Mdulo 1

Funcin financiera
e introduccin a
las finanzas

Introduccin
La Administracin Financiera Empresarial o como la hemos denominado
Control y Evaluacin Financieros, por su importancia relacionada con el
control, nos brinda una idea general de las bases que se requieren para una
buena administracin de una empresa y es por eso que la funcin
financiera es indispensable.
La importancia de esta funcin dentro del mbito empresarial ha ido
creciendo en los ltimos aos, debido en gran parte a la globalizacin,
como tambin a los estudios que han revelado y comprobado que al
aplicarla correctamente se observa una optimizacin en las empresas.
La apropiada utilizacin de la funcin financiera dentro de una empresa,
conjuntamente con el buen funcionamiento de las reas, contribuye de
manera importante a la maximizacin de utilidades y, por consiguiente, a
una mejor situacin financiera.
El presente tema comprende la importancia de la funcin financiera y los
objetivos que sta persigue, as como las formas y opciones que se
presentan para invertir, para financiarse y finalmente para el manejo de las
utilidades.
FINANZAS
Se dice que las finanzas son hechos, principios y teoras relacionadas con la
bsqueda y la utilizacin del dinero por parte de individuos, negocios y
gobiernos.
Las finanzas tambin abarcan el estudio de mercados financieros e
instituciones y las actividades de los gobiernos, con nfasis en aquellos
aspectos relacionados con decisiones financieras de individuos y
compaas. Las instituciones financieras, as como los gobiernos tienen
problemas financieros comparables a los de los individuos y empresas.

Finanzas es la planeacin de los recursos econmicos en las empresas para

definir y determinar cules son las fuentes de dinero ms convenientes,
para que dichos recursos sean aplicados en forma correcta y as poder
hacer frente a todos los compromisos econmicos presentes y futuros,
ciertos e imprevistos que tenga la empresa, reduciendo riesgos e
incrementando la rentabilidad de la misma.
Las finanzas es una disciplina que busca medir la creacin de valor;
comprende tres reas fundamentales:

FINANZAS CORPORATIVAS

VALUACIN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS

MERCADOS FINANCIEROS

El primero de ellos se centra en cmo las empresas crean y mantienen el

valor, entendiendo por valor la capacidad de generar fondos. Qu es
fondo? Es dinero o activo de cancelacin inmediata.
Ahora bien, pensemos qu es una empresa. Una empresa es un activo
diferente a los activos que lo componen y su valor se encuentra en que los
activos en conjunto valen ms que separados.
El administrador financiero tiene como esencial objetivo representar a los
propietarios y tomar decisiones en bien de sus intereses.
Aqu se presentan tres preguntas bsicas:
1. Qu tipo de inversiones a largo plazo debe hacer?
2. En dnde obtendr el financiamiento a largo plazo para pagar su
inversin?
3. Cmo administrar sus operaciones financieras cotidianas?
Estas preguntas llevan a tres decisiones de la administracin financiera:
1 Decisiones de Inversin (Inversin en Activos Reales o no): se debe
identificar oportunidades, esto es, que el valor o flujo de fondos sean
superiores al costo del activo. Lo esencial en este apartado es determinar la
magnitud, oportunidad y riesgo de flujos futuros.
2 Decisiones de Financiacin (Obtencin de Fondos): es la mezcla de
deuda y capital que se utiliza para financiar la empresa. La importancia

reside en qu va a determinar y definir la estructura real de la

organizacin.
3 Gestin de Capital de Trabajo (Direccin y Planificacin de activos de
corto plazo): comprende los activos a corto plazo, con el objetivo de
asegurar los suficientes recursos para mantener sus operaciones habituales
y normales de la organizacin y evitar costosas interrupciones.
En cuanto a la valuacin de instrumentos financieros, es necesario
determinar qu es un Instrumento financiero y un Activo financiero.
El primero hace referencia al conjunto de herramientas que utilizan las
empresas para obtener financiamiento; el segundo es el conjunto de
instrumentos financieros que forman parte de una cartera de inversiones.
Los mercados financieros proporcionan a la organizacin la informacin
necesaria, ms adelante se desarrollar este punto.
Entrando a finanzas corporativas es necesario describir las formas de
organizacin de las instituciones, ms especficamente empresas;
anteriormente se brind una aproximacin a su concepto, ahora vamos a
definirla.
Se entiende como empresa a una entidad independiente compuesta por
personas capacitadas para efectuar convenios legales, que permiten
realizar funciones comerciales que van desde la compra de materiales y
maquinaria, hasta la fabricacin de un producto, su distribucin y venta a
los consumidores Mientras ms grande es la empresa ms compleja es su
organizacin, con muchas relaciones internas entre quienes la administran
y muy diversas relaciones externas entre ella y sus proveedores, clientes y
competidores. En otros trminos, es una entidad legal con cierta forma de
organizacin cuyos funcionarios deciden en qu se debe invertir y cmo se
van a financiar las inversiones con el fin de lograr al mximo los objetivos
de utilidad.
Existen diferentes tipos de sociedad:

Sociedad o Emprendimiento Unipersonal

Sociedad en comandita simple

Sociedad de responsabilidad limitada

Sociedad annima

Sociedad en comandita por acciones

Sociedad cooperativa

Sociedad civil o entidad sin fines de lucro.

Una de las ms comunes y utilizada es la Sociedad Annima Se puede

tomar tambin en consideracin otra clasificacin dentro de las empresas:
pblicas o de capital del estado (manejadas por el gobierno) y privadas;
utilizando y aplicando en ambas las finanzas.
La asociacin es considerada tambin en la aplicacin de las finanzas, es un
convenio que se celebra entre dos o ms personas con el fin de operar un
negocio lucrativo (o no lucrativo en el caso de las asociaciones civiles); se
organiza mediante procedimientos formales que por lo general
comprenden un convenio contractual negociado entre los participantes.
A partir de las distintas formas de organizacin, vamos a ver la posicin del
administrador financiero, una forma fcil de poder ver esto es a partir del
organigrama que nos representa desde un punto de vista formal la
estructura organizacional.
La autoridad y la responsabilidad fluyen hacia arriba, recayendo la
responsabilidad final por las operaciones diarias de la empresa en el
presidente o gerente general y la responsabilidad final en los dueos o
accionistas. De modo general, en el organigrama se pueden ver las
principales reas funcionales de responsabilidad en que se divide la
empresa, quin es responsable de cada rea y los canales de comunicacin
entre reas.
Las finanzas dentro de una organizacin forman parte de la administracin
general, a quien dan sugerencia para que sus decisiones respecto a la
obtencin y asignacin de recursos logren un ptimo resultado desde el
punto de vista econmico.
Los siguientes aspectos estn inmersos en la anterior declaracin.
Cuando la administracin dicta polticas de ventas, produccin, inversin,
etc., el financiero debe evaluar el impacto econmico de las mismas, por lo
que debe imbuirse en la problemtica total de la empresa para dar
soluciones viables.
Toda organizacin debe saber cundo invertir y en qu momento lanzar un
nuevo producto al mercado, esto es necesario para subsistir pues de otra

