CONSTRUCCIN DE UN NDICE LDER SINTTICO PARA LA INDUSTRIA URUGUAYA

Martn Fossati*; Juan Moreda* Diciembre 2009 RESUMEN

El presente trabajo desarrolla una metodologa de sencilla aplicacin para la construccin de un ndice lder sinttico, en el marco de la teora de los indicadores de ciclo econmico. En particular, se confecciona un ndice que anticipa los puntos de giro del componente tendencial de la produccin industrial uruguaya. Para lograrlo se considera un conjunto de variables a priori altamente correlacionadas con la produccin industrial, y que adems presentan una pauta de adelanto con respecto a la variable de referencia. El perodo en estudio comprende desde el ao 1998 a la actualidad. Entre los resultados ms significativos se destaca la obtencin del ndice Lder para la Produccin Industrial (ILPI), compuesto por dos variables asociadas al contexto internacional (ndice de produccin industrial de Estados Unidos y precio spot internacional de exportacin de ganado en pie) y dos asociadas al contexto regional (ndice de produccin industrial argentina y tipo de cambio real efectivo regional de Uruguay con Argentina y Brasil). El ILPI adelanta -en promedio- en un trimestre los puntos de giro del ndice de Volumen Fsico (IVF) de la produccin industrial uruguaya.

Palabras claves: ndice, lder, industria, Uruguay

Licenciado en Economa, UDELAR.

1.

Introduccin

El presente trabajo se enmarca en la teora de los indicadores de ciclo econmico, teniendo como objetivo principal proponer una metodologa accesible para la construccin de ndices lderes. Particularmente, se elaborar un ndice lder sinttico que permita anticipar los cambios en la tendencia de la produccin industrial uruguaya, medida por el ndice de Volumen Fsico (IVF) que es publicado por el Instituto Nacional de Estadsticas (INE). El supuesto fundamental sobre el que se basa la teora de indicadores lderes es que las fluctuaciones de la actividad econmica son recurrentes o estacionarias en el largo plazo, por lo que de ser posible identificar series macroeconmicas individuales que muestren un adelanto con respecto a la evolucin actual del producto, se podr tambin utilizar estas mismas series para identificar tempranamente posteriores fluctuaciones en el producto.1 De forma anloga se entiende que lo mismo aplica para los diferentes sectores al interior de la economa, y en particular para el industrial. El inters en la utilizacin de ndices lderes para el anlisis econmico radica en la necesidad de disponer de medidas sintticas que sirvan de ayuda para el constante monitoreo de la actividad econmica as como para la oportuna formulacin y aplicacin de polticas, especialmente de tipo anticclico o anti-recesivo. Disponer de capacidad de anlisis y prediccin acerca de la evolucin futura del sector industrial resulta de particular inters por varios aspectos. En principio, dicho sector representa actualmente el 16% de la produccin nacional, habiendo liderado el crecimiento de la economa nacional en los ltimos seis aos2. Por otra parte, el sector industrial genera el 85% de las exportaciones de bienes del Uruguay y emplea cerca de 215 mil personas, entre empleos directos e indirectos3. Luego, dada la alta correlacin existente entre la produccin industrial y la actividad econmica agregada de un pas, la prediccin de cambios en la tendencia de aquel sector contribuye a pronosticar la evolucin futura de la economa general. A su vez, el inters en el sector industrial se ve incrementado si se tiene en cuenta que en nuestro pas la serie que estima el volumen de produccin de ese sector es de publicacin mensual, mientras que los datos de la serie del PIB4 son trimestrales. De ese modo, la industria aparece como el nico indicador relevante de actividad en nuestro pas que es publicado con frecuencia mensual, otorgando as una mayor oportunidad al anlisis. Por todo lo antedicho, se considera de suma relevancia anticipar la evolucin de la serie del IVF industrial uruguayo, entendida como representacin del nivel de produccin de ese sector. Para lograrlo se propone la elaboracin de un ndice lder sinttico a partir de un grupo de variables altamente correlacionadas con, y temporalmente adelantadas respecto al IVF. Tanto el IVF industrial como las variables candidatas a conformar el ndice lder sinttico son series de frecuencia mensual con alrededor de 140 observaciones disponibles, desde 1998 a la actualidad.
1 2

Ochoa y Llad (2003), p. 2. Segn se desprende de las estadsticas de Cuentas Nacionales que elabora el Banco Central del Uruguay (BCU), la produccin industrial se expandi a una tasa promedio anual del 9% en el perodo 2003-2008, mientras que en el mismo perodo la economa en su conjunto lo hizo a una tasa del 6%. 3 En base a datos de la Cmara de Industrias del Uruguay para el ao 2008. 4 Producto Interno Bruto.

2.

Definiciones y conceptos preliminares

2.1. Ciclo: concepto y medicin

El origen del anlisis cclico se remonta a principios del siglo XX. Una de las definiciones ms difundidas sobre ciclo econmico es la de Burns y Mitchell (1946), quienes realizaron mltiples trabajos para el National Bureau of Economic Research (NBER) y lo definen como: un tipo de fluctuaciones encontradas en la actividad econmica agregada de las naciones que organizan su trabajo en empresas de negocios. Un ciclo consiste en expansiones que ocurren aproximadamente al mismo tiempo en muchas de las actividades econmicas, seguidas generalmente de recesiones, contracciones y reactivaciones que se fusionan en la fase de expansin del ciclo siguiente; esta secuencia de cambios es recurrente pero no peridica; la duracin de los ciclos econmicos vara entre ms de un ao y diez o doce aos.5 Esta definicin tiene dos factores clave. El primero de ellos es el comovimiento6 entre variables econmicas individuales, que junto con la consideracin de posibles series adelantadas es la pieza central de la metodologa de Burns y Mitchell. No se define al ciclo econmico como una situacin propia de una sola variable econmica, sino como fluctuaciones en la actividad econmica agregada. El segundo factor clave es la divisin del ciclo econmico en diferentes fases o perodos, tratando a las expansiones de forma separada a las contracciones. Es decir, determinadas series pueden ser clasificadas como adelantadas o rezagadas con respecto al ciclo econmico, dependiendo de las condiciones econmicas imperantes en ese momento. Posteriormente Lucas (1977) incorpora al anlisis la relacin con la tendencia de largo plazo, definiendo el ciclo macroeconmico general como los movimientos recurrentes y serialmente correlacionados en el PIB que se producen alrededor de su tendencia suave de largo plazo.7 En lo que hace a la medicin del ciclo econmico, el anlisis de coyuntura debe estar basado en los aspectos esenciales del fenmeno estudiado. Estos aspectos esenciales no son directamente observables, sino que aparecen combinados con otros aspectos menos importantes para el analista, motivo por el cual es necesario disponer de algn procedimiento que permita extraer los componentes ms importantes de las observaciones originales. El objetivo del analista generalmente es obtener una evolucin subyacente del ciclo econmico que, por definicin, no puede contener ms informacin que la disponible en la serie observada. Su ventaja es haber eliminado de la serie original un conjunto de componentes que no son relevantes desde el punto de vista de las necesidades del analista de la coyuntura. As, los componentes inobservables de una serie temporal son bsicamente cuatro: tendencial, estacional, cclico e irregular. Como en la prctica resulta particularmente dificultoso distinguir el
5

Traduccin de Kamil y Lorenzo (1998), tomado originalmente de Burns y Mitchell (1946): Business cycles are a type of fluctuation found in the aggregate economic activity of nations that organize their work mainly in business enterprises: a cycle consists of expansions occurring at about the same time in many economic activities, followed by similarly general recessions, contractions, and revivals which merge into the expansion phase of the next cycle; this sequence of changes is recurrent but not periodic; in duration business cycles vary from more than one year to ten or twelve years, (p. 3). 6 Tendencia de muchas variables macroeconmicas a moverse conjuntamente y de manera predecible a travs del ciclo econmico. 7 Tomado de Kamil y Lorenzo (1998), p. 4.

componente tendencial del cclico, la teora moderna los define juntos dado que se consideran determinados fundamentalmente por los mismos factores.

