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LA MACROECONOMA DE UNA ECONOMA ABIERTA EN EL CORTO PLAZO: DEL MODELO MUNDELL - FLEMING A LA DEMANDA AGREGADA Waldo Mendoza Bellido Pedro Herrera Cataln Febrero, 2003

DOCUMENTO DE TRABAJO 220 http://www.pucp.edu.pe/economia/pdf/DDD220.pdf

LA MACROECONOMA DE UNA ECONOMA ABIERTA EN EL CORTO PLAZO: DEL MODELO MUNDELL - FLEMING A LA DEMANDA AGREGADA

Waldo Mendoza Bellido Pedro Herrera Cataln

RESUMEN En este trabajo se utiliza el modelo Mundell Fleming para derivar la curva de la demanda agregada para regmenes de tipo de cambio fijo y flexible, en un contexto de perfecta movilidad de capitales.

Se supondr una curva de oferta agregada perfectamente elstica. As, todo incremento de la demanda agregada se traducir en una variacin de la produccin de la misma magnitud para retornar al equilibrio, mientras que el nivel de precios se mantiene constante.

Se introducir el nivel de precios de manera explcita, dado que el anlisis requiere que se trabaje en el plano de la produccin demandada y el nivel de precios. La forma de incorporarlo ser a travs del tipo de cambio real, en el mercado de bienes; y a travs de la demanda nominal de dinero, en el mercado monetario.

ABSTRACT

In this paper the Mundell Fleming model is used to derive the curve of the aggregate demand for regimens of fixed and flexible exchange rates, in a context of perfect capital mobility.

A curve of perfectly elastic aggregate supply will be supposed. Though, all increment of the aggregate demand will be translated in a variation of the production of the same magnitude to return to the equilibrium, while the price level stays constant.

The price level will be introduced in an explicit way, since the analysis requires that one works in the plane of the demanded production and the price level. The form of incorporating it will be through the real exchange rate, in the market for goods; and through the nominal demand of money, in the monetary market.

LA MACROECONOMA DE UNA ECONOMA ABIERTA EN EL CORTO PLAZO: DEL MODELO MUNDELL - FLEMING A LA DEMANDA AGREGADA*

Waldo Mendoza Bellido Pedro Herrera Cataln**

1. INTRODUCCIN.

En este trabajo se utilizar el modelo Mundell Fleming para derivar la curva de la demanda agregada para regmenes de tipo de cambio fijo y flexible, en un contexto de libre movilidad de capitales.

Se supondr una curva de oferta agregada perfectamente elstica, es decir totalmente horizontal, para de esta manera, determinar el equilibrio en el mercado de bienes, nicamente por variaciones de la demanda agregada. As, todo incremento de la demanda agregada se traducir en una variacin de la produccin de la misma magnitud para retornar al equilibrio, mientras que el nivel de precios se mantiene constante. Por lo tanto, lo que tradicionalmente era considerado como produccin, en el presente trabajo ser considerado como produccin efectivamente demandada. Este supuesto nos permitir analizar como las fluctuaciones de la demanda agregada afectan al nivel de actividad econmica.

La forma convencional de representar el equilibrio en el mercado de bienes, el mercado monetario y el mercado de bonos (representado por la curva IS, la curva LM y la curva BB, respectivamente) es en el plano de la produccin y la tasa de inters (Y,i). En este trabajo presentaremos el mismo equilibrio, en el plano de la produccin demandada y el nivel de precios (Yd,P) y obtendremos, de este modo la interseccin de dos nuevas curvas: la demanda agregada (DA) y la oferta agregada (OA), tal como puede observarse en la figura 1.

**

Los autores agradecen a la Direccin Acadmica de Investigacin de la Pontificia Universidad Catlica del Per (DAI) por el apoyo financiero brindado al proyecto: Per: Macroeconoma de una economa pequea y abierta. Este documento se presenta como parte de este proyecto. Los errores subsistentes en el presente trabajo son, evidentemente, nuestros. Profesores del Departamento de Economa de la Pontificia Universidad Catlica del Per.

Figura 1
P

OA0

DA0
Yd

d 0

La demanda agregada.
Las fluctuaciones de la demanda agregada son necesariamente iguales a las variaciones de la produccin, cuando la oferta agregada es perfectamente elstica.

2. EL MODELO MUNDELL - FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FIJO Y LA DEMANDA AGREGADA. En esta seccin, derivaremos la demanda agregada a partir del modelo Mundell - Fleming con tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de capitales. Como las fluctuaciones de la demanda agregada son necesariamente iguales a las variaciones de la produccin, es necesario hacer la diferenciacin entre produccin y demanda agregada. De esta manera, lo que convencionalmente era considerado como produccin, ahora ser considerada produccin demandada.

Dado que el anlisis requiere que trabajemos en el plano de la produccin demandada y el nivel de precios, esta ltima variable ser considerada de manera explcita. La forma de incorporarlo es a travs del tipo de cambio real, en el mercado de bienes; y a travs de la demanda nominal de dinero, en el mercado monetario.

De esta manera, en este trabajo, el nivel de precios aparece de manera explcita. Esto nos permitir ampliar la presentacin convencional del modelo Mundell - Fleming con tipo de cambio fijo.

2.1 El Modelo Mundell - Fleming, incorporando el nivel de precios domsticos.

Este modelo viene dado por las ecuaciones convencionales de los mercados de bienes, monetario y la ecuacin de arbitraje de las tasas de inters. En esta presentacin hemos considerado el tipo de cambio real (e) como determinante de las exportaciones netas, en lugar del tipo de cambio nominal (E), y se ha hecho la distincin entre la demanda real y nominal de dinero. De esta forma, incorporamos explcitamente el nivel de precios (P) en el modelo.

Y d = C (Yd , i ) + I (i) + G + X (e, Y * ) eM (e, Yd ) H s = B *bcr + B b = Ph d (Y d , i, b) Ee E + E

(1)

(2)

i = i* +

(3)

Donde:

e=

E = Tipo de cambio real. P

Yd = Y T = Ingreso disponible.
Ntese que en la ecuacin (1) aparece la produccin demandada (Yd) y no la produccin (Y). Adems, el nivel de precios (P) aparece tanto en el mercado de bienes, a travs del tipo de cambio real; como en el mercado monetario, como un factor en la demanda nominal de dinero 1.

