Informe de Coyuntura Econmica

Informe de
Coyuntura
Econmica

Junio 2014


















Estrategia de Inversiones





Adriana Rodrguez
arodriguez@aldesa.com


Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica

La actividad econmica, descrita por el ndice Mensual de Actividad Econmica
(IMAE) denota una tendencia al alza, la cual se concentra en los meses de marzo y
abril, principalmente. En esos dos meses, la tasa mensual de crecimiento de la
actividad econmica super el 6%.

Si bien hacia julio del ao pasado se registraron tasas mensuales de crecimiento
buenas (superiores al 7%), la composicin del crecimiento y el aporte de cada uno
de los sectores a ese crecimiento era diferente al observado durante este ao.

El sector de Manufactura, a travs de la actividad en las Zonas Francas, fue el que
explic el aumento del IMAE el ao pasado. En los datos de abril de este ao, el
sector se ubica entre los tres con crecimiento ms bajo de los 13 sectores que
componen el ndice.

Manufactura reporta un crecimiento interanual de 2.6%. Minera, electricidad y
agua, que son los otros dos sectores del fondo de la tabla, tienen crecimientos de
2.4% y 2.3%, respectivamente.

Actividad Econmica Mensual
Variacin interanual y promedio


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.
4.64%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
abr-11 abr-12 abr-13 abr-14
Variacin IMAE Variacin promedio 12 meses

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Dentro del sector manufacturero, la actividad industrial afuera de las Zonas Francas
continua mejorando, con lo que llega a una tasa de crecimiento interanual de
3.6%, mientras que la de Zonas Francas es de 2.5%.

Las exportaciones mensuales desde las Zonas Francas han sido voltiles.
Consideramos que se vieron muy perjudicadas por el severo invierno
estadounidense, y que en adelante seguirn mostrando una mejora. Su
acumulado al mes de mayo muestra un incremento de 0.5% respecto a los primeros
cinco meses del ao pasado.

Las exportaciones provenientes desde el Rgimen Definitivo muestran una estable
tendencia al alza desde su punto ms bajo del ao pasado, que fue agosto.

Para mayo acumulan un crecimiento de 2.3% sobre el monto exportado al mes de
mayo del ao pasado, lo que equivale a $52 millones adicionales, para una cifra
de $2,291 millones.

Los sectores relacionados a los servicios financieros y seguros son los que dominan la
tabla de crecimientos.


La intermediacin financiera medida indirectamente, y servicios financieros y
seguros se han beneficiado de la mayor captacin de ahorro y colocacin de
crditos, as como por las comisiones de cambio de divisas y tarjetas de crdito.

Los dos sectores nuevos dentro de los cinco mejores son Hotelera y Agricultura,
silvicultura y pesca. Ambos muestran crecimientos individuales superiores al
crecimiento del IMAE, de 7% y 6%, algo no observado desde hace ms de 4 aos
en el caso del sector agrcola y desde setiembre 2005 en el caso del sector
hotelera.

La construccin ha recuperado impulso en la medida en que la construccin con
destino pblico repunta, mientras que la construccin con destino privado
mantiene una tasa de crecimiento de 5.5%. El sector construccin como uno solo,
crece a tasas de 5.2%.



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Los datos trimestrales del Producto Interno Bruto (PIB) correspondientes al primer
trimestre del ao muestran una leve cada en la tasa de crecimiento, explicada
principalmente por una contraccin de la formacin bruta de capital (Inversin).

Despus de expandirse a una tasa de 3.65% en el trimestre previo, la misma baj a
3.23% para los tres meses finalizados en marzo (Tasa trimestral anualizada).
A pesar de ello, el ritmo de desaceleracin es menor al observado hacia el ltimo
trimestre del ao pasado.


Producto Interno Bruto
Variacin acumulada de 4 Trimestres


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.



Con los datos de marzo se suman dos trimestres seguidos de contraccin en la
categora de inversin. A marzo la inversin cay en 1.05% respecto al monto de
diciembre. Mientras que en diciembre, la inversin registrada fue 2.43% menor a la
del cierre de setiembre.

El consumo privado presenta una leve mejora en su tasa de crecimiento trimestral,
pasando de crecer 3.5% de forma anualizada en diciembre, a 3.7% durante los
primeros tres meses de este ao.




3.6%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 sep-13 mar-14
PRODUCTO INTERNO BRUTO Trimestral anualizada

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Inflacin

En junio, el 57% de los 292 bienes y servicios que conforman la Canasta Bsica
aument de precio, 30% present disminucin y 13% permaneci igual, segn datos
del INEC.


