Galbraith Breve Historia de La Euforia Financiera

John Kenneth Galbraith Breve historia de la euforia financiera
BREVE HISTORIA DE LA EUFORIA

FINANCIERA
JOHN KENNETH GALBRAITH
NDICE
Prlogo
Captulo 1 - El episodio de la especulacin
Captulo 2 - os deno!inadores co!unes
Captulo 3 - os casos cl"sicos #$ la tulipa!ana% John a& ' la Ban(ue
)o'ale
Captulo * - los casos cl"sicos ##$ la burbu+a
Captulo , - a tradicin a!ericana
Captulo - - 1.2.
Captulo / - El regreso de octubre
Captulo 0 - Conclusin
PRLOGO
as !aterias tratadas en este librito !e han interesado -han
llegado a fascinar!e- durante !"s de treinta a1os2 3i vinculacin con
ellas e!pe4 en 1.,*% cuando !e convencieron para escribir una
historia del hundi!iento de la Bolsa en 1.2.2 El libro se public la
pri!avera siguiente2 5 !edida (ue iba escribiendo !e cautiv el
abru!ador sentido de gran tragedia% pero una tragedia de la (ue% sin
e!bargo% puede uno disfrutar% pues lo 6nico (ue se perdi fue dinero2 El
libro% El crac del 29% ha sido continua!ente rei!preso desde entonces$
algo parecido a un r7cord2 Cuando las ventas se ta!baleaban%
re!ontaban por efecto de una nueva crisis -a !enudo lla!ada
correccin- en los !ercados de valores o en alg6n otro valor de
especulacin2 En una historia del dinero '% !"s reciente!ente% en
narrativa de ficcin% he vuelto sobre la predisposicin especuladora ' el
ale+a!iento de la realidad (ue i!plica o% acaso para !"s precisar% de la
p7rdida de sensate4 (ue conlleva2 En las p"ginas (ue siguen% e8ploro en
t7r!inos concretos la anato!a de esos episodios tal co!o se revelan a
lo largo de los siglos2 9us caractersticas% sorprendente!ente
constantes% se destacan a(u por su inter7s pero ta!bi7n% ' a6n !"s%
co!o una e8hortacin a la cautela2
3e preocup especial!ente hacer de este relato una advertencia%
'a (ue :hittle Co!!unications !e ha procurado el p6blico (ue 'o !"s
buscara2 os e+ecutivos '% por enci!a de todo% los ho!bres ' !u+eres
vinculados al !undo de las finan4as% son (uienes !"s precisan (ue se
1
les lla!e la atencin a euforia (ue conduce a la aberracin !ental
e8tre!a es un fen!eno recurrente (ue pone en peligro al individuo
afectado% a la e!presa en concreto ' a la co!unidad econ!ica toda2
5de!"s% co!o subra'o en el te8to% no ha' una legislacin !u' clara a
!odo de salvaguardia ' prevencin; tan slo pueden ser 6tiles la
agude4a personal ' el conoci!iento p6blico2
<o todo en este libro concitar" el aplauso un"ni!e2 En cierta
!edida% estas p"ginas entran en conflicto con actitudes econ!icas
consagradas2 =tili4ando una !et"fora religiosa% tropie4an con la #glesia
institucionali4ada2 >e!uestran (ue por desgracia el capitalis!o -la libre
e!presa- lleva en su seno las se!illas del deterioro recurrente2 Esa
reaccin resultar" gratificante en un sentido$ 5lfred 3arshall% el profeta
reverenciado de la econo!a neocl"sica% afir!aba (ue nada debera
te!er tanto un econo!ista co!o el aplauso2
?a' otro asunto al (ue (uisiera referir!e especial!ente2 5lguno
de los ttulos de esta coleccin% al igual (ue las revistas% peridicos '
docu!entales de televisin% inclu'en publicidad2 >edu4co (ue se ha
e8presado la idea de (ue% co!o consecuencia de lo anterior% el autor
debe plegarse a los criterios de los anunciantes o del p6blico al (ue
estos 6lti!os est"n tratando de persuadir2 Espero (ue nadie crea en
serio (ue el contenido de este te8to refle+a ese tipo de concesiones o
i!posiciones2 En estricto rigor% ni si(uiera debera plantearse se!e+ante
cosa2 <i ha' ni debera haber !ercado en el !undo para los frvolos
servilis!os de (uienes slo buscan so!eterse o agradar2
CAPTULO I
EL EPISODIO DE ESPECULACIN
Cualquiera, como individuo, es aceptablemente sensible y
razonable; como parte de la multitud, de inmediato se convierte
en un estpido.
FRIERIC! "#$ %C!I&&ER, citado por
'ernard 'aruc(
9in duda% se convendr" en (ue la econo!a de libre e!presa se
entrega a episodios recurrentes de especulacin2 @stos -sucesos de
pe(ue1o ' gran alcance% (ue afectan a billetes de banco% valores%
propiedad in!obiliaria% obras de arte ' otros bienes u ob+etos-% con el
paso de los a1os ' los siglos% for!an parte de la historia2 os (ue no han
sido suficiente!ente anali4ados son los rasgos co!unes a esos
episodios% a(uello (ue se1ala su seguro retorno ' (ue% por lo !is!o%
tiene un considerable valor pr"ctico en cuanto (ue a'uda a co!prender
' a predecir2 <i la legislacin ni un conoci!iento de la econo!a !"s
ortodo8a protegen al individuo ' a la institucin financiera cuando
vuelve la euforia% induci7ndoles a interrogarse% co!o en efecto sucede%
2
sobre el au!ento de los valores ' de la ri(ue4a% sobre la carrera para
anticipar (u7 deter!ina el al4a de precios% ' acerca del hundi!iento (ue
acabar" produci7ndose ' de sus tristes ' dolorosas secuelas2 a
proteccin contra esto slo radica en una clara co!prensin de las
caractersticas co!unes de estas tra'ectorias hacia lo (ue podra
considerarse% en t7r!inos cautelosos% co!o una locura colectiva2 9lo
en ese caso el inversor (ueda advertido ' a salvo2
9in e!bargo% e8isten pocas !aterias en las (ue esa advertencia
sea tan !al recibida2 9i la duracin es breve% se dir" (ue se trata de un
ata(ue% !otivado por una deficiente co!prensin o bien por una
incontrolada envidia ante el sorprendente proceso de enri(ueci!iento2
9i la duracin es !a'or% se considerar" una de!ostracin de la falta de
fe en la sabidura inherente al propio !ercado2
as caractersticas !"s obvias del episodio de especulacin
resultan de una claridad !anifiesta para cual(uiera (ue sea capa4 de
co!prender2 Cual(uier artefacto o descubri!iento (ue pare4ca nuevo '
deseable -los tulipanes en ?olanda% el oro en uisiana% la propiedad
in!obiliaria en Alorida% las !agnficas ideas de )onald )eagan en
!ateria de econo!a- capta el pensa!iento financiero o% para !"s
precisar% lo (ue pasa por tal2 El precio del ob+eto de especulacin
au!enta2 os valores% la tierra% las obras de arte ' de!"s propiedades
ad(uiridos ho'% !a1ana valdr"n !"s2 Este incre!ento ' las perspectivas
atraen a nuevos co!pradores% los cuales deter!inan una nueva al4a2
Entonces a6n son !"s los atrados% (ue ta!bi7n co!pran% ' la subida
contin6a2 a especulacin se constru'e a s !is!a ' se proporciona su
propio i!pulso2
=na ve4 reconocido% este proceso resulta !u' evidente% sobre
todo despu7s de los hechos2 Pero ta!bi7n% aun(ue de !anera !"s
sub+etiva% cuentan las actitudes de los participantes2 @stas to!an dos
for!as2 Por una parte% est"n los convencidos de (ue alguna
circunstancia de la nueva al4a de precios est" controlada% ' esperan (ue
el !ercado contin6e su tra'ectoria ascendente% acaso con car"cter
indefinido2 El a+uste a una nueva situacin da lugar a un nuevo !undo
de rendi!ientos ' de valores resultantes (ue au!entan grande!ente;
se dira (ue hasta el infinito2 Ba!bi7n est"n a(uellos (ue%
superficial!ente !"s astutos ' por lo general !enos nu!erosos%
perciben o creen percibir la disposicin de "ni!o favorable a la
especulacin en ese !o!ento2 9e disponen a cabalgar en lo alto de la
ola2 Est"n convencidos de (ue su genio particular les per!itir"
abandonar antes de (ue la especulacin co!plete su ciclo2 Cbtendr"n el
!"8i!o rendi!iento !ientras a(u7lla contin6e% ' se apartar"n antes de
la cada (ue habr" de producirse2
Por(ue la cada inevitable% andando el tie!po% es inherente a esta
situacin2 D no lo es !enos la i!posibilidad de proceder con cautela o
de !odo gradual2 Cuando la situacin se presenta% !uestra el so!bro
E
rostro del desastre2 Por esta ra4n% a!bos
grupos de partcipes en el episodio especulador
est"n progra!ados para efectuar s6bitos
esfuer4os para escapar2 5lgo% da lo !is!o (ue
sea pe(ue1o -aun(ue sie!pre ser" ob+eto de
!uchos debates-% desata el rev7s final2 os (ue
estuvieron cabalgando en la cresta de la ola
deciden (ue 'a es tie!po de retirarse2 Fuienes
cre'eron (ue el al4a iba a ser indefinida% ven sus
ilusiones brusca!ente defraudadas% ' ta!bi7n
responden a la realidad reci7n revelada
vendiendo o tratando de vender2 5s% se produce
el colapso2 D de este !odo se confir!a la regla% apo'ada en la
e8periencia de siglos$ el episodio de especulacin nunca ter!ina con
una la!entacin ' sie!pre con un cho(ue violento2 ?abr" ocasin de
co!probar c!o se cu!ple esta regla% tan frecuente!ente repetida2
Co!o 'a he dicho% resulta clara% pero lo (ue se co!prende !enos
es la psicologa de !asas ' el "ni!o especulador2 Cuando la regla se
entiende plena!ente% per!ite a los afortunados salvarse del desastre2
9in e!bargo% dada la presin de esta psicologa de !ultitudes% los (ue
se salven constituir"n la e8cepcin a una regla !u' a!plia pero
difcil!ente eludible2 9e ver"n obligados a resistir dos fuer4as
i!perativas$ una% el poderoso inter7s personal (ue se nutre de la
creencia eufrica; ' la otra% la presin de la opinin financiera
generali4ada% ' al parecer superior% (ue se basa precisa!ente en
a(uella creencia2 Pero a!bas prueban la sentencia de 9chiller de (ue la
!ultitud convierte al individuo del ra4onable buen sentido a la estupide4
contra la (ue% co!o el !is!o autor sostena% Glos propios dioses luchan
en vanoH2
9lo unos pocos observadores han reparado% no obstante% en los
intereses creados (ue perpet6an el error ' (ue aco!pa1an la euforia
especuladora; o sea% (ue 7sta se presenta co!o un fen!eno
e8tre!ada!ente plausible2 os (ue se enredan en la especulacin
e8peri!entan un incre!ento de su ri(ue4a% o sea% (ue se hacen ricos o
se enri(uecen !"s2 <adie desea creer (ue eso es fortuito o in!erecido;
todos prefieren considerar (ue es el resultado de su superior visin o
intuicin2 >e este !odo el elevado incre!ento de los valores se apodera
de los pensa!ientos ' las !entes de (uienes obtienen ganancias2 a
especulacin acapara% en un sentido !u' liberal% la inteligencia de
(uienes se entregan a ella2
*
%us cole)as banqueros y las sociedades de
inversi*n denostaron en +929 a ,aul -.
.arbur), banquero y /undador del sistema
de Reserva Federal, por sus advertencias
sobre la inminente posibilidad de un crac
/inanciero.
Esto es particular!ente cierto para el pri!ero de los grupos
se1alados con anterioridad$ el de los convencidos de (ue los valores van
a subir per!anente e indefinida!ente2 Pero as se ven refor4ados los
errores% inspirados por la vanidad% de (uienes creen (ue vencer"n en el
+uego especulador2 3ientras participan% se sienten fuerte!ente
i!pelidos% por ra4ones pecuniarias% a creer tan slo en la infor!acin
personal% (ue les dice (ue a6n va a haber !"s2 En los 6lti!os cien a1os%
uno de los !"s astutos observadores de los episodios de euforia%
co!unes en ese perodo% fue :alter Bagehot% escritor de te!as
financieros ' con anterioridad director de 0(e Economist2 5 7l le
debe!os la observacin de (ue Gtodas las personas son tanto !"s
cr7dulas cuanto !"s felicesH2
=n ele!ento (ue refuer4a e8traordinaria!ente los intereses
creados para convertirlos en euforia es la condena (ue el p6blico
respetable ' la opinin de los financieros dirige a (uienes e8presan duda
o disenti!iento2 9e dice de ellos (ue% por falta de i!aginacin o en
virtud de alguna otra li!itacin !ental% son incapaces de captar las
nuevas ' lucrativas circunstancias (ue sustentan ' aseguran el
incre!ento de los valores2 C bien (ue sus !otivos resultan honda!ente
sospechosos2 En el invierno de 1.2.% Paul 32 :arburg% el ban(uero !"s
respetado de su tie!po ' uno de los padres del 9iste!a de la )eserva
Aederal% se refera crtica!ente a la por entonces floreciente orga de
Gespeculacin sin restriccionesH% ' predi+o (ue si continuaba acabara
produci7ndose un colapso desastroso ' (ue el pas habra de enfrentarse
a una grave depresin2 a reaccin a estas declaraciones fue agria '
llena de rencor2 9e le acus de sustentar puntos de vista superados ' de
(ue estaba Gatentando contra la prosperidad a!ericanaH2 Era !u'
posible incluso (ue estuviera falto de recursos en el !ercado2 En esta
respuesta haba algo !"s (ue una so!bra de antise!itis!o2
,

3"s adelante% en septie!bre del !is!o a1o% )oger Babson% una
i!portante figura de la 7poca (ue haba repartido sus intereses entre las
estadsticas% el estudio de !ercados% la econo!a% la teologa ' la le' de
la gravedad% previ concreta!ente un hundi!iento$ GPuede ser
terribleH% !anifest2 9e registrara una cada de -I a 0I puntos en el
>o& '% por consiguiente% Glas f"bricas cerrar"n222% los ho!bres ser"n
despedidos de sus traba+os222% el crculo vicioso girar" a toda velocidad% '
el resultado ser" una gran depresin en el !undo de los negociosH2
El pronstico de Babson caus una brusca cada del !ercado% ' la
reaccin a 7l fue a6n !"s furiosa (ue la suscitada contra :arburg2 9e
di+o (ue no deba to!arle en serio nadie (ue estuviera al tanto de la
Gnotoria ine8actitudH de sus afir!aciones pasadas2 a i!portante
e!presa de agentes de Bolsa neo'or(uinos ?ornblo&er and :eeJs
aconse+ a sus clientes% en una frase (ue obtuvo notable resonancia%
(ue Gno nos lan4ara!os de esta!pida a vender acciones por la gratuita
prediccin de una desdichada cada del !ercado% for!ulada por un
estadstico bien conocidoH2 #ncluso el profesor #rving Aisher% de la
=niversidad de Dale% un precursor de la elaboracin de n6!eros ndices
'% por lo de!"s% el econo!ista !"s innovador de su tie!po% se refiri a
Babson en t7r!inos duros2 Aue una leccin para todos los (ue
per!anecen callados ' brindan un t"cito apo'o a los (ue se entregan
co!placidos a sus eufricas visiones2
9i se !e per!ite% ' espero (ue con ello no incurra en una
acusacin de!asiado severa de autoco!placencia% puedo aportar en
este punto una e8periencia personal2 5 finales del invierno de 1.,,% J2
:illia! Aulbright% por entonces presidente de la Co!isin de Banca '
3oneda del 9enado% lla! la atencin sobre una !odesta iniciativa
especuladora en el !ercado de valores2 Junto con Bernard Baruch%
presidente de la Bolsa de <ueva DorJ% ' otros e8pertos reales o
supuestos% fui invitado a infor!ar2 3e abstuve de predecir un
hundi!iento$ !e content7 con recordar a la Co!isin% con cierto detalle%
lo (ue haba ocurrido un cuarto de siglo antes% ' urg un sustancial
-
a previsin del crac de 1.2. (ue hi4o
el econo!ista )oger Babson tuvo
co!o consecuenncia (ue las grandes
co!pa1as financieras de a(uel
tie!po le atacaran despiadada!ente2
incre!ento% a efectos de proteccin% en los re(uisitos de !argen
Kco!pras de acciones a la ba+aL2 3ientras 'o estaba declarando% el
!ercado sufri un considerable desplo!e2
En los siguientes das la reaccin fue dura2 Cada !a1ana% el
cartero llegaba abru!ado con un carga!ento de cartas (ue condenaban
!is co!entarios$ las !"s radicales a!ena4ando con una accin
e8peditiva de la C#5% ' las !"s suaves infor!"ndo!e de (ue se
elevaran preces para lograr !i !erecidsi!a di!isin2 Pocos das !"s
tarde% !e fractur7 la pierna en un accidente de es(u% ' los periodistas%
al ver!e esca'olado% difundieron la noticia2 Entonces !e llegaron cartas
de los especuladores diciendo (ue sus oraciones haban sido
escuchadas2 5 !i !odesta !anera% haba hecho algo en favor de la
religin2 Ai+7 las cartas !"s ter!inantes en un aula de ?arvard donde se
desarrollaba un se!inario% para instruccin de los +venes2 Por entonces
el !ercado 'a se haba recuperado% ' !i correo volvi a la nor!alidad2
En una ocasin de relevancia !"s in!ediata% en el oto1o de 1.0-%
!i atencin se fi+ en la operacin especuladora (ue por entonces tena
lugar en la Bolsa% las !anifestaciones tipo casino en el pro)ram and
inde1 tradin), ' en los entusias!os vinculados a esta situacin
e!anados de la b6s(ueda ' captura de e!presas% de co!pras de
participaciones apalancadas ' de la !ana de fusiones ' ad(uisiciones2
0(e $e2 3or4 0imes !e pidi (ue escribiera un artculo sobre el te!a% a
lo (ue acced !"s (ue co!placido2
a!entable!ente% cuando !i traba+o estuvo listo% la direccin del
0imes lo consider de!asiado alar!ante2 Do haba de+ado claro (ue los
!ercados se hallaban posedos por uno de sus 'a cl"sicos talantes
eufricos% ' afir!aba (ue era inevitable un hundi!iento% si bien eluda
con todo cuidado cual(uier prediccin acerca de cu"ndo iba a suceder
e8acta!ente2 5 co!ien4os de 1.0/% 0(e 5tlantic public con agrado lo
(ue el 0imes recha4ara2 K3"s tarde% el 0imes cedi% ' lleg a un acuerdo
con los editores de 0(e 5tlantic para la publicacin de una entrevista
(ue incida en gran parte del te!a2L 9in e!bargo% hasta el hundi!iento
del 1. de octubre de a(uel a1o% la respuesta al te8to en cuestin fue
escasa ' desfavorable2 G5 Galbraith no le gusta (ue la gente gane
dineroH% fue una de las observaciones !"s corrosivas2 Pero despu7s del
1. de octubre% casi todas las personas con las (ue !e encontraba !e
decan (ue haban ledo ' ad!irado el artculo2 El !is!o da del
hundi!iento% unos *I periodistas ' co!entaristas de televisin% desde
BoJio hasta Pars ' 3il"n% pasando por todo lo ancho de Estados =nidos%
!e lla!aron para pedir!e unas palabras2 Est" claro (ue% dada la
naturale4a del talante eufrico ' de los intereses creados a (ue da lugar%
el crtico debe aguardar a (ue se ha'a producido el hundi!iento para
recibir alguna aprobacin% por no hablar de aplauso2
En resu!en% el episodio eufrico est" protegido ' sustentado por
la voluntad de (uienes participan en 7l% con ob+eto de +ustificar las
/
circunstancias (ue los est"n enri(ueciendo2 D est" asi!is!o protegido
por la voluntad de ignorar% e8orci4ar o condenar a a(uellos (ue
e8presan sus dudas2
5ntes de e8a!inar las grandes especulaciones del pasado%
deseara identificar las fuer4as (ue inician% sustentan ' caracteri4an el
episodio especulador ' (ue% cuando vuelven a e+ercerse% sie!pre
provocan sorpresa% e8tra1e4a ' entusias!o renovados2 Bodo esto
tendre!os ocasin de co!probar (ue ocurre una ' otra ve4% de !anera
casi invariable% en la historia a(u recogida2
CAPTULO II
