UNP No. 79 Ttulo : Qu hay detrs de la "venta" de Bavaria?

Autor : Bernardo Parra Restrepo Seccin: Economa Fecha : Agosto 14 de 2005

Qu hay detrs de la "venta" de Bavaria?

La fusin de SABMiller y Bavaria es considerada la transaccin del ao. Un negocio muy bueno para la familia Santo Domingo que aunque pasa de ser cabeza de ratn a cola de Len, aumentar sus dividendos, mientras los accionistas minoritarios de Bavaria padecern la reduccin de sus rentas. Bernardo Parra Restrepo Economista, autor del libro Los negocios de Mingo, efectos de la apertura y la globalizacin en los grupos Bavaria y Valores Bavaria. En 1997 el Grupo Santo Domingo (GSD) separ las inversiones en Con este negocio, la familia dos: dej a Bavaria con las empresas orientadas al sector de las Santo Domingo recibir cervezas y bebidas, mientras abri un portafolio de inversiones que cerca de US $90 millones anuales. Est claro que el se ha diversificado con nuevas adquisiciones como: empresas de transporte, servicios e inversin. En 2001 ampli sus inversiones en conglomerado econmico ser el gran beneficiado con Panam comprando la Compaa Nacional de Cervezas, luego alcanz el cierre de la operacin. el control de la Unin de Cerveceras Peruanas Backus & Johnston, Fotografa: Diana aument sus inversiones en el Ecuador con la Compaa Nacional de Manrique. Montaje: Leonardo Cuellar Cervezas y adquiri en Colombia un porcentaje ms de Cervecera Leona, mientras en Costa Rica obtuvo una empresa de refrescos. Todo por cuantiosos millones de dlares. Para maquillar las relaciones internas, el grupo embisti las organizaciones sindicales aplicando indemnizaciones a los trabajadores por pactar "retiros voluntarios" que alcanzaron los US $80 millones. Tambin enfrent huelgas en Panam y Per aplicando el sistema de distribucin de los productos a travs de contratistas, lo cual explica en parte el aumento de los activos diferidos que presenta en el balance. Estas operaciones se hicieron con la perspectiva de vender, posteriormente, las inversiones al mejor postor, pues se saba que a travs de diferentes sociedades el GSD controlaba en el Grupo Empresarial Bavaria (GEB) un paquete de 180 millones de acciones y 75% de la propiedad. Un negocio que se sale de las manos Previo a la fusin, el GSD recurri a la prctica de negociantes de carros de segunda: "Los compran baratos, los "engallan" y luego los venden ms caros". Pero en su aplicacin, el precio pagado a los grupos empresariales de Panam y Per fue alto y el "engallado" tambin. Lo anterior gener expectativas en el mercado accionario y las inversiones afectaron la estructura financiera del grupo. Por ello, entre febrero y marzo de este ao, implementaron argucias para que las acciones negociadas en la Bolsa de Colombia elevaran su precio, rodando rumores de una posible venta por abultadas cifras, que encubrieron las prdidas por US $37,6 millones durante 2004, frente a utilidades netas por US $42,51 millones en 2003, con lo cual el precio intrnseco de la accin descendi.

