La Demanda Agregada en

Macro una Economía Abierta

Curso del BCR

Prof. Hugo Perea
 Objetivos
 El modelo Mundell-Fleming:
IS-LM para una economía pequeña y
abierta
 Causas y efectos de los diferenciales de
tasas de interés
 Argumentos a favor de un régimen de tipo
de cambio fijo vs. un régimen de tipo de
cambio flotate
 La curva de demanda agregada para una
economía pequeña y abierta
slide 2
 El Modelo Mundell-Fleming
 Supuesto clave:
Economía pequeña y abierta con perfecta
movilidad de capitales.
r = r*
 Eq. en el mercado de bienes - -la curva IS* :
Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (e )
donde:
e = tipo de cambio nominal
= cantidad de moneda doméstica (soles) por una unidad de
moneda extranjera (en el libro está definido al revés).

slide 3
La curva IS*: equilibrio en el mercado
de bienes
Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (e )

La curva IS* se grafica e

para un valor dado de r*.
IS*
Intuición de la pendiente:

e NX  Y

slide 4
La curva LM*: equilibrio en el mercado
monetario
M P  L (r *,Y )
La curva LM*
 se grafica para un e LM*
valor dado de r*
 es vertical porque:
dado r*, existe un único
valor de Y
que iguala la demanda
de dinero con la oferta,
Y
independientemente del
valor de e.
slide 5
Equilibro en el modelo Mundell-Fleming
Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (e )
M P  L (r *,Y )
e LM*
IS*
tipo de
cambio de
equilibrio

nivel de Y
ingreso de
equilibrio

slide 6
 Tipo de cambio flotate y fijo

 En un sistema de tipo de cambio

flotante, e fluctúa en respuesta a las
cambiantes condiciones económicas.
 Bajo un esquema de tipo de cambio fijo,
el banco central compra y vende moneda
extranjera a un precio predeterminado.
 Veamos las políticas fiscal, monetaria, y
comercial bajo un sistema de: (i) tipo de
cambio flotante, y (ii) tipo de cambio fijo.

slide 7
Política fiscal bajo tipo de cambio flotante
Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (e )
M P  L (r *,Y )
e LM * IS 1*
1
A un nivel dado de e,
una expansión fiscal e1 IS 2*
incrementa Y, moviendo
e2
la IS* a la derecha.

Resultados:
e < 0, Y = 0 Y
Y1

slide 8
 Lecciones sobre política fiscal
 En una economía pequeña y abierta, con
perfecta movilidad de capitales, la política fiscal
no afecta el PBI real.
 Efecto expulsión (“Crowding out”)
• economía cerrada:
La política fiscal desplaza la inversión al
inducir un incremento en la tasa de interés.
• economía pequeña y abierta:
La política fiscal desplaza las exportaciones
netas al inducir una apreciación.

slide 9
 Política monetaria bajo tipo de cambio
flotante
Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (e )
M P  L (r *,Y )
e LM 1*LM 2*
Un incremento en M traslada la
LM* a la derecha debido a que
Y debe subir para restablecer
IS 1*
el eq. en el mercado de dinero. e2
e1
Resultado:
e > 0, Y > 0 Y
Y1 Y2

slide 10
Lecciones sobre política monetaria
 La política monetaria afecta el producto debido
a su impacto sobre componentes de la
demanda agregada:
econ. cerrada: M r  I  Y
econ. pequeña y abierta: M e  NX  Y

 Una política monetaria expansiva eleva la

demanda externa por productos domésticos.

El incremento en la renta y empleo domésticos

implica un costo en el exterior.
slide 11
 Política comercial bajo tipo de cambio
flotante
Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (e )
M P  L (r *,Y )
IS 1*
e LM 1*
A un nivel dado de e, un arancel
o cuota reduce las e1
importaciones, elevando NX, y
IS 2*
trasladando la IS* a la derecha. e2

