Presentación para Traders de Bono Nocional

PROGRAMA DE ESPECIALIZACIN
PARA TRADERS DE BONO

NOCIONAL
DEFINICIN DE UN PRODUCTO
DERIVADO
Son instrumentos financieros en los que su

valor esta ligado a un instrumento financiero
concreto, un indicador o una mercanca
ARGUMENTOS PARA LA EXISTENCIA

DE UN MERCADO DE FUTUROS
EL USO DE UN MERCADO DE FUTUROS FAVORECE A:
EMISOR POR EL ABARATAMIENTO DE LA FINANCIACIN AL

DOTAR AL MERCADO DE MAYOR LIQUIDEZ
INSTITUCIONES FINANCIERAS POR GENERAR DIVERSAS
TIPOLOGA DE NUEVAS OPERACIONES AS COMO
MAYORES FUENTES DE RESULTADOS
CLIENTES INSTITUCIONALES POR ESTABLECER NUEVOS
CAUCES DE COBERTURA Y ESPECULACIN
PEQUEOS INVERSORES POR DAR ACCESO A ESTOS ANTE
LA SEGMENTACIN DEL MERCADO E IGUAL PRECIO PARA
TODOS LOS PARTICIPANTES.
ESTADO POR DOTAR AL MERCADO DE MAYOR ATRACTIVO
ANTE LA INVERSIN FORNEA.
MERCADO DE FUTUROS
donde estamos?
EL MERCADO DE FUTUROS COMPLEMENTA Y AMPLIA LAS

POSIBILIDADES OPERATIVAS DEL MERCADO DE CONTADO.
FASES EN EL DESARROLLO DEL MERCADO DE FUTUROS:
EL MERCADO DE FUTUROS DEPENDE ABSOLUTAMENTE DEL

CONTADO EN SU ESTRUCTURA Y COTIZACIN
EL MERCADO DE FUTUROS INCREMENTA LIQUIDEZ Y ATRAE A
INVERSORES Y CLIENTES GENERANDO MAYOR NIVEL OPERATIVO
EL MERCADO DE FUTUROS CENTRA LOS FLUJOS Y MOVIMIENTOS
ESPECULATIVOS SIENDO EL DE CONTADO DEPENDIENTE DE EL.
EL MERCADO DE CONTADO Y FUTURO NO SON ANTAGONISTAS

SINO COMPLEMENTARIO GENERANDO SINERGIAS EN CUANTO
A OPERATIVA SE REFIERE.
Distintos negocios generados por un

mercado de futuros
DESDE EL PUNTO DE VISTA INSTITUCIONAL EL

MERCADO DE FUTUROS ME GENERA NEGOCIOS A
TRAVS DE LAS SIGUIENTES FUENTES:
BROKERAGE: COMISIONES Y DEPOSITO

ESPECULACIN POR LA ACTIVIDAD DE PROPIETARY
TRADING
COBERTURA DE POSICIONES QUE MINIMIZAN LOS RIESGOS
DE LA CARTERA
ARBITRAJES EN LA MEDIDA QUE SE DEN EN LOS
MERCADOS DE CONTADO Y FUTURO
CADA ENTIDAD DEBE ANALIZAR CUAL ES SU NEGOCIO Y

CENTRARSE EN UNA O VARIAS DE ESTAS ACTIVIDADES
CONSIDERACIONES PREVIAS- valor

aadido a la gestin de carteras
EL USO DE LOS MERCADOS DE FUTUROS NOS

GENERARA VALOR EN LA GESTIN DE CARTERA DEBIDO
A SU APALANCAMIENTO, LIQUIDEZ Y VOLUMEN DE
FORMA QUE NOS PERMITIR:
MODIFICAR LA DURACIN DE NUESTRA CARTERA DE

FORMA RPIDA Y CON UN COSTE MNIMO
NOS PERMITE TOMAR POSICIONES CORTAS EN EL
MERCADO SIN AFECTARNOS EL MERCADO REPOS
APALANCAMIENTO FUERTE QUE NOS PERMITE LIBERAR
RECURSOS PARA INVERSIONES
CONTROL EN TIEMPO REAL DE LA CARTERA
Introduccin futuros
Estandarizacin de los contratos

Escasos vencimientos anuales (4)
Ausencia de riesgo de contrapartida
Igualdad financiera entre posiciones cortas y largas
Posibilidad de cerrar una posicin antes de la fecha
de vencimiento
Estandarizacin en los procesos de cotizacin,
contratacin, compensacin y liquidacin entre los
distintos mercados
Mercados organizados vs. OTC
DIFERENCIAS ENTRE MERCADOS
Mercados organizados
-Existe cmara de compensacin
- Garantas
- Supervisin
- Elimina riesgo de contrapartida
- Comisiones trasparentes
- Contratos estandarizados
- Igualdad de precios
para cualquier cantidad
- Variedad de clientes
Mercados no organizados
- No Existe cmara de compensacin
- no Garantas
- Procesos jurdicos si incumplimiento
-No elimina riesgo de contrapartida
- Comisiones en el precio
- Contratos no estndar mas flexibles
- Diferenciacin de precios
en base a cantidad
-Clientes mayoristas
FUTUROS conceptos bsicos
CONCEPTOS BSICOS:
SUBYACENTE
CONTRATO
VENCIMIENTO
PRECIO
CMARA DE COMPENSACIN
OPEN INTEREST
COMISIONES, MRGENES Y GARANTAS
CESTA DE ENTREGABLES
FACTOR DE CONVERSIN
CHEAPEST TO DELIVER
BASE O REPOS IMPLCITO
Valoracin de un activo a plazo
El precio a plazo de un activo a plazo viene determinado por

tres parmetros:
Precio al contado
Tiempo
Coste de financiacin
Si queremos comprar un activo a plazo podemos hacerlo de

dos maneras:
-
comprar el activo en el contado y financiarlo teniendo en cuenta el

tiempo y los costes
Comprar el activo a plazo en el mercado
En un mercado eficiente esta decisin ser indiferente pues si

no fuese as existira arbitraje.
Valoracin
Para calcular el precio de un bono forward se usara la

siguiente formula
PFORWARD
PSPOT
CCSPOT x 1
IxT
360
CCFORWARD
Si existiera un pago de cupn entre spot y forward la

formula seria:
PFORWARD
PSPOT CCSPOT
VALORPRESENTECUPON x 1
IxT
360
CCFORWARD
FUTUROS FINANCIEROS SOBRE BONO NOCIONAL
DEFINICIN:
CONCEPTO DE BONO NOCIONAL,
ACTIVO SUBYACENTE
Activo que esta detrs del futuro y que al vencer el contrato ser objeto de
transmisin
FORMA DE COTIZACIN
Bono terico emitido a la par en la fecha del vencimiento del futuro con un
cupn fijo definido por la cmara.
Se negocia en precio
CESTA DE ENTREGABLES
Bonos susceptibles de ser entregados al vencimiento de contrato, la

opcin de elegir el bono a entregar es del que tenga la posicin corta
FACTOR DE CONVERSIN
CHEAPEST TO DELIVER
Bono dentro de la cesta de entregables que se considera mas barato

al realizar la entrega desde el punto de vista del vendedor
CONCEPTO DE BASE- REPOS IMPLCITO
Parmetro que relaciona al vencimiento del futuro el precio del bono

contado y el del futuro
Relacin entre el precio contado de un bono y el del futuro, esta

relacin varia a lo largo de la vida del contrato.
FORMACIN DEL PRECIO:
PRECIO FUTURO=(PRECIO DEL CHEAPEST+COSTE

