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TTULO: La crisis econmica espaola: orgenes y consecuencias.

Una aproximacin crtica.

Agust Colom. Universidad de Barcelona, acolom@ub.edu

Palabras clave: crisis econmica, burbuja inmobiliaria, crisis financiera, deuda pblica,
fiscalidad


Tras cuatro aos de crisis econmica financiera de efectos devastadores sobre
nuestras economas no se prev una salida de la crisis inmediata, y en cualquier caso
no va a ser pacfica. La crisis econmica espaola tiene sus propias componentes
principalmente, el estallido de la burbuja inmobiliaria propia- que probablemente han
actuado amplificando los efectos destructivos en la economa espaola de la crisis
financiera mundial.



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La crisis econmica espaola: orgenes y consecuencias. Una
aproximacin crtica.

Agust Colom. Universidad de Barcelona
acolom@ub.edu




El endeudamiento: elemento consustancial al modelo econmico neoliberal
El desarrollo econmico de la mayor parte de las economas capitalistas avanzadas
desde los aos 80 ha estado caracterizado por el crecimiento del recurso al
endeudamiento. La enorme acumulacin de deuda no slo se ha producido en los
pases perifricos europeos como forma de soslayar el desequilibrio en las relaciones
econmicas entre la zona central y la periferia del rea euro (Lapavitsas, C et alt.,
2011) sino que ha caracterizado al conjunto de los pases de la OCDE (grfico 1). Esto
es, el crecimiento del endeudamiento con el sistema financiero hasta alcanzar en el
ao 2010 cifras del 355% del PIB en el caso espaol y del 363% en el caso de
Portugal no resulta tan alejado de niveles de deuda del 341% correspondientes a
Dinamarca, 340% referido a Suecia, 328% Blgica o 322% en el caso del Reino Unido
(Cecchetti, Mohanty y Zampolli, 2011).



Grfico 1. Deuda en proporcin al PIB, Espaa y pases de la
OCDE, 1980-2010.
0
50
100
150
200
250
300
350
400
1980 1990 2000 2010
%
Espaa
OCDE
media ponderada
Fuente: Cecchetti, Mohanty y Zampolli (2011)

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Por consiguiente, ms all que pases perifricos de la zona euro hayan recurrido a la
deuda para financiar el prolongado y elevado crecimiento econmico de sus
economas de las ltimas dcadas, el proceso de financiarizacin ha invadido todas y
cada una de las distintas economas. Incluso Alemania, el pas europeo que
probablemente presenta un nivel inferior de deuda del conjunto de su economa esta
alcanzaba en el ao 2010 el 241% del PIB, se haba multiplicado por 1,7 respecto el
nivel existente 30 aos antes. Pero adems, el crecimiento econmico de Alemania se
ha producido en gran parte gracias a que los pases con los que ha mantenido un
supervit comercial han recurrido al endeudamiento y con ello financiar las
importaciones procedentes de Alemania. En tanto que economas como la Alemana o
la China han financiado a los pases con dficits comerciales recurrentes como el
caso de Espaa- no les exime de la corresponsabilidad en la gestacin de los
desequilibrios y por consiguiente de la crisis econmica (Tugores, 2010).

As pues, la proliferacin del endeudamiento masivo y extenso en la mayor parte de
las economas avanzadas constituye uno de los elementos que caracterizan el
desarrollo de la economa mundial en las ltimas dcadas. Si bien ha constituido el
recurso que ha permitido financiar los desequilibrios de las balanzas comerciales y de
servicios de los pases perifricos de la zona euro, se ha extendido por doquier
inundando tambin las economas superavitarias comercialmente. Estas ltimas, en
gran parte han mantenido sus supervits de forma permanente gracias a que las
economas deficitarias comercialmente han dispuesto de forma constante de crdito
para financiar los desequilibrios.

El endeudamiento tiene su origen en cmo el neoliberalismo afront la dinmica
intrnsecamente inestable de las economas capitalistas. La evidencia histrica indica
que las economas capitalistas tienen una seria dificultad para mantener el nivel
adecuado de demanda agregada que de salida a la totalidad de produccin de bienes
y servicios realizada por las empresas. Ello explica la existencia peridica de crisis de
las economas capitalistas. Sin embargo, a pesar de esta constatacin, los
economistas ortodoxos neoclsicos crean firmemente en la autorregulacin de los
mercados y, por tanto, la imposibilidad de la existencia de crisis. La crisis de 1929
desacredit todo este conjunto de teoras y creencias. Fue el keynesianismo, el que
aport la solucin de la intervencin del sector pblico para mantener el nivel de
demanda agregada que estabilizara la economa y, por tanto, en ltima instancia,
preservara el sistema econmico capitalista.


