Decisiones Financieras en la Prctica.

F.Gmez Bezares.

Los criterios de seleccin de

inversiones.
Cmo distinguir las inversiones rentables
de las no rentables ?
Antes se usaban criterios con base
contable, pero esto gener los siguientes
problemas :
a) Problemas de valoracin : Cuanta de
amortizaciones
que
generan valor en
libros son cuestionables, igual sucede con
existencias y otras cuentas.
Mauricio Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de

inversiones.
b) Problemas para considerar el valor del dinero en el tiempo.
Nos basaremos ya no en los beneficios sino en un hecho ms
objetivo como son :
a) Los flujos de caja.
b) La variacin incremental de tesorera.
Trabajaremos con la evaluacin de perfiles de los proyectos.
Se trabajar en general con perfiles como el siguiente :
GF1
GF2
GF3
GFn

- GF =D

A) Criterio del perodo recuperacin o Pay back- Pb 1) Suponiendo un desembolso inicial D y generacin igual de fondos
GF.
Pb = D
GF

(5.9)
Mauricio Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de

inversiones.
Un ejercicio:
Se estima un proyecto cuya inversin inicial
es de 2000,000 con una generacin anual
de fondos de 500,000 durante 5 aos.
Cul ser el perodo de recuperacin ?
Pb = D = 2000,000 = 4 aos.
GF

500,000

2) Cuando se da un desembolso inicial D y los

flujos no son iguales.
Mauricio Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de inversiones.

Un ejercicio:
Un proyecto requiere de una inversin inicial de
2000,000 para obtener una generacin de fondos tal
como sigue:
Aos
1
2
3
4
5

GF
200,000
350,000
400,000
600,000
700,000

incluye el VR.

Generacin de Fondos Acumulados.

Perodo
Gfo Acumulado

(2000)

(1800)

(1450) (1050) (450)

Pb = 4 aos 7 meses 21.4

das.
Mauricio
Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

5
250

Los criterios de seleccin de

inversiones.
Viendo los retornos acumulados
Perodo

GFo

1
200

550

950

1550

5
2250

Fraccin Ao = 450 = 0.642857

700 Es decir,7 meses 21.4 das
Pb = 4 aos, 7 meses 21.4 das.
Para fines reales este perodo de recuperacin en 5
aos.
Problemas del Perodo de Recuperacin.
1) Olvida parcialmente el concepto de valor del dinero
en el tiempo .
Mauricio Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de

inversiones.
2) Aunque son preferibles los proyectos con perodo de
recuperacin ms bajos, no tiene en cuenta como se
va consiguiendo dicho perodo de recuperacin.
3) Olvida lo que sucede despus que se recupera la
inversin.
B) Criterio del valor actual Neto.
I) Introduce el concepto de valor del dinero en el tiempo.
II) Es el resultado de actualizar las generaciones de
fondos con su signo correspondientes y sumarlas.
VAN = GFo + GF1 + GF2 + . . . . .+ GFn
(1+i)

(1+i)

(1+i)

(5.10)
n

GFo = - Io = Inversin o desembolso VAN= GFt (1+i)-t (5.11)

t=0
Mauricio Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de

inversiones.
Gfo= Inversin Inicial (-Io)
Para poder calcular el VAN, es preciso
conocer la tasa de actualizacin o de corte
i.
i, representa la tasa de corte o coste de
los fondos para la empresa.
i, se calcula en base al valor de los
intereses promedio del sistema financiero,
en donde no hay mercado de capitales.
Cuando existe mercado de capitales, se
considera este promedio.
Mauricio Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de

inversiones.
Un ejercicio:
Un proyecto tiene una inversin inicial de 10
millones y se reciben durante los prximos 5 aos
una renta fija de 2.80 millones. Se conoce adems
que el mercado de valores paga una tasa de
actualizacin de 12%.
Se pide encontrar el Valor Actual Neto.
P e r o d o
0

