FLUJO DE CAJA

P R O F E S O R : A L E J A N D R O PA R E D E S S O R I A
CURSO: PROYECTOS II
FLUJO DE CAJA DE UN PROYECTO
El flujo de caja de un proyecto
es un estado de cuenta que
resume las entradas y salidas
efectivas de dinero a lo largo
de su vida útil.
Es una herramienta clave para
analizar una popuesta de
negocio. Para poder ser leído
por los demás se deben conocer
los supuestos o datos sobre los
que se basa cada flujo de caja.
IMPORTANCIA DEL FLUJO DE CAJA
Nos permite conocer la liquidez de la empresa, es decir, conocer con cuánto de
dinero en efectivo se cuenta, de modo que, con dicha información podamos tomar
decisiones tales como:
• Cuánto podemos comprar de mercadería
• Si es posible comprar al contado o es necesario o preferible solicitar crédito.
• Si es necesario o preferible cobrar al contado o es posible otorgar créditos.
• Si es posible pagar deudas a su fecha de vencimiento o es necesario pedir un
refinanciamiento o un nuevo financiamiento.
• Si tenemos un excedente de dinero suficiente como para poder invertirlo.
• Si es necesario aumentar el disponible.
TIPOS DE FLUJO DE CAJA

Existen tres tipos distintos de flujos de caja:

• flujo de caja económico, a través del cual se realiza la evaluación económica del
proyecto.
• el flujo de financiamiento neto, que incorpora los efectos producidos por el
financiamiento de la inversión.
• flujo de caja financiero o total.
ESTRUCTURA DE LOS
FLUJOS DE CAJA
• FLUJO DE CAJA ECONÓMICO

P E R M I T E H A L L A R L A R E N TA B I L I D A D
ECONÓMICA DEL PROYECTO, TIENE
COMO CARACTERÍSTICAS QUE ENTRE
LOS RUBROS COMPONENTES NO
INCLUYE LOS INGRESOS Y EGRESOS DE
EFECTIVOS VINCULADOS AL
FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIÓN
POR TERCEROS.
• FLUJO DE CAJA ECONÓMICO
F L U J O D E I NV E RS IÓ N Y
L IQ U ID A C IÓ N
El flujo de inversión y liquidación recoge
aquellos costos de inversión que son
necesarios para el funcionamiento de la
empresa y sus respectivos valores de
liquidación.
• Adquisición de activos.
• Gastos pre operativos.
• Cambio en el capital de trabajo.
FLUJO DE CAJA ECONÓMICO
O P E R AT I VO
El flujo de caja operativo es el segundo
componente del flujo de caja económico.
• Ingresos: Compuestos principalmente por
aquellos propios del giro del negocio
(ventas) y por otro que se esperan recibir
durante la vida útil del proyecto, como la
venta de un activo fijo.
• Egresos: Se refieren a las salidas de
efectivo ocasionados por la actividad
operativa del proyecto.
• FLUJO DE FINANCIAMIENTO
NETO
EN EL FLUJO DE FINANCIAMIENTO
N E T O S E R E G I S T R A L A A LT E R N AT I VA
DE FINANCIAMIENTO QUE TIENE EL
PROYECTO FUERA DE LA INVERSIÓN
E N C A P I TA L P R O P I O . E L C A S O M Á S
C O M Ú N E S E L D E L O S P R É S TA M O S Q U E
RECIBE EL PROYECTO.
CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE CAJA

Existen varias formas de construir el flujo de caja de un proyecto, depende de la

información que se desee obtener (medir la rentabilidad del proyecto, la rentabilidad de
los recursos propios invertidos en el mismo proyecto o la capacidad de pago de un
préstamo para poder financiar la inversión).
Para la correcta confección de un flujo de caja es la determinación del horizonte de
evaluación que, en una situación ideal, debería ser igual a la vida útil real del proyecto,
del activo o del sistema que origina el estudio
ETAPAS PARA LA CONSTRUCCIÓN
DE UN FLUJO DE CAJA
SITUACIÓN BASE
CON PROYECTO E
INCREMENTAL
 SITUACIÓN BASE CON PROYECTO
• La estructura general de construcción de cualquier
flujo de caja es la misma, cualquiera que sea el
objeto de la inversión o la finalidad del estudio.
• Cuando se comparan proyectos con distintas vidas
útiles, dos procedimientos destacan sobre el resto:
evaluar todos los proyectos al plazo de término del
que tiene la menor vida útil o calcular el costo anual
equivalente de las opciones.
Primer caso:
Se asume que si el máximo tiempo que
puede mantenerse una situación está
dado por la opción de menor vida útil, la
evaluación considerará la conveniencia
de mantener esa opción por todo el resto
de su vida útil o sustituirla hoy por otra.
Segundo caso:
Se supone que las opciones de distinta
vida útil son repetibles en el largo plazo,
por lo que calcular un flujo promedio
anual en que se consideren los costos de
inversión, operación y capital, así como
los beneficios de operación y
remanentes de la inversión, es
equivalente a evaluar ambas en el largo
plazo.
 SITUACIÓN BASE CON PROYECTO
• Cuando un proyecto mide la conveniencia de un reemplazo de activos, generalmente será
irrelevante el cambio en los niveles de capital de trabajo para financiar la operación del negocio.
• Una primera forma de determinar la conveniencia de una inversión que genere un cambio respecto
de una situación existente es la que se realiza mediante la proyección de dos flujos de caja cuyos
resultados deben ser comparados

situación base o sin proyecto situación con proyecto

• En ambos casos, se deberá estimar el comportamiento del flujo de caja que efectivamente se
espera que pueda ocurrir si se optara por seguir uno u otro curso de acción
 SITUACIÓN BASE CON PROYECTO