El crecimiento mensual en los precios de los bienes y servicios de la Canasta Bsica
fue de 0.38% en junio, para una inflacin interanual de 4.6% y una acumulada en
seis meses de 4.14%.

Al igual que en el primer cuatrimestre del 2013, el aumento en los precios de los
bienes y servicios regulados es el que continua presionando los indicadores macro
del comportamiento de los precios internos.

En este ao el aumento en los bienes y servicios regulados es de 7.05%, lo cual ms
que duplica al aumento del resto de los bienes y servicios no regulados de la
economa, que ha sido de 3.32%.



Bienes y Servicios Regulados y No Regulados
Variacin Mensual


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del INEC




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La encuesta de expectativas de inflacin de junio del BCCR ubica a la inflacin
esperada para los prximos 12 meses en 6.6%.

Esta encuesta empez el ao en 5.8% y para marzo alcanz un mximo de 6.9%,
pues el aumento en el tipo de cambio hizo suponer a los encuestados aumentos
similares en los costos de las materias primas importadas y un rpido traslado de
estos costos a los precios finales.

Ante esto el BCCR reaccion subiendo su Tasa de Poltica Monetaria desde 3.75% a
5.25%.


Tasas de inters

La Tasa Bsica Pasiva (TBP) pas de 6.85% a 6.95% a mediados de junio, terminando
el mes en ese nivel.

La TBP alcanz su nivel ms bajo del ao en marzo, cuando se encontraba en
6.45%. A partir de ese mes los clculos semanales han venido arrojando datos ms
altos, presionados por el ajuste al alza que hizo el Banco Central en su Tasa de
Poltica Monetaria (TPM) y en las tasas de captacin que la entidad ofrece a travs
del Central Directo.

En marzo el BCCR hizo el primero de dos ajustes al alza en su TPM, llevndola de
3.75% a 5.25% en abril, nivel donde se mantiene actualmente.

Los Bancos Comerciales Pblicos han bajado su participacin relativa dentro del
clculo de la Tasa Bsica Pasiva (TBP), pasando del 61% al 59% entre enero y junio.

Mientras que los Bancos Comerciales Privados y Cooperativas de Ahorro y Crdito
han ganado peso dentro del mismo clculo. Esto parece responder a una
bsqueda de rendimientos, pues las tasas pagadas por los ahorros por parte de
estos grupos son ms altas a las que se podran obtener en la Banca Nacional.






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Tasa Bsica Pasiva y Tasa de Poltica Monetaria
Tasa Bsica (TBP) y Tasa de Poltica (TPM)


Fuente: BCCR. Elaboracin propia.


Los rendimientos en colones de los bonos de deuda interna del Gobierno se han
mantenido estables a lo largo de los ltimos dos meses. El mercado trabaja con
menores niveles de incertidumbre respecto al financiamiento del dficit y las
necesidades de flujo de caja del Gobierno, gracias a la disponibilidad de recursos
supuestos por la emisin del eurobono de este ao.

Los rendimientos en dlares si se han visto muy presionados a la baja durante el
ltimo mes y medio. Los precios de los bonos de deuda interna en dlares han
subido entre 1.7% y 2.6% para todos los plazos (sin anualizar).

Previo a este reciente ajuste los precios de los bonos de deuda interna del
Gobierno exhiban un rezago respecto al comportamiento de sus homlogos
internacionales, cuya nica diferencia con los internos radica en el grado de
liquidez, pues el riesgo pas que aplica para ambos es, evidentemente, el mismo.

Por su parte, los bonos de deuda externa han visto sus precios al alza durante el
ao debido al aumento en los precios de los bonos del Tesoro de Estados Unidos,
usados como referencia para cuantificar la prima por riesgo de las dems
inversiones en dlares.

Los bonos corporativos nacionales transados en los mercados internacionales, a
saber los del Banco Nacional de Costa Rica (BNCR), Banco de Costa Rica (BCR) e
Instituto Costarricense de Electricidad (ICE), han visto su demanda al alza, y
5.25%
6.95%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-14
TPM TBP

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actualmente son muy buscados por los inversionistas, lo que ha hecho que sus
precios suban y sus precios por riesgo pas se aproximen a niveles ms cercanos a
los histricos.

Por otro lado, el repunte en el crecimiento econmico de los ltimos dos meses y un
dficit fiscal estable (alto pero estable), con respecto al ao anterior, agrega
confianza a estas inversiones


Tipo de cambio

El tipo de cambio coln-dlar tuvo un comportamiento a la baja durante junio. El
precio promedio de negociacin en el mercado mayorista (MONEX) durante el
mes pas de 557.20 a 543.49.

