Un anlisis del proceso reciente de Argentinizacin en el sector servicios

Gustavo Burachik1 Francisco Cantamutto2 Mariana Fernndez Rodrigo Prez Artica5 Massi4 Resumen
El gobierno que emergi de las elecciones de 2003 proclam su objetivo de revitalizar a los capitalistas argentinos a los que identific como miembros efectivos o potenciales de una burguesa nacional. La prctica concreta de esta orientacin consisti, por un lado, en la reconstruccin de una poltica de subsidios (y, asimismo, de prebendas y negociados). Y, por el otro, en la reestatizacin y argentinizacin de empresas pblicas que haban sido privatizadas en los aos 90. En este trabajo se analiza el llamado proceso de argentinizacin de empresas de servicios pblicos, en particular en los sectores de telecomunicacin, electricidad, gas, petrleo y finanzas.

Agostina Costantino3 Marina Recalde6

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UNS - burachik@criba.edu.ar UNS franciscojcantamutto@gmail.com UNS agoscostantino@gmail.com UNS - mafebahia@gmail.com UNS/CONICET - rodrigoperezartica@gmail.com UNS - m_recalde@hotmail.com

La prensa ha divulgado el trmino argentinizacin para referirse al ingreso de capitalistas locales en varias grandes empresas en el sector servicios en el perodo abierto por la cada de la convertibilidad. En este artculo se ofrece un anlisis de este proceso. No puede decirse que la argentinizacin haya resultado muy significativa en trminos cuantitativos. El peso de las empresas de capital nacional en el valor agregado de las 500 ms grandes apenas aument de 14% en 2003 a 17% en 2008. La totalidad de esta mejora se concentr en el trienio 2006/08. Es acotado este avance relativo de las corporaciones de capital nacional si se lo compara con la prdida de 24 pp en la dcada 1993/2003: mientras que la extranjerizacin de 1993/2003 se desarroll a un ritmo de -2,4 pp por ao, la llamada argentinizacin de 2006/08 lo hizo a razn de +1 pp anual 7. Pese a su limitado alcance cuantitativo, el anlisis de la argentinizacin resulta de inters porque aporta elementos concretos a la polmica sobre el papel del empresariado nacional como agente del proceso de acumulacin. En toda Amrica latina se observ, entre 2000 y 2006, un aumento de la participacin de las grandes empresas de capital local en el proceso de acumulacin. Esto implica que la llamada argentinizacin no es un fenmeno nacional sino internacional. Es preciso, por lo tanto, iniciar la investigacin evaluando la evolucin reciente de la inversin internacional, su distribucin entre naciones adelantadas y perifricas y la participacin relativa de Amrica latina. Esta tarea se aborda en la primera seccin. La segunda seccin presenta una descripcin sinttica y un anlisis de las principales operaciones de argentinizacin registradas desde 2003 en los sectores de telecomunicaciones, electricidad, gas, petrleo y finanzas. Este apartado se basa en informacin general de carcter pblico y tiene por objeto ofrecer una presentacin sistemtica que, a su turno, sirva de base para una reflexin general. Los anlisis sectoriales estn estructurados en torno de tres preguntas bsicas: cmo se cre el espacio para el ingreso del inversor local, en qu medida y por medio de qu clase de acciones el gobierno jug un papel facilitador y, por ltimo, con qu obstculos ha tropezado y qu limitaciones pone en evidencia el proceso de argentinizacin. La ltima seccin sistematiza los resultados de este anlisis y propone una discusin de las principales hiptesis y conclusiones.

1. Movimientos internacionales de capital

El grfico 1 muestra la evolucin de la inversin extranjera directa mundial desde 1990. Estos flujos varan segn las fluctuaciones de la acumulacin y el crdito y se componen, en su mayora, de operaciones de fusin y adquisicin

/ A este ritmo, el capital nacional recuperara su peso relativo de 1993 en el ao 2029.

(FyA) 8/. Se puede apreciar el fuerte ascenso de la IED mundial en la dcada del 90, la contraccin que sobrevino despus de la crisis de las empresas punto com y la recuperacin 2004/07, que fue interrumpida por la crisis subprime.
Grfico 1 II Inversin extranjera directa
IED global (Eje Izquierdo)
2,500,000

2,000,000

Millonesde dlares

1,500,000

1,000,000

500,000

0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

El grfico 2, por su parte, muestra la IED dirigida a los llamados pases en desarrollo y la que se orient a Amrica latina. Como es sabido, sta ltima regin recibi una significativa corriente de fondos en los aos 90 orientados en su mayora a la adquisicin de empresas estatales en proceso de privatizacin. Pero el inters de esta investigacin reside en el perodo 2000/06 en el que tuvo lugar la declinacin (hasta 2003) o relativo estancamiento (2004/06) de los ingresos de IED a Amrica latina.

/ Entre 1995 y 2004 se estima que las FyA globales representaron alrededor de las dos terceras partes de la IED mundial (Cepal, 2005).

Grfico 2 II Inversin extranjera directa dirigida a los PED y a Amrica Latina y el Caribe
700,000

600,000

Amrica latina y el Caribe (Eje Derecho)

500,000

Millonesde dlares

Pases en desarrollo (Eje Derecho)

400,000

300,000

200,000

100,000

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

En efecto, a partir de la cada de la bolsa de valores de los EE.UU., en 2000, se inici una etapa de sequa de inversiones directas que afect a toda la periferia. Pero Amrica latina se incorpor muy lenta y tardamente a la recuperacin posterior, al punto que recin en 2007 la regin recibi un volumen de entradas superior al mximo histrico de 1999 9/. Esto se tradujo en una alteracin del peso relativo del capital extranjero en el proceso de acumulacin. El grfico 3, donde se muestra la IED dirigida a Amrica latina y el peso relativo del capital extranjero en el panel de las 500 empresas de mayor facturacin 10/, ofrece una indicacin clara. En los 90, cuando la IED hacia Amrica latina creca, las grandes empresas (en particular las estatales) tendieron a pasar a manos del capital extranjero y/o los propietarios de las firmas cuyas ventas crecan ms rpido eran forneos, fueron aos de fuerte aumento de la extranjerizacin del gran capital en la regin 11/. En los aos 2000/06, cuando la IED que arrib a la regin declin o
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/ A decir verdad, la corta recuperacin de la IED dirigida a la regin en 2007/08 estuvo circunscripta a los pases de Amrica del Sur. Los flujos de inversin hacia Mxico y la Cuenca del Caribe, por su parte, siguieron en niveles similares o inferiores a los alcanzados en 2001. 10 / Base de datos de la revista Amrica Economa, publicacin quincenal que prepara anualmente un listado de las 500 mayores empresas que operan en Amrica Latina y el Caribe, en base a ventas. Recopilado y presentado en el anuario La Inversin Extranjera en Amrica latina y el Caribe (CEPAL, varios nmeros). Incluye informacin no slo sobre empresas que cotizan en bolsa sino tambin sobre empresas cerradas. De este modo, el anlisis se ampla al mbito tanto de las empresas pblicas, que en su mayora no cotizan en los mercados burstiles, como al de otras empresas privadas y filiales de empresas transnacionales, que tampoco lo hacen. 11 / Llamado, pudorosamente transnacionalizacin por la CEPAL.

permaneci en niveles relativamente bajos, las empresas de capital local tendieron a recuperar peso en el panel.
Grfico 3 II Ingresos de inversin extranjera y participacin de empresas extranjeras en facturacin de las 500 mayores empresas. Amrica Latina
50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 Participacin de las ET en facturacin de las 500 mayores empresas (Eje Izquierdo) IED recibida por Amrica latina (Eje Derecho) 0 60000 140000

