LA APRECIACIÓN DEL PESO

COLOMBIANO:
DESAFÍO Y RESPUESTA

Ricardo Londoño González

 Contenido

• I. Introducción

• II. El desafío y la respuesta del Banco

• III. Flotación administrada: el camino

• IV. Medidas complementarias

• V. Tres conclusiones
I. INTRODUCCIÓN
 No hay almuerzo gratis, pero tampoco mal
que dure tanto ni cuerpo que lo resista
Tasa Representativa de Mercado
(pesos/ dólar)

3.000

2.900

2.800

2.700

2.600

2.500

2.400

2.300

2.200
Mar 02

Mar 03

Mar 04

Mar 05
Mar 01

Jun 01

Jun 02

Jun 03

Sep 03

Jun 04

Sep 04

Jun 05
Sep 01

Sep 02
Dic 01

Dic 02

Dic 03

Dic 04
 La magnitud de la apreciación durante
los dos últimos años

• En 2004 la apreciación nominal del peso fue 14%.

• Entre febrero 11 de 2003, el máximo histórico de la tasa, y

febrero 10 de 2005, fue del 21%. Ayer 23 de junio iba en
14.52% en año completo.

• Además, la diferencia entre la inflación interna y la externa

en los dos últimos años fue cerca del 6%.

• Luego en dos años hemos perdido más de una quinta

parte de la competitividad cambiaria real, el primer
lugar en A. Latina.
 Cierto que otras monedas de América Latina
se han apreciado frente al dólar…
Tasa de Cambio dólar respecto a monedas Latinoamericanas
(índice enero 2002=100)

155

130

105

80
Ago-02

Ago-04
Jun-02

Ago-03
Abr-02

Abr-03
Jun-03

Abr-04
Jun-04

Abr-05
Jun-05
Oct-02
Dic-02
Feb-02

Feb-03

Oct-03
Dic-03
Feb-04

Oct-04
Dic-04
Feb-05
Brasil Chile Colombia Perú
 …pero con Chile, hasta ayer 23 de junio
ostentábamos el campeonato
LATAM  

  año completo Dos años atrás

Colombia -14,52% -17,60%

Brasil -23,08% -16,36%

México -4,84% 2,92%

Argentina -2,39% 3,95%

Venezuela 11,98% 34,37%

Perú -6,21% -6,42%

Uruguay -17,73% -7,62%

Chile -9,32% -17,75%

Fuente: Bloomberg
 …y cierto que la apreciación ha coincidido
con la depreciación del dólar frente al euro
y al yen…pero en Colombia ya no es así…
Tasa de Cambio del Euro
Euros por Dólar
(datos al 3 de junio)

0,83

Euros por dólar

Tasa de Cambio
yenes por dólar
(datos al 3 de junio)

0,73
abr-04

ago-04

abr-05
feb-04

dic-04
oct-04

feb-05
jun-04

jun-05

Yenes por dólar

110

Fuente: Datastream

102

abr-04

abr-05
jun-04

jun-05
ago-04
feb-04

oct-04

dic-04

feb-05
Fuente: Datastream
 …y cierto que el índice de nuestra TCR aún
supera al de 1994 (en junio 17 era 116.2)
Indice de Tasa de Cambio Real
(1994 = 100)

140

130

120

110

100

90

80
May-90

May-91

May-92

May-93

May-94

May-95

May-96

May-97

May-98

May-99

May-00

May-01

May-02

May-03

May-04

May-05
ITCR - IPP ITCR - IPC
 …pero

“…la TCR de equilibrio no es constante en

el tiempo, ya que depende de factores
que están en permanente proceso de
cambio. Por tanto, no es lógico pensar
que el nivel de equilibrio del la TCR deba
permanecer constante y que
necesariamente corresponda al obtenido
en algún período en particular.” (Informe
de la Junta del Banco al Congreso, Marzo de
2005).
 El excedente de 2004
y su absorción

• El exceso neto de la oferta del sector real durante

2004 fue de US $3.281 mll.

• El Banco adquirió US $2.904 mll, de los cuales el

Gobierno luego le compró US $500 mll para amortizar
deuda externa.

