Fuentes de

Financiamiento

Financiamiento con bonos

(Capítulo 5)
 ¿Qué son los bonos?
■ Los bonos u obligaciones son valores de deuda a largo plazo de
comercialización pública; son emitidos en denominaciones accesibles
por una amplia variedad de instituciones que recurren a la deuda como
forma de financiamiento, tales como los gobiernos, agentes
financieros, empresas, fideicomisos, etc.
■ Antiguamente se les conocía como valores de renta fija debido a que
el emisor está obligado a pagar cuotas fijas para el servicio de deuda.
■ Es decir la institución emisora se compromete a pagar periódicamente
un interés ( fijo o variable ) y a reembolsar al vencimiento el importe
del principal.
■ Actualmente se les conoce como Instrumentos de deuda a largo plazo.
■ Aunque los bonos representan una importante fuente de
financiamiento para las empresas que los utilizan, al diseñarlos es
importante tener en cuenta que estos instrumentos deben ser atractivos
para los inversionistas.
■ Es decir deben de pagar un interés adecuado al riesgo incremental que
representan sobre los Bonos del Gobierno Federal o del Tesoro
Norteamericano.
■ Como todos los demás instrumentos de inversión los
bonos ofrecen al inversionista dos clases de ingresos:
1) Un abultado ingreso corriente ( interés )
2) Ocasionalmente pueden darse ganancias de
capital por cambios en el valor del bono por
modificaciones en las tasas de interés ( baja en las
tasas )

■ Regla de oro: “Las tasas de interés y el

precio de los bonos se mueven en
direcciones contrarias”.
■ Por supuesto en caso de que las tasas de mercado suban vs. Una tasa
fija pactada en el bono, podrán producirse pérdidas de capital.
■ Los inversionistas usan los bonos de forma más conservadora y con
la idea de obtener un ingreso corriente.
■ Sin embargo una modificación en la percepción del riesgo del emisor
puede ocasionar una baja considerable en su precio y provocar
grandes pérdidas.
 Primas de Riesgo
■ Como ya vimos a diferencia de los CETES o los Bonos
Gubernamentales, cualquier otro tipo de préstamo tiene la
posibilidad de no ser pagado en el tiempo pactado.
■ De acuerdo a la posibilidad de que esto ocurra a la tasa de cetes
(Krf) se le agregan algunos puntos porcentuales dependiendo de
que tan grande se perciba este riesgo.
 TIPOS DE RIESGO
■ RIESGO DE INCUMPLIMIENTO
Es la posibilidad de que el emisor de la deuda no pague el
interés contractual o el capital principal según lo programado.
Cuanto mayor sea la incertidumbre acerca de la capacidad del
prestatario para cumplir con estos pagos, mayor será la prima
de riesgo. Las calificaciones altas de bonos reflejan un riesgo
de incumplimiento bajo y las calificaciones bajas de bonos
reflejan un riesgo de incumplimiento alto.
                                                                                                                                                                    

■ RIESGO DE LA TASA DE INTERÉS:

Es la principal fuente de riesgo para los inversionistas de
instrumentos de deuda si se pacta un interés fijo.

■ RIESGO DEL PODER DE COMPRA:

Es causado por los efectos de una alta inflación con tasas fijas de
interés.
■ RIESGO DE LIQUIDEZ:
Es el riesgo de no poder vender el bono cuando se desee
o se necesite hacerlo.
■ RIESGO DE REDENCIÓN:
Es el riesgo de que le “devuelvan” anticipadamente su
dinero al inversionista.
Lo obligan a buscar otras opciones de inversión.
El poder pagar antes es una ventaja para el emisor pero
interrumpe el flujo del inversionista en forma abrupta.
Prima por Riesgo:
Características del emisor y de la emisión:
Prima por Riesgo:
Características del emisor y de la emisión:
 CARACTERÍSTICAS
■ A diferencia del accionista, el tenedor del bono no tiene
participación ni en la propiedad ni en la administración de la
empresa.
■ Por ser los pagos de un intereses una obligación fija del emisor, se
puede decir que el tenedor del bono posee un derecho fijo sobre
los ingresos de la empresa.
■ Los bonos pagan intereses contra la entrega del cupón adherido al
título.
■ Para facilitar su comercialización los bonos se emiten en bajas
denominaciones.
■ Las obligaciones poseen una vida limitada y expiran en fecha
determinada.
■ Los bonos que se emiten pueden vencerse en la misma fecha o en
fechas escalonadas.
                                                                                                                     

