasificacin, siempre que se lleve a cabo por el propietario de un terreno
para su uso exclusivo y no exija la aplicacin de tcnica minera alguna.
3) Si, como consecuencia de la modificacin de criterios para
configurar la seccin A, un yacimiento es objeto de reclasificacin pasando a la
seccin C, las personas fsicas o jurdicas que desarrollen las actividades de
explotacin o beneficio de yacimientos minerales y dems recursos geolgicos
tendrn el siguiente tratamiento fiscal
Libertad de amortizacin, conforme al Art.26 Ley 67/1977, durante

10 aos a partir del 10-3-1995, en la parte correspondiente a sus
inversiones en activos mineros. Para las nuevas inversiones el plazo
se cuenta desde el inicio del primer ejercicio econmico en cuyo
balance aparezca el resultado de explotacin. Desde el 1-1-1996 la
libertad de amortizacin se regula por lo dispuesto en el art.111 dla
Ley del Impuesto sobre Sociedades.
El rgimen del factor de agotamiento les es aplicable desde la fecha

en que sea efectiva la nueva clasificacin.
La adquisicin de participaciones en empresas dedicadas a la

explotacin de yacimientos minerales y dems recursos geolgicos qu se
reclasifiquen en la seccin C por la causa sealada, se consideran aptas para
la inversin de las dotaciones al factor de agotamiento a partir de la fecha en
que sea efectiva la reclasificacin.
4) Por activo minero se entiende cualquier elemento de tal naturaleza
afecto a actividades mineras. En particular, tienen esta consideracin las
inversiones comprendidas en el plan sectorial de contabilidad para las
empresas de la minera del carbn. OM de 10-2-1984, cuenta 201
"Infraestructura y obras mineras especializadas":
323
Obras de interior (caas de pozos, galeras transversales, socavones

con su ventilacin o materiales de sostenimiento, etc.)
Obras de exterior (carreteras, caminos y accesos, plazas, escombreras,

etc.), siempre que tengan una clara significacin minera en su conjunto.
Desmonte inicial y otras obras de infraestructura para la minera de cielo

abierto. No se incluyen entre los activos mineros acogibles a este
beneficio, los yacimientos minerales, los recursos geolgicos, ni los
viales interiores.
5) La libertad de amortizacin considerada supone una libertad total

para su aplicacin por la empresa durante el plazo previsto de 10 aos. De
este modo son permitidas dotaciones superiores a las mximas admitidas
fiscalmente.
Finalizado el plazo anterior, si los activos no han sido amortizados
completamente, la dotacin mxima anual admisible fiscalmente, durante el
periodo de vida til que las reste, es ia resultante de aplicar los coeficientes
mximos de amortizacin sobre el valor de adquisicin del elemento.
6) En una empresa cuya nica actividad es la minera, hay que
entender que las ambulancias, vehculos de transporte del mineral y aquellos
con los que transporta a sus empleados estn inmediatamente afectados a la
actividad minera y constituyen activos mineros susceptibles de acogerse a la
libertad de amortizacin, sin que el trasporte realizado pueda ser considerado
como una actividad de prestacin de servicios. Sin embargo, las instalaciones
de oficina no tienen tal consideracin, por cuanto pueden utilizarse tanto para
una actividad como para otra.
324
Rgimen fiscal y especifcidad de las inversiones mineras
6.3 FACTOR DE AGOTAMIENTO

El Factor de Agotamiento es un incentivo fiscal, responde al especial
carcter de la actividad minera, en la que el mineral explotado se agota, siendo
precisa la bsqueda de nuevos recursos. Contablemente constituye una
reserva de dotacin sucesiva al objeto de ser invertida de forma determinada.
El Factor de Agotamiento es un concepto fiscal propiciado por la
actividad intervencionista estatal. Su origen se remonta al ao 1926, en
Estados Unidos de Amrica, y en relacin con la industria petrolera. En ese
ao, los poderes federales americanos, preocupados por la disminucin de las
reservas nacionales, establecieron una exencin de impuestos del 27,5 por
100 del beneficio bruto anual, con la condicin de no sobrepasar el 50 por 100
del beneficio neto correspondiente. Esta exenci6n, denominada Factor de
Agotamiento, creaba unos recursos que deban dedicarse a la exploracin del
petrleo.
Esta medida, al no ir acompaada de normas complementarias para la
explotacin ms racional de los yacimientos, no tuvo xito, y en definitiva vino
a reforzar, ms que a limitar, las prcticas de despilfarro anteriores a la misma.
El concepto, sin embargo, si tuvo trascendencia y ha quedado asumido
en la legislacin minera del mundo occidental. Es, en definitiva, una exencin
de impuestos sobre un explotador minero, que en la mayor parte de los casos
tiene unas limitaciones.
Pero, se impone una condicin, y es que esa cantidad de fondos
generada se aplique a actividades de investigacin minera.
En casi todos los pases del mundo occidental, la riqueza mineral es
demanial, es decir, constituyen recursos de dominio pblico, es pues
coherente que una parte de los recursos que se generan se dediquen a
ampliar aquellos. Esta es, brevemente, la filosofa del Factor Agotamiento.
La finalidad del Factor de Agotamiento es, obviamente, estimular la
exploracin e investigacin minera.
325

mbito de aplicacin. - Pueden acogerse a este rgimen y reducir la
base imponible, en el importe de las cantidades que destinen, en concepto de
factor agotamiento, las personas fsica y jurdicas, as como figuras de
colaboracin empresarial (agrupaciones de inters econmico y uniones
temporales de empresas) que, al amparo de la Ley 22/1973, de 21 de julio, de
Minas, realicen el aprovechamiento de uno o varios de los siguientes recursos:
a) Los comprendidos en la seccin C del artculo 3 de la Ley 22/1973,
de 21 de julio, de Minas, y en la seccin D creada por la Ley 54/1980, de 5 de
noviembre, que modifica la Ley de Minas.
b) Los obtenidos a partir de yacimientos de origen no natural
pertenecientes a la seccin B del referido artculo, siempre que los productos
recuperados o transformados se hallen clasificados en la seccin C o en la
seccin D creada por la Ley 54/1980, de 5 de noviembre, que modifica la Ley
de Minas
La actividad de aprovechamiento consiste en la explotacin de
yacimientos mineros, actividad diferenciada del simple tratamiento beneficio o
transformacin de materias primas minerales. Estas ltimas no determinan el
derecho a deducir la base imponible en concepto de factor de agotamiento.
Aunque la delimitacin de sujetos no coincide exactamente con la de
aquellos que pueden acogerse a la libertad de amortizacin, en la prctica
suelen ser aplicables ambos beneficios. En este sentido, la diferencia ms
apreciable entre ellos est en la inclusin en el rgimen del factor de
agotamiento de las actividades de aprovechamiento de escombreras.
El rgimen del factor de agotamiento nge para las personas fsicas, en
la parte que corresponda, siempre que renan todos y cada uno de los
requisitos exigidos (RD 1167/1978 art.5).
De igual modo, el rgimen era procedente respecto a las agrupaciones
de empresas constituidas para la realizacin de actividades mineras, por lo
que entendemos que en la actualidad lo es para las agrupaciones de inters
econmico. Cada miembro puede constituir la dotacin correspondiente al
factor a prorrata de su participacin en la actividad comn, con obligacin de
contabilizarla separadamente y de invertirla en la forma, plazo y condiciones
sealadas en el RD 1167/1978 art.6.
326
El factor de agotamiento es igualmente aplicable a asociaciones entre

personas fsicas o jurdicas que, sin constituir una entidad con personalidad
jurdica independiente, realicen actividades mineras. En tal caso, cada
participe puede destinar, en proporcin a su participacin en la actividad
comn, el importe que corresponda en concepto de factor de agotamiento
cumpliendo las condiciones exigidas sobre inversin del mismo.
Cuanta de las dotaciones. - La dotacin del ejercicio al factor de
agotamiento presenta los lmites siguientes:
a) Con carcter general, el 30% de la parte de base imponible del
Impuesto sobre Sociedades que proceda del aprovechamiento de los recursos
mineros que dan derecho a estas dotaciones.
b) Con independencia de lo anterior, las entidades que realicen el
aprovechamiento de una o varias materias primas declaradas prioritarias en el
Pian Nacional de Abastecimiento pueden optar, en la actividad referente a
estos recursos, entre el lmite del prrafo anterior o el lmite del 15% del valor
de los minerales vendidos, considerndose tambin como tales a los
consumidos por la propia empresa para su posterior tratamiento o
transformacin. Una vez ejercida la opcin, se aplica a todos los
aprovechamientos de materias primas prioritarias realizados.
c) Cuando el factor de agotamiento se determine sobre el valor de los
minerales vendidos, la dotacin no puede ser superior a la parte de base
imponible derivada del tratamiento, transformacin, comercializacin y venta
de los productos obtenidos en el aprovechamiento de los recursos sealados
anteriormente, as como de aquellos otros elementos que incorporen dichos
productos.
Por tanto, si la entidad desarrolla alguna otra actividad adems de la
minera, solamente la base imponible procedente de esta ltima actividad es la
que puede reducirse con la dotacin del factor de agotamiento.
En el supuesto de optar por el 15% del valor de los minerales
vendidos, la valoracin de dicho factor, no podr superar a la parte de base
imponible correspondiente a los aprovechamientos que dan derecho a tal
dotacin. La consecuencia de ello es que el gasto deducible originado por el
factor agotamiento, en ningn caso puede dar lugar a una base imponible
negativa.
327
Para la determinacin dei lmite en funcin de la base imponible del

Impuesto sobre Sociedades y siempre que se realicen distintas actividades y
no todas generen derecho al factor de agotamiento, la contabilidad deber
llevarse en forma tal que permita identificar los ingresos y gastos de cada
actividad. En cuanto a los gastos no imputables especficamente a una
actividad en particular, su distribucin debe efectuarse de modo racional entre
las actividades afectadas por dichos gastos.
A los efectos del lmite en funcin del valor de los minerales vendidos,
el importe de los mismos ser el que se derive de la contabilidad.
La declaracin de prioritarias de las materias primas minerales y
actividades con ellas relacionadas se realiza mediante Real Decreto. El ltimo
promulgado es el RD 3427/2000.
Consideracin fiscal. - Segn la modalidad de determinacin de la
cuanta de las dotaciones podemos distinguir:
a) Cuando se realicen en funcin de la base del IS, las dotaciones
reducen dicha base imponible, mediante ajuste extracontable negativo.
b) Cuando se efecten segn el valor de los minerales vendidos, las
dotaciones tienen a todos los efectos la consideracin de gasto deducible para
determinar la base imponible del IS
Inversin del factor de agotamiento. - El factor constituye una reserva
finalista, por lo que dentro del plazo de 10 aos, contado a partir de la
conclusin del perodo impositivo en que se dot, debe de materializarse en
gastos, trabajos o inmovilizaciones directamente relacionadas con las
actividades mineras siguientes:
a) Exploracin e investigacin de nuevos yacimientos minerales y
dems recursos geolgicos.
b) Investigacin que permita mejorar la recuperacin o calidad de los
productos obtenidos.
c) Investigacin que permita obtener un mejor conocimiento de las
reservas del yacimiento en explotacin.
d) Suscripcin o adquisicin de participaciones en empresas
dedicadas exclusivamente a las actividades referidas en los apartados
328
anteriores, as como a la explotacin de yacimientos minerales y dems

recursos geolgicos incluidos en la seccin C del art.3 de la Ley 22/1973 y en
la seccin D de dicho articulo en lo relativo a minerales radiactivos, recursos
geotrmicos, rocas bituminosas y cualesquiera otros yacimientos minerales o
recursos geolgicos de inters energtico que el Gobierno acuerde incluir en
esa seccin.
Es requisito el mantenimiento ininterrumpido de estas participaciones
en poder de la entidad compradora por un plazo de 10 aos.
e) Laboratorios y equipos de investigacin aplicables a las actividades
mineras de la empresa.
f) Trabajos de restauracin del espacio natural afectado por las labores
mineras en los trminos del RD 2994/1982, cuando se trate de
aprovechamientos a cielo abierto y en los casos de minas de interior en los
que las instalaciones o trabajos en el exterior alteren sensiblemente el espacio
natural.
Para el cmputo del plazo de 10 aos, ias inversiones se consideran
efectuadas cuando se hayan realizado los gastos o trabajos o bien, para las
adquisiciones de inmovilizado, cuando estas se encuentren en poder de la
empresa.
La aplicacin de las dotaciones al factor debe de ser objeto de una
memoria anual que ha de presentar la entidad como anexo a su plan de
labores ante el Ministerio de Industria.
La materializacin del factor tiene su efectividad en el ejercicio en que
se realiza la inversin, pero en ningn caso en los ejercicios en que se espere
recibir los resultados de dicha inversin.
No estn permitidas las materializaciones previas del fondo mediante
mecanismos similares al de los planes de inversiones anticipadas.
La materializacin en inversiones de los saldos del factor de
agotamiento correspondientes a periodos impositivos iniciados con
anterioridad al 1-1-1996 debe hacerse en las condiciones y requisitos
establecidos en el rgimen que regulaba la Ley 6/1977.
No es posible reinvertir los importes del factor de agotamiento en la
adquisicin de participaciones en el capital de una entidad cuyo objeto es el
329
Rgimen fscal y especifcdad de las inversiones mineras
beneficio de yacimientos minerales y dems recursos geolgicos ya que es

actividad diferente de las de exploracin, investigacin y explotacin.
El factor de agotamiento solamente alcanza a la explotacin del
yacimiento de minerales, no al simple tratamiento, beneficio o transformacin
de materias primas minerales.
Tributacin del factor de agotamiento. - Se someten a gravamen por el
IS:
- La parte de las dotaciones al factor no materializadas en el plazo de
10 aos.
- Las cantidades detradas del factor con finalidades distintas a las
sealadas en apartado anterior "inversin del factor agotamiento".
- El importe no invertido en los casos de liquidacin de la sociedad, as
como en los de cesin o enajenacin total o parcial de la explotacin minera y
en los de fusin o transformacin de la entidad. En estos ltimos supuestos se
produce la tributacin, menos cuando la cuenta representativa del factor sea
conservada por la empresa que contine la actividad minera, en los mismos
trminos que en la predecesora, y proceda a su inversin dentro del plazo
hbil que reste para ello.
La tributacin se efecta por adicin a la base imponible del ejercicio
en que se producen las circunstancias anteriores, con liquidacin de intereses
de demora, que se devengan desde la fecha en que finaliza el perodo de pago
voluntario de la deuda que corresponde al perodo impositivo en que se redujo
la base imponible por la dotacin del factor de agotamiento.
Contabilizacin.- De forma indirecta, la ley del Impuesto sobre
Sociedades exige un requisito contable sobre el factor de agotamiento cuando
establece que en cada perodo impositivo el importe del factor de agotamiento
que reduce la base imponible debe incrementar las cuentas de reservas de la
empresa minera. Las dotaciones al factor de agotamiento tenan que figurar en
el pasivo del balance con separacin de cualquier otro concepto, segn la Ley
de Fomento de la Minera, sin embargo la Ley del Impuesto de Sociedades
libera de la exigencia contable de la cuenta "Factor de agotamiento Ley
6/1977". Esta cuenta tiene la naturaleza de reserva y aparece como la 1180 en
la adaptacin sectorial del Plan General de Contabilidad de 1973 para las
empresas de la minera del carbn.
330
Si bien, en la memoria, debern identificarse todos ios movimientos

relativos a la misma, a fin de que se pueda verificar en todo momento el
cumplimiento de los requisitos. Por lo que, en la memoria de las cuentas
anuales de cada uno de los 10 ejercicios siguientes a aqul en que se minor
la base imponible por el factor de agotamiento, la empresa minera deber
hacer constar el importe de aquella reduccin de base, las inversiones
realizadas con cargo al factor de agotamiento y las amortizaciones derivadas
de esas inversiones, la disminucin de reservas procedentes del factor de
agotamiento y su destino.
La liberalizacin de la reserva constituida con cargo a la cuenta de
factor de agotamiento, deber limitarse al importe de la amortizacin de la
inversin realizada con cargo al factor de agotamiento y en el momento de
realizarse dicha amortizacin. En el caso de haberse materializado a travs de
la suscripcin de acciones o participaciones, no podr liberalizarse la reserva
hasta que hayan transcurridos 10 aos.
El destino del saldo de la cuenta, una vez que las dotaciones al factor
hayan sido invertidas cumpliendo los requisitos y condiciones, puede ser su
traspaso a reservas, al capital social o bien su distribucin.
Procede la deduccin por doble imposicin de dividendos por los
percibidos procedentes del reparto de una Reserva de Libre Disposicin
formada por traspaso a la misma en cada ejercicio de la cuenta "Factor de
agotamiento", a medida que se realizan las inversiones correspondientes.
incompatibilidad. - Los elementos de activo fijo en los que se
materializa el factor de agotamiento no pueden disfrutar de las deducciones
para incentivar la realizacin de determinadas actividades (investigacin y
desarrollo, exportacin, bienes de inters cultural, producciones
cinematogrficas y edicin de libros, formacin profesional) establecidas con
carcter general por la Ley del Impuesto sobre Sociedades.
Existe compatibilidad con la aplicacin del rgimen de deduccin por
inversiones a la parte de la inversin no acogida al factor de agotamiento, ya
que no se da una duplicidad de beneficios fiscales
331
6.3.3 Anlisis de la influencia del Factor de Agotamiento en la

marcha de las operaciones mineras
Desarrollo
En el modelo de evaluacin del impacto del Factor de Agotamiento se
va a utilizar la siguiente simbologa:
I
= Ingresos de la actividad minera.
= Costes de operacin, financieros y generales.
= Impuestos (Slo se considera el impuesto de sociedades).
AM = Cantidad dedicada a la amortizacin anual (lgicamente forma

parte de C).
FA = Cantidad anual destinada al Factor de Agotamiento.
k
= Tipo del impuesto de sociedades (actualmente 0,35).
La base Imponible del impuesto de sociedades, sin tener en cuenta el

Factor de Agotamiento, ser:
l-C
Si se tiene en cuenta el Factor de Agotamiento, el valor de la base

imponible, ser:
Bl = I - C - FA
El impuesto de sociedades se podr expresar por:
T = k (I - C - FA),
Por consiguiente el beneficio neto despus de impuestos se convertir
en:
BN = I - C - k (I - C - FA),
y el flujo de fondos neto despus de impuestos:
332
F = I - C - k (I - C - FA) + AM,
es decir:
F = I - C - kl + kC + kFA + AM
F = I (1 - k) - C (1 - k) + kPA + AM
F = (1 - k) (I - C) + kFA + AM,
(1 )
Frmula que sugiere ia importancia que puede tener el Factor de

Agotamiento en la generacin del cash flow anual.
El Factor de Agotamiento se puede expresar como una funcin de la
base imponible, siendo el mximo general permitido 0,3 Bl {30% de la base
imponible). Lo llamaremos en general k'BI.
Por tanto:
FA = k' (I - C)
y (1) se convierte en:
FA = (1 - k) (I - C) + (I - C) kk' + AM =
(I - C) (1 - k + kk') + AM.
Sin embargo, si los recursos son materias primas minerales
prioritarias, el Factor de Agotamiento se puede expresar en funcin del valor
de los minerales vendidos (hasta el 15%). Es decir:
FA= k" I,
y en este caso (1) se convierte en :
FA = {1 - k) (1 - C) + kk" I + AM
As pues, para calcular el valor actual neto de la inversin, se utilizar
la expresin:
333
-E+(li-Ci)(1 - k + kk') + AM
VAN=
z"
1
o bien:
-E+(I-k)(l-Ci) + kk" li + AMi
VAN= S
(1+i)"
Siendo:
E = La inversin efectuada en el ao i-simo.
L = Los ingresos producidos en ese ao
Ci = Los costes del ao i-simo
AM = La amortizacin del ao i-simo.
k
= El tipo impositivo del impuesto de sociedades.
k'
= El Factor de Agotamiento general.
k" = El Factor de Agotamiento que se puede utilizar cuando se trata

de materias primas minerales prioritarias.
i
= La tasa de actualizacin.
La eleccin de una frmula u otra depende de si no se trata de

materias primas minerales prioritarias o, por el contrario, nos estamos
refiriendo a ellas.
Eleccin del Factor de Agotamiento

Siempre que se produzca un mayor VAN convendr acogerse a un
Factor de Agotamiento de hasta el 15 por 100, del valor de los minerales
vendidos.
334
Se puede intentar una aproximacin analtica para el caso de una

explotacin con un ao de duracin. Igualando ambos flujos de fondos, resulta:
(I - C) (1 - k + kk') + A = (1 - k) (I - C) + kk' I + AM,
de donde:
k"
k'
=1 .
En los casos ms favorables de la legislacin espaola actual, k" =

0,15yk' = 0,3.
As: I - 2C.
Es decir, cuando los ingresos anuales sean igual a dos veces los
costes totales (de explotacin, ms generales, ms financieros) es igual
emplear uno u otro parmetro del Factor de Agotamiento. Cuando I > 2C,
convendr aplicar la primera frmula y cuando I < 2C los explotadores de
materias primas minerales prioritarias preferirn acogerse al segundo sistema.
Criterios a considerar
Debemos analizar si es oportuno o no tener en cuenta, en principio, el
beneficio que para un proyecto minero tiene la aplicacin del Factor de Agotamiento, y asumir la influencia de dicho factor en la ltima fase de la
evaluacin.
Ya que en aquellos casos en que la empresa explotadora no tenga
capacidad de absorcin en su divisin de investigacin para tales recursos, no
podr ser aplicado.
En empresas mineras con potentes departamentos de investigacin
minera, tecnolgica, metalrgica o mineralrgica, es evidente que sus
analistas de inversiones debern tener en cuenta en la evaluacin de
proyectos mineros los recursos generados en los mismos, de tal modo que
seleccionen aquellos que en igualdad de condiciones produzcan mayores
valores actuales netos.
Supngase dos proyectos mineros que requieren inversiones y
amortizaciones. La diferencia entre ellos estriba en que para producir unos
335
beneficios brutos anuales determinados, el segundo proyecto necesita

mayores gastos, pero, a su vez, proporciona mayores ingresos. En ambos
casos el Factor de Agotamiento es el mismo pudiendo considerarse dos casos:
1. No son recursos constituidos por materias primas prioritarias. Sera:
- E + ( l i i - C i ) ( 1 - k + kk')+AM
VANi = I
1
(1 + i)"
-E+(li2-Ci2)(1 - k + kk") + AM
VAN2 = E
1
(1 + i)"
Son evidentemente iguales, ya que in - Ci = Ij2 - 0,2 suponiendo que
los ingresos y gastos tengan una igual distribucin en el tiempo.
2. Son materias primas prioritarias.
Ahora resultar:
n
-Ei+(1-k) (li-Ci) + kk"lii+AMi
VANi = Z
1
(1 + i)"
-Ei+ (1-k) (l2- C2) + kk" Ii2 + AM

VAN2 = S
'
(1 + i)"
Aqu es mayor el valor del segundo proyecto que el del primero, ya que
kk" Ii2 es mayor que kk" IM .
Es decir, a igualdad de inversin una mina que produzca un mismo
beneficio neto despus de impuestos tendr ms valor cuanto mayor sea su
volumen de gastos, siempre que el explotador pueda, como ya se ha indicado,
aplicar los recursos adicionales producidos por el Factor de Agotamiento.
Esta consideracin trae como consecuencia la necesidad de tenerla en
cuenta a la hora de calcular la ley de corte, pues la disminuye. En efecto, al
aumentar los costes el menor aumento de los ingresos queda compensado por
el Factor de Agotamiento.
336
En relacin con lo anterior, cualquier inversin en investigacin que

disminuya la ley de corte por un mejor aprovechamiento de los minerales
genera unos recursos adicionales.
Desde el punto de vista financiero debemos preguntarnos si realmente
es interesante o no aunque siempre ser un factor a favor de la investigacin
minera.
Caso Prctico
Considrese que se est evaluando un proyecto minero que obliga a
un desembolso de 10 M. Euros y que genera unos ingresos de 20 M. euros por
venta de minerales. Los gastos son de 15 M. Euros (de los cuales 10 M. Euros
son para amortizacin). La tasa de actualizacin es de un 20 por 100. Los
supuestos son:
El proyecto dura un ao en su ejecucin
- El desembolso de la inversin se hace el da primero del ao.
La recuperacin de la inversin y el resto del movimiento de caja se
considera en el da ltimo del ao.
Veamos su valor actual neto en funcin de que se use o no el Factor
de Agotamiento:
r . No se utiliza Factor de Agotamiento
( 2 0 - 1 5 ) { 1 - 0 , 3 5 ) + 10
VAN = -10 +
=1,042
1,2
2. Si se utiliza Factor de Agotamiento (15% sobre las ventas):
(20-15) (1-0,35)+0,35(0,15* 20) + 10

VAN=-10 +
=1,91
1,2
337
Rgimen fiscal y especifcidad de las inversiones mineras
Ahora, supngase un proyecto que obtiene el mismo beneficio neto

despus de impuestos, pero obtenindolo con una venta de mineral de 40 M.
EUROS y unos gastos de 35 M. EUROS. En ambos casos la inversin es la
misma y a su vez igual a la amortizacin.
1. No se utiliza Factor de Agotamiento:

(40 - 3 5 ) (1 - 0 , 3 5 ) + 10
VAN = -10 +
=1,042
1,2
idntico resultado que en el primer ejemplo.
2. Si se utiliza Factor de Agotamiento (15% sobre las ventas):
( 4 0 - 3 5 ) (1-0,35) + 0,35(0,15*40) + 10
VAN=-10 +
=2,79
1,2
Como se ve este proyecto es ms interesante que el anterior, siempre

que la empresa tenga donde invertir ios recursos generados por el Factor de
Agotamiento.
Conclusin
Es evidente que un proyecto minero produce usualmente flujos de
fondos positivos y negativos (estos ltimos normalmente en los primeros aos
de vida de la explotacin). El Factor de Agotamiento puede llegar a hacer un
proyecto viable, cuando sin tenerlo en cuenta, el VAN fuera negativo. Esto es
cierto siempre que haya aos con beneficios que permitan aplicar la deduccin
correspondiente.
Los recursos generados por el Factor de Agotamiento no aplicados a
las actividades previstas en la ley, en los diez aos siguientes al ao considerado, se aadirn a la base liquidable del ejercicio del ao correspondiente a
la expiracin del citado plazo, con el inters bsico del Banco de Espaa.
Dicho supuesto se dar tambin en los casos de liquidacin, cesin o
enajenacin, total o parcial, de la explotacin minera.
338
Es indudable que an en el caso de no utilizar el Factor de

Agotamiento, las empresas mineras obtienen una ventaja financiera
considerable, al menos mientras que subsistan las diferencias existentes entre
el citado inters bsico y el de otras fuentes de financiacin. Este hecho
desvirta el objeto perseguido en la creacin del Factor de Agotamiento,
aunque evidentemente desde el punto de vista financiero ser aprovechado
cuando resulte interesante.
339
BIBLIOGRAFA
Y FUENTES

Empresas.

AZCARATE, J.E. (1982. : "Introduccin a la metodologa de

BATEMEN, A.M. (1951) "The formation of mineral deposite".

BERNSTEN, L. (1993. : "Anlisis de estados financieros.

BUSTILLO M. y LPEZ JIMENO, C. (1997). : "Manual de


Madrid.

Corporation.
MEMENTO PRACTICO (2002).: "Fiscal". Ediciones Francis

Lefebre. Madrid.


model to allow more flexible and direct DCF analysis in mining
340

Tcnicas y Prcticas Bancarias.
TAYLOR, H.K. (1977).: "Mines Vaiuation and Feasibity
Association.
LEYES:
-
Ley 22/1973, de 21 de junio. Ley de Minas.
Ley 6/1977, de 4 enero. Ley de fomento de la Minera
Ley 43/1995, de 27 de diciembre. Ley del Impuesto de

Sociedades.
341
CUARTA PARTE
CONTRASTACIN EMPRICA
CAPITULO 7. CASO DE VALIDACIN EN EL

PROYECTO MINERO LAS CRUCES. (2** Yacimiento de
cobre, de mayor importancia en el mercado europeo)
Caso de validacin en el proyecto minero Las Cruces
ndice del captulo 7

CAPITULO 7. CASO DE VALIDACIN EN EL PROYECTO MINERO
LAS CRUCES. (2 Yacimiento de cobre, de mayor importancia en
el mercado europeo)
342
7.1 Antecedentes empresariales de los promotores
345
7.2 Resumen de los principales valores socioeconmicos del
proyecto.
348
7.2.1 Inversiones
351
7.2.1.1 Periodo de pre-produccin. Inversin inicial
351
7.2.1.2 Periodo de produccin de cobre. Inversin de
sostenimiento
353
7.2.1.3 Inversin de restauracin ambiental final y de clausura
355
7.2.2 Coste de las operaciones (aos 1 a 14)
355
355
7.2.2.2 Impuestos
356
356
7.2.2.4 Plantilla de CLC y previsin de personal del contratista
de minera.
357
7.3 Anlisis econmico del proyecto
358
358
361
361
362
7.3.2.3 Inflacin
362
7.3.2.4 Cronograma del Proyecto
362
362
7.3.2.6 Plan de tratamiento del mineral
362
7.3.2.7 Leyes de entrada en planta
363
7.3.2.8 Recuperacin hidrometalrgica del cobre
363
363
364
7.4 Financiacin del proyecto
365
365
7.4.2 Financiacin mediante recursos propios (autofinanciacin)
366
7.4.3 Financiacin por deuda (Prstamo bancario)
367
7.4.4 Subvenciones
368
368
343
7.5 Marketing
369
369
7.5.2 Mercado
370
370
7.5.3.1 Clientes
370
371
371
7.5.4 Fijacin de precios
371
7.6 Aplicacin prctica del modelo MPDM
371
7.6.1 Propuestas de desarrollo de la zona LG y otras fuentes
de flexibilidad
373
375
ndice de Tablas
Tabla 7.1. Inversin inicial
Tabla 7.2. Inversin de sostenimiento
Tabla 7.3 . inversin ambiental de restauracin final y de clausura
Tabla 7.4. Costes de operacin (aos 1 a 14, millones de euros)
Tabla 7. 5. Necesidades de personal para las operaciones
Tabla 7.6. Criterios para el anlisis econmico del Proyecto Las Cruces
Tabla 7.7 . Pian de produccin
Tabla 7.8. Resultados del anlisis econmico
Tabla 7.9 . Mercado mundial de cobre refinado
Tabla 7.10. Mercado del UE de cobre refinado
Tabla 7.11. Valor de la mina usando los mtodos DCF Y Opciones Reales
Apndices
Apndice A. Clculo de flujo neto de tesorera, Anlisis econmico y financiero
Apndice B. Desarroiio origen datos tcnicos de Minera
344
7.1 ANTECEDENTES EMPRESARIALES DE LOS PROMOTORES
Cobre Las Cruces, S.A. (en adelante CLC) es una empresa privada
propiedad, al 100%, de la sociedad holandesa MK Exploration B. V. cuyo
capital, pertenece en un 70% al Grupo Canadiense INMET Mining Company y
en un 30% a la estadounidense Leucadia Nacional Corporation (Leucadia).
Estas empresas tienen sus sedes sociales en Toronto y en Nueva York,
respectivamente. Siendo las actividades principales de la primera la
exploracin y explotacin minera y de la segunda adems de las anteriores es
un holding de servicios financieros, diversificado internacionalmente, y
principalmente dedicado a los seguros comerciales y personales, banca,
manufactura y propiedad inmobiliaria.
En la actualidad, tanto INMET como Leucadia realizan labores de
exploracin minera en todo el mundo gestionando proyectos en Canad,
Finlandia, Turqua, oeste de Estados Unidos, Brasil, Per, Mjico.
El yacimiento minero a desarrollar por CLC, fue descubierto en el ao
1.994 por la empresa Riomin Exploraciones, S.A., la cual tambin desarroll
los estudios tcnicos de pre-viabilidad. En septiembre del ao 1.999, Leucadia
a travs de MK Resources Company adquiri el Proyecto al Grupo Rio Tinto
(antes RTZ) por 42 millones de dlares y, desde entonces, Cobre las Cruces,
S.A. ha completado profundos Estudios de Impacto Ambiental y de Viabilidad
Tcnico-Econmica y Financiera, estando actualmente gestionando la
obtencin de las autorizaciones administrativas para la explotacin del
yacimiento y la instalacin de una moderna Planta Hidrometalrgica, la cual
emplear un novedoso proceso hidrometalrgico que permitir la obtencin
final de metal de cobre en ctodos para su comercializacin.
El objeto del presente Proyecto es la construccin y puesta en marcha
de una Planta Hidrometalrgica que permitir, inicialmente, la explotacin de
un recurso mineral endgeno de la provincia de Sevilla. Adems, permitir el
aprovechamiento de aquellos recursos minerales metlicos que pudieran
ponerse en explotacin en la Faja Pirtica Ibrica, as como el eventual
tratamiento de concentrados de cobre Importados en el futuro.
Para ello, se utilizar una avanzada tecnologa metalrgica basada en
un novedoso sistema de extraccin hidrometalrgica de cobre mediante
lixiviacin, extraccin por disolventes y electrodeposicin que producir
ctodos de cobre. El proceso conlleva la filtracin de los residuos generados
345
hasta cx)nsegur un estado seco, y el depsito seguro de los mismos en una

instalacin de estriles de tratamiento secos.
En esta Planta, situada a seis kilmetros de la localidad de Gerena, se
producirn, anualmente, una media de 63.000 toneladas de placas de cobre
puro que se vendern directamente a los consumidores de Espaa y la Unin
Europea. La Planta de Las Cruces se convertir en el segundo productor de
cobre en la Unin Europea, por detrs, nicamente, de la mina de Neves
Corvo en Portugal.
La materia prima utilizada en el proceso proceder, inicialmente, del
cobre extrado del yacimiento de Las Cruces, anexo a la planta
hidrometalrgica. La puesta en explotacin del Proyecto supondr una
importante generacin de riqueza basada en la creacin de empleo directo,
indirecto e inducido y en la elevacin de la renta y del nivel de vida de las
poblaciones afectadas. Adems, se percibir el efecto sobre el producto
interior bruto del pas y de los ingresos de su Hacienda Pblica, una mejora en
sus Balanzas Comercial y de Pagos y una rentabilidad adecuada para la
empresa promotora, todo ello en el marco del mximo respeto y armonizacin
con el medio ambiente.
El yacimiento mineral cuenta con unas reservas extrables de 15'8
millones de toneladas de mineral de cobre, de una ley media del 5'94% de
cobre. La recuperacin media ser del 89% lo que conllevar una produccin
total de 834.000 toneladas de cobre en forma de ctodos durante la vida de la
mina Las Cruces.
El Estudio de Viabilidad del Proyecto Las Cruces ha sido realizado por
BECHTEL International, Inc., lder de prestigio reconocido en el diseo y
construccin de plantas industriales, tanto para clientes privados como
gubernamentales durante ms de 100 aos.
El Estudio de Impacto Ambiental ha sido desarrollado por la consultora
espaola FRASA Ingenieros Consultores, de reconocido prestigio y
experiencia contrastada internacionalmente en los temas medioambientales,
mineros e hidrolgicos.
346
LOCAUZACIN DEL PROVECTO
FIGURA 7.1
mf.
llena
Pnijecto
Las
Riêra
de Huelva
oniiSa
FIGURA 7.2
347
7.2 RESUMEN DE LOS PRINCIPALES VALORES SOCIOECONMICOS DEL

PROYECTO'^
Reserva extrable
El yacimiento de Las Cruces presenta los siguientes tipos de
mlneralizacin:
en la parte
argentferas;
superior
un gossan con zonas auro-
por debajo, la zona de enriquecimiento secundario en

cobre, denominada zona HC, parcialmente penetrativa
sobre la zona de sulfures primarios;
los sulfures primarios polimetlicos (cobre, zinc, plomo),
denominado zona CZ, y (iv) un stockwork pirtico-cuprfero
basal.
La reserva mineral^ extrable corresponde a la zona HC. La corta se ha
diseado para la extraccin del 97% del mineral de cobre contenido en la zona
HC. Esta reserva extrable (con dilucin) representa 15,8 millones de
toneladas de mineral con una ley media de cobre de 5,94% Cu (para una ley
de corte de 0% Cu).
La zona HC est formada por pirita masiva a semi-masiva,
caracterizada por el enriquecimiento supergnico en sulfuros de cobre
(calcosina dominante, bornita y enargita), presentes en rellenos intersticiales y
fisurales sobre impuestos sobre la mlneralizacin pirtica. Las concentraciones
en cobre varan ampliamente de 1 a 18% Cu.
El envolvente geomtrico de la zona HC es subhorizontal y tabular,
con un espesor medio de 40 m. La zona HC se subdivide en dos subzonas:
' Estudio Econmico. Separata, del "Proyecto de Explotacin Las Cruces Estudio socioeconmico"
En las valoraciones econmicas el tipo de cambio aplicado es el siguiente 1$ = L138
Los detalles sobre la evaluacin y tonelaje / ley de la reserva extrable y los recursos se
describen detalladamente en el ""Informe de Geologa, Investigaciones y Recursos del Yacimiento", Julio
2002.
348
Caso de validacin en ei proyecto minero Las Cruces
HCH (alta ley cobre-alta densidad; con alto contenido en Fe y bajo en slice) y
HCL (alta ley cobre-baja densidad; con bajo contenido en Fe y alto en slice),
que reflejan un fondo geolgico diferente. El lmite entre HCH y HCL es
complejo y gradual, pero no muestra diferencia significativa en la continuidad
de la ley de cobre. Ambas subzonas se distinguen, a efectos prcticos, por un
lmite de densidad de aproximadamente 3,85 g/m^. A efectos de reserva
extrable la zona HC integra la denominada zona C4, formada por pirita masiva
con sulfures secundarios (covelina), y un espesor medio de 12 m
La siguiente figura muestra una seccin transversal del yacimiento.
Los restantes tipos de mineralizacin constituyen recursos no
econmicos actualmente. El gossan y la zona CZ, considerados ahora como
"estries de mina" pueden tener un futuro valor econmico y se almacenarn
individualmente, encapsulndolos en la escombrera norte.
El Proyecto pues se basa en un yacimiento con una reserva de mineral
de 15,8 Millones de toneladas, con una ley de 5,94% de cobre, que contiene
un total de 937.000 toneladas de cobre, de las que 834.000 toneladas sern
recuperadas y comercializadas en forma de ctodos de cobre.
HC
Gossait. A i t - A g
HC
Zofia de f emenTacin superginicfi, con suitros secimdHiios d e cobrt de att ley
(calcosina,...)
C4
Cixvetiiia
CZ
MmeraHzacin primara potimetllca (cobre, zinc, ploma)
Figura 7.3
349
El Proyecto prev un perodo productivo de 13 aos y 3 meses, con

producciones medias de 63.000 t/ao de cobre vendible, y picos de 72.000
t/ao.
La inversin inicial prevista es de 327,3 millones de euros. La inversin
inicial se emplear en la construccin de una planta de beneficio y el
desarrollo de una mina a cielo abierto con un desmonte previos de preproduccin de 48 Mt. Asimismo, sern necesarias importantes inversiones en
infraestructuras, destacando la adquisicin de 1.174 Ha de terrenos,
construccin de lnea elctrica de alta tensin de 4,2 Km., una conduccin por
tubera de 15 Km. para el abastecimiento de agua de proceso y una instalacin
de depsito de estriles secos de tratamiento.
Parte fundamental del desarrollo del Proyecto es la aplicacin de
criterios muy exigentes de proteccin del medio ambiente. Por ello, Cobre Las
Cruces, S.A. prev inversiones muy importantes para lograr este objetivo. As,
la inversin inicial incluye los gastos de restauracin progresiva y
revegetacin, y un sistema de gestin de las aguas subterrneas y de la planta
de tratamiento de aguas, para una gestin responsable de los recursos
hdricos.
La inversin de sostenimiento se estima en 33,4 millones de euros, y
cubre las necesidades de inversin durante la fase de produccin. La mayor
parte de la inversin de sostenimiento se dirigir al sistema de gestin del
agua subterrnea, a la reposicin de equipos de minera y a la instalacin del
depsito de los estriles de tratamiento secos.
El coste medio de produccin de cobre se estima en 851,0 /t (747,4
$US/t). Este coste de produccin supone, para los 13 aos y 3 meses de vida
del Proyecto, un coste total de aproximadamente 709.8 millones de euros.
El anlisis econmico, realizado para un precio de cobre de 2.008
(1.764 $US/t), anticipa un flujo neto de tesorera acumulado (Cash Flow)
361,9 millones de euros, una Tasa de Retorno interno (TRI) del 14,9% y
Valor Actualizado Neto (VAN), descontado al 7,5%, de 119.7 millones
euros.
/t
de
un
de
El anlisis de sensibilidad econmica del Proyecto, respecto a

variaciones en el precio del cobre, concluye que, para escenarios con bajos
precios de cobre, el Proyecto genera flujos netos de tesorera significativos, lo
que es indicacin de solidez financiera. Esta solidez se debe al relativo bajo
coste unitario de produccin de cobre, que compensa la fuerte inversin inicial.
350
No obstante, los estudios de mercado realizados apuntan al progresivo

crecimiento de la demanda de cobre en los prximos aos, previndose que la
cotizacin media ms probable para el periodo productivo del Proyecto ser
igual o superior a 2.260 /t (1.984,5 $US/t).
Por tanto, el riesgo financiero del Proyecto est, en gran parte,
asociado a la necesidad de la elevada inversin inicial.
7.2.1 Inversiones
Las inversiones del Proyecto Las Cruces se dividen en tres perodos
de aplicacin: pre-produccin, produccin de cobre y clausura.
Un mnimo del 75% de la inversin inicial (254,5 millones de euros) se
invertir en Espaa y cerca del 85% (278.2 millones de euros), se realizar en
el mbito de la Unin Europea. nicamente algunos equipos especiales, como
la peladora de ctodos, que no puedan comprarse en Europa, sern
importados de otras reas geogrficas.
La inversin de restauracin final y clausura, estimada en 45,0
millones de euros, representa un 11% de la inversin total.
7.2.1.1 Perodo de pre-produccin. Inversin inicial
La inversin inicial, que se realizar durante el periodo de preproduccin, comprende las inversiones requeridas para alcanzar la etapa de
produccin de cobre. Estas inversiones incluyen, el pre-desmonte de la mina a
cielo abierto, la construccin de la planta de proceso, las inversiones
medioambientales y las de infraestructura y servicios.
Las inversiones iniciales se desglosan en siete reas de inversin que
se resumen en la Tabla 7.1.
351
rea
Planta de proceso
Otros costes de la Propiedad
Minera
Gestin del agua
Restauracin ambiental
progresiva
Gestin de estriles
Sistema de abastecimiento de
agua
Total
Millones de Euros
193,7
59,3
48,9
13,3
59%
18%
15%
4%
4,8
1%
3,8
1%
3,5
1%
327,3
100%
Tabla 7.1. Inversin inicial
352
TRATAMIENTO HIDROMETALRGICO
CATDOOBECOBC
Figura 7.4
7.2.1.2 Periodo de produccin de cobre. Inversin de

sostenimiento
La inversin de sostenimiento comprende los gastos capializables
incurridos durante la etapa productiva del Proyecto (aos 1 a 14), que son
necesarios para asegurar la continuidad de la produccin y la ejecucin de las
medidas planificadas para la proteccin del medio ambiente, y que, por su
carcter de "capitalizables", no se incluyen como costes de operacin.
En la Tabla 7.2 se resume la inversin de sostenimiento.
353
Millones de Euros
12,2
7,9
6,4
5,4
1,4
33,4
rea
Gestin de agua
Gestin de estriles
Minera
Proceso e instalaciones auxiliares
Otras inversiones de la Propiedad
Total
Tabla 7.2. Inversin de sostenimiento
Figura 7.5
354
%
37%
24%
19%
16%
4%
100%
7.2.1.3 Inversin de restauracin ambiental final y de clausura