• Una alternativa al criterio de comparar la situación base con la situación con proyecto es
efectuar un análisis incremental, que, correctamente aplicado, debe conducir al mismo
resultado.

Situación base Situación con proyecto Incremental

$1000 $800 $200

• Muestra la forma de construir el flujo de caja mediante los dos procedimientos alternativos:

1. Comparando la situación
2. Mediante un análisis
base respecto de la situación
incremental.
con proyecto
EJEMPLO:
Una empresa está estudiando la posibilidad de cambiar el vehículo que actualmente usa por otro nuevo que
permitiría la reducción de sus altos costos de mantenimiento y repuestos. Ambos vehículos prestan el
mismo servicio, por lo que se considera que los beneficios directos no son relevantes para la decisión.
El vehículo actual se compró hace tres años en $1.000. Hoy tiene un valor de mercado de $500 y una vida
útil de cinco años más, al cabo de los cuales tendrá un valor de mercado de $60. El costo de
funcionamiento anual se estima constante en $400.
El nuevo vehículo tiene un valor de $1.200, pero permite reducir los costos de funcionamiento a solo $300.
Ambos vehículos se deprecian linealmente en un total de cinco años. El vehículo actual se ha revalorizado
contablemente en el pasado; registra un valor libro actual de $440 y le restan dos años por depreciar. La
tasa de impuesto a las utilidades es de 15%.
Considerando que el vehículo actual tiene una vida útil máxima de otros cinco años, se comparará la
conveniencia de quedarse por ese periodo con el vehículo actual o con el nuevo. Si el activo nuevo tuviese
una vida útil estimada de siete años, se debe calcular su valor de desecho al final del periodo de evaluación,
ya que no se proyecta venderlo al final del quinto año. Para ello, suponga que se espera un valor de
mercado de $320 si tuviese cinco años de uso.
 Se construirá el flujo de caja de la situación base, según los cinco pasos siguientes.
1. Ingresos y
2. Gastos no
egresos afectos a
desembolsables
impuestos.
Como el vehículo actual
todavía tiene dos años por
depreciar y su valor libro
Se incluyen el un resultado negativo
actual es de $440, deberá
ingreso por la venta contarse una depreciación
incluido los ingresos
del equipo actual al de $220 para cada uno de
los primeros dos años,
final de su vida útil equivalente a 50% del
y el egreso valor libro revalorizado.
asociado al costo Como al final del quinto
año el vehículo está
de funcionamiento. totalmente depreciado, su
valor libro al momento de
venderse será 0.
5. Ingresos y
3. Cálculo del 4. Ajuste por gastos
egresos no afectos a
impuesto no desembolsables
impuestos
La utilidad del Se anota con signo En este ejemplo, la
proyecto base arroja positivo la depreciación situación base no
restada para calcular la requiere hacer nuevas
utilidad contable y el
inversiones. Tampoco
por no haberse impuesto, como una
forma de anular su efecto
existe valor de
desecho del vehículo
de la empresa, que, por no constituir
como se mencionó, movimiento de caja. Si el –por cuanto se
son iguales para vehículo hubiese tenido consideró su venta al
valor libro al momento final de periodo de
ambos vehículos y,
de venderse, también evaluación– ni se
por lo tanto, debería sumarse para
irrelevantes para la informa de cambios
eliminar su efecto sobre
decisión. el flujo.
en la inversión en
capital de trabajo.
FLUJO DE CAJA PARA SITUACIÓN
BASE O SIN PROYECTO
 SITUACIÓN CON PROYECTO, SE OBSERVAN LOS
SIGUIENTES COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA.