FINANCIACIN)/FACTOR CONVERSIN
DE
DESCRIPCIN BUND
ENTREGABLES BUND
DESCRIPCIN BOBL
ENTREGABLE BOBL
DESCRIPCIN SCHATZ
ENTREGABLE SCHATZ
Cmo se cotiza la base?
Partimos del concepto de base de forma que

matemticamente el Gross basis es:
Gb=preciobono-(precio futuro*factor de
conversin)
Cuando el bono a cotizar esta dentro de la

cesta de entregables la cotizacin es
inmediata de forma que en el mercado se
cotiza la demanda y oferta del bono llevando
aparejado dos operaciones
BASE BONO FUTURO
BASE BONO FUTURO
Si el bono a cotizar no esta dentro de la cesta de

entregable se establece una artificio matemtico en
el sentido que calculamos el factor de conversin
terico si este estuviese en la cesta, con esto se
consigue que cualquier bono pueda cotizarse bajo la
forma de gross basis
No hay que olvidarse que esto es un mecanismo de
cotizacin para facilitar la operativa
Sea el bono alemn DBR 3.5% 04/07/19 con fc 0.832496

, supongamos que el futuro de sep 2010 esta cotizando a
un precio de 129.17, obtenemos de un broker una
cotizacin de Gross de 81-82. Qu precio del bono se
genera con esta cotizacin?
Gb=pbono-(pf*fc) de forma que
Pbono=gb+(pf*fc)

precio de futuro
129.17
bono aleman
3.50%
vto
04/07/2017
fc
0.832496
gross
precio
0.81
108.343508
0.82
108.353508
De forma que si queremos comprar la base

entraramos al 82, lo que generara una
compra del bono al 108.35 y una venta de
futuros al 129.17.
Vamos a hacer un ejercicio , si el precio del

bono anterior es 108 y el precio del futuro es
129 Cmo cotiza la base?
CALCULO DEL FACTOR DE CONVERSIN
Multiplicador que nos relaciona el precio del bono y del futuro en

la fecha de vencimiento
Forma de calculo
Precio del bono = precio del futuro X factor de conversin

Actualizacin de los flujos del bono entregable a la tasa del bono
nocional
Es nico para cada bono y no varia a lo largo de la vida del

contrato
F * (1 R)
CC
FC
Matemticamente:
N
TI
365
I 1
FC=factor de conversin
R=
TIR terico para un precio de 100 (cupn bono nocional)
n=numero de cupones pendientes de cobro
TI=
das entre la fecha de entrega y cobro del cupn
F=flujo de caja nominal
N=
100. precio del bono terico para una TIR igual a su cupn
CC= cupn corrido del bono entregable a la fecha de entrega
RELACIONES MATEMTICAS
FORMACIN DEL PRECIO:

PRECIO FUTURO=(PRECIO DEL CHEAPEST+COSTE DE
base=preciobono-(precio futuro*factor de conversion)

Repos implcito
rCF
1 *
360
T
ROLL OVER
PF * FC F CC F
PC CCC
PRECIO DE FUTURO MAS PRXIMO PRECIO DE FUTURO

MAS LEJANO
ROLL OVER= PRECIOA-PRECIOB
COBERTURA CON FUTUROS

N
NOMPOSICION S CONTADO
*
* FCCTD
NOMCONTRATO S CHEAPEST
CREACIN DE MERCADO- ventajas e

inconvenientes a la creacin de mercado
PARA LA CREACIN DE UN MERCADO DE FUTUROS ES

NECESARIA LA FIGURA DEL CREADOR DE MERCADO
VENTAJAS:
BENEFICIO DEL BID OFFER SPREAD

MAYOR PRESENCIA EN EL MERCADO
MARKETING ENTRE LOS CLIENTES
COLECTIVO ELEGIDO POR EL MERCADO
BENEFICIOS ECONMICOS, VA MRGENES , COMISIONES etc.
MAYOR COMPETITIVIDAD CON LA CLIENTELA
INCONVENIENTES
INCREMENTO DE
DOTACIN DE RECURSOS HUMANOS Y
MATERIALES AL MERCADO
MAYOR RIESGO ASUMIDO EN LA MEDIDA QUE CONTINUAMENTE
GENERAMOS PRECIOS
MODELO DE ESPECULACIN
DESCRIPCIN Y CASUSTICA DE OPERACIONES

ESTRATEGIAS
ANTE
MOVIMIENTO
DEL
ACTIVO
SUBYACENTE (APALANCAMIENTO)
COMBINACIN DE DISTINTOS PLAZOS EN EL MERCADO
DE FUTUROS (ESTRATEGIA DE CURVA)
COMBINACIONES DE FUTUROS DE DISTINTOS PASES
ESTRATEGIAS DE SPREAD INTERPAIS
Especuladores
Agente que trata de obtener beneficios por las diferencias

previstas de manera subjetivamente apreciada frente a las
cotizacin del activo. Surge cuando el agente prev un
movimiento del activo y trata de adelantarse a el .
Caractersticas
Fuerte apalancamiento
Optimizacin de los resultados obteniendo el beneficio en el menor
tiempo posible
Existencia de stop loss rgido
Efecto positivo sobre los mercados a pesar de la connotacin
negativa que tiene el termino
Una ausencia de cobertura en una posicin es una especulacin
LA TIPOLOGA OPERATIVA EN
ESPECULACIN PUEDE DARSE:
UN
ENTORNO
DE
ESPECULACIN SOBRE MOVIMIENTO EN EL PRECIO DEL

FUTURO
ESPECULACIN SOBRE MOVIMIENTO EN LA CURVA DE
TIPOS DE INTERS MEDIANTE EL MERCADO DE FUTUROS
ESPECULACIN SOBRE EL DIFERENCIAL DE TIPOS DE
INTERS ENTRE PASES
- ESPECULACIN COMBINADA MOVIMIENTOS DE CURVA Y
SPREAD INTRA PASES
MODELO DE ESPECULACINEJEMPLO
SOBRE EVOLUCIN DEL PRECIO DEL ACTIVO
13/5/2010 -UN AGENTE PIENSA QUE LOS TIPOS DE INTERS

VAN A BAJAR EN EUROPA Y QUIERE TOMAR UNA POSICIN
ESPECULATIVA EN EL MERCADO DE FUTUROS, EL CAPITAL
QUE DISPONE ES DE 1.000.000 DE EUROS.
LOS PASOS SERN:
DECIDIR EN QUE CONTRATO VA A TOMAR LA POSICIN Y QUE

LADO- BUND 125.86 CIERRE
CUANTOS CONTRATOS PODR HACER ? (MARGEN DE
GARANTA 1.87 % POR CADA CONTRATO (100.000 EUROS)
DAR LA ORDEN
SEGUIMIENTO DE LA OPERACIN EN TRMINOS DE
RESULTADOS CON STOP LOSS Y STOP PROFIT
SEGN LOS DATOS DE LA HOJA COMPRARA 534 CONTRATOS LAS 125.86,

HAY QUE HACER NOTAR EL FUERTE APALANCAMIENTO PUES CON UNA
INVERSIN DE 1 MILLN DE EUROS OBTENDR RESULTADOS
EQUIVALENTE A 534 MILLONES (ES CLARO QUE SI SOLO DISPONE DE 1
MILLN DE EUROS NO PODR NEGOCIAR TANTOS CONTRATOS DEBIDO A
LA POSTERIOR APORTACIN DE LIQUIDACIN DE PERDIDAS Y
GANANCIAS) DECIDE HACER 10 CONTRATOS EQUIVALENTE A 1 MILLN DE
EUROS
NOMINAL
100,000
GARANTIA
1.87%
POR CONTRATO
1,870
IMPORTE
1,000,000
NUMERO DE CONTRATOS
534
NOMINAL EN EUROS
53,400,000
RESULTADOS POR PUNTO
5,340
BASICO
SITUACIN EN EL MOMENTO DE
TOMA DE POSICIN
CON FECHA 7/6/2010 DECIDE DESHACER LA POSICIN VIENDO QUE EL

MERCADO HA TENIDO UNA TENDENCIA POSITIVA SEGN EL GRAFICO
EL RESULTADO DE LA OPERACIN HA
SIDO :
10 CONTRATOS * 381 (129.67-125.86) *10 =