La directiva de Bavaria mostr como positivo la valorizacin de la accin y la mejor rentabilidad de los accionistas. Propuso mantener el dividendo pagado desde el ao anterior, lo que implicaba echarle mano a $561 mil millones de las reservas patrimoniales, pero la Bavaria? asamblea solo aprob $203,1 mil millones. Entra SABMiller En julio de 2005 se anunci el acuerdo entre SABMiller y Bavaria, mediante el cual una subsidiaria de la primera se fusionar con BevCo LLC., (BC), y un holding de las inversiones del GSD. Como consecuencia, SABMiller tendra una participacin, indirecta, del 71,8% que es la misma del GSD en Bavaria. En contrapartida, aquella emitir a nombre de BC 225 millones de acciones ordinarias de SABMiller, que representan 15,1% de su capital. En este acuerdo no hay dinero de por medio, sino un intercambio de acciones. El nuevo accionista de SABMiller no podr venderlas en un periodo de cinco aos, salvo algunas excepciones, incluidas enajenaciones limitadas a partir del tercer ao. Como consecuencia el GSD pasa de ser cabeza de ratn a cola de len, pues no controlar el GEB sino que en virtud del acuerdo tendr derecho a postular dos de los directores que sern elegidos como miembros de la junta directiva de SABMiller. Por ello, Alejandro Santo Domingo y Carlos Alejandro Prez, en su calidad de miembros del comit ejecutivo de Bavaria, actuarn como vicepresidentes de la nueva junta creada para supervisar las operaciones de SABMiller en Latinoamrica y, por el hecho de pertenecer al equipo de direccin, recibir cada uno la suma de US $100.000 anuales. Para perfeccionar la operacin, el GSD y la subsidiaria de SABMiller deben esperar su aprobacin en la asamblea extraordinaria de sta ltima. Una vez concluida, la multinacional har ofertas en Colombia para adquirir las acciones minoritarias de Bavaria a US $19,48, precio utilizado como referencia en el negocio. Tambin en Per para adquirir las acciones listadas Clase A de la subsidiaria de Bavaria, y los intereses minoritarios de otras subsidiarias, como es el caso de las acciones que posee directamente el GSD en la Cervecera Leona. Quines ganan y quines pierden? Hasta julio 31 de 2005 haba en Bavaria 41.667 accionistas, de los cuales, cuatro controlaban un paquete de 181,2 millones de acciones. SABMiller ha destinado US $ 1.400 millones para pagarles a stos, y espera abrir las ofertas pblicas de adquisicin (OPA) en Per y Ecuador. Tambin ha previsto otros US $1.000 millones para otras adquisiciones, pero los inversionistas saben que de presentarse una Buena parte del valor creado por los valorizacin del peso y de las otras monedas locales -frente trabajadores de la cervecera serva al dlar- el ingreso en pesos u otras denominaciones de las para cubrir deudas en el exterior, con lo cual queda en entredicho que el acciones minoritarias, disminuira. Igualmente, se sabe que pas hubiera perdido con la venta los accionistas menores no estn obligados a vender su accionaria de Bavaria. Foto: Archivo participacin, as los nuevos dueos tomen la decisin de retirarla de la bolsa, pues la condicin civil de Bavaria sigue operando. Los nuevos dueos son conscientes que deben hacer otras inversiones para mejorar la competitividad de las plantas locales, y que no es posible esperar un retorno de la inversin en el corto o mediano plazo. Sus esperanzas se fincan en un periodo de cinco aos para empezar a ver los rendimientos de esta operacin. Como consecuencia, SABMiller debe entregar a sus nuevos socios, el GSD, 15,1% de las ganancias -que en 2004 fueron US $2.400 millones- en forma de dividendos. Teniendo en cuenta que la empresa extranjera paga US $0,38 por accin, se puede inferir que el GSD

