Tema 7 Consumo e Inversión: Macroeconomía Avanzada Tema 7

Tema 7
Consumo e Inversin
Macroeconoma Avanzada Tema 7 1 / 63
Introduccin
Consumo e inversin son los dos componentes ms relevantes del gasto
agregado en una economa.
I
Entre ambos representan la mayor parte de la demanda agregada,
aproximadamente un 70% del PIB en la mayora de pases.
I
El consumo es el principal determinante del bienestar de los hogares.
I
El ahorro y la inversin son los principales determinantes de la
acumulacin de capital fsico y del crecimiento.
En el semestre anterior ya analizamos estas variables desde una perspectiva
de largo plazo.
Introduccin
Ahora vamos a analizar estas variables desde la perspectiva del ciclo
econmico. Consumo e inversin tambin se ven afectadas por polticas
econmicas con nes estabilizadores.
Algunos hechos estilizados del ciclo:
I
El consumo es menos voltil que el output en EE.UU. y un poco ms
voltil en Espaa.
I
La inversin es unas cuatro veces ms voltil que el consumo privado.
Cuadro 1
Desviacin tpica del componente cclico
(1970:1 - 2010:4)
Espaa EE.UU
Consumo 1.38 1.24
Inversin 4.33 4.61
PIB 1.26 1.52
Introduccin
La oferta de trabajo es otra variable que vamos a analizar en detalle, por las
siguientes razones:
I
El consumo privado se determina conjuntamente con la oferta de
trabajo.
I
Las rentas salariales son el principal determinante de la renta agregada
de una economa y, por lo tanto, de las rentas de los hogares.
I
La oferta de trabajo es otro determinante fundamental de la utilidad y,
por lo tanto, del bienestar de los hogares.
I
La oferta de trabajo determina la cantidad de empleo (y de desempleo)
y, por lo tanto, de la produccin total.
Introduccin
Algunos hechos estilizados relacionados con el empleo:
I
El empleo es una variable procclica. La productividad tambin lo es en
la mayora de pases, con algunas excepciones como en Espaa.
I
Los salarios reales son acclicos o moderadamente procclios (evidencia
crucial).
I
La volatilidad del empleo es mayor que la de los salarios reales.
Cuadro 2
EE.UU., 1970-2010
Desv. tp. Corr. PIB
Empleo 1.30 0.82
Salario real 0.68 0.12
Productividad 0.09 0.54
PIB 1.52 -
Introduccin
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
-0.15
-0.10
-0.05
0.00
0.05
0.10
FBK
PIB
C
Componentes cclicos del consumo, de la inversin y del PIB en Estados Unidos.
Desviacin en trminos porcentuales respecto a la tendencia.
Introduccin
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
-0.100
-0.075
-0.050
-0.025
-0.000
0.025
0.050
0.075
0.100
FBK
PIB
C
Componentes cclicos del consumo, de la inversin y del PIB en Espaa.
Desviacin en trminos porcentuales respecto a la tendencia.
Introduccin
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
-0.04
-0.03
-0.02
-0.01
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
L
PIB
Correlacin entre el componente cclico del PIB y del empleo en Espaa.
Introduccin
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
-0.05
-0.04
-0.03
-0.02
-0.01
0.00
0.01
0.02
0.03
0.04
L
PIB