38.100 EUROS
CANTIDAD INVERTIDA 18.700 EUROS EN 2
MESES
1-4-2010 UN OPERADOR QUIERE ESPECULAR SOBRE LA

PENDIENTE DE LA CURVA DE TIPOS DE INTERS PENSANDO
QUE VA A POSITIVARSE Y PARA ELLO VA A USAR EL MERCADO
DE FUTUROS SOBRE BONO. LA ESTRATEGIA A TOMAR SER:
DECIDIR LOS CONTRATOS Y EL SIGNO DE LA OPERACIN
USARA BOBL (5 YRS) Y BUND (10 YRS) , COMPRANDO EL PRIMERO Y

VENDIENDO EL SEGUNDO
ESTABLECER LA PROPORCIN DE CONTRATOS (CALCULNDOLO O EN
BLOOMBERG ) 100 BOBL= 54 BUND
TOMAR LA POSICIN EN EL MERCADO
COMPRA DE 100 BOBL A 116.74

VENTA DE 55 BUND A 123.44
SEGUIMIENTO DE LA OPERACIN EN TRMINOS DE RESULTADOS

CON STOP LOSS Y STOP PROFIT
VEMOS EL GRAFICO
VEMOS EL MERCADO Y OBSERVAMOS LOS SIGUIENTES

PRECIOS: BOBL 120.75 (+4.01) Y BUND 129.70 (+6.26),
ESTA VARIACIN TRAE CONSIGO UNA POSITIVIZACIN
DE LA CURVA, SUS RESULTADOS SERN:
POR EL BOBL +401*10*100=401.000 EUROS

POR EL BUND -626*10*54=- 338.040 EUROS
RESULTADO NETO OPERACIN (SIN INCLUIR COMISIONES
NI MRGENES +62.960.
LA VARIACIN DE LA CURVA SE PODRA VER TAMBIN

EN TERMINO DE TIPOS DE INTERS.
1-4-2010 UN OPERADOR PIENSA QUE LA EVOLUCIN DEL

DIFERENCIAL EN EL FUTURO A 10 AOS ENTRE USA Y
ALEMANIA VA A ESTRECHARSE, ACTUALMENTE DIF =+0.8067
EN TIR. PARA ELLO DECIDE USAR EL MERCADO DE FUTUROS:
DECIDIR LOS CONTRATOS Y POSICIONES, BUND-TREASURY,

COMPRARA TREASURY Y VENDERA BUND
CALCULO DEL NUMERO DE CONTRATOS (CONSULTADO EN
BLOOMBERG VEMOS 62 BUND=100 TREASURY
VENTA DE 62 BUND A 123.44 Y COMPRA DE 100 TREASURY A
116.01/32
SEGUIMIENTO DE LA OPERACIN EN TRMINOS

DE
EN LAS PANTALLA VEMOS LOS PRECIOS DE LOS

FUTUROS DE FORMA QUE BUND=129.70 (+6.26)
Y
TREASURY =120.235/32 (+ 4.703) (RECORDAMOS QUE
TREASURY SE COTIZA EN 1/32)
LOS RESULTADOS SON:

POR EL BUND -626*10*62= -388.120
POR EL TREASURY +470.3*10*100/1.2= +391.916
NUESTRA
OPERACIN NOS ESTA GENERANDO
LIGEROS BENEFICIOS 3.796 EUROS A LOS PRECIOS
ACTUALES.
CONCLUSIONES
OBSERVAMOS QUE AUNQUE EL DIFERENCIAL HA IDO EN NUESTRA

CONTRA (HA PASADO DE 80 A 93), HEMOS OBTENIDO BENEFICIO,
ESTE HECHO HA ESTADO MOTIVADO POR 2 RIESGOS QUE HAY
QUE TENER EN CUENTA:
LA EVOLUCIN DEL EURO-DLAR (APRECIACIN DEL DLAR) NOS HA

PERMITIDO TENER UN BENEFICIO AADIDO POR P&L, PARA EVITAR
ESTE EFECTO ANTE OSCILACIONES IMPORTANTES DEL TIPO DE
CAMBIO HABR QUE ESTAR VIGILANDO EL RATIO DE COBERTURA.
SI NOS FIJAMOS EN EL CHEAPEST, EL DEL TREASURY TIENE

VENCIMIENTO 2017 MIENTRAS QUE EL BUND ES 2019, REALMENTE
EXISTE UNA PARTE DE ESTE SPREAD QUE MAS QUE RIESGO PAS ES
CURVA
1-4-2010 UN AGENTE TIENE LA CONVICCIN QUE LOS TIPOS DE

INTERS EN EUROPA VAN A DISMINUIR MIENTRAS QUE NO LO HARN
EN USA ADEMS EN EUROPA DEBIDO A ESTE HECHO CREE QUE LA
CURVA SE POSITIVARA, DE FORMA QUE DECIDE TOMAR UNA POSICIN
EN ESE SENTIDO, QUE :
DECISIN SOBRE QUE CONTRATOS Y SENTIDO DE LA OPERACIN, ELEGIR

SCHATZ (2 YR ALEMAN) Y TREASURY (10 AOS), COMPRANDO SCHATZ Y
VENDIENDO TREASURY.
CALCULO DEL NUMERO DE CONTRATOS 100 SCHATZ= 32 TRASURY
COMPRA DE 100 SCHATZ A 108.285 Y VENTA DE 32 TREASURY A 116
EL DIFERENCIAL LO HARAMOS CON 228 PUNTOS BSICOS APROX.
SEGUIMIENTO DE LA OPERACIN EN TRMINOS

DE
CON
FECHA
JUNIO
DESHACEMOS
OPERACIN,
EL
RESULTADO
DE
OPERACIN SERIA:
LA
LA
POR LA COMPRA DE 100 SCHATZ (109.64-108.285)=

136 * 100*10= 136.000
POR LA VENTA TREASURY (121.63-116)=
563*10*32/1.19= -151.395
SUFRIMOS UNA MINUSVALA A PESAR DE QUE

EL SPREAD APENAS SE HA MOVIDO, EL TIPO
DE CAMBIO VUELVE A AFECTARNOS
MODELO DE ESPECULACINRESUMEN
COMO RESUMEN DIREMOS QUE AL HACER UNA

ESTRATEGIA INTRA PAS HAY QUE VIGILAR
CONSTANTEMENTE
LOS
SIGUIENTES
PARMETROS:
EL TIPO DE CAMBIO Y POR ENDE LOS CONTRATOS A

CUBRIR
LA POSIBILIDAD DE RIESGO DE CURVA QUE SE
GENERA AL TENER LOS CHEAPEST DE LOS DOS
CONTRATOS VTOS DISTINTOS
EN
GENERAL
COMO
RECOMENDACIN
MONITORIZAREMOS CONSTANTEMENTE NUESTRA
POSICIN REVALUNDOLA A PRECIOS DE MERCADO
MODELO DE ESPECULACINRESUMEN
POR ULTIMO COMENTAR QUE COMBINANDO OTROS

INSTRUMENTOS PODEMOS ESPECULAR, LAS OPERACIONES
MAS COMUNES SON:
BONO FUTURO , ESPECULACIN SOBRE CURVA

COMPRA FUTURO VENTA DE CALL , VOLATILIDAD A LA BAJA
COMPRA FUTURO Y COMPRA DE PUT, VOLATILIDAD A LA BAJA
SOLO OPCIONES . VOLATILIDAD AL ALZA COMPRA DE STRADLE
SOLO OPCIONES. VOLATILIDAD A LA BAJA VENTA DE STRADLE
BONO CONTADO-SWAP- DIFERENCIAL DEPO REPOS- RIESGO PAS
LA ELECCIN IRA CONDICIONADA POR LOS NIVELES DE

MERCADO Y POR LA EVOLUCIN ESPERADA POR EL
OPERADOR
INSTRUMENTOS ESPECULATIVOS A
LARGO PLAZO
PRECIO SPOT
FUTURO
ESPECULACIN
OPCIN
SWAP
MODELOS DE ARBITRAJE
RELACIN CONTADO-FUTURO: CASH AND CARRY Y

