Estructura de capital y solvencia (I)

7.1 INTRODUCCIN
La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los fondos provenientes de
aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo plazo; en tanto que la estructura
financiera corresponde a la totalidad de las deudas tanto corrientes como no corrientes sumadas al
patrimonio o pasivo interno. Las fuentes de adquisicin de fondos, junto con la clase de activos que se
posean, determinan el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financiera del ente econmico.
La magnitud relativa de cada uno de dichos componentes es tambin importante para evaluar la posicin
financiera en un momento determinado.
Los indicadores de solvencia reflejan la capacidad de la empresa para atender las obligaciones
representadas en cargas fijas por concepto de intereses y dems gastos financieros, producto de sus
obligaciones contractuales a corto y largo plazo, as como el reembolso oportuno del monto adeudado. Lo
anterior quiere decir que la proporcin de deuda y la magnitud de los costos fijos que de ella se derivan
son indicadores de las probabilidades de quiebra de una empresa por insolvencia y del riesgo que asumen
los inversionistas, dada la variabilidad de las utilidades esperadas y que constituyen su rendimiento.
Las empresas se endeudan por muchas razones. La principal radica en que el endeudamiento puede
resultar ms barato que la financiacin propia pues, por norma general, los inversionistas exigen una
retribucin mayor (de otra manera, preferiran ser acreedores y no inversionistas), ya que dentro de
dicha retribucin debe estar incorporado el costo de la financiacin. En otras palabras, el rendimiento que
se paga a los acreedores es fijo, en cambio es variable en el caso de los socios o accionistas. Con un
sencillo ejemplo, la anterior afirmacin puede comprenderse de una mejor manera. Supngase una
compaa con unos activos totales equivalentes a un milln de pesos, los cuales pueden ser financiados
con recursos propios, mediante financiacin externa o con una combinacin de ambas fuentes. Si
tambin se supone una utilidad antes de intereses de 400 mil pesos, una tasa de inters del 30 por ciento
y, para simplificar, la no existencia de impuesto sobre la renta, se tendra:
CAPITAL
1.000.000
800.000
600.000
500.000
300.000
100.000

DEUDA
0
200.000
400.000
500.000
700.000
900.000

UAII
400.000
400.000
400.000
400.000
400.000
400.000

INTERS
0
60.000
120.000
150.000
210.000
270.000

UAI
400.000
340.000
280.000
250.000
190.000
130.000

RETORNO
40.00%
42.50%
46.67%
50.00%
63.33%
130.00%

De donde puede observarse que en la medida en que la deuda sea mayor, tambin ser ms alta la
rentabilidad de los inversionistas con relacin al capital aportado. Por esta circunstancia, se afirma que el
costo de financiacin por medio de deuda es menor al costo de los recursos propios, dada su variabilidad
en ste ltimo caso.
Otra razn para el endeudamiento es la deducibilidad de los intereses, que puede producir, a travs del
menor impuesto que se paga en uso de dicha prerrogativa, una generacin importante de recursos internos para futura financiacin propia de sus operaciones; siempre y cuando dicho menor impuesto,
causado por el uso de la deduccin proveniente de los gastos financieros, sea retenido de las utilidades
netas, para evitar que los recursos as generados se distribuyan implcitamente a los accionistas. Por
ejemplo, si una compaa se financia 100 por ciento con recursos propios (empresa X) y otra empresa lo
hace en partes iguales (empresa Y), se tendra:
EMPRESA Y
Utilidad antes de intereses e impuestos
Intereses (30% sobre $500.000)
Utilidad antes de impuestos
Impuesto sobre la renta (35%)
Utilidad neta

400.000
150.000
250.000
87.500
162.500

EMPRESA X
400.000
0
400.000
140.000
260.000

Situacin que seala un menor gravamen de $52.500, producto de aplicar la tasa de impuestos (35 por
ciento) al monto de intereses causados ($150.000), lo cul significa que el estado subsidia de cierta
manera el costo de la financiacin externa obtenida por los entes econmicos.
Bajo una ptica de planeacin estratgica, la empresa no debera distribuir este menor impuesto
($52.500), sino retenerlo bajo la figura de reserva voluntaria, para ser acumulado y, posteriormente,

utilizado en nuevos planes de inversin.

Sin embargo, esta ventaja se ha perdido en Colombia con la implementacin del sistema integral de
ajustes por inflacin que grava, precisamente, el endeudamiento en pesos nominales, o sea grava la
ganancia que se obtiene al registrar deudas que sern pagadas, en el futuro, en pesos con menor poder
adquisitivo.
Para evaluar los riesgos explicados anteriormente y las posibilidades de atender los pasivos a largo plazo
existen algunos indicadores financieros, como los que se estudian a continuacin.
7.2 LEVERAGE TOTAL
Mide hasta que punto est comprometido el patrimonio de los propietarios de la empresa con respecto a
sus acreedores. Tambin se les denomina razones de apalancamiento, pues comparan la financiacin
proveniente de terceros con los recursos aportados por los accionistas o dueos de la empresa, para
identificar sobre quien recae el mayor riesgo.
Pasivo / Patrimonio
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
1.029.660
1.916.691
505.826
913.750
2.04
2.10

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
1.029.660
1.916.691
576.844
1.008.133
1.78
1.90

Para este ejemplo, los resultados se pueden interpretar de la siguiente manera: por cada peso de
patrimonio se tienen deudas por 2.04 y 2.10, para cada uno de los aos estudiados, antes de ajustes por
inflacin; y de 1.78 y 1.90, despus de aplicar el sistema integral. Tambin se suele interpretar como una
relacin entre las dos variables que intervienen en el diseo del indicador; es decir, se podra afirmar que,
despus de ajustes por inflacin, los propietarios estn comprometidos en un 178 y un 190 por ciento,
respectivamente.
En naciones con bajos ndices de inflacin se han diseado algunas variantes de la anterior formulacin,
para mejorar y precisar los resultados. Una de dichas variaciones es la razn "Pasivos-Capital" que se
diferencia de la estudiada anteriormente en que no incluye todos los rubros que integran el patrimonio,
sino nicamente el capital social:
Pasivo / Capital
Que, en nuestro pas, tendra que ser modificada para agregar la cuenta de revalorizacin del patrimonio,
cuya filosofa es, precisamente, estimar la prdida de poder adquisitivo del capital inicial para conocer cul
sera el monto de los aportes requeridos si se quisiera iniciar una nueva empresa con las caractersticas
operativas y de mercado del ente que est funcionando actualmente:
Pasivo / (Capital + Revalorizacin Patrimonio)
Los indicadores relacionados con el concepto de "apalancamiento" y que, por lo tanto, involucran en su
anlisis el patrimonio de la compaa son, como ya se defini, anlisis de la estructura financiera y de
capital y medidas de riesgo, en razn a que, en situaciones en las cuales dicho indicador sea alto, mayores
sern los pagos por intereses y los desembolsos para atender la obligacin y tambin mayores los riesgos
de insolvencia, en pocas de desaceleracin econmica o por problemas particulares del ente.
Debe recordarse que una empresa se considera comercialmente insolvente cuando incurre en incapacidad
de cumplir, al vencimiento, con las obligaciones adquiridas y que estn representadas en deudas y pasivos
con terceros, debido principalmente a que los flujos de efectivo, generados por el ente econmico, son
insuficientes.
Tambin existen otros indicadores tiles para propsitos de la evaluacin de solvencia de una empresa, que
ya se han estudiado anteriormente, principalmente en la parte correspondiente a estados finan cieros
proporcionales, tales como las relaciones "Pasivo a largo plazo-Capital", "Pasivo a largo plazo-Patrimonio" o
el que se presenta a continuacin
7.3 CAPITALIZACIN A LARGO PLAZO
Medida que seala la importancia relativa de las deudas a largo plazo dentro de la estructura de capital de
la empresa, tal como ya fue definida:

Pasivo a largo plazo / Capitalizacin total

HISTRICO
2.0X1
362.215
868.041
0.4173

AJUSTADO

2.0X2
330.392
1.244.142
0.2656

2.0X1
362.215
939.059
0.3857

2.0X2
330.392
1.338.525
0.2468

Mientras ms alto sea este indicador, mayor ser el riesgo que corre el ente econmico, por cuanto una
situacin imprevista que afecte los ingresos operativos de la compaa, disminuyndolos, podra acarrear
una situacin de iliquidez e insolvencia, como consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a
largo plazo causaran. El denominador del presente indicador esta compuesto por la sumatoria de las
deudas a largo plazo y el patrimonio de la empresa, motivo por el cul parece vlido que la interpretacin
de resultados se realice sobre cifras ajustadas por inflacin.
7.4 NIVEL DE ENDEUDAMIENTO
Este indicador seala la proporcin en la cul participan los acreedores sobre el valor total de la empresa.
As mismo, sirve para identificar el riesgo asumido por dichos acreedores, el riesgo de los propietarios del
ente econmico y la conveniencia o inconveniencia del nivel de endeudamiento presentado. Altos ndices de
endeudamiento slo pueden ser admitidos cuando la tasa de rendimiento de los activos totales es superior
al costo promedio de la financiacin.
La tasa de rendimiento de los activos totales se calcula como el producto de comparar la utilidad con el
monto de los activos posedos por la compaa, como se explica en el captulo correspondiente a indica dores de rentabilidad. Por su parte, el costo promedio de la financiacin estar dado por la tasa que
representan los intereses causados en un perodo, respecto del promedio de obligaciones financieras
mantenidas durante el mismo lapso de tiempo; al resultado as obtenido se descuenta la tasa de impuesto
sobre la renta, cuando la legislacin fiscal permita la deducibilidad de los gastos financieros incurridos.
Pasivo / Activo
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
1.029.660
1.916.691
1.535.486
2.830.441
67.06
67.72

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
1.029.660
1.916.691
1.606.504
2.924.824
217
65.53

Puede observarse en los resultados ajustados por inflacin cmo la participacin de los acreedores "cae" de
un sesenta y siete por ciento a un sesenta y cinco por ciento. Ello se debe, naturalmente, a la parte de los
ajustes por inflacin que quedan registrados como mayor valor de sus respectivas partidas y que en el
estado de resultados provocaron una utilidad de naturaleza "no realizada". En consecuencia, este indicador
debe analizarse sin ajustes por inflacin, porque de otra manera podra llegarse a la errnea conclusin
de una mejora en los ndices de endeudamiento cuando, en realidad, lo que se est haciendo es aumentar
el valor de los activos totales, hasta un monto equivalente a su costo de reposicin.
Por la misma razn anterior las valorizaciones deberan sustraerse del total de activos, as como las cuentas
del pasivo denominadas "anticipos de clientes" e "ingresos diferidos", por cuanto su naturaleza no es
propiamente de una acreencia sino que se registran de manera temporal all, mientras ocurre la asociacin
de sus costos y gastos con la realizacin del ingreso, es decir, mientras ocurre su causacin en el tiempo.
7.5 NMERO DE VECES QUE SE GANA EL INTERS
Este indicador seala la relacin que existe entre las utilidades generadas por la compaa y los costos y
gastos financieros en que incurre, como consecuencia de los pasivos a corto y largo plazo. Mide el impacto
de los costos y gastos financieros sobre las ganancias generadas en un perodo dado, con el propsito de
evaluar la capacidad de la empresa para generar liquidez suficiente que permita cubrir sta clase de gastos.
Utilidad antes de inters e impuestos /
Inters y gastos financieros

HISTRICO
2.0X1

AJUSTADO
2.0X2

2.0X1

2.0X2

405.472

734.852

366.445

697.726

276.952

244.692

276.953

244.682

1.46

3.00

1.32

2.85

El valor correspondiente al concepto de Utilidad antes de intereses e impuestos (numerador) de este

indicador fue calculado as:
HISTRICO
20X1

AJUSTADO

20X2

20X1

20X2

Utilidad neta

85.913

361.317

46.886

324.191

Mas: Provisin imporrenta

42.607

128.843

42.607

128.843

276.952

244.692

276.952

244.692

405.472

734.852

366.445

697.726

Intereses
UTILIDAD ANTES INT. E IMP.

El menor valor determinado entre los numeradores (antes y despus de ajustes por inflacin) que asciende
a $39.027 y $37.126, corresponde al resultado neto de los ajustes por inflacin, as:
20X1
Ajuste costo de ventas

20X2

25.576

29.004

989

11.252

Ajuste Depreciacin (gasto)

2.562

8.416

Saldo neto dbito (crdito) Correccin monetaria

9.900

11.546-

39.027

37.126

Ajuste Amortizacin diferidos (gasto)

Para el clculo del indicador Nmero de veces que se gana el inters debe eliminarse el valor de la
ganancia o prdida por "exposicin a la inflacin" registrado en la cuenta de correccin mone taria, por
cuanto dicho resultado no ha sido realizado por la empresa. La ganancia o prdida por exposicin a la
inflacin se define como el saldo neto (dbito o crdito) registrado en la cuenta de correccin monetaria
como producto de aplicar el sistema integral de ajustes por inflacin a las partidas no monetarias del
balance:

CORREGIDO

Utilidad "real" antes intereses e impuestos

Pago inters "real"

2.0X1

2.0X2

376.346

686.180

276.953

244.682

1.36

2.80

De donde puede concluirse que, en realidad, esta empresa contara con treinta y seis centavos en 20X1 y
uno con ochenta en 20X2 para atender los gastos de operacin, despus de cumplir sus obligaciones
contractuales, derivadas de pasivos financieros adquiridos con anterioridad. Cifras muy diferentes a las
reflejadas antes de eliminar el efecto de la inflacin y de "corregir" el error de contabilizar la ga nancia o
prdida por exposicin a la inflacin.
Ntese que dentro de la utilidad depurada para el clculo de ste indicador se incluye el rubro de otros
ingresos o ingresos no operacionales los cuales, por su misma naturaleza, deberan ser excluidos, pues
difcilmente sus magnitudes se volvern a realizar o repetir en el futuro.
A pesar de los correctivos introducidos en este indicador, antes de su evaluacin definitiva deben
considerarse algunos otros factores que inciden en su clculo, como pueden ser:
1. Intereses y dems gastos financieros capitalizados, en razn a que provienen de financiamiento de
activos fijos y contablemente pueden no estar afectando el estado de prdidas y ganancias. Deberan
sumarse a los intereses contabilizados como gasto del perodo (denominador);
2. La tasa promedio de inters debe ser correspondiente (despus de incluir la gastos financieros capitalizados) con la tasa promedio de mercado, registrada en el ao que se est analizando. Si ello no es as,
tendr que buscarse la causa, que puede estar determinada por crditos de fomento (cuya tasa es
menor a la comercial del mercado) o por una incorrecta contabilizacin de los pasivos o el diferimiento
indebido de intereses u otros gastos financieros;
3. En algunas ocasiones es pertinente y de hecho as lo recomiendan algunos analistas agregar al denominador el monto de los desembolsos que, por concepto de abonos a capital, se hayan efectuado
durante el ao que se est analizando, as como los cnones de arrendamiento por contratos de leasing
vigentes durante el perodo
4. Como se trata de medir la capacidad de generacin de recursos que permitan cumplir oportunamente
con los cargos fijos que, por concepto de financiacin, se hayan asumido algunos autores recomiendan
conciliar la utilidad adicionndole los gastos "virtuales" que han afectado el estado de resultados, pero
que no implican desembolsos de efectivo, tales como la depreciacin y amortizacin de diferidos. Una
depuracin parecida se efecta cuando se prepara el estado de cambios en la situacin financiera o el
estado de flujos de efectivo, como se explica en el prximo captulo.
Resumiendo, este indicador seala el nmero de veces que las utilidades cubren las obligaciones
financieras inmediatas de la compaa y, por lo tanto, puede determinar su capacidad de endeudamiento.
Entre mayor el resultado del indicador, mejor ser su posicin de crdito futuro.