2.2. Series macroeconmicas: clasificacin y propiedades deseables

Una serie Xt puede ser clasificada en tres categoras de acuerdo a la temporalidad de sus movimientos en relacin a la serie de referencia Yt. Dichas categoras implican reconocer series que adelantan, coinciden o retrasan el comportamiento de la variable objetivo. La teora de los indicadores lderes no indica con exactitud qu series son mejores o peores para integrar un ndice lder. No obstante, existen ciertas caractersticas que es deseable posean las series candidatas a integrar un ndice lder: Significacin econmica: es la debida justificacin en base a la teora econmica o constataciones empricas previas; debe existir alguna razn o teora econmica que explique el por qu de la relacin temporal de la variable en cuestin con la de referencia. Conformidad: las series elegidas deben presentar una buena relacin de conformidad con el ciclo industrial. Esto se comprueba analizando los coeficientes de correlacin temporal entre dicha serie y la de referencia. Consistencia temporal: las series deben mantener su comportamiento adelantado, coincidente o rezagado a travs del tiempo, bajo los distintos ciclos econmicos. Amplia cobertura: es preferible disponer de variables que representen un amplio espectro de la actividad industrial, que variables vinculadas a ramas ms especficas de la produccin. Es deseable que el ndice construido sea lo ms representativo posible de la variable de referencia, y cuanto ms abarcativas sean las variables elegidas, menos cantidad de ellas se necesitar para construir el ndice. Adecuacin estadstica: la frecuencia de las series candidatas debe ser al menos mensual. Deben adems estar sujetas a la menor cantidad de revisiones posibles y cuya publicacin est disponible con anticipacin a los datos de la variable objetivo. La recoleccin y procesamiento de los datos se debe realizar segn tcnicas estadsticas adecuadas. La muestra de datos debe ser relevante en su amplitud, representativa y confiable. Suavidad: los movimientos mes a mes de las series no deben ser errticos, es decir no debe haber un predominio del componente irregular en las mismas. Una serie que presenta un comportamiento suave tiene la ventaja de ser ms eficaz, en comparacin con una serie errtica, en la rpida informacin respecto al comienzo de una nueva fase cclica.

2.3. Indicadores e ndices lderes sintticos

Un ndice compuesto o sinttico es un indicador particular, que se calcula como promedio ponderado de un conjunto de indicadores.8 Los ndices o indicadores lderes son aquellos que logran adelantar el comportamiento de la variable de referencia. Un indicador lder es una variable (o un resumen de variables) cuyo resultado es conocido previamente al de la variable de referencia. En el presente trabajo se confeccionar un ndice lder sinttico que se espera aporte informacin sobre el estado de la produccin real en el sector industrial uruguayo, con
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Lanzilotta (2006).

anticipacin a la publicacin de los datos de la serie de ndice de Volumen Fsico de la produccin industrial nacional, confeccionada por el Instituto Nacional de Estadsticas (INE). Cuando llega el momento de observar el comportamiento del ndice lder confeccionado, analizar cada cada (aumento) como un indicio de recesin (expansin) llevara a pronosticar una recesin (expansin) repetidas veces en un mismo ao. El mtodo de evaluacin propuesto se basa en aplicar una transformacin a la serie del ndice lder, para poder as estudiar su cambio porcentual. De ese modo, se recomienda identificar la presencia de tres meses consecutivos de cada (aumento) en el ndice como una seal de recesin (expansin), es decir, confirmando la existencia de un pico (valle) previamente. Los resultados sern comparados posteriormente contra idntico anlisis aplicado individualmente sobre la serie de referencia.9 Por otra parte se considera de utilidad confeccionar un ndice de difusin, que deber registrar la proporcin de series del ndice lder sinttico que estn aumentando en un determinado momento, sobre el total de series que lo componen. El ndice de difusin vara entre 0 y 100%, y su importancia radica en que permite distinguir entre situaciones en que la variacin del indicador lder responde al comportamiento de un conjunto amplio de variables o por el contrario, a situaciones en que la variacin del mismo responde al comportamiento de un reducido nmero de las mismas. Cuanta mayor coincidencia exista entre ambos, se deber esperar una mayor capacidad del ndice lder de anticipar los puntos de giro, y evitar por lo tanto la prediccin de seales falsas y la no identificacin de puntos de giro existentes. Su construccin se realiza mediante la asignacin de un valor unitario a aquellas series cuya variacin mensual en tendencia-ciclo 10 respecto al mes anterior supere el 0,1%; y cero a aquellas series que presentan una contraccin mayor al -0,1%. En el caso de que la tasa de crecimiento se encuentre en el intervalo cerrado [-0,1% ; 0,1%], situacin de relativa estabilidad, se le imputa el valor 0,5. Para la obtencin del ndice se suman los valores asignados a cada una de las variables y se divide por el nmero total de variables que componen el indicador sinttico, transformndolo luego en porcentajes.11 No obstante lo anterior, los ndices lderes estn sujetos a un conjunto de crticas que van desde la concepcin misma del ciclo econmico hasta las limitaciones predictivas de los mismos. Una de las primeras crticas al desarrollo de los indicadores lderes proviene de Koopmans (1947), y se refiere a la inexistencia de un marco terico formal que explicite las relaciones existentes entre las variables bajo estudio. Esta posicin hace alusin a la ausencia de un marco conceptual que permita comprender los determinantes del comportamiento de los agentes econmicos (consumidores, trabajadores, empresarios, etc.) cuyas decisiones, bajo determinado entorno de organizacin social y desarrollo tecnolgico, son las que en ltima instancia determinan el nivel de actividad econmica y sus posibles fluctuaciones. Por otra parte, esta postura tambin resalta la restriccin que la teora de indicadores lderes impone sobre la posibilidad de extraer recomendaciones en cuanto a medidas de poltica econmica.
9

Vaccara y Zarnowitz (1978). Al igual que en la metodologa para la construccin del indicador sinttico, previamente a la extraccin del componente tendencia-ciclo (con la metodologa Tramo-Seats) se realiza la transformacin logartmica de las series. 11 El criterio de corte elegido (0,1%) para la asignacin de los valores en la construccin del ndice est en funcin de la reducida variabilidad observada en las series en tendencia-ciclo.
10

La perspectiva de la Teora del Ciclo Econmico Real 12 seala que las inestabilidades existentes en la economa moderna resultan principalmente de la existencia de shocks exgenos (cambios tecnolgicos, shocks de oferta, etc.), por lo cual la construccin de indicadores basados en el comportamiento de variables endgenas al ciclo econmico es inadecuada desde un punto de vista conceptual. En lo que tiene que ver con la construccin de los indicadores y su desempeo predictivo, las limitaciones del enfoque se pueden resumir bajo los siguientes puntos: - Los indicadores sintticos son, por su forma de construccin, intrnsicamente inferiores a los desarrollos economtricos sofisticados en lo que hace al pronstico macroeconmico. - La construccin de un indicador sinttico a partir de un conjunto de series que estn generalmente sujetas a revisiones en sus valores puede dar lugar a la obtencin de seales errticas a partir de los mismos. - Los indicadores lderes no permiten cuantificar la duracin esperada de una recesin ni la profundidad de la misma. - Las peridicas revisiones a los indicadores lderes, con cambios en las ponderaciones y en las series que conforman los mismos, son sealadas como una fuerte debilidad de los mismos. Se entiende que esto es consecuencia de la presencia de cambios estructurales en la economa que los indicadores no pueden reflejar, obligando a una permanente revisin y reestimacin de los mismos.

