Contenido: Opciones IV:

− Modelo binomial
Modelos de
− Modelo Black-
Scholes valoración
− Convergencia entre
modelo binomial y
Black-Scholes
Modelo binomial
OPCIONES EUROPEAS Y AMERICANAS

2
Modelo binomial (1976)
Cox
Modelo
Binomial Ross

Rubinstein

Se basa en la distribución binomial utilizada en estadísticas

para representar las distintas trayectorias que podrían ser
seguidas por el precio de las acciones durante la vida de la
opción.
3
Modelo binomial (1976)
Árboles binomiales
GRAFICO NOMENCLATURA

S0 = Valor del activo subyacente al inicio

Su1-u2
Su1 Su = Valor del activo subyacente al alza “Up”

Su1-d2 Sd = Valor del activo subyacente a la baja “Down”

S0
Sd1-u2
u = Su / S0
Sd1 d = Sd / S0
Sd1-d2 p = Probabilidad de éxito
q = (1 –p) = Probabilidad de fracaso

4
Ejercicio:

El precio de una acción de la compañía XYZ,

hoy está valorada en 20 USD, se espera que al
final de 3 meses dichas acciones puedan tener
dos posibilidades de valoración una de 22 USD
y otra de 18 USD. Si el día de hoy se compra
¿Cuánto debería pagar una opción call el precio de ejercicio sería 21
por esa opción un USD.
inversionista, si la tasa
libre de riesgo es 12%?

5
 22
5
P?23
0¿,6
 

20

0¿,13
-4P7?
7 18

t0 t1
t1 – t0 = 3 meses

6
 5 ?23
22 BB = 1
P
0¿,6
 

20

0¿,13
-4P7?
7 18 BB = 0
t0 t1
t1 – t0 = 3 meses

7
Modelo binomial (1976)
Cálculo de la probabilidad de éxito

𝑟𝑡
 
𝑒 −𝑑
𝑝=
𝑢− 𝑑

8
Actividad:

Usando los datos del ejercicio anterior

determine los efectos en el precio de la opción,
si se cambian de manera independiente las
siguientes variables:

1. La tasa libre de riesgo es 8%

2. El plazo de las opciones serán 6 meses

9
Actividad:
Queremos valorar una opción call bajo el
modelo binomial, por dos períodos de 3 meses
cada uno y sabemos que las acciones el día de
hoy tienen un valor de 20 USD; las mismas
tienen una posibilidad de variar 10% al alza y a
la baja en cada uno de los períodos.

Si se estima que la TLR es del 12%, cuál sería

el valor de la opción, si desea pactar un precio
de ejercicio de 21 USD?
Pcall=1,2823
P1 = P2 = 0,6523

10
Actividad: Se desea valorar una opción put para acciones
que se cotizan actualmente en 30 USD, para
ejercerlas en los próximos 6 meses,
conociendo que en los primeros 3 meses se
prevé una variación del 6% (al alza y a la baja)
y en los siguientes 3 meses una variación del
8% (al alza y a la baja).

Se desea suscribir el contrato de opciones a un

precio de ejercicio de 29,50 USD si la TLR es
del 10%, cuál sería el precio apropiado para
estas opciones?
Pput= 0,3905
P1 = 0,7110
P2 = 0,6582

11
Modelo binomial (1976)
Valoración de opciones americanas
Las opciones americanas pueden ser ejercidas antes de su vencimiento.
Bajo ese esquema el modelo binomial debe ser modificado en cuanto al
cálculo de los nodos iniciales.

Por tanto en esos nodos el valor de la opción será el mayor entre:

– El valor calculado de la ecuación

– El beneficio bruto de la opción

12
Actividad:

Desarrolle el ejercicio anterior considerando

que es una opción americana.

Respuesta: 0,4228

13
Actividad:
Se desea valorar una opción put de tipo
americana, para acciones que se cotizan
actualmente en 110 USD, para ejercerlas en los
próximos 6 meses, conociendo que en los
primeros 3 meses se prevé una variación del
10% (al alza y a la baja) y en los siguientes 3
meses una variación del 15% (al alza y a la
baja). Se desea suscribir el contrato de
opciones a un precio de ejercicio de 108,00
USD si la TLR es del 13,50%, cuál sería el
precio apropiado para estas opciones?. Trabaje
con 4 decimales.

14
Actividad:
Se desea valorar una opción call para acciones
de tipo americana, que se cotizan actualmente
en 80 USD, para ejercerlas en los próximos 12
meses, conociendo que en los primeros 6
meses se prevé una variación del 12% (al alza
y a la baja) y en los siguientes 6 meses una
variación del 11% (al alza y a la baja). Se
desea suscribir el contrato de opciones a un
precio de ejercicio de 81,50 USD si la TLR es
del 10,00%, cuál sería el precio apropiado para
estas opciones?. Trabaje con 4 decimales.

15
Actividad:
Se desea valorar una opción put de tipo
americana, para acciones que se cotizan
actualmente en 110 USD, para ejercerlas en los
próximos 6 meses, conociendo que en los
primeros 3 meses se prevé una variación del
10% (al alza y a la baja) y en los siguientes 3
meses una variación del 20% (al alza y a la
baja). Se desea suscribir el contrato de
opciones a un precio de ejercicio de 108,00
USD si la TLR es del 13,50%, cuál sería el
precio apropiado para estas opciones?. Trabaje
con 4 decimales.