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El neoliberalismo reniega del mecanismo keynesiano de estabilizacin econmica y
asigna esta funcin al crdito. As pues, el crdito asume en el planteamiento
econmico neoliberal el papel de dotar a los agentes econmicos de los recursos
adicionales para mantener su nivel de demanda y, por consiguiente, de estabilizar la
demanda agregada dando salida a la produccin.

Dicho en otras palabras, en el mundo keynesiano, mediante las polticas
redistributivas, se transferan recursos de las rentas elevadas a las rentas inferiores,
de forma que estos recursos se incorporaban a la economa en forma de consumo,
con lo cual contribuan a mantener el nivel de demanda agregada, lo que estabilizaba
la actividad econmica. En cambio, en el marco doctrinal neoliberal, al reducirse los
flujos redistributivos por los agresivos programas de desfiscalizacin-, es el
endeudamiento -los prstamos de las rentas elevadas a las inferiores, en ltima
instancia- a quien se atribuye el papel de mecanismo por el cual las personas de
rentas ms bajas acceden a un nivel de consumo que mantenga el nivel de demanda
agregada.

Obviamente, el endeudamiento acenta la financiarizacin de la economa y, en
consecuencia, eleva la inestabilidad del sistema econmico. Minsky (1992) ya haba
advertido de la profunda inestabilidad de los mercados financieros capitalistas los
cuales experimentan de vez en cuando procesos de inflacin o de deflacin por
sobreendeudamiento que parecen potencialmente explosivos y que lejos de ser
atemperados por el comportamiento habitual de la economa, esta de hecho no hace
sino que amplificarlos. Los mercados no se autorregulan.

As, el endeudamiento se convierte en el motor de la economa y en su verdugo. El
crecimiento econmico de los Estados Unidos, y de la mayor parte de los pases
europeos, entre ellos de manera extraordinaria Espaa, se realiz a partir de un
amplio recurso al endeudamiento.

En efecto, la economa espaola ha sido el paradigma del crecimiento econmico
fundamentado en el crdito vinculado, mayoritariamente, al desarrollo del sector
inmobiliario. Las cifras son explcitas: en 1999, el conjunto del Estado espaol, el
crdito interno de 476.966 millones de euros representaba el 82,2% del PIB y, al final
de la dcada, el ao 2010, sumaba el 173,5% del PIB, es decir, 1.843.953 millones, en
valor absoluto. Se haba multiplicado por 3,86. El nivel ms lgido haba alcanzado el
ao 2009, con el 174,3% del PIB. Si consolidamos la deuda externa con la interna, el

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total de la deuda sumaba, en 2010, de forma estimada, el 355% del PIB
729
espaol, del
que slo el 72,0% era deuda pblica.



Es evidente que el problema de la deuda en Espaa es un problema de deuda privada
(grfico 2) y dentro de ella del conjunto de empresas. Con ser elevada la deuda de los
hogares espaoles, comparativamente, se encuentra en el mismo nivel del promedio
de 18 pases de la OCDE, 91% los hogares espaoles, 90% los hogares de los pases
de la OCDE seleccionados en la muestra. Sin embargo, a nivel empresarial, la deuda
espaola no solo es sumamente elevada sino que casi duplica la media de los pases
de la OCDE.

La situacin se agrava por el hecho que si en general el aumento exponencial del
recurso al crdito ha estado estrechamente vinculado al sector inmobiliario, como lo
muestra que en 2006 el 61,45% de todo el stock de crdito estuviera vinculado a la
vivienda (en 1999 lo haba sido el 42,97%). Pero lo que es ms significativo y

729
La estimacin del 355% sobre el PIB de deuda total externa e interna consolidada
corresponde a las cifras manejadas por Cecchetti, Mohanty y Zampolli (2011), estas sn algo
superiores a mi propia estimacin que la situa la deuda total en el 312,17% del PIB y a la vez
sumamente inferior a la cifra del 502% calculada por Lapavitsas, et alt. (2011). Ante la
disparidad de cifras he decidido utilizar la de Ceccheti por acercarse en mayor medida a la cifra
que habitualmente se utiliza al referirse a la situacin espaola.
Grfico 2. Deuda en proporcin al PIB por agentes econmicos
. Comparativa Espaa con pases OCDE, 2010

91
193
72
0
50
100
150
200
250
Hogares Empresas no financieras Sector pblico
%
Espaa OCDE Media ponderada
Fuente: Cecchetti, Mohanty y Zampolli (2011).