3.
3.1.

Metodologa aplicada
Definicin del objeto de estudio

La variable objetivo para la que se desea predecir los quiebres de tendencia es el ndice de Volumen Fsico de la produccin industrial, elaborado mensualmente por el Instituto Nacional de Estadsticas, y publicado con alrededor de 45 das de rezago respecto al fin de cada mes de referencia.
135 125 115 105 95 85 75 65 55 45
ju ndi 9 8 cju 98 ndi 9 9 cju 99 ndi 0 0 cju 00 ndi 0 1 cju 01 ndi 0 2 cju 02 ndi 0 3 cju 03 ndi 0 4 cju 04 ndi 0 5 cju 05 ndi 0 6 cju 06 ndi 0 7 cju 07 ndi 0 8 c08

IVF

IVF s/ ref

Figura 1 IVF con y sin refinera

Elaboracin propia en base a datos del INE

12

Real Business Cycle Theory.

Atendiendo a motivos de carcter estadstico, se considerar la produccin industrial excluida la refinera de petrleo. Esta decisin se fundamenta en la excesiva volatilidad generada por la irregularidad de esta actividad: es sabido que la planta de refinera cierra espordicamente para cumplir tareas de mantenimiento, sin seguir un patrn estacional definido. Se considera que de no aislar este efecto se estara introduciendo un sesgo en la variable objetivo, alejndose de lo que tiene que ver con el ciclo de la industria y de la economa.

3.2.

Seleccin de variables y mtodo de construccin del ndice lder

Inicialmente se obtuvo un grupo de casi 80 variables de frecuencia mensual, preseleccionadas como candidatas en primera instancia a integrar el ndice lder sinttico. Dichas series llegaron a ser recolectadas atendiendo diversos criterios generales: series utilizadas para la confeccin de indicadores lderes en otros pases, estudio de bibliografa existente relacionada con el tema y sus recomendaciones, consideracin de las particularidades de la economa uruguaya y siguiendo adems la intuicin econmica de los mongrafos. Asimismo, se someti la totalidad de las series a un anlisis crtico con la finalidad de comprobar que cumplieran en lneas generales con las propiedades deseables antes detalladas. Posteriormente se agrup ese conjunto de variables preseleccionadas en un espectro de tres categoras o dimensiones (contexto internacional, regional y mercado interno), comprobando que las series disponibles lograran abarcar holgadamente la realidad objeto de estudio. Luego se procedi a calcular los coeficientes de correlacin cruzada de las variables macroeconmicas respecto de la serie del IVF, con el fin de confirmar la existencia de la relacin de significacin econmica que se haba supuesto previamente. A su vez, este procedimiento permite clasificar las series en lo que hace a su relacin temporal (adelantadas, coincidentes o rezagadas) y significacin de la misma (procclicas, contracclicas o acclicas), para luego poder identificar posibles indicadores lderes de la produccin industrial nacional.13 A los efectos de realizar una primera seleccin y reducir as la cantidad de variables preseleccionadas, se consider que pasaran el primer filtro las variables cuyo mayor coeficiente de correlacin cruzada en valor absoluto fuera superior a 0.3, y adelantaran al mismo tiempo por lo menos en tres meses a la variable de referencia. Luego, el procedimiento empleado para la construccin de los indicadores lderes propiamente dichos es el siguiente: i. Transformacin logartmica de las variables. De esta manera se consigue que la varianza de las series respecto a la lnea de tendencia se mantenga incambiada de un ciclo a otro, obtenindose series de amplitud estacionaria.14

13 Las correlaciones cruzadas se calcularon para las series en su componente cclico, habindose obtenido previamente el componente tendencia-ciclo a partir de las series en logaritmos. Los componentes de tendencia-ciclo fueron estimados con la metodologa Tramo-Seats y luego los cclicos mediante el filtro de Hodrick-Prescott. 14 Debido a la forma de construccin de la variable expectativas de los industriales, que se detalla en el siguiente captulo, las observaciones para toda la serie varan en un rango entre 0 y 2. As, el hecho de aplicar una transformacin logartmica sobre estos datos, dificultara la aplicacin de los dems pasos de la metodologa, por lo cual se decidi hacer la excepcin de tomar la serie en niveles.

ii.

iii.

Se extrae el componente tendencia-ciclo mediante la aplicacin de la metodologa Tramo-Seats. De esta forma, se alcanzan series libres de estacionalidad y movimientos irregulares, obtenindose una seal ms firme de la evolucin de cada una de ellas. Clculo de las variaciones mes a mes de cada una de las series, emplendose la siguiente frmula de variacin simtrica para obtener series estacionarias en media:
X X t 1 x t = 200 * t X +X t 1 t 15

iv. v. vi.

Se estandarizan las series mediante la divisin de cada una de ellas por su respectivo desvo estndar. La agregacin de las series individuales en el indicador sinttico se realiza en funcin de un sistema de ponderaciones decrecientes que se explicar ms adelante. Finalmente, se aplica la formula de variacin simtrica a la serie obtenida previamente, de manera de darle forma de ndice:
I [1] = 100 200 + i[2] I [2] = I [1] * 200 i[2] M 200 + i[t + 1] I [t + 1] = I [t ] * 200 i[t + 1]

siendo i t los valores resultantes de la agregacin obtenida en el punto v. Por su forma de construccin, el ndice sinttico elaborado presenta base 100 en enero de 1998. Al disponer de una serie histrica de considerable extensin, resulta aconsejable realizar un cambio de base, dividiendo la serie por el valor promedio del ao que se quiere fijar como tal y multiplicando los resultados por 100. En el caso del presente trabajo se seleccion 2006 como ao base para los ndices construidos, con la finalidad de que coincida con el ao base de la variable objetivo, de manera que la exposicin grfica de los resultados resulte ms adecuada. El sistema de ponderaciones decrecientes mencionado en el punto v. de la metodologa tiene como finalidad permitir al analista del ciclo econmico, en funcin de su experiencia personal o de la utilizacin de un criterio objetivo, determinar el peso de cada una de las variables en el indicador agregado. En este caso se opt por ordenar las variables de forma decreciente, en funcin de su mximo coeficiente de correlacin cruzada en valor absoluto respecto a la serie objetivo.

[]

15

Para las series en porcentaje o tasa de variacin, se utiliza la frmula de variacin simple:

xt = X t X t 1

3.3. Interpretacin de seales (quiebres de tendencia) 16

La evaluacin del desempeo predictivo de los ndices lderes se basa en la comprobacin del adelanto satisfactorio de todos los puntos de giro observados en la serie de referencia, y que al mismo tiempo no ofrezcan falsas seales sobre el devenir de la variable a predecir. De ese modo, se interpretar la observacin de tres cadas (aumentos) consecutivas en el ndice lder, conjuntamente con niveles menores (mayores) al 50% en el ndice de difusin, como seal de advenimiento de una recesin (expansin) en la serie objetivo. La experiencia internacional muestra que la utilizacin simultnea de ambos criterios permite reducir de forma significativa la posibilidad de aceptacin de seales falsas. La idea conceptual que se encuentra por detrs de esta regla de decisin es la necesidad de complementar la nocin de durabilidad de la seal emitida por el ndice compuesto (primera dimensin), con una medida de difusin de las variables que lo componen (segunda dimensin). Una tercera dimensin a valorar es la magnitud observada en las variaciones del indicador lder, lo que usualmente se conoce como profundidad de las seales. Nuevamente, la experiencia internacional recabada a lo largo del tiempo a travs de la utilizacin de esta clase de indicadores muestra cmo los cambios en la tendencia de la serie objetivo suelen ser precedidos por variaciones de significativa consideracin en los indicadores sintticos. La implementacin simultnea de estas tres dimensiones (durabilidad, difusin y profundidad) es conocida con el nombre de regla de las tres D. Los resultados obtenidos en este trabajo sern evaluados a partir de esta regla de decisin compuesta.

