Fuente: Bloomberg

Semana del 20 al 24 de julio de 2009

Elaborado por el Comité de Inversión de Renta 4 S.V.

1
Fuente: Bloomberg

2
3
4
Fuente: Tesoro.
Principales noticias de la semana
Sabadell. Según prensa, estaría
ultimando la compra de Mellon United
National Bank de Florida, por un importe
que rondaría los 200 mln de dólares (142
mln de euros). Este banco cuenta con 15
sucursales y un volumen de negocio de
3.000 mln de dólares (2.130 mln de euros).
De ser cierta la noticia y materializarse la
compra a estos precios, los múltiplos a
pagar serían significativamente inferiores a
los pagados por TransAtlantic Bank, además
de estar haciéndose con una entidad con el
doble de sucursales y 3 veces más de
volumen de negocio. Si bien no es nuevo el
interés del banco por Estados Unidos,
consideramos que estratégicamente la
operación tendría sentido permitiendo al
banco español reforzar su posición en ese
país. En cuanto al impacto en capital, al
tratarse de una operación por un importe
reducido (2,6% de la capitalización bursátil
de Sabadell) debería ser limitado. Además,
Sabadell cuenta con la reciente emisión de
obligaciones convertibles por 500 mln de
euros y que podrá computar como recursos
propios básicos, por lo que el banco
debería mantener al menos los niveles de
capital registrados en 1T09 (Core Capital
6,6% y Tier 7,94%). Mantenemos nuestra
recomendación de infraponderar de cara a
los resultados del 2T09 donde la atención
seguirá centrada en la calidad de los
activos, y donde esperamos un menor
avance de los ratios de capital,
desaceleración en el ritmo de la compra de
activos (142 mln en 1T09) y un nuevo
trimestre sin liberar provisiones genéricas
apoyados por una deducción de impuestos
pendiente.
British Airways (BA). Tiene previsto
captar 680 mln GBP (780 mln eur, un 43%
de su actual capitalización bursátil)
mediante una emisión de bonos
convertibles de 350 mln GBP y el rescate
de una línea de financiación bancaria de
330 mln GBP. Con estas dos operaciones, la
aerolínea mejoraría su liquidez hasta 2.000
mln GBP. Los bonos convertibles ofrecen
un cupón anual de 5,8%, fecha de
conversión entre el tercer y quinto año, y
un precio de conversión un 37,6% por
encima del precio actual. BA espera cubrir
parte de la emisión a través de sus
accionistas de referencia. Aún no se conoce
si Iberia acudirá a la emisión (10% del
capital de BA). En nuestra opinión,
la aerolínea española no acudirá con objeto
de preservar su liquidez en un escenario de
crisis y debido a que su participación en BA
no se diluiría hasta dentro de 3 años, como
pronto. Iberia, infraponderar.
Enagás. Según prensa, España
estaría negociando con Francia un segundo
gasoducto que estaría en marcha en 2015
(por la costa mediterránea). En caso de
confirmarse, noticia positiva, al suponer
mayores inversiones para la compañía (en
función de las cuales se le retribuye).
Sobreponderar.
Gas Natural. Ha vendido a
NATURGAS activos por importe de 330 mln
eur libre de deuda, lo que implica un
5
múltiplo de 13,2 veces el EBITDA 2008,
generando una plusvalía bruta de 50,4 mln
eur. El acuerdo se encuentra sujeto a la
aprobación por parte de las autoridades
regulatorias y de competencia esperando
su cumplimiento a finales de 2009. Los
activos incluyen 248.000 puntos de
conexión, 209.900 clientes de gas y 4.000
clientes de energía eléctrica en Murcia,
Cantabria, País Vasco y Asturias. Esta
operación se realiza en el marco del plan de
actuaciones aprobado por la Comisión
Nacional de Competencia (CNC) en relación
con el proceso de compra de Unión
Fenosa. Noticia positiva. Sobreponderar.
Iberdrola ha presentado unos
resultados 1S09 razonables en un entorno
complicado (precios y demanda eléctrica a
la baja, depreciación de libra y real), que
deberían mejorar en próximos trimestres,
especialmente en 4T09, de la mano de una
mejora de la demanda (por factores
estacionales y consolidando los incipientes
signos de recuperación), de la producción
(estacional y por mayor fortaleza de la
producción eólica), de los precios (tras la
habitual debilidad de los meses estivales, se
espera recuperación a partir de oct-09) y
del MtM (negativo en 4T09). En este
contexto, Iberdrola ha reiterado su guía
2009: “crecimiento importante del EBITDA"
(consenso +12%) e incremento del Bº neto
recurrente (excluidos extraordinarios). En
cuanto a guía 2010, la compañía la ofrecerá