Adems de presin a la baja sobre el precio del dlar, la desviacin estndar de 15
das aument desde 2.07 al inicio del mes, hasta 4.56 hacia el trmino del
periodo.

De alta importancia sobre el comportamiento del precio del dlar hacia adelante,
est el anuncio del cambio en la forma en que se tratan las compras de dlares del
Sector Pblico No Bancario (SPNB) en el mercado organizado de divisas llamado
MONEX.

El cambio radica en que las compras o ventas netas de dlares por parte del SPNB
ya no sern directamente compradas en MONEX a travs del BCCR, de acuerdo a
una agenda estipulada con 15 das de anticipacin, si no que sern atendidas por
las Reservas Internacionales de la entidad, y posteriormente esta repondr los
montos vendidos o comprados en MONEX, de forma tal que, al ltimo viernes de
cada mes, no exista un diferencia de +-3% en el saldo de las Reservas
Internacionales.

La medida viene directamente a atender la volatilidad causada por las compras o
ventas (siempre es un saldo neto) diarias de este sector en MONEX y tratar de
acoplar las mismas a la estacionalidad que existe en el comportamiento de las
ventanillas bancarias.




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Consideramos que el esquema planteado armonizar las necesidades del SPNB
(que para el prximo semestre se espera que sean vendedoras), con la dinmica
que existe en el mercado de ventanillas, para suavizar los movimientos del tipo de
cambio, sin cambiar su tendencia.

Lo ms importante del cambio radica en el margen mximo de variacin en las
Reservas del 3%, pues su cumplimiento garantiza que el BCCR no puede modificar
la realidad vendedora o compradora del SPNB y, de esa forma, su impacto sobre el
tipo de cambio

Mantenemos nuestra visin de que durante el segundo semestre la mayor
disposicin de divisas por parte del Ministerio de Hacienda ha de permear en el
mercado cambiario, quitando presin al alza por medio de la menor compra de
divisas del Sector Pblico (Banco Central) en Monex.


Tipo de cambio promedio MONEX



Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.







500
510
520
530
540
550
560
570
jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13 jun-14
TC Promedio Int. Compra
Devaluacin acumulada del ao
8%

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Dficit fiscal

En mayo el faltante operativo del Gobierno fue de 94 mil millones (0.3% del PIB)
para un dficit mensual total de 119 mil millones (0.4% del PIB).

De esta forma, el dficit operativo anual lleg a 357 mil millones (1.3% del PIB) y el
dficit total lleg a 580 mil millones (2.2% del PIB). El crecimiento interanual de
ambos es de 22% y 11%, respectivamente. El crecimiento de los ingresos tributarios
es de 8.4% y el de los gastos totales es de 8.7%.

La colocacin del ltimo Bono de Deuda Externa en los mercados internacionales,
con vencimiento en el ao 2044 estabiliz las expectativas locales de tasas de
inters (que se encontraban al alza) en el mercado burstil y de esta forma se
corrigi parcialmente una tendencia de precios de los bonos de Hacienda a la
baja (rendimientos al alza).

El aumento en la inflacin y en el crecimiento esperado para la Produccin Interna
posible ayudar a que la razn deuda/PIB se mantenga en niveles similares a los
del ao pasado, mientras que la sustitucin de crditos ms caros por
financiamiento externo de mayor plazo y relativamente ms barato ha ayudado a
controlar el crecimiento del gasto por intereses.



Dficit fiscal acumulado a febrero
Datos acumulados a MAYO de cada ao en miles de millones

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del Ministerio de Hacienda.
2.2%
del PIB
2.1%
del PIB
1.9%
del PIB
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
2014 2013 2012
M
i
l
e
s

d
e

m
i
l
l
o
n
e
s


d
e

c
o
l
o
n
e
s

DFICIT PRIMARIO DFICIT TOTAL

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Informacin adicional


ndice de Actividad Econmica por Sectores
Variacin Interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.






ndice de Actividad del Sector Manufactura y Construccin
Variacin Interanual


Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.



jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14
Sector % % % % % % % % % % %
Servicios de Intermediacin Fin. Indirectos 11.00% 10.29% 10.02% 10.01% 10.70% 11.65% 11.48% 11.59% 12.54% 12.64% 11.91%
Servicios Financieros y Seguros 7.63% 7.62% 7.75% 7.94% 8.17% 8.43% 8.62% 8.99% 9.46% 9.46% 9.18%
Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones 3.29% 3.77% 4.44% 5.11% 5.91% 6.99% 7.84% 8.30% 8.47% 8.48% 8.59%
Hoteles 3.24% 3.33% 3.51% 3.76% 4.06% 4.45% 4.91% 5.40% 5.88% 6.40% 7.02%
Agricultura, silvicultura y pesca 0.20% 0.55% 0.86% 1.21% 1.69% 2.24% 2.93% 3.82% 4.77% 5.60% 6.10%
Otros Servicios Prestados a Empresas 5.28% 4.81% 4.95% 5.41% 5.43% 5.25% 5.53% 6.02% 6.21% 6.03% 5.76%
Construccin 2.24% 1.95% 1.73% 1.53% 1.42% 1.50% 2.10% 3.22% 4.10% 4.66% 5.17%
IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo 3.49% 4.12% 4.71% 5.00% 4.81% 4.13% 3.43% 3.36% 3.78% 4.27% 4.64%
Comercio 3.68% 3.60% 3.50% 3.42% 3.41% 3.43% 3.43% 3.48% 3.50% 3.54% 3.66%
Resto de Industrias 3.35% 3.35% 3.34% 3.33% 3.30% 3.26% 3.23% 3.38% 3.35% 3.32% 3.28%
Industria manufacturera 4.90% 7.11% 9.02% 9.95% 8.83% 5.82% 2.82% 1.67% 2.14% 2.74% 2.57%
Extraccin de Minas y Canteras 3.24% 2.89% 2.60% 2.39% 2.24% 2.15% 2.12% 2.16% 2.25% 2.33% 2.42%
Electricidad y Agua 1.02% 1.17% 0.98% 0.68% 0.55% 0.49% 0.37% 0.39% 1.09% 2.00% 2.24%
IMAE TENDENCIA CICLO 3.49% 4.12% 4.71% 5.00% 4.81% 4.13% 3.43% 3.36% 3.78% 4.27% 4.64%

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Expectativas de inflacin 12 meses
Encuesta de expectativas del BCCR



Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.


Rendimientos Mercado Secundario


Instrumentos Deuda Externa


Fuente: BNV. Julio 2, 2014





Ttulo Precio Rendimiento
01/08/2020
129.37% 4.43%
26/01/2023 96.44% 4.76%
30/04/2025 93.50% 5.17%
30/04/2043 87.50% 6.43%
04/04/2044 104.25% 6.66%
Bde$ Gobierno

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Instrumentos Deuda Interna

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija dlares

Fuente: BNV. Julio 2, 2014.


Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija colones


Fuente: BNV. Julio 2, 2014.
Ttulo Precio Rendimiento
19/11/2014
100.41% 1.45%
20/05/2015 102.04% 2.25%
27/05/2015 104.70% 2.30%
25/11/2015 102.80% 2.55%
25/05/2016 106.89% 3.13%
24/05/2017 99.00% 4.05%
30/05/2018 102.70% 4.30%
27/05/2020 99.50% 4.93%
15/06/2020 120.66% 4.97%
25/05/2022 101.70% 5.25%
26/11/2025 95.50% 5.60%
26/05/2027 100.20% 5.96%
25/05/2033 85.78% 6.36%
Tp$ Gobierno
Ttulo Cupn Precio Rendimiento
24/09/2014
7.80% 100.45% 5.72%
28/01/2015 8.51% 101.48% 5.82%
24/06/2015 9.66% 103.04% 6.40%
23/09/2015 10.58% 104.48% 6.69%
23/03/2016 8.74% 101.95% 7.50%
22/06/2016 10.58% 105.57% 7.49%
28/09/2016 13.00% 111.35% 7.39%
21/12/2016 6.67% 97.76% 7.68%
22/03/2017 7.59% 99.21% 7.91%
28/06/2017 9.89% 104.65% 8.11%
27/09/2017 11.04% 108.21% 8.10%
24/01/2018 8.74% 100.29% 8.64%
28/03/2018 11.13% 108.12% 8.54%
26/09/2018 7.82% 96.68% 8.77%
27/03/2019 9.20% 100.73% 9.00%
25/03/2020 7.59% 92.74% 9.25%
23/12/2020 8.97% 98.00% 9.39%
22/09/2021 9.66% 99.73% 9.71%
29/06/2022 9.43% 96.84% 10.01%
21/12/2022 11.50% 108.45% 10.00%
28/06/2023 10.12% 100.76% 9.99%
20/03/2024 10.12% 99.97% 10.12%
28/06/2028 8.51% 85.52% 10.51%
28/06/2028 8.51% 87.44% 9.99%
Tp Gobierno