Se supone que los precios externos son iguales a la unidad, de all que no aparecen como determinantes del tipo de cambio real.

En la ecuacin de equilibrio del mercado monetario aparece una nueva funcin, hd, que es la funcin de la demanda real de dinero, la cual, al ser multiplicarla por el nivel de precios (P), da como resultado la demanda nominal de dinero.

El Equilibrio General del Modelo y la Derivacin de la Demanda Agregada. El equilibrio general. En este modelo se determina la produccin demandada (Yd) en el mercado de bienes, las reservas internacionales del banco central (B*bcr) en el mercado monetario, y la tasa de inters domstica (i) en la ecuacin de arbitraje.

Las variables exgenas de este modelo son los impuestos (T), el gasto pblico (G), el PBI internacional (Y*), el stock de bonos en moneda nacional en poder del BCR (Bb), el costo de transaccin (b), la tasa de inters externa (i*), el riesgo del activo domstico ( ), el tipo de cambio nominal (E), el tipo de cambio nominal esperado (Ee) y el nivel de precios (P).

Los instrumentos de poltica son el gasto pblico (G), los impuestos (T), la compra-venta de bonos nacionales (Bb) y el tipo de cambio nominal (E).

Es importante resaltar dos hechos. En primer lugar, el equilibrio del modelo determina la produccin demandada (y no la produccin); y, en segundo lugar, el nivel de precios es una variable exgena incorporada de manera explcita.

La derivacin de la demanda agregada.

Las variaciones de los impuestos (T), el gasto pblico (G), el PBI internacional (Y*), el stock de bonos en moneda nacional en poder del BCR (Bb), el costo de transaccin (b), la tasa de inters externa (i*), el riesgo del activo domstico (), el tipo de cambio nominal (E), el tipo de cambio nominal esperado (Ee) y el nivel de precios (P); van a determinar la produccin demandada, las reservas internacionales y la tasa de inters domstica. La relacin entre dichas variables y la produccin demandada da como resultado la funcin demanda agregada.

Por lo tanto, podemos escribir la funcin de demandada agregada como 2:

* + *

Y = Y ( P , G, T , E , i , , E , Y )
d d e

Una cada del nivel de precios domsticos, eleva el tipo de cambio real, mejora la balanza comercial (asumiendo que se cumple la condicin Marshall - Lerner), y produce un incremento de la produccin demandada. De esto se deduce que existe una relacin negativa entre la produccin demandada y el nivel de precios3. Esto explica por qu en la figura 1 la pendiente de la curva de la demanda agregada, en el plano (Yd,P), es negativa.

En el panel superior de la figura 2, asumiendo que el nivel inicial se encuentra en el punto A (con un nivel de precios (P 0) y produccin demandada
d ( Y0 ) ),

una reduccin del nivel de

precios a P1, al elevar el tipo de cambio real, desplaza la curva IS hacia la derecha, hasta IS 1. En el punto de interseccin entre esta nueva IS y la curva BB (que no vara), hay un exceso demanda en el mercado monetario 4. Este exceso de demanda en el mercado monetario conduce a una elevacin de la oferta monetaria, a travs de la acumulacin de reservas internacionales a cargo del BCR, lo cual eleva el nivel de reservas internacionales, desplazando la curva LM desde su posicin inicial, hasta LM1. El nuevo equilibrio (punto B) en el que se cruzan nuevamente las curvas IS, LM y BB, se alcanza con una mayor produccin demandada, un mayor nivel de reservas internacionales y una tasa de inters domstica inalterada.

2 3 4

Para la sustentacin matemtica de los signos que aparecen en esta funcin, vase el apndice A. Con un razonamiento similar puede obtenerse la relacin que existe entre el resto de variables y la produccin demandada. Para la sustentacin formal vase el apndice A. La curva LM tambin se ha desplazado hacia la derecha debido a la contraccin del nivel de precios. Sin embargo, no es posible precisar si este desplazamiento sita dicha curva a la derecha o a la izquierda del punto B. Para simplificar la exposicin, slo precisaremos la posicin final de la curva LM.

Figura 2
i

* bcr LM 0 ( P0 , B 0 )

LM 1 ( P1 , B1*bcr )
A B

i0

BB0
IS 1 ( P1 ) IS 0 ( P0 )

Y0d P

Y1d

Yd

P0
P P1

'

Figura 1
'

DA0
Y0d

Y1d

Yd

Derivacin de la demanda agregada.

Una reduccin del nivel de precios, al elevar el tipo de cambio real, mejora la balanza comercial, generando un aumento de la produccin demandada. Esto implica que la curva de la demanda agregada tiene pendiente negativa.

En la figura 2, los puntos A y B se utilizan para construir la curva de demanda agregada en

d el panel inferior. As podemos observar el punto que le corresponde al equilibrio A , (Y0 , P0 ) , y

el punto que le corresponde al equilibrio B , (Y1d , P1 ) , en la curva de demanda agregada. Notemos, adems, que existe una relacin negativa entre el nivel de precios (P) y la produccin demandada (Yd), debido a que una cada del precio domstico mejora la competitividad externa del pas y eleva la demanda exterior de nuestros bienes. Esto implica que la curva de demanda agregada tiene pendiente negativa, tal como se muestra en el panel inferior de la figura 2.

Puede afirmarse que las variables exgenas que determinan la posicin de la curva de demanda agregada son las mismas que determinan la posicin de las curvas IS y BB, con excepcin del nivel de precios. Esto se debe a que la curva LM se acomoda automticamente, ante la variacin de las reservas internacionales (y por lo tanto ante la variacin de la cantidad de dinero) a la posicin ya establecida por la interseccin de la IS y la BB, las cuales ya determinaron el nivel de la produccin demandada y de la tasa de inters domstica.

