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FUNDAMENTOS DE CLASIFICACION DE RIESGO
Compaa Minera Milpo S.A.A. y Subsidiarias

Sesin de Comit N 17/2013: 31 de mayo de 2013
Informacin financiera auditada al 31 de diciembre de 2012
Analista: Grace Reyna
greyna@class.pe

Compaa Minera Milpo S.A.A. (Milpo o la Compaa), se dedica a la exploracin y a la explotacin de yacimientos mineros, as como a la produccin y
comercializacin de concentrados de zinc, plomo y cobre. La Compaa cuenta para ello con cinco unidades mineras: (i) tres unidades mineras polimetlicas en
operacin con una capacidad total de tratamiento de 25,000 tpd a diciembre de 2012: El Porvenir (Cerro de Pasco), Cerro Lindo (Ica) y Atacocha (Cerro de Pasco); y
(ii) dos unidades mineras de produccin de cobre: Chapi (Moquegua) e Ivn (Antofagasta, Chile), stas actualmente con operaciones suspendidas temporalmente.
A diciembre del 2012 Milpo se ubica en el tercer y segundo lugar dentro de los productores locales de zinc y de plomo respectivamente, con 409.04 mil TM de
concentrados de zinc y 39.54 mil TM de concentrados de plomo.
Luego de la OPA realizada por Votorantim Metais Cajamarquilla S.A. en julio del 2010, este accionista tiene una participacin mayoritaria sobre las acciones con
derecho a voto de la Compaa (44.86%), con lo cual Milpo es parte actualmente del importante grupo brasileo Votorantim.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia AA
Acciones Comunes 1ra Categora
Acciones de Inversin 1ra Categora
Perspectivas Estables

FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo otorgadas a
Compaa Minera Milpo S.A.A. reflejan:
Su trayectoria como operador polimetlico minero y su
posicin como importante productor local de zinc, plomo,
cobre y plata en el pas, con tres de sus cinco unidades
mineras en operacin, con crecientes niveles de mineral
tratado (+28.14% respecto a diciembre del 2011) y de
concentrados producidos (+10.47% respecto a diciembre
del 2011) e importantes niveles de reservas probadas y
probables, que garantizan una vida til de largo plazo
para sus unidades (no menor a 7 aos), lo que refleja
una adecuada estrategia de crecimiento que viene
siendo aplicada con xito en los ltimos 5 aos.
La bsqueda permanente de eficiencias operativas a
partir de esfuerzos directos en programas de control de
costos y de inversiones en el incremento de mineral
tratado.
La empresa mantiene un esquema de flexibilidad
financiera, con capacidad de generacin de recursos,
como resultado de su estrategia de crecimiento y de la
mejora de eficiencias, junto al manejo eficiente de sus
obligaciones financieras, con un positivo track record en
el mercado de deuda local e internacional, que le ha
permitido ingresar con xito al mercado de capitales en
el exterior, con una reciente emisin de bonos por US$
350 millones, habindosele otorgado la categora de
grado de inversin en marzo del 2013 (Standard &
Poors: BBB; Fitch Ratings BBB).
El Programa de Cobertura adoptado, que le permite
niveles de EBITDA ms estables, frente a la fluctuacin
en los precios de los metales.
El respaldo de su principal accionista Votorantim Metais
junto a la experiencia y al compromiso de su
administracin.

Resumen financiero
2010 2011 2012
Ventas netas 586,351 737,889 690,974
Resultado operacional 187,886 205,906 64,674
Ebitda 292,700 329,972 236,454
Gastos financieros 9,249 8,888 9,335
Utilidad neta 121,547 139,964 17,598
Total Activos 858,238 973,370 1,033,150
Disponible 170,156 198,227 113,699
Deudores 80,141 85,603 110,983
Existencias 46,563 62,556 66,988
Activo Fijo 359,852 403,639 513,997
Total Pasivos 348,154 477,745 536,433
Deuda financiera 132,838 231,499 249,527
Patrimonio 510,084 495,625 496,717
Result. Operacional / Ventas 32.04% 27.90% 9.36%
Ebitda / Ventas 49.92% 44.72% 34.22%
Flujo depurado / Activos Prom. 33.97% 34.41% 18.67%
Rentabilidad patrimonial 26.51% 27.83% 3.55%
Liquidez corriente 1.80 1.49 1.19
Liquidez cida 1.53 1.24 0.95
Deuda / Patrimonio 0.68 0.96 1.08
Deuda Financiera / Patrimonio 0.26 0.47 0.50
% de Deuda corto plazo 53.87% 51.99% 52.38%
D. Financiera / Ebitda 0.45 0.70 1.06
D. Financiera Neta / Ebitda -0.13 0.10 0.57
ndice de Cobertura Histrica 30.70 25.48 8.13
Mineral Tratado (TAE) 5,864,638 6,427,287 3,427,657
Zn Precio prom. en LME (US$ / TAE) 2,161 2,194.00 2,038.00
Cu Precio prom. en LME (US$ / TAE) 7,535 8,820.00 7,950.00
(En miles de Dlares Americanos)

1. Las cifras consolidadas incluyen la operacin de las Unidades Mineras El Porvenir, Cerro
Lindo, Ivn, Chapi y Atacocha (incluyendo la subsidiaria de Compaa Minera Atacocha S.A.).
2. Corresponde nicamente al mineral tratado en las unidades polimetlicas El Porvenir, Cerro
Lindo y Atacocha.