forma sera superada por la competencia. Desde el punto de vista

financiero puede ser tentador no invertir cuando se est teniendo altas
utilidades y los accionistas se estn llevando jugosos dividendos, sin
embargo es necesario pensar en el futuro y el administrador financiero no
slo debe conocer el peligro de no hacerlo, sino pugnar porque la empresa
invierta y no caiga en una inmovilidad, lo que puede tener consecuencias
funestas.
Toda decisin que implique un desembolso debe ser evaluada
financieramente para detectar si resultar conveniente o no. Por ello el
administrador financiero debe conocer el mercado, tcnicas de produccin,
avances tecnolgicos, etc., pues slo as estar en condiciones de hacer sus
evaluaciones y posteriormente recomendaciones y anlisis sobre la
conveniencia de un proyecto.
No siempre ser determinante en una decisin el impacto financiero, ya
que a veces se persiguen otros fines, por ejemplo penetracin en el
mercado para combatir a la competencia, investigacin de mercados,
desarrollo de nuevos productos. etc. El administrador financiero no debe
insistir en desechar un proyecto de esta naturaleza debido a su aparente
inconveniencia financiera, debe aceptar que a veces es necesario gastar
para mantenerse en el mercado. La gerencia espera que el administrador
financiero participe en muchas decisiones, es por ello que este debe tener
slidos conocimientos de todas las reas operativas que integran la
empresa.
El administrador financiero debe proporcionar informacin a todas las
reas para la toma de decisiones, as pues su contenido y destino debe ser
cuidadosamente determinado.
Ya teniendo en mente la posicin que ocupa el administrador financiero,
podemos definirlo como la persona que desempea una funcin bsica en
la planeacin y en la aplicacin de recursos de una empresa, obteniendo
fondos necesarios y aplicndolos para fines rentables.
Tiene a su cargo la responsabilidad de todos los aspectos relacionados con
la tesorera, contralora, auditoria interna y frecuentemente los de
informtica y coordinacin de la planeacin.
Antes, el administrador financiero se encargaba slo de tareas rutinarias
como el mantenimiento de registros, preparacin de reportes financieros,
administracin de la posicin de efectivo de la empresa, el pago de deudas

y en ocasiones, obtencin de fondos. Su amplio territorio hoy en da

incluye:

Inversin en activos y nuevos productos.

Determinacin de la mejor mezcla de financiamiento.

La magnitud de la inversin en capital de trabajo en relacin con

la magnitud y ramo de una compaa

La inversin de fondos en activos determina el tamao de la empresa, sus

utilidades de las operaciones, su riesgo y liquidez. La obtencin de la mejor
mezcla de financiamiento y dividendo determina los cargos y riesgos
financieros de la compaa, tambin impacta sobre su crecimiento.
Las obligaciones del administrador financiero son la funcin de planeacin
o sea la participacin en la planeacin y presupuestacin a largo plazo, la
supervisin de operaciones contables, la administracin del capital de
trabajo y la supervisin de operaciones contables, crditos y cobranzas,
contactos con bancos y dems proveedores de fondos a largo plazo.
El administrador financiero, en contraste con otros con otros ejecutivos, ha
llegado a involucrarse con todas las reas funcionales de las empresas, as
como de los grupos e instituciones externas a la compaa. Las razones
para este aumento en importancia y la ampliacin del alcance de sus
obligaciones radican en el incremento en la escala de operaciones de las
empresas, de su mayor complejidad y del mayor tiempo dedicado a la
planeacin.
Las inversiones de los negocios en nuevas adquisiciones de planta y equipo
aument fusiones, adquisiciones y aspectos anti-monopolios acompaaron
el aumento de tamao en las empresas, lo que requiri que el
administrador financiero adquiriera conocimientos al respecto. Los avances
tecnolgicos, acompaados de las inversiones, requieren que se efecten
mayores y mejores planes a largo plazo, en contraste con los aos
anteriores.
A diferencia del contador, que es el que se encarga de llevar los registros
de las operaciones pasadas, el administrador financiero se dedica a
proyectar a varios aos las necesidades y las fuentes de fondos Como se
puede observar la importancia del administrador financiero o el ejecutivo
de finanzas en la empresa es relevante, dada la diversidad de funciones
que abarcan casi la totalidad de las reas de la empresa, sobre todo en lo
concerniente a la planeacin salvaguarda del patrimonio, administracin y
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control de todas las operaciones de la organizacin. El ejecutivo de finanzas

es piedra angular en la administracin, operacin y crecimiento de la
empresa.
El administrador financiero deber cumplir con tres funciones bsicas:
1. Planeacin financiera e Inversiones.
2. Obtencin de fondos o financiamiento.
3. Administracin de capital de trabajo.
Ya aclaradas las tres reas de las finanzas, las distintas formas de
organizacin, la posicin del administrador financiero dentro del
organigrama y sus funciones, nos centraremos de aqu en ms en las
finanzas corporativas (finanzas dentro de la organizacin). Cul ser la
meta de la administracin financiera?

Obtener fondos y recursos financieros. Este objetivo involucra

una serie de actividades, las cuales son:
o Determinar mediante un estudio, el monto de necesidades
de recursos.
o Proponer polticas respecto a la reinversin de utilidades,
para evitar alto endeudamiento.
o Definir la estructura financiera de la empresa, es decir,
definir el monto de los recursos provenientes de acreedores
o accionistas.
o Manejar eficientemente los recursos financieros. Este
objetivo tambin puede ser analizado a travs de los pasos
necesarios para lograrlo.
o Propiciar y participar en la elaboracin de un plan financiero
a corto y mediano plazo (presupuestos) que tenga como
base la productividad y su control.
o Propiciar el establecimiento de un buen control interno que
tienda a la conservacin y proteccin de los activos, para
promover tanto la eficiencia operativa como la adhesin del
personal a las polticas dictadas por la gerencia.
o Verificar que se cumpla la poltica de cuentas por cobrar.

Asignacin adecuada de recursos.

o Definir polticas y objetivos respecto a la liquidez, solvencia,
estabilidad y rentabilidad, todo esto influye en la asignacin
de recursos.
o Integrar una jerarqua y orden e inversiones, mismas que
deben sujetarse a una evaluacin que considere
rentabilidad, riesgos, y flujos futuros de efectivo.
o Administrar el capital de trabajo, y el Capital de Trabajo
Neto, que es la diferencia entre el activo y el pasivo
corriente. El rea financiera toma decisiones diarias sobre
este punto.
o Administrar las inversiones. Se refiere a las inversiones en
activos fijos que generalmente implican desembolsos
importantes, por lo que se deber vigilar que la depreciacin
de equipos sea a valores actualizados (reevaluados) y en
caso de obtener financiamiento para esta inversin
asegurarse de que sean a largo plazo.
o Interpretar la informacin financiera. Se refiere a que el rea
financiera es responsable de la contabilidad, con base en la
cual se elaboran los estados financieros; stos deben ser
analizados para facilitar su interpretacin y puedan servir de
base en la toma de decisiones.