Correlacin entre el componente cclico del PIB y del empleo en EE.UU..
Consumo y oferta de trabajo
Lucas y Rapping (1969) intentaron explicar la covarianza positiva entre el
output y el empleo ante pequeas uctuaciones cclicas de los salarios reales
utilizando un modelo de ciclo en equilibrio.
Los consumidores deciden su oferta de trabajo en cada periodo, y estn
dispuestos a sustituir ocio entre periodos dependiendo del los salarios reales
relativos
Modelo de sustitucin intertemporal del trabajo: el nivel de empleo aumenta
cuando el nivel de produccin y los salarios reales se encuentran por encima
de su nivel tendencial.
Los modelos de ciclos reales utilizan este resultado para poder generar
uctuaciones cclicas en el empleo
Resulta conveniente plantear el problema de un consumidor representativo
que tiene que decidir su consumo y su oferta de trabajo de dos periodos
tomando como dados los salarios real.
Un modelo bsico de sustitucin intertemporal
Un individuo que vive dos perodos (t = 1, 2) que elige su consumo C
t
y su
oferta de trabajo N
t
para maximizar
U = u(C
1
, N
1
) + u(C
2
, N
2
)
en la que es la tasa de preferencia o descuento temporal
No existe incertidumbre y nos encontramos ante una situacin de previsin
perfecta.
Mercado de capitales perfectamente competitivo
Restriccin presupuestaria: recta en el espacio C
1
, C
2
con pendiente es
igual a R = (1 +r)
C
1
+R
1
C
2
= A
1
+W
1
N
1
+R
1
(W
2
N
2
)
A
1
es la riqueza nanciera del individuo al comienzo del perodo 1.
Restriccin presupuestaria intertemporal. El segmento OA es igual a
(A
1
+W
1
N
1
)R +W
2
N
2
, mientras que el segmento OB es igual a
A
1
+W
1
N
1
+R
1
W
2
N
2
.
Lagrangiano
/ = u(C
1
, N
1
) +u(C
2
, N
2
) +
_
A
1
+W
1
N
1
+R
1
(W
2
N
2
) C
1
R
1
C
2
_
Condiciones de primer orden
u
C
1
= 0
u
N
1
+ W
1
= 0
u
C
2
R
1
= 0
u
N
2
+ R
1
W
2
= 0.
Condiciones marginales intratemporales:
W
1
u
C
1
=
u
N
1
, W
2
u
C
2
=
u
N
2
.
Condicin marginal intertemporal de la oferta de trabajo:
1
W
1
u
N
1
=
R
W
2
u
N
2
.
Condicin marginal intertemporal en consumo:
u
C
2
= (R)
1
u
C
1
.
Ejemplo: la funcin de utilidad Cobb-Douglas
U(C
1
, C
2
, N
1
, N
2
) = lnC
1
+ lnC
2
+
(1 ) ln(N
m
N
1
) + (1 ) ln(N
m
N
2
)
El nmero mximo de horas que este consumidor puede ofrecer en cada
periodo es N
m
.
Si A
1
= 0, la restriccin presupuestaria es
C
1
+R
1
C
2
= W
1
N
1
+R
1
W
2
N
2
Lagrangiano
/ = lnC
1
+ lnC
2
+ (1 ) ln(N
m
N
1
) + (1 ) ln(N
m
N
2
)
(C
1
+R
1
C
2
W
1
N
1
R
1
W
2
N
2
),
Condiciones de primer orden:
C
1
= (1 )
1
N
m
N
1
= W
1
C
2
= R
1
(1 )
1
N
m
N
2
= W
2
R
1
Condicin intertemporal en consumo:
C
2
= RC
1
Condicin intratemporal entre consumo y ocio:
N
m
N
t
=
1
1
W
t
C
t
, t = 1, 2
Condicin intertemporal en ocio:
N
m
N
2
N
m
N
1
= R
W
1
W
2
.
Principal resultado de este modelo: la oferta relativa de trabajo depende de
los salarios relativos pero no de su nivel:
N
m
N
2
N
m
N
1
= R
W
1
W
2
Las cuatro condiciones de primer orden y la restriccin presupuestaria
permite obtener la demanda de consumo y la oferta de trabajo en los dos
periodos
C
1
=