8.1 INTRODUCCIN
Esta clase de razones, llamadas tambin indicadores de rotacin, miden el grado de eficiencia con el cual
una empresa emplea las diferentes categoras de activos que posee o utiliza en sus operaciones, teniendo
en cuenta su velocidad de recuperacin, expresando el resultado mediante ndices o nmero de veces.
8.2 ROTACIN DE CARTERA
Establece el nmero de veces que las cuentas por cobrar retornan, en promedio, en un perodo
determinado. Normalmente, el factor "ventas" debera corresponder a las ventas a crdito, pero como este
valor no se encuentra siempre disponible para el analista, se acepta tomar las ventas totales de la
compaa, sin importar si han sido de contado o a crdito. Por su parte, el denominador de sta razn es el
promedio registrado en las cuentas por cobrar a clientes o de deudores por mercancas, el cul se obtiene
sumando el saldo inicial al saldo final y dividiendo ste total entre dos o para mayor precisin el
promedio de los doce ltimos meses.
Ventas / Cuentas por Cobrar
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
1.620.003
3.102.816
304.637
227.094
5.32
13.66
Estos resultados se interpretaran de la siguiente manera: Las cuentas por cobrar de 20X1, que ascendan
a $304.637 se convirtieron en efectivo 5.32 veces durante dicho perodo y 13.66 veces durante el ao
20X2.
Por tratarse de partidas que no sufren ajustes por inflacin, para el analista es indiferente evaluar la
rotacin de las cuentas por cobrar, antes o despus de la aplicacin de dicho sistema integral de ajustes
por inflacin.
El indicador de rotacin de cartera permite conocer la rapidez de la cobranza pero no es til para evaluar si
dicha rotacin esta de acuerdo con las polticas de crdito fijadas por la empresa. Para ste ltimo comparativo es preciso calcular el nmero de das de rotacin de las cuentas por cobrar.
8.3 PERODO DE COBRANZA DE LA CARTERA
Una vez conocido el nmero de veces de rotacin de las cuentas por cobrar se puede calcular los das que
se requieren para recaudar las cuentas y documentos por cobrar a clientes. Para ello, basta con dividir el
nmero de das considerado para el anlisis (30 das si es un mes o 365 si es un ao) entre el indicador de
rotacin, previamente calculado:
Das / Rotacin
HISTRICO
2.0X1
365
5.32
69

2.0X2
365
13.66
27

Como se ha explicado que es indiferente calcular sta razn sobre valores histricos o ajustados por
inflacin se dir, entonces, que la compaa del ejemplo tard un promedio de 69 das en recuperar las
ventas a crdito, durante 20X1 y 27 das en 20X2, lo cul parece demostrar o que la poltica de crdito de
la empresa vari sustancialmente, de un perodo a otro, o que se estaba presentando un alto grado de
ineficiencia en el rea responsable de la cartera.
El indicador de rotacin de cartera y el nmero de das de recuperacin de las cuentas por cobrar se
utilizan para ser comparados con promedios del sector al cul pertenece la empresa que se est analizando
o, como ya se ha dicho, con la polticas fijadas por la alta gerencia del ente econmico. Sin embargo, sobre
ste ltimo punto debe tenerse en cuenta que un nmero de das de recuperacin de la cartera que exceda
las metas establecidas no necesariamente implica deficiencias en el rea correspondiente, como ocurri con
el ejemplo tomado en ste texto, porque podra existir que unos pocos clientes, cuyos saldos sean
proporcionalmente ms altos que el comn de la cartera de clientes, estn registrando alguna mora en el
cumplimiento de sus obligaciones o disfruten de alguna prerrogativa especial, lo que har que el promedio
general se desvirte un poco.
Para obviar el problema anterior es til clasificar las cuentas por cobrar de acuerdo a su antigedad,
identificando los perodos vencidos en cada caso, ms o menos bajo las parmetros permitidos para

establecer las provisiones para cuentas de difcil o dudoso recaudo, incorporadas en las normas tributarias
y contables.
8.4 ROTACIN DE INVENTARIOS
Seala el nmero de veces que las diferentes clases de inventarios rotan durante un perodo de tiempo
determinado o, en otras palabras, el nmero de veces en que dichos inventarios se convierten en efectivo o
cuentas por cobrar.
Costo / Inventario

HISTRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

986.266

2.066.098

1.011.842

2.095.102

257.561

518.045

257.561

518.045

3.83

3.99

3.93

3.95

En este caso, es acertado que, para una mejor interpretacin de resultados, el valor de los inventarios
promedio (denominador) permanezca a valores histricos pero, en cambio, el valor del costo s incorpore
los respectivos ajustes por inflacin, por cuanto dicha cifra expresa el monto que la compaa debera
reservar para poder operar normalmente, en condiciones de inflacin, o por lo menos en el mismo volumen
de transacciones registrado en el perodo inmediatamente anterior. Por ello, adems del ajuste por inflacin
proveniente de calcular las depreciaciones provenientes de activos fijos y amortizacin de diferidos,
intangibles y activos agotables, debera reflejar la actualizacin de los dems factores que integran el costo
de produccin tales como compras de inventario, mano de obra y gastos indirectos aplicando los
procedimientos que fueron derogados por la Ley 488 de 1998:

CORREGIDO

Costo
Inventario

2.0X1

2.0X2

1.075.871

2.175.317

257.561

518.045

4.18

4.20

Sin embargo, teniendo en cuenta la anterior correccin,, la interpretacin no puede hacerse en el sentido
de que la rotacin de inventarios mejor con la inflacin (respecto a valores histricos), sino en direccin a
apuntar que esta empresa ha debido rotar 4.18 veces su inventario, a cambio de 3.83 veces en 20X1; y
4.20 veces a cambio de 3.99 veces en 20X2, si se pretenda mantener cierta estabilidad en el poder
adquisitivo de la moneda.
Este indicador de "rotacin de inventarios", puede y debe ser calculado para cada clase de inventario:
materia prima, productos en proceso, productos terminados, mercanca para la venta, repuestos y
materiales, entre los ms comunes, en cuyo caso el factor "costo" debe ser adaptado a las circunstancias
(materia prima consumida, costo de produccin, costo de ventas o consumos, segn se trate de una u otra
clase de inventario); y el inventario promedio debe ser lo ms representativo posible, ojal obtenido con
una larga serie de datos (por ejemplo los doce meses del ao), aunque el promedio de sumar inventario
inicial con inventario final, no invalida su resultado.