La inversin de restauracin final y de clausura se realizar en el ao
14, una vez terminada la produccin. En ese ao se procesar un total de
318.000 toneladas de mineral que representa 3 meses de tratamiento de la
planta hidrometalrgica. En la Tabla 7.3 se presenta el resumen de la
inversin desglosada relativa a la restauracin ambiental y a la clausura, sobre
la base del "Plan de Restauracin".
1. rea
2. Restauracin ambiental, revegetacin
Relleno de corta
Desmantelado de planta e instalaciones
Millones de Euros
8,011
25,573
1,106
6,972
3,360
45,022
Proyecto del Vertedero

Gestin del agua
Total
%
18%
57%
3%
16%
7%
100%
Tabla 7.3 . Inversin ambiental de restauracin final y de clausura
7.2.2 Coste de las operaciones (aos 1 a 14)

El coste de operacin comprende todo gasto directamente relacionado
con la produccin del ctodo de cobre (producto final del Proyecto), incluyendo
mano de obra, materiales de operacin, combustibles y energa, materiales de
reparacin, servicios contratados, y cualquier otro concepto de coste
relacionado con las operaciones.
En los 13 aos y 3 meses productivos del Proyecto, el coste de
operacin total acumulado ascender a 709,8 millones de euros.
En la Tabla 7.4 se presenta un resumen del desglose por aos de los
costes de operacin.
355
1. Ao Tratamiento Minera Gestin Gestin Restauracin General y

admin.
del agua
de
estriles
1
32.2
28.3
1.3
1.2
4.8
0.8
2
25.8
30.2
1.3
1.1
0.5
4.7
3
17.0
1.1
5.8
30.2
1.3
0.3
4
29.4
17.8
1.3
1.1
0.:^
5.8
5
30.5
17.2
5.8
1.3
1.1
0.1
6
18.9
5.8
29.9
1.3
1.2
0.1
7
28.7
15.8
1.3
1.2
5.8
0.1
8
28.9
11.6
1.3
1.1
0.1
5.8
9
11.8
29.5
1.3
1.1
0.1
5.8
10
12.9
1.1
5.8
27.2
1.3
0.1
11
13.1
1.3
1.1
5.8
27.9
0.0
12
12.1
5.8
27.1
1.3
1.1
0.2
13
27.5
8.9
1.1
1.3
0.1
5.6
14
7.3
3.0
0.4
0.3
1.2
0.1
Total
15.1
382.6 218.1
17.1
2.6
74.3
Total
68.5
63.7
55.7
55.6
56.1
57.1
52.9
48.8
49.6
48.4
49.2
47.6
44.4
12.3
709.8
Tabla 7.4. Costes de operacin (aos 1 a 14, millones de euros)

7.2.2.2 Impuestos
El clculo de Impuestos del Proyecto se ha realizado sobre la base de
la Ley de Fomento de la Minera y dems legislacin fiscal aplicable en
Espaa. El rgimen fiscal de la minera en Espaa prev, entre otros, los
beneficios de libre amortizacin y el "Factor de Agotamiento".
En el clculo de impuestos de este estudio econmico, Cobre las
Cruces, S.A. ha contado con el asesoramiento de Deloitte & Touche (Sevilla),
empresa que ha acreditado los clculos fiscales realizados.
Los propietarios del proyecto las Cruces , debern pagar a Rio Tinto
PLC un "royalty" o canon del 1,5% de los ingresos netos por venta de ctodos,
despus de gastos de distribucin y comercializacin, cuando el precio de
venta exceda de 2.008 /t (1.764 $US/t).
356
El anlisis del "Caso Base" en este estudio econmico fue realizado a

un precio igual o inferior a 2.008 /t (1.764 $US/t), por lo que no se ha incluido
pago de royalty. En el escenario de precio de 2.260 /t (1.984,5 $US/t),
aplicado en el anlisis de sensibilidad del Proyecto, se considera un pago de
royalty a Rio Tinto PLC de aproximadamente 28 millones de euros a lo largo
de la vida del Proyecto.
7.2.2.4 Plantilla de CLC y previsin de personal del contratista de
minera.
Durante los primeros dos aos de produccin (aos 1 y 2), se ha
previsto el empleo de contratistas en la operacin minera.
En la Tabla 7.5 se resumen, a continuacin, las necesidades de
personal del Proyecto.
En las previsiones de plantilla no se incluye el personal necesario para
la construccin de la planta de proceso y servicios, ni tampoco el personal
necesario para la operacin de la planta de oxgeno, la planta de suministro de
explosivos, la planta de suministro de reactivos, y los talleres exteriores de
reparacin y otros servicios exteriores.
Las reparaciones importantes de los equipos pesados de minera y de
sus subconjuntos sern realizadas en talleres exteriores mediante
subcontratos de servicio, con los concesionarios locales cualificados por los
fabricantes y proveedores de los equipos que CLC adquiera por compra o
arrendamiento financiero. Caterpillar, Komatsu y Terex son algunos de los
proveedores de equipos mineros que podran ser contratados para proveer
estos servicios en Andaluca, dependiendo de la marca de equipos que sea
adquirida por CLC.
Las necesidades de personal de construccin durante la etapa de preproduccin del Proyecto alcanzarn picos de ms de 750 trabajadores.
Direccin
& Admin.
Ao
-3
-2
18
18
Minera
(CLC)
Proceso Total
&
CLC
servicios
Pr e-produccin
0
0
18
7
0
25
357
Minera
por
contrata
Total CLC
& Contrata
0
216
18
241
-1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
14
15
16
17
18
19
20
21
25
8
0
33
Produccin de cobre
43
132
186
11
43
11
132
186
43
118
132
293
43
121
132
296
43
120
132
295
43
126
301
132
43
104
132
279
43
112
132
287
43
113
132
288
43
106
132
281
43
107
132
282
43
90
132
265
43
75
132
250
43
107
132
282
Restauracin ambiental finaly clausura
40
107
0
147
37
84
0
121
33
78
0
111
9
0
0
9
9
0
0
9
9
0
0
9
9
0
0
9
0
0
9
9
169
202
171
147
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
357
333
293
296
295
301
279
287
288
281
282
265
250
282
0
0
0
0
0
0
0
0
147
121
111
9
9
9
9
9
Tabla 7.5 . Necesidades de personal para las operaciones
7.3 Anlisis econmico del provecto

Con fecha 23 de marzo de 2001 se solicit, ante la Delegacin
Provincial de la Consejera de Empleo y Desarrollo Tecnolgico, pase a
Concesin de Explotacin, derivada del Permiso de Investigacin, de una
superficie de 100 cuadrculas mineras que engloba el recurso mineral
aprovechable del yacimiento de sulfures masivos de Las Cruces tal como se
refleja en la Figura 7.6. Dicha Concesin ha sido obtenida con fecha 6 de
agosto de 2003.
358
Figura 7.6
En este mes de marzo de 2001, el Consejo de Administracin de MK

Resources Company autoriz a ia Direccin del Proyecto de Cobre Las
Cruces, S.A. a seguir adelante con las fases de gestin de los permisos
oficiales y las gestiones para la financiacin del Proyecto Las Cruces.
La decisin del Consejo de MK Resources se bas en los factores
siguientes :
El resultado positivo del Estudio de Viabilidad del Proyecto, finalizado
por Bechtei International.
Las conciusiones del Estudio de Impacto Ambiental, que permiten
afirmar que los impactos ambientales del Proyecto pueden ser mitigados de
modo que sean compatibles con el medio ambiente. Estas conciusiones han
359
sido validadas por la Declaracin de Impacto Ambiental viable emitida el 9 de

mayo 2002 por la Delegacin Provincial de la Consejera de Medio Ambiente"*.
El anlisis econmico del Proyecto, que ha permitido comprobar que el
Proyecto es econmicamente slido, incluso con criterios econmicos,
medioambientales y tcnicos conservadores.
La evaluacin econmica se ha basado en la estimacin de los flujos
netos de tesorera generados, el Valor Actualizado Neto (VAN) despus de
impuestos, para una tasa de actualizacin del 7,5%, y la Tasa de Retorno
Interna {TRI).
El "Caso Base" se ha calculado tomando un precio del cobre de 2.008
/t (1.764 $US/t). Para evaluar la sensibilidad del Proyecto a la variacin del
precio del cobre, se ha realizado el anlisis econmico para precios de cobre
de 1.757 y 2.260 /t (1.543,5 y 1.984,5 $US/t).
Otros supuestos bsicos en la evaluacin en el "Caso Base" se
resumen, a continuacin, en la Tabla 7.6.
1. Parmetros tcnicos
Inversin inicial
Inversin de sostenimiento
Inversin de restauracin final y
clausura
Costes de operacin
327,3 millones de euros


2.008
/t Cu (1.764 $US/t)
Precio del cobre
(1.757 y 2.260 /t - 1.543,5 y 1.984,5 $US/t)
Recuperacin hidrometalrgica de cobre 89,0 %
Reservas extrables
15,8 Mt
Ley del mineral
5,94 % Cu
"* Resolucin de la Delegacin Provincial de Sevla de la Consejera de Medio Ambiente por la que se
formula Declaracin de Impacto Ambiental sobre el Proyecto minero "Las Cruces" a ubicar en
los trminos municipales de Carena, Guillena y Salteras (Sevilla), cuyo promotor es Cobre Las
Cruces S.A.. Ejqjediente n LA. SE/131/00.
360
Parmetros Financieros
Financiacin
Subvenciones
Tasa de descuento del VAN
Impuestos
Vida productiva del Proyecto
Perodo de anlisis
100% recursos propios

No se consideran
7,5 %
Legislacinfiscalgeneral y minera espaola
13 aos, 3 meses
24 aos
Tabla 7.6. Criterios para el anlisis econmico del Proyecto Las Cruces "Caso
Base"
El resultado del clculo de flujo neto y el anlisis econmico y
financiero tanto para el caso base como otros supuestos esta resumido en
Apndice A, aplicando las tesis de valoracin aportadas en esta tesis doctoral
y que han servido en la valoracin real de este proyecto minero.

El consumo mundial de cobre ha crecido a una tasa del 5% desde
1995. A largo plazo, las previsiones de oferta / demanda apuntan a valores
iguales o mayores de 2.260 /t (1.984,5 $US/t). Esta evaluacin econmica se
ha basado en un precio de 1.757 /t (1.764 $US/t) para los 14 aos de vida
del Proyecto. En el anlisis de sensibilidad, se ha evaluado el efecto de la
variacin del precio en ms o menos 251 /t (220,5 $US/t)^.
* El detalle de estos anlisis se incluye en el Apndice F del informe "Estudio Econmico" del Estudio
de Viabilidad de marzo 2001
361

El tipo de cambio considerado es 1,1386 euros = $1,00 US. Este tipo
de cambio es el mismo empleado en el Estudio de Viabilidad de marzo 2001.
7.3.2.3 Inflacin
El anlisis econmico se ha realizado sin aplicacin de inflacin.
7.3.2.4 Cronograma del Proyecto
La planificacin de detalle del Proyecto esta incluida en la Memoria del
Estudio de Viabilidad de marzo 2001^ y en el "Programa de Trabajo", Julio
2002.
Para el anlisis econmico, en el Caso Base, se ha supuesto que el
Proyecto se autofinancia al 100% por la Propiedad ("all equity financing"), por
lo que el anlisis no incluye costes financieros.
Los costes financieros dependen de las caractersticas de los crditos
bancarios que se gestionen para la financiacin del Proyecto.
Evidentemente tambin se ha realizado una valoracin teniendo en
cuenta la participacin de financiacin externa, tanto para la inversin inicial
como para el circulante inicial necesario.
Tambin se ha tenido en cuenta en este segundo escenario la
financiacin mediante las subvenciones que se puedan recibir tanto de las
administraciones espaolas como europeas.
7.3.2.6 Plan de tratamiento de mineral
La capacidad de tratamiento de la planta de proceso hidrometalrgico
est limitada por la capacidad de las reas de electrodeposicin y de
extraccin por disolventes. Por esta razn, el tonelaje de alimentacin a la

^ Captulo 17 de la Memoria (Vol. 2) del "Proyecto de Explotacin Las Cruces-Estudio de Viabilidad" de
marzo 2001.
362
planta ser variable (Tabla 11) y dependiente de la ley de entrada, siendo en

ocasiones inferior a la capacidad nominal de los circuitos de trituracin y
molienda.
As, en los dos primeros aos de produccin, la capacidad nominal de
1,2 Mt/ao de mineral no podr alcanzarse debido a que las leyes de entrada
sern superiores a la media. A partir del ao 3, se prev que los circuitos de
trituracin y molienda podrn operar al 100% de su capacidad nominal.
7.3.2.7 Leyes de entrada en planta
Con el fin de optimizar en los primeros aos, los flujos netos de
tesorera del Proyecto, el retorno de la inversin y el riesgo financiero, se ha
planificado la explotacin de la mina con su primera fase en la zona Oeste, la
de ms alta ley del yacimiento. Por ello, las leyes de entrada en planta en los
primeros 3 primeros aos de produccin (Tabla 7.7), sern, como promedio,
del 6,57%, superiores a la ley media de 5.94% de cobre para la vida productiva
del Proyecto.
7.3.2.8 Recuperacin hidrometalrgica del cobre
El anlisis econmico est basado en un valor conservador de la
recuperacin hidrometalrgica (Tabla 7.7). La recuperacin de cobre del
proceso variar con la ley y el tipo de mineral procesado, estimndose un valor
medio del 89% para la vida productiva del proyecto.
Para los primeros seis meses de produccin, se ha aplicado una curva
de aumento de la recuperacin ("ramp up"), que tiene en cuenta las ineficacias
inherentes al perodo de puesta en marcha de una nueva planta de proceso.
As, se ha considerado una recuperacin del 75% para el primer mes de
operacin, que ir creciendo mes a mes hasta alcanzar el 89% previsto en el
mes 6.
Los ensayos metalrgicos han demostrado consistentemente que es
posible alcanzar recuperaciones medias superiores al 90%.
Los programas de produccin anual de mineral, leyes de entrada,
recuperaciones y cobre metal se resumen, a continuacin, en la Tabla 7.7.
363
Mineral (t)
Ao
LeyCa
Recuperacin
Produccin de
hidrometalrgica
cobre (t)
59.915
1.110.000
6,26%
Cu%
86,2%
1.150.000
6,97%
88,8%
71.126
1.200.000
6,48%
88,9%
69.138
1.200.000
5,97%
88,6%
63.457
1.200.000
6,55%
90,3%
70.961
1.200.000
6,63%
89,4%
71.063
1.200.000
5,95%
88,2%
63.021
1.200.000
6,00%
89,8%
64.676
1.200.000
6,32%
90,0%
68.237
10
1.200.000
4,89%
90,6%
53.144
11
1.200.000
5,28%
90,9%
57.609
12
1.200.000
5,05%
86,5%
52.395
13
1.200.000
5,17%
88,3%
54.749
14
318.000
5,13%
89,5%
14.600
Total
15.778.000
5,94%
89,0%
834.090
Tabla 7.7. Plan de produccin

En la Tabla 7.8 se resumen los resultados del anlisis econmico para
las tres hiptesis de precio del cobre.
El anlisis econmico indica que, para el Caso Base, con un precio de

2.008 /t (1.764 $US/t) de cobre, el Proyecto genera un flujo neto de tesorera
tota! prximo a 361,9 millones de euros. La TRI para e! Caso Base es

financieramente satisfactoria considerando la fuerte inversin inicial.
Caso
(Millones de euros, despus de impuestos)

Precio del cobre
Flujo neto de
VAN
364
TRI
tesorera
(7,5%)
acumulado
Caso Base
2.008 /t 1.764,0 $US/t
361,9
119,7
14,9%
-251 /t
1.747 /t 1.534,5 $US/t
253,8
45,5
10,3%
+251 /t
2.260 /t 1.984,5 $US/t
475,7
197,1
19,4%
Tabla 7.8. Resultados del anlisis econmico
Con una reduccin del precio del cobre a 1.747 /t (1.534,5 $US/t), lo
que equivale a reducir los ingresos por ventas en un 12,5%, el Proyecto
mantiene su capacidad de generar flujos de tesorera positivos con una TRI del
10,3 %. Un incremento del precio de 251 /t, hasta los 2.260 /t (1.984,5
$US/t) de cobre, incrementara los flujos netos de tesorera generados ms de
475,7 millones de euros.
Para ios tres casos estudiados, el Proyecto genera flujos netos de
tesorera positivos significativos, con Tasas de Retorno Interno (TRI)
consistentes, con resultados econmicos slidos, incluso en un escenario de
precios de cobre bajos.
La solidez financiera de este Proyecto radica en sus bajos costes
unitarios de produccin, de 912,2 /t, que sita el Proyecto entre los
productores de ms bajo coste dentro del sector cobre.
En el Apndice A se incluye el detalle de los clculos del anlisis
econmico, del caso base con variaciones en el precio, as como otros
escenarios introduciendo alguna otra variante como es considerar la
financiacin externa v las subvenciones.
7.4 Financiacin del provecto

El Estudio de Viabilidad supone para las instituciones financieras, una
base slida para la financiacin del proyecto. INMET y Leucadia, propietarias
365
Caso de validacin en ei proyecto minero Las Cruces
del 100% de Cobre Las Cruces, S.A., a travs de MK Resources Exploration

B.V., estn trabajando en la gestin del esquema financiero para el Proyecto.
Se adjunta, en el Apndice B, a este documento carta de Leucadia
National Corporation, fechada el 17 de julio de 2002, explicativa del plan de
financiamento del Proyecto.
Se espera financiar con recursos propios entre el 30% y el 50% de la
inversin inicial.
Previamente a la formalizacin de prstamos con las instituciones
financieras, la Compaa habr de demostrar que Cobre las Cruces, S.A. ha
obtenido de la Junta de Andaluca y de la Administracin Central
(Confederacin Hidrogrfica de Guadalquivir, etc.) las concesiones,
autorizaciones y dems permisos administrativos necesarios para el desarrollo
del Proyecto. Los prstamos bancarios quedarn formalizados por la
estructura empresarial del proyecto, una vez que dichos permisos oficiales
hayan sido concedidos.
7.4.2 Financiacin mediante recursos propios (autofinanciacin)

Las inversiones autofinanciadas sern facilitadas por INMET y
Leucadia. Para ello, sern consideradas, entre otras, las opciones de oferta
pblica de venta y la colocacin privada de acciones.
Leucadia, accionista principal de MK Resources Company, fue el
proveedor de los recursos propios para la adquisicin por MK Resources del
Proyecto Las Cruces.
A Marzo de 2001, MK Resources tenia una capitalizacin burstil de
aproximadamente 40 millones de USD representada por ms de 37 millones de
acciones emitidas. Las acciones de MK Resources cotizan en un mercado
secundario organizado ("Over-The-Counter Bulletin Board") de los Estados
Unidos con el acrnimo "MKAU.OB". La capitalizacin de Leucadia era, a
diciembre 2001, de ms de 2,9 millardos de euros. Leucadia cotiza con el
smbolo "LUK" en la Bolsa de Nueva York (NYSE).
INMET Mining Company cotiza en la Bolsa de Toronto (Canad) con el
smbolo "IMN"
366
7.4.3 Financiacin por deuda (Prstamo bancario)

El Proyecto Las Cruces es un importante proyecto de cobre que
requerir financiacin por prstamos de la banca internacional de entre el 50%
y el 70% de la inversin inicial. La financiacin del Proyecto se gestionar a
partir del Estudio de Viabilidad de marzo 2001, como documento de anlisis
bancario ("bankable document"), realizado por Bechtel International
Corporation. Dicho Estudio constituye el mismo documento denominado
"Proyecto de Explotacin Las Cruces-Estudio de Viabilidad", marzo 2001,
presentado el 23 de marzo de 2001, por GLC ante la Delegacin Provincial de
la Consejera de Empleo y Desarrollo Tecnolgico como parte de la
documentacin de solicitud de la Concesin de Explotacin minera.
A lo largo del segundo semestre de 2003 dicho informe ha sido
actualizado por las empresas OUTUKUMPU y DMT, integrando todas las
actualizaciones desde el Estudio de Viabilidad de Bechtel, as como, las
exigencias por parte de la Administracin a esta fecha valoradas.
La financiacin por deuda de grandes proyectos mineros, como el
Proyecto Las Cruces, se suele plantear con la participacin de un grupo de
bancos e instituciones financieras internacionales gestionados por un "banco
lder", que se encarga de negociar con el prestatario (INMET Mining y
Leucadia). El "banco lder" ser el encargado de revisar el Estudio de
Viabilidad, para lo que subcontratar a consultores internacionalmente
reconocidos.
Existen varias instituciones financieras que se especializan en
"Crditos sindicados" para proyectos mineros, entre las que destacan las
siguientes:
CIBC
Societe Genrale
Barclays Bank
Royal Bank of Scotland
Hypo Vereinsbank
Deutsche Bank
367
Los accionistas han colaborado con Cutfield Freeman and Co. Ltd., en
cuanto a la asistencia en la gestin de la financiacin de prstamos bancarios
para el Proyecto.
La banca espaola tendr la oportunidad de participar y ser invitada a
hacerlo, segn se deduce de la Direccin de las Compaas, habiendo ya
tomado contacto con grupos financieros tales como:
Grupo Santander Central Hispano
BBVA
La Caixa
Algunas Cajas de Ahorros Andaluzas
7.4.4 Subvenciones
El modelo econmico contemplado en el caso base no tiene en cuenta
ayudas pblicas a la financiacin. CLC ha iniciado el proceso de solicitud de
subvenciones y ayudas pblicas a la financiacin del Proyecto incluyendo,
entre otras, la de Incentivos Econmicos Regionales.
Tal como se ha comentado anteriormente, adems del caso base se
incluyen otros escenarios en los que s se ha incluido la financiacin parcial
con subvenciones, Apndice A. Estando a fecha de octu de 2004 autorizadas
por parte de las autoridades de la Unin Europea la cantidad de 52,7 millones
de euros, de los cuales 36,9 ya han sido aprobados por el ministerio de
economa espaol y 10,5 por la Junta de Andaluca.

Se estn considerando otras fuentes de financiacin, incluyendo, entre
otras, los contratos de venta de ctodos, la financiacin de proveedores y el
arrendamiento financiero de equipos.
368
7.5 Marketinq
El Proyecto Las Cruces producira a lo largo de los 13 aos y 3 meses

de vida proyectada para la mina, unas 63.000 toneladas anuales de ctodos
de cobre Grado A, segn clasificacin del Mercado de Metales de Londres
(LME). La produccin de cobre catdico sera apta para su utilizacin por
todos los fabricantes de productos de cobre, incluyendo los fabricantes de
laminados, varilla, alambrn y piezas de fundicin y forjadas.
Espaa no produce el cobre suficiente para cubrir la demanda interna
de cobre refinado, teniendo una fuerte dependencia de la importacin.
Mediante la fundicin del concentrado de cobre importado en Huelva, Espaa
alcanza un equilibrio entre la produccin y el consumo de cobre refinado. No
obstante, Europa, siendo deficitaria de cobre refinado, ofrece un mercado
dispuesto para absorber aquel cobre de ctodo que CLC no vendiese en
Espaa.

Los principales usos finales para el cobre refinado son los equipos de
intercambio de calor, fontanera y generacin y distribucin de energa
elctrica. La demanda mundial de estos productos ha aumentado, lo que ha
supuesto un aumento paralelo de la demanda de cobre refinado. En los cinco
ltimos aos, la produccin y el consumo mundial de cobre refinado han
aumentado a un ritmo anual medio de aproximadamente el 5%, como muestran
los datos histricos de produccin y consumos expuestos en la Tabla 7.9.
(en miles de toneladas)

1997
1998
1999
2000
2001
Produccin mundial 13.523
14.067
14.452
14.337
14.549
Consumo mundial
13.098
13.430
14.178
15.115
14.463
Diferencia
425
637
274
(778)
86_
Tabla 7.9 . Mercado mundial de cobre refinado
369
7.5.2 Mercado
Por consideraciones de transporte, el mercado lgico para el cobre de
ctodo del Proyecto Las Cruces es Espaa. En la actualidad, Espaa produjo
en ao 2001 287.000 t de cobre refinado, principalmente, a partir de la
fundicin local de concentrado de cobre importado. El consumo de Espaa en
el ao 2001 era 297.000 t. Aunque CLC vendiese cobre de ctodo en Espaa,
parte de las ventas deberan efectuarse en otros pases europeos.
La Unin Europea tiene una fuerte dependencia de la importacin de
cobre refinado, segn se muestra en las cifras de produccin y consumo
expuestas en la Tabla 7.10.
(en miles de toneladas)
Produccin
Consumo
Diferencia
1997
1.777
3.574
(1.797)
1998
1.713
3.779
(2.066)
1999
1.661
3.858
(2.197)
2000
1.689
4.101
(2.412)
2001
1.768
3.874
(2.106)
Tabla 10. Mercado del UE de cobre refinado^
De las cifras citadas se deduce que Europa sera el mercado lgico

para todo el cobre catdico que CLC no vendiese en Espaa.

Existen tres salidas para el cobre de ctodo de CLC:
7.5.3.1 Clientes
Venta directa a consumidores tales como fabricantes de laminados de
cobre y latn y extrusores de varilla y alambren. Las ventas directas a
consumidores de cobre de ctodo suelen estar bonificadas, existiendo el
beneficio aadido que supone el control que se tiene sobre el punto de destino
de los embarques, reducindose por tanto, los costes de transporte.
Fuente: Grupo Internacional de Estudio del Cobre
370
CLC podra vender su produccin a distribuidores. Los distribuidores
garantizaran a CLC un precio para su cobre de ctodo basado en el precio de
mercado, ms una prima negociada.
Ante la ausencia de ventas a distribuidores, CLC podra vender cobre
de ctodo en el mercado a plazos. Un mercado a plazos acepta cobre en
depsitos franco contra contratos previamente formalizados de venta para
entrega futura. El mercado a plazos lgico para CLC sera el Mercado de
Metales de Londres, con depsitos francos en Bilbao y Barcelona, (Espaa).
7.5.4 Fijacin de precios

El precio del cobre de ctodo se fija sobre la base de cotizaciones
oficiales de intercambio de productos para entrega futura. CLC recibira
cotizaciones del LME. El promedio mensual de precios de cierre al contado del
LME, vlido para el mes de la entrega, sera el utilizado como precio base.
7.6 APLICACIN PRACTICA DEL MODELO MPDM
La estructura del modelo de produccin minera flexible y discreta

(MPDM) se pretende demostrar con su aplicacin a un proyecto minero real.
Proyecto Las Cruces, y que se puede considerar como un caso perfectamente
extrapolable en cuanto a su metodologa y anlisis de resultados al resto de
minas de su mbito. Es un caso tpico de minera mediana, desarrollada por
una empresa de las catalogadas como jnior que puede representar entorno al
80% de las existentes en la actualidad.
Se han adaptado los datos reales para preservar la confidencialidad de
los mismos, as como simplificado (contemplando solo algunas fases y zonas)
en este ejercicio de aplicacin, y suponiendo que ya estuviera en produccin,
ya que lo que se pretende es poder explicar con la mayor sencillez su
desarrollo y conclusiones en la toma de decisin.
371
La mina puede extraer actualmente 3,2 millones de toneladas anuales

(9.000 toneladas diarias, 350 das al ao) de mineral y estril y procesar en la
planta 1,6 millones de toneladas. La operacin minera esta centrada en la
zona de alta ley, que contiene 14,2 millones de toneladas con una ley media
del 0,9%.
Recientemente mediante exploracin se ha identificado una zona
satlite de baja ley (denominada LG) que contiene 12,6 millones de toneladas
de mineral con una ley media del 0,6%. Esta zona es potencialmente valiosa
pero no esta claro como debe ser desarrollada. Los responsables reconocen
que existen varias alternativas de explotacin y que la ms adecuada puede
cambiar segn el precio del mineral. Tambin tienen presente que la decisin
debe ser revisada en los comits peridicos de anlisis, atendiendo a nuevas
informaciones.
Escenario econmico
La tasa de inters a largo plazo libre de riesgo es conocida y constante
3%. La incertidumbre del precio del mineral sigue un proceso estocstico
presentado en la ecuacin 1 del modelo presentado en el captulo 3, en la que
la volatilidad (desviacin estndar anual) es 20% y la tasa de crecimiento del
precio es cero. La tasa anual de riesgo es 0,25, en otras palabras, la tasa de
ajuste anual por riesgo es 5%, el cual se calcula como producto de la
desviacin estndar anual y la tasa de riesgo.
La mina es evaluada utilizando tanto la forma NO REVERSIBLE NREV- como la reversible -REV- del proceso estocstico, ello permite que la
influencia de las caractersticas del precio pueda ser observada. El proceso de
reversin tiene una vida media de tres aos por lo que el factor de reversin
es 0,231. La principal diferencia entre las dos versiones es la forma en la que
la incertidumbre sobre el precio se incrementa a lo largo del tiempo. Cuando el
precio sigue un proceso NREV, la incertidumbre crece con una tasa constante,
por eso, tanto los precios de mineral esperados como los ajustados por el
riesgo, cambian con una tasa constante a travs del tiempo. Cuando el precio
sigue un proceso REV, la incertidumbre se incrementa con una tasa cada vez
menor debido a que los efectos del mercado llevan hacia un equilibrio de
mercado a largo plazo. El precio del mineral a largo plazo esperado y ajustado
por el riesgo cambia en menor medida en cualquier momento determinado que
en el corto plazo cuando sigue un proceso REV.
372
Plan de desarrollo actual de la zona de alta ley HG

La zona de alta ley HG tiene suficientes reservas conno para hacer que
las actividacles extractivas continen durante nueve aos y con un ratio anual
de procesado de 1,6 millones de toneladas. Los costes operativos anuales son
18,7 millones de euros o 11,67 por tonelada de mineral extrado. Suponiendo
una ley del 0,9 % se puede producir 15,6 millones de libras de mineral con un
coste medio unitario de 0,60 euros por libra. Si la zona LG no es desarrollada,
la mina ser cerrada cuando la zona HG se agote. Los costes de clausura
incluyen una inversin de 40 millones de euros para la restauracin del rea,
una carga de 1,5 millones de euros por abandono de la infraestructura de la
capacidad productiva del proyecto y otra de 3,2 millones destinada a las
compensaciones al personal.
7.6.1 Propuestas de desarrollo de la zona LG y otras fuentes de
flexibilidad
Existen dos estrategias alternativas de desarrollo para la zona LG. La
primera inicia el desarrollo de esta zona para extraer mineral de forma
simultnea a la HG en al menos parte del hiorizonte temporal de la mina. Esta
estrategia de desarrollo temporal en paralelo implica que la zona LG es una
fuente de expansin de la produccin. La segunda estrategia inicia el
desarrollo de la zona LG para que este disponible inmediatamente despus
que la HG se agote. Esta sera una estrategia de desarrollo secuencial en la
cual la LG sera considerada como una fuente de reservas de remplazamiento.
El plan de produccin de la zona LG y los requisitos de desarrollo
(caminos de acceso, predesmonte,...) son comunes en ambas estrategias. La
zona LG puede suministrar una produccin anual de 1,6 millones de toneladas
de mineral (10,4 millones de libras) una vez que se complete un programa de
desarrollo de 22,8 millones de euros. Cuando nicamente se este explotando
la zona LG, los costes operativos sern de 18,6 millones de euros anuales o
bien 0,90 euros por libra de mineral.
Estrategia 1: Zona LG como produccin de expansin

373
La zona LG puede ser desarrollada en cualquier momento anterior al

agotamiento de la HG. Adems de los costes de desarrollo, la infraestructura
de la capacidad productiva tambin debe ser expandida para tratar la
produccin adicional procedente de la zona LG. Esta capacidad puede ser
construida con un programa de un ao de expansin y un coste semestral de
12,8 millones de euros (25,6 millones anuales). Adems de 1,3 millones en los
que se incurre para expandir la fuerza de trabajo cuando comience la
explotacin de dicha zona. Estos costes de expansin sern contrarrestados
por los beneficios de recibir la produccin de la zona LG de forma anticipada y
las economas de escalas generadas al duplicar la produccin. En este caso
los beneficios de las economas de escala son del 17,5%, por eso el coste
operativo de la produccin combinada de las zonas HG y LG es de 30,865
millones de euros anuales (un coste medio de 0,60 euros por libra frente a los
0,75 euros por libra para la produccin de ambas zonas en el caso de no
producirse dichas economas de escala).
La inversin de restauracin del rea pendiente es de 40 millones de
euros. Sin embargo las indemnizaciones a los trabajadores y los costes de
cierre actuales son 5,127 y 2,5 millones de euros respectivamente debido al
personal e infraestructura de capacidad adicionales necesarios para tratar la
produccin incrementada. Hay que tener en cuenta que las indemnizaciones
pueden ser asumidas en diferentes momentos debido a que el agotamiento de
ambas zonas no tienen por que coincidir en la misma fecha.
Estrategia 2: Zona LG como produccin de remplazamiento

El agotamiento de la zona HG y el inicio de produccin de la LG
estarn sincronizados para que el desarrollo de la segunda zona comience con
un ao de antelacin al agotamiento de la primera. Si el desarrollo se inicia al
mismo tiempo, la fuerza de trabajo y la capacidad productiva de la planta
(maquinaria, capacidad de molienda y flotacin...) pueden ser transferidas a la
zona LG. Solo ser necesaria una inversin adicional en el predesmonte pero
no en la planta productiva ni en ningn otro tipo de infraestructuras. Los costes
de cierre de la mina se mantienen suponiendo tan solo una demora en el
tiempo hasta que esta segunda zona este agotada.
374
Otras fuentes de flexibilidad

Si ambas zonas estn produciendo, la direccin tiene la opcin, en
caso de bajos precios de mineral, de un cierre temporal en alguna de las
zonas. La direccin puede reducir o evitar prdidas operativas con opcin de
incurrir en una reduccin de costes. En el caso que estamos analizando, los
costes de un cierre temporal de una zona supondran 1,2 millones de euros
como costes de transicin y 1,9 como indemnizaciones al personal. La
direccin tambin debe decidir acerca de una adecuada poltica de gestin del
exceso de capacidad. Si la probabilidad de un incremento de precios es lo
suficientemente grande, el nivel de exceso de capacidad puede mantenerse
con un solo rea operativa, con unos costes de infrautilizacin de dicha
capacidad de 1,2 millones de euros anuales. Alternativamente se pueden
evitar estos costes abandonando de forma irreversible este exceso de
capacidad con un coste de 1,5 millones o bien, mediante un cierre temporal del
exceso, suponiendo un coste anual de 0,3 millones. Si la direccin elige cerrar
la capacidad de forma temporal, puede mantener la opcin de reabrir la
capacidad cerrada temporalmente asumiendo un coste de mantenimiento de
0,2 millones para la capacidad cerrada en cada periodo y un coste de 3
millones de rehabilitacin cuando se reabra la capacidad.
Por ltimo, se puede abandonar la mina de forma definitiva en
cualquier momento. El coste total del abandono incluye el costo de la
restauracin del rea de 40 millones de euros, indemnizacin a empleados
que depender del numero de los mismos en el rea y un coste de abandono
de capacidad que esta en funcin del estado de capacidad del proyecto. El
coste de indemnizaciones es de 3,2 millones, si solo una de las zonas esta en
produccin y 5,1 millones, si ambas zonas estn produciendo en el momento
del abandono. Tenemos que recordar que el abandono es la nica forma de
flexibilidad directiva disponible una vez agotada la zona de alta ley.
El valor presente neto del proyecto NPV y la poltica operativa se
calcula usando el modelo de estructura MPDM con el mtodo de las opciones
reales. A efectos de comparacin el NPV de la mina se calcula utilizando los
mtodos de evaluacin DCF y opciones reales para tres diferentes PFP: 1)
Agotar la zona HG y luego cerrar la mina 2) incrementar la produccin
inmediatamente desarrollando la zona LG y luego cerrar la mina cuando
ambas zonas estn agotadas y 3) empezar la produccin en la zona LG
375
despus de agotarse la HG y luego cerrar la mina cuando la zona LG este

agotada.
Valor del proyecto
Se ha calculado un DCF NVP para cada PFP con una tasa de
descuento de riesgo ajustado del 10% constante (TDRA) y un precio de
mineral actual de 1 euro por libra. Se restaron ios costes operativos, los costes
de transicin y ios costes de capital de los ingresos previstos para generar un
cash flow neto. La tabla 11 presenta tos DCF NPVs. Con ambos modelos de
precio, los resultados DCF indican que la mejor poltica de inversin es la de
retrasar el desarrollo de la zona de baja ley LG hasta agotar la zona de alta
HG.
Valor del Proyecto ( milln.)