Estas metas son posibles? Pueden ser metas financieras, pero cul de
ellas es la principal?
Como ya se adelant, la meta principal de la administracin financiera es
maximizar el valor de la empresa y el principal objetivo es detectar las
fuentes generadoras de valor. Esto es un desafo permanente porque
deduce que las decisiones correctas sobre la administracin de recursos
sern las que ms valor generarn a la participacin de los dueos de la
empresa y esto es el capital o patrimonio neto.
En general, los administradores financieros toman decisiones en lugar de
los accionistas. Independientemente de la naturaleza de la empresa el
objetivo ser maximizar el valor contable del capital a precios de mercado,
ya que el mercado ser siempre el mejor examinador del valor de una
empresa de cualquier tamao que esta sea. Cualquier otro objetivo que
plantee pierde importancia ante el concepto expresado.
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Podemos representar en el siguiente grfico lo nombrado:

PASADO

FUTURO

HOY

VALOR

P
A
PN
En este momento vamos aclarar algunas diferencias entre trminos
contables y financieros:
Del lado izquierdo tenemos lo que en contabilidad vemos como Activos, en
trminos financieros se denomina Estructura de Inversin (E.I) y representa
el Valor de Empresa (V.E); es aqu donde se encuentran todas las
inversiones a corto y largo plazo, por ejemplo, caja e Inmuebles.
Del lado derecho tenemos lo que en contabilidad se llama pasivos
(obligaciones no exigibles de manera inmediata) y patrimonio neto
(aportes de capital) en finanzas lo denominamos Estructura de Capital
(E.C), que representa el Valor de la Empresa para los Inversores (V.E.I); es

aqu donde se encuentran las fuentes de financiamiento tanto de terceros

como propio.
Teniendo esto presente, los terceros prestarn dinero si la empresa ofrece
garantas; los socios por su parte aportarn dinero si la empresa le ofrece
utilidades positivas, ya que las garantas representan la estructura de
inversin. Recordemos que la deuda est sujeta a contrato y el capital a
acuerdos.
De esta manera, existen conceptos como capital de trabajo que es
necesario entender: el capital de trabajo se refiere a los fondos necesarios
para mantener la actividad habitual y normal de la empresa durante el
transcurso de tiempo que va desde que se compra la materia prima hasta
que se obtienen ingresos por la venta de los bienes; el capital de trabajo
neto se refiere a la parte del activo circulante que no se financia con
pasivos circulantes y se cubre con deuda a largo plazo y capital propio.

Legalmente, quien nos presta el dinero tiene derecho al capital ms

intereses y quien aporta capital tiene derechos residuales, esto quiere decir
que tienen derecho al remanente luego que se ha pagado a los empleados,

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proveedores y acreedores. Siguiendo esta lnea de pensamiento la

empresa, desde el punto de vista legal, es una sucesin de contratos, como
ser: contrato de trabajo, contrato de servicios, contrato con un banco, etc.
En las empresas usualmente se presentan una serie de conflictos, uno de
ellos es el conflicto de agencia o conflicto principal-agente: nace en una
confrontacin de intereses entre dos partes, una parte son los dueos de la
empresa (accionistas) y la otra los gerentes administradores (agentes),
bsicamente se desarrolla porque los principales y los agentes tienen ideas
u objetivos distintos en cuanto a la manera de generar valor. El origen de
los conflictos de agencia es la asimetra de informacin, es decir, los
administradores (manejan la organizacin) y los dueos (propietarios)
manejan informaciones distintas, el primero est en el da a da de la
empresa mientras que el segundo piensa ms estratgicamente sobre la
organizacin vista como un todo.
Tambin se produce entre los terceros (Deuda/Pasivo) y propietarios
(Capital/Patrimonio Neto) debido a que, quien toma las decisiones de
endeudarse o no y sobre el origen y destino de los flujos de fondos, es el
propietario.
Estos conflictos de agencias traen aparejados costos directos e indirectos,
un ejemplo de los primeros son gastos corporativos y de los segundos la
prdida de oportunidades.
Cuando la empresa crece y necesita fondos o busca informacin, acude al
mercado financiero. Ahora bien, qu es un mercado? Es un mbito en
donde se encuentran oferentes y demandantes con el objetivo de
intercambiar bienes.
Los mercados financieros son aquellos en los que se obtiene
financiamiento mediante instrumentos de distinta naturaleza (prstamos,
bonos y acciones) para financiar consumo o inversin y cobertura para
determinados activos, a travs de los Intermediarios Financieros. En el
siguiente grfico podemos ver cmo se relacionan los distintos actores de
la economa con la presencia de intermediarios financieros:

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Los colocadores de fondos (unidades superavitarias) ingresan a los

mercados con fines de inversin, especulacin y arbitraje entre otros.
Los tomadores de fondos (unidades deficitarias) participan en los mercados
con el principal fin de obtener fondos.
Ya teniendo en claro qu es y quines son los participantes de los
mercados financieros vamos a detallar los distintos tipos de mercados:
Mercado de Dinero: se negocian instrumentos a corto plazo (180 das a un
ao), por ejemplo, caja de ahorro, prstamos personales, tarjeta de
crdito, obligaciones negociables a corto plazo, etc.
Mercado de Divisas: se negocian monedas extranjeras e instrumentos
financieros denominados en moneda extranjera, en el corto plazo, por
ejemplo, compra venta de divisas.
Mercado de Capitales: aqu se negocian instrumentos financieros
denominados en cualquier moneda, pero a mediano y largo plazo; puede
participar tanto el sector privado como el pblico.
Se puede hacer una subdivisin ya que existen dos mercados dentro del
mercado de capitales: uno es el mercado del crdito en donde uno de los

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participantes es un banco, que mediante un contrato de mutuo el banco

realiza el prstamo de dinero y el otro mercado es el burstil, en donde
una empresa emite bonos (ttulo representativo de deuda), se los colocan
en la bolsa y se negocian. Mientras que en el mercado de crdito el
contrato es unilateral, en el mercado burstil es multilateral (existen varios
tenedores de los ttulos).
Mercado de Derivados: este mercado nace por la presencia de riesgo y la
necesidad de cubrirlo. El mercado de derivados complementa al mercado
de capitales, en donde las distintas partes que se unen en l presentan
distintas necesidades y deben compatibilizarse con el fin de cubrir riesgos,
por ejemplo, operaciones de futuro en el sector agrario.
Por qu una empresa le interesara participar en este mercado de
capitales? La respuesta a esta pregunta es simple: porque en este mercado
el costo de financiamiento es menor gracias a que existe mayor
disponibilidad de informacin, lo que hace que la prima de riesgo
disminuya.
Ahora veamos cmo es el movimiento de los flujos entre la empresa,
mercado financiero y el Estado. Recordemos que en la empresa (emisora)
un prstamo representa un instrumento financiero y para el banco es un
activo financiero.

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Ya hemos definido los tipos de mercado; la empresa ha crecido y necesita

una alta cantidad de fondos, para ello solicita autorizacin para realizar
oferta pblica, por ello ahora nos interesa centrarnos en dos mercados
muy importantes: el mercado primario y el mercado secundario.
El mercado primario es la primera negociacin de capital entre la emisora y
los inversionistas, tiene una alta carga de marketing ya que la empresa
debe vender sus ttulos para hacerse de fondos y poder llevar a cabo el
proceso productivo determinado en la estructura de inversin.
El mercado secundario es la comercializacin de los activos financieros
entre los inversionistas; es el mercado ms importante ya que la empresa
debe demostrar, durante el perodo de tiempo que dure la colocacin de
fondos, un comportamiento estable.
A fin de que las actividades de los participantes sean ordenadas y
equitativas en el mercado financiero existen dos organismos de control: el
Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA) y la Comisin Nacional de
Valores (CNV): el primero aplica la Ley de Entidades Financieras y controla
el Sistema Bancario y Cambiario aplicando la ley mencionada. El segundo
organismo regula el Mercado de Capitales aplicando la Ley de Oferta
Pblica.
Las finanzas se nutren de la contabilidad, la matemtica financiera y de la
estadstica.
Recordemos que el objetivo de las finanzas es generar valor y para tomar
decisiones que agreguen valor nos nutrimos de informacin; la
contabilidad es la que brinda esa informacin, entonces qu es la
contabilidad?
La contabilidad es un sistema integral de informacin sobre todos los
recursos de la empresa, conforme criterios propios. Es decir que todo lo
que est en la empresa se registra, basndose en comprobantes (facturas,
remitos, etc.), estimaciones (leyes contables) y orden (libros).