Tramos datos

sin

120000

Millones de dlares

100000

Porcentajes

80000

40000

20000

Conviene precisar las tendencias de la economa mundial en el perodo 2000/06 en que se produjo el aumento de la participacin del capital nacional en Amrica latina. El proceso comenz, como ya se dijo, por la declinacin de la inversin internacional en 2000/02 cuando la crisis internacional, que se haba iniciado en 1997, se instal en EE.UU. y dems pases avanzados. La salida de la crisis repos en la poltica de expansin monetaria y consecuente ampliacin del crdito que implement la Reserva Federal de los EE.UU. desde mediados de 2002. Esta fue la fuente de financiamiento de un nuevo ciclo de ascenso de la IED mundial (y de la sexta oleada de FyA) que tuvo lugar en 2004/07. El foco de esta fase de ascenso, sin embargo, no estuvo en Amrica latina sino en Asia, especialmente en China que se incorpor a la Organizacin Mundial del Comercio en 2001 e inici a partir de entonces un amplio proceso de apertura a la inversin extranjera. El desarrollo de plataformas de exportacin de productos manufacturados de las corporaciones transnacionales ha tendido a concentrarse en los pases asiticos y, de hecho, en los primeros aos del siglo XXI se registr un amplio proceso de cierre de plantas en la industria maquiladora de Mxico.

Por otra parte, nuevas regiones se han ido incorporando como esferas de inversin internacional; las llamadas economas de transicin (Europa Suroriental y la Comunidad de Estados Independientes) pasaron de recibir 1% de la IED mundial en 2001 a 6/7% en 2008/09. Por ltimo, el principal factor de atraccin de IED hacia Amrica latina de los 90, el proceso de privatizacin de empresas estatales, se fue agotando a la vez que comenz a tropezar con una creciente resistencia popular 12/. Si se consideran los tres grandes sectores definidos por la revista Amrica Economa para clasificar su ranking de grandes empresas de Amrica latina, al resultado de la renacionalizacin se ha arribado por diferentes caminos: en el sector manufacturero, la clave estuvo en la desinversin de firmas extranjeras y en la retraccin de los nuevos flujos de IED mucho ms que en la aceleracin del gran capital industrial autctono; el factor fundamental fue el ya mencionado desplazamiento parcial de las plataformas de exportacin desde Mxico a los pases asiticos en las ramas automotriz y electrnica, en el sector primario, al contrario, predomin el acelerado crecimiento de un puado de grandes empresas estatales de hidrocarburos y minerales, en el marco de un ascenso vertiginoso de los precios internacionales de las materias primas 13/, en el sector servicios, la renacionalizacin se vio impulsada simultneamente por la negativa (salida del capital extranjero) y por la positiva (expansin del capital domstico); el capital extranjero retrocedi en el control de la propiedad en algunos rubros importantes y ese espacio fue transferido a travs de operaciones de venta de activos a empresas de capital domstico que experimentaron con ello una significativa expansin. En contraste con los relativamente bajos niveles de IED recibidos por los pases latinoamericanos, tuvo lugar un verdadero auge de las inversiones de cartera que ampliaron los mercados de deuda y de acciones en varios de los principales pases de la regin. La participacin de la IED en los flujos de capital que recibe Amrica latina se ha reducido del 86% en 1999 al 46% en 2007 mientras las inversiones de cartera y los prstamos de bancos privados pasaron (en conjunto) de 7% a 54% en solo ocho aos (Cepal, 2008). En resumidas cuentas, lo singular de la situacin latinoamericana en el nuevo milenio ha residido en la siguiente combinacin:
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/ En especial en Amrica del Sur, las privatizaciones estn encontrando una resistencia poltica cada vez ms decidida, en ocasiones violenta, por lo que los escasos activos que an siguen en poder del Estado no han podido ser enajenados. Ello sucedi en Bolivia, Ecuador, Paraguay, Per y Uruguay (Cepal, 2002). 13 / Naturalmente, lo que ocurri en el sector manufacturero est vinculado con lo que aconteci en la rama de materias primas; el auge de las empresas (nacionales) en sta ltima refleja el ascenso de las plataformas de exportacin de las multinacionales en los pases asiticos con el consiguiente incremento de la demanda de materias primas desde su nueva localizacin.

 baja inversin extranjera directa en 2000/06 (primero por la crisis mundial y luego por el papel secundario que jug la regin como receptora de IED) y, por lo tanto, menor presin competitiva sobre las empresas de capital local y, aumento del acceso al crdito externo (desde 2003) y del endeudamiento privado en general, expresado en un incremento de la capitalizacin burstil, de los precios de los activos y en la disminucin de los tipos de cambio reales (Gmez Pineda, 2009a 14/). Estas condiciones han brindado un marco propicio para la expansin relativa de las empresas de capital local. 2. Argentinizacin del sector servicios En las fases de crisis las empresas multinacionales proceden a recoger liquidez de sus negocios internacionales, por lo que su inversin neta en el extranjero se contrae. Esta disminucin refleja una combinacin de dos fenmenos: una reduccin de los proyectos nuevos y un exceso de desinversiones respecto de nuevos aportes en los proyectos en marcha. Como la mayor parte de la IED consiste en operaciones de adquisicin de activos existentes resulta natural que cuando los flujos se revierten las firmas extranjeras pasen, en alguna medida, del papel de adquirientes al de vendedoras. Estas fluctuaciones de la inversin de capital extranjero no pueden dejar de producir desplazamientos significativos en el control del capital. Por la dimensin y centralidad de los negocios en los que operan las ET, el universo de los capitales que pueden tomar la posta cuando stas deciden desinvertir resulta bastante acotado: grandes conglomerados de capital privado local, compaas estatales y otras firmas internacionalizadas pero ms pequeas que las basadas en los pases avanzados, como las que han crecido considerablemente en Amrica latina en los ltimos aos (las llamadas multilatinas). Se tiene as que los perodos de contraccin de la IED proveniente de las naciones industrializadas, causada por crisis o por la agudizacin de la competencia internacional, suelen ofrecer un espacio para el desarrollo del capital local de los pases perifricos. Ms an, en la medida en que la desinversin externa y la interrupcin del acceso al crdito internacional afectan de un modo desigual a los distintos pases de una misma regin, algunas empresas de capital domstico se expandirn no slo en sus propios mercados sino en el de aquellas naciones vecinas en que los capitalistas se encuentren menos desarrollados y/o carezcan de financiamiento adecuado.

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/ http://www.roubini.com/latam-monitor/258156/whither_the_credit_and_asset_price_cycle_in_latin_america.

