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Capitulo V: Conclusiones

Como resultado del anlisis desarrollado, en base al aumento del ritmo
de explotacin manteniendo las mismas reservas, a fin de reducir la vida
til del plan, se observan las siguientes tendencias.
o Disminuye la vida til de la mina.
o Aumenta el VAN del Proyecto.
o Aumenta la TIR del Proyecto.
o Aumenta la Inversin del Proyecto.
o Disminuye el IVAN del Proyecto.

Por lo anterior, se puede sealar que an cuando el aumento del ritmo
de explotacin genera un progresivo aumento del VAN y la TIR del
Proyecto, tambin existe un importante aumento de los requerimientos
de inversin para sustentar el incremento en los ritmos de explotacin.
Lo cual acarrea como consecuencia una progresiva disminucin del
IVAN del proyecto que nos indica una disminucin en el rendimiento de
cada US$ invertido.
En consecuencia, el plan minero operativizado que alcanza una vida til
de 23 aos tiene la ventaja de poseer un menor nivel de inversin y un
mayor rendimiento en retorno por cada US$ invertido.

Sin embargo, en virtud de los antecedentes disponibles, es importante
sealar que una definicin de plan minero Operativo, es un resultado
anterior a un Plan Minero Optimizado, por ende los resultados obtenidos
son concluyentes slo para el contexto del Plan Minero Operativo
presentado, quedando en discusin el grado de optimizacin, dado que

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al revisar el vector de leyes del plan de produccin se observa un
comportamiento irregular en las leyes de los aos 2031-2033, en los
cuales su ley media se manifiesta contraria a la tendencia decreciente
esperada para una estrategia de consumo de reservas optimizada.

La metodologa de evaluacin mediante Opciones reales presentada,
involucra una serie de pasos que permiten complementar una evaluacin
tradicional haciendo uso de recursos metodolgicos ampliamente
difundidos (DCF, MAD, arboles binomiales, Simulacin de Montecarlo)
que utilizados correctamente permiten develar el valor potencial de un
proyecto donde el mtodo tradicional en base al VAN no alcanza a
llegar, como lo es en casos de proyectos con resultados marginales o
negativos. En esas condiciones es necesario destacar que el paso
primordial para poder desarrollar esta tarea pasa por enfocarse en la
determinacin de los Flujos de Caja de las etapas correspondientes y las
incertidumbres propias del proyecto para la adecuada determinacin de
la Volatilidad del Proyecto para poder generar los arboles binomiales de
difusin del valor. En el caso de proyectos ms voltiles, aumenta el
valor de la opcin, por un lado por las posibilidades de abandono o
postergacin de la Etapa siguiente y por otro lado porque se marcan
mayores diferencias en los posibles estados favorables que se
presenten, aumentando el rango de valores del proyecto.

El VAN Tradicional considera que una vez puesto en marcha el proceso
de inversin, es irreversible y en ningn caso habr estados del mercado
desfavorables, o ms favorables de lo previsto, para la continuacin o
descontinuacin de las Etapas del proyecto. Cabe sealar tambin, que
con la metodologa del VAN tradicional, el VAN de la Etapa II se obtiene

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como resultado de la diferencia entre el VAN del proyecto evaluado con
las dos Etapas y el VAN del proyecto evaluado con slo la Etapa I.

Este tipo de clculo, no permite incorporar la flexibilidad gerencial sobre
el valor esperado de la Etapa II, dado que si bien logra determinar de
forma metdica un valor esperado para la Etapa en cuestin, dicho
clculo corresponde bsicamente a valorizar una decisin radical de
hacer la Etapa II sin descartar los escenarios potencialmente negativos
1
,
y por ende la flexibilidad implcita en una decisin que an no ha sido
tomada, dado que en el clculo tradicional se determina su valor en
funcin a la esperanza de valor que pueda existir combinando todo el
espectro de resultados posibles. Omitiendo as las posibilidades de
gerenciamiento sobre los resultados negativos que puede evitarse en
base a las decisiones que an no se han tomado.

En consideracin a lo sealado, es que cobra legitimidad la metodologa
de evaluacin por opciones reales, dado que de este modo se incorpora
el valor de la flexibilidad latente, puesto que al dejar de forma explcita el
espectro de potenciales escenarios a enfrentar, en funcin de la
volatilidad del proyecto, permite desarrollar una poltica de
gerenciamiento que naturalmente evale y descarte anticipadamente
desarrollar el proyecto en el caso de escenarios desfavorables.
Depurando de esta manera el valor esperado de la Etapa en anlisis, al
descartar condiciones, que de presentarse, sern negativas para el
proyecto y que por ende pueden ser evitadas.


1
El punto ciego: Lo fascinante es que no vemos que no lo vemos. (El rbol del conocimiento/Humberto
Maturana y Francisco Varela)


96


Adicionalmente, esta memoria presenta el tratamiento metodolgico de
incertidumbres propias del proyecto (Precio del Cu, Leyes de Cu) que se
emplean y modelan para mostrar la aplicacin de la metodologa utilizada
para determinar la volatilidad general del proyecto, sin embargo, un
esquema ms general se puede estructurar incorporando las
incertidumbres indicadas del proyecto:

a. Econmicas
Incertidumbre en los precios del cobre.
Incertidumbre en los costos
2
operacionales.
Incertidumbre en la Inversin.
b. Propias al Yacimiento
Incertidumbre en las leyes.
Incertidumbre en la recuperacin metalrgica.
Con el estudio y modelamiento de las incertidumbres sealadas se
puede alcanzar un mayor grado de conocimiento y comprensin del
proyecto en cuestin, por ende se indican como base para estudios en
mayor profundidad de cualquier proyecto minero cuya evaluacin
econmica tradicional no sea concluyente en sus resultados, por
encontrarse con retornos marginales o incluso con una rentabilidad
negativa.