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CONTABILIDAD

PASADO = INFORMACIN

FINANZAS

FUTURO = VALOR

Si hablamos de contabilidad, debemos familiarizarnos con los siguientes

estados contables:
Estado de situacin Patrimonial: representa el stock de activos y pasivos en
un momento determinado, es una fotografa de la empresa; el lado
izquierdo representa las inversiones y el derecho el financiamiento. En el
territorio argentino se centra en el patrimonio, por lo cual este estado es el
ms importante. En Norteamrica este estado es denominado estado
financiero, porque se centra en donde se invirti y de donde se obtuvo el
financiamiento.
Estado de resultados: este estado nos muestra el desempeo de la firma
en un perodo de tiempo conforme criterios contables. El estado de
resultado sigue un criterio de devengado para el registro de sus
operaciones, esto es, considera como ingreso o egreso todo aquel
concepto que compete al perodo considerado, independientemente de
que se haya cobrado o pagado en dinero.
Estado de evolucin del patrimonio neto: nos brinda informacin de la
situacin del capital, reservas y de los resultados de la empresa.
S, volvemos a la frmula contable: el patrimonio neto es igual a la
diferencia entre activo y pasivo, es decir, que los accionistas recibiran el
remanente si todos los activos se vendieran a los valores que figuran en los
libros y se utilizaran para pagar las deudas a valor libro.
Estado de origen y aplicacin de fondos: nos determina de dnde se
obtuvieron los fondos para los procesos productivos y cul ha sido su
utilizacin.

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Ahora bien, qu es una cuenta? Una cuenta es la suma algebraica de

registros bajo un mismo concepto. Y un conjunto de cuentas de conceptos
similares constituyen un rubro.
La principal expresin contable es: A = P + PN, en donde los activos
representan los bienes y derechos, los pasivos representan las obligaciones
que no son exigibles hoy y el capital representa derechos sobre reservas y
resultados.
Con la finalidad de determinar diferencias entre las cuentas contables y
financieras establecemos lo siguiente:
Contabilidad

Finanzas

Cuentas patrimoniales

Cuentas representativas de stock

Cuentas de resultados

Cuentas representativas de flujo

Las cuentas representativas de stock, representan aquellos conceptos

susceptibles de ser inventariables. Las cuentas representativas de flujo,
representan los cambios de valor en las cuentas de stock.
Estado de situacin patrimonial: A = P + PN
Estado de evolucin del patrimonio neto: PN = K + RESERVAS +
RESULTADOS
Estado de resultados:

A = P + PN
A +PRDIDAS = P + GANACIAS + PN

Stock

Flujos

Ya habiendo definido qu son cuentas de stock y de flujos, podemos

afirmar que todas las cuentas de stock en algn momento se transforman
en flujos, por ejemplo, cuando se liquida la empresa. En base al grfico
anterior podemos ver que todo activo que no genere flujos de fondos
resulta una prdida.

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Capital de trabajo neto: CTN = AC PC, los activos corrientes representan

la inversin en capital de trabajo y el pasivo corriente est destinado a
financiar parte del activo corriente.
Liquidez: es la capacidad de los activos de convertirse en dinero sin prdida
sustancial de valor.
Teniendo estos conceptos ya incorporados, podemos decir que los activos
menos lquidos son aquellos que tienen que generar ms flujo de fondos,
por ejemplo, t ests pensando en poner un local de ropa y se encuentra
con una decisin: alquila el local o lo compra; la decisin ser tomada por
el flujo de fondos que genere la actividad de la empresa, es decir, decidir
comprar el local si los flujos generados son muy altos en comparacin con
el costo.
La contabilidad se rige por el criterio de lo devengado y percibido, las
finanzas se rigen por el criterio de lo percibido. El criterio devengado
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registra los hechos cuando se conocen, ya sean reales o eventuales, el

criterio percibido registra los hechos cuando se producen.

Mtodo de registracin
Costos

Contabilidad
Percibido y Devengado
Costo

Momento
Valor tiempo del dinero

Ex post
No lo evala

Amortizaciones

Tiene efecto (se registra)

Finanzas
Percibido
Costo
y
Costo
de
Oportunidad
Ex ante (Presupuesto)
Si
lo hace
(es
el
fundamento)
No tiene efecto (no se
registra)

Cuando hablamos de valor, es preciso determinar diferencias entre el valor

contable y el valor de mercado de los activos:
El valor contable: refleja la valuacin de los activos conforme principios y
normas contables.
El valor de mercado: es el precio al que se podran vender los activos en
el mercado.
Liquidez: Capacidad que tienen los activos para transformarse en dinero
sin perdida sustancial de valor.

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Pueden verse los flujos en el estado de resultados:

Estado de resultados:
Ventas
Costos de ventas
Gastos administrativos
Amortizaciones
=
UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS O UTILIDAD OPERATIVA
Intereses
=
UTILIDAD GRAVABLE
Impuesto
=
UTILIDAD NETA
Distribuir (Dividendos)
Capitalizar (Utilidades Retenidas)
El resultado operativo es un regln muy importante del estado de
resultados, dado que se refiere a lo que han producido las operaciones de
la firma, sin considerar los intereses, que son producto de las decisiones
financieras, ni impuestos.
La depreciacin representa, desde el punto de vista econmico, el
consumo de capital, si bien no es una salida real de dinero est incluido por
dos motivos: uno es reflejar el desgaste de los activos fijos y el segundo
evitar la distribucin de resultados que no son lquidos y realizados.

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El resultado operativo, como nombramos anteriormente, es lo mismo que

las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII); en ingls tambin se
denomina Earning Before Interest and taxes (EBIT)
Ahora que quedan claros los distintos estados y en especial el estado de
resultados, podemos abordar el Flujo de Efectivo de los Activos (FEA), ya
que como mencionamos anteriormente, todo el flujo de los activos va
destinado a pagar el flujo de la deuda y el flujo de los accionistas (dueos).
FEA = FEO - VARIACIN EN EL CTN GASTOS DE CAPITAL
Qu es el flujo de fondos? Es la Generacin de Efectivo de la empresa,
su origen y destino. La Generacin de Efectivo se relaciona directamente
con la creacin de Valor cuya medicin es el objetivo de las finanzas.
Importancia de la estimacin y control posterior del flujo de fondos esta
dada por:
El valor de una Empresa depende de su capacidad de generar Flujo de
Efectivo
Tambin puede verse como un sistema de trabajo consistente en tomar
de la contabilidad aquellos conceptos que slo involucren ingresos y
egresos de efectivo para la toma de decisiones.
Para entender este sistema hay que empezar por la informacin
financiera que provee la Contabilidad.
Para poder observar los flujos provenientes de la actividad normal y
habitual de la empresa, debemos determinar el flujo de efectivo de las
operaciones (FEO).
FEO = UAII + DEPRECIACIN IMPUESTOS
Algunas consideraciones con respecto al FEO:

Es el flujo generado por las operaciones de la empresa, por lo

cual es el que debe cubrir el riesgo operativo Qu es riesgo?
Riesgo es la probabilidad que un evento real difiera de lo
esperado con efectos perjudiciales, por lo que el feo debe cubrir
el riesgo de las actividades habituales y normales de la
organizacin (esta es slo aproximacin a este tema, ya que se
detallar ms adelante cuando hablemos de riesgo).

