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Contenido
PRIMERA UNIDAD ........................................................................................................................1
1. VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO. .....................................................................................1
1.1. COSTO DEL DINERO. .....................................................................................................1
1.2. TIPOS DE INTERS. .........................................................................................................2
1.3. EQUIVALENCIA ENTRE TASAS ........................................................................................7
1.4. EQUIVALENCIA FINANCIERA ENTRE VALORES. ............................................................15
1.5. EQUIVALENCIA ENTRE PLANES. ...................................................................................24
SEGUNDA UNIDAD .....................................................................................................................32
2. DISEO DE UN PROYECTO ..................................................................................................32
2.1. CONSIDERACIONES IMPORTANTES .............................................................................34
2.2. FLUJO DE FONDOS NETO (FFN) ...................................................................................36
2.3. INVERSION. ..................................................................................................................38
2.4. CREDITO. .....................................................................................................................43
2.5. COSTOS. .......................................................................................................................44
2.6. TAREA. .........................................................................................................................60
TERCERA UNIDAD .......................................................................................................................62
3. EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS. .......................................................................62
3.1. MODELO PARA DETERMINAR EL FLUJO DE FONDOS NETO. ........................................63
3.2. TASA DE DESCUENTO ..................................................................................................64
3.3. INDICADORES FINANCIEROS ........................................................................................64
3.4. VIABILIDAD DEL PROYECTO. ........................................................................................76
3.5. TIEMPO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN. ...........................................................76
3.6. ANLISIS DE SENSIBILIDAD. .........................................................................................76
3.7. REDISEO DEL PROYECTO. ..........................................................................................77
PRESENTACIN.
En el Ecuador, los primeros aos del siglo XXI, una vez superada la crisis financiera de
1999, se ha venido dando un incremento de las micro, pequea y mediana empresas; en
muchos casos de manera similar a como se crearon la mayora de las empresas de
nuestro pas a finales del siglo anterior, sin criterios cientfico-tcnicos acerca de la
evaluacin financiera de proyectos, que si bien se aplica a un pronstico, permite tomar
las decisiones de inversin adecuadas para la creacin o no de las empresas.
En el mejor de los casos, esta evaluacin ex-ante ha sido aplicada como consecuencia
de la fundamentacin terica de libros que no se ajustan a la realidad ecuatoriana, ms
aun cuando la evaluacin de manera errnea se aplica al flujo de efectivo, cuando
siendo un pronstico debe hacerse al flujo de fondo neto.
El autor pone a disposicin este texto como resultado del ejercicio docente y el servicio
durante ms de 7 aos, principalmente a la pequea y mediana empresa, en relacin a la
creacin de empresas, ampliacin de las mismas y sobre todo en la maximizacin de la
utilidad.
Este texto contiene 3 unidades presentadas con un enfoque diferente al de otros autores,
con aplicaciones reales de las empresas e instituciones financieras de nuestro pas, razn
por la que se puede considerar que el desarrollo de la fundamentacin terica y las
aplicaciones en base a funciones y ecuaciones son en su mayora de autora propia.
La primera unidad contiene la teora relacionada con el valor del dinero en el tiempo, la
segunda unidad presenta un enfoque para el diseo de un proyecto y la tercera lo
relacionado con la evaluacin financiera de proyectos que permitir tomar la decisin de
la inversin.
Adems este texto se apoya con una herramienta acadmica digital de clculo
Decisiones de Inversin, presentada en el 2008 a la Escuela Politcnica Nacional
como una investigacin del Departamento de Ciencias Administrativas, para facilitar la
resolucin de las diferentes tareas solicitadas en las unidades.
AGRADECIMIENTO.
A la Escuela Politcnica Nacional por la confianza y los conocimientos, que han
permitido compartir experiencias con estudiantes y compaeros profesores.
A las empresas que confiaron y permitieron ganar experiencia principalmente en la
ampliacin de las empresas y la maximizacin de la utilidad.
A Israel Carrasco Caarte por la colaboracin en la elaboracin fsica de este texto y por
sobre todo por el desarrollo del programa financiero, herramienta que facilita la
aplicacin de las tareas de este texto.
A la Ing. Cristina Acua por las recomendaciones dadas al borrador de este texto.
DEDICATORIA.
Dedico a la adversidad, arma poderosa que aniquila al pasado y al mismo tiempo abre
surcos para alcanzar un mejor futuro. A la vida por haberme regalado tantas alegras, as
tambin tristezas. A Dios
Con inmenso amor a mis 3 hijos: Erick, Israel y la princesa Nathali, motivo y razn de
mi existir.
A mis estudiantes.
Patricio Carrasco Medina.
PRIMERA UNIDAD
1. VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO.
En este estudio, el tiempo considerado es discreto, en perodos que pueden ser anuales,
semestrales, trimestrales, etc.; en virtud de que en un prstamo por ejemplo, se
considera 6, 9, 12, 18 meses vencidos, mas no con decimales en donde la fraccin del
mes ser considerado en el sistema financiero con la aplicacin de un inters de mora.
As mismo, no se consideran los riesgos (para que el dinero desaparezca) como
inflacin, devaluacin, riesgo pas, etc., que son considerados en la fijacin de las
respectivas tasas de inters.
El dinero tiene diferente valor en el tiempo; vale ms en el presente que en el futuro, ya
que puede ser utilizado en la compra de algn bien o servicio, o ser empleado en alguna
inversin.
En la actividad del alquiler del dinero en el sistema financiero, para compensar el
desequilibrio entre el valor del dinero en el presente (P) y el valor que tendr en el
futuro (F), es necesario cubrir con una cierta cantidad de dinero conocida como inters,
que no es ms que el beneficio recibido por el uso de un dinero ajeno.
Tasa = 0% anual.
b) Cuenta de ahorros
Tasa = 6% anual.
d) Chulco (ilegal)
En la suposicin que los $ 10.000 fueron colocados en una caja fuerte, este dinero
tendra un costo de oportunidad del 0%, pero si la oportunidad seleccionada fuese
colocar en una cuenta especial este mismo dinero tendra un costo de oportunidad del
6% anual.
Es ms, frente a la oportunidad seleccionada como cuenta especial de ahorros, se debe
considerar las diferentes tasas que ofrecen las instituciones financieras. Esta seleccin es
subjetiva y objetiva por parte del dueo del capital, y no necesariamente la ms alta. As
por ejemplo:
i) Ahorro a plazo fijo (Banco de Guayaquil)
Tasa = 6% anual.