Diseo del Proyecto
Modelo NREV
Modelo REV
Estructura proyecto PFP (Mtodo DCF ; Sin Abandono)

Produccin solo en HG
79.522
376
63.498
HG + desarrollo anticipado LG
HG + desarrollo tardo LG
88.793
62.164
106.589
71.368
Estructura proyecto PFP(Mtodo Opciones reales; Sin Abandono)

32.163
39.509
19.304
31.541
-4.616
20.967
Estructura proyecto PFF-MPDM (Mtodo Opciones; Con Abandono)

41.019
40.185
35.036
32.827
52.945
38.256
Modelo MPDM
56.616
42.302
Tabia 11. Valor de la mina usando los mtodos DCF y Opciones Reales
(precio de mineral = 1 /libra)
La tabla 11 tambin incluye dos grupos de NPVs mediante opciones

reales, calculados para los PFPs. El primer grupo de valores corresponde a
estructuras del proyecto PFP en las cuales no se permite el abandono. Este
grupo de valores indica que la poltica operativa ms prudente en todos los
escenarios de precio es explotar la zona de alta ley hasta que este agotada y
luego cerrar la mina. El desarrollo tardo de la zona LG es la estrategia menos
favorable ya que los flujos de caja generados por la operacin en solitario de la
zona LG estn altamente apalancados. Cuando existe un anticipado desarrollo
de la zona LG los costes de capacidad aadida solo son parcialmente
contrarrestados por los beneficios de economas de escala relacionados con la
duplicacin de la produccin de la planta. El segundo grupo de valores
mediante opciones reales para los PFPs incluye la opcin continua de
abandonar la mina. Cada PFP tiene un incremento de valor (sustancialmente
con un proceso de precios NREV) cuando la direccin puede reducir las
377
prdidas abandonando el proyecto. Cuando el precio sigue un proceso NREV

el PFP de ms valor es un desarrollo tardo de la zona LG. En un escenario de
precios REV, el PFP de ms valor sigue siendo cerrar la mina cuando la zona
de alta ley HG se agote.
Otra alternativa representada es obtener el valor de la mina utilizando
el modelo MPDM y el marco de las opciones reales en el cual la direccin tiene
un grupo completo de alternativas operativas. Cuando el precio sigue un
modelo NREV el NPV aplicando las opciones reales se incrementa en 3.7
millones de euros (un incremento del 6.9%) comparado con el PFP de mas
valor cuando existe un abandono. El NPV mediante opciones de la mina se
incrementa 2,1 millones de euros (un incremento del 5,3%) comparado con el
PFP de mas valor dentro del escenario de precios REV.
Se demuestra que la zona LG aade valor cuando se emplea o el
marco DCF o las opciones reales. No obstante, estos mtodos demuestran,
una amplia diferencia en los clculos del valor de la mina debido a diferentes
evaluaciones de la influencia de apalancamiento operativo en el riesgo del
proyecto.
La influencia de apalancamiento operativo en el riesgo del proyecto
entra en el proceso de evaluacin de DCF a travs de un TDRA establecido
por el analista del proyecto. Tanto los ingresos previstos como los costes
conocidos de las operaciones se descuentan en el mismo TDRA. No obstante
el mtodo de opciones reales aplica un ajuste de riesgo solo al componente
incierto de flujo de caja (en este caso, precio de mineral y por extensin
ingresos) de tal forma que se puede calcular unos beneficios operativos
explcitos de ajuste de riesgo. Un descuento de tiempo se aplica a
continuacin para determinar un NPV mediante opciones del flujo de caja. En
este ejemplo el mtodo DCF sobreestima el valor del proyecto debido a que el
TDRA ad-hoc aporta un ajuste insuficiente para el apalancamiento operativo.
Ambos mtodos de evaluacin indican que la decisin respecto al
desarrollo de la zona LG debera aplazarse cuando el precio actual de mineral
es de un euro por libra. No obstante, este resultado es engaoso ya que la
recomendacin de inversin de opciones reales es sensible a cambios en la
correlacin entre la incertidumbre de precios de mineral y la incertidumbre
general macroeconmica. Esta sensibilidad puede provocar que el mtodo de
opciones reales produzca un indicio de inversin diferente al del mtodo DCF.
En este ejemplo, si se reduce la correlacin del precio del mineral, el mtodo
de opciones reales posiblemente cambie su recomendacin de inversin y
apueste por un desarrollo temprano de la zona LG. El mtodo DCF no lograra
378
apreciar este cambio en e riesgo del proyecto a no ser que la direccin hiciera
una eleccin consciente de reducir el TDRA.
6,0
5.0
4.0
3,0
Reservas pendientes (Aos) Zona HG

X
Desarrollo LG (NREV)
Abandono (NREV) - - A - Desarrollo LG (REV)
Abandono (REV)
Desarrollo de la zona LG y abandono del proyecto (proceso NREV y REV de precios).
Figura 7.7
Desarrollo de la zona de baja ley LG - decisin de expansin de la

mina
Antes del desarrollo de la zona LG, la poltica operativa de la mina est
determinada por una delimitacin inicial de desarrollo de LG y la delimitacin
det abandono. La figura 7.7 expone estas delimitaciones para cada proceso de
precios: La lnea verde continua se emplea para indicar las delimitaciones del
proceso NREV y la lnea gris se empiea para indicar las delimitaciones del
379
proceso REV. La delimitacin del desarrollo se indica con una lnea

discontinua y con marcadores de datos. Dichos marcadores se emplean para
indicar los tiempos discretos (eje X, medido en tiempos de las restantes
reservas de la zona de alta ley HG) cuando se puede ejercer la opcin del
desarrollo de la zona LG. En estos tiempos, es mejor que la direccin empiece
a desarrollar la zona de baja ley si el precio del mineral (eje Y) est por encima
de este marcador. El desarrollo de la zona LG se aplaza si el precio del
mineral esta por debajo del marcador pero por encima del precio de abandono
(Indicado por la lnea continua inferior). Se abandonara el proyecto
inmediatamente si el precio del mineral baja en cualquier momento por debajo
de la delimitacin de abandono marcado por la lnea continua.
Se incluye una lnea de expansin "no-capacidad" vertical para mostrar
cuando el ejercicio de la opcin del desarrollo de la zona LG no requiere una
expansin de capacidad. En esta lnea, la expansin de capacidad no es un
tema relevante debido a que la zona HG estar agotada antes de que este
preparada la zona LG para su explotacin. Antes de la "lnea de expansin no
capacidad", la delimitacin del desarrollo de la zona LG sube a medida de que
la HG se agota debido a los beneficios cada vez menores de una produccin
en dos zonas. Estos beneficios justifican la inversin de expansin de
capacidad; a medida de que el horizonte de produccin de dos zonas baja (y
por lo tanto tambin los beneficios), el precio del mineral debe incrementarse
mas para contrarrestar la inversin adicional en capacidad. Despus de la
"lnea de expansin no-capacidad", la delimitacin de desarrollo de la zona LG
baja drsticamente ya que no se requiere ninguna expansin de capacidad.
El proyecto ser abandonado inmediatamente cuando el precio de
mineral baje por debajo de la lnea continua. Esta delimitacin sube lentamente
ya que la probabilidad de que los precios estn en niveles tales que el
proyecto se haga rentable se reduce a medida de que se agote la zona HG.
La delimitacin de abandono sube bruscamente inmediatamente antes de
agotarse la zona HG ya que la direccin tiene que enfrentarse a la perspectiva
de desarrollar una nueva reserva de mineral en la cual el apalancamiento
operativo es mucho mayor.
La opcin del desarrollo de LG tambin puede ser evaluada por los
diferentes perfiles de payoff producidos por los modelos de estructura de
proyectos PFP Y MPDM. En las figuras 7.8.a y 7.8.b se observan estos perfiles
para los procesos de precio NREV y REV cuando quedan 9 aos de reservas
en la zona de alta ley HG. Se ve que en escenarios de precios altos y bajos, el
perfil payoff del modelo MPDM es estrechamente seguido por uno de los
380
perfiles payoff PFP. Esto implica que un analista experimentado puede reducir
la complejidad del modelo MPDM con varios PFP bien elegidos que incluyen
el abandono del proyecto en algunas situaciones cuando solo necesito un
valor de proyecto. No obstante, estas figuras tambin demuestran que e!
modelo MPDM es mejor cuando se requiere una seal de expansin de precio.
El modelo MPDM indica que el desarrollo inmediato de la zona LG debe tener
lugar si el precio del mineral actual sube por encima de 1,49 Euros (1,31) por
libra cuando el precio sigue la difusin NREV (REV); mientras que el modelo
PFP indica el desarrollo inmediato cuando el precio de mineral sea superior a
1,25 (1,17) por libra para un proceso de precios NREV (REV). El modelo
PFP subestima de forma significativa el desarrollo del precio de la zona de
baja ley ya que no incorpora el coste de oportunidad asociado con el ejercicio
de la opcin de desarrollo de la zona de baja ley. Este coste de oportunidad se
crea ya que la oportunidad para desarrollar la zona LG en el futuro no ser
posibe cuando empiece el desarrollo de la zona.
Precio del Mineral ( / Libra)

HG solo PFP
Des. premaluro LG-PFP
Des. tardo LG-PFP
Modelo MPDM
Valor del Proyecto Minero en los modelos PFP y MPDM (procesos de precios NREV)
Figura 7.8.a
381
140 0
Precio criljco para desarrollo
j?rnil;urace2.oaaJ-Q.'L2SC
por libra usando el modelo DCF y el
mtodo PFP. Vator 93.294mllonBS de .
120.0
100.0
80.0
Precio critico para desarrollo

prHtirararTdEZtifTiXGTITe"
por libra usando el modelo opciones reales
60.0
40.0
-PrCK) ertJcs iâta desaF lio

rem aturo de zona LG 1 fel
_por libra usando el mode
MPDM y el mtodo~PFP
20.0
0.0
0.
iO
-20.0
-40.0
-600
Precio del Mineral ( /libra)
HG solo PFP
Des. prematuro LG-PFP
Des. tardo LG-PFP
Modelo MPDM
Valor del Proyecto Mmero en los modelos PFP y MPDM (procesos de precfos REV)
Figura 7.8.b
Cierre temporal de zonas individuaies

El cierre de zonas individuales es una estrategia operativa posible para bajos
precios de mineral que parece llevarse a cabo mas a menudo en la industria
minera que el cierre temporal completo de una mina. El ejemplo de dos zonas
mineras presentado en este documento puede ser utilizado para estudiar la
importancia del cierre de zonas selectivas mediante el cambio de la calidad de
la zona de baja ley. Los resultados siguientes representan la poltica de cierre
del proyecto expandido en un escenario de precios REV cuando la zona de
baja ley entra en produccin en el momento mas inmediato posible (es decir el
desarrollo de la zona LG comienza inmediatamente y no se retrasa la
produccin inicial).
En las figuras 7.9.a, 7.9.b, 7.9.c y 7.9.d se ven las polticas de cierres de zonas
para concentraciones de mineral en ia zona LG del 0,42%, 0,51%, 0,60% y
0,69%. En cada figura la mejor poltica es cerrar una de las zonas delimitada
por los puntos de decisin cuando ei precio de mineral este por debajo dei
marcador de datos de la lnea discontinua. En la figura 7.9.a se observa que la
382
mejor poltica es el cierre de la zona LG con abandono de capacidad cuando la

ley de esta zona es 0,42%. Esta es ia mejor poltica en escenarios de bajos
precios con el horizonte de produccin de dos zonas hasta que estn casi
agotadas las reservas de cada zona. En la figura 7.9.b se observa que la
poltica de cierre esta relacionada con el cierre de capacidad temporal cuando
las reservas restantes de cada zona son grandes y la ley de a zona LG es del
0,51%. Esta relacin cambia a abandono de capacidad a medida de que
contina la minera de dos zonas. Cuando existen niveles muy reducidos de
reservas en la zona, ei cierre de la zona LG deja de ser una alternativa
atractiva comparado con el abandono del proyecto. En las figuras 7.9.c y 7.9.d
se ve la poltica de cierre de zonas individuales cuando la ley de la zona LG es
del 0,60 y 0,69 %. Con estas leyes la mejor estrategia operativa en escenarios
de bajos precios y con grandes reservas es el cierre de la zona de alta ley HG
y produccin continuada en la de baja ley LG. Ei cierre de la LG con cierre de
capacidad temporal es !a mejor poltica solo en situaciones muy selectivas.
,-f
' , 5 , J.S-I R.esQta.a pjgdLaalBa: E.I aura 6Lro_de.la.iziiiiJej:dfl.iQjdLcaJo_cajitidajj.

p e n d i e n t e de reservas de la 2one HG y el n m e r o a IB derecha
indica fe reserva p e n d i e n l e de lo zona LG an al precio critico.
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
R e s e r v e s p e n d i e n l e s zona HG y zona LG (Aos)

- H - HG solo, cierre de c a p a c i d a d
->
HG s o l o , a b a n d o n o de c a p a c i d a d
Zona de ctaus ura para un proyecto e x p a n d i d o ( L G = 4 2 % ) , m o d e l o REV
Figura 7.9.a
383
o.eo
7.5, 7.5 I R e s e r v a s p e n d i e n l e s : El n m e r o da la izquierda Indica la cantidad

pendiente de reservas de la zona HG y el n m e r o 3 la d e r e c h a
. _ _ _ _ ifid4ca-ia-r&&rv-B p-6s-din4e-lo-la-ze-na-l=-G-e(ve4-p-fee4o-ciiHi*o. - -
0,60 - 0.50
0.40
0.30
[ 5 , 5 . 5.5 I
~|7~5~7"5"f
| 4 . 5 . 4.5 |
|3.5, 3 5 |
^S~5 .~6 5 ["
6.0
5 O
4,0
3.0
2.0
R e s e r v a s p e n d a n i e s zona HG y ôna LG (Aflos)

-j
- H G s o l o , cierre da c a p a c i d a d
HG s o l o , a b a n d o n o de c a p a c i d a d
Zona de clausura para un proyecto e x p a n d i d o (LG = 0 . 5 1 % ) , m o d e l o REV
Figura 7.9.b
0.80
0.70
17.5. 7 5 ^ R e s e r v a s p e n d i e n t e s : El n m e r o de la izquierdo indica IB c a n t i d a d

p e n d i e n t e de r e s e r v a s de la zona HG y al n m e r o e la de re cha
i+id+c9-lo-roeej^-a |B-din-te-do-lo-zo.n trG-en-o-l-pfewo-cpH(*o. -
O 50
6 O
5.0
4.0
3.0
R e s e r v a s p e n d i e n t e s zona HG y zona LG ( A o s )
- O- - H G s o l o , cierre da c a p a c i d a d
I - HG s o l o , a b a n d o n o da c a p a c i d a d
Zona de ciausura para un proyecto e x p a n d i d o (LG = 0 . 6 0 % ) . m o d e l o REV
Figura 7.9.c
384
Abandono
0.80
0.70
17.5, 7 . 5 ^ R eservas p a n d i e n l e s : E l n m e r o de la i i q u i e r i l a indica la cantidad

p e n d i e n t e de r e s e r v a s de ta zona MG y el n m e r o a la de re cha
i*-dia-la-re&*v |>r*<Jin4-e-(a-2fiB-IrG-n-s^-pfto-t:^Hio,
0.60
0.20 - . - , - , -
~|7~'5^7"5""
76~5,~5.5 |
5.5, 5.5 |
6.0
5.0
4.0
3.0
R e s e r v a s p e n d i e n t e s zona HG y zona LG ( A o s )
" ~Q~ "HG s o l o , cierre de capaciOad
1HO s o l o , a b a n d o n o de c a p a c i d a d
Abandono
Z o n a de c l a u s u r a para un p r o y e c t o e x p a n d i d o [LG = 0 . 6 9 % , m o d e l o REV
Figura 7.9.d
El cierre de zonas sefectivas es motivado por la diferencia entre los

costes operativos unitarios de produccin de las dos zonas y aquellos de cada
estrategia de produccin de las zonas individuaimente. Esta diferencia puede
ser negativa {costes unitarios de una doble zona son menores que los costes
unitarios de ambas zonas individualmente) o positiva (costes unitarios de una
doble zona son mayores que los costes unitarios de la estrategia de
produccin de la zona de alta ley HG), dependiendo de las calidades de las
zonas LG y HG. En este anlisis, la diferencia de costes operativos unitarios
es positiva cuando !a ley de la LG esta por debajo del 0,60% y negativa por
encima de este porcentaje.
Hay un incentivo para cerrar la zona LG cuando las diferencias de
costes operativos unitarios son positivas ya que ei cierre de esta zona genera
ahorros de costes operativos. Por ejemplo si la ley de la zona LG es del 0 , 5 1 %
y existen 7,5 aos de reservas en la zona de alta ley (ver figura 7.9.b) se
debe cerrar la zona LG y el exceso de capacidad cuando el precio baja por
debajo de 48 cntimos. Las perdidas totales de la operacin minera cambian
de 3.693 millones de euros cuando ambas zonas estn produciendo a 1.860
millones de euros cuando solamente esta en operacin la zona de alta ley. En
las figuras 7.9.a y 7.9.b se ve que la delimitacin del cierre de la zona sube a
medida de que el alcance de la diferencia de coste operativo unitario
385
incrementa. Estas figuras tambin demuestran que el tamao de las reservas

de la zona influye la delimitacin del cierre de la zona. Una base de reservas
mas grande Incrementa el incentivo para cerrar la zona de baja ley, debido a
que dicha base aporta un tiempo de produccin mayor para generar los
ahorros de coste necesarios para contrarrestar los costes de cierre de la zona.
En este anlisis, la opcin de cierre de zona es importante a lo largo de todo
el tiempo de produccin de las dos zonas, cuando la ley de la zona LG es del
0,42% mientras que solo es importante a lo largo de parte de este tiempo
cuando la ley de la LG sube al 0,51%.
En las figuras 7.9.c y 7.9.d se ven las delimitaciones de cierre selectivo
de zonas, en un escenario de precios REV, cuando hay una diferencia de
costes unitarios negativos entre la produccin de dos zonas y la zona de alta
ley. Las delimitaciones de cierre de zona presentadas en estas figuras son
distintas de las de las figuras 7.9.a y 7.9.b ya que hay una delimitacin que
indica el cierre de la zona HG en lugar de la LG. Este comportamiento indica
que, en niveles de amplias reservas y leyes ms altas en zonas de baja ley, la
mejor poltica es conservar las reservas de alta calidad mediante el cierre de la
zona HG. En esta situacin, las perdidas operativas creadas por la explotacin
de la zona LG son contrarrestadas por posibles beneficios ms altos obtenidos
por la reapertura de la zona HG en escenarios de precios ms altos. Se ha
demostrado anteriormente que, en escenarios de precio REV lo mejor para la
direccin puede ser bajar la ley del punto muerto del proyecto en respuesta a
bajos precios del mineral. Esta accin esta justificada por la observacin de
que la expectativa de futuros incrementos de precios, derivados del precio del
mineral volviendo al equilibrio a largo plazo crea un incentivo para la direccin
para conservar las reservas de ms alta calidad hasta que mejoren los niveles
de precio.
El cierre temporal de todas las zonas de mineral es otra posible
estrategia cuando los precios de mineral son bajos. La inclusin de un
completo cierre del proyecto como opcin directiva afectara las delimitaciones
de cierre de la zona indicadas aqu ya que sera la estrategia preferida cuando
se den algunos precios donde el abandono del proyecto o el selectivo cierre de
la zona sea lo preferido. En particular, puede tener su mayor impacto en la
estrategia de cerrar la zona de alta ley HG en escenanos de precios bajos
REV ya que el cierre completo del proyecto puede dominar el cierre de zonas
de alta ley en todas las posibilidades de precios bajos (es decir potencialmente
es mejor conservar las reservas, tanto de la zona de HG como LG hasta que
mejoren los precios). No obstante, no se considera en este anlisis ya que la
dinmica y los costes tanto de cierre completo como temporal en la industria
386
minera no han sido estudiados con profundidad. Existen curvas de costes para
estimar los costes asociados con la puesta en marcha y operacin de
proyectos mineros (por ejemplo O'Hara, 1980) pero parece que no existen
herramientas similares para poder estimar los costes asociados o de mantener
o de abandonar el exceso de capacidad. Dada la falta de datos de costes de
cierre, se ha considerado mejor observar el selectivo cierre de zonas de forma
independiente con cifras estimadas de costes en lugar de obscurecer el papel
del cierre selectivo de zonas con un modelo de cierre mal planificado que
incorpore tanto el cierre parcial como completo.
Este documento presenta el modelo de estructura de proyecto MPDM
ampliando la capacidad de ios analistas mineros para investigar la poltica de
operaciones en un ejercicio de evaluacin. En este modelo, un proyecto
minero es modellzado como un portfolio de activos reales, en el cual las zonas
del depsito de mineral, delimitados en funcin de las calidades, localizacin y
dimensiones, asumen el papel de componentes del portfolio. La direccin
gestionar el proyecto de forma discreta, eligiendo algunas zonas para el
desarrollo actual, as como, las actividades de produccin y de inactividad,
mientras al mismo tiempo gestiona la capacidad del proyecto para extraer y
procesar el mineral.
Este abordamiento permite que los costes del proyecto se calculen con
detalle en funcin del estado del proyecto y permite diferenciar entre capital
que se emplea en aplicaciones fijas como desarrollo de zona y capital que
tienen usos ms flexibles como capacidad de procesar el mineral, que puede
gestionar la produccin desde cualquier zona del deposito. Tambin incorpora
la influencia de la estructura geolgica en la poltica de las operaciones ya que
permite a la direccin evaluar estrategias que aprovechan la heterogeneidad
del yacimiento.
El modelo MPDM se ha demostrado con un proyecto minero de dos
zonas que considera el desarrollo paralelo de la zona (expansionando la
capacidad) contra un desarrollo secuencial de zona, un selectivo cierre de
zona y la opcin de gestin de capacidad. La capacidad para seleccionar
polticas de operacin que aprovechan la estructura geolgica aade un valor
significativo aunque no espectacular, comparado con los modelos de
evaluacin basados en escenarios de opciones reales que no tienen en cuenta
esta capacidad. No obstante, el modelo MPDM tambin indica que estos
modelos convencionales identifican una seal de cambio de la poltica de
inversin de capital a precios muy inferiores, lo cual puede desembocar en
incorrectas inversiones de inversin. Adems, el modelo MPDM aporta mejores
387
perspectivas con respecto a la poltica de inversin del proyecto que los

modelos de opciones reales, basados en escenarios que tienen dificultades
para identificar, como por ejemplo el selectivo cierre de zonas en escenarios
de bajos precios de mineral.
388
APNDICE A. Ciculo
econmico y financiero
de
flujo
neto
de
tesorera.
Anlisis
A continuacin se muestra un resumen de distintos escenarios

teniendo en cuenta el precio por tonelada del mineral y el tipo de cambio euro /
dlar.
$'000
Precios por tonelada
1.543
$ 1.764
$ 1.984
TRI
Euro/ $
0.94
9,0%
23,2%
35,1%
Euro/$
1.00
15.7%
30,6%
43,7%
Euro/$
1.06
23,6%
39,8%
54,4%
Euro/ $
0.94
58.422
181.868
275.523
Euro/ $
1.00
103.139
227.477
325.490
Euro/$
1.06
148.419
272.163
375.728
Cash FIow
Premisas:
Financiado $ 225 millones de Dlares - capacidad de deuda
Subvenciones - 53 millones de Euros
Inversin inicial y sostenida segn el Estudio de Viabilidad
Costes de Operacin segn el Estudio de Viabilidad
No existe ningn ajuste de costes excepto el impacto por
las fluctuaciones en el tipo de cambio
389
Se van a presentar a continuacin los resmenes del modelo

econmico adecundolo a distintos escenarios y posteriormente se presentar
el modelo completo en el caso del escenario base (precio 1.764 $ la tonelada,
sin financiacin ajena y con un tipo de intercambio 1 euro = 1 dlar).
390
CUARTA PARTE
CONTRASTACION EMPRICA
DATOS ECONMICOS - DIVERSOS ESCENARIOS
391
Proyecto Las Cruces

Con financiacin, subvenciones, y ajustes de intercannbio
Precio de cobre: 1.543 $US/tonelada ($US 0.70/ib $1 = 1)
(Valoren 'OOO's de Euros, excepto especificadas en otra moneda)
Supuestos
Resumen financiero
Inversin inicial
Costes de caja de cobre producido ($US/tonelada)
Flujo de tesorera acumulado del proyecto
VAN 7,5%, despus de impuestos
TRI, despus de impuestos
310.126
$
$
$
Vida productiva de la mina - aos
13 aos y 3 meses
765
103.139
34.575
15,7%
Total de toneladas de mineral

Ley de entrada a planta de proceso
Ratio de desmonte de estrihmineral
Recuperacin hidrometalrgica de cobre
Fondos Propios
Inversin financiada
1.543
30,00
Precio de cobre ($US/tonelada)

Prima de cobre LME Grado A ($US/tonelada)
73.317
225.000
Producin de cobre en ctodos. Toneladas ao
391
15.778.000
5,94%
11.1 : 1
89,0%
62.713,6
Proyecto Las Cruces

Con financiacin, subvenciones, y ajustes de intercambio
Precio de cobre: 1.543 $US/tonelada ($US 0.70/lb $1 = 0.94)
(Valor en 'OOO's de Euros 4 trimestre ao 2000, excepto especificadas en otra moneda)
]
Resumen financiero
Inversin inicial
302.809
$
I Supuestos"
$
$
13 aos y 3 meses
765
58.422
6.308
9,0%

Ratio de desmonte de estril:mineral
Fondos Propios
Inversin financiada
1.543
30,00

83.151
211.500
392
15.778.000
5,94%
11.1 :1
89,0%
62.713,6
Proyecto Las Cruces

Precio de cobre: 1.543 $US/toneiada ($US 0.70/b $1 = 1.06)
(Valor en 'OOO's de Euros , excepto especificadas en otra moneda)
Resumen financiero
Inversin inicial
VAN 7,5%, despus de innpuestos
317.154
$
I Supuestos
$
$
13 aos y 3 meses
765
148.419
63.368
23,6%

Fondos Propios
Inversin financiada
1.543
30,00

62.821
238.500
Producan de cobre en ctodos. Toneladas ao
393
15.778.000
5,94%
11.1 :1
89,0%
62.713,6
Proyecto Las Cruces

(Valor en 'OOO's de Euros, excepto especificadas en otra moneda)
]
Resumen financiero
Inversin inicial
310.126
$
Supuesto^

227.477
109.448
30,6%

Ratio de desmonte de estrikmineral
Fondos Propios
Inversin financiada
1.764
30,00
765
Flujo de tesorera acunnuiado del proyecto
$
$
73.317
225.000
394
13 aos y 3 meses
15.778.000
5,94%
11.1 :1
89,0%
62.713,6
Proyecto Las Cruces

]
Resumen financiero
302.809
Inversin inicial
I Supuestos"
$
$
13 aos y 3 meses
765
181.868
79.392
23,2%

Fondos Propios
Inversin financiada
1.764
30,00

83.151
211.500
395
15.778.000
5,94%
11.1 :1
89,0%
62.713,6
Proyecto Las Cruces

Precio de cobre: 1.764 $US/toneiada ($US 0.80/ib $1 = 1.06)
Resumen financiero
Inversin inicial
317.154
$

$
$
272.163
139.804
13 aos y 3 meses
39,8%

Fondos Propios
Inversin financiada
1.764
30,00
765
i Supuestos
62.821
238.500
396
15.778.000
5,94%
11.1 :1
89,0%
62.713,6
Proyecto Las Cruces

(Valor en 'OO's de Euros, excepto especificadas en otra moneda)
]
I Resumen financiero
Inversin inicial
Costes de caja de cobre producido ($US/toneiada)
310.126
$

Prima de cobre LME Grado A ($US/toneiada)
$
$
13 aos y 3 meses
325.490
178.934
43,7%

Fondos Propios
Inversin financiada
1.984
30,00
765
I Supuestos
73.317
225.000
397
15.778.000
5,94%
11.1:1
89,0%
62.713,6
Proyecto Las Cruces

Precio de cobre: 1.984 $US/toneada ($US 0.90/lb $1 = 0.94)
(Valor en 'OOO's de Euros 4 trimestre ao 200O, excepto especificadas en otra moneda)
Resumen financiero
Inversin inicial
302.809

275.523
145.123
35,1%

Fondos Propios
Inversin financiada
1.984
30,00
765
Supuestos
83.151
211.500
398
13 aos y 3 meses
15.778.000
5,94%
11.1 :1
89,0%
62.713,6
Proyecto Las Cruces

Supuestos
Resumen financiero
Inversin inicial
317.154
$

765

13 aos y 3 meses
375.728
213.156
54,4%

Fondos Propios
Inversin financiada
1.984
30,00
62.821
238.500
399
15.778.000
5,94%
11.1 : 1
89,0%
62.713,6
CASO BASE C O M P L E T O
Hoia R e s u m e n
Proyecto Las Cruces

Precio de cobre: 1.764 $US/toneiada ($US0.80/ib $1=1)
Resumen financiero
Supuestos
Inversin inicial
310.126
$
$
$
227.477
109.448
13 aos y 3 meses
30,6%

Fondos Propios
Inversin financiada
1.764
30,00
765

73.317
225.000
400
15.778.000
5,94%
11.1 :1
89,0%
62.713,6
Caso Base.- Anlisis Financiero
Estado de flujo de tesorera

Precio de cobre: 1.764 $US/tonelada ($US 0.80/lb $1 = 1)
peiiodo
aiio
Orgenes de tesorera
Beneficio neto
Prdidas netas de explotacin diferidas
Amortizacin
Factor agotamiento
Subvenciones
Reembolso neto de irnpueslos (NA)
Siilitotal
3
1999
-3
2001
4
2000
-2
2002
0
0
Q
0
0
0
Q
0
0
0
-5.215
0
-106,092
-16,145
0
0
0
-121,238
0
-167.542
-17.380
Q
0
0
-204.932
0
0
0
0
0
0
53.135
0
0
181.932
0
43.000
-6,215
-saitE
-6.215
-73.317
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
5,215
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Finio d e t e s o r e i l o
F i n j o lie te5oier<i a c i i n u i i a o
Contribucin de Patrimonio
Flujo de tesorera acumulada
Financiacin del proyecto

Pagos principales de financiacin
Subvenciones
0
S.397
0
0
5.397
Q
0
0
0
2
2005
1
2004
5.397
D
0
-5.397
D
0
0
0
Aplicaciones de tesorera
Recuperacin de clausura
Inversin inicial
Costes do financiacin & impuestos de capital
Inversin sostenida y de clausura
Costes de adquisicin
Estudio de viabilidad
Siihtotal
-1
2003
;
!
3
2006
4
2007
5
2008
6
2009
7
2010
8
2011
-3,692
5,354
40,672
0
5,337
16,942
54.379
3,702
0
53,770
0
-6,397
Q
44.671
-3,312
0
S9,1D1
0
-6,397
0
50.331
3.246
0
61.207
0
-6.397
D
42.564
-3,319
0
66,663
0
-5,397
0
56,947
3.244
0
67,034
0
5,397
0
68,392
-3,214
0
59276
0
-5,397
0
50,664
28.888
0
2.174
16.682
-5.397
D
42.347
0
0
D
0
Q
-2.132
0
0
-2.132
0
0
C
-2.323
0
0
-2.323
0
0
0
1,972
0
0
1,972
0
0
0
-3172
0
0
-3172
0
0
0
2.761
0
0
2.761
0
-24,673
0
0
-26.647
0
0
28.779
0
-31,081
0
0
-33.568
0
:
a
<
-12.277
-8.529
1.945
0
0
-22.B51
2.67Q
0
0
-2.67Q
0
0
0
-3.750
0
0
-3.750
9,333
0
10,973
0
-21.153
0
0
-22,846
0
52,434
20,848
23,796
16.768
27.977
27,641
16,411
6.018
-73.317
-20,883
23.7B1
39.519
67.495
95,137
111,648
117.666
O
112-835
O
140.313
O
168.464
'
O
52.434
401
35
O
73.281
O
37.078
O
1S4.8BS
O
190,883

|jeiilo
ao
10
11
12
13
14
li
15
16
17
18
19
20
21
2012
2013
2014
2015
2016
2017
li
2018
2019
li
2020
2021
2022
2023
2024
Totales
Orgenes de tesorera
Beneficio neto
Prdidas netas de explotacin diferidas
Amortizacin
Factor agolannienlo
Subvenciones
Reembolso neto de impuestos (IVA)
Sillitotl
32.466
18.556
24.321
20.258
24.503
1.200
;:
784
729
i!
266
0
0
0
0
0
0
;;
i!
ii
0
0
0
0
398.696
13.916
15.085
13.720
14.337
123 r
-13.249
:;
i!
-76
0
0
17.869
0
10.758
0
0
80
0
0
112277
0
0
99
0
0
9.757
0
0
1.370
-1.314
1.314
-1.283
1.283
61.184
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
'i
53,973
ii
0
0
0
0
157
-287
248
16.250
0.335
32.473
3S.406
33.973
38.845
1.077
;i
-14033
11.485 !
1.636
-1.413
1.550
-1.647
11.289
551.262
0
0
0
i!
;!
6.044
4.S40
ij
0 :i
1.160
0
0
0
217
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-225000
227,477
I!
i;
Aplicaciones de tesorera
Recuperacin de clausura
Inversin inicial
Costes de financiacin & impuestos de capital
Inversin sostenida y de clausura
Costes de adquisicin
Estudio de viabilidad
Siililotiil
Financiacin del proyecto
Pagos prnclpales de financiacin
3.039
-2.152
-2128
-1.621
-1.688
1.023
;!
-2.882
2.324
l!
1.983
-439
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
;!
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2123
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-1.685
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D
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Q
0
0
0 V
i.
0
0
0
2.958
0 ;l
:i
0 11
Flulo de lesoterd total
11.043
30.320
37.279
32.367
37,159
2540
ii
-16.915
10.853
il
3.686
-1.902
1.768
1.647
11.289
Flujo de tesorera aciuiiirlailo
128.610
15B.9X
196.209
228.665
2B5.724
268.264
i;
251.349
240.496
li
244.082
242.180
240.412
238.765
227.477
Contribucin de Patrimonio
Flujo C8 tesorera acumulado
O
201,925
O
232,247
O
269.525
O
301.682
O
339.041
O
341.681
402
16.649
O
324.666
O
313.813
317.3
O
315.496
O
313.723
O
312.082
O
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3.000
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peiioD
aflo
J5
IM
2
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3
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2007
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2008
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2009
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2010
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2011
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4.30a
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-I.QOO
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243
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G
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25.977
4,31 S
673
1,056
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-I.CDO
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ID
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4
200O
3
20V2
2001
.1
2003
Ingresos
Costes de operacin
Minsffa
Cos es de operacin planta proceso
Gastos generales y administrativos
Gastos modioembienteles
Suministro y ebastecimiento de agua
Restauracin ambienlal progresiva y final
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D
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0
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0
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D
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0
0
0
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Q
Q
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0
0
Q
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0
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D
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Beiieticio neto
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0
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D
B
:
:
;
:
,
1
2004
101,257
403

peilodo
liio
Ingresos
Costes de operacin
Minei'a
Cosas de operacin piante procaso
GastDs genoraies y administratr/os
Gastas madioambientales
Suministro y abastecimiento de agua
Restauracin ambisntai progresiva y final
Impuastos lcalas
Ayudas de la Seguridad Social por creacin de
Aiustes de intercambio
Toil costes de operacin
Amortiacin
Intereses
Subvenciones suietas al Impuesto de Sociedado!
Beneficios ontes de ajustes
9
2012
1
1
119.124
10.391
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6S
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0
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10
2013
1
1
11
2014
1
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12
13
2015
2016
92,?77
96.577
25.488 :-;
11.356
25.038
4.296
573
991
81
212
0
3,158
45.705
11.640
26.617
4.2S6
573
1.005
10,628
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573
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190
203
0
3,035
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7.805
25,246
4,132
673
1,005
44
194
0
2,949
41,948
12.959 -i
6,787 i i
3.187 :
673:*
1.C63 1384 '
125 ::
0 :
1.387 '
26.465 ;:
39,332
0
G
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0
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3.566
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3,840
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0
(14,337)
0
39,293
Ittipuestos de sociedades 35%

Impuestos de sociedades aplicado factor agotam
Intereses por factor agotamiento no aplicado 4,5*
22.096
G
0
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12,57S
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0
14,785
0
0
32.466
l;
1
91,469
Libre amortizacin
Prdidadas netas de explotacin difaridas
Factoragotamienlo
Intereses de demora
Base [inponilile liiipuesfo do Sociedades
Beneficio neto
14
2017
100.668
18.556
24,321
20.258
24503
5.118
!:
i'
-B.094
15
2018
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9.480
0
3.130
573
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0
68
0
784
14,033
2,882
0
0
16,915
5.118;;
0
(123);;
0 'l
C1.100)jt
101 ;
0 ;
0 !'
-1.200
1
1
404
2,882
0
13,249
0
734
ie
i:
2019
i
0
3,032
0
2,097
673
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0
54
0
723
11.485
2.324
0
0
13.603
;^
i
;
;
:
,
;
;.
:
,
2;324 ':
0
':
10.766 ;
17
2020
1
1
0
0
0
893
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0
0
7
0
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1.636
1.983
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3.61 B
1.983
0
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-268
13
2021
I
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7
0
39
1.413
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-1.902
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19
2022
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G
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-80
20
2023
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0
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1.353
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D
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-76
21
2024
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-80
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2.600
3.325
(2.000)
45.901
714.150
333.896
85.326
63.973
295.963
0
(16.649)
(81.164)
',
-723
;;
0
0
0
0
0
0
;;
;;
0
0
0
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Q
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G
0
0
7,487
2,190
96.196
7.487
2.190
734
723
;,
2SS
99
-80
76
9,757
112.277
213150
Caso Base.- Financiacin

Fundlng Schedule
peilod
ve-"
1M9
Fundirtg Sequile menls

Inrtiat CapSst Expendilures [t ]
Acquisrlion & Feasibilily ûperuSltim
Loan&lgiirass
Commttmenl Fea
Compleliw GuatartBB
Subsidias
VATTfls(2|
Capial T ) i
Iriiefesi durina Consltucikm
-* 11
2000
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Siititolal
EquSy Rsqyiiements
Initial Capital EKpen<ilUFs[l}
Acquisitioi ti Feaiibiijf Eupendrtutffs
Loan t Legal Fees
Commlment Fee
Complelon Guarantee
Subsidia
VAT Taxe |2)
Capital Tax
Itiieresi during Construclon
0
0
0
0
0
0
0
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0
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CoiitilbutItHTdMl
Annual Itilerest Payment