De esta manera, las reservas internacionales (y la oferta monetaria) no son un parmetro de desplazamiento de la curva de demanda agregada. En otras palabras, la cantidad de dinero, no determina la posicin de la curva de demanda agregada en un rgimen de tipo de cambio fijo y perfecta movilidad de capitales. Dado que la cantidad de dinero es una variable endgena, el nivel de reservas internacionales es diferente en cada punto a lo largo de la curva de demanda agregada.

2.2 Desplazamientos de la demanda agregada: Poltica fiscal, Poltica cambiaria y contexto internacional.

Poltica fiscal expansiva: Un aumento del gasto pblico financiado con bonos gubernamentales (dG>0). Un incremento del gasto del gobierno, dado un nivel inicial de precios, incrementa la produccin demandada de la economa. En el mercado monetario, este incremento de la produccin demandada genera una elevacin de la demanda de dinero, lo que provoca un exceso de demanda en el mercado monetario. En un rgimen de tipo de cambio fijo, este exceso de demanda de dinero induce al Banco Central a intervenir, comprando bonos en moneda extranjera, expandiendo por tanto el nivel de reservas internacionales. Como ningn componente de la ecuacin de arbitraje ha variado, la tasa de inters domestica no vara.

En el panel superior de la figura 3, asumiendo que la economa se encuentra inicialmente en el punto A, un aumento del gasto del gobierno, eleva la demanda agregada, por lo que la IS se desplaza hacia la derecha, hasta IS 1. En el punto de interseccin de esta nueva IS y la ecuacin de arbitraje (que no vara), hay un exceso de demanda en el mercado monetario. Este exceso de demanda induce a un incremento de la oferta monetaria, mediante la compra de reservas internacionales a cargo del BCR, desplazando la curva LM desde su posicin inicial, hasta LM1. El nuevo equilibrio (punto B), en el que se cruzan nuevamente las curvas IS, LM y BB, se alcanza con una mayor produccin demandada, un mayor nivel de reservas internacionales y una tasa de inters domstica inalterada.

En el panel inferior de la figura 3, el equilibrio inicial se sita en el punto A, con una demanda agregada inicial (DA0) y un gasto de gobierno (G 0). Esta curva de demanda agregada,
d dado un nivel de precios (P 0) determina un nivel de produccin demandada igual a (Y0 ) . El

incremento del gasto pblico desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha, hasta DA1. El nuevo punto de equilibrio, al nivel de precios inicial, se alcanza en el punto B con un mayor nivel de produccin demandada, ( Y1 ).
d

En consecuencia, una poltica fiscal expansiva, ceteris paribus, desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha.

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Figura 3
i

* bcr LM 0 ( B 0 )

LM 1 ( B1*bcr ) A B

i0

BB 0 IS 1 (G 1 )

IS 0 (G 0 )
Y0d P Y1d Yd

P0 P

'

Figura B 1

'

DA1 (G 1 ) DA 0 (G 0 ) Y0d Y1d Yd

Efectos de una poltica fiscal expansiva.

El incremento del gasto de gobierno desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha.

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Poltica cambiaria: una devaluacin (dE>0).

Una devaluacin, dado un nivel inicial de precios, afecta simultneamente a los mercados de bienes y de bonos. En el mercado de bienes, el incremento del tipo de cambio nominal, dado el nivel inicial de precios y bajo el supuesto de que se cumple la condicin Marshall - Lerner, mejora la competitividad externa, y por tanto, la balanza comercial, lo que implica un mayor nivel produccin demandada.

En el mercado monetario, este incremento en la produccin demandada, eleva la demanda de dinero, genera un exceso de demanda en este mercado que obliga al Banco Central a intervenir, comprando bonos externos, lo que produce un incremento del nivel de reservas internacionales y de la cantidad de dinero en la economa.

En el mercado de bonos, el incremento del tipo de cambio nominal, produce una disminucin de la devaluacin esperada, lo que hace ms rentable los bonos en moneda nacional e induce al pblico a comprar bonos domsticos elevando su precio, por tanto la tasa de inters domstica disminuye. Esto a su vez, eleva la demanda nominal de dinero lo que produce un incremento de las reservas internacionales y de los soles en la economa, reforzando el efecto derivado de la reactivacin.

En el panel superior de la figura 4, asumiendo que la economa se encuentra inicialmente en el punto A, el aumento del tipo de cambio desplaza simultneamente la curva IS hacia la derecha, hasta IS 1 y la BB hacia abajo, hasta BB1. En el punto de interseccin de la nueva IS y la nueva BB, hay un exceso de demanda en el mercado monetario que obliga al Banco Central a intervenir, comprando bonos externos, incrementando la oferta de dinero y las reservas internacionales, desplazando la curva LM desde su posicin inicial hasta LM1. El nuevo equilibrio (punto B), en el cual se cruzan nuevamente las curvas IS, LM y BB, se alcanza con un mayor nivel de produccin demandada, una mayor cantidad de reservas internacionales y una tasa de inters domstica menor.

En el panel inferior de la figura 4, el equilibrio inicial se sita en el punto A, con una demanda agregada inicial (DA0) y un tipo de cambio (E0). Esta curva de demanda agregada,
d ) . El dado un nivel de precios (P 0) determina un nivel de produccin demandada igual a, (Y0

incremento del tipo de cambio desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha, hasta

12

DA1. El nuevo punto de equilibrio, al nivel de precios inicial, se alcanza en el punto B con un mayor nivel de produccin demandada, ( Y1d ).

En consecuencia, una devaluacin, ceteris paribus, desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha.

Figura 4
i

*bcr LM 0 ( B 0 )

LM 1 ( B1*bcr ) i0 i1 A B BB 0 ( E 0 ) BB 1 ( E1 ) IS 1 ( E1 ) IS 0 ( E 0 )
Y0d

Y 1d

Yd

P0 P

'

Figura 1 B

'

DA1 ( E1 )

DA 0 ( E0 )
Y
d 0

Y1

Yd

Efectos de una devaluacin.

