Documentos de Economa y Administracin Rural -7-

Documento n 7 PROYECTOS DE INVERSIN

Nociones bsicas sobre formulacin y evaluacin de proyectos de inversin en el sector agropecuario.
Autores: Ponssa, Eduardo Snchez Abrego, Daro Rodrguez, Gabriel (Area Economa y Administracin Rural- FCV- UNCPBA) Cuanto estamos ante la disyuntiva de adquirir o no determinado equipo o maquinaria, cuando estamos pensando la posibilidad de generar un nuevo emprendimiento productivo, profesional o comercial, cuando enfrentamos la posibilidad de invertir a mediano o largo plazo en una actividad, adquirir una fraccin de tierra, instalar una pequea o gran fbrica, implementar un programa de desarrollo social o de capacitacin, estamos ante un proyecto de inversin. Cada vez que tengamos que decidir acerca de variables cuyo impacto se verificar en un lapso mayor a un ao diremos que se trata de un proyecto de inversin, y las metodologas de anlisis no sern las mismas que aplicamos al efectuar un planeamiento anual. Si bien la formulacin y evaluacin de un proyecto de inversin se enmarca tambin dentro del concepto de planeamiento (ya que se trata de una proyeccin a futuro), el lapso de tiempo afectado por la decisin es considerablemente elevado, lo que exige la consideracin explcita de los costos de oportunidad intervinientes en la decisin. De acuerdo al tiempo afectado y a la amplitud de las variables a considerar, los principales procesos de planeamiento pueden clasificarse del siguiente modo: PRESUPUESTO ECONOMICO ANUAL (Ingreso Econmico, Costo anual, Margen Bruto, Utilidad Neta, Rentabilidad, Crecimiento) ANUAL PRESUPUESTO FINANCIERO financieros y Egresos) PLANEAMIENTO PROYECTOS DE INVERSIN PLUIRIANUAL PLAN DE NEGOCIOS PLANEAMIENTO ESTRATGICO (Visin, Misin, Posicionamiento, Estructura organizacional) ANUAL (Ingresos

Un proyecto de inversin nace a partir de una idea, expectativa, deseo o sueo, tal vez difuso y poco especfico, que poco a poco deber irse esclareciendo. El proyecto en s recin tomar forma una vez que tales ideas previas, luego de atravesar ciertos pasos o etapas, se plasmen en un diagnstico inicial y una prospeccin sistemtica de los posibles resultados a obtener en el caso de llevar adelante la decisin analizada. El proyecto puede incluir una o varias inversiones especficas, en el momento inicial y/o en diferentes aos futuros. Un aspecto esencial que debera definirse antes de comenzar

Documentos de Economa y Administracin Rural -7el proceso de formulacin es la determinacin de los objetivos del proyecto: Cul es el sentido del proyecto? Por qu motivo se est pensando en l?. La simple aseveracin de que lo que se busca es incrementar las utilidades de la empresa puede constituir un punto de partida pero no ofrece debida cuenta del sentido del proyecto en el marco de la empresa y de la organizacin de dnde surge. Recordemos que una organizacin es antes que nada un conjunto de personas, por lo que se trata de seres humanos con un comportamiento determinado. Esta gente, en todos los niveles (tanto en orden horizontal o de divisin del trabajo como al nivel vertical de la descentralizacin jerrquica o delegacin del poder) conforma la empresa, con su estructura y cultura particular, con una visin ms o menos compartida y objetivos. En este sentido, tambin la empresa puede ser concebida como un proyecto en marcha, y habr que ver qu relacin se establece entre los objetivos generales de la misma y los ms particulares del proyecto especfico a evaluar. Genricamente, los objetivos podran catalogarse como predominantemente defensivos o predominantemente expansivos. Los primeros ms que buscar rentabilidad por s misma, pretenden consolidar un negocio existente, apuntalar una estrategia o una tcnica, reducir un costo, acotar riesgos. Los objetivos expansivos en cambio, apuntan a un aumento de escala productiva, a una intensificacin en el uso del capital, al incremento de la produccin y de los ingresos, al desarrollo de un nuevo producto o mercado, a la integracin vertical u horizontal, etc. Si un proyecto es predominantemente defensivo el criterio de su rentabilidad (Tasa Interna de Retorno o TIR) tendr menos incidencia a la hora de evaluarlo y en cambio tendr ms importancia el anlisis del riesgo. Una vez clarificados los objetivos del proyecto podr encararse ya ms directamente su anlisis especfico, para lo cual dividiremos a las etapas sucesivas en FORMULACION y luego, EVALUACIN. Las etapas del ciclo de un proyecto 1. Definicin de los objetivos del proyecto 2. Anlisis de prefactibilidad 3. Formulacin: a) Viabilidad comercial-Anlisis de los mercados (mercado de productos, competidores y proveedores) b) Viabilidad tcnica o Ingeniera del proyecto c) Viabilidad legal-tributaria d) Viabilidad organizacional e) Anlisis de la inversin f) Estimacin del flujo de fondos relevantes a) segn criterios de rentabilidad, con consideracin del factor tiempo (VAN, TIR), con o sin financiacin externa. b) segn criterios financieros c) segn criterios de riesgo d) segn criterios estratgicos