Annual Principal Payment
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0
0
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0
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0
0
-3S990
0
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0
-3 367
-1.000
-1.042
-53.135
1
2
2005
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39.153
-5 216
121235
2
3
2O06
16.308
22.84B
39.153
3
4
2007
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24.673
39.153
-1
i
1
-68102
0
0
0
0
0
0
0
0
-68.102
Subtotil
Inaial CapUsl Expenduies [IJ

Acqushion & FeastbilKy Expendituras
L o a n ! . Legal Fees
Commitmertt Fea
Conripletion Guaranes
Subsidie I
VAT Taws P l
Capital Tax
Imetesl durinq Constmction
2
2002
5215
0
0
0
0
0
-1
0
0
5 216
a
0
Financing
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0
0
3
2001
2003
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0
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0
0
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-10.315
161.932
i
D
::
-J
!
::
Totdls
0
0
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0
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0
-310.126
0
-4.738
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-16.442
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-1
0
0
-73,317
-]
0 ;
0 :;
0 1
0 ^
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0 fi
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2
2005
-12277
0
0
0
0
10 973
0
0
8.829
9.933
0 1:
0
1
1
2004
-215067
-225 000
i!
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!
;;
i:
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ii
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;;
-12277
0
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0
0
10973
0
0
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-9 933
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D
0
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0
0
0
0
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-161,932 .;
9933
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-187.642
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0
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0
43000
7.074
0
-10 315
-161.932
4
5
2008
12.506
2B,B47
39.153
5
6
2009
10.374
28.779
33.153
Capital Cost
Equity Contributions
Amount Financed
Interesl Rate
Term (years)
-298.317
(73.317)
($225.000)
8,0%
8
236 ato
0
4,736
0
0
53.973
16.441
.1.000
.19,936
-225,000
-2^317
6
7
2010
8.072
31.081
39.153
Note: [1] From liiitinl & Siistaliiiiig Capital Costs Schediile,
7
8
2011
5.586
33.568
39.153
8
9
2012
2.900
36.253
39.153
9
10
10
11
2013
2014
0
0
0
0
[2] Froin Subsidies & VAT Sclieiiiiie
405
Totals
88.227
225.000
313.227
Caso Base.- Inversin Inicial y sostenida

poilodo
a<^
rvjtno
Mining Cotilractor
CLC Mino Departmant
Engineering & Safety Equlptnent
Support Mobllc Equipmoni
Infraat t u a t u r o
M i n a S h o D T o i s &, S p a r e P a i t s
.5
1&K>
I
0
Q
0
0
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Siilitot.1l
Oiract Consiructod Coets

M i n e T r u c k S h o p &. R e l a t e d F a c i i i t l e s
P r i m a r y C m s l i i n g fi. C o n v e y i n g
Socotndary C r u s h i n g , Storago & Roclultvi
Grindlng
T h i e l < o n l n g 8. A l m o s p h o r l e L a a c h i n g
Pressure LeachinQ
TailS W a G h i n g , D o w a t e r i n g a Moutralzstion
Solvsnt EKtraction
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1.112
1.136
lo.160
22JS2
14.S94
1,025
15.671
15.112
16.535
13.S69
2S72
1.3*5
2-103
1.325
2JX7
5.279
2.S72
1346
2.103
1-3S5
2007
5.503
2-S72
1.346
2,103
1.335
3.007
5.50S
2.S72
1.346
2.103
1.3S5
2.007
5.50S
2.372
2.372
2-103
1.335
2.007
5.503
2.103
1 385
2.007
2.103
1.335
2-007
2-972
5.723
1.2'K
1.025
2 977
2.640
3.141
2.709
26.533
9S:
996
297
5.S02
1.23(5
1.025
3.S96
5640
1233
1J025
996
2.658
5.176
1.203
1.025
102
36S
102
102
102
27-653
27.635
26,S>49
27,922
27.361
26.319
4.30S
4304
4,302
573
925
46
121
6
245
0
573
573
573
892
45
223
11
243
O
573
92
45
147
7
6.216
S:2.5^
1.200
156.442
6.240
6.231
6.166
53.430
-39 633
46.023
1.200
136.667
1.200
133.933
1.200
142.526
Total
25,443
23.403
5.313
54.169
19.730
24J5I
4.357
43,637
12.412
23.071
5.247
40,730
13.059
22,457
5.17^
40,691
12,593
23,263
5.1SO
41.041
13,821
22,301
5.20O
41,322
11.533
21.932
5,192
38,682
3,466
22,111
5.133
35.716
Total
0.214
0.197
0.045
0.455
0.143
0,17<S
0.O36
0,357
0.O93
0.132
0.O41
0.321
0.112
0,193
0.044
0.349
0,O5>7
0.173
0.04D
0.315
0,106
0,175
0.O4O
0.32O
Q.lOO
0,IS9
0,045
0,334
0.071
0.136
0,043
0.301
Coppef
rôtc: (11 From Pi:cena P l a n t Opet-adon :5cltdule
408
Caso Base.- Costes de Operacin

peir-lodo
aifo
rwline
DiiUing
Bl&otins
L-oadlng
Kftuling
AuxiliairyOftnerttJ n/tm*
OeiÂi^ l!\yIimt<ftnAnc9
0 n r a S 5 Adn>i!>titive
I^0o o f Iwlajor EUiuipmorxt
ivînlng C o n t i c o r OS=J^
^ ^ m i n s Contrietor Equiptnent O o o t s
r.4iii C o n t m K * r c v - T^
**
11
20x2
435
S57
J^JSl
3.312
.7S2
4S>7
Proceas Plant
O p e r & t i n ^ I.&bor - Fi^cl
K;Iamtn&iie I.A%ior - Fix(^
A;Iaintttsiftiic f &ita - F x a d
OoncuinAt>ta - F i x o d
Elactriaal Enrgjr - FixfttI
C o n a u > t t a b l s - V<wrAbI* vi^t\f>ra<sâan<t tonw
E I c t n c a l Enfrey
Vati^tnlA w i t h | r o c a s d t o n a
Oon0utnttV>l - Vûratale witH c a t h o d e p r o d u c e * ^
C l a c l o a l Enetev
- Varatelo w i t h ctho<l p r o d t ^ c e d
P r o o o o o P l a n t O o n t i n e o n c y - 5*.
T i l i n s 0 tônftS^ntont
T a i l i n g o RAst- C o r t i n g c n c y - 1 0 9 4
P o w o r OdwitoJ S u r c h a x K o
S u b total
531
321
1.723
3.112
1.774
435
411
42
1.13(S
51
0
0
743
*'
11
2014
12
2015
13
14
201<S
201T
1.243
1.2SO
2.S73
1.723
234
4 5 4
S65
204
353
534
3.311
1.596
1.233
1.733
331
423
324
360
502
1.136
1.220
1 JJ3S
1.6?1
Xotvl
tD2
175
2.469
4.132
1-634
237
237
439
402
1.012
1.631
1.037
1-631
0
0
0
0
511
0
0
343
10.391
11.35t
11.540
10JS23
7.S05
12.939
2.S72
.34<S
2.103
J.3S5
2.007
J.50S
2.S72
1.346
2.1D3
1.335
2.007
5.J0S
2.S72
1.346
2.103
1.335
2J007
5.50S
996
2.1PJ
4274
1.134
1.020
2.S72
1.346
2.103
1.333
2.007
3.SOS
99t
2.293
4.466
1.149
1.020
761
337
337
996
2.S72
1.346
2.103
1.3S5
2.007
5.5oa
9S6
2.413
4.699
1.166
1.020
eso
2.333
3.36
1.232
1.020
AiKictllaxjr O o s t s
OenaraliSs AdinimatrativA
Kt^viromtintai HscpAnoee
Wiit*r Iwl*ng*tnnt
W a t e r r u I o n a g e * n e n t C o - l n g * t o y - 39>
S i t * Rftcl&mation
S i t * Rclftiuatioi^ C o n t i n g e n c y ^'^LoclTx00
S o c i a l S o c w r i t v O r v d i t f o r Hw- E t r m I o v o o
1.136
0
0
0
S u b c o tal
10
2013
2.22(5
4.335
1.139
t-OSO
0
0
755
6^5
9&S
3t7
332
.460
2<S4
(312
1.191
101
0
101
0
101
0
101
0
101
0
305
343
34
0
3t.993
25.033
25.617
24.9-41
25.246
6.737
4-297
4.296
4.296
4.276
4.132
3.187
573
944
47
3
217
0
573
P44
47
77
4
212
0
573
937
4S
0
0
215
0
373
957
43
121
9
20S
0
573
957
43
42
2
194
0
373
t.012
51
6.119
13.193
20-27(S
5 4 414
27.004
6.7t6
6.lt2
14.317
27.179
2.352
10.415
13.209
2OI.906
3 3 097
17-355
27.395
lS-372
26-623
72.421
13.096
34.933
6S.03S
15.367
13.631
1.333
2.340
3.51.030
5S909
SJ322
13-3S2
669
3et
2.476
13
125
0
124
S u b total
(5.135
6.153
t.OS9
6 252
5.943
5.332
3.173
-2.000
34.734
T a ^ O p e n t l n c CoMts
4*5-CPS
.45.705
46.379
44 917
41.943
26.465
6 S 1.473
1.200
150.436
1.200
117.163
1.2t3
127.003
1.200
115.5J2
t.200
120.700
313
32.133
15.773
1.333.352
O r * P(ocet>!>*<l - T o n o [IJ
Oathodft O o p p r pKOduc<i- P o u n c l o [1]
O p e r a l m s O o a t P e r T o n o f O* P r o c e o o e ^
Ivlin
Procepft
Othr
9.463
20.S63
3.127
35.436
9.617
21.343
5.074
36.033
3.S57
20.7S4
5.210
34.351
6,504
21,039
4.957
32.499
40.731
21,343
21.343
S3.433
12,194
22.243
3,124
Total
3.639
22.4S>6
3.113
36,363
TolAl
O.069
0.179
O.041
0.2S9
0.097
0.21-4
O.053
0.363
0,091
0,202
0XI4S
0,341
0.092
0,216
0.054
0.362
0.063
0,209
0.049
0,323
O.403
0,211
0.166
0.779
0.110
0.191
0.046
0.347
O p r t n s ^ o s t P e r P o u n d O a t h o d e Copiêr
TAine
ProcoBo
OUior
409
Caso Base.- Planta de Proceso

peilado
ao
Ole P r o c e s s e d
HCH O r e - Tons [11
H C H O r e G r a d e - % C u (1 ]
Conleined Copper - Tons
H C L O r e - Tons (11
HCL O r e Grade - % Cu [11
Contained Copper - Tons
C4 Ore - Tons [1)
C4 0 r e G r a d e - % C u t l J
Total O r e Tons
Average Ore Grade - % C u
Average Ore Prcessed p e r D a y - T o n s
Process Plant Copper Recovery

HCH Ore - % Cu
HCL Ore - % Cu
C4 Ore - % C u
W e l g l i t e i l Aver>igo f o i A i l Ores
Calhode Copper Production
HCH O r e - Tons
HCL O r e - Tons
C4 O r e - Tons
Cattrode Copper p e r Year - Tons
A v e r a g e C a l h o d e C o p p e r p e r Oay T o n s
W a t e r a n d Neutralization
P r o c e s s M a k e u p - m 3 per hour
Total W a t e r - m 3 p e r hour
Leach Residue - D r y Tons
N e u t r a l i z a t i o n R e s i d u e D r y Tons
Total R e s i d u e l o Tailinqs Storaqe - D r y Tons
Cattiode Copper Revenue

Cathode Pretnium ($30.00 perln)
Sulitotal Reveiute
Marl<etrng pee - E x l e r n a t ($2.95 p e r ton)
Fteght ($45.00 p e r l n cathode)
S d l r t t a l M o i k e t h i g Coste
R i o T i n t o R o y a l l y ( 1 . 5 % e l o r above 5 0 . 8 0 / C t
Revenue
4
2007
365
5
2008
385
6
2009
355
7
2010
385
8
2011
385
10
2013
365
9
2012
365
11
2014
365
12
2015
365
14
2017
97
13
2016
385
Total
4.842
843
6.71%
667
267
4.85%
12.95
0
0.00%
0.00
1.110
6.26%
69,SI
3.041
962
7I3%
68.11
1SS
6.40%
12fl3
0
0J0O4
01X3
1.160
6.97%
60.14
3.151
737
6.41%
4724
463
S.60%
30.66
0
0.00%
O.00
1 200
8.48%
77.80
3.283
633
6.79%
38,65
567
6.17%
34.98
0
O10%
O.IX>
1.20O
5.97%
713
3583
339
6S3%
22.14
606
633%
51.42
55
9.19%
SflS
1.200
655%
73.61
3233
370
5,94%
21.93
644
5.67%
36,51
136
11,30%
2102
1.200
6.63%
79.61
3,283
385
4.73%
18J1
623
5.06%
31.52
192
11.30%
21.70
1.2O0
5.95%
71.43
3.288
353
554%
212
841
6.03%
50.71
0
0.00%
OjOO
1.200
6JD0%
72,04
3.233
330
7.70%
25.41
870
5.79%
5037
0
0 %
OJOO
1.2CO
6.32%
75.78
3283
128
5,88%
7.53
1.072
4.77%
51.13
0
0.00%
OflO
1.200
4.89%
53.66
3.283
32
6,68%
1,61
1.168
527%
61,55
Q
0.00%
0.00
1.200
5,28%
63,36
3288
823
5.73%
47.44
372
353%
13.13
0
OJOO%
0.0O
1.200
5.05%
60.53
3238
551
7.52%
41.44
649
3.17%
2057
0
0.00%
OJOO
1.200
5.17%
62fll
3288
85
8.48%
721
233
3.91%
3,11
0
0.00%
O
318
5.13%
18.32
3278
6.532
6.43%
4 2 3 fl5
8.763
5,32%
456,67
433
11,03%
47,77
16778
5.94%
937.33
3.269
85.6%
88.5%
0X1%
855%
88.2%
9 1 ^ %
0j0%
e3j8%
87.1%
91.7%
0.0%
83.9%
65S%
915%
0>%
88j6%
87.3%
91.6%
695%
90.3%
86,2%
91,3%
83.2%
89,4%
83.1%
90.6%
89.2%
88.2%
86fl%
91.4%
Dfl%
89fl%
37.4%
91 3 %
Ofl%
90fl%
83.5%
90,7%
0,0%
90,8%
845%
91.1 %
Ofl%
90.9%
855%
895%
Qj0%
865%
83.8%
87,4%
0 0 %
83,3%
83,8%
83.3%
0.0%
83.5%
655%
90.9%
892%
63fl%
48.45
11.47
O.00
S3.91
0.164
60.10
11i03
0.00
71.13
0.1SS
0.0
O.0
OJO
00
1.037
189
1.225
Revenue Calculation
Cathode Copper Price per pound
3
2006
385
2
2005
365
1
2004
365
P l a n t O p e r a t i n g D a y s per Y e a f
1.065
196
1.261
41.13
23.01
OJO
63.14
0.189
op
0.0
1.116
204
1 320
31.46
31.93
0,00
63.45
0.174
1933
47.12
451
70S6
0.194
18,95
33,35
18,76
7106
0,195
15,12
23,54
19,35
63.02
0,173
18,33
4634
OD
64.63
0.177
2222
4612
OjOO
6324
0.187
6.74
46.40
OJXI
53.14
0.145
1,53
66,03
0.00
57,61
0,158
4054
11.76
0.00
52.40
0.144
38,78
17;97
OjOO
54,75
0,160
6.47
8,13
OOO
14.60
0.151
O)
OJO
00
Ofl
0.0
00
0.0
O.O
Ofl
OO
0J3
0X>
D.0
0,0
0.0
0.0
OJO
Ofl
00
0,0
0.0
0.0
1.122
204
1.326
1.115
204
1.319
1.115
204
1.319
1.123
204
1.327
1.121
204
1.325
1.117
204
1.321
1.128
204
1-332
1 133
204
1 337
1.131
204
1.335
300
54
354
14.755
2.682
17437
SO .80
sojeo
$0.60
sogo
50jeO
$050
$O,80
$0.80
$0,80
$0.80
50 0
S0,00
$105672
SO
105.672
125.445
$2.134
S127.678
$121.939
$2.074
$124.013
$111.920
$1.904
$113-823
$126.153
$2.129
$127 2 3 2
SI25.333
$2.132
S127.455
$111.151
$1.891
$113.041
1 1 4 063
$1.940
$ 1 1 6 009
5120.349
$2.047
$122 3 9 6
$ 9 3 730
$1.534
$95.325
$101.602
$1.728
$103331
$92410
$1.572
$93 9 3 2
$ 9 6 660
$1.842
$38.202
$25.750
$438
528.183
$1.471.032
$23 225
$1.434.307
177
$2.698
$2873
$210
$3.201
$3.410
$204
$3.111
$3.315
$187
$2.856
$3.043
$209
$3.133
$3.403
$210
$3.193
$3.407
$188
$2836
$3 0 2 2
$191
$2910
$3.101
$201
$3.071
$3 2 7 2
$157
$2.391
52.648
$170
$2 692
$2.762
$155
$2353
$2512
$162
$2.484
$2.625
$43
$657
$700
$2.481
$37-534
$39.995
1.542
$101.257
$1883
$122 3 0 5
tOBO
1.132
204
1.338
36726
42421
4282
834.09
0.172
$00
$00
$1.810
$1662
$1 8 5 3
$1.661
$1.850
$ 1 694
$1 7 8 7
$1.392
$1.509
$1 3 7 2
SI.434
$332
$21815
$118 887
$109.119
$122 021
$122197
$103.389
$111.214
5119.124
$ 9 2 777
$100.568
$91.489
$35.677
$25.488
$1.454312
Note: [ I I Fiom Mino 0|iet4itloii Schediile
410
Caso Base.- Operacin Minera

periodo
Jilo
Mine 0|ietiitiii(| Days perYear
Mliied Ore
HCH Ore - Tons
HCH Ore Grada - % Cu
HCL Ore - Tons
HCL Ore Grade-% Cu
C4 Ore - Tons
C4 Ore Grade % Cu
T o u l Ore - Tons
Avcrag: Ofs G r a d e - l Cu
CoriliiiiiedCopper-Tona
Mired Waste
Upper Mari - Tons
Lcw'Sf Mari - Tons
Sendslone - Tons
Gossan - Tons
CZ Material - Tons
Paleozoic Wasle Tons
-1
10
11
12
13
14
15
16
2004
2006
2007
2003
6
2009
2003
2
2005
2002
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
Total
175
350
350
350
350
350
350
350
360
350
350
350
350
350
360
350
350
350
5.125
1.669
5,63%
93,98
490
7.70%
759
6,05%
0
0,00%
1.249
6,70%
83^5
12
5,43%
1,072
4,77%
0
0.00%
1.084
4,79%
61,91
32
5,65%
1.286
5,27%
0
0,00%
1.318
5,28%
698
1.213
5,832
3142
3302
0
0
290
1.946
9.331
264
261
349
2,676
9,994
2777
7.776
0
104
11.000
11,243
8,0
0
0.00%
0
0,00%
843
6.71%
0
0,00%
0
,0O%
0
0,00%
267
45%
0
OflO%
0
0,00%
0,00
0
0,00%
OiOO
1.110
66%
69,51
0
0,00%
1,021
26371
Total Waste Tons
14774
4.226
0
0
0
0
19,000
775
671
0
162
29.000
12.360
21.768
0
453
3B
225
34.890
Total Mlried Mterial -Tons
19.000
29.CO0
36.000
Slripping Rallo (Waste lo Ore)

Re-haiiilled Material Toris
Total Material Moved -Tons
9S2
370
5?4%
758
6.83%
378
11,30%
1.604
7,23%
108,77
385
4.73%
511
4,69%
0
0,00%
89S
4,71%
42,18
463
6i60%
0
0(D%
0
000%
1.200
6.48%
77,80
1.200
5W%
71,63
1.236
13.921
1.324
1.276
139
954
18.850
3.24B
6.632
0
'149
204
669
9.800
7.403
0
2
653
742
9.800
2665
1.964
546
945
1.389
1.311
8.600
199
5.837
0
9.496
2.096
4.457
800
868
0
1.683
10.104
20.000
11.000
3,2
11.000
8,2
10.000
7.3
11.000
11.000
188
6,40%
0,00%
1.150
6.97%
80,14
737
6,41%
339
6,53%
806
6.38%
55
9,19%
1.200
6,55%
7831
633
6,79%
567
6,17%
7,ca%
1.000
0,0
0,0
31,4
16,4
19.000
29.000
36.000
20.0IX)
11.000
11.000
10.000
Note (1): Rcliaridleil material Is riiail tliat Is lequlted to cover tlic t.illlrigs, CZ material, gossan, arril Paleozoic wasto iliroughout tlie mine Ufe.
Tire re-handled inateilai In Years 14 tliroiii|li 16 Irrcludes iiiail iised to liackllll tlie plt.
411
2
1.861
1.647
696
5,45%
973
5,76%
0
0,00%
0
1.016
11.673
12.757
10,8
447
55%
233
2^J%
0
000%
680
4J60%
31,31
551
72%
649
3,17%
0
OflO%
1.20O
6,17%
62.01
0
9.285
277
162
13
925
10,682
0
22
87
913
35
2.473
3.630
0
0
0
9
331
1.621
12,000
4.210
3.161
8,1
6,2
1.961
1,6
84
8,48%
233
3,91%
0
0,00%
317
5,12%
16,23
0
0,00%
0
0,00%
0
0,00%
0
0,00%
0,0)
0
0,00%
0
0,00!l
0
O,00?l
0
0,00%
0,00
6.581
6,43%
8.763
5,32%
433
11,03%
15.777
5.94%
937.32
0
0
0
0
317
783
1.100
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
45.755
117.916
4.073
5.335
5,599
13.833
193,011
1.417
3,5
0
0,0
0
O
213.783
12S
11,3
682
554
4.650
2.552
13.900
15.000
13.519
50.857
11.632
11.000
11.000
11,243
12.757
12,554
8.660
5.713
15.317
15.000
13.519
254.645
63
Caso Base.- Detalle de Amortizaciones

DETALLE DE .AMORTIZACIONES
(Valor en 'OOO's de Euros, excepto especilcadas en otra moneda)
filiado
ao
J
19<I9
DeprfflBliot- Mining
Depresisoa-Prfll2/31/DOiivestiiitil
Ocpcflaliou- Finmcios cos
Depiedalion- SuilalnmgCijKlal
OtprtniUon
Deprenaltot
Deprcislioa
Total DcpndicUn
feriddo
aft>
D l 4 4 t l i s a - MiAiB
Depif a t i o n - Pie 12y31W invtstnicQl
D p f t i a l l a n - Pinuicig c o t
O e p r c t l i e n . S M j l u i u a s Capital
Dsprcjaon
Dftfaatio
DEofcnalion
Tolil D c p T t d u U n
]>serJselln
Iratil^vertmnl
Luid noldspradali 01135%
Depfens^lenvHtmiit
ooc
0
0
0
0
0
0
0
0
30.084
3.161
2H
2.798
0
0
0
38!
30X64
3.161
283!
3W
0
0
0
39532
I
20O3
2002
0
0
0
0
D
0
D
0
10
2013
2012
-3
3O0I
11
20U
0
0
0
3^86
0
0
0
3J6
0
0
0
0
0
0
0
0
12
30M
0
0
0
3.M0
0
0
0
!4D
1
004
0
0
0
0
0
0
0
33.C9
13
2016
0
0
D
4303
0
0
0
430S
aos4
3161
195
0
0
14
2017
0
0
0
3.118
0
0
0
5118
3
2001!
4
2007
5
2D03
2009
7
2010
S
2011
a]i)s4
3.II
28
2
0
0
0
JJ64
30.084
3.161
2.S5S
S36
0
0
0
33S1
300S4
3-161
30084
3.1S1
2.S38
1501
0
0
0
37.604
30JDS4
3.161
2JS
1S8
0
0
0
380
301)84
3.1I
2.S
0
0
0
37.1H
30.084
3.151
25S
1.2S2
0
0
0
37J85
19
2016
16
2019
17
2020
IB
2031
19
2022
20
2023
21
2024
0
0
0
382
0
0
0
2S82
0
0
0
2324
0
D
0
2.324
iza
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j
1
0
0
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i
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0
1.9S3
0
0
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0
489
Cti43d
304J2
3.S7
3005
lRititlbvttlm*nt unta 12/3]A)0
31 .W
Fundtng tsquismsnt
25.723
SustiniaCapilal
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Tsas
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0
0
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0
0
261
0
0
0
217
0
0
0
217
i.m
0
0
0
3S.39J
0
0
0
196
0
0
0
196
Totals
300.839
31.609
35 732
40.726
0
0
0
358 896
Caso Base.- Detalle de Amortizaciones

DETALLE DE AMORTIZACIONES
(Valor 1 'OOO's de Eiuos. excepto esjjecificadas a oha moneda)
B M k D e > n c U u x r S u l a i n i n E Cipal
PtrUd
-5
19
^ 11
2000
-2
2O03
1
1
' -^ 1
2001
- 1
2003 1
btrEttmal Inyear 3004

btnsOKnUjyttrlKS
btreataHil b i }wu-l(X)a
frioea bMxiln ye u-2007
bioM tawai In } xi> 3008
b m c O M U b i ) u* 3 OOP
btruDHWtnyeai-301S
blreattUnyer201l
btres tMC KI In } ar 3 012
btres OMU In ye r ;101
btiflWai In year 30 i 4
tm*9t^Blnyear3015
bt*es bae al In y i u-3016
btrts dKxi I n y s k r 3017
btvutiKMl In y a t r 3016
b m u McNt i n yeu-2019
InvHtMeKtlnyaarSOÔ
bi*MOMUltiyaar3031
btKA e w U b i } u> 3 03 2
bmea bM aJ i n > ar 2 023
bnrn bc al In ye 90-2024
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b l v u taKBl i n year 30O9
bnesMealInyaarSOlO
bwMOMHilnyetraoll
ImetJwaln^r3013
bt<3 tMc al In ye ar 3 013
In*atacBlln}iar30l4
btvcfl ijM al In ya ar 3 019
btrea t>K al bi ye u - 2 01 fi
bifes bM al itt ye ar 2 017
tnresoMatlnyearSOlS
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btreataKaJ>n}ar3031
bfvea baeaJ In y i ar 3 03 2
btres t w a i In y t s r 202}
btKWtailnyer3034
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1
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2013
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532
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1
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332
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Caso Base.- Aplicacin de Subvenciones

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CtwnlNatti A*uitilik(atif*|btbaItMtl*Minntidtt4WRli>T>tMtafUUJrU(lic*bitMv{dI0;tirij-tocUHutuÛW
418
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91.733
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3476
M\C
P1733
2324
47J1J
-3036?
4) M
213*3
7>e7
3190
Caso de validacin en el proyecto minero Las Cruces.
APNDICE B. Desarrollo origen datos tcnicos de Minera
Caso Base.- Desarrollo origen datos tcnicos de Minera

COSTOS DE CAPITAL
Toneladas movidas
1. Equipos y operacin del contratista para la preproduccin
2. Equipos e instalaciones de la prcpiedad
COSTOS DE CAPITAL TOTALES|
1 Ao5 1 Aflo6 1 Ao? 1
Ailo-2
1
19.000
Ao-1
1
26.350
Mol
1
38.650
Aflo2
20.000
13.151.927
249
22.791.142
0
26.728.292
682
19.895.100
1.482
13.152.1771
Ao 8 1 Ao 9 1 Ao 10 1 Ao 11 1 Ao 12
11.000
12873
12.554
11.354
9.380
22.791.1421
26.728.975 1
Aflo3 1
11.000
Aao4 1
0
6.566
0
4.635
19.896.582l
Ao 13 1 Ao 14 1 Ao 15 1 Ao 16
5.713
15.317
15.000
13.519
6.566 I
11.000
4.635 I
Total
265.696
10,000
11.682
11.304
0
4.823
0
4.685
0
4.749
0
122
0
40
0
1.097
0
1.622
0
2008
0
2.011
0
1.880
0
1.139
0
491
82.566,461
38.283
4.823 I
4.68S |
4.749
122
40
1.097
1.622
2008
2,011 I
1.880 I
1.139 I
491 |
82.604.744
419
CasQ_Base.- Desarrollo origen datos tcnicos de Minera

1 . EQUIPOS D E L CONTRATISTA PARA L A PREPRO DUC CIN
Ptproducein
CosUAId
(1000)
Facloi d< costa:
Hofss \ f t t ) - 2
H
M/R dovids
0.1125
(aoooj
Afio-l
(1000)
A R o f i Offctftia I V 2
Afiol
Ao 2
(KlOOq)
Tatddl
C$lO0CD
nsses
I jQUIPO FRlIi'QFAL DE U MIMA:

X7
?etIiBdoreDiiKe?bDK3
Cegadora ds nudas CM994D
2til3
Cttgtdna de nitda Csrt9920
CaaiiideiinfriaC9t73JC(|iWtKl
3
Cairin d< initlCatTTTDCSl 13
5
Tiittor da c&dtnif Cot DIOR
57
Tiactoi da mgda$ C&t S24B
341
Motiivel<idoiaCBt l^H
270
Caniin cisleinaCat 773D
304
Conpactadorda sutloa Cal82!C384
Mcto'.iaillaCatSlESII
380
304
Caniin de cotr)M[itjle/lubiicBBleCal773D
173
Exivadoia hidiali; a Cat 32JB
Stdtaal det eû^jrbicâl
1 .b EQUIPO MINERO AUXIUAS
Caaln con remo!(]ue
114
109
Caniin de neuiaUcS comriqvtaaiQBnipulao
89
Caniin de macjnica ccn gia
OT>k}iua terreno accidanledo (?il t)
398
Klevedota^dt)
3
Caniin platafonna (7,3 C)
7
Furgoneta de ptrpnalC-fa^
30
PifilwpC*c)
13
Plafjee da ]uminacito(6b?)
18
Kadioa da nina
33
Bcnbaf da niinl/CoduEcn
57
StMild^leûîcInen auxiliar
1 s + Ib CAPITAL TOTAL DE IHST AUCOKES Y
1. EQUIPO PRIMCIPAIDE L A KIMA:
N
W
R
R
R
N'
H
R
R
N
H
R
N
36.G00
48.t00
33m
43.000
3O.ffi0
3JIM
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43.
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524
1.146
243
197
397
191
0
199
PnfoadoisDiilUcbDCKS
Cargador* CW rusias Cl994D
Cergidora de rasd 04(9920
Ctrain de imneii Cat 73*:; (Ifl tro)
CuttiincliiiKC4t7770(!I t)
TtutQr d cadtnae CUDIOR
Triclof MftWdwCatSSffl
MotoivelidoiftCat 1(3)
Cutttn eirttifl Cat 773D
CoiTiiclAdor da ualoe Cst St250
MotottmlluCalSlESII
Cmn df coiiibutbl9/.utticttntt Cal?
ExcaTB.doTahidtaO<;aCU32^B
493
lî
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S74
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474
237
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22
30
23
49
S7
13
19
607
13J)B3
Cuoidn coniftinolque
Cunin de ncuaiUô* conmsiûitiftir^
Cuiiin ds mscnica cor. gri
GrtjfiafAtitiefiosccientsdoÔt)
Elviidorft(4)
Ctrain pltlafcma (7,31)
Fwgonela de pwDnol(i4)
Pikup (44)
Plmti ( iluffifiiciii (ifc\^
Radios de irina
Bomb* dinifis.'C&ttducia
100
Pfi
78
J2
fi7
26
U
16
25
30
i.f
Beneficio (% Costos de Operacin)
Perforacin
Voladura
Carga
Transporte
Auxiliar
General Mina
General Mantenimiento
Contratista G&A
Total
10
0
0
3.046.403
5.461,528
1.590.074
667.847
581.388
606.728
11.953.968
1.195,397
421
1,041.038
2,914.582
3,459.359
7.935.896
2.234.203
956,379
912.676
1.261.671
20.715.803
2.071.580
972.128
2.605.695
4.681.949
9.880.696
2.487.054
1,386.797
1.018.502
1.261.671
24,294,492
2.429.449
900,824
2.209.337
2.377.881
7.494.943
2.421.788
743.931
673.065
1.261.671
18.083.440
1.808,344
2.913.990
7.729.614
13.565.591
30.773.063
8.733.118
3.754.954
3.185.631
4.391.740
75.047.702
7.504.770

CoU/Udl
I K o r u j Aio 3
Ag 4
Mo5
Aa 6
Ao 7
Ao 10
Ao 11
Ao 12
Ao 13
An9 M
Ac 15
Ao Iti '
T>tcto I
Coste/iJd
liglOOQ)
2: EQUIPOS E INSTALACIONES DE LA PROPIEDAD

(EQUIPO PRINCIPALDELA M!HA:
Factor de coste de leasins
0^431 OOOJ
Perforidora Driltach D50KS
5S7
N
Cexgaduia de iueda9 Cet994D
213 N
CugadAia da niadag Cal9920
894 R
9S5 R
Ctnin de rineie Cat 78JC (lit t)
Cai6ndaminariCat777D(9l ^
6!
R
Tractor de cadena? DIOR
S7
H'
Trctor da madjfi Cal S34B
J40
N
MotonivehdoilCel 1 ^
270
R
Cirii6ncieUmiC8t773D
504 R
Caigadoiadeiueda9Ct^(,l tn3)
431
CMiiiii da iwnari C at 773D (501)
J73
384 H
CDffâetadiRde9\ielosCat 8250
MotolrftiUaCa631E Su (1)
7
H
CeniiadecotaW3tibleJlu\;iieanteCat773D
04
R
Excavadora hidralic a Ca325B
175
N
SOBTOTAL DELEASIKO DE EQUIPOS
1 Hora
36JX0 2
43X00
33X100
43X100
30X100
36X100
48X100
42X100
43X100
36X)00
43X100
4SX)00
43X100
4SJ)00
3X10
381 2
2 1JS7 2
1 222 1
1.234 5
7 330 2
3 439 3
1 134 1
2 134 2
2 230 2
0
0
0
0
0
1 95
1
0
0
0
1 125 1
1 44
1
i3S
281
1297
232
1234
330
9
134
134
350
0
0
95
0
125
44
4.635
2 2S1 2 281 3 381

2 1.297 2 1297 2 1.297
1 222 1 222 1 222
5 1234 3 1234 5 1234
2 330 2 330 3 33Q
3 439 3 4S9 3 489
1 134 1 134 1 134
2 134 2 134 2 134
2 350 2 230 3 250
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1 95 1 95
1 93
0
0
0
0
0
0
1 125 1 125 1 125
1
44
44
1 44
4.635
4.635
4.635
>
0
0
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0
3 741
0 0
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741
0
1
0
3
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
613
0
741
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1.339
0
0
0
0
1 643 1 643
0
0
0
0
3 741 3 741
1 165 1 165
2 326 2 326
0
0
0
0
O 0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
l.SSO
lSO
0
1
0
3,
1
2
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
643
0
741
165
326
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1.830
0
1
0
0
1
2
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
6
0
0
1&3
326
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1.139
0
0
0
0
1
2
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
163
326
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1
MD7
9.725
1.109
9876
2J7J
4X175
670
670
1:251
0
0
476
0
626
218
32575
2. aEQUlPOPBIKCIPALDELAMlNA:
498
ParfoiadoraDrilUeh D50KS
Cargadora de Hiedas Cal994D
2293
783
Cargadora da luadas Cat9920
874
Carian d t aiieiia Cal 7850 (146 0
C*irjr\dejnhari8Cat777D(9l t)
384 :
Trsrtor de cadenas DIO?
377 ;
474
Trirtor da niadas Cat834B
MolonivelidoraCat 16H
237
443
Carrifitl ciUma Cal T73D
422
Cargadora de ruedas Cel933 (6,1 ro^
Curite da jrdtiaria Cat 773D (501)
303
Corrpartadorde suelosCat8250
337
309
MolotrailIaCat631ESl!0)
Carrin de coialjustible/lubricarrle CelT. 443
134
Era avadora hdraiilic a Cat 323B
La flota requerida para el desarrollo del periodo de preproduccin (fase de construccin)

de los aos - 2 y - 1 , y de los aos de produccin 1 y 2 es mayor que la flota requerida para el
ao 3 y siguientes. En la tabla 8.1. se resume el tamao mximo de flota por cada tipo de equipo
para el periodo de preproduccin, aos 1, 2, y ao 3 y siguientes.
El equipo minero principal se seleccion basndose en las necesidades de produccin
de la mina (Tabla 8.3). Tomando como base el programa, hay 1,5 aos de desarrollo de
preproduccin, 13,5 aos de produccin de mineral y 2,5 aos de trabajos de clausura. Los
tonelajes mostrados en la tabla 8.3 lo son en toneladas mtricas secas x 1000 (kt).
422
AftoBiltOf racin
Coel/U Horao A)lo-3
peiOMD M( Vidal M
Afto2
Ailo3
Ao4
AiVo7
AoS
AAo 10 AJio 11 ABolS AAol3 TotalM
2: EQUIPOS E INSTALACIONES DE LA PROPIEDAD

2,bEQUiPOMlHE130AUXUiAli (Cowprik Ittias)
CaiiincDnrBmoliiue
114
CudAttii aiMmttl;oi ccatut^wntminifult
10!>
89
Caniin ds mcrticfl coj gra
398
Gti p u i t u c a a cidntsdQ (Q 0
Elevi<kre(4Q
56
CtiaitopliUffini ^,3 {f
7t
FurgQQiia dBpaf(cinil(4it4)
30
PidupC4)
;3
Planti* da wmaacidn (ffln^
18
Radi6i ij tBtna
33
Bomti) de twna'Coniuccin
0
SubloUldlequipotraano VAnHu
2.0 EQUIPO DEIKOEHIERAYSBTJRIDAD:
BcfMfC de f egudad
23
Ec|\po d) ingsnierfs
102
23
Eqipo di muitttrittito
EaluiuiOPS
84
SublsUl(ltliau!cad4aeeiitriydiiBgaiid i
3 d ESTRUCTURAS FlSlC AS:
Ton! r de U nina
AfaiitiLn ilu la ntH
Almtciotntnto dil csmbuttibl
Polvort
Alasiattieitto d WJICSVOI
SubloUl de k * estnioluiaa Rmosi
2. e HtirarfciJ diliHr;^ dflr/jsvo tuvKpo pncipil
2. ffpiwsDsiniciilsfSSdtInutvo eqLtpo pnccioel)
3. dCctaSMici*i.Wi)
3a+2bc+2st-2ToUIinalalccioiit y eq-jipo
&Ol
16
16
; 1
lU
io;
178
l
16
56
76
59
62
146
33
16
112
63
112
102
0
1
59
0
0
0
0
8
1
0
84
1!7
146 0
0
0
0
63
0
0
178 0
33
0
0
0
0
D
a a
30
63
53
62
5i
63
123
40
23
23
0
0
102
2S
0'
13
31-
33
0
23
0
;i
1.431
18
0
0,
0
0
0
0
ti
0
6
0
0
103
C
0
3$
63
103
a
so
114
10$
3
5
56
7fi
148
426
291
66
204
2.444
68
307
6S
84
545
2 VEQUIFO MINEEO AUXILIAR (Cotiii icLtuinjO

ICO
Cwinconiemilque
Ctniin 6t aiumitii ccd tt^^t!nt m u
56
CaraindsmgciDcacoD grA
78
Orii^tnus3taaitt6ta:ido(,0^
333
El8Yadori(4l)
4?
Cantn f UUfotini (7^ t)

Furgoneta dpwaond (4*4)
PiekupC'c^
Plantel di wraxMCiiafiM)
Radio 1 de mina
Bombu de inina/C(niducci6n
67
35
U
16
29
2.C EQUIPO DEJNEW12IAY3E0UR1DAD