16
Actividad:
Se desea valorar una opción put para acciones
de tipo americana, que se cotizan actualmente
en 80 USD, para ejercerlas en los próximos 12
meses, conociendo que en los primeros 6
meses se prevé una variación del 12% (al alza
y a la baja) y en los siguientes 6 meses una
variación del 11% (al alza y a la baja). Se
desea suscribir el contrato de opciones a un
precio de ejercicio de 81,50 USD si la TLR es
del 10,00%, cuál sería el precio apropiado para
estas opciones?. Trabaje con 4 decimales.

17
Actividad:
Se desea valorar una opción call para acciones
de tipo americana, que se cotizan actualmente
en 80 USD, para ejercerlas en los próximos 12
meses, conociendo que en los primeros 6
meses se prevé una variación del 11% (al alza
y a la baja) y en los siguientes 6 meses una
variación del 12% (al alza y a la baja). Se
desea suscribir el contrato de opciones a un
precio de ejercicio de 81,50 USD si la TLR es
del 10,00%, cuál sería el precio apropiado para
estas opciones?. Trabaje con 4 decimales.

18
Actividad:
Se desea valorar una opción put de tipo
americana, para acciones que se cotizan
actualmente en 110 USD, para ejercerlas en los
próximos 6 meses, conociendo que en los
primeros 3 meses se prevé una variación del
20% (al alza y a la baja) y en los siguientes 3
meses una variación del 10% (al alza y a la
baja). Se desea suscribir el contrato de
opciones a un precio de ejercicio de 108,00
USD si la TLR es del 13,50%, cuál sería el
precio apropiado para estas opciones?. Trabaje
con 4 decimales.

19
Modelo Black-Scholes

20
Modelo Black-Sholes (1973)
Black
Modelo
Black-Sholes Sholes

Merton

En el artículo Theory of Rational Option Pricing, Robert Merton

dinamizó el modelo matemático desarrollado por Fisher Black y Myron
Scholes para establecer el precio de las opciones. Por ello, Merton y
Scholes, recibieron el Premio Nobel en Economía (1997)

21
Modelo Black-Sholes (1973)
Supuestos del modelo
1. El comportamiento del precio de las
acciones corresponde al modelo
lognormal.
2. No hay costos de transacción o
impuestos y todos los activos
financieros son perfectamente
divisibles.
3. No hay dividendos sobre las acciones
durante la vida de la opción.
4. No hay oportunidad de arbitraje libre de
riesgo.
5. La negociación de valores financieros
es continua e instantánea.
6. Los inversores pueden prestar o pedir
prestado al mismo tipo de interés libre
de riesgo.
7. El tipo de interés libre de riesgo es
mayor a cero y constante en el corto
plazo.
22
 Modelo Black-Sholes (1973)
Formulación del modelo
  𝑆0 𝜎
2

𝒅 𝟏=
ln ( ) (
𝑋
+ 𝑟+
2 )𝑇
 𝑷𝒄𝒂𝒍𝒍 = 𝑺 𝟎 𝑵 ( 𝒅 𝟏 ) − 𝑿 𝒆 −𝒓𝑻 𝑵 ( 𝒅 𝟐) 𝜎 √𝑇

  𝑆0 𝜎
2

− 𝒓𝑻 𝒅 𝟐=
ln ( ) (
𝑋
+ 𝑟−
2 )𝑇
 𝑷 = 𝑿 𝒆 𝑵 ( −𝒅 𝟐 ) − 𝑺 𝟎 𝑵 (−𝒅 𝟏 ) 𝜎 √𝑇
𝒑𝒖𝒕

 𝑑 =𝑑 1 − 𝜎 √ 𝑇
2

23
Actividad:
El precio de las acciones seis meses antes del
vencimiento de una opción es de 42 USD, el
precio de ejercicio de la opción es de 40 USD,
el tipo de interés libre de riesgo es el 10% anual
y la volatilidad es del 20% anual.

−Calcule el precio de las opciones call y put

−Compruebe el cumplimiento de la paridad

put-call de los precios de las opciones

24
Actividad:

Calcule el precio de una opción europea de

venta a tres meses sobre acciones que no
pagan dividendos con un precio de ejercicio de
50 USD cuando el precio actual de las acciones
es 50 USD, el tipo de interés libre de riesgo es
el 10% anual y la volatilidad es el 30% anual.

25
Modelos binomial y
Black-Scholes
CONVERGENCIA

26
Convergencia entre el modelo
binomial y el Black-Scholes

En el modelo de valoración binomial se considera que no existe una

continuidad en las operaciones financieras, por tanto el tiempo entre un
intercambio de activos y otro es considerado discreto.

Sin embargo, en el modelo aplicado por Black-Scholes el supuesto básico

es la continuidad de las operaciones y de los intercambios de activos
subyacentes.

27
Convergencia entre el modelo
binomial y el Black-Scholes

En la convergencia entre ambos modelos hay que efectuar precisamente

un sin numero de cálculos que permitan acercar el concepto discreto
binomial al continuo de Black-Scholes.

A modo de ejemplo, a continuación se muestra dicho comportamiento a

medida que aumentan las interacciones.

28
Convergencia entre el modelo
binomial y el Black-Scholes
50 RAMIFICACIONES 250 RAMIFICACIONES

29
 Para recordar

El modelo binomial no se ajusta de manera

perfecta al modelo Black-Scholes, pero a
medida que aumentan las ramificaciones o
pasos aplicados las desviaciones tienden a
estabilizarse.

30
www.ups.edu.ec

31