Una devaluacin, asumiendo que se cumple la condicin MarshallLerner, desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha.

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Contexto internacional: una elevacin de la tasa de inters externa (di*>0). El incremento de la tasa de inters externa, dado un nivel inicial de precios, eleva la rentabilidad de los bonos en moneda extranjera, lo que induce al pblico a vender bonos en moneda nacional. Esta venta genera una disminucin en el precio de los bonos nacionales e incrementa su rendimiento. Este incremento de la tasa de inters domstica, a su vez, tiene efectos tanto en el mercado de bienes y como en el mercado monetario.

En el mercado de bienes, el aumento de la tasa de inters, reduce el consumo y la inversin, lo que genera una disminucin del nivel de produccin demandada. En el mercado monetario, el mayor nivel de la tasa de inters domstica, reduce la demanda de dinero y genera un exceso de oferta en este mercado. Asimismo, la cada del nivel de produccin, en el mercado monetario, origina una reduccin de la demanda por dinero, y produce un exceso de oferta en este mercado. Tanto el incremento de la tasa de inters domstica como la reduccin de la produccin demandada, genera un exceso de oferta, que en un rgimen de tipo de cambio fijo, obliga al Banco Central a intervenir para defender la paridad cambiaria contrayendo la cantidad de dinero y perdiendo reservas internacionales.

En el panel superior de la figura 5, asumiendo que la economa se encuentra inicialmente en el punto A, la elevacin de la tasa de inters externa desplaza la curva BB hacia arriba, hasta BB1. En el punto de interseccin de la nueva BB y la IS (que no vara) existe un exceso de oferta monetaria. Este exceso de oferta induce al Banco Central a intervenir vendiendo bonos externos, contrayendo la oferta monetaria, desplazando la curva LM hasta LM1. El nuevo equilibrio (punto B), en el cual se cruzan nuevamente las curvas IS, LM y BB, se alcanza con un menor nivel de produccin demandada, un menor nivel de reservas internacionales y una tasa de inters domstica ms elevada.

En el panel inferior de la figura 5, el equilibrio inicial se sita en el punto A, con una demanda agregada inicial (DA0) y una tasa de inters externa
* (i0 ) . Esta curva de demanda

agregada, dado un nivel de precios (P 0) determina un nivel de produccin demandada igual a

d (Y0 ) . El incremento de la tasa de inters externa desplaza la curva de demanda agregada hacia

la izquierda, hasta DA1. El nuevo punto de equilibrio, al nivel de precios inicial, se alcanza en el punto B con un menor nivel de produccin demandada, ( Y1 ).
d

14

En consecuencia, un incremento de la tasa de inters externa, ceteris paribus, desplaza la curva de demanda agregada hacia la izquierda.

Figura 5

i LM 1 ( B1*bcr )
* bcr LM 0 ( B0 )

i1 i0

B A

BB1 (i1 )
* BB 0 (i0 )

IS 0

Y1d

Y0d

Yd

P0

'

A ' Figura 1

* DA0 ( i0 )

DA 1 (i1* )

Y1d

Y 0d

Yd

Efectos de un incremento de la tasa de inters externa.

La elevacin de la tasa de inters externa desplaza la curva de demanda agregada hacia la izquierda.

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3. EL MODELO MUNDELL - FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Y LA DEMANDA AGREGADA. En esta seccin vamos a derivar la demanda agregada a partir del modelo Mundell Fleming con tipo de cambio flexible y perfecta movilidad de capitales. Las condiciones que rigen en la economa son las mismas que las descritas en la seccin anterior.

3.1 El modelo Mundell Fleming modificado.

Este modelo viene dado por las ecuaciones del mercado de bienes, el mercado monetario y la ecuacin de arbitraje de las tasas de inters. En la seccin anterior, consideramos el tipo de cambio real (e) como determinante de las exportaciones netas. Adems, se hizo la distincin entre la demanda real y la demanda nominal de dinero. En esta seccin se consideran dichas modificaciones lo que nos permite incorporar de manera explcita el nivel de precios (P) en el modelo.

Y d = C (Yd , i ) + I (i) + G + X (e, Y * ) eM (e, Yd )

(1)

H s = B *bcr + B b = Ph d (Y d , i, b)

(2)

i = i* +

Ee E + E

(3)

Donde:

e=

E = Tipo de cambio real. P

Yd = Y T = Ingreso disponible.

Al igual que en la seccin anterior, en la ecuacin (1) aparece la produccin demandada, Y , y no la produccin (Y). Adicionalmente, el nivel de precios (P) aparece tanto en el mercado de bienes, a travs del tipo de cambio real; como en el mercado monetario como el factor de la demanda nominal de dinero 5.
5

Seguimos manteniendo el supuesto de que los precios externos son iguales a la unidad.

16

El Equilibrio General del Modelo y la Derivacin de la Demanda Agregada.

El equilibrio general. En este modelo se determina la produccin demandada (Yd) en el mercado de bienes, la tasa de inters (i) en el mercado monetario, y el tipo de cambio nominal (E) en la ecuacin de arbitraje.

Las variables exgenas de este modelo son los impuestos (T), el gasto pblico (G), el PBI internacional (Y*), el stock de bonos en moneda nacional en poder del Banco Central ( Bb), el costo de transaccin (b), la tasa de inters externa (i*), el riesgo del activo domstico ( ), el tipo de cambio esperado (Ee), las reservas internacionales del Banco Central (B*bcr) y el nivel de precios (P).

Los instrumentos de poltica son el gasto pblico (G), los impuestos (T), la compra - venta de bonos nacionales (Bb) y las reservas internacionales del Banco Central (B*bcr ).

Cabe resaltar que el equilibrio del modelo determina la produccin demandada (y no la produccin); y que el nivel de precios es una variable exgena que aparece explcitamente.

La derivacin de la demanda agregada.

