Finanzas Cuantitativas Avanzadas

Luis Zapatel Arriaga

Lic. Estadística /MDU / MBA
Propiedades de las Opciones sobre
Acciones
Cap. 9 Jhon Hull
AGENDA
I. Factores determinantes de los precios de las opciones.
II. Límites Superior e Inferior para los precios de las Opciones.
III. Paridad entre Opciones de Venta y de Compra.
Opciones Americanas.
IV. Ejercicio Anticipado: Opciones de Compra sobre una acción que No
paga dividendos.
V. Ejercicio Anticipado: Opciones de Venta sobre una acción que No
paga dividendos.
VI.Efecto de los Dividendos en los Límites Inferiores del precio de OC y
OV.
VII.Extensiones de la Paridad CALL PUT OC y OV.
Factores determinantes de los precios de las
Opciones
Definiciones Factores

Precio de una opción compra

c europea OCE de una acción S0 Precio actual de las acciones

Precio de una opción venta

p europea OVE de una acción X, K Precio de ejercicio de la opción

Precio de una opción compra Tiempo hasta el vencimiento (Vida

C americana OCA de una acción T de la opción)

Precio de una opción venta Volatilidad del precio de las

P americana OVA de una acción σ acciones

Tasa de interés libre de riesgo

compuesto continuo para una
r inversión que vence en el
r es el tipo de interés nominal no el
real momento T

Dividendos esperados durante la

D vida de la opción (Valor presente)

ST Precio de las acciones en el tiempo de vencimiento de la opción

Efectos de las variables sobre el precio de las opciones

Variable c p C P
S0 + – + –
X, K – + – +
T ? ? + +
σ + + + +
r + – + –
D – + – +

+ El ↑ de la variable – El ↑ de la variable ? Relación

causa↑ en el precio de la causa↓ en el precio de la incierta
opción opción
Opciones Americanas vs Europeas
Una opción americana vale por lo menos lo mismo que
la correspondiente opción europea

Cc
Pp
 Límites Superior e Inferior para los precios de
las Opciones
NO dependen de los factores antes vistos. (excepto r >0).
Si el precio de una opción está por debajo o encima de
límites … oportunidad de arbitraje
Límites Superiores
OCA ó E Límite Superior: La opción no puede valer más que la
acción:
c < S0 y C < S0
OVA ó E Límite Superior: La opción no puede valer más que K:
P < K y OVE p < K е-rT
Calls: an arbitrage Límite Inferior para opciones de compra
sobre acciones que no pagan dividendos
opportunity?
OCE Límite Inferior: (que no paga dividendos)
Precio de una OC
demasiado bajo c > S0 - K е-rT = 20 - 18 е-0.1= $3.71
Caso 1: Una OCE Sí el precio de la OCE es $3, que es menor que $3.71(mínimo teórico).
Un arbitrajista puede vender en corto la acción y adquirir la OCE
sobre una acción que ganando $20- $3=$17.
no paga dividendos Invirtiendo por un año al10% anual, $17 serán 17 е0.1 =$18.79.
Al paso de un año la opción vence, Sí el precio de la acción es:
con un precio de
ejercicio de $18 y una Mayor que $18, se ejerce la opción en $18 (cierra la posición
corta) obtiene una utilidad de $18.79- $18=$0.79.
fecha de vencimiento
en un año cuesta $3. Menor que $18, la acción se compra en el mercado (cierra la
El precio de la acción posición corta), el arbitrajista obtiene una utilidad mayor .
es de $20 y la tasa de Ejemplo, sí el precio de la acción fuera de $17 la utilidad sería
interés libre de riesgo $18.79- $17=$1.79.
es de 10% anual.
So=$20; K=$18; c = $3;
r=10% anual; T=1 año; c > máx (S0 - K е-rT,0)
D=0
 Precio de una OC demasiado bajo
Si So = $20; K = $18; c = $3; r = 10% anual; T = 1 año; D = 0
Acción a seguir ahora:
Comprar la OC en $3
Vender en corto la acción para obtener $20
Invertir $17 durante 1 año

Acción a seguir en 1 año si ST > 18 Acción a seguir en 1 año si ST < 18

Ejerce la OC para adquirir la acción en $18 Comprar la acción para ST
Usar la acción para cerrar la posición corta Usar la acción para cerrar la posición corta
Recibir $18.79 de la inversión Recibir $18.79 de la inversión
Ganancia Neta = $0.79 Ganancia Neta = $18.79 – ST ( > $0.79)

0,30 Ganancia ($)