1 +
N
m
_
W
1
+R
1
W
2
_
C
2
=
R
1 +
N
m
_
W
1
+R
1
W
2
_
N
1
= N
m
(1 )
1 +
N
m
_
1 +R
1
W
2
W
1
_
N
2
= N
m
(1 )R
1 +
N
m
_
W
1
W
2
+R
1
_
Este resultado es consistente con una oferta de trabajo inelstica al salario
real a largo plazo y con las oscilaciones cclicas en el empleo , que requieren
una oferta de trabajo elastica a corto plazo.
Un aumento transitorio de los salarios da lugar a un aumento de la oferta de
trabajo (punto E
t
), mientras que un aumento permanente deja inalterada la
oferta de trabajo (punto E
p
).
Implicaciones empricas y limitaciones
Proporciona una correlacin positiva entre el empleo corriente y las
perturbaciones que dan lugar a un aumento transitorio del salario corriente.
Da lugar a una correlacin negativa entre dichas perturbaciones y el
comportamiento del empleo en el periodo siguiente, por lo que las
uctuaciones del empleo presentan una autocorrelacin negativa.
En presencia de costes de ajustes (Sargent, 1979) en el empleo por parte de
las empresas, las perturbaciones transitorias dan lugar a uctuaciones en el
empleo que presentan una correlacin positiva.
El modelo necesita una elevada elasticidad de sustitucin intertemporal pero
la evidencia emprica indica lo contrario.
Por ltimo, otra de las limitaciones de este modelo es que explica
uctuaciones en el empleo provocadas por cambios en el nmero de horas.
Hansen (1985) plante que los individuos pudieran elegir primero entre
trabajar o no. Con ello podemos explicar las uctuaciones en la poblacin
activa pero no las oscilaciones del desempleo.
El modelo bsico de consumo en dos perodos
Vamos a estudiar la determinacin de los niveles de consumo tras introducir los
siguientes supuestos:
1. Existe incertidumbre en la economa.
2. Existe un mercado nanciero perfectamente competitivo, en el que el agente
representativo puede prestar o tomar prestado cualquier cantidad a un nico
tipo de inters.
3. La funcin de utilidad es separable intratemporalmente, es decir:
u(C
t
, N
t
) = u(C
t
) +v(N
t
).
4. Hay separacin de las decisiones de ocio y consumo: el individuo decide
sobre C
1
, C
2
tomando como dados los niveles de renta Y
1
= W
1
N
1
y
E
1
Y
2
= E
1
(W
2
N
2
).
5. La funcin de utilidad es una funcin cncava, es decir, aumentos sucesivos
en el consumo dan lugar a incrementos cada vez ms pequeos de la utilidad.
6. La funcin u(.) tiene la siguiente propiedad:
E
1
u
/
(C
2
)
u
/
(C
1
)
=
_
C
2
C
1
_
donde es una funcin homognea de grado cero: si la renta disponible se
duplica, el consumo en ambos periodos se duplica por lo que el ratio C
2
/C
1
permanece constante.
Problema de optimizacin:
max
C
1
,C
2
u(C
1
) + E
1
u(C
2
)
C
1
+R
1
E
1
C
2
= A
1
+Y
1
+R
1
E
1
Y
2
=
e
1
e
1
es la riqueza de ciclo vital del consumidor.
u
/
(C
1
) =
E
1
u
/
(C
2
) = (R)
1
Condicin marginal intertemporal en consumo:

RE
1
u
/
(C
2
) = u
/
(C
1
).
En los grcos siguientes se ha representado el ptimo del consumidor
cuando R > 1, es decir, cuando es ms paciente que el conjunto de la
economa, por lo que su tasa de descuento (1/) es menor que R.
Determinacin de los niveles ptimos de consumo.
Representacin de la condicin marginal intertemporal cuando R > 1.
El grco anterior permite extraer algunas conclusiones adicionales: cuando
R = 1 entonces el nivel de consumo se mantiene constante en el tiempo.
La condicin marginal intertemporal no constituye una funcin de consumo
Para obtener la funcin de consumo, utilizamos la propiedad de
homoteticidad de la funcin de utilidad en la condicin marginal
intertemporal
(R)
1
=
E
1
u
/
(C
2
)
u
/
(C
1
)
=
_
C
2
C
1
_
y despejamos C
1
y C
2
en trminos de la renta de ciclo vital
C
1
= g(R, )
e
1
C
2
= h(R, )
e
1
.
El grco anterior permite extraer algunas conclusiones adicionales: cuando
R = 1 entonces el nivel de consumo se mantiene constante en el tiempo.
La condicin marginal intertemporal no constituye una funcin de consumo
Para obtener la funcin de consumo, utilizamos la propiedad de
homoteticidad de la funcin de utilidad en la condicin marginal
intertemporal
(R)
1
=
E
1
u
/
(C
2
)
u
/
(C
1
)
=
_
C
2
C
1
_
y despejamos C
1
y C
2
en trminos de la renta de ciclo vital
C
1
= g(R, )
e
1
C
2
= h(R, )
e
1
.
Principal diferencia entre la Teora del Ciclo Vital-Renta Permanente y la
funcin keynesiana de consumo:
C
1
Y
1
= g(R, ) +R
1
g(R, )E
1
Y
2
Y
1
Cuando los cambios en el nivel de renta slo afectan al primer periodo, es
decir, cuando son transitorios (E
1
Y
2
Y
1
= 0) obtenemos
C
1
Y
1
t
= g(R, ),
mientras que cuando los cambios en la renta son permanentes (E
1
Y
2
Y
1
= 1)
el consumo en el primer periodo aumenta en mayor medida:
C
1
Y
1
p
= g(R, )(1 +R
1
) > g(R, ).
Efectos de un cambio transitorio en la renta (la eleccin ptima pasa de C
+
a C
+
t
)
y de un cambio permanente (de C
+
a C
+
p
) sobre el consumo.
Contraste economtrico de la teora de ciclo vital.
La estimacin economtrica de funciones en las que el consumo corriente
depende de la renta corriente y de los valores esperados de la renta futura
C
t
= g(R, )
i=0
R
i
E
t
Y
t+i
plantea el problema de que la renta futura no es observable. La
aproximacin de Y
t+i
mediante retardos de Y
t
da lugar a una ecuacin
difcilmente distinguible de una funcin keynesiana ampliada con desfases:
C
t
= f (Y
t
, Y
t1
, ...).
Supongamos que la funcin de utilidad es cuadrtica:
u(C
t
) = k
0
+k
1
C
t
1
2
k
2
C
2
t
,
u(C
t
)
C
t
= k
1
k
2
C
t
.
Los agentes forman sus expectativas racionalmente:
C
t
EC
t
=
t
en donde
t
es ruido blanco.
Con estos dos supuestos
C
2
= k + (R)
1
C
1
+
2
en donde k es una constante que depende de los parmetros de la funcin de
utilidad y de las variables de descuento, que estamos suponiendo constantes.
Principal implicacin observacional de la Teora de la Renta
Permanente-Ciclo Vital con expectativas racionales: ninguna variable
contenida en el conjunto de informacin disponible en t = 1 diferente a C
1
contribuye a predecir el valor de C
2
.
El trmino de error
2
es distinto de cero slo cuando se producen
acontecimientos inesperados, permitiendo que algunas variables distintas a
C
1
tengan capacidad explicativa en la regresin de C
2
sobre C
1
:
2
= (E
2
E
1
)Y
2
= Y
2
E
1
Y
2
.
Ninguna otra variable fechada en t 1 o antes puede ayudar a predecir C
t
C
t
=
0
+
1
C
t1
+
2
Z
t1
+
t
,
el parmetro
2
no puede ser signicativamente distinto de cero.
Modelos alternativos para el consumo
Fracaso de su contrastacin emprica con fuentes estadsticas de muy
distinta naturaleza y con tcnicas economtricas muy diversas.
