PILAR 1: CONSTRUCCIN DEL FLUJO DE CAJA

El flujo de caja se construye de lo que realmente

entra o sale de efectivo de la empresa.
Ejemplo: imagine que tiene una empresa
comercializadora y compra a sus proveedores , para
luego vender a sus clientes, y las vendi a S/. 2.00 la
pieza. Luego, le pide al contador que registre esta
operacin: Elaborar Estado de resultados, Flujo de
caja.

 El flujo de caja, es necesario proyectar cuando

se evalan proyectos, no debe confundirse
con el flujo de tesorera.
Lo que se busca en el FC de un proyecto es
estimar los ingresos y egresos en efectivo que
se producirn en un horizonte temporal de
largo plazo y saber cuanto de ese efectivo se
puede retirar, sin que esto afecte la marcha
del proyecto.

Flujo de Caja de un proyecto

Ao 0 Ao 1..Ao n Ao n+1
Inversiones
Ingresos operativos
Egresos operativos
Venta equipos + recuperacin CT

FC Operacin
FC Liquidacin

Flujo de Caja de un proyecto

Ao 0
FC inversin
+
FC operacin
+
FC liquidacin
FC proyecto

FC Inversin

Ao 1 Ao 2 Ao n-1 Ao n Ao n+1

EL FLUJO DE CAJA DE INVERSIN

El flujo de caja de inversin registra todos los
desembolsos destinados para adquirir los activos
fijos (fijos e intangibles) y construir el capital de
trabajo.
Los activos fijos son activos tangibles (fsicos o
duraderos) necesarios para que el proyecto
pueda entregar los bs o ss para los cuales fue
diseado. En esta categora estn terrenos,
edificaciones, mobiliario, maquinaria, equipos y
vehculos.

 Los intangibles, son activos no fsicos , son pagos por

servicios y derechos que tiene que realizarse para
que el proyecto se implemente. Entre los intangibles
las franquicias, gastos por licencia y permisos, gastos
de
puesta
en
marcha,
costo
de
los
estudios(hundidos).
Capital de trabajo, el capital de trabajo es al proyecto
como la gasolina es a un vehculo.

LOS REQUERIMIENTOS DE CAPITAL DE TRABAJO

DEL PROYECTO
Definicin e importancia; El CT es el efectivo
que una empresa o proyecto debe mantener
para seguir produciendo mientras cobra lo
vendido.
El CT estar compuesta por inversiones que se
deben mantener en activos corrientes para
financiar el ciclo productivo del negocio.

La Ecuacin Contable

Activo

Uso

Pasivo + Patrimonio

Fuentes

CT: Caja (dinero efectivo), Cuentas por cobrar

(crdito que ha extendido la empresa a sus
clientes), Inventarios (Stock de materias primas,
productos en proceso y productos terminados)

 El Ciclo Productivo y el Capital de Trabajo

El Ciclo Productivo (CP), tambin se le conoce como
ciclo operativo. EL CP es el numero de das que va
desde el momento en que se compra insumos hasta
que se recibe el pago por la venta del producto que
se elabor con estos insumos.
Ciclo de
Produccin

Ciclo de
cobranza

Ciclo Productivo

 V.G: Imagine que su empresa demora 15 das en

fabricar y vender una bicicleta y 30 das ms para
cobrar esa venta, entonces es claro que el CP de su
negocio es 45 das; entonces podramos concluir que
se necesita financiar caja , cuentas por cobrar e
inventarios por ese numero de das Que
dice?....Proveedores

Nro. De das a financiar = Cprod + CC Plazo Prom. proveedores

 El capital de trabajo y su financiamiento

Activo Corriente
(uso corto plazo)

Pasivo corriente
(Fuente corto plazo)

Activo no corriente
(uso largo plazo)

Pasivo no corriente
+
Patrimonio
(Fuente largo plazo)

Capital de trabajo
neto
(Estructural)

 En conclusin: CTNE debe financiarse con

recursos de largo plazo (deudas no corrientes
o aportes de accionistas). Sin embargo,
necesidades coyunturales de CT necesitan
financiarse con recursos de corto plazo
(deudas corrientes).

