Finanzas y Riesgo

Ivn lvarez Valds

Objetivo
Revisar la historia financiera de USA, para ver que nos
dice sobre la relacin entre riesgo y retorno.
1-3
Definicin de retorno
El retorno de una accin puede ser medido por los
dividendos pagados y las ganancias o perdidas de
capital.







Perdida) (o Capital de Ganancia Dividendos accin una de Retorno
1
1

t
t t
t
P
P P
P
Div
r
1-4
US$1 invertido en diferentes portafolios
1926 - 2006.
5
US$1 invertido en diferentes portafolios
1926-2006
Inversin Valor Final ($)
Small-Company Stocks 15,922.43
Large-Company Stocks 3,077.33
L-T Govt. Bonds 71.69
U. S. Treasury Bills 19.29
Inflation 11.26
1-6
Historia del Mercado Financiero 1801 - 2007
Tasas de retorno accionario USA 1900-2007
Source: Ibbotson Associates
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
1900 1920 1940 1960 1980 2000
Ao
R
e
t
o
r
n
o

(
%
)

Stock Market Index Returns
1929
Histograma de retornos accionarios anuales USA
1926 - 2006
1999
1998
1996
2005 2006 1989
1992 2004 1983
1987 1993 1979
1984 1988 1976 2003
1978 1986 1967 1997
1994 1970 1982 1963 1995
1990 1960 1972 1961 1991
2001 1981 1956 1971 1955 1985
2000 1977 1953 1968 1951 1980
1973 1966 1948 1965 1950 1975
1969 1946 1947 1964 1949 1945
2002 1962 1941 1939 1959 1944 1936
1974 1957 1940 1934 1952 1943 1928 1958 1954
1931 1937 1930 1929 1932 1926 1942 1938 1927 1935 1933
-50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60
Annual Stock Market Return (%)
Medicin del riesgo
1
1
4
10
12
19
15
24
13
3
2
0
4
8
12
16
20
24
-
5
0

t
o

-
4
0
-
4
0

t
o

-
3
0
-
3
0

t
o

-
2
0
-
2
0

t
o

-
1
0
-
1
0

t
o

0
0

t
o

1
0
1
0

t
o

2
0
2
0

t
o

3
0
3
0

t
o

4
0
4
0

t
o

5
0
5
0

t
o

6
0
Retorno %
N Aos
Histograma de los Retornos Anuales del Mercado Accionario NYSE
1-10
The Historical Record:
Total Returns on Large-Company Stocks.
1-11
The Historical Record:
Total Returns on Small-Company Stocks.
1-12
The Historical Record:
Total Returns on U.S. Bonds.
1-13
The Historical Record:
Total Returns on T-bills.
1-14
Retorno Historico Promedio

Si se calcula el promedio aritmetico a partir de:






Se obtiene un promedio de 12.3%. Como se interpreta?

R: Si se esta buscando un valor representativo para cualquier
ao, 12.3% es el mejor representante.


n
Anual Retorno
Anual Histrico Promedio
n
1 i

1-15
Conceptos.
Tasa Libre de Riesgo (TLR): representa la
compensacin solo por esperar, esto es, por el valor del
dinero en el tiempo.
En la prctica, se asocia a una inversin segura en un
instrumento de riesgo nulo o muy bajo.

Premio por riesgo: es el retorno extra de un activo riesgoso
por sobre la Tasa Libre de Riesgo.

Riesgo Anual Promedio y Premio por
Riesgo para cinco portafolios.
1-17
Conceptos
Varianza, es una medidad de la dispersin de los
retornos en torno al valor promedio.

Desviacin Estandar: es la raiz cuadrada de la varianza.

Se le denomina volatilidad.
Esta en las mismas unidades del promedio.

1-18
Variabilidad del retorno
La formula para la varianza del retorno es: (N" es el
numero de retornos considerados):




Se utiliza ms la Desviacin Estandar:



1 N
R R
VAR(R)
N
1 i
2
i
2

VAR(R) SD(R)
Distribucin Normal
Es una distribucin de frecuencias que puede ser descrita
solo con dos parmetros, el promedio y la desviacin
estndar.

Media
Desviacin estndar

Bajo ciertos supuestos sobre preferencias, un inversionista
considerara estas dos dimensiones para decidir en que
activos invierte.