LOS DENOMINADORES COMUNES
En los captulos (ue siguen reviso los grandes episodios de
especulacin del pasado; concreta!ente% de los trescientos 6lti!os
a1os2 Co!o 'a he dicho con anterioridad% los rasgos co!unes son
recurrentes2 Esto no de+a de tener i!portancia pr"ctica% pues%
reconoci7ndolos% la persona o la institucin perspica4 (ueda o debera
(uedar avisada2 D acaso algunas (ueden% efectiva!ente222 Pero co!o se
indicaba en el captulo 1% las posibilidades no son !uchas% pues la
euforia for!a parte del episodio de especulacin% ' la !asa escapa de la
realidad% lo (ue e8clu'e cual(uier consideracin seria acerca de la
verdadera naturale4a de lo (ue est" ocurriendo2
?a' otros dos factores (ue contribu'en a esa euforia ' la
sostienen% ' (ue han sido escasa!ente valorados en nuestro tie!po o
en 7poca pasadas2 El pri!ero de dichos factores es la e8tre!a fragilidad
de la !e!oria en asuntos financieros2 En consecuencia% el desastre se
olvida r"pida!ente2 5s pues% cuando vuelven a darse las !is!as
circunstancias u otras !u' parecidas% a veces con pocos a1os de
diferencia% a(u7llas son saludadas por una nueva generacin% a !enudo
plena de +uventud ' sie!pre con una enor!e confian4a en s !is!a%
co!o un descubri!iento innovador en el !undo financiero '% !"s
a!plia!ente% en el econ!ico2 >ebe haber pocos "!bitos de la
actividad hu!ana en los (ue la historia cuente tan poco co!o en el
ca!po de las finan4as2 a e8periencia pasada% en la !edida en (ue
for!a parte de la !e!oria de todos% es relegada a la condicin de
pri!itivo refugio para a(uellos (ue carecen de la visin necesaria para
apreciar las increbles !aravillas del presente2
El segundo factor (ue contribu'e a la euforia especuladora ' al
ineluctable colapso es la enga1osa asociacin de dinero e inteligencia2
3encionarla no es lo !"s adecuado para atraerse el aplauso de las
personas respetables% pero por desgracia es !enester aceptarla% pues
esa aceptacin resulta e8tre!ada!ente 6til ' brinda una superior
proteccin contra el desastre personal o e!presarial2
0
a situacin b"sica es ad!irable!ente clara2 En toda actitud
favorable a la libre e!presa Kotrora lla!ada capitalistaL sub'ace una
acusada tendencia a creer (ue cuanto !"s dinero% ingresos o bienes
tiene un individuo o si est" asociado a ellos% !"s profunda ' !"s
e8igente es su percepcin de los asuntos econ!icos ' sociales% ' !"s
agudos ' penetrantes sus procesos !entales2 El dinero es la !edida de
toda reali4acin capitalista2 5 !"s dinero% !a'or es el logro ' la
inteligencia (ue lo apo'a2
5de!"s% en un !undo en el (ue para !uchos la ad(uisicin de
dinero resulta difcil% ' las su!as a las (ue acceden son a todas luces
insuficientes% la posesin de dinero en elevadas cantidades parece un
!ilagro2 5s pues% esa posesin debe asociarse a alg6n genio especial2
Esta visin se ve refor4ada por el aire de confian4a en s !is!o ' de
autosatisfaccin (ue acostu!bra asu!ir la persona opulenta2 En ning6n
caso (ueda tan ruda ' abrupta!ente de !anifiesto la inferioridad
!ental del lego co!o cuando le dicen$ G3e te!o (ue% sencilla!ente%
usted no entiende de finan4as2H En realidad% se!e+ante reverencialis!o
por la posesin de dinero indica una ve4 !"s la cortedad de la !e!oria%
la ignorancia de la historia ' la consecuente propensin% a la (ue acabo
de referir!e% a caer en el enga1o tanto en la esfera personal co!o en la
colectiva2 Bener dinero puede significar% en el pasado ' en el presente%
(ue la persona se !uestra necia!ente insensible a los i!perativos
legales '% en los tie!pos !odernos% (ue acaso sea un potencial interno
en una c"rcel de !ni!a seguridad2 C tal ve4 el dinero provenga de una
herencia% ' es notorio (ue la agude4a !ental no se trans!ite de !anera
significativa del progenitor al v"stago2 En todas estas !aterias% un
e8a!en !"s cuidadoso del supuesto genio financiero% una interrogacin
rigurosa ' detallada para probar su inteligencia% conduce a !enudo% '
tal ve4 en casi todos los casos% a una conclusin distinta2
>esgraciada!ente% el su+eto no suele prestarse a ese escrutinio2 Por lo
de!"s% fortuna ' supuesta co!petencia en asuntos financieros
acostu!bran e8cluirse2
Por 6lti!o% ' para !"s concretar% tende!os a asociar una
inteligencia fuera de lo corriente con la direccin de las grandes
instituciones financieras$ bancos i!portantes% bancos de inversiones%
seguros ' agentes de bolsa2 Cuanto !a'or es el capital ' !"s elevados
los ingresos (ue se tienen% !"s profundo es el talento (ue se atribu'e
en !ateria financiera% econ!ica ' social2
En la pr"ctica% el individuo o individuos (ue se hallan al frente de
a(uellas instituciones a !enudo est"n all% co!o suele suceder en las
grandes organi4aciones% por(ue su talento luchador es el !"s predecible
'% en consecuencia% el !enos te!ible burocr"tica!ente2 @sa o esas
personas son% pues% investidas de la autoridad (ue esti!ula la
a(uiescencia de sus subordinados ' el aplauso de sus aclitos% ' (ue
e8clu'e la opinin adversa o la crtica2 5s (uedan ad!irable!ente
.
protegidas de lo (ue podra significar un co!pro!iso serio (ue les
condu+era al error2
Ctro factor interviene en este punto2 5(uellos (ue poseen dinero
para prestarlo% por la fuer4a de una arraigada costu!bre% por tradicin
'% !"s en concreto% por las necesidades ' deseos de los prestatarios%
otorgan una especial i!portancia al trato deferente en su rutina diaria2
Esta actitud se trans!uta de in!ediato en el "ni!o del (ue recibe ese
trato% en el reconoci!iento de una superioridad !ental$ G9i se !e trata
de esta !anera es por(ue debo de ser inteligenteG2 En consecuencia%
corre peligro la autocrtica% (ue es el !a'or apo'o al !ni!o buen
sentido2
o anterior no es la aplicacin de una teora gratuita2 En la d7cada
de 1./I% los !a'ores bancos ' ban(ueros de <ueva DorJ% orgullosos de
sus 78itos al reciclar los ingresos de los "rabes por su petrleo% llevaron
a cabo esos desdichados pr7sta!os a largo pla4o a atinoa!7rica% Mfrica
' Polonia2 Aueron ho!bres intelectual!ente dudosos% en nti!a '
protegida asociacin con abundantes bienes% los (ue canali4aron dinero
a trav7s del ridculo Penn 9(uare BanJ de CJlaho!a Cit'% hacia las
!anos e8tendidas en el vecino terreno petrolfero2 D en >allas '
?ouston% hacia los notorios desastres de las grandes especulaciones con
el petrleo de Be8as ' con in!obiliarias2 D esas personas% en todo el pas
durante los a1os ochenta% iniciaron ' e8plotaron el terrible hundi!iento
del ahorro ' el pr7sta!o2
En los captulos (ue siguen e8a!inare!os% ' en repetidas
ocasiones% c!o el p6blico inversor (ueda fascinado ' cautivado por la
gran !ente financiera2 Esta fascinacin deriva% a su ve4% de la escala de
las operaciones ' de la creencia de (ue con tanto dinero en +uego% los
recursos !entales (ue se hallan detr"s no pueden ser inferiores2
9lo tras el colapso especulador surge la verdad2 a (ue se crea
inslita perspicacia se convierte en una fortuita ' desdichada asociacin
con los recursos econ!icos2 5 lo largo de la historia% el resultado para
(uienes de esta for!a han sido e(uivocada!ente +u4gados Kinclu'endo
de !anera invariable a los propios +uecesL se ha traducido en el oprobio
seguido de la cada en desgracia o de la relegacin a la !"s profunda
oscuridad2 C bien el e8ilio% el suicidio o% en los tie!pos !odernos% al
!enos un confina!iento escasa!ente c!odo2 a regla se repetir" a
!enudo en estas p"ginas$ El )enio /inanciero precede a la ca6da2
5 continuacin paso a tratar de las caractersticas especficas del
episodio especulador2
>e !anera unifor!e; en todos los aconteci!ientos de este tipo
do!ina la creencia de (ue ha' algo nuevo en el !undo2 Co!o 'a
e8plicare!os% puede tratarse de !uchas cosas2 En el siglo NO## fue la
llegada de los tulipanes a Europa occidental% suceso del (ue nos
ocupare!os en el captulo ###2 3"s adelante fueron las supuestas
1I
!aravillas de la co!pa1a por acciones% ahora lla!ada sociedad
anni!a2 En 7poca !"s reciente% en los Estados =nidos% poco antes del
gran hundi!iento de 1.0/ Ka !enudo lla!ado% en t7r!inos !"s
benignos% meltdo2n% ablanda!ientoL% se produ+o la aco!odacin de los
!ercados a la visin confiada% propia de la libre e!presa% de )onald
)eagan% con la correspondiente liberacin de la econo!a de la pesada
!ano del gobierno% ' cuanto a ella se asocia$ i!puestos% refor4a!iento
del criterio antitrust ' disposiciones diversas2 Ba!bi7n contribu' a esta
situacin el redescubri!iento del apalanca!iento% (ue 'a dio sus frutos
en otros tie!pos% ' (ue ahora se presenta co!o el !ilagro de los bonos
de alto riesgo o los bonos basura2 En 7stos se apo'aban las iniciativas de
la nueva generacin de ca4adores de e!presas ' de especialistas en
ad(uisicin de participaciones apalancadas2
En todos los episodios de especulacin ha' sie!pre un ele!ento
de orgullo en descubrir (u7 ha' de aparente!ente nuevo ' alta!ente
re!unerador en el "!bito del instru!ento financiero o de la
oportunidad de inversin2 El individuo o la institucin (ue as act6a se
considera prodigiosa!ente por delante de la !asa2 Este plantea!iento
se ve confir!ado cuando otros corren a e8plotar los efectos de su propia
visin Kslo (ue ligera!ente !"s retardadaL2 El descubri!iento de algo
nuevo ' e8cepcional halaga el ego del partcipe% co!o se espera (ue
halague ta!bi7n su cartera2 D durante un tie!po as es% en efecto2
3as para los instru!entos financieros nuevos% la e8periencia
establece una fir!e regla% ' en pocas !aterias econ!icas su
co!prensin es !"s i!portante ' frecuente!ente% claro est"% !"s sutil2
a regla en cuestin dice (ue las operaciones financieras no se prestan a
la innovacin2 o (ue recurrente!ente se describe ' se celebra co!o tal
es% sin e8cepciones% una pe(ue1a variante de un es(ue!a 'a
establecido% ' debe su car"cter distintivo a la 'a !encionada cortedad
de !e!oria en !ateria financiera2 El !undo de las finan4as acla!a la
invencin de la rueda una ' otra ve4% a !enudo en una versin algo !"s
inestable2 Boda innovacin en este terreno i!plica% de una for!a u otra%
la creacin de una deuda garanti4ada en !a'or o !enor !edida por
unos bienes tangibles2 Esto fue cierto en una de las pri!eras supuestas
!aravillas$ cuando los bancos descubrieron (ue podan i!pri!ir billetes
' entreg"rselos a los prestatarios en un volu!en (ue e8ceda los
depsitos en !oneda acu1ada custodiados en las c"!aras acora4adas2
os depositantes podan contar con ella -as se crea ' se esperaba-
sie!pre (ue no acudieran todos a la ve4 a recla!arla2 <o pareca haber
l!ite a la deuda (ue de este !odo poda apo'arse en un volu!en dado
de !oneda !et"lica2 5lgo prodigioso2 9in e!bargo% el l!ite se puso de
!anifiesto cuando algunas noticias alar!antes% acaso relativas a la
cuanta cubierta% despert en !uchos de los depositantes originales el
deseo de disponer de su dinero al !is!o tie!po2 Boda innovacin
financiera subsiguiente ha i!plicado una creacin si!ilar de deuda
11
garanti4ada por unos bienes !"s li!itados% con !eras !odificaciones
en cuanto al propsito inicial2 Bodas las crisis% en efecto% han i!plicado
una deuda (ue% de una u otra !anera% se ha vuelto peligrosa!ente
desproporcionada con respecto a los !edios de pago sub'acentes2
3"s a !enudo% est" ausente cual(uier rasgo (ue se ase!e+e a
una innovacin2 Co!o vere!os% en la d7cada de 1.2I se crearon los
grandes (oldin)s2 9us propietarios% esto es% los accionistas% lan4aron
bonos ' ttulos preferentes a fin de ad(uirir otras acciones2 Co!o el
valor de estas 6lti!as se incre!ent -durante un tie!po-% la totalidad
del beneficio fue a parar a sus tenedores% lo cual se procla! co!o uno
de los !ilagros financieros de la 7poca2 >e hecho% se trataba de
apalanca!iento% si acaso presentado con un disfra4 ligera!ente distinto2
En la d7cada de 1.0I% en la (ue dio en lla!arse la !ana de las
fusiones ' ad(uisiciones% los (ue andaban a la busca ' captura de
e!presas% ' sus aclitos de la banca de inversiones lan4aron un gran
volu!en de bonos con la garanta de las e!presas ob+eto de
ad(uisicin2 os responsables de ellas% ante esta a!ena4a% lan4aron a su
ve4 bonos para ad(uirir ' retirar las acciones de sus co!pa1as% ' de
este !odo conservar el control2 =na ve4 !"s% lleg una 7poca de
supuesta innovacin ' aventura2 a realidad es (ue se trataba de una
!era reaparicin del apalanca!iento% slo (ue la ter!inologa era
nueva2
os bonos e!itidos de esta !anera% cabe a1adir% rendan un
elevado inter7s (ue% se supona% vena a co!pensar el riesgo (ue
i!plicaban2 >urante un tie!po% esto se consider un gran
descubri!iento% pese a la deno!inacin pe'orativa atribuida a esos
instru!entos financieros$ bonos basura2 3ichael 3ilJen% de la co!pa1a
de inversiones >re8el Burnha! a!bert% patrocinador inigualado de
esos bonos% fue acla!ado co!o un innovador en el ca!po de las
finan4as2 9us ingresos% ,,I !illones de dlares en 1.0/% se consideraron
una co!pensacin adecuada por su ingeniosa creacin% co!parable a
los inventos de Edison2 a co!petencia ' superior habilidad del se1or
3ilJen co!o vendedor% lla!ado a veces pro!otor% est" fuera de duda%
pero el descubri!iento de (ue los bonos de elevado riesgo con la
garanta de unos bienes li!itados pueden dar una elevada tasa de
inter7s% difcil!ente corre pare+a con la invencin -de la lu4 el7ctrica2 >e
nuevo la rueda% ' en este caso en una versin especial!ente fr"gil2
a caracterstica final ' co!6n a todo episodio de especulacin -en
Bolsa% bienes in!uebles% arte o bonos basura- es (u7 sucede tras el
inevitable hundi!iento2 #nvariable!ente% 7ste ser" un tie!po de
angustia ' recri!inaciones% ' ta!bi7n de un autoe8a!en tan profundo
co!o escasa!ente perspica42 a ira se dirigir" a los individuos (ue con
anterioridad fueron !"s ad!irados por su i!aginacin ' agude4a en
asuntos financieros2 5lgunos de ellos% habiendo sido convencidos de (ue
12
estaban por enci!a de la ortodo8ia% tan li!itadora% habr"n transgredido
la le'% co!o se ha observado% ' su cada ' posible encarcela!iento se
conte!plar"n ahora con +usta satisfaccin2
Ba!poco faltar" un detenido e8a!en de los instru!entos '
pr"cticas financieros (ue con anterioridad tanto se esti!aban% ' (ue
facilitaron ' sostuvieron la especulacin$ papel !oneda% lan4a!iento de
valores inviables% posesin de infor!acin privilegiada% !anipulacin del
!ercado '% !"s reciente!ente; pro)ram and inde1 tradin)2 9e hablar"
de regla!entos ' refor!as% pero lo (ue no se discutir" es la
especulacin en s ni el aberrante opti!is!o (ue sub'ace en ella2 <ada
es !"s notable (ue esta observacin$ al da siguiente de la
especulacin% la realidad ser" ignorada casi por co!pleto2
E8isten dos ra4ones para (ue sea as2 En pri!er lugar% !uchas
personas e instituciones se han visto envueltas en el asunto% ' en tanto
resulte aceptable atribuirlo a error% credulidad ' e8ceso de una persona
o incluso de una e!presa en concreto% se dispensa de achacarlo a una
colectividad '% desde luego% a la co!unidad financiera en su con+unto2
Fueda de !anifiesto lo e8tendida (ue est" la ingenuidad por no decir la
estupide4% pero !encionarla en estos t7r!inos contradice radical!ente%
claro es% la 'a se1alada suposicin de (ue la inteligencia se halla
nti!a!ente asociada con el dinero2 a co!unidad financiera% habr" (ue
ad!itirlo% se encuentra intelectual!ente por enci!a de tan
e8travagante error2 a segunda ra4n de (ue el "ni!o ' la !ana de
especulacin est7n e8entos de condena es teolgica2 En las actitudes '
la doctrina aceptadas de libre e!presa% el !ercado es un refle+o neutro
' preciso de las influencias e8ternas2 9e considera (ue no est" su+eto a
una din"!ica de error (ue le es propia2 En esto consiste la fe cl"sica2
5s pues% e8iste una necesidad de encontrar alguna causa del
hundi!iento% pero ale+ada% o sea e8terna al !ercado en s2 C bien
sucede (ue alg6n abuso del !ercado ha inhibido su nor!al rendi!iento2
<o se trata ta!poco esta ve4 de una teora inocua2 En efecto%
tiene vastas consecuencias en el terreno pr"ctico% las cuales% co!o
vere!os% son especial!ente evidentes e i!portantes en nuestro tie!po2
<adie negar" en serio (ue los !eses ' a1os anteriores al hundi!iento
burs"til de 1.0/ estuvieron caracteri4ados por una intensa especulacin2
Pero al da siguiente de dicho hundi!iento% no se atribu' a la
especulacin ninguna i!portancia o se le reconoci escasa2 En su lugar%
el factor decisivo fue el d7ficit en el presupuesto federal2 a huida de la
realidad continu con estudios a cargo de la Bolsa de <ueva DorJ% la
Co!isin de Oalores ' Ca!bio% ' una co!isin presidencial especial2
Bodos ellos ignoraron o !ini!i4aron la especulacin co!o
condicionante2 En nuestra cultura% los !ercados son un tte!% ' no se
les puede atribuir tendencia o fallo aberrante de su'o2
?a' una ra4n de peso para sentirse interesado por la historia del
e8ceso especulador ' de sus efectos en s !is!os2 =no saborea% sobre
1E
todo si lo conte!pla de le+os% el dra!a de la locura colectiva2 9urge un
satisfactorio senti!iento de previsin personal al conocer el invariable
final de cada episodio2 Pero ta!bi7n se da una elevada utilidad pr"ctica
al observar cu"n invariable!ente se repiten los rasgos co!unes (ue
he!os citado2 5l advertir la resurgencia de los pri!eros snto!as% co!o
sin duda habr"n de !anifestarse% (ueda una posibilidad -desde luego
pe(ue1a% dado el poder arrollador de la euforia financiera- de (ue los
individuos% de otra !anera vulnerables% capten la advertencia2
5 continuacin paso a relatar los grandes episodios de
especulacin del pasado ' a considerar sus caractersticas co!unes2
CAPTULO III
LOS CASOS CLSICOS I: LA TULIPAMANA, JOHN LAW Y
LA BANQUE ROYALE

&os especuladores pueden no resultar per7udiciales, como
burbu7as en la corriente re)ular de la empresa. ,ero su
actuaci*n cobra )ravedad cuando esa empresa se convierte en
una burbu7a del remolino de la especulaci*n.