CASH AND CARRY INVERSO
GENERACIN DE PRECIO DE CONTADO A TRAVS DEL
MERCADO DE FUTURO Y REPOS
GENERACIN DEL PRECIO DE FUTURO A TRAVS DEL
MERCADO DE CONTADO Y REPOS
REPOS IMPLCITO TIPO REPOS 3 MESES
CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE ROLL OVER
Arbitrajistas
Aprovechamiento de las diferencias puntuales entre el contado y

el futuro para tratar de obtener beneficios. Se da por las
imperfecciones o ineficiencias de los mercados
Es una operacin de oportunidad que se suele dar en periodos de
tiempo relativamente cortos
Suelen producirse al comienzo de la existencia del mercado a
medida que este madura las oportunidades de arbitraje son
menores.
Incluyen las siguientes operaciones:
Futuro-contado
Futuros-opciones
Futuros-futuros
RELACIN CONTADO-FUTURO: CASH AND CARRY Y CASH AND CARRY

INVERSO
ESTE TIPO DE OPERATIVA SE REFIERE A LA RELACIN EXISTENTE ENTRE EL

MERCADO DE CONTADO, DE FUTUROS Y DE REPOS
LA ECUACIN QUE NOS MARCA ESTA RELACIN ES
PRECIO
FUTURO=(PRECIO
DEL
CHEAPEST+COSTE
DE
EN TRMINOS PRCTICOS
PRECIO BONO FORWARD=PF x FC
RELACIONANDO CONTADO Y FUTURO

(PSPOT+CC1)*(1+IxD/360)-CC2=PFXFC
EN ESTA RELACIN TENIENDO 2 VALORES PODREMOS CALCULAR

EL TERCERO , HAY QUE TENER EN CUENTA QUE EL ARBITRAJE
PURO SOLO EXISTE EN LAS OPERACIONES CASH AND CARRY
DIRECTAS (PODEMOS ELEGIR EL BONO A ENTREGAR), MIENTRAS
QUE LAS INVERSAS EN FUNCIN QUE EXISTA CIERTA
PROBABILIDAD DE CAMBIO DE ENTREGABLE ESTA RELACIN NO
SER ARBITRAJE PURO
GENERACIN DE PRECIO DE CONTADO A TRAVS DEL

MERCADO DE FUTURO Y REPOS
ESTE ARBITRAJE NOS PERMITE GENERAR UN PRECIO CONTADO

TENIENDO EL PRECIO DE FUTURO Y EL TIPO REPOS
UN EJEMPLO
UN CLIENTE NOS PIDE UNA DEMANDA EN EL BONO DBR 3.5 %
4/7/2019 (CHEAPEST DEL FUTURO) EN EL CONTADO, EL MERCADO
DE BONOS ESTA YA CERRADO PERO CONOCEMOS CUAL ES EL
PRECIO DE FUTURO Y EL DE REPOS, ESTABLECER EL PRECIO DE
DEMANDA AS COMO LAS OPERACIONES A REALIZAR PARA
ESTABLECER UN ARBITRAJE CASH AND CARRY.
DATOS QUE DISPONEMOS , FECHA VALOR 15/7, FC 0.832496, Vto.

FUTURO 10 /9, PRECIO FUT 129.61, ESTIMACIN DEL REPOS A 2 MESES
0.15 %. PROCEDEMOS
DATOS FIJOS
VTO
ULTIMO CUPON
PROXIMO CUPON
VALOR
CUPON
FC
VTO FUTUROS
PRECIO FUTURO
REPOS IMPLICITO
04/07/2019
04/07/2010
04/07/2011
15/07/2010
3,50%
0,832496
10/09/2010
129,61
0,15%
CALCULOS
CC1
CC2
0,10547945
0,65205479
EN FECHA FORWARD EL CHEAPEST VALE

PFORW
108,55186
VALOR ACTUAL AL TIPO REPOS

VA
108,42061
EL PRECIO MXIMO QUE PODREMOS PAGAR AL CLIENTE

SER 108.42 (PRECIO LIMPIO), PARA OBTENER MAYOR
BENEFICIO PAGAREMOS 108.37, EN CASO QUE EL
CLIENTE NOS VENDA PARA REALIZAR EL ARBITRAJE
CON RIESGO CERO TENDREMOS QUE HACER:
COMPRA DEL BONO A 108.37

VENTA DEL FUTURO (EN PORCENTAJE DE CONTRATOS
0.8324 X NOMINAL DE LA COMPRA DE BONOS) A 129.61
FINANCIACIN AL 0.15 % DE LA POSICIN LARGA DE
BONOS DEL 15/7 AL 10 /9
EL BENEFICIO VENDR DATO POR EL DIFERENCIAL DE TIPO
O POR PRECIO
GENERACIN DEL PRECIO DE FUTURO A TRAVS DEL

MERCADO DE CONTADO Y REPOS
EN ESTA OPERATIVA LO QUE HAREMOS SER

MONITORIZAR EL MERCADO DE CONTADO PARA VER SI
EXISTE ARBITRAJE EN EL MERCADO DE FUTUROS
CON LOS DATOS ANTERIORES VEMOS QUE EL MERCADO
DE CONTADO PARA EL BONO CHEAPEST ESTA COTIZANDO
108.30-108.4
EL MERCADO DE FUTUROS EN ESE MOMENTO ESTA
COTIZANDO A 129.61 Y SABEMOS QUE NOSOTROS
PODEMOS FINANCIAR LAS POSICIONES A 2 MESES AL 0.15
%, QUEREMOS VER SI EXISTE ARBITRAJE
PARA ELLO SEGUIREMOS LOS SIGUIENTES PASOS
CAPITALIZACIN DEL PRECIO SUCIO DEL CONTADO AL

FORWARD
SUSTRACCIN DEL CUPN CORRIDO EN FECHA FORWARD
DEL PRECIO CAPITALIZADO
DIVISIN POR EL FACTOR DE CONVERSIN, LO QUE NOS
DAR EL PRECIO DEL FUTURO EQUIVALENTE AL CONTADO
CALCULAMOS EN EXCEL
VTO
ULTIMO CUPON
PROXIMO CUPON
VALOR
CUPON
FC
VTO FUTUROS
PRECIO CONTADO
REPOS IMPLICITO
04/07/2019
04/07/2010
04/07/2011
15/07/2010
3.50%
0.832496
10/09/2010
108.40
0.15%
CALCULOS
CC1
CC2
EN FECHA CONTADO EL BONO VALE
0.10547945
0.65205479
P SPOT SUCIO
108.50548
PRECIO CAPITALIZADO AL VTO DE FUTUROS

PFORWARD
PRECIO FORWARD LIMPIO
PRECIO FUTURO EQUIVA
108.53125
107.87919471
129.5852409
OBTENEMOS EL PRECIO DE FUTURO EQUIVALENTE DE FORMA

QUE VEMOS QUE EXISTE EL ARBITRAJE AL SER ESTE PRECIO
129.58 vs. PRECIO DE MERCADO 129.61
LAS OPERACIONES QUE TENDRAMOS QUE REALIZAR SERIAN:
COMPRA DEL CONTADO A 108.4

VENTA DEL FUTURO A 129.61 (EN LA PROPORCIN NOMINALXFC)
FINANCIACIN DE LA POSICIN AL 0.15 % DESDE CONTADO ALVto.
DE FUTURO
EN ESTE CASO EL ARBITRAJE ES PURO PUES EN CASO QUE AL
ELEGIR NOSOTROS EL BONO EN LA ENTREGA SI HUBIESE CAMBIO
DE CHEAPEST NOS BENEFICIARIA A LA POSICIN, SI HUBISEMOS
HECHO UN CASH AND CARRY INVERSO (VENTA DEL CHEAPEST Y
COMPRA DEL FUTURO) ESTAMOS SUJETO A RIESGO EN CUANTO A
LA POSIBILIDAD DE QUE CAMBIE EL CHEAPEST.
REPOS IMPLCITO TIPO REPOS A PLAZO

