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Venezuela un pas con una dotacin pletrica de recursos naturales
pero con escasas libertades cvicas y econmicas e instituciones
dependientes y bajo control gubernamental. Colombia es un pas con
una menor dotacin de recursos naturales pero con mayores
libertades cvicas y econmicas e instituciones autnomas e
independientes del poder central. En trminos de expectativas para el
emprendedor, el resultado es paradjico: Para igualar el rendimiento
esperado para una inversin en Colombia, en trminos nominales, en
Venezuela el inversionista debe en promedio anticipar una ganancia
entre 30% y 60% superior al rendimiento esperado por un inversionista
en Colombia.




2
Tabla de contenido
DEFINICIONES Y CATEGORIAS "
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#'()($*+ ,#-./+0+ 12 3(0#,#2 ,#-./+0(2 "
'(24( 0# ,#'.,2(2 3,(3&(2 "
&)5/+'&6) 7 ,&#2-( 2(%#,+0( 8
RIESGO PAS, INFLACIN Y COSTO DE RECURSOS PROPIOS 8
RIESGO SOBERANO 8
INCERTIDUMBRE 9
INFLACIN :
TASA EQUIVALENTE DE RENDIMIENTO MNIMO ;
AQU Y AHORA <
REDES SOCIALES =
FRANCISCO J CONTRERAS M =





S
DEFINICIONES Y CATEGORIAS
7<=>
El ndice de Bonos de Mercados Emergentes (EMBI+) es un indicador de la
rentabilidad total de los instrumentos de deuda externa negociados, denominados
en dlares americanos, en los mercados emergentes. El ndice EMBI
regularmente cubre bonos Brady denominados en US dlares y eurobonos. Con el
EMBI + se extiende al ndice de Mercados Emergentes de JP Morgan, se introdujo
en 1992 y abarcaba slo los bonos Brady. Una versin de la deuda externa, el
EMBI + es el ndice Global EMBI de JP Morgan.

Adems de servir como punto de referencia, el EMBI + ofrece a los inversores una
definicin del mercado de los mercados emergentes de deuda en moneda externa,
una lista de los instrumentos negociados, y una compilacin de sus trminos.

Cuando al da 25 de enero del 2014 el EMBI+ de Venezuela alcanza 1200,12
puntos bsicos, se debe interpretar que los bonos de deuda externa venezolana
estn pagando 12,00 % adicional al rendimiento de los bonos del tesoro de
Estados Unidos. Esa prima adicional es una compensacin por la probabilidad de
incumplimiento de pagos del Gobierno de Venezuela.

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Venezuela a lo largo de los ltimos cincuenta aos ha sido un pas
presidencialista, pero durante los ltimos quince aos, prcticamente todos los
poderes pblicos estn bajo control del Gobierno e igualmente las variables
resultado: precios, costos y tasa de cambio estn bajo la tutela del Estado.

En Colombia, por el contrario los ltimos quince aos se han caracterizado por
una profundizacin de la democracia, con poderes pblicos independientes y
autnomos, se puede afirmar que el modelo de Colombia es de poderes regulados
y el de Venezuela de economa regulada.

4&$/& -# )#?1)$&$ A)&A"&$
El Modelo de Valoracin del Precio de los Activos o Capital Asset Pricing Model
(conocido como modelo CAPM) es una de las herramientas ms utilizadas en el
rea financiera para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo.
De la manera ms sencilla nos sirve para estimar cunto debe esperar un
emprendedor como retorno de lo invertido en una empresa.

CAPM calcula la tasa de rentabilidad apropiada y requerida para descontar los
flujos de caja proyectados futuros que producir un activo, dada la apreciacin de
riesgo que tiene ese activo.

El primer componente, es el riesgo que el inversionista asume cuando la



4
rentabilidad del activo puede variar por razones atribuibles directamente a la
gestin de la firma, la competencia o la aparicin de nuevas tecnologas. El
segundo componente, es el riesgo que se corre, debido a que la empresa opera
en un entorno socio-econmico dado.

