Informe de Valorizacin

Determinacin del precio mnimo a ser tomado en cuenta por los

obligados en la OPA sobre las acciones comunes con derecho a voto de
Compaa Minera Poderosa SA
12.Abr.2010
2
El presente Informe de Valorizacin ha sido preparado sobre la base de cierta informacin proporcionada por Compaa Minera Poderosa SA (Poderosa) o por sus
representantes, funcionarios, empleados y/o asesores de manera limitada respecto de Poderosa, y sobre informacin pblica revelada por stos y disponible de manera
razonable a Enfoca (la Informacin).
El presente informe refleja la opinin de Enfoca sobre el valor de las acciones de Poderosa a la fecha de presentacin del presente Informe de Valorizacin. .. . A pesar de no
tener ninguna obligacin al respecto, Enfoca se reserva el derecho de modificarlo o actualizarlo con posterioridad en caso que ello le fuese solicitado. No obstante lo
anterior, de conformidad con las normas aplicables, los criterios empleados por ENFOCA han considerado la situacin existente de Poderosa al momento que ocurri el
hecho que gener la obligacin de realizar la OPC.
Al elaborar el presente Informe de Valorizacin, Enfoca no ha llevado a cabo directa o indirectamente un proceso especfico de verificacin o auditoria de la Informacin.
Asimismo, como toda empresa en marcha, Poderosa podra tener proyectos futuros cuya existencia e informacin relacionada no se ha podido confirmar, por lo que Enfoca,
sus accionistas, representantes, funcionarios, empleados y asesores no garantizan expresa o implcitamente la validez, veracidad, integridad, suficiencia y exactitud de la
Informacin contenida en el presente Informe o en cualquier otra comunicacin oral o escrita, ni se responsabilizan por dicha Informacin, sus errores u omisiones, as como
por las opiniones, estimados, proyecciones y conclusiones contenidas en el Informe que hayan sido elaboradas sobre la base de la Informacin o por no haber considerado
informacin relacionada con eventuales proyectos futuros cuya existencia no se ha podido confirmar de manera razonable en base a la limitada informacin proporcionada
a Enfoca por Poderosa, por que no exista de manera pblica o porque en caso de existir Enfoca no ha tenido conocimiento y/o acceso a la misma de manera razonable.
Los firmantes declaran haber realizado una investigacin y anlisis que la lleva a considerar que el presente informe de valorizacin de las acciones comunes y de inversin
de Compaa Minera Poderosa SA ha sido preparado de acuerdo con la propuesta tcnica y requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la
3
de Compaa Minera Poderosa SA ha sido preparado de acuerdo con la propuesta tcnica y requisitos detallados en el presente documento, teniendo como base la
informacin brindada por el emisor. Asimismo, Enfoca, en su calidad de empresa valorizadora, se hace responsable por los daos que se puedan generar causados por la
expedicin de un informe con un inadecuado sustento tcnico o insuficiencia en su contenido, dentro del mbito de su competencia, de acuerdo con la responsabilidad
establecida en el Cdigo Civil.
________________ _________________ _________________
David Portugal Delgado de la Flor Alicia Campos Hip-Carrillo Jose Miguel Raffo Olcese
_________________ _________________ ________________
Chiara Broggi Cannock Roberto Borasino Daniel Reinoso Elbers
El 1 de abril del 2009 se anunci, mediante hecho de importancia, la adquisicin del 50.0000005% del capital
social de Poderosa (previamente en poder de Atagold SA) por parte de Adrin Agustn Arias Dvila, Luz
Evangelina Arias Vargas, Victoria Isabel Arias Vargas, South America Mining Investment Corp., Cori Apu
S.A.C., Compass Fondo de Inversin de Capital Privado I, Xelor Shipping Limited y Zulema Invest Limited (en
adelante los Compradores) a un precio de US$ 0.9777 por accin (en adelante la Transaccin)
La Ley del Mercado de Valores, Resolucin CONASEV 009/2006 EF/94.10 de fecha 4 de marzo de 2006,
El 1 del abril del 2009, se adquiri el 50% de las acciones comunes de
Poderosa por US$ 51.7 millones. Ante esta situacin, el reglamento
burstil obliga a realizar una OPA para los accionistas minoritarios
4
La Ley del Mercado de Valores, Resolucin CONASEV 009/2006 EF/94.10 de fecha 4 de marzo de 2006,
establece la obligacin de efectuar una oferta pblica de adquisicin cuando se pretenda adquirir, directa o
indirectamente, participacin significativa o incrementar la ya alcanzada en una sociedad que tenga al menos
una clase de acciones con derecho a voto inscritas en la BVL
El artculo 4 de dicha resolucin indica que: La adquisicin o incremento de participacin significativa
genera la obligacin de efectuar una OPA siempre que c) Acarree que el adquiriente alcance o supere
una participacin de 25%, 50% 60% en el capital social de la sociedad objetivo
El artculo 6 indica: La OPA deber llevarse a cabo en forma posterior a la adquisicin
El artculo 9 indica: La OPA debe dirigirse a todos los titulares de acciones con derecho a voto
Esta regulacin tiene como propsito contribuir a que en las tomas de control, adquisiciones o incrementos de
participacin significativa de una sociedad cuyas acciones con derecho a voto se encuentren inscritas en la BVL,
se garantice a todos los accionistas que puedan participar en la prima que con tal motivo se pueda ofrecer
Fuente: Conasev; Anlisis Enfoca
Luego de esta transaccin, la familia Arias controla Poderosa
Los Compradores:
3.47% Victoria Isabel Arias Vargas
2.42% Luz Evangelina Arias Vargas
12.56% Cori Apu SAC
10.15% Compass Fondo de Inv. Capital Privado I
3.12% South America Mining Investment Corp.
8.67% Xelor Shipping Limited
8.67% Zulema Invest Limited
5
Fuente: Gerencia Poderosa; Anlisis Enfoca
Compaa Minera
Poderosa SA
Los
Compradores
South Am.
Mining Invest.
Talingo
Corporation
Evangelina
Arias Vargas
Isabel
Arias Vargas
10.97% 11.16% 50.00% 16.65% 6.30%
Free Float
4.92%
8.67% Zulema Invest Limited
0.92% Adrin Agustn Arias Dvila
Valor de la sociedad como negocio en marcha
Mediante el descuento de flujos de caja proyectados
Mediante mltiplos de empresas comparables
Valor contable de la sociedad
Valorizacin de la liquidacin de la sociedad
Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de la
Este informe resume la valorizacin de Enfoca de las acciones comunes
de Poderosa a fin de recomendar el precio mnimo a ser ofrecido en la
OPA. La valorizacin considera diversas metodologas
6
Precio promedio ponderado de los valores durante el semestre inmediatamente anterior a la fecha de la
ocurrencia de la causal que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta: estimado a partir de los promedios
de las cotizaciones burstiles de la accin
Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los 12 meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal
que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta, la contraprestacin ofrecida en tal oportunidad
El valor derivado de la contraprestacin, es decir, aquel pagado por los compradores de Poderosa (US$ 51.7
millones) por el 50.0000005% del capital de la empresa, lo que equivale a un valor patrimonial total de
Poderosa de US$ 103.4 millones
Fuente: Conasev; BCRP; Anlisis Enfoca
Segn el Reglamento de Oferta Pblica de Adquisicin y de Compra de Valores, emitido por Resolucin
Conasev 009/2006 EF/94.10 de fecha 4 de marzo de 2006, en el artculo 48 del ttulo IV se estipula que
las obligaciones de la entidad valorizadora son, entre otras, las siguientes: Los criterios a ser empleados en la
determinacin del precio mnimo de la oferta debern considerar la situacin existente en el momento que
ocurre el hecho que genera la obligacin de realizar la oferta. Una vez determinado este precio mnimo, la
entidad valorizadora determinar si ste requiere ser ajustado debido al transcurso del tiempo y cul debe ser
el factor a utilizarse para realizar tal ajuste
De acuerdo con el reglamento de CONASEV, la valorizacin se har en la
fecha que se gener la obligacin de la OPA, considerando supuestos
que a esa fecha eran razonables
7
el factor a utilizarse para realizar tal ajuste
Por lo tanto, de acuerdo con el reglamento de Conasev no se podrn considerar en las proyecciones para
valorizar mediante flujos de caja los precios actuales de oro y sus expectativas de largo plazo, que son
significativamente mayores que aquellos vigentes en la fecha que se gener la obligacin de la OPA (1 de abril
de 2009). Asimismo, tampoco se puede considerar la capacidad de planta actual
Fuente: Conasev; Anlisis Enfoca
Asimismo, de acuerdo con las bases, se tomar como referencia otras
transacciones que involucran indirectamente a Poderosa
Votorantim Andina Per adquiere
69.75% de las acciones clase A de
Cia Minera Atacocha pagando
S/. 1.58 por accin
Al 3 de noviembre 2008 Al 10 de noviembre 2008
Obligacin de OPA
(Contraprestacin) 01 de abril
2009
Milpo anuncia la adquisicin del
100% de las acciones de
Votorantim Andina Per, lo que lo
convierte en titular indirecto del
Segn hecho de importancia del 2
de abril del 2009, Adrin Agustn
Arias Dvila, Luz Evangelina Arias
Vargas, Victoria Isabel Arias
8
S/. 1.58 por accin
Se calcular el valor de Poderosa
por flujo de caja descontados al 3
de noviembre del 2008
convierte en titular indirecto del
69.75% de las acciones clase A
de Cia Minera Atacocha
Se calcular el valor de Poderosa
por flujo de caja descontados al
10 de noviembre del 2008
Vargas, Victoria Isabel Arias
Vargas, South America Mining
Investment Corp., Cori Apu SAC,
Compass Fondo de Inversin de
Capital Privado I, Xelor Shipping
Limited y Zulema Invest Limited
adquirieron 52.9 millones de
acciones de Poderosa, el
50.0000005% del capital social
Ello equivale a un valor
patrimonial de US$ 103.4
millones (S/. 325.7 millones)
siendo el valor por accin de US$
0.9777 (S/. 3.08)
Fuente: Conasev; Anlisis Enfoca
Contenido
Anlisis del Sector
Anlisis de la Empresa
Valorizacin
Conclusiones y Recomendaciones
9
Oferta mundial de oro es estable y proviene de produccin minera, de
las ventas de los bancos centrales y scrap. La principal demanda es del
sector de joyera que se mantiene estable
Oferta Mundial de Oro (miles de TM) Demanda Mundial de Oro (miles de TM)
CAGR 2005-2009: -0.5%
674
886
1,129
958
1,209 1,500
Scrap
575
263
235
236
392
565
813
609
584
1,405
Otros
3,980
4,111
3,920
3,859
4,026
3,980
4,111
3,920
3,859
4,026
10
Nota: Scrap = reciclaje de oro
Fuente: JP Morgan Commodities Forecast; Anlisis Enfoca
2,551
2,486 2,478
2,414 2,476
674
365
484
236 50
2005 2006 2007 2008 2009
Ventas de
Bancos
Centrales
Produccin
Minera
2,707
2,284
2,404
2,191
1,950
575
648
671
692
651
235 392
170
2005 2006 2007 2008 2009
Especula
cin
Otras
Fabrica-
ciones
Joyera
Ao referencial
de la
valorizacin
Ao referencial
de la
valorizacin
Produccin minera mundial de oro se estima en 2,352 TM. Volumen de
produccin mundial es estable. Per es el quinto productor de oro con
una participacin del 8% ...