EMPRESAS CORPORATIVAS Compaa Minera Milpo Diciembre 2012
2
Las inversiones que se vienen llevando a cabo en
exploracin y en la mejora en la infraestructura de las
minas, que la distingue dentro de las empresas en el
sector.
Las categoras de riesgo de clasificacin asignadas, tambin
toman en cuenta factores adversos, como: (i) el impacto de
la volatilidad de los precios de los metales industriales,
debido a la importante situacin mundial, con recuperacin
econmica desigual; (ii) los problemas sociales y polticos
que pudiesen influir negativamente en la realizacin de sus
planes y proyectos; y (iii) la posible promulgacin por parte
del Estado, de nuevas normas que pudiesen afectar incluso
a aquellas que gozan de estabilidad jurdica.
A diciembre del 2012, Milpo report un EBITDA de US$
236.45 millones, inferior al EBITDA generado en el ao
anterior (US$ 329.97 millones), siendo equivalente a 34.22%
de las ventas (margen EBITDA de 44.72% a diciembre del
2011).
Ello, junto al control y al reperfilamiento de su deuda
financiera, reflejan la capacidad del Grupo para cubrir sus
obligaciones, con un ndice de cobertura histrica de 8.13
veces (incluyendo la emisin total de los bonos corporativos)
y un ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA de 0.57 al
31.12.2012.


PERSPECTIVAS
Las perspectivas de la clasificacin de Milpo se mantienen
estables, en base al respaldo de su principal accionista; a la
importancia y a la trayectoria de la empresa en el mercado
de concentrados de zinc, plomo y cobre; a la experiencia y el
compromiso de su administracin; por la adecuada y slida
capacidad de generacin de recursos en sus unidades en
operacin y de oportunidad de vida til en el largo plazo,
junto a una cartera de proyectos en crecimiento y en
permanente bsqueda de mejora de eficiencias.
La Compaa continuar con los gastos en exploraciones en
sus unidades mineras Atacocha, Chapi e Ivn, y continuar
con el desarrollo de sus proyectos greenfield en cartera, lo
que permitir incrementar el nivel de reservas y la vida til de
sus operaciones.
A ello se agrega la actual estrategia de Milpo, de aplicar un
Programa de Cobertura con el objetivo de disminuir la
volatilidad en sus niveles de EBITDA en el futuro, ante las
fluctuaciones de los precios de los metales, que impactan
directamente en la generacin de recursos.
La Compaa cuenta con bajos niveles de endeudamiento,
aunque con una tendencia creciente en relacin a su
patrimonio, lo que se espera pueda ser balanceado, luego
que en el mes de marzo del 2013 llevara a cabo la
colocacin de bonos corporativos por US$ 350 millones en el
mercado de capitales internacional, obteniendo una
calificacin sobre su capacidad de pago, como emisor de
largo plazo por Fitch Ratings de BBB, y de Standard &
Poors de BBB-, ambas categoras grado de inversin.



EMPRESAS CORPORATIVAS Compaa Minera Milpo Diciembre 2012
3
1. Descripcin de la Empresa
Compaa Minera Milpo S.A.A. se constituy en el ao 1949,
para dedicarse a la extraccin, a la concentracin y a la
comercializacin de minerales polimetlicos, principalmente
zinc, plomo y cobre con contenidos de plata y oro,
provenientes de la Unidad Minera El Porvenir, localizada en
el departamento de Cerro de Pasco (Per).
Milpo cuenta adicionalmente con: (i) las unidades mineras
polimetlicas Cerro Lindo (Ica, Per) y Compaa Minera
Atacocha S.A.A. (Pasco, Per), en operaciones desde julio
de 2007 y desde noviembre de 2008, respectivamente; y (ii)
las unidades mineras de cobre Ivn adquirida en octubre de
1999 (Antofagasta, Chile) y Chapi en operaciones desde
enero de 2006 (Moquegua, Per).
En la actualidad, tanto Chapi (a partir del 2013), como Ivn
(desde abril del 2012) han suspendido temporalmente sus
operaciones como parte de las acciones adoptadas para
controlar el impacto de mantener operaciones con sobre
costos as como por el comportamiento actual en los precios
internacionales de los metales, priorizando el desarrollo de
las operaciones de las unidades polimetlicas, as como
tambin, hacia la exploracin de sus proyectos greenfield
(Magistral, Hilarin, Pukaqaqa).
En busca de la sostenibilidad de sus operaciones, Milpo
destina permanentemente recursos para apoyar la mejora en
las condiciones de vida de las poblaciones cercanas a sus
unidades mineras.

a. Propiedad
El mayor accionista de la compaa es Votorantim Metais
Cajamarquilla S.A., sociedad resultante de la compra de
Sociedad Minera Refinera de Zinc Cajamarquilla S.A. por
parte de la empresa brasilera Votorantim Metais.