en torno al mes de noviembre, cuando
tenga una mayor visibilidad sobre
demanda y precios (recordamos que en los
resultados 1T09 mantuvieron el objetivo
oficial de 3.500 mln eur de Bº neto 2010
pero con posible desviación a la baja en un
10%, algo más que contemplado en las
estimaciones de consenso, que se sitúan un
20% por debajo de dicha cifra). No
esperamos impacto significativo de los
resultados en cotización, si bien el año
debería ir de menos a más y estos débiles
resultados deberían estar ya descontados
(Iberdrola -13% vs +10% del Ibex en el
acumulado de 2009), que también deberían
recoger positivamente la mayor flexibilidad
de la estructura financiera ya conseguida
(ampliación de capital y ventas de activos) y
la prevista de cara a fin de año (cobro del
déficit de tarifa), que debería permitir
reducir el ratio DN/EBITDA de 4,4x en dic-
08 a 3,5x al cierre de 2009. Sobreponderar.
Medios de comunicación. Infoadex
publicó los datos publicitarios de 1S09.
Fuertes caídas en casi todos los soportes
publicitarios liderados por el cine (-48%) y
seguido por Revistas (-37%), diarios (-
33%), TV (-30%) y Radio (-20%). Tan sólo
internet (+2,6%) cerró en positivo. En Renta
4 esperamos que la caída de ingresos
publicitarios por TV sea más acusada en
Telecinco, que ha perdido más cuota de
pantalla durante el periodo, que en Antena
3: -34% vs -22% vs 1S 08,
respectivamente. Prisa publicó unas cifras
de 1S09 la semana pasada que reflejaban la
brusca caída publicitaria (prensa -24%, radio
-15% y TV en abierto (Cuatro) -26%).
Creemos que los datos publicados ya están
descontados por el mercado, por lo que no
creemos que tengan impacto en
cotización. Reiteramos nuestra
recomendación de mantener Antena 3 y
Telecinco e infraponderar Prisa.
Por otro lado, se publica en prensa
que CaribeVisión, participada en un 28%
por Telecinco, que invirtió 32 mln USD en
2007, habría frenado en última instancia su
entrada en bancarrota. Aunque eran
conocidos los problemas de la cadena de
TV con sede en Miami, no creíamos que la
situación hubiera llegado a tal extremo.
Noticia negativa para Telecinco, que
podría perder su inversión en CaribeVisión.
Recomendamos mantener.
Santander. En un comunicado a la
CNMV afirmó que está estudiando la
posibilidad de realizar una oferta pública de
suscripción de acciones representativas de
un porcentaje minoritario de Banco Real,
aunque todavía no se ha tomado ninguna
decisión y ésta dependerá, entre otros
factores, de las condiciones de mercado.
Según prensa este porcentaje sería inferior
al 20%, mientras que el valor de la
operación podría situarse entre 1.476 y
2.214 mln de euros. El objetivo sería reforzar
el capital de Banco Real que le permita
financiar el crecimiento del crédito, aunque
también se habla de la posibilidad de que
parte de los recursos obtenidos se destinen
a plusvalías de la matriz. A falta de detalles,
creemos que esta noticia podría originar
6
rumores sobre la posibilidad de nuevas
compras por parte de Santander (y la
necesidad de recapitalizarse previamente) o
arrojar la idea de una posible debilidad del
negocio en Brasil (representa 27% Margen
Bruto grupo y 29% M. Explotación del
Grupo), presionando la cotización en el
corto plazo. Mantener.
Prisa. Su filial Sogecable anunció
Canal + Liga, que emitirá dos partidos de
liga a la semana de primera división y otros
dos de segunda. Esta decisión anula la
posibilidad de emitir Gol TV, el canal de
pago que está diseñando la Sexta, en
Digital + (Prisa) y por tanto, limita la
captación de singergias entre las dos
televisiones. Noticia negativa de cara a la
fusión de los dos grupos audiovisuales.
Prisa, infraponderar.
negociando una salida a la complicada
situación financiera de la compañía.
Insistimos, sin embargo, en que tanto la
debilidad de las expectativas del negocio
hotelero como la dificultad para vender
activos en el actual escenario (300 mln eur
en ingresos por la venta de propiedades
previstos hasta 2010) nos llevan a mantener
la recomendación de infraponderar.
Itínere. Comunicó que la CNMV ha
autorizado la solicitud de exclusión de
negociación de la totalidad de las acciones
de Itínere. Asimismo, la compañía facilitará
la venta de las acciones durante un periodo
mínimo de un mes, mediante una OPA de
exclusión al precio de 3,96 euros/ acc y
dirigida al 0,62% del capital social.
Recomendación: acudir a la OPA de
exclusión.