4. Evaluacin:

5. Decisin (aceptacin, rechazo o reformulacin del proyecto) 6. Gestin del proyecto: Control y Seguimiento de procesos

Documentos de Economa y Administracin Rural -7Un esquema integral del proceso de formulacin y evaluacin de un proyecto puede observarse en el Grfico N 1.

Grfico N 1. ESQUEMA BASICO DEL PROCESO INTEGRAL DE FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS

IDE A

FORMULACION

PROYECTO

ETAPAS

ECONOMICA

ESTRATEGICA

E V A L U A C I O N

RIESGO

FINANCIERA

1. ESTUDIO DE 2. TAMAO Y
LOCALIZACION 3. INGENIERIA DE PROYECTO 4. ESTIMACION DE INGRESOS Y CALCULO DE COSTOS 5. CALCULO DE INVERSIONES 6. ORGANIZACION MERCADO

PROYECTO EVALUADO

NO
REFORMULAR

SI

FINANCIAMIENTO
PROYECTO DESECHADO

GESTION
Control

Documentos de Economa y Administracin Rural -7FORMULACION DEL PROYECTO Lo primero es formular el proyecto, darle forma, estructurarlo, definirlo lo ms objetivamente posible. Esto implica el desafo de construir el proyecto (y su flujo de fondos relevante) a partir de los sueos, ideas y deseos que dispararon la intencin del anlisis. Pero hasta que el proyecto no est adecuadamente formulado, no podremos decir que tenemos un proyecto para evaluar: seguiremos en la etapa de la idea. Qu significa y en qu consiste formular el proyecto? Bsicamente se trata de atravesar ciertas etapas de anlisis, las cuales van haciendo foco en distintos temas (el mercado, la tcnica y la produccin, la inversin inicial, los aspectos jurdicos y tributarios, la organizacin, el impacto ambiental) permitiendo finalmente estimar el flujo de fondos plurianual y relevante del proyecto. Mientras la idea no atraviese de manera exitosa todas y cada una de las etapas, seguir siendo una idea y no un proyecto. Veamos estas etapas una por una. ANLISIS DE PREFACTIBILIDAD Es una etapa cuya importancia es de grado variable de acuerdo a las caractersticas del proyecto y su entorno. Incluso puede no realizarse, pasando en este caso directamente al anlisis de viabilidad comercial. Se trata de un anlisis previo cuyo objetivo consiste bsicamente en determinar si vale la pena encarar las siguientes etapas de formulacin y posterior evaluacin del proyecto. De acuerdo a las caractersticas del proyecto podr ponerse ms o menos nfasis en ciertos aspectos (el mercado, la prefactibilidad tcnica, etc.) aunque puede integrar en forma preliminar los diversos puntos de vista que luego se aplicarn de manera ms detallada, si es que se decide continuar con la formulacin. El anlisis de prefactibilidad se orienta en mayor medida a verificar la existencia de ciertas condiciones externas o ambientales, necesarias (aunque no suficientes) para poder implementar el proyecto. Por ejemplo, en un proyecto de riego, habr que constatar antes que nada la disponibilidad de napas con caudal y calidad suficientes para abastecer la demanda de agua. En un proyecto que propone el lanzamiento de un nuevo producto al mercado, podra establecerse la realizacin de pruebas piloto, en este caso el lanzamiento acotado a ciertas localidades consideradas representativas del mercado en general, con el fin de estimar el grado de aceptacin del producto y la gama de precios a fijar. Algo similar podra decirse respecto a un proyecto industrial en el cual se plantea la tercerizacin inicial de la produccin, el control de los canales de comercializacin y el desarrollo de una marca, y luego, si la etapa previa fuera exitosa, recin abordar en forma directa la produccin industrial construyendo una planta propia, si esta fuera la estrategia deseada. En otros casos podr priorizarse el dimensionamiento de la demanda, la identificacin de segmentos de mercado o la verificacin de la disponibilidad de insumos y materias primas en la regin, antes de proceder a formular el proyecto con mayor grado de detalle. A veces se realiza un anlisis previo llamado perfil del proyecto el cual pretende delinear de forma muy general un esquema aproximado de lo que podra ser el proyecto. El mismo generalmente se realiza sobre la base de informacin secundaria (es decir disponible o ya relevada por alguien) ANLISIS DE VIABILIDAD COMERCIAL ANLISIS DEL MERCADO La consideracin del mercado es la etapa bsica y normalmente la misma es previa a la realizacin de las otras (si bien cada etapa no es sucesiva a la otra, es decir que pueden coexistir en el tiempo e influirse mutuamente a medida que se van realizando). Hay que