Votorantim Metais mantiene una importante posicin en la
produccin de zinc a nivel mundial, de nquel en Amrica
Latina, y es lder en la produccin de aluminio primario en
Brasil.
Votorantim Metais forma parte del Grupo Votorantim, el cual
se encuentra entre los principales grupos econmicos
brasileos, con participaciones destacadas en diversas
lneas de negocios, como cemento, celulosa, papel,
aluminio, zinc, nquel y aceros largos. Asimismo, el Grupo
mantiene una participacin importante en el sector
financiero, a travs del Banco Votorantim, que es
considerado uno de los diez principales bancos privados de
Brasil, as como en otras empresas financieras.
En marzo de 2012, Fitch Ratings asign, tal lo como lo
hiciera en el 2011 S&P y Moodys, la categora de riesgo
internacional otorgada al conglomerado brasileo como BBB
(similar a la categora de riesgo soberano de Brasil), con
perspectivas estables, a partir del incremento de la
capacidad instalada de los distintos negocios que opera, de
su posicin en los mercados que participa, del modelo de
gestin que lleva a cabo, entre otras consideraciones. En el
mes de abril y noviembre de 2012, Moodys y S&P
respectivamente, ratificaron dichas calificaciones, con
perspectivas estables.

Grupo Econmico
En el Per, la Compaa forma parte del Grupo Econmico
Milpo, compuesta por una serie de empresas subsidiarias,
donde destacan:

Minera Rayrock Antofagasta Ltda (participacin de
100%): dedicada a la minera y titular de la mina y de la
refinera Ivn (Antofagasta, Chile).
Minera Pampa de Cobre S.A. (participacin de 99.99%):
dedicada a la actividad minera, titular de la unidad
minera Chapi (Moquegua, Per).
Minera El Muki S.A. (participacin de 99.99%): dedicada
a la exploracin y explotacin de yacimientos mineros, a
cargo de la cartera de proyectos del Grupo.
Milpo Andina Per S.A.C. (participacin de 99.99%):
dedicada a la actividad minera y actualmente titular de
88.19% de las acciones comunes clase A de
Compaa Minera Atacocha S.A.A. (49% del capital
total).
Compaa Minera Atacocha S.A.A. (participacin directa
de 7.71% e indirecta de 88.19%): dedicada a la
exploracin y explotacin de concentrados de zinc y
plomo.
Compaas de Minas Magistral S.A. (participacin de
100%): dedicada a las actividades de la industria
minera. Titular de parte de las concesiones mineras del
Proyecto Magistral.

b. Estructura administrativa
Milpo cuenta con el compromiso y la experiencia de
profesionales con trayectoria en el sector y en la empresa,
tanto en su Directorio, como en su equipo administrativo.
Por cuarto ao consecutivo, Milpo fue distinguida por la BVL
como una de las empresas con mejores prcticas de Buen
Gobierno Corporativo.
Accionistas Comunes (a mayo de 2013) %
Votorantim Metais Cajamarquilla S.A. 44.86
Compaa Minera Milpo S.A.A. 9.99
Carvel Inc 7.47
AFP Prima Fondo2 6.07
Otros 31.61
Total 100.00

EMPRESAS CORPORATIVAS Compaa Minera Milpo Diciembre 2012
4
En Junta General de Accionistas celebrada en marzo del
2013, se ratific al ntegro del Directorio de la Compaa que
lo integr el 2012, considerando un nico cambio, que se
llev a cabo en el mes de agosto de ese ao.

Directorio (Periodo Mar.2013-Mar.2015)
Presidente: Ivo Ucovich Dorsner
Vice Presidente: Agustn De Aliaga Fernandini
Directores: Joao Bosco Silva
Jos Chueca Romero
Sergio Duarte Pinheiro
Paulo Prignolato
Tito Botelho Martins Junior (*)
Directores Independientes: Javier Otero Nosiglia

Luis Carranza Ugarte
(*) En funciones a partir del 23.08.2012, en reemplazo del Sr. Ruben Marcus Fernandes

Luego de un ao en la Gerencia General en la compaa, el
Sr. Augusto Chung concluy sus labores, siendo
reemplazado a partir del 14.12.2012, por el Sr. Gilmar
Caixeta, actual Gerente Corporativo de Operaciones,
posicin interina, quien posteriormente asumir otra posicin
gerencial en el Grupo Votorantim.
En esa misma fecha, el Sr. Caixeta asumi la Gerencia
General Interina de Atacocha, nombrando posteriormente al
Sr. Jos Luis Alcal, como Gerente de la U.M. Atacocha.