1. Ingresos y 5. Ingresos y
2. Gastos no 3. Cálculo del 4. Ajuste por gastos
egresos afectos a egresos no afectos a
desembolsables impuesto no desembolsables
impuestos. impuestos

Si se hace el reemplazo,
se podrá vender el El cálculo es similar Incluyen el valor de la
vehículo actual en $500.
No se anota la venta del
al de la situación inversión de
Incluyen la depreciación base, aunque en el reposición en el
activo nuevo dentro de
anual del activo en cinco momento 0 se observa momento 0 y el valor
cinco años, debido a que
años y el valor libro del Se sigue el mismo
lo más probable es que un efecto tributario de desecho, o valor
vehículo que se vende, el procedimiento que para
en esa oportunidad no se negativo por el remanente de la
que corresponde a lo que la situación base.
venda, por lo que se debe aumento de las inversión, que se
le falta hoy por
registrar como valor de utilidades contables calculó por método
depreciar.
desecho. El nuevo costo
de funcionamiento baja,
generado por la venta comercial de la
en esta alternativa, a del vehículo. siguiente forma.
$300 anuales.
FLUJO DE CAJA CON PROYECTO
VALOR DE DESECHO
 FLUJO DE CAJA INCREMENTAL
• Para ello, se debe incluir la variación ocasionada en cada ítem presupuestado en el flujo por la eventual
aprobación del proyecto de sustitución, siguiendo también los cinco pasos anteriores.

1. Ingresos y 5. Ingresos y
Gastos no 3. Cálculo del 4. Ajuste por gastos
egresos afectos a egresos no afectos a
desembolsables impuesto no desembolsables
impuestos: impuestos

Se reversan los gastos no

Se deben incluir con desembolsables por no
signo positivo el mayor Incluyen la variación constituir movimientos de
ingreso por la venta del esperada en la caja. Nótese que si el
vehículo actual en el depreciación y en el vehículo actual se hubiese
valor libro. Respecto de reemplazado por otro más Incluyen la inversión
momento 0 y el menor
ingreso presupuestado al la depreciación, el nuevo pequeño y de menor valor, la inicial que determina
depreciación anual podría la opción de hacer el
final del quinto año por vehículo permite a la Se procede de igual
haber disminuido. Si así
dejar de venderse el empresa incrementar este manera que en los casos fuese, habría que considerar reemplazo y su valor
activo ese año. Se agrega gasto en $20 cada uno de anteriores. un ahorro de depreciación remanente al final del
con signo positivo el los dos primeros años y con signo positivo antes de periodo de
ahorro o la reducción de en $240 del tercero al impuestos y, por lo tanto,
tendría signo negativo en la evaluación.
los costos de quinto. El valor libro va
etapa de ajuste por gastos no
funcionamiento que con signo negativo en el
desembolsables. El valor
permite trabajar con un momento 0 libro también se anula
vehículo nuevo. cambiando su signo después
de impuestos.
FLUJO DE CAJA INCREMENTAL
• La diferencia entre los flujos de caja de la situación base y la situación con proyecto coincide con
el flujo de caja del análisis incremental.
• La rentabilidad de la inversión incremental corresponde a la diferencia de las rentabilidades de las
opciones analizadas.
 FLUJO DE CAJA PARA UNA
DESINVERSION
• Un caso particular de evaluación en empresa en marcha lo constituyen los proyectos de
desinversión, que consisten, como su nombre lo indica, en medir la conveniencia de liquidar parte
de las inversiones, ya sea porque se estima que es un mal negocio o porque existe otra opción más
rentable para mantener el nivel de operación, pero bajo otra estructura de costos.
• La construcción de flujo de caja para esta situación confunde con frecuencia a quienes evalúan una
opción de desinversión elaborando directamente un flujo incremental, debido a que los costos
aparecen como beneficios; los ingresos, con signo negativo; las depreciaciones, con signo
positivo, y el valor de desecho, como negativo, entre otros.
FLUJO INCREMENTAL PARA UN
PROYECTO DE DESINVERSIÓN
 ALQUILAR O COMPRAR

• La decisión de comprar o alquilar las instalaciones de la empresa está asociada a consideraciones

muy distintas en la construcción del flujo de caja del proyecto

La primera obliga a un
desembolso inicial fuerte, a
menores egresos posteriores, La segunda se asocia
a un efecto tributario basado básicamente al egreso del
en la depreciación futura del canon de alquiler y su efecto
activo comprado y a incluir tributario.
el valor de desecho al
término del periodo de
evaluación
FLUJO DE CAJA INCREMENTAL ENTRE
ALQUILAR O COMPRAR
 INFLACIÓ
N Muchos costos, al variar por
Los proyectos de inversión se efectos inflacionarios, son
evalúan en periodos largos de fácilmente transferibles a
tiempo, y la posibilidad de precios, , por lo que los cambios
estimar la variación anual del en los precios relativos solo
índice de precios al consumidor afectan a algunos componentes
(IPC) es casi 0 del flujo.

Si se pudiese determinar la inflación anual, el IPC

representa la variación de precios de una canasta de
Al aplicar una tasa de inflación tanto a
bienes de consumo familiar, la cual solo por
los flujos como a la tasa de descuento
coincidencia será representativa de la estructura de
para transformar los valores reales en
costos y beneficios particulares del proyecto. Esto
nominales, su efecto se elimina por la
obligaría a calcular la variación en los precios
simplificación matemática entre el
relativos de cada ítem de costo e ingreso. Calcular la
numerador y el denominador.
variación de costos relativos de cada uno de los
componentes del proyecto tiene un costo mucho
mayor que el beneficio de conocerlo.
GRACIAS