Documentos de Economa y Administracin Rural -7considerar cul o cules sern los productos del proyecto, y estos a su vez definirn el mercado a abordar. Los productos pueden ser tanto bienes (kg de novillo, litros de leche, toneladas de soja, kg de queso) como servicios (servicios de contratista de labores rurales, consultora profesional, capacitacin, comercializacin de insumos, etc.), o una combinacin de ambos. Se considera producto del proyecto a toda aqulla produccin (de bienes y/o servicios) que contribuya a aumentar el ingreso de la empresa o a reducir costos. Por ejemplo, el proyecto de adquirir maquinaria para reemplazar al contratista en un campo propio, produce un servicio (labores) que evitar tener que pagar a un tercero para que lo efecte. Si adems se decidiera salir a trabajar para terceros, realizando tareas en campos de la zona, aumentar la produccin del proyecto (en este caso la cantidad de UTAS a efectuar) incrementando tambin su ingreso. Probablemente, en la decisin de efectuar labores en el campo propio predominar un objetivo ms bien defensivo, mientras que en la decisin de ofrecer servicios afuera, aparecera un objetivo expansivo. El mercado a incursionar sera el del contratista rural, debindose evaluar la demanda potencial de este tipo de servicios en la zona, la existencia de competidores y la provisin de insumos para su realizacin. Analizar el mercado desde la ptica de la formulacin y evaluacin de proyectos, implica llegar a poder proponer (estimar) un precio futuro (o distintos precios en diferentes perodos) para los productos y a dimensionar con cierta precisin su demanda posible dentro del mercado o segmento en el que se plantea incursionar. Es importante considerar las tendencias del mercado, sus factores estructurales de oferta y demanda, la presencia y accin de competidores (tanto los directos como los sustitutos y los competidores potenciales) y sus probables estrategias, y la facilidad o no de acceso a los insumos y materias primas requeridas por el proyecto (disponibilidad de proveedores, de personal capacitado, de conocimiento y asesoramiento, etc.) Por ejemplo, si el proyecto de inversin fuera la posibilidad de adquirir un equipo de riego para maz, el producto sera el maz (en lo referido al aumento esperado del rinde), por lo que habra que analizar la situacin y tendencias del mercado mundial de este grano (tanto en lo coyuntural como en los aspectos estructurales del mercado), proponiendo uno o varios precios posibles a futuro ( por ejemplo 120 dlares en los primeros dos aos, 130 dlares en los siguientes dos y 100 en los restantes cuatro). Pero tambin habr que analizar la disponibilidad de equipos y de asistencia tcnica, las facilidades que ofrezca cada distribuidor y la situacin de los insumos requeridos (en ste caso combustibles, repuestos y mano de obra). Tambin resulta importante en esta etapa abordar las formas de comercializacin de los productos o servicios (y sus costos asociados) y definir con gran precisin las especificaciones de los mismos. Por ejemplo plantear si venderemos por intermedio de consignatarios, con que comisiones, plazo de cobro, costos de flete, etc. Desde el punto de vista de las especificaciones se trata de poder definir con alto grado de detalle las caractersticas tcnicas del o los productos a generar. ANLISIS DE VIABILIDAD TCNICA O INGENIERIA DEL PROYECTO En esta etapa se incluye la informacin y anlisis tanto de los aspectos tcnicos y oferta de los equipos y maquinarias a comprar (modelos disponibles, especificaciones tcnicas de cada uno, capacidad de trabajo, precio, etc.) como el diseo del sistema productivo y la adopcin tecnolgica a implementar en el caso de realizar el proyecto. En el caso de un equipo de riego, por ejemplo, habr que conocer la oferta y caractersticas de cada sistema de riesgo (avance frontal, pivote central, can regador, riesgo por aspersin, etc.) y de cada equipo en particular, con el fin de seleccionar aqul que ms se adecue a la disponibilidad del acufero del campo y a las necesidades de riego complementario de