Administracin
Gerente General (i): Gilmar Caixeta
1

Gerente General Adjunto: Francisco Ismodes Mezzano
Gerente Corp. de Operaciones: Gilmar Caixeta
Gerente Corp. de Proyectos: Graham Speirs Drumond
Gerente Corp. de Finanzas: Persio Morassuti
2

Gerente Corp. de RR.HH y SSO: Jean Pierre Padrn Giraldo
Gerente Corp. de Recursos Minerales: Eugenio Ferrari
Gerente Corp. Comercial Luis Woolcott Muoz
Gerente de Exploraciones: Jorge Hinostroza de la Cruz
Gerente de Procesos Prod. Mineros: Germn Arce Sipn
Gerente de Ingeniera: Manco Zavala Castillo
Gerente de Construccin : Clever Prraga Quintanilla
Gerente de Finanzas: Claudia Torres Beltrn
Gerente de Responsabilidad Social: Artemio Prez Pereyra
Gerente de Operaciones - Unidades Mineras Celso Cmac Cndor
Gerente General U.M. El Porvenir: Lenin Salazar Dulanto
Gerente General U.M. Cerro Lindo: Edward Medina Brcena
Gerente General U.M. Atacocha: Jos Luis Alcal Valencia
3

(i) interino;
2
En funciones desde 28.06.2012;
3
A partir del 13.03.2013.
a. Reservas
Milpo increment el nivel total de reservas probadas y
probables de sus unidades polimetlicas al cierre de 2012
frente a lo observado a diciembre de 2011, marcando una
trayectoria creciente, con ms de 52 millones de TM de
mineral. Segn estos clculos y de acuerdo a los niveles de
tratamiento del ao 2012, la unidad minera El Porvenir
tendra una vida til no menor a 6 aos y Cerro Lindo, no
menor a 10 aos (7 aos y 11 aos, respectivamente al
31.12.2011), sin considerar nuevas exploraciones, ni los
recursos medidos e indicados que significan poco ms de 55
millones de TM de mineral al 31.12.2012 (48.49 millones de
TM a diciembre de 2011).

Reservas (TM) 2010 2011 2012 %Pb %Zn %Cu Ag
El Porvernir 14,689,390 12,206,120 12,156,750 0.48 4.02 0.28 1.13oz/t
CerroLindo 32,378,225 36,332,544 37,134,858 0.29 3.08 0.86 0.73oz/t
Atacocha 1,604,073 2,240,297 2,765,059 0.76 3.43 0.22 1.27oz/t
Recursos Medidos,
Indicados yPilares (TM)
45,965,355 48,498,000 55,533,823 0.59 3.04 0.69 1.31oz/t


La unidad minera Atacocha present a diciembre 2012, un
total de 14.28 millones de TM entre reservas y recursos de
mineral, lo que permite estimar una vida til menor a 7 aos,
considerando su nivel actual de tratamiento. Ello, sin
embargo, no limita su potencial, considerando que se vienen
llevando a cabo inversiones en exploracin (que implica
trabajos en perforacin y adquisicin de equipos) en zonas
an no explotadas, buscando en un mediano plazo,
equiparar el horizonte de vida de esta mina, con el de la
mina El Porvenir. El nivel de reservas se ha incrementado
respecto al 2011 en poco ms de 23%, en respuesta a un
proceso de recategorizacin llevado a cabo y al mayor
metraje de perforacin realizado en el 2012, respecto al
2011 (+48%).
Unidades
Mineras
Ubicacin Mina Produccin
Capacidad
tratamiento
Perspectivas
Polimetlicas
El Porvenir
Cerro de Pasco, Peru; a
4,100 msnm
subterrnea
Concentrados de Zn,
Pb y Cu
5,600 tpd
Capacidad en el mediano plazo de 10,000 tdp.
Profundizacin de mina.
Cerro Lindo Ica, Peru
cuerpos
mineralizados
Concentrados de Zn,
Pb y Cu
15,000 tpd
Produccion a plena capacidad de 15,000 tdp para el
2013. Inversiones en sostenibilidad de las operaciones
y mecanizacin.
Atacocha
Cerro de Pasco, Peru; a
4,000 msnm
subterrnea
Concentrados de Zn,
Pb y Cu
4,400 tpd
Inversiones para sostenibilidad de la produccin y
mecanizacin. Campaas de perforacin y exploracin
para categorizacin de nuevas reservas y recursos.

de Cobre (en suspensin de operaciones)

Chapi
Moquegua, Peru;
2,300-2,750 msnm
tajo abierto Ctodos de Cu 30 tpd
Redefinidas. Continuarn los trabajos de perforacin en
Pampa Negra, Cambar y Justicia.
Ivn
Antofagasta, Chile; a
750 msnm
tajo abierto y
subterrnea
Ctodos de Cu 40 tpd
Exploracin en los proyectos Sierra Medina, Pas y
Antena. Proyecto Chapi Sulfuros.