Produccin Mundial por Pases (TM)
1,275
1,267 1,239
Otros
Per
Produccin Mundial por Pases (% del total)
50% 51% 50%
53%
55%
Otros
Per
2,486
2,551
2,478
2,414
CAGR 2005-2009: -0.7%
100% 100% 100% 100%
2,476
100%
11
Fuente: JP Morgan Commodities Forecast; USGS Minerals Information; Anlisis Enfoca
230 249 297 285 300
306 273
273
213 210
281
249
248
215
220
255
249
248
233 210
204
199
173
180 182
1,275
1,267 1,239
1,288
1,354
2005 2006 2007 2008 2009
Estados
Unidos
Australia
Sudfrica
China
9% 10%
12% 12% 12%
12% 11%
11%
9% 8%
11% 10%
10%
9%
9%
10%
10%
10%
10%
8%
8%
8%
7%
7%
7%
2005 2006 2007 2008 2009
Estados
Unidos
Australia
Sudfrica
China
Ao referencial
de la
valorizacin
Ao referencial
de la
valorizacin
y el octavo pas en trminos de reservas de oro
Reservas Mundiales de Oro al 2009 (miles de TM)
6.0
5.8
5.0
Reservas de Oro en Per (miles de TM)
3.4
2.8
2.7
12
Fuente: USGS Minerals Information; Minem; Anlisis Enfoca
3.0 3.0
2.0
1.9
1.4 1.4
1.0
S
u
d

f
r
i
c
a
A
u
s
t
r
a
l
i
a
R
u
s
i
a
E
s
t
a
d
o
s
U
n
i
d
o
s
I
n
d
o
n
e
s
i
a
C
h
i
l
e
C
h
i
n
a
P
e
r

x
i
c
o
C
a
n
a
d
a
1.7
1.8
2.1
1.7
1.4 1.4
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Ao referencial
de la
valorizacin
Los bancos centrales tienen un total de 30,000 TM de oro en reservas. El
banco central estadounidense es el principal tenedor
Reservas de Oro de Bancos Centrales 2008 (TM)
8,134
13
Fuente: Credit Suisse Metals and Mining Primers; Anlisis Enfoca
3,413
3,217
2,509
2,452
1,040
765
621 600
534
EEUU Alemania FMI Francia Italia Suiza Japn Holanda China BCE
La oferta de scrap va creciendo con el precio del oro
Oferta del Oro Scrap (TM, US$/onza)
El scrap de oro es cerca del 20%-35% de la oferta total de oro. La oferta
del scrap tiende a subir a medida que se elevan los precios del oro, o en
tiempos de crisis econmica (cuando las joyas son vendidas al peso), o
cuando hay una alta volatilidad en el precio del oro
990
1,129
958
1,209
1,500
976
14
Fuente: Credit Suisse Metals and Mining Primers; JP Morgan; Anlisis Enfoca
610
750
860
990
870
886
958
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
872
695
603
410
279
271
363
445
310
Produccin peruana de oro es relativamente estable. Yanacocha es el
principal productor del pas con 31% del volumen mientras que Poderosa
representa el 1.8% de la produccin nacional
Produccin de Oro 2009 (% del volumen total)
Poderosa: 1.8%
Yanacocha
Otros
Produccin Peruana de Oro (miles de kgs. finos)
CAGR 2001-2009: 3.5%
157
173 173
208
203
170
180
182
15
Yanacocha
31%
Barrick
27%
Buenaven-
tura 6%
Total = 182 TM
Otros
35%
Fuente: Minem; Anlisis Enfoca
138
157
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Ao referencial
de la
valorizacin
Exportaciones peruanas de oro alcanzaron los US$ 6.8 billones,
favorecidas principalmente por el incremento en precios
Exportaciones Peruanas de Oro (US$ millones) Exportaciones Peruanas de Oro (miles de onzas)
CAGR 2001-2009: 24.7%
4,750
5,777
5,956
6,876
6,674
5,958
6,418
7,011
CAGR 2001-2009: 6.3%
5,588
6,802
970
871
702
604
450
407
Precio
Promedio
Implcito
US$/Oz.
16
4,294
4,750
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: BCRP; Anlisis Enfoca
1,166
1,501
2,102
2,424
3,095
4,032
4,181
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
407
364
316
272
Ao referencial
de la
valorizacin
Ao referencial
de la
valorizacin
Las inversiones de las principales empresas mineras en el Per sumaron
US$ 9.6 billones en los ltimos seis aos, 28% en oro similar a cobre y
polimetlicos
Principales Inversiones Mineras en Per 2004-2009 (US$ millones)
Inversin acumulada
del 2004-2009 se
distribuye:
28% en oro
29% en cobre
21% de
Empresa Metal 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Total
Minera Yanacocha Oro 232 238 277 290 248 147 1,432
Minera Barrick Oro 190 172 63 53 26 31 534
Buenaventura Oro y Plata 20 45 70 65 267 251 718
Subtotal Subtotal Subtotal Subtotal 442 442 442 442 455 455 455 455 410 410 410 410 408 408 408 408 541 541 541 541 429 429 429 429 2,684 2,684 2,684 2,684
Minera Cerro Verde Cobre 17 237 479 100 74 91 998
Minera Condestable Cobre 6 4 13 8 11 NA 42
Southern Peru Cobre 172 253 322 276 303 435 1,760
17
Fuente: Boletines Mensuales Minem; Anlisis Enfoca
21% de
polimetlicas
Southern Peru Cobre 172 253 322 276 303 435 1,760
Subtotal Subtotal Subtotal Subtotal 195 195 195 195 494 494 494 494 814 814 814 814 384 384 384 384 388 388 388 388 526 526 526 526 2,800 2,800 2,800 2,800
Shougang Hierro Per Hierro 16 40 42 51 26 NA 175
Minsur Estao 14 8 12 6 12 NA 52
Minera Los Quenuales Polimetlica 23 37 57 69 64 41 290
Minera Atacocha Polimetlica 19 27 31 68 42 NA 187
Sociedad Minera Corona Polimetlica 4 1 1 320 96 NA 422
Volcan Ca Minera Polimetlica 57 50 43 112 239 85 586
Minera Antamina Polimetlica 30 52 47 40 46 89 303
Minera El Brocal Polimetlica 4 7 22 17 16 60 126
Minera Santa Luisa Polimetlica 2 8 4 15 39 22 90
Subtotal Subtotal Subtotal Subtotal 139 139 139 139 182 182 182 182 205 205 205 205 641 641 641 641 542 542 542 542 296 296 296 296 2,005 2,005 2,005 2,005
Otros 15 12 22 44 215 1,542 1,850
Total Total Total Total 821 821 821 821 1,191 1,191 1,191 1,191 1,505 1,505 1,505 1,505 1,534 1,534 1,534 1,534 1,723 1,723 1,723 1,723 2,793 2,793 2,793 2,793 9,567 9,567 9,567 9,567
Plan de proyectos mineros contempla una inversin de US$ 36 billones
para los prximos 5 aos, de los cuales US$ 2.1 billones sern en
proyectos aurferos
Cartera Estimada de Proyectos Mineros (US$ millones)
Empresa/Inversionista Proyecto
Inicio
Opera.
Inversin
Estimada
Empresa/Inversionista Proyecto
Inicio
Opera.
Inversin
Estimada
Ampliaciones Ampliaciones Ampliaciones Ampliaciones En exploracin En exploracin En exploracin En exploracin
Southern Peru Copper Corp./ Grupo Mxico Refinera Ilo 2011 600 Lumina Copper/ Minmetals/ Jiangxi Copper Galeno Por definir 2,500
Shougang Corporation Marcona 2011 1,000 Rio Tinto La Granja 2014 1,000
Votorantim Metais Refinera Cajamar. 2010 500 Anglo American Michiquillay Michiquillay 2016 700
Minera Cerro Verde/ Freeport-MacMoran Cerro Verde 2012 1,000 Yanacocha/ Newmont Buenaventura (USA, Per) Chaquicocha Por definir 400
Minera Antamina/ BHP Billiton Xstrata Teck Antamina 2011 1,100 Min. Quechua/ Pan Pacific Cu/Nippon Mining Quechua 2013 490
Minera El Brocal/ Grupa Buenaventura Colquijirca 2011 197 Ca Minera Milpo / Grupo Milpo Pukagaga Por definir 300
Subtotal Subtotal Subtotal Subtotal 4,397 4,397 4,397 4,397 Xstrata Tintaya/ Xstrata Copper Antapaccay 2010 1,300
18
Fuente: Boletines Mensuales Minem; Anlisis Enfoca
Subtotal Subtotal Subtotal Subtotal 4,397 4,397 4,397 4,397 Xstrata Tintaya/ Xstrata Copper Antapaccay 2010 1,300
Inversin Confirmada Inversin Confirmada Inversin Confirmada Inversin Confirmada Ca Minera Milpo / Grupo Milpo Hilarin 2013 300
Sothern Peru Copper Corp./ Grupo Mxico Tia Mara 2012 950 Coimolache / Newmont Buenaventura (USA, Per) Tantahuatay 2011 56
Chinalco-Aluminium Corp. of China Toromocho 2012 2,200 Minera Cuervo / Cuervo Resources Cerro Ccopane Por definir Por definir
Buenaventura (Per) La Zanja 2010 60 Najinzhao Group Co. Ltd Pampa de Pongo 2012 3,280
Subtotal Subtotal Subtotal Subtotal 3,210 3,210 3,210 3,210 Bear Creek Mining Co Corani 2014 428
Con estudio de factibilidad Con estudio de factibilidad Con estudio de factibilidad Con estudio de factibilidad Yanacocha/ Newmont Buenaventura (Per) Minas Conga 2011 1,090
Minera Miski Mayo/ Ca Vale do Rio Doce Bayovar 2010 490 Minera Ancash Cobre/Inca Pacific Resources Magistral Por definir 402
Anglo American Quellaveco Quellaveco 2014 3,000 Minera Oro Candente Caariaco Por definir 1,200
Zijin Mining Group Rio Blanco 2012 1,440 Norsemont Mining Constancia Por definir 846
Subtotal Subtotal Subtotal Subtotal 4,930 4,930 4,930 4,930 Minsur S.A / Grupo Brescia Pucamarca Por definir 65
Xstrata Copper Las Bambas Por definir 4,100
Apurimac Ferrum/ Strike Resources (Australia) Hierro Apurimac Por definir 2,300
Sothern Peru Copper Corp./ Grupo Mxico Los Chancas 2013 1,200
Marcobre/ Chariot Resources (Canad) Marcobre 2012 744
Minera Antares Haquira 2013 301
La Arena/ Ro Alto Mining (Canad) La Arena 2010 360
Minera Sullliden Shahuindo/ Sulliden Gold Corp Shahuindo 2012 90
Subtotal Subtotal Subtotal Subtotal 2 22 23 33 3, ,, ,4 44 45 55 52 22 2
Total Total Total Total 3 33 35 55 5, ,, ,9 99 98 88 89 99 9
Precios vienen creciendo sostenidamente por especulacin de mercado e
incertidumbre ante crisis econmica. Al momento de la transaccin,
precios esperados estaban por encima de US$ 800/onza
Precios del Oro (US$ por onza)
603
695
872
800
898 900
914
878
819 825
863
960
867
700
750
819
1,000
817
Proyecciones Futuras en Abr09
CAGR 2000-2008: 15.3%
19
Fuente: Goldman Sachs; JP Morgan; Bloomberg; Credit Suisse; Kitco; Anlisis Enfoca
279
271
310
363
410
445
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
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o
Histricos 2009E 2010E
Largo
Plazo
Ello compara con costos de produccin promedio mundiales de US$ 585
por onza y cash costs promedio mundiales de US$ 467 por onza
Costos de Produccin por Pas (US$/onza) Cash Costs por Pas (US$/onza)
557
702
527
643
544
607
499
579
534
Australia
Canad
Prom. Mundial: US$ 494
Prom. Mundial: US$ 585
568
485
459
511
470
534
Australia
Canad
Prom. Mundial: US$ 395
Prom. Mundial: US$ 467
20
Fuente: Boletines Mensuales Minem; Anlisis Enfoca
Cash costs incluyen costos de
produccin ms gastos
administrativos y de ventas
499
447
2007 2008
Canad
Sudfrica
Estados
Unidos
Otros
427
416
485
459
401
470
447
2007 2008
Canad
Sudfrica
Estados
Unidos
Otros
La demanda de oro se explica por usos de joyera;
industriales como productos electrnicos,
odontolgicos; especulativos y otros
La demanda por joyera y usos industriales se ha
mantenido estable en los ltimos aos (ver cuadro
pgina 9)
Demanda
Precio del oro viene subiendo dada la demanda adicional del metal como
activo de inversin
Demanda Mundial por ETFs y Productos Similares (TM)
CAGR 2003-2009: 57.5%
85%
595
21
pgina 9)
Sin embargo, dentro de otros usos, ha surgido el
uso del oro como activo de inversin. Los ETFs
(exchange traded funds) cuentan con el respaldo
de oro fsico
La demanda de ETFs por oro fsico ha crecido 58%
en promedio al ao desde el 2003 y 85% en el
2009. Ello explica el fuerte incremento en los
ltimos 12 meses de las expectativas del precio del
oro
Nota: ETFs incluyen Gold Bullion Securities (Londres y Australia), SPDR Gold Shares, NewGold
Gold Debentures, iShares Comex Gold Trust, etc
Fuente: World Gold Council; Anlisis Enfoca
133
208
265
253
321
39
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Las proyecciones de mercado del precio del oro a la fecha de este
informe estn por encima de US$ 1,100/onza
Precios del Oro (US$ por onza)
976
1,150
1,140
1,180
1,288
1,180
1,250
1,010
1,400
1,225
1,194
1,000
910
1,380
1,100
1,215
800
1,350
1,000
1,206
22
Fuente: Bloomberg; Anlisis Enfoca
2
0
0
9
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o
2010E 2011E 2012E 2013E
Contenido
Anlisis del Sector
Anlisis de la Empresa
Valorizacin
Conclusiones y Recomendaciones
23
Unidad Poderosa
Minas: La Lima, Papagayo, El Tingo, Consuelo
Vetas: Consuelo, Marleny, Atahualpa, Luz,
Choloque, Pencas, Mercedes, Jimena, entre
otras
Unidad La Libertad
Unidades Operativas y Plantas de Produccin Localizacin de las Minas y Plantas de Produccin
Poderosa opera en el Batolito de Pataz con dos unidades: Poderosa y La
Libertad. Al cierre del 2008 tena capacidad de 800 TM/da. Al cierre del
2009 tena planes de expansin a 1,080 TM/da
La Lima
Planta
Maran
24
Unidad La Libertad
Mina: Pataz
Vetas: Vicky, Irma, Maria Rosa, Cristina, entre
otras
Capacidad de plantas de produccin creciendo:
Planta Maran: 600 TM/da al 2008,
ampliada a 750 TM/da al 2009
Planta Santa Mara: 200 TM/da al 2008,
ampliada a 230 TM/da al 2009
Total 2009: 980 TM / da. De acuerdo con la
Memoria del 2009, pasara a 1,080 TM/da en
el mediano plazo
Papagayo
El Tingo
Consuelo
Pataz
Planta
Santa
Maria
Fuente: Minera Poderosa Memoria Anual 2007, 2008; Anlisis Enfoca
Al momento de la transaccin, reservas de Poderosa ascendan a 942 mil
TM con una ley promedio de 11.98 gr/TM. El contenido de finos era de
363 mil onzas
Reservas y Recursos (miles de TMS) Ley de Reserva de Oro (gr. oro/TM)
837
879
942
1,026
11.04
16.76
17.69
16.78
15.04
11.78 11.82
11.98
11.84
25
Contenido Fino de Oro (miles de onzas)
Fuente: Minera Poderosa Memoria Anual 2006, 2007, 2008; Anlisis Enfoca
510
503
588
620
641
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
181
271
334 335
310
317
334
363
391
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Ao referencial
de la
valorizacin
Segn el informe de Pincock, Allen & Holt a febrero del 2009, incluyendo
los recursos inferidos, la vida de la mina equivale a 5-7 aos de
operaciones
Reservas y Recursos de Poderosa
Miles de
TM
Ley Gr.