4.

Resultados obtenidos

4.1. Construccin de los ndices lderes sintticos17

Del total inicial de casi 80 variables analizadas solo 7 aprobaron las condiciones mencionadas en el apartado 3.2., por lo que no fue pertinente aplicar como segundo filtro el mtodo de observacin individual de puntos de giro para hacer ms rigurosa la seleccin. Las que cumplieron con estas condiciones fueron: - ndice de volumen fsico de la produccin industrial argentina (fiel);18 - encuesta de expectativas de los empresarios nacionales sobre la economa (expec);19
Para una profundizacin en el tema se recomienda la lectura del captulo Indicator Approach to Business Analysis, en Conference Board (2001), pp. 13-21. 17 La extraccin de componentes no observables y los clculos de correlaciones cruzadas de las series han sido realizados con el software economtrico Eviews 5.0. Todas las correlaciones cruzadas se han calculado para las series en su componente cclico; previa desestacionalizacin con la metodologa Tramo-Seats sobre las series en logaritmos y posterior aplicacin del filtro Hodrick-Prescott. 18 Adems de fiel, los ndices de produccin industrial argentina ojf y emi tambin haban aprobado los criterios impuestos en el apartado 3.2. Si bien estos ltimos evidenciaron al igual que fiel un nivel ms que aceptable de correlacin cruzada con relacin al IVF industrial, se opt por seleccionar el ndice elaborado por fiel basndose en motivos de prestigio y confiabilidad de los datos. 19 La variable expectativas de los empresarios industriales sobre la economa (expec) se construy a partir de los datos de la Encuesta Mensual Industrial de la CIU, agregndose los datos de forma similar a la realizada en
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solicitudes de seguro de desempleo para Montevideo (segmdeo); ndice de produccin industrial alimenticia brasilea (alimbra); ndice de produccin industrial de Estados Unidos (eeuu); precio spot de la exportacin de ganado en pie (cattle); ndice de tipo de cambio real efectivo regional de Uruguay con Argentina y Brasil (tcrreg).20

En el siguiente cuadro se detallan los coeficientes de correlacin cruzada contemporneos y adelantados de cada una de las 7 variables macroeconmicas seleccionadas, con respecto al IVF industrial, para el perodo 1998.01-2008.12. Como se mencionara en el captulo previo, los coeficientes mximos de cada funcin de correlacin en valor absoluto son utilizados para dar el orden (decreciente) de prioridad a las variables; orden segn el cual se asignar a las series individuales las ponderaciones correspondientes para formar el ndice compuesto.
Tabla 1 Coeficientes de correlacin cruzada respecto al IVF
Fuente: elaboracin propia, en base al programa Eviews 5.0

Lanzilotta (2006), pero introduciendo alguna modificacin para alcanzar una mejor adaptacin a las necesidades de este trabajo. En dicha encuesta se consulta a aproximadamente 200 empresas sobre si se espera que la situacin econmica en los siguientes 6 meses sea mejor, peor o permanezca igual. En Lanzilotta (2006) la forma de agregacin de las respuestas para un mes determinado es la siguiente: la cantidad respuestas positivas se pondera por +1, las negativas por -1 y las restantes por 0, dividindose el resultado obtenido entre el nmero total de respuestas dadas en cada mes. En el presente trabajo se opt por sumar 1 a cada valor obtenido mediante dicha agregacin, con el objetivo de obtener solamente observaciones positivas a lo largo de la serie, y tener la posibilidad de aplicarle una transformacin logartmica en caso de ser necesario. En consecuencia, el indicador de expectativas de los empresarios industriales queda construido a partir del siguiente clculo:

exp ec t =

# resp _ posit t * (+ 1) + # resp _ neg t * ( 1) + # resp _ igualt * (0) +1 # total de respuestas del mes t

Siendo: # resp_positt = cantidad de respuestas mejor en el mes t, # resp_negt = cantidad de respuestas peor en el mes t, # resp_igualt = cantidad de respuestas igual en el mes t, # total de respuestas del mes t = cantidad de respuestas totales en el mes t. 20 Se define como la relacin entre los ndices de precios al consumo de Argentina y Brasil con respecto a la economa uruguaya, expresados en una misma moneda. La ponderacin de cada pas refleja su participacin en el comercio de bienes (importaciones ms exportaciones) del ao anterior, adems de los gastos del turismo receptivo y emisivo.

Por otra parte, tambin se calcularon las correlaciones cruzadas de las 7 variables contra el IVF para tres subperodos muestrales iguales de 44 observaciones cada uno, con el objetivo de corroborar la consistencia a lo largo de todo el perodo de estudio de las funciones de correlacin observadas en la Tabla 1.21 Como era de esperar, por ser calculados para perodos ms cortos, la amplia mayora de los coeficientes de correlacin de las submuestras resultaron ser mayores que en el caso de las funciones de correlacin calculadas para la muestra completa. Esto con excepcin de las correlaciones para la 3 submuestra, que resultaron ser llamativamente bajas y por lo tanto permiten suponer que la evolucin de las variables seleccionadas se aparta un poco del IVF a partir de mayo de 2005. No obstante, los resultados obtenidos no son concluyentes a la hora de desechar la idea de consistencia temporal de las funciones de correlacin cruzada a lo largo de todo el perodo de estudio. Como muestra la Tabla 1, la variable solicitudes de seguro de desempleo en Montevideo presenta solamente tres meses de adelanto con respecto al IVF y es, de ese modo, clasificada como coincidente. Por tal motivo ser tenida en cuenta con posterioridad a las variables que presentan cuatro o ms meses de adelanto, es decir, que son clasificadas como adelantadas. En consecuencia, el orden de consideracin de las variables para armar las distintas combinaciones lderes se detalla en la Tabla 2, conjuntamente con el valor de su mxima correlacin (k*) y perodo de adelanto en el que se presenta. Ms abajo (Tabla 3) se establecen las ponderaciones elegidas para la entrada de cada variable en los ndices conformados por 4 y 5 variables respectivamente.
Tabla 2 Orden de prioridad de las variables seleccionadas
Fuente: elaboracin propia

Tabla 3 Ponderaciones de entrada en ndices de 4 y 5 variables

Fuente: elaboracin propia

Habindose definido el orden y ponderacin de las variables a integrar las combinaciones se confeccionaron dos grupos de ndices lderes compuestos, armados con combinaciones
21

1 submuestra: 1998.01-2001.08; 2 submuestra: 2001.09-2005.04; 3 submuestra: 2005.05-2008.12.