REDENCIÓN DEL BONO

■ Un bono puede ser de libre redención, lo cual significa que el
emisor puede retirarlo de manera prematura en cualquier
momento.
■ Puede ser no redimible, lo que para el emisor implica la
prohibición de retirarlo antes de su vencimiento.
■ O puede ser de redención diferida, es decir tiene que transcurrir
un lapso a partir de la fecha de emisión.
■ Prima de redención: cantidad pagada al tenedor para compensar
los efectos de una redención anticipada.
■ Precio de redención: es la suma del valor nominal más la prima
de redención.
■ Cláusulas de reembolso: Establecen anticipadamente este
proceso.
■ Fondo de amortización: obliga al emisor a ir formando un fondo
para amortizar el capital al vencimiento de la emisión.
                                                                               

GARANTÍAS
■ Los bonos pueden ser con garantía o sin garantía.
■ Los bonos con garantía son obligaciones garantizadas
por alguna propiedad del emisor.
■ Garantía Hipotecaria.
■ Garantía con fideicomiso -activo financiero
■ Garantía prendaria ( bono de prenda)
BONOS SIN GARANTÍA
                                                                     
■ Solo tienen la promesa del deudor como único respaldo.
■ Bono quirografario.
■ Bonos de ingreso. ( sólo si se cumple la obtención de ciertos
ingresos )
■ Bonos subordinados.
Calificación de los Bonos de Deuda

6-18
Calificación de los Bonos de Deuda

6-19
 COMPORTAMIENTO DE LOS
PRECIOS
■ BONO A LA PAR.
( El valor de mercado es igual al valor
nominal )
■ BONO SOBRE LA PAR.
( El valor de mercado es superior al valor
nominal )
■ BONO BAJO LA PAR.
( El valor de mercado es inferior al valor
nominal )
Bonos Corporativos: Interpretación de cuadros

6-22
                                                                                                                                                                    

TIPOS DE BONOS
■ Gubernamentales
■ Privados o corporativos
■ Bonos cupón cero
■ Perpetuidades
■ Indizados
■ Bonos chatarrra.
■ Etc.
Bonos Corporativos: Tipos de Bonos y sus
características.

6-24
¿Qué son los Bonos Verdes, Sociales o Sustentables?

Los Bonos Verdes, Sociales o Sustentables son cualquier tipo de instrumento financiero
donde el “uso de los recursos” se aplica exclusivamente para financiar o refinanciar,
parcial o totalmente, proyectos nuevos y/o existentes que sean elegibles como “verdes”
o “sociales”. Como cualquier otro bono, estos instrumentos poseen un plazo de repago,
un precio de emisión y una tasa de interés que obtendrá el inversionista.

• Bonos Verdes: cualquier tipo de bono en el que los fondos se aplicarán

exclusivamente para financiar, o refinanciar, ya sea en parte o totalmente, proyectos
verdes elegibles, nuevos o existentes

• Bonos Sociales: cualquier tipo de bono en el que los fondos se aplicarán

exclusivamente para financiar o refinanciar, en parte o en su totalidad, proyectos
sociales elegibles, ya sean nuevos y/o existentes.

• Bonos Sustentables: aquellos bonos donde los fondos se aplicarán exclusivamente a

financiar o refinanciar, en forma total o parcial, una combinación de proyectos verdes
y sociales. Es decir, acumulan las características de los bonos sociales y los bonos
verdes.
.
Los bonos verdes, sociales o sustentables requieren el involucramiento de
organizaciones que verifiquen el cumplimiento de las emisiones con las normas
existentes, de acuerdo con estándares de sustentabilidad internacionales; dichas
instituciones verifican el uso de los recursos y el impacto ambiental/social de los
proyectos financiados.
Fundamentos de Valuación
■ El valor de mercado de una inversión o de un activo es simplemente el
valor presente de los flujos de efectivo esperados que produzca ese
activo o inversión.
■ La tasa de interés a la cual esos flujos de efectivo son descontados, se
le llama tasa de rendimiento requerida para ese activo o inversión.
■ El rendimiento requerido está en función de la tasa de inflación
esperada y la percepción del riesgo que se tenga respecto a ese activo
o inversión.
■ Mientras más alta sea la percepción del riesgo más alto será el
rendimiento requerido y menor será el valor de mercado de ese activo
o inversión.
Modelo Básico de Valuación
Modelo Básico de Valuación