SE NOS PLANTEA LA OPCIN DEL MERCADO DE
CONTADO Y FUTURO PARA OBTENER UN TIPO REPOS
SEGN EL SIGUIENTE CASO
MONITORIZAMOS EL CONTADO Y EL FUTURO PARA VER
SI PODEMOS GENERAR PAPEL EN REPOS DURANTE DOS
MESES PARA COLOCARLO ENTRE NUESTROS CLIENTES,
CON LOS DATOS ANTERIORES VEMOS QUE EL FUTURO
VALE AHORA 112-112.01 Y EL PRECIO DEL CHEAPEST ES
98.80-98.83
CALCULAMOS EL REPOS IMPLCITO
CON SIGUIENTE OPERATIVA
COMPRO CONTADO A 108.4 Y VENTA DE FUTURO A 129.61,

GENERO PAPEL EN REPOS A 2 MESES AL 0.27 %
SI PUEDO COLOCAR ESTE PAPEL ENTRE MIS CLIENTES A
UN TIPO MENOR HE GENERADO UNA OPERACIN DE
ARBITRAJE SIN RIESGO (ELEGIMOS EL BONO A LA
ENTREGA DEL FUTURO)
ESTA ES UNA MANERA DE GENERAR ACTIVOS EN REPOS
CON UN VENCIMIENTO ENTRE 1 Y 90 DAS (vida del contrato)
CUANDO NO EXISTE UN MERCADO EFICIENTE DE REPOS.
CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE ROLL

OVER
LAS OPERACIONES DE ROLL OVER SON MUY SENCILLAS EN SU

COTIZACIN Y EJECUCIN PERO HEMOS DE TENER VARIAS
CUESTIONES EN CONSIDERACIN:
PRECIO DE FUTURO MAS PRXIMO PRECIO DE FUTURO MAS LEJANO

ROLL OVER= PRECIOA-PRECIOB
EL ROLL OVER PUEDE SER POSITIVO O NEGATIVO EN FUNCIN DEL PRECIO
DE LOS CONTRATOS.
SI EL CHEAPEST ES MISMO EL PRECIO DEL ROLLOVER TRAE IMPLCITO UN
TIPO DE INTERS ENTRE LOS DOS VENCIMIENTOS DE FUTUROS
SI EL CHEAPEST ES DISTINTO EL PRECIO DEL ROLLOVER TRAE CONSIGO UN
DIFERENCIAL DE TIPO DE INTERS ENTRE LOS DOS BONOS SUSCEPTIBLE
DE ENTREGA (PENDIENTE DE LA CURVA) DE FORMA QUE EL PRECIO DEL
ROLL OVER VARIARA A MEDIDA QUE VARE LA PENDIENTE DE LA CURVA.

OVER
SI EXISTE MECANISMO DE COTIZACIN DE

ROLL OVER AUTOMTICO NO EXISTE RIESGO
SI NO EXISTE MECANISMO
RIESGO ESPECULACIN
MAYOR ESPECULACIN TOMANDO POSICIN

MENOR
ESPECULACIN
EJECUTANDO
SIMULTNEAMENTE
POSIBILIDAD DE ARBITRAJE SI EL ROLLOVER COTIZA

DE MANERA INDEPENDIENTE POR FUERA DEL
MERCADO

OVER
calculo del valor terico de ROLL OVER
SI EL ENTREGABLE ES EL MISMO EN LOS DOS CONTRATOS SE

CALCULA DE LA SIGUIENTE MANERA:

OVER
calculo del valor terico de ROLL OVER
SI EL ENTREGABLE ES DISTINTO EN LOS DOS CONTRATOS SE

CALCULA DE LA SIGUIENTE MANERA:
CASUSTICA DE LAS OPERACIONES DE

ROLL OVER
LLEGADO EL VENCIMIENTO DEL CONTRATO DE FUTUROS EXISTEN

TRES POSIBILIDADES
QUEDARNOS CON LA POSICIN DE FORMA QUE NOS ENTREGARAN BONOS

(POSICIN LARGA) O ENTREGAREMOS BONOS (POSICIN CORTA)
CERRAR LA POSICIN EN EL MERCADO DE FUTUROS CON UNA DE SIGNO
CONTRARIA A LA QUE TENEMOS . POSICIN LARGA VENDEMOS FUTUROS Y
POSICIN CORTA COMPRAMOS FUTUROS
HACER EL ROLL OVER PARA PASAR LA POSICIN AL SIGUIENTE
VENCIMIENTO DE FORMA QUE SI ESTAMOS LARGOS VENDEMOS ROLL OVER
Y SI ESTAMOS CORTOS COMPRAMOS EL ROLL OVER
EN LA REALIZACIN DEL ROLL OVER SE NOS GENERAN DOS

OPERACIONES DE SIGNO CONTRARIO
SI COMPRO EL ROLL OVER, COMPRO CONTRATO CERCANO Y VENDO

LEJANO
SI VENDO EL ROLL OVERVENDO EL CONTRATO CERCANO Y COMPRO EL
LEJANO

OVER
EN UNA OPERACIN DE ROLL OVER ES NECESARIA AJUSTAR EL NUMERO DE

CONTRATOS POSTERIORMENTE A SU EJECUCIN EN LA MEDIDA QUE HAYA
VARIACIN DE SENSIBILIDAD DE UN CONTRATO A OTRO YA QUE EN LA
OPERACIN DE ROLL OVER GENERA DOS OPERACIONES DEL MISMO NOMINAL.
EJEMPLO
TENEMOS UNA CARTERA CON SENSIBILIDAD DE 3.5 Y LA TENEMOS

CUBIERTA CON 100 CONTRATOS VENDIDOS DEL Vto. DE SEP SENSIBILIDAD
7.
LLEGADO EL VENCIMIENTO ROLAMOS LA POSICIN DE SEP MEDIANTE LA

COMPRA DE ROLL OVER (100 CONTRATOS COMPRADOS EN SEPTIEMBRE Y
100 VENDIDOS EN DICIEMBRE)
SE HA PRODUCIDO EN EL CONTRATO DE DIC LA INCLUSIN DE UN NUEVO

CHEAPEST LO QUE HACE QUE LA DURACIN DEL FUTURO SEA 8, SI NO
HACEMOS NADA ESTAREMOS CORTOS EN DURACIN (NOS BENEFICIAN
BAJADAS DE PRECIOS Y NOS PERJUDICAN SUBIDAS)
PARA EVITAR ESTO TENDREMOS QUE RECOMPRAR 6 CONTRATOS 100

CONTRATOS*7.5/8 =93.75 (NUMERO DE CONTRATOS NECESARIOS PARA LA
COBERTURA)
MODELOS DE COBERTURA
COBERTURA DE UNA CARTERA DE RENTA FIJAVENTAJAS Y RIESGOS

ELECCIN DE LA MEJOR ESTRATEGIA EN LA
TOMA DE DECISIONES DE COBERTURA
DETERMINACIN DEL RIESGO EN TIEMPO
REAL- CALCULO DE LA SENSIBILIDAD EN REAL
TIME Y DETERMINACIN DEL RIESGO EN
TRMINOS DE FUTUROS
COBERTURA
Segn la cobertura que realicemos se darn dos

casos:
Cobertura total:
Se obtiene el cupn integro

Intentamos establecer duracin neutra
Si estn correlacionados no tenemos exposicin a
movimientos direccionales, segn la correlacin esta
exposicin variar
Cobertura parcial
Se obtiene el cupn integro

Permite variar la sensibilidad de nuestra cartera
Tenemos exposicin a los movimientos direccionales
COBERTURA DE UNA CARTERA DE RENTA FIJA- VENTAJAS