EquiFdeguiJdv!
20
Bquiici (b ngnirM
90
Equipa dv muiteciiino
3!
EstLcinOPS
74
3 dESTRUCTURAS FSICAS:
13
IS
70
570
Telliilafl&
IS
18
IS
0
924
0
0
0
934
6S3
l.2
6_565
4635
571]
33
4S33
Polvorn
A b n i m u t c l o t xploiivdf
570
50
131
i:2i3
934
46S
47^^
122
40
lOf
liS23
3003
2011
3S.38}
423
<B[
_Caso Base.- Desarrollo origen datos tcnicos de Minera

Tabla 6-1: COSTES DE DESARROLLO DE PREPRODUCCIN DE LAMINA- USD x 10OO
Costes de
Costes de
Costes de
Costes de
Beneficio del
ejqjlotacin
contratista
equipos del
Movilizacin /
capital de
explotacin
Ao
desmovilizacin
CLC
de contratista
(%10%
contratista
de CLC
-2
2.559
512
219
154
11.564
1.156
-1
3.296
91
0
350
19.642
1.964
TOTAL
31.205
3.121
5.855
603
219
504
424
COSTE
TOTAL
16.165
25.343
41.508
Caso Bage.- Desarrollo odqen datos tcnicos de Minera
Tabla 6-2: COSTES DE EQUIPO ESTIMADOS DEL CONTRATISTA PARA LA PREPRODUCCIN

Coste por anidad
(SIOOO)
N/R
Factor de coste:
|
0,1125]
EQUIPO PRINCIPAL DE LA MINA;
Perforudora Oriltech D50KS
Cargadora de raedas Cat 994D
Cargadora de radas Cat 992G
Cano de miierfa Cal785C (146 tm)
Camin de miaeria Cat 777D (911)
Tractor de cadeaas Cat DIOR
Tractor de raedas Cat 834B
Motoaiveladora Cat 16H
Candin cistcraa C>t773D
Compactador delaelosCat 82SG
MatotralllaCalSlESII
Camin de combastible/labricaate Cat 773D
Excavadora liidrailica Cat325B
Sabtotaldel eciaipo prindpal
EQUIPO MINERO AUXILIAR
Camia coa remolq&e
Camin de neamliticos con mqiina manpnladora
Camin de mecnica con gra
Gra para terreno accidentado (SO t)
Elevadora (4 t)
Camin plauforma (7,3 t)
Fargoncfa de personal (4x4)
Pickap(4x4)
Plantas de ilaminacin (kw)
Radios de mina
Bombas de mina/Condaccin
Sabtotal del eqaipo minero anxiliar
CAPITAL TOTAL DE INSTALACIONES Y EQUIPOS
Factor de coste basado ci HUS depreciado lineal ci 8 afios;
49S
2.295
785
874
584
577
474
237
443
337
509
443
154
100
96
78
525
49
67
26
11
16
29
50
N
N
R
R
R
N
N
R
R
N
N
R
N
Horas
de vida
Preprodsccin
Ano -2
Af 0-1
Nmero
($1000) Nmero ($1000)
6 meses
A i o s de Operacin 1 y 3
ASO I
ADo 2
Nmero ($1000) Nmero (SIOOO)
Total del
proyecto
36.000
48.000
33.000
48.000
50.000
36.000
48.000
42.000
48.000
48.000
48.000
48.000
36.000
1
6
0
16
0
7
2
2
2
1
17
1
1
28
775
0
787
0
227
53
27
50
19
487
25
9
2.485
2
4
0
14
0
3
1
2
2
I
2
1
1
112
1.033
0
1.377
0
195
53
53
100
33
115
50
17
3.142
1
4
1
11
2
4
1
2
2
1
0
1
1
56
1.033
88
1.082
131
260
53
53
100
38
0
SO
17
2.961
1
2
1
10
2
5
1
2
2
1
0
1
1
56
516
88
983
131
325
53
53
100
38
0
50
17
2.411
252
3.356
177
4.228
263
1.006
213
187
349
133
601
174
61
11.000
Artos
16
16
8
16
16
16
6
4
8
8
16
1
1
2
1
1
1
2
10
8
1
0
6
5
9
30
3
4
3
6
7
2
0
74
2.559
1
1
2
1
1
I
2
10
8
1
1
11
11
18
59
5
8
6
13
15
3
6
154
3.296
1
1
2
1
1
1
2
10
11
11
18
59
5
8
6
13
15
3
6
154
3.115
1
1
2
1
1
1
2
10
8
1
1
11
11
18
59
5
8
6
13
15
3
6
154
2.565
39
38
61
207
19
27
21
44
51
11
17
534
11.535
10% de valor residnal
425
a
1
1
Calculo de rendimientos
Las productividades por turno unitario (antes de cualquier provisin por disponibilidad mecnica y
utilizacin de disponibilidad) se calcularon primero para todo el equipo minero principal. Estas
productividades por turno se utilizaron ms tarde para determinar las siguientes necesidades de operacin
durante cada uno de los periodos de tiempo;
Productividad requerida
Turnos de operacin =
Productividad por tumo unitario
Tumos de operacin
Flota total
Tumos programados x D x U
Tumos de operacin
Utilizacin de flota
Flota Total x Tumos programados
426
Operarios
Flota Total x Relevos/da x Flota til
Los "turnos programados" se refieren a los turnos de operacin programados por unidad y por
periodo.
"D" se refiere a la disponibilidad mecnica del equipo, que constituye la parte de tiempo
promediada sobre la vida del equipo en la que la unidad est en condiciones mecnicas de
trabajar.
"U" se refiere a la utilizacin del equipo disponible. Es imposible utilizar el equipo el 100% del
tiempo en el que est mecnicamente disponible. Siempre hay tiempo perdido en la asignacin
de los operarios a las unidades disponibles. La utilizacin mxima posible de la flota es igual al
producto de D por U. Se necesita equipo auxiliar como tractores, motoniveladoras y camiones
cisterna, pero normalmente nunca con un programa muy intenso. La Tabla 9-4 muestra la
utilizacin mxima, la disponibilidad mecnica y la utilizacin de la disponibilidad usada para los
distintos tipos de equipo para este estudio.
La disponibilidad mecnica de los camiones Caterpillar 785C y 777D se estableci en el 95%
para camiones nuevos y se redujo linealmente al 86% para los 7850 y al 87% para los 777D
sobre las 48.000 h de vida del camin.
Utilizacin y disponibilidad del equipo minero
427
Tipo de equipo
Perforadora Driltech D50KS
Cargadora Caterpillar 994D
Cai-gadora Cateipillar 992G
Camin Caterpillar 785C
Camin Caterpillar 777D
Tractor de cadenas Caterpillar DIOR
Tractor de ruedas Caterpillar 834B
Motoniveladora Cateipillar 16H
Camin cisterna Caterpillar 773D
Compactador de suelos Caterpillar 825G
MototraUa Caterpillar 63 lE Sil
Utilizacin
mxima
0,765
0,765
0,765
DisponibiMad
mecnica
0,85
0,85
0,85
0,95
0.95
0,70
0,70
0,60
0,70
0,70
0,70
0,90
0,90
0,85
0,85
0,85
0,85
0,85
0,85
Los nmeros totales de flota se redondean al alza hasta las siguientes unidades enteras de
modo que en general la utilizacin real de la flota no sea mayor que el mximo permisible de
utilizacin de la flota.
"Relevos/da" se refiere al nmero de trabajadores que integran un puesto de trabajo, 4 para
este estudio.
El nmero de operadores requerido se basa en el nmero de unidades en operacin (que
incluye tener en cuenta la utilizacin de flota), no en el nmero total de unidades en la flota,
redondeado al alza en 0,20, es decir 7,2 = 8 operarios. Esto supone que algunos operarios de
428
Caso de validacin en el proyecto minero Las Cruces,
equipo pueden manejar varios tipos de equipo y se les puede reasignar segn lo establezcan las
necesidades del trabajo diario y la disponibilidad del equipo.
Los nmeros totales de equipos y los clculos de utilizacin de flota representan el nmero
"ideal" de unidades necesarias para satisfacer las necesidades de produccin durante cada uno
de los periodos de explotacin sin tener en cuenta la flota real presente durante el periodo de
tiempo anterior. Estas necesidades de flota ideal se utilizaron para establecer el capital inicial y
de reposicin de la mina, es decir, la flota "real" del equipo que aumenta en nmero segn se
compran las unidades y que disminuye en nmero cuando las unidades existentes alcanzan el
final de su vida til
429

Das de extraccin y tumos programados por ao
Tumos programados
Retrasosporlascondicionesmeteorol icas
Ao de
Tumos retrasados
explotacin
Das
Tumos
por condiciones
Tumos
Tumos
Nmero de
mmera
por da
programados
meteorolfjcas disponibles cuadrillas
prop-amados
-2
175
3
459
15
444
-1
1.050
1.020
350
3
30
1
350
3
1.05O
1.040
10
2
1.05O
1.040
350
3
10
350
3
3
1.050
1.040
10
4
350
3
1.050
1.040
10
350
1.050
5
3
1.040
10
6
350
3
1.05O
1.040
10
7
350
3
1.050
10
1.040
8
350
3
1.050
10
1.040
9
350
3
1.050
10
1.040
10
350
3
1.050
1.040
10
350
11
3
1.050
10
1.040
12
350
3
1.050
1.040
10
13
350
3
1.05O
10
1.040
14
350
3
1.050
1.040
10
15
350
3
1.050
10
1.040
16
350
1.050
1.040
3
10
17
0
3
0
0
6.125
18.309
205
18.104
Total
Notas:
1. Los tumos programados en el Ao -2 reflejan el periodo de 6 meses
y un periodo de puesta en marcha de 6 semanas (reduccin de 66 turnos).
2, Los retrasos por condiciones meteorolgicas son ms signiflcativos en los Aos -2 y -1 para las
operaciones con margas nicamente.
430
Resumen del tiempo de operacin por turno
Tiempo programado por turno (min)

menos los tiempos no productivos programados
inspeccin de ios equipos (min)
Aimuerzo/repostar combustlbie (min)
Tiempo productivo programado neto (tiempo nnedido de operacin) (min)
Eficiencia de trabajo (50 minutos de tiempo productivo por hora medida)
Tiempo neto productivo de operacin por turno (min)
480
20
20
440
83,3%
367
La "eficiencia de trabajo" es una medida de los retrasos de produccin debidos a espera del
equipo o de las personas, desplazamientos cortos, voladuras, etc. Depende de muchos factores,
incluyendo el operador, tipo de equipo y operacin, turno de da frente al de noche, situacin de
la corta y meteorologa
431

Tabla 2-11: LEASING DEL EQUIPO PRINCIPAL HOMOLOGADO DE LA PROPIEDAD. C( EL PROPIETARIO S E HACE CARGO DE TODA LA EXPLOTACIN EN EL ANO 3
CsiliporixUid
rtlOOO)
H/R
EQinPO PRINCIPAL DE LA KQNA:
Fubu-de c t t t e i* Iculne
0,343f
?tAnltrtTMitttkDSOKS
CuiMnlru3aCxt994D
C u i d a r a 4e nifdu C*t 992G
CuaUH de MburU Cat T8SC (14 4
CincUade MlriCttr77D(Sll t)
TrMkrbckdfiusDlOR
Tnctirdt Tvths Ctt 8 M B
MoltHlwUtbraCuKH
CuiUn<aMlMriCatrr3D<50<>
Cviif K l a d i r d e i w l M CalSISG
CtMUnUntAvs13llt/bATkut^C^t^^3D
E n m l t r a k U n U t t Ct3256
SUBTOTAL D LEASING DE EOmPOS
EQUIPO SSSSRO AUXILIAR
CtM*ejinmTipu
CutUadc etunitlcu con m i i u l u maif i l t d a n
CunUnbMeeixIctMHtri*
Cnbf ara If m w ucUHittd*<501)
Oevi4*ra(4 0
Ca9aUnpbtaAnaaC7.3 0
rutMta&BiaR<4s4)
PkX)9(4x4>
Plixtu de U U M C U H ( 6 ) W )
RailHlenOxa
B o a A u l e iiiIiu/CiidnUx
Sut II (ti 4 e l n u b Multen aixOiar
EQUIPO DE INGCniEIUA Y SECURIDAfii
fjpiftitttpatl
Efui^ <e bi(I(ria
& l i ^ 4e MtMteBlMitBla
ErluUxCPS
SAlitallelvYobo'alixtiiilaj'dascKvad
ESTRUCTURAS FtSIC AS:
Talkrdalaxiia
AlMKxêlamlu
AhuctMialeati le coidkislSilt
Pglntiit
AbucfUMeat* <( cipleclrK
SiAkial de tastttiwtvras filcas
Rtmatlemas dtl b S e r (54b ll c^t^pa prtw ^ral)
Rtf m t ixklairt (54fr del tût9 p>iiK]|i])
C)idxtwIa(OI*)
SIBTOTAL DE COMPRA POR LAPR0P1H)AD
TOTM, DE m S T A L A a o r a S Y EODIP OS
3H
22SH
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RESUMEN DE I O S COSIES DE REPUESIOS If CONSVMCBLES DE OPERACIN DE LA MINA
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192300
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128.133
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0,008
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3.79J.807
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1JS1.1H
1.32$.431
34UI
1
Utri tnnit rda
435
Centtittrt
G&k
V!A
Caso de validacin en el proyecto minero L,as Cruces.
Costes da nersonal /G&A del contratista

1. Coste de personal
Viajes
Suministros/gastos
Compras/Almacn
Gastos generales de automvil
Mantenimiento de edificios
Comunicacin
Concesiones, tasas, licencias, permisos
Legal
Dietas
Contribuciones
Gastos de seguridad
Gastos de medio ambiente
Seguros-nminas
Impuestos (excluyendo nminas)
General de la planta
2. Subtotal G&A in situ
3. Oficinas centrales
Total
iAo-2
5!45.817
6.000
18.000
3.000
25.000
4.250
12.500
5.000
6.000
1.000
750
30.000
15.000
60.000
40.000
15,000
2141.50O
15.000
S02.317
Ao-1
529.051
12.000
36.000
6,000
50.000
8.500
25.000
10.000
12.000
2.000
1.500
60.000
30.000
120.000
80,000
30.000
483.000
30.000
1.042.0S1
436
Ao1
529,051
12.000
36.000
6.0OO
50.000
8.500
25.000
10.000
12.000
2.00O
1.500
60,000
30.000
120.000
80.000
30.000
483.000
30.000
1.042.051
Ao 2
529.051
12.000
36.000
6,000
50.000
8,500
25.000
10.000
12,000
2.000
1,500
60.000
30.000
120.000
80.000
30.000
483.000
30.000
1.042.031

NECESIDADES PERSONAL TCNICO DE CLC
Coste oiiunl Periodo
J
m
TTOLO OEL PUESTO

OPERACIOH DE LA MINA;
Directo' d Is mina
AdministralivD da la mins
Jete e Operacin da le mina
jEf Je turtio de la mina
Jsfe de perforacin y voladura
ToMl de operacin de h mtiia
MANTENINIEIITODEMINA:
Jefe general da manlenimienlo
Jefe de tumo de mantenimiento
Planicador de mantenimiento
Total da ln.it)1eti)iiilento de mitra
INeEKIERIA DE MINA:
insenie-ojefe
inganie-o da Planificacin
Inganie-o geolcnica
Topgrafo jefa
Tcnico de ingenierta
Total da Iiiqanlai ja d rrilira
GEOLOGA DE MINA:
Ge6log3 ds controt de leyes
Tcnico de control ds leyes
Total de geolgfo de iitltia
PERSONAL TOTAL
77.636
54,081
45,336
37.416
37,418
45.336
37.416
24.081
.1
10
11
12
13
15
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1
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1
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1
4
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1
1
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1
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0
1
4
1
6
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4
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6
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4
0
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1
1
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1
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23
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23
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2
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4
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1
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0
16
1
1
0
0
0
2
45.336
37.418
37,418
23,695
21.356
37.418
24.091
t
8
NECESIDADES DE PERSONAL TCNICO DEL CONTRATISTA

Coste arittal Peioilo
-1
i
m
TfRILO DEL PUESTO

OPERACIOK DE LA HINAi
Directo- de la rnina
Administrativo da la mina
Jefa de Operacin da la mina
Jefe de tumo de la mina
Jete de perforacin y voladura
Total de operoclti de Id ntliia
MANTENIMIENTO DE MINA:
Jale general de mantenimiento
Jefe do furrio do mantenimiento
Planificador de mantenimiento
Total de tritttlfrrttiiierito de itilita
PERSONAL TOTAL
77.536
24.081
45.336
37.418
37.418
1
0
1
4
0
6
1
0
1
4
1
7
1
0
1
1
45.336
37.418
24.081
1
4
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6
12
1
4
1
6
13
1
4
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6
13
t
7
13
'
10
11
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13
14
15
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8
8
0
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0
D
0
0
0
0
0
0
0
0
0
8
8
8
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0
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0
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0
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0
0
8
0
0
8
8
8
0
0
0
0
0
I TOTAL PERSONAL TECNICOl
437
Caso Base.- Desarrollo origen datos tcnicos de Migera

NECESIDADES DE OPERARIOS EN LA MINA
Peiioilo
TITULO DEL PUESTO
-2
OPERACIN DE LA MINA:
Operario de perforacin
0
Operario de cargadora
24
Conductor de camin de minera
63
Operario de tractor de cadenas
18
Operario de tractor de ruedas
4
Operario de motoniveladora
3
Operario de camin cisterna
4
Operario de compactador de suelos
2
Operadores de mototrailla
0
Trabajo / equipo de servicio
B
Equipo de voladuras
0
Totl de oiieracloiies
MA
MANTENIMIENTO DE MINA:
Electro-Mecnico
24
Ayudante de mecnico
12
Soldador
12
Encargado del combustible y los lubricante
6
Encargado de los neumticos
3
Trabajo general
4
Totl da nianfenlinlenlo
61
VS4AaM%)
10
19
TOTALES DE MANO DE OBRA
204
TOTAL PERSONAL MINA|
2^
-1
10
11
12
13
14
15
16
B
13
43
10
3
4
4
1
0
6
2
92
5
16
52
10
4
4
5
1
0
4
1
102
5
9
40
10
3
4
5
1
0
4
1
82
2
5
22
11
2
6
G
1
0
4
1
69
3
5
24
11
2
6
6
1
0
4
1
62
3
5
25
11
2
5
6
1
0
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1
63
3
6
28
11
2
5
B
1
0
4
1
67
3
5
17
7
2
4
5
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0
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1
49
3
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22
0
2
6
6
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0
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1
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3
6
22
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4
5
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0
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1
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2
6
20
7
2
4
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2
0
4
1
52
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19
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2
4
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0
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1
52
2
4
11
7
2
4
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0
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40
2
3
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2
3
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0
2
1
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1
7
28
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0
2
0
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0
7
23
5
2
2
2
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0
2
0
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0
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21
4
2
2
2
1
0
2
0
41
18
9
8
B
3
4
48
14
154
20
12
8
4
2
2
49
15
165
16
9
3
4
2
2
41
12
135
11
5
5
4
2
2
29
9
97
11
5
6
4
2
2
29
9
IDO
11
5
5
4
2
2
29
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101
11
5
5
4
2
2
29
10
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9
5
5
4
2
2
27
8
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9
5
S
4
2
2
27
8
31
9
5
5
4
2
2
27
8
90
3
4
5
4
2
2
25
8
85
8
4
6
4
2
2
25
8
85
5
3
5
4
2
2
21
6
67
5
3
3
2
1
2
16
5
53
10
4
5
2
1
2
24
8
87
9
4
3
2
1
2
21
7
72
7
4
3
2
1
2
19
6
66
176
189
i^
20
24
07
14
13
08
08
75
108
88
438

NECESIDADES P E R S O N A L TCNICO DE CLC
til
t
-2
Adminjtltatrio d t la mina
Jel* d OptracMn cS la rrni
Jtf* d t tuino df la mini
Jaf* d perfoiicio y roUdwa
Tul d( opttacl&n * U mi ti A
MAHTEKIMIEHTO DE MINA:
JB geneial d* maimnmfnio
J*F da tumo d* maflltflimitnto
Plifificadw da man nimi ro
T A U I 4 * iiiîiai>IiiiUtil ) m h i a
lltGEHICRtA DE MINA:
Insemtto ]tit
Vigt nitro d* PlariJcaciJn
kignwro geotcnico
Topdgrafajfs
T c i i c o d ingeriieil
T<-)l d * lll<Itlllld >l* tUlflA
G E O L O G A OE MIMA:
Gtdlogo d control d l i y * t
Tcnica d* ccnliol d Uftt
T Q I O I d * 4*oIag(4 d * mlii4
PERSONAL TOTAt,
1
-1
1
3
1
4
Kl
5
m
e
1
7
It
1
11
(41
(fl
9
(l
14
Kl
1S
Kl
1G
1
TOTAL
33763
120W
0
D
0
50800
77,6K
24031
0
0
0
101 617
77.536
24Cei
0
0
0
101817
77-536
24 001
0
0
101617
77.536
24 0GI
45338
149B73
37 418
334043
77,535
24C@1
45.336
143.673
37.418
334 043
77.538
24 031
45338
149673
37418
334 043
77.536
24 COI
45336
143673
37.418
334 C43
77.536
24Cei
45336
149673
37.418
334043
77.636
24031
45335
149673
37,418
334 W3
77.536
24081
45336
149673
37,413
334 043
77.638
24001
45338
149673
37,418
334 043
77.638
24C61
45336
149673
37,418
334 013
77.536
34 081
45335
149673
37,413
334043
77.535
24031
0
1*9673
37.418
237Ce
77,638
24031
0
149673
37,418
2637(6
77.538
24Cei
0
143673
0
2512^
77.536
34081
0
149.673
0
2512^
1358 873
421 412
453355
2035413
449 018
4 776082
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
45 335
143673
24 031
213 OW
336
149673
24 081
219 (69
45336
149673
24Cei
219089
45 336
149 673
24C61
219(B
45336
149673
24031
2190
335
149673
24661
219069
45,336
149673
24,031
219039
45336
149 G73
24 801
219^
45338
149673
24C61
219 OW
45 333
149673
24.031
219059
45336
149673
34.031
219089
4S336
149673
24081
2191K9
45336
149673
24 COI
219,069
45 336
149673
0
195 oce
634 597
2095 419
313049
3043165
22663
18 709
18.709
14 393
10.678
3S066
45333
37 4IS
37.418
28585
21.356
170113
45336
37.418
37,418
28666
21.356
170113
45.33S
37.418
37.418
28585
21.356
170113
3K
37 418
37.418
28585
21.356
170,113
45 336
37.413
37.413
28 585
21.358
170.113
45.336
37,418
37.418
28695
21.356
170113
45 338
37.413
37.418
2B6S5
21356
170,113
45336
37.418
37,418
28685
21.356
170113
45336
37 418
37.458
28535
21.356
170113
45336
37418
37.418
28505
21.3S
170113
45336
37,418
37,413
23685
21,356
170113
45338
37.413
37,418
28565
21,3E6
170113
45 336
37.413
37.413
38585
31.366
170.113
45338
37418
37.418
23585
31.356
m i 13
45336
37418
37.418
23 es
21.356
170.113
45336
0
37.418
28685
31.356
132695
45.336
0
37.418
585
21.356
132595
793 372
579.932
664 813
0245
373.722
2902 140
0
0
0
13S8&5
37.418
0
37.418
309.148
37.418
72 242
109660
381.390
37.418
72 242
109.660
391.390
37.418
72242
109.660
832 S05
37.418
72 2
109 660
832.905
37.418
72242
109680
832.905
37.418
72242
1D3.660
832,905
37,418
72 242
109660
832905
37.418
72242
109,660
832905
37.418
72242
103 6E0
832935
37,418
72242
109660
832,905
37,418
72242
109EEO
832,905
37.413
72242
1CQE60
832 SOS
767,670
37.418
43-161
85580
763.4M
0
0
0
603 073
0
0
0
573.992
S61273
937.3IB
1548 581
12269.963
TITULO 0 l PUESTO
OPERAaH DE LA NlllA:
37.418
72342
NECESIDADES DE PERSOtUL TECNICODEL CONTRAT STA

TTULO DEL PUESTO
OPERAaOHDELAr4lt(A:
DiiccIOf dt I) mn
A^minktittrro da la rnha
Jtft d( Optiacn da la mina
Jaftd turno da la mina
Jefa da paiforac^ / roladuii
Taidl d * op(idn dt U mina
MANTENIMIEHTO OE MINA:
Jaft ginttal dt mantatinlo
Jefa da tumo da maritnimlenlo
Plinicaoi da mantifwnitnlo
TToi d fnanltntnilaim da mina
PERSONAL TOTAL
-1
33768
0
22668
74 836
0
136 272
77.536
0
45 338
149673
37,418
77.536
0
45 338
143673
37.418
303362
77.536
0
45 336
149673
37.418
3Ce962
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
22.668
74 838
120U
109 $14
345817
45338
149673
24ffil
213 ees
23 051
336
143S73
24061
219 OM
S29.0S1
45.336
149673
34.031
219069
529051
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
TOTAL PEBSORAL TCNICO
381.I
M.I
910.U1
910^41
M2.MJ
.Mt
10
11
11
1)
1S
1(
TOTAL
0
0
0
0
0
0
0
0
Q
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
D
0
0
0
0
0
Q
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
8
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
D
0
271376
0
158 674
523 855
113 255
1066 153
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
c
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
158 674
523 855
84 332
7ffi.811
182971
M.905
8.)
.$
8J2J
832.905
8H.0
83.9M
<J.S
7.S70
7SJ4OT
MI.07J
7.992
11.102.939
439

N E C E S I D A D E S D E LA F L O T A D E L O S EQUIPOS M I N E R O S P R I N C I P A L E S
Tipo da equipo
Peifoiadoiq Diiltech WVS
Caigailoii ile tiiedasCAT094[>
0.1ig.lt!>r.T ilA lllflri.wCAT!)D?R
Ouni|i9i rgido CAT7SSCIUCt)
Dum|)Bl ligi<to CAT777D (9t T)
Tnctoi Je c.i(hiia5 DIOR
TMCIOI d iiiAdas CAT8348
Motoiilvoladoia CAT16H
Camin cisteitid CAT773D
CDiiijiactiiiIai (le suelos CAT 825G
T0T4L
i
0
?
16
4
7
2
1
2
1
41
1
2
4
1
13
1
4
1
2
2
1
3t
2
2
3
1
11
2
4
1
2
2
1
29
15
3i
Nala 1: El ao -2 es un petado de seis meses con programa de puesta
3
1
2
1
5
2
4
1
2
2
1
21
4
1
2
1
6
2
4
1
2
2
1
21
S
1
1
1
S
3
4
1
2
2
1
21
larcha (J44 tumos disponibles)
1
2
1
S
4
4
1
2
2
1
23
Peilodo temporal
7
8
2
6
2
3
2
3
18
20
9
1
2
1
G
2
3
1
2
2
1
20
10
1
2
1
5
2
3
1
2
2
1
20
11
1
2
1
4
2
3
1
2
2
1
19
12
1
1
1
3
1
3
1
2
2
1
16
13
1
1
1
2
2
2
1
1
3
1
14
14
9
3
4
1
15
6
3
2
4
6
1
50
10
3
5
1
16
4
7
2
4
4
3
47
11
3
5
1
14
5
7
2
4
5
1
47
12
3
3
1
8
3
7
2
4
4
1
15
1J
3
2
1
4
4
6
2
3
4
1
29
12
413
732
133
13
308
378
160
21
15
0
2
1
6
1
2
1
1
1
1
1t
IS
0
2
1
E
1
2
1
1
1
1
16
14
1
6
1
24
2
8
3
4
4
1
53
15
0
6
1
31
2
6
2
2
3
1
42
16
0
6
1
19
3
4
3
2
3
1
39
_JConlralis1a
Tabla: PERSONAL
Tipo de equipo
Poifoioiloio Diillecli DSOKS
CargaitoM diiid.sCAT994[>
Corgodoia do moda? CAT9826
Dumiisriloldo CAT 785C1116 D
Dum]l9l lgldo CAT 777D |9I t)
T1.ICI01 de Cldeiias DIOR
Tracloi de ruedas CAT 834B
MoTonlveladora CAT 16H
Canijo cisterna CAT 773D
Comiiactailor de suelos CAT 825(3
T0T41
J
0
18
e
51
12
18
4
3
4
2
118
.1
6
11
2
40
3
10
3
i
1
84
1
5
15
1
48
4
10
4
4
5
1
87
2
5
8
I
35
6
10
3
4
5.
1
77
3
2
4
1
17
5
11
2
S
5
1
54
4
3
4
1
17
7
11
2
6
6
1
57
5
3
3
2
15
10
11
2
S
6
1
58
6
3
4
2
15
12
11
2
S
6
1
$2
3
446
5
586
696
283
6
764
808
355
Periodo temporal
7
8
3
3
4
4
1
13
16
7
4
7
0
2
2
4
e
5
6
1
44
51
T a b l a : T U R N O S NECESARIOS
Tipo do equipo
Pertoradera Drlltach D50KS
Cargadora de rrieda9CAT994D
Cargadora rio ruedas CAT992r3
Duiri|iar rgido CAT 785C |146 1)
Puni|ier rgido CAT 777D (911)
Tractor de cidflnas DIOR
Tractor do ruedas CAT834B
Motonlveladora CAT 16H
Camin cisterEa CAT 773D
Comiactadr do luelos CAT 825G
TOTM.
Periodo eniporal
7
8
.1
1.964
1.353
Z703
1.296
3.845
1.174
1.8E3
ES4
S3
207
194
167
4
6S1
921
191
6.672
1.320
1951
9.973
12.284
1.036
2 431
S.993
1.172
4.169
1.197
5135
4.3S3
1602
jfira
3.687
2347
PR51
335S
3.QE4
7fi.v;
3.139
801
7sm
S82
473
473
364
364
1.005
1.172
1.005
1.172
1.211
1.412
1.211
1.412
1.211
1,412
1211
1.412
473
SSl
1.131
22
26
66
74
65
1.7
25
1.121
21
24.036
13.683
12,695
13.460
13295
14,643
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12
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9
192.200
11.000
9
192.200
11.000
9
192.200
10.000
9
192.200
11.682
7
149.469
11.304
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11.000
8
170.845
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8
170.845
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170.845
12.554
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15.317
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0,014
0,019
0,011
0,009
0,009
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0,012
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3,287 524
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1.633.212
31.368
1,714.567
1.615.107
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1.10.414
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333302
3.l
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566273
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3,031.473
1.143.4S8
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1.061.479
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1.134.341
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1.335.431
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13-847-937
34'-683
14.169-626
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4.663,102
1.031593
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33 311 63S
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1.15
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1933X1
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7784626
102 300
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0
0
0
0
1.E05.129
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0
0
0
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1.724 227
3.151.301
63.7'B
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2-657.634
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4.410.163
1.1.313
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1.713.495
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3 634-017
674.isa
371.540
1.645128
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373 963
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767.13:
135.193
2M.769
29)783
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444 349
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1,E7.19
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1.047 331
233.510
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3SS.346
170.645
170 B4B
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I70ftlE
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170B4E
170B4S
8,63,667
135.133
IS133
7.1C0.351
1.377 SOO
831.473
49S33'
isreeo
4.1S7.956
iw,ie3

Tabla 4-3: RESUMEN DE LOS PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE MATERIAL
A l i o lie
euplataddn
mliiem
2
1
1
Mnigiis
Aieiitsca
Gos^n
IKtl
IKt)
675
200
1.324
500
624
1.2/b
149
2
946
2
868
19.000
25.275
36.291
16.16/
8.878
8.403
4.629
6.096
6.653
7.ra6
6.444
10.563
9.286
22
3
4
5
6
7
3
3
10
11
12
13
14
15
16
Tglal
646
800
264
261
104
162
913
9
277
87
163.671
MltiGial
deHC
IKd
4.03
5.835
Eill
(Ktl
EMlil ilel
PaleoEoko
IKl)
1.11Q
I.IbU
1.200
1.200
1.200
1.E04
896
1.669
1.249
1.034
1.318
600
1.200
317
3B
13M
204
653
1.369
1.861
13
35
331
317
3S7
964
569
742
1.311
1.547
1.883
1.346
2.676
1.016
925
2.473
1.621
783
15.777
5.599
ie.833
290
349
Raiiiaillpulacln (Kl)
Mliitial
Maiqaa
682
334
111
116
564
4650
2652
13.903
15.01
13.519
50.857
620
1.051
Maleilal
Tclal
SUELO
(Kl)
3.053
1.926
622
4/3
89
13
195
106
28
91
102
190
0
38
24
62
845
845
8.702
Ssgn tab!a4,14
Mateilal
Tolal
Im31
12.025,316
lt.577,210
23.849.438
11.720.018
6.301.062
6.107.045
4.85S.900
5.877.646
6.143.161
5796.690
5.882.972
7.480.914
7.330.3O3
5.650.537
3.118713
1161.491
12295.082
11.081.148
0
163.984.545
SUELO
TOTAL
(inJI
2.432,663
1.634,681
496.618
376.892
70.916
10.359
155.376
84.462
Z2.3I1
72.610
81275
151.394
0
30.279
19.124
49.402
673.307
673.307
0
6.933(5
(mi)
14.457.986
ie.iii.e7i
24344.055
i;.096.91l
6371.979
6117.403
5012.278
6932.108
8166,471
6869.200
69S.147
7632.M
15.000
2S.350
38.650
20.WO
11.000
11J)00
10.000
11.682
11.304
11.000
11.354
12.873
12.554
9.3SO
5.713
15.317
15.000
13.519
265.696
1,) Toiielajg d? margas auperiors? basado en la delimcn ds SRK da marga excat.-abl por medios mscncos hasta
un3 profundidad de 3S m, no en la definicin d? AGFIA ije 2S m para material adecuado de cobertura, como se tabula
an ei plan nfiInarO;
Daisidad
Ailoilt
explQladii
inlilea
2
1
1
2
3
4
6
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
Total
ff,.tj
1.S8
2,31
Maigav
J a r d a s IntoiloiosJ
aieiifca
3tipOllOf09 <1)
Gossoil
(ni3)
(mSI
II113I
12.026.318
0
15.996.B35
363.924
216.450
22.968.937
126.532
270.130
837.975
9.693.038
652.381
5,618.937
0
64.502
0
868
5,318.354
345.57D
2,929.747
409.091
0
3,851.899
866
606.329
4.147.468
375.758
4.490.5O6
0
0
4.07B.481
167.039
112.987
6.679.114
0
45.022
5.876.582
176.316
78.788
13.924
55.083
395.238
0
0
3696
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
101589.241
2.577.648
2.525.974
3.42
llliieral
deHC
(m3t
a
a
324.561
336.2S7
350.B77
350.877
B0.e77
439.766
261.988
483.012
365.205
316.969
S5.2S0
198.830
360.877
92 690
0
0
0
4.513.15S
434
Entlll
2.59
E n , l l ilol
Paleozoico
Iin31
|il>3)
0
0
0
0
9.766
149.421
32.029
366.340
47^35
219.691
236.486
150.461
315.438
606.176
697.37
428.602
727.027
0
761.351
66.820
1.033.2B
80.415
SI2,276
0
357.143
B.065
954.826
7B.267
G26.ffi9
73.041
302.317
0
0
0
0
0
0
1.290.0)2 7.271.4
cz
ism
2.44
R
(11131
0
0
0
0
0
0
0
0
124.590
0
46.492
47.541
0
213.115
0
0
0
0
0
430.738
1.2
1 .,....1.....
(ni3l
0
0
0
0
0
0
0
599,016
0
0
0
0
454.033
3.811.475
2.(Bie03
11.390.443
12.295.032
11.031.148
0
41.e6SJ!8S
444
733aOT
568a816
3167.836
11.910,633
12.968.383
11.754,454
0
170.918.409

Tabla 9.1: DAS OE EXTRACCIN Y TURMOS PROGRArMDOS POR AO
Tontos vnanuitdsa
AAaie
Rtnfi ttt U i MnJiebMj m*tki9]i EC4>
Tvmantnsiits
minera
-2
.1
2
3
4
5
6
7
3
S>
10
11
12
13
14
15
16
17
ToW
jin^ntHiifiS
17J
350
3
350
350
350
350
350
350
350
350
350
3
350
350
350
30
350
0
125
pordia
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
pni>n(Aio
45SI
1.050
1,050
1.050
1050
1.050
1.050
1.050
lOJO
1.050
1.050
1.050
1050
1.0SO
1.050
1.05O
1050
1.050
melnnUsIras
dpllbW
15
30
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
444
0
1S309
205
(U4rtllas
isna
IJMO
1040
IWO
IJMO
IJMO
IXMO
1440
1040
l/MO
1040
1040
1040
1040
1040
1040
1040
0
18.104
ivins:
1. Lo3 tun)03 piogvnidos tn el Ao -2 itlejvt el petiodo de 6 mf*9
y un periodo de pueitt e n mucha de 6 e m w t s (leduccin de C6 tumo)'
2.L06 letssos por condidones jneteoiolgieM s o n ma fignificativos en lo Aios -2 y -1 puAtis
operaciones con m u g u oictmente.
445
Tabla 9.2: l%SSUMEr4 DE LOS TtSMPOS DE OPERACIN POR TUftNO

Tiempo otoqramado por turno (min)
480
menos los tiempos no producidos programados
Inspeccin de los equipos (rnin)
20
Almuerzo/ieposlar combustible fmin)
20
Tiempo productivo programado neto (tiempo medido de operacin) (min)
440
Eficiencia d trabajo (50 minutos de tiempo productivo por hora medida)
83.3%
Tetiti>o neto productivo de oporaciti poi hitno (min)
387

Tabla 4-6: CARACTERSTICAS DEL MATERIAL
Margas/
Parmetro
Arenisca Gossaii
Densidad en seco in sito (t/m3) (1)
1.58
2.31
2.01
Densidad in situ (t/m3)
2.42
Esponjamiento por manejo de material
40.0%
40.0%
Contenido de humedad
26.8%
5,0%
1.65
Densidad de material suelto seco (t/m3)
1,13
1,43
Densidad de material suelto hmedo (t/m3)
1.73
Miiieril
ileHC
3.42
3.59
40,0%
5.0%
2,44
2.57
Estiil Estit del

deCZ PtUleozoico
4,34
2.58
4.56
2.72
40,0%
40,0%
5,0%
5.0%
3,10
1.85
3,26
1.94
1.) El promedio de densidad en seco in situ sobre el material extrado vs la estimacin global se
muestra en la tabla 4-10 del Estudio de Minera, Fase 1 - Mina a cielo abieito
446
NECESIDADES DE PERFORACIN Y COSTOS, DRILLTECH CLASE D60KS

Alio de
explolacin minera
-2
-1
1
2
3
i
5
6
7
B
9
10
11
12
13
14
15
16
17
Total
Mart!3s/A renisca
W
Tumos
0
0
24.123
1.300
20.033
1.060
16.245
822
4.410
238
7.403
399
2.034
112
5.201
280
5.257
233
3.911
211
3.6S6
192
302
5.609
9.662
515
109
6
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
106.525 5.740
Gossan
Mineral de HC Eslril de CZ Estril del Palecioic
Total
M
Tumos
Kt
Tumos
K)
Tumos
W
Tumos Kt (wlada) Tumos
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
5D0
52
0
0
0
0
0
0
24.629
1.353
624
66
1.110
103
38
4
387
38
22.193
1.296
1.276
133
1.160
113
139
13
964
93
19 764
1.174
149
446
16
1200
204
19
669
65
B.532
lia
742
2
0
1.200
118
653
62
72
10.000
651
945
99
1.200
118
1.369
129
1.311
127
6.309
593
2
0
1.S04
143
1.861
1.647
150
10.116
754
17S
BSS
91
835
0
1.S83
183
8.304
645
m
a
0
0
1.GE9
692
184
290
2?
1.946
189
7.816
231
27
1.249
123
349
33
2.B76
260
9.101
633
104
11
1.064
107
0
0
1.016
99
7.913
519
182
1.318
19
130
13
1
925
SO
12.000
765
913
86
680
87
3S
3
2.473
240
4.210
412
3
1
1.200
118
331
31
1.621
168
3.161
3C8
0
0
317
31
317
30
763
78
1.417
137
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
6.835 1 610 16.777 1,554 5.639
623
18.833
1.830
162.569
10.263
447
Tumos/
ao
444
1.020
1,040
1.040
1.040
1.040
1.040
1.040
1.040
1.040
1.040
1.040
1.040
1.040
1.040
1.040
1.040
1.040
0
1S.104
Flota Fbla Utilizacin