Criteria. Durante el mes de junio ha Jazztel comunicó a través de la

materializado la venta de un 1% de su CNMV que el viernes 24 comenzarán a
participación en Telefónica por la que ha cotizar los 750 mln de acciones de la
obtenido una plusvalía neta a nivel ampliación de capital (33% del total,
individual que asciende a 215 mln eur. A 30 postampliación). Recomendamos
de junio de 2009, la participación de Criteria mantener.
en Telefónica se sitúa en el 5,01%, que
incluye un 1,0% sobre el que tiene suscritos
contratos financieros por los que Criteria no
asume riesgos de mercado. Asimismo y con Para más información respecto a
cargo a los resultados 1S09, la compañía análisis macroeconómico, consultar la
tiene previsto realizar una provisión por página web: www.renta4.com.
importe de 140 mln eur correspondiente al
deterioro estimado del valor de su cartera
de participaciones. Criteria cotiza con un
descuento del 31% sobre el NAV calculado
a precios de mercado. Consideramos
razonables en términos históricos
descuentos sobre el NAV del 20/30% (que
supondrían precios objetivo entre 3,78 y
3,30 eur/acc). Mantener.

NH Hoteles. Anunció a través de la

CNMV que ha alcanzado un acuerdo con la
mayoría de entidades que forman su
sindicato bancario para obtener una
dispensa sobre el cumplimiento de las
condiciones restrictivas del préstamo de
650 mln eur. Recordamos que NH Hoteles
contaba con una deuda financiera neta de
1.277 mln eur en marzo 2009 (8,5x EBITDA
2009 R4e), más del doble de lo firmado con
el sindicato (3,5x). Creemos que la noticia es
favorable en tanto que las dos partes están