La reciente experiencia en el sector servicios de Amrica latina puede interpretarse a la luz de estos procesos. Durante los aos 90 se produjo una rpida penetracin del capital extranjero en el sector servicios de las economas latinoamericanas en el contexto del proceso de privatizaciones. En todos los pases las firmas extranjeras procuraron maximizar la remisin de utilidades y apelaron al crdito internacional para financiar su operatoria y sus (escasos) proyectos de inversin. Esta situacin se interrumpi a partir de 1999 como corolario no slo del natural agotamiento de las privatizaciones sino de la contraccin del crdito externo y de la cada de las economas de Amrica del Sur en agudas situaciones de crisis. En el nuevo escenario, todos los aspectos claves del negocio tendieron a evolucionar de un modo negativo para la rentabilidad de las empresas; las condiciones de demanda, los costos, el acceso al crdito y la regulacin sobre tarifas. Mientras que varias corporaciones interrumpieron el pago de sus deudas y congelaron toda inversin (las casas matrices dejaron de girar fondos a sus filiales), comenzaron a difundirse proyectos de liquidacin lisa y llana de los activos latinoamericanos. Fue en este contexto de crisis sectorial que hizo su entrada el capital privado local y se inici un proceso de transferencia parcial de participaciones accionarias y del propio control de las empresas. As ocurri, en distinto grado, en Argentina, Brasil y Colombia. Los casos ms notorios de expansin de capitalistas locales se dieron en el sector de telecomunicaciones, gran comercio minorista, sector financiero y sector elctrico. La recuperacin econmica mundial iniciada en 2003 no produjo una reactivacin inmediata y consistente de los flujos de IED, sea porque la absorcin de las prdidas de las corporaciones extranjeras ya instaladas continu por varios aos, sea porque otros mercados comenzaron a ofrecer perspectivas ms rentables de inversin. El caso argentino fue apenas una versin extrema de lo que ocurri en los dems pases de la regin. El estallido econmico, poltico y social de 20012002 condujo a una alteracin drstica de los parmetros sobre los que reposaba la inversin extranjera en los aos noventa. El peso se devalu (el tamao econmico del mercado se redujo) y el rgimen cambiario se flexibiliz. El control del aparato estatal recay en la burguesa vinculada con la industria y la construccin que, por su parte, juzg conveniente pesificar y congelar las tarifas de los servicios pblicos privatizados. El Banco Central prohibi el giro de dividendos hacia el exterior. Muchas corporaciones extranjeras que operaban en el sector servicios dejaron de pagar sus deudas con el exterior 15/ (aunque las que tenan con el sector financiero local fueron licuadas) y algunas procedieron a liquidar sus
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/ Por ejemplo, Aguas Argentinas, Autopistas del Sol, CIESA (Enron), EASA (EdF), IEBA (United Utilities), Impsat (Morgan Stanley), Metrogas, Telecom, TGN y Transener.

inversiones en el pas. En este nuevo clima de negocios surgieron algunos capitalistas locales interesados en ocupar el lugar de las empresas extranjeras en retirada. En la siguiente seccin se estudiarn algunos de los ms resonantes casos de argentinizacin en el sector servicios. Se basa en una serie de breves estudios de caso elaborados a partir de informacin periodstica y estudios e informes sectoriales. El esfuerzo est orientado, no al objetivo de ofrecer una nueva descripcin de hechos que son ampliamente conocidos, sino al de sistematizar el material (y esto incluye depurarlo de lo que resulta secundario) y con ello establecer el marco requerido para una reflexin ms general. Para ello se ha procurado estructurar los resmenes sectoriales en torno de tres preguntas bsicas: cmo se cre el espacio para el ingreso del inversor local, en qu medida y por medio de qu clase de acciones el gobierno jug un papel facilitador y, por ltimo, con qu obstculos ha tropezado el avance de la argentinizacin. 2.1. Argentinizacin en telecomunicaciones: Telecom Hacia 2002 varias filiales de empresas extranjeras radicadas en Amrica del Sur se encontraban en graves dificultades financieras como resultado de su elevado endeudamiento en dlares, las devaluaciones de las monedas locales y las crisis de las economas de la regin. Varias de ellas decidieron vender activos y/o incorporar socios locales, permitiendo con ello la expansin de empresas de capital domstico como Telmex y Amrica Mvil en Mxico y Brasil Telecom. En Argentina se produjo la salida de France Telecom y el ingreso del grupo local Werthein. Los Werthein (los W) entraron en Telecom Argentina, que se encontraba en plena reestructuracin de deuda, en setiembre de 2002 cuando Telecom Francia decidi desinvertir. El grupo francs haba decidido centrar sus operaciones en Europa, vendiendo no slo su participacin en Argentina, sino tambin en otros pases latinoamericanos. El otro socio extranjero de Telecom, Telecom Italia, fue favorable a la entrada del capital argentino, porque la entendi como un modo de evitar que la participacin de France Telecom fuese adquirida por una firma de mayor tamao, capaz de disputarle el control (segn los peridicos, la amenaza resida en el posible ingreso de Telmex). Ms an, Telecom Italia facilit la entrada de los W financiando parcialmente la operacin: pag a los W U$S 60 millones por una opcin de compra a un precio preestablecido a ejercer a partir de 2009 y hasta 2013 sobre todo el paquete accionario adquirido por Los W. Esta transaccin redujo de un modo significativo el desembolso que debieron hacer los W para concretar su ingreso. Como contrapartida, sin embargo, los W vieron acotado su derecho a apropiarse de los eventuales beneficios derivados de una valorizacin de las acciones.