No est por dems indicar que el capital, el principal, o valor presente si tiene costo;
pero en cambio el inters no tiene costo, al dinero llamado inters no se aplica una tasa,
es como que a este dinero se colocara bajo el colchn.
El dinero presente (P) al cabo de un perodo (un ao) y a una tasa de inters (i), genera
un inters (I):
Donde (i) debe expresarse en por unidad, por ejemplo para el 20% debe expresarse
como 0,20.
Al cabo del ensimo perodo el inters total I T ser:
Sustituyendo
en
se tiene:
, por tanto
El monto o mejor el equivalente futuro (F) del presente (P) ser igual al valor presente
ms el inters total, por tanto:
APLICACIN.
Para la compra de un vehculo mi primo que est en Espaa me concede un crdito de
$10.000 a una tasa de inters anual del 10% bajo la modalidad de inters simple.
Cunto se debe devolver al cabo de 5 aos? Y si fuese luego de 10 aos?
Valor
Presente en
cada perodo
Inters en cada
perodo.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
1
2
3
.
.
.
n
El valor futuro
representa una funcin exponencial discreta creciente
ya que la base (1+i) obviamente siempre es mayor que 1.
RECOMENDACIN:
Se sugiere al lector estudiar a la funcin exponencial, que dependiendo de la base se
tiene una exponencial creciente o en su defecto decreciente.
Si la base est entre 0 y 1 la funcin exponencial es decreciente, pero si la base es
mayor que 1 la funcin exponencial es creciente.
Para la funcin valor futuro al ser la base (1+i) siempre mayor que 1 se tiene una
funcin exponencial creciente en donde crece ms rpidamente a medida que aumenta
la tasa de inters.
APLICACIN.
Para la compra de un vehculo una institucin financiera concede un crdito de $ 10.000
a una tasa de inters anual del 10%.
Cunto se debe devolver al cabo de 5 aos? Y si fuese luego de 10 aos?
APLICACION.
En qu perodo el inters simple es igual al inters compuesto?
Considerando que el valor presente (P) y la tasa de inters (i) son respectivamente
iguales en las dos modalidades de inters, y que en la aplicacin los intereses en las dos
modalidades pide sean iguales, los valores futuros obviamente deben ser iguales. Esto
se visualiza grficamente en la interseccin de los valores futuros que corresponde al
valor de n = 1.
Matemticamente:
INTERS SIMPLE
INTERS COMPUESTO
Esta tasa constituye el lmite inferior, en donde por ningn motivo alguna institucin
financiera podr cubrir intereses para el capital del ahorrista a un costo inferior al
dictado por el BC.
Tasas de Inters
ENERO 2013 (*)
1.
% anual
para el segmento:
Tasas Mximas
% anual
para el segmento:
Productivo Corporativo
8.17
Productivo Corporativo
9.33
Productivo Empresarial
9.53
Productivo Empresarial
10.21
Productivo PYMES
11.20
Productivo PYMES
11.83
Consumo
15.91
Consumo
16.30
Vivienda
10.64
Vivienda
11.33
22.44
Microcrdito Acumulacin Ampliada
Microcrdito Acumulacin Simple
25.20
Microcrdito Acumulacin
Ampliada
Microcrdito Acumulacin
25.50
27.50
28.82
Microcrdito Minorista
30.50
% anual
Depsitos a plazo
4.53
Depsitos de Ahorro
1.41
Depsitos monetarios
0.60
Depsitos de Tarjetahabientes
0.63
Operaciones de Reporto
0.24
3.
% anual
Plazo 30-60
3.89
Plazo 121-180
5.11
Plazo 61-90
3.67
Plazo 181-360
5.65
Plazo 91-120
4.93
Plazo 361 y ms
5.35
4.
8.17
9.33
8.17
10
Siendo el valor presente (P) el mismo para los 2 tipos de perodos, el valor futuro (F) en
un tiempo discreto equivalente tambin ser el mismo. Lo que debe cambiar es la tasa
equivalente en relacin a un tiempo discreto equivalente.
Para periodos anuales la tasa a considerarse es la efectiva; en cambio, para perodos
mensuales la tasa que se debe considerar es la tasa equivalente mensual.
Y resolviendo para
se tiene:
se tiene:
11
1.3.7. APLICACIONES
1) Determinar la tasa equivalente mensual de la tasa efectiva del 18%
12
1.3.8. TAREA
1) Defina:
a) Tasa de inters (costo del dinero).
b) Tasa nominal.
13
c) Tasa efectiva.
d) Tasa activa.
e) Tasa pasiva.
f) Inters compuesto.
2) Determinar las tasas equivalentes para perodos menores a un ao, si la tasa efectiva
es del 20% (Sin emplear el software financiero):
a) Mensual.
b) Trimestral.
c) Semestral.
3) Repetir el numeral anterior empleando el software financiero.
4) Dadas las tasas para perodos mensuales, determine la tasa efectiva correspondiente
(Sin emplear el software financiero):
a) 1%.
b) 1,25%.
c) 1,5%.
5) Repetir el numeral anterior empleando el software financiero.
6) Si las tasas nominales para los correspondientes perodos menores a un ao son
respectivamente:
a) Para perodos mensuales: 12%.
b) Para perodos trimestrales: 15%.
c) Para perodos semestrales: 18%.
Determine las respectivas tasas efectivas (sin emplear el software financiero).
7) Repetir el numeral anterior empleando el software financiero.
14
8) Con las tasas efectivas anteriores determine las correspondientes tasas nominales
para cada perodo.
9) Con las tasas efectivas anteriores determine las correspondientes tasas mensuales
(sin emplear el software financiero).
10) Repetir el numeral anterior empleando el software financiero.
11) Una tasa mensual del 4%, a qu tasa nominal para perodos cuatrimestrales
corresponde?
12) En el caso del seor Cabrera identifique quin es el prestamista y quin el
prestatario?
Es conocido por todos que conceda el 10% mensual siempre y cuando la cantidad
mnima entregada sea de $10000.
Cul es la tasa nominal y cul la efectiva?
Se supone que el seor Cabrera inverta en alguna empresa que le generaba un
jugoso rendimiento para poder cubrir responsablemente el convenio con los
prestamistas.
Cul debi haber sido la rentabilidad en sus empresas?
13) Consultar en la pgina web del Banco Central las tasas activas efectivas para los
diferentes segmentos en el presente mes.
