Determlnucln de lu TMAR

Este punto es tul vez, el prlnclpul u determlnur en el unllsls econmlco. lu TMAR o tusu minlmu
uceptuble de rendlmlento, tumbln llumudu TIMA, tusu de lnters minlmu uceptuble o TREMA, tusu
de rendlmlento minlmo uceptuble, se formu de dos componentes que son:

TMAR = lnflucln + premlo ul rlesgo (1 + f) (1 + l) - 1 = l + f + lf

donde f = lnflucln

Lu lnflucln se puede ellmlnur de lu evuluucln econmlcu sl se dun resultudos numrlcos slmllures,
por tunto, lo que reulmente lmportu es lu determlnucln del premlo (o prlmu) de rlesgo.

Cuundo lu lnversln se efectuu en unu empresu prlvudu, lu determlnucln se slmpllflcu, pues lu
TMAR puru evuluur cuulquler tlpo de lnversln dentro de lu empresu, ser lu mlsmu y udems yu
debe estur dudu por lu dlreccln generul o por los propleturlos de lu empresu. Su vulor slempre
estur busudo en el rlesgo que corru lu empresu en formu cotldlunu en sus uctlvldudes productlvus y
mercuntlles. No huy que olvldur que lu prlmu de rlesgo es el vulor en que el lnverslonlstu deseu que
crezcu su lnversln por enclmu de lu lnflucln, es declr, lu prlmu de rlesco lndlcu el creclmlento reul
del putrlmonlo de lu empresu.

Sln emburgo, el verdudero problemu emplezu cuundo se unullzu unu lnversln gubernumentul,
donde se supone que el goblerno no lnvlerte puru hucer crecer el vulor de sus lnverslones. Seriu
errneo pensur que porque es el goblerno qulen lnvlerte no lmportu reullzur unu evuluucln
econmlcu, por lo que se pueden tomur usi declslones equlvocudus, lo cuul, evldentemente es un
error.

Por tunto, ul determlnur lu TMAR puru lnverslones gubernumentules, sl blen es clerto que no se
debe conslderur que slempre hubr prdldus, tumpoco se debe conslderur que lus lnverslones que
hugu el Estudo debern tener grundes gununclus.

Algunos lnvestlgudores de Estudos Unldos hun concluldo que lu tusu de rendlmlento que debe
conslderurse en lnverslones del goblerno es lu tusu de rendlmlento de los bonos del tesoro de
Estudos Unldos. En Mxlco, su equlvulente seriu lu tusu que pugun los CETES (certlflcudos de lu
tesoreriu). Sln emburgo, sl se recuerdu que lu TMAR est formudu por lu tusu de lnflucln ms lu
prlmu de rlesgo, entonces en Mxlco lu TMAR gubernumentul seriu lu tusu de los CETES menos lu
lnflucln vlgente en ese momento, lo que du por resultudo lu prlmu de rlesgo puru lnverslones del
goblerno. Sl se reullzu este clculo durunte el perlodo hlstrlco en que hun exlstldo los CETES, se
llegur u lu conclusln de que lu prlmu de rlesgo puru lnverslones publlcus es de cero en promedlo.

Este resultudo es lglco en clertu medldu por dos ruzones: lu prlmeru lndlcu que el goblerno no hu
lucrudo nl deseu lucrur con sus lnverslones; lu segundu ruzn, tul vez ms lglcu, es que el rlesgo es
de cero en todus lus lnverslones que huce el goblerno.

Como exlsten dos formus de reullzur unu evuluucln econmlcu que son ul conslderur lu lnflucln y
sln conslderur lu lnflucln, se puede conclulr, luego de este breve unllsls, que sl se reullzu unu
evuluucln econmlcu de unu lnversln gubernumentul conslderndose lu lnflucln, lu TMAR es
slmplemente lu tusu que otorgun los CETES en ese momento; sl el unllsls se reullzu sln conslderur
lu lnflucln, lu TMAR debe tener un vulor entre cero y 3% como mxlmo, vulor que se obtlene ul
restur u lu tusu de los CETES el vulor de lu lnflucln.