EMPRESAS CORPORATIVAS Compaa Minera Milpo Diciembre 2012
5
b. Produccin y cash cost
Las inversiones realizadas en los ltimos aos para el
incremento de la capacidad operativa en las distintas
unidades mineras polimetlicas, se ha reflejado en una
tendencia creciente en el mineral tratado y en la produccin
de concentrados.

Resultados de Produccin Unidades Mineras Polimetlicas
2010 2011 2012 Var.
Mineral Tratado (TMS) 5,864,638 6,427,287 7,149,249 11.23%
Concentrados Zn (TMS) 369,389 372,577 409,036 9.79%
Concentrados Pb (TMS) 38,542 39,179 39,541 0.92%
Concentrados Cu (TMS) 89,734 109,952 127,761 16.20%


A diciembre de 2012 Porvenir y Cerro Lindo reportaron
incrementos en el mineral tratado de 9.00% y 20.68%,
respecto a diciembre de 2011, respectivamente.
Atacocha por su parte, muestra un comportamiento
contrario, respecto a periodos anteriores, al indicar una
disminucin de 5.53% en el nivel de mineral tratado,
producto del menor ritmo de tratamiento diario de la planta
de alrededor de 4,300 tdp, menor a la capacidad existente
(4,400 tdp).
Los niveles de tratamiento promedio diario a diciembre de
2012 fueron de 4,300 tpd para Atacocha, contando con una
capacidad de 4,400 tdp (4,400 tpd al cierre de 2011); 5,600
tpd para El Porvenir (5,100 tpd a diciembre de 2011); y de
15,000 tpd para Cerro Lindo (10,000 tpd a diciembre de
2011), estas ltimas, luego de llevar a cabo proyectos de
ampliacin en la capacidad de tratamiento.



Los volmenes de mineral tratado de las unidades
polimetlicas se tradujeron en el incremento en la produccin
de concentrados a diciembre de 2012 (+10.47%),
destacando el desempeo de concentrados de cobre, en
razn al importante incremento en el nivel de tratamiento
promedio diario de la unidad Cerro Lindo y El Porvenir,
permitiendo, que la produccin de cobre alcanzaran al
31.12.2012 un crecimiento de 16.20% respecto a diciembre
de 2011.
Ello contribuy al fortalecimiento de su participacin en la
produccin consolidada del Grupo, en lnea con la estrategia
general de la empresa, de manera que al 31.12.2012 sta
alcanz 22.17%, habiendo registrado la produccin de
concentrados de cobre al cierre de 2008 una participacin de
slo 9.81%.
Los concentrados de zinc, por su parte, continuaron
liderando la produccin con una participacin de 70.97% en
la produccin total de concentrados, pese a mostrar un
comportamiento decreciente, habiendo registrado al
31.12.2008 una participacin de 80.02%.
Respecto a sus unidades mineras de cobre, en el caso de
Chapi, durante el 2012 se detect presencia de mineral que
haca inviable la lixiviacin, ocasionando que la produccin
de cobre fuera disminuyendo progresivamente, cerrando el
ao con una produccin de 5,920 ctodos de cobre (8,474
ctodos de cobre en el 2011 y 6,551 de ctodos cobre en el
2010), de manera que en el mes de noviembre de 2012 el
Directorio decidi suspender las actividades, al no alcanzar
un nivel que sustentara sus operaciones sobre el punto de
equilibrio.
En el mes de abril del 2012, la mina Ivn, se vio obligada a
paralizar temporalmente sus operaciones, debido a que no
contaba con reservas econmicas, producto de la
disminucin de la ley del mineral y del incremento en los
costos operativos, as como por dificultades en la
transferencia de propiedades mineras pertenecientes al
Proyecto Sierra Valenzuela a favor de una subsidiaria de
Minera Rayrock Ldta., obligndola a centralizar sus
esfuerzos en llevar a cabo planes de exploracin en otros
proyectos que colaboren para restablecer su operatividad en
condiciones normales.



La optimizacin de procesos y la ampliacin de la capacidad
productiva llevada a cabo en periodos anteriores, se tradujo
entre los aos 2008, 2009 y parte del 2010, en la reduccin y
en el posterior mantenimiento de los costos de las diferentes
unidades mineras del Grupo, particularmente en Atacocha,
que luego de ser adquirida por Milpo, llev a cabo una
reestructuracin, tanto operativa como financiera.
A partir del 2011, los costos de las unidades repuntaron,
debido a las actividades de preparacin y de desarrollo que
se han venido llevando a cabo para sostener el crecimiento
de la produccin futura, los que en el ao 2012 continuaron