• Este año, a Mayo 31, ya había adquirido US $1.333

mll más, y el Gobierno le compró US $1.250 mll más
para prepagar deuda BID.
 Con relación a la deuda, las reservas aún
lucen razonables (similar a México y Chile)
Razón de Reservas Internacionales a Deuda Externa Total (%)

Hong Kong 182.9

203
Corea 135.6
74
India 113.4
40.5
Rep. Checa 79.7
60.6
México 43.2
23.7
Colombia 37.6
26.5
36.4
Chile 41.4
Turquía 24.4
20
23.6
Brazil 13.8

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220

2000 2004
 Se dispararon las exportaciones, en especial
a Venezuela y Estados Unidos…
Exportaciones Totales
(Últimos 12 Meses)

Millones de U$ Crecimiento
18500 35%
17500 Exportaciones 30%
16500 Crecimiento 25%
15500 20%
14500 15%
13500 10%
12500 5%
11500 0%
10500 -5%
9500 -10%
Ju n -9 9

Jun -0 0

Jun -0 1

Jun -0 2

Jun -0 4
Ju n -0 3
M ar-0 2

M ar-0 3

M ar-0 4

M ar-0 5
M ar-9 9

M ar-0 0

M ar-01
D ic-0 0

D ic-0 3

D ic-0 4
D ic-9 9

D ic-0 1

D ic-0 2
S ep-9 9

S ep -0 1

S ep-0 3
S ep-0 0

S ep-0 2

S ep -04
Fuente. DANE
 …y han seguido creciendo

EVOLUCION DE LAS EXPORTACIONES

(Tasas de crecimiento anual)
Total año Acumulado hasta marzo
III. EXPORTACIONES 2003 2004 2003 2004 2005*

1.Café 4,4 17,8 15,2 16,0 79,4

2.Carbón 43,7 29,4 -12,9 55,5 36,6
3.Ferroniquel 52,2 51,0 49,7 72,8 20,6
4.Petróleo y derivados 3,3 25,1 24,3 1,6 23,7
5.Oro 522,7 -4,7 n.a. 1,3 46,9
6.Esmeraldas -13,1 -6,9 2,0 -21,7 -36,9
7.No tradicionales 1/ 7,6 27,8 4,1 12,8 25,3
8.Total 10,2 27,4 8,9 13,9 33,2
Fuente: DANE
 …pero también las importaciones…

Importaciones Totales
(Últimos 12 Meses)
Millones de U$ Crecimiento
18500 35%
17500 28%
Importaciones
16500 21%
Crecimiento
14%
15500
7%
14500
0%
13500
-7%
12500
-14%
11500 -21%
10500 -28%
9500 -35%
N o v -9 7

N o v -9 8

N o v -9 9

N o v -0 0

N o v -0 1

N o v -0 2

N o v -0 3

N o v -0 4
M ar-9 8

M ar-9 9

M ar-0 0

M ar-0 1

M ar-0 2

M ar-0 3

M ar-0 4

M ar-0 5
Ju l-9 7

Ju l-9 8

Ju l-9 9

Ju l-0 0

Ju l-0 1

Ju l-0 2

Ju l-0 3

Ju l-0 4
Fuente: DANE
 …que igualmente continúan aumentando

IMPORTACIONES COLOMBIANAS
(Tasas de crecimiento anual)
Total año Acumulado hasta marzo
IV. IMPORTACIONES (CIF) 2003 2004 2003 2004 2005

1.Bienes de consumo -1,1 18,5 -1,5 9,5 29,3

2.Bienes intermedios 9,9 24,9 18,3 16,7 23,6
3.Bienes de capital 15,7 16,0 43,8 -2,9 29,8
4.Total 9,4 20,6 22,1 8,0 26,7
Fuente: DIAN
 Además, aparte del petróleo, nuestros más
importantes commodities de exportación
han observado precios al alza
Precios internacionales de algunos commodities

Carbón Níquel
(Dólares / toneladas métricas)
(Dólares / toneladas métricas)
59
15.000
54

49 13.000

44 11.000
39
9.000
34

29 7.000

24 5.000
2002 2003 2004 I Trim. 2005 2002 2003 2004 I Trim. 2005

Café Oro
(Centavos de dólar / libra) (Dólares / onza troy)
460
130
420
115
380
100
340
85

70 300

55 260
2002 2003 2004 I Trim. 2005 2002 2003 2004 I Trim. 2005

Fuente: Banco Mundial (Pinksheet).