Nmem
Operadores
parcial real de la flota i cuadrillas
0
0
1,73
2
06
6
13
2
02
6
1,48
2
06
6
Oj5B
0,43
2
02
033
3
0,74
066
3
0S5
0,73
3
DJ62
3
op\
0.74
DS7
3
OJBI
3
OS
050
2
055
0,73
3
O2
0,40
2
09
03]
2
0,17
0,13
1
OIO
0
0
0
0
0
0
om
om
Caso Base.- Desarrollo origen datos tcnicosjje Minera

NECESIDADES DE PERFORACIN Y COSTOS, DRILLTCCH CLASE D50 <s
Repu/CoriSL mibles/Mano abra mant
Marqas/areni
Palao
Total
Ao da
explotacin minara
-2
-1
1
2
3
4
6
6
7
e
9
10
11
12
13
14
15
16
17
Tolsl
Personal mant
Ofl
2.1
ti
Ifl
0,7
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
V
1,1
0,7
0,7
0,4
RESUMEN
Mant. Completo Costo opera Costo Parao Mai iepues/Consumible! Personal
TXJTAL
(,
()
()
(61
B
(61 1 (m volada)
G
Q
0
0
0
a
a
Dito
2S.735
123.133
172.882
1.293 252
44,749
1.293.262
1.46B.135
0I6
118.667
1.168.742
144.059
1.188.742
108.778
37,291
1.312.B10
ops
193.702
392639
144.0S9
108.778
37,291
992.639
1.136.708
OB
114.460
345.562
42.711
57.627
14.916
345.662
403.190
fl6
86.441
133.479
612.686
526.445
64.M7
22.374
52S.445
aps
260.114
64.067
22,374
3S9.323
06.441
3K.329
456.770
Ofl?
260.440
533.007
64.C67
86.441
OK
22.374
633.007
619.443
06.441
193.909
474.410
6SQ.851
Ofl6
474.410
e4,IB7
22.374
212.B37
209.237
414.133
64.067
22.374
414.199
06.441
600.641
OB
243.532
64.Ce7
430.414
86,441
516.855
430.414
22.374
006
57,627
118.890
42.711
470.4B5
0 ^
412.638
14.916
412.838
131.852
64.C67
22.374
632.983
86,441
632.S63
719.404
Ofl6
223.116
228.827
42.711
223.827
57827
286.454
14.916
Ofl7
57,627
169.142
189.142
226.769
169.142
42.711
14.915
0I7
75.363
75,369
21.366
75.369
28,814
7.45S
104.183
Ofl7
0
0
0
0
0
0
0
opo
0
0
0
0
0
0
0
0
O
0
0
0
0
0
0
OflO
0
0
1.3J5.431 9,605.206
5.5a2.60S
2.484.533 8.087.138
8.067.138
O 53
212.837
982.368
343.076
Costo de un manlenimiento general detallado: 75% del Costo nuevo X 0:5 de recambio y mano de obra (k< 212.637
(6)
Q
1.284.517
1.050.174
796.S3S
231.113
3S7.S66
103.215
272.566
276.501
204.982
186.832
293.946
501.111
5.712
0
0
(e
Operador
Personal rrrantenimiento.
Produccin por turno

18.557 t.
Disponibilidad mecnica
0,85
Utilizacin d5 la disponibilidad 0,90
Utilizacin mxima
0.765
24168
23633
(us/ao)
(usao)
8.5S0 t.
0,85
0,90
0,765
10.151 t.
035
0.90
0.765
448
10,614 1.
0,85
OSO
0,765
10,231 t
0,35
0,90
0,765
Margas/ rsnisca
(/t volada)
()
0,00
0,00
1.264.517
0,05
1.060.174
0,05
798.338
0,05
231.113
Ofl5
367.966
Ops
109.215
0fl5
272.566
0,05
276.601
0fl5
204.962
0,06
188.882
0,05
293.948
0fl5
601.111
0,06
6,712
0,05
0
0,00
0
0,00
0
0,00
0
OJB
0
OJB
5,582,606
0,06
palasloico
[tu volada)
0.OQ
23,735
OflO
118,667
OflS
193,702
OJOS
114,460
0fl5
DIB
138.479
260.114
OflS
OflS
260.440
0I5
190.909
OflS
209.237
0I5
243.532
OflS
OflS
OflS
OflS
OflS
OflS
OflO
118,890
131.852
223.115
169.142
?5,3S3
0
0
0
2,434.633
OflO
DjOD
OJOS
Caso Base^DesarrolIo oriaen datosjLcmccLs_d_Minera

NECESIDADES DE CARGADORA CARGADORAS CAT 994D QUE CARGAN CAMK3NES Cf ^T785C
Ao (le
explotacin minera
2
1
1
2
3
4
6
6
7
8
9
10
n
12
13
14
15
16
Tolal
Maraas/Arenisca
Kt
Turnos
19.000
1.964
25.850
2.672
36.491
3.772
16.481
1.704
8.878
918
8.403
889
S I 76
635
6.768
700
7.353
760
7.095
733
6.708
693
10.553
1.091
10.116
1.046
4759
492
2.552
264
13 9C0
1.437
15O0O
1.651
13.519
1.397
218.601 1 22697
785C
Gossan
Kt
Turnos
0
0
600
36
624
45
1.275
93
149
11
2
0
945
69
2
0
888
63
0
0
261
19
104
8
182
13
913
67
9
1
0
0
0
0
0
0
5835 1 425
Estril del Palaozoici

Total
Ki
Turnos
Kt
Turnos
0
0
19.000
1.964
0
0
26.350
2,709
387
27
37.602
3.845
954
67
18.711
1.883
669
40
359S
963
9.147
921
742
52
7.431
696
1.311
92
1.647
103
8.317
803
10.104
955
1.883
132
9.041
870
1.946
135
2.676
188
9.645
900
11.673
1.170
1.016
71
925
65
11.223
1.124
2.473
173
3.145
732
1.621
114
4.182
378
14.683
1.492
783
65
0
0
15.000
1.551
0
0
13519
1.397
18.833 1 1.321
243269 1 24.342
Turnos/
ailo
444
1,020
1.040
1.040
1040
1.040
1.04O
1.040
1,040
1.040
1.040
1.040
1.04O
1.040
1.040
1.040
1.04O
1.04O
18104
Flota
parcial
5,78
3,47
4,83
2,34
1,22
1.16
0i87
1J02
1,20
1,09
1,13
1,47
1,41
0,92
0,48
1fl7
1,95
1.76
COSTOS
Repuestos/CoMEurniblGs 929
(eburno)
Operador 21355,67 (/ao)
Personal mantenimiento 20882.83 (fiaflo)
Costo de un mantenimianto general detallado: 75% del Coso nuevo x O de recambio y mano de obra (k 760.474
Operador 24163 (us/ao)
Personal manlenimienlo 23633 fus/ao
Producciti por turno
Disponibilidad mecnica
Utilizacin de disponibilidad
Utilizacin irxima
9.674
0,85
0?
0,765
toneladas
13.728
0,85
0,9
0,765
toneladas
14.282
0,85
0,9
0,765
449
toneladas
Total
Fila
real
6
4
6
3
2
2
1
3
2
2
2
2
2
1
1
2
2
2
UliBacin
Nijmero
Kirtero
de la fila de cuadrillas (Je operarios
0,74
4
18
4
08
11
0,74
4
15
4
Ojeo
9
0,47
4
4
0,44
4
4
4
0.67
3
4
0.39
4
4
0,46
4
4
0,42
4
4
4
0,43
4
OS
6
0,54
4
5
0,70
4
3
0;38
4
2
0,72
4
6
4
0,75
6
07
4
8
L:ê$arrolloj3rigendatflsJ(micj3^jie_M
NECESIDADES DE CARCADORA - CARGADORAS CAT 994D QUE CARGAN CAMIONES CAT785C
Rspu/Consumible
s
Ao de
Personal mant
explotacin minera
(#)
-2
-1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
ie
Total
8,6
5,2
7,1
3,8
1,9
1,9
1,4
1,9
1,9
1,9
1.9
2,4
2.4
1.4
1,0
2,9
2,9
2,9
()
1.625.450
2.517.425
3.573.388
1.731.9S5
900.135
855.820
G4B.S12
751.197
687.930
808.481
836.543
1.087.146
1.044.512
680.204
351.435
1.366.4S8
1.441.145
1.298.856
22.624.761
RESUMEN
Mant. Completo ;osto operadore Costo Perso. Mant iepuss/Consumible! Personal
()
760.474
760.474
TOTAL
(1
()
()
(Q
fe
192.200
234.911
320.334
170.845
85.432
85.422
84.0B7
65.422
85,422
85.422
65.422
106.778
106.778
64.057
42.711
126.133
128.133
128.133
2.199.624
178.99S
109.38S
149.163
79.554
39.777
39.777
29.833
39.777
39.7/7
39.777
39.777
49.721
49.721
29.833
19.8B8
59.6B5
59.665
59.665
1.113.751
1.825.450
2.517.425
3.573.388
1.731.995
900.135
855.820
646.612
751.197
887.930
808.481
836.543
1.087.146
1.044.512
680.204
351.435
1.386.488
1.441.145
1.258.856
22.624.7B1
371.196
344.298
469.497
250.398
125.199
125.199
93.899
125.199
125.193
125.199
125.199
166.499
166.499
93.899
B2.500
187.799
187.799
187.799
3.313.375
2.195.646
2.861.722
4.042.B85
1.982.394
1.025.334
S81.019
740.511
875.396
1.013.129
933.880
S61.742
1.243.646
1.201.O10
774.104
414.035
1.574.287
1.628.943
1.486.E54
26.698.610
450
(m
0,12
0,11
0,11
0,11
0,11
0,11
0,10
0,11
0,10
0,10
0,10
0,11
0,11
0,10
0,10
0,11
0,11
0,11
0,110
CasD_Base^-^JDesarrollo origen datos tcnicos deJineria

Repu/Cons
umifales
TOTAL LOADING
Ao da
Total
Kt
Tumos
explotacin minera
22.053 1 2.62B
2
28.276
3.002
-1
39.272
4.052
1
2
20.473
2.058
11.089
1.126
3
11.013
1.112
4
5
10.1S5
982
6
11.768
1.1B4
7
11.332
1.0B3
11.091
1.0B4
8
11.4S6
1.088
9
10
13.063
1.318
12.554
1.2B1
11
9418
864
12
6.737
538
13
14
16,379
1.564
15
15.045
1.6B1
IB
14.364
1.508
Total
274333 1 28.092
Total
Flota
parcial
7,7
3,85
5,09
2,59
1,41
1,40
1,23
1,46
1,36
1,36
1,37
1,65
1,59
1,09
0,68
1,97
2,09
1,90
Flota
real
Bl
5
6
4
3
3
2
3
3
3
3
3
3
2
2
3
3
3
Personal mam
Nmero
da operarios
24
11,4
13
6
16
7
9
4
6
2,4
5
2,4
2,4
5
2,9
6
6
2,4
6
2,4
5
2,4
6
29
5
2S
4
1,9
3
1,4
7
33
7
33
7
33
RESUMEN
Costo operadores sto Perso. M:epues/Coneumible
Personal
m
(6)
(9
(
m
2.211.682,2
255.266,6
2.211.682,2
238.660,9
494.9277
2.687.855
277.622
129.275
2.637.855
406.837
3.693,955
341.689
159.107
3.693.955
500.796
192.200
69.498
1.845.107
281.698
1.845.107
991.609
106.778
991.509
49.721
156.439
966.S01
10B.778
49.721
966.801
166499
613.023
108.778
49.721
613.023
156499
S57.944
128.133
59.665
957.944
187.799
962.253
105.778
49.721
962.253
166.439
932.374
105,778
49.721
166.499
932.974
945.315
49.721
156493
10B.778
945,915
1.173,685
128.133
59.555
1,173.685
187.739
1.124.341
12S.133
1.124.341
69.665
187.739
767.137
85.422
767.137
35.777
125.199
444.348
64.067
29.833
444.348
93.899
1.428.521
145.489
69.603
1.423.521
219.038
1.605.129
149.489
69.609
1.505.129
219.038
1.363.422
149.489
69.609
1.363.422
219.098
24.805.603
2.690.802
1.372.300
4063.102
24.805.603
451
TOTAL
1 m)
2.706.509,9
3.034.753
4.194.752
2.126805
1.148.008
1.123.300
369.522
1.145,743
1.118752
1.0B9473
1.102.414
1.351,484
1.312.140
S82.33B
538.248
1.647,619
1.724.227
1.582.520
29.689.237 |
0,12
0,11
0,11
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
0,03
0,09
0,11
0,11
0,11
0.109
Caso Base^ Desarrollo origen_dat,Q$ icniî)s de Minera

Tabla 4-20
EQUIPO AUXILIAR PRINCIPAL

explotacin
minera
.-2
Ao de
Fase
Zonas
Escombreras
e instalaciones
minera
1
decarqa
6
de depsito
2
-1
1
2
2
2
3
3
3
3
3
3
3
2
2
2
1
1
B
4
3
3
2
2
3
2
3
3
3
2
2
3
2
2
2
2
2
2
2
2
5
6
7
8
9.
1Q
,11
12
13
14
15
16 .
Zonas de
'
Depsitos
cobertura de eetrles Mnlenimianto'

temporales de tratamlento/de mina de las pistas i
1
1
1
1
1
1
1
1
1
2
2
1
1
1
2
1
1
1
1
1
1
0
1
0
0
1
1
1
1
Tabla 4-21; UNIDAD DE EQUIPO AUXILIAR ASIGNADA POR ZONA DE TtABAJO

Zonas de
Utilizacin.
Zonas de
Fase
Para clculo
Zonas
instalaciones
Zonas de cobertura de estriles Manlenim8nlo
Tipo de equipos
da turno
minera
do carqa de estriles eecombi'era de tratamisnto/de mina ds las pistas i
0,50
0,25
Tractor de cadenas D10R
OJEO
1,00
0,15
025
Tractor de ruedas 834B
0.7O
0,15
0,20
MotonKreladara 16H
0,20
0i60
0,33
OD
D.IQ
0,25
0,70
0,33
0,20
Camin cisterna 773D
020
0.10
0,25
Turnos asignados = tumos programados x utilizacin x zonas de trabajo x unidades por zora de trabajo
es docir, tractor el ao -2 para depsito de estriles == 444 y. 0,60 x 3 x 1 = 799
452
Caso Base.- Desarrollo origen datos tcnicos de Mjnera

C O S T E S DE OPERACIN PARA LAS VOLADURAS
Margas y la
Mineral
Estril
Ao de
deHC
explotacin
arenisca
Gossan
deCZ
(Kt)
minera
(Kt)
(l<t)
(Krt
2
-1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
IB
17
TOTAL
0
24.129
20.039
15.245
4.410
7.403
2.084
5.201
5.257
3.911
3.5S6
5.609
9.552
0
500
624
1.276
109
0
0
0
0
0
149
2
945
2
868
0
261
104
182
913
9
0
0
0
0
106.625
5.835
0
0
1.110
1.150
1.200
1.200
1.200
1.504
89S
0
0
33
139
204
653
0
0
387
954
569
742
1.369
1.861
1.311
1.647
1.883
1.946
2.676
1.016
317
0
0
0
0
290
349
0
13
35
331
317
0
0
Q
16.777
5.593
1.669
1.249
1.034
1.318
680
1.200
Estril del
Paleozoico
(Kt)
925
2.473
1.621
763
0
0
0
18.833
Material
Volado
Coste del Coste de

explosivo iniciacin
m
0
m
0
()
Q
24.629
22.198
18.764
6.532
10.000
B.909
10.115
8.904
7.B1B
8.101
7.813
12.000
4.210
3.161
1.417
2.017.423
1.818.91B
1.539.283
538.394
829.823
588.361
859.033
729.349
644.979
663.291
633.982
933.163
345.425
264.348
121.263
201.742
181.892
153.928
53.839
82.982
58.835
85.903
72.935
64.498
6B.929
63.998
98.315
34.543
26.435
12.126
0
0
Q
0
0
0
0
0
0
152.5B9
12.589.034 1.258.903
Personal Operarios
de voladuras
fe
0
2
0
0
0
TOTAL
42.711
21.356
21.356
21.355
21.355
21.356
21.356
21.356
21.356
21.356
21.356
21.356
21.356
21.356
21.356
2.251.876
2.022.163
1.714.557
613.590
934.161
668.553
968.292
823.639
730.633
757.575
725.336
1.102.835
401.323
312.138
154.745
0
0
341.689
14.189.825
Coste por
tonelada
volada
0,092
0,091
0,091
0,094
0,093
0,097
0,096
0,093
0,094
0,094
0,093
0,092
0,095
0,099
0,109
0,093
Carga especfica para las margas y la arenisca (l<gt)

0,15
Carga especfica para el sossan (kg/t)
Coste de explosivo por kilogramo
0.15
0,618
Carga especfica para el mineral de la zona HC (kg/l)
0,15
Carga especfica para el estril de mina de la zona CZ (l<afD 0,18
Costes de personal por persona y ao
24.168
0.15
Carga especfica para la roca estril del Paleozoico (kg^t)
0,546 Precio obtenido por CRN para el slurry
Coste de explosivo por kilogramo
Factorde Inlclscliin (%del costo de explosivo)
10 Estimacin basada en costes espaoles para dstonadores con retardo, mullipilcadores, etc..
Costes de personal por persona y ao
21.356
453
Caso Base.- Desarrollo origgn^g:os tcnicos de Minera
COSTE DE OPERACIN GENERALES DE LA MINA

Ao de
Material
Componentes
Material
Total
y Fungibles
explotacin
ds pistas
minera
(Kt)
()
()
-2
19.000
251.835
261.065
-1
26.350
349.266
362.056
1
38.B50
512.284
531.061
2
265.tB9
20.000
274.805
3
11.000
145.799
151.143
4
11.D0O
145.799
151.143
5
132.545
10.000
137.403
6
154.833
11.682
160.514
7
11.304
149.828
155.320
8
11,000
145.799
151.143
9
150.491
11,354
156.007
10
170.625
12.873
176.878
11
12.554
166.396
172.495
12
9,380
124.327
128.884
13
5,713
75.723
78.498
14
15.317
203.018
210.460
15
15.000
198.817
205.104
16
13.519
179.187
185,755
17
0
Q
0
3.521.654
TOTAL
2ffi.696
3.550.735
Coste por tonelada de los componentes y fungibles
Coste por metro cbico de la arena y grava de la pist:
Bombeo
5,387
30.892
32.885
37.437
39.577
41.741
41.741
53.023
45.983
45.983
55,893
54,349
48,789
42.136
42.136
43.245
28.830
24.394
714.419
TOTAL
()
518.286
742.203
1.076.231
577.332
336.519
338.683
311.688
368.375
351.131
342.924
362.391
401.852
387.680
295.346
196.357
456,723
433.751
389.336
0
7.886.808
Total
Costo
m)
0.027
0,028
0,028
0,029
0,031
0,031
0,031
0,032
0,031
0.031
0,032
0,031
0,031
0,031
0,034
0,030
0,029
0,029
0.030
0,013 * Coste del mantenimiento de pequeos equipos asociados con la operacin

6,769
lys
13,74
Coste por tonelada de los componentes y fungibles
0,015
Coste por metro cbico de la arena y grava de la pis'
7,65
15,55
454
Caso Base,- Desarrollo origen datos tcnicos de Minera

COSTES D E OPERACIN PARA EL MANTENIMIENTO GENERAL
Ao ds
Material
Costes mantsniminertos Personal
Coste del
Componentes
Personal
explotacin
y Fungibles
general de
de personal por ao
Total
del equipo equipo de apoyo
Kt)
d9 apoyo
minera
mantenimiento
(i
(1
f)
75.178
-2
19.000
13
251.835
124.177
7,2
-1
26.350
349.255
13
248.353
5,3
110.679
1
38.650
B
152.833
512.284
6,0
125.297
2
8
20.000
265.089
152.833
5,0
104.414
3
11.000
145.799
8
152.833
3,2
66,825
4
11.000
8
152.833
145.799
3,2
66.B25
5
10.000
132.545
8
152.833
3,2
66.825
B
11.682
152.833
154.838
8
3,2
66.825
7
8
60.560
11.304
149.828
152.833
2,9
145.799
8
11.000
8
152.833
2,9
60.560
9
150.491
B
60.550
11.354
152.833
2,9
10
12.873
170.625
8
152.833
2,6
54.235
11
12.554
152.S33
166.336
8
2,6
54.295
12
124.327
8
9.380
152.833
2,0
41.766
5.713
75.723
5
13
95.520
2,0
41.766
14
15.317
5
203.018
95.520
2.9
60.560
15.000
198.817
5
50.119
15
95.520
2,4
16
13.519
179.187
5
95.520
43.854
2,1
TOTAL
265.696
3.521.654
142
2.568.603
1.211.204
Coste por tonelada de componentes y fungibles (
Costes de personal Manten. General (operario y ao)
Costes de personal por operario de mantenimiento y ao
TOTAL
(1
451.189
708.287
790.414
522.336
365.457
365.457
352.202
374.496
363.221
359.192
363.884
377.753
373.524
318.925
213.009
359.099
344.456
318.561
7.321.461
Costo
0,024
0,027
0,020
0,025
0,033
0,033
0,035
0,032
0,032
0,033
0,032
0,029
0,030
0,034
0,037
0,023
0,023
0,024
0,528
Promedio ponderado de mecnico, ayudante y soldador,
tus
Coste portonelada de componentes y fungibles
Costes de personal Manten. General (operario y ao)
Costes de personal por operario de mantenimiento y ao
455
Cas_QjBase.- Dejsarrollojjirigen datos tcnicos de Minera
COSTES DE BOMBEO
Aaie
explolacn
Zona de
mmera
Hectreas
2
42.3
1
81,1
1
61,1
2
93 ,B
3
93,6
4
103,8
6
103,6
8
103,8
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
TOTAL
1123
112,3
127,9
121,9
100,3
100,3
100,3
100,3
100,3
100,3
la corta
m2
423.1300
811.CXX)
811.000
935.0CO
93B.000
1.036.000
1,036.001
1.036.000
1,123.000
1.123.000
1.279.0CO
1.219.001
1.003.001
1.0O3.OCD
1.003.000
1.003.000
1.003.000
1.003.000
Precipilacn
annual
149.488
286.e07
206.607
330.782
330.762
366.122
368.122
366.122
396.868
338.868
451.999
430.795
354.460
354.460
354.460
354.460
354.460
354.460
6,285,926
Infiltracin
Total
Tiempo
annual
Total
galones
de bombeo,
m3
EE UU X 1000
horas
ni3
315,360
464,848
122,813
1,279
159.040
315.360
601.957
1,657
315.360
601.957
159.040
1,557
315.360
B4E.142
170.711
1.778
316.360
646,142
170.711
1.778
100,043
316.360
681.492
1.876
180,043
316,350
681.482
1,876
160,043
316,360
1,876
681.482
315,360
712.228
188,171
1.9S0
315.360
712.228
188,171
1.3S0
202,737
315.360
767,359
2,112
315.360
746,155
197.135
2,053
176.967
315.360
669,820
1,843
176,967
315.360
669,620
1,843
316,360
669.820
176,967
1,843
178.967
316.360
669.820
1,843
176.967
315.360
668.820
1.843
316.360
663,820
176.367
1.843
3.160,477
5,676.480 11,982.403
32.922
Altura piezomtrica Otras alturas Total alturas

piezomtricas piezomtricas
esttica
m
ft
S30%
35
165
165
175
186
166
165
236
195
195
220
220
220
190
ISO
196
130
110
Precipitacin anua! promedio

Perte da escorrentia - PrecipHactn ReiJ Anual promefio
Total precipitacin
Flujo de entrada da agua subterrnea
Velocidad da bombeo
Eficiencia del bombao
Eticiencia del motor
Costs de la enerpa elctrica
1.
2.
3.
4.
115
509
541
574
607
607
607
771
640
840
722
722
722
623
623
640
427
3B1
34
153
162
172
182
182
132
231
193
192
217
217
217
187
137
192
128
108
ICosta de la energa elctrica
149
661
704
746
783
789
789
1.002
832
832
938
938
938
810
610
832
564
463
Agua
HP
Motor
HP
60
267
284
301
319
319
319
405
336
336
379
379
379
327
327
335
224
189
87
3B5
410
435
460
460
460
634
484
484
548
546
548
472
472
484
323
273
._O.Q;
HP del a g u a = Q (gal/min) x Allura (ft) x 8 ^ 3 (Ibs/gal H20) /33,DOO ft-lb/mirvHP

HP Motor a HP del agua / (Eficiencia de Is bomba x Eficiencia del motor)
KWH = Tiempo de bombeo (h) x HP de molor x 0/457
El b o m b e o se h a r por etapas parfi i i R i i t e n e r la$ prealoiies liidrostticas Imjas para lo conduccin de plMico. El coste global debera ser ms o menos el mismo.
456
Coste de la Coste Total

energa
((5%)
itm
82,933
475,648
506,335
576,431
609,370
842,693
842,693
816,401
708,003
708,003
860,602
836,821
751,211
546,773
546,773
666,848
443,838
376,606
11.0CD.069
5.130
29.421
31.319
35.655
37.692
39.754
33.754
60.498
43.793
43,793
S3.232
51.761
46.465
40.129
40.129
41.185
27,467
23.233
B80.3S9
5.387
30.892
32.886
37.437
33.577
41.741
41.741
53.023
45.983
45.983
55.893
54.349
43.769
42.136
42.136
43.246
23.630
24.394
714.419
CasQ,BasÎle^sanx>llQorigeAatQsJicnicQMe Minera
ESTADO ANUAL DE LAS PISTAS Y NECESIDADES DE RIDOS
Fuera de le corta
Pistas de las escombreras En la corta
Ao de
Metros
Metros
Metros
explotacin
Metros
Metros
nuevos
en uso
nuevos
minera
en uso
nuevos
3575
3575
814
2
814
813
1205
3463
1
250
877
1438
1268
6464
875
1
1500
1053
2568
550
2
7334
2538
1113
3
193
4562
125
1663
688
1450
6442
188
1726
4
625
5752
125
5
0
1526
438
5752
125
825
6
0
1651
270
3932
63
1363
B8B
7
3742
688
8
0
1926
668
736
5105
313
1326
9
1605
3608
483
10
0
1614
125
3571
1339
3072
11
0
375
12
3745
501
1689
247
915
13
3655
0
0
1011
0
14
263
6595
713
2662
0
15
1B05
0
Q
0
250
16
1605
0
0
63
0
Necesidades de ridos
Total
marqas En la corta, roca Nuevos Total en Nueva base Capa superficial
USO (rn) de la pista
Metros
Metros
de la pista
TOTAL
(m)
en uso
en uso
m3 K 1000
m3 X 10GO m3 X 1000
813
0
5.202
5.202
8,6
51,8
432
1875
50
2.693
6.215
24,0
10,3
34,3
2438
150
3.226
10.402
26,8
17,3
44,0
2610
250
4.231
12.482
35,1
20,7
55,8
2735
300
1.006
8.960
8,3
14,9
23,2
250
2.263
18,8
2764
10.932
18,1
36,9
450
563
10.080
2702
4,7
16,7
21,4
2827
750
10.230
6,2
600
17,0
23,2
1.021
2992
900
8.287
8,5
13,8
22,2
1.37B
2952
300
8.B20
11,4
25,7
14,3
4275
10.706
450
2.B54
22,0
17,8
39,8
2419
6G8
800
7.641
5,0
12,7
17,7
9.397
2754
400
1.714
14,2
15,6
29,8
3357
100
1.663
8.791
13,8
14,6
28,4
2107
250
0
6.773
0,0
11,2
11,2
2107
600
976
11.364
18,9
27,0
8,1
2175
650
0
4.030
0,0
6,7
6,7
2050
50
Q
3.718
6,2
6,2
Q.0
Total
30.146 153.830
255,4
05,6
2502
Nota: Los Aos 8-12 incluyen el relleno de la superficie de la pista de la escombrera

Anchura de la superficie de rodadura de la pista
Profundidad de la base de la pista
Profundidad de la capa superficial de la pista
16,6
0.5
0.1
meters
meters
meters
457
Caso Base.-DejArrolloargên datos tcniaQs,d_eMine^^^^
Diilttecli D50 KS ((I222iiiiii)

Diilltech D50 KS (dlSOinin)
Pala Cal 992G
PalnCat994D
Diimpef Cat785C
Diim|>erCat777D
Tractor cadenas Cat DIOR
Tractor ruedas Cat834B
Niveladora Cat 16H
Camin cisterna Cat773D
Coinpactador Cat825G
Mototraiila Cat 631E
Costo del Coinhiistllile (tUS/iltro):

CAMBIO (1 $US/-)
Miiintos por turno (Mlii)o
Este coste incluye:
1) Consumibles y repuestos del equipo
2) Mano de obra para el mantenimiento
RESUMEN DE COSTOS POR TURNO

DLARES (USD)
Repuestos/consumibles
ManodeoliM
Total
1,101
113
1.213
622
113
735
861
113
974
194
658
852
1.052
144
1.196
658
98
756
494
130
624
375
88
463
248
64
312
44
183
227
279
80
359
243
60
303
347
113
460
0.39
RESUMEN DE COSTOS POR TURNO

EUROS ()
Repuestos/consumibles Mano <le obra Total
973
100
1.072
100
649
549
100
761
861
171
753
582
127
1.057
929
668
582
86
437
115
552
77
409
332
57
276
219
162
39
201
247
70
317
53
268
215
306
1CX3
406
Minutos t>oi tiiino |ietfotaniio)
0,88
440
458
300
CasiJBase.- Desarrollo_QXgen datos tcnicos de Minera
C o B r * x *tm o p a r a c l n o r t u r n o - P a r T o r a d o r a D M i i r * * ! ^ D B O K S ( M a r c i a / a r * i t i e A ) - 2 2 2 m
Hoaa .lo = o , .
-vitfa aa l a maquina Chorac m e a i d a * )
COTE P O R HORA M E O I D A :
Oporootn cri auporficio
Coolo uoilQrio clol c ^ m b y a l i b t o </llro)
Consumo do eoinbustJbts (l/W
r.nmfviiBtlhln
36.000
034
70
23,oa
vôloQidnd do porfaracin (m/tnln)
9,BO
31 .C9
I3.60
T'I.Ofl
33 1
1.00
0,70
V i d a de l a boca da pstforacldn
eOO
Cooto por unldod do tuborfo

V i d da 1 * tgbsrla (mt
Nrtiuru d u LLibuiruc iiifgutiiijioj
2.ES
40 OOO
2
Cota por unidad del a c l s b i t i a d o r
i.aoo
>s.*r
3.B7B
1.0Q0
Cct9 dQl a&tabillzador

COSTE P O R TURNO:
nrs
Noto: El cooto por t u r n o Uol equipo i n c l u y o eoTiponorrtoo, fungibioo y m ono do obro da mn
I. No h i o l u y o lai
36.000
Horn*
Cill.Ndro c;l b r o (2
Ciilnaro aol mstil 0
17.673
7.0C9
I0.6O4
3.636
12.000
O.OO
s.ooo
3.onn
100
lovor a cabo oorw 100 tnonoroo.
Cot
unixicl&ri
a
G
s
140.00
300.00
35.346
35.340
33,010
70.&9a
aa.eaa
g v X , f,u, S 4 "
459
0.43
1,C
Co&tes d pftraci6n por turno Perforadora Drilltaeh DSOKS (Palsozolco) > 190 mm
Base de mano ile obra
Bose lie componentes
Tolol
Categora
Cnîonenit3 MaiiocotNil
Costeen EEUU
Fortw
Factor do conip9iient9
Fottor d nt.-aio tie obr a
Vida de la mquina (Jnoras medidas]
38.000
COSTE POR HORA MEDIDA;
Operacin en superficie
Cosle untarlo del combusliile (fe'liiro)
0,34
Consumo da combuslibia (Vh)
75
Combustible
26,85
255
Ijuhricants - acelle fiaros grasa
5,66
2.43
8.09
S.EB
1.0)
0.43
1OT
Reparaciones
22fl9
90
319
0,43
22,ce
IflO
1,00
Bastidor
3,89
17
S.S6
0.43
3,S9
ln
Cosle por hora de !a operacin en superficie
57.48
71.09
1J.60
Operaciones en al interior rjei sondeo
Velocidad de petforacin [m/min)
0,68
Cosle por unidad do la bocada parforac
1.414
1.600
IJtJOO
Vida de la boca de perforacin
4.000
Cosle da la boca da perforacin
14,42
14.42
Cosle por unidad ds Irjberfa
2.336
2.4E0
lBO
Vida de la tubera (m)
32.000
Nmero de tubsrlas requeridas
1
3.04
Cosls da las tuberas
3.04
Cosle por unidad del estabiiijador
3.976
4.600
1M0
Vida del estabilizador (m)
20.000
Cosls del estabilizador
8.11
8,11
Cosle por hora de las operaciones en el inlerior del sondeo
25.57
25.57
COST POR TURNO:
rînutos medidos por tumo - Supciticic
44010
XOW
Minutos medidos por tumo - nteriar del suelo
Coste total por turno
H9
100
649
ata: l costa por tumo dsl eiûipo incluye componentes, fungibiss y mano de obra da manlenimlento nscasaria para llevar a cabo servicios manares,
reparaciones y reconstrucciones de mayor importancia. No Incluye la? c-argas socEalcs ni los sueldos del opororlo.
Coinponeinestle lepniacln estimados en la vida

(te la mquina Ilion
36.000
Coste de
Categora
Componente
Horas
VIotor
13.254
10.000
Compresor
17.673
12.000
Cilindro del brazo P)
7,069
6.000
Cilindro del mstil (2)
10.604
6.000
rotacin en cabeza
14.138
6.0
Presin de la bomba
3.535
3.000
Sublotal ds Principal
Cosle por hora
Cosle por hora del componente base
Total
I
Nmero da
sustitucin
3
2
5
S
5
11
Coste
Total
33,763
35.34S
35345
63016
70690
33.630
773M2
isa
1
15
22.09
Para llegar s la estimacin da 25 USD
460
CasQ-Base,-^D_gsan-ollii_Qiigen datcas^tcnicos de Minera

Cflsta da xpltactn portumo cargadora da ruadas CAT 992G
Baee da componentes
Base ds mano de obra
Total
Coste En SUU
tactor
Caleqorla
Componentes r,1eno do obra
Factor tfc componsntes Factor de treno de obra
Vida ds la mquina (horas medidas]
30.000
COSTE POR HORA MEDIDA:
0,34
Coste unitario del corr^bustible [/i;tro]
Consumo de combustible (l/h)
110
37,91
Combustible
3731
Nmero de neumlicos
4
Coste de neumticos
7.360,64
7.361
1,00
Vida de los neumticos (horas)
4.50Q
6,64
Neumticos
64
1,48
0S7
1
Lubricante, aceite, tillros. grasa
39
1,00
21
3.21
14(1?
35,06
21JM
1
Reparaciones
21,00
tflO
0,67
0,00
0,00
0,67
Bastidor
0,00
Q,M
1,00
1
IIJES
1
Partidas de desaaele
11,66
19,48
IW
0,67
7,81
Coste por hora
23,36
102,68
79,32
COSTE POH TURNO:
44Q
Minutos rrêdidoa rôr tumo
Coste total por tumo
582
753
171
Nota: l costa por turno dsl equipo incluye componentes, fungibies y mano di obra da mantenimienta necesaria para llsvar a cabo servicios mwoies,
raparacinas y recanslmccionas da mayormporlancia. No Incluye \i& cargas sociales ni los susidos del opsraro.
Componentes de reparacin estimados en la vida

da la mquina (tiaras)
Caleoorta
Motor
Transmisin
Con/ertidordepar
Diferencial (2)
Onjpo de ruedas (4)
Grupo defrenos(est) (4)
Cilindros de exiraccin (2)
Cilindros de inclinacin
Cilindro de direccin (2)
Bomba principal de pistn
Motor de la bomba
Bomba hidrulica
Presin final (Est) (2)
Subtolai princioal
Coste por hore
Coste de comBonenles basados en Caterplar
Tmal
30.01
Coste de
Componente
E4.165
21.378
4.203
21.895
65.906
17.673
8.838
4,418
3.535
3536
1.32S
4418,15
89365
Horas
15.000
12.000
1Z000
H.OM
12.000
12.000
6.000
6.000
6.00O
10.000
10.000
3500
9.000
0S3
13
Nmero de
sustitucin
1
2
2
1
2
2
4
i
4
2
3
8
3
Coste
Total
64.165
42.765
8.405
21.895
111.611
35.345
35.345
17.673
14133
7.069
2.661
35.345
26.509
423.106
14,10
6,89
21ff)
Nota: El grupo de ruedas incluye EI grupo n ftenos, pero la vida real del gi^po de frenos es
461
Caso Base.- Desarrollo origendatos tcnicos de Minera

Cosi de xplotKlin por tumo cargadora d e ruedas CAT 994D
Base de componentes
Base de mano de obra
Csleqoris
Total
Coste en EEUU tactcr
Coiponriss
1,1400 de c4xa
Factor de corrfKnentes Factcr de rnano de obra
48.tna
Vida de la mquina (lloras medidas)
COSTE POR HORA MEDIDACoste unilario del combuslible (&1itro)
034
156
Consumo de combuelible (l/h)
Combustible
S3,42
63,42
4
Nl^mero da neumticos
33.41 B
23.4160
CoslG de neun^ticos
1,00
Vida de los neumticos (horas]
4.500
2031
Neumticos
20,81
8,64
11,76
3
1
Lubricante, aceite, lirtros, grasa
2.92
634
1,00
27,93
37,15
1
Reparaciones
92
27 S3
1,00
03
0,33
1
Bestidor
0,X
0,00
0,00
0(0
1,00
15,75
20,94
Partidas de desqasle
620
15,76
1.00
03
1
Coste por hora
i r .33
144.07
125,74
COSTE POR TURNO:
Minutos medidos por turno
440
929
1.057
127
ola: El coste por turno del equipo incluye componentes, fungbles y mano de obra de mantenimiento necesaiia para llevara cabo servicios n
reparaciones y reconstrucciones de mayor importancia. No incl/e las cargas sedales ni los sueldos dsl operario.
Componentes de reparacin eslimadas en I3 vida

de la mquina (horas)
C&tsgorta
Motor
Transmlsin
Comrettidor de par
Diferencel (2)
Gmpo de ruadas (4)
(?mpo de (renos (est) (4)
Cilindros da extraccin (2)
Cilindros da inclinacin
Bomba principal de pistn
Motor de le bonnba
Bomba hidrulica
Presin finai[EstJ (2)
Subtotal pnncipal
Coste por hora
Coste da componentes basados an Caterpillar
Total
48.000
Coste de
Componente
83.084
U560
7.636
24187
122.530
0
5.056
4.SS1
4.132
5.302
3.672
6627 2 S
68863
Horas
18.000
10.000
10.000
18.000
16.000
0
B.0O0
B.OOO
B.OOO
10.000
10.000
3.600
9.000
OS
17
Nmero de
sustitucin
2
4
4
2
2
0
7
7
7
4
4
13
S
Coste
Total
170.163
60.201
31.344
49.373
245.260
0
35.393
31,856
28,923
21.207
14.683
86.154
44 1B2
815.750
16,93
10,93
27,93
ola: El grupo de ruedas incluye el gnjpo de frenos, pero la vida real del grupo de Trenos es ds SOOO h.
462
CasoBase^-
;en datos tcnieosjLe Minera
C o s t de operacin por turno - Caroi6n Cat 78SC

Base de componentes
Base de m a n o de obra
Cateqota
Co(r*(Krte f a n o d e c t t f a
fadcf
Psctt M co<rfOf)fle& Facltf at nao <le obra
Total
CMleenEaXI
Vida do la mquina (tioias medidas)
48.000
COSTE POR HORAMEDIOA:
C0S13 uniaro del combustible (&1iiro)
0.34
IM
Combustible
41,35
4135
Nmi3ro de neumticos
6
7,9627
Coste de neumticos
7,953
1
Vida do los neumticos (hoias)
4.600
10,60
Neumticos
10O
1.46
1
Lubricante, aceite, filttos, grasa
0.63
2.08
1,46
IJOO
0,43
Reparaciones
22.3/
9.62
31S3
0,43
1
2257
tj
0,43
OJOO
1
Bastidor
Q.CO
OJOO
OflO
IjM
0.43
Partidas de desbaste
33
S05
1,00
I
1.52
3,53
Coste por hora
79.32
91.08
11,76
COSTE POR TURNO;
Minutos medidos portunno
440
532
85
ees
ola: El cosle por lumo del equipo incluye componentes, fungibles y mant) de obra de maritenimierilo necesaiia para llevar a cabo semcos menores,
reparaciones y reconsirucciones de mayor importancia. No incluye ias cargas sociales ni los sueldos del operatio.

do la mquina (horas)
48.000
Coste de
Categora
Componente
Motor
71.041
Transmisin
19.260
Convenidor de par
12.966
Diferencial (2)
6.957
Grupo de ruedas (4)
113.133
Grupo de frenos (est) (4)
37.954
Mecanismos finales
6475
Cilindros de extraccin (2)
4029
43S6
Puntal trasero
6542
Puntal delantero
S067
Bomba de extraccin
1153.13715
Sublolal principal
Coste por hora
Coste de componentes basados en Caterpillar 01854l
Total
Horas
16.000
moco
12000
12000
15000
5000
15000
8000
15000
15000
15.000
4.000
I2
Nmero do
sustitucin
2
4
3
3
3
0
3
5
2
2
2
11
Coste
Total
142.082
77.042
38.K9
30.870
3S.339
0
19.426
20.147
8.730
13,(B5
10.133
12,685
702.4M
15
7.73
22.37
Incluye en ol grupo do ruedas
463
CasjJLase.J'esarroIlQ-.origenjlatasJmcoj^^^^
Tabla 7-13: C o s u d t operacin por turno - Cantln C a t T T T D
Base de componentes
Costo en a u u
ador
Cateqora
Carrenles t<(ano de otya
Total
Falior de compcnentes Fadof te msfo efe obra
AS.WO
Vida de la mquina (horas medidas)
COSTE POR HORA MEDIDA
Coste unitario del combustible (litro)
0,34
Consumo de combuslibls (l\i)
98
Combustible
3318
33,08
Mrrtero de neumticos
8
IJOO
Coste ds neumticos
5,523
5.522 S9
4.60O
Neumticos
7,3B
7,36
1,20
1,46
1J00
0,B2
Lubricante, aceite, tiltros, grasa
1,46
25
1
12,37
27,45
tjOO
0.62
Reparaciones
15^
1
Kpa
0,82
0,00
0,00
0,00
tjOO
Bastidor
1
opo
Partidas de desataste
2,6B
2,10
4 6
2,56
IflO
0.82
1
Coste por hora
55,55
15,66
75.21
COSTE POR TURNO;
Minutos medidos por tumo
440
437
115
552
Nota: El coste por turno del equipo incluya componentes, fundibles y mano de obra de mantenimiento necesaria para llevar a cabo ssivicos menor$$,
reparaciones y reconstrucciones s mayor importancia. No incluye las cargas sociales ni los sueldos del operario.