15
Para llevar el dinero presente, valor presente (P) desde el instante 0 hasta el ensimo
perodo (n), cuyo valor equivalente es el valor futuro (F), empleamos la relacin ya
encontrada:
Para encontrar el valor equivalente presente (P) de un valor futuro (F), resolvemos la
ecuacin anterior para la incgnita (P), as:
.
.
.
El valor equivalente futuro (F) es igual a la sumatoria de cada uno de los valores
presentes (A) llevados al ensimo perodo. As,
es el valor equivalente futuro de la
16
(
Multiplicamos y dividimos por (x-1):
(
As por ejemplo:
P en funcin de F:
A en funcin de F:
Etc.
17
n perodos
m perodos
tasa
tasa
k perodos
tasa
Despejando P se tendra:
F
(1 i1 ) * (1 i2 ) m * (1 i3 ) k
n
18
P F0
F3
Fn
F1
F2
...
2
3
1 i 1 i
1 i
1 i n
F F0 1 i F1 1 i
n
n 1
F2 1 i
n2
... Fn
F0 , F1 , F2 ,.., Fn son valores diferentes o iguales de dinero en los diferentes tiempos, que
respectivamente empiezan en 0 y terminan en n. El equivalente financiero P est en 0 y el F en
el periodo n.
Para la equivalencia entre planes que se ver posteriormente, con frecuencia se requiere de
esta herramienta, por tanto se incluye en el software.
OBSERVACIONES
1) Para la equivalencia entre tasas resolver la ecuacin respectiva de:
3) En la triple igualdad entre valores si los perodos son anuales la tasa es la efectiva. Y
viceversa.
4) En la triple igualdad entre valores si los perodos son menores a un ao la tasa es la
peridica equivalente. Y viceversa.
5) Ubicar correctamente el instante referencial 0 as como el ensimo perodo para cada
uno de los valores equivalentes en dinero.
1.4.6. APLICACIONES
1) Cul es el valor futuro de $2.000,00 a una tasa efectiva del 15% al cabo de 24
meses?
a) Considerando perodos anuales:
19
2) Cunto se debe depositar en una cuenta de ahorros que devenga un inters a una tasa
pasiva efectiva del 6% para qu dentro de 3 aos se retire un valor acumulado de
$5.000,00?
a) Considerando perodos anuales:
Entonces:
20
Este valor futuro tiene como equivalente presente en el instante 0 el valor P, que
es la cantidad que debe depositar el padre.
1968,04
Antes del primer retiro, el equivalente futuro (X) del valor depositado (P) se determina:
21
Antes del segundo retiro, el equivalente futuro (Z) del valor presente (Y) al cabo de un
perodo se determina:
Antes del ltimo retiro, el equivalente futuro (V) del valor presente (W) al cabo de un
perodo se determina:
1.4.7. TAREA
1) Si se deposita $3000 en una cuenta de ahorros durante 18 meses a una tasa anual del
4%, Cul es el dinero acumulado al cabo de los 18 meses?, Cul sera al cabo de 2
aos?
En adelante cuando se indique la tasa anual se refiere a la efectiva.
2) Si el valor futuro de un presente de $3000 es $ 3181,79 y la tasa anual es del 4%,
determinar el nmero de meses entre el presente y el futuro.
Ing. Patricio Carrasco Medina; M.Sc.; MBA
22
23
10) Israel Carrasco ha consultado en el Banco del Pichincha las tasas anuales en
funcin del tiempo, siempre y cuando no retire el dinero ahorrado hasta que se
venza el plazo.
El primer ao a una tasa pasiva del 5%, los dos aos siguientes al 7% y los tres
ltimos aos al 10%.
Si su padre realiza un depsito de $500 fruto del mdulo decisiones de inversin,
cuntos dlares retirar al cabo de 6 aos?, calcular la tasa equivalente durante la
vida til de esta mala inversin. Con el valor futuro encontrado, vida til de 6 aos y
la tasa equivalente verificar que el depsito realizado es de $500.
11) A una viuda por indemnizacin de la muerte de su esposo, la empresa ABC se
compromete entregar $500 mensuales de manera indefinida. Cul sera el
equivalente financiero en el presente considerando una tasa anual del 4%? (En esta
aplicacin tiene una perpetuidad, es decir debe considerar un infinito nmero de
perodos). Para resolver debe levantar la indeterminacin para cuando n tiende a
infinito, encontrando que P = A / i
12) Calcule la cantidad actual de dinero que debe invertirse al 12% nominal de inters
capitalizable mensualmente, para proporcionar una anualidad de $10000 (por ao)
durante 6 aos, comenzando dentro de 12 aos. La tasa de inters permanece
constante a lo largo de todo el perodo.
13) Considerando una tasa efectiva del 20%. Calcule cuanto podra invertirse hoy en un
nuevo software para evitar gastos futuros de $1000 dlares trimestrales por concepto
de mantenimiento por los prximos 5 aos.
14) Suponga que cada ao se depositan $400 en una cuenta bancaria que paga un inters
anual a una tasa del 8%. Si se realizan 12 pagos a la cuenta Cunto se habr
acumulado en ella al final del ao 12? El primer pago tuvo lugar en el momento 0
(ahora).
15) El Colegio Jezreel tiene convenio con el Banco Pichincha para que se cancelen las
10 mensualidades del ao lectivo de $ 230 cada una, empezando la primera al inicio
de clases. Si la tasa efectiva es del 8%, Patricio Carrasco desea saber cul ser la
cantidad que debe entregar al Banco al inicio del ao lectivo, que reemplace el plan
de pagos tradicional y la princesa Nathal pueda disfrutar de este prestigioso plantel.
24
Se hace necesario entonces para cada plan, disponer la tabla de amortizacin del plan.
Las instituciones financieras estn obligadas a entregar al prestatario la respectiva tabla
de amortizacin.
