CRITERIOS DE EVALUACIÓN

Como determinar
si un proyecto vale la pena.
SERGIO BOTERO BOTERO. D.Sc.
 MÉTODOS DE EVALUACIÓN
Una vez entendidos los conceptos básicos y las
matemáticas financieras, se debe pasar a
aplicar estos conocimientos a casos prácticos
Se debe determinar si una inversión de capital
propuesta se puede recuperar mediante los
ingresos, y además que se logre un
rendimiento sobre el capital que sea
suficientemente atractivo comparado con los
riesgos del proyecto y potenciales
alternativas.
 MÉTODOS DE EVALUACIÓN
Se deben determinar métodos que ayuden a
definir la conveniencia de ejecutar un
proyecto de inversión.

Los métodos se dividen en dos grandes grupos:

• Métodos sin descuento: no consideran el
valor del dinero en el tiempo.
• Métodos con descuento: consideran el valor
del dinero en el tiempo.
 MÉTODOS DE EVALUACIÓN
Métodos sin descuento
• Periodo de recuperación (PdR).
• Rentabilidad sobre la Inversión (RI).

Métodos con descuento

• Valor Presente Neto (VPN)
• Valor Anual Neto (VAN)
• Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM)
Periodo de Recuperación (PdR).
El objetivo de este método es determinar
en cuanto tiempo el capital invertido se
recupera por medio de los retornos
periódicos en la inversión.
El periodo en el cual se termina de pagar
la inversión es el periodo de
recuperación, también se conoce por su
nombre en inglés Pay-Back Period
 Periodo de Recuperación

Hay dos formas de calcularlo,

• Cálculo acumulativo: consiste en sumar las inversiones
de capital y los retornos periódicos hasta que la suma
arroje un valor cero o positivo.
• Cálculo promedio: Simplemente se divide el capital
invertido por el promedio de los retornos anuales.
PdR = Inversión / retorno anual promedio
Este método es exacto para una serie de pagos
uniformes, o aún cuando estos varían poco
 Periodo de Recuperación

Aplicación del criterio: al comparar dos proyectos,

un proyecto es mejor cuando su periodo de
recuperación es menor

Sin embargo este criterio tiene un problema muy

grande, el principal es que ignora por completo
lo que sucede después de recuperar la
inversión.
 Rentabilidad sobre la Inversión (RI)

También conocido por sus siglas en inglés R.O.I. (Return on

Investment), simplemente es una relación entre la utilidad
de cada periodo y el capital invertido.
U
RI 
Donde K
U = Utilidad por periodo ( I 0  Vs)
F = Flujo en el año U F
n
Io = Inversión
( I 0  Vs)
Vs = Valor de salvamento K  Vs
K = Capital inmovilizado por periodo 2
 Rentabilidad sobre la Inversión
En este caso se asume que la inversión se va
“consumiendo”, este consumo es igual a una
depreciación real lineal

Aplicación del criterio: Cuando el RI es igual o mayor

que el costo de capital (o tasa de descuento) del
inversionista, el proyecto puede ser aprobado.
 Valor Presente Neto (VPN).

En este método todos los flujos de caja del

proyecto son traídos a un valor presente en
el momento cero (inicio del proyecto). Los
flujos son descontados con el costo de
capital del inversionista.
Este método da como resultado el
enriquecimiento neto del inversionista,
comparado con las expectativas mínimas de
éste (el inversionista está acostumbrado a
enriquecerse a una tasa igual a su costo de
capital)
 Valor Presente Neto

n
VPN   Fj ( P / F , i, j )
j 0

Donde:
VPN = Valor presente neto
Fj:Flujo de caja en el periodo j
j: periodo 0..n
n: vida útil del proyecto
 Valor Presente Neto

0
2 3
1

Flujo de Caja del proyecto

I

VPN
0 2 3
1
 Valor Presente Neto

Cuando se evalúa un proyecto

Si VPN >0, el proyecto se acepta
Si VPN=0, el proyecto es indiferente
Si VPN<0, el proyecto se rechaza
 Valor Anual Neto (VAN).
Este método mide el enriquecimiento neto
equivalente que se logra por cada año
del proyecto, comparado con las
expectativas mínimas de
enriquecimiento del inversionista