Cateqoris
Motor
Transmisin
Convsttidor de par
Diferencial (2)
Gmpo da njedas (4)
Gnjpo de frenos (esl) (4)
Amortiguador trasero
Amoniguador delantero
Bomba de elevacin
Subtotal principal
Coste por hora
AB.QX
Costo de
Componente
84.165
14.540
9.070
5.241
68.559
29.432
3.836
2.2(B
4.153
8.836
1.105
Coste de componentes basados en Caterpillar 0,4859966

Total
Horas
16.000
12.000
12.000
12.000
12.010
12.000
6.000
16.000
15.000
16.000
4.000
55
Nmero de
sustitucin
2
3
3
3
3
3
5
2
2
2
11
Coste
Total
123,330
43B20
27.211
15.722
205.677
88.236
44.182
4.418
6.306
17.S73
12.150
595.685
12
3
15,08
464
Cas_QjBase.JDsaiTollo origen datos tcnicos de Minera

CostA da operacin por tumo - Tractor da cadenas C a t D I O R
Soso de componentes
Catecoffa
(SKWWwres
FtKlor de corficnEntes Faca de mero de obre
rrtffio de obra
Total Coste en EEUU fodar
as.ooa
COSTE POR HORAW.EOIDACoste unilario del combustible (litro)
aÂ
.
60
Combustible
2a,Ee
20,6B
Numero de neumticos
0
Coste de neumticos
0
OJO
I.CO
0
Neumlicos
OflO
0,00
Lubricante, aceite, filtras, grasa
0.36
0,43
1.20
0S4
1
1,00
om
Reparaciones
127
5,63
18,40
127
0,43
1,00
1
Bastidor
0,43
7,73
3,32
11,06
7,73
1,00
1
Partidas de desbaste
3fl3
1,33
4,43
3,09
0,43
1
1,00
Coste por hora
,21
10,55
55,76
COSTE POR TURNO:
44Q
332
77
409
Nota: El csle por turno dal equipo incluye componenies, fungibles y mano da obra da mantenimiento nacesaria para llevar a cabo sarvicios menoras.
reparaconss y reconslnjccones ds mayrtrinnportancia. No incluye las cargas sociales ni los sueldos dal operario.
Componentes de reparacin estimados en la Mda

Cateaora
Motor
Transmisin
Convertidor de par
Mecanismos finales
Extractor de hlice
Cilindro de inclinacin da hlice
Cilindro ds inclinacin escarificador
Bomba hidrulica
Bomba hidrulica
Subtotsl princiial
Coste por hora
Coste de componentes basados en Caterpillar
Total
Bastidor
Coste por hora basado en
12.S
Alio impacto
0,3
36.000
Coste da
Componente
38.222
1D.62S
3.549
35.345
5.302
S.3D2
5.302
2.661
3.3D3
Horas
12.000
1D.000
10.000
12.000
3.000
6.000
6.0D0
6.0CO
1D.000
0,616541
Nmero de
sustitucin
2
3
3
2
6
6
6
6
3
Moderado Moderado
Factor da
Abrasivo
Z
componerles
02
OS
D.7
Coste
Total
72.444
31.874
10.645
70.680
26.609
26.509
25509
13.264
5627
285.063
6
S
13
Coste
Eeltmacin
8.75
465
CasjiBasfc-DsarrQllaorgenjJaasJicnijio^jd^
Cost d opraei6n por t u m o Tractor d r u d a s C 3 t 8 3 4 B
Sase de componentes
Categora
Componartes t/ano cfc3 olxa
Total
Coste en EEUtJ factor
Fador de CBmpcrentes Fattor de mano da ctira
48.000
Coste unitario dsl combustible (USD/litro)
0,34
45
Combustible
15,51
11,35
Nmero de neumticos
4
Coste de neumSticos
4.241
4241,42
1.00
Vida de los neumticos (iteras)
6.0CO
Neumticos
2,B3
3,20
Lubricante, aceite, filtros, grasa
0,33
0,62
1,76
0,93
1,00
0,67
1
Reparaciones
9,31
6,24
17,60
9,31
1,00
0,67
1
Bastidor
0,00
0,00
0,00
1,00
0,67
0,00
1
Partidas de desgaste
1,33
0,89
2,51
0,67
1,33
1
1,00
Coste por Inora
2S,90
7,75
36.31
COST POi^ TJRNO:
Ivlinulos medidos por tumo
440
219
57
276
Nota: El coste por turno del equipo incluye componentes, fungibles y mano de obra de mantenimenio necesaria para llevar a cabo servicios menores,
reparaciones y reconstrucciones de mayor importancia. No incluye las cargas sociales ni los sueldos del operario.

de la mquina (lloras)
48.000
Coste de
Categora
Componente
Iviotor
25.482
11.082
Transmisin
3.607
Convertidor de par
7.718
Diferencial (2)
35.345
Grupo de ruedas (4)
1.012
2.043
1.414
Subtotal principal
Costa por iiora
053
Total
Horas
12000
10000
10000
18000
12000
6OO0
6000
6000
6,25
Nmero de
sustitucin
3
4
4
2
3
7
7
7
Coste
Total
76.44B
44.325
14.428
15.435
10B.03B
7.082
14,301
9,^7
287.951
6,00
3,31
9,31
466
Caso Bae.- Desarrollo origen datos tcnicQS_de Minera

Costa d operacin por turno Camin clstarna Cat773D

Baso do componentes
Total
Calegoia
CoiTXioertes WtfW(ec*fa
Costeen EEUU iKtW
Factor de coff^jwiefes Fsctcf do iT3no de cUa
48.000
COSTE POR HORA MEDIDA;
Coste unilario del combuslibls (USO/IiIro)
o;34
53
18,26
Combustible
18.26
Nmero de neumticos
6
Coste de neumticos
3.083
1,00
3039,17
Vida de los neumticos (hoias)
5.O0O
3.71
3.71
Neumticos
0,91
02
t
Lubricante, aceite, fttitos, grasa
2,01
1,00
1.10
1,10
17,27
9,49
Reparaciones
9.49
7,78
1.00
0,82
1
0.00
Bastidor
0,00
0,00
1,00
Offi
1
O
0,91
2.01
1,00
0.82
1
Partidas de desqaste
1,10
1.10
Coste por hora
33.e7
9.59
43.26
COSTE POR TURNO:
440
247
70
317
Nota: Et cosle por turno del equipo incluye componentes, fungibles y tfi^no de obra de mantenimienlo necesaria para llevar d cabo servicios menores,
reparaciones y reconstrucciones de nâyor importancia. No incluye las cargas sociales ni los sueldos del operario.
Componentes de lepatacin estimados en la vida

Catesota
Motor
Transmisin
Convertidor do par
Diferencial (2)
Grupo de ruedas (4)
Grupo de frenos (est) (4)
Puntal delantero
Bomba de extraccin
Subtotal principal
Coste por liora
Total
48000
Comp.
34,933
11.441
3877
4,496
17.673
14.138
2.434
1.414
2882
5.655
1.105
Hours
12.00
1OO0O
10.000
10.000
12000
9.000
8.000
15O00
15.000
1SO0O
4000
0,4859^5
4fl0
COS
No. of
Replace
3
4
4
4
3
5
5
3
3
3
11
Total
Cos
104.978
45.765
15.509
17,984
53018
70,690
12,168
4241
8647
16.966
12.160
362.116
7.54
1,94
9.49
467
CasaJBâse-.^_.Desan:oilQ^)riigen datos tcnicos de Mner

Coste de operacin por turno Motonlveladora Cat 1SH
S
Base de componentes
Caleqorfa
Cofnpanartes IMno da obra Total
tactor
Factor de componentes Factor (fe mano da obra
Coste en EEUU
Vida da la mquina (horas medidas)
42.0X1
Cosle unitario del combustible (USD/litro)
0,34
31
Combustible
10,68
10,60
Nmero de neumticos
4
Coste de neumticos
2.2139
2.209,08
1,00
6.000
Neumticos
1,47
1,47
0,83
0,48
1,36
1
0,88
04
IflO
8,02
Reparaciones
4,33
12,36
1,00
0,S4
1
afl2
0,00
O.DO
Bastidor
0,00
OD
0,54
1
1,00
0,97
1,60
Fallidas da desgaste
0,52
1
0,97
0,54
1,0)
Coste por hora
22,03
5,33
27.37
COSTE POR TURNO;
440
Coste total porturno
162
39
201
Nots: El coste por tumo del equipo incluye componentes, fungibles y mano de obra de mantenimiento niecesaria para llevar a cabo servicios menores,
reparaciones y reconstrucciones de mayor Importancia. No incluye las cargas sociales ni tos sueldos diel operario.

da la mquina (horas)
42.000
Coste de
Cataoia
Horas
Componente
14.000
Motor
15.331
10.000
Transmisin
10.647
10.0CO
Convertidor de par
3.877
18.000
4.4S6
Diferencial (2)
16.000
10.727
i3rupo de frenos (2)
28.000
14.138
Circule
6.000
5.356
Bom
6.000
2.043
6.000
1.414
Subtolal principal
Coste por hora
Coste de componentes basa
Total
07
655
Nmero de
sustitucin
2
4
4
2
2
1
6
6
6
Coste
Total
30.B62
42.587
15.509
6.992
21.455
14.13S
32.134
12,253
8.4B3
1B6218
4.43
3,59
8,02
468
Caso Base.- Desanolb origer
:cnLCQS_d^JVIinera
Cost* de operacin por turno -Compactador d * ulos Cat82SG
Base de componentes
Cnponfi(s Mnodbfa Total Costwseuu adof
Factor do cofnpotKTtes Factcr dd inano d otd
Caleqora
Vida de la mjuina (horas medidas)
iS.OC
Coste unitario del combustible (USD/litro]
034
54
Combustible
181
18^1
Nmero de neumticos
0
Coste de neumticos
0
0,0)
IflO
0
Neumticos
0.00
0J67
1
0,93
0,62
1,55
0,93
IflO
14.14
8,47
0,67
Reparaciones
8,47
6.67
IflO
1
Bastidor
0,00
0,M)
0,00
0,00
0i67
1
liOO
2,21
1,33
0.67
U3
0.89
IjOD
1
29,33
7,18
36.51
Coste por hora
COSTE POR TURNO:
440
Minutos medidos per turno
26S
215
53
Nota: El coste por turno del equipo incluye componentes, fungibles y mano de obra de mantenimiento necesaria para llevar a cabo servicios menores,
reparaciones y reconstrucciones de mayor importancia. No incluye las cargas sociales ni los sueldos del operario.

48.000
Coste de
Categora
Componente
Motor
24.534
Transmisin
11.441
Convertidor de par
3.877
Diferencial (2)
7.718
Grupo de ruedas (2)
17.673
1012
2.043
Cilindro de direccin 0)
1.414
Sublotal principal
Coste por hora
Coste de componentes basados en Caterpillai 0,530178
Total
Horas
12.000
10.000
10.000
18,000
12.000
6.000
8.000
6.000
6.75
Nmero de
sustitucin
3
4
4
2
3
7
7
7
Coste
Total
73.602
45.765
15.609
15.435
53.018
7.082
14,301
9.897
234.609
4,89
3,58
8,47
469
.CasQjBase.-JDgsfflCtQllo origenjiatasJcnQs_de Minma
Coste de operacin por turno Mototrallla C a t 6 3 1 E Sil

Base de componentes
DOLARES (USD)
Factor de ecmponenles Factor da mano de obro
Comprtenles Mano de obra Tolal
Coste en EEUU (actor
Categora
48.000
Coste unitario del combustible (USD/litro)
0,34
60
20,68
Combustible
20,68
Nmero de neumticos
4
Coste de neumticos
1.00
4.418
4,418,15
4.000
Neumticos
4,42
4,42
0,76
1.00
0,82
1
0,93
1,69
0.93
1
Reparaciones
12,64
10,36
23,00
12,64
1.O0
0,82
0,0)
0,00
0,00
0,82
1
Bastidor
1.00
om
2,54
5,63
1,00
1
3,09
3,09
0,82
Coste por hora
41.75
13.66
55,41
COSTE POR TURNO:
440
100
406
306
r a cabo servicios menores,
Noia: ci coste por turno oei equipo inciuye componentes, lungmies y mano ae oora ae manienimienio necesana pa
eparaciones y reconstrucciones de mayor importancia. No incluye las cargas sociales ni los sueldos del operario.
470
Feasibiiity Study. Las Cruces Copper Project. Outokumpu - Lurgi
Metallurgie GmbH / DMT - Montan Consulting GnnbH. November 2003.
Estudio de Viabilidad. Bechtel International Inc. 23 de Marzo de2001.
Estudio de Impacto Ambiental. FRASA Ingenieros Consultores, S.L
Memoria Tomos I y II Anexos. 23 de Marzo de 2001.
Informe sobre Geologa, Investigacin y recursos del Yacimiento.
(Memoria y Planos). 31 de Julio 2002.
Estudio de Factibilidad y aprovechamiento del Recurso. Proyecto de
Instalacin de Beneficio (Memoria, Presupuesto y Planos). 31 de Julio de
2002.
Estudio de Factibilidad y aprovechamiento del recurso. Programa de
trabajo, Estudio econmico y Financiero. 31 de Julio de 2002.
Documento de seguridad y Salud. 31 de Julio de 2002.
Documentacin adicional. Informacin relativa a sustancias peligrosas
1254/1999. 24 de Mayo de 2001.
-
Plan de Restauracin. 20 de Mayo de 2002.
Desglose de las partidas de las cuentas de resultados de la

Explotacin del Estudio Econmico y Financiero. 25 de Octubre de
2002.
Escenarios precio Cobre y cambio Dlar /Euro del Estudio Econmico
y Financiero. 20 de Febrero de 2003.
Estudio Geotcnico del Proyecto Minero Cobre Las Cruces, Tomo I
Memoria y Tomo II Anexos. 25 de Marzo de 2003.
471
CONCLUSIONES
Conclusiones
Para aplicar tcnicas de modelizacin financiera a las valoraciones

mineras, hay que tener en cuenta, entre otros, los siguientes factores clave:
-
precios de los minerales
- costes de operacin
tipos de cambio
- volmenes de produccin
inversiones de capital.
Hay que recordar constantemente a inversores, empresas e incluso

algunos expertos, del potencial sesgo y de la potencial distorsin de valor que
puedan surgir a consecuencia de la omisin de acordarse de, o
constantemente repasar, los fundamentos de los modelos de DCF y sus
suposiciones bsicas.
Las cuestiones clave son:
tratamiento del riesgo
- tipo de cambio de divisas
instrumentos financieros
- factor agotamiento en
proyectos mineros
consideracin de las
opciones reales
> Consideraciones respecto al tratamiento del riesgo
Existen muchos riesgos asociados con proyectos mineros.
En definitiva podemos concluir que de los cuatro apoyos bsicos que
sustentan cualquier proyecto minero - geologa, tecnologa, recursos humanos
y recursos econmicos - estos ltimos constituyen hoy posiblemente la mayor
dificultad para el desarrollo de nuevas operaciones extractivas.
La cuestin que surge, pues, es cmo se debera reflejar el riesgo en
la valoracin.
Un enfoque es ponderar los flujos de caja para proveer la probabilidad
de xito. Despus, la valoracin es calculada al aplicar una probabilidad a
cada una de las probables proyecciones previstas de flujo de caja posibles.
xn
Conclusiones
El enfoque tericamente correcto de determinar el valor es el valor del

flujo de caja descontado basado en la banda de flujos de caja previstos donde
estos son, conceptualmente, el promedio ponderado probabilsticamente de
todos los escenarios probables. Muchas veces se refiere a esta aproximacin
como la tcnica de valor actualizado neto (VAN) ajustado probabilsticamente.
En las valoraciones mineras, es importante la consideracin de una
banda de resultados probables ya que existe probabilidad de que el proyecto
no sea un xito tcnica o comercialmente. Adems, si los precios de materias
primas caen de fomna significativa, o si el tipo de cambio del $US mejora
significativamente, el proyecto puede tener un valor negativo.
Es importante observar que no es apropiado descontar a una tasa de
retorno sin riesgos donde los flujos de caja ponderados probabilsticamente
son utilizados a efectos de determinar el valor. Eso es porque los flujos de caja
siendo descontados, an ajustados probabilsticamente, no son ciertos y sin
riesgos todava, sino que son solamente, en el mejor de los casos, una
estimacin de los flujos de caja previstos. Por otra parte, respecto a
valoraciones mineras, las previsiones de flujo de caja pueden exhibir una
variabilidad significativa respecto tanto del cuanto como del cuando de los
originalmente previstos, aumentando el riesgo y reduciendo el valor actual. Se
debera utilizar una tasa de descuento sustancialmente superior al tipo de sin
riesgos. Sin embargo, la tasa de descuento empleado debera ser inferior a la
tasa apropiada cuando los flujos de caja no sean ponderados para proveer la
probabilidad de xito.
En la prctica, el problema con el enfoque del VAN ajustado
probabilsticamente es que no es posible determinar todos los escenarios, ni
es posible determinar probabilidades exactas. Adems, al evaluar proyectos
donde las previsiones de flujo de caja sean optimistas y/o altamente inciertas,
una evaluacin razonable de las proyecciones de flujos de caja "previstos"
puede distinguirse materialmente de la estimacin "ms probable", sobre todo
si la ltima es proporcionada por los promotores u otros con un inters
financiero en el proyecto o en el valor que se deriva del mismo. En
consecuencia, hay que incorporar los riesgos en la valoracin para:
-
proveer diferencias entre los flujos de caja previstos y reales
como recompensa de tomar riesgos, adems de
una provisin adicional para la diferencia entre la previsin de flujos

de caja y la mejor estimacin de los flujos de caja previstos que
xm
Conclusiones
sera preparada por un inversor dispuesto pero no ansioso,

plenamente informado y objetivo (es decir, con objeto de eliminar el
sesgo en las previsiones).
En la prctica, por lo tanto, muchos inversores, analistas y dems
adoptan un enfoque alternativo de "sobrecargar" la tasa de descuento en tales
circunstancias para reflejar errores normales de estimacin, riesgos normales y
el carcter optimista de las proyecciones de flujo de caja.
Con este enfoque, es oportuno, pues, utilizar una tasa de descuento
ms alta que se aplicara la tcnica del valor actualizado neto (VAN) ajustado
probabilsticamente.
Sin embargo, desde una perspectiva tcnica, la "sobrecarga" es difcil
defender salvo sobre la base de que "otros lo hacen".
Existen dos enfoques bsicos respecto a qu suposiciones sobre
precios de materias primas, tipos de cambio de divisa, etc. deberan ser
incorporadas al modelo de DCF. Son basadas en:
-
Precios vigentes de materias primas y tipos vigentes de cambio
El promedio de precios histricos de materias primas y el promedio

de tipos histricos de cambio de divisa
Los proponentes del uso de precios medios creen que la desviacin

entre los precios y tipos reales y los previstos es causada por acontecimientos
aleatorios. Por lo tanto, al sacar el promedio de los precios y tipos reales a lo
largo de un plazo suficientemente largo, todos los efectos aleatorios se anulan
y el promedio ofrece lo que se dice ser una estimacin imparcial del precio
previsto de materias primas y el tipo previsto de cambio de divisa, lo que es
relevante en cuanto a las valoraciones. El respaldo de este razonamiento es la
suposicin de que el precio y tipo previstos permanecen constantes en el plazo
a lo largo del cual se toma el promedio.
Este enfoque es vlido tericamente slo si el perodo del calculo del
promedio es seleccionado de tal manera que los fundamentos (oferta y
demanda de materias primas, balanza de pagos, cuentas comerciales, dficit
presupuestario, etc.) que dictan el nivel de los precios de materias primas y
tipos de cambios a largo plazo (los previstos) permanezcan vlidos a lo largo
del perodo de la previsin.
XIV
Conclusiones
El punto importante de lgica que muchas veces se deja pasar es la

necesidad de garantizar que, si se justificara el uso de alguna forma de tipos
histricos o medios (frente a reflejarlos en las probabilidades), todas las
suposiciones relevantes sean lgicamente coherentes; por ejemplo, aplicar no
solamente los precios de minerales y los tipos de cambio de divisa sino
tambin la tasa de descuento. Por otra parte, una tendencia histrica a la baja
respecto del tipo de inters, precio de materias primas o tipo de cambio, podra
tener el mismo promedio a largo plazo que una tendencia histrica alcista. Sin
embargo, las implicaciones en cuanto a futuros flujos de caja, y por
consiguiente el valor, son opuestas.
En trminos sencillos, el uso de precios (etc.) medios a largo plazo es,
en el mejor de los casos, muy peligroso.
> Consideraciones respecto a los Instrumentos financieros

En el caso de muchos proyectos (y particularmente en el sector de
oro), pueden surgir distorsiones significativas de valoraciones a menos que se
haga una provisin adecuada para el "verdadero impacto" de instrumentos
financieros. Mientras sea fcil afirmar esta proposicin, no se dispone siempre
de una informacin completa respecto ai carcter y el alcance de uso de los
instrumentos financieros.
La valoracin de un proyecto minero se parte normalmente del valor
actualizado neto de sus futuros flujos de caja. Hay tres componentes clave de
valor:
-
flujos de caja generados a partir de la explotacin minera bsica, no

afectados por el uso de instrumentos financieros (siendo el ncleo
de las operaciones mineras, valoradas en su VAN)
flujos de caja generados a partir del uso de instrumentos

financieros (los cuales debern ser valorados a su valor de
mercado actual, es decir, ajustados al precio del mercado o "marcar
al mercado")
el valor de eventuales descubrimientos
XV
Conclusiones
Pueden surgir distorsiones de valoracin a menos que se apliquen las

tasas de descuento correctas a los flujos de caja correctos, es decir:
-
los flujos de caja mineros deberan ser descontados a un coste de

capital medio ponderado que sea oportuno para el proyecto minero
ios flujos de caja de instrumentos financieros deberan ser

descontados al coste de inters real de instrumentos financieros
(que llevan un coste de inters implcito a un tipo de Inters
diferente a la tasa de descuento del WACC).
Actualmente, las personas que establecen las normas contables en el

mbito internacional estn contemplando una nueva norma recomendada
sobre instrumentos financieros que:
-
requerira la contabiiizacin de marcar todos los instrumentos

financieros al mercado, a travs de la cuenta de resultados, y
acabara con las prcticas tradicionales de contabiiizacin de

instrumentos protegidos .
Estas propuestas seguirn siendo implacablemente opuestas por la

comunidad comercial. Pero el resultado del debate, an siendo retrasado, es
inevitable. La contabilidad de marcar instrumentos financieros al mercado
llegar a ser obligatoria al final.
Las empresas mineras de oro, en particular, utilizan instrumentos
financieros como un medio de incrementar la certidumbre en cuanto a futuros
flujos de caja, para gestionar riesgos y para "inmovilizar" un flujo de caja
mnimo y una corriente de ingresos mnima para los productores (es decir,
quedar con dinero del negocio) y sus prestamistas.
Mientras el deseo de inmovilizar es comprensible desde el punto de
vista de un prestamista, y es prudente desde el punto de vista de un productor,
lo que se inmoviliza es muy importante, as como la forma de inmovilizarlo.
XVI
Conclusiones
> Consideraciones respecto a los Tipos de cambio de divisa

(Ejemplo Australia ao 2001)^
Las principales empresas mineras en Australia (con la excepcin
notable de Rio (que no vende con entrega aplazada por cuestiones de
poltica), perdieron ms de 10 billones de dlares en sus programas de venta a
plazo. Y si se incluyen las empresas mineras ms pequeas, las prdidas
combinadas suben sustancialmente.
El motivo fundamental de la prdida de tanto dinero es que muchas
empresas mineras vendieron con entrega aplazada el bien equivocado.
Para ser justo con aquellos mineros que vendieron dlares americanos
a plazo, en el momento en que se suscribieron esos contratos, se prevea que
el dlar australiano se iba a fortalecer significativamente. Por ejemplo, en
1987, los pronsticos del $A se situaban en la banda media-baja de los 800.
Como ya se sabe, el $A cay hasta alrededor de 500.
Adems, si el precio de la materia prima de respaldo siendo explotada
ha descendido, puede haber insuficientes fondos procedentes de la venta de
la materia prima para poder cubrir la posicin corta.
El riesgo de cadas en el precio de materias primas se puede reducir
mediante la venta a plazo de la mercanca en cuestin. Si se implantan
coberturas correctamente, se puede asegurar un beneficio ya que se puede
inmovilizar un precio de venta superior al coste total de produccin de la
empresa.
Sin embargo, la clave es vender a plazo el bien correcto, es decir, la
materia prima, no slo los dlares americanos.
Parece ser que el alto nivel de prdidas sufridas por algunas empresas
mineras es atribuible no slo a su omisin de cubrir el riesgo del precio de la
materia prima, sino tambin a la manera en que se cubri su exposicin en
divisa. Esto puede ser atribuible al hecho de que algunos banqueros han
promocionado las denominadas estrategias de opciones "sin coste", en las
cuales la compra de opciones de compra es financiada por la venta de
opciones de venta con un coste inmediato de caja bajo o nulo para la empresa.
La realidad comercial de estas estrategias cuando se cay el $A es que las
Wayne Lonergan, Wayne. Lonergan Edwards & Associates Limited. October 2001^
xvn
Conclusiones
Opciones de compra caducaron sin valor alguno y se incurrieron prdidas

enormes con las opciones de venta.
Por qu las empresas deberan marcar al mercado?
Es probable que las futuras normas de contabilidad internacionales
obligarn al marcado de todos los instrumentos financieros al mercado. Esto
significar mucha ms divulgacin de informacin sobre el valor de
instrumentos financieros, y causarn cambios significativos tanto en las
prcticas de contabilizacin de coberturas como su inclusin en informes.
En el caso de Pasminco, es dudoso (como mnimo) que muchos de los
contratos de cambio de divisa suscritos se hubiesen surgido en un mundo de
marcar al mercado. Incluso en caso de surgir esos contratos, el reconocimiento
en los resultados incluidos en sus informes debido al descenso del $A habra
obligado a Pasminco a cubrir su posicin mucho ms rpido de lo que hizo.
Por ejemplo, en 2000 Pasminco anunci beneficios de $25 millones. Si
Pasminco hubiera marcado al mercado sus instrumentos financieros, habra
registrado unas prdidas de unos $400 millones en el ao fiscal 2000. Es
razonable esperar que unas prdidas presentadas de esta magnitud hubiesen
fomentado la adopcin de unas medidas correctoras inmediatas. Si, por
ejemplo, la exposicin en divisa de Pasminco hubiera sido cubierta entorno a
junio 2000 cuando el tipo de cambio se situaba alrededor de 60^, la empresa
se habra salvado.
Algunas conclusiones en este aspecto son las siguientes:
Siguen surgiendo errores conceptales en las valoraciones mineras y
su impacto es frecuentemente enorme.
Es irnico que muchas empresas que han sufrido grandes daos
debido a sus actividades de cobertura, dejan de contratar cobertura en el
punto bajo de la banda de la divisa en transacciones recientes.
La mezcla de malas prcticas contables con prcticas
conceptual mente indefensibies de contabilizacin de coberturas y coberturas
para el bien equivocado, ha causado grandes daos al sector minero.
Estas prdidas podran ser evitadas, o al menos reducidas de forma
significativa, en un rgimen de informacin contable de marcar al mercado.
xvm
Conclusiones
> Consideraciones respecto al factor de agotamiento

Es evidente que un proyecto minero produce usualmente flujos de
fondos positivos y negativos (estos ltimos normalmente en los primeros aos
de vida de la explotacin). El Factor de Agotamiento puede llegar a hacer un
proyecto viable, cuando sin tenerlo en cuenta, el VAN fuera negativo. Esto es
cierto siempre que haya aos con beneficios que permitan aplicar la deduccin
correspondiente.
Los recursos generados por el Factor de Agotamiento no aplicados a
las actividades previstas en la ley, en los diez aos siguientes al ao considerado, se aadirn a la base liquidable del ejercicio del ao correspondiente a
la expiracin del citado plazo, con el inters bsico del Banco de Espaa.
Dicho supuesto se dar tambin en los casos de liquidacin, cesin o
enajenacin, total o parcial, de la explotacin minera.
Es Indudable que an en el caso de no utilizar el Factor de
Agotamiento, las empresas mineras obtienen una ventaja financiera
considerable, al menos mientras que subsistan las diferencias existentes entre
el citado inters bsico y el de otras fuentes de financiacin. Este hecho
desvirta el objeto perseguido en la creacin del Factor de Agotamiento,
aunque evidentemente desde el punto de vista financiero ser aprovechado
cuando resulte interesante.
> Consideracin respecto a las opciones reales
El mtodo de opciones reales es la extensin de la teora de opciones
financieras a las opciones sobre activos reales (no financieros).
Con frecuencia, la inversin empresarial es considerada como un
hecho o decisin puntual y discontinua en el tiempo. Tanto el tratamiento que
sta recibe en la mayora de los manuales de finanzas y de direccin
estratgica, como la formalizacin prctica del proceso de seleccin de
proyectos en la empresa, contribuyen de igual modo a la construccin de esta
concepcin esttica de la inversin. El resultado es una visin fotogrfica de la
inversin cuya ligazn con la estrategia de la empresa se limita al momento
especfico de su aceptacin o rechazo. Frente al carcter dinmico y
prolongado otorgado a la estrategia empresarial, que se define en un momento
determinado pero cuyo desarrollo se reconoce extendido en el tiempo; la
inversin es considerada una decisin aislada, cuyo origen y cuya conclusin
se producen casi de modo simultneo en un intervalo muy concreto en el
xrx
Conclusiones
tiempo que nace en el instante en el que la oportunidad es detectada y termina

en el momento en el que se dictamina su aceptacin o rechazo.
Frente a esta concepcin esttica de la decisin de inversin se
contrapone un planteamiento, bastante ms realista y acertado, que concibe a
la inversin como un proceso continuo de identificacin, seleccin e
implementacin de oportunidades y que, por lo tanto, reconoce la extensin en
el tiempo no slo de los efectos del compromiso principal, sino tambin de las
sucesivas decisiones que progresivamente configuran el proyecto de inversin.
Al desarrollo de esta concepcin "estratgica" de la inversin
contribuyen sin duda los modelos de opciones reales.
El valor actual neto de la inversin es entonces calculado como la
suma del VAN esttico con el valor actual del conjunto de opciones reales
asociadas a la propiedad de aquella. Como quiera que el valor actual de las
opciones es, por definicin, siempre mayor o igual que cero, la primera de las
consecuencias que se derivan de esta formulacin es que el verdadero valor
actual neto de las inversiones empresariales es siempre mayor o igual que el
VAN esttico habitualmente estimado.
El enfoque de opciones reales no slo proporciona unas lentes
estratgicas con las que estudiar la inversin minera sino que adems ofrece
una nueva concepcin de la estrategia empresarial. La estrategia empresarial
se define como una secuencia de sucesivos ejercicios de opciones que de
forma continua brotan de anteriores asignaciones de recursos y su formulacin
consiste en la identificacin del conjunto de decisiones adecuadas para la
obtencin, mantenimiento y ejercicio de las opciones que maximiza el valor de
la empresa.
La identificacin de los derechos de decisin indisociables de la
propiedad del activo empresarial sirve de puente entre la concepcin
estratgica de la empresa y la concepcin financiera de la misma y de vnculo
entre la estrategia y la inversin: esta ltima constituye el mecanismo principal
de adquisicin de los recursos y capacidades que permiten a la empresa
explotar las oportunidades que ofrece el mercado y, por tanto, el vehculo a
partir del cual son identificadas, adquiridas y ejercitadas las opciones reales y,
por ende, implementada la estrategia de la firma.
Si, por un lado, la eficiencia de la estrategia de la empresa queda
condicionada por la capacidad de la empresa para adaptarse y responder a los
XX
Conclusiones
cambios del entorno y para explotar las oportunidades del mercado; y si, por
otro, dicha capacidad es determinada por la composicin de su cartera de
derechos de propiedad y de decisin; entonces el xito de la firma depender,

en ltima instancia, del ajuste entre las opciones reales que conforman su
activo y las oportunidades cambiantes que ofrecen los mercados y este ltimo,
a su vez, de la habilidad de la compaa para anticipar las futuras
posibilidades derivadas de la evolucin de los negocios en los que acta y
para identificar consecuentemente la cartera objetivo de opciones.
Este documento presenta como aportacin propia la aplicacin del
modelo de estructura de proyecto MPDM que amplia la capacidad de los
analistas mineros para investigar la poltica de operaciones en un ejercicio de
evaluacin. En este modelo, un proyecto minero es modelizado como un
portfolio de activos reales en el cual las zonas del deposito de mineral,
delimitados en funcin de las calidades, localizacin y las dimensiones,
asumen el papel de componentes del portfolio. La direccin gestiona el
proyecto de forma discreta eligiendo algunas zonas para desarrollo actual y
actividades de produccin y otras para inactividad mientras al mismo tiempo
gestiona la capacidad del proyecto (es decir capacidad) para extraer y
procesar el mineral.
Este abordamiento permite que los costes del proyecto se calculen con
detalle en funcin del estado del proyecto y permite diferenciar entre capital
que se emplea en aplicaciones fijas como desarrollo de zona y capital que
tienen usos ms flexibles como capacidad de procesar el mineral, que puede
gestionar la produccin desde cualquier zona del deposito. Tambin incorpora
la influencia de la estructura geolgica en la poltica de operaciones ya que
permite a la direccin evaluar estrategias que aprovechan la heterogeneidad
del yacimiento.
El modelo MPDM se ha demostrado con un proyecto minero de dos
zonas que considera el desarrollo paralelo de zona (expansin de capacidad)
contra un desarrollo secuencial de zona, un selectivo cierre de zona y la
opcin de gestin de capacidad. La capacidad para seleccionar polticas de
operacin que aprovechen la estructura geolgica aada un valor significativo
pero no espectacular comparado con los modelos de evaluacin basado en
escenarios de opciones reales que no tenan en cuenta esta capacidad.
No obstante, el modelo MPDM tambin indica que estos modelos
convencionales son una seal de cambio de poltica con inversin de capital a
XXI
Conclusiones
precios muy inferiores, lo cual puede desembocar en incorrectas inversiones

de inversin.
Adems, el modelo MPDM aporta mejores perspectivas con respecto a
la poltica de Inversin del proyecto que los modelos de opciones reales
basados en escenarios que tendra dificultades para ver, como por ejemplo el
selectivo cierre de zonas en escenarios de bajos precios de mineral.
Entre todos los factores determinantes del valor de las opciones
destaca el relativo a la poltica de ejercicio. Normalmente, los modelos de
opciones reales calculan el valor de equilibrio, no de la opcin, sino de su
ejercicio ptimo; lo cual supone admitir que el directivo de la empresa ejercita
todas las opciones reales de manera eficiente, es decir, de modo que el valor
derivado del ejercicio resulte mximo, e independientemente de quines sean
los partcipes ms beneficiados o cules los ms perjudicados esta decisin.
Frente a las hiptesis de racionalidad e informacin perfectas de los
modelos financieros, la realidad empresarial revela un paisaje bien diferente.
La aceptacin del ejercicio ptimo, algo frecuente en el contexto de las
opciones financieras, resulta sin embargo simplista e ilusoria en el mbito de
las decisiones empresariales. No en vano, una de las cuestiones que en la
actualidad ocupa un lugar destacado en la teora financiera de la empresa
precisamente consiste en el anlisis de los incentivos y de los mecanismos
correctores de los comportamientos ineficientes que resultan del conflicto de
objetivos entre los distintos partcipes de la firma y de la existencia de
informacin incompleta y asimtricamente distribuida. De estos factores
depender la actuacin eficiente de la direccin en el ejercicio de los derechos
que componen la cartera de opciones de la empresa y, por ende, el valor
asignado por el mercado a la misma.
El presente trabajo de investigacin contrasta la hiptesis de
significacin de las opciones reales en el valor de la inversin empresarial a
travs del estudio con profundidad de las fuentes de valor de un caso de
inversin de una multinacional espaola del sector minero en Espaa. La
aplicacin de este enfoque a una industria diferente de las analizadas en
anteriores trabajos de opciones reales ofrece la oportunidad de indagar en las
posibles particularidades de los derechos asociados a las correspondientes
inversiones. Si bien es cierto que aparentemente las opciones de crecimiento y
de flexibilidad de las empresas mineras con sus plantas de beneficio no
debieran diferir en mucho de las ligadas a las inversiones realizadas en otros
sectores globalizados, no lo es menos que la gran inversin inicial requerida y
xxn
Conclusiones
las particularidades del sector minero constituye, por s mismo, un factor