7
 Análisis Macroeconómico
Semana marcada por la escasez de
datos macro a ambos lados del Atlántico.
Las referencias publicadas no provocaron
sorpresas y confirmaron que aunque los
datos están mejorando en junio, tampoco
podemos hablar de un avance importante
de los “brotes verdes”. Lo más relevante de
la semana fue la comparecencia de
Bernanke ante la Cámara de
Representantes, a pesar de que no varió su
discurso con respecto a sus últimas
comparecencias. El Presidente de la Fed
afirmó que percibe señales de
estabilización e insinuó que los tipos
seguirán estando en niveles bajos durante
un largo periodo. Si bien admitió que el
ritmo de deterioro se ha reducido
significativamente, tampoco indicó que la
recuperación sostenida haya comenzado.
Insiste en que los mercados financieros
están “tensionados” y que tanto el gasto de
los consumidores como el descenso del
valor de las propiedades inmobiliarias son
un riesgo para dicha recuperación. Además,
adelantó que el déficit público podría
comenzar a ser una amenaza.
Esta semana, los dos principales
datos de actividad fueron mixtos. Por un
lado, los indicadores líderes crecieron por
tercer mes consecutivo en junio,
evidenciando que la economía podría estar
saliendo de la crisis y alentando la
posibilidad de que la recesión termine en
3T09. El indicador superó las estimaciones:
0,7% vs 0,5%e, el de mayo se revisó +0,1 pp
hasta 1,3% y tan sólo 3 de los 10
indicadores retrocedieron. Por otro lado, el
índice de actividad elaborado por la Fed de
Chicago de junio quedó por debajo de lo
previsto (-1,8 vs –1,3e) desde –2,3 en mayo,
con las cuatro categorías en terreno
negativo, especialmente las referentes a
empleo y mercado inmobiliario.
Sin grandes novedades en los datos
semanales de empleo. Las peticiones
iniciales cumplieron con las estimaciones:
554 mil, levemente por encima de las 524
mil anteriores. No se espera una mejora en
los datos de empleo a corto plazo, uno de
los pilares de la economía americana que
está mostrando una mayor debilidad.
Por otro lado, los datos del sector
inmobiliario publicados esta semana nos
ofrecen una mayor confianza en cuanto a
que el sector está comenzando a marcar un
suelo, una vez que los últimos datos
ofrecen cuanto menos estabilización. Así,
las ventas de viviendas de segunda mano
de junio crecieron por tercer mes
consecutivo, superando levemente las
previsiones (4,89 mln vs 484 mln est).
Aunque el dato de mayo se revisó –50 mil
hasta 4,72 mln, este nuevo avance fortalece
el proceso de “formación de suelo”. Del
mismo modo, el indicador de precios de la
vivienda de mayo creció +0,9% (-0,2%e)
aunque el dato anterior se revisó –0,2 pp
hasta –0,3%. El rebote de mayo iguala la
mayor subida del año (enero) después del
fuerte desplome sufrido desde principios
de 2007. Este segundo repunte en el año
nos indica que los precios de la vivienda
podrían haber tocado fondo. También
conocimos las mejoras en el dato de
solicitud de hipotecas de la semana pasada,
que crecieron un 28%, confirmando la
tercera semana consecutiva de subidas.
Por último, el dato final de
confianza de los consumidores de la
Universidad de Michigan superó las
estimaciones (66 vs 65e) aunque confirmó
la menor confianza de los ciudadanos tras
la fuerte subida recogida en junio (708).
En cuanto a los datos de la
Eurozona, el más importante, los PMIs, y los
de confianza de Alemania superaron
previsiones y siguen recuperando niveles,
mientras que los pedidos industriales (más
retrasado al tratarse de una referencia de
mayo) quedaron por debajo de lo previsto.
Los PMIs de la Eurozona de julio
superaron la previsión (46,8 vs 45,3e) y
confirman que lo peor de la crisis en Europa
ha quedado atrás. Tanto el componente de
servicios (45,6 vs 45,2e) como el de
manufacturas (46 vs 43,5e) superaron la
8
previsión, y lentamente se acercan al
umbral de crecimiento.
Por otro lado, el IFO de Alemania de