SUMA

F lu j o .
-

1 0 ,0 0 0

F lu j o
d e s c o n t a d o
- 1 0 ,0 0 0

2 ,8 0 0

2 ,5 0 0 .0 0

2 ,8 0 0

2 ,2 3 2 .1 4

2 ,8 0 0

1 ,9 9 2 .9 8

2 ,8 0 0

1 ,7 7 9 .4 5

2 ,8 0 0

1 ,5 8 8 .8 0

4000

VAN = 93.37 MILES

Mauricio Menndez. Consultor e

Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de

inversiones.
El VAN, tiene como fundamento el actualizar al
momento presente, magnitudes de aos futuros para
as hacerlas comparables.
El criterio : Inversiones con un VAN positivo seran
aceptadas, mientras las que tienen VAN negativo se
rechazan. Un VAN igual a cero implica que se gana
solamente la tasa de Corte.
Cuando hay varios proyectos nos sirve para elegir de
entre los ms interesantes, los que tiene mayor VAN.
El VAN es uno de los mejores instrumentos en manos
de los gestores financieros .
Si se quiere maximizar la riqueza de los accionistas, el
VAN es el criterio fundamental.
Mauricio Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de

inversiones.
El valor actual neto, es el valor actualizado excedente, lo
que el proyecto aade al valor de la empresa.
UN VAN = 0, no aade ni resta riqueza a los accionistas.
Un VAN positivo, en esa misma cantidad aumenta el
valor de la empresa. Por eso se exige los VAN ms altos
en los proyectos.
Si analizamos al proyecto anterior veremos que se
garantiza una rentabilidad de 12% sobre 10,000 +
93.37 = 10,093.37 es decir sobre el desembolso inicial,
ms el Valor Actualizado Neto.
Si se desembolsa 10,000 mil, se obtiene rentabilidad
sobre una cantidad adicional de 93.37 miles que ha
sido el incremento de valor.
Mauricio Menndez. Consultor e
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Los criterios de seleccin de

inversiones.
Aos
1

Valor
Rentabi- Valor
Fondos
Inicial
Lidad
final
Retirados
10093. 37 12% 11304.57
2800

Fondos
Reinvertidos
8504.57

8504.57

12%

9525.12

2800

6725.12

6725.12

12%

7532.14

2800

4732.14

4732.14

12%

5299.99

2800

2500

2500

12%

2800

2800

Mauricio Menndez. Consultor e

Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de

inversiones.
Los flujos obtenidos se convierten en los fondos retirados.
C) Criterio del Indice de Rentabilidad. ( Indice de deseabilidad)
Se define como el cociente entre las generaciones de fondos a
partir del ao uno y el desembolso inicial.

t=1

GFt (1+i)-t
(5.13)
D
Es en definitiva, poner en forma de Ratio lo que el VAN pona
en forma diferencia.
IR=

VAN = -D +

GFt (1+i)-t (5.14)

t=1

- D = -Io
Al ndice de rentabilidad arriba definido se le denomina Indice
de Rentabilidad Neto.
Mauricio Menndez. Consultor e
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Los criterios de seleccin de

inversiones.
Para el caso del proyecto enunciado de VAN= 93.37 e
Io= -10,000.
VAN = 93.37
VAN = VA - Io
VA = VAN + Io
VA = 93.37 + 10,000
VA = 10,093.37
IR = VA = 10,093.37 = 1.009 = 1.01
Io
10,000
Criterio: Cuando IR > 1
El proyecto se acepta.
Si

IR < 1

El proyecto se rechaza.

Mauricio Menndez. Consultor e

Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de

inversiones.
Si el IR = 1:

VA = Io
VAN = 0
i, es la TIR.

Queda claro que el criterio del VAN, es superior al, IR.

Hay un caso en que esto no es as : ES CUANDO
EXISTEN LIMITACIONES DE FONDOS.
En este caso el IR considera el dinero invertido y al
escoger un proyecto con IR mayor, se maximiza el valor
por coln invertido.
Problema del IR.
Se da especficamente cuando hay varios desembolsos
indiferentes aos con limitaciones en cada uno de ellos.
Mauricio Menndez. Consultor e
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Los criterios de seleccin de

inversiones.
D) Criterio de la tasa interna de rentabilidad= TIR.