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lineales de 4 y 5 variables cada uno, y tomando como insumo las 7 variables seleccionadas. As, se obtuvieron 15 y 20 ndices lderes sintticos de 5 y 4 variables cada uno, respectivamente. La forma de construccin es la detallada en el captulo anterior. Comparando grficamente los 35 ndices construidos contra el IVF industrial se comprob que las combinaciones que incluyen las variables alimbra y/o segmdeo presentan un desempeo notoriamente inferior al resto. Se compar tambin las distintas funciones de correlacin cruzada de los ndices con el IVF, encontrando que las combinaciones con al menos una de estas dos variables presentan un k* no muy elevado, y adems con reducido adelanto. Esto motiv que dichas variables dejaran de ser tenidas en cuenta en el anlisis. Por otra parte, ninguno de los 15 ndices compuestos por 5 variables demostr realizar un aporte significativo (en el sentido de presentar un k* ms elevado, o un mayor adelanto respecto a la serie de referencia) por sobre los de 4 variables. Esto motiv que se tomara la decisin de excluirlos del anlisis, en el entendido de que agregar una variable adicional a los ndices que ya contenan 4 variables no aporta informacin relevante a los efectos del presente estudio. As las cosas, habiendo excluido de las 35 combinaciones iniciales las 15 compuestas por 5 variables cada una, as como todas las que incluan alguna de las variables alimbra y segmdeo, termina resultando de inters solamente el estudio de 5 ndices lderes. Cada uno de ellos producto de la combinacin de 4 de estas 5 variables: fiel, expec, eeuu, tcrreg y cattle. En la Tabla 4 se resumen las 5 combinaciones posibles, con la ponderacin que lleva cada variable. No obstante, cabe sealar que la participacin o incidencia real de cada una de las variables en los indicadores sintticos no es igual a la ponderacin terica detallada ms arriba. La participacin real de cada variable en el ndice sinttico surge del producto de la inversa de su desvo estndar, por su ponderacin correspondiente. Ms adelante se volver sobre este tema, que es de importancia para el anlisis de los resultados obtenidos.
Tabla 4 ndices sintticos compuestos por 4 variables
Fuente: elaboracin propia

Finalmente, una vez elegidas estas 5 variables se decidi estudiar la correlacin cruzada entre las mismas, de manera de asegurarse de no estar introduciendo informacin repetida en el ndice. En el caso de que la correlacin encontrada entre dos de estas series fuera alta, se entiende que un nico efecto sobre alguna de ellas impactara un nmero mayor de veces en el ndice, de forma espuria e involuntaria. Si se comprueba que las variables son independientes entre s (y por lo tanto tambin es independiente la informacin que introducen en el ndice compuesto) el conjunto de correlaciones halladas mostrar niveles no muy elevados.

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Tabla 5 Correlaciones entre variables lderes

Fuente: elaboracin propia, en base al programa Eviews 5.0

En la Tabla 5 se puede ver que las mayores correlaciones entre las variables seleccionadas corresponden a las combinaciones entre expec, tcrreg y fiel. Este resultado es en gran medida lgico de esperar, entendiendo que las variables regionales y especialmente las vinculadas a la economa argentina influyen de manera significativa sobre la formacin de expectativas del empresariado nacional. A pesar de que las variables distan de estar incorrelacionadas entre s, se entiende que las correlaciones halladas se encuentran dentro de un rango de valores aceptable, teniendo en cuenta que las mismas estn influenciadas en mayor o menor medida por el ciclo econmico internacional. Por lo tanto, el anlisis de las correlaciones entre los ciclos de las variables incluidas en los ndices lderes evidencia que no existiran problemas de duplicacin de informacin, siendo posible afirmar que todas las variables aportan informacin especfica y relevante.

4.2. Anlisis de resultados y comparacin de los 5 ndices

En primera instancia se realiz un estudio grfico del comportamiento de los indicadores respecto a la produccin industrial. Posteriormente se dio paso a la identificacin de los puntos de giro observados en los indicadores y su relacin temporal con los correspondientes al IVF. Finalmente, se estudiaron las seales brindadas por los cinco indicadores a lo largo del periodo de estudio. Previo a la exposicin de resultados, vale sealar que para el anlisis de los puntos de giro fue necesario extender el perodo de estudio en siete meses. Motiv esto la necesidad anexar nuevas observaciones con la finalidad de poder obtener una mejor identificacin de los cambios en la tendencia de la variable objetivo: se observa un punto de giro sobre el final del perodo de estudio inicial, y otro con posterioridad a diciembre de 2008. Por tal motivo, el perodo de estudio del IVF pasa a ser de aqu en adelante 1998.01-2009.07, con un total de 139 observaciones.

12

108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 84

en e

LIDER I
IVF tendencia FIEL- EXPEC-EE.UU.-TCRREG

120 117 114 111 108 105 102 99 96 93 90

108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 84

LIDER II
IVF tendencia FIEL-EXPEC-EE.UU.-CATTLE

120 117 114 111 108 105 102 99 96 93 90

-9 se 8 p9 m 8 ay -9 en 9 e0 se 0 p00 m ay -0 en 1 e0 se 2 p0 m 2 ay -0 en 3 e0 se 4 p04 m ay -0 en 5 e0 se 6 p0 m 6 ay -0 en 7 e0 se 8 p08 m ay -0 9

98 98 99 00 00 01 02 02 03 04 04 05 06 06 07 08 08 09 e- p- y- e- p- y- e- p- y- e- p- y- e- p- y - e- p- y en se ma en se ma en se ma en se ma en se ma en se ma

108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 84

Lider III
IVF tendencia FIEL- EXPEC-TCRREG-CATTLE

115 112 109 106 103 100 97 94 91 88 85

108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 84

LIDER IV
IVF tendencia FIEL-EE.UU.-TCRREG-CATTLE

125 120 115 110 105 100 95 90

en e9 se 8 pm 98 ay -9 en 9 e0 se 0 pm 00 ay -0 en 1 e0 se 2 pm 02 ay -0 en 3 e0 se 4 pm 04 ay -0 en 5 e0 se 6 pm 06 ay -0 en 7 e0 se 8 pm 08 ay -0 9

108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 86 84

LIDER V
IVF tendencia EXPEC- EE.UU-TCRREG-CATTLE

Como se aprecia en la Figura 2, todos los ndices lderes confeccionados presentan un comportamiento similar al de la produccin industrial, siendo deseable que los mismos presenten una evolucin lo ms suave posible y con un reducido nmero de oscilaciones, para que sean de fcil interpretacin. De este primer anlisis en funcin del comportamiento grfico, se puede observar cmo los cinco indicadores lderes pareceran adelantar los distintos quiebres de tendencia en la produccin industrial. No obstante, en algunos de los indicadores construidos, se observa una excesiva variabilidad en su comportamiento mes a mes, lo cual necesariamente debe ser tenido en cuenta a la hora de seleccionar la o las mejores combinaciones. Una vez realizado el anlisis grfico preliminar se procedi a la identificacin de los puntos de quiebre en la tendencia de la produccin industrial y sus homlogos en las combinaciones lideres. Para la identificacin de cada punto de giro se estableci como requisito previo la existencia de una distancia mnima de 15 meses entre dos puntos de giro del mismo tipo (dos picos o dos valles), y al menos una distancia de 6 meses entre dos puntos de giro de distinta naturaleza (pico-valle o valle-pico). De este modo en el perodo que abarca desde enero de 1998 hasta julio de 2009 fue posible la identificacin de tres puntos de quiebre en la tendencia de la produccin industrial, asociados

en e9 se 8 p9 m 8 ay -9 en 9 e0 se 0 pm 00 ay -0 en 1 e0 se 2 pm 02 ay -0 en 3 e0 se 4 pm 04 ay -0 en 5 e0 se 6 pm 06 ay -0 en 7 e0 se 8 pm 08 ay -0 9

Figura 2 ndices lderes e IVF

Fuente: elaboracin propia

en e9 se 8 pm 98 ay -9 en 9 e0 se 0 pm 00 ay -0 en 1 e0 se 2 pm 02 ay -0 en 3 e0 se 4 pm 04 ay -0 en 5 e0 se 6 pm 06 ay -0 en 7 e0 se 8 pm 08 ay -0 9