En 2007 los W iniciaron, con apoyo del gobierno, una batalla legal para evitar que Telecom Italia hiciera efectiva la opcin de compra sobre su participacin y, ms an, para obligarla a vender sus propias acciones. El ingreso de Telefnica de Espaa en Telecom Italia, que violentaba las pautas del marco regulatorio de la privatizacin, sirvi de argumento. Esta venta abra algunas posibilidades para una mayor argentinizacin. Por ejemplo, si los W adquiran todo o parte de lo que los italianos vendan o si ingresaba otro socio nacional. Poda tambin, al contrario, brindar a los W la oportunidad para realizar las ganancias derivadas de la revalorizacin de las acciones vendiendo su participacin a precio de mercado en lugar de tener que cederla a los italianos al precio (mucho ms bajo) establecido en la opcin de compra. A fines de 2008 se prohibi a Telecom Italia ejercer, ceder o transferir las opciones. Algunos peridicos interpretaron que detrs de estas trabas de tipo legal estaba el intento gubernamental de dar tiempo a la aparicin de un candidato nacional en condiciones de comprar (se mencion, en particular a Eurnekian-Gutierrez). Ms recientemente, frente a la negativa de los italianos a vender, el gobierno comenz a alentar una nueva estrategia: permitir que los italianos ejerzan su opcin de compra al precio pactado (habilitando con ello la salida de los W) para que sea vendida luego a un nuevo socio argentino a precios de mercado. Aparentemente, slo hubo un breve perodo a principios de 2010 en el que Telecom Italia evalu la posibilidad de desinvertir pero ninguno de los posibles compradores nacionales contaba con financiamiento necesario para adquirir acciones de una de las empresas ms rentables del pas a un accionista que no las estaba ofreciendo porque se viera obligado a ello. Con todo, el nuevo plan del gobierno no slo fracas en lograr el ingreso de un socio argentino en reemplazo de los W; cre las condiciones para que Telecom Italia y los W acordaran la parcial reextranjerizacin de Telecom (la empresa italiana ampli su participacin a cambio de desistir de la opcin de compra sobre la parte de los W). En suma, (a) el ingreso del grupo local se produjo con un escaso aporte de capital propio y tuvo de entrada un horizonte de salida preestablecido en la opcin de compra cedida a Telecom Italia, (b) de hecho, el ingreso de un capitalista local fue resultado de la decisin de salida de Telecom Francia y de la actitud favorable del otro socio extranjero, (c) precisamente, la resistencia de Telecom Italia para seguir los pasos de Telecom France bloque todo avance ulterior de la argentinizacin. El gobierno apel a procedimientos de tipo legal y burocrtico para generar estas condiciones pero, tal vez porque se trata de una empresa con gran
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recuperacin de la rentabilidad luego de la devaluacin, no logr que Telecom Italia decidiera desinvertir. 2.2 Argentinizacin en el sector elctrico La devaluacin producida en Brasil en 1999 abri una etapa de drstica alteracin de los parmetros del negocio de la energa elctrica (en sus diversos segmentos) que afect a toda Amrica del Sur y que alcanz su punto culminante con la devaluacin del peso en 2002. Sobrecargadas de deudas en moneda dura y enfrentadas a una nueva realidad cambiaria, de rentabilidad y de demanda, muchas de las corporaciones extranjeras que entonces operaban en el sector anunciaron su intencin de abandonar sus negocios en la regin, en especial en Argentina y Brasil. Segn un informe de Cepal sobre la inversin extranjera directa en 2002, adheran a esa estrategia Enron, AES Corporation, Elctricit de France (EDF) y Pennsylvania Power and Light (PP&L). Varias de las empresas de capital extranjero que haban adquirido el control de la infraestructura elctrica mediante el proceso de privatizacin de los 90 eran de creacin relativamente reciente (o era relativamente reciente su proceso de crecimiento internacional) y de escasa dimensin econmica. A diferencia de la inversin extranjera directa tradicional en la regin (dirigida por ejemplo a la industria), los activos latinoamericanos (o, a lo sumo, perifricos) representaban para estas firmas una parte sustancial de su actividad total. Este es el caso de dos grandes protagonistas de las privatizaciones elctricas; la norteamericana AES y la espaola Endesa, que se expandi en Amrica latina ante la imposibilidad de crecer en Europa en competencia con las grandes corporaciones de esa regin. La crisis de transicin entre milenios puso en tela de juicio la sustentabilidad de todas las experiencias de expansin de este tipo; al reducirse bruscamente las cotizaciones burstiles e interrumpirse su acceso al crdito, la mayora de las corporaciones del sector dejaron de pagar sus deudas, implementaron despidos masivos de personal y pasaron a evaluar la venta parcial o total de sus activos. Esta corriente de ventas de activos en poder de empresas de capital extranjero fue perdiendo impulso luego de 2002. Tenda a diluirse en la medida en que las corporaciones lograban reestructurar sus deudas, las economas de la regin se recuperaban y la rentabilidad del negocio elctrico se recompona. Algunas firmas (Endesa) vendieron activos en 2002/03 y anunciaron el congelamiento de sus inversiones en la regin, pero luego revisaron esta estrategia y volvieron a invertir. Se mantuvo, con todo, un cierto flujo de desinversin internacional alimentado por corporaciones extranjeras que seguan sin reparar los daos que la crisis de 1999/2002 haba producido en sus balances y/o que disponan de escala suficiente para encarar proyectos de inversin ms grandes y
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rentables en Asia. La elctrica francesa, EDF, vendi activos que posea en Argentina en 2005 y en Brasil en 2006. Otras extranjeras que vendieron en 2006 fueron Alliant Energy, El Paso, Public Service Enterprise Group (PSEG) y AES. En una evaluacin de las salidas de empresas elctricas norteamericanas de Amrica latina realizada por Cepal en 2008 se menciona, adems, a CMS Energy, Mirant y NRG Energy (Cepal, 2008). Los anuarios sobre inversin directa de Cepal tambin destacan que gran parte de las ventas, inducidas en buena medida por la crisis mundial y sus efectos, tuvo como parte compradora a grupos financieros de capital local como CGE en Chile, CPFL en Brasil, PDVSA en Repblica Bolivariana de Venezuela. Naturalmente, en Argentina las transferencias de activos que culminaron en un aumento de la participacin del capital nacional fueron disparadas por la crisis de la convertibilidad y por las caractersticas de la situacin que prevaleci a partir de 2002. La primera argentinizacin se produjo en la empresa de transporte de electricidad, Transener y, paradjicamente, fue precedida por una extranjerizacin al vender Prez Companc (Pecom Energa) su parte a Petrobrs en 2003. La de Pecom fue una venta forzada por el sobreendeudamiento y la crisis y se inscribe en el amplio proceso de extranjerizacin que vena acelerndose desde principios de los 90. Sea como fuere, para aprobar la transaccin y con el argumento de que la cartera de Petrobrs pasaba a violar el marco regulatorio del sector, el gobierno le impuso al comprador la condicin de deshacerse de la participacin en Transener. Transener cargaba con una deuda de gran magnitud que creci an ms a partir de la devaluacin (Azpiazu, 2008) y que dej de pagar poco despus de la modificacin del rgimen cambiario. El ingreso de capitalistas argentinos se produjo luego y en dos etapas. En 2004, el Fondo Dolphin, dirigido por Marcelo Mindlin, adquiri la porcin que an quedaba en poder de corporaciones del exterior. La compra de activos desvalorizados y un elevado pasivo en moneda extranjera requiri un desembolso insignificante de dinero propio. Desde el punto de vista del fondo de inversin entrante, la lgica del negocio reposaba precisamente en el valor de remate al que se adquiran los activos y a la consecuente apreciacin ulterior que se consideraba como mnimo muy plausible. Al menos en teora, dicha apreciacin deba provenir bsicamente de la renegociacin (con quita, estiramiento de plazos, etc.) de la deuda y de la recomposicin de las tarifas. La decisin del gobierno de obligar a Petrobrs a vender las acciones que haba adquirido a Pecom Energa gener el espacio para una nueva entrada de capitalistas argentinos en 2007. As, con el ingreso de la sociedad formada por Enarsa y Electroingeniera, tuvo lugar la segunda etapa de la argentinizacin de Transener, que en realidad slo revirti la extranjerizacin producida en 2003 con la salida de Prez Companc.
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Otro caso resonante de argentinizacin fue el de Edenor, la principal empresa de distribucin de electricidad del pas. Tambin aqu la oportunidad para la argentinizacin fue generada por la salida de una empresa extranjera, la francesa EDF, y el capitalista local que la aprovech fue el mismo que adquiri acciones de Transener en 2004, el Fondo Dolphin. En el caso de las empresas provinciales de distribucin elctrica, en que los activos en juego eran de menor envergadura, tambin lo fueron los capitalistas argentinos que hicieron el relevo de las corporaciones extranjeras salientes. En Azpiazu y Bonofiglio (2006) se mencionan, por ejemplo, la distribuidora mendocina (desinvirti EDF e ingres Andes energa) y la de Santiago del Estero (sali una firma norteamericana e ingres un grupo econmico de capitalistas de la propia provincia). Hubo tambin, por ltimo, un avance del capital local en el segmento de la generacin elctrica que ha seguido, a grandes rasgos, la misma lgica que en el transporte y distribucin. Los capitalistas argentinos que ms crecieron en este sector son el ya mencionado grupo Dolphin y el fondo Sadesa, de los ex propietarios de la cervecera Quilmes. Sadesa irrumpi en el negocio de generacin elctrica en 2006 cuando la petrolera francesa Total decidi vender sus participaciones en Central Puerto y en la Hidroelctrica Piedra del Aguila. En 2007 aprovech la salida de la estadounidense CMS para adquirir las centrales trmicas Mendoza y Ensenada y una participacin en la sociedad controlante de El Chocn. Con esta desinversin, CMS recort sustancialmente su presencia en Argentina. La caracterizacin de Clarn (2/2/07) fue la siguiente: Miguens aprovecha lo que ya es una tendencia mundial. Las corporaciones dedicadas a la generacin elctrica han desviado su inters a las enormes posibilidades que ofrecen India y China y levantan campamento de los pases con menor escala, como la Argentina. Y citan, a continuacin, la apreciacin vertida por especialistas del sector financiero: "Esa es la ventana que se abri para que operadores locales puedan tallar en un rea que promete ser ms rentable cuando se solucione el tema tarifas". La segunda cuestin de inters reside en el papel del gobierno. El anlisis de los principales casos permite afirmar que ha resultado funcional a la argentinizacin, en especial cuando tuvo alguno de los siguientes efectos: a) Forzar a las firmas extranjeras a desprenderse de sus tenencias accionarias (Petrobrs en Transener). b) Frente a la decisin de venta de la firma extranjera, vetar a los compradores potenciales de capital extranjero. El Gobierno ha impedido el ingreso de capitalistas extranjeros en Transener, Eden, Metrogas y TGS con el argumento de que se trata de fondos buitres. En todos los casos, las empresas haban cedido parte de su capital a fondos de inversin que haban