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probablemente presenta diferencias con otros pases es el hecho de que el aumento
del recurso al crdito vinculado a la actividad inmobiliaria fue ms importante por parte
de las empresas que de los hogares. En efecto, en cuanto al destino del crdito a los
sectores productivos, si en 1999 el 23,17% del crdito iba a empresas constructoras e
inmobiliarias, en 2007 ste haba llegado al 48,45% del crdito a los sectores
productivos - haba ms que duplicado-, por lo que constituy prcticamente la mitad
del crdito destinado al sector empresarial. Y ello se produjo bajo la supervisin
financiera del Banco de Espaa que se mantuvo en la total inaccin ante la
concentracin de la exposicin crediticia de las entidades financieras en el sector
inmobiliario.

As pues, esta es la realidad del desarrollo econmico de la primera dcada del siglo
XXI, un modelo de crecimiento econmico insostenible basado en el crdito
desaforado dirigido a la construccin. Y la burbuja inmobiliaria estall: la
estadounidense de la titulacin de hipotecas subprime y la espaola del sector
inmobiliario. La crisis financiera espaola tiene sus propios activos txicos.


El mundo al revs: El sistema financiero como damnificado por la crisis.

Es habitual ubicar el inicio de la crisis econmica actual en la economa de los Estados
Unidos en los primeros meses del ao 2007. Por aquellas fechas, ya empezaron a
mostrarse los primeros sntomas del estallido de la burbuja especulativa en el mercado
norteamericano inmobiliario de la hipotecas de riesgo (subprime); crecimiento de la
morosidad hipotecaria, aumento del stock de viviendas a la venta, cada de los precios
inmobiliarios,. En los tres primeros meses de 2007, en Estados Unidos ms de
cuarenta agencias
730
que haban emitido hipotecas subprime tuvieron que cerrar o
estaban en proceso de ello, en junio el banco norteamericano de inversin Bear
Stearns anunci que dos de sus fondos invertidos en hipotecas de riesgo presentaban
importantes perdidas, lo que llevo al poco tiempo a ser liquidados.

Y esta fue la nueva pauta, la entrada en bancarrota de hedge funds y tras ellos
bancos, aseguradoras y fondos de inversin que haban participado y financiado el
proceso de titulacin. La lista de entidades financieras que participaron en la burbuja
de la titulacin la encabezan las principales entidades financieras norteamericanas y

730
Las primeras manifestaciones se produjeron en febrero de 2007 cuando las dos principales
sociedades norteamericanas especializadas en hipotecas de riesgo, Nova Star y New Century
Financial anunciaron perdidas por aumento de la morosidad.

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europeas: la norteamericana Goldman Sachs, el Deutsche Bank alemn, el BNP
Paribas francs, el UBS suizo, el Northern Rock Bank ingls o la belga Fortis entre
muchos otros. En general, todas ellas tuvieron que liquidar fondos, reestructurar sus
entidades y ser socorridas de una forma u otra por las autoridades pblicas, por lo que
los errores, decisiones incorrectas, apuestas arriesgadas que cometieron sus
directivos han acabado repercutiendo no slo sobre los accionistas como
corresponde, en tanto que propiedad del capital- sino que los costes han sido
directamente repercutidos sobre sus trabajadores, clientes, y el conjunto de la
ciudadana.