0,20

0,10 Precio $ al
17 18 20 Vencimiento (K)
0
-$3
 Límite inferior de una opción de compra
Caso 2:
Determine el límite inferior para el precio de una OCE sobre una
acción que no paga dividendos cuando el precio de la acción es de
$51, el precio de ejercicio de $50, el tiempo al vencimiento es de 6
meses y la tasa de interés libre de riesgo es de 12% anual.
So=$51; K=50; r=12% anual; T=0.5 año; D=0

c > máx (S0 - K е-rT,0)

c > máx (51 - 50 е-0.12(0.5), 0)
c > máx (3.91 , 0)
3.91
 Límite Inferior para opciones de venta
Puts: an arbitrage sobre acciones que no pagan dividendos
opportunity? OVE Límite Inferior: (que no paga dividendos)

Precio de una OV
p > K е-rT - S0 = 40 е-0.025- 37= $2.01
demasiado bajo Sí el precio de la OVE es $1, que es menor que $2.01(mínimo
Caso 3: Una OVE sobre teórico). Un arbitrajista puede adquirir en préstamo $38 por 6
meses para comprar tanto la opción de venta como la acción.
una acción que no paga Al término de los 6 meses deberá reembolsar
dividendos con un 38е-0.025 = $38.96. Sí el precio de la acción es:
precio de ejercicio de Menor que $40, el arbitrajista ejerce la opción para
$40 y una fecha de vender en $40, reembolsa el préstamo y obtiene una
vencimiento en 6 meses utilidad de $40- $38.96 = $1.04.
cuesta $1. El precio de la
acción es de $37 y la Mayor que $40, no se ejecuta la opción, vende la acción
tasa de interés libre de en el reembolsa el préstamo para obtener una utilidad
riesgo es de 5% anual. mayor .
So=$37 K=40; p = $1; Ejemplo, sí el precio de la acción fuera de $42 la utilidad
sería: $42- $38.96 = $3.04.
r=5% al año; T=6 meses;
D=0
p > máx (K е-rT- S0 ,0)
 Precio de una OV demasiado bajo
Si So = $37; K = $40; p = $1; r = 5% anual; T = 6 meses; D = 0
Acción a seguir ahora:
Adquirir en préstamo $38 durante 6 meses
Comprar la opción en $1
Comprar la acción en $37

Acción a seguir en 6 meses si ST < 40 Acción a seguir en 6 meses si ST > 40

Ejerce la OV para vender la acción en $40
Usar $38.96 para reembolsar los
préstamos
Ganancia Neta = $1.04
Vender la acción en + ST
Usar $38.96 para reembolsar los préstamos
Ganancia Neta = ST – $38.96 > $1.04

0,30 Ganancia ($)

0,20

0,10 Precio al
37 40 42 vencimiento ($)
0
-1
 Límite inferior de una opción de venta
Caso 4:
Determine el límite inferior para el precio de una OVE sobre una
acción que no paga dividendos cuando el precio de la acción es de
$38, el precio de ejercicio de $40, el tiempo al vencimiento es de 3
meses y la tasa de interés libre de riesgo es de 10% anual.
So=$38; K=40; r=10% anual; T=0.25 año; D=0

p > máx (Kе-rT- S0 , 0)

p > máx (40 е - 0.1x0.25- 38 , 0)
p > máx (1.01 , 0)
1.01
 Paridad entre Opciones de Venta y de Compra
(No dividendos)
• Considere las 2 siguientes carteras:
• Cartera A : Una OCE de una acción + un monto de efectivo
igual a Kе-rT (bono de cupón cero resultado del pago de K en el
tiempo T)
• Cartera C: Una OVE + una acción
• Ambas valen máx(ST , K ) al vencimiento de las opciones.
• Al ser europeas no pueden ejecutarse antes de la fecha de
vencimiento. Así ambas carteras deben tener valores idénticos
Hoy. Por lo que: Si no se sostiene,

c + Ke =p+S
-rT hay oportunidades
0 de arbitraje
 Oportunidades de Arbitraje si no hay paridad entre OV y
OC
SiPrecio
So = $31, r = 10%, c = $3. OC como OV tienen K =$30 y T=3 meses
de la opción de venta a 3 meses Precio de la opción de venta a 3 meses
C sobrevaluada p = $2.25 p = $1 A sobrevaluada
respecto de la A respecto de la C

Acción a seguir ahora: Acción a seguir ahora:

Comprar la OC en $3 Adquirir en préstamo $29 durante 3 meses
Ganancia ($)
0,30 enGanancia
Vender corto la($)OV para obtener $2.25 0,30
Vender en corto la OC para obtener $3
Vender en corto la acción para obtener $31 Comprar la OV en $1
Invertir
0,20 $30.25 durante 3 meses Comprar
0,20 la acción en $31

0,10 0,10
Precio $ al Acción a seguir en 3 meses si ST > 30 Precio $ al
Acción0 a seguir en 3 meses
20 si S
30 > 42
T 30 Vencimiento (K) OC 0ejercida : vender 30 42
20 la acción enVencimiento
$30 (K)
Recibir $31.02 de la inversión Usar $29.73 para reembolsar el préstamo
Ejerce la OC para adquirir la acción en $30 Utilidad Neta = $0.27
-$3 -$3
Utilidad Neta = $1.02

Acción a seguir en 3 meses si ST < 30 Acción a seguir en 3 meses si ST < 30

Recibir $31.02 de la inversión Ejercer la OV para vender la acción en $30
OV ejercida: comprar la acción en $30 Usar $29.73 para reembolsar el préstamo
Utilidad Neta = $1.02 Utilidad Neta = $0.27
 Oportunidades de Arbitraje si no hay paridad entre OV y OC
Si So = $31, r = 10%, c = $3. OC como OV tienen K =$30 y T=3 meses
Precio de la opción de venta a 3 meses Precio de la opción de venta a 3 meses
C sobrevaluada p = $2.25 p = $1 A sobrevaluada
respecto de la A respecto de la C
Acción a seguir ahora: Acción a seguir ahora:
Comprar la OC en $3 Adquirir en préstamo $29 durante 3 meses
Vender en corto la OV para obtener $2.25 Vender en corto la OC para obtener $3
Vender en corto la acción para obtener $31 Comprar la OV en $1
Invertir $30.25 durante 3 meses Comprar la acción en $31

Acción a seguir en 3 meses si ST > 30 Acción a seguir en 3 meses si ST > 30

Recibir $31.02 de la inversión OC ejercida : vender la acción en $30
Ejerce la OC para adquirir la acción en $30 Usar $29.73 para reembolsar el préstamo
Utilidad Neta = $1.02 Utilidad Neta = $0.27

Acción a seguir en 3 meses si ST < 30 Acción a seguir en 3 meses si ST < 30

Recibir $31.02 de la inversión Ejercer la OV para vender la acción en $30
OV ejercida: comprar la acción en $30 Usar $29.73 para reembolsar el préstamo
Utilidad Neta = $1.02 Utilidad Neta = $0.27
Opciones Americanas
S0 - K < C – P < S0 + Ke -rT
Caso 5: Relación entre OCA y OVA con igual K y T
Determine el LI y LS para el precio de una OVA; sí una OCA sobre
una acción que no paga dividendos, con un precio de ejercicio de
$20 y un vencimiento es de 5 meses tiene un valor de $1.5.
Suponga que el precio actual de la acción es de $19, y que la tasa
de interés libre de riesgo es de 10% anual.
So=$38; K=40; r=10% anual; T=0.25 año; D=0

19 - 20 < C – P < 19 + 20e –0.1 x 5/12

1 > P – C > 0.18

Si C =$1.50, P estará entre $1.68 y $2.5. Es decir:

LS=$2.5 y LI=$1.68 del precio de una OVA con el mismo K y T que la OCA
Ejercicio Anticipado: Opciones de Compra sobre una
acción que No paga dividendos
c > S0 - K е-rT
Como el propietario de OCA
tiene todas las oportunidades de
ejercicio disponibles para el
propietario de la
correspondiente OCE
C >c
C > S0 - K е-rT
• Usualmente existe cierta chance para ejercer una OA
anticipadamente.
• Una excepción es una OCA que no paga dividendos.
• Ésta nunca debería ser ejercida anticipadamente.
Ejercicio Anticipado: Opciones de Venta sobre una
acción que No paga dividendos

p > Kе-rT- S0
Para una OVA con un precio P, la
condición más fuerte

P > K - S0
Efecto de los Dividendos en los Límites Inferiores del
precio de OC y OV

c > S0 - D - K е-rT

p > D + Kе-rT- S0
Extensiones de la Paridad CALL PUT OC y OV
• Opciones Americanas; D = 0
S0 - K < C - P < S0 - Ke -rT

• Opciones Europeas; D > 0

c + D + Ke -rT = p + S0

• Opciones Americanas; D > 0

S0 - D - K < C - P < S0 - Ke -rT