Resultado:
e < 0, Y = 0 Y
Y1

slide 12
 Lecciones sobre política comercial
 Restricciones sobre las importaciones no pueden reducir
un deficit comercial.
 Aunque NX no cambia, ahora se comercia menos:
– la restricción comercial reduce las importaciones
– la apreciación reduce las exportaciones
Menos comercio implica menores ‘ganacias de comerciar’.
 Restricciones a las importaciones sobre productos
específicos protegen empleos en las industrias domésticas
que producen esos bienes, pero destruyen empleos en el
sector exportador.
Por lo tanto, restricciones a las importaciones fracasan
para incrementar el empleo total.
Peor aún, restricciones a las importaciones crean “cambios
sectoriales”, que causan desempleo friccional.
slide 13
 Tipo de cambio fijo
 Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, el banco
central está dispuesto a comprar o vender
moneda extranjera a una determinada tasa.
 En el contexto del modelo de Mundell-Fleming, el
banco central traslada la curva LM* en la
medida necesaria para mantener e en el nivel
preanunciado.
 Este sistema fija el tipo de cambio nominal. En el
largo plazo, cuando los precios son flexibles, el
tipo de cambio real puede moverse incluso si el
tipo de cambio nominal está fijo.

slide 14
Política fiscal bajo tipo de cambio fijo
Bajo
Bajo tipo
tipo de
de cambio
cambio
flotante,
flotante, una expansión
la política fiscal
fiscal efectiva e
no esreduciría .
para e LM 1*LM 2* IS 1*
modificar
Para el producto.
evitar que e se
reduzca, el banco central
Bajo tipo de cambio fijo,
compra moneda extranjera, IS 2*
la política fiscal es
elevandoM: la LM* se e1
efectiva para modificar el
mueve a la derecha.
producto.

Resultado: Y
Y1 Y2
e = 0, Y > 0

slide 15
Política monetaria bajo tipo de cambio fijo
Un incremento
Bajo M traslada
tipo deencambio la
flotante,
LM* hacia la derecha y aumenta e.
la política monetaria es
efectiva para modificar el
producto. e LM 1*LM 2*
El banco central evita que e
Bajo tipo de
aumente, cambio fijo,
vendiendo monedala
política monetaria
extranjera, no puede
lo que reduce M IS 1*
yser usadadepara
mueve estabilizar
regreso hacia lael e
1
producto.
izquierda la LM*

Resultado:
Y
e = 0, Y = 0 Y1

slide 16
Política comercial bajo tipo de cambio fijo
Una restricción sobre
Bajo tipo de cambio flotante, las
importaciones presiona hacia
restricciones sobre import. no
abajo el e.
afectan Y o NX.
Bajo tipo de cambio fijo,
Para que e no se eleve el
e LM 1*LM 2*
restricciones sobre import.
bancoY central
elevan y NX. compra
IS 1*
moneda extranjera,
Pero, estas ganancias implican IS 2*
aumentando M y moviendo
costos para los países con los que
la LM* a la derecha. e1
se comercia, debido a que esta
política sólo recompone la
demanda de bienes externos
hacia bienes producidos
internamente. Y
Y1 Y2
Resultado:
e = 0, Y > 0 slide 17
 Resumen de efectos de política

Régimen cambiario:
flotante fijo
impacto sobre:
Política Y e NX Y e NX

expansión fiscal 0    0 0

expansión monet.    0 0 0

restricción import. 0  0  0 

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Diferenciales de tasas de interés
Dos razones por las que r puede diferir de r*
 el riesgo país:
Riesgo de que los deudores de un país incumplan
sus obligaciones de repago (default) por
turbulencia política o económica.
Los acreedores requieren una tasa más alta para
compensarlos por este riesgo.
 expectativas de devaluación:
Si se espera que el tipo de cambio de un país
aumente, entonces sus deudores deben pagar
una tasa de interés más alta para compensar a
los acreedores por la depreciación esperada de la
moneda local.

slide 19
 Diferenciales en el modelo M-F
r  r * 
donde  es una prima por riesgo.
Sustituya la expresión para r en las ecuaciones
de la IS* y LM* :
Y  C (Y  T )  I (r *   )  G  NX (e )