En cuso de unu lnversln prlvudu, lu prlmu de rlesgo puede vurlur desde un 5% puru negoclos de
muy bu|o rlesgo, hustu un vulor de 50 o 60% unuul, o uun ms, segun seu el rlesgo culculudo en lu
lnversln y operucln de lu empresu.

Flnunclumlento de lu lnversln

Lus lnverslones en equlpo de lnformtlcu que reullzu el goblerno en cuulquler orgunlsmo son lu
unlcu excepcln donde no se debe conslderur flnunclumlento puru dlchu lnversln, pues nuncu se hu
vlsto, nl se ver, que un bunco preste dlnero, por e|emplo, u unu secreturiu de Estudo puru
udqulslcln de uctlvos.

Cuundo lu lnversln lu efectuu unu empresu prlvudu entonces puede o no exlstlr flnunclumlento. Sl
lu empresu cuentu con suflclentes recursos proplos, lu conslderucln de flnunclumlento no ser
necesurlu. Sl no es usi, es poslble conslderur un crdlto excluslvo puru lnvertlr en el reu de
lnformtlcu, uunque qulen pugue el prstumo no seu preclsumente el reu de cmputo slno lu
empresu en generul.

Probublemente ste no seu el cuso ms frecuente, pues como se hu dlcho relterudumente, 1us redes
LAN o los centros de cmputo se creun en lus empresus como un eflclente medlo de upoyo y no
porque su lnversln proporclone lngresos proplos u lu empresu.

Sl lu lnversln es puru creur unu empresu que vendu servlclos de cmputo de cuulquler tlpo,
entonces el flnunclumlento reclblr un truto ldntlco ul que tlene unu empresu lndustrlul.














3.1 Generalidades de la Tasa de REndimiento Mnima Atractiva (TREMA).
Todo inversionista, ya sea persona fsica, empresa, gobierno o cualquier otro, tiene en mente,
antes de invertir beneficiarse por el desembolso que va a hacer. Considrese que aunque el
gobierno de un pas sea el que invierta, ste debe esperar, si no lucrar, al menos salir a mano
en sus beneficios respecto de sus inversiones, para que no haya un subsidio en el consumo de
bienes o servicios y no aumente el dficit del propio gobierno.
Por tanto, se debe partir del hecho de que todo inversionista deber tener una tasa de
referencia sobre la cual basarse para hacer sus inversiones. Una tasa de referencia es la base
de comparacin de clculo en las evaluaciones econmicas que haga. Si no se obtiene cuando
menos esa tasa de rendimiento, se rechazar la inversin.
Para establecer esa tasa debe considerarse que todo inversionista espera que su dinero crezca
en trminos reales. Como en todos los pases hay inflacin, aunque su valor sea pequeo,
crecer en trminos reales significa ganar un rendimiento superior a la inflacin, ya que si se
gana un rendimiento igual a la inflacin el dinero no crece, sino mantiene su poder adquisitivo.
Es esta la razn por la cual no debe tomarse como referencia a la tasa de rendimiento que
ofrecen los bancos, pues es bien sabido que la tasa bancaria de rendimiento es siempre menor
a la inflacin. Si los bancos ofrecieran una tasa igual o mayor a la inflacin implicara que, o no
ganan nada o que transfieren sus ganancias al ahorrador, hacindolo rico y descapitalizando al
propio banco, lo cual nunca va a suceder. Por tanto, la TREMA se puede definir como:
TREMA = Tasa de Inflacin + Premio al Riesgo