EMPRESAS CORPORATIVAS Compaa Minera Milpo Diciembre 2012
6
siendo significativos, ante la importante ampliacin llevada a
cabo en Cerro Lindo y El Porvenir, as como el registro de
impuestos y gravmenes mineros y los gastos
administrativos efectuados para reforzar la organizacin, a
fin de llevar cabo nuevos proyectos.
En el caso de Atacocha, en particular, las actividades de
exploracin para la categorizacin de nuevos recursos y
recategorizacin de los mismos tuvieron un impacto
significativo en el costo de produccin.
Al cierre de 2012 el Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha
reportaron un cash cost de US$ 37.17, US$ 29.32 y US$
52.42 por tonelada tratada, frente a US$ 27.53, US$ 19.39 y
US$ 32.87 por tonelada tratada a diciembre de 2011,
respectivamente.



c. Precios y perspectivas
Luego que entre los aos 2009 y 2010 se observara una
importante recuperacin en los precios internacionales de los
metales industriales, en el 2011, la crisis europea,
especialmente de Grecia y Espaa, as como la
desaceleracin de China, principal comprador mundial de
metales industriales, generaron un efecto adverso en los
resultados globales del sector, afectando el precio de los
commodities. Ante este escenario, Milpo, agreg a sus
componentes de gestin, el desarrollo de un Programa de
Coberturas por doce meses, ante la fluctuacin de los
precios de los metales que pudiese influir en el desempeo
mensual de las ventas de las unidades mineras El Porvenir y
Cerro Lindo.
A diciembre del 2012 los precios promedios internacionales
del cobre, plomo y zinc fueron inferiores respecto a los
obtenidos a diciembre de 2011, alcanzando precios de US$
7,950 por TM, US$ 1,948 por TM y US$ 2,038 por TM. vs.
US$ 8,820 por TM, US$ 2,401 por TM y US$ 2,194 por TM,
en respuesta al ritmo desigual en la recuperacin mundial,
con debilidades potenciales en la eurozona y la
desaceleracin econmica en Asia e India, que impact en
su demanda, compensadas con el impulso positivo
proyectado para Estados Unidos y Amrica Latina.




3. Situacin Financiera
Las cifras consolidadas auditadas incluyen la operacin de
las Unidades Mineras El Porvenir, Cerro Lindo, Ivn, Chapi y
Atacocha (incluyendo subsidiarias de Compaa Minera
Atacocha S.A.).

a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
A diciembre de 2012 Milpo registr reduccin en sus
ingresos respecto a diciembre de 2011 (US$ - 46.91
millones, -6.36%), afectado por la volatilidad de los precios
internacionales de los metales, as como por la suspensin
temporal de las operaciones de Ivn y la disminucin de la
produccin de ctodos de cobre de Chapi.
El costo de ventas tuvo un incremento de 6.86% respecto a
lo reportado a diciembre de 2011, en lnea con el mayor nivel
de preparacin y de desarrollo de la unidad minera Cerro
Lindo, as como por las ampliaciones llevadas a cabo, en la
optimizacin y en la automatizacin de procesos, en mejora
de los niveles de tratamiento que actualmente manejan las
unidades mineras. Ello afect el margen bruto del periodo,
ascendente a US$ 239.94 millones, equivalente al 34.73%
de los ingresos, frente a US$ 315.83 millones a diciembre de
2011 (42.80% de las ventas).
La Compaa refleja en el periodo bajo anlisis, un deterioro
en los cash costs de sus diferentes unidades mineras, como
consecuencia de la reclasificacin contable de las NIIFs, que
incluye el proceso de exploracin, el que se ha intensificado
en los ltimos periodos con el objetivo de incrementar el
nivel de reservas en sus unidades mineras, que sostengan el
crecimiento futuro de la compaa. Por otro lado, el
incremento en el precio de suministros y de servicios de
terceros en lnea con la inflacin industrial a nivel mundial
impactaron tambin negativamente el costo de produccin.
En setiembre de 2011 el Estado emiti: (i) la Ley Nro. 29790
referida al Gravamen Especial Minero, que compromete
incluso a aquellas empresas dedicadas a la actividad minera
que gozan de estabilidad jurdica, como es el caso de la
Unidad Minera El Porvenir (hasta el 2012) y Cerro Lindo

EMPRESAS CORPORATIVAS Compaa Minera Milpo Diciembre 2012
7
(hasta el 2022); (ii) la Ley Nro. 29789, Impuesto Especial a la
Minera; y (iii) la Ley Nro. 29788, que modifica a la Ley Nro.
28858, referida a las Regalas Mineras, las que en conjunto
significaron a la compaa US$ 21.13 millones (US$ 9.50
millones al 31.12.2011).
El resultado operacional ascendente a US$ 64.67 millones
(US$ 205.91 millones al 31.12.2011) se vio afectado por
mayores gastos referentes a la menor valorizacin de
existencias, por los impuestos a las regalas mineras
mencionados, por las contribuciones sociales, las multas /
sanciones del periodo y por la desvalorizacin de los activos
intangibles (que incluye gastos de exploracin y de
concesiones, principalmente) de manera que el EBITDA de
la Compaa fuera menor respecto al cierre del periodo
2011.