La contabilidad de la crisis debera permitirnos identificar, cual es el coste generado
por el programa neoliberal y quien lo est pagando. De momento, el sector pblico -y
por tanto, a cargo del conjunto de la ciudadana- se han dedicado ingentes cantidades
de recursos a evitar el colapso del sistema capitalista. A principios del ao 2010, se
haban contabilizado 670 entidades financieras en Estados Unidos y 50 en Europa las
que hasta esa fecha haban recibido ayudas pblicas por un valor total de 430 mil
millones de euros, importe al que habra que sumar el valor de avales y otras garantas
pblicas. En este sentido, para el conjunto de las economas de la UEM los importes
en inyecciones de capital, avales y otras frmulas de financiacin para las fechas
referidas ya habran alcanzado el billn de euros (Iglesias-Sarria y Vargas, 2010). El
FMI (2011) sita para un conjunto de economas aquellas de mayor cuanta de las
intervenciones
731
-, los importes de las ayudas pblicas a las respectivas entidades

731
La siguiente tabla detalla las .ayudas pblicas de importe ms significativo concedidas por
las autoridades econmicas centrales al sistema financiero en las economas capitalistas
avanzadas desde el inicio de la crisis hasta diciembre de 2010. A estos importes habra que
aadir las ayudas concedidas en el mismo periodo a nivel de gobiernos subcentrales que por
ejemplo en Alemania ascendi al 1,1% [inyecciones de capital efectuadas por los Landers y el
Banco de Desarrollo (KfW)] o en Blgica los gobiernos regionales destinaron apoyo financiero
en una quantia del 1,6% del PIB.

Ayudas pblicas a entidades financieras en los principales
pases capitalistas avanzados. Des de el incio de la crisis
hasta diciembre 2010 - marzo 2011.
Porcentaje de las
ayudas pblicas
respecto el PIB
Blgica 4.3
Irlanda 30.0
Alemania 10.8
Grecia 5.1

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financieras en un billn de euros, en el perodo desde el inicio de la crisis hasta
diciembre de 2010-marzo 2011 segn disponibilidad de los datos. En trminos de
PIB, estaramos hablando de ajustes en promedio del 6,4%, pero con una amplia
disparidad en la dimensin del apoyo pblico, as por ejemplo en Irlanda se habra
alcanzado en aquellos momentos un empleo de recursos pblicos del 30% del PIB en
Irlanda, el 14% del PIB en Holanda o el 10% del PIB en Alemania frente importes del
2, 9% del PIB referidos a Espaa. Otros autores, multiplican por 6 estas cifras,
situando en un total de 6 billones de euros, el coste de los recursos pblicos
comprometidos (garantas de depsitos incluidas) en la salvaguarda del sistema
financiero. (Lorente y Capella, 2009). Est claro, que al menos para algunos pases
Espaa incluida- los costes para el erario pblico de sostenimiento del sistema
financiero han seguido producindose y las previsiones indican con toda certeza, que
an no se ha alcanzado el cnit de las intervenciones pblicas.

Los argumentos de carcter sistmico de una parte de las entidades financieras o el
chantaje del too big to fail estn conduciendo a una actitud general acrtica de desvo
de ingentes cantidades de recursos pblicos hacia un sector financiero que ni ha
respondido de su responsabilidad en la gestacin de la crisis ni est cooperando en la
salida de la misma a travs de canalizar la ingente cantidad de liquidez que fluye hacia
ellas hacia la financiacin de actividades productivas.


El aumento de la desigualdad base de la crisis financiera

No constituye ninguna novedad afirmar que la gnesis de la crisis no se produce por el
estallido de la burbuja inmobiliaria sino, que el origen de la crisis se encuentra en la

Holanda 14.4
Espaa 2.9
Reino Unido 7.1
Estados Unidos 5.2
Promedio 6.4
Fuente: FMI (2011)

Como en algunos casos se ha producido el retorno de importes por valor en su
conjunto de 270.714 M tendramos que el coste neto, a la fecha de diciembre de
2010-marzo de 2011, para erario pblico sera de 820.714 M .


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gestacin de la burbuja especulativa. En esta direccin, se han propuesto argumentos
diversos sobre el origen de la crisis, centrndose en uno u otro aspecto como
elemento explicativo fundamental. Se ha planteado la crisis financiera como resultado
de la desregularizacin y liberalizacin del sector financiero que aliment la codicia de
los financieros, al tiempo que no impidi las connivencias entre estos y los respectivos
reguladores estadounidenses para favorecer los intereses de Wall Street (Johnson,
2009). Recientemente, el trabajo de Igan y Mishra (2011) encuentra evidencia para los
Estados Unidos que la intensidad de las campaas de presin de la industria
financiera tienen resultado y tanto estas como un nivel elevados de contactos entre los
legisladores y la industria aumentan la probabilidad de que la votacin de los
legisladores sea favorable a la industria financiera.