El premio al riesgo significa el verdadero crecimiento de dinero y se le llama as porque el
inversionista siempre arriesga su dinero (siempre que no invierta en el banco) y por arriesgarlo
merece una ganancia adicional sobre la inflacin.Como el premio es por arriesgar, significa que
a mayor riesgo, se merece mayor ganancia.
La determinacin de la inflacin est fuera del alcance de cualquier analista o inversionista, y lo
ms que se puede hacer es pronosticar un valor, que en el mejor de los casos se acercar un
poco a lo que suceder en la realidad. Lo que si puede establecer cuando haga la evaluacin
econmica es el premio al riesgo.
Para calcular el premio al riesgo se pueden tomar como referencias las dos situaciones
siguientes:
a) Si se desea invertir en empresas productoras de bienes o servicios, deber hacerse un
estudio del mercado de esos productos. Si la demanda es estable, es decir, s tiene pocas
fluctuaciones a lo largo del tiempo, y crece con el paso de los aos, aunque sea en
pequea proporcin y no hay una competencia muy fuerte de otros productores, se puede
afirmar que el riesgo de la inversin es relativamente bajo y el valor del premio al riesgo
puede fluctuar del 3 al 5 por ciento.
Luego de esta situacin de bajo riesgo vienen una serie de situaciones de riesgo intermedio,
hasta llegar a la situacin de mercado de alto riesgo, con condiciones opuestas a la de bajo
riesgo, pero caracterizada principalmente por fuertes fluctuaciones en la demanda del producto
y una alta competencia en la oferta. En casos de alto riesgo en inversiones productivas el valor
del premio al riesgo siempre est arriba de un 12 por ciento sin un lmite superior definido.
b) La segunda referencia es analizar las tasas de rendimiento por sectores en la bolsa de
valores. Por un lado, deber observar cul ha sido el rendimiento promedio de las empresa
del mismo giro, de la bajo estudio, que cotizan en la bolsa de valores, y por otro, conocer el
valor real de la inflacin. Si se observa, por ejemplo, que los rendimientos actuales
sobrepasan apenas un 3 por ciento al ritmo inflacionario, no sera acertado fijar un premio
al riesgo muy superior al promedio vigente para una nueva empresa, pues implicara pedir
altos rendimientos a un sector productivo que en ese momento, por las razones que sean,
no est proporcionando altos rendimientos. Ya ser decisin de los inversionistas
arriesgarse en esas condiciones.
Si en un determinado sector productivo los rendimientos promedio son bajos, pero una
empresa en particular de ese mismo sector tiene altos rendimientos, no se debe confundir esta
circunstancia y querer imitarla en ganancias fijando un alto premio al riesgo en la etapa de
evaluacin econmica, cuando apenas se va a decidir si se invierte. La fijacin de un valor para
el premio al riesgo y por tanto para la TREMA es, como su nombre lo Indica el mnimo
aceptable. Si la Inversin produce un rendimiento muy superior a la TREMA, tanto mejor.

3.2 COSTO DE CAPITAL SIMPLE O MIXTO.
La TREMA, como ya se ha comentado, es fundamental en la ingeniera econmica. Tambin
se le llama Costo de Capital, nombre derivado del hecho que la obtencin de los fondos
necesarios para constituir la empresa, y que funcione, tiene un costo.
Cuando una sola entidad, llmese persona fsica o moral, es la nica aportadora de capital para
una empresa el costo de capital equivale al rendimiento que pide esa entidad por invertir o
arriesgar su dinero. Cuando se presenta este caso se le llama Costo de Capital Simple.
Sin embargo, cuando esa entidad pide un prstamo a cualquier institucin financiera para
constituir o completar el capital necesario para la empresa, seguramente la institucin
financiera no pedir el mismo rendimiento al dinero aportado, que el rendimiento pedido a la
aportacin de propietarios de la empresa.
Cuando se da el caso de que la constitucin de capital de una empresa fue financiado en parte,
se habla de un costo de capital mixto. El clculo de este costo se presenta en el siguiente
ejemplo.

Ejemplo: Para Invertir en una empresa de productos plsticos se necesitan $1,250 millones,
Los socios slo cuentan con $700 millones. El resto se pedir a dos Instituciones financieras.
La Financiera A aportar $300 millones por los que cobrar un inters del 25% anual. Por su
parte, la Financiera B aportar $250 millones a un Inters de 27.5% anual. Si la TMAR de los
accionistas es de 30%, cul es el costo de capital o TMAR mixta para esta empresa?
Solucin. La TMAR mixta se calcula como un promedio ponderado de todos los aportadores
de capital de la empresa. La tabla 3.1 es una tabla de clculo.
Entidad
Aportacin Porcentaje de
Aportacin
Rendimiento
pedido
= Promedio
ponderado
Accionistas 700 0.56 0.30 = 0.168
Financiera A 300 0.24 0.25 = 0.060
Financiera B 250 0.20 0.275 = 0.055
Suma 1,250 1.0 0.283

La TMAR mixta de esta empresa es 28.3%.





