6-32
 Valuación de Bonos
■ El papel de deuda a corto plazo,
los bonos e instrumentos de
deuda a largo plazo son
utilizados por las empresas y
gobiernos para obtener fuertes
sumas de dinero de un grupo de
inversionistas diferentes.
■ La mayoría de los bonos pagan
intereses trimestrales o
semestrales de acuerdo a una
tasa de interés y el cupón
correspondiente. Tienen un
vencimiento que va de los 5 a
los 30 años y un valor nominal
en los USA de $ 1,000 dólares y
de $10,000 en México
normalmente.
 Valuación de Bonos

Mills Company, una importante empresa contratista, emitió el 1 de enero de

2007, un bono a 10 años con una tasa cupón del 10% y un valor a la par de
1,000 dólares que paga intereses anuales.

6-34
Valuación de Bonos

Fórmula del Valor Presente de una Anualidad

6-35
Valuación de Bonos
Valuación de Bonos
Uso de la calculadora financiera
Valuación de Bonos
Usando la App EZ Calculators
Valuación de Bonos
Resolución en excel
Valuación de Bonos
Uso de diferentes tasas de rendimiento
Valuación de Bonos
Uso de la calculadora financiera
Valuación de Bonos
Usando la App EZ Calculators
Valuación de Bonos
Resolución con excel

6-43
Mientras más alto sea el rendimiento
requerido, menor será el valor del Bono

6-44
 A la fecha de vencimiento el Bono valdrá
exactamente su valor nominal

■ Es importante hacer notar

que el precio del bono a
valor de mercado se
aproxima al valor nominal
del mismo en la medida
que se aproxima la fecha
de vencimiento del
instrumento y el
comportamiento de las
tasas de interés a través del
tiempo de vida del bono,
comparadas con la tasa
nominal.
Valuación de bonos con intereses semestrales
 Aunque el uso de la composición anual simplifica un poco el proceso de
valuación, no es la manera en la que los bonos se valúan realmente en el
mercado.
 En la práctica, casi todos los bonos pagan intereses cada seis meses, por
lo que se usa la composición semestral en la valuación de bonos.
 Por suerte, es relativamente fácil pasar de la composición anual a la
semestral: todo lo que necesita es dividir el pago anual del cupón a la
mitad y hacer dos pequeñas modificaciones a los factores de interés del
valor presente.
 Después de realizar estos cambios, calcular el precio de un bono usando
una composición semestral es muy semejante a la valuación de un bono
con una composición anual.
Valuación de bonos con intereses semestrales

1.- Convertir la tasa anual en tasa semestral, dividiendola entre 2, I/2

2.- Convertir el número de años al vencimiento, en número de perídos
semesrales, multiplicandolos por 2, n x 2
3.- Convertir el rendimiento anual requerido en rendimiento semestral
requerido, dividiéndolo entre 2, k/2
4.- Resolver la anualidad y el valor al vencimiento de la misma manera de un
bono con intereses anuales.
Valuación de bonos con intereses semestrales
TASA EFECTIVA ANUAL
Valuación de bonos con intereses
semestrales

Asumamos que el bono de Mills Company paga intereses semestrales y

que el rendimiento anual requerido, kd, es del 12% para los bonos de
riesgo similar que también pagan intereses semestrales, calcule el valor
del actual del bono:
Resolución con calculadora
Resolución con EZ Calculators
Resolución con excel

6-52
 Rendimiento de los Bonos
■ En el mercado de bonos, las decisiones de inversión se toman
considerando más el rendimiento de un bono que su precio en
dólares.
■ El rendimiento no sólo influye en el precio de negociación de los
bonos, sino también sirve como una medida importante de retorno.
■ Para usar el rendimiento como una medida de retorno, simplemente
invertimos el proceso de valuación de bonos descrito anteriormente
y calculamos el rendimiento en vez del precio.
■ En realidad, hay tres medidas de rendimiento que se utilizan con
mucha frecuencia: el rendimiento corriente, el rendimiento al
vencimiento y el rendimiento al rescate o a la recompra del bono.
Rendimiento Corriente (Current Yield)
■ El rendimiento corriente es la más sencilla de todas las medidas de
rendimiento, pero también la que tiene la aplicación más limitada. Esta
medida analiza sólo una fuente de rendimiento: el ingreso por intereses
de un bono.
■ En particular, indica el monto de ingresos corrientes que proporciona un
bono con relación a su precio de mercado vigente. Se calcula de la
siguiente manera:

Rendimiento = Ingresos anuales por intereses

Corriente Precio de mercado actual del bono
Por ejemplo, Un bono que paga un interés del 10% y que actualmente
se vende en $ 1,150 USD tendría un rendimiento corriente de:

Rendimiento = $100 = 8.7%

Corriente $1,150
 Rendimiento al vencimiento (YTM)
(RAV)
■ El rendimiento al vencimiento es la tasa que los inversionistas ganan si
compran un bono a un precio específico y lo mantienen hasta su vencimiento.
■ Esta es la tasa de rendimiento que los inversionistas consideran cuando
evalúan un bono.
■ Es la tasa que considera el valor presente de todos los flujos de efectivo que
genera el bono. Es prácticamente la TIR del bono, considerando el precio de
compra como la inversión inicial.
■ El rendimiento al vencimiento será igual a la tasa de interés solo si se vende a
valor nominal ($ 1,000 dólares)
■ Y si la tasa que se pacta es igual a la tasa nominal expresada en el documento.
■ Un bono con premio, el rendimiento corriente> YTM.
■ Un bono con descuento, el rendimiento corriente< YTM.
Cálculo del Rendimiento al Vencimiento

Calcule el Rendimiento al Vencimiento de un bono de Mills Company que

tiene un valor nominal de $ 1,000 y que paga intereses anuales del 10%,
si se vende actualmente en $1,080 y le quedan 10 años para su
vencimiento.
 Formas de calcular el RAV
1.- Utilizando la fórmula de TIR en Excel. (IRR)
2.- Con una calculadora financiera.
3.- Con la App EZ Calculators.
4.- Método de Prueba y Error.
5.- Utilizando el Método de RAV aproximado.
Formas de calcular el RAV
1.- Utilizando la fórmula de TIR en Excel.
2.- Con una calculadora financiera.
3.- Con la App EZ Calculators.
4.- Método de Prueba y Error.
5.- Utilizando el Método de RAV aproximado.

  = ⌈ 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟 é 𝑠 𝑎𝑛𝑢𝑎𝑙 ⌉ + [ 𝐺𝑎𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑎𝑠 𝑑𝑒 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑣𝑒𝑛𝑔𝑎𝑑𝑎𝑠 ]

𝑅𝐴𝑉
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝑑𝑒𝑙 𝐵𝑜𝑛𝑜

  92
𝑅𝐴𝑉 =
1053.33

𝑅𝐴𝑉
  =8.734 %
Rendimiento al Rescate o a la Recompra
(YTC) (RAC)
■ El rendimiento a la recompra es la tasa que los inversionistas
ganan si compran un bono a un precio específico y lo venden
antes de su vencimiento.
■ El precio de recompra es el precio que la empresa u otra
persona paga para recomprar un bono, es igual al monto del
capital más una parte de los intereses.
■ El cálculo del YTC o RAC es el mismo procedimiento que en
el YTM o RAV, solo que se sustituye el valor nominal del
bono por el valor de recompra del bono y no se toman los años
que faltan para su vencimiento, sino los años que transcurren
entre que se compró el bono y su posterior venta.
Rendimiento al Rescate o a la Recompra
(YTC) (RAC)
Calcule el Rendimiento a la Recompra de un bono que tiene un valor
nominal de $ 1,000 y que paga intereses anuales del 10.5%, si se vende
actualmente en $1,204 y le quedan 20 años para su vencimiento, si se
recompra en 5 años al precio de $1,085
Volatilidad en el Precio de un Bono

■ La volatilidad del precio de un bono depende de tres

factores:
– Tiempo que falta para su vencimiento
– El riesgo
– Tasa de interés que paga el bono
■ Primero, mientras más tiempo falta para el vencimiento de
un bono, la volatilidad en el precio es mayor.
■ Segundo, el riesgo de un bono es mayor, mientras más
grande sea el rendimiento requerido. Esto da como
resultado que la variación o volatilidad en el precio sea
mayor.
Mientras más tiempo falte para el vencimiento de un
bono más puede variar su precio.
 Volatilidad en el precio de un Bono

■ Finalmente el monto de los intereses impacta en la

volatilidad en el precio de un bono.

■ En concreto, cuanto menor sea el interés que

reciba, mayor será la volatilidad de los bonos, ya que se
necesitará más tiempo antes de que el inversor reciba una
parte significativa del flujo de efectivo de su inversión.
Resumen de fórmulas de valuación

6-64