Se llama tasa interna de rentabilidad, a la tasa

de inters o de descuento que origina un valor
actualizado igual a cero.
n
-Io +

GFt

t=1

(1+i)t

=0

i = TIR
Mauricio Menndez. Consultor e
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Los criterios de seleccin de

inversiones.
o tambin
Si - Io = - GFo =- D
n

GFt

=0

t=0 (1+i)t

i = TIR

O tambin
n
Io = GFo = D =
Un ejemplo :

GFt

t=1 (1+i)

= VA
TIR

Si se tiene un proyecto que requiere un desembolso inicial de

10,000 mil para recibir ingresos como generacin de flujo de
2800 miles durante 5 aos, se pide encontrar la tasa interna
de retorno. Se sabe que el mercado de valores tiene tasas
promedio de rendimiento de 12%.
Mauricio Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de

inversiones.
Un ejemplo :
Si se tiene un proyecto que requiere un desembolso inicial
de 10,000 mil para recibir ingresos como generacin de
flujo de 2800 durante 5 aos, se pide encontrar la tasa
interna de retorno. Se sabe que el mercado de valores tiene
tasas promedio de rendimiento de 12%.
P e ro d o .

F lu j o m ile s

F lu jo d e s c o n ta d o
m ile s .
-1 0 ,0 0 0 = - 1 0 ,0 0 0
(1 + 0 .1 2 3 7 )0

(1 0 ,0 0 0 )

2800

2800

2800

2800

2800

2800
=
(1 .1 2 3 7 )1

2 4 9 1 .7 7
2 2 1 7 .4 7

1 9 7 3 .3 6
1 7 5 6 .1 3
1 5 6 7 .8 1

VAN = 0
Mauricio Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

Los criterios de seleccin de

inversiones.
TIR con

computadora= 12.37%

10,000 = 2800 + 2800 + 2800 + 2800 + 2800 +2800

(1+i)0

(1+i)1

(1+i)2

(1+i)3

(1+i)4 (1+i)5

Al despejar i, se encuentra que el valor que satisface

en todos los casos es:

i= 0.1237 = 12.37%, que hace el valor actual neto igual a

cero.

Mauricio Menndez. Consultor e

Investigador Acadmico

Una forma aproximada y a travs de

Interpolacin para calcular la TIR.
V = VAN

V1= VAN1
V2= VAN2

TIR
(i1,v1)
(i,0)

(i,v)
( i2,v2)

v =

Mauricio Menndez. Consultor e

Investigador Acadmico

Una forma aproximada y a travs de

Interpolacin para calcular
la TIR.
Y
Se sigue el procedimiento para determinar la ecuacin de una recta.
Y - Y1 = m (X - X1)
Y = V1 m = Y2 - Y1
Y
X2 - X1
X1 = i 1; m= V2 - V1
(X1,Y1)
i2 - i1
(X1 , 0)
V - V1 = V2 - V1 (i - i1)
i2 - i1
X
V=
(X2 , Y2)
-V1(i2-i1) = V2 - V1(i - i1)
V1i1 - V1i2 = V2i - V2i1 - V1i + V1i1
- V1i2 + V2i1 = V2i - V1i
V2i1 - V1i2 = i(V2 - V1)
i = V2 i1 - V1i2
V2 - V1
Mauricio Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

Una forma aproximada y a travs de

Interpolacin para calcular la TIR.
Es el valor aproximado de la TIR, por lo que habra que
evaluar lo ms prximo a cero por el lado positivo un
VAN y por el lado positivo el otro VAN.
Ejemplo:
Al evaluar i1 = 12%
i2= 13%

V1 = 93.37 Se calcula VAN.