MTODOS PARA ESTIMAR EL CAPITAL DE

TRABAJO
MTODO 1: CONTABLE

CTN= caja +CxC +Inventarios- Proveedores

Caja: Ventas ao n/360 X dias
Cuentas por Cobrar: Rot. CxC = CxC/ventas x 360
Inventarios: Inv/ Cto de ventasx 360 das
Proveedores: Rot. CxP = Cxp/Cto de ventas x360

FLUJO DE CAJA DE OPERACIN

El flujo de caja de operacin registra todas las
entradas y salidas de efectivo del proyecto ocurridas
durante el tiempo en el que produce los bienes, o
entrega los servicios para los cuales fue diseado.
Qu debe registrarse en FC de operacin?
Todos los ingresos en efectivo que se produzcan por
la venta de bienes y servicios, as como todos los
egresos en los que se incurrieron por la produccin
de los bienes o la prestacin del servicio.

COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA DE

OPERACIN
AO 0 AO 1 AO n
INVERSIONES
INGRESOS OPERATIVOS
EGRESOS OPERATIVOS
VENTA EQUIPOS + RECUPERACIN CT

ao n+1
FC
operacin

(+) Ingresos
(-) Egresos
Mat. Prima
Insumos
Salarios y
sueldos
Servicios
Alquileres
Impuestos

FLUJO DE CAJA DE LIQUIDACIN

El FC de liquidacin registra los ingresos y salidas de
efectivo que se producen cuando el proyecto termina.
Se reconoce que eso sucede un ao despus del ltimo
ao de vida til (n+1), aunque algunos lo consideran
en el ultimo ao de vida til del proyecto (n).
Por qu existen este FC?, pues porque al final del
proyecto ocurren dos hechos que originan movimiento
de efectivo. El primero est representado por la venta
de los activos fijos que se utilizarn, mientras que el
segundo contempla la recuperacin del monto total de
lo invertido en capital de trabajo. A esto hay que
agregar los posibles efectos tributarios que se pueden
originar.

COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA DE

LIQUIDACIN
AO 0 AO 1 AO n ao n+1
INVERSIONES
INGRESOS OPERATIVOS
EGRESOS OPERATIVOS
VENTA EQUIPOS + RECUPERACIN CT

FC
liquidacin

(+) venta
AF
(+) Recup.
CT
(-)
Impuesto

 La venta del activo fijo; Llmese terrenos, inmuebles,

mobiliario, maquinaria, vehculos, etc, se produce al
ya no ser necesario mantenerlos, dado que el proyecto
dej de producir bienes o servicios.
El capital de trabajo (CT), por su parte, se recupera
debido a que ya no es necesario mantener inversiones
en activos corrientes, puesto que ya no hay ciclo
productivo qu financiar, y se recupera el 100% de lo
invertido o lo que es igual al stock de capital que se
tiene al ao n.

MTODO PARA ESTIMAR EL VALOR DE

LIQUIDACIN DE UN ACTIVO
Aqu se calcula el monto de efectivo que se
recibe cuando se venden los activos fijos del
proyecto, y se produce en el ao de
liquidacin (ao n+1)
Mtodo 1: Valor en libros

AO
0
1
2
3
4
5

TABLA DE DEPRECIACIN
DEPRECIACIN
ANUAL
VALOR EN LIBROS
50000
10000
40000
10000
30000
10000
20000
10000
10000
10000
0

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO DE UN
PROYECTO
Si se endeuda responsablemente podra crear
valor, existe cuatro razones:
1 Las empresas que no toman deudas solo
pueden crecer basndose en los recursos que
generan internamente o el dinero de los
accionistas
Ejm. Compra de un local.-Lugar estratgico
competencia.