Au/TM
Miles de
Onzas
Reservas Probadas 242 18 139
Reservas Probables 277 12 108
Total Probadas + Probables 519 15 247
Recursos Medidos 266 13 110
26
Nota: Confianza y probabilidad de encontrar el mineral aumentan segn la siguiente escala:
recurso inferido, recurso indicado, recurso medido, reserva probable y reserva probada
Fuente: Gerencia Poderosa; Estudio de reservas de Pincock, Allen & Holt; CIM; Anlisis Enfoca
6.8 aos asumiendo
capacidad de tratamiento
de 800 TM/da
5.1 aos asumiendo
capacidad de tratamiento
de 1,080 TM/da
Recursos Medidos 266 13 110
Recursos Indicados 638 12 241
Total Medidas + Indicados 904 12 351
Recursos Inferidos 372 12 146
Total Inferidos 372 12 146
Total 1,795 745
El mismo informe indica que Poderosa cuenta con cerca de 7.2 millones
de onzas de oro de potencial minero adicional, lo que le da viabilidad en
el largo plazo
Potencial Minero de Poderosa
Veta Miles de
TM
Ley Gr.
Au/TM
Miles de
Onzas
Veta Miles de
TM
Ley Gr.
Au/TM
Miles de
Onzas
Zona Maran Zona Santa Mara
Carmela 69 12 27 Angelina 19 12 7
Choloque 490 12 189 Atahualpa 520 12 201
Consuelo 1,078 12 416 Chicope 491 12 190
Cortadera 355 12 137 Cristina 153 12 59
Glorita 641 12 247 Guadalupe 156 12 60
Glorita 1 343 12 132 Irrma 196 12 76
27
Fuente: Estudio de reservas de Pincock, Allen & Holt; Anlisis Enfoca
Glorita 1 343 12 132 Irrma 196 12 76
Glorita 2 891 12 344 Maria Rosa 64 12 25
Jimena 605 12 234 Marleny 367 12 142
Karola 163 12 63 San Francisco 662 12 256
Karola T 415 12 160 San Lorenzo 255 12 98
La Lima 1 440 12 170 San Pedro 438 12 169
La Lima 2 424 12 163 San Vicente 344 12 133
La Pajita 482 12 186 Santa Mara 22 12 9
Luz 895 12 345 Virginia 324 12 125
Mercedes 386 12 149 Sub Total 4,013 12 1,548
Pencas Piso 240 12 93 Zona La Palca
Valdivia 417 12 161 Iraida 975 12 376
Sub Total 8,333 12 3,215 Padre Dios 674 12 260
Poderosa 3,996 12 1,542
Trinidad 562 12 217
Sub Total 6,207 12 2,395
Total 18,552 7,158
Asumiendo capacidad de
tratamiento de 800 TM/da,
Poderosa tiene una vida til
de 71 aos
Asumiendo capacidad de
tratamiento de 1,080
TM/da, Poderosa tiene una
vida til de 52 aos
Capacidad de produccin llegaba a 292 mil TM en el 2008. Al 2009 subi
a 307 mil TM y se espera que suba a 381 mil TM en el 2010. Utilizacin
de planta fue 88% en 2008, subiendo a 95% en el 2009
Capacidad Instalada Total de las Plantas (TM miles) Utilizacin Promedio de las Plantas (% del total)
89
Planta
Santa
Mara 292
307
292 292 292
381
800 800 800 800 980 1,080
Capacidad
Diaria
64%
66%
71%
88%
95%
28
Nota: Ampliacin anunciada en la Memoria Anual de Poderosa del 2009
Fuente: Gerencia Poderosa; Anlisis Enfoca
Ao referencial
de la
valorizacin
219 219 219 219
234
292
73 73 73 73
73
2005 2006 2007 2008 2009 2010E
Planta
Maran
Ao referencial
de la
valorizacin
64%
2005 2006 2007 2008 2009
Mineral tratado entre propio y de terceros lleg a 256 mil TM en el 2008.
En el 2009 subi a 290 mil TM
Distribucin del Mineral Tratado Propio y Terceros (%)
CAGR 2004-2009: 9.1%
Mineral Tratado Propio y Terceros (miles de TM)
32
30
Terceros
(acopio)
192
256
207
100%
290
3%
7%
9% 10%
13%
10% Terceros
(acopio)
Mina y
29
182
169
174
186
224
260
6
13
18
21
32
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Mina y
Planta
Propia
192
182
188
207
Fuente: Memoria Anual Poderosa 2008 y 2009; Anlisis Enfoca
Mineral tratado de terceros proviene
de minas dentro de la propiedad de
Poderosa pero extrados por mineros
artesanales y acopiado por Poderosa
Ao referencial
de la
valorizacin
97%
93%
91% 90%
87%
90%
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Mina y
Planta
Propia
Los niveles de recuperacin propios han estado estables en los ltimos
aos en 93%. Los de acopio han estado en niveles de 88%-89%
Niveles de Recuperacin Propios y de Terceros (%)
94.0%
93.5%
92.6%
93.2%
93.4%
94.0%
93.5%
87.6%
88.4%
89.9%
Propio
Terceros
30
Fuente: Conasev Memoria Anual 2008 y 2009; Anlisis Enfoca
Ao referencial
2005 2006 2007 2008 2009
Terceros
(acopio)
Los contenidos de oro, tanto propios y de terceros, han ido cayendo
llegando a 13.4 gr/TM y 15.9 gr/TM, respectivamente en el 2008
Ley de Cabeza Mineral (gramos de oro por TM)
17.9
15.3
13.4 13.4
17.9
15.3
15.9
21.7
15.9
Propio
Terceros
31
Ao referencial
Fuente: Conasev Memoria Anual 2008 y 2009; Anlisis Enfoca
13.4 13.4
11.7
2005 2006 2007 2008 2009
Terceros
(acopio)
Produccin lleg a 101 mil onzas en el 2008. En el 2009 fue de 110 mil
onzas
Produccin de Oro Poderosa
2006 2007 2008 2009
Capacidad Diaria (TM) 800 800 800 980
Das Trabajados 365 365 365 314
Capacidad Anual (TM) Capacidad Anual (TM) Capacidad Anual (TM) Capacidad Anual (TM) 292,000 292,000 292,000 292,000 292,000 292,000 292,000 292,000 292,000 292,000 292,000 292,000 307,300 307,300 307,300 307,300
Utilizacin de Planta 66% 71% 88% 95%
Mineral Tratado (TM) Mineral Tratado (TM) Mineral Tratado (TM) Mineral Tratado (TM) 192,444 192,444 192,444 192,444 206,870 206,870 206,870 206,870 255,708 255,708 255,708 255,708 290,874 290,874 290,874 290,874
32
Nota: Produccin es propia y de terceros (acopio); utilizacin de planta ponderada
Fuente: Anlisis Enfoca
Mineral Tratado (TM) Mineral Tratado (TM) Mineral Tratado (TM) Mineral Tratado (TM) 192,444 192,444 192,444 192,444 206,870 206,870 206,870 206,870 255,708 255,708 255,708 255,708 290,874 290,874 290,874 290,874
Grado de Mineral 15.28 13.66 13.69 12.85
Grado de Recuperacin 93.5% 92.3% 92.5% 92.8%
Produccin de Oro (Oz) Produccin de Oro (Oz) Produccin de Oro (Oz) Produccin de Oro (Oz) 88,367 88,367 88,367 88,367 83,777 83,777 83,777 83,777 101,433 101,433 101,433 101,433 109,922 109,922 109,922 109,922
En volumen, ventas llegan a 103 mil onzas de oro: 87 mil onzas propias
y 16 mil onzas de terceros en el 2008. Oro representa el 75% del
volumen vendido; plata el 25%
Ventas de Oro y Plata (miles de onzas)
125
120
136
153
138 139
CAGR 2003-2009: 1.7%
Ventas Consolidadas de Oro (miles de onzas)
CAGR 2003-2009: 1.5%
9
7
9
8
10
16
18
Terceros
(acopio)
98
88
84
103
100
109
39
44
40 33
45
Plata
154
109
33
Fuente: Memoria Anual Poderosa 2008; Anlisis Enfoca
91
102
89
80
74
87
91
10
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
Mina y
Planta
Propia
100
109
98
88
84
103
109
39 40
37
36
33
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
Oro
% de terceros
Ao referencial
9% 6% 9% 9% 12% 16% 17%
Ao referencial
En valor, ventas alcanzaron US$ 88.7 millones en el 2008. El 99.5% de
sus ventas es oro, el resto es el contenido de plata
Ventas de Poderosa (US$ miles)
CAGR 2005-2009: 25.2% 106,178
88,744
58,307
489
580
Ventas
de Plata
Ventas
34
58,307
53,600
43,279
Ao referencial
22,565
23,420
Nota: Para el primer trimestre del 2008 y 2009 no se encontraron ventas desagregadas
Fuente: Conasev Estados Financieros; Anlisis Enfoca
42,984
53,161
57,823
88,255
295
439
484
154
137
105,598
22,428 23,266
2005 2006 2007 2008 2009 Mar-08 Mar-09
Ventas
de Oro
Costo de ventas ascendi a US$ 53 millones en el 2008 (59% de las
ventas)
Detalle del Costo de Ventas 2008 (% del total) Evolucin Costo de Ventas (US$ miles, % de ventas)
Otros (5%)
Suministros
(11%)
52,572
61,994
63%
60%
67%
59%
58%
51%
59%
CAGR 2005-2009: 22.6%
Costo de
Ventas/Ventas
35
Total = US$ 52.6 millones
Fuente: Conasev Estados Financieros; Anlisis Enfoca
Gastos de
Personal y
Servicios
(52%)
Depreciacin
y
Amortizacin
(32%)
(11%)
27,430
32,360
39,113
52,572
11,960
13,372
2005 2006 2007 2008 2009 Mar-
08
Mar-
09
Ao referencial
El costo de produccin cash por onza producida de oro fue de US$ 308
en el 2008, con una tendencia creciente en los ltimos aos
Costo de Produccin Cash del Oro por Onza (US$/Oz)
CAGR 2004-2009: 16.6%
308.2
344.8
Crecimiento se explica por:
Alza en los precios de los principales insumos
(petrleo y acero)
Cada en el tipo de cambio, dado que el 90%-
95% de los costos son en moneda local
36
Fuente: Conasev Anlisis y Discusin de Estados Financieros de la Gerencia; Anlisis Enfoca
160.5
175.2
228.9
276.3
308.2
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Ao referencial
Mineral de terceros es extrado por mineros artesanales en las propiedades de Poderosa y acopiado por la
empresa para luego ser procesado en sus plantas
Esta actividad es supervisada por sus ingenieros por lo cual se les cobra un costo de supervisin y
administracin
El margen bruto del oro vendido producto del mineral acopiado es aproximadamente 30%-35%
De acuerdo con la gerencia, las ventas de oro de terceros no representan ms del 20% del mix de ventas de
Los costos de mineral de terceros estn en funcin del precio del oro
37
De acuerdo con la gerencia, las ventas de oro de terceros no representan ms del 20% del mix de ventas de
Poderosa
Fuente: Entrevsita Gerencia Poderosa; Anlisis Enfoca
El cash cost por onza producida de oro fue de US$ 421 en el 2008,