8.5 DAS DE INVENTARIO

Es otra forma de medir la eficiencia en el empleo de los inventarios, slo que ahora el resultado se expresa
no como nmero de veces, sino a travs del nmero de das de rotacin.
Das / Rotacin

HISTRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

365

365

365

365

3.83

3.99

3.93

3.95

95

91

93

92

Estos resultados sealaran que la empresa convirti sus inventarios en efectivo o cuentas por cobrar (a
travs de las ventas) cada 95 das y cada 91 das, durante 20X1 y 20X2, mirado desde el punto de vista de
cifras no corregidas por inflacin y cada 92 y 87 das, durante los mismos perodos, despus de eliminar el
efecto de la variacin de precios en el clculo de la depreciacin.
Ser esto cierto? Al parecer, no. Debe introducirse primero un cambio en el numerador de la razn
(cambio que se estudi en el captulo de "rotacin de inventarios") y posteriormente revaluarse su
interpretacin:

CORREGIDO

Das
Rotacin

2.0X1

2.0X2

365

365

4.18

4.20

87

87

Cifras que deben ser ledas e interpretadas a la luz de "lo que debera ser". Es decir que, para que esta
compaa no se vea afectada en trminos de poder adquisitivo, su inventario debera retornar (convertirse
en efectivo o cuentas por cobrar) cada 87 das y no cada 95 o 91 das, durante los dos aos en estudio.
8.6 ROTACIN DE PROVEEDORES
Expresa el nmero de veces que las cuentas por pagar a proveedores rotan durante un perodo de tiempo
determinado o, en otras palabras, el nmero de veces en que tales cuentas por pagar se cancelan usando
recursos lIquidos de la empresa.
Como en el ejercicio que se ha venido desarrollando no se conoce el monto de las compras efectuadas
durante el ao, stas pueden estimarse a travs de la informacin conocida: inventarios iniciales y finales y
costo de ventas. Sin embargo, debe insistirse en que la razn sera ms completa si se conocieran
exactamente los volmenes de compras de inventarios hechos a proveedores.

HISTRICO
20X1

AJUSTADO

2.0X2

20X!

2.0X2

Costo de ventas

986.266

2.066.098

1.011.842

2.095.102

Ms: inventario final

257.561

518.045

257.561

518.045

1.243.82
7

2.584.14
3

1.269.40
3

2.613.14
7

239.987

257.561

239.987

257.561

1.003.84
0

2.326.58
2

1.029.41
6

2.355.58
6

Mercanca disponible

Menos: inventario final

TOTAL COMPRAS

Compras / Proveedores

HISTRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

1.003.840

2.326.582

1.029.416

2.355.586

45.681

110.826

45.681

110.826

21.97

20.99

22.53

21.25

Estos resultados se interpretaran de la siguiente manera: Las cuentas por pagar a proveedores de 20X1,
que ascendan a $45.681 ocasionaron salidas de efectivo durante 21.97 veces en dicho perodo y 20.99
veces durante el ao 20X2. Sin embargo, al practicar parcialmente el sistema integral de ajustes por
inflacin, el valor de las compras queda expresado, tambin parcialmente, en trminos de moneda del 31
de Diciembre de cada perodo, motivo por el cul las compras tambin fdeberan tomarse debidamente
actualizadas por inflacin para obtener as el monto que costara adquirir el mismo volmen de inventarios,
para poder seguir operando normalmente, pero a los nuevos precios afectados por la inflacin:

CORREGIDO

Compras
Proveedores

2.0X1

2.0X2

1.090.865

2.424.458

45.681

110.826

23.84

21.88

En consecuencia, el indicador de rotacin de cuentas por pagar a proveedores debe calcularse con base en
cifras ajustadas por inflacin, en razn a que relaciona una partida no monetaria (compras) con otra
monetaria (proveedores).

8.7 DAS DE COMPRA EN CUENTAS POR PAGAR

Es otra forma de medir la salida de recursos para atender obligaciones adquiridas con proveedores por
compras de inventario, pero expresando el resultado no como nmero de veces, sino a travs del nmero
de das de rotacin.
Das / Rotacin
HISTRICO
2.0X1
365
21.97
17

AJUSTADO
2.0X2
365
20.99
17

2.0X1
365
22.53
16

2.0X2
365
21.25
17

Estos resultados sealaran que la empresa cancel sus deudas con proveedores cada 17 das, durante
20X1 y 20X2, mirado desde el punto de vista de cifras no corregidas por inflacin y cada 16 y 17 das,
durante los mismos perodos, despus de eliminar el efecto de la variacin de precios. Al tomar cifras
corregidas, dichos das de rotacin cambiaran a 15 en el ao 20X1, pero se mantendran en 17 en el 20X2.
8.8 CICLO NETO DE COMERCIALIZACIN
Este indicador, que se calcula como un nmero de das, es til para identificar la magnitud de la inversin
requerida como capital de trabajo, porque relaciona la rotacin de las tres variables que intervienen
directamente en la actividad operativa de una empresa: cuentas por cobrar a clientes, inventarios y
cuentas por pagar a proveedores. Para su estimacin se toman los resultados, en nmero de das, de las
rotaciones correspondientes a cada uno de los conceptos mencionados:

REAL
20X1

2.0X2

Nmero de das de cartera

69

27

Nmero de das de inventario

87

87

156

114

15

17

141

97

Sub-total
Menos: nmero de das rotacin de proveedores
CICLO NETO DE COMERCIALIZACIN

Cuya interpretacin no es otra que la estimacin de los requerimientos de capital de trabajo, que fueron de
139 y 97 das, para cada uno de los aos analizados. En la medida en que este indicador sea mayor,
significar que la compaa debe obtener tambin mayores cantidades de dinero para atender sus
obligaciones con proveedores lo cul se puede lograr, o bien a travs de mejorar su cobranza o la eficiencia
en la rotacin de inventarios, o bien mediante nuevos crditos, solucin sta que no es la mejor, por cuanto
implicar costos financieros adicionales, en detrimento de las tasas de rentabilidad.
8.9 ROTACIN DE ACTIVOS
Esta clase de indicadores establece la eficiencia en el empleo de los activos, por parte de la administracin,
en su tarea de generacin de ventas. Existen tantas clases de relaciones como cuentas del activo haya en
un catlogo contable. Sin embargo las razones de rotacin de activos mas utilizadas son las siguientes:
1. Ventas a efectivo y equivalentes: La razn entre las ventas y los saldos de efectivo sealan la relacin
de causalidad proveniente de las operaciones normales de la empresa y sus disponibilidades para cubrir
las necesidades diarias y contar con una reserva prudente para eventualidades. Entre mayor sea la
razn, mayor tambin la probabilidad de dficit de efectivo; lo que provocar tener que acudir a otras
fuentes de financiacin.
2. Ventas a cartera: Es un parmetro que relaciona las operaciones comerciales del ente con la tenencia
de recursos improductivos en cartera. Un resultado demasiado bajo puede sealar polticas muy

amplias de crdito o ineficiencia en la labor de recaudo de las cuentas por cobrar. Tambin podra ser un
indicio de problemas de pago, por parte de uno o ms clientes.
3. Ventas a inventarios: Al igual que en la relacin anterior, un indicador bajo podra ser sntoma de stock
en exceso, mercancas de lenta rotacin o inventarios obsoletos. Por el contrario, una rotacin por
encima del promedio del sector sealara una insuficiente inversin en inventarios, lo cul podra
conducir a prdidas de mercado al no poder atender oportunamente nuevos pedidos.
4. Ventas a activos fijos: La relacin entre estas dos variables hace referencia al total invertido en propiedades, planta y equipo y su capacidad para producir y generar ventas. Por lo tanto un indicador bajo,
respecto al promedio del sector, estara diagnosticando potenciales excesos en la capacidad instalada, o
ineficiencias en la utilizacin de la maquinaria o su obsolecencia tcnica.
Como puede observarse, la intensidad en la utilizacin de activos se mide siempre con referencia a las
ventas porque, normalmente, son ellas las que proporcionan la oportunidad de generar recursos propios.
Por la misma razn la relacin ventas a activos totales, como se ver ms adelante, es fundamental para el
clculo de los indicadores de rendimiento.
Para ilustrar el procedimiento y la interpretacin de sta clase de indicadores se tomar como ejemplo el
desarrollo de la relacin ventas a activos fijos.
Ventas / Activos fijos brutos
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
1.620.003
3.102.816
574.661
1.384.524
2.82
2.24