Las variaciones de los impuestos (T), el gasto pblico (G), el PBI internacional (Y*), el stock de bonos en moneda nacional en poder del Banco Central (Bb), el costo de transaccin (b), la tasa de inters externa (i*), el riesgo del activo domstico ( ), el tipo de cambio esperado (Ee), las reservas internacionales del Banco Central (B*bcr) y el nivel de precios (P), van a determinar la produccin demandada, la tasa de inters y el tipo de cambio. La relacin entre dichas variables y la produccin demandada da como resultado la funcin demanda agregada. De esta manera, podemos escribir la ecuacin de la produccin demandada como 6:

Y d = Y d ( P, G, T , B *bcr , B b , i * , , E e , Y * , b)

Para la sustentacin matemtica de esta ecuacin, vase el apndice B.

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Una cada del nivel de precios domstico, ceteris paribus, mejora nuestra competitividad externa, aumenta las exportaciones netas y, por tanto, eleva la produccin demandada. A la vez, este descenso del nivel de precios, eleva la oferta monetaria real y reduce la tasa de inters domstica, lo que genera un incremento del consumo y de la inversin y por tanto de la produccin demandada. En el mercado de bonos, la cada de la tasa de inters, genera una disminucin de la rentabilidad del activo en moneda nacional. En consecuencia, aumenta la demanda del pblico por activos en moneda extranjera, induciendo a una elevacin del tipo de cambio nominal, que a su vez genera un incremento del tipo de cambio real. Con un tipo de cambio real ms elevado, por un lado, y asumiendo que se cumple la condicin Marshall Lerner, se elevan las exportaciones netas, y la produccin demandada.

De esta manera, una cada del nivel de precios, ceteris paribus, eleva la produccin demandada. Esto explica porqu la pendiente de la curva produccin demanda es negativa en el plano de la produccin demandada y el nivel de precios (Yd ,P).

En el panel superior de la figura 6, asumiendo que el nivel inicial se encuentra en el punto

d A (con un nivel de precios (P 0) y de produccin demanda (Y0 ) ), una reduccin del nivel de

precios a P1, eleva el tipo de cambio real, desplazando la curva IS hacia la derecha, hasta IS 1 y de la curva LM, hasta LM1. En el punto de interseccin de la nueva IS y la nueva LM, la rentabilidad del activo nacional es menor que la del activo externo. Esto genera que la demanda del pblico por activos en moneda extranjera aumente, induciendo a un incremento del tipo de cambio nominal, lo que a su vez genera un incremento del tipo de cambio real. Por un lado, el incremento del tipo de cambio real, bajo el supuesto de que se cumple la condicin Marshall Lerner, incrementa las exportaciones netas, desplazando la IS 1 hacia la derecha, hasta IS 2, y por otro lado, genera una disminucin de la devaluacin esperada, desplazando la BB hacia abajo, hasta BB1. En la figura 6, los puntos A y B se utilizan para construir la curva de demanda agregada en el panel inferior. As podemos observar el punto que le corresponde en la curva de demanda
d agregada al equilibrio A, (Y0 , P0 ) , y el punto que le corresponde al equilibrio B , (Y1d , P1 ) en la

curva de demanda agregada. Notemos, adems, que existe una relacin negativa entre el nivel de precios (P) y la produccin demandada ( Yd), debido a que una cada del precio domstico mejora la competitividad externa del pas y eleva la demanda exterior de nuestros bienes. Esto

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implica que la curva de demanda agregada tiene pendiente negativa, tal como se muestra en el panel inferior de la figura 6.

Figura 6
i

LM 0 ( P0 ) LM 1 ( P 1)

i0
i1

A B

BB0 ( E0 )
BB1( E1 ) IS 2 ( P 1 , E1 )

IS1 ( P1, E0 )
IS 0 ( P0 , E 0 ) Y0d P Y1
d

Yd

P0

'

P1

'

DA0
Y
d 0

Y1

Yd

Derivacin de la demanda agregada.

Una reduccin del nivel de precios, al elevar el tipo de cambio real y la base monetaria, con la consecuente reduccin de la tasa de inters, genera un incremento de la produccin demandada. Esto implica que la curva de la demanda agregada tiene pendiente negativa.

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Cabe resaltar que las variaciones de los valores de equilibrio de las variables endgenas (la produccin demandada, la tasa de inters y el tipo de cambio nominal), como consecuencia de cambios en el nivel de precios, producen desplazamientos a lo largo de la curva de demanda agregada y no desplazamientos de la curva de demanda agregada.

3.2 Desplazamientos de la Demanda Agregada: Poltica Fiscal, Poltica Monetaria y Contexto Internacional. Poltica fiscal expansiva: un aumento del gasto pblico financiado con bonos del gobierno (dG>0). El incremento del gasto del gobierno, dado un nivel inicial de precios, incrementa la produccin demandada de la economa. En el mercado monetario, el incremento de la produccin demandada, eleva la demanda de dinero, lo que genera un exceso de demanda en este mercado, y por tanto, el incremento de la tasa de inters domstica. En la ecuacin de arbitraje, el incremento de la tasa de inters eleva el rendimiento de los bonos en moneda nacional, lo cual induce al pblico a vender sus bonos en dlares. Esto genera una reduccin del tipo de cambio nominal y la consecuente reduccin del tipo de cambio real, lo que genera una reduccin de las exportaciones netas y de la produccin demandada de la economa.

En el panel superior de la figura 7, asumiendo que la economa se encuentra inicialmente en el punto A, el incremento del gasto de gobierno, eleva la demanda agregada, desplazando la curva IS hacia la derecha, hasta IS 1. En el punto de interseccin entre esta nueva IS y la LM (que no varia), el rendimiento de los bonos en moneda nacional es mayor al de los bonos en moneda extranjera, induciendo al pblico a comprar ms bonos en moneda nacional, lo que produce una disminucin del tipo de cambio, desplazando la curva IS 1 hacia la izquierda, hasta IS2 y la BB hacia arriba, hasta BB1; de forma simultnea. El nuevo equilibrio (punto B), en el cual se cruzan nuevamente las curvas IS, LM y BB, se alcanza con un mayor nivel de produccin demandada, una mayor tasa de inters y un menor tipo de cambio. En el panel inferior de la figura 7, el equilibrio inicial se sita en el punto A, con una demanda agregada inicial (DA0) y un gasto de gobierno (G 0). Esta curva de demanda agregada,
d dado un nivel de precios (P 0) determina un nivel de produccin demandada igual a, (Y0 ) . El

incremento del gasto gubernamental desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha,

20

hasta DA1. El nuevo punto de equilibrio, al nivel de precios inicial, se alcanza en el punto B con un mayor nivel de produccin demandada, ( Y1d ).