tambin con tendencia creciente
Cash Cost por Onza Producida de Poderosa (US$/Oz)
CAGR 2004-2009: 14.6%
386.4
421.1
466.3
Cash costs incluyen costos de produccin
ms gastos administrativos y de ventas
38
236.3
255.6
336.4
386.4
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Fuente: Gerencia Poderosa; Anlisis Enfoca
Ao referencial
Cash costs de Poderosa estn en lnea con los costos de mineras
aurferas importantes
Cash Cost del Oro por Onza (US$/Oz)
337
350
322
410
363
319
368
420
336
421
308
443
446
322
386
Buenaventura
Barrick Gold
Newmont
Promedio Mineral Propio: 349 US$/Oz
39
196
282
251
308
2006 2007 2008
Goldcorp
Kinross Gold
Poderosa
Fuente: JP Morgan Equity Research; Anlisis Enfoca
800
1,000
800
1,000
Costo de Produccin
Poderosa
Con estos niveles de costos, Poderosa est entre el 20% de las mineras
ms eficientes a nivel mundial
Precio Promedio Mundial del Oro 2008: US$ 872/onza
Cash Costs y Costos de Produccin a Nivel Mundial 2008 (US$/onza)
40
Fuente: GFMS; Anlisis Enfoca
0
200
400
600
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
0
200
400
600
Cash Costs
Poderosa
Cash Costs Total
Costo de Produccin
Total
Produccin Acumulada %
Segundo
Decil
421
308
Utilidad Bruta Poderosa (US$ miles, % de ventas)
Utilidad bruta ascendi a US$ 36.2 millones, con un margen de 41% en
el 2008
44,184
37%
40%
33%
41%
42%
49%
41%
CAGR 2005-2009: 29.2%
41
Fuente: Conasev Estados Financieros; Anlisis Enfoca
15,849
21,240
19,194
36,172
11,460
9,193
2005 2006 2007 2008 2009 Mar-08 Mar-09
Ao referencial
Gastos de venta equivalen a US$ 24 por onza vendida, mientras que los
gastos administrativos equivalen al 9%-10% de las ventas
Gastos de Venta (US$ miles, US$/onza vendida) Gastos Administrativos (US$ miles, % de ventas)
9,793
CAGR 2005-2009: 10.2% CAGR 2005-2009: 26.4%
23.6
24.0
21.3
25.3
8.9%
9.1%
9.2%
8.7%
10.2%
10.4%
8.9%
42
3,838
5,575
5,920
7,724
2,131
2,000
2005 2006 2007 2008 2009 Mar-
08
Mar-
09
1,729
2,232
1,769
2,455
2,549
713
537
2005 2006 2007 2008 2009 Mar-
08
Mar-
09
Fuente: Conasev Estados Financieros; Anlisis Enfoca
21.3
17.6
Ao referencial Ao referencial
EBITDA alcanz US$ 43 millones en el 2008 (48% de las ventas). Al 2009
EBITDA alcanz US$ 50.7 millones
EBITDA Poderosa (US$ miles, % de ventas)
CAGR 2005-2009: 27.2%
19,213
Depreciacin y
Amortizacin
45% 44%
43%
48%
48%
56%
48%
42,932
50,743
43
Fuente: Conasev Estados Financieros; Anlisis Enfoca
10,418
13,131
12,186
26,196
31,530
8,851
6,524
8,962
10,357
13,174
16,736
19,213
4,152
4,315
2005 2006 2007 2008 2009 Mar-08 Mar-09
EBIT
23,488
25,359
19.380
10,839
13,002
Ao referencial
Mrgenes de Poderosa se han mantenido por encima del promedio de
mineras comparables
Margen EBITDA (% de ventas)
53%
51%
40%
56%
43%
53%
46%
35%
44%
43%
48%
39%
40%
39%
40%
49%
33%
Buenaventura
Barrick Gold
Newmont
Goldcorp
Promedio: 42%
44
27%
31%
35%
33%
30%
33%
2006 2007 2008
Goldcorp
Freeport McMoRan
Kinross Gold
Poderosa
Fuente: JP Morgan Equity Research; Anlisis Enfoca
Utilidad neta fue de US$ 15 millones en el 2008, con altos niveles de
rentabilidad. En el 2009 lleg a US$ 20.5 millones
Utilidad Neta (US$ miles, % de ventas)
20,487
5%
12%
17%
17%
15%
9%
Rentabilidad sobre los Activos (%)
17%
30%
19%
17%
13%
16%
CAGR 2005-2009: 53.7%
45
3,672
8,442
7,495
14,940
20,487
7,067
3,845
2005 2006 2007 2008 2009 Mar-
08
Mar-
09
2005 2006 2007 2008 Mar-09 2009
18%
28%
27%
29%
26%
17%
2005 2006 2007 2008 Mar-09 2009
Rentabilidad sobre el Patrimonio (%)
Fuente: Conasev Estados Financieros; Anlisis Enfoca
13%
9%
Ao referencial
Deuda total por US$ 21.2 millones, consiste en:
Prstamo de mediano plazo con el Scotiabank es
de US$ 20.3 millones
Los restantes US$ 900 mil son leasings y pagars
con el Scotiabank, Banco Financiero y Banco de
Crdito
Detalle de la Deuda a Marzo del 2009
Deuda financiera era US$ 21.2 millones a marzo del 2009. De este total,
US$ 6.6 millones son de corto plazo
Deuda Financiera (US$ miles)
25,401
22,891
21,199
20,117
46
Crdito
Costo de deuda es de Libor (a 3 meses) + 2% lo cual al
1T del 2009 equivala a 3.2% y en el 1T 2010 era de
2.2%
Ratios al 1T 2009
Deuda/Patrimonio: 0.4x
Deuda/EBITDA: 0.5x
Deuda/Activo Total: 0.2x
Ratios al 4T 2009
Deuda/Patrimonio: 0.3x
Deuda/EBITDA: 0.4x
Deuda/Activo Total: 0.2x
Fuente: Conasev Estados Financieros; Anlisis Enfoca
Fecha
referencial para
valorizacin
11,945
7,290
2005 2006 2007 2008 Mar-09 2009
Capital de trabajo asciende a US$ -3 millones y equivale a -40 das al
cierre del 2008
Capital de Trabajo (US$ miles, % de ventas) Capital de Trabajo (# de das)
-668
-601
-0.6%
3.4%
-1.1%
2005 2006 2007 2008 Mar-09 2009
Cuentas por Cobrar 0 1 0 7 27 11
Inventarios 34 31 31 25 134 28
Cuentas por Pagar 95 80 41 72 286 61
Neto Neto Neto Neto -60 -60 -60 -60 -48 -48 -48 -48 -10 -10 -10 -10 -40 -40 -40 -40 -124 -124 -124 -124 - -- -2 22 21 11 1
47
-3,057
-2,892
-2,999
-2,359
2005 2006 2007 2008 Mar-09 2009
-10.5%
5.4%-
-7.1%
Fuente: Conasev Estados Financieros; Anlisis Enfoca
Fecha
referencial para
valorizacin
Inversiones en activos fijos promedian US$ 17 millones. La gerencia
estima el capex de mantenimiento entre US$ 15 US$ 17 millones al
ao. Con expansin, capex sera de aproximadamente US$ 30 millones
Inversiones en Activo Fijo (US$ miles, % de ventas)
29,155
30%
22%
23%
28%
21%
23%
24%
Depreciacin (% de Activo Fijo)
22.8% 25.8% 30.7% 9.1% 30.5 % 8.5%
33.6%
48
13,164
12,020
12,996
22,689
5,381 5,309
2005 2006 2007 2008 2009 Mar-08 Mar-09
Fuente: Conasev Estados Financieros; Anlisis Enfoca
Ao referencial
Estados financieros de Poderosa resumen anlisis anteriores
Ganancias y Prdidas Poderosa (US$ miles)
2005 2006 2007 2008 Mar-08 Mar-09 2009
Ventas Ventas Ventas Ventas 43,279 43,279 43,279 43,279 53,600 53,600 53,600 53,600 58,307 58,307 58,307 58,307 88,744 88,744 88,744 88,744 23,420 23,420 23,420 23,420 22,565 22,565 22,565 22,565 106,178 106,178 106,178 106,178
Costo de Ventas -27,430 -32,360 -39,113 -52,572 -11,960 -13,372 -61,994
Utilidad Bruta Utilidad Bruta Utilidad Bruta Utilidad Bruta 15,849 15,849 15,849 15,849 21,240 21,240 21,240 21,240 19,194 19,194 19,194 19,194 36,172 36,172 36,172 36,172 11,460 11,460 11,460 11,460 9,193 9,193 9,193 9,193 44,184 44,184 44,184 44,184
Margen Bruto (%) Margen Bruto (%) Margen Bruto (%) Margen Bruto (%) 36.6% 36.6% 36.6% 36.6% 39.6% 39.6% 39.6% 39.6% 32.9% 32.9% 32.9% 32.9% 40.8% 40.8% 40.8% 40.8% 48.9% 48.9% 48.9% 48.9% 40.7% 40.7% 40.7% 40.7% 41.6% 41.6% 41.6% 41.6%
Gastos de Venta -1,729 -2,232 -1,769 -2,455 -713 -537 -2,549
Gastos Administrativos -3,838 -5,575 -5,920 -7,724 -2,131 -2,000 -9,793
49
Fuente: Conasev; Anlisis Enfoca
Gastos Administrativos -3,838 -5,575 -5,920 -7,724 -2,131 -2,000 -9,793
Otros, Neto 136 -302 681 203 234 -131 -312
Utilidad Operativa Utilidad Operativa Utilidad Operativa Utilidad Operativa 10,418 10,418 10,418 10,418 13,131 13,131 13,131 13,131 12,186 12,186 12,186 12,186 26,196 26,196 26,196 26,196 8,851 8,851 8,851 8,851 6,524 6,524 6,524 6,524 31,530 31,530 31,530 31,530
Margen Operativo (%) Margen Operativo (%) Margen Operativo (%) Margen Operativo (%) 24.1% 24.1% 24.1% 24.1% 24.5% 24.5% 24.5% 24.5% 20.9% 20.9% 20.9% 20.9% 29.5% 29.5% 29.5% 29.5% 37.8% 37.8% 37.8% 37.8% 28.9% 28.9% 28.9% 28.9% 29.7% 29.7% 29.7% 29.7%
Gastos Financieros, Neto -3,113 1,194 53 -2,285 2,062 -385 1,374
Utilidad Antes de Impuestos Utilidad Antes de Impuestos Utilidad Antes de Impuestos Utilidad Antes de Impuestos 7,305 7,305 7,305 7,305 14,325 14,325 14,325 14,325 12,238 12,238 12,238 12,238 23,911 23,911 23,911 23,911 10,912 10,912 10,912 10,912 6,139 6,139 6,139 6,139 32,904 32,904 32,904 32,904
Impuestos y Participaciones -3,633 -5,883 -4,744 -8,971 -3,845 -2,293 -12,417
Utilidad Neta Utilidad Neta Utilidad Neta Utilidad Neta 3,672 3,672 3,672 3,672 8,442 8,442 8,442 8,442 7,495 7,495 7,495 7,495 14,940 14,940 14,940 14,940 7,067 7,067 7,067 7,067 3,845 3,845 3,845 3,845 20,487 20,487 20,487 20,487
Margen Neto (%) Margen Neto (%) Margen Neto (%) Margen Neto (%) 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% 15.7% 15.7% 15.7% 15.7% 12.9% 12.9% 12.9% 12.9% 16.8% 16.8% 16.8% 16.8% 30.2% 30.2% 30.2% 30.2% 17.0% 17.0% 17.0% 17.0% 19.3% 19.3% 19.3% 19.3%
Depreciacion Depreciacion Depreciacion Depreciacion 8,962 10,357 13,174 16,736 4,152 4,315 19,213
EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA 19,380 19,380 19,380 19,380 23,488 23,488 23,488 23,488 25,359 25,359 25,359 25,359 42,932 42,932 42,932 42,932 13,002 13,002 13,002 13,002 10,839 10,839 10,839 10,839 50,743 50,743 50,743 50,743
EBITDA (%) EBITDA (%) EBITDA (%) EBITDA (%) 45% 45% 45% 45% 44% 44% 44% 44% 43% 43% 43% 43% 48% 48% 48% 48% 56% 56% 56% 56% 48% 48% 48% 48% 48% 48% 48% 48%
Estados financieros de Poderosa resumen anlisis anteriores (cont.)