 2 Tomar deuda mejora el rendimiento

contable que los accionistas obtienen sobre su
capital , esto mejora el ROE(retorno sobre el
capital o patrimonio)Utilidad neta/capital o
patrimonio

Activo

Capital
ROE

ROE

ESF B
Estado de Resultados B
ESF A
Estado de Resultados A
400 Deudas 0 Ventas
500 Activo 400 Deudas 200 Ventas
500
Costo de ventas
-280
Costo de ventas
-280
Utilidad bruta
220
Utilidad bruta
220
400
Gastos Admin
-20 Capital 200
Gastos Admin
-20
Gasto ventas
-30
Gasto ventas
-30
119/400
Utilidad Operativa
170 ROE 105/200
Utilidad Operativa
170
Gastos Financieros
0
Gastos Financieros
-20
Ut. Antes de Imptos
170
Ut. Antes de Imptos
150
Impuesto renta
-51
Impuesto renta
-45
29.80%
Utilidad Neta
119 ROE 52.50%
Utilidad Neta
105

 3 Tiene que ver con la reduccin en el pago

de los impuestos que se generan cuando se
registran los intereses como un gasto en el
Estado de Resultados de la empresa.
Estado de Resultado B
Utilidad Operativa
170
Gastos Financieros
0
UAII
170
Impuesto renta
-51
Utilidad Neta
119

Estado de Resultado A
Utilidad Operativa
170
Gastos Financieros
-20
UAII
150
Impuesto renta
-45
Utilidad Neta
105

 Los gastos financieros funcionan como escudo

fiscal, Es todo gasto que se registra en el ER y
que ayuda a disminuir el monto imponible y ,
por lo tanto disminuye el pago del impuesto a
la renta.
Escudo fiscal 20*0.3= 6

 4 Menos impuestos, significa que la tasa de inters

que la empresa paga despus de impuestos es menor
Ejemplo: tasa de endeudamiento 10%. Impuesto renta
30%.
(10%*(1-30%))= 7%, si toma deuda parte del inters
que le cobran las instituciones financieras se lo paga
indirectamente el Estado , va un menor pago de
impuestos a la renta, siempre y cuando su empresa
obtenga utilidades.
El endeudamiento responsable es bueno para la
empresa y el proyecto, y se toma solo cuando se est
seguro que su utilizacin en la empresa incrementar
el flujo de caja resultante lo suficiente para que estos
prstamos puedan ser pagados sin problemas.

EL COSTO DE LAS FUENTES DE

FINANCIAMIENTO
Ejm. Usted quiere evaluar un proyecto que tiene
dos aos de vida, El total de la inversin es S/.
150, y ser financiada en un 60% por acreedores
(prstamo
bancario)
y
40%
por
accionistas(equity). La tasa de inters que el
banco cobra es 10%, el Cok es 15% y la tasa de
impuesto a la renta es de 30%.
Cul es el costo de los recursos que se
utilizarn en financiar el proyecto?

 Inversin = Equity + Deuda

150 = (150*0.4) + (150 *0.6) = 60 +90
En finanzas esto representa la estructura de
financiamiento del proyecto.
El costo de esa estructura de financiamiento. La
tasa de inters despus de impuesto (10%*(130%) = 7%, el COK 15%.
(60/150)*15% + (90/150)*10%* (1-30%)= 10.2%
Qu es 10.20? Es el Costo ponderado de la
fuentes de financiamiento que se utilizaron en el
proyecto o WACC

 Esta tasa es lo que el proyecto tiene que rendir

para que los accionistas y acreedores vean
cumplidas sus expectativas de rentabilidad. El
10.20% es la valla que el proyecto tiene que
superar para crear valor para los accionistas. Mas
de 10.20% crea valor , menos destruye valor
La rentabilidad que arrojo el proyecto es:
15.30 = 6.30 ( va para los bancos) + 9.0(va para
los accionistas)
Acreedores: 60%*150*7% = 6.30
Accionistas : 40%*150*15% = 9.0