Otros, han insistido en que fue la bsqueda de nuevos espacios de valorizacin del
capital lo que condujo ingentes cantidades de recursos financieros hacia el sector
inmobiliario generando una burbuja de activos que finalmente estall. De la misma
forma se pueden divisar procesos similares en los mercados de materias primas o de
los alimentos a nivel mundial, o intuir los intentos de generar nuevos espacios de
negocio privado en el campo de las pensiones o de la salud en varios pases, entre los
cuales se encuentra el nuestro.

Existe, sin embargo, un argumento explicativo que se encuentra en el origen de todos
los dems y es el aumento de la desigualdad. Este planteamiento situa a la
desigualdad la causa, en ltima instancia, de la crisis financiera. Las polticas
neoliberales impulsadas desde los aos 80 del siglo pasado han tenido un fuerte
impacto en el aumento de los niveles de desigualdad, en gran parte impulsado por las
reformas impositivas desficalizadoras que han beneficiado ampliamente a las clases
ms ricas en detrimento de las clases populares. Pero como haba que mantener los
niveles agregados de consumo a fin de sostener la demanda agregada se otorg al
crdito la funcin estabilizadora de la economa. As pues, de la misma forma que en
las formulaciones keynesianas las polticas redistributivas de la renta a travs del
sector pblico juegan el papel estabilizador econmico, en el mundo neoliberal es el
crdito que pretende adoptar esta funcin. El aumento de la desigualdad en la
distribucin de la renta y el endeudamiento masivo son efectos, ambos, fuertemente
interrelacionados.

La espiral del endeudamiento contribuy a la extraordinaria financiarizacin de la
economa, el carcter intrnsecamente inestable del sistema financiero ya haba sido

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advertido por diversos autores y la comprobacin de sus efectos, desgraciadamente,
los hemos vivido de primera mano en esta crisis. As pues, la crisis financiera ha sido
la crisis de la doctrina del endeudamiento y por tanto la crisis de la doctrina econmica
que la ha promovido. Restablecer una economa con menores niveles de
endeudamiento requiere por tanto, restablecer mayores niveles de igualdad.

El anlisis de la evolucin econmica de las economas industriales avanzadas en el
perodo 1980 hasta el inicio de la crisis muestra un patrn general de crecimiento de la
desigualdad. Los datos muestran como en la mayora de las economas se produce un
aumento de la desigualdad en general que se corresponde en gran medida en un
deterioro de los ingresos salariales. As, a lo largo de las tres dcadas que transcurren
entre los ochenta y finales de la primera dcada del siglo XXI, la desigualdad en
trminos generales haba aumentado en 17 de los 22 pases de la OCDE de los que
se tenan datos (OCDE, 2008). Solamente haba disminuido significativamente en
Turqua y Grecia y por otro lado, pases como Alemania, Finlandia, Suecia, Israel,
Nueva Zelanda y los Estados Unidos se erigen como los pases que lideran el ranking
de mayor aumento de la desigualdad a lo largo de este perodo.

El anlisis anterior no contempla la evolucin de la desigualdad de Espaa, por
carecer de suficiente informacin. Sin embargo, un estudio reciente indica una mejora
de la desigualdad en Espaa desde el ao 1980 hasta el ao 2003, con un deterioro
del indicador de igualdad en el ao 2007, hasta el punto que en este ao el nivel de
desigualdad se retrotrae hasta los niveles del inicio de los noventa.

El crecimiento de la desigualdad se corresponde en gran medida con la disminucin
de la participacin de los salarios en el producto nacional, como corrobora que en el
mismo perodo la participacin salarial disminuyera en 17 de 24 pases de la OCDE
(OIT, 2010).


El caso espaol

La economa espaola entr tcnicamente en recesin entre el segundo y tercer
trimestre de 2008 al presentar durante dos trimestres consecutivos tasas de
crecimiento negativas. El deterioro de la economa se prolong hasta el ltimo
cuatrimestre de 2009 si se mide por las tasas de crecimiento trimestral mientras que
en trminos de tasas de crecimiento interanual el deterioro se prolong hasta el

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segundo trimestre de 2010 a partir del cual la economa espaola mostr una
incipiente mejora. Inicialmente, la evolucin de la actividad econmica sigue
claramente una evolucin en forma de V, alcanzando el suelo para la mayor parte de
las variables macroeconmicas entre el primer y segundo trimestre de 2009, este
ltimo constituye el momento en que el PIB espaol cae en mayor profundidad, el
4,4% en tasa de crecimiento interanual. Por otra parte, la incipiente recuperacin se
trunca en el segundo trimestre de 2011 que de confirmarse las estimaciones para el
cuarto trimestre de 2011 nos encontraramos en tasas nulas de crecimiento siendo las
expectativas de entrada de nuevo en una fase de recesin en el primer trimestre de
2012, que de confirmarse nos situara en la perspectiva del desarrollo de la crisis en
forma de sierra por lo que se prolongan sus efectos y consecuencias hacia adelante.


