Teoría de Portafolio

Finanzas e Inversiones
 Agenda

Introducción al rendimiento

Teoría de media-varianza

Línea de Mercado de Capitales

 BIBLIOGRAFÍA

Ross, S., Westerfield, R., y Jaffe, J. (2012). Capítulo 10: Riesgo y

rendimiento. Finanzas Corporativas. 9ª edición. McGraw Hill Educación

Ross, S., Westerfield, R., y Jaffe, J. (2012). Capítulo 11: Rendimiento y

riesgo. Finanzas Corporativas. 9ª edición. McGraw Hill Educación

Allen, F., Brealey, R., y Myers, S. (2010). Capítulo 8: Introducción al riesgo,

rendimiento y costo de oportunidad al capital. Principios de Finanzas
Corporativas. 9ª edición. McGraw Hill Educación

Allen, F., Brealey, R., y Myers, S. (2010). Capítulo 9: Riesgo y rendimiento.

Principios de Finanzas Corporativas. 9ª edición. McGraw Hill Educación

Maquieira, C (2009). Capítulo 4: Modelos de valoración de inversiones.

Finanzas corporativas: Teoría y práctica. 1º edición. Editorial Andrés Bello
Introducción al rendimiento
 Introducción al rendimiento

El rendimiento es el cambio en la riqueza de un inversionista, tras realizar

una inversión

Asumiendo que la inversión inicial es $I y la riqueza final es $W, se puede

determinar el rendimiento del inversionista como:
 

t=0 t=1

I W

R
 Introducción al rendimiento

Aplicando los conceptos anteriores a los instrumentos de rentabilidad

variable (acciones), se tiene que:

 
 Introducción al rendimiento

Ejemplo 1: Asuma que usted acaba de comprar acciones de la empresa

Los Alerces S.A. a $1.900 cada una. Usted tiene certeza de que al final
del año obtendrá un dividendo de $20 por acción y que podrá vender
cada título a $2.300.

• Determine el rendimiento de la acción si usted desea venderla. ¿Qué

sucede si usted decide no vender la acción?

• ¿Qué ocurre si el precio al final del año es de $1.500?

• ¿Cómo se obtiene el rendimiento de la acción si no existe certeza del

precio final (mundo riesgoso)?
 Introducción al rendimiento

Generalmente el rendimiento de una acción (activo riesgoso) es

comparado con el rendimiento de un activo libre de riesgo

El premio de riesgo de las acciones se calcula como la diferencia entre

en rendimiento del activo riesgoso y el rendimiento del activo libre de
riesgo
¿Cuál es el objetivo de calcular esto?

¿Qué ocurre si el valor es positivo o negativo?

Teoría de media-varianza
 Teoría de media-varianza

La teoría de media-varianza (teoría moderna de portafolio), planteada

por Harry Markowitz, establece que los inversionistas deben observar el
rendimiento esperado y el riesgo de los activos.

Rendimiento esperado es el rendimiento que el inversionista espera

obtener el próximo período.

Riesgo se determina como la medida de dispersión de la distribución de

los rendimiento, mediante la varianza y desviación estándar
 Teoría de media-varianza

La teoría posee ciertos supuestos:

• Los rendimientos de los activos siguen una distribución normal

• La distribución de los rendimientos puede ser descrita por su
rendimiento esperado y varianza
• Los inversionistas son adversos al riesgo
• Los individuos poseen una funciónProbabilidad
de utilidad cuadrátiva

– 3s – 2s – 1s 0 + 1s + 2s + 3s
68.26%
95.44%
99.74%
 Teoría de media-varianza

El rendimiento o retorno esperado de un activo viene dado por:

 

La varianza de un activo se calcula como:

 

 
 Teoría de media-varianza

 Ejemplo 2: Un individuo desea invertir en las acciones de la empresa

Caburgua S.A. y Licanray S.A. Actualmente la acción de la primera empresa
posee un precio de $1.500, mientras que la segunda un precio de $5.000.
Dadas las perspectivas económicas del mercado, él ha realizado las
siguientes estimaciones respecto a los rendimientos de cada activo:

Probabilidad Escenarios Rendimiento Rendimiento

Caburgua Lican Ray
50% Crecimiento 18% 14%
30% Normal 16% 7%
20% Recesión 7% 5%

• Determine el rendimiento esperado y desviación estándar de cada acción

 Teoría de media-varianza

Caburgua S.A.
Escenario Rendimiento Desviación del Desviación del
rendimiento rendimiento al
cuadrado
Crecimiento (50%) 18% 0,0280 0,0008
Normal (30%) 16% 0,0080 0,0001
Recesión (20%) 7% 0,0820 0,0067
Retorno Esperado 15,20%
Varianza 0,0018
Desviación estándar 4,19%
 Teoría de media-varianza

Lican Ray S.A.

Escenario Rendimiento Desviación del Desviación del
rendimiento rendimiento al
cuadrado
Crecimiento (50%) 14% 0,0390 0,0015
Normal (30%) 7% -0,0310 0,0010
Recesión (20%) 5% -0,0510 0,0026
Retorno Esperado 10,10%
Varianza 0,0016
Desviación estándar 3,96%
 Teoría de media-varianza

Existen indicadores que logran medir la relación del rendimiento

entre dos activos

La covarianza es una medida estadística que define la relación entre dos
variables (rendimiento de los activos). Se mide en términos de
desviación estándar al cuadrado

Por otra parte, la correlación cuantifica la relación entre los

rendimientos de los activos
 Teoría de media-varianza

•   La covarianza se calcula como:

La correlación viene dada por:

 
 Teoría de media-varianza
Correlación perfectamente Correlación perfectamente
positiva negativa

Correlación de cero
 Teoría de media-varianza
0.60%
Correlación= 0,96
Rendimiento mensuales (promedio semanal)

0.50%
Falabella
0.40% Antarchile

0.30%

0.20%

0.10%

0.00%
1 1 1 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 6
r -1 l-1 t-1 e-1 r-1 l-1 t-1 e-1 r-1 l-1 t-1 e-1 r-1 l-1 t-1 e-1 r-1 l-1 t-1 e-1
A b Ju Oc En Ab Ju Oc En Ab Ju Oc En Ab Ju Oc En Ab Ju Oc En
-0.10%

-0.20%
Tiempo
 Teoría de media-varianza

Continuación ejemplo 2: Determine la covarianza y correlación entre

las acciones de Caburgua S.A. Y Licanray S.A.

 
0,001308
𝐶𝑜𝑟𝑟 ( 𝑅𝑥 ; 𝑅𝑦 )= =0,7880
4 ,19%∗3,96%
 Conjunto de oportunidades de inversión

Una cartera o portafolio de acciones es una inversión compuesta por

un grupo de acciones

La combinación de acciones tiende a reducir el riesgo a causa de la

diversificación

Para la elección del mejor portafolio (mejor combinación de activos)

se debe considerar el retorno esperado y la desviación estándar del
portafolio
 Conjunto de oportunidades de inversión

Considerando que tenemos un portafolio compuestos por dos

activos riesgosos (“X” e “Y”) su rendimiento esperado, varianza y
desviación estándar vienen dada por:
 

¿Cómo sería le rentabilidad esperada y desviación estándar de un

portafolio compuesto por un activo riesgoso y otro libre de riesgo?
 Conjunto de oportunidades de inversión

Ejemplo 3: Usted ha recopilado los siguientes antecedentes

financieros de dos acciones nacionales:
Galletue Los Lagos
E(R) 9,01% 5,50%
Var 0,0082 0,0050
Desviación
estándar 9,06% 7,07%
Covarianza -0,0046
Correlación -0,7184
Asuma que desea invertir en Galletue el 60% de su dinero, y lo
restante en Los Lagos, determine:

• Rendimiento esperado del portafolio

• Varianza y desviación estándar del portafolio
 Conjunto de oportunidades de inversión