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comprado deuda tras la crisis de 2001. El veto a estos acreedores abri un espacio para el posible ingreso de empresarios locales, entre los que se menciona a Mindlin, Miguens Bemberg, Alejandro Ivanisevich (Emgasud), Eduardo Eurnekian, y Electroingeniera. c) Reducir las condiciones de ingreso para el capital local (por ejemplo, el monto de la inversin, como ocurri en la sociedad de Enarsa con Electroingeniera). d) Propiciar la consolidacin post-entrada del capitalista local (habilitando la actualizacin tarifaria u otras formas de elevar la rentabilidad de la inversin como el programa Energa Plus). La idea de que parte de los recursos previsionales incorporados a partir de la estatizacin de las AFJP podan ser aplicados al financiamiento de la expansin de la infraestructura elctrica ha estado presente en los medios de difusin desde que esta medida se implement 16/. Cabe preguntarse, por ltimo, con qu obstculos tropez el avance del capital local y qu inferencias pueden hacerse a partir de su anlisis. a) La crisis con que se inici el nuevo milenio, su profundidad y la amplitud de su alcance internacional se presentan en la mayora de los casos como condiciones de posibilidad de la argentinizacin en la medida en que provocaron una drstica desvalorizacin del capital instalado, puso a las firmas en situacin de cesacin de pagos de sus enormes pasivos y afect negativamente al flujo de fondos. Fue este contexto el que permiti la entrada del capital local. Es por esto que un editorialista de La Nacin ha afirmado que "argentinizacin significa desinversin (La Nacin, 16/7/07). De hecho, la nmina de las empresas elctricas en las que, segn los peridicos, la argentinizacin est an pendiente son aquellas en las que las firmas extranjeras controlantes han decidido, pese a las prdidas o bajas (con relacin a los 90) ganancias actuales, permanecer en el negocio. En algunos de estos casos ha tenido lugar, sintomticamente, una intensificacin de la presin estatal para lograr la salida extranjera. Esto ocurre, por ejemplo, con Edesur (Endesa no desea salir y los que pretenden ingresar son Cristbal Lpez y Electroingeniera) y Edelap (AES no se retira y la que procura entrar es Electroingeniera). b) El trmino argentinizacin (empleado por funcionarios del gobierno y por los medios de comunicacin) resulta excesivo para describir un proceso en el que la expansin del capital local ha dependido de un modo tan absoluto del aporte tcnico y financiero del capital extranjero. En primer lugar, al menos en algunas de las empresas de las que se apart como accionista mayoritario, el capital extranjero permanece no slo con participacin minoritaria sino como
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/ En medio de la polmica que esta decisin provoc entre distintos sectores del empresariado, las declaraciones del presidente de Sadesa (critic el modo en que las AFJP venan orientando sus inversiones; El Cronista, 6/11/08) fueron interpretadas como un respaldo a la estatizacin.

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operador tcnico. En segundo lugar, en varios casos (como ocurri en el segmento de generacin) los capitalistas argentinos adquirieron las acciones de las firmas extranjeras en retirada en sociedad con el capital financiero internacional. La entrada del capital local se materializ en general a travs de fondos de inversin cuya composicin efectiva (en trminos del origen nacional de los recursos) resulta incierta. c) A partir del desenlace de la crisis de la convertibilidad, en 2002, se inici un proceso de transferencias de activos que afect a diversos sectores de la economa. La naturaleza de este proceso se ha ido transformando en funcin de la evolucin posterior del proceso de acumulacin. Al principio, los capitalistas ms afectados por la crisis liquidan parcial o totalmente sus activos en beneficio de otros que disponen de liquidez y que estn en condiciones de capturar las ganancias derivadas de la eventual apreciacin. Es el momento de los llamados fondos de inversin que adquieren activos en negocios de cualquier tipo con la perspectiva de una reventa posterior. El espacio de maniobra para este negocio se va estrechando a medida que los activos se revalorizan (a medida que la tasa de ganancia implcita de la inversin se equipara con la de otros sectores en el pas y en el mundo). Es entonces que las adquisiciones pasan a estar dominadas por lo que en la jerga financiera se conoce como compradores estratgicos (las grandes corporaciones especializadas en cada sector). As, la propia dinmica de la recuperacin de la acumulacin desde 2003, al mismo tiempo que ha permitido la valorizacin de los activos adquiridos en el momento de la crisis ha ido elevando el costo de entrada para las operaciones ulteriores de argentinizacin. d) El negocio implcito en el proceso de argentinizacin de empresas elctricas reside en lo esencial en acceder al flujo de caja y en capturar la eventual revalorizacin de los activos como resultado de la renegociacin de los pasivos, de la llamada normalizacin tarifaria y del desarrollo de inversiones por afuera del segmento regulado (Energa Plus). La informacin contable publicada por las firmas (IAE, 2010) refleja el carcter incompleto del proceso de estabilizacin postcrisis. Ciertamente, el endeudamiento disminuy (las deudas fueron reestructuradas) y los ingresos crecieron: las compaas distribuidoras ms grandes (excepto Edelap), Transener y las generadoras (excepto Central Constanera) han publicado balances con resultados financieros positivos en los ltimos aos 17/. Sin embargo, stos resultados no son suficientes para recuperar los costos del capital invertido en la prestacin del servicio, las compaas padecen de una aguda falta de liquidez (capital de trabajo operativo) y una parte de las ganancias informadas slo existe en el papel ya que provienen de la eliminacin del ajuste por inflacin del valor de los activos fsicos.
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/ Estos comentarios se basa en los informes elaborados por el Observatorio Econmico del IAE sobre datos contables de Transener/Transba, las distribuidoras Edenor, Edesur, Edelap, Edea y Edemsa y las generadoras Central Puerto, Central Costanera e Hidroelctrica Piedra del Aguila.