115 112 109 106 103 100 97 94

13

respectivamente a la recuperacin posterior a la crisis econmica de 2002, el quiebre en la tendencia ascendente observada hasta mediados de 2008 tras seis aos de crecimiento ininterrumpido de la produccin, y la reciente recuperacin en los niveles de actividad. En la Tabla 6 se presentan los puntos de giro correspondientes al IVF y sus anlogos de los indicadores lderes compuestos.
Tabla 6 Puntos de giro IVF e ndices lderes
Fuente: elaboracin propia

Del anlisis del cuadro precedente se desprende cmo la totalidad de los ndices sintticos construidos anticipan los tres puntos de giro del IVF. Los dos primeros puntos de giro son liderados de forma similar por los cinco indicadores, con entre seis y siete meses de adelanto. Se destaca a su vez la simetra con que los indicadores adelantan dos puntos de giro de distinta naturaleza, como lo son el valle de 2002 y el pico de 2008. Sin embargo, el ltimo punto de giro observado en el IVF, correspondiente a abril de 2009, es anticipado con un menor adelanto (entre uno y tres meses) que en los dos casos anteriores. An as, vale sealar que a pesar de que la recuperacin en los niveles de actividad de la industria fue ms veloz de lo esperado por los analistas y especialistas del sector, los indicadores construidos en mayor o en menor medida, consiguen al menos adelantar dicha recuperacin. El mejor desempeo global a la hora de anticipar los tres puntos de giro, desde la ptica de una mayor simetra, es brindado por el lder III y en segundo lugar por el indicador nmero IV. No obstante, este estudio de puntos de giro realizado no permite llegar a mayores conclusiones respecto a cul es el mejor de los indicadores construidos. Una vez confirmado que los ndices sintticos cumplen con uno de los dos requisitos esenciales para lo cual son diseados (el adelanto de los puntos de quiebre en la tendencia del IVF), queda por constatar el cumplimiento con el segundo gran requisito: los ndices no deben brindar seales falsas. Con el cometido de estudiar las posibles seales falsas que puedan llegar a arrojar los lderes construidos, se emple la metodologa de identificacin de puntos de quiebre antes explicada. El ndice lder I presenta un solo episodio que podra haber dado lugar a conclusiones errneas sobre la evolucin esperada del IVF, correspondiente al perodo febrero-abril de 2004. En ese momento se observan tres cadas consecutivas en el indicador, conjuntamente con niveles inferiores al 50% en el ndice de difusin en dos de las tres observaciones. Si bien en este caso no se observan niveles significativamente altos en las variaciones mes a mes del indicador (tercera dimensin del anlisis), las seales brindadas hubieran inducido la identificacin de un posible cambio en la tendencia de la produccin industrial.

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Tabla 7 Posibles seales falsas lder I

Fuente: elaboracin propia

Profundizando el anlisis a nivel de variables individuales, la variacin negativa del ndice sinttico se produce por un fuerte deterioro en las expectativas de los industriales, as como por el comportamiento de la industria argentina. Por su parte, el lder II tambin presenta una nica seal falsa, que corresponde al perodo abril-junio de 2005. Segn la Tabla 8, se observan tres cadas del ndice lder, con un ndice de difusin inferior al 50% en dos de las tres observaciones. En este caso la variacin negativa responde principalmente a la evolucin de las expectativas de la economa nacional y la industria argentina, y en menor medida al precio internacional del ganado. A pesar del enfoque multidimensional empleado para el anlisis de los resultados del indicador, en esta oportunidad la lectura de las seales otorgadas por el lder II hubiera dado lugar a una seal falsa.
Tabla 8 Posibles seales falsas lder II
Fuente: elaboracin propia

El indicador lder III hubiera brindado en dos oportunidades un conjunto de seales que induciran a conclusiones desacertadas, en los mismos momentos que los indicadores I y II, pero con algunas caractersticas diferentes.
Tabla 9 Posibles seales falsas lder III
Fuente: elaboracin propia

En el perodo febrero-mayo de 2004 se observan variaciones mensuales menores y niveles de difusin mayores que en el caso del indicador lder I, pero las variaciones negativas se extienden a lo largo de cuatro meses. Al igual que en el lder I, el desempeo del indicador lder III est altamente correlacionado al deterioro en las expectativas de los industriales y al indicador de la industria argentina. Los comentarios respecto al perodo abril-junio de 2005 son muy similares a lo expresado en el anlisis realizado para el indicador II, aunque el ndice de difusin presenta valores levemente superiores. An as, estos son menores al 50% en dos oportunidades. En ambas situaciones el anlisis de los resultados habra inducido de forma errnea a realizar una advertencia respecto a un posible cambio en la tendencia en el IVF. No obstante las seales no son del todo firmes, en el sentido de su profundidad y difusin, especialmente en el caso de la primera seal comentada.

15

A diferencia de los indicadores estudiados hasta el momento, el ndice lder IV no presenta seales falsas. En ningn momento el indicador presenta ms de dos cadas (aumentos) consecutivas a lo largo de un perodo de expansin (recesin), con excepcin del momento en que efectivamente se producen los quiebres de tendencia. Por ltimo, el indicador V presenta los mismos perodos crticos que el indicador III, pero levemente rezagados en el tiempo y con una mayor persistencia temporal.
Tabla 10 Posibles seales falsas lder V
Fuente: elaboracin propia

4.3. Seleccin del indicador

Teniendo en cuenta el anlisis realizado en los puntos previos, se concluye que el indicador IV es el que presenta los mejores resultados. De aqu en adelante, el lder IV se denominar ndice Lder para la Produccin Industrial (ILPI). A modo de sntesis se pueden resaltar las siguientes precisiones: el ILPI es el indicador que presenta un comportamiento menos voltil, teniendo una adecuada sincronizacin con el IVF; despus del indicador III, el ILPI es el que presenta el mejor desempeo en cuanto al fechado de los puntos de giro; es el nico de los cinco indicadores construidos que no brinda seales falsas de cambio de tendencia, ni tan siquiera indicios de estas.

En la Tabla 11 se presenta la ponderacin que lleva cada una de las variables componentes del ILPI, as como la participacin real que les corresponde luego de considerar la correccin por el desvo estndar de cada una de ellas. Como se puede apreciar, la variable eeuu presenta la mayor incidencia en el indicador (61%). Le siguen, con un aporte significativamente menor, fiel (29%), tcrreg (7%) y cattle (3%).
Tabla 11 Participacin real variables componentes del ILPI
Fuente: elaboracin propia

16

Agrupando las variables respecto a la dimensin que representan, se observa que las variables asociadas al contexto internacional (eeuu y cattle) tienen una incidencia del 64% en la conformacin del ILPI, mientras que para las variables vinculadas a la regin (fiel y tcrreg) la incidencia es de un 36%. El ILPI no incorpora informacin respecto al contexto nacional.