8#!$ -53$5R 9E3$E%,
0(e :eneral 0(eory o/ Employment Interest and -oney
<adie puede dudar de (ue los episodios de especulacin se
re!ontan a los das de los florentinos ' venecianos2 Aernand Braudel% el
historiador franc7s de la econo!a ' !"8i!a autoridad en estas
!aterias% ha se1alado (ue hubo activos !ercados de valores en
G7nova% Alorencia ' Oenecia 'a en el siglo N#O% ' (ue !ucho antes se
desarrollaba un ani!ado tr"fico de !oneda ' !ercancas2 Casi con
seguridad se co!praba ' se venda bas"ndose en la perspectiva de un
valor no presente sino i!aginado2
a pri!era Bolsa !oderna -!oderna sobre todo por el volu!en de
transacciones- surgi sin e!bargo en 5!sterda! a co!ien4os del siglo
NO##2 D en la d7cada de 1-EI% en la ?olanda estable ' de vastos
hori4ontes% ' con sus gentes apacibles ' !elanclicas por protagonistas%
tuvo efecto la pri!era de las grandes e8plosiones especuladoras
conocidas en la historia2 56n sigue siendo una de las !"s notables2 Pero
no la desataron las ofertas burs"tiles% ni los bienes in!ueble s ni% co!o
cabra esperar% las soberbias pinturas holandesas$ el ob+eto de la
especulacin fueron los bulbos de tulipanes% ' en los 6lti!os E,I a1os el
fen!eno se ha conocido con su propio no!bre$ tulipa!ana2 El tulip"n
-0ulipa de la fa!ilia de las lili"ceas (ue co!prende unas 1-I especies-
crece en estado salva+e en los pases del 3editerr"neo oriental ' !"s al
Este2 os bulbos llegaron a Europa occidental en el siglo NO#2 9e cree (ue
un bu(ue !ercante los transport de Constantinopla a 5!beres en
1*
1,-2% episodio (ue revisti especial i!portancia en la difusin del
conoci!iento ' la valoracin de a(uella flor2 Con el tie!po dicha
valoracin creci e8traordinaria!ente ' no tard en atribuirse un
enor!e prestigio a la posesin ' cultivo de la planta2
Co!o 'a se ha se1alado la especulacin se da cuando la
i!aginacin popular se centra en algo (ue se tiene por nuevo en el
ca!po del co!ercio o de las finan4as2 El tulip"n her!oso ' de variados
colores fue una de las pri!eras cosas (ue se prestaron a el ' ho' sigue
consider"ndose uno de los !"s inslitos instru!entos de especulacin2
Ja!"s algo tan i!probable contribu' en tan sorprendente !edida al
enga1o !asivo (ue a(u esta!os tratando2
5s pues la atencin se concentr en la posesin ' e8hibicin de la
!"s !isteriosa de las flores2 D su valoracin no tard en dar paso a un
gran incre!ento del precio (ue recla!aban su her!osura ' rare4a2 En
efecto los bulbos ahora estaban a la venta ' hacia !ediados de la
d7cada de 1-EI su precio pareca au!entar ili!itada!ente2
a fiebre inversora se adue1 de toda ?olanda2 <adie con un
!ni!o de inteligencia estaba dispuesto a (uedarse atr"s2 os precios
llegaron a la e8travagancia$ en 1-E- un bulbo al (ue previa!ente no
pareca atribursele valor poda ca!biarse por Gun carrua+e nuevo dos
caballos tordos ' un arn7s co!pletoH2
a especulacin se hi4o !"s ' !"s intensa2 5hora un bulbo poda
ca!biar de !anos varias veces% ' los precios se incre!entaban con
regularidad% dando lugar a operaciones sorprendente!ente lucrativas
antes de (ue el bulbo en cuestin llegara a plantarse2 Ba!bi7n se
produ+eron algunos terribles accidentes2 Charles 3acJa'% en
E1traordinary ,opular elusions and t(e -adness o/ Cro2ds% un libro
cl"sico acerca de la especulacin K' de otros e8travos de la ra4nL%
narra regoci+ada!ente la siguiente historia% recogida por ve4 pri!era en
los Oia+es de Blainville2 =n +oven !arinero% por infor!ar de un flete de
productos procedentes de evante% fue reco!pensado por un
co!erciante con un her!oso aren(ue ahu!ado para su desa'uno2
uego el co!erciante% !u' co!pro!etido en la especulacin de los
tulipanes% ech de !enos un bulbo de %emper 5u)ustus valorado en
unos E2III florines% una ini!aginable su!a e(uivalente a 2,2III-,I2III
dlares de ho'2 Cuando fue en busca del !arinero para interrogarle% se
lo encontr !u' satisfecho% ter!in"ndose de co!er el bulbo% pues haba
credo (ue era el aco!pa1a!iento del pescado2
En un pasa+e especial!ente !e!orable% 3acJa' da cuenta del
"ni!o (ue reinaba en el pas !ientras la especulacin prosegua$
a de!anda de tulipanes de una especie rara se incre!ent tanto
en el a1o 1-E-% (ue se establecieron !ercados para su venta en la
Bolsa de 5!sterda!% as co!o en )otterda!% ?aarle!% e'den% 5lJ!ar%
)oo! ' otras ciudades222 5l principio% co!o en todas estas !anas de
+uego% la confian4a estaba en su punto cul!inante% ' todo el !undo
1,
ganaba2 os traficantes de tulipanes especulaban con el al4a ' cada de
las e8istencias% ' obtenan cuantiosos beneficios co!prando cuando los
precios ba+aban ' vendiendo cuando au!entaban2 3uchas personas se
hicieron ricas s6bita!ente2 =n cebo de oro penda tentador ante los o+os
de los ho!bres (ue% uno tras otro% corran hacia los !ercados de
tulipanes co!o las !oscas en torno a un bote de !iel2 Bodos
i!aginaban (ue la pasin por los tulipanes iba a durar sie!pre% ' (ue la
ri(ue4a de todas las partes del !undo afluira a ?olanda ' pagara los
precios (ue se (uisieran2 as ri(ue4as de Europa se concentraran en las
orillas del Pu'der Pee% ' la pobre4a (uedara desterrada del suave cli!a
neerland7s2 <obles% burgueses% gran+eros% peones% !arinos% laca'os%
sirvientas e incluso deshollinadores ' traperas especulaban con
tulipanes2 Personas de toda condicin li(uidaban sus propiedades e
invertan el producto en flores2 9e
ofrecan a la venta casas ' ca!pos a precios ruinosa!ente ba+os% o bien
se entregaban co!o pago en las transacciones efectuadas en el
!ercado de tulipanes2 os e8tran+eros sucu!bieron al !is!o frenes% '
el dinero se verta en ?olanda desde todas partes2 os precios de los
artculos de pri!era necesidad se incre!entaron de nuevo
gradual!ente% ' con ellos au!entaron su valor casas ' ca!pos% caballos
' carrua+es as co!o toda clase de !anufacturas de lu+o; durante unos
!eses% ?olanda pareca la !is!si!a antec"!ara de Pluto2 as
operaciones !ercantiles se tornaron tan a!plias e intrincadas% (ue fue
preciso pro!ulgar un cdigo legal para (ue sirviera de gua a los
co!erciantes222 En las ciudades !"s pe(ue1as% donde no haba lon+a de
contratacin% sola escogerse la taberna principal co!o lugar de
e8hibicin% donde poderosos ' hu!ildes traficaban con tulipanes '
cerraban sus transacciones con suntuosas fiestas2 En ellas se reunan a
co!er hasta doscientas o trescientas personas% ' en las !esas '
aparadores se colocaban% a intervalos regulares% grandes floreros con
tulipanes en sa4n para su sola4 durante el convite2
Era !aravilloso% en efecto2 Ja!"s -en toda su historia los
holandeses parecan haberse visto tan favorecidos2 >e acuerdo con las
reglas in!utables (ue gobiernan estos episodios% cada repunte de los
precios convenca a un !a'or n6!ero de especuladores a participar2
Esto +ustificaba las esperan4as de (uienes 'a participaban%
pavi!ent"ndoles el ca!ino para seguir adelante e incre!entar sus
beneficios% ' asegur"ndoles con ello un enri(ueci!iento !a'or e
ili!itado2 9e to!aba prestado dinero para co!prar$ los pe(ue1os bulbos
apalancaban grandes pr7sta!os2
El final lleg en 1-E/2 >e nuevo pri!aron las le'es (ue rigen el
proceso2 os perspicaces ' los in(uietos e!pe4aron a abandonar% nadie
sabe por (u7 ra4n; otros vieron a a(u7llos retirarse% la carrera para
vender se transfor! en p"nico% ' los precios ca'eron co!o por un
precipicio2 os (ue haban hecho ad(uisiciones% en !uchos casos
1-
hipotecando sus propiedades para obtener cr7dito -he a(u el
apalanca!iento-% se encontraron s6bita!ente desposedos o en
bancarrota2 GCo!erciantes prsperos (uedaron reducidos casi a la
!endicidad% ' !uchos !ie!bros de la noble4a asistieron a la ruina
irre!ediable de sus casas2H
Concluido el episodio% se sucedieron% en grado e8tre!o% la
a!argura% las recri!inaciones ' la b6s(ueda de chivos e8piatorios -todo
ello !u' nor!al-% ' ta!bi7n se evit !encionar co!o verdadera causa
el delirio colectivo2 os (ue se haban co!pro!etido a co!prar a unos
precios tan enor!e!ente abultados% (uebraron en !asa2 Oendedores
iracundos for4aban el cu!pli!iento de sus contratos de ventas% pero los
tribunales% identificando la operacin co!o un +uego de especulacin% se
abstuvieron de respaldarles2 D al igual (ue en el caso de los bancos ' de
las entidades de ahorro ' cr7dito en (uiebra en tie!pos recientes%
apareci entonces el Estado co!o 6lti!o recurso2 Pero%
desdichada!ente% el 6nico re!edio hubiera sido restaurar el precio de
los bulbos al nivel previo al hundi!iento% ' esto era !anifiesta!ente
i!practicable% de !odo (ue se abandon con sus p7rdidas a los (ue
poco antes eran ricos2
a !ala fortuna% sin e!bargo% no se abati sola!ente sobre ellos2
El colapso de los precios de los tulipanes ' el consiguiente
e!pobreci!iento tuvieron co!o efecto congelar la vida econ!ica
holandesa en los a1os (ue siguieron$ se produ+o% para e8presarlo en
ter!inologa !oderna% una considerable ' duradera depresin2 ?ubo un
solo resultado (ue co!pensara de tanta p7rdida$ el cultivo del tulip"n
prosigui en ?olanda% ' con el tie!po se desarrollaron a!plios
!ercados para flores ' bulbos2 Bodo el (ue ha'a conte!plado en
pri!avera los ca!pos de tulipanes en ese tran(uilo ' agradable pas% no
puede sustraerse al senti!iento de (ue la tulipa!ana fue la precursora
de un aut7ntico don de la naturale4a2 <o nos han llegado los no!bres de
los protagonistas de la historia de la tulipa!ana ' las predecibles
circunstancias a ella asociadas% co!o a todas las grandes
especulaciones2 En este sentido% so!os !"s afortunados en lo (ue
concierne al siguiente de los episodios cl"sicos$ est" do!inado por una
de las figuras centrales
de la historia financiera% el escoc7s John a&2
1/
Pero incluso en el caso de a& se i!pone una advertencia2 Da he
insistido bastante en (ue todas las sugerencias en !ateria de
innovacin financiera deben considerarse con e8tre!ado escepticis!o2
a supuesta innovacin es una !era variante de una vie+a iniciativa% (ue
slo es nueva en la corta ' deficiente !e!oria del !undo financiero2
<adie% en el transcurso de los siglos% ha sido !"s celebrado (ue John
a&2 a Encyclopedia 'ritannica le presenta a la ve4 co!o un ho!bre
honrado ' un genio de las finan4as2 Pero ta!bi7n en este caso la duda
persiste2
a& naci en 1-/1 en un a!biente financiero$ su padre% un orfebre
de Edi!burgo% se dedicaba activa!ente al presta!is!o% co!o era
co!6n entre los de su oficio2
El +oven a& se !ud a te!prana edad a ondres% donde% al
tie!po (ue disfrutaba de una e8istencia se1alada!ente sibartica%
parece haber prestado alguna atencin a los asuntos bancarios '
financieros2 Pero sus estudios se vieron dr"stica!ente interru!pidos en
1-.* cuando% en un ca!po ad'acente al centro de ondres% en lo (ue
ho' es Bloo!sbur'% result inapropiada!ente vencedor en un duelo2 Por
haber asestado a su adversario una estocada en el vientre% fue detenido
' encerrado en prisin% acusado de asesinato2 Bras prolongadas
gestiones% el asunto (ued resuelto con su huida de la c"rcel% seg6n se
cree con alguna connivencia de los funcionarios2 Pas al continente%
donde en los a1os (ue siguieron se gan la vida% seg6n nos consta%
co!o +ugador de grandes recursos2 9us ganancias se dice (ue fueron el
resultado de hacer tra!pas en una versin conte!por"nea del +uego de
dados; algo (ue en la actualidad le hubiera vedado el acceso a las
!esas2
En los Pases Ba+os observ ta!bi7n las operaciones del grande '
e8itoso Banco de 5!sterda!% (ue le sugiri la idea de dedicarse a ese
negocio$ creara un banco (ue ad(uirira tierras% ' e!itira billetes
garanti4ados por el registro de la propiedad a !anera de pr7sta!os2 o
10
El plan de John a& de pagar las
deudas de Arancia vendiendo
acciones de las ine8istentes
!inas de oro de uisiana ter!in
en un desastre2
(ue no estaba claro era c!o podran acceder a esas tierras los
tenedores de billetes2 Esa idea tuvo i!portancia% sin e!bargo% en la
futura carrera de a& en Pars2 leg a esta capital en 1/1-% tras un
breve regreso a Escocia% donde trat de aplicar sus iniciativas% (ue
fueron decidida ' sin duda !u' sabia!ente recha4adas2
Pars result ser !"s receptivo o% para !"s precisar% !"s
infortunado2 El !o!ento era propicio2 uis N#O haba !uerto el a1o
anterior% de+ando dos legados (ue se de!ostraran i!portantes para
a&2 =no fue el regente del +oven uis NO$ Aelipe ##% du(ue de Crleans%
un ho!bre (ue co!binaba en s un intelecto insignificante ' una
acusadsi!a tendencia al desenfreno2 El otro fue una bancarrota de la
tesorera ' nu!erosas deudas derivadas de las persistentes guerras del
)e' 9ol% las e8centricidades ' la generali4ada corrupcin de los
recaudadores de i!puestos2 a& se aprest a aprovechar estas
oportunidades2
El 2 de !a'o de 1/1-% se le concedi per!iso para fundar un
banco (ue% con el tie!po% se convirti en la Ban(ue )o'ale% con un
capital de seis !illones de libras2 Ese per!iso i!plicaba la autori4acin
para e!itir billetes% (ue el banco utili4 para pagar los gastos del Estado
en ese !o!ento ' para satisfacer deudas pasadas2 os billetes% al
principio ca!biables por !oneda acu1ada si se deseaba% fueron bien
recibidos2 D co!o lo fueron% se e!itieron !"s2
o (ue se precisaba era% obvia!ente una fuente de ingresos en
!et"lico (ue pudiera respaldar la e!isin de billetes2 >icha fuente la
prove'% en teora% la organi4acin de la Co!pa1a del 3ississippi
KCo!pagnie dQCccidentL -!"s tarde% ' con !"s a!plios privilegios
!ercantiles% la Co!pa1a de las #ndias-% encargada de e8plotar los
'aci!ientos de oro (ue se supona e8istan en el vasto territorio
nortea!ericano de uisiana2 <o haba pruebas de la presencia de oro%
pero eso% co!o sie!pre en episodios si!ilares% no dio pie a las dudas2
9e ofrecieron al p6blico acciones de la co!pa1a% ' la respuesta fue
sensacional2 a antigua bolsa% en la rue Fuinca!poi8% fue el escenario
de las !"s intensas e incluso tu!ultuosas operaciones de toda la
historia de la avide4 financiera2 3"s adelante% las transacciones se
trasladaron a la !"s espaciosa place OendR!e ' a las pro8i!idades del
?Rtel de 9oissons2 Ban decididas estaban algunas !u+eres a co!prar%
(ue% en un rasgo curiosa!ente !oderno% ofrecan su propio cuerpo a
ca!bio del derecho a ad(uirir acciones2 En la d7cada de 1.0I% en una
ligera variante% algunos clientes vulnerables de 3ichael 3ilJen ' de
>re8el Burnha! a!bert fueron reconocidos en un hotel de Beverl'
?ills% ' se dice (ue fueron ob+eto de la atencin de prostitutas
apropiada!ente asc7ticas2 Esto signific un aliciente para (ue
ad(uirieran bonos basura% !uchos de los cuales eran co!parables% en
cuanto a perspectivas% a las acciones de la Co!pagnie dQCccident2
1.
