Administracin Financiera

Ctedra: Dr. H.Fernandez

Curso a cargo de: Dr. Marcelo Pedreira
Docentes: Dr. Mariano Magro
Gua Prctica:
Costo de Capital
Universidad de Buenos Aires Administracin Financiera
Facultad de Ciencias Econmicas Prof. Marcelo Pedreira
ELEMENTOS BSICOS
Estructura de capital: Mezcla de la financiacin a Largo Plazo de la empresa.
Costo de Capital Medio Ponderado ( CCMP ): tasa esperada de rentailidad de una
cartera compuesta por todos los t!tulos de la empresa" es la media de las tasas de
rentailidad re#ueridas sore los t!tulos emitidos por la empresa.
Beta de los activos: riesgo de mercado de los pro$ectos de la empresa.
Impacto impositivo: como los pagos de los intereses pueden utilizarse para reducir la
factura fiscal de la empresa% la rentailidad re#uerida de la deuda se mide sore ases
despu&s de impuestos.
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01. Costo de la deuda a largo plazo:
La empresa '(enius) recie un pr&stamo a largo plazo por *+,,. -e amortizar. en
dos cuotas anuales de */,% con un inter&s del +/0 anual% pagadero semestralmente
sore saldos.
-e pide:
a1 desarrollar en forma completa el flu2o de fondos del pr&stamo.
1 Calcular la tasa efectiva semestral del pr&stamo% a partir del flu2o de fondos
desarrollado en 'a).
-i la al!cuota del imp. a las ganancias es del 3/0 $ la empresa tiene aundantes
ganancias impositivas% agregando a4ora el efecto impositivo:
c1 desarrollar en forma completa el flu2o de fondos para la empresa.
d1 Calcular la tasa efectiva semestral del pr&stamo despu&s de impuestos% a partir del
flu2o de fondos desarrollado en 'c).
e1 Calcular el costo efectivo anual del pr&stamo para la empresa.
Para simplificar considerar #ue el a5o tiene 36, d!as $ los semestres +7, d!as.
02. Costo de la deuda a largo plazo. Bono bullet.
Una empresa emite un ono ullet por *88/.,,,% 9ono emitido a la par1% #ue paga
un inter&s semestral del :%/0 a los tenedores del ono. El ono es emitido a tres
a5os $ se devuelve el +,,0 a su vencimiento. ;mpuesto a las ganancias 93/01% se
paga cuando se devenga. A5o 36, d!as% semestre +7, d!as.
-e pide:
a1 armar el flu2o de fondos.
1 <eterminar el costo de financiacin semestral de la empresa.
0. Costo de la deuda a largo plazo ! Bono.
La empresa 'Cerro =orre -.A.) emite un ono de *+,,, a tres a5os con el servicio
vencido $ semestral% a partir del primer semestre $ amortizacin del +,,0 al
vencimiento. Los intereses del +,0 anual se calculan sore el valor nominal. La
empresa paga en concepto de gastos *:, al momento de la emisin.
La tasa semestral 9#ue $a considera el riesgo del papel1% para el descuento de los
cupones es el 6%/0 semestral.
-e pide.
a1 calcular el valor de entrada pagado por el inversor en el ono.
1 <eterminar la rentailidad semestral del inversor.
c1 Calcular el costo para la empresa de la emisin del t!tulo% si los gastos e intereses
son deduciles en el impuesto a las ganancias. =asa: 3/0.
d1 ;dem "% si la empresa no puede deducir en el impuesto a las ganancias los gastos e
intereses.
Los semestres ser.n de +7, d!as $ el a5o de 36, d!as.
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0#. Costo de la deuda a largo plazo ! Bono
'>iliman2aro -.A.) una empresa dedicada al e?commerce est. pensando vender *@
millones de deuda a veinte a5os% pagando un cupn anual del +,0. Los onos
tendr.n un valor nominal de *+,,,% pero como empresas de riesgo similar se
financian a m.s del +,0% la empresa dee vender los onos a *@A, para compensar
la a2a tasa de inter&s ofrecida. Los gastos de emisin #ue el anco cora son el +0
calculado sore el valor nominal.
-e pide:
a1 calcular el costo de financiamiento de la empresa antes de impuestos.
1 Calcular el costo de financiamiento de la empresa despu&s de impuestos 9 a partir
del flu2o de fondos1. La legislacin vigente permite deducir los intereses en la
declaracin del impuesto a las ganancias. La al!cuota es el 3/0. Los gastos se
deducen.
c1 Calcular el costo de financiamiento de la empresa antes de impuestos% si no 4a$
gastos $ el ono se negocia a la par.
0$. Costo de una nue%a e&'s'(n de a""'ones ord'nar'as
La cotizacin de las acciones ordinarias es de *6,.
El prBimo dividendo en efectivo a pagar por la empresa ser. de */ por cada accin
ordinaria.
La ganancia $ los dividendos en efectivo crecer.n un +,0 acumulativo anual.
Los costos asociados con el lanzamiento de las acciones ordinarias ascienden al A0.