julio superó las estimaciones (90,4 vs 90,1e)
y continúa su tendencia al alza (89,5 en
junio) tras marcar la cuarta subida
consecutiva. A pesar de que vemos una
mejora tanto en los datos de actividad
como en los de confianza, creemos que el
proceso de recuperación será largo y
gradual, toda vez que la economía global
está atravesando la peor crisis en muchas
décadas.
Los pedidos industriales de mayo
incumplieron las previsiones con creces (-
0,2% vs +1,9%e). El ritmo de caída
interanual se reduce desde –35,3% hasta –
30,1%, todavía en niveles muy elevados.
Estos datos, aunque mejoran, sitúan a la
Eurozona como la región industrializada
más castigada por la crisis.
De cara a la próxima semana, en
EEUU el lunes conoceremos la venta de
viviendas nuevas de junio (354 mil est.)
después de que la semana pasada, las
ventas de viviendas de segunda mano
superaran las previsiones. En caso de
confirmarse las expectativas, veríamos una
nueva mejora en la venta de viviendas
nuevas con respecto al dato de mayo (342
mil), confirmando una mayor estabilidad en
el sector. El martes se publicará el indicador
de precios de la vivienda Case-Shiller de
mayo. Se espera una mayor moderación de
la caída interanual, en línea con lo
registrado en los últimos meses, hasta –
17,85%. Además, se espera que el indicador
de confianza de los consumidores del
Conference Board de julio retroceda hasta
48,7 vs 49,3 en junio, en línea con lo que ha
sucedido con otros datos de confianza en
este mes. Por último, se descuenta una
nueva mejora en el índice manufacturero
de Richmond de julio (8 vs 6 en junio)
confirmando la gran mejora de la actividad
en esta región (-9 en abril). El miércoles se
espera un notable retroceso en los pedidos
de bienes duraderos de junio con respecto
al mes anterior (-0,5% vs 1,8% en mayo) y
(+0,1% vs 1,1% en mayo) excluyendo
transporte. Por último, el miércoles se
publica el libro Beige. Esperamos que
confirme la visión de su Presidente en
cuanto a que los últimos datos han
mostrado una mejora que tendrá que
seguir confirmándose en los próximos
meses. El jueves, veremos si las demandas
semanales de desempleo continúan
descendiendo desde niveles todavía muy
elevados. Por último, el viernes se publica el
PIB 2T 09, que debería reflejar una notable
mejora (-1,5%) desde los mínimos de ciclo
marcados en 1T 09 (-5,5%). Dentro del PIB
destacaríamos el componente de consumo
personal (-0,2% desde +1,4% en 1T 09) y los
precios (PCE principal), que deberían
repuntar hasta +2,4% vs 1,6% en 1T 09, en
línea con la tendencia de una recuperación
del crecimiento. Por último, el viernes se
publicará el índice manufacturero de
Chicago de julio, que debería seguir
mejorando, en línea con la mayoría de los
datos de actividad en EEUU (42 vs 39,9 en
junio).
En cuanto a los datos en Europa y
Japón, el lunes conoceremos la M3 de junio
de la Eurozona y la encuesta de confianza
de los consumidores (GFK) de Agosto en
Alemania, el primer dato de confianza de
este mes, de la que se espera que se
mantenga en los niveles de julio (2,9). El
miércoles se publica el IPC de julio en
Alemania (mensual: 0,2% vs 0,4% en junio)
y los precios al productor de junio en
Francia. El jueves veremos los datos de
confianza de la Eurozona del mes de julio,
que deberían seguir mejorando, aunque
todavía en niveles muy deprimidos, la tasa
de desempleo de julio en Alemania (8,4%,
+0,1 pp vs junio) y la producción industrial
preliminar de julio en Japón. Se espera una
mayor moderación en el dato mensual
(2,3% vs 5,7% en mayo). Por último, el
viernes se publica el estimador del IPC de
julio de la Eurozona. Se espera que la caída
se acelere: -0,4%e después de que en junio
los precios en la Eurozona entraran en
terreno negativo (-0,1%). Veremos si el dato
de julio confirma la mejora esperada de la
confianza de los consumidores en Reino
Unido y la tasa de desempleo de junio en
Japón, de la que se espera un repunte de
0,1 pp hasta 5,3%.