Adems el lector debe tener claro que en cualquier plan est presente la modalidad de
inters compuesto.
n
1
2
3
4
5
Pago principal
Saldo inicial Inters perodo (amortizacin) Valor cuota Saldo final
10000,00
1000,00
0,00
0,00
11000,00
11000,00
1100,00
0,00
0,00
12100,00
12100,00
1210,00
0,00
0,00
13310,00
13310,00
1331,00
0,00
0,00
14641,00
14641,00
1464,10
10000,00
16105,10
0,00
25
n
1
2
3
4
5
Pago principal
Saldo inicial Inters perodo (amortizacin) Valor cuota
10000,00
1000,00
2000,00
3000,00
8000,00
800,00
2000,00
2800,00
6000,00
600,00
2000,00
2600,00
4000,00
400,00
2000,00
2400,00
2000,00
200,00
2000,00
2200,00
Saldo final
8000,00
6000,00
4000,00
2000,00
0,00
n
1
2
3
4
5
Pago principal
Saldo inicial Inters perodo (amortizacin) Valor cuota Saldo final
10000,00
1000,00
0,00
1000,00
10000,00
10000,00
1000,00
0,00
1000,00
10000,00
10000,00
1000,00
0,00
1000,00
10000,00
10000,00
1000,00
0,00
1000,00
10000,00
10000,00
1000,00
10000,00
11000,00
0,00
n
1
2
3
4
5
Pago principal
Saldo inicial Inters perodo (amortizacin) Valor cuota Saldo final
10000,00
1000,00
1637,97
2637,97
8362,03
8362,03
836,20
1801,77
2637,97
6560,26
6560,26
656,03
1981,94
2637,97
4578,32
4578,32
457,83
2180,14
2637,97
2398,18
2398,18
239,82
2398,15
2637,97
0,03
26
APLICACIN
Demostrar que los cuatro planes anteriores son equivalentes:
Encontremos el equivalente financiero para cada plan al final del quinto ao. (En base a
los diagramas de pago de cuotas correspondientes)
PLAN 1:
PLAN 2:
PLAN 3:
PLAN 4:
CONCLUSIN:
Al ser los equivalentes financieros en cualquier tiempo discreto (quinto ao) los
mismos, se concluye que los cuatros planes son equivalentes.
El plan ms frecuente es el de cuotas iguales, que conceden las instituciones financieras
y no financieras (crditos en almacenes) a los prestatarios comunes. En las empresas, el
gerente financiero debe analizar de acuerdo a la capacidad de pago, el plan ms
adecuado para negociar el crdito con un representante de la institucin financiera.
27
1.5.3. TAREA
1) $100000 tomados a prstamo para ser invertidos en Pelileo Jeans, a una tasa anual
del 20% durante 5 aos, deben ser cancelados segn las siguientes propuestas de
una institucin financiera.
Para cada plan elabore la tabla de amortizacin, as como los correspondientes
diagramas de pago.
a) Plan 1: Concdase el primer ao en gracia y los cuatro aos siguientes pguese
cuotas iguales.
b) Plan 2: Pguese al final de cada ao $20000 del principal ms intereses.
c) Plan 3: Pguese al final de cada ao solamente los intereses y en el ltimo ao el
capital.
d) Plan 4: Pguese al final de cada ao cuotas fijas iguales.
e) Plan 5: Pguese con 60 mensualidades.
Demuestre empleando el software financiero que los cinco planes son equivalentes.
2) Elaborar la tabla de amortizacin de $5000 concedidos a crdito a una tasa del 20%
anual durante 5 aos, con cuotas fijas anuales, en perodos anuales (sin utilizar el
software financiero).
Al finalizar qu perodo se habr amortizado un poquito ms del 50% del
crdito? Y en qu perodo un poquito ms del 75% del crdito?
3) Elaborar la tabla de amortizacin de $5000 concedidos a crdito a una tasa del 20%
anual durante 5 aos, con cuotas fijas en perodos:
a) Anuales.
b) Semestrales.
c) Trimestrales.
d) Mensuales.
4) Un electrodomstico tiene un precio de contado de $1000. Si la entrada es de $200 y
la tasa anual del 20%, Cul ser la mensualidad?
a) En 18 meses.
28
b) En 24 meses.
Demuestre que los dos planes son equivalentes.
5) Un electrodomstico tiene un precio de contado de $1240. Si la entrada es de $220 y
la tasa anual del 20%, Cul ser la cuota fija?:
a) En 18 meses.
b) En 24 meses.
c) En 8 trimestres.
d) En 4 semestres.
Demuestre que los cuatro planes son equivalentes.
6) Demuestre que los planes son equivalentes, de $10000 concedidos a crdito a una tasa
efectiva del 10%.
PLAN 1: El primer ao en gracia. En el segundo ao pguese $1000 del principal ms
intereses. En el tercer ao pguese $2000 del principal ms intereses. En el cuarto ao
pguese $3000 del principal ms intereses. . En el quinto ao pguese $4000 del
principal ms intereses.
PLAN 2: Al finalizar cada ao pguese una anualidad.
Para el PLAN 1, en qu perodo se cubre el 60% de la amortizacin? Por qu? Para
este perodo encontrado, qu porcentaje de la amortizacin se cubre en el PLAN 2?
29
Por tanto
PLAN 3:
30
1.5.5. TAREA
1) Una refrigeradora tiene un precio de contado de $1200. Si la entrada es de $200 y
con 12 mensualidades de $100, Cul es el costo del crdito (tasa efectiva)?
2) En la aplicacin anterior cul ser el costo del crdito si es concedido con 18
mensualidades de $80? (El precio de contado y el valor de la entrada son los mismos
anteriores)
3) En los ejercicios anteriores obtenga la tabla de amortizacin del crdito.
4) Acudir a un almacn de electrodomsticos, seleccionar un electrodomstico y tomar
la informacin para determinar el costo del crdito (Precio de contado, entrada,
nmero y valor cuota mensual). Cul es este costo?
5) Acudir a un concesionario, seleccionar un automvil y tomar la informacin para
determinar el costo del crdito. Cul es ste?
6) La Cooperativa Politcnica concede un crdito de $1000 a un profesor, para ser
cancelados mensualmente, durante 6 meses, de la siguiente manera.
Cuota
Valor
200
100
100
100
200
300
31
SEGUNDA UNIDAD
2. DISEO DE UN PROYECTO
Un proyecto o un plan de negocios nacen con una idea del dueo del capital, con la
finalidad de obtener un beneficio financiero, para invertir dicho capital solamente si el
estudio financiero le indique que el proyecto es viable.
La razn de este documento es la Evaluacin Financiera de Proyectos (estudio
financiero), los restantes estudios en el diseo de un proyecto, el diseador los conoce a
travs de otros campos como Mercadotecnia, Recursos Humanos, Evaluacin
Ambiental, Procesos, etc.; por lo que solamente nos limitaremos a ejemplarizar en cada
estudio, de manera que el lector comprenda el flujo de dinero durante la vida til del
proyecto.