-e pide:
a1 calcular el costo del capital ordinario% Ce.
0). Costo de las ut'l'dades reten'das
La cotizacin de las acciones ordinarias es de */,.
El Dltimo dividendo en efectivo pagado por la empresa fue de *:%7, por cada accin
ordinaria.
-e pide:
Calcular el costo de las utilidades retenidas% Cs% si se espera #ue la ganancia $ los
dividendos en efectivo crezcan% en forma acumulativa de la siguiente manera:
a1 ,0. La tasa del impuesto a las ganancias es 3,0.
1 @0. La tasa del impuesto a las ganancias es 3,0.
c1 ,0. La tasa del impuesto a las ganancias es 3/0.
d1 @0. La tasa del impuesto a las ganancias es 3/0.
0*. Costo pro&ed'o ponderado del "ap'tal. +,e'g-ted a%erage "ost o. "ap'tal !
,/CC0
<etermine el costo del capital para EAL=FG -.A.% si:
. el 3,0 se compone de deudas a largo plazo% cu$o costo antes de impuestos es el
@0 anual.
. por el /,0 se 4ace una suscripcin de acciones preferidas #ue otorgan un eneficio
del 70 anual. <e esta emisin se logra reciir el @,0% pues se emiti a2o la par.
. el porcenta2e restante corresponder. a acciones ordinarias. El costo de las acciones
ordinarias es del ++0.
=asa del impuesto a las ganancias es del 3/0.
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01. Costo pro&ed'o ponderado del "ap'tal. +,e'g-ted a%erage "ost o. "ap'tal !
,/CC0
'M&rida -.A) est. analizando un pro$ecto de inversin. El directorio 4a
determinado #ue la estructura de la firma% A,0 de capital accionario $ 3,0 de
deudas a largo plazo% dee mantenerse.
Las utilidades pro$ectadas m.s la venta peridica de acciones le permitir. a la
sociedad mantener la actual conformacin del A,0 del capital accionario: 3, puntos
para las utilidades retenidas $ :, puntos para las acciones.
<espu&s de consultar con su anco de inversin% decide #ue dee financiarse con
deuda al @0% $ #ue una nueva emisin de acciones le dee proveer fondos a la firma
a razn de *:, por accin% deducidos gastos de emisin de *: por accin.
La compa5!a ven!a pagando normalmente un dividendo de *8 por accin% 9inclusive
el Dltimo repartido1% $ se espera #ue los dividendos crezcan% de a#u! en m.s% al 60
acumulativo anual.
La tasa del impuesto a las ganancias es del 3/0.
-e pide:
a1 calcular el costo de capital despu&s de impuestos #ue la sociedad dee utilizar
para sus decisiones de inversin.
02. Costo pro&ed'o ponderado del "ap'tal. +,e'g-ted a%erage "ost o. "ap'tal !
,/CC0
La empresa 'M=H -.A) posee la siguiente estructura del capital% #ue se considera
ptima:
Fligaciones Gegociales: 70 anual% 9se cotizan a la par1 *8,,
Acciones preferidas. 9<ividendo anual por accin:*:1 *8/,
Acciones ordinarias *3/,
Utilidades retenidas *3,,
=otal 9miles de *1 *+.+,,
Los dividendos de las acciones ordinarias son actualmente *8 por accin $ se espera
#ue crezcan a una tasa constante del :0 anual.
El precio de mercado de las acciones ordinarias es de *3/ por accin.
El precio de mercado de las acciones preferidas es de *:, por accin.
El costo de lanzamiento de una nueva emisin de acciones ordinarias es del A0.
La tasa del impuesto a las ganancias es 3/0.
-e pide% calcular el costo de:
a1 las oligaciones negociales.
1 Las acciones preferidas.
c1 Las utilidades retenidas.
d1 La nueva emisin de acciones.
e1 Costo promedio ponderado del capital% EACC.
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10. 3ondera"'(n %alor l'bros 4 %alor de &er"ado
Costo despu&s de
impuestos
Halor de liros Halor de mercado
F. Gegociales /0 *3.,,, *8.7,,
Acciones preferidas +,0 *+8, *+/,
Acciones ordinarias +/0 *+.+,, *8./,,
Total 5#.220 5 $.#$0
-e pide: calcular el costo promedio ponderado del capital% Co% usando:
a1 ponderacin segDn valor de liros.
1 Ponderacin segDn valor de mercado.
11. 3ondera"'(n %alor l'bros 4 %alor de &er"ado
La empresa 'Little -.A) presenta una estructura de financiamiento cu$o valor a la
par $ valor total de liros $ sus costos son los siguientes: a1 F.G. *+% *8,.,,, $
/%+:0" 1 Acciones preferidas *,%+,% */.,,, $ +3%:,0" c1 Acciones ordinarias
*,%,:% *8,.,,, $ +A%++0" d1 Utilidades retenidas *?% */.,,, $ +60.
Los precios de mercado son los siguientes:
Fligaciones Gegociales *+%+, cada una.
Acciones preferidas *,%,@ cada una.
Acciones ordinarias *,%,7 cada una.