En consecuencia, una poltica fiscal expansiva, ceteris paribus, desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha.

Figura 7
i

LM 0 i1 i0 A B

BB 1 ( E1 ) BB 0 ( E 0 ) IS 1 (G1 , E 0 )
IS 2 ( G1 , E1 )

IS 0 (G 0 , E 0 ) Yd Y
d 0 d

Y1

P0

'

'

DA 1 (G 1 ) DA 0 (G 0 ) Y 0d Y1d Yd

Efectos de una poltica fiscal expansiva.

El incremento del gasto pblico desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha.

21

Poltica monetaria expansiva: compra de bonos a cargo del BCR (dBb>0).

El incremento de la cantidad de dinero, dado un nivel inicial de precios, origina un exceso de oferta en este mercado induciendo a una cada de la tasa de inters. La cada de la tasa de inters afecta a los otros dos mercados. En el mercado de bienes, produce un incremento del consumo y la inversin, originando un aumento del producto demandado. En el mercado de bonos, la cada de la tasa de inters, disminuye la rentabilidad del activo en moneda nacional. Esto genera que la demanda del pblico por activos en moneda extranjera aumente, induciendo a un incremento del tipo de cambio nominal, lo que a su vez genera un incremento del tipo de cambio real. Con un tipo de cambio real ms elevado, y asumiendo que se cumple la condicin Marshall - Lerner, se incrementa el nivel de las exportaciones netas, y por tanto, la produccin demandada.

En el panel superior de la figura 8, asumiendo que la economa se encuentra inicialmente en el punto A, el incremento de la cantidad de dinero en la economa desplaza la curva LM hacia abajo, hasta LM1. En el punto de interseccin entre esta nueva curva LM y la IS (que an no varia), el rendimiento de los bonos en moneda nacional es menor al rendimiento de los bonos en moneda extranjera, lo cual induce al pblico a comprar bonos en dlares, lo que produce un incremento del tipo de cambio. Este incremento del tipo de cambio, desplaza la IS hacia la derecha, hasta IS 1, y la BB hacia abajo, hasta BB 1; simultneamente. El nuevo equilibrio (punto B) en el cual se cruzan nuevamente las curvas IS, LM y BB, se alcanza con un mayor nivel de produccin demandada, un mayor tipo de cambio y una menor tasa de inters.

En el panel inferior de la figura 8, el equilibrio inicial se sita en el punto A, con una demanda agregada inicial (DA0) y un stock de bonos nacionales
b (B 0 ) . Esta curva de demanda

agregada, dado un nivel de precios (P 0) determina un nivel de produccin demandada igual a

d ) . El incremento de la cantidad de dinero desplaza la curva de demanda agregada hacia la (Y0

derecha, hasta DA1. El nuevo punto de equilibrio, al nivel de precios inicial, se alcanza en el punto B con un mayor nivel de produccin demandada, ( Y1d ).

En conclusin, una poltica monetaria expansiva, ceteris paribus, desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha.

22

Figura 8
i

b LM 0 ( B0 )

LM 1 ( B1b ) i0
i1 A B

BB0 ( E0 )
BB1 ( E 1 ) IS1 ( E1 ) IS 0 ( E 0 ) Yd

Y P

d 0

Y1

P0

'

'

DA1 ( B1b )
DA0 ( B0b ) Y 0d

Y1d

Yd

Efectos de una poltica monetaria expansiva.

El incremento de la cantidad de dinero desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha.

23

Contexto internacional: elevacin de la tasa de inters externa (di*>0).

Una incremento de la tasa de inters externa, dado un nivel inicial de precios, eleva la rentabilidad del activo extranjero en moneda nacional. Esto genera que la demanda del pblico por este activo aumente, induciendo un alza en el tipo de cambio nominal, lo que a su vez genera un incremento del tipo de cambio real. Con un tipo de cambio real ms elevado, y bajo el supuesto que se cumple la condicin Marshall - Lerner, las exportaciones netas aumentan, generando un incremento de la produccin demandada. En el mercado monetario, el aumento de la produccin demandada, incrementa la demanda de dinero nacional, lo cual induce a un alza de la tasa de inters.

En el panel superior de la figura 9, asumiendo que la economa se encuentra inicialmente en el punto A, el incremento de la tasa de inters internacional desplaza la BB hacia arriba, hasta BB1. En el punto de interseccin entre esta nueva curva BB y la LM (que no vara), el rendimiento de los bonos en moneda extranjera es mayor al rendimiento de los bonos en moneda nacional, lo cual induce a la compra de bonos extranjeros generando un incremento del tipo de cambio nominal. El aumento del tipo de cambio desplaza la curva BB1 hacia abajo, hasta BB2, y la IS hacia arriba, hasta IS 1, simultneamente. El nuevo equilibrio (punto B) en el cual se cruzan nuevamente las curvas IS, LM y BB, se alcanza con un mayor nivel de produccin demandada, una mayor tasa de inters y un tipo de cambio ms elevado. En el panel inferior de la figura 9, el equilibrio inicial se sita en el punto A, con una
* demanda agregada inicial (DA0) y una tasa de inters externa ( i0 ).Esta demanda agregada d determina un nivel inicial de precios (P 0) y un nivel de produccin demandada igual a, (Y0 ).

El incremento de la tasa de inters externa desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha, hasta DA1. El nuevo punto de equilibrio, al nivel de precios inicial, se alcanza en el punto B con un mayor nivel de produccin demandada, ( Y1d ).

