Alvaro A. Moreno S.

Parte 1
Riesgo e incertidumbre
20/10/2009
1
Puntos a Desarrollar
20/10/2009
2
Definiciones
Situaciones
Ejemplos
Criterios descriptivos
Causas de Riesgo e Incertidumbre
Cmo disminuir el riesgo y la incertidumbre
Medicin del Riesgo
Von Neuman y Morgenstern: propensin y aversin al riesgo
Escenarios
Simulacin
Supuesto: Certidumbre total
20/10/2009 3
Qu pasa con los criterios de decisin ms
utilizados(VPN, TIR, etc.) cuando enfrentamos
situaciones de riesgo y la incertidumbre? Son de
poca utilidad.
Los modelos normativos no aplican. Hay
subjetividad y percepciones que varan de persona
a persona.
Decisiones futuras
20/10/2009 4
Tres situaciones situaciones posibles:
a) determinsticas o de certidumbre total
b) no determinsticas
Riesgo
Incertidumbre y
c) ignorancia total.
Algo de etimologa.
10/20/2009
5
Riesgo tiene sus races:
Latn risicare (o resecare) : atreverse
Griego rizha( o riza) que significa navegar por un acantilado para
alcanzar la costa.
El que no arriesga no alcanza la costa.
Incertidumbre viene del
Latn in que significa negacin
De la voz latina certitudo (o certitinis): conocimiento seguro y claro
En consecuencia incertidumbre es desconocimiento.
Discusiones sobre las diferencias entre los dos trminos:
Riesgo es asociado con peligro amenaza
Incertidumbre con desconocimiento de los hechos futuros
En trminos prcticos, al riesgo se le suele asociar una probabilidad de
ocurrencia a la incertidumbre no
Certidumbre total
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Se supone que el decisor conoce con
probabilidad 1 todos los eventos
posibles.
Ejemplo de certidumbre total
20/10/2009 7
Un ttulo valor con descuento: Supngase que se compra
un ttulo del Estado al 90% de su valor nominal y despus
de 6 meses se vende por el 100% de su valor.
Hay certeza absoluta de que a los ciento ochenta das, si
compr $900,000 en ese ttulo se recibir $1,000,000.
Con esta informacin y dada una tasa de descuento, se
podrn establecer criterios de decisin sobre la bondad
de esa alternativa.
Evaluacin con certidumbre plena
Caso 1: El engorde de ganado cuando hay
certidumbre plena
Juan es un importante ganadero de la costa atlntica y est
analizando una inversin de ceba de novillos. Por su
experiencia este proceso toma dos aos y puede celebrar
contratos vinculantes con los vendedores de la res flaca y
con los compradores de la res cebada as:
La res flaca la comprara a $1.000.000 y una vez cebada
la vendera en $2.000.000.
Su tasa de inters de oportunidad es de 40% anual
Determine si el negocio es rentable para Juan usando el
VPN
No determinsticas: riesgo e incertidumbre
20/10/2009 9
Cuando se habla de riesgo e incertidumbre se
suelen confundir los trminos.
Para muchos, la incertidumbre es el
desconocimiento del futuro;
As, se considera que el riesgo y la incertidumbre
se producen por la variabilidad de los hechos
futuros y por su desconocimiento.
Diferencias
20/10/2009 10
En la literatura a veces se usa indistintamente.
Algunos hablan de riesgo e incertidumbre como si
fueran iguales.
Otros, hacen la distincin entre riesgo e
incertidumbre.
Lo cierto es que existen grados de incertidumbre y
en la medida en que ella disminuye con la
informacin recolectada se puede manejar en
forma analtica cada vez ms.
Cundo hay incertidumbre?
20/10/2009 11
Se dice que hay incertidumbre cuando no se
posee informacin suficiente como para
asignarle una distribucin de probabilidad.
Riesgo
20/10/2009 12
Los casos de riesgo son muy particulares y los ms
comunes estn relacionados con situaciones de azar
(loteras, ruletas, rifas, etc.) o con decisiones a las
cuales se les ha asignado una distribucin de
probabilidad
Riesgo e incertidumbre:
precisiones
20/10/2009 13
el concepto de incertidumbre implica que no se
asignan distribuciones de probabilidad (definidas en
trminos de sus parmetros, tales como la media y la
desviacin estndar);
el riesgo, por el contrario, implica que s se le puede
asignar algn tipo de distribucin de probabilidad.