As por ejemplo, si usted realiza una inversin en una empresa que opera en
Venezuela, la probabilidad que la rentabilidad de esa inversin sea diferente a la
que espera obtener es la suma del riesgo nico y del riesgo de mercado. En otras
palabras usted espera recibir una compensacin que cubra el riesgo de operar en
un ambiente sociopoltico y econmico como el de Venezuela y por la gestin de
la empresa.
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Venezuela es un pas con una de los mayores ndices de inflacin en el mundo, en
Amrica Latina es el indiscutible lder. Durante los ltimos quince aos el Gobierno
ha manejado una cuantiosa renta derivada del negocio petrolero, equivalente a
cinco veces y medio el costo de la reconstruccin de Europa luego de la segunda
guerra mundial.

El Gobierno venezolano no se ha visto obligado a efectuar ningn esfuerzo de
productividad fiscal pues no requiere de una economa eficiente y pujante para
extraer renta tributaria, incluso puede promover un empresariado y una clase
trabajadora parasitarios que les sirvan como medio propagandstico electoral.

La casi totalidad de los pases del mundo estn obligados a incentivar la eficiencia
y productividad del sector privado de modo que el gobierno pueda obtener por la
va tributaria los recursos necesarios para financiar el gasto pblico.

Bajo el socialismo del siglo XXI, es compatible el perfil esencialmente poltico de
los funcionarios pblicos venezolanos con la cultura de gestin del gobierno:
desde el presidente hasta el ms modesto funcionario conocen de maniobras
polticas pero prcticamente nada, en to tcnico y profesional, de las
competencias necesarias para el ejercicio de su cargo pblico.

Mal gasto pblico, controles, escasez e inflacin, en un pas que lo importa casi
todo, hacen que el riesgo de incumplimiento de pagos internacionales sea una
realidad, es muy factible que ya se est incumpliendo. Por lo tanto, prestarle a
Venezuela requiere un mayor costo de deuda y de all un mayor riesgo soberano.
RIESGO PAS, INFLACIN Y COSTO DE RECURSOS
PROPIOS
Riesgo soberano
La tabla a continuacin valida lo afirmado en prrafos anteriores, el riesgo
soberano de Venezuela siempre ha estado por encima del de Colombia, es ms



S
durante los ltimos aos, tiende a ampliarse la brecha entre ambos pases.


EMBI +(ri esgo
pa s)
Ao Colombia Venezuela
1999 590 2651
2000 669 2860
2001 598 1402
2002 685 1443
2003 508 1189
2004 417 791
2005 321 704
2006 195 525
2007 176 731
2008 305 1326
2009 330 2102
2010 189 925
2011 168 823
2012 148 814
2013 129 867


Incertidumbre
Es conveniente precisar dos categoras econmicas, ellas son riesgo e
incertidumbre. Cuando una determinada accin puede conducir a varios
resultados con una determinada probabilidad, estamos en presencia de un riesgo.
Cuando los posibles resultados de una determinada accin son completamente
desconocidos, lo que existe es incertidumbre.

1999 2uuu 2uu1 2uu2 2uuS 2uu4 2uuS 2uu6 2uu7 2uu8 2uu9 2u1u 2u11 2u12 2u1S
Colombia S9u 669 S98 68S Su8 417 S21 19S 176 SuS SSu 189 168 148 129
venezuela 26S1 286u 14u2 144S 1189 791 7u4 S2S 7S1 1S26 21u2 92S 82S 814 867
u
Suu
1uuu
1Suu
2uuu
2Suu
Suuu
SSuu
P
u
n
t
o
s

ENBI +: piomeuios mensuales



6
Cuando una situacin est bajo incertidumbre los valores histricos registrados
muestran una variabilidad mayor, cuando estamos bajo incertidumbre un producto
puede tener precios diferentes en una misma localidad, cuando hay mayor
incertidumbre los precios son inestables, suben y bajan desordenadamente.
Desde el punto de vista estadstico a mayor incertidumbre, mayor error tpico.

No solo Venezuela es un pas de mayor riesgo, es tambin un pas con mayor
incertidumbre. El error tpico de Venezuela es 176% mayor que el de Colombia.