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A ocho aos del colapso del ao 2002, la normalizacin econmica, financiera e institucional del sector elctrico, una expectativa de los capitales que apostaron a la argentinizacin, est lejos de ser un hecho. Aunque el precio pagado por las distribuidoras a las generadoras est congelado, el costo de generacin elctrica ha ido aumentando, presionado por el encarecimiento internacional del petrleo. A esto se ha sumado la escasez de gas natural en Argentina (cuya produccin comenz a caer en 2005) que ha obligado a emplear cada vez ms combustibles lquidos, ms caros, en la generacin. Este proceso se intensific a partir de 2006, impulsando con ello el otorgamiento de subsidios por parte del Estado. Las tarifas se han ido incrementando desde 2008 pero el gobierno ha sido incapaz hasta ahora de institucionalizar nuevos contratos y esquemas tarifarios que armonicen los intereses de los diversos sectores empresarios involucrados (prestadores y usuarios) y, en especial, el de los usuarios residenciales. Estos ltimos han protagonizado una verdadera revuelta popular contra el incremento de las tarifas residenciales en 2009. Frente a esto, el gobierno ha optado por seguir el curso de accin de menor resistencia poltica; el subsidio, la acumulacin de deudas de Cammesa con las generadoras y la bsqueda de negocios no regulados que inyecten rentabilidad en los balances. As las cosas, las acciones de las principales empresas de distribucin y transporte cuestan hoy menos que hace tres aos 18/. e) Aunque, probablemente, la cancelacin anticipada de la deuda con el FMI en enero de 2006 ampli el campo de maniobra del gobierno en su poltica de presin sobre las empresas extranjeras que operaban en los servicios pblicos, la presin directa de los estados involucrados la ha acotado. El gobierno ha procurado que estas acciones no entren en contradiccin con las necesidades que surgen de su poltica de relaciones y alineamientos internacionales. Esto se nota en el caso de Edelap controlada por la norteamericana AES; la embajada de los EE.UU. en el pas reaccion inmediata y firmemente apenas asom la presin del gobierno sobre la empresa. Frente a esta respuesta, el gobierno nacional se repleg. 2.3. Argentinizacin en el sector gasfero Como sucedi en electricidad, la crisis de 2000/2002 afect las estrategias de las trasnacionales hidrocarburferas que operan en Amrica latina. En los 90 estas corporaciones realizaban inversiones que apuntaban a integrarse hacia la generacin elctrica. La crisis de comienzos de la dcada no slo interrumpi esta expansin sino que puso en cuestin la situacin financiera de estas corporaciones. Esto no dio lugar, sin embargo, a una corriente masiva de desinversiones extranjeras de la regin.
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/ El ms mnimo rumor acerca de la posibilidad de un incremento tarifario genera bruscos aumentos del precio de estas acciones, como ha ocurrido en la ltima semana de setiembre (El Cronista, 28/9/2010).

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En Argentina, en particular, el impacto de la devaluacin del peso en 2002 sobre la posesin extranjera de empresas gasferas fue hasta el momento muy limitado. Ciertamente, a la luz de los objetivos que guan esta investigacin, esto no disminuye sino que incrementa la relevancia de este sector como estudio de caso, por su potencial aporte al esclarecimiento de los lmites y obstculos a la argentinizacin. Slo se produjeron dos casos de retraccin parcial del capital extranjero en el segmento de distribucin y un anuncio no concretado de retiro total en el segmento de transporte. El retiro de British Gas de la distribuidora Metrogas comenz en 2005 y fue motivado por el retraso en la actualizacin tarifaria y el conflicto suscitado por el juicio entablado por la empresa en el Ciadi (eleconomista.es, 10/04/2007). As, por un lado, la reestructuracin de la deuda financiera en cesacin de pagos llev a la British a ceder parte del paquete accionario a otros dos actores extranjeros que previamente haban adquirido papeles de deuda (Ashmore Energy International y Marathon). Por el otro, la firma britnica inici negociaciones con el grupo local Emgasud para la venta de su participacin en esa sociedad (La Nacin, 6/5/2005). La segunda desinversin extranjera fue la de la espaola Gas Natural, que vendi parte de Gas Natural Ban de Argentina en agosto de 2008 al grupo local Chemo. Tambin vendi activos en Mxico a Slim y en Brasil a Petrobrs (Revista Fortuna, 11/08/08). Una diferencia importante con las argentinizaciones que tuvieron lugar en el sector elctrico es que Gas Natural Ban fue transferida cuando el proceso de recuperacin post crisis se encontraba bastante avanzado. La firma haba sido la primera distribuidora en lograr la renegociacin de tarifas, en 2005, luego de que sus accionistas espaoles retiraran la demanda al estado argentino presentada ante el CIADI. Un ltimo caso en el que podra producirse una operacin de argentinizacin es el de TGS. Hace pocos meses Petrobras anunci su intencin de concentrar sus actividades locales en el sector petrolero y de desprenderse de su participacin en la transportadora. La firma local entrante sera Emgasud. Adems de haberse producido pocas operaciones de desinversin internacional, las oportunidades de apreciacin derivadas de la reestructuracin de pasivos y actualizacin tarifaria atrajeron el inters de fondos extranjeros. Prueba de ello son las inversiones del fondo AEI en TGS y Metrogas y del fondo Marathon en Metrogas. El gobierno no parece haber tenido un papel visible en la argentinizacin protagonizada por el grupo Chemo pero s lo tuvo en otros casos.

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En el caso de Metrogas y TGS se ha sealado que el gobierno interfiri para favorecer el ingreso un grupo nacional. Esta intervencin se produjo a travs de mecanismos presentes tambin en otros casos de argentinizacin: (a) Los acuerdos de reestructuracin de la deuda en cesacin de pagos. Metrogas haba sido la primera gran empresa de servicios pblicos en declarar el default en 2002. La reestructuracin cerrada en 2005 deba ser aprobada tanto por el Energas como por la Comisin Nacional de Defensa de la Competencia (CNDC). Las trabas dispuestas por el gobierno indujeron el retiro de uno de los inversores internacionales, AEI que haba adquirido una porcin de las acciones cuando se renegoci la deuda 19/. Algo similar ocurri con el mismo inversor en TGS: mientras el acuerdo de reestructuracin le otorgaba el 50% de las acciones de Ciesa, la CNDC neg su aprobacin forzando a AEI a negociar un acuerdo con el local Emgasud que habilit su ingreso a la distribuidora.

(b) El planteo del gobierno de supeditar la renegociacin de tarifas al retiro de la demanda en el Ciadi ha sido citado como un factor que alent la desinversin de British Gas de Metrogas (La Nacin, 23/12/2009). Como balance de la argentinizacin en el sector gasfero cabra decir que, ciertamente, no es que hayan faltado capitalistas locales interesados: Emgasud, Pampa Energa, Petersen y Electroingeniera han realizado varios intentos desde 2005 de ingresar en TGS, TGN y Metrogas. Lo que escase, en cambio, son las decisiones de desinversin internacional. Y en aquellos casos en que estas se produjeron, la argentinizacin result acotada por los siguientes factores; (i) porque las oportunidades de entrada fueron capitalizadas por fondos extranjeros que, al igual que los capitalistas nacionales, buscaron capturar los beneficios de la valorizacin de activos que surgira tras una eventual normalizacin tarifaria y financiera,

(ii) porque slo se abrieron espacios para una participacin minoritaria,

(iii) porque, incluso cuando ocurri esto ltimo, la escasez de capital propio indujo a los inversores locales a compartir la inversin con fondos extranjeros. Esto fue lo que sucedi, por ejemplo, con los intentos de Emgasud de ingresar a Metrogas y TGS en sociedad con AEI (quien, por su parte, slo se mostr dispuesto a compartir el negocio tras comprobar la negativa del gobierno a autorizar su ingreso individual).
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/ La aplicacin efectiva del acuerdo de renegociacin de la deuda en el que se estableca el ingreso de AEI requera de la aprobacin del Energas y de la CNDC. La demora en la aprobacin por parte de ste ltimo organismo alent la desinversin de AEI.