El trmino incertidumbre tambin se utiliza para
indicar una situacin de desconocimiento del futuro y lo
impredecible de los hechos.
Ignorancia total
20/10/2009 14
Por ltimo, la situacin de ignorancia total, es en
realidad una situacin irreal que en la prctica
no existe.
Algo similar se podra decir de la certidumbre
total, porque en rigor, ni siquiera la estabilidad
econmica del Estado, responsable de las
inversiones que se hacen en ciertos ttulos, se
puede garantizar y en consecuencia es posible
que no ocurra el evento en teora cierto.
Tipos de Criterios
Normativos: Son las reglas de decisin asociadas
con indicadores como el VPN, TIR, RBC, etc.
Descriptivos: Aquellos que describen o explican un
comportamiento observado. Algunos ejemplos de la
Teora de Juegos, matriz de pagos ( dilema del
prisionero).
Criterios de decisin bajo incertidumbre
Criterio de decisin de Laplace
Criterio de dominacin Simple
Criterio de decisin de Wald (Maximin)
Criterio de decisin de Maximax
Criterio de decisin de Hurwicz
Criterio de decisin de Savage
Criterios de decisin bajo incertidumbre
Cierto grado de ignorancia. Principios para
asignar el nivel de ignorancia:
Razn Insuficiente (Laplace)
Identificados los posibles valores futuros, ante la falta de
informacin se les asigna la misma probabilidad de
ocurrencia.
El individuo escoge la alternativa cuya suma o promedio
de resultados sea el mejor, mximo (beneficios) o mnimo
(costos) posible.
Implica la maximizacin del Valor esperado monetario
Criterios de decisin bajo incertidumbre
Principio de Dominacin Simple
Cuando una alternativa es preferible a otra, bajo
cualquier escenario o situacin. La implicacin es que la
alternativa dominada se puede eliminar del anlisis
Criterios de decisin bajo incertidumbre
Maximin o Maximax: Criterio de Wald o Maximin: maximizar el
resultado del VPN pesimista. El individuo considera que para cada
alternativa, la naturaleza estar en su contra y ocurrir el peor evento.
Individuo racional: ms de un bien y menos de un mal, seleccionar la
que menos lo perjudique o ms le favorezca.
Maximin: cuando la MP se refiere a beneficios
Entre cada alternativa se escoge el valor mnimo y entre los mnimos
el valor mxim
Minimax: cuando la MP se refiere a costos
Entre cada alternativa se escoge el valor mximo y entre ellos el
valor mnimo.
Implcitamente se supone que el evento escogido tiene probabilidad de
1 y el resto de cero.
Criterios de decisin bajo incertidumbre
Maximaximo o Miniminimo
Opuesto al anterior. Maximizar el resultado del VPN
optimista. Para cada alternativa, la naturaleza estar a su
favor y ocurrir el mejor evento. Individuo racional:
seleccionar la alternativa con el evento ms favorable o con
el que menos lo perjudique.
Maximax: cuando la MP se refiere a beneficios
Entre cada alternativa se escoge el evento con el valor mximo y
entre estos el del el valor mximo
Minimin: cuando la MP se refiere a costos
Entre cada alternativa se escoge el evento de valor mnimo y
entre estos el de valor mnimo.
Criterios de decisin bajo incertidumbre
Criterio de decisin de Hurwicz
Supone una posicin intermedia entre el extremo pesimista
y el extremo optimista.
Hiptesis el decisor es capaz de medir su grado de
pesimismo relativo, mediante un coeficiente (entre 0 y 1),
medida del grado de aversin al riesgo.
Promedio ponderado entre Pesimista (Maximin) y Optimista
(Maximax). La mejor alternativa es la de mayor:
H = .VPNpes + (1- )VPNop
Criterios de decisin bajo incertidumbre
Savage (principio de la pena minimxima)
Problema: evaluar la consecuencia de la decisin errnea. Se supone que el
individuo desea evitar la mayor cantidad de costo o pena
Se analiza la diferencia entre la decisin ptima con informacin perfecta.