Paralelamente a lo planteado, es razonable sealar, que al desarrollar un
proyecto en etapas de crecimiento, si bien cubrimos del riesgo parte
importante del monto de inversin (CAPEX), tendremos que hacernos
cargo al momento de comenzar la explotacin, de mayores costos de
produccin (OPEX), esto por la natural economa de escala que afecta

2
Dentro de los Costos, se puede profundizar adems en modelar cada una de las partidas de los Insumos
relevantes propios de la operacin del proyecto, tales como: Energa, Petrleo, Neumticos, etc.

97


de manera inversa al ritmo de produccin. Esto de por s, genera un
incentivo para evaluar el paso a la siguiente Etapa. Pero sobre la base
de un proyecto que al ser muy conservador se encarga de parte
importante del potencial riesgo y permite adems un aprendizaje, de tal
manera que logra reducir las incertidumbres y faculta para enfrentar en
mejor posicin una siguiente Etapa.

Sin embargo, en consideracin al trabajo desarrollado, cabe sealar que
si bien el mtodo alternativo de OR, que se presenta, logra develar en la
Etapa II, un potencial valor mucho mayor al que muestra el VAN
tradicional para la opcin de desarrollar una Etapa II. Dadas las
caractersticas de este proyecto resulta concluyente que los resultados
no son favorables para respaldar el desarrollo de una segunda etapa,
pudiendo deducirse de los resultados obtenidos.

Tabla 5.1. 1: Resumen de resultados (VAN) de evaluaciones realizadas.


Paralelamente, al observar el comportamiento del IVAN del proyecto, queda en
evidencia que el aporte de la Etapa II resulta considerablemente menor, en
Inversin
Actualizada (8%)
VAN
Tradicional
VAN Con OR Dif.() Dif (%)
a.- Etapa I 518 - 415 406 9 - -2%
b.- Etapa II 276 - 16 86 70 437%
c.- Etapa I & II - 794 431 491 60 14%
Detalle
EV. Tradicional (I) OR (II) Variacion c/r VAN tradicional

98


contraste con la etapa I, an cuando es comparativamente mayor como
resultado que lo obtenido con la evaluacin tradicional del proyecto.

Tabla 5.2. 2: Resumen de resultados (IVAN) de evaluaciones realizadas.


Finalmente en conclusin, se construye un modelo esquemtico de
valorizacin del proyecto con Opciones Reales.

El trabajo desarrollado y el modelo que se presenta, persigue enfrentar el
principal problema que afecta esta herramienta, y es el costo de su
aplicacin por el desconocimiento de un desarrollo ilustrado sobre casos
reales, dado que la literatura suele ser desconcertante al mostrar por lo
general casos de laboratorio donde todo est en funcin de informacin
adecuadamente creada y simplificada, que adems no consolida
ilustrativamente las herramientas metodolgicas que involucran su
desarrollo, todo ello incide en la desidia de los profesionales en adquirir
los conocimientos apropiados para un anlisis de Opciones Reales,
proporcionando una lenta masificacin de la metodologa.
Inversin
Actualizada (8%)
IVAN
Tradicional
IVAN Segn
OR
Dif.() Dif (%)
a.- Etapa I 518 - 0,80 0,75 0,05 - -7%
b.- Etapa II 276 - 0,06 0,27 0,21 369%
c.- Etapa I & II - 794 0,54 0,57 0,03 6%
Variacion c/r IVAN tradicional
Detalle
EV. Tradicional (I) OR (II)

99



Figura 5.1. 1: Modelo Esquemtico de Valorizacin con OR.
=

(1 +

=0

u
u
d
d
q
u
d
p
p
p
q
q
q
Simulacin Monte Carlo
Difusin del
valor
Actualizacin
proceso de
difusin
Determinacin del Valor
Esperado, aplicando
regla de decisin
(Maximizacin)
Volatilidad del Activo
=

(1 +)

=0
+

(1 +)

=1


100


Cabe sealar que esta metodologa, resulta ser de gran aplicacin al
entregar elementos de anlisis respecto de cmo ser el comportamiento
del proyecto frente a situaciones que no respondieran a lo planificado
inicialmente, adems de un manejo de las incertidumbres menos
intuitivo, el cual descuenta el riesgo en su fuente de origen. Todo esto le
confiere al evaluador mayor conocimiento de las variables involucradas y
grados de libertad a la hora de enfrentar el estudio de un proyecto,
siendo su aporte especialmente recomendado en situaciones donde
exista flexibilidad y retornos marginales.

Por lo anterior, una vez decidido aplicar el modelo de valoracin de la
opcin, el autentico esfuerzo se encuentra en modelar el flujo de caja del
proyecto, en funcin de las incertidumbres que harn que el valor pueda
variar, y en la bsqueda y modelamiento de las Opciones Reales
inherentes en el modelo.

Siendo el clculo de la volatilidad un factor clave, tal y como se
demuestra a lo largo del trabajo desarrollado.