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Por lo dems, en el nico caso en que la argentinizacin se materializ (ingreso de Chemo en Gas Natural Ban), el socio extranjero retuvo tanto el control mayoritario como la operacin tcnica de la firma. 2.4. Argentinizacin en el sector petrolero: YPF Al igual en el resto de los segmentos energticos, la adquisicin de un porcentaje de YPF por parte de un grupo nacional ha sido, en gran parte, consecuencia de una voluntad de desinversin del capital extranjero. Aproximadamente desde 2005, REPSOL comenz a reorientar el foco de sus inversiones hacia Brasil, Mxico, Libia y Trinidad y Tobago. En sintona con esta nueva estrategia, la empresa manifest su voluntad de vender hasta 45% de su participacin en YPF en un perodo de 5 aos. Entre las principales motivaciones de esta decisin de salida se menciona la disminucin de las reservas de las cuencas argentinas, que estaba llevando a una contraccin de los beneficios distribuibles 20/ y por ende a una prdida relativa de atractivo como destino de la inversin. En diciembre de 2007 el grupo local Petersen adquiri una participacin minoritaria de YPF 21/. El principal atractivo de la adquisicin era el acceso al flujo de fondos a cambio de un bajsimo costo de ingreso que, de todos modos, no fue solventado con fondos aportados por el inversor argentino (Revista Debate, 28/08/09). Petersen compr su participacin con financiamiento proveniente de un prstamo de vendedor ( vendors loan) concedido por la propia Repsol financiado con dividendos de la propia petrolera y crditos otorgados por bancos internacionales. El acuerdo de compra comprometa a Repsol a distribuir el 90% de las utilidades distribuibles 22/. Dos acciones gubernamentales han resultado funcionales a esta argentinizacin. Primero, en un contexto de precios internacionales elevados, el establecimiento de retenciones mviles a la exportacin de crudo en 2007 tuvo el efecto de reducir el precio de venta de las acciones transferidas. En segundo lugar, mientras la rentabilidad del negocio petrolero se vea as afectada por los impuestos a la exportacin, se increment el rdito obtenido de la comercializacin de combustibles. En efecto, desde la entrada del grupo Petersen en YPF los precios internos de los combustibles lquidos han mostrado una clara tendencia ascendente. La suba acumulada desde octubre de 2008 a marzo de 2010 fue superior al 20% en el caso de la nafta sper y al 40% en el gas oil, con un impacto sobre los ingresos por ventas de YPF. Los resultados de la compaa YPF ascendieron a u$s 1.086 millones (831 millones de euros)
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/ De acuerdo con la Comisin Nacional de Valores la compaa pag en concepto de dividendos u$s 1.785, u$s 1.600 y u$s 748 millones en 2004, 2005, y 2007 respectivamente. 21 / Las partes firmaron un acuerdo que contemplaba la venta por parte de Repsol de hasta 45% del capital. Petersen ingresaba con 15%, ampliable a 25% en cuatro aos. Se estableci la posibilidad de una oferta pblica de venta de acciones por el 20%.
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/ A partir del acuerdo los dividendos dejaron de disminuir y empezaron a crecer y a ubicarse muy por encima de los montos reinvertidos.

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durante el primer semestre del ao 2010, 83,3% superiores al mismo perodo del ao anterior, como resultado del incremento sostenido de los precios de los combustibles, tanto en moneda local como en dlares. La rentabilidad se ha visto reforzada tambin por los cargos tarifarios aplicados al precio del gas importado desde Bolivia, en cuya venta YPF tiene una importante participacin (La Nacin, 03/03/2010). Como ya se coment, Repsol haba anunciado un programa de desinversin ms amplio que el que por ahora se concret. Como ha ocurrido en el sector gasfero, esta dilacin ha implicado la paralizacin del proceso de argentinizacin. 2.5. Argentinizacin en el sector financiero La crisis de los aos 2000/02 detuvo la inversin del capital financiero internacional en Amrica Latina y produjo incluso algunas decisiones de salida. Un caso paradigmtico es la desaceleracin de la inversin y prdida de peso relativo de los grandes bancos internacionales en la banca brasilea desde esos mismos aos. All la extranjerizacin avanz hasta interrumpirse en 1999 y a partir de entonces los grupos locales comenzaron a crecer adquiriendo otras entidades en manos locales o extranjeras, en especial concentradas en el mercado de crdito minorista al consumo. Lideraron este proceso el Bradesco (Banco Brasileiro de Desconto) y el Banco Ita 23/. En Argentina, ese contexto regional se combin en 2002 con una profunda crisis financiera y con la devaluacin. El Scotiabank vendi sus sucursales a los bancos de capital nacional Comafi (de Guillermo Cervio) y Macro Bansud (de Jorge Brito y Jorge Carballo). Ms tarde se retiraron tambin el Bank of America (en una retraccin de carcter regional) y el Credit Agricole 24/. Al mismo tiempo que la crisis financiera induca a algunos bancos extranjeros a retirarse del pas, la poltica aplicada por el BCRA para estabilizar la demanda de pesos proporcion una oportunidad de expansin rentable a los bancos nacionales. As, la emisin de Letras del Banco Central en pesos (Lebacs) con altsimos rendimientos (que alcanzaron el 100% anual) slo cont con la demanda de algunos bancos privados de capital nacional ya que los extranjeros tenan instrucciones de sus casas matrices de reducir su exposicin a los activos financieros soberanos (Levy Yeyati y Valenzuela, 2007, p 202). Fue por ello que, pese a su reducida participacin de mercado, los bancos privados nacionales lideraron la recuperacin de los depsitos y del negocio de intermediacin (Adeba, 2004). Por otro lado, sin embargo, la compensacin estatal a los bancos por la pesificacin asimtrica (que acot los daos patrimoniales) y la rpida recuperacin de la actividad econmica (que, entre otras cosas, mejor el flujo
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/ Ver anuarios de Cepal referidos a 2002 (p 34) y 2003 (p 40). / La Nacin, 22/5/2002; 29/1/2003

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de fondos) tuvieron el efecto de reducir las decisiones de desinversin internacional. El nmero de estas ltimas fue bastante reducido y puede decirse que la mayora de los bancos del exterior se inclinaron por permanecer en el pas. As, el salvataje gubernamental (que tuvo como meta la supervivencia no de una empresa o grupo de empresas sino del capital en general) actu as como un poderoso amortiguador de la argentinizacin. En resumidas cuentas, la crisis del 2002 indujo una modesta argentinizacin que se circunscribi a un pequeo grupo de bancos nacionales, en particular, Banco Macro Bansud, Comafi, Industrial, Supervielle y familias Fiorito, Werthein, Eskenazi y Sielicki. Sus adquisiciones debieron limitarse a la compra de otras entidades locales o bien a la absorcin tarda de instituciones abandonadas por extranjeros y operadas por el Banco Nacin (los casos de Banco Suqua y Bisel, liberados por Credit Agricole en 2002 y absorbidos por Banco Macro en 2004 y 2006 respectivamente). Una segunda etapa de aliento a la argentinizacin se abri en 2009 bajo el impulso de la llamada crisis subprime. Tuvo lugar una nueva corriente de ventas derivadas de los quebrantos de las casas matrices y del compromiso de aquellas que fueron auxiliadas por el gobierno en Estados Unidos a deshacerse de sus activos no estratgicos en pases como Brasil, Colombia y Argentina. En este contexto se retiraron grandes entidades como Citigroup y AIG y las subsidiarias financieras de General Motors y General Electric. Los negocios cedidos en cada operacin de venta pertenecieron siempre a alguna de estas tres esferas: (i) mercado de crditos personales al consumo, (ii) contratos de comercializacin asociados a concesionarias de automviles o grandes cadenas comerciales, y (iii) el traspaso de carteras de tarjetas de crdito.