En consecuencia, un incremento de la tasa de inters externa, ceteris paribus, desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha.

24

Figura 9
i

LM 0
B A BB1 (i1* , E 0 )

i1

BB2 (i1* , E1)

* BB0 (i0 , E0 )

i0

IS 1 ( E 1 )

IS 0 ( E0 )
d Y0d Y1

Yd

P0

'

'

DA1 ( i1* )
* DA 0 (i 0 )

Y0d Y 1 d

Yd

Efectos de un incremento de la tasa de inters externa.

Un incremento de la tasa de inters externa desplaza la curva de demanda agregada hacia la derecha.

25

Resumen

El objetivo de este captulo fue derivar, a partir del modelo Mundell Fleming, la curva de demanda agregada para regmenes de tipo de cambio fijo y flexible, en un contexto de perfecta movilidad de capitales.

Se supuso una curva de oferta agregada perfectamente elstica, para determinar el equilibrio en el mercado de bienes, nicamente por variaciones de la demanda agregada. As, todo incremento de la demanda agregada se tradujo en una variacin de la produccin de la misma magnitud para retornar al equilibrio, mientras que el nivel de precios se mantena constante. De esta manera, lo que tradicionalmente era considerado como produccin, en el presente trabajo, se consider como produccin efectivamente demandada.

Dado que se necesit trabajar en el plano de la produccin demandada y el nivel de precios, este ltimo fue incorporado de manera explcita. La forma de incorporarlo fue a travs del tipo de cambio real, en el mercado de bienes; y a travs de la demanda nominal de dinero, en el mercado monetario.

En el modelo Mundell - Fleming con tipo de cambio fijo, el equilibrio general se alcanza cuando los mercados de bienes, dinero y bonos en moneda nacional, estn en equilibrio. En este modelo la produccin demandada (Yd) se determina en el mercado de bienes, las reservas internacionales del banco central (B*bcr) en el mercado monetario, y la tasa de inters domstica (i) en la ecuacin de arbitraje. Los instrumentos de poltica son el gasto pblico (G), los impuestos (T), la compra-venta de bonos nacionales (Bb) y el tipo de cambio (E).

Las variaciones de las variables exgenas (los impuestos (T), el gasto pblico (G), el PBI internacional (Y*), el stock de bonos en moneda nacional en poder del BCR (Bb), el costo de transaccin (b), la tasa de inters externa (i*), el riesgo del activo domstico (), el tipo de cambio nominal (E), el tipo de cambio nominal esperado (Ee) y el nivel de precios (P)); van a determinar la produccin demandada, las reservas internacionales y la tasa de inters domstica, en otras palabras, van a generar variaciones en la demanda agregada.

En el modelo Mundell - Fleming con tipo de cambio fijo, una poltica fiscal expansiva genera una mayor produccin demandada, un mayor nivel de reservas internacionales y una tasa de inters domstica inalterada. Una devaluacin produce un incremento de la produccin demandada y de las reservas internacionales y una tasa de inters domstica menor. En tanto que, el incremento de la tasa de inters externa genera un menor nivel de

26

produccin demandada, una menor oferta monetaria y una mayor tasa de inters domstica. Como resultado de una poltica fiscal expansiva y una devaluacin la demanda agregada se desplaza hacia la derecha, generando una mayor produccin demandada, dado un nivel inicial de precios, mientras que el incremento la tasa de inters externa, contrae la demanda agregada, generando una menor produccin demandada. En el modelo Mundell - Fleming con tipo de cambio flexible, el equilibrio general se alcanza cuando los mercados de bienes, dinero y bonos en moneda nacional, se encuentran en equilibrio. En este modelo la produccin demandada (Yd) se determina en el mercado de bienes, la tasa de inters (i) en el mercado monetario, y el tipo de cambio (E) en la ecuacin de arbitraje. Los instrumentos de poltica son el gasto pblico (G), los impuestos (T), la compra-venta de bonos nacionales (Bb) y la reserva de divisas del Banco Central (B*bcr ). Las variaciones de las variables exgenas (los impuestos (T), el gasto pblico (G), el PBI internacional (Y*), el stock de bonos en moneda nacional en poder del Banco Central (Bb), el costo de transaccin (b), la tasa de inters externa (i*), el riesgo del activo domstico ( ), el tipo de cambio esperado (Ee), las reservas internacionales del Banco Central ( B*bcr) y el nivel de precios (P)), van a determinar la produccin demandada, la tasa de inters y el tipo de cambio, es decir, van a generar variaciones en la demanda agregada. En el modelo Mundell - Fleming con tipo de cambio flexible, una poltica fiscal expansiva genera una mayor produccin demandada, una mayor tasa de inters domstica y un menor tipo de cambio. Una poltica monetaria expansiva produce un incremento de la produccin demandada y del tipo de cambio y una tasa de inters domstica menor. En tanto que, un incremento de la tasa de inters externa genera un mayor nivel de produccin demandada, una mayor tasa de inters domstica y un tipo de cambio ms elevado. Como resultado de una poltica fiscal y monetaria expansiva y ante el incremento la tasa de inters internacional la demanda agregada se desplaza hacia la derecha, generando una mayor produccin demandada, dado un nivel inicial de precios.

27

Trminos Claves

Oferta Agregada perfectamente elstica. Produccin Demandada. Curva de Demanda Agregada. Demanda nominal de dinero. Demanda real de dinero. Tipo de cambio nominal. Tipo de cambio real.

Lecturas Complementarias

Para una lectura sobre las fallas en los mercados de bienes debido a shocks de demanda agregada transitorios, as como para una argumentacin de cmo estos shocks podran permitir un persistente nivel de desempleo en economas en crecimiento, vase Martin Zagler, Aggregate Demand, Economic Growth, and Unemployment, European University Institute Working Paper 00/17, 2000.

Los efectos directos de la base monetaria sobre la demanda agregada en un modelo IS-LM son resaltados cuando se incluye la tasa de inters nominal de largo plazo en la funcin de la demanda de dinero. Esta inclusin incrementa los efectos de los cambios en el stock nominal del dinero sobre la demanda agregada real cuando los precios estn fijos. Vase Edward Nelson, Direct Effects of Base Money on Aggregate Demand: Theory and Evidence, Bank of England Working Paper 122, 2000.