No hacer la seleccin ptima implica un costo de oportunidad, medido
matemticamente como la diferencia entre la alternativa acertada y la elegida.
A travs de dicha diferencia se evala la consecuencia de una decisin errnea.
El punto de partida es la construccin de una matriz de costos de oportunidad.
Sobre dicha matriz se aplica el criterio de Wald, o sea la alternativa ptima es la
que ofrece el mnimo costo de oportunidad.
La penalizacin para diferentes escenarios: (Mx VPNj VPNj)
Se escoge el de minina penalizacin.
Ejemplo
Un inversionista estudia lanzar un nuevo vehculo y puede
posicionarlo en cuatro segmentos de mercado. Los beneficios
esperados estn en millones de US$. Qu opcin le
recomendara a la empresa?
Proyecto soobre el lanzamiento de un nuevo mdelo de vehculo
E1 E2 E3 E4
Ddeportivo 24 19 10 16
Berlina 22 22 23 20
Monoplaza 23 23 21 15
Todo terreno 25 24 18 14
Solucin
Criterio de WALD maximin
E1 E2 E3 E4 min E
Ddeportivo 24 19 10 16 10
Berlina 22 22 23 20 20
Monoplaza 23 23 21 15 15
Todo terreno 25 24 18 14 14
C. wald 20 berlina
Causas del riesgo y de la
incertidumbre
20/10/2009 25
Las causas de la variabilidad son bsicamente
atribuibles al comportamiento humano;
Pero existen fenmenos no atribubles directamente
al ser humano que tambin causan riesgo e
incertidumbre.
... por ejemplo
20/10/2009 26
Inexistencia de datos histricos directamente
relacionados con las alternativas que se estudian.
Sesgos en la estimacin de datos o de eventos
posibles.
Cambios en la economa, tanto nacional como mundial.
Cambios en polticas de pases que en forma directa o
indirecta afectan el entorno econmico local.
y...
20/10/2009 27
Anlisis e interpretaciones errneas de la informacin
disponible.
Obsolescencia.
Situacin poltica.
Catstrofes naturales o comportamiento del clima.
Baja cobertura y poca confiabilidad de los datos
estadsticos con que se cuenta.
En Colombia
21/10/2009 28
Algunas investigaciones con ejecutivos de las
empresas ms grandes de Colombia en el pasado
han encontrado como principales causas del riesgo:
a) Inestabilidad de las medidas econmicas y falta de
continuidad en los programas sectoriales.
b) Factores polticos e institucionales. Inestabilidad
poltica.
c) Poltica cambiaria y de comercio exterior.
d) Inestabilidad social. Inseguridad. Orden pblico.
Cmo disminuir el grado de
incertidumbre
20/10/2009 29
Obtener informacin antes de tomar la decisin, v.
gr. informacin acerca del mercado.
Aumentar el tamao de las operaciones, se asume
menos riesgo al perforar 50 pozos de petrleo que
al perforar uno.
Diversificar Ver Markowitz y Sharpe.
Tasa de descuento bajo riesgo
20/10/2009 30
Cuando se analizan los flujos de caja basados en la
distribucin de probabilidad de las variables que lo
determinan, se debe utilizar una tasa de inters libre del
riesgo que estamos analizando e incluyendo en el
modelo;
De lo contrario, se estara contando doble el efecto del
riesgo: una vez como la componente de riesgo que hay en
la tasa de inters y otra cuando se reconoce la variacin
de manera explcita, a travs de una distribucin de
probabilidad.
Evaluacin sin certidumbre plena: recordemos a
nuestro amigo ganadero.
Caso 2: El engorde de ganado cuando no hay certidumbre plena
Juan reflexiona frente al anlisis anterior y por su experiencia no tiene plena
certidumbre no sobre el valor del ganado flaco ni sobre el valor de la res
cebada ni tampoco puede establecer contratos vinculantes, pero allega nueva
informacin.
El precio de la res flaca oscila entre $850.000 y $1.100.000 por cabeza.
El precio de venta de la res cebada oscila entre $1.700.000 y $2.300.000
por cabeza.
Frente a la situacin anterior Juan decide plantear 3 escenarios pesimista,
promedio y optimista para los dos tipos de precios. Como escenario promedio
establece: para la res flaca $975.000 y para la res cebada $2.000.000.