3. Discusin
(a) En principio, un avance relativo del capital nacional en la propiedad de las grandes empresas podra resultar de uno o varios de los siguientes procesos; una aceleracin relativa de la acumulacin del capital local en el marco de un proceso de expansin general, una retraccin relativa del capital extranjero en el marco de una crisis de carcter general y una retraccin absoluta del capital extranjero en el marco de una expansin del capital local. El primer resultado del repaso realizado aqu es que slo la tercera alternativa ha operado como factor de impulso a la argentinizacin. La crisis con que se inici el nuevo milenio, su profundidad y la amplitud de su alcance internacional se presentan en la mayora de los casos como condiciones de posibilidad de la argentinizacin en la medida en que provocaron una drstica desvalorizacin del capital instalado, puso a las firmas en situacin de cesacin de pagos de sus enormes pasivos y afect negativamente al flujo de fondos. Fue este contexto el que permiti la entrada del capital local. En contraste, all donde la desinversin extranjera no pas de ser un rumor, una especulacin o

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una posibilidad, los capitalistas locales exteriorizaron su inters pero no lograron materializar ninguna inversin. La idea de que la argentinizacin constituye un reflejo de una tendencia nacional (un reflejo del dinamismo de las corporaciones de capital nacional) carece de sustento. Naturalmente, sera absurdo atribuir a lo anterior el carcter de una ley microeconmica, es decir, de una relacin que deba cumplirse invariablemente en cada caso individual. No obstante, adquiere sentido como marco interpretativo en perodos histricos muy precisos en que tienen lugar cambios cuali o cuantitativos en los lazos de inversin que ligan a las economas perifricas con las metropolitanas 25/. (b) Sin embargo, la identificacin entre argentinizacin y desinversin no ofrece una explicacin completa del fenmeno. Para que tenga lugar una corriente sistemtica de transferencias de propiedad del capital extranjero al nacional debe existir una apreciacin desigual de la rentabilidad que requiere, a su turno, su propia explicacin. Aqu se sugieren tres fuentes bastante claras de diferenciacin. La primera emana de los efectos de la crisis sobre el valor del capital invertido (extranjero) y que no afectan en igual medida al capital dinero convenientemente atesorado (domstico). En segundo lugar, la aparicin de nuevas oportunidades ms rentables de inversin a las que, por razones de escala o de otro tipo, las empresas activas pueden acceder y los entrantes potenciales no. Por ltimo, la diferencia puede ser generada por acciones del Estado: (i) Al forzar a firmas extranjeras a desprenderse de sus tenencias accionarias se reduce el precio de entrada del nuevo inversor (como se hizo en electricidad, los intentos fallidos en Telecom), ii) Frente a la decisin de venta de la firma extranjera, vetar a compradores potenciales de capital extranjero tiene el mismo efecto (electricidad, gas), iii) Propiciar la consolidacin post-entrada del capitalista local a travs de medidas favorables al flujo de fondos y a la rentabilidad pero que el gobierno se abstena de aplicar antes de dicha entrada (electricidad, petrleo). Por otra parte, en lugar de incidir sobre los parmetros que definen la conveniencia econmica de la inversin por parte del capitalista nacional potencial, el Estado puede promover la argentinizacin compartiendo directamente la inversin inicial requerida, como se hizo al formarse la sociedad entre Enarsa y Electroingeniera que adquiri parte de Transener.

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/ Viene al caso recordar que la primera gran oleada renacionalizadora en Argentina, que fue protagonizada a fines de los 40 por el Estado y cuyo caso emblemtico fue la renacionalizacin del sistema ferroviario, tuvo como eje el propio inters britnico de desinversin y su declinacin histrica como principal centro imperialista mundial.

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(c) El repliegue de las inversiones de los pases ms avanzados abre un espacio para la expansin del capital domstico. El surgimiento de los grandes grupos econmicos de Argentina, Chile, Colombia y Brasil, por ejemplo, fue el reflejo de la retraccin de la inversin norteamericana y europea durante las crisis de los 70 en dichos pases y de la crisis de la deuda en Amrica latina en la dcada siguiente. Las llamadas multilatinas, a su turno, son hijas de la crisis de 2000/02 y del boom de crdito con baja inversin extranjera directa del perodo posterior. De igual modo, la argentinizacin tuvo su inicio con la crisis mundial de 2000/02 y los cambios polticos y econmicos ocurridos en Argentina en 2002. Naturalmente, la amplitud y caractersticas del movimiento renacionalizador dependen de diversos factores entre ellos la profundidad de la crisis y las perspectivas de recuperacin. Es interesante notar que las polticas estatales de salvataje y socializacin de prdidas, al limitar la desvalorizacin de capital, acotan el espacio disponible para la renacionalizacin posterior. Al poner un piso a la crisis del capital en general, el Estado coloca un techo a las posibilidades de expansin relativa del capital nacional. En la medida en que los ncleos neurlgicos de la crisis residen precisamente en aquellos sectores en los que el capital extranjero ejerce un dominio indisputado, las polticas de rescate no pueden dejar de asumir el carcter de polticas antinacionalizacin. As, por ejemplo, el rescate estatal de las generadoras elctricas extranjeras en Brasil tuvo este efecto (Cepal, 2003, p 55). Siguiendo esta lnea de razonamiento podra decirse que si en Argentina se hubiese excluido de la pesificacin de pasivos a las deudas de las corporaciones extranjeras la argentinizacin habra tenido mayor alcance. (d) Aunque la mayora de las transacciones de argentinizacin reconocen un mismo punto de partida (la desinversin extranjera) su punto de llegada (la lgica del negocio desde el punto de vista de los inversores argentinos) difiere segn el rubro. En YPF y Telecom, la meta de la inversin era el acceso al flujo de fondos de las empresas. La inversin en servicios pblicos luego de la crisis apuntaba, adems, a capitalizar la revalorizacin de los activos. (e) Los casos de argentinizacin analizados aqu ofrecen una cruda ilustracin de la incapacidad de la llamada burguesa nacional para asumir, a partir de la crisis y de los espacios que sta pone a su disposicin, un papel dinmico y autnomo en el proceso de acumulacin. i) En primer lugar, porque las posiciones econmicas adquiridas o recuperadas por el capital nacional no alcanzan para alterar, ni remotamente, el predominio abrumador del capital extranjero en todos los sectores de la economa. Ms an, en paralelo con la argentinizacin que se produjo en algunas actividades de servicios, la extranjerizacin ha seguido avanzando en la industria y otras reas.

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ii) En segundo lugar, porque la muy reducida escala en que operan los capitales privados nacionales involucrados en este proceso (incluso con relacin a las grandes firmas de otros pases de la regin) y su carcter en general de capitales monetarios restringen significativamente su capacidad de accin independiente. Los casos de argentinizacin comentados aqu presentan numerosas evidencias de su dependencia financiera y tecnolgica respecto del capital extranjero. iii) La accin estatal, por ltimo, no estuvo dirigida al objetivo de utilizar la salida del capital extranjero como punto de partida para potenciar el desarrollo de la infraestructura ni hizo nada por torcer la naturaleza esencialmente financiera y parasitaria de la argentinizacin.

Referencias Bibliogrficas
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