Se interesa en calcular bsicamente ingresos menos costos.

20

Se suman las depreciaciones porque no son una salida real de

dinero, es decir, no sale efectivo de la organizacin, las
depreciaciones se consideran slo a los efectos impositivos.

Incluimos los impuestos, ya que efectivamente es una salida

real de dinero.

Este resultado indica si los flujos de entrada de las operaciones

cubren las salidas diarias.

Los intereses no se consideran porque corresponden a los

gastos de financiamiento.

VARIACIN EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO (CTN):

VARIACIN DEL CTN = (Activo Corriente al Final Pasivo

Corriente al Final) (Activo Corriente al Inicio Pasivo Corriente
al Inicio)

Lo incluyo en el clculo del FEA para salvar las diferencias entre

los criterios de lo devengado y de lo percibido, porque hubo
compras que no se pagaron y ventas que no se cobraron.

Si es negativo, es porque se recuper capital de trabajo neto,

por ejemplo, se cobraron cuentas por cobrar, por lo que el CTNF
va a ser menor que el CTNI

Si es positivo, es porque se invirti en capital de trabajo neto,

por ejemplo, se aumentaron las cuentas por cobrar.

Es al corto plazo.

GASTOS DE CAPITAL:

GASTOS DE CAPITAL = ACTIVOS FIJOS AL FINAL ACTIVOS FIJOS

AL INICIO + DEPRECIACIN.

Los activos fijos al final contienen la depreciacin del ao; los

activos fijos al inicio contienen la depreciacin del ejercicio
anterior.

Recordemos que la depreciacin representa el desgaste de los

bienes y slo se toman a los efectos contables; no representan
salida real de dinero, por ello se suma.

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El signo de los gastos de capital, pueden ser negativos? Si

puede ser negativo el resultado de los gastos de capital cuando
se venden ms activos fijos de los que se compran.

Si el signo es positivo es porque se invirti en activos fijos.

Recordemos que las decisiones de inversin y las de financiamiento son

decisiones de naturaleza distinta, porque los flujos de fondos de los activos
(Estructura de Inversin) son independientes de la forma que se financie
(Estructura de Capital).
Debemos tener presente otra cosa ms: el flujo de efectivo de los activos
es todo lo que generan los activos de la firma destinados a pagar la deuda y
el capital.
Teniendo esto en cuenta podemos afirmar lo siguiente:
FEA = FLUJO (ACREEDORES) + FLUJO (ACCIONISTAS)
FLUJO (ACREEDORES) = INTERESES PAGADOS (PASIVO A LARGO PLAZO AL
FINAL PASIVO A LARGO PLAZO AL INICIO)

Pagar los intereses tiene su importancia, porque con ello se

puede re negociar el capital de la deuda, es decir, el capital es lo
que se puede re negociar, los intereses no.

Si este flujo tiene signo negativo, significa que la empresa se ha

endeudado, es decir, que el pasivo a largo plazo al final va a ser
mayor al inicial.

La expresin, PASIVO A LARGO PLAZO AL FINAL PASIVO A

LARGO PLAZO AL INICIO, es igual a Monto de Nuevos Prstamos
Solicitados.

Es a largo plazo, porque los pasivos a corto plazo estn incluidos

en el Capital de Trabajo Neto (CTN)

FLUJO (ACCIONISTAS) = DIVIDENDOS PAGADOS (PATRIMONIO NETO AL

FINAL
UTILIDADES RETENIDAS PATRIMONIO NETO AL INICIO)

22

La expresin, PATRIMONIO NETO AL FINAL UTILIDADES

RETENIDAS PATRIMONIO NETO AL INICIO, es igual a los Nuevos
Fondos de Capital Contable (Instrumentos Contables)

Es preciso determinar algunas formas alternativas de calcular el FEO,

igualmente lo profundizaremos en el siguiente mdulo:
Ascendente:
FEO = UTILIDAD NETA + DEPRECIACIN
FEO = UAII + DEPRECIACIN IMPUESTOS.
Descendente:
FEO = VENTAS COSTOS IMPUESTOS
Esquema del subsidio fiscal:
FEO = (VENTAS COSTOS) x (1 - i) + (DEPRESIACIN x i)
Veamos lo expuesto en nmeros

SEMILLA S.A (en Miles) al 30 de Junio

Activos Corrientes
Caja
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Total
Activo No Corriente
Equipos
Activos Totales

2007

2008

240,00
648,00
948,00
1836,00

476,00
884,00
1036,00
2396,00

11456,00
13292,00

Balance
Pasivos Corrientes
Cuentas por Pagar
Documentos Varios por Pagar
Total
Pasivos No Corriente
Capital

10508,00
12904,00 Total Pasivo y Capital

2007

2008

648,00
824,00
1472,00
6508,00
5312,00

538,00
678,00
1216,00
4554,00
7134,00

13292,00

12904,00

23

Estado de Resultados
Ventas
Costos de Ventas
Depreciacin
Utilidad antes de Intereses e Impuestos
Intereses
Utilidad Gravable
Impuestos (34%)
Utilidad Neta
Dividendos
Utilidades Retenidas

10503,00
4906,00
800,00
4797,00
136,00
4661,00
1584,74
3076,00
922,88
2153,38

Teniendo el Balance y el Estado de Resultado, estamos en condiciones de

calcular el FEA:

24

Por qu el balance se presenta comparativo? El balance representa

cuentas de stock, por lo que es necesario que se presente en forma

25

comparativa; el estado de resultado nos muestra el flujo que pas entre los
dos aos. Recordemos que un flujo representa los cambios en los stocks.
Ya hemos visto qu es finanzas, qu es una empresa, cmo se estructura,
las formas de organizacin, las reas de las finanzas, sus objetivos, el
administrador financiero, la posicin dentro de la empresa, sus funciones,
el conflicto de agencia, los distintos estados contables, las diferencias entre
contabilidad y finanzas y el flujo de los activos, la forma de calcularlo y sus
distintos componentes.
Teniendo estos conceptos en claro, nos centraremos en ampliar la
comprensin de los usos de la informacin de los estados financieros, este
conocimiento es necesario dado que son el principal medio de comunicar
la informacin financiera, tanto dentro como fuera de la empresa.
El flujo de efectivo, como se ha determinado en apartados anteriores, es lo
ms relevante en finanzas ya que nos centramos en efectivo, por ello uno
de los estados importantes es el estado de orgenes y aplicacin de fondos;
ste es el estado financiero de una empresa que resume sus orgenes y
aplicaciones de efectivo durante un perodo especificado.
Orgenes de efectivo: Actividades de una empresa que generan efectivo.
Implican orgenes, una disminucin de una cuenta de activo (venta y cobro)
o un aumento de una de pasivo o de Capital. (Incremento del pasivo o
capital propio)
Aplicaciones de efectivo: Actividades de una empresa en la que se gasta
efectivo.
Implican aplicaciones, un aumento en una cuenta de activo (compra y
pago) o una disminucin en una cuenta de pasivo o de capital (dividendos o
pago de deudas)
Se obtiene de dos formas:

Por el cambio neto de las cuentas patrimoniales (Todas)

Agregando = Aumento en la utilidades retenidas (origen de fondos)

menos los dividendos (aplicaciones de fondos), los cambios en
activos fijos y gasto total bruto y dems partidas del estado de
resultados.