Para más información respecto a
análisis macroeconómico, consultar la
página web: www.renta4.com.
9
 Análisis de Mercado
A pesar de los temores a una toma
de beneficios debido a las últimas subidas y
al inicio de la temporada de resultados, las
principales bolsas siguieron tendiendo al
alza logrando romper resistencias y superar
los máximos del año. Detrás de esta subida
se encuentra el mayor optimismo de los
inversores en cuanto a las perspectivas de
beneficios, en tanto que las compañías que
han publicado resultados hasta ahora en
EEUU están superando las estimaciones de
forma generalizada.
Después de que el 40% de las
compañías del S&P 500 hayan publicado
sus cifras, la caída de los beneficios
empresariales se sitúa en –21% (vs –35%
estimado). Excluyendo las entidades
financieras, la caída de los resultados
mejoraría hasta –7,6%. Es más, de las
compañías que han presentado sus
cuentas, el 74% ha superado sus
previsiones (y tan sólo el 17% ha
incumplido). Este es el porcentaje más
elevado de superación de previsiones
desde que se iniciara la serie en 1993.
Además, el grado de superación de
estimaciones está siendo muy
elevado:+12%.
En Europa, el inicio de la temporada
de resultados ha comenzado con un tono
más mixto, y aunque las compañías que
incumplen estimaciones sufren caídas en
bolsa, el sesgo es positivo. Tanto en las
compañías de EEUU como en las europeas
estamos comprobando que las entidades
están intensificando sus programas de
recortes de gastos una vez que la
capacidad de crecimiento de ingresos es
reducida, y en muchos casos incluso
continúan cayendo con fuerza.
De los resultados que se publicaron
esta semana, Ericsson, Saint Gobain y
Danone incumplieron previsiones. En el
caso de la primera, los resultados de las JVs
lastraron las cuentas del grupo. Por otra
parte, la cristalera francesa anunció que
intensificaría su plan de recorte de gastos
con objeto de cumplir con la previsión de
2009 después de que valoren que 1S 09
supuso el valle de resultados de este ciclo.
Danone, por su parte, la caída de los precios
de su materia prima en 2S 09 le permitirá
cumplir sus objetivos de 2009. Dentro del
sector de telecos, Vodafone cumplió con su
previsión de ingresos apoyado por el
impacto de las divisas y anunció que el
EBITDA cerraba en 2T 09 en línea con sus
previsiones. Un caso más curioso fue el de
la otra teleco europea que publicó sus
cuentas esta semana. KPN superaba la
previsión de beneficio neto del consenso
aunque revisaba a la baja sus objetivos de
ingresos 2009 y mantenía los de EBITDA.
Por último, en el sector financiero vimos
que Credit Suisse cumplía con la previsión
del consenso gracias a la buena evolución
de la división de trading. Sus títulos
respondieron con fuertes subidas,
confirmando la idea de que los inversores
dan por bueno el cumplimiento de
resultados, especialmente dentro del sector
financiero.
En España conocimos los
resultados de Bankinter, Sabadell y Mapfre.
Las cifras de los dos primeros han venido a
confirmar la tendencia del sector, con
presión en ingresos, inversión crediticia
plana o con ligeros descensos y tasa de
morosidad creciendo a un ritmo más lento.
En cuanto a la aseguradora, publicó buenos
resultados, que le permitirán alcanzar el
objetivo de beneficios 2009 gracias al
negocio internacional. En cuanto a la
evolución de otras compañías, destacamos
que Acerinox y Mittal continúan superando
en rentabilidad al Ibex gracias a las mejores
perspectivas del sector (incrementos
esperados de los precios de los metales,
reducidos niveles de inventarios) que han
llevado a un gran número de analistas a
mejorar sus recomendaciones. Además,
Inditex repuntó con fuerza y ya ha
superado nuestro precio objetivo de 36,7
eur/acción, por lo que recomendaríamos ir
reduciendo nuestra exposición en el valor.
Además, destacamos el gran
comportamiento de los títulos de Gamesa.
En nuestra opinión, aunque los resultados
