PROCESOS ESTOCASTICOS Un proceso estocstico describe la evolucin temporal de una variable aleatoria.

Tipos de procesos estocsticos: de tiempo discreto: aquel en el que la variable puede cambiar de valor nicamente en instantes concretos del tiempo de tiempo continuo: aquel en el que la variable puede cambiar de valor en cualquier instante del tiempo de variable discreta: aquel en el que la variable slo puede tomar determinados valores discretos de variable continua: aquel en el que la variable puede tomar cualquier valor de la recta real

NOTA: el objetivo ser deducir un proceso estocstico de variable continua y en tiempo continuo adecuado para describir el comportamiento de variables econmico financieras (precios de las acciones, rendimientos de activos, tipos de inters...) EXPRESIN ANALTICA DE UN PROCESO ESTOCSTICO Sabemos que el comportamiento de una variable aleatoria se describe mediante una adecuada distribucin de probabilidad. En un proceso estocstico el comportamiento de la variable aleatoria considerada vara en el tiempo. Por tanto, la distribucin de probabilidad utilizada para describirla tambin podr variar en el tiempo.

Cuando se est modelizando un fenmeno real, resulta difcil establecer directamente cual va ser la distribucin de probabilidad adecuada, asi como determinar cmo van a variar sus parmetros en el tiempo.

Por ello es frecuente que los procesos estocsticos vengan dados mediante ecuaciones, similares a las de los modelos discretos en diferencias finitas que aparecan en el ejemplo del tema 1. En dichas ecuaciones se relaciona el valor de ). la variable aleatoria ( ) en el instante t, con su valor en el instante anterior ( Ahora bien, para que una ecuacin en diferencias sea estocstica es necesario que en su expresin intervenga una variable aleatoria estndar t.. De este modo el valor de no se deduce de forma determinista a partir del valor de , sino que depende tambin del comportamiento de la variable aleatoria t. t inducir en una distribucin de probabilidad variable en el tiempo. Es decir, seguir un proceso estocstico.

El Proceso de Wiener1 El proceso de Wiener es un proceso estocstico de tiempo continuo que se caracteriza por tener tres propiedades importantes: 1. Es un proceso de Markov. Lo que significa que la distribucin de probabilidad de todos los valores futuros del proceso depende nicamente de su valor actual, no siendo afectada por sus valores pasados, ni por ninguna otra informacin actual. Por tanto, el valor actual del proceso es la nica informacin necesaria para realizar la mejor estimacin de su valor futuro. El proceso de Wiener es un tipo de proceso de Markov con una media nula y una varianza anual igual a la unidad ( ) 2. Tiene incrementos independientes. Lo que significa que la distribucin de probabilidad de los cambios en el proceso en cualquier intervalo temporal

es independiente de la de cualquier otro intervalo. As pues, si la variable aleatoria z sigue un proceso de Wiener sus variaciones ( ) para cualesquiera dos pequeos intervalos de tiempo ( ) son independientes. 3. Las variaciones en el proceso ( ) producidas en un intervalo finito de tiempo ( ) se distribuyen normalmente, con una varianza que aumenta linealmente con el tamao del intervalo temporal. Por tanto, ( ) donde es una variable aleatoria del tipo ( )). El proceso de Markov implica que slo la informacin actual es importante a la hora de establecer los valores futuros esperados del proceso. As, por ejemplo, los precios de las acciones se pueden modelizar como un proceso de Markov desde el momento en que la informacin pblica es incorporada rpidamente en el precio actual del ttulo, lo que implica que la evolucin histrica de los precios no tiene ningn inters de cara a predecir su comportamiento futuro (esta es la base de la denominada forma dbil de eficiencia del mercado). El hecho de que un proceso de Wiener tenga incrementos independientes implica que podamos considerarlo como una versin en tiempo continuo de un recorrido aleatorio. A fin de cuentas el proceso de Wiener se obtiene como el lmite de la suma de variables aleatorias independientes distribuidas idnticamente; por ello, tiene una distribucin normal. Cuando nos referimos a los precios de las acciones no parece razonable suponer que las variaciones en los precios sigan una distribucin normal, entre otras cosas, porque el precio nunca podr ser inferior a cero. Parece ms lgico suponer que los cambios en los precios (los rendimientos) siguen una distribucin logartmiconormal o logonormal, es decir, que los cambios en los logaritmos de los precios se distribuyen segn una normal. Lo que significa modelizar el logaritmo del precio como un proceso de Wiener en lugar del propio precio. De esta manera el proceso de Wiener se convierte en una pieza bsica del rompecabezas que nos va a servir para modelizar un gran nmero de variables que varan continuamente o estocsticamente a travs del tiempo. PROCESOS DE MARKOV PROCESOS DE WIENER