VAN  VPN ( A / P, i, n)
VPN
VAN 
( P / A, i, n)
 Valor Anual Neto

0
2 3
1

Flujo de Caja del proyecto

I

VPN
0 2 3
1

VAN VAN VAN

0 2 3
1
 Valor Anual Neto

Se aplican el mismo criterio que un VPN

Si VAN >0, el proyecto se acepta

Si VAN=0, el proyecto es indiferente
Si VAN<0, el proyecto se rechaza

El VAN es útil cuando se comparan proyectos

con diferente vida ùtil, porque da el valor
equivalente por periodo
Comportamiento de VPN con la
tasa de interés

VPN

Tasa de interés i
 Tasa Interna de Retorno (TIR)

Es la tasa de interés con la cual el VPN es igual

a cero (0)

VPN

TIR

Tasa de interés i
Tasa Interna de Retorno (TIR)

Cálculo de la TIR,
n
VPN  0   Fj ( P / F , TIR, j )
j 0

A veces determinar TIR puede ser complicado.

• Se necesitarían muchos cálculos
• Ensayo y error
• Ayuda de métodos numéricos
 Tasa Interna de Retorno

Criterio, siendo i = costo de capital

Si TIR > i, el proyecto se acepta

Si TIR = i, el proyecto es indiferente
Si TIR < i, el proyecto se rechaza
 Tasa Interna de Retorno
Para una alternativa única, la TIR no es
positiva a menos que:
• hayan ingresos y egresos en el flujo de
caja
• la suma de ingresos supere la suma de los
egresos.

La TIR indica la tasa de interés con la cual

se enriquecerá el inversionista en el
proyecto.
 Tasa Interna de Retorno
Dificultades asociadas con la TIR
Los métodos de VPN, VAN, etc suponen que los
ingresos netos menos los gastos cada periodo
se reinvierten al costo de capital durante el
tiempo de estudio.
Sin embargo, en el método de la TIR se supone
que los fondos recuperados, si no se utilizan en
cada periodo, se reinvierten usando la TIR en
vez del costo de capital. Esta última suposición
puede no reflejar la realidad en muchos
problemas, porque en realidad no se tiene la
opción de “reinvertir” a la tasa de la TIR, la
opción sería el costo de capital.
 Tasa Interna de Retorno
Ej, si mi i es 20%, la TIR de 40%, yo no tengo una
opción de reinvertir mis excedentes al 40%,
puesto que estos sólo se lograrán en ese
proyecto.

Otro problema es que cuando en un flujo de caja

se presenta màs de un cambio de signo, la
función que se genera puede tener varias
“raíces”, o valores en los que el resultado de la
función converge en cero. Esto tiene significado
matemático pero no financiero, en tal caso no se
puede aplicar el método de la TIR. En tal caso se
recomienda utilizar el método del VPN.
 Tasa Interna de Retorno (TIR)
i vs VPN para flujos de caja con múltiples
cambios de signo. Ej.

1 2 3 4 … n

VPN
I

¿TIR? ¿TIR? ¿TIR?

Tasa de interés i
 Tasa Interna de Retorno
Modificada (TIRM)
También conocida como “Tasa Externa de
Retorno”, consiste en utilizar el costo de capital,
la cual es una tasa externa al proyecto.
La tasa de descuento del inversionista (i)se utiliza
para:
• Descontar todos los egresos o flujos negativos a
un valor presente P en 0
• Componer todos los ingresos o flujos positivos
del proyectado a un valor futuro F en n
 Tasa Interna de Retorno
Modificada (TIRM)
0

1 2 3 4 … n

n
FTIRM   ingreso j (1  i) n j
I

j 0
FTIRM

n egreso j
PTIRM   0

j 0 (1  i) j 1 2 3 4 … n

PTIRM
 Tasa Interna de Retorno
Modificada (TIRM)
FTIRM

1 2 3 4 … n

PTIRM

FTIRM  PTIRM (1  TIRM ) n

FTIRM
TIRM  n 1
PTIRM
 Tasa Interna de Retorno
Modificada
Criterio, siendo i = costo de capital

Si TIRM > i, el proyecto se acepta

Si TIRM = i, el proyecto es indiferente
Si TIRM < i, el proyecto se rechaza
 Tasa Interna de Retorno
Modificada
Ventajas de la TIRM
• Fácil de despejar
• Se evita el problema de las TIR
múltiples para los casos en que hay
cambios de signo
• Se utiliza la tasa de reinversión
adecuada.