Y RIESGOS
La cobertura con futuros es una actividad que pretende reducir la

exposicin al riesgo de una posicin ya tomada en otro mercado
La cobertura se tomara con una posicin del signo contrario al activo
que poseemos
Ser susceptible de cobertura cualquier activo que guarde correlacin
con los futuros usados para su cobertura
la cobertura exacta no existe siempre existe riesgo que ser mayor
cuanto menos correlacionado este el activo con el futuro
La cobertura podr hacerse asimismo con opciones
Para calcular el numero de contratos a cubrir se usara la siguiente
formula
NOMPOSICION S CONTADO
*
* FCCTD
NOMCONTRATO S CHEAPEST
CUANDO CUBRIMOS UNA CARTERA DE RENTA FIJA CON

FUTUROS TENEMOS LAS SIGUIENTES VENTAJAS:
COBERTURA FCIL Y DINMICA

POSIBILIDAD DE AJUSTAR LA DURACIN ANTE CAMBIOS DE
TENDENCIA Y EN CONDICIONES DE GRAN LIQUIDEZ
(MERCADOS DESARROLLADOS)
GASTOS DE COBERTURA MNIMOS
COMISIONES BAJAS
NO ACUDIR AL MERCADO DE REPOS
GRAN APALANCAMIENTO (MRGENES BAJOS)
COBERTURA EN TIEMPO REAL
AL REALIZAR UNA COBERTURA TENEMOS QUE TENER EN MENTE LOS

RIESGOS QUE INCURRIMOS
RIESGO DE CURVA DE TIPO DE INTERS

SE CUBREN DISTINTOS PLAZOS CON DISTINTOS PLAZOS CON LO
QUE LA COBERTURA ES SENSIBLE A MOVIMIENTOS EN LA CURVA
DE TIPOS DE INTERS
RIESGO DE SPREAD DE CRDITO
LA COBERTURA SE SUELE REALIZAR CON EL FUTURO MAS LIQUIDO
EUROPEO (ALEMANIA) CON LO QUE TENEMOS RIESGO DE
AMPLIACIN O ESTRECHAMIENTO DE SPREAD
RIESGO DE BASE
LA COBERTURA SE REALIZA CONTADO vs. FUTURO EXISTIENDO
UN TIPO IMPLCITO QUE PUEDE VARIAR
RIESGO DE REDONDEO
EL NOMINAL DEL CONTRATO ES EXACTO (EL EFECTO DESPRECIABLE)
ELECCIN DE LA MEJOR ESTRATEGIA EN LA TOMA DE

DECISIONES DE COBERTURA
LA ELIMINACIN DEL RIESGO DE TIPOS DE INTERS PASA POR

ADECUAR LA CARTERA QUE DISPONEMOS AL CONTRATO DE
FUTUROS QUE MUESTRE MAYOR CORRELACIN CON ESTA, SE
HAR EN TRMINOS DE SENSIBILIDAD
TENDREMOS QUE ESTRUCTURAR NUESTRA CARTERA EN PUNTOS
DE CURVA Y CADA UNO DE ELLOS CUBRIRLO CON EL FUTURO QUE
MAYOR CORRELACIN MANTENGA CON ESTE
ESTABLECEREMOS EL NUMERO DE CONTRATOS EQUIVALENTE
VIGILAREMOS
LA
COBERTURA
EN
TIEMPO
REAL
Y
CONTINUAMENTE AJUSTANDO EL NUMERO DE CONTRATOS
CUANDO NOS HAGA FALTA ANTE FACTORES COMO CAMBIO DE
CHEAPEST, PASO DEL TIEMPO, VARIACIONES DEL PRECIOS, etc.
podemos cubrir cualquier bono de nuestra

cartera?
En efecto puedo cubrir cualquier bono de nuestra

cartera la nica condicin que tenemos que tener
es que tenga correlacin con el futuro (riesgo de
subyacente) y el plazo (riesgo de curva de tipo de
inters)
PROCEDIMIENTO DE ACTUACIN
OBSERVACIN DEL CONTRATO DE FUTURO

QUE MEJOR REPLIQUE NUESTRO ACTIVO
CALCULO DEL NUMERO DE CONTRATOS
NECESARIOS PARA LA COBERTURA A
TRAVS DEL MTODO:
FORMULA DEL NUMERO DE CONTRATOS
EJECUCIN DE LA POSICIN CONTRARIA DE

NUESTRA CARTERA Y SEGUIMIENTO.
MODELOS DE COBERTURA-EJEMPLO
Vamos a realizar un ejemplo, imaginemos

que queremos cubrir un bono espaol spgb
4% 30/4/2020 en el que tenemos una
posicin de 30.000.000 de euros
Primero veremos que contrato podemos usar para la

cobertura, en principio los mas apropiados serian el
futuro sobre BUND a 10 aos y el futuro sobre bono
italiano a 10 aos
El BUND tiene como ventaja que nos da mayor liquidez

pero por contra tiene una correlacin menor en esta
coyuntura
El BTP tiene mayor correlacin pero con menor liquidez,
vamos a realizar los clculos de uno y otro y al final
decidiremos
Calculamos el numero de contratos de

BUND con la formula
Sensibilidad spgb 4 % = 7.6029
Sensibilidad dbr 3.5 % = 8.4294
Fc dbr 3.5 %
= 0.832496
N=30.000.000*7.6029*0.832496/(100.000*8.4294)=
225 contratos
Calculamos el numero de contratos de BTP

con la formula
Sensibilidad spgb 4 % = 7.6029
Sensibilidad BTPS 4.5 % = 7.8895
Fc. BTPS 4.5 %
= 0.899052
N=30.000.000*7.6029*0.899052/(100.000*7.8895)=
260 contratos
SEGUIMIENTO:
Proponemos el siguiente ejercicio

Un gestor tiene una cartera de valores con los siguientes activos:
Bonos a 2 aos por 50.000.000 y sensibilidad 1,75

El gestor teme que una subida de tipos provoque minusvalas en su

cartera y quiere realizar un cobertura en Eurex con Contratos de SCHATZ
(sens cheap 1.8 y fc 0.979538) ,BOBL (sens cheap 4,09 y fc 0,901993) o
de BUND (sens cheap 7,22 y fc 0,882668) , establecer la cobertura
optima. (datos tomados para el contrato de septiembre a precios
actuales).
Para la cobertura calcularemos cada posicion en trminos de schatz,bobl
y bund
LOS VALORES CALCULADOS

SON:
PLAZO
2
3
7
10
30
POSICION EN TERMINO DE FUTUROS

NOMINAL
SENSIBILIDAD
SCHATZ
BOBL
BUND
50.000.000
1,75
476
192
106
40.000.000
2,85
620
251
139
60.000.000
5,9
1.926
780
432
30.000.000
7,45
1.216
492
273
5.000.000
13,1
356
144
80
TOTAL
4.594
FUTUROS
SCHATZ
BOBL
BUND
SENSIBILIDAD
FC
NOMINAL
1,80
0,979538
100.000
4,09
0,901993
100.000
7,22
0,882668
100.000
1.859
1.030
MARCAMOS LOS FUTUROS QUE MAYOR CORRELACIN TIENEN

CON LA CARTERA
PLAZO
2
3
7
10
30

NOMINAL
SENSIBILIDAD
SCHATZ
BOBL
BUND
50.000.000
1,75
476
192
106
40.000.000
2,85
620
251
139
60.000.000
5,9
1.926
780
432
30.000.000
7,45
1.216
492
273
5.000.000
13,1
356
144
80
TOTAL
4.594
FUTUROS
SCHATZ
BOBL
BUND
SENSIBILIDAD
FC
NOMINAL
1,80
0,979538
100.000
4,09
0,901993
100.000
7,22
0,882668
100.000
1.859
1.030
DE FORMA QUE LA COBERTURA PODRA REALIZARSE