as actividades de la venta de ttulos de la Co!pa1a del
3ississippi no se proponan co!o finalidad el hasta entonces no
descubierto oro% sino cubrir las deudas del Estado2 os billetes e!itidos
para pagar esa deuda se destinaban a ad(uirir !"s ttulos2 D se e!itan
!"s ttulos para satisfacer la intensa de!anda% la cual tena el efecto de
incre!entar el precio tanto de las vie+as co!o de las nuevas e!isiones%
(ue alcan4aban coti4aciones e8travagante!ente elevadas2 Bodos los
billetes en circulacin -' circulaban en sentido literal- se supona (ue
estaban respaldados por !oneda acu1ada% depositada en la Ban(ue
)o'ale% pero ese !etal
pronto fue !in6sculo en relacin con el volu!en de papel2 ?ubo a(u
apalanca!iento en una for!a en verdad prodigiosa2
El fin lleg en 1/2I2 El apalanca!iento se invirti brusca!ente%
co!o la e8periencia iba a de!ostrar en un centenar de casos si!ilares%
de !a'or o !enor envergadura% en los 2,I a1os siguientes2 El factor
(ue precipit el desastre se di+o (ue fue la decisin del prncipe de Conti%
cansado de la i!posibilidad de ad(uirir ttulos% de enviar sus billetes a la
Ban(ue )o'ale para ca!biarlos por oro2 9eg6n una !u' i!probable
le'enda% el !etal (ue se le entreg ocup tres carros% pero entonces
intervino el regente a re(ueri!iento de a&% ' orden al prncipe la
devolucin de todo el oro2 3ientras tanto% a otras personas se les ocurri
(ue el oro poda ser !e+or (ue los billetes2 Para restaurar la confian4a '
asegurar a los tenedores e inversores (ue llegara un abundante
su!inistro de !etal% fue reclutado un batalln de !endigos parisienses%
a los (ue se e(uip con palas% ' desfilaron por las calles de la capital
co!o si se dispusieran a salir para uisiana% a fin de traba+ar en las
!inas de oro2 5lgo in(uietante se sospech cuando% en las se!anas (ue
siguieron% !uchos de a(uellos indigentes fueron devueltos a sus vie+as
guaridas2 9ea co!o fuere% se produ+o una carrera hacia el banco$ el
p6blico trataba de convertir sus billetes no en ttulos de la Co!pa1a del
3ississippi% sino en oro2 =n da de +ulio de 1/2I% (uince personas
perdieron la vida en las apreturas frente a la Ban(ue )o'ale2 os billetes
fueron declarados no convertibles2 os valores en general% ' no slo los
ttulos del 3ississippi% se colapsaron2 Ciudadanos (ue una se!ana antes
eran !illonarios -un t7r!ino indispensable (ue nos ha sido legado por
a(uellos tie!pos- estaban ahora e!pobrecidos2
5 esto siguieron la previsible reaccin airada ' la b6s(ueda del
individuo o la institucin responsable2 Esa b6s(ueda no hubo de ser !u'
larga$ en los !eses anteriores un soberano agradecido haba
encu!brado al !"s elevado puesto del reino a John a&% un e8tran+ero
+ugador ' asesino huido de la +usticia2 En el dese!pe1o de ese puesto
haba introducido% cierta!ente% algunas 6tiles refor!as en !ateria
econ!ica ' fiscal$ las tierras i!productivas propiedad del clero se
entregaron a los ca!pesinos% se abolieron las aduanas locales ' se
redu+eron los aranceles2 Ba!bi7n se haba convertido en interventor
2I
general de Arancia ' se le haba no!brado du(ue de 5rJansas% un ttulo
(ue a uno le gustara (ue hubiera sobrevivido22
5hora John a& se haba convertido en el ob+eto de la !"s
envenenada condena2 Protegido por el regente% abandon Arancia '
pas cuatro a1os en #nglaterra% donde fue a!nistiado del cargo por
asesinato (ue pesaba sobre 7l2 9e traslad entonces a Oenecia% donde
pas el resto de su vida Gen una digna pobre4a% llevando una e8istencia
apacible ' virtuosa2 5ll !uri dentro de la fe catlica% ' recibi
piadosa!ente los sacra!entos de la #glesiaH2
5(u se pueden advertir de nuevo las constantes propias de estos
casos2 5sociado con la ri(ue4a de la Ban(ue )o'ale% a& era un genio$
co!o sie!pre% la inteligencia derivaba de la vinculacin al dinero2
Cuando la ri(ue4a se esfu! ' desapareci% se convirti en un fugitivo
denostado sin piedad2 Parece cierto (ue a& posea una cautivadora
seguridad en s !is!o% (ue le fue !u' 6til con el regente ' con el
p6blico parisiense2 9 caben serias dudas% en ca!bio% acerca de si su
actuacin fue !u' original o !ni!a!ente sensata% pues los ho!bres
de genio no se destru'en a s !is!os% ni arrastran consigo a !uchos
otros% ni provocan un desenlace tan desdichado2
Co!o en ?olanda tras el asunto de los tulipanes% para Arancia las
consecuencias se tradu+eron en una econo!a depri!ida ' en un
desorden generali4ado de la vida econ!ica ' financiera$ en palabras
-algo e8ageradas- del du(ue de 9aint-9i!on% Guna e8igua !inora se
enri(ueci% ' el resto del pueblo se arruin por co!pletoH2 Pero al igual
(ue en ?olanda% ' con la incon!ovible pertinacia de esa clase de
episodios% la condena no reca' sobre la especulacin ni sobre los
incautos (ue sucu!bieron a ella2 Co!o 'a se ha indicado% John a& ' su
Ban(ue )o'ale fueron se1alados co!o responsables% ' durante un siglo
los bancos se consideraron sospechosos en Arancia2 os (ue perdieron la
cabe4a al !is!o tie!po (ue su dinero ' se entregaron a la
especulacin% se dispensaron a s !is!os de toda censura2
CAPTULO IV
LOS CASOS CLSICOS II: LA BURBUJA
3ientras la gran especulacin alcan4aba su i!prevista pero
plena!ente predecible cul!inacin en Pars en 1/2I% se estaba
desarrollando otra en ondres2 El e8travo nacido del opti!is!o ' de la
ilusin ali!entada por cada uno fue la Ghistoria de dos ciudadesH2 9eg6n
caba esperar% tanto los protagonistas brit"nicos co!o el episodio en s
carecieron del estilo franc7s2 En co!paracin con el caso parisiense% el
londinense fue !"s bien vulgar% aun(ue e8cepcional!ente intenso$ el
21
boom ' el colapso de los precios de los valores se vieron incre!entados
por un generali4ado despliegue de sobornos oficiales% corrupcin '
e!brollos2
El descubri!iento (ue +ustific el boom o% co!o sie!pre ' para
!"s precisin% el redescubri!iento% fue la sociedad por acciones2 Bales
co!pa1as se re!ontaban a una antigSedad de cien a1os ' a6n !"s en
#nglaterra; pero de repente surgan ahora co!o la nueva !aravilla de las
finan4as ' del entero !undo econ!ico2
En los pri!eros a1os del siglo NO###% haba habido algunas
iniciativas o propuestas notable!ente i!aginativas en el terreno
burs"til$ una e!presa para construir ' co!erciali4ar una !"(uina de
escribir% lo (ue constitua un adelanto considerable sobre su tie!po; un
pro'ecto para una a!etralladora ligera (ue poda disparar balas tanto
cuadradas co!o redondas% seg6n el ene!igo fuera cristiano o turco;
otro pro'ecto para un piano !ec"nico% etc2 GPuedo !edir el !ovi!iento
de los cuerpos -observ sir #saac <e&ton en cierta ocasin-% pero no
puedo !edir la locura hu!ana2H D% en efecto% no poda !edir ni la su'a%
pues iba a perder 2I2III libras -!ucho !"s de un !illn de dlares
actuales- en la orga especuladora (ue estaba a punto de
desencadenarse2
a Co!pa1a de los 3ares del 9ur K9outh 9ea Co!pan'L haba
nacido en 1/11 por iniciativa o% acaso !"s apropiada!ente% por
inspiracin de )obert ?arle'% conde de C8ford2 En los pri!eros tie!pos
de la e!presa% se le uni un tal John Blunt% escribiente de profesin%
aventa+ado no slo co!o copista de docu!entos legales% sino en el
aprendi4a+e de su contenido2

22
)obert ?arle'% conde de C8ford%
contribu' a fundar la
desafortunada Co!pa1a de los
3ares del 9ur2
2E
Este !apa del cartgrafo ?er!an 3oll fue un encargo de
la Co!pa1a de los 3ares del 9ur2 Con la e8cepcin de
Brasil% toda la in!ensa regin fue procla!ada co!o
territorio de e8plotacin co!ercial de la co!pa1a2 <o se
tuvo% en cuenta el hecho de (ue Espa1a ta!bi7n
reivindicase ese !is!o territorio
os orgenes de esta co!pa1a se ase!e+aron estrecha!ente a los
de la Ban(ue )o'ale ' de la Co!pa1a del 3ississippi2 >e for!a si!ilar%
aport una supuesta ' sin duda bien recibida solucin al proble!a de la
deuda flotante ' apre!iante del Estado (ue% co!o en Arancia% haba
intervenido en los a1os anteriores en la guerra de 9ucesin espa1ola2 5
ca!bio del per!iso para su constitucin% la Co!pa1a de los 3ares del
9ur ad(uiri ' consolid esa deuda de procedencia diversa2 El gobierno
satisfaca por ella un inter7s del -T2 D a la co!pa1a se le reconoci el
derecho de e!itir valores ' de ser Gla 6nica en co!erciar ' traficar% a
partir del 1 de agosto de 1/11% con% en ' desde los reinos% tierras% etc2%
de 5!7rica% desde la orilla oriental del ro 5ranoca hasta el e8tre!o sur
de Bierra del AuegoH2 5 este co!ercio se le a1ada todo el de la costa
occidental de las 5!7ricas Gcon% en ' desde todos los pases dentro de
los !is!os l!ites% considerados co!o pertenecientes a la Corona de
Espa1a% o los (ue en lo sucesivo fueran descubiertosH2 9e pas por alto
astuta!ente (ue Espa1a recla!aba el !onopolio de todos los
interca!bios ' el co!ercio con esa vasta regin% si bien caba alguna
le+ana esperan4a de (ue las negociaciones por entonces en curso con
vistas a un tratado% per!itieran el acceso de Gran Breta1a a las
fabulosas ri(ue4as en !etales preciosos de 378ico% Per6 ' de!"s
lugares2 Ba!bi7n habra oportunidades en la trata de esclavos% para la
cual los negociantes brit"nicos crean poseer una especial aptitud2
Ainal!ente% se abri una pe(ue1a Upe(ue1si!a ventana de
oportunidades2 En resu!en% Espa1a per!iti a la co!pa1a un solo via+e
anual% su+eto a una participacin en sus beneficios2 a esperan4a de algo
!e+or se basaba% en parte% en la creencia de (ue poda negociarse la
soberana de Gibraltar a ca!bio de un !"s a!plio acceso a las
5!7ricas2 a cuestin de esa soberana iba a continuar siendo un
desgraciado contencioso entre Gran Breta1a ' Espa1a durante dos
siglos ' !edio !"s2
>e hecho% resultara difcil i!aginar un pro'ecto co!ercial !"s
proble!"tico2 9e autori4aron ' se lan4aron !"s e!isiones de valores% en
respuesta a las co!pras del p6blico% ' a co!ien4os de 1/2I 'a se haba
asu!ido la totalidad de la deuda p6blica2 Bales fueron las supuestas
venta+as de la e!presa2 a oportuna legislacin se vio facilitada
!ediante el regalo de valores de la Co!pa1a de los 3ares del 9ur a los
!inistros clave del gobierno% as co!o por la feli4 circunstancia de (ue
varios directivos de la e!presa se sentaban en el Parla!ento% lo (ue
brindaba la e8celente oportunidad de dar a conocer all las halagSe1as
perspectivas de a(u7lla2 Esos !is!os directivos se !ostraban ta!bi7n
generosos asign"ndose valores2
En 1/2I% el p6blico brit"nico o% !e+or% a(uella parte del !is!o
sensible a la idea del enri(ueci!iento !ediante las finan4as% respondi
con entusias!o a la supuesta oportunidad (ue le brindaba la Co!pa1a
de los 3ares del 9ur '% !"s a6n% al e!pu+e al al4a de los valores ' al
2*
deseo de participar en las ganancias2 a guerra haba enri(uecido a un
reducido pero significativo sector de la poblacin brit"nica2 as clases
terrateniente ' aristocr"tica% aun(ue desde1osas con los Gdel co!ercioH
o con los relacionados de alg6n !odo con el Ghacer dineroH% ta!bi7n
fueron capaces de tragarse su orgullo ' participar a su ve42 5 !enudo el
dinero produce esos efectos2 as escenas de la rue Fuinca!poi8 se
repetan ahora en las calles ' avenidas de la Cit'2 a coti4acin de la
co!pa1a% (ue haba sido de unas 120 libras en enero de 1/2I% ascendi
a EEI en !ar4o% a ,,I en !a'o% a 0.I en +unio ' a unas 12III !"s
avan4ado el verano2 <unca con anterioridad en el reino% ' tal ve4 ni
si(uiera en Pars o en ?olanda% tantos ' tan s6bita!ente se volvieron
tan ricos2 Co!o sie!pre% el espect"culo de algunos convertidos en
potentados con tan poco esfuer4o% provoc la carrera para participar
(ue% a su ve4% deter!inaba el al4a2
Pero la Co!pa1a de los 3ares del 9ur no era la 6nica oportunidad2
9u 78ito gener al !enos un centenar de i!itadores ' advenedi4os%
todos los cuales aspiraban a su parte en el boom2 Entre ellos se incluan
co!pa1as para desarrollar el !ovi!iento perpetuo Kcon lo (ue ta!bi7n
se adelantaron a su tie!poL% asegurar caballos% perfeccionar el arte de
fabricar +abn% co!erciar con cabello% reparar ' reconstruir casas
parro(uiales ' vicariales% trans!utar !ercurio en !etal fino !aleable% '
levantar residencias u hospitales para ingresar ' !antener en ellos a
hi+os ilegti!os% a!7n de la in!ortal e!presa Gpara llevar adelante una
iniciativa !u' venta+osa% pero (ue nadie sabe en (u7 consisteH2 En +ulio
de 1/2I% final!ente% el gobierno dio el alto2 En efecto% se aprob una le'
-la Bubble KHBurbu+aHL 5ct- (ue prohiba esas otras e!presas% !enos%
seg6n se ha credo sie!pre% para proteger a los insensatos ' a los
ingenuos (ue para asegurar el !onopolio especulador de la propia
Co!pa1a de los 3ares del 9ur2
Pero por entonces 'a se acercaba el fin de la co!pa1a2 os
valores entraron en barrena% en parte% sin duda% co!o resultado del
oportuno reparto de beneficios de los (ue estaban dentro ' arriba2 En
septie!bre las acciones haban cado a 1/, libras ' en dicie!bre% a 12*2
9e hicieron esfuer4os heroicos% retricos ' de otros tipos para sostener '
reavivar la confian4a% inclu'endo un lla!a!iento en de!anda de a'uda
al reci7n fundado Banco de #nglaterra2 Con el tie!po% ' con alg6n apo'o
del gobierno% las acciones subieron hasta 1*I libras% !"s o !enos$
apro8i!ada!ente una s7pti!a parte del valor !"s alto alcan4ado2
Co!o antes sucediera ' co!o sucedera despu7s% una ve4 se produce el
hundi!iento% (uedan desbordados todos los esfuer4os para evitar el
desastre2
<o tard en iniciarse la b6s(ueda de chivos e8piatorios% (ue fue
fero4 ' brutal2 Blunt% ahora 'a sir John Blunt% escap por poco a la
!uerte cuando un asaltante% cabe i!aginar (ue una vcti!a% trat de
dispararle en una calle londinense2 5cab salv"ndose por(ue puso en
2,
!anos del gobierno a sus co!pa1eros de conspiracin situados en
puestos de alta responsabilidad; una iniciativa corriente en los tie!pos
actuales2 os individuos relacionados con la co!pa1a fueron e8pulsados
del Parla!ento% ' los directivos ' otros e!pleados Kincluido el propio
BluntL vieron su dinero ' sus propiedades confiscados a fin de proveer
alguna co!pensacin a los per+udicados2 )obert Knight% tesorero de la
co!pa1a% parti de s6bito para el continente% pero fue perseguido '
encarcelado ' se solicit su e8tradicin2 ogr escapar% sin e!bargo% '
vivi desterrado durante los veinti6n a1os siguientes2 Ja!es Craggs% un
influ'ente poltico de avan4ada edad% i!plicado en el asunto% se suicid2
Ctros acabaron en prisin2 Co!o tras el caso de los tulipanes ' el de
John a&% la vida econ!ica de la ciudad de ondres ' la del pas en su
con+unto e8peri!entaron una notable depresin2
5(u (uedaron de !anifiesto las previsibles caractersticas propias
de la aberracin financiera2 9e daba un gran apalanca!iento sobre los
reducidos intereses (ue abonaba el Besoro por la deuda p6blica2 os
individuos fueron peligrosa!ente cautivados por la creencia en su
propia perspicacia e inteligencia en asuntos financieros% ' trans!itieron
este error a otros2 9e brindaba una oportunidad de inversin rica en