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
1.620.003
3.102.816
702.486
1.566.740
2.31
1.98

Los resultados de este indicador sealan que, por cada peso invertido en activos fijos, se generaron 2.82
pesos en 20X1 y 2.24 en 20X2, en ventas. Al tomar las cifras despus de ajustes por inflacin los
resultados cambian a 2.31 y 1.98, respectivamente.
Debe tenerse en cuenta que la rotacin se calcula en pesos y, en consecuencia, no se analiza la
productividad real de la empresa, para lo cul habra que conocer, entre otras cosas, la cantidad de
artculos fabricados, la capacidad instalada y las ventas y compras de activos fijos durante el perodo que
se analiza.
Existen algunos parmetros de aplicacin general cuando se estiman relaciones de rotacin de activos que
deben ser tomados en cuenta para una mejor interpretacin de resultados. En primer lugar, si el nivel de
activos se modifica considerablemente durante el perodo analizado, es recomendable tomar el promedio
simple, dividiendo entre dos la sumatoria de los saldos inicial y final. De otra parte, un rendimiento
constante o con tendencia creciente en el tiempo seala una administracin eficiente de los activos e
impide que se confunda una expansin coyuntural con un crecimiento sostenido de las operaciones de la
empresa.
9.1 INTRODUCCIN
Las razones de rentabilidad, tambin llamadas de rendimiento se emplean para medir la eficiencia de la
administracin de la empresa para controlar los costos y gastos en que debe incurrir y as convertir las
ventas en ganancias o utilidades.
Tradicionalmente, la rentabilidad de las empresas se calcula mediante el empleo de razones tales como
rotacin de activos y margen de ganancias. La combinacin de estos dos indicadores, explicados ms
abajo, arroja como resultado la razn financiera denominada "Rendimiento sobre la inversin" (RSI) y mide
la rentabilidad global de la empresa. Conocido como el mtodo Dupont, es una forma de integrar un
indicador de rentabilidad con otro de actividad para establecer de donde proviene el rendimiento sobre la
inversin: o de la eficiencia en el uso de los recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad
generado por dichas ventas.
Este indicador seala al inversionista la forma como se produce el retorno de la inversin realizada en la
empresa, a travs de la rentabilidad del patrimonio y del activo total.
9.2 RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN
Utilidad / Activos

HISTRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

85.913

361.317

46.886

324.191

1.535.486

2.830.441

1.606.504

2.924.824

5.59%

12.77%

2.92%

11.08%

En el ejemplo analizado puede observarse que, despus de dar aplicacin al sistema integral de ajustes por
inflacin, el indicador desciende notablemente en los dos aos de estudio, aunque con menor intensidad en
20X2. Este hecho se explica porque la cuenta de correccin monetaria arroj un saldo dbito (prdida)
disminuyendo el monto de las utilidades (numerador de la razn), a pesar tambin del ligero aumento en el
valor de los activos totales de la compaa (producto de los ajustes a inversiones y propiedades, planta y
equipo).
En opinin del autor, an debera efectuarse un correctivo ms al diseo de este importante indicador, en el
sentido de eliminar la parte de las utilidades o prdidas provenientes de la "tenencia de activos", que se
reflejan en la cuenta de correccin monetaria: $9.900- y $11.546, para 20X1 y 20X2, respectivamente.
Dicho correctivo se efecta bajo la premisa de que tales utilidades son "ganancias no realizadas" y, en
consecuencia, no pueden formar parte de la base para calcular el rendimiento real sobre la inversin.
En estas condiciones el indicador se estimara as:

CORREGIDO

Utilidad real
Activos

2.0X1

2.0X2

56.786

312.645

1.606.504

2.924.824

3.53%

10.69%

Resultados que, concluyentemente, indican que la rentabilidad estimada sobre valores histricos (antes de
eliminar el efecto de la inflacin) sobre-estima la eficiencia operativa de la empresa y su capacidad para
generar utilidades.
Pero, de dnde proviene realmente la rentabilidad de la empresa del ejemplo?. Esta informacin puede
obtenerse analizando por separado los dos componentes del indicador de "Rendimiento sobre la inversin",
es decir la "rotacin de activos" y el "margen de ganancias".
9.3 ROTACIN DE ACTIVOS
La rotacin de activos mide la eficiencia con la cual se han empleado los activos disponibles para la
generacin de ventas; expresa cuantas unidades monetarias (pesos) de ventas se han generado por cada
unidad monetaria de activos disponibles. En consecuencia, establece la eficiencia en el empleo de los
activos, por cuanto los cambios en este indicador sealan tambin los cambios en dicha eficiencia. Sin
embargo, ante la presencia de inflacin, el resultado tiende a presentar distorsiones, por cuanto las ventas
representan un flujo y se registran en moneda de poder adquisitivo promedio del perodo analizado. En
cambio, los activos estarn valorados a su costo de adquisicin, lo que produce una sub-estimacin en el
poder de generacin de ventas por cada peso invertido en activos. Al eliminar el efecto de la inflacin y
corregir en consecuencia la mezcla de monedas de distinto poder adquisitivo, este indicador tender a
incrementarse y, lo que es ms importante, permitir un mejor anlisis de la eficiencia de la empresa, al
poderse comparar los resultados con otras empresas del mismo sector y entre distintos perodos:

Ventas / activos
HISTRICO
2.0X1
2.0X2
1.620.003
3.102.816
1.535.486
2.830.441
1.055
1.096%

AJUSTADO
2.0X1
2.0X2
1.620.003
3.102.816
1.606.504
2.924.824
1.008
1.061

9.4 MARGEN DE GANANCIAS

Expresa el monto de las utilidades que se obtienen por cada unidad monetaria de ventas. Este indicador
mide la eficiencia operativa de la empresa, por cuanto todo incremento en su resultado seala la capacidad
de la empresa para aumentar su rendimiento, dado un nivel estable de ventas. En perodos de inflacin el
volumen de ventas puede verse incrementado, aunque el volumen fsico permanezca sin variacin alguna.
En consecuencia, el costo de la mercanca vendida tambin se incrementar, pero en menor proporcin al
aumento de las ventas, en razn a que dichos costos estarn valuados a precios antiguos (por su valor
histrico de compra). As las cosas, el aumento porcentual de las utilidades, ser superior al aumento
porcentual de las ventas. Como se explica en el siguiente clculo, el sistema integral de ajustes por
inflacin corrige esta distorsin:
Utilidades / ventas

HISTRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

85.913

361.317

46.886

324.191

1.620.003

3.102.816

1.620.003

3.102.816

0.053

0.116

0.029

0.1045

Si se elimina, como ya se vi, el efecto de la "utilidad por tenencia de activos" (tomado del cuadro No. 14
"Correccin monetaria") entonces se tendra:

CORREGIDO

Utilidad real
Ventas

2.0X1

2.0X2

56.786

312.645

1.620.003

3.102.816

0.035

0.1008

Con estos resultados ajustados por inflacin y "corregidos" se puede concluir que la rentabilidad de esta
empresa proviene de su eficiencia en el uso de los recursos fsicos (activos) para producir ventas que del
margen neto de utilidad generado por dichas ventas.
9.5 RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO
Este indicador seala, como su nombre lo indica, la tasa de rendimiento que obtienen los propietarios de la
empresa, respecto de su inversin representada en el patrimonio registrado contablemente:

Utilidad / Patrimonio

HISTRICO

AJUSTADO

2.0X1

2.0X2

2.0X1

2.0X2

85.913

361.317

46.886

324.191

505.826

913.750

576.844

1.008.133

16.98%

39.54%

8.13%

32.16%

Pero si se depura la utilidad, en el sentido de eliminar la ganancia por tenencia de activos :

CORREGIDO

Utilidad real
Patrimonio

2.0X1

2.0X2

56.786

312.645

576.844

1.008.133

9.84%

31.01%

Lo que significa que, despus de corregir la utilidad ajustada, la verdadera rentabilidad "cae" al 31 por
ciento en el ao 20X2, en tanto que en el perodo anterior se presenta un incremento en la rentabilidad.
10.1 RESUMEN GENERAL
El anlisis financiero es una tcnica de evaluacin del comportamiento operativo de una empresa,
diagnstico de la situacin actual y prediccin de eventos futuros y que, en consecuencia, se orienta hacia
la obtencin de objetivos previamente definidos. Por lo tanto, el primer paso en un proceso de sta
naturaleza es definir los objetivos para poder formular, a continuacin, los interrogantes y criterios que van
a ser satisfechos con los resultados del anlisis que es el tercer paso a travs de diversas tcnicas.
Las herramientas de anlisis financiero pueden circunscribirse a las siguientes: a) anlisis comparativo, b)
anlisis de tendencias; c) estados financieros proporcionales; d) indicadores financieros y e) anlisis
especializados, entre los cuales sobresalen el estado de cambios en la situacin financiera y el estado de
flujos de efectivo.
Los indicadores financieros agrupan una serie de formulaciones y relaciones que permiten estandarizar e
interpretar adecuadamente el comportamiento operativo de una empresa, de acuerdo a diferentes
circunstancias. As, se puede analizar la liquidez a corto plazo, su estructura de capital y solvencia, la
eficiencia en la actividad y la rentabilidad producida con los recursos disponibles.
En consecuencia los indicadores se clasifican de la siguiente forma:
Razones de liquidez
1) Razn corriente
2) Prueba cida
3) Capital de trabajo
4) Intervalo bsico defensivo
Estructura de capital y solvencia
5) Leverage total
6) Nivel de endeudamiento
7) Nmero de veces que se gana el inters
Razones de actividad
8) Rotacin de cartera
9) Perodo de cobranza de la cartera

10)
11)
12)
13)
14)
15)

Rotacin de inventarios
Das de inventario
Rotacin de proveedores
Das de compra en cuentas por pagar
Ciclo neto de comercializacin
Rotacin de activos
a) Ventas a efectivo
b) Ventas a cartera
c) Ventas a inventarios
d) Ventas a activos fijos

Razones de rentabilidad
16) Rendimiento sobre la inversin
17) Margen de ganancias
18) Rendimiento del patrimonio
Una vez calculados los indicadores seleccionados para responder los interrogantes planteados se procede a
su interpretacin que es, quiz, la parte ms delicada en un proceso de anlisis financiero, porque involucra
ya no una parte cuantitativa, sino una gran carga de subjetividad y de limitaciones inherentes al manejo de
informacin que pudo, entre otras cosas, haber sido manipulada o simplemente mal presentada. Adems
existen una serie de factores externos que inciden en los resultados obtenidos, principal mente por efecto
de la inflacin.
Por tal motivo, todas las operaciones realizadas por una empresa, en un perodo dado de tiempo, deben ser
sometidas a un proceso de ajustes por inflacin, con el propsito de que las cifras arrojadas, por dichas
operaciones, se expresen en pesos constantes o del mismo poder adquisitivo. Adems, para fines
comparativos, los estados financieros deben ser actualizados de un ao a otro, despus de haber sido
ajustados por inflacin.
Esta situacin hace que ciertas razones financieras no puedan ser calculadas con las cifras emitidas en los
estados financieros, sino que deban ser sometidas a una depuracin o "correccin" adicional, que propugna
porque la interpretacin de tales resultados no est distorsionada y conduzca a juicios errneos y a la toma
de decisiones equivocadas.
10.2 INTERPRETACIN
Una vez corregidas las bases para la estimaciones de razones financieras se procede, en s, a la
interpretacin de los resultados para lo cual resulta til responder preguntas generales, como stas:
1. Cmo se comparan la razn corriente y la razn de prueba cida con el sector al cul pertenece la
empresa?
2. Es slida la posicin de efectivo?
3. La empresa genera sumas importantes y crecientes de efectivo provenientes de sus operaciones?
4. En trminos porcentuales cul es el comportamiento de las salidas de efectivo?
5. Est en capacidad la empresa para generar efectivo en los siguientes cinco aos para cubrir sus inversiones en inventarios y atender el pago de dividendos (razn de adecuacin del flujo de efectivo)?
6. Cmo est conformada la estructura de capital en relacin con el promedio del sector?
7. Qu porcentaje representa la deuda total respecto del capital invertido?
8. Contar la empresa con recursos suficientes para atender oportunamente sus pasivos corrientes y a
largo plazo?
9. De que forma ha sido financiado el activo de la empresa? Se cuenta con un capital de trabajo
adecuado?
10. Tiene capacidad de endeudamiento la empresa?
11. Es estable el indicador de rendimiento sobre activos totales?
12. Cmo se compara el rendimiento sobre activos totales con el promedio del sector?
13. Cmo est compuesto el rendimiento entre margen de utilidades y rotacin de activos?
14. Cul es la tasa de rendimiento del patrimonio?

15. Cul es el comportamiento del apalancamiento?

16. Cmo se comporta, en el tiempo, la tasa de crecimiento del patrimonio?
17. Cul es la tasa promedio de retencin de utilidades?
18. Es estable la rotacin de activos totales?
19. Es adecuada la rotacin del efectivo y sus equivalentes?
20. Es estable la rotacin de cuentas por cobrar?
21. Es estable la rotacin de inventarios?
22. Cmo se compara la rotacin de activos con el ndice industrial del sector y de la economa?
23. Se ha incrementado la razn de utilidades operacionales?
24. Cul ha sido el comportamiento de la razn de utilidades operacionales con el promedio del sector?
25. Es favorable la razn de utilidad neta a ventas?
26. La calidad de los activos puede considerarse como buena?
27. Cul es la duracin del ciclo operativo?
Finalmente, un buen anlisis financiero presenta los resultados obtenidos, mediante la redaccin de un
informe que contemple, entre otras cosas, aspectos tales como : a) antecedentes de la empresa analizada;
b) datos financieros y otras informaciones utilizadas en el planteamiento de los objetivos; c) razones e
indicadores, tendencias y porcentajes calculados en el proceso de anlisis; d) entorno econmico sobre el
cul se basan las estimaciones y conclusiones; e) segmentacin de resultados en reas importantes y f)
proyecciones, interpretaciones y conclusiones de la evaluacin llevada a cabo.