Al 31.12. 2012, Milpo report un EBITDA consolidado de
US$ 236.45 millones, equivalente a 34.22% de las ventas del
periodo, mientras que el EBITDA generado durante el ao
2011 ascendi a US$ 329.97 millones (margen EBITDA de
44.72%). La posicin de cobertura, permiti que el EBITDA
no absorbiera el deterioro de los precios de los metales, en
el mercado internacional.
Respecto al resultado no operativo, la Compaa increment
en 5.03% (US$ +447 mil) sus gastos financieros, en relacin
a lo reportado a diciembre de 2011, debido a la adquisicin
de mayor deuda bancaria, con la finalidad de cubrir sus
requerimiento para capital de trabajo y cumplir con el
programa de inversiones establecido por la Compaa.
Estos gastos pudieron ser absorbidos por el resultado
operacional, generando una utilidad neta de US$ 17.60
millones (US$ 139.96 millones al 31.12.2011).
El ratio de rentabilidad respecto al patrimonio promedio,
pas de 27.83% a diciembre de 2011, a 3.55% a diciembre
de 2012, mientras que la rentabilidad respecto al promedio
de activos, pas de 14.38%, a 1.70% respectivamente,
acercndose a los niveles alcanzados en el 2008, cuando se
registraron bajas cotizaciones de los metales.


b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera
En el 2008 la Compaa implement una estrategia rigurosa
de reduccin y de reestructuracin de sus pasivos
financieros, luego de adquirir va financiamiento con Credit
Suisse por US$ 130 millones, la empresa Atacocha y sus
Subsidiarias, las que a su vez mantenan pasivos de
alrededor US$ 210 millones, incrementando
significativamente su deuda.
En el ejercicio 2009 se llev a cabo la reestructuracin
operativa y financiera de Atacocha, a travs de la generacin
propia del negocio como resultado de las mejoras operativas
alcanzadas, de los aportes de capital y de la venta de activos
no estratgicos (venta de su participacin en Compaa
Minera Poderosa S.A.).
Se pre-cancelaron todas las obligaciones financieras
contradas hasta el ao 2008 y al cierre del 2009 se obtuvo
un financiamiento de mediano plazo (5 aos) con el BCP,
por US$ 38.5 millones, lo que permiti reperfilar la deuda de
dicha subsidiaria a plazos ms adecuados en trminos del
flujo generado por su mina y de los proyectos de inversin.
Asimismo, se transfirieron las obligaciones financieras de la
ex subsidiaria Compaa Minera Poderosa S.A., lo que
result en una reduccin neta de la deuda de Atacocha en
ms de US$ 170 millones y de las obligaciones financieras
consolidadas de Milpo en US$ 185 millones (-48.30%) a
diciembre del 2009, respecto al 31.12.2008.
En lnea con lo anterior, durante la primera parte del 2010 la
Compaa amortiz con recursos propios, US$ 20 millones
de la deuda con Credit Suisse, y refinanci por US$ 100
millones el saldo a mediano plazo que se mantena con el
BCP, con el objetivo de aprovechar las condiciones
favorables del mercado financiero.
Bajo estas nuevas condiciones, y con las amortizaciones
efectuadas en el 2010 y 2011, en noviembre de 2011
Compaa Minera Milpo S.A.A. y Milpo Andina Per S.A.C.
adquirieron una obligacin con el BBVA Continental y Bank
of Nova Scotia por US$ 130 millones a vencer en el ao
2014, para respaldar sus operaciones, as como para
financiar la oferta pblica de adquisicin de acciones de
Atacocha.
Ello result en un incremento neto de la deuda financiera
consolidada de Milpo al cierre de 2011 a US$ 231.50
millones, cuyo saldo se increment a diciembre de 2012 a
US$ 249.53 millones, producto de la adquisicin de una
nueva obligacin de largo plazo con el Citibank NA y el Bank
of Nova Scotia por US$ 80 millones, que implica una cuota
ballon equivalente al 26.25%, a pagar en el ao 2019.




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DeudaFinancieraConsolidada
US$000 Dic.2008 Dic.2009 Dic.2010 Dic.2011 Dic.2012
Milpo y subsidiarias 152,507 142,791 87,403 196,790 226,671
Atacocha y subsidiarias 230,346 59,024 45,435 34,709 22,856
TOTAL 382,853 201,815 132,838 231,499 249,527


Los ratios de apalancamiento reflejan lo mencionado, junto al
poco crecimiento patrimonial de la Compaa. La posicin de
pasivos respecto al patrimonio pas de 0.68 veces al cierre
del 2010, a 1.08 veces a diciembre de 2012, acercndose
nuevamente a los niveles alcanzados en el 2008 (1.33
veces) mientras que los ratios de endeudamiento respecto a
la generacin de EBITDA pasaron de 0.45 veces al
31.12.2010, a 1.06 veces al 31.12.2012 (2.41 veces al
31.12.2008).
Debido a la estructura de deuda actual alcanzada por la
compaa, Milpo llev a cabo un proceso de emisin de
bonos corporativos, en una nica serie, con pagos
semestrales, a ser cancelados en 10 aos.
El 21.03.2013, fueron colocados US$ 350 millones, cuyo
destino ser pagar parte de la deuda financiera no corriente
y financiar las inversiones a ejecutar en el 2013 y en el 2014.