 Pero nuestros principales socios podrían
perder algo de dinamismo…
EVOLUCIÓN DE LOS PRONÓSTICOS DE CRECIMIENTO
Observado Jun-05 May-05 Jun-05 May-05
2004 2005 2005 2006 2006

Principales socios
Estados Unidos 4,4 3,4 3,7 3,3 3,4
Ecuador 6,5 3,5 3,4 3,3 3,3
Venezuela 17,3 5,6 5,5 4,2 4,2

Otros socios
Zona del Euro 1,8 1,9 1,9 2,5 2,5
Japón 2,6 1,0 1,0 1,7 1,7
China 9,5 8,9 8,6 8,0 7,9
Perú 5,1 4,7 4,7 4,3 4,3
México 4,4 3,9 3,9 3,5 3,5
Chile 5,9 5,8 5,8 5,1 5,0
Argentina 9,0 6,8 6,8 4,0 4,0
Brasil 5,2 3,6 3,7 3,6 3,7
Bolivia 3,6 3,5 3,3 3,5 3,4

Total socios comerciales* 7,7 4,0 4,1 3,6 3,6

Fuente: DATASTREAM - Consensus
*Cálculo según exportaciones no tradicionales
 …y los precios de algunos commodities
podrían comenzar a declinar
Indice de Precios del total de Commodities sin petróleo
(WCF)

128

118

108

98

88

78

68
Mar-97

Mar-00

Mar-03

Mar-06
Jun-96

Sep-98

Dic-00

Sep-01

Jun-02

Dic-03

Sep-04

Dic-06
Dic-97

Jun-99

Jun-05
Pronóstico enero 2005 Pronóstico marzo 2005

Fuente: EIU
 Sin embargo, no toda la enfermedad está en
las sábanas…

Un componente muy importante de la

apreciación del peso obedece al gran
aumento de la demanda externa por activos
financieros colombianos (entre ellos TES), y
a la gran caída en la demanda colombiana
por activos financieros externos. O sea a
cambios en la cuenta de capitales, no sólo
a cambios en la cuenta comercial.
 En efecto el superávit de la cuenta de capital

pasó del 1% en 2003 al 3.5% en 2004, y

sigue incrementándose
• Préstamos del exterior pasaron de US $382 mll a US
$1.650 mll : crecimiento del 332%.

• La inversión colombiana en el exterior cayó en US

$882 mll, y la extranjera en Colombia creció en US
$1.004 mll: regreso de capitales “fugados”, y el
resto en carbón y petróleo.

• Los fondos de pensiones redujeron su exposición

externa del 15.6% al 9%, o sea en US $700 mll., y
este año ha seguido cayendo.
 De otra parte, llama la atención que…

• Las remesas fueron de US $3.170 mll (pasaron

del 1.9% del PIB en 2000 al 3.3% en 2004).

• Compras a cambistas fueron de US $1.376

mll: un crecimiento del 88%.

• Y los servicios no financieros ascendieron

a US $864 mll: un crecimiento del 57%.
 El despertar de las remesas

COLOMBIA: INGRESOS POR REMESAS DE TRABAJADORES

1994-2004

3000

2500

2000
USD Millones

1500

1000

500

0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Fuente: Balanza de Pagos- Banco de la
Remesas
 Los usos sanos de las remesas

¿Quiénes envían remesas? Usos potenciales de las remesas

(Porcentaje)

Hipotecas

Arriendos

Vestuario

Estudio

Servicios médicos y
medicamentos

Servicios públicos

Alimentos

0 5 10 15 20 25 30

Fuente: Alejandro Gaviria. CEDE, Universidad de los Andes. En la otra cara de la diáspora: las relaciones de
los emigrantes colombianos con su país de origen. (Presentación diapositivas).
 Y, finalmente, algo muy inquietante…

C o m p r a s n e t a s a c a m b is t a s p r o f e s io n a le s
F lu jo s m e n s u a le s - ( M illo n e s d e d ó la r e s )

180
160
140
120
Millones de dólares

100
80
60
40
20
0
 II. EL DESAFÍO Y LA
RESPUESTA DEL BANCO
 No es posible bajar de forma duradera el
desempleo con semejante apreciación… …
pero tampoco con alta inflación…
• Correlación inversa entre tasas reales de cambio y desempleo,
con dos años de retraso: por cada 10% de apreciación, 5.6%
más de tasa de desempleo (Frenkel 2004: Argentina, Brasil,
México y Chile).

• Efecto negativo directo sobre la cuenta comercial de los bienes

transables: castigo a la demanda interna y externa de la
producción nacional (especialmente agropecuaria); y premio a
las importaciones, al contrabando y al lavado de activos.