perspectivas i!aginadas% pero inane si se e8a!inaba serena!ente la
realidad2 5lgo en apariencia e!ocionante e innovador se apoder de la
i!aginacin del p6blico% en este caso la sociedad por acciones% la cual%
por lo de!"s ' co!o 'a se ha dicho% tena un origen decidida!ente !"s
antiguo2 Kas grandes co!pa1as con privilegio co!erciaban con la #ndia
' con otras partes desde haca 'a un siglo2L D co!o fuer4a operativa%
ignorada seg6n caba esperar% actuaba el abandono del buen sentido por
el p6blico en !asa% en pos del beneficio2
Pero% e8cepcional!ente% esta 6lti!a circunstancia fue reconocida
andando el tie!po2 Charles 3acJa'% en un relato !u' agudo de la
GBurbu+a de los 3ares del 9urH% se1al cu"l era la verdad$
VEn el oto1o de 1/2IW en cada ciudad de alguna i!portancia del
#!perio se celebraron reuniones p6blicas en las (ue se elevaron
peticiones% solicitando (ue el legislativo hiciera recaer la vengan4a sobre
los directivos de la Co!pa1a de los 3ares del 9ur% los cuales% !ediante
sus fraudulentas pr"cticas% haban conducido la nacin al borde de la
ruina2 <adie pareca i!aginar (ue la propia nacin era tan culpable
co!o la Co!pa1a de los 3ares del 9ur2 <adie censuraba la credulidad '
la avaricia del pueblo; el degradante af"n de ganancia222 ni ta!poco la
obsesiva pasin (ue haba inducido a la !ultitud a apresurarse e
introducir la cabe4a% con alocada avide4% en la red te+ida para ella por los
artfices de a(uella iniciativa2 Pero estas cosas +a!"s se !encionaron2
Co!o ta!poco se !encionaron nunca tras los episodios recientes
de especulacin% co!o (uedar" a!plia!ente de !anifiesto2
2-
CAPTULO V
LA TRADICIN AMERICANA
En asuntos financieros% la !e!oria es fr"gil% pero las actitudes
p6blicas sub+etivas pueden ser !"s duraderas2 >e la !is!a for!a (ue
John a& hi4o sospechosos a los bancos en Arancia durante !"s de un
siglo% la GBurbu+aH de los 3ares del 9ur puso en guardia a Gran Breta1a
contra las sociedades por acciones2 a Bubble 5ct restringi durante
!uchas d7cadas la for!acin de sociedades li!itadas% antecesoras de
las actuales sociedades anni!as2 Con todo% hacia 102* esas e!presas
se haban ganado suficiente respetabilidad co!o para dar lugar a otra
oleada2 de e!isin de valores en ondres2 Ba!bi7n esta ve4 estaban
inspiradas% en parte% en las perspectivas de 9uda!7rica% pero% con un
espritu !"s ecu!7nico% se e8tendan hasta el !ar )o+o2 =na e!isin
particular!ente destacada era la de una co!pa1a (ue se propona el
drena+e de a(uella e8tensin de agua% Gcon ob+eto de recuperar el
tesoro abandonado por los egipcios tras el paso del !ar )o+o por los
+udosH2 3"s avan4ado el siglo% se registraron otros episodios de
especulacin% en respuesta a las oportunidades (ue brindaba el <uevo
3undo% con
9uda!7rica una ve4 !"s en funciones de i!"n para la i!aginacin2 En
10.I% el Banco de #nglaterra hubo de precipitar la bancarrota de la gran
e!presa Baring Brothers% peligrosa!ente envuelta en pr7sta!os a la
5rgentina2 Fue nadie i!agine (ue las !odernas desdichas con los
pr7sta!os al Bercer 3undo son cosa nueva2
Cuales(uiera (ue fuesen los e8cesos en ondres% no se vea el
!enor rastro de chauvinis!o si afir!a!os (ue% en el pasado siglo% la
i!aginacin especuladora alcan4 sus !anifestaciones !"s delirantes
en Estados =nidos2 Esto se debi a una creencia especfica!ente
a!ericana en la supuesta !agia de la acu!ulacin de dinero ' sus
presuntos efectos econ!icos !aravillosos2
Esa creencia en la !agia del dinero se inici en la 7poca colonial2
Ba!bi7n en este caso% ' tan invariable!ente co!o en los asuntos
financieros% los i!plicados estaban convencidos de su genio innovador2
Co!o antes ' despu7s% estaban reinventando la rueda2
as colonias del 9ur -3ar'land% Oirginia ' Carolina% co!o entonces
se lla!aba- e!itieron billetes contra el valor del tabaco% ' la!entaron
grande!ente cual(uier de!anda de oro o plata co!o !edio de ca!bio%
hasta el punto de (ue llegaron a proscribir su uso2 En 3ar'land% los
billetes basados en el tabaco sirvieron co!o !oneda durante casi dos
siglos% considerable!ente !"s tie!po (ue el patrn oro2 Pero fue
prosaica!ente 6til% si se co!para con el papel !oneda de <ueva
#nglaterra2
En 1-.I% sir :illia! Phips condu+o una e8pedicin de soldados
!u' poco convencionales desde la colonia de la baha de 3assachusetts
2/
hasta la fortale4a de Fuebec2 9e proponan (ue el producto del botn
sufragara los gastos de la incursin2 Pero he a(u (ue la fortale4a no se
rindi% ' cuando las tropas regresaron% la tesorera colonial no dispona
de !oneda en !et"lico% ni de oro ni de plata% para pagarles2 Entonces%
al gobierno colonial le pareci% un !al !enor e!itir billetes en los (ue
se co!pro!eta% con el tie!po% al pago en oro o plata2 En las dos
d7cadas (ue siguieron% el papel circul +unto con el !etal ' en pie de
igualdad con
7l% sobre la base de a(uel co!pro!iso2 ?e a(u un instru!ento
financiero supuesta!ente innovador ' !aravilloso% ' he a(u de nuevo
el prodigio del apalanca!iento2 ?aba deuda en for!a de billetes
respaldados por unos activos consistentes% en este caso !oneda
!et"lica% notable!ente inferiores a los (ue seran precisos si todos los
billetes se presentaran al cobro de !anera si!ult"nea2
a !aravilla se e8tendi a otras colonias% donde se e!itieron
billetes en abundancia% incluso con ligere4a2 )hode #sland fue un caso
e8tre!o2 5ll% co!o en todas partes% en los das en (ue al fin se
a+ustaron las cuentas% los billetes perdieron todo su valor o casi2
Conviene precisar (ue no todas las colonias sucu!bieron; as%
Penns'lvania% <ueva DorJ% <ueva Jerse'% >ela&are ' 3ar'land aplicaron
un ad!irable criterio restrictivo2 D e8isten indicios de (ue el papel
!oneda (ue sustentaba los precios ' los interca!bios contribu' al
generali4ado bienestar econ!ico all" donde se utili42 @sta fue
cierta!ente la postura de Ben+a!in AranJlin% (uien pudo haberse visto
influido por su condicin de i!presor de los billetes2 3"s adelante% en
1/,1% el Parla!ento de ondres prohibi las e!isiones de papel en
<ueva #nglaterra% ' poco despu7s% en todas las colonias2
Esta decisin suscit una reaccin !u' airada2 El papel ' el
apalanca!iento a 7l asociado estaba honda!ente enrai4ado en la
!ente de los colonos a!ericanos% (ue lo consideraban un bien
20
3assachusetts tena los cofres vacos
cuando sir :illia! Price ' su banda
e8traordinaria!ente irregular de
soldados fracasaron en la captura de
la fortale4a ' de las fortunas de
Fuebec2
econ!ico2 El uso del papel no fue total!ente proscrito% aun(ue as lo
ha'an dicho !uchos historiadores2 os soldados de :ashington% por
e+e!plo% fueron pagados con billetes del continente% (ue sirvieron para
financiar la revolucin2 a recaudacin de i!puestos era por entonces
insignificante% co!o ta!bi7n lo era la !a(uinaria recaudatoria2 El coste
de la guerra lo soportaron (uienes% habiendo recibido los lla!ados
GcontinentalesH% vieron su poder ad(uisitivo r"pida e irrevocable!ente
dis!inuido2 5s se pag la independencia a!ericana% ' no est" claro (ue
hubiera podido sufragarse de otra !anera2 Pero ahora% en la nueva
rep6blica% el escenario estaba dispuesto para los recurrentes episodios
especuladores2 a poltica financiera del +oven pas fue conservadora%
influida inicial!ente por el recuerdo% a6n fresco% de la inflacin
acarreada por la divisa continental$ la a!plia disponibilidad de papel
deter!inaba una necesaria!ente li!itada disponibilidad de artculos2
5s% en Oirginia un par de 4apatos costaba ,2III dlares ' !"s de
12III2III un guardarropa co!pleto2 a Constitucin prohiba al
gobierno federal '% ni (ue decir tiene% a los estados% e!itir papel
!oneda2 as transacciones deban efectuarse en oro ' plata ' en billetes
bancarios can+eables por !et"lico2 9e cre un banco central% el Airst
BanJ of the =nited 9tates% para i!poner la disciplina en la dispersin de
pe(ue1os bancos autori4ados por los estados% ' (ue se neg a aceptar
los billetes de a(uellos (ue% a peticin% no pagaban en !et"lico2 El hasta
entonces conservador <oreste aprob esta iniciativa% pero% en la
!a'ora de los casos% no hicieron otro tanto el 9ur ' el Ceste% regiones
+venes ' financiera!ente !"s necesitadas2 En ellas% el cr7dito f"cil
derivado de los billetes de banco% a!plia!ente disponibles% estaba !u'
valorado2 En 101I% ' debido a los ata(ues (ue suscit su rigor
financiero% al Airst BanJ no se le renov el per!iso para seguir actuando2
Con el est!ulo de la guerra de 1012% ' ante la necesidad de
financiarla con un a!plio e!pr7stito p6blico los precios au!entaron2 os
bancos estatales% dispensados de la servidu!bre del can+e for4oso de
billetes por !etal% recibieron ahora autori4aciones sin cortapisas2 Boda
localidad lo bastante grande co!o para disponer Gde una iglesia% una
taberna o una herrera% se consideraba un lugar apropiado para
establecer un bancoH2 Estas entidades e!itan billetes% ' otro tanto
hacan% a i!itacin de ellas% las e!presas !"s inesperadas2 G#ncluso los
barberos '
los taberneros co!petan con los bancos en este terreno222H os bienes
(ue respaldaban esos billetes eran% huelga aclararlo% !in6sculos '
evanescentes2 =na ve4 !"s% apalanca!iento2
En los a1os (ue siguieron al final de la guerra% la tierra ' otras
for!as de propiedad au!entaron prodigiosa!ente de valor en todo el
pas2 Co!o sie!pre en estos casos% los activos en al4a atra+eron a
(uienes estaban convencidos de (ue a6n se produciran !"s
incre!entos% ' esta conviccin dio seguridades de (ue a6n iban a
2.
producirse !"s subidas2 En 101- se autori4 la creacin del 9econd
BanJ of the =nited 9tates% pues haba persistido la idea de (ue era
necesaria una autoridad reguladora superior2 9in e!bargo% en sus inicios
se su! al boom% ' el banco se lan4 con entusias!o a los cr7ditos
in!obiliarios2 Pero en 101. el boom e8peri!ent un colapso2 os precios
' los bienes races ca'eron espectacular!ente% los cr7ditos de+aron de
pagarse ' au!ent el n6!ero de bancarrotas2 @ste fue el pri!ero de los
episodios de especulacin% con resultado de colapso% (ue iban a
caracteri4ar la historia econ!ica ' financiera a!ericana durante el
resto del siglo2 9e incorpor al l78ico la palabra p;nico asociada al
dinero2 3"s tarde% en afanosa b6s(ueda de una designacin !"s suave%
!enos alar!ante% se dio con los conceptos crisis, depresi*n ' recesi*n%
' ahora% c!o no% con el de a7uste de crecimiento% todos los cuales
vinieron sucesiva!ente a designar las secuelas econ!icas de a(uellos
episodios2
Parece probable% aun(ue nadie lo tiene por seguro% (ue el boom
de la segunda d7cada del siglo pasado ter!in en 101.% siguiendo el
curso nor!al de todo episodio especulador2 Pero el 9econd BanJ% (ue
ateni7ndose a su propsito regulador haba e!pe4ado por recla!ar el
pago de los billetes% fue instintiva ' agria!ente denostado2 Co!o
sie!pre% la necesidad de hallar una causa al !argen de la especulacin
!is!a2 En consecuencia% el presidente 5ndre& JacJson aglutin la
opinin p6blica en contra de esas instituciones% una iniciativa en la (ue
recibi la a'uda inconsciente de <icholas Biddle% de Ailadelfia2 Co!o
director del 9econd BanJ% Biddle hi4o un lla!a!iento a los bancos
locales para (ue pagaran por sus billetes% pero e!ple un tono en7rgico%
elitista% recto ' por lo general ofensivo2 El resultado fue (ue la
autori4acin del 9econd BanJ% co!o en el caso del Airst% no se renov2
?abra de transcurrir casi un siglo antes de (ue se per!itiera la
e8istencia de un banco central en Estados =nidos2 <uevos bancos '
nuevos billetes no tardaron en afluir al escenario% (ue (ued dispuesto
para el siguiente episodio de especulacin% el cual habra de concluir con
el hundi!iento de 10E/2
Esta burbu+a especuladora se locali4 una ve4 !"s en la propiedad
in!obiliaria% especial!ente en el Ceste% ' dio lugar a recla!aciones de
tierras p6blicas% pero se e8tendi ta!bi7n a e!presas !anufactureras '
a !ercancas2 Aue financiada !ediante la to!a en pr7sta!o de los
billetes (ue proliferaban co!o consecuencia del n6!ero de bancos% en
continuo au!ento2 Pero ahora haba ta!bi7n una nueva fuente de
financiacin2
os progresos internos% co!o se lla!aban% se convirtieron en una
superior oportunidad de inversin2 5(u7llos consistan notable!ente en
canales ' pea+es% habida cuenta las grandes distancias (ue haba (ue
cubrir ' el for!idable territorio por el (ue era preciso via+ar en la +oven
rep6blica% para obtener productos agrarios% !ineros e industriales2 os
EI
estados e!prendieron la tarea de allegar fondos% (ue resultaron hallarse
en cantidades disponibles en Gran Breta1a2 El dinero se !ovi en su!as
sin precedentes a trav7s del 5tl"ntico% ' sin duda alguna contribu'
decisiva!ente a la construccin de !edios de transporte2 Pero ta!bi7n
contribu' a un e8plosivo boom en los negocios ' en el e!pleo% ' a una
carrera para participar en el incre!ento del valor de la propiedad2
En 10E/ se produ+o el inevitable desencanto ' sobrevino el
colapso2 <o tard en iniciarse un perodo de acentuada depresin2 Pero
este episodio iba a presentar dos aspectos nuevos% uno de los cuales
!antiene ho' su vigencia2 En efecto% de+ tras de s las !e+oras%
notable!ente los canales% (ue haban constituido la fuente del
entusias!o especulador2 E introdu+o una actitud distintiva!ente
!oderna hacia los pr7sta!os e8traordinarios$ en las desfavorables
condiciones (ue siguieron al hundi!iento% a(u7llos suscitaron
indignacin o% sencilla!ente% no se cancelaron2 3ississippi% uisiana%
3ar'land% Penns'lvania% #ndiana ' 3ichigan repudiaron sus deudas% si
bien con posterioridad se registr alg6n t!ido esfuer4o de reintegro2 9e
!anifest el te!or de (ue ahora% en los tie!pos duros% los bancos ' los
inversores e8tran+eros recla!aran el pago de las deudas garanti4adas '
contradas tan a la ligera2 Conviene insistir en un punto$ slo la
patolgica debilidad de la !e!oria en asuntos financieros% algo (ue en
esta historia se repite sin falta% o acaso nuestra indiferencia a la propia
historia financiera% nos induce a considerar un fen!eno nuevo la
!oderna e8periencia de la deuda del Bercer 3undo% (ue ahora afecta a
la 5rgentina% al Brasil% a 378ico ' a los de!"s pases latinoa!ericanos2
>urante una d7cada despu7s del estallido de la burbu+a de la
deuda en 10E/% la situacin de los negocios en Estados =nidos
per!aneci depri!ida2 >eclin el n6!ero de bancos dispuestos a
financiar aventuras de especulacin2 Pero transcurridos otros die4 a1os%
la !e!oria del p6blico de nuevo se debilit2 )ecobrada la confian4a%
florecieron las autori4aciones de nuevos bancos% los billetes volvieron a
circular para financiar la especulacin% ' en 10,/ se produ+o otro p"nico
' el colapso2
3ientras tanto% se haba desarrollado una e8periencia de
apalanca!iento (ue le hubiera parecido for!idable a B2 Boone PicJens o
incluso a 3ichael 3ilJen ' a la otrora gran e!presa de >re8el Burnha!