Distribucin normal con m =0 para varios valores s
0
-2.50 -1.50 -0.50 0.50 1.50 2.50
x
s0.25
s0.5
s1
f(x)
Interpretacin probabilistica de la
Distribucin Normal
Entre la media y una
desviacin estndar,
existe una probabilidad de
aproximadamente 68%.
Entre la media y dos
desviaciones estndar,
existe una probabilidad de
aproximadamente 95%.
22
Retorno historico y Desviacin
Estandar, 1926-2006
Series Avg. Return Std. Dev.
Large Co. Stocks
12.3% 20.1%
Small Co. Stocks
17.4% 32.7%
L-T Corp. Bonds
6.2% 8.5%
L-T Govt. Bonds
5.8% 9.2%
Int.-Term Govts.
5.4% 5.7%
U. S. T-bills
3.8% 3.1%
Inflation (CPI)
3.1% 4.3%
1-23
Retornos historicos, Desviaciones Estandar y
Distribuciones de Frecuencia: 1926 - 2006
1-24
Riesgo y retorno
La tasa libre de riesgo representa la compensacin solo
por esperar. Esto es, por el valor del dinero en el tiempo.

Primera leccin: si esta dispuesto a correr riesgos,
entonces puede esperar un premio por riesgo.

Segunda leccin: a mayor riesgo, mayores son las
expectativas de obtener un premio por riesgo.


Conclusiones para la gestin
financiera.

Existe en promedio, una recompensa (Prima por Riesgo)
por incurrir en riesgo.

Las inversiones con mayor riesgo deben ofrecer una
mayor Prima por Riesgo para atraer inversionistas.


1-26
Relacin historica entre Riesgo y etorno
1. Que es el riesgo?
Es conveniente distinguir entre las posibles situaciones que pueden
presentarse a un individuo que debe tomar una decisin:

Certeza:
- Se conoce de antemano todos los valores de los parmetros que
pueden afectar la situacin.

Riesgo:
- Se conocen todos los futuros estados posibles que pueden afectar
los valores de los parmetros relevantes para la decisin.
- Se est en condiciones de asignar una probabilidad a la
ocurrencia de cada uno de los estados.

Incertidumbre
- No se conocen los futuros estados que pueden determinar la
decisin
- No se pueden asignar probabilidades a esos estados
1. Que es el riesgo? (cont.)
El riesgo es la posibilidad que de que tengamos un resultado
distinto al que pretendamos conseguir con nuestra accin.

Aunque la palabra riesgo parece indicar algo negativo, no hay que
perder de vista que slo significa que el resultado obtenido puede
ser distinto (mayor o menor) del previsto.

El mbito de las finanzas, el riesgo puede ser definido como la
volatilidad de los flujos financieros, lo que impide conocer con
certeza la rentabilidad que tendr un proyecto.

As, a la rentabilidad se le atribuye un valor esperado y una
dispersin en torno a este valor (desviacin estandar).
Ejemplos de situaciones de riesgo
Que un cliente se declare en suspensin de pagos
-> No se reciben pagos.

Aumento de la competencia
-> Baja en los precios.

Disminuye oferta de materias primas
-> Aumento de los costos

Cambio en los gustos de los consumidores
-> Disminuye la demanda por un producto.

2. Como se mide el riesgo
Valor medio o esperanza

El valor medio o esperanza de un conjunto de eventos es definido
como:



donde:
xi : resultado del evento i
pi: probabilidad de que ocurra el evento i
E(x): valor medio o esperanza
N : nmero total de posibles eventos

N
i
i i
x p X E
1
) (
2. Como se mide el riesgo
Dispersin




La varianza es el estadgrafo ms usado para medir la dispersin de
una distribucin.

Es ms utilizada la Desviacin Estndar.

N
i
i i
X E x p X VAR
1
2
)) ( ( ) (
) ( ) ( X VAR X s
3. La actitud de los agentes econmicos frente
al riesgo
Es necesario hacer algunos supuestos sobre el comportamiento de las
personas frente al riesgo:

Insaciabilidad
Un inversionista racional elegir de entre dos activos, aquel que tenga
el rendimiento ms alto.

Sin embargo, no es obvio lo que har cuando deba escoger entre dos
activos con el mismo rendimiento esperado, pero con diferentes
desviacin estndar. Aqu es donde entra la segunda suposicin.

Aversin al riesgo
Este supuesto asume que los inversionistas son adversos al riesgo, es
decir, que escogern el activo con la desviacin estndar ms baja.
4. Clasificacin del riesgo
Riesgo no sistemtico, especfico o idiosincrtico
Vinculado con factores que son propios de la empresa.
Ej. un nuevo equipo gerencial, un nuevo producto, un nuevo
mercado, etc.

Riesgo sistemtico o de mercado
Vinculado con factores no relacionados con la empresa.
Ej. acontecimientos polticos (elecciones) o macroeconmicos
(inflacin, cambio en tasa de inters, crecimiento de la economa,
etc.).

El riesgo total se compone entonces de:

Riesgo Total = Riesgo no Sistemtico + Riesgo Sistemtico

Administracin del Riesgo
Riesgo no sistemtico, especfico o idiosincrtico: se reduce o
elimina con la diversificacin

Riesgo sistemtico o de mercado: se reduce, pero no se elimina
con la diversificacin.