Explicaciones: la presencia de restricciones de liquidez y la repercusin de las
alteraciones de la tasa de incertidumbre en el consumo.
Vamos a examinar la importancia del mercado de crdito sobre las decisiones
individuales de consumo.
La importancia del mercado de crdito
La funcin de consumo keynesiana puede considerarse un caso particular del
modelo de la Renta Permanente.
El mercado de capitales puede presentar imperfecciones que dan lugar a que
el tipo de inters de tomar prestado (R
b
) es mayor que el de prestar (R
N
).
Ausencia de mercado de capitales
Ausencia de mercado de capitales y renta perecedera: el consumo depende
nicamente de la renta corriente
La funcin keynesiana de consumo es una aproximacin tanto ms razonable
de la Teora del Ciclo Vital-Renta Permanente cuanto ms imperfecto sea el
mercado de capitales.
Cambios debidos a la existencia de un tipo de inters de tomar prestado (R
b
)
mayor que el de prestar (R
l
).
Implicaciones de la inexistencia del mercado de capitales.
Efectos de un cambio transitorio de la renta (Y
2
) en el caso en el que no existe
mercado de capitales.
Las restricciones de liquidez en el consumo
El individuo ve denegada cualquier solicitud de crdito:
max
C
1
,C
2
u(C
1
) + E
1
u(C
2
)
C
1
+R
1
E
1
C
2
= A
1
+Y
1
+R
1
E
1
Y
2
C
1
_ Y
1
+A
1
.
Lagrangiano
/ = u(C
1
) +E
1
u(C
2
) +
1
_
A
1
+Y
1
+R
1
Y
2
C
1
R
1
E
1
C
2
_
+
2
[Y
1
+A
1
C
1
]
u
/
(C
1
) =
1
+
2
E
1
u
/
(C
2
) = R
1
1
Nueva condicin marginal intertemporal
u
/
(C
1
) = RE
1
u
/
(C
2
) +
2
.
Si la restriccin al crdito se fuera relajando, el multiplicador
2
se ira
haciendo ms pequeo. La existencia de restricciones de liquidez es capaz de
generar funciones de consumo keynesianas.
Las restricciones de liquidez en el consumo
Implicaciones de la existencia de restricciones de liquidez. El multiplicador
2
da
idea de la importancia de la restriccin de liquidez en la conducta ptima del
consumidor.
La repercusin de la incertidumbre
Otra de las razones que se han aducido para explicar el rechazo emprico del
modelo es la repercusin de la incertidumbre en las decisiones de consumo.
Esta crtica se dirige contra la utilizacin de funciones de utilidad en las que
u
/
(C). Este tipo de funciones de utilidad verican la propiedad de la
equivalencia cierta
E
1
u
/
(C) = u
/
(E
1
C). (1)
Este tipo de funciones de utilidad no pueden incorporar el efecto de la
incertidumbre.
En el mundo real esperamos que un aumento de la incertidumbre afecte el
consumo (ahorro preventivo).
Supongamos que los valores mnimos y mximos esperados del consumo son
C
a
y C
b
. Dada la convexidad de la utilidad marginal se verica que:
E
1
u
/
(C
c
) =
1
2
_
u
/
(C
a
) +u
/
(C
b
)
_
> u
/
(C
c
), (2)
es decir, no se cumple la equivalencia cierta: la esperanza de la utilidad
marginal del consumo es superior a la utilidad marginal del nivel de consumo
esperado.
Efectos de un aumento de la incertidumbre en la decisin de consumo. La utilidad
marginal del consumo esperado es menor que la esperanza de la utilidad marginal:
u
/
(C
c
) <
1
2
(u
/
(C
a
) +u
/
(C
b
)) <
1
2
(u
/
(C
a
+C) +u
/
(C
b
+C)).
Supongamos que aumenta la incertidumbre de manera que
C
c
=
1
2
(C
a
+C
b
) =
1
2
((C
a
C) + (C
b
+C)) (3)
lo que incentiva a reducir el consumo presente para incrementar el consumo
futuro (ahorro preventivo).
A nivel emprico, dado que la intensidad de las restricciones al crdito (ms
factible en el mundo real) y la varianza de las realizaciones del consumo
futuro son inobservables, se comprenden las dicultades de la investigacin
emprica para distinguir entre las causas posibles del rechazo del modelo en
base al contraste de la condicin marginal intertemporal.