Determinacin de la TMAR
Este punto es tal vez, el principal a determinar en el anlisis econmico. la TMAR o tasa mnima
aceptable de rendimiento, tambin llamada TIMA, tasa de inters mnima aceptable o TREMA, tasa de
rendimiento mnimo aceptable, se forma de dos componentes que son:

TMAR = inflacin + premio al riesgo (1 + //f//) (1 + //i//) - 1 =// i + f + if//

donde //f //= inflacin

La inflacin se puede eliminar de la evaluacin econmica si se dan resultados numricos similares, por
tanto, lo que realmente importa es la determinacin del premio (o prima) de riesgo.

Cuando la inversin se efecta en una empresa privada, la determinacin se simplifica, pues la TMAR
para evaluar cualquier tipo de inversin dentro de la empresa, ser la misma y adems ya debe estar
dada por la direccin general o por los propietarios de la empresa. Su valor siempre estar basado en el
riesgo que corra la empresa en forma cotidiana en sus actividades productivas y mercantiles. No hay
que olvidar que la prima de riesgo es el valor en que el inversionista desea que crezca su inversin por
encima de la inflacin, es decir, la prima de riesco indica el crecimiento real del patrimonio de la
empresa.

Sin embargo, el verdadero problema empieza cuando se analiza una inversin gubernamental, donde se
supone que el gobierno no invierte para hacer crecer el valor de sus inversiones. Sera errneo pensar
que porque es el gobierno quien invierte no importa realizar una evaluacin econmica, por lo que se
pueden tomar as decisiones equivocadas, lo cual, evidentemente es un error.

Por tanto, al determinar la TMAR para inversiones gubernamentales, si bien es cierto que no se debe
considerar que siempre habr prdidas, tampoco se debe considerar que las inversiones que haga el
Estado debern tener grandes ganancias.

Algunos investigadores de Estados Unidos han concluido que la tasa de rendimiento que debe
considerarse en inversiones del gobierno es la tasa de rendimiento de los bonos del tesoro de Estados
Unidos. En Mxico, su equivalente sera la tasa que pagan los CETES (certificados de la tesorera). Sin
embargo, si se recuerda que la TMAR est formada por la tasa de inflacin ms la prima de riesgo,
entonces en Mxico la TMAR gubernamental sera la tasa de los CETES menos la inflacin vigente en ese
momento, lo que da por resultado la prima de riesgo para inversiones del gobierno. Si se realiza este
clculo durante el periodo histrico en que han existido los CETES, se llegar a la conclusin de que la
prima de riesgo para inversiones pblicas es de cero en promedio.

Este resultado es lgico en cierta medida por dos razones: la primera indica que el gobierno no ha
lucrado ni desea lucrar con sus inversiones; la segunda razn, tal vez ms lgica, es que el riesgo es de
cero en todas las inversiones que hace el gobierno.

Como existen dos formas de realizar una evaluacin econmica que son al considerar la inflacin y sin
considerar la inflacin, se puede concluir, luego de este breve anlisis, que si se realiza una evaluacin
econmica de una inversin gubernamental considerndose la inflacin, la TMAR es simplemente la
tasa que otorgan los CETES en ese momento; si el anlisis se realiza sin considerar la inflacin, la TMAR
debe tener un valor entre cero y 3% como mximo, valor que se obtiene al restar a la tasa de los CETES
el valor de la inflacin.

En caso de una inversin privada, la prima de riesgo puede variar desde un 5% para negocios de muy
bajo riesgo, hasta un valor de 50 o 60% anual, o an ms, segn sea el riesgo calculado en la inversin y
operacin de la empresa.