M P  L (r *   ,Y )

slide 20
 Los efectos de un incremento en 

IS* hacia la izq., porque

 r  I
e LM 1*LM 2* IS *
LM* hacia la der. porque e2
2

 r  (M/P )d,

entonces Y se eleva para IS 1*
restablecer el eq. en el
mercado monetario
e1
Resultado: Y
e > 0, Y > 0 Y1 Y2

slide 21
Los efectos de un incremento en 
 El aumento de e es intuitivo:
La elevación del riesgo pís (o mayores
expectativas de depreciación) hace menos
atractivo mantener activos domésticos.
Nota: una depreciación esperada es una
profecta autocumplida.
 El incremento de Y ocurre porque la mejora en
las NX (por la depreciación) es mayor a la
caída en I (por la mayor r ).

slide 22
 ¿Por qué el ingreso podría no
elevarse?
 El banco central podría tratar de evitar la
depreciación reduciendo la oferta monetaria (por
ej., vendiendo dólares)
 La depreciación podría empujar los precios de los
productos importados y elevar el nivel general de
precios (lo que reduciría la oferta real de dinero)
 Los consumidores podrían responder al mayor
riesgo manteniendo más dinero.

C/U de estos factores moverían la LM* hacia la

izquierda.

slide 23
CASO DE ESTUDIO:
La crisis del peso mexicano
Tipo de Cambio: Peso mexicano por US$
8.5
7.5
6.5
5.5
4.5
3.5
2.5
Nov-94

Dic-94

May-95
Jul-94

Ago-94

Oct-94

Ene-95

Feb-95

Mar-95

Abr-95

Jun-95

Jul-95
Sep-94

slide 24
La crisis del Peso no sólo afectó a
México: efectos en EE.UU
 Bienes de EE.UU más caros para los
mejicanos
– Empresas de EE.UU perdieron ingresos
– Centenares de quiebras a lo largo de la
frontera EE.UU.-México
 Activos mejicanos perdieron valor (valorados
en dólares)
– Esto afectó los ahorros de jubilación de
millones de norteamericanos

slide 25
La crisis del Peso no sólo afectó a
México: efectos en América Latina
 Algunos países América de Latina también
experimentaron algunos problemas.
– Mayor percepción de riesgo para todos los países
de la región (efecto “contagio”).
– Inversionistas se retiran, generando presiones
sobre el tipo de cambio.
 En la región, el más complicado fue Argentina, que
tenía un tipo de cambio fijo.
– Para defender el tipo de cambio tuvo que perder
una parte importante de reservas.
 Perú no fue muy afectado.

slide 26
Entendiendo la crisis mejicana
A inicios de los 90s, México era un lugar
atractivo para la inversión foránea.
Durante 1994, eventos políticos elevaron la
percepción de riesgo país de Mexico ( ):
• disturbios en Chiapas
• asesinato de un candidato presidencial
Otro factor:
La Fed elevó su tasa de interés en varias
ocasiones a lo largo de 1994 para evitar la
inflación (r* > 0)

slide 27
 Entendiendo la crisis mejicana
 Estos eventos generaron presiones sobre el
peso.
 El Banco Central de México repetidamente
anunció que no permitiría que el peso se
deprecie, por lo que vendió dólares para
defender el tipo de cambio.
 El hacer esto requiere que el banco central
tenga un nivel adecuado de reservas. ¿Era
este el caso en México en 1994?

slide 28
Reservas internacionales del Banco
Central de México

Diciembre
Diciembre1993
1993………………
……………… $28
$28billion
billion
Agosto
Agosto17,
17,1994
1994………………
……………… $17
$17billion
billion
Diciembre
Diciembre1,
1,1994
1994……………
…………… $$99billion
billion
Diciembre
Diciembre15,
15,1994
1994…………
………… $$77billion
billion

Durante 1994, el Banco Central de México

ocultó que estaba perdiendo reservas por
montos significativos.
slide 29
  El desastre 
 Dic. 20: México devaluó el peso en 13%
 Inversionistas entran en pánico ! ! !
…y se dan cuenta que el banco central debe estar
perdiendo reservas…
 , inversionistas reducen sus tenencias de activos
mexicanos y se retiran de México.
 Dic. 22: las reservas del banco central casi se habían
agotado. Abandono del tipo de cambio fijo y se deja
flotar e.
 En una semana, e sube un 30% adicional.

slide 30
 El paquete de rescate
 1995: EE.UU y el & FMI ponen a
disposición $50 mil millones para garantizar
deuda mexicana.
 Ello ayuda a restaurar la confianza en
México, y redujo la prima por riesgo.
 Luego de una severa recesión en 1995,
México empezó una vigorosa recuperación
de luego de la crisis.