-e pide: calcular el costo promedio ponderado del capital% Co% usando:
a1 ponderacin segDn valor de liros.
1 Ponderacin segDn valor de mercado.
12. Costo pro&ed'o ponderado del "ap'tal
'Fitz Io$ -.A.) reuni en el cuadro #ue se muestra a continuacin% los datos
referentes a los costos de sus tres fuentes de financiamiento.
Fuente Iango Costo despu&s de impuestos
<euda a LP <e , a 38,.,,,
M.s de 38,.,,,
60
70
Acciones preferidas A partir de , +A0
Acciones ordinarias <e , a 8,,.,,,
M.s de 8,,.,,,
8,0
8:0
Las ponderaciones #ue usa la empresa para calcular el EACC son las siguientes:
Fuente Ponderacin
<euda a LP :,0
Acciones preferidas
Acciones ordinarias
8,0
:,0
=otal +,,0
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-e pide:
a1 <eterminar el costo promedio ponderado del capital para cada uno de los distintos
rangos de financiamiento.
1 Cuales de los siguientes pro$ectos aceptar!a UstedJ Por#u&J
Pro$ecto =;I ;nversin ;nicial
A
B
C
<
E
F
(
K
;
+@0
+/0
880
+:0
830
+30
8+0
+A0
+60
8,,.,,,
3,,.,,,
+,,.,,,
6,,.,,,
8,,.,,,
+,,.,,,
3,,.,,,
+,,.,,,
:,,.,,,
1. 3ro4e"to 6ue debe ser re"-azado. Estrateg'a: &od'.'"ar el &'7 de
.'nan"'a&'ento
La empresa 'Clarita -.A:) est. analizando la aceptacin o rec4azo de un pro$ecto de
inversin% sore la ase de la informacin #ue se detalla aa2o.
-i el pro$ecto no resultase posile deen uscarse estrategias #ue permitan
transformarlo en un pro$ecto aceptale.
, + 8 3 : /
;ngresos +.,,, +.+,, +.:,, +.8,, 6,,
Egresos ? ?+.+/, ? 7,, ? 6,, ? @,, ? @,, ? /,,
F.F. ?+.+/, 8,, /,, /,, 3,, +,,
Pr&stamo:
Monto: *//,
;nter&s: +,0 anual. Pagos anuales.
Amortizacin: al finalizar el segundo a5o.
Comisin: @0. Los gastos son deduciles en el impuesto a las ganancias. La
al!cuota del impuesto a las ganancias es el 3/0. -e paga cuando se devenga. La
empresa tiene aundantes ganancias imponiles.
Acciones: costo 8,0
-e pide:
a1 determinar =;I
1 determinar costo de la deuda a partir del F.F.
c1 determinar EACC
d1 determinar el nivel de deuda #ue 4ar!a factile transformar el pro$ecto en
aceptale.
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1#. Caso 8SB S/
A continuacin se presenta el alance contale de <-B -A. Las cifras est.n en millones:
/"t'%os 3as'%o 4 Cap'tal
prop'o
Activos 9valor
contale1
A/ <euda 8/
Capital Propio /,
=otal Activo A/ =otal Pasivo LPG A/
<esafortunadamente la empresa atraviesa momentos duros. Los 6 millones de acciones se
est.n negociando a solo : pesos cada una% $ los t!tulos de la deuda se negocian con un
descuento del 8,0 sore el valor nominal.
-uponiendo #ue los accionistas eBigen un 8,0 de rentailidad esperada $ #ue los onos
est.n proporcionando una rentailidad del +:0.
+. MCu.l es el costo de capital de la empresaJ
8. Calcule el CPP asumiendo #ue la tasa del impuesto a las ganancias es del 3/0.
1$. Caso 999
Utilizando el modelo de (ordon?-4apiro% calcule el valor de las acciones de una empresa si
sus eneficios crecieron de 8, a :, pesos N accin en los Dltimos nueve a5os% si la tasa de
reparto de dividendos fuese constantemente del /,0 de los eneficios $ la tasa de
rendimiento m!nimo sore las acciones es del +/0.
1). Caso Las :o"as S/
La empresa 4a emitido /, millones de dlares en onos a largo plazo a un tipo de inter&s del
@0. =iene en el mercado : millones de acciones negociadas a +, dlares cada una. A este
precio% las acciones ofrecen una rentailidad esperada del +A0. MCu.l es el costo de capital
para los activos $ las operaciones de la empresaJ
1*. Caso 8E; S/
La empresa <EF presenta la siguiente estructura de financiamiento: un 3,0 mediante
fondos propios% a una tasa de rendimiento re#uerido por los accionistas del A0" el resto
mediante fondos de terceros a una tasa del 70 para los pasivos financieros% un 60 para los
comerciales $ un A0 para los ancarios. El :,0 del pasivo se compone de esta Dltima
fuente de financiamiento $ el resto% por partes iguales% de las 8 primeras fuentes. La al!cuota
del ;mpuesto a las ganancias es del 3,0. ;ndicar la tasa de costo de capital de la empresa.