Registros del
EMBI + 1999-
2013
N Rango Mnimo Mximo Media
Estadstico Estadstico Estadstico Estadstico Estadstico
Error
tpico
Venezuela 181 1.567,15 187,30 1.754,45 854,72 26,52
Colombia 181 891,32 108,38 999,70 350,00 15,06
Inflacin
El emprendedor en Venezuela no solo enfrenta un mayor riesgo soberano, una
mayor incertidumbre, tambin debe hacer frente a la inflacin. Igualmente el
panorama inflacionario es lgubre, la brecha es grande y se ampla en el tiempo.
Ao Colombia Venezuela
1999 9,23% 20,03%
2000 8,75% 13,43%
2001 7,65% 12,28%
2002 6,99% 31,22%
2003 6,49% 27,08%
2004 5,50% 19,18%
2005 4,85% 14,36%
2006 4,48% 16,97%
2007 5,69% 22,46%
2008 7,67% 31,90%
2009 2,00% 26,91%
2010 3,17% 27,36%
2011 3,73% 28,99%
2012 2,44% 23,07%
2013 1,21% 56,16%




7

Tasa equivalente de rendimiento mnimo
Cada una de las variables analizadas anteriormente tiene un efecto mesurable en
trminos de expectativas de negocios. Nominalmente, en cada momento el
rendimiento esperado en Venezuela debe cubrir una brecha entre 13,24% (ao
2005) y 65,68% (ao 2013), un emprendedor en Venezuela a diciembre del 2013
debe ganar 65,68% mas por cada unidad monetaria que su homlogo en
Colombia.

1999 2uuu 2uu1 2uu2 2uuS 2uu4 2uuS 2uu6 2uu7 2uu8 2uu9 2u1u 2u11 2u12 2u1S
Colombia 9,2S% 8,7S% 7,6S% 6,99% 6,49% S,Su% 4,8S% 4,48% S,69% 7,67% 2,uu% S,17% S,7S% 2,44% 1,21%
venezuela
2u,uS
%
1S,4S
%
12,28
%
S1,22
%
27,u8
%
19,18
%
14,S6
%
16,97
%
22,46
%
S1,9u
%
26,91
%
27,S6
%
28,99
%
2S,u7
%
S6,16
%
u,uu%
1u,uu%
2u,uu%
Su,uu%
4u,uu%
Su,uu%
6u,uu%
INFLACI0N
Colombia venezuela



8


Pri ma adi ci onal sobre el CAMP
Ao Constante DIF INF Nominal
1999 20,61% 9,89% 32,54%
2000 21,92% 4,30% 27,17%
2001 8,04% 4,30% 12,69%
2002 7,58% 22,64% 31,94%
2003 6,81% 19,34% 27,47%
2004 3,74% 12,97% 17,19%
2005 3,83% 9,07% 13,24%
2006 3,30% 11,95% 15,65%
2007 5,55% 15,86% 22,29%
2008 10,20% 22,50% 35,00%
2009 17,72% 24,43% 46,47%
2010 7,36% 23,45% 32,53%
2011 6,56% 24,35% 32,50%
2012 6,66% 20,14% 28,15%
2013 7,38% 54,29% 65,68%
Aqu y ahora
La aceleracin del deterioro es dramtico, no por su manifestacin sino por la
tozudez del Gobierno venezolano en no realizar los ajustes coyunturales
necesarios, esto sin considerar los ajustes estructurales. Por coyuntura nos
referimos al manejo de la liquidez monetaria, de la poltica cambiaria y del gasto
pblico y a los controles de variables resultado (precios y costos). Lo estructural es
lo relacionado con temas como la inamovilidad laboral, los incentivos perversos, la
discrecionalidad en la poltica pblica, los derechos de propiedad y la autonoma y
separacin de los poderes pblicos.



-
2uu,uu
4uu,uu
6uu,uu
8uu,uu
1.uuu,uu
1.2uu,uu
1.4uu,uu
feb-1S mai-1S abi-1S may-1S jun-1S jul-1S ago-1S sep-1S oct-1S nov-1S uic-1S ene-14
R
i
e
s
g
o

s
o
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e
i
a
n
o

feb-1S mai-1S abi-1S may-1S jun-1S jul-1S ago-1S sep-1S oct-1S nov-1S uic-1S ene-14
Colombia 1S1,47 141,SS 1S1,9S 1S4,82 18u,uu 168,91 182,9S 18u,SS 171,SS 182,28 177,71 178,71
venezuela 728,S2 77u,7u 814,S9 827,68 99S,SS 967,S2 9SS,S9 9S6,uu 1.uSS,9S 1.1S7,28 1.1S6,uS 1.2uu,12
ENBI+



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