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1. Costo de deuda
Carga financiera: Este costo es la tasa de inters y costo implcito en
la deuda financiera que tiene una empresa (ya sean bonos, deuda
bancaria u otro instrumento). Para calcularlo, es importante incluir el
costo de comisiones y otros costos de emisin en que la empresa
debi incurrir para obtener la deuda. En el ejemplo de USA Store, Inc.,
puede obtener crdito a una tasa del 7% de inters anual, y le cobran
una comisin de desembolso del 1,5% (la cual se deduce de la misma
deuda). El costo bruto para la empresa entonces es de 7% (11,5%)=7,11%.
Escudo fiscal: Los gastos por pagos de intereses son deducibles del
impuesto de la renta. Por lo tanto, estos intereses generan un escudo
fiscal que reduce el costo neto de la deuda en la proporcin de la tasa
de impuestos. En el ejemplo de la empresa estadounidense, la tasa de
impuestos es de 40% y el costo de deuda antes de escudo fiscal es de
7,11%. Por lo tanto, el costo neto de la deuda es 4,3%, resultado de
7,11%* (1-40%).
En el caso de nuestro ejemplo, el clculo anterior nos da los
siguientes resultados:
de
Fondos
Propios
de
empresa
3. Estructura de capital
La estructura de capital (el peso relativo de cada uno de los tipos de
fuentes de financiamiento a valor de mercado, desde deuda hasta
patrimonio) de una empresa, en lo que se refiera al clculo para el
WACC, debera ser la estructura de capital proyectada, y no la
existente. Por qu? Recordemos que el WACC nos da el costo de
capital de una empresa no especficamente de hoy, sino para el futuro
y para tomar decisiones de inversin hacia el futuro. Si medimos la
estructura de capital en un momento particular en el tiempo y
asumimos esta para una proyeccin, entonces corremos el riesgo de
que la situacin actual sea coyuntural, ya sea que la empresa est
pasando un periodo de alto o de muy bajo endeudamiento.
La estructura de capital apropiada que debemos asumir para el
WACC es la estructura ptima y factible para la compaa basado en
las polticas y metas de los accionistas y de la gerencia. Esta cifra
debera venir, por ende, de la misma empresa con base en el plan de
negocios a largo plazo (o de su poltica general de endeudamiento).
Como se mencion con anterioridad, la estructura de capital ptima
minimiza el WACC y maximiza el valor de la empresa.
Al basarse el clculo de la estructura en el valor de mercado de las
distintas fuentes de financiamiento, se presentan algunos
inconvenientes:
a. El WACC lo tratamos de calcular justamente para determinar el
valor de la empresa, por lo cual surge una funcin circular en
Preguntas y respuestas
Se utiliza la misma tasa de descuento para analizar un proyecto nuevo que
un proyecto de reemplazo de equipos?
No. Para cada proyecto o inversin primero se tiene que analizar su perfil de
riesgo, en trminos de plazo y de volatilidad en los flujos de efectivo
proyectados.
Si un proyecto se va a financiar todo con deuda bancaria, no se debera
utilizar el costo de deuda como WACC? No. El costo de la deuda bancaria no
es representativo, pues al utilizar deuda para financiar este proyecto la empresa est agotando su capacidad de apalancamiento para financiar otras
iniciativas. El costo de capital siempre debera ser el de un proyecto o una
empresa largo plazo (o al plazo mximo de duracin del proyecto
especfico).
Si uno es inversionista local, por qu agregar un Riesgo Pas?
El Riesgo Pas existe, aunque para algunos inversionistas es ms evidente
que para otros. Se trata de utilizar el parmetro ms "objetivo" y
generalizado (la diferencia de rendimiento entre los bonos soberanos del
pas que es analizado y el de Estados Unidos); es posible que algunos
asignen menor riesgo a un pas que otros (usualmente esto ocurre porque
tiene acceso a mayor informacin por vivir en ese pas).
Afecta el plazo de la inversin el costo de capital? Depende. Si un
inversionista piensa hacer una inversin de corto plazo o pasajera en una
empresa, debe utilizar un WACC con componentes de largo plazo (Tasa
Libre de Riesgo basada en Bonos del Tesoro a 30 aos, por ejemplo, o costo
de deuda para la empresa a largo plazo). Pero si el proyecto en s tiene un
plazo determinado (como una inversin en una mquina con una vida til
de pocos aos), entonces se deberan utilizar componentes del WACC con
un plazo que asemeje al esperado del proyecto. El perfil de riesgo en
trminos de tiempo lo determina el plazo en que se espera opere el
proyecto o empresa, y no el que un inversionista piense mantener su
participacin.
Si la deuda es ms barata, no debera una empresa buscar el mximo nivel
de deuda posible?
No necesariamente. El costo de la deuda y de los fondos propios se
incrementa conforme crece el nivel de endeudamiento. Tantos acreedores
como accionistas aumentan el rendimiento requerido sobre las fuentes de
capital que proporcionan ante un mayor nivel de apalancamiento, pues el
crecimiento en este implica mayor volatilidad en las utilidades netas ante un
alza en la utilidad operativa. La volatilidad est relacionada con riesgo y
Tomado de: Revista INCAE. -- Vol. 12, no. 2 (sep., 2002); p. 32-38