• Apreciación excesiva puede conducir a depreciación abrupta y

también excesiva, y por tanto arriesgar el esquema de inflación-
objetivo (inflation targeting).
 …tampoco es posible recuperar el empleo
rural, del cual 55% depende del agro…

Además de las exportaciones (café, flores,

banano, azúcar, aceite de palma), casi todos los
precios internos del resto del agro están atados
al valor del dólar. A través de los acuerdos de
competitividad de las cadenas productivas, de
las siembras por contrato, y del sistema de
subastas y contingentes arancelarios, se han
impuesto los pactos de precios entre
productores y agroindustrias denominados en la
moneda norteamericana: maíz, soya, sorgo,
yuca, algodón, arroz, trigo, frutas.
 … y tampoco es posible debilitar
económicamente el terrorismo,
que se financia de los cultivos ilícitos…

En Colombia cada vez que se debilita la

agricultura lícita se fortalece la ilícita y los
grupos alzados en armas que se
financian de ésta actividad. Luego la
lucha contra el terrorismo pasa por la
defensa del trabajo rural lícito, y su
expansión, por una tasa de cambio real
estable y competitiva.
 Las herramientas del Banco

• Tasas de interés de corto p. en operaciones de expansión

y contracción (TASAS REPOS).

• Intervenciones en el mercado cambiario: compra y venta

de divisas (RESERVAS).

• Compra y venta de otros activos (TES).

• CRITERIO RECTOR: Maximización del bienestar

con equidad, sin sacrificar el poder adquisitivo de
la moneda, cuya estabilización es clave para la
sostenibilidad de aquel (el bienestar) y la viabilidad
de esta (la equidad).
 La respuesta: una política monetaria
expansiva

• La meta de inflación se cumplió en 2004 (5.5%).

• Pronósticos y expectativas indican que para el 2005 también

se cumplirá (rango 5.5% - 4.5%).

• Y que seguirá descendiendo en 2006.

• Además, la brecha del producto aún es amplia.

• Por tanto, deben continuar bajas las tasas de interés,

la ventanilla de contracción cerrada, y la
discrecionalidad cambiaria.
 El sometimiento del dragón (¿gracias sólo a
la apreciación del peso?)
Inflación al Consumidor
8.00
7.50
7.00
6.50
6.00
5.50
5.00
4.50
May-02

May-04
May-03

May-05
Nov-02

Nov-03

Nov-04
Ago-03
Ago-02

Ago-04
Feb-03

Feb-05
Feb-04

Inflación sin Alimentos Inflación Total

 Sin novedad en el frente…

Expectativas de Inflación
8.5

8.0

7.5

7.0

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0
N o v -0 3
N o v -0 1

N o v -0 2

N o v -0 4

N o v -0 5
M a r -0 1

M a r -0 2

M a r -0 3

M a r -0 4

M a r -0 5

M a r -0 6
J u l-0 1

J u l-0 4
J u l-0 2

J u l-0 3

J u l-0 5
O bse rvada Encue sta, O ctubre 04 Encu e sta, Abri l 05
Encue sta, Di ci e mbre 04 Encue sta, Ju l i o 04

Fuente: Banco de la República, Sección de Estadística

 Crece la credibilidad en la meta de inflación

VARIACION PRONOSTICOS DE INFLACION A DICIEMBRE DE CADA AÑO

BANCOS Y COMISIONISTAS DE BOLSA

6.45%
6.25%
6.05%
5.85%
5.65%
5.45%
5.25%
5.05%
4.85%
Dic-03

Dic-04
Oct-03

Jun-04

Oct-04

Jun-05
Feb-04

Feb-05
Abr-04

Abr-05
Ago-04
 La tendencia probabilística de la inflación:
declinante prolongada
Distribución de probabilidades en la inflación (Fan Chart )

(Porcentaje) (Porcentaje)
8,0 8,0

7,0 7,0

6,0 6,0

5,0 5,0

4,0 4,0

3,0 3,0

2,0 2,0
I trim. 03 IV trim. 03 III trim. 04 II trim. 05 I trim. 06 IV trim. 06

Fuente: Cálculos del Banco de la República.