La burbuja inmobiliaria

La fase de crecimiento de la economa espaola se sustent en la construccin,
convirtindose en el sector dinamizador del desarrollo econmico a partir de 1997
(Matea y Snchez, 2006). Prueba del crecimiento del sector s el hecho que el VAB de
la construccin que en 1997 significaba el 6,5% del PIB, alcanz el ao 2006 valor
ms alto-el 10,8%, Ello conllev a un significativo incremento de la ocupacin en el
sector, de forma que en el momento de mayor ocupacin fue en el tercer trimestre de
2007 en que se encontraban ocupados en la construccin 2.717,5 miles de personas -
segn datos de la EPA-, esto es, el 13,25% de los ocupados de la economa espaola.

Prueba de la elevada actividad inmobiliaria son las 5,5 millones de viviendas libres que
se iniciaron en el perodo 1997-2007, un promedio de 502.646 viviendas anuales que
tuvo su nivel mximo en las 664.923 viviendas de promocin libre iniciadas en el ao
2006 (grfico 3), a las que si sumamos las 60.878 viviendas protegidas alcanza la cifra
de las 725.801 viviendas para ese ao. La oferta de vivienda iniciada lleg a duplicar
las cifras estimadas de 325.000 unidades de demanda de vivienda por razones
demogrficas (Garcia Montalvo, 2006).

La sobredimensin de la actividad constructiva realizada era pues enormemente
evidente, de hecho la ingente cantidad de viviendas iniciadas sin comprador que ha
dejado el cese abrupto del boom inmobiliario, son consecuencia de la burbuja pero
tambin prueba de la sobreproduccin que la burbuja especulativa gener. Las cifras
oficiales sitan en 687.523 el stock en el ao 2010 de viviendas nuevas terminadas sin

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vender (Ministerio de Fomento), a estas habra que aadir el parque de viviendas que
el estallido de la crisis econmica ha dejado a medio construir. Algunas estimaciones
sitan estas ltimas en 1,3 millones, de las cuales un 44% tendra en estos momentos
paralizada su construccin (Vergs, 2011).



El ritmo constructivo frentico fue acompaado, asimismo, por un incremento de los
precios de la vivienda sin precedentes en la historia reciente: los precios promedio de
la vivienda libre en Espaa se multiplicaron por tres durante los aos 1997-2007, al
pasar de los 684,79/m
2
1997 a 2.056,40/m
2
en 2007.

Se han articulado diversos argumentos explicativos del incremento acelerado de los
precios de la vivienda. Los trabajos tericos apuntan a un conjunto de factores
fundamentales acotado con capacidad explicativa de un aumento de los precios de la
vivienda: aumentos demogrficos, bajada de los tipos de inters, incremento de la
renta per cpita, entre otros. No obstante, estos son los ms ampliamente citados en
la literatura al respecto. De hecho, diversas explicaciones del aumento de los precios
de la vivienda espaola se han construido apelando a uno de estos tres factores o la
incidencia conjunta de un subgrupo de ellos. Con todo la referencia a la bajada de los
tipos de inters atribuida a la entrada de Espaa en la UEM primero y a la
Grfico 3. Volumen de vivienda libre iniciada y evolucin del
ndice de precios de la vivienda, Espaa 1991-2010
Fuente: Ministerio de Fomento.
0
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
0
50
100
150
200
250
300
350

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implantacin efectiva del euro despus goza de un apoyo importante en el
argumentarlo del origen del incremento de los precios de la vivienda.