Documentos de Economa y Administracin Rural -7los cultivos a afectar. En el caso de iniciar o mejorar una actividad productiva (por ejemplo la compra de vacas o vaquillonas de cra o la instalacin de un tambo) habr que estimar la dinmica del rodeo, la oferta y demanda de energa (y tal vez tambin de protena), la superficie a praderizar, la suplementacin a aplicar, la carga que se desea estabilizar, la produccin por vaca, y definir cmo se manejarn los aspectos sanitarios, reproductivos, financieros y comerciales. En el caso de una industria deber disearse la capacidad de la planta, los equipos y herramientas a utilizar, los edificios e instalaciones, la disposicin o lay-out de los equipos, los procesos productivos, los insumos y materias primas a utilizar, los recursos humanos requeridos, la divisin del trabajo y la tecnologa a incorporar. ANLISIS DE VIABILIDAD LEGAL-IMPOSITIVA Aspectos tributarios Los resultados del proyecto, si es que el mismo se lleva a cabo, tendrn un impacto en los aspectos tributarios de la empresa. Tanto en cuanto a impuestos nacionales (como bienes personales, impuesto a las ganancias, ganancia mnima presunta) como a impuestos provinciales (como ingresos brutos) seguramente la implementacin del proyecto ocasionar modificaciones sobre la estructura impositiva de la empresa. Si adems se considera la inversin en tierra o edificaciones, habr que agregar el impuesto inmobiliario y la tasa vial correspondientes, es decir tributos que dependen del valor o la extensin de de aquellas. Formular proyectos no requiere que nos convirtamos en especialistas en tributacin, aunque s que comprendamos asesoramiento mediante- cuales son los tributos involucrados y en que grado afectan el flujo de fondos previsto de nuestro proyecto. Un prrafo aparte merece el impuesto al valor agregado o IVA. Se considera que el IVA ocasiona slo un efecto financiero y no econmico; no obstante el mismo (tanto el IVA dbito fiscal cobrado con las ventas, como el IVA crdito fiscal pagado con las compras y el saldo de impuesto a ingresar pertinentes) debera incluirse en el flujo de fondos relevante del proyecto debido a su impacto (a favor o en contra) en los costos de oportunidad. Una alternativa ms sencilla es proyectar los datos sin IVA (tanto en compras como en ventas), es decir proyectar los montos netos gravados, excluyendo el impuesto de la proyeccin. Tambin debe resaltarse que el tipo jurdico bajo el cual operar el emprendimiento afectar de forma directa lo tributario, debido a que ciertos impuestos se liquidan de diferente forma dependiendo del sujeto involucrado. Aspectos legales Deben evaluarse los aspectos legales o contractuales involucrados, los cuales pueden acarrear costos para el proyecto. Por ejemplo la firma de contratos de arrendamiento de campos, contratos de aparcera, contratos de capitalizacin de hacienda, de pastaje, etc. debern ser analizados desde lo legal para establecer los derechos y obligaciones que nos generarn, y particularmente el impacto econmico sobre el proyecto. A manera de ejemplo, del contrato de arrendamiento surgirn los montos y fechas de los pagos a realizar, el monto del impuesto de sellos, obligaciones de mantenimiento o impedimento de realizar ciertas actividades, etc. Otro aspecto legal que puede ser importante es lo referido a la existencia de ciertas normas de cumplimiento obligatorio o prohibiciones en el pas o territorio en el cual se piensa efectuar el proyecto. Por ejemplo la normativa imperante en el pas respecto al