Es muy importante el diseo de proyectos de inversin, por cuanto el inversionista
visualiza el beneficio (dlares ganados) o la rentabilidad (% respecto al dinero
invertido) que podra obtener en caso de ejecutarse el mismo. Tambin porque la
institucin financiera a ms de las garantas que el prestatario entregue, solicita el
diseo del proyecto porque no le interesa embargar los activos de la empresa, sino estar
seguro que la empresa pueda cubrir el crdito (capital e intereses) conforme a un plan
concedido.
El diseador del proyecto debe realizar los siguientes estudios:
ESTUDIO DE MERCADO
Idea: Planta de calzado.
El correspondiente estudio de mercado revela que el producto es calzado de dama, de
cierta calidad dirigida a un segmento de mercado que ser distribuido en los centros
comerciales de la ciudad de Quito. Adems revela una demanda que enfrentada a la
competencia permite determinar la demanda insatisfecha que suponga el lector es de
2000 pares al mes. Se debe analizar los canales de distribucin para este producto,
dependiendo de esto se requerir de un cierto nmero de vehculos. As mismo la
promocin para que este producto pronto encuentre un nicho en el mercado. En cuanto
al precio, la investigacin de mercado solo revela un precio referencial a ser comparado
con el precio determinado en funcin de los costos.
El estudio de mercado es el ms importante en el diseo de un proyecto. Suponga que
en lugar de 2000 pares al mes errneamente encuentra 4000, esto significa que la planta
dispondr de ms mquinas que obligan a tener un layout con mayor rea, ms
trabajadores, posiblemente ms vehculos para su distribucin, etc.; constituyendo en
ms salidas de dinero por un lado y por otro harn que la planta permanezca ociosa,
frente a la capacidad instalada.
Ing. Patricio Carrasco Medina; M.Sc.; MBA
32
33
ESTUDIO AMBIENTAL.
En la actualidad es imprescindible realizar un estudio para palear el impacto ambiental y
con esto cumplir con las leyes ambientales del pas.
Todos los estudios anteriores constituyen entradas y salidas de dinero para el
inversionista y otros que se especificarn en el subsiguiente tema.
ESTUDIO FINANCIERO
La investigacin de mercado constituye un pronstico en virtud que la persona
encuestada subjetivamente responde de una manera de acuerdo al estado de nimo,
deseos personales, disponibilidad de efectivo, etc. La misma persona responder de otra
forma a la semana siguiente, al cabo de un mes, de un ao; pero es estadsticamente
aceptable por cuanto en la determinacin de la muestra se considera margen de error y
grado de confiabilidad.
Es importante encontrar el perodo factible de operaciones de la empresa a fin de
determinar los ingresos y egresos anuales e incorporar la participacin a trabajadores y
la participacin con el estado.
Es ms, es necesario proyectar los ingresos y los egresos a lo largo de la vida til del
proyecto, a fin de determinar el Flujo de Fondos Neto, herramienta bsica para la
evaluacin financiera de un proyecto.
Para el caso de empresas de carcter social o pblico debe realizarse un estudio
econmico, a fin de determinar el bienestar de la comunidad.
34
excedan los productos porque constituye una prdida, peor llegar a faltar porque no se
cumplira con los pedidos, constituyndose tambin una prdida de dinero y de clientes.
Dependiendo de la empresa el perodo factible de operaciones puede ser diario,
semanal, mensual, bimestral, etc., en donde el nmero de productos puede ligeramente
variar entre uno y otro. Con fines de clculo se debe considerar constante al perodo
factible de operaciones por temporadas, esto es verano, inicio clases, fin de ao, etc. El
gerente de produccin debe planificar la produccin en base al respectivo perodo
factible de operaciones en cada temporada, y programar mantenimiento de la planta,
cursos de capacitacin, vacaciones, etc.
35
1) Microempresa, 3 aos.
2) PYME, 5 aos.
3) Empresa, 10 aos.
4) Gran Empresa, 20 aos.
2.1.3. PREINVERSION
Empieza cuando el inversionista solicita al diseador de proyectos (consultor) disee el
proyecto, el mismo que tiene un valor monetario.
Contina en caso de ser el proyecto de inversin viable con la sugerencia del consultor
que debe ejecutarse el proyecto y con el visto bueno de la institucin financiera para
conceder el crdito en caso de requerirlo.
Una vez conseguido el terreno debe levantarse la edificacin conforme el estudio
tcnico, as como conseguir la maquinaria, vehculos, etc. (activos fijos)
Adems debe realizar los trmites para la legalizacin de la empresa, disponer de los
permisos sanitarios, municipales, de bomberos, etc. (activos nominales)
Por ltimo el inversionista debe disponer de un capital para materia prima, gastos
generales, sueldos y salarios, etc. (capital de trabajo).
El momento en que la empresa entra en funcionamiento se considera un instante
referencial (instante 0) dentro de la vida til del proyecto, en donde la preinversin
contabilizada al tiempo referencial toma el nombre de inversin del proyecto.
36
37
= Crdito Inversin.
Ingresos 1 Egresos 1.
Ingresos 2 Egresos 2.
OBSERVACION.
Para el diseo de un proyecto se debe determinar el FFN ms no el flujo de efectivo
(cash flow) ya que la empresa no existe. En el momento en que la empresa entre en
funcionamiento, participa para la misma la contabilidad, constituyendo las diferentes
cuentas de este estado financiero el histrico de la empresa, que en el futuro permitir
realizar el Anlisis Financiero de la misma.
2.3. INVERSION.
La inversin puede ser en empresas:
1) De la transformacin (fbricas)
2) De servicios (consultorio mdico)
3) Comercializadoras ( de electrodomsticos)
4) Sociales (fundaciones)
38
5) Financieras (bancos)
6) Mixtas (comercializadora de electrodomsticos + financiera; peluquera + venta
artculos de belleza)
La inversin se da en 3 campos:
39
Al sustituir en la funcin lineal la variable discreta (t) para cada ao, se tiene el valor de
(p) correspondiente:
Si t = 0, entonces p = 20000
Si t = 1, entonces p = 16000
Si t = 2, entonces p = 12000
Si t = 3, entonces p = 8000
Si t = 4, entonces p = 4000
Si t = 5, entonces p = 0
Adems, sobre la recta se aprecian los $4000 que pierde en valor cada ao y con esto el
lector aceptar el por qu se habla de una depreciacin lineal.