de 2T 09 serán favorables, existe un riesgo
elevado de que la compañía no consiga
mantener un ritmo similar en 2S 09. Las
compañías que lastran al índice continúan
siendo las que cuentan con un perfil más
defensivo (Indra, Grifols, sector energético)
10
y algunos bancos domésticos como el
Popular y Sabadell.
La semana entrante será muy
intensa en cuanto a publicación de
resultados y destacamos que gran parte de
las compañías del Ibex harán públicas sus
cifras.
Las principales compañías que
publican son: Banco Popular Verizon y
Amgen el lunes. BBVA, FCC Acciona,
Enagás, Endesa, Jazztel, Deutsche Bank, BP,
EADS y ST Microelectronics el martes.
Santander Gamesa, Cintra, ACS, Grifols,
Acerinox, Gas Natural, France Telecom.,
LVMH Sanofi-Aventis, Peugeot,
ConocoPhillips, Time Warner, el miércoles.
Telefónica, Abertis, Telecinco, Indra,
Ferrovial, Repsol, REE, Antena 3, Royal
Dutch, Eni, Enel, Siemens, Basf, Volkswagen,
Air France, Air Liquide EDF, Alcatel-Lucnet,
Astra Zeneca British Telecom., Lufthansa,
Walt Disney, Motorola, Exxon, Dow
Chemical el jueves. Por último, BME,
Criteria, British Airways, Lafarge, Schneider y
Chevron, el viernes.
De cara a la próxima semana,
mantendríamos las posiciones en bolsa, ya
que aunque nos parece que la bolsa podría
estar cotizando un escenario mejor que el
que descontamos, la buena evolución de
los resultados empresariales (especialmente
en EEUU) y la recuperación mostrada por
los datos macro, que debería seguir
confirmándose, nos indica que la renta
variable podría seguir tendiendo al alza.
Recomendamos seguir pendientes de los
resultados, con un gran número de
entidades españolas anunciando sus
cuentas y mantenemos nuestra idea de que
los inversores sigan discriminado en
función de la evolución de los mismos.
Seguimos pensando que los valores y
sectores más defensivos cotizarán peor que
los índices y valoraríamos muy
favorablemente que alguna compañía
elevara previsiones, algo que de momento
sucede en muy pocos casos. En el Ibex
mantenemos el rango entre 9.200 –11.000
puntos. Una estrategia que nos parece
interesante es la de establecer “stop-losses
dinámicos” que nos servirían para seguir
aprovechándonos de las subidas del
mercado y cortar pérdidas/asegurar
ganancias en caso de que el mercado se
gire a la baja.
En cuanto a carteras, en la de cinco
grandes cambiamos a BBVA por Santander
para aprovecharnos de la mayor exposición
de la segunda al mercado brasileño y Reino
Unido. Damos salida a Iberdrola, que a
pesar de presentar una atractiva valoración,
creemos que seguirá rezagada en un
mercado que sigue repuntando, por Gas
Natural, que creemos que publicará buenos
resultados la semana entrante. Por último,
cambiamos a Indra, que al igual que
Iberdrola, creemos que su perfil defensivo
seguirá penalizándola a corto plazo, por
Abertis, que consideramos que presentará
unos datos de tráfico que reflejen un menor
deterioro. Por tanto, la cartera queda
constituida por Santander, Ferrovial, Gas
Natural, Abertis y Telefónica.
En la cartera europea, damos
entrada a Telefónica por Deutsche Telekom,
ya que creemos que los inversores
valorarán mejor los resultados de la
primera. La cartera europea queda
compuesta por Allianz, Alstom, Bayer,
Telefónica y Totalfina.
Por último, en la cartera de largo
plazo damos salida a Red Eléctrica, con mal
aspecto técnico y aunque desde el punto
de vista fundamental sigue siendo una
historia interesante, por Abertis, que entra
con un 5%, por los motivos anteriormente
expuestos. Reducimos 1 pp a Indra y a
Iberdrola, que pasan a ponderar un 5% y un
10%, respectivamente, para reducir el
sesgo defensivo de la cartera. Estos dos
puntos se los damos a Telefónica, que pasa
a ponderar un 19%, y a Gas Natural, hasta el
7%, por los motivos anteriormente
explicados.
Para más información respecto a
análisis macroeconómico, consultar la
página web: www.renta4.com.
11
 Análisis Técnico