Ratios de rotacin
Boal Velasco, Nohem
I. CONCEPTO
Los ratios de rotacin, tambin llamados de giro, miden los rendimientos originados por los
activos que obtiene en un perodo una entidad.
Se utilizan como complemento de los ratios de rentabilidad y su resultado se mide en
nmero de veces. La frmula general de estos ratios se presenta en forma de cociente e
incluyen en el numerador los ingresos por ventas o prestacin de servicios del ejercicio, y
en el denominador las diferentes inversiones o activos. No obstante, para que realmente
sean representativos se debera utilizar valores medios ya que es normal que sus
componentes flucten a lo largo del ejercicio.
La formulacin genrica de los ratios de rotacin sera:
Mostrar/Ocultar

Donde la Inversin del denominador ir modificndose en funcin de la variable que se

pretenda evaluar.
En cuanto a su valor, puede decirse que interesa que sean lo ms elevados posibles, pues
indicaran que la empresa genera mayores ventas con menos inversin. Sin embargo, es
conveniente comparar con los ratios sectoriales para conocer a partir de qu valor seran
considerados adecuados, y tambin muy importante analizar su evolucin en el tiempo,
siendo lo mejor para la entidad que se incrementen ya que indicaran que cada vez la
empresa requiere menos inversin para generar ventas y con ello ganara en eficiencia y
autonoma.
Los ratios de rotacin ms comunes son:

- Rotacin del activo total

- Rotacin del activo no corriente
- Rotacin del activo corriente
- Rotacin de los clientes
- Rotacin de almacn o stock
- Rotacin del capital circulante

II. ROTACIN DEL ACTIVO TOTAL

Mide el nmero de veces que los ingresos por ventas cubren las inversiones (activo total)
de la empresa, o lo que es lo mismo el rendimiento que proporcionan los activos totales
(ventas que se producen con la inversin realizada).
Mostrar/Ocultar

Es uno de los componentes de la rentabilidad econmica.

III. ROTACIN DEL ACTIVO NO CORRIENTE
Se obtiene dividiendo los ingresos por ventas entre el activo no corriente, formado por el
inmovilizado material e intangible, inversiones y crditos financieros y las inversiones
inmobiliarias.
Mostrar/Ocultar

Para completar este ratio se suele utilizar el ratio de obsolescencia del inmovilizado, para
conocer si su antigedad influye en una menor rotacin.
IV. ROTACIN DEL ACTIVO CORRIENTE
Se determina como el cociente entre las ventas netas y el activo corriente, formado este
ltimo por las existencias, deudores y derechos de cobro a corto plazo, inversiones y
crditos financieros con vencimiento en menos de un ao y la tesorera.
Mostrar/Ocultar

V. ROTACIN DE LOS CLIENTES

Este ratio incluye como numerador, al igual que el resto, las ventas netas y como
denominador los derechos de cobro comerciales, entendindose como estos, no slo los
clientes sino tambin los deudores por operaciones de trfico, y en todas sus
posibilidades:

o
o
o

- Derechos de cobro no formales.

- Derechos de cobro formales, efectos comerciales (letras, pagars, etc.)
- En cartera
- En gestin de cobro
- Descontados
- Derechos de cobro en euros y en moneda extranjera.
Mostrar/Ocultar

Este ratio informa del nmero de veces que la entidad convierte los derechos de cobro
comerciales en disponibilidades (de hecho el inverso de este ratio es utilizado para el
clculo del perodo medio de cobro y perodo medio de caja en Ratios de liquidez). Un
valor elevado de este ratio indicara que la empresa no tarda mucho tiempo en recuperar
sus ventas.
VI. ROTACIN DE ALMACEN O ROTACIN DE STOCKS
Se obtiene dividiendo las ventas netas por el valor medio de las existencias e indica el
nmero de veces que los ingresos por ventas cubren la inversin en existencias. Indica el
nmero de veces que se renueva el inventario o stock en un perodo econmico.
Mostrar/Ocultar

Dado que las existencias estn a valor contable, y concretamente a su coste histrico, este
ratio se determina tambin incluyendo el denominador a precio de coste en vez de a precio
de venta, es decir, el coste de las unidades vendidas. En este caso, adems, su inverso se
utiliza para determinar el periodo medio de venta.
Interesa que sea lo ms alto posible; si fuera bajo podra indicar que la empresa retiene en
su almacn existencias consecuencia de menores ventas, aspecto que habra que analizar
en detalle.

VII. ROTACIN DEL CAPITAL CIRCULANTE

Indica el nmero de veces que las ventas cubren el capital circulante o lo que es lo mismo,
la inversin en el ciclo de explotacin o Fondo de Rotacin Existente Operacional (FRE OP).
Mostrar/Ocultar

Como todos los dems, interesa que sea alto, si bien debe compararse con el
representativo del sector.
Al incluir en su clculo el FREOP su anlisis debe completarse con el de esta variable y sus
componentes, ya que si su valor no es el adecuado puede influir en el desarrollo normal de
la actividad de la empresa o ser indicativo de un problema de solvencia (un excesivo FRE
puede indicar un exceso de tesorera, o demasiado plazo de financiacin a clientes, o un
empleo insuficiente de financiacin comercial).
Ejemplo
Se dispone de la siguiente informacin de la empresa QUEENS S.A. relativa a su
estructura econmica de dos ejercicios econmicos (valores medios y expresados en
unidades monetarias, u.m.)
20X1

20X2

ACTIVO NO CORRIENTE

121.500,0 122.265,0
0
0

Inmovilizado intangible

34.500,00

32.895,00

Inmovilizado material

87.000,00

89.370,00

ACTIVO CORRIENTE

28.500,00 30.120,00

Existencias

18.000,00

18.795,00

Clientes y deudores

7.500,00

8.220,00

Inversin financiera a corto plazo en instrumentos de

patrimonio

1.500,00

1.590,00

20X1

20X2

Tesorera

1.500,00

1.515,00

TOTAL ACTIVO

150.000,0 152.385,0
0
0

Otra informacin disponible:

20X1

20X2

Ventas netas

150.000,00

165.000,00

Coste de las ventas

120.000,00

148.500,00

Capital Circulante

10.500,00

10.860,00

Determinar los ratios de rotaciones conociendo los valores de los mismos para la
competencia:
Competencia
Rotacin del activo

1,30

Rotacin del activo no corriente

1,3

Rotacin del activo corriente

6,5

Rotacin de los clientes

25,00

Rotacin de almacn o stock

Rotacin del capital circulante

16

Solucin
Los datos que se ofrecen de partida son cuantas medias, en el caso de no serlo, es
conveniente en primer lugar determinar el promedio de cada una de las variables incluidas
en los ratios.

Los resultados obtenidos se muestran a continuacin:

20X1

20X2

Sector

Rotacin del activo

1,00

1,08

1,30

Rotacin del activo no corriente

1,23

1,35

1,3

Rotacin del activo corriente

5,26

5,48

6,5

Rotacin de los clientes

20,00

20,07

25,00

Rotacin de almacn o stock

1,250

1,111

Rotacin del capital circulante

14,29

15,19

16

Como puede observarse, en general, las rotaciones de los diferentes activos han
evolucionado positivamente, con una tendencia al alza del ejercicio 20X1 al 20X2, a
excepcin de la rotacin de almacn. Si se estudian uno por uno, puede afirmarse que en
trminos generales, la competencia genera ms rendimiento con sus inversiones que la
empresa QUEENS, pues su rotacin del activo es menor. Si se analiza por categoras, la
rotacin del activo no corriente se encuentra en la misma lnea que la competencia,
mientras que la del activo corriente se sita por debajo, indicando que la entidad requiere
mayores inversiones en activos corrientes para generar ingresos por ventas.
De los resultados obtenidos de la rotacin de los clientes, se desprende que la
competencia convierte antes en liquidez las ventas realizadas, lo cual puede traducirse en
que QUEENS ofrece a sus clientes mayores plazos de financiacin.
Por su parte, el ratio que indica la renovacin de inventario muestra que la gestin que
hace la entidad de sus existencias sea probablemente su problema. En comparacin con
la competencia, la entidad genera menos ventas por existencias (renueva existencias una
vez frente a dos de la competencia), lo cual puede deberse a un exceso de existencias en
el almacn que a su vez puede ser causado o bien por una mala gestin de compras o una
falta de venta. Adems, hay que aadir que de un ejercicio a otro la rotacin se ha visto
disminuida, empeorando an ms la situacin.
Por ltimo, la rotacin del capital circulante, aunque algo inferior (seguramente
consecuencia de las existencias), est muy pareja a la de la competencia.
Por ltimo, comentar que para obtener una interpretacin correcta y completa de estos
ratios sus resultados deben ser analizados junto con otros como son los ratios de

rentabilidad, ratios de solvencia, ratios de liquidez, etc. y con un anlisis detallado de la

gestin interna de la empresa.