 De otro lado, la inversión en maquinaria y
equipo se recupera…
Importaciones de Bienes de Capital
Millones de U$ (Últimos 12 Meses) Crecimiento
7000 40%
Importaciones
6500 30%
Crecimiento
6000 20%

5500 10%

5000 0%

4500 -10%

4000 -20%

3500 -30%

3000 -40%
N o v -9 7

N o v -9 8

N o v -0 1

N o v -0 3

N o v -0 4
N o v -9 9

N o v -0 0

N o v -0 2
M ar-0 1

M ar-0 4

M ar-0 5
M ar-9 8

M ar-9 9

M ar-0 0

M ar-0 2

M ar-0 3
Ju l-9 7

Ju l-9 8

Ju l-9 9

Ju l-0 1

Ju l-0 2

Ju l-0 3

Ju l-0 4
Ju l-0 0

Fuente: DANE
 …y aún existe amplio margen para crecer…

Brecha del Producto

(% of PIB pot encial)
4,0%

2,0%
0,0%

-2,0%
-4,0%

-6,0%
-8,0%
1 9 9 5 Q1

1 9 9 6 Q1

1 9 9 7 Q1

1 9 9 8 Q1

1 9 9 9 Q1

2 0 0 0 Q1

2 0 0 1 Q1

2 0 0 2 Q1

2 0 0 3 Q1

2 0 0 4 Q1

2 0 0 5 Q1
Fuent e: Banco de la República
 …y el desempleo, a pesar de su reducción,
aún es alto, y la pobreza rural aún más

Tasa de Desempleo
(promedio móvil de orden 3)

19% 18.3% Nacional Urbano

17.8%
18% 16.7%
17%
16% 15.2%
15% 15.8%
14%
13% 14.8% 14.6%
12% 13.0%
11%
Ab r-0 2

Ab r-0 3

Ab r-0 4

Ab r-0 5
En e-0 4
En e-0 3

En e-0 5
Ju l-0 2

Ju l-0 3

Ju l-0 4
Oct-0 3
Oct-0 2

Oct-0 4
Fuent e: DANE - Encuest a Cont inua de Hogares
 III. FLOTACIÓN
ADMINISTRADA: EL CAMINO
 Los dos modelos extremos

• (A) Flotación pura o no intervención en el

mercado cambiario: el nivel de las reservas tiende
a mantenerse constante, o al menos con mínima
volatilidad, y la tasa de cambio es definida única y
exclusivamente por el libre mercado.

• (B) La autoridad monetaria fija discrecionalmente

la tasa de cambio mediante meros actos
administrativos.
 La alternativa: dos modalidades
de flotación administrada

• (A) Suavizamiento de la tasa:

intervenciones sólo para atenuar sus
movimientos cíclicos en el corto plazo.

• (B) Tasa objetivo: intervenciones cambiarias

persistentes y sucesivas a fin de establecerle
de modo deliberado un sendero a la tasa, pero
sin anuncios previos ni compromisos sobre
niveles.
 La realpolitik del mundo cambiario

Según Bofinger y Wollmershäuser

(2003), entre los países que se declaran
en pro de la flotación libre, el 77% en
realidad aplica la estrategia de tasa
objetivo, el 10% la de suavizamiento, y
el 13% la flotación pura. Y entre los
que se declaran abiertamente en pro de
la flotación administrada, el 89% sigue
la estrategia de tasa objetivo y el resto
la de suavizamiento.
 Esterilización monetaria,
opción fundamental

El manejo simultáneo de las tasas de interés y

de cambio implica intervenciones esterilizadas
mediante operaciones en los mercados de TES
y/o REPOS a fin de modificar la base
monetaria expandiéndola o contrayéndola, y a
través de compras o ventas de divisas, según
el caso. Las operaciones de esterilización son
para preservar el nivel de la base monetaria y
el total de activos del Banco, aunque su
composición se altere, y en últimas para
preservar el esquema inflación-objetivo.
 Sin embargo…

• En Colombia la efectividad de la política

monetaria se halla seriamente debilitada por: (a)
operaciones de crédito e inversión extranjera de
corto plazo, atraídas por la notable diferencia
entre las tasas de interés real externas y las
internas, incluidas las de los TES y los
Treassuries; y (b) operaciones de lavado de
activos originadas en narcotráfico.