A continuacin se presenta la depreciacin para los principales activos fijos:
Activo Fijo
Terrenos
Edificaciones
Vehculos
Maquinaria
Muebles y enseres
Equipos de cmputo y/o electrnicos
Depreciacin
(%)
0
5
20
10
10
33,33
40
Los terrenos no se deprecian, por el contrario ganan valor por la plusvala, pero
legalmente debe considerarse el valor en libros, es decir, una depreciacin del 0%.
Cuando en un terreno se levanta una gran edificacin, el valor del terreno se incorpora
al edificio, por tanto para el terreno y el edificio se debe considerar una depreciacin del
5% (La empresa ya no posee terreno).
APLICACIN.
Elaborar la tabla de depreciacin en donde se visualice el valor residual de los
siguientes activos fijos, considerando un horizonte de 5 aos.
Terrenos
#: 0
Edificios
#: 1
Vehculo
s #: 3
Mquinas
#: 4
Muebles
#: 5
Eq. de
comp. y/o
elect. #: 5
20
10
10
3,33
20
10
10
400000
60000
40000
5000
9000
AO 1.
AO 2.
AO 3.
AO 4.
AO 5.
0
0
0
0
0
20000
20000
20000
20000
20000
12000
12000
12000
12000
12000
4000
4000
4000
4000
4000
500
500
500
500
500
3000
3000
3000
0
0
Valor residual
activo.
300000
20000
2500
ACTIVOS
FIJOS
Prdida de
valor
Depreciac.
(%)
Aos con
valor.
Valor Total
($)
DEPRECIACIN
POR AO ($)
39500
39500
39500
36500
36500
Los 5 equipos de cmputo a partir del tercer ao tienen un valor de $ 0,00, de igual
manera los 3 vehculos en el quinto ao; mientras que el edificio al quinto ao solo se
ha depreciado en $ 100.000,00, teniendo un valor residual de $ 300.000,00; etc. Por
tanto el valor residual total de los activos fijos es de $ 325.000,00.
Al ser una evaluacin ex-ante, se debe entender que en el horizonte del proyecto la
empresa deja de producir, es como que si ella fuese vendida en un valor igual al residual
total, es decir se recibe por ella en el quinto ao $ 325.000,00, que sern incorporados
en la determinacin del FFN en la tercera unidad.
41
Este valor residual debe ser incorporado en el modelo para la obtencin del FFN.
42
2.4. CREDITO.
Ya se indic al inicio de esta unidad que la inversin constituye la cantidad de dinero
para la creacin y puesta en marcha de la empresa, mientras que
constituye la
cantidad de dinero o capital propio que el inversionista aporta para dicho fin.
Solamente si el proyecto no requiere de prstamo la inversin es igual a
43
Entonces, primero se debe indicar el capital propio con que cuenta el inversionista (una
persona o en sociedad) y con ello determinar el valor del prstamo que debe solicitar.
2.5. COSTOS.
En este estudio los costos y gastos sern referidos simplemente como costos. Es ms no
interesa hablar de costos directos, indirectos, administrativos, de ventas. interesa hablar
de las erogaciones como parte de los egresos (habrn otras como pago capital, pago
intereses, etc.) en cada perodo factible de operaciones, que contabilizados al primer ao
se llevar al modelo del FFN conjuntamente con la proyeccin durante la vida til del
proyecto.
En el FFN, en la parte pertinente a las consideraciones legales, como participacin a
trabajadores e impuesto a la renta, irn los costos deducibles, aquellos que se puedan
justificar como sueldos y salarios mediante el rol de pagos, o materia prima mediante
facturas, en donde en estos ltimos debe incluirse el IVA ya que la empresa absorbe este
cargo. En cambio los que no pueden justificarse legalmente irn en la parte
correspondiente a costos no deducibles, como por ejemplo el dlar diario para
movilizacin de trabajadores en ciertas microempresas.
Prcticamente son similares al capital de trabajo, con la diferencia que el capital de
trabajo constituye una salida de dinero del inversionista, mientras que los costos
salida de dinero de la empresa. En el primer perodo factible de operaciones, el capital
de trabajo permite que la empresa entre en funcionamiento e ingrese dinero a la misma a
travs de las ventas. Con el dinero que ingres, para el segundo perodo, la empresa
produce a travs de los costos y as sucesivamente.
Se dijo que son similares, son los mismos salvo excepciones, como por ejemplo garanta
de arriendo que contempla el capital de trabajo, no as los costos en cada perodo
factible de operaciones.
Es necesario considerar a la variable volumen de produccin; es decir; nmero de
productos o servicios producidos y vendidos en cada perodo factible de operaciones
(recuerde se dijo las empresas deben producir mediante el JIT).
Ing. Patricio Carrasco Medina; M.Sc.; MBA
44
Como funcin de esta variable, se tienen los costos fijos y los costos variables.
45
46
APLICACIN.
En una microempresa que produce carretillas semanalmente, los costos fijos a la semana
ascienden a $ 200,00, mientras que el costo variable unitario es $ 20,00. La capacidad
instalada para la microempresa es de 100 carretillas a la semana. Cul es el costo de
cada carretilla? si en una semana se producen:
e) 10 carretillas.
f) 20 carretillas.
g) 40 carretillas.
47
Del grfico de los costos totales en funcin del volumen de produccin semanal se
obtiene:
Si la produccin semanal es 10 los costos totales asciende a 400, por tanto el costo de
cada carretilla ser $400/10 = $ 40.
Si la produccin semanal es 20 los costos totales asciende a 600, por tanto el costo de
cada carretilla ser $600/20 = $ 30.
Si la produccin semanal es 40 los costos totales asciende a 1000, por tanto el costo de
cada carretilla ser $1000/40 = $ 25.
Matemticamente:
Si q = 10 entonces:
Si q = 20 entonces:
Si q = 40 entonces:
La funcin del
48
El lector debe observar que a medida que aumenta el volumen de produccin en cada
perodo factible de operaciones (en este caso semanal), el costo de cada carretilla
disminuye; obviamente hasta el lmite que depende de la capacidad instalada en la
empresa (hombres y mquinas)
2.5.5. EL PRECIO.
Es el valor monetario presente en la comercializacin de productos y/o servicios.
El precio se fija de 2 maneras, considerando el margen de utilidad o el margen de
retribucin.