CON:
VENTA DE 476 CONTRATOS DE SCHATZ

VENTA DE 1.031 CONTRATOS DE BOBL
VENTA DE 353 CONTRATOS DE BUND
PODRAMOS MEJORARA LA COBERTURA DIVIDIENDO LA

COBERTURA EN LA MEDIDA QUE LA MEDIA DE LAS
SENSIBILIDADES DE LOS FUTUROS ESTN MAS
PRXIMAS A LA MEDIA DE FORMA

SON:
PLAZO
2
3
7
10
30

NOMINAL
SENSIBILIDAD
SCHATZ
BOBL
BUND
50.000.000
1,75
476
192
106
40.000.000
2,85
620
251
139
60.000.000
5,9
1.926
780
432
30.000.000
7,45
1.216
492
273
5.000.000
13,1
356
144
80
TOTAL
4.594
1.859
FUTUROS
SCHATZ
BOBL
BUND
SENSIBILIDAD
FC
NOMINAL
MEDIA
1,80
0,979538
100.000
2,95
4,09
0,901993
100.000
5,66
7,22
0,882668
100.000
1.030

SON:
PLAZO
2
3
7
10
30

NOMINAL
SENSIBILIDAD
SCHATZ
BOBL
BUND
50.000.000
1,75
476
192
106
40.000.000
2,85
310
126
139
60.000.000
5,9
1.926
390
216
30.000.000
7,45
1.216
492
273
5.000.000
13,1
356
144
80
COBERTURA
786
516
FUTUROS
SCHATZ
BOBL
BUND
SENSIBILIDAD
FC
NOMINAL
MEDIA
1,80
0,979538
100.000
2,95
4,09
0,901993
100.000
5,66
7,22
0,882668
100.000
569
EL PROCESO DE ADJUDICACIN EN BASE A LA MEDIA DE

SENSIBILIDADES DE FUTUROS NOS DARA LAS
SIGUIENTES OPERACIONES
VENTA DE 786 CONTRATOS DE SCHATZ

VENTA DE 516 CONTRATOS DE BOBL
VENTA DE 569 CONTRATOS DE BUND
CON ESTA COBERTURA HABREMOS MINIMIZADO AUN

MAS EL IMPACTO DE MOVIMIENTOS DE CURVA EN
NUESTRA COBERTURA SABIENDO QUE AL GENERALIZAR
DICHA COBERTURA SIEMPRE ASUMIMOS RIESGOS.
MODELOS DE COBERTURA- RIESGO

EN TIEMPO REAL
VAMOS A ESTABLECER UN MODELO CON QUE NOS

PERMITA CONTROLAR LA CARTERA TANTO DE
ESPECULACIN COMO DE COBERTURA EN TIEMPO
REAL- CALCULO DE LA SENSIBILIDAD EN REAL TIME Y
DETERMINACIN DEL RIESGO EN TRMINOS DE
FUTUROS
MODELOS DE COBERTURA- RIESGO

EN TIEMPO REAL
SE PLANTEA ESTABLECER UN PROGRAMA EN

EL QUE MEDIANTE LA INTRODUCCIN DE LAS
OPERACIONES NOS DE EL RESULTADO EN
TIEMPO REAL VALORADO A PRECIOS DE
MERCADO AS COMO LA DURACIN EN
TRMINOS DE FUTUROS Y SENSIBILIDAD DE
NUESTRA CARTERA EN TIEMPO REAL.
LA UTILIDAD DE ESTE MODELO SER
CONTROLAR NUESTRAS POSICIONES EN
TIEMPO REAL CON UN MNIMO INPUT DE
DATOS
INPUT DE OPERACIONES
GENERACIN DE INFORMES EN TIEMPO REAL
CARTERA
RESULTADO EN TIEMPO REAL
SENSIBILIDAD EN TRMINOS DE FUTUROS A 10 AOS
Lo primero que se plantea es introducir las

operaciones que vamos realizando en una hoja de
calculo, para simplificar, suponemos que operamos
en bonos espaoles (benchmarks ) y futuro sobre
bonos alemanes
Establecemos una pantalla de vinculacin en
BLOOMBERG o reuters de forma que capture el
precio de mercado y calcule los parmetros bsicos
cupon
precio
2,75%
3,00%
4,00%
4,65%
4,70%
99,95
97,4
96,1
96
87,7
vto
tir
30/04/2012
30/04/2015
30/04/2020
30/07/2025
30/07/2041
2,775%
3,591%
4,497%
5,033%
5,537%
15/06/2012
10/04/2015
07/04/2019
0,510%
1,524%
2,534%
duracion
1,839
4,578
8,264
10,640
15,281
sensibilidad contratos
cc
1,79503259
18 0,36917808
4,32257343
44 0,40273973
7,64218141
78
0,5369863
10,1414017
104 4,11493151
13,3003154
136 4,15917808
30/04/2010
30/04/2010
30/04/2010
30/07/2009
30/07/2009
30/04/2011
30/04/2011
30/04/2011
30/07/2010
30/07/2010
15/06/2010
10/04/2010
07/04/2010
15/06/2011
10/04/2011
07/04/2011
cheapest
0,50%
2,25%
3,50%
futuros
bund
bobl
schatz
99,98
103,342
107,533
precio
cheapest
128,2
120,37
109,6
3,5
2,25
0,5
1,987 1,97640758
4,600 4,70161789
7,725 8,15372312
0,00410959
0,42534247
0,69041096
fc
0,832496
0,853425
0,910528
1
0,55
0,2167
cupon
nominal
2.75
4
4.7
2.75
4.65
bund
bobl
schatz
bund
precio
10
-10
15
-5
25
100
-150
-110
-300
99.3
96.1
87.7
99.1
96.25
128.1
120.4
109.6
128.5
numero contratos
cobertura
precio mercado
resultados
18 18.3273019
99.95
65,000
-78 78.0267537
96.1
0
204 135.796362
87.7
0
-9 18.3273019
99.95
-42,500
259 103.543819
96
-62,500
100
1
128.2
10,000
-83
0.55
120.37
4,500
-24
0.2167
109.6
0
-300
1
128.2
90,000
0
#N/A
#N/A
0
0
#N/A
#N/A
0
0
cartera
2.75
4
4.7
2.75
4.65
bund
bobl
schatz
5
-10
15
5
25
-200
-150
-110
contratos
equiv bund
87
resultados
64,500
Qu ha cambiado con la crisis?
ENSEANZAS DE LA CRISIS
MODELOS DE COBERTURA- Qu ha
cambiado con la crisis?-ANTES
Hasta la crisis de Lehman la situacin en Espaa y los pases

europeos era la siguiente:
Diferencial mnimo contra core countries

Liquidez aceptable en el mercado de contado
Existencia de 1 nico mercado de futuros sobre bono alemn
(eurex sobre Alemania)
Todas la coberturas de bonos europeos se hacan contra el futuro
del bono alemn en funcin del plazo
Inexistencia de distorsiones en el mercado repos
Correlacin positiva en los bonos de todos los pases
La liquidez del mercado repos viene dada por la entidades
Curva de inters plana o ligeramente positiva
Necesidades normales de financiacin de los Tesoros
cambiado con la crisis?- DESPUS
A partir de la crisis de Lehman y posterior crisis de la deuda

publica se aprecia:
Fractura del mercado europeo dividiendo Europa en core

countries y perifricos (Grecia, Portugal, Italia, Espaa, irlanda)
El mercado repos discrimina por pases y bonos (penalizando la
operativa con pases y bonos perifricos), existencia de tipos
distintos en funcin del papel y las contrapartidas (riesgo de
crdito)
Aumento espectacular de los diferenciales con Alemania
Correlacin en algunos casos negativas de perifricos vs
Alemania
A nivel tcnico las coberturas realizadas sufren disfunciones tanto
en su evaluacin como en variaciones de duracin por la fuerte
correccin de precios
cambiado con la crisis?- DESPUS
Liquidez asegurada por el BCE