Su tasa de inters de oportunidad sigue en 40% anual
Determine si el negocio es rentable para Juan usando el VPN
Averso o propenso?
Las personas pueden ser aversas, propensas o
indiferentes al riesgo. Una persona que est
dispuesta a pagar por "jugar" una lotera podr
determinar su actitud al riesgo, segn el monto que
pague.
Propensin al riesgo
Una persona totalmente propensa al riesgo,
enfrentada ante el siguiente juego: $0 con
probabilidad 0.5 y $10,000 con probabilidad 0.5,
estar dispuesta a pagar ms del valor esperado
del juego por participar en l. O sea, pagar ms
de $5,000 por participar en este juego.

U (I
1
)
U
U (I*)
U (Io)
U (Ie)
Io Ie I* I
1

$
Aversin al riesgo
Si esa misma persona fuera totalmente aversa al
riesgo y se enfrenta a la misma situacin, pagar
menos del valor esperado del juego por participar
en l. O sea pagar menos de $5,000.

U (I
1
)
U
U (I*)
U (Io)
U (Ie)
Io
Ie I*
I
1
$
Indiferencia al riesgo
Si la mencionada persona fuera indiferente al riesgo,
pagara exactamente $5,000 por participar en el
juego.

U (I
1
)
U
U (I*) = U(Ie)
U (Io)
Io
I*=Ie
I
1
$
Ni lo uno, ni lo otro
En la realidad las personas no son, ni totalmente
aversas, ni totalmente propensas al riesgo. Existe
alguna evidencia emprica de que hay rangos de
valores en los cuales las personas son aversas al
riesgo y rangos en los cuales son propensas al
riesgo.
U
$
Nivel de aspiracin
Depende de muchas cosas
Tambin parece existir evidencia de que los
individuos tienden a ser propensos al riesgo
cuando hay en juego pequeas sumas de dinero (el
caso de las loteras, que adems dividen el billete
en fracciones de bajo costo) y aversos cuando las
sumas de dinero son altas.
Determinacin de la Probabilidad Subjetiva
20/10/2009 42
Muchas personas tienden a pensar que sto es
imposible. Sin embargo, por un proceso de
aproximaciones sucesivas se pueden hacer
estimativos subjetivos de la probabilidad de ciertos
valores o intervalos.
Cmo se hace
20/10/2009 43
La metodologa es sencilla y pretende asignar
probabilidad 1 a un cierto intervalo y a partir de
all dividir en forma sucesiva ese intervalo en otros
a los cuales se les asigna una probabilidad igual a
la mitad del intervalo de origen. Despus se hace
una verificacin de consistencia, hasta cuando el
decisor queda satisfecho con los estimativos a los
que se lleg. Ejemplo.
Qu es suerte?
20/10/2009 44
La probabilidad de un accidente de aviacin es muy
baja (ms baja que un accidente en bus), pero si yo viajo
en un avin y se estrella y me mato, digo (dicen los que
quedan vivos) que tuve mala suerte.
La probabilidad de ganarme una lotera es muy baja. Si
compro lotera y me la gano, digo que tengo BUENA
suerte.
La suerte est asociada a que ocurra un evento de dos,
cuya probabilidad es menor que 50%.
El valor esperado monetario VEM
20/10/2009 45
Cuando en un curso universitario se plantea el
problema de un juego con probabilidad 0.5 de
ganar $0 y 0.5 de ganar $1,000 y se pregunta
que cunto dinero dara cada estudiante por
participar en l, la respuesta es de $500. Al
analizar ms el problema y someter al interrogado
a confrontaciones y escogencia, se encuentra que la
cifra no es $500, sino otra muy diferente.
... a veces no funciona
20/10/2009 46
La primera cifra -$500- se denomina valor
esperado monetario. Valor esperado monetario de
una decisin es el promedio ponderado de todos
los valores que pueden resultar y que corresponden
a todos y cada uno de los resultados posibles,
dado que el decisor ha optado por elegir una
alternativa.
Maximizar el VEM
20/10/2009 47
Se dice, en general, que cuando hay poco dinero en
juego, la gente decide de acuerdo con el valor
esperado del juego y trata de decidirse por la
alternativa que lo maximiza.