Documentos de Economa y Administracin Rural -7tratamiento de desechos y efluentes industriales, la obligatoriedad de edificar plantas fabriles en parques industriales existentes y de ajustarse a determinada reglamentacin, etc. En lo referido a la comercializacin, la prohibicin o cuotificacin (cupos) de exportaciones (por ejemplo la existencia de la cuota Hilton en carnes bovinas con precios y aranceles preferenciales), la existencia de aranceles de importacin en el pas destino o posibles barreras para-arancelarias (caso de la aftosa o del mal de la vaca loca en carnes). ANLISIS DE VIABILIDAD ORGANIZACIONAL Un aspecto muy importante a analizar previamente a la realizacin del proyecto es todo lo concerniente a la organizacin en s del mismo, tanto en sus aspectos duros o formales como blandos o informales. Se trata, en definitiva, de la estructuracin del aspecto humano en relacin al proyecto, teniendo en cuenta las necesidades de mano de obra, la capacitacin requerida, las motivaciones, intereses y actitudes de las personas involucradas, la estructura jerrquica (organigrama del proyecto), la forma jurdica, la divisin del trabajo, el gerenciamiento del proyecto, su asesoramiento, etc. En el caso de un proyecto de desarrollo regional es fundamental definir a la poblacin beneficiaria y evaluar en qu medida las acciones a realizar contribuyen a la satisfaccin de sus necesidades y al mejoramiento de su calidad de vida. Dentro de los aspectos organizativos resulta clave la eleccin de la forma jurdica bajo la cual operar el emprendimiento objeto del proyecto. Esto genera no solo diferentes costos de constitucin u organizacin inicial, sino tambin influye sobre los costos operativos del proyecto, especialmente los tributarios. Tambin tendr especial relacin con las responsabilidades que asumirn los dueos del emprendimiento. En general, las formas jurdicas van desde las explotaciones unipersonales, en donde las responsabilidades recaen sobre el titular de la explotacin, no distinguiendo el capital del negocio del patrimonio personal, pero resultando la una forma sencilla y poco costosa desde el punto de vista tributario; la sociedad de hecho producto de la unin de dos o mas socios y que no tiene personalidad jurdica frente a terceros (si tributaria y entre las partes) que son peligrosas desde los aspectos de responsabilidad que asumen los socios y la forma ms econmica desde lo tributario; y las sociedades regulares (sociedad de responsabilidad limitada, annima, entre las ms comunes) que son relativamente caras desde lo fiscal, pero permiten limitar la responsabilidad frente a terceros con los que opera la sociedad (empleados, clientes, proveedores). ANLISIS DE LA INVERSIN De acuerdo a la informacin que surge de las etapas anteriores podrn irse delineando las caractersticas y magnitud de la inversin a realizar, tanto en el momento inicial del proyecto como en perodos posteriores (necesidades de reinversin). Por ejemplo, si la inversin a efectuar fuera la compra de una maquinaria, habr que definir el modelo y capacidades de la misma, lo cual determinar en definitiva el monto requerido, su probable vida til y el valor residual al final de sta. El valor a consignar debe ser el valor final de la inversin llave en mano, agregando los costos de transporte, puesta a punto, capacitacin, instalacin, adaptacin, etc. FLUJO DE FONDOS RELEVANTE Una vez analizados todos los aspectos mencionados estamos en condiciones de concretar la formulacin del proyecto, es decir plantear el flujo de fondos relevante,

Documentos de Economa y Administracin Rural -7marginal o incremental. Dado que el objetivo de la evaluacin del proyecto ser el de aceptar o rechazar la realizacin de la inversin en s misma, el flujo de fondos a formular debera contener solamente los efectos del proyecto sobre el flujo de fondos de la empresa, es decir los ingresos y egresos relevantes, sin considerar aqullos que se producen independientemente de que el proyecto se acepte o rechace. Para la identificacin de los ingresos y egresos relevantes, o propios del proyecto (directamente imputables al mismo), puede aplicarse un esquema similar al sugerido para la realizacin de un presupuesto parcial, slo que en vez de enfocar un lapso anual (por ejemplo a travs del clculo de amortizaciones) aqu se abarca un perodo plurianual, por lo que no se incluyen amortizaciones de los bienes de uso. El esquema es el siguiente:

+ AUMENTO DE INGRESOS

+ REDUCCIN DE EGRESOS

- AUMENTO DE EGRESOS

- REDUCCIN DE INGRESOS

Los aspectos que contribuyan a los dos cuadrantes superiores (los positivos) sern considerados productos del proyecto (o, genricamente, ingresos), mientras que los incluidos en los dos cuadrantes inferiores (negativos) sern considerados genricamente como egresos. Obviamente que en la formulacin de un proyecto no necesariamente los ingresos y egresos de cada ao sern iguales: puede ocurrir que en un ao en particular se tenga que realizar alguna reinversin, que se modifique un precio, una cantidad producida o un costo, que se proyecte una tendencia en el tiempo (tanto para precios como para costos o produccin), o que se considere un perodo de transicin hasta alcanzar una situacin objetivo al cabo de un cierto nmero de aos. En el ltimo ao de anlisis deben incorporarse, como ingresos, los valores residuales (activos o pasivos) de las inversiones efectuadas. Lo mismo ocurre en el ltimo ao de una inversin, en el caso de analizar un perodo mayor y requerir una reinversin. El Valor Residual Activo de un bien durable representa el valor de usado de un bien que an no ha finalizado su vida til, es decir que an puede asignarse a su uso principal. Este valor se denomina Valor Residual Activo Circunstanciado (VRACi). Si en cambio se considera que la vida til del bien ha finalizado cabe la posibilidad de que el mismo posea un valor de recupero llamado Valor Residual Pasivo (VRP) VRACi = (Valor a nuevo VRP) x duracin futura / vida til + VRP Ejemplo: Se trata de un proyecto que involucra dos inversiones: A y B. La inversin A demanda 50.000 $ y posee una vida til de 8 aos, al cabo de la cual se estima que le queda un VRP de 10.000 $. La inversin B demanda 20.000 $ y posee una vida til de 5 aos, al cabo de la cual se estima un VRP de 6.000 $.

Documentos de Economa y Administracin Rural -7Flujo de inversiones, reinversiones y valores residuales:

Ao 0 1 2 3 4 5 6 7 8

A -50.000

B -20.000

Total -70.000

-14.000 (-20000+6000)

-14.000

10.000

11.600 (14000 x 2/5 + 6000)

21.600

EVALUACION Como ya hemos expresado no hay una nico punto de vista para evaluar un proyecto, sino que la tarea puede (y debe) ser abordada desde diversos aspectos, por lo que requiere de un equipo de trabajo interdisciplinario. a) Evaluacin segn criterios de rentabilidad La evaluacin de un proyecto segn criterios de rentabilidad es la ms conocida y bsicamente se busca determinar si el proyecto formulado es o no rentable y en qu medida. Por lo tanto se deben usar indicadores que nos permitan develar el interrogante. Los dos ms conocidos son el Valor Actual Neto (en adelante VAN), tambin llamado Valor Presente Neto, y la Tasa Interna de Retorno (en adelante TIR). Ambos indicadores se calculan a partir del Flujo Neto de Fondos Proyectado Relevante (en adelante FNFP) y conociendo las inversiones del proyecto. El VAN es la sumatoria de la totalidad de los FNFP incluyendo la inversin inicial (con signo negativo, por supuesto), pero con la particularidad de que dichos flujos de fondos, por pertenecer a diversos perodos (aos) deben ser descontados a una tasa de manera tal que sea contemplado el valor tiempo del dinero y la sumatoria pueda ser realizada de forma coherente. No sera correcto sumar de forma directa los FNFP que pertenecen a diversos aos pues el inversor los valora de forma diferente (cuanto ms alejado del presente, el dinero vale menos). Aparece el concepto de costo de oportunidad y la tasa de descuento debera reflejar dicho costo, es decir lo que el inversor deja de ganar (o podra ganar) por invertir en el proyecto analizado y esperar cierta cantidad de aos. El VAN calculado nos devuelve un valor monetario (pesos, dlares) y de ser positivo nos indica que la inversin en principio debera ser realizada pues los flujos netos de cada ao, considerado el costo de oportunidad, supera a las inversiones a realizar. Un VAN de + $ 120.000, con un costo de oportunidad de 12% me indica que el proyecto me produce una renta adicional de $ 120.000 respecto de colocar la inversin al 12% anual. La consideracin del costo de oportunidad se realiza multiplicado cada flujo neto por 1/ (1+i)n, siendo i la tasa de costo de oportunidad y n el perodo (ao) al que corresponde el flujo. La TIR por su parte se define como aquella tasa de descuento que hace que el VAN sea igual a cero. Es decir es la tasa a la cual rinden en promedio los fondos si los invierto en el proyecto bajo anlisis. El criterio de decisin al calcular la TIR es el de aceptar los