Se logran máximos beneficios por diversificar cuando la correlación

entre dos activos es igual a -1

En este mismo sentido, siempre y cuando la correlación sea menor a

1, la desviación estándar de un portafolio compuesto por dos activos será
menos al promedio ponderado de las desviaciones estándar de los activos
individuales
Conjunto de oportunidades de inversión

Rendimiento Desviación
% Galletue % Los Lagos esperado Varianza Estándar
100% 0% 9.01% 0.0082 9.06%
90% 10% 8.66% 0.0059 7.66%
80% 20% 8.31% 0.0040 6.31%
70% 30% 7.96% 0.0025 5.04%
60% 40% 7.61% 0.0015 3.93%
50% 50% 7.26% 0.0010 3.16%
43% 57% 7.01% 0.0009 2.98%
40% 60% 6.90% 0.0009 3.01%
30% 70% 6.55% 0.0013 3.54%
20% 80% 6.20% 0.0021 4.53%
10% 90% 5.85% 0.0033 5.75%
0% 100% 5.50% 0.0050 7.07%
 Conjunto de oportunidades de inversión
Rendimiento esperado
es
s eficient
10.0% folio
Porta
100% Galletue
9.0%
0% Los Lagos
8.0%

7.0% Punto de Mínima

Varianza 0% Galletue
100% Los Lagos
6.0%

5.0%

4.0%

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%
0.0% 500.0% 1000.0% 1500.0% 2000.0% 2500.0%
Desviación estándar
 Conjunto de oportunidades de inversión
Rendimiento esperado

10.0%
100% Galletue
9.0%
0% Los Lagos
8.0%

7.0% Portafolio de Mínima

Varianza 0% Galletue
100% Los Lagos
6.0% Porta
fol i o s in
5.0% eficie
ntes

4.0%

3.0%

2.0%

1.0%

0.0%
0.0% 500.0% 1000.0% 1500.0% 2000.0% 2500.0%
Desviación estándar
 Conjunto de oportunidades de inversión

Los portafolios de la frontera eficiente son aquellos que se ubican

dentro del conjunto de oportunidades de inversión, y que para un nivel
dado de riesgo no es posible maximizar el rendimiento esperado

El portafolio de mínima varianza (P.M.V.) es aquel portafolio que

genera el menor riesgo posible

  𝑉 (𝑅 ¿¿ 𝑦)−𝐶𝑜𝑣 ( 𝑅𝑥 ; 𝑅𝑦 )
𝑃 . 𝑀 . 𝑉 .= ¿
𝑉 (𝑅 ¿¿ 𝑋 )+𝑉 (𝑅¿¿ 𝑦 )− 2∗ 𝐶𝑜𝑣 ( 𝑅𝑥 ; 𝑅𝑦 ) ¿ ¿

Continuación ejemplo 3: Determine el Portafolio de Mínima

Varianza, su rendimiento esperado y desviación estándar
Conjunto de oportunidades de inversión
Conjunto de oportunidades de inversión
para varios activos

V
V
 Conjunto de oportunidades de inversión
para varios activos

La rentabilidad esperada y la varianza de un portafolio compuesto

por n activos puede expresar como:

 
 Conjunto de oportunidades de inversión
para varios activos
La presente tabla ayuda al cálculo de la varianza de un portafolio
compuesto por N activos
  Activo X Activo Y Activo Z … N
 
Activo Activo X Activo Y Activo Z … N
Activo
X )
X
Activo
Y
Activo
Activo
Y
Z
Activo
Z.
..
.
.
N.

La varianza de un portafolio compuesto por varias activos, depende más

de la covarianza entre cada par de activos que de la varianza individual de
éstos.
Línea de Mercado de Capitales (LMC)
 Línea de Mercado de Capitales (LMC)

¿Qué ocurre si se forma un portafolio compuesto por activos

riesgosos y un activo libre de riesgo?