• Luego urgen medidas complementarias en: fisco,

mercado de capitales y banca.
 IV. MEDIDAS
COMPLEMENTARIAS
 El ajuste fiscal es indispensable y
apremiante

El desequilibrio fiscal es una de las más

poderosas fuentes de presión al alza
sobre las tasas de interés real internas, a
su vez asociadas con percepciones de
mayor riesgo por parte de los
inversionistas. Tasas que, por tal razón,
han terminado atrayendo con mucha más
fuerza flujos de capital de corto plazo que
inversiones productivas de capital fijo.
 Pero la reducción del gasto público/PIB, por
su naturaleza inercial, no será inmediata
Gasto público / PIB
(Porcentaje del PIB)
25,0
22,2
20,7
20,0

15,0

10,6
10,0
7,2

5,0

0,0
1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004

Fuente: Fondo Monetario Internacional.

 Durante la transición hacia el ajuste fiscal,
tres posibles alternativas de estabilización
• (a) Encajes no remunerados sobre entradas de capital
(Chile, Brasil, Colombia, 90´s, Argentina hoy) o (b)
gravamen a las re-exportaciones tempranas de capital
(Malasia durante la crisis asiática), o (c) no deducibilidad
tributaria de intereses por deudas externas de corto plazo.

• En cualquier caso se deben excluir créditos de

proveedores, repatriación de capitales y sus dividendos, e
inversión extranjera directa.

• Único fin: privilegiar transitoriamente la inversión

extranjera de más larga maduración y el
endeudamiento externo a plazos más prolongados,
en pos de una menor volatilidad macroeconómica.
 Del staff técnico del Banco de Inglaterra

“La volatilidad del tipo de

cambio puede, en algunas
circunstancias, ser más dañina
que la interrupción de los
mecanismos del mercado por
medio de los controles de
capital”. (Hoggarth y Sterne, 1997)
 Las inversiones de los
fondos de pensiones
• La mayor exposición externa de sus inversiones
contribuiría a revertir, o al menos detener, la
apreciación. Y a acercar las tasas de interés real internas
de largo plazo a las externas. Por tanto hay que
incentivarla.

• Y a fin de contrarrestar su carácter procíclico y la

resultante volatilidad cambiaria, se debe limitar la
velocidad con que puedan modificar sus portafolios de
inversión extranjera, de suerte que sean menos activos
en transar y más activos en mantener dichas
inversiones.
 Y, adicionalmente, regulación prudencial

• (A) Medición apropiada de los riesgos de tenencia de TES en

los balances de la banca para efectos de los requerimientos
de patrimonio técnico, a fin de evitar el desmedro de la
cartera, las tasas y el acceso al crédito.

• (B) Desalentar descalces cambiarios originados en el prepago

de deudas que son sustituidas por pasivos en moneda
extranjera sin contar con contrapartidas en activos en
divisas.

• (C) Regulación de la competencia para prevenir eventuales

abusos de posición dominante en el mercado financiero de
cara a los márgenes de intermediación y a prácticas de
related lending.
V. TRES CONCLUSIONES
 Primera conclusión

El comportamiento de los determinantes

fundamentales durante los últimos años explica
adecuadamente la actual apreciación del peso:
• Depreciación de dólar frente al euro y al yen.
• Superávit de la cuenta de capital, en especial
por endeudamiento e inversión de corto plazo.
• Aumento geométrico de compras de divisas a
cambistas y de servicios no financieros.
• Histórico crecimiento de las remesas de los
trabajadores colombianos desde el exterior.
• Dinamismo de las exportaciones por encima del
de las importaciones.
 Segunda conclusión

Sin embargo, los actuales factores motrices de

tales determinantes no son permanentes ni
sostenibles, sino temporales o transitorios, y
bien podrían modificarse:
• Debilidad del dólar frente a UE, China y Japón.
• Alto diferencial entre las tasas de interés real de
Colombia y Estados Unidos.
• Lavado de activos por narco-inseguridad.
• Creciente ritmo de emigración de trabajadores
colombianos a Estados Unidos y España.
• Altos precios de los commodities, y alto
crecimiento de Venezuela y Estados Unidos.
 Tercera conclusión

Por tanto, a fin de evitar una futura depreciación

abrupta que ponga en peligro la estrategia de
inflación objetivo con reducción del desempleo:
• Mantener en su mínimo histórico la tasa de
interés de intervención del Banco, inclusive sin
perjuicio de contemplar reducción adicional.
• Continuar con la intervención cambiaria, acorde
con la modalidad de flotación administrada.
• Y, si fuere preciso, únicamente durante el
tránsito hacia el inaplazable ajuste fiscal,
algunas medidas de estabilización de los flujos
de capitales de muy corto plazo, destinadas a
reducir la volatilidad de la tasa de cambio.
GRACIAS