2.5.5.1. MARGEN DE UTILIDAD.
Es la relacin porcentual entre la ganancia (utilidad) y el costo de producir un artculo o
servicio.
En por unidad:
49
Considerando un MU del 20%, es decir de 0,2 en por unidad, as como la funcin para
el
encontrado anteriormente en funcin del volumen de produccin semanal para
la aplicacin de las carretillas, se obtiene la funcin del precio unitario (p) dependiendo
de la produccin semanal (q), como:
50
En por unidad:
Sustituyendo:
Se tiene:
Desarrollando
Reemplazando
51
Que es la funcin del precio de cada carretilla, pero ahora dependiendo del MR, cuya
grfica es la siguiente:
52
OBSERVACIONES:
1.- El MU puede superar al 100%, porque:
Como se puede observar, al depender del precio, se est relacionando con condiciones
externas de la empresa como la competencia a ms de las internas como por ejemplo
energa para mquinas, sueldo para empleados, arriendo, etc. (costos).
5.- Por las razones expuestas anteriormente, se recomienda emplear el criterio del MR
para fijar precios.
6.- Algunos autores, consideran para el precio unitario una funcin lineal decreciente,
obviamente cometindose un pequeo error. Es ms en empresas en funcionamiento
esta funcin lineal decreciente se obtiene realizando pruebas estadsticas. As la grfica
anterior interpolada como una funcin lineal se expresa:
53
7.- La funcin del precio unitario con una lnea de tendencia lineal se obtiene con el
Excel considerando la parte lineal que se confunda con la potencial, de manera que el
error sea mnimo. Adems con esta lnea de tendencia y la ayuda del Excel se encuentra
la ecuacin de la recta que representa al precio unitario en funcin del volumen de
produccin. As:
Donde la recta est definida en el ejemplo para un volumen de produccin (q) entre 20 y
100 carretillas por semana. 20 es qmn definida por la tendencia lineal a la funcin del
precio unitario considerando un margen de retribucin del 20%.
En general:
54
Si q = 0 entonces p = a
Si p = 0 entonces q = a/b
0 q a/b
2.5.6 INGRESOS.
Son las entradas de efectivo, principalmente por la venta de los artculos y/o servicios,
en cada perodo factible de operaciones.
Que representa una parbola que se abre hacia abajo, es decir permite maximizar los
ingresos
Para nuestra aplicacin: a = 39,55 ; b = -0,23 , por tanto:
Cuya grfica es la siguiente, tomando en cuenta para este caso que qmn = 20 y qmax =
50:
Ing. Patricio Carrasco Medina; M.Sc.; MBA
55
IMPORTANTE
56
1.- Al empresario no le interesan los mximos ingresos, sino la mxima utilidad, cuando
la empresa ya est en funcionamiento.
2.- Para el diseo del proyecto nos interesa determinar los puntos de equilibrio, aquellos
en donde los ingresos igualan a los costos.
3.- Para el caso de multiproductos debe hacerse por separado el anlisis para cada
producto, distribuyendo de manera ponderada el costo fijo K, para cada producto en K1,
K2, K3, etc; de tal manera que los ingresos en cada perodo factible de operaciones se
determinan como:
2.5.7. UTILIDAD
Es la diferencia entre los ingresos y los egresos (costos) en cada perodo factible de
operaciones.
Que representa una parbola que se abre hacia abajo por tanto permite maximizar la
utilidad.
Para la aplicacin b = 0,23 ; a = 39,55 ; K = 200 ; c = 20.
Por tanto:
57
58
Por tanto:
Para la aplicacin:
IMPORTANTE
1.- Para el diseo de proyectos debe considerarse un volumen de produccin (q) dentro
del intervalo que genere utilidad (ganancia), esto es: qmin < q < q*.
2Para este volumen de produccin determinar el precio de cada producto y contrastar
con el precio obtenido en la investigacin de mercado dado por los potenciales clientes.
En la aplicacin supongamos que los datos dados fueron obtenidos con los estudios de:
mercado, tcnico, organizacional y legal, ambiental, que en cada estudio aparecer
dinero que saldr de la empresa en cada perodo factible de operaciones (costos fijos y
costos variables) y adems considerando un MR de empresas similares.
Si K = 200 ; c = 20 y del intervalo que genera utilidad se escoge q = 30, por tanto:
3.- Recuerde que los costos totales y los ingresos se consideran para cada perodo
factible de operaciones, por tanto se debe obtener los costos totales as como los
ingresos para el primer ao dentro de la vida til del proyecto, multiplicando estos
rubros por el nmero de perodos que tiene el ao.
4.- Por ltimo, en base a algn criterio del diseador del proyecto y por la naturaleza del
mismo se debe proyectar los costos as como los ingresos para los dems aos de la
Ing. Patricio Carrasco Medina; M.Sc.; MBA
59
60
p $38
$2700 $5000
; para (q) mayor que 1. Se conoce que los costos fijos es de
q
q2
61
TERCERA UNIDAD
3. EVALUACIN FINANCIERA DE PROYECTOS.
En la segunda unidad se indic que el diseo de un proyecto contempla los siguientes
estudios:
Estudio de mercado.
Estudio tcnico.
Estudio organizacional y legal.
Estudio ambiental.
Estudio financiero (Evaluacin financiera).
De los 4 primeros estudios se tiene todas las entradas y salidas de dinero durante la vida
til del proyecto:
62
Aos
+
Ingresos gravables
Costos deducibles
Depreciacin
Amortizacin
Gastos Financieros
U (Util. a P. T. e I.R)
23% U (I.R)
Utilidad neta
Inversin
Ingresos no gravables
Costos no deducibles
Depreciacin
Amortizacin
Valor residual
Crdito
Pago principal
FFN
63
3.3.1. EL VAN
El valor actual neto (VAN) o valor presente neto (VPN), es un indicador financiero en
trminos monetarios que representa el equivalente financiero en el presente del flujo de
fondos neto.
64
d=20%
65
i = d = 10%
El beneficio es el esperado, en este caso $1000.
66
i = d = 10%.
El beneficio es mayor al esperado, en este caso de $2000.
i = d = 10%.
El beneficio es menor al esperado, en este caso de $500.
67
i = d = 10%.
En este caso hay un des-beneficio de $1000.
IMPORTANTE.
En proyectos:
Cuando el VAN es menor a 0 se tiene 2 posibilidades:
En la a) que hay un beneficio pero no el esperado, la empresa podra funcionar.