slide 31
Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo
Argumentos a favor de tipo de cambio flotante:
 permite que la política monetaria sea usada para
otros objetivos (crecimiento, baja inflación)
Argumentos a favor de tipo de cambio fijo:
 reduce incertidumbre y volatilidad, facilitando las
transacciones internacionales
 disciplina la política monetaria para prevenir
crecimiento excesivo del dinero y una
hiperinflación

slide 33
 Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo
¿Qué consideraciones adicionales habría que tener en cuenta en
una economía dolarizada para determinar que régimen cambiario
es más conveniente?:
 Una economía dolarizada es más vulnerable a crisis externas y la
potencia de la política monetaria es menor para estabilizar el
producto. Por lo tanto, desdolarizar debe ser un objetivo de política.
 ¿Tipo de cambio fijo es un seguro cambiario que no permite
desdolarizar la economía? La gente “sabe” que el banco central va a
defender el tipo de cambio.
 ¿Se puede flotar libremente en una economía dolarizada? Difícil
porque mucha gente debe en dólares pero recibe sus ingresos en
soles.
 Esquema intermedio: “flotación administrada”

slide 34
Mundell-Fleming y la curva de DA
 Previamente, examinamos el modelo M-F con
precios fijos. Para obtener la cureva de DA
consideremos el impacto de un cambio en P en
el modelo M-F.
 La ec. del modelo M-F quedan ahora como:
(IS* ) Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (ε )
(LM* ) M P  L (r *,Y )

(Anteriormente, podíamos escribir NX como

una función de e porque e y  se mueven en
la misma dirección cuando P es fijo)

slide 35
 Derivando la curva DA
 LM*(P2) LM*(P1)
¿Por qué DA tiene 1 IS*
pendiente negativa? :
P  (M/P )
2
 LM a la izq. Y
Y2 Y1
P

P2
 NX
P1
 Y
DA
Y2 Y1 Y

slide 36
 Del corto al largo plazo
Si, Y
1
Y  LM*(P1) LM*(P2)
entonces presión a la
2 IS*
baja en los precios.
1
Gradualmente, P
cae, por lo que Y1 Y Y
P LRAS
(M/P )
P1 SRAS1

P2 SRAS2
NX 
Y AD
Y1 Y Y

slide 37
Economía grande y abierta: entre
pequeña-abirta y cerrada
 Algunas economías no son cerradas pero tampoco son
peqeñas y abiertas.
 Una economía grande y abierta está entre los casos
extremos de economía cerrada y de pequeña y abierta.

 Considere una expansión monetaria:

• Como en una economía cerrada,
M > 0  r  I (aunque no demasiado)
• Como en una economía abierta y pequeña,
M > 0     NX (aunque no demasiado)

slide 38
 Resumen
1. El modelo Mundell-Fleming
 IS-LM para una economía pequeña y abierta
 toma P como dado
 permite apreciar como las políticas y shocks
afectan el ingreso y el tipo de cambio.
2. Política fiscal
 afecta el ingreso bajo tipo de cambio fijo, pero
no bajo tipo de cambio flotante.

slide 39
 Resumen
3. Política monetaria
 afecta el ingreso bajo tipo de cambio flotante.
 bajo tipo de cambio fijo, la política monetaria
no afecta el producto (de hecho, bajo tipo de
cambio fijo no existe política monetaria
propiamente dicha).
4. Diferenciales de tasas de interés
 existe si los inversionistas requieren una prima
por el riesgo de mantener activos de un país.
 Un incremento en la prima por riesgo eleva las
tasas de interés domésticas y deprecia la
moneda de un país.

slide 40
 Resumen
5. Tipo de cambio fijo vs. tipo de cambio flotante
 Bajo tipo de flotante, la política monetaria está
disponible para alcanzar otros objetivos aparte
de mantener el tipo de cambio en un nivel
dado.
 Bajo un esquema de tipo de cambio fijo, se
reduce en alguna medida la incertidumbre en
las transacciones internacionales.
 Existen consideraciones adicionales cuando la
economía está dolarizada.

slide 41