a!bert2 a legislacin estatal estableca (ue los bancos deban poseer
reservas en !et"lico (ue garanti4aran sus billetes en circulacin2 Ello
iba a li!itar en buena !edida el alcance del apalanca!iento2 os
inspectores bancarios hicieron cu!plir este re(uisito; pero esta
e8igencia iba a la par con la reciente!ente i!puesta por la
regla!entacin de las actividades de ahorro ' cr7dito2 En un caso
e8tre!o de picaresca% un grupo de bancos de 3ichigan se uni para
co!partir la propiedad de las !is!as reservas2 @stas eran trasladadas
de una institucin a otra% adelant"ndose a la visita del inspector2 D% tanto
E1
en 7sta co!o en otras ocasiones% el ahorro a6n era !a'or$ la capa
superior de !onedas de oro contenidas en el cofre presentaba una
altura tanto !"s i!presionante por(ue deba+o se haba dispuesto una
capa !"s gruesa de clavos de 1I peni(ues2 Pero no todos los e8cesos
del apalanca!iento se registraron en el Ceste2 En estos !is!os a1os%
en los !"s conservadores reductos de <ueva #nglaterra% un banco fue
clausurado con ,II2III dlares en billetes circulando ' una reserva en
!et"lico de 0-%*0 dlares2
E2
El notable auge del ferrocarril en el siglo N#N ter!in en
corrupcin ' en una i!aginativa !anipulacin de los
precios de las acciones ferroviarias2 5rriba% directivos del
ferrocarril celebran la ter!inacin de la pri!era va
f7rrea transcontinental en 10-. en Pro!ontor'% estado
de =tah2
a guerra civil no alter la sucesin de episodios de boom '
estallido% pero acort el intervalo entre ellos2 3ientras las heridas de la
contienda se cicatri4aban% a finales de la d7cada de 10-I% ' co!ien4os
de la siguiente% se produ+o uno de los !a'ores booms especuladores%
(ue anticip el devastador p"nico econ!ico ' poltico de 10/E2
os a1os anteriores fueron de generali4ado incre!ento de valores%
en creci!iento pira!idal% ' se dieron unas condiciones de euforia en las
!anufacturas% la agricultura ' las obras p6blicas2 Ese incre!ento de
valores arrastr de nuevo !"s incre!ento de valores2 o !is!o (ue en
el caso de los canales ' los pea+es% el transporte -en esta 7poca los
ferrocarriles- constitu' el foco de la especulacin2 5(u los hori4ontes
parecan en verdad ili!itados2 X9e precisaba aclarar (ui7nes ' (u7 iban
a perderY >e nuevo estuvieron disponibles los pr7sta!os brit"nicos en
gran cantidad% apo'ados en la a!nesia financiera (ue ahora haba
borrado toda !e!oria efectiva de los pr7sta!os fallidos de *I a1os
antes2 a realidad no tard en i!ponerse2 os nuevos ferrocarriles% '
algunos de los vie+os% no podan pagar2 El prestigioso estableci!iento de
banca Ja' CooJe Z Co!pan'% grave!ente co!pro!etido en la
financiacin de esos !edios de transporte% (uebr en septie!bre de
10/E2 Ctros dos grandes bancos le siguieron2 a Bolsa de <ueva DorJ se
cerr por die4 das2 os bancos de esa ciudad ' de todas partes
suspendieron los reintegros en !et"lico2
=na ve4 !"s% concluido el episodio se registr el predecible
escapis!o2 Esto era 'a una tradicin a!ericana2 9e di+o (ue el proble!a
no fue la anterior euforia% sino algo inadecuado en relacin con el dinero2
a ra4n alegada para los colapsos anteriores% ' (ue ta!bi7n i!plicaron
dinero% fue la !ano e8cesiva!ente dura de los dos Bancos de Estados
=nidos2 5hora se di+o (ue la causa fue un plan !al conocido% (ue databa
de poco antes% de retirar el papel !oneda de la guerra civil ' ca!biarlo
por un patrn oro2 <ada% dada la historia ' la fascinacin del papel%
poda inspirar !"s confian4a a las !entes a!ericanas2 >e in!ediato
nacieron dos grandes !ovi!ientos polticos$ el Partido del Papel 3oneda
' el de los defensores de la libre acu1acin de la plata2 <o iba a tardar
en de+arse or la resonante vo4 de :illia! Jennings Br'an advirtiendo de
la crucifi8in de 5!7rica en la cru4 del oro2
En las 6lti!as d7cadas del siglo pasado% ' dada la acusada
tendencia deflacionaria de la 7poca% haba buenas ra4ones para un
r7gi!en !onetario !"s liberal2 os (ue lo recla!aban no estaban
e(uivocados2 Pero entonces% co!o sie!pre% el efecto de la agitacin
!onetaria iba a distraer la atencin del papel de la especulacin anterior
' de su inevitable ' depresiva secuela2
>e la secuencia clara!ente establecida de boo! ' estallido en el
siglo pasado provino% en los 6lti!os a1os% otro e!pe1o de encubrir el
episodio de euforia2 En efecto% la co!prensin de a(uella secuencia iba
EE
a nor!ali4ar el episodio$ se di+o (ue el boom ' el estallido eran
predecibles !anifestaciones del ciclo de los negocios2 Poda haber
!ana% co!o afir! Joseph 9chu!peter% pero la !ana era un detalle en
un proceso !"s a!plio% ' el papel ben7fico de la consiguiente
contraccin ' depresin haba de restaurar la salud nor!al ' e8pulsar el
veneno del siste!a% co!o algunos otros eruditos puntuali4aron2 5hora
se aceptaba rutinaria!ente en los cursos universitarios sobre ciclos de
los negocios% la alternancia entre e8pectativas elevadas hasta la
e8travagancia ' !o!entos ba+os2
En 1.I/% despu7s de otra huida de la realidad% !enos dra!"tica '
centrada esta ve4 en <ueva DorJ% sobrevino el lla!ado p"nico de :all
9treet2 9igue siendo !e!orable por la creencia de (ue J2 P2 3organ% con
su lla!a!iento para (ue los fondos p6blicos ' privados acudieran en
a'uda de la a!ena4ada Brust Co!pan' of 5!erica% ' con su otro
lla!a!iento al clero de <ueva DorJ para (ue en sus ser!ones predicara
la confian4a e infundiera "ni!os% condu+o la crisis a su final por su sola
iniciativa2 o cual es discutible2 =n hundi!iento se ter!ina sin necesidad
de la intervencin divina2
>e nuevo en los !eses (ue siguieron a la pri!era guerra !undial
rein un talante !oderada!ente eufrico2 os ingresos de la agricultura
eran saneados% lo cual dio lugar a una oleada de ad(uisiciones de
tierras% lo (ue se refle+ en los precios de las superficies cultivables2 Esta
situacin de+ a los agricultores con una pesada carga de deudas% (ue
en los a1os de la Gran >epresin sola esti!arse (ue superaba en
con+unto el valor total de la propiedad rural2 5(u naci la crisis agraria
de los a1os treinta% ' los progra!as (ue a6n subsisten para sostener los
precios ' rentas agrarios% as co!o para facilitar cr7ditos a los
ca!pesinos2 Pero todos los episodios de especulacin anteriores se
vieron eclipsados por el gran boom burs"til de los 6lti!os a1os veinte2
>esde los tie!pos de John a& o de la Burbu+a% la !ana no haba
influido tan profunda ' a!plia!ente en un sector de la poblacin2 9e
desplegaban ahora todas las caractersticas b"sicas de la euforia
financiera2 ' signific ta!bi7n el final de la nocin schu!peteriana de
E*
El econo!ista Joseph 9chu!peter
sostena (ue las !anas recurrentes
eran una caracterstica nor!al de la
vida e!presarial2
(ue la subsiguiente contraccin era nor!al% tolerable '% co!o el propio
9chu!peter insista% benigna2
CAPITULO VI
1929
En la 'a larga historia de la econo!a ' las finan4as% ning6n a1o
destaca tanto co!o el de 1.2.2 Co!o 'a he observado en varias
oportunidades% trae !uchas evocaciones a la !e!oria p6blica% co!o
1I--% 1//-
1
% 1.1*% 1.*,2 D tal ve4% pronto% 1.0. a causa del colapso del
co!unis!o2 Ello se debe en parte a (ue el desastre especulador (ue
entonces se produ+o tuvo especial !agnitud% incluso grande4a% ' !"s
todava por(ue inaugur para los Estados =nidos ' el !undo
industriali4ado en su con+unto% la !"s e8tre!a ' duradera de las crisis
por las (ue ha pasado nunca el capitalis!o2
El a1o 1.2. se recuerda ta!bi7n por(ue se hicieron entonces
evidentes todos los ele!entos del episodio eufrico% ' especial!ente el
vigor con (ue se present la supuesta innovacin financiera2 Esta 6lti!a
inclua% co!o sie!pre% las redescubiertas !aravillas del
apalanca!iento% (ue ahora se enca!inar"n% ' el despliegue de genio
p6blica!ente celebrado2 El opti!is!o gener opti!is!o para elevar los
precios2 9e produ+o entonces el hundi!iento '% con el tie!po% se
advirtieron las deficiencias !entales ' !orales de los (ue se haba
credo dotados de genio ' (ue% en el !e+or de los casos% ca'eron en el
olvido o% en el peor% se e8pusieron al descr7dito p6blico ' a la prisin o
acabaron suicid"ndose2 En 1.2. ' en los a1os (ue siguieron% todos estos
casos se dieron hasta la saciedad2
a +ustificacin se busc en el orden poltico% social ' econ!ico
asociado a la benigna e inevitable!ente republicana ad!inistracin de
Calvin Coolidge ' de su secretario del [Besoro 5ndre& :2 3ellon2 El * de
1
1I--$ Guiller!o el Con(uistador se apodera de #nglaterra2 1//-$ >eclaracin de
#ndependencia de los Estados =nidos2 K<2 del t2L
E,
5 J2 P2 3organ se le atribu' el fin del
crac de 1.I/ cuando% +unto con otras
acciones terap7uticas% pidi a los
cl7rigos de la ciudad de <ueva DorJ
(ue dieran ser!ones alentadores2
!ar4o de 1.2. dio co!ien4o la presidencia de ?erbert ?oover% !"s
e8perto co!o ingeniero% ad!inistrador ' estadista2 El talante (ue por
entonces i!peraba iba a resurgir% algo !enos de sesenta a1os despu7s%
con el adveni!iento de )onald )eagan2 Esta recurrencia no fue un !ero
accidente2 a !a'ora de los (ue dirigen operaciones de inversin o (ue
cuentan con su!as considerables de dinero para invertir son% c!o no%
partidarios de los republicanos en poltica2 <atural!ente% ' acaso de
for!a inevitable% creen en los polticos a los (ue apo'an% en las
doctrinas (ue 7stos profesan ' en las venta+as econ!icas (ue de ellas
derivan2 5 los a(ue+ados por tales creencias les resulta particular!ente
f"cil convencerse de las nuevas ' poco !enos (ue indefinidas
oportunidades de enri(ueci!iento inherentes a una era republicana%
ba+o un r7gi!en republicano2 5s sucedi en 1.2. ' volvi a ocurrir
antes del hundi!iento de 1.0/2 Cuales(uiera (ue fuesen sus ideas
polticas% todos eran igual!ente vulnerables ' todos resultaron
afectados% pero todos deban estar advertidos2
a pri!era !anifestacin del espritu de euforia de los a1os veinte
no se vio en :all 9treet sino en Alorida% en el gran boom in!obiliario de
!ediados de la d7cada2 5parte el opti!is!o generado por Coolidge '
3ellon% el cli!a de Alorida e+erci una indudable atraccin2 Para !uchos%
el contraste con el cli!a de <ueva DorJ o Chicago constitu' un brillante
descubri!iento2 D ta!bi7n estaba presente el apalanca!iento$ los
terrenos podan ad(uirirse con una entrada en efectivo de alrededor del
1IT2 5s% cada oleada de co!pras se +ustificaba a s !is!a ' esti!ulaba
la siguiente2 3ientras la especulacin sigui su curso% en 1.2* ' 1.2,%
caba esperar (ue los precios se duplicaran en cuestin de se!anas2
XFui7n iba a preocuparse por una deuda (ue sera cancelada con tanta
rapide4Y
5ctuaban ta!bi7n otras fuer4as apre!iantes2 os terrenos
seleccionados de Gpri!era lnea de pla'aH distaban del !ar% aplicando
E-
Charles Pon4i 'a era un falsificador '
ladrn convicto ' confeso cuando
e!pe4 una nueva carrera vendiendo
tierras pantanosas de Alorida a
inversores voraces de beneficios2
un criterio de !edicin fle8ible% de 1, a 2, J!2 El conocido Charles
Pon4i% de Boston% cu'o no!bre ha (uedado asociado a las operaciones
inversionistas (ue pagaban sustanciosos dividendos a los pri!eros
inversores% con el dinero aportado por los (ue venan despu7s% se
orient ahora al negocio in!obiliario2
Pro!ovi una parcelacin (ue seg6n deca se hallaba Gcerca de
JacJsonvilleH% cuando estaba apro8i!ada!ente a unos 1II J! de all2 El
buen !o!ento continu2 Bal fue la presin e+ercida sobre los
ferrocarriles (ue servan a(uella lnea% (ue se vieron for4ados a supri!ir
el transporte de !ercancas% incluidos los !ateriales de construccin
(ue el propio boo! de!andaba2
En 1.2- sobrevino el inevitable colapso2 a afluencia de nuevos
co!pradores% precisa para sostener el e!pu+e hacia arriba% se agot2 9e
produ+o entonces una in6til carrera para abandonar2 Circularon
e8plicaciones superficiales ' no del todo disparatadas; as% la culpa no se
atribu' a la propia cul!inacin de la especulacin% sino a dos
huracanes del Caribe particular!ente da1inos (ue se registraron en el
oto1o de 1.2-2 D as se de+ a !iles de personas sin hogar2 a
responsabilidad del desastre se desvi as del ho!bre ' de su capacidad
para el enga1o en !ateria financiera% ' se traslad a >ios ' al tie!po
at!osf7rico2 Ba!bi7n% aun(ue en !enor !edida% se puso de !anifiesto
la tendencia a pro!over iniciativas de caridad !al orientadas% en
respuesta a la accin del viento2
=n funcionario de la 9eaboard 5ir ine% seg6n recoga 0(e .all %treet
8ournal% e8pres su te!or de (ue la de!anda de fondos de la Cru4 )o+a
para paliar los efectos del hurac"n Gper+udicara por !"s tie!po a
Alorida de lo (ue lo hubiera hecho la contrapartida de los fondos
recibidos H2
En 1.2,% las co!pensaciones bancarias de 3ia!i se cifraron en
12I--2,202III dlares; en 1.20 haban descendido a 1*E2E-*2III2
En dicho a1o de 1.20% el af"n especulador ' la !ana a 7l asociada
se despla4aron al !ucho !enos estable cli!a del ba+o 3anhattan2
E/

os precios de las acciones ordinarias en la Bolsa de <ueva DorJ
haban e!pe4ado a subir en 1.2*2 El incre!ento continu en 1.2, '
e8peri!ent alg6n retroceso en 1.2-% posible!ente co!o refle+o del
colapso del boom in!obiliario de Alorida2 5scendi de nuevo en 1.2/ '%
co!o cabra decir con propiedad% trope4 con la cruda realidad en 1.20
'% particular!ente% en 1.2.2
En la pri!avera de este 6lti!o a1o se produ+o una cada
a!ortiguada2 El Conse+o de la )eserva Aederal% apart"ndose !u'
ligera!ente de su ti!ide4% por entonces sin parangn% ' de su aceptada
inco!petencia% anunci (ue poda a+ustar los tipos de inter7s para
detener el boom% ' el !ercado retrocedi algo2 a accin del banco
central se vio co!o un e+ercicio de sabota+e econ!ico2 Charles E2
3itchell% (ue se hallaba al frente del <ational Cit' BanJ% co!o entonces
se lla!aba% ' cabalgando 7l !is!o en la cresta de la ola% se apresur a
contrarrestar la a!ena4a2 5cerca de su banco% ' en unas declaraciones
de una arrogancia casi sin precedentes% !anifest$ GCree!os (ue por
enci!a de cual(uier advertencia de la )eserva Aederal o de otro
E0
El Gboo!H de las tierras de Alorida en los a1os veinte
ter!in cuando ba+ la de!anda de co!pradores
adecuada!ente cr7dulos ' un hurac"n de+ sin casas a
!iles de personas2
organis!o% prevalece nuestro co!pro!iso de prevenir toda crisis
peligrosa en el !ercado !onetario2H El <ational Cit' BanJ prestara todo
el dinero necesario para contrarrestar una restriccin de la )eserva
Aederal2
El efecto fue !"s (ue satisfactorio$ el !ercado despeg de nuevo2
En los tres !eses de verano% el incre!ento de los precios super el 'a
i!presionante registrado durante todo el a1o anterior2
5hora% las plena!ente predecibles ' bien identificadas
caractersticas del gran episodio especulador estaban de nuevo
presentes ' resultaban !anifiestas2 os precios au!entaban por(ue los
inversores privados o las instituciones ' sus conse+eros estaban
convencidos de (ue a6n creceran !"s% ' esta conviccin produca
entonces el au!ento2
El apalanca!iento estaba !agnfica!ente servido% e incluso con
una !aravillosa novedad de la 7poca2 En su for!a !"s co!6n% per!ita
la ad(uisicin de valores sobre un 1IT de !argen$ el 1IT del aspirante
a tenedor ' el .IT del prestador2 <o era barato2 5(uel verano el
prestatario abonaba las por entonces increbles tasas de inter7s del / al
12T2 D en cierta ocasin se lleg al 1,2
os trusts de inversiones -=nited Aounders Corporation% Gold!an '
9achs ' !uchas e!presas si!ilares- fueron especial!ente celebrados
por su genio para descubrir ' utili4ar el apalanca!iento2 El grupo =nited
Aounders% (ue se re!ontaba a una iniciativa de 1.21% fracas ' fue
rescatado con una in'eccin de capital de ,II dlares de un a!igo2
Entonces to! en pr7sta!o dinero ' vendi valores para financiar la
inversin en otros valores por un total% con el tie!po% de unos !il
!illones de dlares2 Esto -bienes valorados en !il !illones de dlares a
partir de una inversin original de ,II dlares- podra haber sido el !"s
notable e+ercicio de apalanca!iento de todos los tie!pos% con la posible
E.
Charles 3itchell% al frente del
<ational Cit' BanJ en 1.2.% ofreci
prestar al p6blico dinero suficiente
co!o para anular cual(uier accin
restrictiva de parte de la )eserva
Aederal2
e8cepcin del caso de los bancos de 3ichigan ' de los billetes
apalancados contra los chivos de die4 peni(ues2
<o !enos dra!"tico fue el e8travagante apalanca!iento
patrocinado por Gold!an ' 9achs2
a Gold!an 9achs Brading Corporation fue creada por Gold!an '
9achs a finales de 1.20% con el 6nico propsito de reunir acciones
ordinarias ' especular con ellas2 a pri!era oferta de acciones fue
!odesta -cien !illones de dlares- (ue sirvieron para ad(uirir otros
valores2 El verano siguiente% la Brading Corporation fund la 9henandoah
Corporation% ofreciendo al p6blico sus acciones ordinarias ' preferentes%
pero conservando en 6lti!a instancia en sus propias !anos el control de
las ordinarias2
a finalidad de la 9henandoah era ta!bi7n ad(uirir acciones
ordinarias2 Bodas las ganancias producidas por el valor de dichos ttulos
enri(uecan a los tenedores de las acciones ordinarias -inclu'endo% sobre
todo% la Brading Corporation- ' no a los de las preferentes% de
rendi!iento fi+o2 5 continuacin% la 9henandoah cre la Blue )idge
Corporation% repitiendo el proceso2 El incre!ento apalancado del valor
de las acciones ordinarias de la Blue )idge incre!ent a su ve4 la
cartera de acciones ordinarias de la 9henandoah2 Estas ganancias% por
su parte% se refle+aron en el patri!onio de la Brading Corporation2
o 6nico (ue no se reconoci fue la !anera en (ue este proceso
poda actuar en sentido contrario$ las obligaciones contradas (ue
i!plicaban dis!inuir los valores ' rendi!ientos de las acciones en
coti4acin2 as de Gold!an 9achs Brading Corporation se lan4aron a 1I*
dlares ' subieron hasta 222%,I pocos !eses !"s tarde% para caer a
finales de la pri!avera de 1.E2 a l%/, dlares2
os ho!bres !"s c7lebres de la 7poca fueron los (ue cabalgaron
sobre el boom ' lo hicieron avan4ar2 os !"s notables fueron el
canadiense 5rthur :2 Cutten; Bernard E2 9!ith% perversa!ente apodado
G9ell QE! BenH KGO7ndeselo% BenHL; el agente de Bolsa 32 J2 3eehan% (ue
go4 de especial celebridad; los dos grandes presidentes de bancos% el
'a !encionado 3itchell% del <ational Cit'% ' 5lbert ?2 :iggin% del Chase;
*I
#rving Aisher% un fa!oso ' brillante
econo!ista de la =niversidad de Da le%
fue una vcti!a de la euforia
especuladora de 1.2.2
2
el re' sueco de las cerillas ' financiero internacional% el e8traordinario
#var Kreuger; ' )ichard :hitne'% el !"s e!inente ' aristocr"tico de los
agentes de Bolsa ' subdirector -pronto director- de la Bolsa de <ueva
DorJ2 En apo'o de estas personalidades ' con ob+eto de !antener la
confian4a del p6blico% se convoc a profesores de econo!a% (uienes
aseguraron a sus o'entes (ue lo (ue estaba ocurriendo se !antena
perfecta!ente dentro de las nor!as del triunfante capitalis!o
conte!por"neo2
El !"s pree!inente de estos sabios acad7!icos -' el (ue resulta
!"s la!entable (ue interviniera- fue #rving Aisher% de Dale% (ue% co!o
'a se ha indicado% era el econo!ista !"s innovador de su tie!po2
?onda!ente co!pro!etido a su ve4 en la Bolsa% ta!bi7n 7l sucu!bi al
i!pulso b"sico especulador% (ue sin duda es lo (ue !e+or sirve a la
buena fortuna (ue uno est" e8peri!entando2 En el oto1o de 1.2.% gan
fa!a duradera por su a!plia!ente difundida conclusin de (ue Glas
coti4aciones burs"tiles han alcan4ado lo (ue parece un per!anente alto
nivel de estabili4acinH2
Ba!bi7n llegaron !anifestaciones opti!istas de las =niversidades