26

Veamos lo expuesto en un ejemplo numrico:

FRESH S.A. (en Miles) al 30 de Junio )

Activo Corriente
Caja
Ctas. Por Cobrar
Inventarios
Total
Activo No Corriente
Equipos
Activos Totales

2000

2001

240,00
448,00
848,00
1.536,00

176,00
384,00
736,00
1.296,00

10.456,00
11.992,00

10.708,00
12.004,00

Pasivo Corriente
248,00
Ctas. Por pagar
824,00
Docs. vs.por pag.
1.072,00
Total
5.608,00
Pasivo NO Corriente
5.312,00
Capital
11.992,00
Total Pasivo y Capital
Estado de Resultados
Ventas
Costo de Ventas
Depreciacin
Utilidad antes de Int e Imp.
Intereses
Utilidad antes de Impuestos
Impuestos (34%)
Utilidad Neta
Dividendos
Utilidades Retenidas

288,00
678,00
966,00
4.154,00
6.884,00
12.004,00
7.512,00
4.906,00
980,00
1.626,00
1.226,00
400,00
136,00
264,00
0,00
264,00

27

FRESH S.A. (en Miles) al 30 de Junio )

2000

2001 Dif

Activo Corriente
Caja
Ctas. Por Cobrar
Inventarios
Total
Activo No Corriente
Equipos
Activos Totales

240,00
448,00
848,00
1.536,00

176,00
384,00
736,00
1.296,00

-64,00
-64,00
-112,00

10.456,00
11.992,00

10.708,00
12.004,00

252,00
12,00

Pasivo Corriente
Ctas. Por pagar
Docs. vs.por pag.
Total
Pasivo NO Corriente
Capital
Total Pasivo y Capital

248,00
824,00
1.072,00
5.608,00
5.312,00
11.992,00

288,00
678,00
966,00
4.154,00
6.884,00
12.004,00

40,00
-146,00

CAUSAS DE LAS VARIACIONES

Orgenes
Ctas. Por Cobrar
Inventarios
Ctas. Por pagar
Capital

-1.454,00
1.572,00

64
112
40
1572
1788

Aplicaciones
Equipos
Docs. vs.por pag.
Pasivo NO Corriente

252
146
1454
1852

Diferencia entre orgenes y aplicaciones

-64

Ya hemos visto los estados contables, enfatizamos en el estado de origen y

aplicacin de fondos por lo que estamos en condiciones de realizar una
lectura de los estados a travs de dos mtodos:

28

El mtodo vertical: se refiere a la utilizacin de los estados financieros de

un perodo para conocer su situacin o resultados. Nos muestra el grado de
exposicin de la empresa a la actividad. Consiste en determinar la
participacin relativa de cada rubro sobre una categora comn que los
agrupa.
Activo: total del activo.
Pasivo: total del pasivo ms patrimonio neto.
Resultado: total de ventas.
En el mtodo horizontal, se comparan entre s los dos ltimos perodos, ya
que en el perodo que est sucediendo, a los efectos de control interno, se
compara la contabilidad contra el presupuesto. Permite establecer
tendencias para los distintos rubros del balance y del estado de resultado,
estableciendo comparaciones contra un ao determinado. Para que la
comparacin sea viable es necesario establecer un ao base, comparando
las cifras de los distintos rubros contra los mismos del ao base.
Una de las formas para comparar distintas empresas, de distintos tamaos,
es calcular y comparar las razones financieras ya que dan indicadores para
conocer si la entidad sujeta a evaluacin es solvente, productiva, si tiene
liquidez, etc. Algunas de las razones financieras son:
Capital de trabajo Neto: esta razn se obtiene de la diferencia entre el
activo circulante y el pasivo circulante. Representa el monto de recursos
que la empresa tiene destinado a cubrir las erogaciones necesarias para su
operacin.
Prueba de Liquidez: es la que se usa para medir la liquidez de la empresa.
Es la que representa la eficiencia del uso de los recursos en el corto plazo.
Es la que resulta de dividir el activo corriente en el pasivo corriente.
Activos Corrientes
Pasivos Corrientes
Prueba del cido: es muy usada para evaluar la capacidad inmediata de
pago que tienen las empresas. Se obtiene de dividir el activo disponible (es
decir el efectivo en caja y bancos y valores de fcil realizacin) entre el
pasivo circulante (a corto plazo).

29

Activos Corrientes Inventarios

Pasivos Circulantes
Rotacin de clientes por cobrar: este ndice se obtiene de dividir los
ingresos de operacin entre el importe de las cuentas por cobrar a clientes.
Refleja el nmero de veces que han rotado las cuentas por cobrar en el
perodo.
Razn de Solvencia: refleja la proporcin en que los dueos o accionistas
han aportado para la compra del total de los activos. Se obtiene dividiendo
el capital contable entre el activo total.
Razones de endeudamiento: esta proporcin es complementaria de la
anterior ya que significa la proporcin o porcentaje que se adeuda del total
del activo. Se calcula dividiendo el total del pasivo entre el total del activo.
Valor contable de las acciones: indica el valor de cada ttulo y se obtiene de
dividir el total del capital contable entre el nmero de acciones. Es decir
Patrimonio Neto dividido el capital.
Tasa de rendimientos de rendimiento RSA y RSC o Anlisis de Dupont.
Se debe realizar un anlisis detallado de los estados contables de la
empresa de manera de poder determinar la situacin financiera, que en
este caso nos dice que es buena, podemos asumir que se refiere tanto a la
situacin financiera de corto plazo como la de largo plazo, el grado de
utilizacin de los activos y situacin econmica (ROA y ROE).
Este aspecto es muy importante porque nos dar una nocin del
aprovechamiento del flujo de efectivo dentro e la empresa. Y de la
empresa con el medio.
Los indicadores del rendimiento son el ROA (Return on assets) retorno de
los activos o RSA y el ROE (Return on equity) retorno sobre el capital o RSC.

30

Estos dos indicadores nos proporcionarn informacin referida a la

capacidad de generar ganancias de la empresa.
PLANEACIN FINANCIERA Y CRECIMIENTO:
2.1 Planeacin financiera y crecimiento
2.1.1 Dimensiones de la planeacin.
2.1.2 Componentes bsicos del modelo.
2.1.3 El enfoque del porcentaje de ventas.
2.1.4 Financiamiento externo y crecimiento.
2.1.5 Tasas de crecimiento interno y sostenible.

31

La planificacin a largo plazo ser el medio de visualizar sistemticamente

el futuro y anticipar los posibles problemas.
Direccin de GM: La planeacin es un proceso que en el mejor de los
casos nos evita tropezar con el futuro.(Ross, Westerfield and Jordan,
2006, pgina 90)
El plan financiero de la compaa (empresa) constituye una declaracin
formal de lo que se pretende hacer hacia delante y el modo en que se
llevara a cabo.
Para llevar a cabo el plan financiero, se debe establecer elementos bsicos
de la poltica financiera:
1. Inversin en nuevos activos.
2. Grado de Apalancamiento Financiero.
3. Cantidad de efectivo necesaria y apropiada.
4. Liquidez y Capital de Trabajo Neto necesario.
Estos elementos van a influir en la rentabilidad, necesidad de
financiamiento externo y sus oportunidades de crecimiento. Los cuatros
tems mencionados que afectan a la rentabilidad, polticas de inversin y
de financiamiento interactan entre s, por esta razn no se puede
considerar uno en forma aislada.
Debemos recordar que el crecimiento no es un objetivo de las finanzas en
s mismo, el principal objetivo de las finanzas es incrementar el valor del
capital contable de los accionistas; sin embargo si el crecimiento es tomado
como un aumento de valor, ambos conceptos estarn muy relacionados.
Las dimensiones del proceso de planeacin financiera son:

Horizonte de planeacin: alcanza tanto al corto como al largo plazo,

sin embargo en este momento nos centraremos en el largo plazo.