PROPIEDADES DEL PROCESO WIENER Para un intervalo temporal t dado, el incremento de la variable aleatoria x se distribuye segn una normal de media 0 y varianza t.

Supongamos que queremos estudiar el comportamiento de x en un intervalo de tiempo relativamente amplio [0, T]. Procedemos como sigue: Subdividimos el intervalo [0,T] en q subintervalos de longitud t=T/q Aplicamos la frmula del proceso de Wiener a cada subintervalo y sumamos miembro a miembro las ecuaciones obtenidas:

 Como las variables aleatorias i son independientes y se distribuyen segn una normal N(0,1), entonces se distribuye segn una normal de media la suma de las medias y de varianza la suma de las varianzas. Por tanto, - sigue una distribucin normal de media y varianza:

Movimiento Browniano aritmtico Un movimiento Browniano aritmtico (MBA) es un proceso estocstico definido en trminos de un proceso de Wiener del modo siguiente:

PROPIEDADES DE LOS MBA Para un intervalo tempora dado, el incremento de la variable aleatoria distribuye segn una normal de media y varianza . se

Como z es un proceso de Wiener, sabemos que sigue una distribucin de probabilidad normal de media 0 y varianza t .Entonces x seguir tambin una distribucin normal. Veamos cul es su media y su varianza:

Supongamos que queremos estudiar el comportamiento de x en un intervalo de tiempo relativamente amplio [0,T]. Procedemos como sigue: Subdividimos el intervalo [0,T] en q subintervalos de longitud t=T/q Aplicamos la frmula del MBA a cada subintervalo y sumamos miembro a miembro las ecuaciones obtenidas:

Como las variables aleatorias i son independientes y se distribuyen segn una normal N(0,1), entonces se distribuye segn una normal de media la suma de las medias y de varianza la suma de las varianzas. Por tanto, xT - x0 sigue una distribucin normal de media y varianza:

Movimiento Browniano geomtrico Un movimiento Browniano geomtrico (MBG) es un proceso estocstico dado por:

Notemos que:

Es decir, que el cociente del incremento de la variable dividido entre el valor anterior de la variable sigue un MBA. Este hecho ser utilizado para estudiar la rentabilidad de una accin cuando x representa el precio de dicha accin.

INTEGRAL ESTOCSTICA PROCESOS DE DIFUSIN ECUACIONES DIFERENCIALES ESTOCSTICAS Los movimientos brownianos se basan en la definicin del proceso de Wiener. Las trayectorias del proceso de Wiener son continuas pero no derivables. Por tanto el paso de un proceso estocstico de tiempo discreto a otro de tiempo continuo no es inmediato. Requiere de la construccin de una nueva herramienta matemtica: la integral estocstica En general podemos definir procesos estocsticos cuyos incrementos dependen de un proceso de Wiener. Un proceso de It o proceso de difusin es un proceso de Wiener generalizado en el que los parmetros y son ahora funciones de la propia variable y del tiempo:

Si en la ecuacin anterior hacemos tender t 0, entonces, en tiempo continuo, se puede escribir formalmente:

La variable estocstica xt est definida si en la ecuacin integral siguiente las integrales que aparecen tienen sentido y son calculables:

LEMA DE ITO Un proceso de It o proceso de difusin es un proceso de Wiener generalizado en el que los parmetros y son ahora funciones de la propia variable y del tiempo Sea xt un proceso de difusin cuya dinmica es:

APLICACIN DEL LEMA DE ITO AL ESTUDIO DEL MGB

Luego y, sigue un MBA de parmetros Aplicando los resultados del MBA se tiene que:

Si suponemos

ln x0 conocido, entonces:
entonces

Como

Calculemos el valor esperado y la varianza: Sabemos que si , sigue una distribucin normal, entonces:

MODELACIN MATEMTICA EN FINANZAS Suponemos que tenemos un mercado financiero con dos posibilidades de inversin: Un activo sin riesgo, caja de ahorros o cuenta corriente, llamado bono, que paga un inters instantneo de tasa . Su evolucin diferencial es.

La solucin de esta ecuacin diferencial es Un activo con riesgo, aleatorio, que designamos mediante Donde * + es un proceso estocstico en un espacio de probabilidad ( cumple X0 = 0. OPCIONES En este modelo se introduce una tercer alternativa de inversin denominada opcin, que es un contrato que paga, ( ) e n el instante T a su poseedor. ), que

MOVIMIENTO BROWNIANO En 1900, Louis Bachelier introdujo un modelo del movimiento Browniano (observado en la naturaleza por Brown en 1826) para modelar las fluctuaciones de la bolsa parisina.

Recordemos que X es gaussiana o normal ( de probabilidad es:

)) cuando su distribucin

La densidad es la campana de Gauss

ALGUNAS CONSECUENCIAS

MODELO BLACK-SCHOLES El primer modelo analtico completo para valorar opciones. Lo desarrollaron en 1969 Fischer Black y Myron Scholes, con la ayuda de Robert Merton, y se public en 1973. Al igual que el resto de modelos de determinacin de precios de opciones, el modelo hace suposiciones especficas y requiere aportaciones especficas. Las aportaciones principales incluyen el precio de ejercicio, el actual precio al contado del subyacente, una estimacin de la volatilidad del precio del activo subyacente, el tipo de inters exento de riesgo y el plazo de vencimiento, medido en aos. El modelo frecuentemente se denomina modelo Black-ScholesMerton. EL MODELO BS BLACK Y SCHOLES

FORMULA DE ITO Para valuar opciones debemos desarrollar algunas herramientas. La frmula de Ito es una generalizacin de la regla de la cadena del clculo usual de funciones. Objetivo: Dar un sentido y generalizar la igualdad Sea f: R R una funcin con derivadas continuas (regular). El desarrollo de Taylor de f es

Habitualmente, el segundo sumando se desprecia frente al primero. Pero si x = Wt y xo = Wto, tenemos y el aporte no se desprecia frente al primer sumando. Los otros trminos son efectivamente de mayor orden. TEOREMA (FRMULA DE ITO) Sea ahora f = f (x; t) una funcin regular de dos variables. Con argumentos similares a los esbozados, se demuestra que.

Que es la frmula de Ito. Sintticamente

Comentarios La primer integral (llamada integral estocstica)

Debe entenderse como un lmite de sumas del tipo

La segunda integral

Es especfica del clculo estocstico, y hace que las reglas de Integracin sean diferentes a las clsicas. EJEMPLO DE APLICACIN DE LA FORMULA ITO

MOVIMIENTO BROWNIANO ECONOMICO Bachelier (1900) propone que las acciones evolucionan como

Veamos que esta definicin verifica la frmula del activo con riesgo S en BS. Como es funcin de W, aplicamos ITO. Considerando Tenemos que Las derivadas parciales son,

Resultado

Dividendo por G

Donde designamos Es decir, el movimiento browniano econmico verifica la definicin del activo con riesgo BS. Como la frmula para S es

Obsrvese que el termino formula ITO

proviene del Fxxx la novedad de la

Conclusin: El MBG es la generalizacin" natural de agregar ruido a la evolucin de un activo sin riesgo (determinstico). Comparemos:

VALUACIN DE OPCIONES Un portafolio en un modelo BS es un par de procesos estocsticos ( ) que representan la cantidad de bonos y de acciones de un agente en cada instante t. El valor de un portafolio en el instante t es

Para calcular el precio V(S0;T) de una opcion europea con premio f (ST ) Black y Scholes propusieron construir un portafolio que sea equivalente a poseer la opcin. Propusieron que (1) replique la opcin y (2) sea autofinanciante. Cuando existe tal portafolio decimos que el modelo es completo. Vemoslo en detalle

E.T.T.I La estructura temporal de los tipos de inters (ETTI) analiza la relacin entre el tiempo que resta hasta el vencimiento de las diversas obligaciones o bonos (su amortizacin), y sus rendimientos, durante dicho plazo, siempre que todos ellos tengan el mismo grado de riesgo. A la estructura temporal de tipos de inters tambin se la denomina curva de rendimientos. El rendimiento hasta el vencimiento se define como la tasa anual media de retorno que el inversor recibira si todos los pagos que le fueron prometidos en el momento de emitir dichos ttulos los mantuviese en su cartera hasta su vencimiento. El tiempo que resta hasta el vencimiento es el nmero de aos existentes hasta que se realice el ltimo pago prometido. La ETTI que sirve de referencia es la formada por los activos financieros emitidos por el Estado debido a que no presentan de riesgo de insolvencia, sobre todo, si las calificaciones son de alto rating, y debido a que al ser el mercado de dichos ttulos el ms activo de cualquier pas, suele carecer de problemas de iliquidez. Adems, el estudio de la ETTI requiere bonos que presenten un nivel de riesgo de insolvencia y un tratamiento fiscal similar. La construccin de la ETTI se obtiene grficamente, a partir de una sucesin de puntos (que recogen rendimientos y tiempo hasta vencimiento. La unin de todos esos puntos determina una lnea curva a la que denominamos estructura temporal de los tipos de inters. Por ejemplo, en la Figura 1 se muestra una ETTI descendente, donde rendimientos a corto plazo son mayores que los del largo plazo.

La ETTI es una curva que no permanece estable sino que puede cambiar con el paso del tiempo, adoptando diferentes evoluciones tal y como se

muestra en laFigura 2. Los diversos tipos de curvas de rendimiento representan diferentes estructuras temporales de los tipos de inters.

Cuando estamos en un mercado donde la ETTI presenta una estructura plana , esto quiere decir que se est negociando una tasa de inters nica para todos lo vencimientos de las emisiones de renta fija. Si la ETTI presenta unaestructura creciente , lo que en la literatura financiera se denomina estructura normal o curva con pendiente positiva, entonces el mercado transmite la informacin de que los tipos de inters a largo estn ms altos que los tipos de inters a corto plazo, y esto tambin es indicativo de que el mercado est anticipando subidas de los tipos de inters a futuro a corto plazo. En cualquier caso, esta curva normal responde a un mercado que se comporta de forma razonable y lgica. Por ltimo, si la ETTI presenta una estructura decreciente , sera indicativa, por una parte, de que los tipos de inters a corto plazo estn ms altos que los tipos a largo, y por otra, que el mercado est anticipando bajadas de los tipos de inters a futuro a corto plazo. Finalmente indicar que esta evolucin decreciente no responde al comportamiento lgico del mercado. Si tenemos en cuenta la calificacin crediticia o rating de los bonos (estudiada en la tarea tres), el riesgo tambin afecta a la forma y posicin de la ETTI, en el sentido de que un mayor riesgo (o lo que es lo mismo, una peor calificacin crediticia) origina una curva de rendimiento, para ese nivel de riesgo, superior a la ETII de los bonos del gobierno, ya que el riesgo ha de ser compensado con un mayor nivel de rendimiento. En este sentido, vase laFigura3.