En la b) que hay un des-beneficio, la empresa podra quebrar.
Va a tener problemas con materia prima, pago trabajadores y empleados,
servicios generales, energa para las mquinas, publicidad, pago capital e
intereses del crdito, participaciones legales a trabajadores e impuesto a la renta,
etc.
Por tanto se concluye que el proyecto no es viable, es decir no debe ejecutarse el
proyecto.
68
, para la incgnita d.
Esta ecuacin tendr tantas soluciones como la vida til del proyecto. Las soluciones
negativas as como las complejas no interesan.
Grficamente las soluciones reales estn en el corte con el eje d, en la funcin VAN.
3.3.2.1.
a) VAN = 0
69
=d
Observe que para la tasa de descuento (d) seleccionada por el diseador del proyecto,
en la grfica el VAN = 0, por tanto el proyecto es indiferente. Con el indicador
equivalente TIR, observe que TIR = d, es decir con este indicador el proyecto es
indiferente tambin.
b) VAN > 0
Observe que para la tasa de descuento (d) seleccionada por el diseador del proyecto,
en la grfica el VAN > 0, por tanto el proyecto es viable. Con el indicador equivalente
TIR, observe que TIR > d, es decir con este indicador el proyecto es viable tambin.
70
Observe que para la tasa de descuento (d) seleccionada por el diseador del proyecto,
en la grfica el VAN < 0, por tanto el proyecto es no viable. Con el indicador
equivalente TIR, observe que TIR < d, es decir con este indicador el proyecto es no
viable tambin.
En resumen la viabilidad del proyecto con este indicador se expresa:
TIR = d; proyecto indiferente.
TIR > d; proyecto viable.
TIR < d; proyecto no viable.
OBSERVACIONES:
1.- El lector fcilmente puede deducir el por qu se dijo que la TIR es la mxima
rentabilidad que el proyecto podra ofrecer.
2.- Al ser el VAN un indicador en el presente en trminos monetarios es relativo, pues
10 ctvs, es mayor que 0, es decir positivo; que indicara que el proyecto es viable. Con
el indicador porcentual equivalente, la TIR prcticamente ser igual a (d), por tanto el
proyecto ser indiferente.
71
72
TUR
El valor futuro (y) est relacionado con el valor presente (|x|) mediante la TUR,
basndose en la equivalencia financiera vista en la primera unidad, de la siguiente
manera:
OBSERVACIONES:
1. Se recomienda determinar la viabilidad del proyecto con el indicador TUR ya
que de esta manera se soluciona el problema de las varias TIR que podran
satisfacer la ecuacin VAN = 0.
2. Es ms el indicador TIR no es confiable, por lo que debe trabajarse
conjuntamente con el indicador VAN.
3. Algunos autores a la TUR la conocen como la TIR MODIFICADA. El lector
puede verificar que con esta tasa, VAN = 0
73
A algn autor se le ocurri denominar al valor absoluto de x como costos (el lector
debe entender que no son los costos en el diagrama de flujo de fondos neto) y se tendra:
74
Sin importar lo que algunos autores digan de C, como se aprecia en el diagrama ltimo,
tanto B como C son positivos.
a) VAN = 0
Del ltimo diagrama: VAN = B C, por tanto: B C = 0, es decir B = C, que sustituyendo en
la relacin B/C se tiene:
b) VAN > 0
B C > 0, donde B > C, por tanto:
Es decir VAN > 0 es equivalente que B/C > 1, es decir el proyecto es viable.
c) VAN < 0
B-C < 0, donde B < C por tanto:
Es decir VAN < 0 es equivalente que B/C < 1, es decir el proyecto no es viable.
Obviamente B/C mayor que 0 ya que tanto B como C son positivos.
75
Si el proyecto es viable B/C > 1 que supongamos para un proyecto B/C = 2; esto quiere
decir que por cada dlar del inversionista, sin ejecutarse el proyecto es decir en el
presente (ese mismo instante) recibir 2.
VAN
VAN = 0
VAN > 0
VAN < 0
INDICADOR FINANCIERO
TIR
TUR
TIR = d
TUR = d
TIR > d
TUR > d
TIR < d
TUR < d
B/C
B/C = 1
B/C > 1
0< B/C < 1
76
3.9. TAREA.
1) Defina:
a) Inversin.
b) Activo fijo.
c) Depreciacin de los activos fijos.
d) Activo nominal.
e) Amortizacin de los activos nominales.
77
j)
VAN.
k) TIR.
l)
TUR.
m) Tasa de descuento.
2) Tomar la decisin en el siguiente micro proyecto (Sin utilizar el software financiero), si se
tiene el siguiente flujo de fondos neto y con una tasa de descuento del 20% anual.
F0= -10000
F1= 10000
F2= 20000
F0= -100000
F1= -20000
F2= 10000
F3= 50000
F4= 80000
F5= 100000
5) Repetir la anterior aplicacin considerando una tasa de descuento del 50% anual.
6) Repetir la aplicacin considerando una tasa de descuento del 15% anual.
7) Recuerde que en un proyecto la tasa de descuento determinada no puede ser modificada.
Sobre esta consideracin comente los numerales 4, 5 y 6.
8) Indicar la viabilidad del proyecto, si d=30% anual, con el siguiente FFN:
F0= -100000.
78
F1= 50000.
F2= 20000.
F3= 10000.
F4= 40000.
F5= 80000.
F6= 100000.
F7= 120000.
F8= 120000.
F9=120000.
F10=150000.
79
BIBLIOGRAFIA
Sullivan W., Wicks E. & Luxhoj J. (2004). Ingeniera Econmica de De Garmo.
Editorial Prentice Hall. Duodcima edicin. Mxico.
Carrasco P. & Riofro P. (2010). Impacto en el bienestar social de los consumidores
generado por las condiciones de crdito en el sector de electrodomsticos en el D.M. de
Quito. Tesis de Grado. Escuela Politcnica Nacional. Quito.
Fierro L. (1991). Los grupos financieros en el Ecuador. Editorial Andina. Quito.
Gitman L. (2003). Principios de Administracin Financiero. Editorial Pearson. Mxico.
BANCO CENTRAL DEL ECUADOR - Copyright2009 Bajado el 17/08/2012 de
http://www.bce.fin.ec/docs.php?path=documentos/Estadisticas/SectorMonFin/TasasInte
res/Indice.htm