“Cómo colocar los stops”.....

Es importantísimo con la actual volatilidad, saber dónde colocar correctamente un stop loss para aprovechar los
movimientos al máximo.

Vamos a proponeros como hacerlo...

Como veréis, no se produce una señal de salida del mercado mientras el IBEX no rompa los 10170 EN CIERRES....
 Vamos a trasladar estos conceptos de colocación de stops a un período muy similar al que actualmente estamos
viviendo....el fuerte rebote alcista del año 2001, así pondremos el gráfico del DAX...

Como podéis ver con esta técnica dinámica, los tramos aprovechables son muy superiores a los tramos con pérdidas
mediante la operativa....
y además cogiendo casi toda la bajada posterior a los fuertes rebotes que se dieron....
Pero no nos equivoquemos, si queremos ganar hemos de salir al ruedo a torear, y torear no solo con el mercado sino
con nuestras emociones.....la disciplina en esta metodología de colocación es lo que importa.... y aquí entonaremos el
“mea culpa técnico” sacando a la luz un informe técnico del mes de marzo, cuando le sacábamos al IBEX casi un 40%
de distancia con nuestra cartera de análisis técnico....
en el informe, comentábamos la necesidad de ir colocando los stops para dejar fluir los beneficios en las zonas de
debilidad que el S&P500 se iba dejando en el camino a la baja... no lo hicimos, el volumen no era alto en los rebotes
principalmente....MAL

Si hubiéramos cerrado las posiciones bajistas por encima de los 725 puntos como
comentábamos, las ganancias serían enormes....con este ejemplo, incidimos en aspectos que el mercado nunca nos
enseñará, sólo nosotros mismos podemos enseñarnos, de los errores se aprende.... y así concluiremos:

APRENDE A COLOCAR LOS STOPS CORRECTAMENTE

PERO SOBRE TODO DISCIPLINA, DISCIPLINA, DISCIPLINA...
El presente informe de análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las
circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser
consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos
de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente
informe, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el
asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo,
han sido elaboradas por el Departamento de Análisis de Renta 4 S.V., S.A., con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general
a la fecha de emisión del informe y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter
público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 S.V.,
S.A., por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.

Renta 4 S.V., S.A., no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el
presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros
instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún
tipo.

Renta 4 S.V., S.A., no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este
documento o de su contenido.

El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no
garantizan la evolución o resultados futuros.

El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso
suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield
securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas
pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas
pérdidas.

Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de
los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir
mercado secundario para dichos instrumentos.

Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos
directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento,
directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por
cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas
relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones
en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente
informe, en la medida permitida por la ley aplicable.

Los empleados de RENTA 4 S.V., S.A., pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a
los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento.

Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3)
citada, sin permiso previo por escrito de RENTA 4 S.V., SA. Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a
aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El
incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

El sistema retributivo del autor/es del presente informe no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de
inversiones.

Del total de recomendaciones elaboradas por el Departamento de Análisis de RENTA 4 S.V., S.A.: 36% Sobreponderar, 33% Mantener y 31%
Infraponderar.

Renta 4 S.V., S.A., es una entidad regulada y supervisada por la CNMV.

Renta 4 S.V., S.A. Paseo de la Habana, 74 28036 Madrid

Tel: 91 384 85 00 Fax 91 384 85 44. e-mail: analisis@renta4.es