Balance General Poderosa (US$ miles)
2005 2006 2007 2008 Mar-09 2009
Caja y Bancos 1,360 474 3,141 2,802 1,690 5,500
Cuentas por Cobrar Com 51 79 66 1,651 1,697 3,210
Otras Cuentas por Cobrar 6,758 8,346 10,627 12,843 13,376 8,436
Existencias 1,750 1,914 2,222 2,484 2,821 3,382
Gastos Pagados Anticipado 528 880 556 89 809 281
Activo Corriente Activo Corriente Activo Corriente Activo Corriente 10,446 10,446 10,446 10,446 11,693 11,693 11,693 11,693 16,611 16,611 16,611 16,611 19,870 19,870 19,870 19,870 20,393 20,393 20,393 20,393 20,809 20,809 20,809 20,809
Inm, Maquinaria y Equipos 34,119 36,764 39,896 45,892 46,489 50,447
50
Fuente: Conasev; Anlisis Enfoca
Intangibles 21,893 24,385 30,119 32,523 32,423 44,488
Otros Activos 817 529 442 674 711 1,599
Total Activo Total Activo Total Activo Total Activo 67,275 67,275 67,275 67,275 73,371 73,371 73,371 73,371 87,068 87,068 87,068 87,068 98,958 98,958 98,958 98,958 100,016 100,016 100,016 100,016 117,342 117,342 117,342 117,342
Sobregiros y Prstamos 4,166 5,315 3,474 6,676 6,648 9,918
Cuentas por Pagar Com 4,858 4,885 2,955 7,134 6,878 7,192
Impuesto a la Renta y Part Dif 1,432 3,216 1,262 1,985 553 4,594
Otras Cuentas por Pagar 3,479 2,211 2,758 2,601 4,590 4,977
Pasivo Corriente Pasivo Corriente Pasivo Corriente Pasivo Corriente 13,935 13,935 13,935 13,935 15,627 15,627 15,627 15,627 10,449 10,449 10,449 10,449 18,396 18,396 18,396 18,396 18,670 18,670 18,670 18,670 26,681 26,681 26,681 26,681
Deuda LP 7,780 1,975 21,927 16,214 14,551 10,199
Cuentas por Pagar Vinculadas 18,238 18,236 2,056 1,058 1,057 0
IR y Participaciones Diferido 5,221 5,251 5,301 4,724 4,636 4,790
Otras Cuentas por Pagar 61 0 0 0 3,276 5,903
Provisiones 0 0 5,125 4,268 0 0
Total Pasivo Total Pasivo Total Pasivo Total Pasivo 45,234 45,234 45,234 45,234 41,089 41,089 41,089 41,089 44,859 44,859 44,859 44,859 44,660 44,660 44,660 44,660 42,189 42,189 42,189 42,189 47,573 47,573 47,573 47,573
Total Patrimonio Neto Total Patrimonio Neto Total Patrimonio Neto Total Patrimonio Neto 22,042 22,042 22,042 22,042 32,282 32,282 32,282 32,282 42,209 42,209 42,209 42,209 54,298 54,298 54,298 54,298 57,827 57,827 57,827 57,827 69,770 69,770 69,770 69,770
Total Pasivo y Patrimonio Total Pasivo y Patrimonio Total Pasivo y Patrimonio Total Pasivo y Patrimonio 67,275 67,275 67,275 67,275 73,371 73,371 73,371 73,371 87,068 87,068 87,068 87,068 98,958 98,958 98,958 98,958 100,016 100,016 100,016 100,016 117,342 117,342 117,342 117,342
Contenido
Anlisis del Sector
Anlisis de la Empresa
Valorizacin
Conclusiones y Recomendaciones
51
Valor de la sociedad como negocio en marcha:
Mediante el descuento de flujos de caja
Mediante mltiplos de empresas comparables
Valor contable de la sociedad
Valorizacin de la liquidacin de la sociedad
Valor burstil
De acuerdo al reglamento de Conasev y las bases, se han valorizado las
acciones de Poderosa mediante distintas metodologas y en tres fechas: 3
y 10 de noviembre de 2008 y 1 de abril de 2009
52
Valor burstil
Si se hubiese formulado alguna OPA dentro de los 12 meses previos a la fecha de la ocurrencia de la causal
que genera la obligacin de llevar a cabo la oferta, la contraprestacin ofrecida en tal oportunidad
El valor derivado de la contraprestacin
Proyeccin de los flujos de caja libres a partir de la proyeccin
del Estado de Ganancias y Prdidas, y de las necesidades de
inversiones en activo fijo y de capital de trabajo para un
periodo de tiempo relacionado con las reservas de Poderosa,
considerando el costo de cierre de mina en el flujo final
Determinacin de la tasa de descuento (costo ponderado de
capital - WACC)
El proceso de valoracin mediante flujos de caja descontados sigue los
siguientes pasos:
Flujo de Caja Libre
Proyectado Aos
1-n
Tasa de descuento
(WACC)-Estimado
mediante modelo
CAPM
Valor Presente de
Sumar Activos No
+
53
capital - WACC)
Estimacin del valor presente de los flujos de caja
(descontados a WACC)
Reduccin de la deuda financiera (neta de caja y activos no
productivos) del valor descontado
Estimacin del valor por accin
Anlisis de sensibilidad del valor a las variables ms
relevantes, en este caso, precio del oro y cash costs
Valor Presente de
los Flujos de Caja
Libres
Sumar Activos No
Productivos
Restar Deuda
Financiera Vigente
Neta de Caja-Bancos
Estimar Valor del
Patrimonio y por
Accin
Nota: Flujos de caja libres = flujo de caja para accionistas y acreedores
WACC = costo ponderado de capital (weighted average cost of capital)
Para un periodo de proyeccin de n aos, el valor de la empresa se medir a travs de la siguiente ecuacin:
En donde FCL son los flujos de caja libres
En donde n es el nmero de aos que a un ritmo de produccin determinado agota la vida de la mina
Dado que una empresa minera tiene una vida til acotada por el nivel de
reservas, se considera como valor terminal el costo de cierre de mina
trado a valor presente
Valor de los activos de la empresa = Valor Presente (FCL 1-n)
54
Los n aos dependen de la vida til de la mina
La prctica del mercado es medir la vida til de la mina por el 100% de sus reservas y por un factor de
probabilidad sobre sus recursos y sus recursos inferidos
El ltimo flujo debe tambin ser afectado por los costos estimados de cierre de mina, de acuerdo al plan de
cierre de mina de la empresa
En el caso de Poderosa, de acuerdo con la gerencia, el costo de cierre de mina es de US$ 5.5 millones y se
aplica al final de la vida til de la mina
Costo de cierre progresivo: US$ 1.6 millones
Costo de cierre final: US$ 3.8 millones
Costo post cierre: US$ 0.1 millones
Capacidad de tratamiento se mantiene en 800 TM/da, ya que a marzo 2009 no haban anunciado planes de expansin
de planta a 980 TM/da
Nivel de utilizacin de las plantas se estima en 90%, similar a niveles del 2008
Nivel de recuperacin para mineral propio se proyecta en 93% para el mineral propio y en 88% para mineral de acopio
Leyes de mineral tratado se estiman constantes en 13.4 gr/TM para el mineral propio y en 15.9 gr/TM, en lnea con el
2008
Precios por onza de oro proyectados segn consenso de Bloomberg a abril 2009: US$ 878 para el 2009, US$ 867 para el
La valorizacin por flujos de caja descontados considera los siguientes
supuestos en el escenario base, los mismos que eran razonables al
momento de la transaccin (sobre todo precios, costos y capacidad de
planta)
55
Precios por onza de oro proyectados segn consenso de Bloomberg a abril 2009: US$ 878 para el 2009, US$ 867 para el
2010 y US$ 817 a futuro (detalle en pg 19). Precios por onza proyectado de plata segn consenso de Bloomberg a abril
2009: US$ 13.4 para el 2009, US$ 13.5 para el 2010 y US$ 11.3 a futuro
Costo de venta cash para mineral propio de US$ 308/onza, similar al 2008. Se asume constante
Gastos de ventas: estimado como US$ 23.6 /onza vendida, en lnea con los aos anteriores
Gastos administrativos: proyectados como 9.5% de las ventas, en lnea con los aos anteriores
Impuestos y participaciones: estimados como 30% ms 8% de participacin de los trabajadores, lo que da una tasa efectiva
de 35.6% (dado que la participacin de trabajadores es deducible de impuesto a la renta)
Para las inversiones en activo fijo se asume US$ 17 millones para mantener los niveles de reservas probadas y probables,
segn estimaciones de la gerencia. Tasa depreciacin y amortizacin: 31% del activo fijo, en lnea con aos anteriores
Cambios en el capital de trabajo: 25 das de inventarios, 7 das de cuentas por cobrar y 72 das de cuentas por pagar