de ?arvard% 3ichigan% Chio 9tate '% notable!ente% de un +oven
econo!ista de Princeton% cierto Joseph 9tagg a&rence (uien% al
alcan4ar las acciones su punto cul!inante% hi4o este co!entario%
a!plia!ente citado$ Ga coincidencia en el +uicio de !illones de
personas cu'as esti!aciones hacen funcionar ese ad!irable !ercado
(ue es la Bolsa% se traduce en (ue las acciones no est7n en este
!o!ento sobrevaloradas2H D a1ada la siguiente pregunta$ GX>nde
est" ese grupo de ho!bres (ue% con su o!nisciente sabidura%
pretendan oponer su veto al +uicio de esta inteligente !ultitudYH
=nos pocos opusieron ese veto% ' no escaparon a la abierta e
incluso salva+e denuncia2 Co!o 'a se ha se1alado% Paul 32 :arburg (ue%
al !enos hasta (ue habl en contra de la actividad burs"til% haba sido
uno de los ban(ueros !"s respetados de su tie!po% fue ob+eto de
especial condena% co!o ta!bi7n el igual!ente conocido% aun(ue algo
!enos reputado% )oger Babson2
5l iniciarse el da 21 de octubre sobrevino el fin2
a secuencia de los aconteci!ientos (ue configuraron la historia
de esos das se ha detallado a !enudo% ' ello nos dispensa de hacer
a(u una narracin e8tensa2 a Bolsa abri !al la se!ana (ue se
iniciaba el 21 de octubre% con una actividad escasa para lo (ue era usual
en la 7poca2 El !i7rcoles la situacin e!peor2 El +ueves fue el pri!ero
de los das desastrosos2 as coti4aciones ca'eron al parecer
incontenible!ente a(uella !a1ana2 Co!o haba sucedido el lunes% el
teletipo se (ued !u' atr"s respecto a las operaciones2 9e hicieron
*1
lla!a!ientos para obtener !"s !argen para (uienes a6n desconocan
cabal!ente su infortunio2 a referencia co!6n fue de nuevo el p"nico2
9in e!bargo% a !edioda de a(uel +ueves% las cosas !e+oraron
breve!ente2 os grandes ban(ueros de la 7poca% incluidos Bho!as
a!ont% de 3organ; 3itchell% del <ational Cit'; ' :iggin% del Chase% se
reunieron en la sede de 3organ ' resolvieron actuar2 )ichard :hitne'% el
agente burs"til de este 6lti!o banco% apareci en el par(u7 a fin de
efectuar co!pras estabili4adoras con dinero (ue los grandes ban(ueros
haban puesto a su disposicin2 Co!o en los das de John a&% de la
Burbu+a ' de otros episodios% se cre' (ue con declaraciones e
iniciativas tran(uili4adoras todo volvera a ser co!o antes2 Pero
desgraciada!ente% ' co!o caba prever% la confian4a se evapor
durante a(uel fin de se!ana2 9e registr un elevado volu!en de ventas
el lunes% ' el !artes 2. de octubre fue% hasta ese !o!ento% el da !"s
devastador en la historia de la Bolsa2 5hora nada detena 'a la carrera
para vender o para conseguir lo !"s parecido a una venta2 5 la situacin
no le a'ud el ru!or de (ue los grandes ban(ueros estaban
abandonando% lo (ue !u' bien pudo ser el caso2 En las se!anas (ue
siguieron% los lunes eran das particular!ente !alos% ' la Bolsa segua
ba+ando2
5caso se est7 de acuerdo en (ue esta historia tuvo !u' poco de
original o de notable2 os precios se dispararon por las e8pectativas de
(ue iban a seguir subiendo% ' esas e8pectativas eran confir!adas por
las co!pras resultantes2 D luego se produ+o la inevitable defraudacin
de esas e8pectativas al parecer por un suceso o iniciativa per+udicial% o
tal ve4 por(ue% sencilla!ente% se haba agotado la afluencia de
co!pradores intelectual!ente vulnerables2 Cual(uiera (ue sea la ra4n
K' esto carece de i!portanciaL% la certe4a absoluta% co!o 'a se ha
observado% se centra en (ue estos episodios no se acaban con gi!oteas
sino con una s6bita e8plosin2
*2
Co!o secuelas del hundi!iento% se produ+eron otros dos
fen!enos predecibles2 John a&% (ue vivi sus 6lti!os ' so!bros a1os
en Oenecia% corri !e+or suerte (ue los grandes !agos de las finan4as
de la d7cada de 1.2I2 Charles 3itchell ' 5lbert :iggin fueron
ful!inante!ente despedidos2 El pri!ero% !u' i!plicado en el negocio
burs"til% pas !"s de die4 a1os defendi7ndose ante los tribunales de
acusaciones por evasin de i!puestos sobre la renta2 9e haba deshecho
de su depreciada cartera traspas"ndosela a su esposa% posible!ente
a+ena
a la !aniobra% a fin de conseguir una elevada deduccin por p7rdida de
capital2 Con el tie!po fue e8onerado de toda responsabilidad penal%
pero hubo de enfrentarse a largos procesos civiles ' hacer frente a
elevados pagos2 5 :iggin% ta!bi7n activo bolsista ' escassi!o de
valores de su propio banco% se le neg su pensin2 Cutten% 3eehan '
G9ell QE!H Ben 9!ith fueron convocados ante co!isiones del Congreso2
Cutten padeca de a!nesia aguda2 Cuando 3eehan fue re(uerido% sufri
una distraccin ' se fue al e8tran+ero% pero no tard en regresar ' pedir
e8cusas2 )ichard :hitne' acab en 9ing 9ing por !alversacin2 En
1.E2% en Pars% #var Kreuger% antes un financiero de pro'eccin !undial%
pro!otor ' especulador% ' considerado ahora ladrn de altos vuelos%
sali un da% se co!pr una pistola ' dispar contra s !is!o2 Entre
otras cosas% se haba descubierto su falsificacin de bonos del Estado
italiano$ una !anifestacin in!oderada de la libertad de prensa2 #rving
Aisher perdi !illones ' Dale lo rescat ofreci7ndole un !odesto puesto2
>os gigantes de la 7poca% Joseph P2 Kenned' ' Bernard Baruch% iban a
co!partir beneficios ' a seguir go4ando de esti!a por haber
abandonado a tie!po2
Ba!bi7n era predecible% en las e8plicaciones subsiguientes acerca
de los hechos% la evasin de la dura realidad2 5(u se dio un estrecho
paralelis!o con lo sucedido en episodios previos% ' el episodio iba a
*E
El crac oblig a !uchas vcti!as
inocentes del !ercado burs"til a
vender ob+etos personales co!o este
Chr'sler )oadster 1.2. vendido en
1II dlares cuando su valor en ese
!o!ento era de 12,,, dlares2
tener una notable ' en cierto !odo caprichosa repeticin en 1.0/ ' !"s
tarde2 En octubre de 1.2. se di+o (ue la Bolsa no haca !"s (ue refle+ar
influencias e8ternas2 >urante el verano anterior se haba producido%
co!o se descubri tarda!ente% una cada de la produccin industrial '
de otros pocos ndices econ!icos disponibles2 El !ercado de valores%
de una !anera racional% haba respondido a a(uellas influencias2 a
culpa no fue de la especulacin ' de sus inevitables secuelas; !"s bien
ha' (ue achacarla a esos factores co!pleta!ente e8ternos% !"s
profundos2 os econo!istas profesionales !ostraron un especial talante
colaborador para e8tender ' defender esa ilusin2 =nos pocos% al tratar
de esta historia% siguen haci7ndolo2
Claro (ue no convencieron del todo2 9e to!aron algunas !edidas%
(ue no de+aron de tener su utilidad$ la creacin de la Co!isin de
Oalores ' Ca!bio; restricciones a la acu!ulacin de los (oldin)s% (ue
haba sido particular!ente elevada en valores el7ctricos; ' el control de
los !"rgenes obligatorios2 Pero% co!o sie!pre% la atencin se centraba
en los instru!entos de la especulacin2 <ada se di+o ni se hi4o% ni en
realidad poda hacerse% respecto al factor decisivo$ la tendencia !is!a a
la especulacin2
El hundi!iento de 1.2.% sin e!bargo% tuvo un efecto terap7utico$
cosa e8cepcional% cal en la !e!oria financiera2 >urante el cuarto de
siglo siguiente% los !ercados de valores se !antuvieron general!ente
en orden ' llevaron una e8istencia !ontona2 5un(ue esta tendencia
perdur !"s de lo (ue haba sido usual% la historia financiera no haba
llegado a su fin2 Pronto iba a reafir!arse (ue la !ana de 9chu!peter
era ineludible2
CAPTULO VII
EL REGRESO DE OCTUBRE
Per!tasenos subra'arlo una ve4 !"s% ' en especial para (uien
estuviera inclinado a un escepticis!o personal!ente gratificador$ a
efectos pr"cticos% la !e!oria en asuntos financieros debera
considerarse (ue dura% co!o !"8i!o% veinte a1os2 @ste es el tie!po
(ue suele precisarse para (ue los frutos de un desastre (ueden
borrados% ' para (ue alguna variante de la de!encia anterior rebrote a
fin de cautivar la !ente de los financieros2 9uele ser ta!bi7n el tie!po
general!ente re(uerido para (ue una nueva generacin irru!pa en
escena i!presionada% co!o ocurri con sus predecesoras% por su propio
genio innovador2 9in poder sustraerse a esta i!presin% es arrastrada
por otras dos influencias (ue operan en el !undo financiero% !u'
seductoras ' (ue conducen al error2 a pri!era% co!o se ha se1alado
suficiente!ente% es la facilidad con (ue un individuo% al prosperar%
atribu'e su buena fortuna a su superior perspicacia2 D cuenta asi!is!o
**
la tendencia% (ue aco!pa1a a la anterior ' (ue protagoni4an las !uchas
personas (ue viven !"s !odesta!ente% de atribuir una aptitud !ental
e8cepcional a (uienes% por lo de!"s con i!precisin% se identifica co!o
ricos2 9lo en el !undo financiero se da un designio tan efica4 para
encubrir lo (ue% con el paso del tie!po% se revelar" co!o un enga1o a
uno !is!o ' a todos en general2
Pero no ha' regla sin e8cepcin2 3ientras (ue el ciclo de veinte
a1os (ue !edia entre la ilusin ' la desilusin% para volver a la ilusin%
ha tenido una absoluta regularidad en los Estados =nidos en el siglo
pasado% algunos de los !"s violentos episodios de irracionalidad -los de
John a&% la Burbu+a de los 3ares del 9ur ' el hundi!iento de 1.2. nos
brindan e+e!plos- per!anecieron !"s vivos en la !e!oria financiera
(ue en la del p6blico en general2 El resultado fue un perodo algo !"s
prolongado de duda% cautela ' relativa sensate42
El hundi!iento de 1.2. dio paso a los a1os nefastos de la Gran
>epresin% de los (ue% sin duda% puede atribuirse con ra4n una gran
responsabilidad al desastre burs"til2 En las se!anas subsiguientes% ca'
la de!anda de una a!plia variedad de artculos de consu!o% la
confian4a en los negocios se vio sacudida '% co!o !anifestacin directa%
la inversin descendi ' se incre!entaron los fallidos2 Co!o 'a he
se1alado% invocando factores !"s profundos entre los (ue ahora se
inclu'e la poltica% insuficiente!ente fle8ible% de la )eserva Aederal%
responsable del declinar de la actividad econ!ica2 Esto era una
evasin (ue bordeaba la insensate42 En realidad% el hundi!iento de la
Bolsa se produ+o en una estructura econ!ica e8cepcional!ente fr"gil
desde el punto de vista financiero% bancario ' general2 <o cabe duda
ra4onable de (ue esta circunstancia tuvo un sustancial ' clara!ente
devastador efecto econ!ico2
9in e!bargo% a !ediados de la d7cada de 1.,I% los
nortea!ericanos de+aron de considerar la Bolsa con recelo -en el sentido
de (ue era algo (ue persegua despo+arles a ellos-% (ue fue la actitud
aceptada tras el hundi!iento de 1.2.2 En 1.,* ' 1.,,% un cuarto de
siglo despu7s de los terribles das de octubre% se registr un !odesto
boom2
5 finales de los a1os cincuenta ' a lo largo de los sesenta% hubo
!"s repuntes de la especulacin ' los consiguientes tropie4os2 @stos
fueron a1os de buenos ' con frecuencia brillantes logros de la econo!a
industrial de <ortea!7rica ' de otros pases$ escaso dese!pleo%
creci!iento econ!ico fir!e ' a!plio% ' ba+os ndices de inflacin2
Co!o refle+o del opti!is!o propio de la situacin% los +venes
operadores del !ercado% notable!ente los )o<)o boys de los sesenta%
fueron considerados por los de!"s '% co!o sie!pre en estos casos% por
ellos !is!os% co!o los representantes de un trata!iento alta!ente
innovador de las oportunidades de inversin2 Este error vinieron a
*,
corregirlo% al !enos en parte ' de ve4 en cuando% algunos reveses
relativa!ente benignos% sobre todo en 1.-2 ' 1.-.2
a !"s notable !anifestacin del nuevo talante especulador%
aun(ue ba+o auspicios se1alada!ente nortea!ericanos% iba a suceder
en 9ui4a% con ra!ificaciones en Europa ' en 9uda!7rica2
#nvestors Cverseas 9ervices K#C9L fue el invento de un grupo de
+venes pletricos de energas capitaneados por Bernard Cornfeld '
Ed&ard Co&ett2 El pri!ero era un e8 asistente social% ' el segundo% un
abogado de incuestionable co!petencia2 #C9 fue el hilo conductor de un
grupo de fondos !utuos; de fondos !utuos (ue invertan en otros
fondos !utuos Kfondo de fondosL% incluidas inversiones GincestuosasH en
fondos de los propios #C9; de fir!as dedicadas a vender fondos !utuos
' dirigirlos; '% en un nivel !"s i!preciso% de bancos% co!pa1as de
seguros ' otras entidades financieras2 Pero por enci!a de todo se
trataba de una vasta organi4acin de ventas% en la (ue los vendedores
de valores reclutaban a otros vendedores ' reciban una co!isin por
sus ventas% ' los segundos reclutaban a su ve4 a otros vendedores '
asi!is!o obtenan co!isiones2 En 5le!ania la pir"!ide lleg a tener
unos seis niveles de altura% ' slo una fraccin de la inversin pri!itiva
lleg hasta los valores (ue se deca iban a ad(uirirse2 El resto fue a
parar a a(uellas co!isiones2
Cuesta i!aginar una e!presa fiscal!ente !"s i!probable para el
inversor2 #C9 tena prohibida la venta de valores en Estados =nidos por
la Co!isin de Oalores ' Ca!bio% ' en los 6lti!os tie!pos la prohibicin
se e8tendi a los ciudadanos nortea!ericanos donde(uiera (ue
viviesen2 >e ah la radicacin de la sede fuera del pas2 @sta fue
e8pulsada incluso del Brasil% considerado nor!al!ente co!o una nacin
tolerante en !ateria financiera2 =na ' otra ve4 tuvo proble!as con los
sui4os% ' al final la e!presa se vio for4ada a trasladar !uchas de sus
operaciones a un lugar pr8i!o en Arancia2 Con todo% les sac unos
cuantos !iles de !illones de dlares a inversores incautos% sin e8cluir a
*-
Bernard Cornfeld lleva ho' una vida
tran(uila en Arancia2 ?ace algunas
operaciones in!obiliarias ' se dice
(ue piensa volver al negocio de fondos
!utuos2
los propios vendedores de la fir!a% (ue haban sido a!plia!ente
con(uistados por su propia oratoria2 Ja!es )oosevelt% hi+o de AranJlin
>elano )oosevelt% anterior!ente un distinguido !ie!bro del Congreso '
e!ba+ador ante las <aciones =nidas; sir Eric :'ndha! :hite% un
funcionario de elevada reputacin internacional% durante !ucho tie!po
secretario general del G5BB K5cuerdo General sobre 5ranceles '
Co!ercioL; ' el doctor Erich 3ende% e8 vicecanciller de la )ep6blica
Aederal de 5le!ania$ todos prestaron sus no!bres con evidente buena
fe a la e!presa2 Ellos ' !iles de personas !"s respondieron encantados
al e8igente lla!a!iento de Cornfeld$ GXFuiere usted verdadera!ente
hacerse ricoYH Con el tie!po llegaran las la!entaciones2 #nvitado por
Ja!es )oosevelt a for!ar parte de la +unta directiva% declin7 el
ofreci!iento2 3e atena a !i nor!a general contraria a prestar !is
servicios en tales +untas% ' en este caso !e refor4aron grande!ente en
!i propsito tanto los co!entarios de ban(ueros sui4os conocidos !os%
co!o lo (ue 'o 'a saba acerca de los peligros de tales e!presas2 >e
haber aceptado% sin duda habra e8peri!entado ciertos efectos adversos
en !i reputacin co!o econo!ista2 D los lectores se hubieran ahorrado
el presente traba+o2
En 1.-.% el descenso de las ventas ' de los precios de los valores
fue !inando la organi4acin de ventas con un efecto de apalanca!iento
acusada!ente inverso2 Aallaron los desesperados esfuer4os para
!antener los valores !ediante co!pras internas% ' se hi4o inevitable el
desencanto% (ue se !anifest en un flu+o incontenible2 Cornfeld fue
convencido% al parecer desafortunada!ente% para (ue cediera el
sustancial volu!en de valores (ue restaba a )obert Oesco2 a
reputacin
de este 6lti!o co!o financiero le ha aconse+ado evitar cauta!ente
desde entonces residir en <ortea!7rica2 El propio Bernard Cornfeld no
fue ob+eto de acusacin alguna% si bien !"s tarde% al parecer% co!eti la
torpe4a de transitar por 9ui4a% ' fue recluido durante unas se!anas en
una c"rcel de ese pas2 )esulta difcil creerle culpable de algo !"s (ue
de su energa ' su a!bicin !al enca!inadas2 Co!o sie!pre% la culpa
es de a(uellos (ue con tanto af"n% ' vali7ndose de artificios tan
transparentes% se esfuer4an en per!anecer ale+ados de su dinero2
*/
)obert Oesco% el financiero fugitivo (ue ha
conseguido refugiarse en Cuba% to! el
control de #nvestors Cverseas 9ervices en
1./12
En esos a1os ta!bi7n se registraron la entusiasta acogida (ue se
dispens a los )eal Estate #nvest!ent Brusts% los )E#B% '% !"s tarde% la
autoco!placencia de los grandes bancos internacionales -CitibanJ%
3anufacturers ?anover% Continental #llinois ' otros- !ientras recibieron
los considerables depsitos de los pases productores de petrleo de la
CPEP% ' los devolvieron en for!a de pr7sta!os a 378ico% Brasil%
5rgentina% Polonia ' otros afanosos receptores2 Este reciclado% co!o se
lla!% se consider innovador e i!aginativo en su !o!ento% as co!o
una operacin al !"s alto nivel de respetabilidad financiera2
9u legado% tan triste!ente !anifiesto desde entonces% fue el
incu!pli!iento o una opresiva carga de deuda para los pases as
favorecidos% una carga (ue a!ena4a grave!ente sus niveles de vida '
la estabilidad de sus gobiernos2 Parte o acaso !ucho del dinero prestado
fue reciclado luego sin beneficio local en 9ui4a u% otra ve4% en <ueva
DorJ2 <o es seguro (ue los ban(ueros responsables% protegidos por ese
elevado prestigio (ue aco!pa1a la posesin de cuantiosos bienes%
ha'an llegado a percatarse plena!ente de su error2
os episodios !"s li!itados de las d7cadas de 1.-I ' 1./I ' sus
desdichadas consecuencias de+an suficiente!ente en claro (ue la
aberracin financiera sigue siendo la nor!a2 Pero la plena revelacin de
esta realidad llegara en los a1os ochenta ' conducira al espectacular
desastre del 1. de octubre de 1.0/2 Co!o en los anteriores% en este
episodio de especulacin haba pocos ele!entos nuevos2 Bodos
volvieron a darse ' eran predecibles2 >e la !is!a !anera (ue haba
sido saludada la era Calvin Coolidge% ahora se acla!aba la era )onald
)eagan2 El apalanca!iento regres en for!a de absorciones de
e!presas ' de co!pras de participaciones apalancadas2 as elevadas
deudas per!itieron acceder a la propiedad ' al control de pe(ue1as
e!presas2 9e cu!pla el re(uisito de un nuevo instru!ento financiero
(ue se consideraba una aso!brosa novedad$ en este caso se trataba de
bonos de alto riesgo ' (ue% por tanto% rendan una elevada tasa de
inter7s2 Co!o se se1al% su novedad resida tan slo en su !"s (ue
apropiado no!bre$ bonos basura2
*0
=na nueva generacin de +venes de :all 9treet hi4o gala de la
necesaria!ente corta !e!oria2 D se dio la adulacin de los agentes !"s
audaces% (ue en realidad se enca!inaban al desastre ' a la prisin2
K>ennis evine e #van BoesJ'% los !"s fa!osos de esa nueva
generacin% sufrieron esa suerte tras el hundi!iento2L 3ichael 3ilJen '
>re8el Burnha! a!bert% los pro!otores principales de la sustitucin de
los bonos basura por valores de renta variable% ta!bi7n trope4aron con
dificultades tras el episodio2 El se1or 3ilJen entr en conflicto con las
le'es reguladoras en !ateria de valores% ' >re8el Burnha!% tras
reco!pensar a sus e+ecutivos por su logro inicial% sufri un espectacular
descenso (ue le llev a la bancarrota2 @sta es la conclusin de este
6lti!o e8travo publicada por Fortune% una fuente (ue nada tiene de
radical$
\X9e enga1 >re8elY Xo enga1aronY a verdad es (ue 7ste fue un
caso de suicidio ' asesinato2 Ban poderosa lleg a ser la fir!a% (ue sus
e!pleados real!ente crean (ue podan hacer lo (ue se les anto+ara sin
te!or a las consecuencias2 @sta es la ra4n por la (ue se per!itieron
a!ena4ar a las ,II e!presas de Fortune con sus absorciones% ' nunca
esperaron ninguna represalia poltica2 D por eso pudieron apalancarse
ellos ' a sus clientes al !"8i!o% sin prepararse para el da en (ue tener
deudas de+ara de estar de !oda2 Co!o dice un antiguo e!pleado%
Gcrea!os (ue 7ra!os invulnerables H2]
9i hubieran tenido sensibilidad ' agude4a intelectual% ni el se1or
3ilJen ni sus socios en la e!presa hubieran aceptado el riesgo de
arrostrar el desastre personal ' p6blico2 =na ve4 !"s% el dinero los
descarri2
*.