Documentos de Economa y Administracin Rural -7proyectos cuya TIR supere al costo de oportunidad. Por ejemplo si un proyecto ganadero tiene una TIR del 15% anual, siendo el costo de oportunidad del inversor del 12%, debera aceptarse porque el rendimiento esperado supera en 3 puntos a la oportunidad de inversin (15% mayor a 12%), es decir que el VAN en este caso ser positivo. Es importante destacar que en ambos indicadores se requiere el costo de oportunidad. En un caso para descontar los fondos (el VAN); en el otro para comparar (la TIR). De dnde obtener la tasa de costo de oportunidad? De la real oportunidad de inversin que tiene el inversor. Si este tiene oportunidad de invertir en un pool de siembras que le promete un 14% anual, esa podra ser la tasa de costo de oportunidad. Dado que no se contempla a la inflacin en el FNFP, la tasa de costo oportunidad a considerar debera ser una tasa de tipo real y no nominal. Si no conoce el costo de oportunidad del inversor o bien ste enfrenta oportunidades alternativas, podra ser la tasa de un plazo fijo bancario o bien el mnimo que pretende ganar con el proyecto, si ese mnimo supera la tasa del plazo fijo. Hay que separar las decisiones de inversin de las de financiamiento. Es importante comprender que la forma de financiar un proyecto, es decir de donde surgen los recursos para financiar las inversiones (capital ajeno o capital propio), es una decisin independiente del proyecto en si mismo. Y es por ello que el VAN y la TIR a calcular, debern en primera instancia ser obtenidos a partir del FNFP sin considerar los efectos del financiamiento. Por lo tanto, aunque parte de las inversiones se financien con un prstamo bancario, sus efectos (el ingreso del prstamo, las cuotas a devolver y sus intereses) no debern incluirse en aquel FNFP. El VAN y TIR as obtenidos son del proyecto o del Activo (tambin llamada TIR econmica) mas all del financiamiento a usar. Posteriormente, si aquellos indicadores son positivos, incluiremos los efectos del financiamiento y veremos cual es su consecuencia sobre el nuevo VAN y TIR. Estos sern el VAN y la TIR del patrimonio neto o del capital propio (tambin llamada TIR financiera). A sus consecuencias sobre el proyecto las conocemos con el nombre de apalancamiento positivo o negativo dependiendo su efecto concreto. En sntesis calcularemos un VAN y TIR sin financiamiento ajeno y otros con los efectos de la financiacin. Ejemplo de clculo del VAN: Un proyecto requiere inversiones por $ 130.000, y permite generar un FNFP anual de acuerdo al siguiente detalle: PERIODO 1 2 3 4 5 FLUJO NETO DE FONDOS 40.000 30.000 70.000 70.000 50.000

Para calcular el VAN debo descontar cada uno de dichos FNFP al costo de oportunidad del inversor. Suponiendo que dicho costo de oportunidad es del 18% anual, los flujos netos descontados arrojan los siguientes resultados:

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Documentos de Economa y Administracin Rural -7PERIODO FLUJO NETO DE FONDOS DESCONTADOS 33.898 21.546 42.604 36.105 21.855 Frmula 40.000 / (1,18)1 30.000 / (1,18)2 70.000 / (1,18)3 70.000 / (1,18)4 50.000 / (1,18)5

1 2 3 4 5

Puede observarse que las sumas son ahora sensiblemente menores, todo debido al impacto del costo de oportunidad en el tiempo. La sumatoria de dicho Flujo de Fondos descontados, es de $ 156.008, suma que una vez restada la inversin inicial de $ 130.000, nos permite obtener el VAN, en este caso de + $ 26.008, que por ser positivo nos sugiere que el proyecto debera llevarse a cabo, al menos desde el punto de vista de la rentabilidad La tasa de descuento que hace que el VAN sea cero, es decir la TIR del proyecto, es en este caso del 25,71% anual, superior al costo de oportunidad considerado del 18%, sugiriendo la misma conclusin.