Las pequeas inversiones de cada unidad operacional se aaden

entre s y la suma de ellas se trata como un proyecto de gran
tamao, este proceso se denomina agregacin.

Insumos.

Diferentes planes alternativos:

32

o Pesimista: se trabaja bajo supuestos pesimistas tanto de la

empresa como de la economa.
o Normal: se trabaj bajo el supuesto de lo ms probable de la
empresa y de la economa.
o Optimista: se trabaja bajo supuestos de crecimiento y
expansin de la empresa y ptimo escenario econmico.
Qu es lo que se puede lograr con la planeacin?

Vnculos entre las distintas actividades operativas.

Desarrollar, analizar y comparar escenarios.

Verificar que metas y planes son factibles e internamente

consistente.

Modelos de planificacin financiera:

Componentes:

Pronostico de venta: las ventas son el impulsor y los dems

elementos varan junto con ella. Se expresa generalmente en tasas.

Estados financieros pro forma: balance general, estado de

resultado, estado de flujo de efectivo. Estos estados se generan a
partir de proyeccin de ventas.

Requerimientos de activos: gasto de capital proyectado.

Requerimientos financieros:
endeudamiento.

Conexin: es la o las fuentes designadas del financiamiento externo

que se necesitan para solventar cualquier faltante en el
financiamiento y lograr que el balance general vuelva a cuadrar, ya
que en el balance pro forma los activos proyectados generalmente
son superiores al pasivo ms el patrimonio neto.

poltica

de

dividendo

de

Veamos lo siguiente: las ventas estimadas son una cuenta de flujo, el activo
es una cuenta de stock, el pasivo es de stock y el capital es de stock y de
flujo (utilidades retenidas). Las variables de conexin nos permiten
conectar el flujo generado con los stocks existentes.

33

Enfoque del porcentaje de ventas

Cuando pensamos en el porcentaje de ventas, debemos tener presente
que no es financiero porque no toma en cuenta el valor del tiempo del
dinero y las ventas son el motor de crecimiento real de la empresa.
El modelo de porcentaje de ventas es esttico ya que se trabaja bajo el
supuesto que los precios y los costos se mantienen constantes para
determinar cmo hubieran sido los estados contables hoy a partir de las
ventas proyectadas.
Pasos para la proyeccin:
1. Establecer el porcentaje de ventas: cuando proyecto en funcin a un
porcentaje de ventas, debo saber qu cuentas varan con respecto a las
nuevas ventas.
2. Calcular el coeficiente de intensidad con datos de origen: Activos /
Ventas; Estado de Resultado / Ventas; Pasivos / Ventas.
3. Determinar cules cuentas son aplicables: existen cuentas aplicables y
las no aplicables, las primeras varan directamente con las ventas y las
segundas no, por lo que son variables de conexin.
4. Aplicar el coeficiente de intensidad: Activos totales / Ventas y nos
muestra cuanto de activo necesito para generar un peso en ventas.
5. Calcular el nuevo activo, pasivo y patrimonio neto. Por diferencia
calcular el Financiamiento Externo Necesario o Requerido (FEN o FEN):
cantidad de fondos que la empresa tiene que conseguir como variable de
conexin para poder crecer en el porcentaje estimado.
Veamos lo expuesto en un ejemplo:
Comenzaremos con el estado de resultados de Rosengarten Corporation:
los costos, depreciaciones y gastos por intereses se suman en una sola
cifra. La compaa ha proyectado un incremento de 25% en las ventas para
el prximo ao.
Para poder realizar un estado pro forma los costos permanecen
constantes, es decir, los costos representan el 80% de las ventas y este
porcentaje permanecer constante por lo cual el margen de utilidad
tambin ser constante.

34

ROSENGARTEN CORPORATION Estado

de Resultados

Ventas
Costos
Utilidad Gravable
Impuesto (34%)
Utilidad Neta
Dividendos
Utilidades Retenidas

44
88

1000
800
200
68
132

Aplicando el 25% de crecimiento en las ventas el estado de resultado pro

forma quedara determinado de la siguiente manera:
ROSENGARTEN CORPORATION Estado
de Resultados

Ventas
Costos
Utilidad Gravable
Impuesto (34%)
Utilidad Neta
Dividendos
Utilidades Retenidas

55
110

1250
1000
250
85
165

Ahora continuamos el anlisis con el balance de la compaa. Para ello

comenzaremos con el balance actual y luego con el pro forma.
En el balance se supone que algunas partidas varan directamente con las
ventas y otras no. En el caso de aquellas partidas que s varan con las
ventas, se expresa cada una como un porcentaje de las ventas para el ao
que acaba de terminar. Cuando una partida no vara directamente con las
ventas, se escribe n/a (no aplicable)

35

ROSENGARTEN CORPORATION
Balance
Activo
Activos Circulantes
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventario
Total
Activos Fijos
Planta y equipo netos

160
440
600
1200
1800

Activos Totales

3000

Pasivos y capital de los accionistas

Porcentaje
Porcentaje
de las ventas Pasivos Circulantes
de las ventas
$
16% Cuentas por Pagar
300
30%
44 Documentos por pagar
100 n/a
60 Total
400 n/a
120 Deuda a largo plazo
800 n/a
Capital de los accionistas
180 Acciones comunes y supervit pagado
800 n/a
Utilidades retenidas
1000 n/a
Total
1800 n/a
300% Total de pasivos y capital de los propietarios
3000 n/a

Cuando observemos el balance pro forma, se puede ver que los activos
estn proyectados para un incremento de 750 pesos, sin embargo, sin un
financiamiento adicional, los pasivos y el capital, slo tendrn un
incremento de 185 pesos, lo que deja un dficit de 565 pesos (750 - 185). A
esta cantidad se la denomina financiamiento externo requerido o necesario
(FER o FEN)

ROSENGARTEN CORPORATION
Balance
Pasivos y capital de los accionistas

Activo

Cambio desde
Ao Actual el ao anterior Pasivos Circulantes

Activos Circulantes
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventario
Total
Activos Fijos
Planta y equipo netos

200
550
750
1500

Activos Totales

3750

2250

40 Cuentas por Pagar

110 Documentos por pagar
150 Total
300 Deuda a largo plazo
Capital de los accionistas
450 Acciones comunes y supervit pagado
Utilidades retenidas
Total
750 Total de pasivos y capital de los propietarios
Financiamiento Externo Requerido

Cambio desde
Ao Actual el ao anterior
375
100
475
800

75
0
75
0

800
1110
1910
3185
565

0
110
110
185
565

El crecimiento del 25% proyectado, es posible slo si se obtiene los 565

pesos en financiamiento; est en poder de la direccin de la compaa
financiarse o no para crecer el porcentaje proyectado. Si lo decide, tiene
tres posibles fuentes de financiamiento: prstamo a corto plazo, prstamo
a largo plazo y nuevo capital.