a cada del !ercado
burs"til en 1.0/ atrap a
una generacin !"s +oven
de especuladores de la era
)eagan2 En esta foto% la
gente de :all 9treet recibe
las !alas noticias2
Fue el hundi!iento de 1.0/ ' sus resultados eran predecibles%
(ue se a+ustaban perfecta!ente a la pauta% puedo procla!arlo por(ue%
co!o 'a he se1alado% aventur7 tan relevante prediccin2 5 co!ien4os
de 1.0/% trat7 de sus paralelis!os con 1.2. en 0(e 5tlantic% ' !e refer
a (ue llegara el Gda de rendir cuentas222% cuando el !ercado descienda
co!o si nunca fuera a detenerseH2 D a1ad2 una referencia a una verdad
!"s (ue suficiente!ente co!probada$ GEntonces se redescubrir" la
vie+a regla de :all 9treet$ el genio financiero precede a la cada2H
Ba!bi7n sugera en el artculo% sin e!bargo% (ue cuando
sobreviniera el hundi!iento sera !enos devastador en su efecto
econ!ico (ue el de 1.2.2 5hora se haba producido un ca!bio2 =n
siste!a de bienestar social% los apo'os a la renta agraria en lo (ue 'a no
era una econo!a predo!inante!ente ca!pesina% los subsidios de los
sindicatos sobre los salarios% el depsito de seguridad para los bancos Ke
igual!ente para las ca+as de ahorros ' pr7sta!osL ' un co!pro!iso de
inspiracin a!plia!ente Je'nesiano por parte del gobierno para
sostener la actividad econ!ica -factores todos ellos ausentes tras el
hundi!iento de 1.2.-% haban conferido elasticidad a la econo!a2 En
consecuencia% se registr una vulnerabilidad atenuada a una depresin
grave ' prolongada2
as secuelas del desastre de 1.0/ presenciaron un especial!ente
notable e+ercicio de evasin% incluso si lo co!para!os con los
for!idables e+e!plos del pasado2 a pri!era respuesta vino de una
convocatoria de los anteriores secretarios del Besoro% portavoces
p6blicos profesionales ' altos e!pleados e+ecutivos de las grandes
e!presas2 9e reunieron para patrocinar un anuncio en el $e2 3or4
0imes en el (ue se atribua el hundi!iento al d7ficit presupuestario del
gobierno federal2 Este d7ficit 'a haba persistido en lo (ue los
conservadores en !ateria fiscal consideraron una !agnitud alar!ante
durante los seis a1os anteriores de la ad!inistracin )eagan2 Pero
entonces% a(uella terrible !a1ana de octubre% la evidencia (ued de
!anifiesto2 >e repente% los !ercados financieros se percataron de
a(uello2 =na ve4 !"s se puso de !anifiesto la capacidad de los (ue se
hallan en elevadas posiciones en el !undo financiero% para aducir un
prete8to% en este caso ra'ano en lo absurdo2
9igui una serie de estudios a cargo de la Bolsa de <ueva DorJ
K<D9EL% la Junta 9indical de 5gentes de Ca!bio ' Bolsa K9ECL ' un grupo
de traba+o de alta direccin2 >ichos estudios variaban desde lo relevante
-la e8cepcin-% a lo ridculo sin paliativos2 El encargado por el presidente
)eagan ' dirigido por <icholas A2 Brad'% (uien en el !o!ento de escribir
estas lneas es el secretario del Besoro% atra+o la !a'or atencin2 <o
eluda por entero la especulacin anterior2 as cinco o seis pri!eras
p"ginas consistan principal!ente en gr"ficos de los (ue se desprenda
la previa e8istencia de un G!ercado alcistaH2 El infor!e deca% auda4 '
perspica4!ente% en un co!entario incluido en un ap7ndice% (ue Gcon el
,I
tie!po% todas las cosas% buenas o !alas% llegan a su fin% ' el !ercado
alcista de alcance !undial consu! una vengan4a en octubre de 1.0/H2
Pero !enospreciando esta verdad b"sica% el estudio subra'a
soberbia!ente a continuacin los factores subordinados$ pro)ram and
inde1 tradin)% cartera de seguros% !al co!porta!iento de los
especialistas no especificado2 KHa actuacin de los especialistas de la
Bolsa de <ueva DorJ durante el perodo de cada del !ercado vari con
el tie!po ' de un especialista a otro2HL 5si!is!o% en una pas!osa
cabriola lgica% se deca (ue ciertos controles reguladores haban
contribuido a causar el colapso2 Fue la especulacin ' sus secuelas son
recurrentes e inseparables caractersticas desdichadas de los !ercados
' (ue se e8tienden a lo largo de los siglos% casi nunca lleg a
!encionarse ' lo !is!o en los de!"s estudios2 El del 9EC% (ue pesaba
casi dos Jilos ' !edio% estaba entera!ente dedicado al co!porta!iento
del !ercado ' a las GestrategiasH durante el hundi!iento2 <o se haca
!encin alguna de las circunstancias (ue deter!inaron el percance2 En
resu!en% el infor!e deca (ue el pro)ram tradin) haba sustituido la
intervencin hu!ana por una inteligencia tecnolgica basada en los
ordenadores% ' (ue la tecnologa poda hacer llover rdenes de venta de
una !anera s6bita ' sin precedentes2
El inde1 and pro)ram tradin) haba a1adido% claro es% efectos
casino al !ercado2 Pero se consider inocentes a a(uellos individuos%
fondos de especulacin% fondos de pensiones ' otras organi4aciones (ue
tan torpe e ingenua!ente haban abrigado grandes e8pectativas ' se
haban lan4ado al casino2
El Congreso convoc sesiones para tratar del hundi!iento2 9e
consider la legislacin acerca de ciertos aspectos del efecto casino%
pero nada se aprob2 5caso alguna vo4 interior aconse+ a los
legisladores (ue esas !edidas careceran de relevancia decisiva2 a
recurrente% triste ' errnea creencia de (ue el enri(ueci!iento sin
esfuer4o es fruto de la supuesta!ente e8cepcional perspicacia '
sabidura financieras% no es algo (ue tenga re!edio legal2 Esta historia '
su inevitable ele!ento de sorpresa no tiene final ni l!ites geogr"ficos
definidos2 En !ar4o de 1..I% los valores +aponeses dieron un gran salto
,1
El pro!otor canadiense )obert
Ca!peau fue cesado co!o presidente
de su corporacin despu7s de haber
endeudado de for!a peligrosa '
profunda a sus e!presas2
atr"s co!pleta!ente inesperado2 os principales ndices burs"tiles de
BoJio descendieron casi una cuarta parte2 KPero a(u iba a intervenir el
ingenio +apon7s2 =na i!portante e!presa de inversiones relacionada
con el Japn infor! de (ue Gse hablaba de ca!biar las disposiciones en
!ateria contable% de !anera (ue una e!presa (ue pierda dinero en la
Bolsa pueda !antener la confidencialidad de este datoH2L =na noticia del
.as(in)ton ,ost daba cuenta de lo (ue 'a se esperaba$ G?a sido un
caso de dar por buenos unos conoci!ientos recibidos222 En el sentido de
(ue la Bolsa +aponesa% !anipulada por el gobierno ' por las grandes
e!presas de inversiones% slo puede subir% generando fondos para las
ofensivas e8portadoras de la nacin2 H
En los 6lti!os !eses% se escribe% han llegado del Canad" noticias
del colapso de las operaciones% de alto grado de apalanca!iento% del
se1or )obert Ca!peau2 as cuales han puesto a las !a'ores e!presas
de venta al por !enor ba+o el peso de una deuda aplastante2 a cuestin
era si tenan bastante dinero para co!prar el g7nero (ue precisaban
vender2 ?asta el da de rendir cuentas% pocos fueron los (ue
preguntaron (u7 poda hacer% diga!os% por Bloo!ingdaleQs a(uel
irrelevante agente in!obiliario canadiense% producto de lo (ue se ha
lla!ado una carrera de !onta1a rusa2 =n observador ocasional% el
consultor de !inoristas neo'or(uino ?o&ard >avido&it4% di+o de 7l en la
revista -ac&ean (ue Gera el tipo sentado a la cabecera de la !esa (ue
daba un pu1eta4o en ella ' gritaba$ [Fue se haga el !aldito negocio2[
<adie poda detenerloH2 o (ue no es una calificacin distinguida2
Fortune capt nueva!ente la esencia$ E <EGCC#C 3M9 >E3E<C#5
<=<C5 E3P)E<>#>C2 C^3C E ENC@<B)#CC )CBE)B C53PE5= D 9=9
B5<F=E)C9 9E>#E<BC9 >E BE<EA#C#C9 A)5G=5)C< =< P5< P5)5
?5CE)9E CC< E3P)E959% F=E <C B5)>^ E< A)5C595)2
os ban(ueros en cuestin se contaban% ni (ue decir tiene% entre
los !"s respetables del continente nortea!ericano2 Co!o ta!bi7n lo
eran (uienes apo'aron el edificio de relu!brn levantado por el se1or
>onald Bru!p ' su no !ucho !enos e8travagante aventura
aeron"utica2 Pero podra dedicarse una palabra de si!pata a los
se1ores Ca!peau ' Bru!p2 a prensa ' buena parte del p6blico
reaccionaron con cierto regoci+o a su transfor!acin de genios
agresiva!ente reconocidos co!o tales Ken el caso del se1or Bru!p
reconocido sobre todo por 7l !is!oL en ob+etos de condena2 Es 7sta una
actitud alta!ente selectiva2 Casi no se hi4o !encin del +uicio
desfavorabilsi!o (ue !erecan los bancos (ue financiaron a esos
ho!bres2 Pero X(u7 estaban haciendoY Cual(uiera (ue observe la
televisin sabe (ue CitibanJ anhela creer (ue los a!ericanos no slo
desean sobrevivir sino triunfar2 Ba!bi7n debe !encionarse el deseo de
los a!ericanos de solvencia ' buen sentido por parte de los ban(ueros2
XFui7n -se pregunta uno- considerara sensato apo'ar a esos
reconocidos aventureros% con cientos de !illones de dlares de los
,2
depsitosY En todo el pas se plantea la !is!a pregunta a a(uellos (ue%
por error% opti!is!o% estupide4 '% por (u7 no decirlo% con "ni!o
generali4ado de latrocinio desprovisto de i!aginacin% condu+eron a las
ca+as de ahorros ' pr7sta!os al !a'or esc"ndalo financiero de todos los
tie!pos2
CAPTULO VIII
CONCLUSIN
?a' pocas referencias en la vida tan co!unes co!o las (ue
re!iten a las lecciones de la historia2 Fuienes la conocen% no est"n
condenados a repetirla2 >esde luego (ue tales lecciones pueden resultar
in(uietante!ente a!biguas% ' acaso de !anera especial en econo!a2
Ello se debe a (ue la vida econ!ica est" en continuo proceso de
transfor!acin% ' en consecuencia lo (ue observaron los especialistas
del pasado -5da! 9!ith% John 9tuart 3ill% Karl 3ar8% 5lfred 3arshall-
constitu'e una gua insegura para el presente o el futuro2
<o obstante% si las circunstancias rectoras son las !is!as% las
lecciones de la historia resultan decisivas e incluso ineludibles2 D 7ste es
nuestro caso2
5un a riesgo de caer en la repeticin -o sea la reafir!acin de lo
(ue uno esperara (ue 'a fuera evidente-% per!tase!e resu!ir esas
lecciones2 as circunstancias (ue inducen a los episodios recurrentes de
de!encia financiera no han ca!biado de ninguna !anera real!ente
operativa desde la tulipa!ana de 1-E--1-E/2 #ndividuos e instituciones
son cautivados por la satisfaccin !aravillosa de acrecentar la ri(ue4a2
a ilusin asociada a la anterior% ' (ue consiste en atribuirse perspicacia%
se vio alentada por la varias veces se1alada i!presin p6blica de (ue la
inteligencia% propia ' a+ena% corre pare+as con la posesin de dinero2 >e
esta creencia as infundida deriva la accin$ acu!ulacin de valores
in!obiliarios ' !obiliarios o% en fechas recientes% de obras de arte2 El
!ovi!iento alcista confir!a el senti!iento de agude4a personal ' de
grupo ' as hasta el !o!ento de la decepcin !asiva ' del
hundi!iento2 Este 6lti!o% co!o 'a habr" (uedado suficiente!ente
claro% nunca se presenta de !anera paulatina2 Oa aco!pa1ado sie!pre
de un desesperado esfuer4o por escapar% infructuoso en la !a'ora de
los casos2
5 este proceso son inherentes los ele!entos (ue deter!inan (ue%
en con+unto% a(u7l se co!prenda !al2 os i!plicados se resisten
sie!pre a reconocer su estupide4% ' los !ercados son teolgica!ente
sacrosantos2 Pueden dirigirse algunas i!precaciones a los
especuladores iniciales !"s teatrales o !"s desaprensivos% pero no a los
participantes !"s recientes% pri!ero encantados ' luego
desencantados2 as preguntas !enos i!portantes son precisa!ente las
,E
!"s relevantes$ XFu7 provoc el hundi!ientoY XConcurrieron factores
especficos (ue lo hicieron tan dra!"tico o tan dr"sticoY X Fui7n debera
ser castigadoY
a perfeccin radical del !ercado% co!o se ha dicho% est"
aceptada en la !"s respetable ortodo8ia burs"til2 En efecto% el !ercado
puede refle+ar !a(uinaciones ' deseos frvolos; puede estar su+eto al
!onopolio% a la co!petencia i!perfecta o a los errores de infor!acin%
pero aparte de esos casos% es intrnseca!ente perfecto2 5s pues% no
cabe duda de (ue el episodio de especulacin% con creci!ientos (ue
provocan a su ve4 creci!ientos% es algo (ue se halla en el propio
!ercado2 D ta!bi7n el hundi!iento en (ue ese fen!eno cul!ina2
Puesto (ue este ra4ona!iento es teolgica!ente inaceptable% se hace
necesario buscar influencias e8ternas$ en los tie!pos !"s recientes% la
depresin del verano de 1.2.% el d7ficit presupuestario de los a1os
ochenta ' los G!ecanis!os del !ercadoH (ue deter!inaron el
hundi!iento de 1.0/2 En ausencia de estos factores% sin duda el
!ercado hubiera !antenido el al4a% ' hubiera subido !"s o descendido
suave!ente% sin causar per+uicios2 >e esta !anera% el !ercado puede
!antenerse libre de culpa respecto a un error inherente e ineludible2
<ada ha' en la vida econ!ica tan voluntaria!ente !al co!prendido
co!o el gran episodio de especulacin2
a pregunta final (ue contin6a planteada es si puede hacerse algo2
a recurrente cada en la insania no es una caracterstica !u' atractiva
del capitalis!o2 El costo hu!ano dista de ser inapreciable% co!o
ta!poco lo son sus efectos econ!ico ' social2 as secuelas del
hundi!iento de 1.2. causaron gran per+uicio '% co!o se ha observado%
contribu'eron de !anera !anifiesta a la depresin (ue sigui2 >espu7s
de 1.0/ ' todava ho'% (uedan los residuos de una pesada deuda
derivada del e+ercicio del apalanca!iento; las recla!aciones de
intereses (ue se oponen a la inversin productiva e innovadora; ' el
trau!a de la bancarrota2 Ba!bi7n persisten los efectos de las p7rdidas
sufridas por personas ' fondos de pensiones en el asunto de los bonos
basura2
Pero aparte de for!arse un criterio !"s afinado sobre la tendencia
especuladora ' sobre el proceso en s !is!o% probable!ente no es
!ucho lo (ue puede hacerse2 <o constitu'en una posibilidad pr"ctica las
disposiciones (ue pongan fuera de la le' la incredulidad financiera o la
euforia !asiva2 9i dichas disposiciones se aplicaran de for!a
generali4ada a la condicin hu!ana% el resultado sera un cuerpo legal
i!presionante% tal ve4 opresivo ' cierta!ente inefica42
En realidad% el 6nico re!edio es un au!ento del escepticis!o (ue
asociar" resuelta!ente un opti!is!o a todas luces e8cesivo% con una
probable for!a de locura% ' (ue no asociar" la inteligencia con la
ad(uisicin% despliegue o% en este caso% ad!inistracin de abundantes
su!as de dinero2 Per!tase!e enunciar a continuacin una de las reglas
,*
infalibles para gua del inversor individual '% ni (ue decir tiene% del
ad!inistrador de fondos de pensiones ' de otros fondos$ e8iste la
posibilidad% e incluso la probabilidad% de (ue las personas !u' ligadas al
dinero incurran en una conducta autoco!placiente ' e8travagante (ue
las haga proclives al error2 D sea 7sta la reiterada !orale+a de este
traba+o2
Ctra regla es (ue cuando el cli!a de e8citacin invade un
!ercado o rodea la perspectiva de una inversin% cuando se procla!a
una oportunidad 6nica basada en una especial visin anticipada% las
personas sensatas deberan resistir; es el !o!ento de la cautela2 Bal
ve4 s ha'a una oportunidad2 Bal ve4 s e8ista a(uel tesoro en el fondo
del !ar )o+o2 Pero una historia rica en e+e!plos su!inistra la prueba de
(ue tarde o te!prano slo (uedan el enga1o ' el autoenga1o2
<adie (ue conclu'a un traba+o co!o 7ste puede esperar escapar a
estas preguntas$ Xcu"ndo se producir" el pr8i!o episodio especulador%
' a (u7 valor afectar" su recurrencia$ propiedad in!obiliaria% ttulos
burs"tiles% arte% auto!viles antiguosY Para eso no ha' respuestas;
nadie lo sabe% ' (uien(uiera (ue pretenda contestar es (ue no sabe (ue
no sabe2 Pero una cosa s es cierta$ habr" otro de esos episodios ' otros
!"s despu7s2 Co!o 'a se ha repetido% tarde o te!prano a los incautos
se los desposee de su dinero2 D lo !is!o les sucede% por desgracia% a
(uienes% respondiendo a un generali4ado talante opti!ista% son
cautivados por la creencia en su propia perspicacia financiera2 5s ha
sido durante siglos% ' as continuar" siendo en el futuro le+ano2
,,

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