4.4. Anlisis de la industria por bloques industriales

Dado que el ILPI no incorpora variables relacionadas al mercado interno, result de inters realizar un anlisis adicional para comprobar que no se estuviera dejando de lado informacin relevante relacionada con el contexto nacional. Para ello, se estudi la correlacin del ILPI con las ramas industriales exportadoras por un lado y con las orientadas al mercado interno por otro, clasificacin realizada en base a una desagregacin de la industria en funcin del mercado dnde se orienta la produccin. Se parti de la clasificacin aplicada por Laens y Osimani (2000), considerndose por un lado la industria exportadora22 tal cual la conciben las autoras y, por otra parte, agrupando la industria sustitutiva de importaciones23 y de bajo comercio24 como representativas del mercado interno. Asimismo, se indag sobre la posibilidad de que algunas de las falsas seales brindadas por los dems indicadores construidos hubieran correspondido a cambios particulares de alguno de estos dos grandes bloques, que no se hubieran reflejado en el agregado de la produccin.
110 105 100 95 90 85 80 75
en ese 98 pm 98 ay en 9 9 ese 0 0 pm 00 ay e n 01 e0 se 2 pm 02 ay -0 en 3 ese 04 p m -0 4 ay -0 en 5 ese 06 p m -06 ay -0 en 7 ese 08 pm 08 ay -0 9

108 ILPI IVF-Mercado int erno 104 100 96 92 88 84 80

110 105 100 95 90 85 80 75

en ese 98 pm 98 ay e n 99 ese 00 p m -0 0 ay -0 en 1 ese 02 p m -0 2 ay -0 en 3 ese 04 p m -04 ay -0 en 5 ese 06 pm 06 ay e n 07 ese 08 pm 08 ay -0 9

102 ILPI IVF-Exportadoras 98 96 94 92 90 100

Figura 3 IVF por bloques industriales: Mercado interno y Exportadoras

Fuente: elaboracin propia

Contrariamente a lo esperado (dado que el ILPI est compuesto nicamente por variables externas a la economa nacional) el ndice lder seleccionado presenta un comportamiento grfico ms similar al grupo industria orientada al mercado interno que al de industria exportadora. Dicha apreciacin grfica es corroborada en el siguiente estudio del fechado de los puntos de giro.

Curtiembres, marroquinera, preparacin de productos lcteos, matanza y preparacin de carnes y aves. Elaboracin de productos farmacuticos y medicamentos, qumicas bsicas, productos de plstico, fbrica de automviles y repuestos. 24 Productos panificados, produccin de bebidas sin alcohol, cerveceras, productos de encuadernacin e impresin, imprentas de libros y revistas.
23

22

17

Tabla 12 Capacidad de adelanto por bloques industriales

Fuente: elaboracin propia

Sin embargo, puede verse en la Figura 4 que dicho comportamiento corresponde exclusivamente al relacionamiento entre el ILPI y las industrias sustitutivas de importaciones. En este sentido, se identificaron tres posibles factores que podran explicar la importante influencia de las variables externas, y principalmente regionales (fiel y tcrreg), sobre estas ramas industriales: el importante componente importado en su produccin, la fuerte competencia de la produccin regional en el mercado domstico, y la importancia de las exportaciones a la regin en muchas de estas ramas.
110 105 100 95 105 90 85 80
en e9 ju 8 l en -9 8 e9 ju 9 l en -9 9 e0 ju l 0 en -0 0 e0 ju 1 l en -0 1 e0 ju l 2 en -0 2 e0 ju l 3 en -0 3 e0 ju 4 l en -0 4 e0 ju l 5 en -0 5 e0 ju 6 l en -0 6 e0 ju l 7 en -0 7 e0 ju 8 l en -0 8 e0 ju l 9 -0 9

125

108 106 104

125

Sustitutivas de importaciones

ILPI

Bajo comercio

ILPI

120 115 110

120 115 110 105 100 95 90

102 100 98 96 94

100 95 90

92 90
e9 se 8 p9 m 8 ay -9 en 9 e0 se 0 p0 m 0 ay -0 en 1 e0 se 2 p02 m ay -0 en 3 e0 se 4 p0 m 4 ay -0 en 5 e0 se 6 p06 m ay -0 en 7 e0 se 8 p08 m ay -0 9

Figura 4 IVF por bloques industriales: componentes de Mercado interno (Sustitutivas de importaciones y Bajo comercio)
Fuente: elaboracin propia

Por otra parte, la fuerte impronta agroindustrial de las ramas agrupadas como exportadoras puede llegar a estar explicando que la produccin de ese sector est determinada en mayor medida por factores de oferta nacional (por ejemplo: disponibilidad de materia prima) que por factores asociados a la demanda internacional. Finalmente, respecto a la posibilidad de que alguna de las seales falsas brindadas por los dems indicadores construidos hubiera tenido correspondencia con alguno de los grandes bloques estudiados, se encontraron resultados dispares. La breve contraccin observada en los lderes I, III y V en el perodo febrero-abril de 2004 fue corroborada en la industria orientada al mercado interno en el perodo agosto-noviembre del mismo ao. Si bien en el 2004 no se observ un cambio en la tendencia de la produccin de la industria orientada al mercado interno, la reduccin observada durante varios meses de este ao fue adelantada en seis meses por los mencionados indicadores. Contrariamente, la contraccin de los indicadores lideres observada entre abril-junio de 2005 no tuvo correlato en la industria exportadora ni en la asociada al mercado interno.

en

18

4.5. Anlisis de esttica comparativa

Una vez seleccionado el indicador sinttico de mejor desempeo, es decir, un adecuado adelanto de los puntos de giro sin brindar seales falsas sobre cambios en la tendencia, result de inters contrastar el desempeo del ILPI si este hubiera sido construido nicamente con la informacin disponible en el momento de ocurrencia de cada uno de los puntos de giro observados. Esta tarea responde al hecho de que las estimaciones de tendencia-ciclo obtenidas son sensibles a cambios en los extremos de la serie 25 , por ejemplo al agregar o quitar observaciones sobre el final de la serie. Por tal motivo se crey conveniente re-estimar el ndice seleccionado incluyendo solamente la informacin disponible hasta cada uno de los puntos de giro, de manera de corroborar que la variacin ocurrida no altere los resultados previamente obtenidos. Con tal finalidad se construy nuevamente el indicador lder mencionado para cada punto de giro, considerando solamente la informacin necesaria hasta poder identificar un cambio de tendencia, es decir, considerando tres observaciones adicionales al mnimo o mximo observado en cada caso, graficndose conjuntamente con la serie de tendencia del IVF.
98 97 96 95 94 93 92 91 90 89 88
01 ju l -0 ag 1 o0 se 1 p01 oc t- 0 no 1 v01 di c01 en e0 fe 2 b02 m ar -0 ab 2 r-0 m 2 ay -0 2 ju n02 ju l -0 ag 2 o0 se 2 p02 ju n-

lider

Ivf

99 98 97 96 95 94 93 92 91 90

Figura 5 Recuperacin de la crisis de 2002 (Base 2000=100)

Fuente: elaboracin propia

Como se aprecia en la Figura 5, el ILPI efectivamente hubiera adelantado la salida de la recesin de la crisis del 2002. A su vez, hubiera sido necesario esperar cuatro meses ms, luego de haber observado tres incrementos consecutivos en el lder, para observar el primer incremento de la produccin industrial.

25

Es una de las limitaciones de la metodologa de filtrado Hodrick-Prescott.

19

118 lider 117 116 115 114 113 112

7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 7 7 7 8 8 7 7 8 -0 -0 - 0 -0 l -0 -0 -0 - 0 -0 - 0 -0 - 0 -0 -0 - 0 - 0 l-0 -0 ar br y un j u go ep oc t nov dic ne feb ar abr ay jun j u go s e m a ma j a m a m

113 ivf 113 112 112 111 111 110 110 109

Figura 6 Comienzo de la recesin de 2008 (Base 2000=100)

Fuente: elaboracin propia

Nuevamente, de haberse construido el indicador elegido con la informacin disponible a febrero de 2008, el mismo tambin hubiera adelantado el fin del largo proceso de crecimiento de la produccin industrial observado durante el perodo setiembre 2002- junio 2008.
116 114 112 110 108 106 104 102 100
08 ju n08 ju l-0 8 ag o08 se p08 oc t- 0 8 no v08 dic -0 8 en e09 fe b09 m ar -0 9 ab r-0 m 9 ay -0 9 jun -0 9 m ay -

113 lider ivf 113 112 112 111 111 110

Figura 7 Recuperacin del nivel de actividad en 2009 (Base 2000=100)

Fuente: elaboracin propia

Finalmente, en la Figura 7 se observa que el indicador lder tambin hubiera adelantado la recuperacin en el nivel de actividad industrial de mayo de 2009, aunque en este caso con un adelanto menor que en los dems puntos de giro analizados. En esta oportunidad, al momento de observarse el tercer incremento del indicador, el IVF ya habra mostrado su primer crecimiento mensual.