V2 = - 151.75 Se calcula VAN

i=TIR =V2-i1-V1i2 = -151.75(0.12) -93.37(0.13) = 0.124010

V2-V1

-151.75-93.37

i = TIR = 12.401069%= 12.40%

Mauricio Menndez. Consultor e

Investigador Acadmico

Una forma aproximada y a travs de

Interpolacin para calcular la TIR.
Vase que el mtodo de interpolacin se aproxima pues
el mtodo exacto dio TIR = 12.37% Y el aproximado
12.40%.
Como puede verse la tasa de Rentabilidad Interna es de
12.37%
Cmo se obtiene el 12.37% sobre el desembolso inicial?
A o s
1

V a lo r
in ic ia l
1 0 ,0 0 0

R e n ta b ilid a d
1 2 .3 7 %

V a lo r
f in a l
1 1 2 3 7

F o n d o s
re tira d o s
2 8 0 0

F o n d o s
re in v e r tid o s
8 4 2 7

8 4 3 7

1 2 .3 7 %

9 4 8 0 .6 6

2 8 0 0

6 6 8 0 .6 6

6 6 8 0 .6 6

1 2 .3 7 %

7 5 0 7 .0 5

2 8 0 0

4 7 0 7 .0 5

4 7 0 7 .0 5

1 2 .3 7 %

5 2 8 9 .3 2

2 8 0 0

2 4 8 9 .3 2

2 4 8 9 .3 2

1 2 .3 7 %

2 8 0 0

2 8 0 0

_ _ _ _

Mauricio Menndez. Consultor e

Investigador Acadmico

Una forma aproximada y a travs de Interpolacin

para calcular la TIR.
Nos referimos siempre al mismo proyecto en
donde
Io = 10,000 miles
Se generan 2800 miles de flujos durante 5 aos.
Tasa de Corte = 12%, como la TIR ES 12.37%,
MAYOR QUE 12%, SE ACEPTA EL PROYECTO
Criterio para uso de la TIR.
TIR> Tasa de Corte, proyecto se acepta.
TIR< Tasa de Corte, proyecto se rechaza.
Mauricio Menndez. Consultor e
Investigador Acadmico

VALOR PRESENTE NETO VAN AJUSTADO

Los mtodos tradicionales que utilizan el valor cronolgico
del dinero (TIR y VAN) suponen una cierta separacin
entre decisiones de inversin y decisiones de
financiamiento.
El VALOR PRESENTE NETO AJUSTADO considera que
las decisiones de inversin y las decisiones de
financiamiento interactan a nivel de proyecto y que por
tanto deben ser consideradas a ese nivel.
En estos casos cada flujo se descuenta a su tasa de
oportunidad.

Mauricio Menndez, Consultor e

Investigador Acadmico

PROCEDIMIENTO PARA VAN AJUSTADO

Se estima el Valor Actual Neto Bsico del proyecto como
si ste fuera una miniempresa financiada totalmente con
recursos propios.

Luego se modifica el VAN bsico para incorporar los
efectos de las decisiones de financiamiento generadas
por el proyecto.

El VAN ajustado se define con la siguiente relacin:
VPN AJUSTADO= VAN bsico + VPN de los impactos de
las decisiones de financiamiento
generadas por la aceptacin del
proyecto + otros efectos.
Mauricio Menndez, Consultor e
Investigador Acadmico

VALOR PRESENTE NETO VAN AJUSTADO

El mtodo no pretende obtener todos los impactos del
financiamiento de un proyecto en un solo clculo como
sucede con el VAN en donde la tasa de descuento
utilizada incorpora el efecto de todas las decisiones de
financiamiento.

En el VAN ajustado se estiman por separado los
impactos de las diferentes fuentes de financiamiento.
Precisamente en esto radica una de sus principales
fortalezas.

Primero. se debe de establecer un valor bsico para el
proyecto con recursos propios: su valor como una
empresa financiada en su totalidad.
Mauricio Menndez, Consultor e
Investigador Acadmico

VALOR PRESENTE NETO VAN AJUSTADO

Segundo: se determinan por separado los efectos de
cada una de las decisiones de financiamiento,
calculando sus valor actuales correspondientes y los
efectos de costos, endeudamiento, costos de
transaccin, subsidios, opciones, etc.

Tercero. Se suman o restan segn el caso, todos los
valores actuales para estimar la contribucin total del
proyecto al valor de la empresa.

Mauricio Menndez, Consultor e

Investigador Acadmico