suficientemente relevante como para profundizar en el estudio de las posedas
por este ltimo.
La investigacin del caso se inicia con la revisin de los informes
elaborados por el departamento econmico financiero del grupo respecto a las
oportunidades de inversin evaluadas en el ejercicio 1994. De entre las
aceptadas y en curso de realizacin, se seleccion la relativa al desarrollo del
proyecto espaol que haba sido emprendida por su valor estratgico.
La evaluacin del proyecto de inversin seleccionado encaja
perfectamente en la categora de "problemas de ardua evaluacin" (Phelan,
1997) por cuanto, a primera vista, resulta difcil de aceptar que el valor actual
de los flujos futuros directos de tesorera se pueda corresponder con una
estimacin correcta del valor del proyecto, esto es, con aqul que un inversor
racional estara dispuesto a pagar en un mercado eficiente, para adquirir el
derecho de propiedad sobre el mismo, en funcin de la informacin pblica
disponible acerca de la naturaleza del proyecto.
Muy al contrario, los resultados no pecuniarios (Kulatilaka, 1988) o
indirectos (Baldwin y Clark, 1992) derivados del compromiso inicial de la
compaa en Espaa, especialmente en la Franja Pirtica se intuan
suficientemente importantes como para limitar y confiar su justa valoracin a
los clsicos modelos financieros de descuento de flujos, al tiempo que
traslucan un indicio claro de la existencia de opciones reales vinculadas a la
propiedad del mismo.
Para la identificacin y caracterizacin de la cartera de opciones reales
del proyecto se recurri al examen de la historia de anteriores proyectos de
inversin similares al analizado y de la informacin suministrada por el
personal de diferentes departamentos funcionales del grupo. Una primera

clasificacin de las opciones reales del proyecto fue debatida con el equipo
directivo del departamento econmico financiero de la empresa.
El proyecto analizado presenta, al igual que la mayora de las
inversiones de las distintas ramas en las que se divide la actividad econmica,
las caractersticas de arriesgada e irreversible; mientras que se distingue de la
citada generalidad por la fuerte dependencia de los resultados futuros con
respecto al comportamiento del mercado. La inversin directa en Espaa
comporta adems un compromiso a medio largo plazo de indudable carcter
estratgico al desarrollarse en la Faja Pirtica. Mediante la instalacin de
xxm
Conclusiones
capacidad productiva en dicho mercado, el grupo adquiere el compromiso a

realizar posteriores ampliaciones de la inversin inicial y explotar as los
recursos y capacidades que, con el tiempo, vaya desarrollando su filial
espaola. El incremento de la capacidad productiva original, la introduccin de
nuevos productos y la penetracin en otros mercados prximos geogrfica o
culturalmente son algunas de las opciones de crecimiento que los propietarios
del proyecto adquieren con la inversin inicial. Por su parte, la posibilidad de
no tener que ampliar en demasa la inversin para diversificar (mercado del
reciclado), de redistribuir los activos y capacidades hacia los usos ms
rentables (negocios alternativos en la clausura, usos agrcolas o tratamiento
de residuos de construccin) o incluso de liquidar prematuramente el negocio,
representan igualmente opciones derivadas del compromiso en Espaa. La
disponibilidad de las primeras incrementa el potencial de beneficio futuro del
proyecto, mientras que la posesin de las segundas reduce el riesgo de la
iniciativa empresarial; efectos ambos que, previsiblemente, han de repercutir
positivamente sobre el valor actual neto ampliado de la inversin.
Aparte de la incorporacin del valor de las opciones reales en el valor
actual neto del proyecto, este modelo permite resolver, al menos en parte, los
tres problemas sealados por Myers (1996) como los ms comunes en la
aplicacin prctica de las tcnicas tradicionales de descuento.
En primer lugar, la desagregacin de los flujos de tesorera del
proyecto en sus componentes bsicos (cobros por unidad de producto, pagos
variables unitarios, pagos fijos y volumen de la demanda) facilita la reduccin
de los problemas de estimacin asociados a todo proceso de valoracin de
inversiones.
En segundo lugar, la identificacin de las principales fuentes de
incertidumbre que afectan a la volatilidad de los flujos de tesorera del proyecto
-en este caso, simplificadas en las variables precio de los minerales, costes de
operacin, tipos de cambio, volmenes de produccin e inversiones de
capital- junto con el empleo de la tcnica de rplica y arbitraje, aminora
tambin las dificultades vinculadas a la estimacin de la beta de la inversin.
En tercer y ltimo lugar, el empleo comn de tantos de descuento
constantes en la actualizacin de los flujos de tesorera de los proyectos de
inversin exige, aparte de la estabilidad de las betas, que los flujos de
tesorera sigan un proceso del tipo geomtrico Browniano. Esta hiptesis
implica la distribucin logartmico normal de los flujos futuros de caja y, por
tanto, que stos nunca tomen valores negativos (Myers, 1996; Fama, 1996).
XXIV
Conclusiones
Por el contrario, el modelo aqu propuesto desplaza la suposicin sobre la

distribucin geomtrico Browniana a otras variables que efectivamente no
pueden tomar valores negativos, como la produccin de mineral, permitiendo
as la posibilidad de que los flujos futuros de caja adopten valores inferiores al
cero.
La aplicacin del modelo a la valoracin del proyecto de inversin
pone de relieve, adems del diferente grado de significacin de las distintas
opciones reales, la determinante influencia de tres factores concretos sobre la
naturaleza y el valor de estos derechos: Primero, la caracterstica el precio
marcado por el mercado; segundo, el grado de apalancamiento operativo de la
inversin; y tercero, el nivel de endeudamiento del proyecto.
La dependencia del mercado, reduce sustancial mente la capacidad
decisin de stos no slo con respecto al precio del producto sino tambin
lo relativo a la direccin del ritmo operativo de sus instalaciones, a
determinacin y variacin de la dimensin de las inversiones o a la gestin
las oportunidades de crecimiento.
de
en
la
de
Finalmente, la investigacin del caso pone de manifiesto la relevancia

del apalancamiento financiero del proyecto a la hora de comprender la
decisin adoptada por los accionistas y los acreedores de la inversin. Un
anlisis ms detallado del mismo revela la trascendencia del nivel de
endeudamiento del proyecto no slo por el efecto positivo del ahorro impositivo
derivado de la deducibilidad de los intereses, sino tambin y especialmente
como consecuencia del valor que la opcin de abandono derivada del
apalancamiento financiero proporciona al VAN ampliado de sus capitales
propios.
Todo lo anterior permite conjeturar que en aquellos negocios en los
que la dependencia de clientes sea elevada, las variables flexibilidad
operativa, posibilidades de subcontratacin y apalancamiento financiero
representan factores determinantes del xito de sus inversiones. Adems,
dada la conocida relacin positiva existente entre el valor de las opciones y la
volatilidad del subyacente, la anterior atribucin se revela an ms
trascendente en aquellas empresas en las que, a la dependencia de clientes,
se aada un elevado grado de incertidumbre.
El modelo dinmico planteado y aplicado en la valoracin de la
inversin objeto de anlisis constata, primero, la relevancia del valor por estas
aportado y, segundo, el mayor poder explicativo del enfoque de opciones
XXV
Conclusiones
reales en comparacin con los modelos financieros convencionales en el

mbito del compromiso empresarial en proyectos estratgicos.
Adicionalmente, las conclusiones alcanzadas respecto a los factores
determinantes de la relevancia de las opciones reales son expresadas a
continuacin en forma de hiptesis a contrastar en futuras investigaciones.
En primer lugar, el estudio de las consecuencias del dominio de poder
ejercido por las empresas mineras en las relaciones con sus proveedores
permite establecer una relacin negativa entre el grado de dependencia de
clientes y el valor de las opciones operativas asociadas a las inversiones de
los proveedores.
Relacin que, como tiiptesis a contrastar, podra formularse en los
siguientes trminos:
"Cuanto mayor sea la dependencia de los resultados de una inversin
con respecto al comportamiento individual de sus clientes menor es la
proporcin de su VAN ampliado correspondiente a las opciones reales
relacionadas con la gestin de las actividades productivas".
Los resultados del estudio revelan adems que la participacin de la
flexibilidad en el VAN ampliado del proyecto esta condicionada por el
apalancamiento operativo del proyecto de modo que, aun cuando el grado de
dependencia de los clientes sea elevado, el valor de su flexibilidad puede
resultar significativamente distinto de cero para valores del ratio de
apalancamiento operativo suficientemente pequeos. Ms an, dado el
carcter sustitutivo que mantienen entre si el valor de los derechos de
modificacin del ritmo de la actividad productiva y el valor de la flexibilidad
asociada a la estructura temporal de pagos, es de esperar que la parte del
VAN ampliado atribuible a este ltimo sea tanto mayor cuanto menor resulte la
independencia con respecto al comportamiento de sus clientes. Relacin sta,
entre fuentes de flexibilidad, grado de independencia y VAN ampliado del
proyecto que puede sintetizarse en la hiptesis siguiente:
"Cuanto mayor sea la dependencia del proyecto con respecto al
comportamiento de sus clientes -y, por tanto, menor la capacidad de la
empresa para modificar el ritmo de sus operaciones- mayor es la influencia de
su nivel de apalancamiento operativo sobre el VAN ampliado de la inversin".
XXVI
Conclusiones
Lgicamente, la capacidad de la direccin del proyecto para modificar

su ritmo de actividad depender no slo de la relacin de poder con sus
clientes, sino tambin del tipo de relacin mantenida con el resto de partcipes,
tales como, proveedores, personal o acreedores. Adems, como quiera que
estas ltimas relaciones influyen tambin sobre el grado de apalancamiento
operativo de la empresa, el valor final de la flexibilidad operativa del proyecto y
su origen sern fiel reflejo de la distribucin de poder entre el nexo contractual
y el resto de partcipes.
La asimtrica distribucin de poder en las relaciones entre productores
y clientes Influye asimismo sobre la naturaleza y el valor de las opciones de
ampliacin y reduccin del capital invertido. Cuando el grado de dependencia
de clientes es elevado el valor de ejercicio de las opciones de ampliacin y
reduccin queda condicionado por las decisiones.adoptadas por aquellos y el
VAN ampliado del proyecto se aproxima su VAN esttico. Por el contrario,
cuando la dependencia de clientes es nula, la empresa tiene plena capacidad

para modificar libremente la dimensin de sus inversiones, con lo que el valor
de las opciones de ampliacin y reduccin depende tan slo de la posicin
competitiva de la empresa y de las variables tradicionalmente consideradas en

las frmulas de valoracin.
La consiguiente relacin negativa entre el grado de dependencia de
clientes y el valor resultante de las opciones de ampliacin y de reduccin
puede expresarse mediante la hiptesis siguiente:
"Cuanto mayor es la dependencia de los resultados de un proyecto con
respecto al comportamiento individual de sus clientes menor es la proporcin
de su VAN ampliado correspondiente a las opciones reales relacionadas con la
gestin continuada del tamao de la inversin".
Las anteriores relaciones se hallan no obstante condicionadas por la
capacidad de la empresa para subcontratar parte de su produccin
(transferencia o compra de concentrados) con otros competidores o compaas
filiales; de modo que la hiptesis acerca de la influencia del grado de
dependencia del proyecto sobre el valor de las citadas opciones podra
precisarse en los trminos siguientes;
"Cuanto mayores son las posibilidades de subcontratacin de la
produccin con otras empresas filiales o competidoras, menor es la influencia
negativa del grado de dependencia de sus clientes sobre el valor tanto de las
opciones operativas como de la de ampliacin y de reduccin".
xxvn
Conclusiones
El valor aadido por las opciones de ampliacin y de reduccin de la

inversin viene adems condicionado por la flexibilidad operativa del proyecto,
puesto que, como demostrara Pindyck (1988), mayores niveles de esta ltima
incrementan el volumen ptimo de inversin que ceteris paribus redunda en un
mayor valor de las opciones de reduccin y en un menor valor de las futuras
posibilidades de ampliacin.
Si el apalancamiento operativo permite amortiguar el efecto de las
decisiones de los clientes sobre los resultados del proyecto, el apalancamiento
financiero mejora considerablemente el abandono del mismo a travs del
reparto entre accionistas y acreedores de las consecuencias de un posible
fracaso futuro. De aqu que la ltima de las hiptesis que puede derivarse del
presente trabajo relacionada con las opciones, es la que relaciona
dependencia de clientes con apalancamiento financiero:
"Cuanto mayor es la dependencia de los resultados de un proyecto con
respecto al comportamiento individual de sus clientes mayor es el grado de
apalancamiento financiero elegido por los accionistas para financiar el mismo".
Con el presente trabajo, creemos haber contribuido al desarrollo de
varias de las cuestiones planteadas por Trigeorgis (1996) en relacin con la
investigacin en opciones reales, al menos en los trminos siguientes:
. Aportando el estudio de un nuevo caso real que contribuye a
incrementar la evidencia emprica sobre la relevancia de las opciones reales
en la inversin empresarial.
. Ampliando el mbito de las aplicaciones realizadas en la valoracin
de inversiones empresariales con el anlisis de un sector de actividad poco
conocido o desarrollado en Espaa y que abre nuevas oportunidades de
estudio.
. Profundizando en las posibilidades tericas de extensin de los
modelos de valoracin de opciones financieras al anlisis de los derechos de
decisin indisociables de la propiedad de las inversiones empresariales.
. Diseando y aplicando un modelo de valoracin adaptado a las
necesidades prcticas de la empresa en la que se desarroll el estudio del
caso.
xxvin
Conclusiones
. Indagando en la posible utilizacin del enfoque de opciones reales

para la compresin de un particular tipo de estrategia como es la expansin
internacional.
. Explorando la influencia de la dependencia de clientes sobre el valor
de las opciones reales.
. Y, finalmente, proponiendo hiptesis contrastables que pueden servir
de base para posteriores investigaciones en el mbito de las opciones reales.
Al cierre del presente trabajo -como cabe esperar de todo estudio de
estas caractersticas- nos planteamos un nmero mayor de cuestiones que a
su comienzo; las cuales nos permiten proponer como posibles reas de inters
para futuras investigaciones las seis siguientes:
. Profundizacin en la interdependencia de la flexibilidad de las
inversiones y estructura de capital de la empresa.
. Anlisis de la estrategia de diversificacin empresarial a travs de las
lentes de opciones.
. Extensin de la evidencia emprica relativa a la relevancia de las
opciones reales en distintos sectores de actividad; as como de la relacin
entre aquella y las caractersticas distintivas de las empresas.
. Identificacin y anlisis de los posibles factores determinantes de la

poltica de identificacin y de adquisicin de opciones reales y, en
consecuencia, de la composicin de la cartera de opciones reales de la
empresa.
. identificacin y anlisis de otras variables no contempladas en el
presente trabajo que pueden influir en la desviacin del ejercicio efectivo de
las opciones reales con respecto a su ejercicio ptimo.
Exploracin del grado de adecuacin de las estrategias
empresariales a la denominada estrategia de opciones, determinacin de los
posibles factores de influencia y anlisis de las relaciones entre aquella y los
resultados de la empresa.
Cabe destacar, por ltimo, el atractivo que a nuestro juicio presenta la
consideracin de la estructura organizativa y del sistema de gobierno de la
XXIX
Conclusiones
empresa en el conjunto de las caractersticas distintivas o factores de

influencia aludidos en las anteriores lneas futuras de investigacin.
XXX
SOFTWARE MINERO
Software minero
Me ha parecido interesante relacionar a continuacin una serie de

software minero que se ha analizado y utilizado en su mayor parte, a la hora
de valorar y simular lo que va a ser el desarrollo del proyecto Las Cruces.
Se expone una relacin de los mismos as como un pequeo detalle de
sus caractersticas y funcionalidades.
Las soluciones existentes abarcan un gran rango de reas,
destacando algunas como manutencin, operacin y planificacin.
Diversas alternativas ofrece la industria de los software mineros
disponibles en el mercado nacional, desde soluciones orientadas a
aplicaciones especficas hasta productos que ofrecen servicios ms integrales,
que abarcan y controlan diversas reas del negocio minero. Todo ello, en post
de una mayor eficiencia, palabra clave en un negocio cada vez ms
competitivo como lo es la minera, donde el mayor aprovechamiento de las
capacidades y los ahorros tienen un peso importante en el xito y viabilidad de
los proyectos.
De ah la relevancia de los productos orientados a una mejor gestin
del proceso minero, a fin de contar en forma clara y amigable con los datos
adecuados y oportunamente para la toma de decisiones.
A continuacin se relaciona un catastro con algunas de las alternativas
imperantes en el mercado y las soluciones que ofrecen.
Datastream
Los sistemas EAM (Software para la Gestin de Activos Corporativos)
fueron desarrollados originalmente para solucionar los requerimientos de
industrias extremadamente intensivas en capital (Assets), como es la minera.
El mantenimiento es un rea importante a considerar en toda industria, ya que
representa un porcentaje considerable de los costos, como por ejemplo, un
30% a 35% en la minera. Datastream 7 es una solucin para la gestin de
activos que ayuda a las empresas a incrementar el retorno sobre la inversin
(RO) durante todo su ciclo de vida. Posee una arquitectura 100% web,
permitiendo su acceso por medio de un browser standard de Internet desde
xxxn
Software minero
cualquier lugar en cualquier momento, contribuyendo a minimizar el trfico por

la red y evitando la compra de hardware costoso. Una de las principales
ventajas de esta tecnologa tiene que ver con la disponibilidad en tiempo real
y, gracias al desarrollo de las tecnologas inalmbricas, desde cualquier hora y
lugar a una fuente de informacin histrica sobre los equipos y sistemas, para
determinar patrones de falla y mejorar los procedimientos y programas de
mantenimiento que incrementen su disponibilidad a un costo cada vez menor.
A su vez, cualquier trabajador de una planta minera puede disponer de
manuales, planos y documentos en forma automtica, ahorrando tiempo y
recursos considerables. La tecnologa Mobile, incluida en la solucin
Datastream 7i, permite a las empresas mineras tener un acceso remoto y sin
limitaciones a todos los datos vitales para administrar el ciclo de vida de sus
activos, optimizando el intercambio de informacin y e! flujo de trabajo, lo que
constituye un factor clave para mejorar su eficiencia operacional e incrementar
las ganancias y retorno de la inversin RO.
Datamine
Sin considerar algunas mnimas diferencias existentes entre algunos
sectores productivos mineros, que se rigen por condiciones muy particulares,
todo negocio productivo asociado al rea minera est constituido por las
siguientes reas: Proceso productivo-Logstica de apoyo al proceso
productivo-Finanzas. Hoy en da los grandes sistemas informticos estn
siendo sometidos al mayor y ms complejo de los requerimientos, que proviene
directamente de los profesionales del rea minera: soluciones efectivas a
todas sus necesidades. El anlisis del crculo de planeamiento minero y la
solucin global propuesta por Datamine comenz con un riguroso anlisis del
mercado minero, que luego se fundament en la mejora continua de toda la
lnea de productos y en el desarrollo de todas aquellas tecnologas que
permitieran cubrir todas las reas del negocio minero, en cualquiera de sus
variantes. De esta forma, las alternativas propuestas por la compaa para
suministrar soluciones efectivas a estos exigentes requerimientos cuentan con
todas las caractersticas fundamentales para asegurar el xito del negocio
minero, tales como Integrabilidad, Versatilidad, Potencialidad y Confiabilidad,
permitiendo un trabajo rpido, eficiente, que considera el riesgo asociado,
generando resultados auditables y repetibles a lo largo del tiempo, o en
cualquier sitio de la compaa. Entre estos productos destaca el software
Datamine Studio.
xxxm
Software minero
Gemcom
Las soluciones integradas que desarrolla Gemcom abarcan desde las
fases de exploracin, evaluacin de recursos, diseo de minado, optimizacin,
planeamiento minero y control de leyes de produccin, hasta la reconciliacin
y balance metalrgico a lo largo de la lnea de produccin. La lnea de
soluciones
MPMS
(Mine
Production
Management
Solutions)
es
cuidadosamente diseada y ajustada a las necesidades reales y futuras de
cada uno de los clientes, incluyendo productos especficos como GEMS o
Whittie y/o herramientas de otros proveedores o desarrollos propios de cada
empresa. Lo relevante es la integracin real de todos los elementos
involucrados en la cadena de valor, lo que posibilita una visin global
confiable, con los indicadores adecuados que permiten a los ejecutivos tomar
decisiones ms certeras.
MPMS: Solucin orientada a la administracin y control de
los procesos en la cadena de valor productiva de una
empresa minera.
ProdTrack: Sistema de control de produccin y balance
metalrgico a lo largo de la lnea de procesos.
GEMS: Suite de herramientas de aplicacin a las tareas de
una operacin minera, que cubren las necesidades de los
profesionales en todas las reas de la ingeniera y
geologa.
GEMS-PCBC: Suite de herramientas especficas para
faenas que utilizan el mtodo de Block Caving para su
explotacin. PCBC opera bajo ambiente GEMS, y est
completamente integrado con el resto de herramientas
generales de administracin de datos, y otras.
Whittie: Sistema para optimizacin econmica y
planeamiento estratgico de minado. Herramientas para el
anlisis de sensibilidad, secuenciamiento ptimo, aplicacin
de algoritmos de Millaza y Lerch y Grossman, son parte de
este sistema.
EQWin: Sistema de administracin y anlisis de datos de
medio ambiente.
XXXIV
Software minero
HoneyweII
Los principales softwares que HoneyweII tiene en el sector minero son:
- Business Fiex. Aplicacin para el manejo de informacin de planta,
integra de manera consistente el mundo de los negocios con los datos
de proceso.
- Profit Controller (RMPCT). Es un nivel superior en control y
optimizacin de procesos multivariables con grados de acoplamiento
entre sus variables controladas y manipuladas. Permite estabilizar
procesos complejos reduciendo problemas operacionales y llevando al
proceso a travs de puntos de operacin ptimos.
La Identificacin de modelos en el espacio de Laplace o en serie de
tiempo es una funcionalidad incorporada dentro de Profit Controller, que la
hace una herramienta poderosa al momento de disear el controlador.
El ao 2003 fue el de consolidacin de HoneyweII en las aplicaciones
en minera. BHP Billiton Minera Escondida (Fase 4 y Planta de xidos)
escogi a la compaa en la implementacin del sistema PMS (Plant
Management System), encargado del manejo de toda la informacin de la
planta.
Los mdulos Business Flex que fueron implementados en el Proyecto
Escondida fueron: Uniformance PHD; LIMS, Operation Monitoring (Event
Monitoring); Production Management (Production Balance); Bussiness Hiway.
Maptek
El software minero geolgico Vulcan es uno de los productos
principales de Maptek. Creado en el ao 1981, actualmente est disponible en
la Versin 4.5.
Entre sus principales caractersticas, permite su aplicacin a todos los
aspectos geolgicos y de planificacin minera; posee las herramientas
necesarias para la creacin del diseo, tanto para open pit, como para
underground; permite el modelamiento de yacimientos metlicos, carbonferos

y de metales industriales, y entrega las herramientas para un completo
desarrollo topogrfico y de geomensura. El software permite convertir los
XXXV
Software minero
complejos datos en informacin visual que se reflejan en la creacin de

imgenes interactivas y dinmicas en 3D, facilitando su comprensin y
entendimiento. Adems, puede desarrollar completos estudios de factibilidad y
de impacto ambiental. Otro producto de Maptek es el software l-SiTE, creado
en el ao 1999, actualmente disponible en la Versin 2.2. Es un paquete
combinado de hardware y software. El hardware incluye un dispositivo de
rastreo lser, un computador laptop con el control del dispositivo y captura de
datos de soporte y una estacin de trabajo de alto rendimiento. Combinado
con el software Vuican, el ambiente grfico representa el sistema completo
para clculo exacto de volmenes y desplazamiento, procesamiento, manejo y
manipulacin de datos. Las aplicaciones para el Sistema l-SiTE en mapeo,
ingeniera de minas y civil incluyen: captura de datos extremadamente rpida,
topografa 3D, Open pit, bancos, control de produccin, control de cavidades,
control de hundimientos, control de tneles, clculo de cualquier volumen,
mediciones con gran detalle adecuadas para anlisis estructural, total detalle
de topografa, mediciones volumtricas (planificadas versus ejecutadas), entre
otras.
Mincom
Los principales softwares que ofrece orientados al sector minero, son:
Mincom MineScape. Solucin que permite la planificacin
geolgica de minas y el modelamiento de depsitos
metlicos y de carbn.
Mincom MineMarket. Naci como respuesta a la demanda
de la industria minera de tener una herramienta de
unificacin y funcionalidad de la gestin administrativa y
control. Es aplicable en la explotacin de minas,
fundiciones, refineras o semimanufactureros de productos
metlicos, y opera con un sistema de mdulos que estn
totalmente integrados con el rea financiera. Los mdulos
de Mincom MineMarket son:
a) MineMarket Logistics: Permite una completa visibilidad y
control en la cadena de produccin incluyendo procesos
especficos.
XXXVI
Software minero
b) MineMarket Quality: Mide y administra ia calidad de todos

los productos y subproductos, administrando la informacin
de laboratorio y los procedimientos, asegurando el
cumplimiento de normas y estndares de calidad.
c) MineMarket Sales Aramis: Este mdulo realiza la
confeccin, ejecucin de contratos y administracin logstica
de la comercializacin de los productos.
Mincom Ellipse. Solucin basada especficamente en la experiencia
que Mincom ha logrado en el mundo de las operaciones mineras. Es
una solucin que permite planificar, administrar y controlar las
operaciones en diversas instalaciones, tanto individuales como en
una estructura corporativa, integra operaciones y mantenimiento,
materiales, recursos humanos y finanzas.
Mincom LinkOne. Solucin lder en la publicacin electrnica de
partes y manuales operacionales y mantenimiento de equipos.
Mincom Axis. Es un servicio de Business to Business orientado a
facilitar la colaboracin entre la compaa y los socios comerciales,
a travs de Marketpiace.
Surpac
Surpac Minex Group tiene una serie de soluciones computacionales
para el trabajo geolgico minero, entre las cuales se puede mencionar:
Surpac Vision: Software geolgico minero que cubre desde las
tareas de exploracin hasta la planificacin de la mina. Este
programa se caracteriza por tener un fcil manejo y gran
potencialidad al manejar informacin de distintos formatos, adems
de poder realizar conexiones de trabajos mltiples desde internet..
Minesched: Software de planificacin minera de desarrollo y
planificacin de la produccin desde el corto hasta largo plazo en
minera subterrnea y de cielo abierto. Este programa tiene interfaz
directa con MS Project y Excel, permitiendo al planificador obtener
xxxvn
Software minero
flexibilidad y un mejor manejo del plan minero al analizar mltiples

opciones en un corto tiempo.
Tailings: Es un programa que permite simular el llenado de un
tanque de relaves, considerando puntos de descarga y diferentes
pendientes
de
depositado.
Surpac tiene aplicacin en el rea geolgica minera,
especficamente en: Exploracin geolgica; Estimacin de reservas;
Diseo en minera open pit y subterrnea; Planificacin minera;
Modelamiento de relaves; Levantamiento topogrfico.
Wenco
Wenco utiliza plataforma PC-Windows para el desarrollo e
implementacn de sus sistemas de monitoreo, control y despacho de flotas
mineras a tajo abierto. Por ser aplicaciones en Windows, las interfaces
grficas de usuario final son muy amigables, de fcil uso y muy rpido
aprendizaje. Las aplicaciones corren en cualquier estacin de trabajo
conectada a la red corporativa y no hay limitaciones en el nmero de licencias
instaladas
del
software
propietario.
Algunos de sus productos, son:
Monitor Foreman o Monitor de Control. Monitoreo y despacho de
todos los equipos en tiempo real desplegados en forma grfica;
resumen de estadsticas de tiempo, produccin y productividad en
tiempo real; edicin de registros de eventos mineros recientes;
reportes de desempeo de la actividad minera reciente; editor para
la configuracin de los parmetros de despacho. Esta aplicacin
est dirigida especialmente a los despachadores, ya que permite
ejercer todos los cambios y tiene privilegios de escritura.
Monitor Observador. Es bsicamente la misma aplicacin anterior de
Foreman, pero no permite hacer ningn tipo de actualizacin y,
como su nombre lo indica, permite observar en forma grfica la
actividad del turno en curso y a su vez hacer consultas del turno.
Servicios de Produccin. Despacho automtico de camiones cuando
cambian a estado vaco o lleno de acuerdo con la "Configuracin de
Despacho" establecida por el usuario. Permite enviar y recibir
xxxvm
Software minero
mensajes de control y de texto a los operadores en las unidades, a

su respectivo terminal mvil de datos.
WencoDB. Base de datos donde se almacena la informacin
histrica de toda la actividad minera y desde donde se manejan las
tablas descriptivas y parmetros, y se generan los reportes y
consultas. WencoDB opera en Oracle o SQL-Server, segn escoja
el cliente.
MineVision. Despliegue en forma grfica y en tiempo real de todos
los equipos mineros sobre un mapa a escala de la mina y a su vez
visualizacin del desplazamiento de los camiones en sus
respectivas rutas de acarreo segn posiciones de GPS.
xxxrx
GLOSARIO DE TRMINOS MINEROS

Espaol >Ingles
Glosario
Se pretende recoger aqu un glosario de trminos mineros al existir

una carencia de diccionarios y de la necesidad, cada vez ms creciente, que
tienen los financieros, ingenieros, y tcnicos en minas de obtener informacin
de textos escritos en ingls.
Acceso. Access. Cualquier labor minera que sirve de comunicacin
entre interior y superficie.
Apertura mnima, trabajo anual. Annual labor. Perforacin para
cumplir el requisito de una cantidad prescrita de trabajo a ser completado
anualmente en una pertenencia minera no titulada para retener la licencia.
Avance. Advance. Longitud de tnel realizada por unidad de tiempo.
Barreno. Blast hole. Agujero relleno de plvora u otra materia
explosiva en el frente de un depsito mineral.
Bonanza. Bonanza. Zona de un yacimiento de mayor riqueza que la
normal.
Cantera. Quarry. Trabajo a cielo abierto o superficial, o excavacin
para la extraccin de piedra de construccin, mineral, carbn, grava o
minerales.
Celda. Ce//. Compartimiento de una mquina de flotacin.
Cobre nativo. Barrel copper. Cobre metlico en pepitas
suficientemente pequeas para cogerias de la masa de la roca y ponerias en
el horno sin preparacin mecnica.
Concentrado. Concntrate, Heads. Producto limpio recuperado por
flotacin de espumas o por otros mtodos de separacin mineral.
Criadero. Prospect. Conjunto de terreno que se cree suficientemente
mineralizado como para ser de importancia bajo el punto de vista econmico.
Derecho minero. Mining right. Un derecho a entrar y ocupar una
determinada porcin de terreno con fines de explotacin para obtener menas
minerales que pueden hallarse depositadas en el mismo.
XLI
Glosario
Descubrimiento. Discovery. El hallazgo de un yacimiento de mineral

valioso.
Economa minera. Mineral economcs. El estudio y aplicacin de los
procesos empleados en la administracin y financiacin relacionados con el
descubrimiento, explotacin y comercializacin de minerales.
Estacin de aforo. Air-mesuring station. Punto de una galera de

ventilacin en el que se mide peridicamente el volumen de aire que circula.
Estril. Waste rock, Barren rock. Aquella roca que no contiene
mineral aprovechable y forma parte del criadero
Explotacin. Exploitation. La extraccin de menas, gas, petrleo y
minerales de la tierra, hallados por exploracin y su utilizacin.
Explotacin por galeras. Drft mining. Laboreo de vetas o capas de
poca profundidad por galeras o pozos abiertos desde la superficie.
Exploracin. Exploration. La bsqueda de depsitos rentables, de
minerales, petrleo, gas, carbn, etc. por servicios geolgicos, prospeccin
geofsica, sondeos y pozos de ensayo, o frentes, galeras o tneles
superficiales o subterrneos.
Frentes beneficiables. Assay walls. Los frentes en ios que la masa
de mineral puede beneficiarse provechosamente, siendo el factor limitador el
contenido del metal del todo uno segn resulta de los ensayos.
Ganga. Gangue. Parte no aprovechable de una mena.
Ley. Grade. Proporcin en peso de una sustancia til en un mineral
cualquiera.
Ley lmite, ley de corte. Cut-off grade. Ley mnima que ha de
contener el mineral arrancado para que su explotacin sea econmica.
Mineral. Ore. Parte aprovechable de una mena. Roca con contenido
suficiente de sustancias aprovechables que la hacen econmicamente
explotable.
XLH
Glosario
Mineral explotable o beneficiable. Minable. Mineral que puede

extraerse bajo las condiciones econmicas y tecnolgicas actuales.
Minera aluvial, minera en aluviones. Alluvial mining. La
explotacin de depsitos aluviales por dragado, extraccin hidrulica o
abertura de galeras.
Pendiente. Dip. ngulo que forma el plano medio de un yacimiento
con la horizontal. El yacimiento se considera de poca pendiente o tumbado si
no supera los 25 grados sexagesimales y de fuerte pendiente si supera los 50
grados.
Perforacin de reconocimiento. Development drUling. Perforacin
de barrenos para localizar, identificar y reconocer una masa de mineral.
Permiso de investigacin y concesin de explotacin. Concessin
lase. Documento que concede la licencia nacional o estatal especfica a una
entidad fsica o jurdica para explorar o explotar minerales de determinadas
propiedades.
Recobrado.
recuperacin.
Cleanup.
Material
de
valor,
resultante
de
una
Reserva del mineral. Ore reserve. El tonelaje total y el valor promedio

del mineral comprobado, ms el tonelaje y el valor totales de mineral probable.
Reservas potenciales. Extensin ore. Clase de mineral cuya
existencia es de una posibilidad razonable, basada en relaciones geolgicasmineralgicas y en la importancia de masas de minerales ya descubiertas.
Riqueza media. Average assay valu. El resultado de las pesadas de
los ensayos obtenido de varias muestras multiplicando la riqueza de cada
muestra por el ancho o espesor del frente de mineral en que se ha tomado y
dividiendo la suma de dichos productos por el ancho total de la seccin recta
de la masa de muestreo.
Sondeo. Borehole. Agujero taladrado en la tierra para obtener
informacin sobre las reservas o sobre las rocas debajo de la superficie.
Subproducto. By-product. Sustancia til que se puede obtener en las
operaciones de concentracin de la mena distinta ai mineral que la califica.
XLm
Glosario
Trabajos auxiliares. Back work. Cualquier tipo de trabajo en una

mina que no concierne directamente a la produccin o al transporte;
literalmente, es el trabajo detrs del frente, por ejemplo las reparaciones en las
vas de acceso.
Testigo. Core. Muestra de roca, que se extrae de un sondeo para
reconocer la naturaleza del subsuelo.
Valor bruto recuperable. Gross recorable valu. Parte recuperada
del total de un mineral multiplicada por el precio.
Valor unitario bruto. Gross unit valu. El peso de metal por tonelada
larga o corta determinado por el ensayo o anlisis, multiplicado por el precio
del metal en el mercado.
Vida de la mina. Ufe of mine. Tiempo en el que, a travs del empleo
del capital disponible, las reserves de mineral pueden ser extradas.
Yacimiento, Deposito, Criadero. Deposit, Ore body. Estructura
geolgica donde se encuentra, en forma natural, una roca o un mineral
determinado. Se emplea el trmino criadero cuando se hace referencia a la
gnesis del yacimiento.
Zafra. Development rock. Roca que contiene material de desecho y
aprovechable, rota durante el trabajo de explotacin.
XLIV
Bibliografa y Fuentes

Empresas.
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LXI
Saldo de la Balanza comercial espaola
Tipo de cambio efectivo, ndice de precios al consumo frente a

paisas industrializados
Datastream:
Tipos de inters interbancario
ndices de precios al consumo
Banco de Espaa, Cuentas Financieras de la Economa

Espaola (Estadsticas complementarias):
Paridad central del euro respecto al marco y al dlar
Reservas centrales netas
Lxn
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UNrVERStDAD POLITCNICA DE MADRID

ESCUELA TCNICA SUPERIOR DE

MODELO DE RIESGO PARA LA EVALUACIN ECONMICO

DEPARTAMENTO DE EXPLOTACIN DE RECURSOS MINERALES Y

MODELO DE RIESGO PARA LA EVALUACIN ECONMICO

D. RAMN NARANJO NEZ

DIRECTOR DE LA TESIS: D. JOS ANTONIO BOTN GONZLEZ

CATEDRTICO DIRECCIN DE EMPRESAS

Tribunal nombrado por el Mgfco. y Excmo. Sr. Rector de la Universidad

Realizado el acto de defensa y lectura de la Tesis el da

A Lina, Reyes y mis padres

2.4.2.5 Definicin de la capacidad de produccin_63

2.4.5 Plan de construccin

2.4.6 Anlisis econmico y financiero

3.3.1.3 Tratamiento de los efectos inflacionarios 188

3.3.2.2 Formula de MORKILL

3.4 Modelo flexible de produccin discreta de mina

4.2 Gestin y tipos de riesgos

4.3.3 Elementos que aportan incertidumbre relacionados

5.2.2 Carga de inversiones para la explotacin minera

5.3.2 Financiacin ajena.

7.3.2.4 Cronoprama del Provecto

Tabla 7.1 Inversin inicial

Tabla 7.3 Inversin ambiental de restauracin final y de

Con esta tesis doctoral se plantean bsicamente tres objetivos: en

REVISIN TERICA DE LAS PARTICULARIDADES DEL

CAPITULO 1. INTRODUCCIN. CARACTERSTICAS

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

ndice del captulo 1

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

' Ley 22/1973, de 21 de Julio, de Minas

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

en el siglo XVII se empleaban 25 elementos, acrecentndose este nmero

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

Durante la primera mitad del siglo XX fueron extrados de las entraas

Se iban extrayendo minerales cada vez ms pobres, reducindose al

Principios del siglo XIX

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

Hoy da es prximo a 1 (0,3 como mnimo).

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

Tabla 1.1 Clasificacin de los minerales

Cuanto mayor es el valor de las materias primas, tanto menor es el

minerales que hayan sido mineralizados suficientemente por la naturaleza con

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

1.2 CARACTERSTICAS ESPECIALES DE LOS PROYECTOS MINEROS

La minera desde el punto de vista econmico tiene unas

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

Figura 1.2 Fases de Desarrollo de una Explotacin Minera

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

etapas del proyecto, y con la calidad adecuada, y, por consiguiente, los

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

Tabia 1.2 Concentraciones de mineral, cantidades, leyes y factores de

enriquecimiento para elementos de la corteza terrestre

La cantidad de elementos de valor concentrados en todos los

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros

Ciclo de vida de una mina

A. Prospeccin regional. Descubrimiento de indicios, pequeas minas

Introduccin. Caractersticas especiales de los proyectos mineros