Ratios del balance y de la cuenta de

resultados - Ratios de circulacion
Ver ndice
ndice

6.Ratios
de
6.1.Rotacin
de
materias
6.2.Rotacin
de
productos
6.3.Rotacin
de
productos
6.4.Rotacin
de
6.5.Rotacin
de
6.6.Rotaciones
sobre
cobros
6.7.PER
Price
Earning
6.8.PCF
Precio
6.9.Rotacin
de
6.10.Das
de
rotacin
de
6.11.Rotacin
de
cuentas
por
6.12.Das
de
venta
en
rotacin
de
cuentas
6.13.Rotacin
de
cuentas
por
6.14.Das
rotacin
cuentas
por
6.15.RTA
Rotacin
total
de
6.16.- Rotacin de activos fijos

Plantilla Excel de anlisis y creacin de balances

6.- Ratios de circulacin
Ratios financieros que miden el nmero de rotaciones por perodo de tiempo. Tienen
en el numerador un valor de flujo (ventas, compras...) y en el denominador un valor de
fondo (existencias, deudores...). De esta forma exponemos la eficiencia con la que la
empresa administra sus activos (su inventario de productos) para generar ventas.

6.1.- Rotacin de materias primas

Mide la rotacin de las materias primas. Detecta el almacenamiento excesivo o
insuficiente de materias primas.

6.2.- Rotacin de productos semiterminados

Mide la rotacin de las existencias de productos semiterminados. Detecta el
almacenamiento excesivo o insuficiente de productos semiterminados.

circulacin
primas
semiterminados
terminados
clientes
proveedores
pagos
Ratio
Cash-Flow
inventarios
inventarios
cobrar
por
cobrar
pagar
pagar
activos

Este ratio es muy til para empresas dedicadas a .la transformacin de materias
primas, y por lo general cuentan con un stock importante de productos
semiterminados.

Entendiendo el coste incorporado a los productos en curso como la

suma de los gastos directos de fabricacin + (compras de materias
primas - existencias finales de materias primas) + amortizacin.

La diferencia entre la compra y las existencias finales de materias primas corresponde

al consumo de materias primas.

6.3.- Rotacin de productos terminados

Mide la rotacin de las existencias de productos terminados. Detecta el
almacenamiento excesivo o insuficiente de productos terminados.

Siendo el valor de la produccin final est constituido por el costo incorporado a los
productos en curso + las existencias iniciales de productos semiterminados - las
existencias finales de productos semiterminados.

6.4.- Rotacin de clientes

Mide las rotaciones de las cuentas por cobrar y se utiliza para evaluar las condiciones
de pago que la empresa concede a sus clientes. Mide el nmero promedio de veces al
ao que se cobran las cuentas a clientes, es decir, la frecuencia de recuperacin de
las cuentas por cobrar.

A mayor rotacin de clientes resulta ms beneficioso para la empresa, pues obtiene

ingresos recurrentes de sus clientes y no puntuales en el ao. El nivel ptimo de la
rotacin de clientes se encuentra entre 6 y 12 veces al ao.

6.5.- Rotacin de proveedores

Mide las rotaciones de las cuentas a pagar para evaluar las condiciones en que la
empresa compra a sus proveedores, y establecer una comparacin entre la poltica
que la empresa sigue con sus clientes y la que consigue de sus proveedores.

6.6.- Rotaciones sobre cobros - pagos

Mide la rapidez o lentitud en el cobro/pago de sus clientes/proveedores, o en liquidar
sus inventarios. Esta capacidad incide directamente en la gestin del fondo de
maniobra.

6.7.- PER - Price Earning Ratio

Indica el nmero de veces que la cotizacin de un valor contiene el BPA. Se mide en
veces y es un instrumento muy utilizado para la comparacin entre empresas
cotizadas, sectores o incluso mercados.

Una empresa con un PER elevado puede significar que las expectativas del valor son
ms favorables y se basan en beneficios futuros o bien que la accin est
sobrevalorada, y por tanto, es improbable que su cotizacin siga subiendo.
Mientras que una empresa con un PER bajo puede indicar que la accin est
infravalorada y podra aumentar su cotizacin a corto plazo.

6.8.- PCF - Precio Cash-Flow

Indica las veces que el precio comprende dicho ratio. En general es ms correcto
utilizar el PCF para comprar y valorar, aunque en la realidad se utiliza ms el PER.

6.9.- Rotacin de inventarios

Ratio que relaciona el costo de las ventas con la existencia de productos en inventario.

A mayor rotacin de inventarios ms veces se cambia el inventario en cuentas para

cobrar mediante las ventas. Por tanto, a mayor rotacin, ms eficiente el manejo de
inventarios de la empresa.

6.10.- Das de rotacin de inventarios

Es la rotacin de inventarios medido en das, para ello simplemente dividimos 365 das
por el valor anterior para obtener los das de rotacin de inventarios.

Mide cada cuntos das se produce la rotacin de inventarios. Se utiliza conjuntamente

con el ratio anterior para tener una mejor visin sobre el nmero de veces al ao que
se vaca el inventario para la venta y cada cuntos das se produce esta rotacin.

6.11.- Rotacin de cuentas por cobrar

Mide cuntas veces al ao se cobran las cuentas pendientes por cobrar y se vuelve a
prestar dinero. Relaciona la adquisicin de activos proveniente de las ventas al crdito
con las cuenta de futuros ingresos.

6.12.- Das de venta en rotacin de cuentas por cobrar

Mide el promedio de das que tarda en cobrarse las cuentas pendientes de cobro y se
vuelve a prestar el dinero. Se obtiene dividiendo 365 das por la rotacin de cuentas
por cobrar expuesto anteriormente.

6.13.- Rotacin de cuentas por pagar

Mide el nmero de veces al ao que se pagan las cuentas que estaban pendientes de
pago. Relaciona el costo de la mercanca vendida que constituye el inventario con las
cuentas de pagos futuros.

6.14.- Das rotacin cuentas por pagar

Mide cada cuntos das se pagan las cuentas que estaban pendiente de pago. Se
obtiene dividiendo 365 das entre la rotacin de cuentas por pagar.

6.15.- RTA - Rotacin total de activos

Mide el nmero de veces al ao que la empresa realiza ventas sobre su total de

activos. Por tanto, nos da una idea general sobre la actividad en ventas de la empresa.
Es decir, cuntas veces la empresa puede colocar entre sus clientes un valor igual a la
inversin realizada.

A mayor rotacin total de activos ms beneficioso para la empresa pues genera mayor
valor de venta por cada inversin en el activo.

6.16.- Rotacin de activos fijos

Miden cuntas veces al ao la empresa puede colocar entre sus clientes un valor igual
a la inversin realizada en activos fijos. Por tanto, nos da una idea general sobre la
capacidad que tiene la empresa para utilizar el capital en activos fijos. Mide la
actividad de ventas de la empresa.

A mayor rotacin de activos fijos ms beneficioso para la empresa pues logra colocar
mayor valor en el mercado de lo invertido en activo fijo.