Estos supuestos son vlidos para las tres fechas de valorizacin: 3 y 10 de noviembre de 2008, y 1 de abril de 2009. Slo
cambia WACC y la deuda financiera neta
Estado de Ganancias y Prdidas proyectado segn supuestos del
escenario base es el siguiente:
Estado de Ganancias y Prdidas Proyectado de Poderosa (US$ miles)
2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E
Mineral Tratado Total (TM) 255,708 263,117 263,117 263,117 263,117 263,117 263,117 263,117 263,117 263,117
Ozs de Oro Vendidas 100,782 103,654 103,654 103,654 103,654 103,654 103,654 103,654 103,654 103,654
Ozs de Plata Vendidas 42,641 43,856 43,856 43,856 43,856 43,856 43,856 43,856 43,856 43,856
Ventas 89,058 90,460 85,181 85,181 85,181 85,181 85,181 85,181 85,181 85,181
Crecimiento % Crecimiento % Crecimiento % Crecimiento % 1.6% -5.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Costo de ventas -52,348 -54,194 -53,442 -53,290 -53,185 -53,111 -53,061 -53,025 -53,001 -52,984
Utilidad bruta Utilidad bruta Utilidad bruta Utilidad bruta 36,710 36,710 36,710 36,710 36,267 36,267 36,267 36,267 31,740 31,740 31,740 31,740 31,891 31,891 31,891 31,891 31,997 31,997 31,997 31,997 32,070 32,070 32,070 32,070 32,121 32,121 32,121 32,121 32,156 32,156 32,156 32,156 32,180 32,180 32,180 32,180 32,197 32,197 32,197 32,197
56
Dado que el ao referencial es el 2008, del
ao 2009 en adelante es estimado
Fuente: Anlisis Enfoca
Utilidad bruta Utilidad bruta Utilidad bruta Utilidad bruta 36,710 36,710 36,710 36,710 36,267 36,267 36,267 36,267 31,740 31,740 31,740 31,740 31,891 31,891 31,891 31,891 31,997 31,997 31,997 31,997 32,070 32,070 32,070 32,070 32,121 32,121 32,121 32,121 32,156 32,156 32,156 32,156 32,180 32,180 32,180 32,180 32,197 32,197 32,197 32,197
Margen bruto Margen bruto Margen bruto Margen bruto 41.2% 41.2% 41.2% 41.2% 40.1% 40.1% 40.1% 40.1% 37.3% 37.3% 37.3% 37.3% 37.4% 37.4% 37.4% 37.4% 37.6% 37.6% 37.6% 37.6% 37.6% 37.6% 37.6% 37.6% 37.7% 37.7% 37.7% 37.7% 37.7% 37.7% 37.7% 37.7% 37.8% 37.8% 37.8% 37.8% 37.8% 37.8% 37.8% 37.8%
Gastos administrativos -8,461 -8,594 -8,092 -8,092 -8,092 -8,092 -8,092 -8,092 -8,092 -8,092
Gastos de ventas -2,378 -2,446 -2,446 -2,446 -2,446 -2,446 -2,446 -2,446 -2,446 -2,446
Margen operativo Margen operativo Margen operativo Margen operativo 29.0% 29.0% 29.0% 29.0% 27.9% 27.9% 27.9% 27.9% 24.9% 24.9% 24.9% 24.9% 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 25.2% 25.2% 25.2% 25.2% 25.3% 25.3% 25.3% 25.3% 25.3% 25.3% 25.3% 25.3% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4%
EBITDA 42,508 42,942 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697
Margen EBITDA 47.7% 47.5% 45.4% 45.4% 45.4% 45.4% 45.4% 45.4% 45.4% 45.4%
Flujo de caja libre proyectado se estima en US$ 14 millones en el
escenario base
Flujo de Caja Poderosa (US$ miles)
2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E
Ventas 89,058 90,460 85,181 85,181 85,181 85,181 85,181 85,181 85,181 85,181 85,181
Crec % 0.4% 1.6% -5.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Costos de ventas -52,348 -54,194 -53,442 -53,290 -53,185 -53,111 -53,061 -53,025 -53,001 -52,984 -52,972
Utilidad bruta 36,710 36,267 31,740 31,891 31,997 32,070 32,121 32,156 32,180 32,197 32,209
Margen bruto 41.2% 40.1% 37.3% 37.4% 37.6% 37.6% 37.7% 37.7% 37.8% 37.8% 37.8%
Gastos operativos -10,839 -11,040 -10,538 -10,538 -10,538 -10,538 -10,538 -10,538 -10,538 -10,538 -10,538
EBIT 25,871 25,227 21,201 21,353 21,458 21,531 21,582 21,617 21,642 21,659 21,671
Margen EBIT 29.0% 27.9% 24.9% 25.1% 25.2% 25.3% 25.3% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4%
57
Fuente: Anlisis Enfoca
Margen EBIT 29.0% 27.9% 24.9% 25.1% 25.2% 25.3% 25.3% 25.4% 25.4% 25.4% 25.4%
Impuesto a la renta y participaciones -9,210 -8,981 -7,548 -7,602 -7,639 -7,665 -7,683 -7,696 -7,705 -7,711 -7,715
Inversiones en activo fijo -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000 -17,000
+/- Cambios en capital de trabajo 22 -73 -29 0 0 0 0 0 0 0 0
+ Depreciacion 16,637 17,715 17,496 17,344 17,239 17,166 17,115 17,080 17,056 17,039 17,027
Flujo de Caja Flujo de Caja Flujo de Caja Flujo de Caja 16,320 16,320 16,320 16,320 16,888 16,888 16,888 16,888 14,121 14,121 14,121 14,121 14,096 14,096 14,096 14,096 14,058 14,058 14,058 14,058 14,032 14,032 14,032 14,032 14,014 14,014 14,014 14,014 14,002 14,002 14,002 14,002 13,993 13,993 13,993 13,993 13,987 13,987 13,987 13,987 1 11 13 33 3, ,, ,9 99 98 88 83 33 3
EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA 42,508 42,508 42,508 42,508 42,942 42,942 42,942 42,942 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697 38,697
Crec % 1.0% -9.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Margen EBITDA 47.7% 47.5% 45.4% 45.4% 45.4% 45.4% 45.4% 45.4% 45.4% 45.4% 45.4%
La tasa de descuento (WACC) se define como el costo ponderado de las distintas fuentes de capital (patrimonio
y deuda)
Tasa de descuento (WACC) se estima mediante el modelo CAPM
Donde : E = Patrimonio
D = Deuda
Ke = Costo de recursos propios
Kd = Costo deuda
T = Tasa de impuestos y Participacin
de Trabajadores
WACC = Ke x E + Kd x (1-T) x D
E+D E+D
[ [ ] ]
58
El costo del capital propio (Ke) se estima a travs del CAPM (Capital Asset Pricing Model):
Ke = Rf + (Rm Rf)
de Trabajadores
Rf es igual a la tasa libre de riesgo. Rf se estima como el rendimiento esperado de los bonos del
tesoro a 30 aos
Rm-Rf se estima asumiendo que los inversionistas esperarn en el futuro retornos similares a los
obtenidos en el pasado
Beta (apalancado o levered) es igual a la medida de riesgo sistemtico. Beta apalancado se estima
mediante la siguiente frmula: (levered) = unlevered x (1 + D/E). Los betas (apalancados y
desapalancados) se obtienen de publicaciones especializadas, usualmente producidas por empresas
de asesora de inversiones y por bancos de inversin
Como en el Per no existen datos de Rf, Rm-Rf ni de betas, en la prctica se emplean datos del
mercado norteamericano y betas de empresas comparables de Amrica Latina, a las que se agrega
la prima por riesgo pas
La prima por riesgo pas se obtiene del spread de los bonos EMBI sobre los bonos del tesoro
americano de largo plazo
Para el clculo de WACC al 1 de abril de 2009 se considera una tasa
libre de riesgo y prima por riesgo pas de 3.6% y 4.1%, respectivamente
Rendimiento de Bonos de Estados Unidos (%) Riesgo Pas Per (%)
4.5%
4.5%
4.9%
5.2%
4.6%
4.1%
5.0%
4.1%
1 Abr.
09
59
4.5%
4.5%
4.5%
4.8%
3.6%
4.9%
4.5%
5.2%
4.3%
4.9%
4.6%
3.1%
E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E
1.0%
2.9%
2.0%
2.0%
2.3%
1.5%
2.6%
4.1%
1.8% 1.8%
2.3%
3.1%
E A J O E A J O E A J O E A J O E A J O E
2005 2007 2008 2009
Nota: El rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos es a 30 aos. El riesgo pas se
define como el diferencial entre los rendimientos de los bonos soberanos del Per
calculado por el EMBI (ndice de Bonos de Mercados Emergentes) para el Per y los de
Estados Unidos
Fuente: BCRP; Anlisis Enfoca
2006 2010 2005 2007 2008 2009 2006 2010
1 Abr.
09
Prima por riesgo de mercado, segn Ibbotson, se estima en 7.1%
Prima por Riesgo de Mercado 2005 Partiendo de Distintos Aos (%)
8.0%
Periodo de Distorsin
7.1%
6.3%
8.0%
6.7%
7.2%
7.8%
6.8%
7.2%
6.6%
6.3%
5.0%
5.4%
5.0%
6.7%
6.0%
6.5%
6.8%
7.1%
6.2%
6.7%
5.6%
7.4%
10.0%
60
4.2%
Ao de Inicio del Clculo del Promedio Histrico
Nota: Prima por riesgo de mercado sobre el retorno de los bonos de largo plazo del tesoro americano.