Teoras de la demanda de inversin
Entre las teoras tradicionales que tratan de explicar el comportamiento
agregado de la inversin podemos destacar las siguientes:
1
Teora de la eciencia marginal del capital :
I = I(r), I
/
< 0.
2
Teora de la liquidez y el racionamiento de las empresas
I = I(CF), I
/
> 0,
3
Teora del acelerador
I = I(Y), I
/
> 0.
Nuevo enfoque: teora de la q de Tobin
I = I(q 1), I
/
> 0, I(0) = 0,
q es igual al cociente entre el aumento del valor de la empresa debido a la
realizacin de un proyecto de inversin y el coste de dicho proyecto.
Relaciona aspectos nancieros de valoracin de activos, como es el valor de
las acciones de una empresa, con la demanda de bienes de capital.
Puede obtenerse como resultado de un problema estndar de optimizacin.
Resalta los aspectos de rentabilidad esperada, de expectativas empresariales
y de decisiones intertemporales.
Permite una contrastacin emprica relativamente sencilla.
Incluye a las dems teoras como casos particulares.
Supuestos simplicadores:
1
No existe incertidumbre, por lo que la hiptesis de expectativas
racionales es equivalente a la previsin perfecta.
2
No hay racionamiento en ningn mercado (de crdito, bienes y servicios
o factores productivos), y en todos ellos la empresa se comporta como
precio aceptante.
Valor presente y demanda de capital
La inversin constituye un aplazamiento del consumo
max u(C
1
, C
2
)
La nica diferencia es la restriccin presupuestaria:
D
1
= P
1
F(K
1
, L
1
) W
1
L
1
V
1
(K
2
K
1
) = P
1
F(K
1
, L
1
) W
1
L
1
V
1
I
1
D
2
= P
2
F(K
2
, L
2
) W
2
L
2
+V
2
K
2
Es fcil comprobar que
D
1
= D
1
(K
2
), D
/
1
< 0, D
//
1
= 0
D
2
= D
2
(K
2
), D
/
2
> 0, D
//
2
< 0
Es posible obtener una curva de transformacin entre las rentas
empresariales en cada periodo:
D
2
= D(D
1
), D
/
< 0, D
//
> 0
Curva de transformacin. Las decisiones de inversin de la empresa afectan a la
distribucin de benecios entre periodos.
1
Eleccin del nivel ptimo de capital en ausencia de mercados nancieros:
max
C
1
,C
2
,K
2
u(C
1
, C
2
)
sujeto a
C
1
= D
1
C
2
= D
2
D
2
= D(D
1
)
La decisin del volumen ptimo de capital, K
+
2
, determina D
+
1
y D
+
2
, y, por lo
tanto, los niveles de consumo ptimos C
+
1
y C
+
2
.
2
Eleccin del nivel ptimo de capital en presencia de mercados nancieros:
max
C
1
,C
2
,K
2
u(C
1
, C
2
)
sujeto a
C
1
+
C
2
1 +r
= D
1
+
D
2
1 +r
D
2
= D(D
1
)
Eleccin ptima del consumo y de la inversin en ausencia del mercado nanciero.
Eleccin ptima del consumo y de la inversin cuando existe un mercado
nanciero.
En general, supondremos que el empresario se enfrenta a un mercado
nanciero perfecto, que permite separar las decisiones de consumo y de
produccin.
Objetivo: maximizar el valor presente de las rentas obtenidas a lo largo de su
ciclo vital
max
K
2
D
1
+
D
2
1 +r
sujeto a
D
2
= D(D
1
)
La demanda de capital frente a la de inversin
Aadimos los siguientes supuestos:
1
La funcin de produccin es de proporciones variables y de buen
comportamiento con F
KL
> 0.
2
La inversin es nanciados por la empresa utilizando sus benecios no
distribuidos.
Problema de optimizacin:
max
L
1
L
2
K
2
I
1
PV = P
1
F(K
1
, L
1
) W
1
L
1
V
1
I
1
+
1
1 +r
(P
2
F(K
2
, L
2
) W
2
L
2
+V
2
(1 )K
2
)
sujeto a
I
1
= (K
2
K
1
) + K
1
Lagrangiano:
/(L
1
, L
2
, K
2
, I
1
) = P
1
F(K
1
, L
1
) W
1
L
1
V
1
I
1
+
1
1 +r
(P
2
F(K
2
, L
2
) W
2
L
2
+V
2
(1 )K
2
)
((K
2
K
1
) + K
1
I
1
)
P
1
F
L
1
W
1
= 0
P
2
F
L
2
W
2
= 0
1
1 +r
_
P
2
F
K
2
+V
2
(1 )
_
= 0
V
1
+ = 0
El multiplicador es el precio sombra del capital:
=
PV
K
2
F
L
1
(K
1
, L
1
) =
W
1
P
1
F
L
2
(K
2
, L
2
) =
W
2
P
2
F
K
2
(K
2
, L
2
) =
1
P
2
((V
2
V
1
) +rV
1
+V
2
)
=
V
1
P
2
_
r +
V
2
V
1