El rendimiento esperado E(r) de cualquier proyecto de inversin se
compone de:

E(r) = rendimiento libre de riesgo + prima que cubre el riesgo
sistemtico.

El mercado slo paga el rendimiento sistemtico de la inversin.

Algunos riesgos y su impacto en
las empresas.
Algunos riesgos y su impacto en las
empresas.

Se analizan los algunos riesgos que afectan a los proyectos de
inversin y a la empresa, con el objeto de ver si son diversificables
o no y como se pueden reducir sus efectos.

Riesgo de Inflacin
Riesgo de Inters
Riesgo de Cambio
Riesgo Econmico
Riesgo Financiero

El riesgo de inflacin

Hace referencia a incertidumbre que la existencia de la inflacin
provoca sobre la tasa de rendimiento real de una inversin.

El riesgo para el inversionista viene dado por la variacin del poder
adquisitivo de los flujos de caja generados por el proyecto.

Dado que afecta a todos los activos de un mercado especfico, se
puede concluir que es un riesgo sistemtico.

El riesgo inters
El riesgo de inters hace referencia a como las variaciones en los
tipos de inters de mercado afectan el rendimiento de las
inversiones.

Dado que afecta a todos los activos de un mercado especfico, se
puede concluir que es un riesgo sistemtico.

El riesgo de cambio
El riesgo de cambio hace referencia a como las variaciones en los
tipos de cambio de las divisas afectan el rendimiento de las
inversiones.

Es un riesgo sistemtico, puesto que no se puede eliminar a travs
de diversificacin.

Se ven afectadas por este riesgo:
Las exportaciones
Las importaciones
Los prstamos al extranjero
Las inversiones directas en el extranjero
Los prstamos en divisas

El riesgo econmico
Es una consecuencia directa de las decisiones de inversin.

La estructura de los activos de la empresa es responsable del nivel
y de la variabilidad de los beneficios de explotacin.

Este es un tipo de riesgo especfico o no sistemtico puesto que
slo atae a cada inversin, o empresa en particular.
El riesgo financiero
Tambin conocido como riesgo de crdito o de insolvencia.

Riesgo en el rendimiento de la inversin debido a la posibilidad de
que la empresa no pueda hacer frente a sus obligaciones
financieras (principalmente, al pago de los intereses y la
amortizacin de las deudas).

Es decir, el riesgo financiero es debido a un nico factor: las
obligaciones financieras fijas en las que se incurre.

Un inversionista se proteger del riesgo financiero colocando su
dinero en aquellas organizaciones que carecen de riesgo de
insolvencia.
Riesgo financiero y rendimiento financiero

El riesgo financiero se refiere a la variabilidad de los beneficios
esperados por los accionistas.

Ser superior al riesgo econmico debido a la utilizacin del
apalancamiento financiero.

El riesgo financiero es el resultado directo de las decisiones de
financiacin, porque la composicin de la estructura de capital de la
empresa -el nivel del apalancamiento financiero- incide
directamente en su valor.
Calificacin del riesgo de insolvencia
El riesgo de insolvencia es valorado, fundamentalmente, por
empresas de calificacin o rating independientes.

Estas empresas califican la capacidad y probabilidad de pagar los
intereses y el principal de la deuda de las compaas.

La calificacin es entregada a travs de una notacin.

Las ms conocidas en USA son Moody's y Standard & Poor's.


Calificacin del riesgo de insolvencia
Moodys Standard & Poors
Alto Grado Aaa AAA
Aa AA
Grado Medio A A
Baa BBB
Especulacin Ba BB
B B
Peligro no pago Caa CCC
Ca CC
C C
Los pasos para manejar el riesgo.
1. Identificar los riesgos
A los que est expuesta la empresa y clasificar estos riesgos en
aquellos que los inversionistas pueden diversificar por su cuenta
manteniendo un portafolio bien diversificado y los que no.

2. Medir la exposicin al riesgo.
Simulacin, en la cual se determinan el efecto sobre el flujo de
caja y el valor de los cambios en la variable riesgosa.
Analticamente: el flujo de caja y el valor son modelados como
una funcin de la variable riesgosa y la medida del riesgo es
derivada del modelo.
Regresiones: se utilizan datos histricos para medir la relacin
entre las variables riesgosas y el flujo de caja y el valor.

Pasos para manejar el riesgo. (cont.)
3. Decidir si gestionar o cubrir el riesgo.
Si se decide gestionar el riesgo, esta gestin debe afectar los flujos
de caja esperados o tasas de descuento y los efectos pueden ser
positivos, neutros o negativos.
Este efecto debe ser comparado contra los costos de cubrir los
riesgos; si los beneficios exceden los costos, la gestin del riesgo
aportar valor.

4. Si se decide cubrir los riesgos.
Existen alternativas dependiendo del riesgo a cubrir, ej. contratos
forward, futuros, opciones, swap, entre otros.