Fuente: Ibbotson Risk Premia Over Time Report 2006, Estimates for 1926-2005; Anlisis Enfoca
5.0%
5.4%
4.6%
4.8%
4.2%
4.7%
4.2%
5.0%
4.6%
5.6%
3.8%
0.9%
2.2%-
5.1%-
3.0%-
0.6%
3.0%
0.2%
1
9
2
6
1
9
2
9
1
9
3
2
1
9
3
5
1
9
3
8
1
9
4
1
1
9
4
4
1
9
4
7
1
9
5
0
1
9
5
3
1
9
5
6
1
9
5
9
1
9
6
2
1
9
6
5
1
9
6
8
1
9
7
1
1
9
7
4
1
9
7
7
1
9
8
0
1
9
8
3
1
9
8
6
1
9
8
9
1
9
9
2
1
9
9
5
1
9
9
8
2
0
0
1
2
0
0
4
Beta apalancado de comparables se estima en 0.65, con un promedio de
apalancamiento de 6.3%
Resumen del Beta y Estructura de Capital de Empresas Mineras Comparables a Poderosa Marzo de 2009
Beta (apalan-
cado)
Beta (desa-
palancado)
Deuda/
Capital total
Patrimonio/
Capital total
Buenaventura 0.74 0.71 4.3% 95.7%
Hochschild Mining 1.06 0.87 18.2% 81.8%
Barrick Gold 0.53 0.43 17.8% 82.2%
Newmont 0.74 0.64 12.7% 87.3%
61
Fuente: Damodaran; Bloomberg; Anlisis Enfoca
Newmont 0.74 0.64 12.7% 87.3%
Goldcorp 0.52 0.52 0.4% 99.6%
Kinross Gold 0.57 0.54 5.8% 94.2%
Yamana Gold 0.97 0.90 7.6% 92.4%
Agnico-Eagle Mines 0.82 0.78 4.6% 95.4%
Alamos Gold 1.07 1.07 0.0% 100.0%
Eldorado Gold 0.71 0.70 0.2% 99.8%
Gammon Gold 0.72 0.67 5.6% 94.4%
IAMGOLD 0.74 0.74 0.3% 99.7%
Osisko Mining 0.77 0.74 4.0% 96.0%
Promedio 0.65 0.72 6.3% 93.7%
Beta (apalancado o levered) se estima mediante la
siguiente frmula:
(levered) = unlevered x (1 + D/E)
donde D/E es el ratio de endeudamiento de la
empresa
Para hallar el beta apalancado de Poderosa:
Metodologa
Partiendo del beta apalancado de la industria de 0.65, se llega a un beta
apalancado para Poderosa de 0.83
Beta Apalancado de Poderosa
Beta apalancado de la industria 0.65
Estructura Deuda/Equity Industria (Mar-09) 6.7%
Beta desapalancado de la industria 0.61
Estructura Deuda/Equity Poderosa (Mar-09) 36.7%
Beta apalancado de Poderosa 0.83
62
Para hallar el beta apalancado de Poderosa:
Se obtuvo el beta apalancado de las empresas
comparables
Se desapalanc el beta de las empresas
comparables con la estructura de deuda y
capital correspondiente
Se reapalanc el resultado con la estructura de
deuda y capital objetivo de Poderosa
Fuente: Bloomberg; Damodaran; Anlisis Enfoca
Beta apalancado de Poderosa 0.83
Tasa de Libre Riesgo 3.6%
Prima por Riesgo de Mercado 7.1%
Beta apalancado de Poderosa 0.83
Riesgo Pas 4.1%
Costo de Deuda de Largo Plazo 7.0%
Tasa de impuestos y participaciones 35.6%
Costo de Recursos Propios (patrimonio) Costo de Deuda
WACC para Poderosa se estima en 11.2% al momento de la
contraprestacin (1 de abril de 2009)
63
Riesgo Pas 4.1%
Costo por Recurso Propio (patrimonio) 13.6% Costo de Deuda Despus de Impuestos 4.5%
Estructura / Capital
Deuda / Capital Total 26.8% WACC = 11.2%
Fuente: BCR; Ibbotson; Bloomberg; Anlisis Enfoca
Al 1 de abril de 2009, el valor patrimonial de Poderosa por flujos de caja
descontados se estima en US$ 110 millones (S/. 349 millones) para el
escenario base. Valor tiene alta sensibilidad a precios de oro y cash costs
Valor Patrimonial Poderosa Sensibilizado (US$ millones) Valor Patrimonial Poderosa (US$ millones)
129.8 43.3
-19.5
110.3
86.5
308 325 345 365
1,100 199.1 190.3 180.0 169.6
1,000 167.7 158.9 148.6 138.2
900 136.3 127.5 117.2 106.8
Cash Costs (US$/onza)
P
r
e
c
i
o

d
e
l

o
r
o

(
U
S
$
/
O
z
)
64
Fuente: Anlisis Enfoca
Valor Flujos 1-
10
Valor Terminal Valor Activos Deuda Neta
31/Mar/09
Valor
Patrimonial
900 136.3 127.5 117.2 106.8
817 110.3 101.5 91.1 80.8
P
r
e
c
i
o

d
e
l

o
r
o

(
U
S
$
/
O
z
)
La valorizacin por mltiplos se realiza aplicando
el mltiplo de cotizacin promedio de empresas
comparables con Poderosa
En el caso de las empresas mineras, dado que la
vida til de la empresa depende de las reservas de
la mina, se considera el valor al que transan las
Comentarios
Al momento de la transaccin, comparables transaban a US$ 286 la
onza de oro. Considerando reservas del informe independiente, valor
patrimonial de Poderosa sera de US$ 111 millones (S/. 349 millones)
Mltiplos de Empresas Mineras Comparables a Poderosa
Market Cap
(US$ MM)
P/E 2008
EV /
Reservas
Barrick Gold 28,826 21.5x 165x
Newmont 22,442 20.5x 230x
Goldcorp 25,485 57.3x 296x
Kinross Gold 12,889 46.1x 247x
Yamana Gold 7,726 11.8x 122x
65
la mina, se considera el valor al que transan las
empresas entre su nivel de reservas
Para la estimacin del nivel de reservas se
tomaron todas las reservas (probadas y
probables), los recursos medidos y el 50% de
los recursos indicados
Sobre la base de esta informacin, se calcula el
valor empresa, el valor patrimonial y el valor por
accin resultante
Esta metodologa es utilizada comnmente como
una metodologa de comprobacin y
complementaria a la metodologa de flujos de caja
descontados
Nota: Reservas se refieren solo al oro y son al 31 de diciembre del 2008
Fuente: Bloomberg; Yahoo Finance; UBS; Anlisis Enfoca
En este caso, el valor patrimonial de Poderosa es
de US$ 110.5 millones (US$ 0.85 por accin)
Yamana Gold 7,726 11.8x 122x
Agnico-Eagle Mines 8,934 239.0x 400x
Alamos Gold 771 21.8x 421x
Centerra Gold 770 9.9x 187x
Eldorado Gold 3,350 31.1x 480x
Franco- Nevada 2,163 55.3x NA
Gammon Gold 1,391 31.2x 377x
IAMGOLD 3,147 26.1x 311x
Osisko Mining 1,166 NA 194x
Promedio 8,474 46 286
Mediana 3,350 26 272
Mximo 28,826 239 480
Mnimo 770 10 122
En resumen, como empresa en marcha al momento de la transaccin (1
de abril de 2009) el valor patrimonial de Poderosa era de US$ 110
millones
Valor Patrimonial a Marzo del 2009 (US$ millones)
91.1
86.6
110.3 110.5
136.3
134.4
66
Fuente: Anlisis Enfoca
91.1
86.6
Flujo de Caja Descontado Mltiplos
Segn la metodologa de valor contable, el valor de Poderosa asciende a
US$ 57.8 millones (S/. 182.8 millones) al momento de la transaccin
Valor Contable Poderosa (US$ miles)
2008 Mar-09 2009
Patrimonio Neto (S/. miles) 170,557 182,848 201,634
Patrimonio Neto (US$ miles) 54,298 57,827 69,770
# Acciones Comunes (miles) # Acciones Comunes (miles) # Acciones Comunes (miles) # Acciones Comunes (miles) 130,584 130,584 130,584 130,584 130,584 130,584 130,584 130,584 130,584 130,584 130,584 130,584
Valor por Accin (S/.) 1.31 1.40 1.54
Valor por Accin (US$) 0.42 0.44 0.53
67
Nota: Cifras a marzo corresponden al 31 de ese mes, fecha ms cercana a la transaccin
Fuente: Estados financieros auditados; Anlisis Enfoca
Valor por Accin (US$) 0.42 0.44 0.53
Valor de liquidacin se estima en US$ 89 millones (S/. 282 millones) al
momento de la transaccin
Valor de Liquidacin Poderosa (US$ miles)
Libros
Mar-09
Comercial
Mar-09
% de
Liquidacin
Realizacin
Mar-09
Libros
Mar-09
Comercial
Mar-09
% de
Liquidacin
Realizacin
Mar-09
Activos Pasivo y Patrimonio
Caja y Bancos 1,690 1,690 100% 1,690 Sobregiros y Prstamos 6,648 6,648 100% 6,648
Cuentas por Cobrar Com 1,697 1,697 100% 1,697 Cuentas por Pagar Com 6,878 6,878 100% 6,878
Otras Cuentas por Cobrar 13,376 13,376 100% 13,376 Impuesto a la Renta y Part Dif 553 553 100% 553
Existencias 2,821 2,821 100% 2,821 Otras Cuentas por Pagar 4,590 4,590 100% 4,590
Gastos Pagados Anticipado 809 809 0% 0 Pasivo Corriente 18,670 18,670 100% 18,670
Activo Corriente 20,393 20,393 96% 19,584 Deuda LP 14,551 14,551 100% 14,551
68
Fuente: Estados financieros auditados; informes de tasacin de Binswanger y RYB Tasadores;
Anlisis Enfoca
Activo Corriente 20,393 20,393 96% 19,584 Deuda LP 14,551 14,551 100% 14,551
Inm, maq. y equipo/Intangi. 78,912 128,229 83% 106,305 Cuentas por Pagar Vinculadas 1,057 1,057 100% 1,057
Otros Activos 711 711 100% 711 IR y Participaciones Diferido 4,636 4,636 0% 0
Total Activo 100,016 149,333 85% 126,600 Otras Cuentas por Pagar 3,276 3,276 100% 3,276
Total Pasivo 42,189 42,189 89% 37,554
Valor Patrimonial por Liquidacin 89,047
Valor burstil no es relevante en este caso pues acciones de Poderosa no
cuentan con liquidez ni frecuencia burstil requerida
La metodologa consiste en calcular el precio
promedio ponderado de la accin en el semestre
inmediatamente anterior a la fecha de ocurrencia
de la causal que genera la obligacin de OPA (1
de abril 2009)
Conforme a la Resolucin CONASEV N020-
Valor Burstil Liquidez de Acciones de Poderosa en la BVL
Frecuencia (%)
55%
69
Fuente: Bolsa de Valores de Lima; CONASEV; Anlisis Enfoca
Conforme a la Resolucin CONASEV N020-
2006- EF/94.10, esta metodologa es vlida
siempre y cuando:
El nmero de acciones negociadas como
porcentaje de las acciones en circulacin supere
el 5% y
La frecuencia de negociacin de la accin sea
mayor al 60%
Las acciones de Poderosa no cuentan con la
liquidez necesaria para validar esta metodologa.
Dado que no se cumplen las condiciones antes
expuestas, esta metodologa queda descartada
Acciones
Negociadas
25,750
5,200
21,857
18,000
15,877
137,299
Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Feb-09 Mar-09
15%
10%
15%
17%
27%
0.12%
0.02% 0.02% 0.02%
0.00%
0.02%
Tasa de Libre Riesgo 4.0%
Prima por Riesgo de Mercado 7.1%
Beta apalancado de Poderosa 0.91
Riesgo Pas 4.9%
Costo de Deuda de Largo Plazo 7.0%
Tasa de impuestos y participaciones 35.6%
Costo de Recursos Propios (patrimonio) Costo de Deuda
Al 3 de noviembre de 2008, el WACC de Poderosa se estima en 12.1%
70
Riesgo Pas 4.9%
Costo por Recurso Propio (patrimonio) 15.4% Costo de Deuda Despus de Impuestos 4.5%
Estructura / Capital
Deuda / Capital Total 29.7% WACC = 12.1%
Fuente: BCR; Ibbotson; Bloomberg; Anlisis Enfoca
Al 3 de noviembre del 2008, valor patrimonial de Poderosa por flujos de
caja descontados se estima en US$ 102 millones (S/. 314 millones)
Valor Patrimonial al 3 de Noviembre del 2008 (US$ millones)
101.6
120.2
36.9
83.3
-18.6
71
Nota: Tipo de cambio al 3 noviembre 2008 de 3.0913
Valor Flujos 1-10 Valor Terminal Valor Activos Deuda Neta
30/Set/08
Valor Patrimonial
Tasa de Libre Riesgo 4.0%
Prima por Riesgo de Mercado 7.1%
Beta apalancado de Poderosa 0.88
Riesgo Pas 4.9%
Costo de Deuda de Largo Plazo 7.0%
Tasa de impuestos y participaciones 35.6%
Costo de Recursos Propios (patrimonio) Costo de Deuda
Al 10 de noviembre de 2008, el WACC de Poderosa se estima en 12.0%
72
Riesgo Pas 4.9%
Costo por Recurso Propio (patrimonio) 15.1% Costo de Deuda Despus de Impuestos 4.5%
Estructura / Capital
Deuda / Capital Total 29.7% WACC = 12.0%
Fuente: BCR; Ibbotson; Bloomberg; Anlisis Enfoca
Al 10 de noviembre del 2008, valor patrimonial de Poderosa por flujos
de caja descontados se estima en US$ 103 millones (S/. 317 millones)
Valor Patrimonial al 3 de Noviembre del 2008 (US$ millones)
102.6
121.2
37.5
83.7
-18.6
73
Valor Flujos 1-10 Valor Terminal Valor Activos Deuda Neta
30/Set/08
Valor Patrimonial
Contenido
Anlisis del Sector
Anlisis de la Empresa
Valorizacin
Conclusiones y Recomendaciones
74
En conclusin, el valor patrimonial de Poderosa al 1 de abril del 2009 se
estima en S/. 349 millones
Valor Patrimonial (S/. millones)
348.7
349.4
281.6
318.4
321.3
325.7
Sin ajuste por
tiempo
Sin ajuste por
tiempo
75
182.8
Flujo de Caja
Descontado
Mltiplos Valor Contable Valor de
Liquidacin
Valor al
3-11-08 1/
Valor al
10-11-08 1/
Contraprestacion
Nota: 1/ Valores estimados mediante flujos de caja descontados.
1/ Valores patrimoniales al 3 y 10 de noviembre del 2008 se han ajustado al 1 de abril
2009 con la TIPMN
tiempo
transcurrido
equivale a S/. 314
millones.
Compara con S/.
312.1 millones
estimado por Latin
Pacific para la
OPA de Atacocha
tiempo
transcurrido
equivale a S/. 317
millones.
Compara con S/.