El nico mercado que aparece con liquidez en todo
momento es eurex
Aparicin de un nuevo futuro sobre bono italiano BTP para
intentar acaparar las coberturas de los mercados perifricos
Fuerte positivizacin de la curva por los tipos descontados
en BCE vs. los tipos necesarios para financiarse los tesoros
Fuerte dficit publico que hace que las necesidades de
financiacin crezcan notablemente
cambiado con la crisis?
Enseanzas de la crisis
La cobertura de cualquier posicin ha de hacerse con

futuros que tengan correlacin positiva y lo mas cercana a
la unidad
Cuando se produzcan crisis hay que intentar eliminar el
riesgo pas a travs de la operativa con instrumentos del
mismo pas
Extrema vigilancia tanto de los parmetros de cobertura (
duracin y numero de contratos) como de la evolucin
cuantitativa de la posicin
En cualquier caso el mercado de futuros se configura como
una plataforma en la que existe liquidez
PARA TRADERS DE BONO NOCIONAL
EJEMPLOS DE COBERTURA,
ESPECULACION Y ARBITRAJE
Ejercicios prcticos
Tenemos una posicin de 30 millones de bono

SPGB 2.5 % VTO 31/10/2013 con su
correspondiente cobertura de 431 contratos del
schatz de septiembre. Se plantea hacer que roll
over , a la vista de la pagina siguiente establecer
el riesgo al que estamos sometido y como lo
solucionamos
ANALIZANDO LA CURVA DE TIPOS INTERS EN

ALEMANIA
PRETENDEMOS
HACER
UNA
ESTRATEGIA DE BUTTERFLY ENTRE EL PLAZO
DE 2-5-10 PUES NOS PARECE QUE EL 5 AOS
ESTA BARATO. EN BASE AL CUADRO
SIGUIENTE ESTABLECER LA ESTRATEGIA
OPTIMA
AS
COMO
EL
NUMERO
DE
CONTRATOS SI QUEREMOS ASUMIR UN
RIESGO DE 500 CONTRATOS EN TRMINOS DE
BOBL (5 AOS)
EL
ROLL
OVER
DEL
TREASURY
SEPTIEMBRE-DICIEMBRE 2010 ESTA
COTIZANDO 0.3075-0,3175. NUESTRAS
EXPECTATIVAS
SOBRE
TIPOS
DE
INTERS DE AQU A SEPTIEMBRE ES
QUE LOS TIPOS SE INCREMENTE EN
USA, ELEGIR LA ESTRATEGIA DE ROLL
ACORDE CON ESTAS EXPECTATIVAS
COMO REGLA GENERAL Y ANTE CESTAS DE

DELIVERY BONDS ESCASAS NO SUELE DARSE
UN CAMBIO DE CHEAPEST, PERO SUPONIENDO
QUE PUDIERA EXISTIR ESTE CAMBIO DE
CHEAPEST,
Cmo
LO
PODRAMOS
APROVECHAR?
Qu
OPERACIONES
TENDRAMOS QUE HACER CON EL CHEAPEST Y
EL SIGUIENTE BONO PARA ESPECULAR ANTE
UN CAMBIO DE ENTREGABLE?
COBERTURA TOTAL O COBERTURA

PARCIAL
EN ESTE APARTADO SE PRETENDE HACER

UNA ANLISIS DE LA COBERTURA DE UNA
CARTERA QUE SE CUBRE CON TRES
POSIBILIDADES:
COBERTURA EXACTA
INFRA COBERTURA
SUPRA COBERTURA
SUPONEMOS QUE TENEMOS LA SIGUIENTE

CARTERA DE BONOS DE GOBIERNO QUE VAMOS
A CUBRIR
FECHA VALOR
01/07/2010
SPGB 4 % 30/4/2020
SPGB 4.65 30/7/2025
SPGB 4.7 % 30/7/2041
NOMINAL
PRECIO
TIR
30.000.000
95,8
25.000.000
95,3
15.000.000
87,88
CALCULO DE COBERTURA
SPGB 4 % 30/4/2020
SPGB 4.65 30/7/2025
SPGB 4.7 % 30/7/2041
EQUIVALENTE BUND
225
248
198
CONTRATOS DE BUND
PARA COBERTURA PERFECTA
671
4,537%
5,104%
5,524%
DURACION FUTURO S 10 MILLONES

7,86804317
75
4%
10,0705885
99
4,65%
14,4612121
132
4,70%
30/04/2020
30/07/2025
30/07/2041
EN FUNCIN DE NUESTRA IDEA SOBRE

EL MERCADO Y SI QUEREMOS HACER
UNA COBERTURA PARCIAL, TOTAL O
EXCEDIDA TENDRAMOS EL SIGUIENTE
CUADRO DE DOBLE ENTRADA EN LA
COBERTURA.
RESULTADO DE
LA COBERTURA
POSITIVIZACION
PARALELO
APLANAMIENTO
<671
CONTRATOS
INDETERMINADO
DEPENDIENTE
DE LA MAGNITUD
SI I SUBEN
PERDIDAS
SI I BAJAN
BENEFICIO
INDETERMINADO
DEPENDIENTE
DE LA MAGNITUD
671 CONTRATOS
PERDIDA
COBERTURA
PERFECTA
BENEFICIO
> 671
INDETERMINADO
DEPENDIENTE
DE LA MAGNITUD
SI I SUBEN
BENEFICIOS
SI I BAJAN
PERDIDAS
INDETERMINADO
DEPENDIENTE
DE LA MAGNITUD
CONTRATOS
OTRA POSIBILIDAD A LA HORA DE CUBRIR LA
CARTERA SERIA HACERLO CON OPCIONES EN
VEZ DE FUTUROS, PLANTENDOSE DOS
POSIBILIDADES
VENTA CALL
COMPRA DE PUT
ANALIZANDO LAS POSIBILIDADES TENDRAMOS
UN CUADRO DE DOBLE ENTRADA
VENTA DE
CALL
TIRES AL
ALZA
TIRES
ESTABLES
TIRES A LA
BAJA
AUMENTO
VOLATILIDA
D
ESCASA PROTECCIN
DE LA CARTERA POR
AMBOS PARMETROS
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
REEVALUACIN
NEGATIVA DE LA
OPCIN
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
REEVALUACIN
NEGATIVA DE LA
OPCIN LIMITANDO
BENEFICIOS
VOLATILIDAD
ESTABLE
IMPACTO MENOR DE
LA SUBIDA POR LA
PRIMA COBRADA
OPTIMIZACIN DE
CARTERA CON LA
VENTA DE LA CALL
MEJORA DE LA
CARTERA LIMITANDO
BENEFICIOS
REDUCCIN
VOLATILIDAD
ESCASA PROTECCIN
DE LA CARTERA PERO
BENEFICIO POR
REEVALUACIN DE LA
OPCIN
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
REEVALUACIN
POSITIVA DE LA
OPCIN
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
REEVALUACIN
PASIVA DE LA OPCIN
LIMITANDO
BENEFICIOS
COMPRA
DE PUT
TIRES AL
ALZA
TIRES
ESTABLES
TIRES A LA
BAJA
AUMENTO
VOLATILIDA
D
ALTA PROTECCIN DE
LA CARTERA POR
AMBOS PARMETROS
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
REEVALUACIN
POSITIVA DE LA
OPCIN
ALTA PROTECCIN DE
LA CARTERA CON
REEVALUACIN
POSITIVA DE LA
OPCIN LIMITANDO
BENEFICIOS
VOLATILIDAD
ESTABLE
IMPACTO MAYOR DE
LA SUBIDA POR LA
PRIMA PAGADA
OPTIMIZACIN DE
CARTERA CON LA
COMPRA DE LA PUT
CON DESEMBOLSO DE
PRIMA
MEJORA DE LA
CARTERA CON
PERDIDAS POR LA
PRIMA
REDUCCIN
VOLATILIDAD
ALTA PROTECCIN DE
LA CARTERA CON
PERDIDAS POR
REEVALUACIN DE LA
OPCIN
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
PERDIDAS POR
DESEMBOLSO DE LA
OPCIN
PROTECCIN DE LA
CARTERA CON
REEVALUACIN
NEGATIVA DE LA
OPCIN
MUCHAS GRACIAS POR SU ATENCIN
NGEL GONZLEZ ROMERO

BANCO POPULAR ESPAOL
anggonzalez@bancopopular.es

Presentación para Traders de Bono Nocional

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