36

En el caso de Rosengarten tom la decisin de financiarse fue, por un lado

en prstamo a corto plazo por un monto de 225 pesos y por otro lado, con
prstamo a largo plazo por un monto de 340 pesos.
ROSENGARTEN CORPORATION
Balance

Activo
Activos Circulantes

Ao Actual

Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventario
Total
Activos Fijos
Planta y equipo netos

200
550
750
1500

Activos Totales

3750

2250

Cambio desde el
ao anterior

Pasivos y capital de los accionistas

Pasivos Circulantes

Cambio desde
Ao Actual el ao anterior

40 Cuentas por Pagar

110 Documentos por pagar
150 Total
300 Deuda a largo plazo
Capital de los accionistas
450 Acciones comunes y supervit pagado
Utilidades retenidas
Total
750 Total de pasivos y capital de los

375
325
700
1140

75
225
300
340

800
1110
1910
3750

0
110
110
750

Ya habiendo determinado el financiamiento externo necesario y cules son

las cuentas de conexin, vamos a trabajar en un escenario alternativo.
Supongamos que Rosengarten estuviera operando a 90% de su capacidad,
cules seran las ventas a la capacidad total?, cuntos son los FER en este
caso?
Las ventas a capacidad total seran 1000/0,90 = 1111,11. Se sabe que los
activos fijos son de 1800 pesos. Por lo tanto, a su capacidad total, la razn
intensidad entre activos fijos y ventas es:
Activos fijos / ventas a la capacidad total: 1800 /1111,11 = 1,62
Esto indica que la compaa necesita 1,62 pesos en activos fijos por cada
peso de ventas una vez que alcance toda su capacidad. Como resultado, al
nivel de ventas proyectadas de 1250 pesos, necesita 1250 X 1,62 = 2025
pesos en activos fijos. En comparacin con los 2250 pesos que
originalmente se proyectaron:
Activos fijos / ventas a la capacidad total (100%) = 1800 / 1000 = 1, 80
Requerimiento de activos fijos = 1,80 X 1250 = 2250 pesos.
Esto significa 225 pesos menos, por lo que el FER necesario es de 340 pesos
(565 225)

37

Ya hemos analizado el financiamiento externo, definindolo como los

fondos necesarios en financiamiento, para crecer al porcentaje de ventas
proyectadas. Ahora analizaremos la relacin entre financiamiento externo
y crecimiento.
Para comenzar nuestro anlisis es necesario observar la siguiente tabla:
Incremento
Adicin a
Razn
Crecimiento de Ventas
Fondos Externos
en Activos
Utilidades
Deuda-Capital
Proyectado
Requeridos
Retenidas
Requeridos (FER)
Proyectada
0% $0
$44,0
-$ 44,0 .70
5
25
46,2
-21,2 .77
10
50
48,4
1,6 .84
15
75
50,6
24,4 .91
20
100
52,8
47,2 .98
25
125
55
70 1.05

La tabla nos muestra que para tasas de crecimiento relativamente bajas se

tendr supervit y la razn deuda capital disminuir. Sin embargo, una vez
que la tasa de crecimiento supere aproximadamente el 10%, el supervit se
convertir en un dficit. Adems, cuando la tasa de crecimiento excede
alrededor del 20%, la razn de deuda-capital sobrepasa su valor original de
1.0.
El grfico siguiente nos muestra la conexin entre el crecimiento en las
ventas y el financiamiento externo necesario, ya que consiste en una
grfica de las necesidades de activos y las adiciones a utilidades retenidas,

38

Ante lo nombrado anteriormente, podemos afirmar que existe un vnculo

directo entre crecimiento y financiamiento externo.
Ahora analizaremos dos tasas de crecimiento que son de utilidad para la
planeacin a largo plazo.
La primera tasa que vamos a estudiar es la tasa de crecimiento interna
(TIC), sta es la tasa mxima de crecimiento que se puede lograr sin ningn
financiamiento externo de cualquier tipo, es decir, es la tasa de
crecimiento con financiamiento interno nicamente.
En el grfico anterior la TIC se representa por la interseccin de las dos
lneas, en este punto, el incremento requerido en activos es igual a la
adicin a utilidades retenidas y por consiguiente el FER es igual a cero.

39

Tasa Interna de Crecimiento (TIC) = ROA x b

1 - ROA x b

Donde el ROA = Utilidad Neta / Activos Totales

b = razn de reinversin de utilidades (retencin)
b = adicin a utilidades retenidas / utilidad neta
b = 1- razn de pago de dividendos
b = 1- (dividendos en efectivo / utilidad neta)
En base a los datos expresados en tablas anteriores se calcula la TIC:
TIC =

0.132 x (2/3)
1 (0.132 X (2/3))

TIC = 9.65 % Punto en el FEN = 0

La tasa que resta por analizar es la tasa de crecimiento sostenible (TCS): es
la mxima tasa de crecimiento que se puede lograr sin ningn
financiamiento de capital externo, al mismo tiempo que mantiene una
razn constante de deuda-capital, es decir, es la mxima tasa de
crecimiento sin apalancamiento financiero.
Tasa de Crecimiento Sostenible (TCS) = ROE x b
1 - ROE x b
Donde el ROA = Utilidad Neta / Capital Total
b = razn de reinversin de utilidades (retencin)
b = adicin a utilidades retenidas / utilidad neta
b = 1- razn de pago de dividendos
b = 1- (dividendos en efectivo / utilidad neta)

40

En base a los datos expresados en tablas anteriores se calcula la TCS:

TCS = 0.264 x (2/3)
1 (0.264 x( 2/3))
TCS = 21.36 %
Para poder determinar los factores del crecimiento es necesario
descomponer el ROE en sus componentes a travs de Du Pont:
ROE = Margen de Utilidad x Rotacin total de activos x Multiplicador del
Capital
ROE = Margen de Utilidad x Rotacin total de activos x 1 razn deudacapital
Razones:
Margen de Utilidad: UTILIDAD NETA
VENTAS
Rotacin total de activos: VENTAS
ACTIVOS TOTALES
Multiplicador del Capital:

ACTIVOS TOTALES
CAPTITAL TOTAL

Razn deuda-capital: DEUDA TOTAL

CAPITAL TOTAL
Observando el ROE podemos decir que la capacidad de sustentar el
crecimiento depende de los siguientes factores:

Margen de utilidad: un incremento en el margen de utilidad

aumentar la capacidad de la empresa de generar fondos
internamente e incrementar su crecimiento sostenible.

Poltica de dividendos: una disminucin en dividendos pagados

aumentar el porcentaje de retencin, por lo que se incrementa el
capital generado internamente, lo que incrementa a su vez, el
crecimiento sostenible.

41

Poltica de financiamiento: un incremento en la razn de deudacapital aumenta el apalancamiento financi1ero de la empresa, esto
provoca disponibilidad de financiamiento de deuda adicional, por lo
que incrementa el crecimiento sostenible.

Rotacin total de activos: un incremento en la rotacin total de

activos de la empresa aumenta las ventas generadas por cada peso
en activos, esto disminuye la necesidad de la empresa de nuevos
activos a medida que se elevan las ventas y de esta manera
aumenta la tasa de crecimiento sostenible.

Debilidades de los modelos de planeacin financiera:

Tienden a basarse en cuestiones contables.

No incluyen el valor de la empresa, el tamao del flujo de fondo de

efectivo, el riesgo y el tiempo.

Se inclinan al crecimiento y no al valor.

Observemos otro ejemplo de modelo de porcentaje de ventas:

Aplicacin del Modelo de % de Ventas
Intensidad de Capital = Activos / Ventas

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Financiamiento Externo y Crecimiento

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En forma de resumen de planificacin financiera a largo plazo, podemos

realizar el siguiente grfico:
PLANEACIN FINANCIERA COMPONENTES

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