Imagen 1. El motivo ms probable del exagerado spread entre el Brent y el WTI se debe a la poltica.

En el primer artculo sobre el spread entre el petrleo BRENT y el WTI mencionamos que es curioso que el crudo WTI de mayor calidad tenga menor valor que el BRENT. El spread en septiembre de 2011 alcanz una diferencia de 27 dlares (en aquel entonces ms del 30%). En octubre escribimos un artculo en el cual argumentbamos porque el spread bajara por el motivo de la muerte de Gadafi y la renovacin de la produccin libia. Y el precio del spread se derrumb a 8 dlares de diferencia. Sin embargo, a lo largo de los ltimos das tuvo un rebote y ahora podemos ver un precio en el spread superior a 20 dlares. Algunos dicen que el motivo ms importante es Irn y el embargo a su petrleo (vase el artculo sobre el cierre del estrecho de Ormuz). Es eso verdad o se trata de otra cosa? Vamos a echar una mirada a algunos aspectos del mercado para entender los motivos del spread entre estos dos tipos de petrleo: 1.) LA DIFERENCIA. Ms detalladamente podis leer sobre la diferencia en el artculo sobre los tipos de petrleo. En este apartado mencionaremos solamente dos indicadores importantes que determinan la calidad del crudo: a) gravedad y b) contenido de azufre. Cuanto mayor es el nmero de gravedad, tanto ms ligero es el crudo (el crudo ligero tiene ms calidad). El contenido de azufre funciona al revs: menos azufre, mejor crudo.

WTI Gravedad API: 39,6 Contenido de azufre: 0,24% BRENT Gravedad API: 38,06 Contenido de azufre: 0,37% Bueno, el petrleo Brent tiene peor calidad que el petrleo WTI. Sin embargo el petrleo BRENT se utiliza como punto de referencia para el petrleo europeo. 2.) DEPSITOS DEL WTI. En EE.UU. se redujeron los depsitos desde junio de 2011 (hubo ms de 370 millones de barriles) cuando escribimos el primer artculo sobre el spread entre el Brent y el WTI. Los depsitos actuales son de 344,9 millones de barriles de petrleo. El consumo de EE.UU. se mueve entre 18-20 millones de barriles al da! Pues en realidad los depstios son ridculos aunque pueden parecer altos y esto es an ms flagrante si tenemos en cuenta que el ndice WTI es el punto de referencia ms importante.

Imagen 2. Depsitos del crudo en EE.UU. 29 de febrero 2012. source: EIA Algunos dicen que los precios bajos del WTI estn causados por el flujo excesivo a Cushing (el lugar donde se almacena el petrleo

WTI). Es interesante que el spread es mayor de lo que fue por ejemplo en mayo de 2011 cuando los depstios americanos fueron un 10% ms altos. Segn la ley americana no es posible exportar este petrleo, sin embargo, se pueden exportar los productos derivados del petrleo. Normalmente no ocurre este tipo de situaciones, ya que los traders de arbitraje aprovechan las diferencias para obtener beneficio. Pero ltimamente la situacin sigue desequilibrada. Personalmente no creo que se trate del problema entre la demanda y la oferta. En los puntos siguientes explicar por qu. 3.) SPREAD histrico: BRENT versus WTI.

Imagen 3. El spread entre el WTI y el BRENT (5 aos). Los nmeros significan cuanto ms caro es el BRENT que el WTI en dlares por barril.

Imagen 4. El spread entre el WTI y el BRENT (10 aos). Los nmeros significan cuanto ms caro es el BRENT que el WTI en dlares por barril. En las imagenes 3 y 4 podemos ver el desarrollo histrico del spread entre el WTI y el BRENT. No es muy curioso que el BRENT soliera ser en el pasado ms barato que el WTI por su menor calidad. Tambin las

diferencias solan ser mnimas. En 2007 los altibajos aumentaron gracias al fuerte crecimiento del precio del petrleo. Sin embargo quedaron en un rango normal hasta el 2011. En 2011 podemos ver una situacin inusual: El precio del BRENT va hacia arriba. El motivo oficial: Las revoluciones en el Norte de frica. Hay que sospechar de los motivos oficiales, ya que al ver las fechas anteriores no hay ningn cambio importante causado por la guerra en Irak en 2003. En aquel entonces la bajada de la produccin fue mucho ms grande que en 2011 cuando el nico pas importante que perdi su produccin fue Libia. 4.) Otros puntos de referencia. Cuando no podemos encontrar los motivos relevantes por el elevado spread, hay que pensar de otra manera. No habr problemas con la oferta y demanda en caso del BRENT? Para averiguar esto, podemos hacer una comparacin con los precios de otros crudos (9.3.2012 16:17): WTI Cushing spot: 106.37 USD BRENT spot: 125.5 USD TAPIS spot: 134.73 USD OPEC basket (cesta de la OPEP): 124.13 USD

Imagen 5. Precio de la cesta de la OPEC. 8.3.2012. Solamente para la comparacin menciono los datos del 7.6. 2011:

WTI Cushing spot: 99.09 USD BRENT spot: 115.69 USD TAPIS spot: 124.41 USD OPEC basket (cesta de la OPEP): 110.11 USD El petrleo BRENT no tiene problemas extraordinarios. Si vemos el precio de la cesta de la OPEP (de menor calidad que el BRENT), nos puede parecer al revs, que el precio del BRENT sea bajo. Todos los precios estn arriba. Solamente el WTI est abajo. El nuevo motivo oficial por el spread entre WTI y BRENT es Irn. Sin embargo se trata de otra mentira. El petrleo TAPIS es el punto de referencia asitico y sigue en un nivel muy alto aunque Irn cambi sus clientes y comenz a enviar ms petrleo a China e India. Adems, Irn no dej de producir su petrleo. 5.) El motivo real? Este ao 2012 hay elecciones en EE.UU. Y no hay que ser muy avispado para saber que quien garantiza un petrleo barato a sus votantes tiene una mayor posibilidad de ser reelegido. La subida del precio del petrleo sera un golpe fuerte para EE.UU., donde todos corren y circulan en vehculos con muchos pistones, considerando el petrleo barato como su derecho. La diferencia entre el WTI y otros ndices mundiales puede originar muchas preguntas. Sin embargo, las negociaciones petroleras son una poltica muy alta y a un inversor le queda claro que difcilmente se trata de un desequilibrio en la oferta y la demanda tal como se presenta oficialmente. La OPEP puede vender el petrleo a Europa de mismo modo que a EE.UU. Si los EE.UU. pagan un precio menor, por qu la OPEP no mandara ms petrleo a Europa para ganar ms? Si la OPEP vende su precio normal a EE.UU, Cmo sera posible que el precio del WTI quede tan bajo? Se trata de un asunto poltico, del mismo modo que la impresin del nuevo dinero. Este ao quizs todo vaya bien, Pero qu tal el 2013? No es posible imprimir dinero todo el tiempo y tampoco es posible mantener el spread entre el WTI y el BRENT (y de hecho otros puntos de referencia) por un perodo ms largo, ya que esto supondra prdidas significativas para alguna de las partes del negocio. Despus de las elecciones apostara por la cada del spread, sin embargo es difcil hacer la prediccin hoy da, ya que no sabemos qu pasar con Irn que es el tercer exportador ms importante del mundo.