c. Situacin de Liquidez
La generacin de caja de la Compaa en el periodo de
anlisis se vio disminuida dada las inversiones realizadas
por la Compaa; sin embargo report recursos disponibles
en alrededor de US$ 113.70 millones. El perfil de deuda al
31.12.12 tiene un horizonte de vida de corto plazo (poco
ms de 59%); sin embargo muestra cierta holgura para el
pago de sus obligaciones corrientes. La reciente emisin de
bonos en el mercado internacional permitir a la Compaa
reperfilar su deuda financiera y disminuir la presin de
vencimientos en el corto plazo.
Esto se refleja en los ratios de liquidez bsica y cida, los
cuales se muestran menores respecto a diciembre de 2012
(1.19 veces y 0.95 veces frente a 1.49 veces y a 1.24 veces
a diciembre de 2011, respectivamente).



2008 2009 2010 2011 2012
Ventas Netas 307,362 400,922 586,351 737,889 690,974
Resultado Operacional 38,350 79,640 187,886 205,906 64,674
Gastos Financieros -8,208 -23,657 -9,249 -8,888 -9,335
Utilidad Neta 14,685 24,055 121,547 139,964 17,598
Total Activos 1,022,896 795,116 858,238 973,370 1,033,150
Disponible 51,927 113,512 170,156 198,227 113,699
Deudores 101,590 57,867 80,141 85,603 110,983
Existencias 47,464 40,177 46,563 62,556 66,988
Activo Fijo 482,128 365,893 359,852 403,639 513,997
Total Pasivos 583,009 388,116 348,154 477,745 536,433
Deuda Financiera 382,853 201,815 132,838 231,499 249,527
Patrimonio 439,887 407,000 510,084 495,625 496,717
Result. Operacional / Ventas 12.48% 19.86% 32.04% 27.90% 9.36%
Ebitda / Ventas 51.72% 40.49% 49.92% 44.72% 34.22%
Flujo Depurado / Activos Prom. 14.11% 17.70% 33.97% 34.41% 18.67%
Rentabilidad Patrimonial 3.94% 5.68% 26.51% 27.83% 3.55%
Liquidez corriente 0.65 1.49 1.80 1.49 1.19
Liquidez cida 0.46 1.23 1.53 1.24 0.95
Deuda / Patrimonio 1.33 0.95 0.68 0.96 1.08
Deuda Financiera / Patrimonio 0.87 0.50 0.26 0.47 0.50
%de Deuda de corto plazo 57.18% 44.61% 53.87% 51.99% 52.38%
Deuda Financiera / Ebitda 2.41 1.24 0.45 0.70 1.06
Deuda Neta / Ebitda 2.08 0.54 -0.13 0.10 0.57
ndice de Cobertura Histrica 13.11 22.42 30.70 25.48 8.13
Resumen deEstados Financieros Consolidados y Principales Indicadores
(En miles de Dlares Americanos)






EMPRESAS CORPORATIVAS Compaa Minera Milpo Diciembre 2012
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d. ndice de Cobertura Histrica
Pese a la menor capacidad de generacin de recursos de
Milpo en el periodo, el manejo de su deuda financiera
durante los ltimos ejercicios, con una controlada carga
financiera proyectada, reflejan un importante ndice de
cobertura histrica de los gastos financieros de 8.13 veces a
diciembre del 2012 (25.48 veces a diciembre del 2011),
incorporando, el ntegro de la deuda de los bonos
corporativos emitidos en marzo del presente ao.
En este aspecto, el ratio de deuda financiera neta sobre
EBITDA, que se establece en 0.57 a diciembre del 2012,
refleja la slida posicin de Milpo para cancelar sus
obligaciones financieras en menos de 1 ao, a partir de la
generacin propia del negocio, junto a los recursos
disponibles en caja y del financiamiento adquirido.
El actual plan de crecimiento de la Compaa contempla
requerimientos significativos de Capex para los prximos 5
aos, los que debern estar apoyados en una mayor
capacidad de generacin de caja, as como en un mejor
perfil de deuda de largo plazo, el que se espera pueda ser
alcanzado, luego de acceder a fuentes alternativas de
financiamiento, con su reciente ingreso al mercado de
capitales internacional.


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DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

Denominacin (al 31de diciembre de 2012) Acciones Comunes Acciones de Inversin
Acciones Suscritas: 1,098,962,569 17,968,942
Valor nominal: S/. 1.00 S/. 1.00
Capitalizacin burstil: S/. 3208,970.701 S/. 17,968,942
Frecuencia de negociacin: 95.00% -
Precio promedio: S/. 3.14 -
Utilidad por accin: US$ 0.015 US$ 0.015