(V
2
V
1
)
V
1
_
=
es el coste real de uso del capital.
El sistema de ecuaciones contiene tres incgnitas, L
1
, L
2
y K
2
L
d
t
= L
d
t
_
W
t
P
t
,
_
, t = 1, 2
K
d
2
= K
d
2
_
W
t
P
t
,
_
Sin embargo, no ha sido posible deducir una funcin de inversin. Si la
empresa se encuentra siempre en su stock de capital deseado no puede
existir una funcin de demanda de inversin, que necesariamente implica que
la empresa no alcanza su nivel deseado de capital de forma instantnea.
Este modelo dene, pues, una demanda de capital, pero no una demanda de
inversin.
La clave de este resultado se encuentra en la condicin de primer orden:
V
1
=
Cuando el precio sombra de un bien es igual a su precio de mercado, se est
consumiendo la cantidad deseada de dicho bien.
El capital es un factor tan variable como el trabajo. El hecho de que el
capital sea un factor duradero signica que una vez adquirido produce
servicios a sus propietarios durante varios perodos.
Para que un factor sea considerado jo es necesario que exista un coste
adicional al precio de mercado asociado a un cambio en su nivel.
Costes de ajuste e inversin
Para entender el proceso de inversin es necesario que la empresa se enfrente
a un proceso de ajuste entre el stock de capital que posee y el que desea:
C
a
=
1
(K
2
(1 )K
1
)
2
C
b
=
2
(K
+
2
K
2
)
2
Una vez que la empresa ha decidido su capital ptimo, la eleccin de la
senda ptima de inversin se llevar a cabo para minimizar el coste total:
minC
a
+
C
b
1 +r
=
1
(K
2
K
1
)
2
+
1
1 +r
2
(K
+
2
K
2
)
2
o bien
min
1
I
2
1
+
1
1 +r
2
(K
+
2
(1 )K
1
I
1
)
2
La c.p.o. da lugar a la siguiente funcin de inversin:
I
1
=

