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Se requiere
Un flujo de fondos (los que el proyecto va a generar)
Una tasa de descuento
Un indicador de rentabilidad
EMPRESA
Generación de
Inversión en activos fondos operativos
Proyecto 1
Portafolio
Proyecto 2
de activos
Proyecto N
Horacio G. Roura - Evaluación de Proyectos - Estudios
7 Socioe
Portafolio de inversiones:
Objetivo
Actores
¿Quiénes se ven afectados por el proyecto?
Viabilidad y conveniencia
¿Cuáles son las condiciones necesarias?
Horacio G. Roura - Evaluación de Proyectos - Estudios
12Socioe
Ámbito del proyecto
El proyecto actúa en un ámbito
determinado
FLUJO DE FONDOS
FLUJO DE FONDOS del ACCIONISTA de la SOCIEDAD
(El G.
Horacio proyecto
Rourapara (El proyecto
el dueño) de Proyectos
- Evaluación para
- Estudios la sociedad)
24Socioe
Efectos y valor del proyecto
"Construir"
Evaluar
Establecer si el proyecto Estimar sus
es VIABLE beneficios,
Analizar y CONVENIENTE costos y riesgos
¿Cuál es el proyecto?
Lo primero es tener en claro en qué consiste el
proyecto a analizar
El paso inicial es
identificar y caracterizar
el problema u oportunidad
La pregunta clave es
Ámbito/enfoque
Efectos internos
Efectos externos
Comparación Con Proyecto vs Sin Proyecto
Efectos incrementales
Efectos no incrementales
Función objetivo
Efectos directos
Efectos indirectos
Horacio G. Roura - Evaluación de Proyectos - Estudios
47Socioe
Relevancia de los efectos:
Elementos conceptuales
Conceptos básicos
Incrementalidad
Costo de oportunidad
Conceptos adicionales
Costos hundidos e inevitables
Carácter económico de los costos y beneficios
Proyectos “forzados”
Horizonte relevante
Opciones reales
Horacio G. Roura - Evaluación de Proyectos - Estudios
48Socioe
Relevancia de los efectos:
Elementos aplicados
Tratamiento de
Capital de trabajo
Amortizaciones de activos
Impuesto al valor agregado
Impuesto a las ganancias
Final del proyecto y perpetuidad
Moneda e inflación
Moneda y tipo de cambio
Distinta vida útil de los activos del proyecto
Intereses cobrados y pagados ( Sesión Financiamiento)
Período 1 2 3 4 5 6 7 8
Momento
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Período 1 2 3 4 5 6 7 8
Costos imputados
Rentabilidad Fuerzas
competitivas
PVC
Costo de
oportunidad Tiempo
del capital
Horacio G. Roura - Evaluación de Proyectos - Estudios
70Socioe
Horizonte del proyecto:
Recomendación
El horizonte explícito de la evaluación debería
establecerse en relación al PVC del proyecto (o
eventualmente de la empresa)
Tratamiento de
Capital de trabajo
Amortizaciones de activos
Impuesto al valor agregado
Distinta vida útil de los
activos
Tratamiento
del capital de trabajo
Do Lu Ma Mi Ju Vi Sa
Precio 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5
Cantidad 100 100 200 100 100
Ingresos 150 150 300 150 150
Precio 1 1 1 1 1 1
Cantidad 100 100 200 100 100 0
Egresos -100 -100 -200 -100 -100 0
Flujo Neto -100 50 -50 200 50 150
Rotación de Saldo
inventarios
=
Inven
/ CMV * 365
Saldo de
inventarios
= Rot * CMV / 365
VC FN
1 k 1
n
1 k k
n
FN
VC , si n tiende a infinito
k
k 10% 10%
g 0% 3%
Tasa relevante 1 k n 1
Valor residual
Criterios de decisión
Valor Actual Neto
Tasa Interna de Retorno
Período de Repago
Regla general de decisión
Supuestos
Independencia de los proyectos
Mercados de capitales competitivos
La tasa de reinversión es similar a la tasa de costo de capital
t
FN n
VAN
n 0 (1 k) n
Criterio de comparación:
Se debe elegir el proyecto con mayor VAN
Siempre que todos los VAN sean positivos
Si los proyectos que se comparan tienen igual duración
Definición “operativa”:
Es la tasa que hace VAN = 0
k tal que VAN(FNt, k) = 0
Capital
100 73 41 0
invertido
Flujos 0 1 2 3 VAN
10%
Flujo capital (100) 26,6 32,8 40,5 -18,20
Flujo intereses (*) 10,0 7,3 4,1 18,20
Flujo total (100) 37 40 45 -
(*) Calculados al costo de capital
Criterio de no rechazo
No se rechazan los proyectos en los cuales
k < TIR
Criterio de aceptación
Ceteris paribus, entre dos proyectos, se elige el de mayor TIR
100
50
0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%
-50
-100
-150
Horacio G. Roura - Evaluación de Proyectos - Estudios
111Socioe
Perfil de un crédito
0 1 2
0 1 2 TIR
0 1 2 TIR
Proyecto 1 - modificado -900 1.171 30%
Tasa sin riesgo 7%
Costo de oportunidad 22%
0 1 2 TIR VAN
1.050
Proyecto 6
850
650
Proyecto 5
450
VAN(36,6%) = 134
250
50
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%
Horacio G. Roura - Evaluación de Proyectos - Estudios
118Socioe
-150
Múltiples TIR:
TIR incremental
Una forma de solucionar el problema es calcular la
TIR incremental:
0 1 2 TIR VAN
Proyecto 0 1 2 3 4 5 VAN
10%
A (500) 200 200 100 150 800 521,4
A ajustado (500) 182 165 75 102 497
A acumulado (500) (318) (153) (78) 25 521
B (600) 300 300 150 0 0 33,4
B ajustado (600) 273 248 113 0 0
B acumulado (600) (327) (79) 33 33 33
PR “ingenuo”: B es preferible a A: 2 vs. 3 períodos