Sin embargo, en este argumentarlo existe una contradiccin lgico explicativa. De
aceptar, la variable tipo de inters, demogrfica o cualquier otra como argumento
explicativo del incremento de precios de la vivienda, entonces queda automticamente
descartada la posibilidad de que se tratase de una burbuja inmobiliaria. Ello, porque
precisamente, la existencia de una burbuja se corresponde con otro argumento
explicativo: las expectativas de revalorizacin del activo que tengan los compradores
de este
732
. As pues, slo estaramos ante una burbuja si el incremento de precios,
precisamente, no puede ser explicado por el aumento de los precios de las variables
macroeconmicas fundamentales. En este sentido, los estudios concluyen que el
componente no fundamental, o burbuja, es importante para explicar el rpido
crecimiento de los precios inmobiliarios en Espaa en el perodo 1997-2007 (Garcia-
Montalvo, 2006; Bellod, 2011).

Obviamente, la consolidacin de una burbuja requiere que esta sea alimentada con
liquidez y por consiguiente, sea los bajos tipos de inters y principalmente las
facilidades con que las entidades financieras prestaban aliment la exuberante
irracionalidad de la burbuja.


El deterioro de las finanzas pblicas como resultado de la crisis.

El estallido de la burbuja inmobiliaria empez a fraguarse en el ao 2007, con cierta
antelacin a que la crisis financiera mostrara sus efectos de forma significativa en la
economa espaola. Probablemente, la crisis financiera y el estallido de la burbuja se
reforzaron mutuamente, y ello tuvo consecuencias dramaticas para el sector de la
construccin. Prueba de ello es la rpida y elevada destruccin del empleo en el sector
de la construccin. Los datos son ilustrativos, entre el tercer trimestre de 2007 i el

732
Garcia-Montalvo (2006) indica de acuerdo con los datos obtenidos a traves de una
encuesta, que un 37,2% de los entrevistados indicaron que ellos mismos o algn
familiar o conocido directo haban realizado en los ltimos cinco aos operaciones de
compraventa de viviendas con la finalidad de obtener una ganancia econmica. En
Espaa se ha detectado la circulacin de 83 millones de billetes de 500 euros, el 25%
de todos los billetes de la zona euro (Garcia-Montalvo, 2006)


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tercer trimestre de 2011 se perdieron 1.346, 6 miles de empleos (ocupados), el 49,6%
del empleo, de forma que en esta ltima fecha el numero de ocupados ascenda a
1.370,7 miles de personas, el 7,55 % de la poblacin ocupada tasa que nos retrotrae
al ao 1985 en que la tasa de ocupacin en el sector de la construccin se situ en
niveles similares
733
-. Significativo es comprobar que en los 4 aos de crisis
transcurridos se han perdido en la construccin tantos empleos como los generados
tras 9 aos de crecimiento ininterrumpido del sector.

Las consecuencias de la cada de la actividad econmica general afect de forma
rpida y contundentemente a las finanzas pblicas. De hecho, el conjunto de
Administraciones pblicas espaolas, en 2007, cumpla escrupulosamente con los
criterios ortodoxos de estabilidad presupuestaria: presentaba supervit presupuestario
del 1, 9% del PIB y la deuda pblica era del 42,1% del PIB. El comportamiento espaol
era adems, dentro de la ortodoxia neoliberal, mucho ms ejemplar que la media de la
Unin Europea y los pases de la OCDE. Lo que lleva a cuestionar, como mnimo, las
garantas que se atribuyen a tales preceptos.



Entonces, por qu se deterioraron las cuentas pblicas? En gran medida por la cada
de los ingresos (grfico 4) y no tanto como a consecuencia de la perdida de

733
Histricamente desde 1976 hasta 1997 inicio de la ltima fase expansiva en el sector de la
construccin- la tasa de ocupacin en el sector de la construccin se ha situado como
promedio en el 9,1% del total de ocupados de acuerdo con la EPA
Grfico 4. Ingresos, gasto pblico y saldo presupuestario de la Economa
Espaola, 2001-2010
-200.000,0
-100.000,0
0,0
100.000,0
200.000,0
300.000,0
400.000,0
500.000,0
600.000,0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Gasto pblico
Ingresos
Saldo presupuestario

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recaudacin atribuida a la disminucin de la actividad econmica como el coste
recaudatorio de las medidas fiscales expansivas que se implantaron. As, a partir de
los datos ofrecidos por la Administracin tributaria espaola estimo que el 76% de la
disminucin de los ingresos tributarios de 2008 (20.000 M) se deben a medidas
discrecionales, las cuales explicaran el 60% (17.800 M) de la cada de los ingresos
del ao 2009.



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