2
2
+
1
(1 +r)
(K
+
2
(1 )K
1
)
Costes de ajuste e inversin
Caractersticas
1
La inversin actual es una proporcin del ajuste deseado en el stock de
capital.
2
La proporcin ajustada crece con
2
:
lim
I = K
+
2
(1 )K
1
, lim
2
0
I = 0.
3
La proporcin ajustada disminuye con
1
:
lim
1
0
I = K
+
2
(1 )K
1
, lim
I = 0.
La empresa racional considerar simultneamente la decisin de cuanto
capital desea y a que ritmo quiere incorporarlo.
La teora de la q de Tobin
Costes de ajuste cuadrticos:
C(I, K
2
) =

2
I
2
1
K
2
El problema de optimizacin empresarial:
max
L
1
L
2
K
2
I
1
PV = P
1
F(K
1
, L
1
) W
1
L
1
V
1
I
1

2
I
2
1
K
2
+
1
1 +r
(P
2
F(K
2
, L
2
) W
2
L
2
+V
2
(1 )K
2
)
sujeto a
I
1
= (K
2
K
1
) + K
1
Lagrangiano:
L(L
1
, L
2
, K
2
, I
1
) = P
1
F(K
1
, L
1
) W
1
L
1
V
1
I
1

2
I
2
1
K
2
+
+
1
1 +r
(P
2
F(K
2
, L
2
) W
2
L
2
+V
2
(1 )K
2
)
((K
2
K
1
) + K
1
I
1
)
P
1
F
L
1
W
1
= 0
P
2
F
L
2
W
2
= 0
2
I
2
1
K
2
2
+
1
1 +r
_
P
2
F
K
2
+V
2
(1 )
_
= 0
= V
1
+
I
1
K
2
A partir de estas condiciones de primer orden, utilizando las restriccin
presupuestaria podemos obtener las expresiones siguientes:
F
L
t
(K
t
, L
t
) =
W
t
P
t
, t = 1, 2
F
K
2
(K
2
, L
2
) =

P
2
_
r +
V
2

V
2
_
(1 +r)

2P
2
_
I
1
K
2
_
2
I
1
=
K
2
V
1
_

V
1
1
_
Denicin de
=
PV
K
2
es decir, es el incremento marginal del valor presente de la empresa en
respuesta a las alteraciones del stock de capital.
El precio del capital es:
V
1
=
(V
1
K
2
)
K
2
El empresario invertir cuando , la valoracin marginal que el empresario
otorga a una unidad de capital, sea superior a V
1
.
El ratio entre ambas variables se conoce como la q de Tobin:
q =

V
1
Funcin de inversin que se deduce de la teora de la q de Tobin:
I
1
K
2
=
V
1
_

V
1
1
_
= I(q 1)
Caractersticas:
1. La decisin de inversin es bsicamente forward-looking:
t
=

K
t
T
j=1
1
(1 +r)
j1
_
P
j
F(K
j
, L
j
) W
j
L
j
V
j
I
j

2
I
2
j
K
j+1
_
2. Esta teora engloba o incorpora todas las restantes:
1 Es evidente que:
r
< 0
2 Los incrementos esperados en la demanda se reejan igualmente en los
incrementos en el precios sombra del capital .
3 En ausencia de racionamiento de crdito, los benecios pasados no
inuyen en la inversin.
3. El coste real de uso del capital viene dado, en presencia de costes de ajuste,
por
1
P
2
(V
1
(1 +r) V
2
(1 )) (1 +r)

2P
2
_
I
1
K
2
_
2
=
Si > V
1
:
F
K
2
=
1
P
2
((1 +r) V
2
(1 )) (1 +r)

2P
2
_
I
1
K
2
_
2
>
por lo que la empresa desear aumentar su dotacin de capital.
4. La inversin depende negativamente del coste de ajuste
I
< 0 y lim
I = 0
5. La funcin de demanda de inversin slo aparecer cuando la funcin de
costes de ajuste sea de orden cuando menos cuadrtico.
Contrastacin emprica: la medicin de es el mayor problema.
Hayashi (1982) supone rendimientos constantes a escala de la funcin de
produccin:
=
PV
K
=
PV
K
lo que implica la igualdad entre q media (q
m
) y q marginal (q):
q =

V
=
PV
K
1
V
=
PV
VK
= q
m
El propio Tobin propuso utilizar la cotizacin de las acciones de las empresas
para aproximar el valor de PV. Dado el precio del capital, las uctuaciones
en la bolsa deben estar estrechamente relacionadas con la inversin, y por
tanto con las uctuaciones en el output y el empleo.

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