recibir cerca de 90 millones de dlares anuales. Lo anterior permite concluir que el negocio fue muy bueno para la familia Santo Domingo, pero no para los accionistas minoritarios de Bavaria que ya padecen la reduccin de sus rentas de dividendos. Estos ltimos tienen dos opciones: la primera, vender a SABMiller su participacin al precio de US $19,48 en pesos, con la tasa de cambio que exista en el momento de celebrarse la OPA. Este precio es bueno si se tiene en cuenta que el valor patrimonial por accin con valorizacin es $18.958 y el precio de compra estara alrededor de los $45.000: ms de 2,3 veces. La segunda, abstenerse de vender y esperar a que se mejore el dividendo actual como consecuencia de la dinmica que le impriman los nuevos dueos. Actualmente se especula frente al posible flujo de dinero en dlares que recibiran los accionistas minoritarios, en la eventualidad que vendieran sus participaciones, por lo cual fluira a la economa nacional una parte de los US $1.400 millones, cifra nada despreciable, comparada con las sumas adquiridas por el Banco de la Repblica durante el primer semestre para frenar el proceso de reevaluacin del peso. Los accionistas de Bavaria estn diseminados en todo el pas, en promedio tienen 198 acciones cada uno, es decir que si decidieran vender, cada uno recibira en promedio US$ 3.857 dlares. Pero no es as, frente a la expectativa de comprar barato y vender caro solo se apresuraron algunos accionistas entre ellos los fondos de pensiones -que manejan los ahorros de los trabajadores- y que compraron acciones de Bavaria. En la lista aparecen los fondos Proteccin, Horizonte, Santander y Colfondos, que adquirieron entre todos 2,93% de las acciones. Seguramente harn fila para venderle a SABMiller al precio de US $19,48 por accin habindolas comprado por cifras mayores. Implicaciones en la economa nacional Algunos analistas estn preocupados porque las ganancias que produzcan las empresas del grupo Bavaria ya no se quedarn en el pas sino que se girarn al exterior. De hecho, una porcin significativa del valor creado por los trabajadores de Bavaria sale hacia el exterior para cubrir el pago de los intereses de las inversiones especulativas, realizadas por su administracin en los ltimos aos. Es ms, esta consideracin sera acertada si se demostrara que el GSD antes de fusionarse, hubiera invertido sus ingresos por dividendos en el mercado nacional, pero esto no fue as, de Ampliar hecho ni siquiera viven en Colombia por lo que sus consumos personales, mucho menos, contribuyen con el pago del IVA al tesoro nacional. Falta por ver si en las nuevas condiciones incluso la Fundacin Julio Mario Santo Domingo, va a recibir en el futuro las jugosas donaciones del Grupo Bavaria. Las ilusiones no van de la mano con la realidad, la actual situacin financiera de Bavaria no es buena. Durante el primer semestre de 2005 el grupo arroj prdidas netas por $38.161 millones -US $16,5 millones- frente a ganancias en el mismo periodo de 2004 por $43.849 millones. Este resultado puede explicarse por el efecto contable de sus inversiones en el exterior como consecuencia de la reevaluacin del peso frente al dlar, que en los ltimos 12 meses super el 12% nominal. Pero la causa fundamental es que Bavaria increment los gastos financieros por una colocacin de bonos en el mercado local e internacional de valores y sus pasivos con la banca nacional e internacional. Aunque el grupo recibi $1,2 billones en su ingreso operacional en el primer semestre de 2005, frente al mismo periodo de 2004 equivalentes a 10%, report un alza en los gastos operacionales de 23%.

Otro aspecto importante es el relacionado con el cambio de mano en el control de Bavaria, donde la participacin mayoritaria en el grupo absorbente est en manos de Altria (Philip Morris), el cual quedara con 24,9% de las acciones con derecho a voto. El hecho que este grupo sea el principal accionista de SABMiller y por tanto de su subsidiaria, Bavaria, tiene grandes implicaciones en la economa colombiana, toda vez que esta firma es tambin propietaria de la Compaa Colombiana de Tabaco. Tanto la cerveza como el tabaco estn gravados con impuesto al consumo, principal ingreso de los departamentos. En el caso del impuesto a la cerveza su participacin en los recursos departamentales se sita en promedio en 63% y con ste se atienden las necesidades de salud y educacin de la poblacin colombiana. De acuerdo con la ley colombiana, las firmas productoras de cerveza y cigarrillos disponen de un periodo de mes y medio para trasladar al tesoro departamental las sumas recaudadas. A este incentivo se debe agregar el reciente beneficio otorgado por el gobierno de Uribe a las transnacionales con la reduccin del impuesto a las remesas de giros al exterior. Nadie puede negar entonces, que son los fondos reunidos con los ingresos de los ms pobres, los que ayudarn a ser ms ricos a unos pocos.