322.8 millones
estimado por Latin
Pacific para la
OPA de Atacocha
El valor por accin se estima en S/. 2.68
Valor por Accin Ajustado (S/.)
2.67 2.68
2.16
2.45 2.46
2.49
76
1.40
Flujo de Caja
Descontado
Mltiplos Valor Contable Valor de
Liquidacin
Valor al
3-11-08 1/
Valor al
10-11-08 1/
Contraprestacion
Nota: Valores por accin ajustados por la entrega de liberadas del 12 de noviembre del 2009. Nmero
de acciones pas de 105 millones a 130 millones de acciones. 1/ Valores patrimoniales al 3 y 10
de noviembre del 2008 se han ajustado al 1 de abril 2009 con la TIPMN
En opinin de Enfoca, el valor como empresa en marcha es el ms adecuado para valorizar una empresa
Refleja la verdadera generacin de valor, es decir, flujo de caja y no utilidades contables
Incorpora las perspectivas de mercado y de la empresa, lo que no se refleja en otros mtodos de
valorizacin
Toma en cuenta el riesgo inherente a la empresa, reflejado por WACC
No est afecto a distorsiones generadas por prcticas contables
Recomendamos un valor de S/. 2.68 para la OPA posterior, valor que se
deriva de supuestos razonables a la fecha de transaccin
77
No est afecto a distorsiones generadas por prcticas contables
Esto adems es consistente con los valores relativos a los que mercados desarrollados valorizan actualmente
este tipo de empresas
En este caso especfico, la metodologa de valor burstil, que normalmente sera una buena referencia de valor
de mercado, no es apropiada, dada la poca liquidez de la accin
El valor resultante del escenario de liquidacin tampoco es tan apropiado pues no es realista asumir la
liquidacin de una empresa minera con reservas potenciales por 50-70 aos y costos muy por debajo de
precios internacionales actuales
Consideramos que el valor contable tampoco es una medida de valor apropiada dado que refleja el pasado y
no el potencial de la empresa
Recomendamos un valor de S/. 2.68 por accin para la OPA posterior
Ajustado por el tiempo transcurrido desde el 1 de abril del 2009, fecha
en la que se genera la obligacin, y la fecha de este informe, el valor
relevante para la OPA es de S/. 2.74 por accin
Considerando que la transaccin se realiz el 1 de abril del 2009, ser necesario ajustar dicho valor por el
tiempo transcurrido desde dicha fecha (en la que se genera la obligacin) al da de la presentacin del informe
12 de abril del 2010
Se ha utilizado como factor de ajuste la Tasa de Inters Pasiva Promedio en Moneda Nacional (TIPMN) desde el
1 de abril del 2009 a la fecha de este informe
Dicho promedio asciende a una tasa efectiva mensual de 0.191%
78
Dicho promedio asciende a una tasa efectiva mensual de 0.191%
El valor recomendado se deriva de supuestos que razonablemente se podan prever en la fecha que se gener
la obligacin de la OPA, sobretodo a nivel de precios y costos (lo que afecta la rentabilidad), y de capacidad
de produccin (lo que afecta los volmenes de venta)
Aplicando supuestos razonables de precios, costos y volmenes a la fecha de este informe, el valor por accin
de Poderosa es significativamente superior al S/. 2.74 recomendado
Precios actuales del oro estn en el orden de US$ 1,200 por onza con proyecciones de mantenerse en esos
Como hemos mencionado, este valor se deriva de supuestos razonables
al 1 de abril de 2009. Aplicando supuestos razonables a la fecha de este
informe, el valor de Poderosa sera significativamente mayor
79
Precios actuales del oro estn en el orden de US$ 1,200 por onza con proyecciones de mantenerse en esos
niveles, lo que compara con precios que proyectaba el mercado de US$ 800 en la fecha de transaccin (1
de abril de 2009)
Volmenes de produccin se han proyectado en el orden de 800 TM/da, lo que compara con una
expansin anunciada a 1,080 TM/da con fecha posterior a la transaccin
Esta situacin se ve reflejada en los mltiplos de mercado. Las principales mineras de metales preciosos han
pasado de transar a US$ 272 por onza de reservas (1) a inicios del 2009 a US$ 869 por onza de reservas (1)
a inicios del 2010
Considerando los precios actuales del oro, el consenso de proyeccin de precios y la capacidad de produccin
anunciada a la fecha de este informe, Enfoca estima que el valor por accin de Poderosa a la fecha de este
informe es al menos 3x el valor recomendado en para la OPA, dada esta diferencia de supuestos
Nota: 1/ Reservas probadas y probables + 50% de las reservas potenciales
Riesgo pas y poltico: Riesgo pas y poltico: Riesgo pas y poltico: Riesgo pas y poltico: Durante la ltima dcada, en el Per se ha realizado una serie de reformas de estabilizacin con el objetivo de
fomentar la inversin privada nacional y extranjera y contribuir al desarrollo de una economa de libre mercado. Este riesgo est constituido
por la posibilidad de cambio en alguna de las condiciones sealadas anteriormente, as como por la posibilidad de que el gobierno d una
orientacin distinta a las reformas en curso
Riesgo de la economa: Riesgo de la economa: Riesgo de la economa: Riesgo de la economa: Los resultados operativos y la situacin financiera de Poderosa podran verse afectados por el desarrollo de la
actividad econmica en el Per. El crecimiento de la economa del pas, as como la inflacin, el acceso y el costo del crdito, la variabilidad
de las tasas de inters, la volatilidad de los ndices econmicos, entre otras variables, podran afectar adversamente el desarrollo econmico
del pas as como las operaciones y los resultados de Poderosa
Valores estimados para las empresas estn sujetos a los siguientes
riesgos macro
80
del pas as como las operaciones y los resultados de Poderosa
Riesgos de devaluacin o depreciacin de la moneda y control cambiario Riesgos de devaluacin o depreciacin de la moneda y control cambiario Riesgos de devaluacin o depreciacin de la moneda y control cambiario Riesgos de devaluacin o depreciacin de la moneda y control cambiario: Los resultados operativos y la situacin financiera de
Poderosa podran verse adversamente afectados por la devaluacin de la moneda nacional, y el acceso, o control cambiario, a monedas
extranjeras, principalmente el dlar. Si bien existe un libre mercado para monedas sin controles de cambio en el Per. La devaluacin de la
moneda nacional y el acceso a monedas extranjeras, entre otras variables, podran afectar adversamente las operaciones y los resultados de
Poderosa
Riesgos de nuevos tributos Riesgos de nuevos tributos Riesgos de nuevos tributos Riesgos de nuevos tributos: Los resultados operativos y la situacin financiera de Poderosa podran verse adversamente afectados por la
introduccin de nuevos tributos o la aplicacin de nuevas reglas y procedimientos con respecto a derechos tributarios. A la fecha, existen
disposiciones tributarias sobre el impuesto a la renta, el impuesto general a las ventas, la utilidad por encaje y el recientemente creado
Impuesto a las transacciones financieras, principalmente
Riesgo de terrorismo o vandalismo Riesgo de terrorismo o vandalismo Riesgo de terrorismo o vandalismo Riesgo de terrorismo o vandalismo: Entre fines de la dcada de los 80 e inicios de la dcada de los 90, el Per experiment niveles
significativos de actividad terrorista que increment sus acciones de violencia contra el gobierno y el sector privado. A pesar del xito
obtenido en la disminucin de las actividades terroristas, existe la posibilidad de que tales actividades puedan incrementarse en un futuro,
afectando la actividad socio-econmica del pas y podra llegar a afectar los resultados de Poderosa. Asimismo, en el pasado, se han
realizado reclamos por reivindicaciones sociales, econmicas o de otra ndole por parte de algunos sectores de la sociedad peruana que
han llevado a brotes de violencia y vandalismo contra la propiedad pblica y privada, por lo que no puede garantizarse que ello no vuelva
a ocurrir, y de ser el caso, la manera como pudieran afectar las operaciones y resultados de las empresas en general en el pas
Nivel de reservas: Nivel de reservas: Nivel de reservas: Nivel de reservas: Son cantidades de depsitos probados y probables estimadas por Poderosa que pueden ser desarrolladas y procesadas
en forma econmica mediante la extraccin de su contenido mineral. Para esta valorizacin se consideran como vlidas las estimaciones de
la empresa independiente sobre las reservas de Poderosa, la cual podra mantener su nivel de reservas de 50-70 aos. Es posible que el
volumen y la ley de las reservas efectivamente extradas y las tasas de produccin de las actuales reservas de Poderosa no se ajusten
plenamente con las mediciones geolgicas de las reservas. Variaciones entre los datos proyectados y lo que efectivamente se materialice a
futuro respecto a los niveles de reservas encontradas a futuro pueden tener un efecto significativo en las estimaciones de valor
Variacin en precios internacionales de los metales: Variacin en precios internacionales de los metales: Variacin en precios internacionales de los metales: Variacin en precios internacionales de los metales: Los precios internacionales de los metales han fluctuado ampliamente y son afectados
por numerosos factores fuera del control de las empresas: demanda total y la oferta de oro y plata; disponibilidad y precios de productos en
competencia; tendencias econmicas internacionales; fluctuaciones cambiarias; expectativas inflacionarias; patrones de consumo y
y riesgos micro
81
competencia; tendencias econmicas internacionales; fluctuaciones cambiarias; expectativas inflacionarias; patrones de consumo y
acontecimientos polticos en grandes pases productores. Cambios en las cotizaciones de oro diferentes a las proyectadas pueden tener un
efecto importante en estimaciones
Eficiencia productiva: Eficiencia productiva: Eficiencia productiva: Eficiencia productiva: Es lo referido al costo efectivo (cash cost) y mrgenes de rentabilidad bruta, operativa y de EBITDA. Se han
proyectado los costos de Poderosa en funcin de los niveles histricos. Variaciones entre los datos proyectados y los costos efectivamente
incurridos en el futuro pueden tener un efecto importante en las proyecciones
Tasa de descuento Tasa de descuento Tasa de descuento Tasa de descuento: Lo que est referido a variaciones sobre las variables financieras y macroeconmicas que la integran, como por
ejemplo el riesgo pas, la tasa libre de riesgo, el costo de la deuda, entre otras
Riesgos de cambios en supuestos de la valorizacin de la compaa Riesgos de cambios en supuestos de la valorizacin de la compaa Riesgos de cambios en supuestos de la valorizacin de la compaa Riesgos de cambios en supuestos de la valorizacin de la compaa: Se han considerados ciertos supuestos sobre el potencial de
crecimiento futuro de Poderosa para determinar los valores presentados en este documento. Es posible que por razones fuera del control de
Enfoca, estos supuestos sean incorrectos con lo cual las proyecciones realizadas no resulten en el nivel de valor anticipado
Anexos
Principales fuentes de informacin
Equipo de trabajo
Declaracin de contingencias
Informe de tasacin
Hecho de Importancia de la Conasev del 02 de abril del 2009
82
Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (Conasev)
Bolsa de Valores de Lima
Informes de mercado de Maximixe, Apoyo y CCR
Memorias de la empresa
Estados financieros auditados de la empresa
Banco Central de Reserva del Per (BCRP)
Principales fuentes de informacin
83
Ministerio de la Produccin (Produce)
Instituto Nacional de Estadstica (INEI)
Superintendencia Nacional de Administracin Tributaria (SUNAT)
Reuniones con la Gerencia de Poderosa
Ibbotson Risk Premia Over Time Report 2006, Estimates for 1926-2005
Pgina Web de Damodaran
Bloomberg
Banco Mundial, FMI, OECD
Equipo de Enfoca
Gerente de Proyecto
(David Portugal)
Coordinador de
Proyecto
Asesor Legal
(Daniel Reinoso)
84
Proyecto
(Alicia Campos)

Perito Tasador
(Roberto Borasino)
Analistas Financieros
(Jos Miguel Raffo,
Chiara Broggi)
(Daniel Reinoso)
Se adjunta carta de Declaracin de Contingencias
Declaracin de Contingencias
85
Se adjunta el Informe de Tasacin
Informe de Tasacin
86
Hecho de Importancia de la Conasev: compra de Poderosa a US$ 0.9777
por accin
87
Fuente: Conasev Hechos de Importancia Poderosa; Anlisis Enfoca