CONCLUSION UE ES LA ESTRUCTURA TEMPORAL DE TIPOS DE INTERS La Estructura Temporal de Tipos de Inters es una funcin que nos dice, para cada mercado (swaps, deuda pblica, euromercado) el tipo de inters que exigen los inversores a distintos plazos. UTILIDAD DE LA ETTI La Estructura Temporal de Tipos de Inters (ETTI) es una herramienta de gran utilidad tanto para la gestin financiera desempeada por Instituciones Financieras privadas como para los Bancos Centrales, que utilizan la ETTI como indicador de credibilidad de la poltica monetaria MTODOS DE ESTIMACIN DE LA ETTI Para la estimacin de la Estructura Temporal de Tipos de Inters se han desarrollado distintos mtodos, tanto economtricos como no economtricos. Ver "Estimacin de la Estructura temporal de Los tipos de Inters en Espaa: Eleccin entre mtodos alternativos". Documento de trabajo del Banco de Espaa, n 9522, realizado por Soledad Nuez. Los mtodos economtricos ms utilizados son tres: El mtodo de McCLLoch (aproximacin spline cbica), el mtodo de Nelson y Siegel y el mtodo de Svensson.

YIELD CURVE La curva de rendimiento es la relacin entre el tipo de inters y el plazo de vencimiento de un bono, prstamo o cualquier otra deuda. La curva de rendimiento mide el movimiento de las tasas de renta fija basado en la fecha de su vencimiento, prediciendo el futuro de los tipos de inters y las condiciones econmicas. Es por lo general impreso en un grfico de modo que se puede controlar fcilmente. La curva de rendimiento debe observarse de manera que lo ms largo sea el plazo de vencimiento, lo ms alto ser el rendimiento. Esto es as porque el inversionista debe ser compensado con una tasa elevada mientras mas largo el tiempo. Por lo tanto, lo ms cort el bono, menor ser la tasa, porque hay menos riesgo en los bonos a corto plazo.

Tambin conocida como curva de rendimientos de tasas de inters, es la grafica que describe la relacin entre las diferentes tasas de inters (rendimientos de instrumentos de mdo dinero) para diferentes periodos o plazos. Esta curva es fundamental en la valoracin prcticamente todos los instrumentos de deuda por que cualquier instrumento puede analizarse como una serie de bonos cupn cero. Bonos cupn cero: que durante su vida no paga intereses parciales solo se paga a su vencimiento. Esta curva puede ser creciente o decreciente. Existen tres teoras que puede adquirir dicha curva.

1. Teora de expectativas Corresponde a las expectativas que tiene el mercado con respecto a tasas de inters futuras. La curva ser creciente cuando el mdo espere que la tasa suba, y ser decreciente en caso contrario. 2. T. de segmentacin de mercados. Asume que los inversionistas operan instrumentos de deuda en cierto rango o periodos a efecto de minimizar su riesgo. El riesgo por lo tanto es una barrera de entrada para instrumentos con periodos especficos. Por ejemplo: empresas que tienen que invertir recursos de corto plazo en su tesorera para realizar pagos inmediatos, no invierten en bonos de largo plazo por que dicha inversin representa mucho riesgo. 3. T. de preferencias a liquidez. Considera que los inversionistas toman sus decisiones para adquirir sus bonos en el mdo de deuda en funcin de su riesgo y rendimiento. Esto es bonos de largo plazo tendrn mayor riesgo y mayor rentabilidad. Esto explica que la estructura de la curva sea creciente en el mayor de los casos. YIELD CURVE DTF COLOMBIA 2008 2013

(YIELD CURVE ) "DTF"

12

PORCENTAJES

10 8 6 4 2 0 1/7/2008 5/21/2009 10/3/2010 2/15/2012 6/29/2013 DTF

FECHAS

YIELD CURVE IBR 2008 2013

(YIELD CURVE ) "IBR"

10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 1/7/2008 5/21/2009 10/3/2010 2/15/2012 6/29/2013

PORCENTAJES

IBR

FECHAS
YIELD CURVE IBR 2008 2013

5 4.5 4

(YIELD CURVE ) "LIBOR"

PORCENTAJES

3.5 3

2.5 2 LIBOR

1.5 1 0.5

0 1/7/2008

5/21/2009

10/3/2010

2/15/2012

6/29/2013

FECHAS