Consideremos lo siguiente:
 

𝐷𝐸𝑆𝑉 . 𝐸𝑆𝑇 . ( 𝑅 𝐹 ) =0
 
 Línea de Mercado de Capitales (LMC)

•   Asuma un portafolio de activos riesgosos diversificados y un activo

libre de riesgo. El rendimiento esperado de un portafolio compuesto por
los activos riesgosos y el activo libre de riesgo vendría dado por:

Por otra parte, la varianza se presenta como:

 Línea de Mercado de Capitales (LMC)

Conjunto de oportunidades de inversión entre el fondo de inversión y el

activo libre de riesgo
𝐸(𝑅¿¿
  𝑝)¿

M
𝐸(𝑅¿¿
  𝐴𝑅)¿

𝑅  𝑓

𝜎  𝐴𝑅 𝜎  𝑅𝑝
Con la aparición de un activo libre de riesgo, se elige la nueva frontera
de posibilidades de inversión con la pendiente más pronunciada
 Línea de Mercado de Capitales (LMC)

𝐸(𝑅¿¿
  𝑝)¿
LMC

M
𝐸(𝑅¿¿
  𝑀)¿

𝑅  𝑓

𝜎  𝑀 𝜎  𝑅𝑝
 Línea de Mercado de Capitales (LMC)

Conjunto de oportunidades de inversión entre el fondo de inversión y el

activo libre de riesgo
𝐸(𝑅¿¿
  𝑝)¿ a do
re st Nueva frontera
ir p
Ped eficiente

restar M Antigua frontera

P
𝐸(𝑅¿¿
  𝐴𝑅)¿ eficiente

𝑅  𝑓

𝜎  𝐴𝑅 𝜎  𝑅𝑝
La propiedad de separación de fondos consiste en encontrar M, y luego
definir en que parte de la nueva frontera eficiente se ubicará, dependiendo
de su aversión al riesgo
 Línea de Mercado de Capitales (LMC)

Conjunto de oportunidades de inversión entre el fondo de inversión y el

activo libre de riesgo
𝐸(𝑅¿¿
  𝑝)¿ a do
re st Nueva frontera
ir p
Ped eficiente

restar M Antigua frontera

P
𝐸(𝑅¿¿
  𝐴𝑅)¿ eficiente

𝑅  𝑓

𝜎  𝐴𝑅 𝜎  𝑅𝑝
La propiedad de separación establece que primero los inversionistas
deben determinar el portafolio riesgoso óptimo (M), y luego seleccionar un
punto sobre la nueva frontera
 Línea de Mercado de Capitales (LMC)

Conjunto de oportunidades de inversión entre el fondo de inversión y el

activo libre de riesgo
𝐸(𝑅¿¿
  𝑝)¿ a do
re st Nueva frontera
ir p
Ped eficiente

restar M Antigua frontera

P
𝐸(𝑅¿¿
  𝐴𝑅)¿ eficiente

𝑅  𝑓

𝜎  𝐴𝑅 𝜎  𝑅𝑝
En un mundo con expectativas homogéneas, el portafolio M, es el
mismo para todos los inversionistas
 Línea de Mercado de Capitales (LMC)

Ejemplo 4: Considerando un activo libre de riesgo con un rendimiento

del 2%, y un portafolio de activo riesgosos que entrega un rendimiento
esperado del 12% y un desviación estándar del 22%, cree dos portafolios.
Grafique
𝐸(𝑅¿¿
  𝑝)¿ o
tad
res
ir p
Ped

e star
Pr
12%

2%
 

2  2 % 𝜎  𝑅𝑝
 Línea de Mercado de Capitales (LMC)

La pendiente de la LMC es:

𝐸  (𝑅¿¿𝑚)− 𝑟 𝑓
¿
𝜎(𝑅 ¿¿𝑚)¿

Por tanto, la ecuación de la LMC es:

  𝐸 (𝑅¿¿𝑚)− 𝑟 𝑓
𝐸(𝑅 ¿¿ 𝑝)=𝑟 𝑓 + ¿¿
𝜎 (𝑅¿¿𝑚)∗ 𝜎 (𝑅 ¿¿ 𝑝)¿¿