Para una lectura sobre los efectos sobre la demanda agregada ante los cambios en el gasto de gobierno, las transferencias y los impuestos, vase Martin S. Feldstein, Government Deficits and Aggregate Demand, NBER Working Paper WO435, 1982.

28

Apndice Matemtico

APNDICE A

LA DERIVACIN DE LA DEMANDA AGREGADA DEL MODELO MUNDELL FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FIJO.

A.1. El modelo.

El modelo viene dado por las ecuaciones del mercado de bienes, el mercado monetario y la ecuacin de arbitraje de las tasas de inters.

Y d = C (Yd , i ) + I (i) + G + X (e, Y * ) eM (e, Yd ) H s = B *bcr + B b = Ph d (Y d , i, b) i = i* + Ee E + E

(1) (2)

(3)

Donde:

e=

E = Tipo de cambio real. P

Yd = Y T = Ingreso disponible.

A.2. La forma estructural.

Diferenciando este sistema de ecuaciones respecto a todas las variables y ordenndolas matricialmente obtenemos la forma estructural del modelo. En sta se identifican las variables endgenas y las variables exgenas.

29

 0 0 0 0 Di dY d 1 cn P ( s + m) 0 Phd d *bcr 1 Phi dB = 0 0 0 1 0 0 0 yd e 1 E 1 0 0 di 0 0 E2 0 1 1 E

X Y* 0 0

0 Phbd 0

dG dT dE b dB BE * P2 di (4) hd d 0 dEe * dY db dP

Donde :

s = 1 CY :
d

Propensin marginal a ahorrar. Propensin marginal a importar. Sensibilidad del gasto privado (consumo e inversin) respecto a la tasa de inters.

m = eM Y

Di = C i + I i : cn = C Y eM Y
d

Propensin a gastar en bienes nacionales. Condicin Marshall Lerner.

= ( X e eM e M ) > 0 :

A.3. La forma reducida y la derivacin de la demanda agregada.

1 dY d *bcr 1 dB = A Ph Y di 0

cn
d

D
d d Y

Ee i E2

P d d Y

0 ( s + m) 0

Di

Di

Di E E

XY
*

0
d d Y

cnPh 0

Ee 2 E

X Y Ph 0

(s + m) Ph 0

d b

( s + m)

Ee E2

(s + m ) (s + m)

( s + m) E

Eh P

Yd

dG dT dE b E dB P di* ( s + m) hd d e 0 dE * dY db dP
2

(5)

30

Donde :

A = (s + m)
d = ( s + m) Phid + Di PhY

De la forma reducida se desprende que la Demanda Agregada viene dada por la siguiente expresin:
+ + +

Y d = Y d ( P , G, T , E , i * , , E e , Y * )

A.4. La pendiente de la demanda agregada.

dP dY

=
DA

P2 A <0 E

31

APNDICE B

LA DERIVACIN DE LA DEMANDA AGREGADA DEL MODELO MUNDELL FLEMING CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE.

B.1.

El modelo.

El modelo viene dado por las ecuaciones del mercado de bienes, el mercado monetario y la ecuacin de arbitraje de las tasas de inters.

Y d = C (Yd , i ) + I (i) + G + X (e, Y * ) eM (e, Yd ) H s = B *bcr + B b = Ph d (Y d , i, b) Ee E i=i + + E

*

(1)

(2)

(3)

Donde:

e=

E = Tipo de cambio real. P

Yd = Y T = Ingreso disponible.

B.2.

La forma estructural.

Diferenciando este sistema de ecuaciones respecto a todas las variables y ordenndolas matricialmente obtenemos la forma estructural del modelo. En sta se identifican las variables endgenas y las variables exgenas.

32

 ( s + m) Di d Phid PhY 0 1
d

dY d 1 cn 0 0 0 0 0 0 di = 0 0 1 1 0 0 0 E 1 E dE 0 0 0 0 1 1 E
P
e 2

XY 0 0

0 Phbd 0

dG dT dB *bcr dB b E * P di (4) h d d 0 dE e * dY db dP
2

Donde :

s = 1 CY m = eM Y
d

:Propensin marginal a ahorrar. :Propensin marginal a importar. :Sensibilidad del gasto privado (consumo e inversin) respecto a la tasa de inters.

Di = C i + I i cn = C Y eM Y
d

:Propensin a gastar en bienes nacionales. :Condicin Marshall Lerner.

= ( X e eM e M ) > 0

B.3.

La forma reducida y la derivacin de la demanda agregada.

Phd E dYd i E2 1 d Ee di = d A Ph Y E2 d dE Ph Yd
e

d E Ph i cn E 2
e

Di

Ee E2

P
e

Di

Ee E2

P
e

hid

hid
d hY d

h d i

d E Ph d cn 2 Y E

E d (s + m) E (s + m) E hY d 2 E2

E h d d
Y

Phid X Y *
d Yd

Ee E2 Ee E2

d Phb Di P

Ee E2

E E

d Ph d X * Y Y

d (s + m)Ph b

Ee

E2

Ph cn
d Yd

(s + m)

(s + m)

Ph XY *

(s + m)Ph

d b

] {h + h [D ]} [h (s + m)h ] [(s + m)h h ]

d Ee i E2 P d Ee i E2 P d Ee d Y E2 P d Ee d E P E2 d Yd

dG dT dB*bcr b dB * di d e dE * dY db dP

(5)

33

Donde:

A = (s + m)Phid

E E2

d PhY

Di

Ee E2

d = ( s + m) Phid + Di PhY

De la forma reducida se desprende que la Demanda Agregada viene dada por:

Y d = Y d ( P, G, T , B *bcr , B b , i * , , E e , Y * , b)

B.4.

La pendiente de la demanda agregada.

dP dY

=
DA

A hid

1
Ee E P

+ h d Di

Ee E2

]} < 0

34