4.6. Actualizacin del ILPI

Tal como fue sealado en los apartados previos la construccin del ILPI tiene como objetivo el adelanto de los quiebres en la tendencia de la produccin industrial, cumpliendo a su vez con el requisito de no brindar sealas falsas. El supuesto fundamental sobre el que se sustenta la construccin de este ndice lder es que las fluctuaciones de la actividad industrial uruguaya son recurrentes o estacionarias en el largo

20

plazo, por lo que de ser posible identificar series macroeconmicas individuales temporalmente adelantadas respecto a la evolucin actual de la produccin industrial, se podr tambin utilizar estas mismas series para identificar tempranamente posteriores fluctuaciones en la produccin. As las cosas, entre la ltima observacin empleada para la confeccin del ILPI (2009.07) y la ltima actualizacin posible previa a la publicacin de este trabajo (2011.04) han transcurrido 21 observaciones pasibles de ser incorporadas al anlisis. Por tal motivo se considera un ejercicio de gran inters la actualizacin del ILPI con el fin de poder observar su comportamiento y contrastarlo con el IVF industrial uruguayo.
110 110 105 100 100 95 95 90 90 85 80

105

85

IVF

ILPI

Figura 7 Actualizacin del ILPI

Fuente: elaboracin propia

Se desprende de la Figura 7 que tras el ltimo punto de giro observado (febrero 2009) el ILPI ha mostrado una tendencia claramente creciente, mientras que el IVF de la produccin industrial, a pesar de una mayor variabilidad en sus observaciones ha mostrado una tendencia igualmente creciente. Los mongrafos entienden que la mayor cada del ILPI respecto al IVF industrial uruguayo durante la recesin del 2009 se explica por la no inclusin de variables relacionadas al mercado local en el ndice sinttico, siendo que en la economa uruguaya los efectos de la recesin no fueron tan notorios. Asimismo, si bien en el perodo comprendido entre julio de 2009 y abril de 2011 no se observ nuevos puntos de giro en la tendencia de la serie objetivo que permitan contrastar una vez ms la capacidad de adelanto del ILPI, el ndice construido tampoco ha brindado seales falsas respecto al comportamiento esperado del IVF. Finalmente, en funcin de los resultados arrojados por el ILPI en sus ltimas mediciones, es de esperar que la produccin industrial uruguaya medida por su ndice de volumen fsico contine creciendo en el segundo y tercer trimestre del ao.

21

5.

Conclusiones

En el presente trabajo se construy un conjunto de ndices lderes sintticos, habiendo partido inicialmente de un grupo de casi 80 variables macroeconmicas, con el objetivo de poder predecir los cambios en la tendencia de la produccin industrial uruguaya entre enero de 1998 y julio de 2009. Mediante el criterio de las tres D (duracin, difusin, profundidad) se identific el de mejor desempeo (ILPI), que result compuesto por las siguientes cuatro variables o indicadores lderes: ndice de produccin industrial de Argentina elaborado por FIEL y tipo de cambio real de Uruguay con Argentina y Brasil (contexto regional); y produccin industrial de EEUU y precio spot internacional de la exportacin de ganado en pie (contexto internacional). El ILPI adelanta los tres puntos de giro identificados en la variable de referencia con 7, 6 y 2 meses de anticipacin respectivamente; sin generar falsas seales de cambio en la tendencia del IVF. Si bien la prediccin de los tres puntos de giro observados en el IVF industrial no es tan simtrica como se hubiera deseado, la evidencia indica que la recesin de fines de 2008 y comienzos de 2009 sera de relativamente corta duracin y leve profundidad, motivo que ha hecho especialmente difcil su prediccin. Si bien al momento de publicarse el presente documento monogrfico ya existe un indicador de mercado que busca predecir la evolucin de la misma variable objetivo, se entiende que este estudio presenta un conjunto de puntos a destacar: Se realiza una detallada exposicin de la metodologa empleada para la construccin de los ndices sintticos, as como la respectiva justificacin terica de los pasos seguidos. Adems de brindar una detallada metodologa para su construccin, se explicita un conjunto de tcnicas y reglas para la correcta interpretacin de las seales emitidas por los indicadores lderes, que no estaban previamente del todo difundidas en el medio. El ILPI se constituye en el nico de los indicadores lderes de pblico conocimiento construidos en nuestro pas, que explcita las variables que lo integran. La metodologa desarrollada podr ser empleada para otros sectores de actividad como la construccin, las exportaciones, el mercado de trabajo y el crdito otorgado por el sector financiero, entre otros.

No obstante ello, algunos aspectos del indicador construido pueden llamar la atencin y merecen breves comentarios. El primero de ellos, y quizs el de mayor importancia, tiene que ver con el hecho de que el ILPI resume informacin del contexto regional e internacional, pero no incluye ninguna variable relacionada con el mercado interno. Si bien no puede descartarse una falla metodolgica en su construccin, una posible explicacin puede radicar en la posibilidad de que el mercado interno tenga escasa relevancia en relacin al contexto regional e internacional a la hora de realizar pronsticos. Una segunda cuestin a considerar es la mayor rugosidad que se observa en el ILPI, al compararlo con el IVF. Una excesiva rugosidad en un ndice lder es un problema dado que puede inducir a la extraccin de seales falsas, es decir, a la deteccin de puntos de giro cuando en realidad no existen. Al respecto es pertinente considerar las palabras del Conference Board: los indicadores lderes no se incrementan o decrecen de forma o con movimientos continuos. Las expansiones son interrumpidas por ocasionales meses de cada, a la vez que las

22

recesiones incluyen meses de crecimiento. En este sentido la profundidad y la difusin de dichas cadas permiten discernir entre cadas o expansiones ocasionales y seales de cambios verdaderos en la tendencia.26 Por este motivo se ha decidido considerar una regla de decisin tridimensional, mediante la cual el ILPI no entrega seales falsas a pesar de su rugosidad. Desde un punto de vista estrictamente metodolgico, resulta de inters plantear como lnea de investigacin para futuros trabajos la posibilidad de combinar las variables seleccionadas en el presente documento, o nuevas variables que no fueron consideradas, mediante la implementacin de metodologas alternativas, como por ejemplo los modelos de reduccin de dimensiones desarrollados por Stock y Watson. De ese modo sera posible contrastar el desempeo predictivo de otras metodologas con los resultados alcanzados en el presente trabajo. Finalmente, a pesar de haber seleccionado un nico indicador como el de mejor desempeo, sera adecuado disponer de un conjunto de indicadores construidos con diferentes variables para lograr una mejor comprensin y prediccin de la coyuntura industrial y por lo tanto econmica, de manera de complementar la informacin brindada por el aqu elaborado. Est probado que una de las principales fallas de los ndices lderes sintticos sucede cuando sus variables componentes no son afectadas por un shock que s afecta a la variable objetivo al igual que a otras que no fueron consideradas. Reproduciendo palabras de Victor Zarnowitz and Charlotte Boschan27: there is no single proven and accepted cause of cyclical fluctuations nor a single invariable chain of symptoms. Some leading indicators, then, would prove most useful in one set of conditions, others in a different set. To increase the chances of getting true signals and reduce those of getting false ones, it is advisable to rely on all such potentially useful indicators as a group.

26 27

Conference Board (2000), p. 17. Business Conditions Digest (1975).

23

Bibliografa
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