b) Evaluacin segn criterios financieros El criterio financiero implica evaluar en qu tiempos se recuperan las inversiones. Desde este punto de vista un proyecto es mejor cuanto ms rpido se recupera la inversin. Para determinar esto se calcula el Perodo de Recupero (PR), indicador que nos devuelve el plazo (en aos y meses) en que el proyecto recupera el monto invertido. Pero este no es un indicador de rentabilidad, claro. Tambin el criterio financiero contempla el anlisis del presupuesto financiero de la empresa en su conjunto, de manera de poder evaluar si los fondos que se requiere invertir estarn disponibles en los momentos necesarios, o si por ejemplo se obtendrn flujos positivos en perodos en que la empresa los requiere para otras actividades o funciones. En estos casos, el presupuesto financiero se constituye en la herramienta bsica para poder realizar una evaluacin acorde con este criterio de decisin. Puede aplicarse a ms de un ao de planeamiento de la empresa. c) Evaluacin segn criterios de riesgo El criterio de riesgo implica analizar la variabilidad que puede tener el flujo de fondos del proyecto. Si bien es cierto que primero se realiza una nica proyeccin de los ingresos y egresos relevantes, sabemos que es casi imposible que dichos nmeros se concreten en la prctica y que seguramente variarn dentro de un rango probable hacia arriba (un flujo neto mayor) o hacia abajo (un flujo neto menor), ya sea por que los ingresos han sido mejores o peores, porque han variado los egresos por costos y gastos, o ambas cosas a la vez. Esto se denomina anlisis de sensibilidad del proyecto. Mediante su aplicacin es posible determinar la o las variables crticas del proyecto, es decir aqullas que al variar en cierto porcentaje (por ejemplo 10% para arriba y 10 % para abajo) hacen variar en mayor proporcin a los resultados del proyecto (VAN y TIR). Es usual que las variables crticas de un proyecto sean las que afectan directamente a los ingresos del mismo, como el volumen de ventas y los precios. Es posible tambin estimar las variaciones de cada variable asignndoles a cada una cierta distribucin de probabilidades de ocurrencia, y

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Documentos de Economa y Administracin Rural -7construir as diversos escenarios (1000 o ms ) obteniendo una dispersin de resultados posibles de obtener (Simulacin probabilstica Montecarlo). Esta no es la nica forma de analizar el proyecto segn criterios de riesgo, tambin podran usar una tasa de descuento superior incluyendo una prima por riesgo, con lo cual castigamos el flujo de manera tal de ser ms exigentes con la evaluacin. En sntesis, el anlisis de riesgo implica reconocer que nuestra proyeccin no se concretar en todos sus trminos y por lo tanto requerimos analizar el impacto que provocar, justamente, la variabilidad posible respecto al modelo determinstico calculado inicialmente. Normalmente, el anlisis de riesgos es complementario al anlisis de rentabilidad del proyecto. d) Evaluacin segn criterios estratgicos Finalmente, una evaluacin estratgica implica usar criterios cualitativos para la decisin, que van ms all de los criterios anteriores. Por ejemplo la evaluacin econmica de un proyecto de feed-lot podra aconsejar no realizarlo (su VAN es negativo) pero el empresario, de forma estratgica desea entrar en el negocio por una cuestin de aprendizaje, o por una integracin futura con otro negocio o actividad. Generalmente se trata de consideraciones a largo plazo que pueden torcer una decisin que desde otros aspectos nos indicara el camino contrario. Decisin Finalmente, la evaluacin deber guiarnos hacia una decisin: la aceptacin definitiva, el rechazo del proyecto o su reformulacin. La aceptacin implica la decisin de concretar el proyecto con lo que se dispararn una serie de decisiones de gestin; el rechazo, por el contrario, implica su no concrecin. Sin embargo existe un camino intermedio que generalmente se da cuando el VAN es levemente negativo o bien cuando la TIR es algo inferior al costo de oportunidad. En dichos casos, la letra fra nos indica desechar el proyecto pero el sentido comn nos sugiere que si reformulamos el proyecto, es decir si realizamos cambios que provoquen incrementos de ingresos o reducciones de egresos, la rentabilidad podra mejorar y el proyecto resultar aceptable. Generalmente se trata de pensar en cambios que mejoren el flujo de fondos, como podra ser una reduccin del costo de insumos, mejores precios de servicios importantes, logro de mejores precios de venta con otros esquemas de comercializacin, ampliacin del mercado, etc. Todo ser vlido siempre que se trate de cambios realistas y no simples modificaciones que se realicen para mejorar solo estticamente el proyecto o justificar su implementacin decidida de antemano. Gestin de proyectos. Control y seguimiento de procesos Por ltimo, un proyecto en marcha requiere de controles para monitorear su evolucin. Pero esto ya es parte de la gestin del mismo; aunque cierta informacin obtenida de los controles iniciales nos podra llevar a realizar reformulaciones del proyecto en marcha y esto puede alterar los indicadores de evaluacin. En este aspecto resulta importante definir con anterioridad cules sern los indicadores a controlar, cmo se obtendrn los mismos y cules sern los medios de verificacin, una vez que el proyecto se encuentre funcionando.

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